II. 포트폴리오 전략imgstock.naver.com/upload/research/invest/1246322631319.pdf모델 포트폴리오 kospi (%)-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 산업재 에너지 통신서비스 소재

월간투자전략 7월

17

II. 포트폴리오 전략

현금흐름의 구조적 변화에 주목

2분기 실적에 대한 기대

6월이 마무리 되면서 2분기 실적에 대한 관심이 높아지고 있다. 1분기에 이어 2분기에도 실적회복

추세는 이어질 것으로 보이고, 4월 중순 이후 실적 전망치가 상향조정되고 있다는 점은 2분기 실적에

대한 기대감을 높이는 요인이다.

현금흐름 구조의 개선여부 확인 필요

한국기업들의 2008년 잉여현금흐름(Free Cash Flow)은 11년 만에 처음으로 마이너스를 기록했다.

영업활동을 통해 벌어들인 돈으로 투자규모를 감당하지 못했다는 뜻이다. 이에 따라 작년 11월부터

기업들의 직접금융을 통한 자금 조달 규모도 큰 폭으로 증가했다.

기업들의 부채 규모가 빠르게 증가하면서 이자비용에 대한 부담도 높아지고 있는 모습이다. 과거에는

영업이익 대비 10%도 채 되지 않았던 순이자비용 규모가 실적 악화까지 겹치면서 2008년 4분기에

는 영업이익 대비 36%, 2009년 1분기에는 26%를 차지할 정도였다.

실적회복과 함께 현금흐름 구조도 개선될 것

대우 유니버스 기준으로 살펴보면 그동안 투자활동으로 인한 현금흐름에 미치지 못했던 영업활동으

로 인한 현금흐름이 이번 2분기부터 개선될 수 있을 것으로 전망되고 있다. 그러나 글로벌 위기로 인

해 현금전환사이클이 길어지는 등 구조적으로 악화되었기 때문에 개선 속도는 완만하게 진행될 것으

로 보인다.

7월 모델 포트폴리오에서는

7월 모델 포트폴리오는 섹터 배분 모형의 결과를 토대로 이익모멘텀과 변동성 변수의 가중치를 높여

경기관련소비재, 소재, IT, 에너지 섹터의 비중을 확대하였다.

조승빈 02-768-3739

[email protected]

11년만에 마이너스를 기록한 한국 기업의 FCF KOSPI vs. 대우 모델 포트폴리오 제안 비중 추이

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

90 94 98 02 06

(조원)

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

산업재

유틸리티

금융

의료

통신서비스

필수소비재

에너지

IT

소재

경기관련소비재

(%p)

자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터


18

6월 모델 포트폴리오 성과

6월 대우 모델 포트폴리오는 3.80%의 절대수익률을 기록하면서 동 기간에 2.25%의 수익률을 나타

낸 코스피 지수보다 1.55%p 높은 수익률을 나타냈다. 12개월 누적 수익률 기준으로는 코스피 시장

대비 14.08%p 높은 수익률을 나타냈다.

6월은 IT와 경기관련소비재 섹터의 강세가 두드려 졌다. 두 섹터는 수출비중이 높고 경기에 민감하

다는 특징이 있으며, 최근 이익전망 상향조정이 가장 활발하게 진행되고 있다. 특히 IT 섹터의 경우

대우 유니버스 기준으로 2009년 영업이익 증가율 전망이 한달 전 -4.3%에서 현재 16.0%로

20.4%p나 상향조정 되었다.

반면, 산업재 섹터와 에너지 섹터가 유난히 부진한 모습을 보였다. 특히 산업재 섹터의 경우 최근 3

개월간 이익전망 하향조정이 가장 큰 섹터였던 점도 섹터 수익률 부진의 중요한 요인으로 판단된다.

그림 1. 대우 모델 포트폴리오의 수익률 그림 2. 6월 섹터별 수익률(시장대비 상대 수익률)

자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

그림 3. 대우 모델 포트폴리오의 6월 성과 그림 4. 대우 모델 포트폴리오의 누적수익률 추이

주: 6월 성과는 5월 27일 ~ 6월 25일까지의 누적수익률 기준

자료: 대우증권 리서치센터


6월 모델 포트폴리오

코스피 지수보다

1.55%p 높은 수익률 달성

6월 중

IT, 경기관련소비재 강세

에너지, 산업재 약세

3.8

15.6

25.1

-11.3

1.7

28.1 28.1

-25.4-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1개월 3개월 6개월 12개월

모델 포트폴리오

KOSPI

(%)

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

산업재

에너지

통신서비스

소재

의료

유틸리티

금융

필수소비재


IT

(%p)

0

100

200

300

400

500

600

02.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 08.3 09.3

0

50

100

150

200

250

300

350수익률 갭(R)

KOSPI(L)대우 모델 포트폴리오(L)

(3/28/03=100) (%p)

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

09.5.27 09.6.3 09.6.10 09.6.17 09.6.24

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

수익률 갭 (R)대우 모델 포트폴리오 (L)KOSPI (L)

(%p)(5/27/09=100)


19

7월 모델 포트폴리오와 섹터 배분

1. 7월 모델 포트폴리오 – 현금흐름의 구조적 변화에 주목

어느덧 6월이 마무리 되면서 2분기 실적발표가 다가왔다. 시장이 다소 정체되고 있는 상황에서 2분

기 실적이 시장의 새로운 상승모멘텀으로 작용해주기 바라는 기대도 많다. 1분기에 이어 실적회복 추

세가 이어질 것으로 예상된다는 점과 4월 중순 이후 실적 전망치가 상향조정되고 있는 점은 2분기

실적에 대한 기대감을 높이는 요인이다.

그러나 이번 2분기 실적에서는 겉으로 드러나는 회계상의 실적뿐만 아니라 현금흐름의 구조적 변화

도 주의깊게 살펴봐야 할 것으로 보인다. 지난 1분기 실적 회복세에도 기업들의 현금흐름은 구조적으

로 여전히 악화되고 있는 것으로 나타났기 때문이다.

1) 2분기 실적에 대한 기대

3월과 4월 시장의 가파른 상승세 이후, 최근 두 달 동안 시장은 추가적인 모멘텀을 찾지 못한 채 정

체된 모습이 나타났다. 어느덧 6월이 마무리 되면서 이제 투자자들의 관심은 2분기 실적발표에 집중

되는 모습이다.

현재 전망대로라면 2분기 실적은 시장에 긍정적일 것으로 보인다. 전년동기대비 이익규모는 여전히

감소세를 나타낼 것으로 보이지만 그 감소 폭은 지난 1분기보다 개선되면서 1분기에 이어 이익모멘

텀 회복추세는 이어질 것으로 전망되고 있고, 이익의 절대 규모도 지난 1분기에 비해 큰 폭으로 증가

할 것으로 예상되기 때문이다<그림 5>. 또한 4월 중순이후 2분기 실적 컨센서스가 상향조정되었다

는 점도 2분기 실적에 대한 기대감을 키우는 요인이다<그림 6>.

그림 5. 시장 전체 분기 영업이익 및 증가율 추이 그림 6. 2분기 영업이익 및 순이익 증가율 전망치 컨센서스 변화

주 : 280종목 대상. 당사 유니버스 종목이 아닌 것은 컨센서스 데이터 이용

자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터


2분기 실적에 대한 기대

1) 이익모멘텀 회복 추세 지속

2) 최근 실적전망 상향조정

0

5

10

15

20

25

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300영업이익 (L) 영업이익증가율 (R)

(%, YoY)(조원)

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

09.1 09.2 09.3 09.4 09.5 09.6

영업이익증가율 순이익증가율(%, YoY)


20

2) 현금흐름의 구조적 개선 여부 확인 필요

회계상의 손익과 실제 현금흐름은 다르다. 감가상각비 같은 현금유출이 없는 비용이 있고, 외화환산

이익 같은 현금유입이 없는 수익이 있기 때문이다. 제품을 팔거나 원자재를 들여올 때 바로 현금계산

을 하지 않는 것도 이유이다. 그러므로 회계상의 실적과 함께 실제 현금흐름을 살펴봐야 기업들의 현

재 상황을 파악할 수 있다.

