2019년 9월 10일 I Equity Research

디스플레이

LCD Shut down 시나리오

Update

Overweight

Top picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(9월 9일)

LG디스플레이(034220) BUY 23,000원 14,250원

실리콘웍스(108320) BUY 59,000원 34,000원

에스에프에이(056190) BUY 51,000원 41,000원

AP시스템(265520) BUY 35,000원 28,900원

힘스(238490) BUY 32,000원 23,400원

덕산네오룩스(213420) BUY 24,000원 21,100원

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 십억원 31,558 27,529 26,927 29,641 31,137

영업이익 십억원 2,803 447 (607) 954 1,716

세전이익 십억원 2,705 239 (636) 928 1,762

순이익 십억원 2,095 43 (484) 706 1,402

EPS 원 5,727 117 (1,323) 1,928 3,831

증감률 % 99.69 (97.96) 적전 흑전 98.70

PER 배 6.82 256.43 N/A 13.35 6.72

PBR 배 0.89 0.57 0.54 0.52 0.48

EV/EBITDA 배 2.57 3.60 5.04 2.06 1.23

ROE % 13.24 0.28 (3.21) 4.49 8.25

BPS 원 43,238 42,613 41,393 43,162 46,673

DPS 원 521 136 136 136 136

자료: 하나금융투자

Analyst 김현수

02-3771-7503

hyunsoo@hanafn.com

1년의 상승 싸이클과 2년의 하락 싸이클, 그 이후는?

최근 3년간 LCD 패널 시장은 한번의 상승 싸이클(2016년 6

월 ~ 2017년 5월)과 한번의 다운 싸이클(2017년 6월 ~

2019년 현재)을 경험했으며 후자는 지금도 진행 중이다.

TV, 모니터, 태블릿 등 전방 수요 성장이 제한된 상황에서

LCD 시장 수급은 온전히 공급 측면 이슈에 좌우되고 있다.

3년전 상승 싸이클 역시 삼성디스플레이 L7-1라인(7세대

300K/월. 8세대 환산 글로벌 공급 CAPA 內 6.6% 비중)

Shutdown(모바일 OLED 전환 투자)에 따른 패널 가격 상승

이었으며, 2년전부터 현재까지 이어지고 있는 다운 싸이클은

중국 10세대 LCD 라인 본격 가동에 따른 패널 공급 증가에

기인했다. 그리고 2019년 9월 현재, 삼성디스플레이와 LG

디스플레이가 주력 LCD 라인을 순차적으로 가동 중단 후

OLED TV CAPA 전환 투자에 나설 것으로 전망된다. 현재

시장에서 언급되는 Shut down 규모는 다양한데, 양사 입장

에서 10년 초과 노후라인(2010년 이전 가동 시작)에 대한

OLED CAPA로의 전환 needs는 분명하다고 판단되며 이에

따라 하나금융투자는 양 사가 2010년 이전부터 가동된 라인

을 scrap할 경우 시장에 미치는 수급에 대해 분석해 보았다.

공급 CAPA 10% 이상 감소 효과, 단기 상승 싸이클 가능성

2010년 이전 양산 돌입한 삼성디스플레이의 중대형 LCD

CAPA는 7세대 165K/월, 8세대 235K/월로, 8세대 환산시

359K/월 규모(글로벌 공급 CAPA 대비 8.5% 비중)다. LG디

스플레이의 2010년 이전 양산 돌입 중대형 LCD CAPA는 6

세대 55K/월, 7세대 230K/월, 8세대 140K/월로, 8세대 환

산시 301K/월 규모(글로벌 7.1% 비중)다. 하나금융투자는

양 사 모두 4분기 중 본격적인 LCD 라인 Scrap에 돌입할

것으로 전망하며 이에 따라 향후 1년간 이어질 시장 내 공급

감소 CAPA는 최대 660K/월 규모에 이를 전망이다. 이에

따라 글로벌 시장 내 15.6% 의 공급 감소 효과가 발생할 것

으로 전망되며, 이는 최근 상승 싸이클 당시의 공급 감소 규

모 6.6%를 크게 상회하는 수치다. 상기한 양사 공급 감소

예상 CAPA 중 각각 최소 2/3 이상 진행될 가능성이 매우

높다고 판단되며 이 때 예상되는 글로벌 공급 CAPA 감소

규모는 최소 440K/월로, 글로벌 CAPA의 10.3% 수준이다.

