Hospodářská politika

Téma 3 Měnová politika

Měnová politika

Úvod do měnové politiky Centrální banka Cíle měnové politiky Inflace Režimy měnové politiky Transmisní mechanismy Taylorovo pravidlo Inflační cílování

Měnová politika – úvod Definice

Měnová politika je makroekonomická hospodářská politika prováděná měnovou autoritou (nejčastěji centrální bankou) s cílem zajistit cenovou stabilitu

Cenová stabilita: vnitřní: stabilita domácích cen vnější: stabilita měnového kurzu

Měnová politika – historie (1) 70. léta rozpad poválečného měnového

uspořádání, zklamání z keynesovské HP „Zlatá éra“ v době rozkvětu

monetaristické teorie Důraz na boj s inflací Podpora nezávislosti centrální banky –

vzor Bundesbanka (nezávislá na vládě od svého založení 1948)

Prohlubování evropské integrace

Měnová politika – historie (2)

-5

0

5

10

15

20

25

1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991

SRN

Velká Británie

USA

OECD

Meziroční míra spotřebitelské inflace v procentech

Zdroj: OECD, únor 2008

Nezávislost centrální banky (1) Motiv: zamezit zneužití centrální banky

k politickým cílům Politická nezávislost CB

Guvernér i bankovní rada nejsou jmenováni vládou a jejich funkční období je delší než u politiků (5.*)

Účast zástupce vlády je dobrovolná Vláda neschvaluje záměry CB ohledně MP (4.) Cíl CB je určen zákonem (3.) Existuje zákonný prostředek řešení případného

sporu mezi vládou a CB* Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

Nezávislost centrální banky (2) Ekonomická nezávislost CB

CB sama a svobodně rozhoduje o nástrojích (1.*) CB sama formuluje měnovou politiku (2.) Poskytování úvěru vládě jen za tržních podmínek Přímý úvěr vládě poskytován jen dočasně a v

omezeném objemu (6.) CB se nepodílí na primárním trhu veřejného dluhu

* Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

Nezávislost centrální banky (3) Výhody

Nižší inflace (http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf; s. 30)

Neutrální nebo i pozitivní vliv na hospod. růst Nižší volatilita úrokových sazeb event. i růstu Vnímáno pozitivně v zahraničí

Nevýhody Stejné nebo dokonce vyšší úrokové sazby CB – fackovací panák pro vládu Oddělení fiskální a měnové politiky – nutná jejich

vzájemná koordinace CB nemá politickou zodpovědnost nebo jen

omezenou

Cíle MP Cenová stabilita – jediný cíl (26 %) Cenová stabilita a jiný nekonfliktní cíl

týkající se reálné ekonomiky (57 %) Cenová stabilita a jiný konfliktní cíl (13 %) Zákonem blíže nespecifikovaný cíl (3%) Jiné než cenové cíle (např. finanční

stabilita, platební systém) (1%)

Zdroj: FRY et al. 2000

Inflace Náklady

náklady na „ošoupané podrážky“ informační šum nečekané přerozdělení důchodu a bohatství deformace daňového systému narušení dlouhodobých plánů peněžní iluze

Přínosy stabilní, předvídatelné a mírné inflace

při neflexibilních cenách a mzdách usnadňuje obnovu ekonomické rovnováhy přes přizpůsobení se reálných veličin

seignorage (ražebné)

Deflace Nebezpečí deflace

Deflace vs. cenová a mzdová rigidita Deflační očekávání Deflační spirála

Nástroje MP Přímé – selektivní: selektivní

pravidla likvidity, úvěrové a úrokové limity, povinné vklady, doporučení, výzvy

Nepřímé – plošné: PMR Operace na volném trhu (nákup / prodej CP,

repo sazba) Diskontní a lombardní úvěr / sazba

(reeskontní úvěr / sazba) Kurzové operace (konverze, swapy,

intervence)

Schéma MP

úrokové sazby

mezibankovního

trhu

inflace

reálný produkt

operace na

volném trhu

zahraniční úrokové

sazby

agregátní poptávka

ostatní úrokové

sazby

měnový kurz

peněžní zásoba

Transmisní mechanismy (1)