특히, 2008년 이후 글로벌 위기로 인해 기업들의 실적이 악화되면서 영업활동으로 벌어들인 돈으로

는 투자활동에 쓸 돈을 감당하지 못하고 있는 상황이다. 최근 실적 회복세가 기업들의 현금흐름 개선

으로 이어지고 있는 지에 대한 분석이 필요한 시점이다.

2008년 한국 기업들의 잉여현금흐름(Free Cash Flow, FCF)은 11년 만에 마이너스를 기록했다<그림

7>. 잉여현금흐름은 기업의 총현금흐름에서 총투자금액을 뺀 수치로, 기업들이 영업활동을 통해 벌어

들인 돈에서 각종 투자활동에 쓰인 돈을 빼고 얼마나 남겼는지를 나타내는 지표이다. 잉여현금흐름이

마이너스를 기록했다는 것은 기업이 벌어들인 돈으로 투자금액을 감당해내지 못했다는 의미이다.

2008년에 잉여현금흐름이 마이너스를 기록하게 된 것은 총현금흐름이 예전 수준을 유지한 것과 달

리 투자금액이 과거에 비해 큰 폭으로 증가했기 때문이다<그림 8>.

그림 7. 한국 기업 FCF 추이 그림 8. 총현금흐름과 총투자 추이

주 : 시가총액 상위 500종목 대상. 금융업 제외



분기별 영업활동으로 인한 현금흐름(이하 영업현금흐름)과 투자활동으로 인한 현금흐름(이하 투자현

금흐름)을 살펴보면 2008년 1분기에 상당히 많은 규모의 투자가 진행되었던 것을 확인할 수 있다.

과거 영업현금흐름 추이를 보면 대체로 1분기에는 상대적으로 낮은 규모로 나타나고 4분기에는 가장

높은 규모가 나타나는 것을 확인할 수 있다<그림 9>. 기업들은 이런 흐름에 맞춰 투자규모를 조절하

게 된다.

그러나 2008년에는 과거 흐름과 다른 모습이 나타났다. 과거에는 4분기에 가장 높은 영업현금흐름이

발생했지만 글로벌 위기로 인한 실적악화로 인해 2008년 4분기 영업현금흐름은 2분기와 3분기 수준

에도 못 미치게 되었다. 이와 달리 투자현금흐름은 1분기에 가장 높은 규모가 나타났고, 이후 점차

규모가 감소하긴 했지만 영업현금흐름보다는 상대적으로 높은 규모가 지속되었다.

2008년 FCF는

11년만에 마이너스 기록

2008년 들어 영업현금흐름이

투자현금흐름에 미치지

못하는 상황 지속

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

90 94 98 02 06

(조원)

0

20

40

60

80

100

120

90 94 98 02 06

총현금흐름

총투자

(조원)


21

지난 1분기에는 영업실적의 개선에도 영업현금흐름이 3조원에 머무르면서 여전히 투자현금흐름을 못

따라가는 모습이었다. 이렇게 영업현금흐름이 투자현금흐름을 뒷받침해주지 못하면서 기업들의 재무

활동으로 인한 현금흐름이 높게 나타나고 있는 모습이다<그림10>. 영업활동으로는 기업 운영자금이

모자라 외부에서 자금을 끌어오고 있는 것이다.

그림 9. 영업현금흐름과 투자현금흐름 추이 그림 10. (영업현금흐름-투자현금흐름)과 재무현금흐름 추이

자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터 자료: WiseFn, 대우증권 리서치센터

최근 기업들의 직접금융 자금조달 실적을 살펴보면 작년 11월부터 자금조달 규모가 크게 증가한 것

을 확인할 수 있다<그림 11>. 대부분 회사채를 통해 자금을 모았는데 최근에는 회사채관련 자금조달

규모는 줄어들고 있는 반면, 기업공개나 유상증자와 같은 주식발행을 통한 자금조달 규모가 늘어나는

모습이다. 특히, 지난 5월에는 하이닉스의 유상증자 등으로 기업들의 유상증자 규모가 1조원을 돌파

하기도 했다.

그림 11. 기업들의 직접금융 자금 조달 추이 그림 12. (영업현금흐름-투자현금흐름)과 재무현금흐름 추이

주: 은행채 제외

자료: 금융감독원

자료: 금융감독원, 대우증권 리서치센터

기업들의 자금조달 수요 증가

0

5

10

15

20

25

30

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

영업현금흐름 투자현금흐름

(조원)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

영업현금흐름-투자현금흐름 재무현금흐름

(조원)

0

2

4

6

8

10

12

08.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.4

회사채

주식

(조원)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

08.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9유상증자 (L) 일반회사채 (R)

(조원)(조원)


22

3) 부채에 대한 부담 확대

영업으로 벌어들이는 돈이 투자규모를 감당하지 못해 기업들이 외부에서 돈을 끌어오면서 기업들의

부채규모는 빠르게 증가하고 있다. 한국 기업들의 순부채(이자지급부채-현금성자산) 규모는 지난

2007년 4분기에 71조원이었던 것이 2009년 1분기에 150조원으로 2배 넘게 증가했다. 자본총계대

비 순부채비율은 2007년 4분기에 17%였던 것이 2009년 1분기에는 33%가 되었다.

순부채 규모의 전분기 대비 증가율은 최근 5개 분기 동안 평균 15%를 넘는 빠른 증가세를 나타내면

서 부채에 대한 이자 지급 규모도 덩달아 빠르게 상승하고 있다. 부채로 인한 기업들의 순이자 비용

은 작년 4분기와 올해 1분기에 30%에 육박하는 증가율을 기록하면서, 기업들의 부담이 커지는 모습

이다. 최근들어 실적 악화까지 겹치면서 순이자 비용이 영업이익에서 차지하는 비중은 지난 2008년

4분기에는 36%, 2009년 1분기에는 26%나 되었고, 과거 10%도 안되던 것과 비교하면 상당히 높은

수준을 기록하고 있다. 이렇게 이자비용이 증가하면 결국 투자자들에게 돌아오는 몫인 순이익 규모가

줄어들게 된다.

이자비용에 대한 부담을 느낀다면, 유상증자를 통한 자금조달 방법도 있다. 그러나 유상증자도 결국

주주가치를 희석시키는 것이기 때문에 투자자들에게는 단기적으로 손해라고 볼 수 있다. 결국 해결책

은 영업활동으로 인한 현금흐름의 개선 밖에 없다.

그림 13. 순부채 규모와 순부채비율 추이 그림 14. 순부채증가율 및 순이자비용증가율(전분기대비)


4) 실적 회복 추세에 따라 현금흐름도 개선 전망

현금흐름에 관해서는 컨센서스 데이터가 없기 때문에 당사 유니버스 종목을 대상으로 향후 현금흐름

전망을 살펴보았다. 2008년 들어 투자현금흐름에 미치지 못했던 영업현금흐름이 이번 2분기에 다시

상대적으로 규모가 커질 것으로 전망된다<그림 15>.

영업현금흐름이 큰 폭으로 개선될 것으로 전망되고 있기 때문인데, 지난 1분기 3조원 수준에서 이번

2분기에는 18조원을 기록할 것으로 전망되고 있다. 그러나 영업이익대비 이례적으로 높게 나타난 일

부 종목을 제외하면 영업현금흐름은 10조원 정도로 투자현금흐름과 비슷한 수준일 것으로 예상된다.

부채규모의 확대로

이자비용에 대한 부담 높아짐

실적 회복세와 함께

영업현금흐름 개선 전망

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09

순부채증가율

순이자비용증가율

(%, QoQ)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09

10

15

20

25

30

35순부채(L)

순부채비율(R)

(조원) (%)


23

그림 15. 시장전체, 대우 유니버스 영업현금흐름-투자현금흐름 추이 그림 16. 대우 유니버스 영업현금흐름과 투자현금흐름 추이


기업들의 현금이 잘 돌아가고 있는지 파악하기 위한 지표로 현금전환사이클이라는 지표가 있다. 매출

채권회전율, 재고자산회전율, 외상매입금회전율을 통해 회전기간을 계산하고 이를 '매출채권회전기간

+재고자산회전기간-외상매입금회전기간'이라는 계산식을 통해 구할 수 있는 값이다.