디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

2

LCD 패널 가격 상승 기대 보단 OLED 전환 투자에 집중

대형 LCD 패널 감소는 대형 OLED

로의 전환 투자 임박 시그널

이에 따라 4분기 중 LCD TV 패널 가격의 상승이 전망되며, 관련하여 LG디스플레이, 대

만의 AUO, Innolux 등 LCD 패널 업체들의 수혜가 전망된다. 다만 TV 수요 성장이 제

한된 상황에서 중국 업체들의 10세대 라인 CAPA가 지속적으로 증가하고 있다는 점 감

안하여 LCD 시장의 6개월 이상 구조적인 상승 싸이클을 기대하기는 어렵다고 판단된다.

LG디스플레이에 대해서는 역사적 최저점인 현재 Valuation 감안하여 단기적인 트레이딩

가능하다고 판단되나 하반기 OLED 부문 적자 확대로 인한 실적 부진의 골이 깊어질 수

있다는 측면에서 향후 실적 추정치 하향 조정에 따른 주가 조정이 불가피할 것으로 전망

된다. 주가 측면에서는 OLED 부문 수익성 개선 및 LCD 라인 구조조정에 따른 비용 지

출이 마무리 단계에 돌입하는 시점이 확실한 주가 바닥일 것으로 전망하며, 그 시점은 4

분기 실적 가시성이 높아지는 2019년 말 2020년 초가 될 것으로 판단한다. 이에 따라

LG디스플레이에 대해서는 중장기 관점에서 접근하기를 권고한다.

한편 상기한 대형 LCD 패널 Shutdown은 필연적으로 OLED 전환투자로 이어질 것이라

고 판단되며 이에 따라 관련 장비/소재 주들에 대한 집중 매수를 권고한다(관련종목 : 에

스에프에이, AP시스템, 힘스, 덕산네오룩스).

표 1. 삼성디스플레이 중대형 LCD 라인 CAPA 개요

Fab TFT 세대 장비 발주 장비 입고 양산 가동 CAPA (K/월) 8세대 환산

CAPA (K/월)

분기 공급

면적(000 m²)

글로벌 공급

CAPA 대비 비중

탕정 L7-2

1 a-Si 7 2005-05 2005-09 2006-01 55 41 679 1%

2 a-Si 7 2005-10 2006-06 2006-09 65 49 802 1%

3 a-Si 7 2007-10 2008-03 2008-06 45 34 555 1%

탕정 L8-1

1 a-Si 8 2006-07 2007-02 2007-08 80 80 1,320 2%

2 a-Si 8 2007-11 2008-04 2008-08 85 85 1,403 2%

2b a-Si 8 2009-12 2010-03 2010-06 30 30 495 1%

탕정 L8-2

1 a-Si 8 2008-03 2008-10 2009-05 70 70 1,155 2%

2 a-Si 8 2010-04 2010-08 2010-12 62 62 1,023 1%

3 a-Si/Oxide 8 2015-03 2015-09 2016-02 6 6 99 0%

1b a-Si 8 2009-12 2010-05 2010-08 30 30 495 1%

중국 Suzhou

1 a-Si 8 2013-02 2013-07 2013-10 17 17 281 0%

2 a-Si 8 2013-08 2013-12 2014-03 48 48 792 1%

3 a-Si 8 2015-04 2015-09 2016-03 60 60 990 1%

Total 612 10,088 15% 자료: IHS, 하나금융투자

표 2. LG디스플레이 중대형 LCD 라인 CAPA 개요

Fab TFT 세대 장비 발주 장비 입고 양산 가동 CAPA (K/월) 8세대 환산

CAPA (K/월)

분기 공급

면적(000 m²)