Obecné schéma

zaměstnanost, reálný produktnástroje krátkodobé

úrokové sazby

dlouhodobé úrokové sazby

nominální produktnástroje bankovní rezervy úvěry

cílenástroje operativní kritéria střednědobá kritéria

Keynesiánský transmisní mechanismus

Uvěrový transmisní mechanismus

Transmisní mechanismy (2)

Monetaristický transmisní mechanismus

cenová hladinanástroje měnová báze peněžní zásoba

cenová hladinanástroje krátkodobé úrokové sazby

peněžní zásoba

cenová hladinanástroje devizový kurz

Řízení peněžní zásoby pomocí úrokové sazby

Kursový transmisní mechanismus

Kanály MP (1) Přímá měnová transmise

MP penízeprodukt,

ceny atd.

Úrokový kanál

MP reálné úrokové sazbyprodukt,

ceny atd.

investiční efekt

substituční efekt

příjmový efekt Kanál cen aktiv

MPčistý vývoz

efekt Tobinova q

efekt bohatství

produkt, ceny atd.

reálný měnový kurz

akcie, nemovitosti atd.

Kanály MP (2) Úvěrový kanál

MPnabídka úvěrů produkt,

ceny atd.

Kanál očekávání a nejistot

MPreálné úrokové sazby produkt,

ceny atd.

inflační očekávání

nejistota

čisté jměníúroková prémie

morální hazard, problémy výběru

Režimy měnové politiky Režim pevného měnového kurzu Cílování peněžní zásoby Cílování inflace

Diskrece vs. pravidlo Diskrece (zaměření na krátkodobé cíle –

problém časové nekonzistentnosti) Náklady: inflační tendence (inflation bias), tendence

stabilizovat ekonomiku (stabilisation bias) x Výhody: flexibilita

Vhodná pro podmínky strnulých cen a mezd, důrazu na stabilizaci produktu, převahy zpět-hledících očekávání, nízké kredibility CB a vysoké ekonomické nerovnováhy

Pravidlo: časově konzistentní (sleduje dlouhodobé cíle)

Snižují nejistotu, předvídatelné, posilují důvěryhodnost, formují očekávánípříklad: Zlatý standard, …, Taylorovo pravidlo

Taylorovo pravidlo Definice

f = r + p + 0,5 (y – y*) + 0,5 (p – p*)

f … sazba federálních fondůr … dlouhodobá rovnovážná reálná úroková míra (stanovená jako konstanta)

p … inflace (skutečná)p – p* … mezera mezi skutečnou inflací a inflačním cílemy – y* … mezera výstupu

Jedná se tedy o cílování nominální úrokové sazby Centrální banka de facto pohybuje s r Je-li f > r+p … měnová politika je restriktivní

f < r+p … měnová politika je expanzivníf = r+p … měnová politika je neutrální

Cílování inflace - pilíře Jedinečnost inflačního cíle – absence

jiných nominálních kotev Institucionální závazek k cenové

stabilitě Absence fiskální dominance Nezávislost CB a především nástrojů

MP Politika transparentnosti a

předvídatelnosti

Schéma režimu inflačního cílování

Oficiální úrokové míry

Očekávání Bankovní a tržní úrokové míry

Peníze, úvěry Ceny aktiv Měnový kurz

Stanovení mezd a cen

Vývoj cenové hladiny

Nabídka a poptávka na trhu zboží a trhu práce

Importní cenyDomácí cenová hladina

MP - Samostudium Nezávislost CB – měření a ekonomické dopady

Zdroj: KISSMER, F. – WAGNER, H.: Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence. http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf

Eurosystém, Evropská centrální banka – cíle, nástroje a strategieZdroj BALDWIN R.- WYPLOSZ, Ch. Ekonomie evropské integrace. 1. vydání Praha, Grada Publishing, a.s. 2008, , s.401-414.

Literatura HAMILTON, K. - RUTA, G.: Measuring Social Welfare and

Sustainability. Environment Department, The World Bank, June 8, 2006. http://www.iaos2006conf.ca/pdf/Kirk%20Hamilton.pdf

KISSMER, F. – WAGNER, H.: Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence. Diskussionsbeitrag N. 255. Juni 1998. http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf

FRY, M. et al.Key issues in the Choice of Monetary Policy Framework. In Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne, eds., Monetary Policy Frameworks in a Global Context. London: Routledge, ch.1, pp. 3-17.