분기별로 지표를 살펴보면 2008년 들어 지속적으로 현금전환사이클이 길어지고 있는 것을 확인할

수 있다<그림 17>. 기업들이 제품을 팔아 매출을 올리고 있지만 그것이 회사에 현금으로 돌아올 때

까지 걸리는 시간이 과거보다 오래 걸리고 있다는 것이다.

세부항목별로 회전기간을 살펴보면 세부항목 모두 상승세를 나타내고 있는 모습이다<그림 18>. 영업

과 관련된 매출채권 회전기간과 재고자산회전기간이 꾸준히 상승세를 이어가고 있는 것은 부담이다.

그나마 현금전환 사이클의 급격한 상승을 막은 건 외상매입금 회전기간이 늘어났기 때문이다.

당사 유니버스 기준으로는 2분기부터 현금전환사이클도 개선될 것으로 전망된다. 그러나 상대적으로

우량한 종목들로 구성되었다는 점에서 향후 전망은 다소 보수적으로 바라봐야 할 것으로 보인다.

그림 17. 시장전체, 대우 유니버스 현금전환사이클 추이 그림 18. 현금전환사이클 세부항목별 추이


현금전환사이클 악화로

현금흐름 개선은 완만하게

나타날 것

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

시장전체 대우 유니버스

(조원)

0

5

10

15

20

25

1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

영업현금흐름

투자현금흐름

(조원)

25

30

35

40

45

50

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09

시장전체

대우유니버스

(일)

25

30

35

40

45

50

55

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09

매출채권회전기간

재고자산회전기간

외상매입금회전기간

(일)


24

업종별로 현금전환 사이클 개선정도와 연초대비 수익률을 비교해보면 시장보다 개선정도가 높은 업

종들이 시장대비 아웃퍼폼할 확률이 높았던 것을 확인할 수 있다<그림 19>.

그림 19. 업종별 현금전환사이클 개선정도와 연초대비 수익률


실적 개선이 이어짐에 따라 기업들의 현금흐름도 점차 개선될 것으로 보인다. 그러나 글로벌 위기로

인해 현금전환사이클이 길어지고 부채증가에 따른 이자비용 부담이 커지는 등 구조적인 악화가 진행

되었기 때문에 현금흐름의 개선속도는 기대보다 서서히 진행될 것으로 보인다.

사실 투자가 나쁜 것은 아니다. 경기가 좋지 않을 때 했던 투자는 경기회복과 함께 높은 실적 성장으

로 이어질 가능성도 높다. 그러나 기업들의 자금 구조나 흐름이 고려되지 않은 투자는 오히려 기업을

어려운 상황에 빠져들게 하는 원인이 될 수 있다. 경기회복에 대한 기대감이 높지만, 지금은 경기 저

점 통과가 진행중이고 향후 경기회복속도도 완만하게 진행될 가능성이 높기 때문에 기업들의 실적회

복과 함께 적절한 현금흐름이 나타나고 있는지 살펴봐야 할 것으로 보인다.

표 1. 현금전환사이클이 1분기에 이어 개선될 것으로 전망되고 2분기 실적 모멘텀이 양호한 종목

2분기 예상 실적 현금사이클 개선정도 코드 종목명

영업이익(억원) 증가율(%, YoY) 순이익(억원) 증가율(%, YoY) 1Q09(%) 2Q09(%)

007310 오뚜기 219 23.0 179 37.2 51.4 68.3

039230 파이컴 22 흑전 22 흑전 44.5 30.2

002270 롯데삼강 158 18.2 148 25.1 10.2 22.8

001680 대상 125 21.5 9 10.4 10.3 16.1

001800 오리온 155 18.9 195 93.3 18.7 14.7

065680 우주일렉트로 84 34.2 40 58.6 31.2 12.4

주: 2분기 실적 및 현금사이클은 당사 전망치 기준


-50

-25

0

25

50

75

100통신장비

디스플레이

화학

전력

식료

제지

인터넷포탈

비철금속

전자부품

가정용내구재

LCD/반

도체장비

석유정제

반도체

교육

단말기부품

KOPSI

철강

자동차

건설

제약

항공

가스

기계

자동차부품

담배

섬유의복

조선

전기부품설비

해운

미디어

음료

개선정도

연초이후 수익률

(%)


25

2. 섹터 배분 모형 결과

업황전망 유지, 이익모멘텀 둔화, 밸류에이션 상승

섹터 배분 모형은 업황전망, 이익모멘텀, 밸류에이션, 리스크 지표를 이용하여 섹터 비중을 결정하는

계량 모형이다.

업황전망, 이익모멘텀, 밸류에이션 지표의 구체적인 세부 변수들과 최근 변동 상황을 요약하면 다음

과 같다.

표 2. 구성 변수별 최근 변동 상황

지표 변수 주요내용 방향성

업황 종합 점수 소재, 산업재, 경기관련소비재, IT 업황전망 전월보다 개선 에너지, 의료, 금융 업황전망 하향조정

전월대비 업황 점수 현재 및 향후 3개월 및 업황전망 상향조정 향후 6개월 업황전망 큰 변동 없음

업황전망

업황 점수대비 주가 업황점수에 비해 주가상승률이 낮은 업종은 전기부품/설비, 증권 등

↑

12개월 fwd EPS 증가율 12개월 fwd EPS증가율은 31.1%로 가파른 회복세. 최근 실적 상향조정까지 이어지면서 빠르게 개선되는 모습

이익조정비율 이익조정비율 8.3%로 두 달 연속 플러스 기록 IT섹터가 주도하는 가운데, 에너지, 소재, 경기관련소비재, 금융섹터 상향조정

장단기전망차 장단기 전망차 17.6%p로 축소 최근 이익모멘텀 회복과 함께 장단기 전망차 축소되는 모습

12개월 fwd EPS 증가율 추세 IT, 에너지, 경기관련소비재, 의료 섹터의 이익모멘텀 상승추세

이익모멘텀

장기성장률 장기성장률(5년)은 9.8%로 상승

→

12m fwd PER 12개월 fwd PER은 11.6배 수준

12m fwd PBR 12개월 fwd PBR은 1.17배 수준

총 기대수익률 총 기대수익률은 9.5%로 전월(9.2%)보다 소폭 상승

Earnings yield gap Earnings yield gap은 -3.5%p로 전월보다 하락

밸류에이션

선진, 이머징 대비 상대PER 에너지, 소재, 산업재 섹터의 밸류에이션이 상대적으로 가장 저평가된 수준

↑

주: ↑(완만한 개선), ↓(완만한 둔화), → (전월과 유사), ↑↑(본격적인 개선), ↓↓(본격적인 둔화)


이와 같은 결과를 토대로 섹터별 우선 순위를 결정하였다. 각각의 변수에 대한 가중치는 주가와의 상

관성을 고려하여 산출하는데, 이번 달에는 이익모멘텀과 변동성의 가중치가 높았다. 모델 분석 결과

경기관련소비재, 소재, IT, 에너지 섹터의 비중을 시장 비중보다 높게 두는 전략을 제안한다.