글로벌 공급

CAPA 대비 비중

파주 P7

1 a-Si 7 2005-02 2005-08 2006-01 70 53 921 1%

2 a-Si 7 2005-10 2006-03 2006-08 65 49 856 1%

3 a-Si 7 2006-01 2007-03 2007-06 95 71 1,250 2%

파주 P8

1 a-Si 8 2008-01 2008-08 2009-03 140 140 2,310 3%

2b a-Si 8 2009-10 2010-04 2010-08 50 50 825 1%

2a a-Si 8 2009-09 2010-01 2010-05 50 50 825 1%

파주 P9

1 a-Si 8 2011-02 2011-07 2012-05 40 40 660 1%

2 a-Si/Oxide 8 2013-10 2014-02 2014-06 30 30 495 1%

3 a-Si/Oxide 8 2017-10 2018-04 2018-07 20 20 330 0%

구미 P6 E a-Si 6 2008-06 2008-11 2009-07 55 28 458 1%

광저우 1 1 a-Si 8 2013-08 2014-02 2014-05 65 65 1,073 2%

2 a-Si 8 2014-07 2014-09 2014-12 45 45 743 1%

광저우 2 1 a-Si 8 2015-05 2016-01 2016-05 50 50 825 1%

2 a-Si 8 2016-06 2017-01 2017-05 50 50 825 1%

Total 740 12,395 18% 자료: IHS, 하나금융투자

디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

3

그림 1. LCD TV 패널 가격 및 LGD 주가 추이

자료: IHS, 하나금융투자

그림 2. 글로벌 중대형 LCD 패널 수급 추이 및 전망

자료: IHS, 하나금융투자

그림 3. LCD TV 패널 가격 MoM 증감률 및 LGD 주가 MoM 추이

자료: Witsview, 하나금융투자

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

12.10 13.4 13.10 14.4 14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 18.10 19.4

(원)LG디스플레이월말 종가 LCD TV 패널 가격 MoM 증감률(우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q20F

(000m²) 수요 면적 공급 면적 공급 초과율(우)

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.918.1018.1118.1219.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9

65" 55" MOM Ave. LGD 주가 MoM

디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

4

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

LG디스플레이

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

19.7.24 BUY 23,000

19.4.9 BUY 28,000 -35.23% -21.07%

19.1.31 BUY 23,000 -12.00% -7.17%

18.7.10 BUY 27,000 -28.57% -13.89%

18.3.22 BUY 36,000 -36.66% -24.58%

18.1.24 BUY 43,000 -30.24% -22.67%

17.11.14 BUY 40,000 -24.58% -20.50%

17.11.13 Analyst

Change 40,000 -

17.6.5 BUY 36,000 -9.49% 8.06%

실리콘웍스

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

19.7.17 BUY 59,000

19.5.21 BUY 65,000 -36.24% -31.69%

19.4.18 BUY 62,000 -23.78% -18.71%

18.10.29 BUY 47,000 -17.80% 8.09%

18.9.5

Analyst

Change 58,000 -30.53% -

17.5.22 BUY 36,000 18.52% 63.33%

에스에프에이

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.10.9 BUY 51,000

18.9.5 Analyst

Change 51,000 -26.18% -

17.5.22 BUY 57,500 -33.57% -16.96%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

LG디스플레이 수정TP (원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

실리콘웍스 수정TP (원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

에스에프에이 수정TP (원)

디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

5

AP시스템

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

18.10.5 BUY 35,000

18.8.8 BUY 41,000 -39.77% -31.95%

18.5.23 BUY 48,000 -49.70% -32.19%

18.3.19 Analyst

Change 48,000 -46.47% -

17.4.9 BUY 58,000 -27.74% -1.72%

힘스

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

19.7.10 BUY 32,000

덕산네오룩스

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

19.7.17 BUY 24,000

19.2.6 BUY 22,000 -22.20% -8.86%

18.12.4 BUY 19,000 -26.33% -8.68%

18.9.28 Neutral 19,000 -28.39% -17.63%

18.5.18 BUY 20,000 -17.82% -9.25%

17.11.28 Analyst

Change 35,000 -43.82% -

17.5.22 BUY 29,559 -16.33% 1.15%

19.7.17 BUY 24,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

AP시스템 수정TP(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

힘스 수정TP(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7 19.9

덕산네오룩스 수정TP(원)

디스플레이 Analyst 김현수 02-3771-7503

6

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 89.0% 10.4% 0.6% 100.0%

* 기준일: 2019년 9월 8일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2019년 9월 9일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김현수)는 2014년 0월 0일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.