섹터 배분 모형은

업황전망, 이익모멘텀,

밸류에이션, 리스크 지표를

이용하여 섹터 비중을

결정하는 계량 모형

경기관련소비재, 소재, IT,

에너지 섹터의 비중을

시장 비중보다

높게 두는 전략을 제안


26

그림 20. 섹터 셀렉터 결과

주: 1) 업황전망: 업종별 담당 애널리스트를 대상으로 현재, 3개월 후 및 6개월 후의 업황전망을 서베이하여 점수화

2) 이익모멘텀: I/B/E/S에서 제공되는 12개월 fwd EPS증가율, 12개월 fwd EPS 전월대비 증가율 및 실적조정비율

3) 밸류에이션: I/B/E/S 12개월 fwd PER을 기준으로 과거 6개월 평균대비 현재비율, 이머징아시아 12개월 fwd PER 대비

한국 12개월 fwd PER 비율의 과거 6개월 평균대비 현재 비율

4) 리스크: 이익 안정성, 주가 변동성 이용

5) 진한 그림은 가장 가중치가 높은 변수임

자료: I/B/E/S, Datastream, 대우증권 리서치센터

최종결과

비중확대: 경기관련소비재, 소재, IT, 에너지

비중축소: 산업재, 유틸리티, 금융, 의료

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

의료

IT

산업재

경기관련

필수소비

유틸리티

에너지

금융

통신

소재

(표준화점수)

업황전망

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

유틸리티

통신

필수소비

소재

산업재

의료

금융

경기관련

에너지

IT

(표준화점수)

이익모멘텀

-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0

금융

유틸리티

산업재

IT

에너지

소재

경기관련

의료

통신

(표준화점수)

리스크

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

유틸리티

의료

금융

소재

경기관련

IT

필수소비

통신

산업재

(표준화점수)

밸류에이션


27

그림 21. 섹터별 업황전망 스코어(최근 6개월 추이)


그림 22. 전월대비 업황전망의 변화


그림 23. 업황점수와 주가상승률 분포


업황전망

소재, 산업재,

경기관련소비재, IT

업황전망 전월보다 개선

에너지, 의료, 금융

업황전망 하향조정

현재 및 향후 3개월

업황전망 상향조정

향후 6개월 업황전망

큰 변동 없음

업황점수에 비해

주가상승률이 낮은 업종은

전기부품/설비, 증권 등

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

5월말 6월말 5월말 6월말 5월말 6월말

(업황점수)

절대업황수준 3개월 후 6개월 후

1

2

3

4

5

에너지 소재 산업재 경기관련 필수 의료 금융 IT 통신 유틸리티

대폭개선

개 선

변화없음

악 화

대폭악화

가스

전력

무선통신

유선통신

반도체

LCD/반도체 장비

디스플레이

전자부품

단말기/부품

인터넷 포탈

보험

증권

은행

제약

담배

식료

음료백화점인터넷쇼핑

미디어

교육호텔/레져

섬유의복

자동차

자동차부품

해운

항공

기계

조선

전기부품/설비건설

제지

화학

석유정제

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5

(3개월 수익률, %)

(업황점수)


28

그림 24. 12개월 Fwd EPS 증가율과 주가

자료: I/B/E/S, 대우증권 리서치센터

그림 25. 이익조정비율과 주가


그림 26. 섹터별 12개월 fwd EPS 증가율과 이익조정비율


이익모멘텀

12개월 fwd EPS증가율은

31.1%로 빠르게 상승

2009년의 이익회복세와 함께

최근 실적 상향조정까지

겹치면서 EPS증가율 빠르게

상승

이익조정비율은 8.3%로

전월에 이어 연속으로

플러스 기록

IT섹터가 실적 상향조정 주도

높은 이익모멘텀으로

실적회복세 주도 예상

그 밖에 이익조정비율이

플러스를 기록한 섹터는

에너지, 소재, 경기관련소비재,

금융, 유틸리티

0

10

20

30

40

50

60

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600EPS증가율(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600이익조정비율(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-10

0

10

20

30

40

50

60

시장

에너지

소재

산업재


필수소비재

의료

금융 IT

통신서비스

유틸리티

12개월 fwd EPS 증가율

이익조정비율

(%) 130


29

그림 27. 장단기전망차와 주가

주: 장단기전망차 = 18개월 fwd EPS 증가율 – 12개월 fwd EPS 증가율


그림 28. 섹터별 12개월 fwd EPS 증가율(최근 6개월 추이)


그림 29. 장기성장률과 주가

주: 장기성장률은 5년 CAGR로 구한 이익성장률임


장단기 전망차

17.6%p로 축소

최근 실적 상향조정으로 단기

이익모멘텀이 회복하면서

장단기 전망차 축소되는 모습


48.7%,


31.1%

IT섹터의 이익증가율이 최근

빠르게 상승하는 모습

에너지, 경기관련소비재,

의료 섹터의 이익모멘텀

상승추세

장기성장률(5년)은

9.8%로 전월대비 상승

최근 실적전망 상향조정에

따라 장기성장률도 상승하는

모습

-30

-20

-10

0

10

20

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600

700장단기전망차(L)

주가지수(R)

(p)(%p)

-30

0

30

60

90

120

150

시장 에너지 소재 산업재 경기관련 필수소비 의료 금융 IT 통신

(%)

0

10

20

30

40

50

60

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600장기성장률(L)

주가지수(R)

(p)(%)


30

그림 30. PER 밴드 - 12개월 fwd PER은 11.6배 수준

주: 대우 유니버스 기준. 당시 전망치를 반영하기 위해 주간단위 기준으로 새롭게 작성


그림 31. PBR 밴드 – 12개월 fwd PBR은 1.17배 수준

주: 대우 유니버스 기준


그림 32. 이머징 아시아 시장대비 상대 PER

주: I/B/E/S 전망치 기준


밸류에이션

12개월 fwd PER은

11.6배 수준

최근 실적전망 상향조정에도

지수가 횡보하는 모습이

나오면서 PER은 전월대비

소폭 하락

12개월 fwd PBR은

1.17배 수준

이머징 아시아 시장대비

상대 PER은 81.6%로

전월대비 하락

최근 한국시장의

실적상향조정이 상대적으로

빠르게 진행되었기 때문

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09

(p)

6x

8x

10x

14x

12x

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09

(p)

1.00x

1.25x

1.50x

1.75x

0.75x

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

2

4

6

8

10

12

14EM Asia PER 대비(L)

PER(R)

(배)(배)


31

그림 33. 총 기대수익률 추이

주: I/B/E/S 전망치 기준, 총기대수익률 = 주가수익률 + 배당수익률


그림 34. 한국시장의 Earning yield gap 추이

주: Earnings yield gap = 채권수익률 – 주식수익률


그림 35. 섹터별 상대 PER 수준(미국 및 EM Asia 대비)

주: 미국시장과 EM Asia 시장 대비 상대PER 점수임


총 기대수익률은 9.5%로

전월(9.2%)보다 소폭 상승

실적 상향조정으로 PER이

개선되면서 기대수익률 소폭

상승

Earnings yield gap은

-3.5%p 수준으로

전월보다는 소폭 하락

금리 상승에도 주식의

기대수익률 개선폭이 더 높게

나타나면서 소폭 하락

한국시장의 실적개선 속도가

상대적으로 빠르게

나타나면서 상대밸류에이션

수준도 개선되는 모습

IT, 에너지, 금융, 산업재

섹터의 상대PER수준이

전월대비 낮아짐

에너지, 소재, 산업재 섹터

상대적으로 저평가되고 있음

0

5

10

15

20

25

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

0

100

200

300

400

500

600총기대수익률(L)

주가지수(R)

(p)(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

주식수익률

Earnings yield gap

(%,%p)

50

60

70

80

90

100

110

120

130

시장

에너지

소재

산업재


필수소비재

의료

금융 IT

통신서비스

당월

전월

(%)


32

3. 7월 모델 포트폴리오

7월 모델 포트폴리오는 섹터 배분 모형의 결과를 토대로 경기관련소비재, 소재, IT, 에너지 섹터의 비

중을 확대하였다. 3월과 4월 시장의 빠른 상승세 이후 추가적인 상승모멘텀을 찾지 못하고 시장이 다

소 정체되는 모습이 나타나고 있다. 이제 2분기가 마무리되면서 투자자들의 관심은 2분기 실적에 쏠

리고 있다.

2분기 실적은 1분기에 이어 실적회복추세가 이어진다는 점과 4월 중순이후 실적 상향조정이 나타나

고 있다는 점은 긍정적이라 할 수 있다. 그러나 2분기 실적에서 단순한 회계상의 실적뿐만 아니라 실

제 현금흐름이 어떻게 나타나고 있는지에 대한 관심도 필요할 것으로 보인다.

글로벌 위기로 인한 경기 침체로 기업들의 현금흐름이 다소 안좋아지고 있다. 영업으로 벌어들이는

돈으로 투자에 드는 비용을 감당하지 못해 부채를 늘리거나 유상증자를 통해 외부에서 자금을 끌어

들이고 있다. 또한 현금전환 사이클도 지속적으로 악화되면서 현금흐름의 구조적 개선이 쉽지 않을

것으로 보인다. 따라서 실적개선의 확인뿐만 아니라 영업활동으로 인한 현금흐름의 개선 여부에도 주

목해야 할 것으로 보인다.

7월 모델포트폴리오에서는 2분기 실적발표를 앞둔 시점이기 때문에 이익모멘텀과 변동성 변수 비중을 높

였다. 신규 편입 종목은 황금에스티, 웅진씽크빅, LG이노텍이며, 제외 종목은 한솔제지, 메가스터디, 삼성전

기이다.

표 3. 신규편입 정보

섹터 업종 코드 종목명 비중(%) 변경사유

소재 비철금속 032560 황금에스티 2.0 국내외 스테인리스 시황 회복국면. 국제 니켈 가격 강세 지속 전망 POSCO의 스테인리스 가격 추가 인상 예상 분기별 영업이익은 1분기 턴어라운드 이후 지속적으로 개선 전망

경기관련소비재 교육 095720 웅진씽크빅 2.5 2분기 영업이익은 전년동기대비 31%증가, 순이익은 89% 증가 예상 높은 이익모멘텀은 4분기까지 이어질 것으로 전망 학습지, 방판 등 기존 Cash cow사업부의 실적 호조와 함께 신규사업도 수익성 개선 전망

IT 전자부품 011070 LG이노텍 2.5

LG마이크론과 합병이후 PER은 12.1배로 LED와 터치윈도우 양산업체로서 높지 않은 밸류에이션으로 판단 LG전자의 핸드셋 및 TV판매 수량 증가, 판매 증가에 따른 고정비 절감 효과 등으로 실적 개선나타나면서 2분기 매출액과 영업이익은 사상 최대 수준을 기록할 것으로 전망


그림 36. 모델 포트폴리오 섹터별 비중 그림 37. KOSPI대비 모델 포트폴리오 제안 비중 차이

자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

경기관련소비재, 소재, IT,

에너지 섹터의 비중 확대

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

산업재

유틸리티

금융

의료

통신서비스

필수소비재

에너지

IT

소재


(%p)


33

표 4. 7월 모델 포트폴리오 신규 편입 종목 (%,%p)

7월 모델 포트폴리오 비중(%) 전월비증감(%p) 6월 모델 포트폴리오 비중(%) 전월비증감(%p)

096770 SK에너지 3.0 0.0 096770 SK에너지 3.0

005490 POSCO 5.0 0.5 005490 POSCO 4.5

051910 LG화학 3.0 0.0 051910 LG화학 3.0

010130 고려아연 3.0 0.0 010130 고려아연 3.0

032560 황금에스티 2.0 신규 004150 한솔제지 2.5 제외

009540 현대중공업 3.0 -0.5 009540 현대중공업 3.5

042660 대우조선해양 2.0 -1.0 042660 대우조선해양 3.0

000720 현대건설 3.5 0.0 000720 현대건설 3.5

047050 대우인터내셔널 2.5 0.0 047050 대우인터내셔널 2.5

010120 LS산전 3.0 0.5 010120 LS산전 2.5

077970 STX엔진 2.0 -0.5 077970 STX엔진 2.5

005380 현대차 3.5 0.0 005380 현대차 3.5

000240 한국타이어 2.5 0.0 000240 한국타이어 2.5

004170 신세계 3.5 0.5 004170 신세계 3.0

095720 웅진씽크빅 2.5 신규 072870 메가스터디 2.5 제외

033780 KT&G 2.0 0.0 033780 KT&G 2.0

001800 오리온 2.0 0.5 001800 오리온 1.5

006120 SK케미칼 2.0 0.0 006120 SK케미칼 2.0

105560 KB금융 3.5 0.0 105560 KB금융 3.5

024110 기업은행 3.0 0.0 024110 기업은행 3.0

016360 삼성증권 2.5 0.0 016360 삼성증권 2.5

005940 우리투자증권 2.5 0.5 005940 우리투자증권 2.0

000810 삼성화재 3.0 0.5 000810 삼성화재 2.5

003550 LG 2.5 -0.5 003550 LG 3.0

005930 삼성전자 12.0 1.0 005930 삼성전자 11.0

000660 하이닉스 3.0 0.0 000660 하이닉스 3.0

066570 LG전자 3.5 0.0 066570 LG전자 3.5

011070 LG이노텍 2.5 신규 009150 삼성전기 2.5 제외

035420 NHN 2.0 -0.5 035420 NHN 2.5

036570 엔씨소프트 2.5 0.0 036570 엔씨소프트 2.5

017670 SK텔레콤 1.5 0.0 017670 SK텔레콤 1.5

030200 KT 1.5 0.0 030200 KT 1.5

015940 LG데이콤 1.0 -1.0 015940 LG데이콤 2.0

015760 한국전력 2.0 0.5 015760 한국전력 1.5

036460 한국가스공사 1.5 0.0 036460 한국가스공사 1.5



34

표 5. 7월 대우 모델 포트폴리오

섹터 업종 코드 종목명 KOSPI비중 제안 비중 차이 전월대비 베타값

(A) (B) (B-A) (%p) 단순 가중

에너지 2.7 3.0 0.3 0.5 1.23

석유정제 096770 SK에너지 1.4 3.0 1.6 1.23 0.04

소재 12.5 13.0 0.5 0.0 1.13

철강 005490 POSCO 5.2 5.0 -0.2 1.15 0.06

화학 051910 LG화학 1.3 3.0 1.7 0.99 0.03

비철금속 010130 고려아연 0.4 3.0 2.6 1.17 0.04

비철금속 032560 황금에스티 0.0 2.0 2.0 1.22 0.02

산업재 16.9 16.0 -0.9 -3.0 1.39

조선 009540 현대중공업 2.1 3.0 0.9 1.57 0.05

조선 042660 대우조선해양 0.5 2.0 1.5 1.68 0.03

건설 000720 현대건설 0.9 3.5 2.6 1.41 0.05

종합상사 047050 대우인터내셔널 0.4 2.5 2.1 1.35 0.03

전기부품/설비 010120 LS산전 0.3 3.0 2.7 0.74 0.02

기계 077970 STX엔진 0.1 2.0 1.9 1.79 0.04

경기관련소비재 11.3 12.0 0.7 2.5 0.88

자동차 005380 현대차 2.4 3.5 1.1 1.21 0.04

자동차부품 000240 한국타이어 0.3 2.5 2.2 0.73 0.02

백화점 004170 신세계 1.4 3.5 2.1 0.74 0.03

교육 및 기타 095720 웅진씽크빅 0.1 2.5 2.4 0.77 0.02

필수소비재/의료 6.1 6.0 -0.1 -2.0 0.71

담배 033780 KT&G 1.4 2.0 0.6 0.18 0.00

식료 001800 오리온 0.2 2.0 1.8 0.52 0.01

제약 006120 SK케미칼 0.2 2.0 1.8 1.43 0.03

금융 17.8 17.0 -0.8 2.5 1.22

은행 105560 KB금융 2.2 3.5 1.3 1.36 0.05

은행 024110 기업은행 0.8 3.0 2.2 1.46 0.04

증권 016360 삼성증권 0.7 2.5 1.8 1.14 0.03

증권 005940 우리투자증권 0.3 2.5 2.2 1.37 0.03

보험 000810 삼성화재 1.3 3.0 1.7 0.74 0.02

지주 003550 LG 1.5 2.5 1.0 1.22 0.03

IT 24.7 25.5 0.8 3.0 0.96

반도체 005930 삼성전자 12.5 12.0 -0.5 0.88 0.11

반도체 000660 하이닉스 1.2 3.0 1.8 1.53 0.05

가전 066570 LG전자 2.4 3.5 1.1 1.10 0.04

전자부품 011070 LG이노텍 0.2 2.5 2.3 0.67 0.02

인터넷 포탈 035420 NHN 1.2 2.0 0.8 0.93 0.02

인터넷 포탈 036570 엔씨소프트 0.5 2.5 2.0 0.80 0.02

통신서비스 4.3 4.0 -0.3 -3.0 0.35

무선통신 017670 SK텔레콤 2.0 1.5 -0.5 0.17 0.00

유선통신 030200 KT 1.4 1.5 0.1 0.44 0.01

유선통신 015940 LG데이콤 0.2 1.0 0.8 0.49 0.00

유틸리티 3.7 3.5 -0.2 -0.5 0.90

전력 015760 한국전력 2.7 2.0 -0.7 1.05 0.02

가스 036460 한국가스공사 0.5 1.5 1.0 0.71 0.01

합계 100.0 100.0 1.05

주: 2009년 6월 26일 기준



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표 6. 모델포트폴리오 섹터 및 종목 정보

섹터 업종 코드 종목명 EPS증가율(%) ROE(%) PER(배) PBR(배)

09F 10F 09F 10F 09F 10F 09F 10F

에너지 171.3 14.2 19.9 20.3 6.6 5.8 1.3 1.1

석유정제 A096770 SK에너지 35.4 13.2 15.6 15.4 7.8 6.9 1.1 1.0

소재 123.5 25.2 17.1 16.9 8.0 7.1 1.1 0.9

철강 A005490 POSCO -26.3 44.7 11.3 14.7 11.2 7.7 1.2 1.1

화학 A051910 LG화학 22.0 3.8 22.6 20.6 9.7 9.4 2.1 1.8

비철금속 A010130 고려아연 21.9 -0.0 17.6 15.1 7.7 7.7 1.2 1.1

비철금속 A032560 황금에스티 470.6 62.2 8.6 12.7 14.2 8.7 1.2 1.0

산업재 -29.6 88.5 10.5 16.3 14.0 8.0 1.5 1.3

조선 A009540 현대중공업 5.9 38.0 36.0 35.9 6.1 4.4 2.0 1.4

조선 A042660 대우조선해양 51.1 56.8 26.1 31.1 6.2 4.0 1.5 1.1

건설 A000720 현대건설 25.0 18.3 15.3 15.9 13.0 11.0 1.9 1.6

종합상사 A047050 대우인터내셔널 44.7 0.7 10.7 9.9 21.1 21.0 2.4 2.1

전기부품/설비 A010120 LS산전 -3.1 30.0 16.6 18.6 13.4 9.6 1.1 1.0

기계 A077970 STX엔진 63.7 21.9 25.4 24.6 5.1 4.2 1.2 0.9

경기관련소비재 10.8 12.0 10.6 10.6 11.3 10.4 1.0 0.9

자동차 A005380 현대차 5.2 24.7 7.5 8.7 13.9 11.2 1.1 1.0

자동차부품 A000240 한국타이어 595.5 38.1 9.7 12.1 14.5 10.5 1.3 1.2

백화점 A004170 신세계 -1.7 9.4 13.7 13.2 16.8 15.3 2.1 1.9

교육 및 기타 A095720 웅진씽크빅 93.8 23.7 25.4 26.3 10.1 8.2 3.0 2.2

필수소비재 -7.8 7.9 14.8 12.7 10.8 11.5 1.6 1.5

담배 A033780 KT&G 8.1 -2.6 26.5 22.9 10.3 10.6 2.7 2.4

식료 A001800 오리온 흑전 30.6 10.0 11.6 27.7 21.2 2.6 2.4

의료 40.2 16.7 16.2 16.5 15.9 13.6 2.4 2.1

제약 A006120 SK케미칼 816.1 10.8 6.9 7.1 22.1 20.0 1.5 1.4

금융 15.9 14.9 8.8 10.4 11.2 8.7 1.0 0.9

은행 A105560 KB금융 -53.3 58.1 6.5 9.4 13.7 8.7 0.8 0.7

은행 A024110 기업은행 -16.7 -9.9 13.7 11.3 5.0 5.5 0.7 0.6

증권 A016360 삼성증권 27.0 15.7 11.5 12.1 16.0 13.8 1.8 1.6

증권 A005940 우리투자증권 57.2 24.5 11.5 13.2 11.7 11.3 1.4 1.3

보험 A000810 삼성화재 -4.1 4.9 14.3 13.6 15.4 14.7 2.4 2.1

지주 A003550 LG 20.6 28.0 16.2 17.8 9.7 7.6 1.5 1.3

IT 151.9 49.8 8.9 13.9 19.6 11.3 1.6 1.4

반도체 A005930 삼성전자 14.7 47.7 10.3 13.6 16.0 10.8 1.6 1.4

반도체 A000660 하이닉스 적지 흑전 -14.4 9.9 -10.3 14.1 1.7 1.5

가전/디스플레이 A066570 LG전자 74.2 87.3 9.6 15.9 22.8 12.2 2.2 1.9

전자부품 A011070 LG이노텍 48.2 26.9 15.8 17.1 17.8 14.0 2.7 2.3

인터넷 포탈 A035420 NHN 26.1 26.1 53.9 42.1 18.3 14.5 7.9 5.1

인터넷 포탈 A036570 엔씨소프트 686.0 55.8 41.6 43.2 16.8 10.8 5.9 3.9

통신서비스 19.6 9.1 10.6 11.6 10.8 9.5 1.3 1.3

무선통신 A017670 SK텔레콤 0.6 -1.5 12.0 11.8 11.0 11.2 1.8 1.8

유선통신 A030200 KT 110.6 16.6 10.4 11.3 10.6 9.1 1.1 1.0

유선통신 A015940 LG데이콤 86.3 34.3 14.6 17.2 12.8 11.6 1.3 1.2

유틸리티 -31.8 -2601.9 -2.6 2.1 -19.5 24.5 0.5 0.5

전력 A015760 한국전력 적지 흑전 -3.2 1.4 9.6 7.5 1.0 0.9

가스 A036460 한국가스공사 -58.0 156.1 3.4 8.3 25.9 10.1 0.9 0.8

주1: 당사 유니버스 종목이 아닌 대우 인터내셔널, LG는 WiseFn컨센서스 데이터. 주2: 2009년 6월 26일 기준



36

표 7. 업종별 경기 전망

현재와 비교시 업황의 수준은? 업황수준-절대기준

3개월 후 6개월 후 향후 6개월 투자의견

섹터 업종 지수내 비중

(100base, %) 5월말 6월말 5월말 6월말 5월말 6월말 5월말 6월말

에너지 석유정제 2.97 2.5 2.0 3.5 3.5 3.5 4.0 비중확대 비중확대

소재 화학 5.32 3.5 4.0 2.0 3.0 2.0 2.0 중립 중립

비철금속 0.50 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 5.0 비중확대 비중확대

철강 7.30 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 5.0 비중확대 비중확대

제지 0.17 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 비중확대 비중확대

산업재 건설 5.28 3.0 3.0 3.0 2.5 3.0 3.0 중립 중립

전기부품/설비 2.17 3.0 3.0 3.0 3.5 3.0 4.0 비중확대 비중확대

조선 4.77 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.5 비중확대 비중확대

기계 1.92 3.0 3.0 3.5 3.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

항공 0.50 3.0 2.5 3.5 3.0 3.5 3.5 비중확대 비중확대

해운 1.21 2.5 2.5 2.5 2.5 2.0 2.5 중립 중립

경기관련소비재 자동차부품 2.67 3.5 4.0 3.5 3.5 3.5 4.0 비중확대 비중확대

자동차 3.40 3.5 4.0 3.5 3.5 3.5 4.0 비중확대 비중확대

가정용내구재 0.44 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 비중확대

섬유의복 0.59 1.0 3.0 4.0 3.0 1.0 4.0 중립 중립

호텔/레져 0.92 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 중립 중립

교육 및 기타 0.44 3.5 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 비중확대

미디어 0.50 2.0 3.0 2.0 3.0 2.0 3.0 중립 중립

백화점 3.03 3.0 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 중립 중립

홈쇼핑 0.18 3.0 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 중립 중립

인터넷쇼핑 0.08 2.5 2.2 2.5 2.5 2.5 3.0 중립 중립

필수소비재 음료 0.51 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

식료 1.71 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

담배 1.57 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

의료 제약 1.59 3.5 2.5 3.5 3.0 3.5 3.0 비중확대 비중확대

금융 은행 9.37 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 중립

증권 3.49 4.0 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

보험 2.41 3.0 3.0 2.5 2.5 2.5 2.5 비중확대 비중확대

IT 인터넷포탈 2.18 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 비중확대 비중확대

통신장비/기타 0.75 3.0 3.0 2.5 3.0 3.0 3.0 중립 중립

단말기/부품 0.42 3.5 3.5 3.0 3.5 3.0 3.5 중립 비중확대

가전 2.65 3.0 3.5 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

전자부품 1.76 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 비중확대

디스플레이 2.95 4.0 4.0 2.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

LCD/반도체장비 0.32 2.0 2.5 3.0 3.5 3.5 4.0 중립 중립

반도체 15.21 3.0 3.0 4.0 4.0 3.0 2.0 비중확대 비중확대

통신서비스 유선통신 2.11 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 중립 중립

무선통신 2.61 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 비중확대 비중확대

유틸리티 전력 3.22 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 비중확대 비중확대

가스 0.80 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 중립 중립

주: KOSPI 비중은 100%로 환산, 명암은 향후 업종 경기에 대한 의견 변경 부분



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표 8. 섹터별 업황 코멘트

섹터/업종 업황 전망 및 특이사항

에너지

석유정제 단기적으로 정제마진 악화에 따른 2분기 실적에 대한 우려감 부각될 수 있으나 하반기부터 원유 수요 회복에 따라 정유 시황도 회복될 전망

소재

화학 당초 예상과 달리 3분기 화학 시황도 전반적으로 양호할 전망, 화학 업체들의 호실적에 따른 밸류에이션 매력 부각돨 것으로 예상

비철금속 비철가격은 Re-stocking 에서 실수요 회복으로 전이되는 국면으로 추가 상승 예상

철강 철강 가격은 5월을 바닥으로 상승 반전될 전망, 하반기에는 소비재 관련 판매류 업체들의 상대적 강세 예상

제지 펄프가격 하락과 환율 안정으로 내수 비중 높은 동사 실적 개선 모멘텀 부각

산업재

건설 미분양 감소세 당분간 지속되나 9월 이후 재차 증가할 수 있는 상황, 하반기 공공수주 모멘텀 감소 예상, 해외수주는 증가하나 마진률 하락 불가피할 전망

전기부품/설비 발전설비, 수자원 및 에너지 관련 환경플랜트 수요 지속, 경기침체로 플랜트 프로젝트 지연 또는 공사 지연에 대한 우려감 존재

조선 세계경기 침체로 선박발주 급감, 기발주 물량 취소 또는 재협상 논쟁 확대 전망, 2009년 2분기부터 실적 턴어라운드 전망

기계 세계경기 침체로 설비투자 감소, 공작기계 수요 감소, 석유화학 플랜트 발주 감소 불가피, 정부주도하의 발전 플랜트 및 환경 플랜트 위주의 발주는 지속될 전망

항공 원/달러 환율 안정으로 점진적인 수요회복이 예상했지만, 최근 신종플루 확산으로 확산으로 수요회복 속도가 제한적인 모습임. 장기적 관점에서 매수 유효

해운 글로벌 경기 침체 확대로 물동량 감소 전망. 물동량 감소로 이익전망 하향 예상되며, 경기 회복 시그널이 나타날때까지 보수적인 투자전략 유효.


자동차부품 국내 및 이머징 마켓 공장 가동률 호조에 따른 영업실적 강세 부품업체에 주목할 시점으로 판단

자동차 본격적인 수요 부양정책 효과로 내수판매, 이머징 마켓 판매실적 동시 강세, 적절한 수준의 환율 하향세로 주요 업체 세전손익 호조 예상

가정용내구재 소비심리 회복 쉽지 않음. 하지만 점유율 높은 업체들의 안정적인 성장은 특이할 만함

섬유의복 소비경기 둔화로 인해 패션 시장 부정적 영향이 있으나 가두점과 같은 다양한 유통망 확대, 브랜드 확장, 악세서리 및 아동복으로의 복종 확장으로 인하여 성장동력 확보.

호텔/레져 성수기 진입에도 불구하고 전년동기와 비교한 성장세는 제한되고 모습. 경기의 완전한 회복이 아직은 관찰되지 않기 때문으로 해석

교육 및 기타 학습지 회원의 꾸준한 증가, 전집사업부 매출 호조, 지난 연말 북렌탈 철수에 따른 기저효과 등 올해 EPS 증가율90% 상회, 높은 배당성향(50%)으로 주주가치 제고 노력

미디어 광고 경기의 회복세, 미디어법 통과 가능성에 주목

백화점 하반기 환율 안정화로 내국인 해외 출국 증가와 외국인 국내 소비 감소 예상되어 상반기 백화점의 환율 효과 기대 어려움

홈쇼핑 외형 성장보다는 수익성 개선을 위해 고수익 및 무형 상품 확대와 같은 상품 믹스 변화로 이익 유지.

인터넷쇼핑 G마켓의 이베이 매각이 완료. 전자상거래 시장은 이베이(옥션, G마켓), 인터파크, SKT의 11번가의 3파전으로 압축. 내수 시장 회복으로 성장세 지속


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섹터/업종 업황 전망 및 특이사항

필수소비재

음료 본격적으로 계절적 성수기 진입, 가격인상효과 발생, 원재료 가격도 하락하여 실적 개선 전망

식료 중국시장 성장세 지속, 국내 프리미엄 제과 판매 호조, 기존 제과도 판매 회복중, 온미디어 및 롸이즈온 매각 가능성 대두

담배 2분기부터 수출 둔화 나타날 전망, 국산 잎담배 사용 비중 축소 및 판관비 절감으로 수익성 유지 전망, 3분기 이후 주주환원정책 재개될 가능성 존재

의료

제약 신약 글로벌 라이센싱 구체화, 글로벌 대형 제약사와의 공동판매 계약 구체화

금융

은행 가계부문 레버리지의 상승으로 경기 둔화 장기화 될 경우 개인부문으로의 위기 확산 가능성 존재, 은행업종의 추가적 상승을 위해서는 수요

증권 초저금리 상황에서 증시 주변 유동성 풍부, 거래대금 견조와 이자수익 등 핵심 수익원의 방어력 보유

보험 금리 상승 추세 반영하면서 업황 바닥 국면은 탈피, 민영의료보험 보장 제한 등 규제리스크는 잠복, 밸류에이션 관점 트레이딩 유효

IT

인터넷 포탈 아이온의 일본과 대만의 오픈베타가 임박하면서 새로운 모멘텀 출현 기대. 네오위즈게임즈의 NBA 스트리트 온라인의 중국 오픈베타 역시 게임주 최대 모멘텀

통신장비/기타 환율 상승 수혜주. 디렉TV 납품이 본격화되는 09년 하반기부터 실적 개선 기대

단말기/부품 삼성전자 핸드셋 판매 수량 증가에 따른 실적 개선 기대. 힌지 사업 본격화도 긍정적

가전 핸드셋 판매 수량 증가로 세계 시장 3위 확보. TV 및 가전 사업도 양호한 실적 기록 중

전자부품 LG이노텍과 합병을 통한 글로벌 종합 부품 업체로 도약. LG전자와 LG디스플레이의 실적 개선은 동사의 PCB, Photo Mask 매출액 증가로 연결

디스플레이 LCD 공급 부족 지속으로 패널 가격 강세. 부품 (글라스, 드라이버IC, DBEF) 공급 차질로 대만 업체들의 가동률 제한. 국내 패널 업체들의 차별적 수혜 예상.

LCD/반도체 장비 환율 하락으로 디스플레이 부품업체 수익성 하락 가능성. 태양광 투자 하반기 이후 재개 가능성. 2010년 중국 LCD 업체 설비투자 시 국내 장비 업체 수혜 가능성.

반도체 DRAM 고정거래가격 점진적 상승 예상. DDR3 수요 증가에 따라 국내 메모리업체 수혜 예상. 특히 하반기 경쟁사들의 50나노 지연시 DDR3 공급부족 예상

통신서비스

유선통신 VOIP 성장율은 높으나, 결합판매 등의 영향으로 기존 서비스의 매출은 감소세

무선통신 통신사간 일시적 마케팅 경쟁으로 수익성 악화 중. 3분기 회복 기대

유틸리티

전력 원/달러 환율 안정으로 연료비 부담 완화될 전망. 1분기 실적부진으로 추가 요금 인상이 검토되고 있어 최악의 국면은 지나가는 것으로 판단됨.

가스 요금인상 가능성은 높으나, 계절적 비수기에 들어가면서 미수금 회수는 지연될 전망. 최근 유가 상승시 미수금 증가해 재무구조 악화 전망



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표 9. 업종별 주가수익률

상대수익(%p) 절대수익(%)

5/26~6/26 4/30~5/31 -3개월 -6개월 -12개월 5/26~6/26 4/30~5/31 -3개월 -6개월 -12개월

유니버스 - - - - - 2.5 1.9 15.7 24.4 -15.1

에너지 -2.8 -2.7 -9.4 -10.4 1.8 -0.3 -0.8 6.3 13.9 -13.3

석유정제 -2.8 -2.7 -9.4 -10.4 1.8 -0.3 -0.8 6.3 13.9 -13.3

소재 -0.6 4.0 7.7 5.0 -1.0 1.9 5.9 23.4 29.3 -16.1

화학 -7.6 3.3 18.3 34.2 17.2 -5.1 5.2 34.0 58.6 2.1

건자재 -10.3 -10.7 -2.3 -4.9 -3.0 -7.8 -8.8 13.4 19.4 -18.0

비철금속 -0.4 3.9 15.9 82.0 23.1 2.1 5.8 31.6 106.4 8.0

철강 3.7 4.8 2.6 -9.2 -9.5 6.2 6.7 18.3 15.2 -24.6

제지 -0.3 4.2 1.9 -14.2 -1.6 2.3 6.1 17.6 10.2 -16.7

산업재 -10.0 -2.4 -8.1 -13.9 -16.9 -7.4 -0.5 7.6 10.5 -32.0

건설 -5.5 1.6 -3.4 -6.6 -10.8 -3.0 3.5 12.3 17.8 -25.9

전기부품/설비 -12.9 -9.5 -11.1 -11.0 -8.1 -10.4 -7.6 4.6 13.4 -23.2

조선 -12.4 -7.6 -15.0 -18.4 -23.6 -9.8 -5.7 0.7 6.0 -38.7

기계 -16.2 0.4 -4.3 1.9 -19.4 -13.6 2.3 11.4 26.2 -34.5

종합상사 -12.1 15.0 22.9 21.5 -5.8 -9.6 16.9 38.6 45.9 -20.9

상업서비스/제품 -1.0 11.5 0.5 -24.8 0.8 1.5 13.4 16.2 -0.4 -14.3

항공 -7.9 -6.9 -14.4 -30.0 -14.9 -5.4 -5.0 1.3 -5.6 -30.0

해운 -7.2 -4.5 -22.1 -48.7 -33.6 -4.7 -2.6 -6.4 -24.3 -48.7

육운 -3.0 -0.3 -10.1 -30.5 -2.8 -0.4 1.6 5.6 -6.2 -17.9

경기관련소비재 4.7 3.2 13.1 18.7 12.1 7.2 5.1 28.8 43.1 -3.0

자동차부품 5.2 11.5 22.4 31.7 36.8 7.7 13.4 38.1 56.1 21.7

자동차 11.4 1.0 23.2 67.8 23.6 13.9 2.9 38.9 92.2 8.5

가정용내구재 10.9 -12.7 -15.7 -12.2 12.5 13.5 -10.8 0.0 12.2 -2.6

섬유의복 -7.3 11.8 18.9 33.1 21.2 -4.8 13.7 34.5 57.5 6.1

호텔/레져 -0.3 2.4 -0.9 -1.2 -11.5 2.3 4.3 14.8 23.2 -26.6

교육 및 기타 -4.6 -1.3 -8.4 -3.9 -21.9 -2.1 0.6 7.3 20.5 -37.0

미디어 3.8 6.1 28.0 4.3 0.5 6.4 8.0 43.7 28.7 -14.6

홈쇼핑 -16.9 5.2 8.5 32.8 12.9 -14.4 7.1 24.2 57.2 -2.2

인터넷쇼핑 -4.5 16.7 -14.6 36.0 32.5 -2.0 18.6 1.1 60.4 17.5

백화점 7.8 -0.7 7.2 -10.9 2.3 10.3 1.2 22.9 13.5 -12.8

필수소비재 0.2 -4.8 -11.1 -28.0 -2.7 2.8 -2.9 4.6 -3.6 -17.8

음료 -0.2 -11.5 -5.1 -23.4 -18.6 2.3 -9.6 10.6 0.9 -33.7

식료 -8.8 -3.4 -11.3 -29.3 -4.2 -6.3 -1.5 4.4 -4.9 -19.3

담배 4.4 -5.3 -22.3 -34.5 -7.0 6.9 -3.4 -6.6 -10.1 -22.1

의료 -1.8 -10.7 -14.9 -11.4 8.5 0.8 -8.8 0.7 12.9 -6.6

제약 -1.6 -10.5 -15.0 -11.6 10.2 0.9 -8.6 0.7 12.8 -4.9

금융 -0.6 3.3 10.1 6.4 -5.6 1.9 5.2 25.8 30.7 -20.7

은행 0.3 6.9 21.7 12.7 -10.3 2.8 8.8 37.4 37.0 -25.4

증권 -5.8 -3.0 -6.4 1.0 7.4 -3.3 -1.0 9.2 25.4 -7.7

보험 2.7 -0.5 6.3 -11.1 -4.8 5.2 1.4 22.0 13.3 -19.9

지주 -0.9 1.5 -2.9 8.1 1.1 1.6 3.4 12.8 32.5 -14.0

IT 6.0 0.1 -0.5 25.3 13.3 8.5 2.0 15.2 49.7 -1.8

인터넷 포탈 -8.2 26.0 17.8 43.0 34.3 -5.7 27.9 33.5 67.3 19.3

통신장비/기타 -15.3 56.3 35.3 279.4 155.3 -12.8 58.2 51.0 303.8 140.2

단말기/부품 -5.2 -2.4 -7.3 126.6 62.5 -2.7 -0.5 8.4 151.0 47.4

컴퓨터/주변기기 -6.0 -6.1 -15.9 -26.9 -15.3 -3.5 -4.2 -0.2 -2.6 -30.4

전자부품 5.8 12.8 25.2 81.5 77.5 8.4 14.7 40.9 105.9 62.4

가전/디스플레이 8.3 4.6 11.6 36.7 10.9 10.8 6.5 27.3 61.1 -4.2

LCD/반도체 장비 -8.8 22.5 33.1 52.2 22.3 -6.3 24.4 48.7 76.6 7.2

반도체 9.5 -7.0 -9.2 13.0 7.0 12.0 -5.1 6.5 37.4 -8.1

통신서비스 -4.2 -10.2 -25.1 -40.0 0.2 -1.7 -8.3 -9.4 -15.6 -14.9

유선통신 -0.3 -13.1 -22.5 -31.6 -6.2 2.2 -11.2 -6.8 -7.3 -21.3

무선통신 -6.1 -8.5 -26.4 -44.1 4.8 -3.6 -6.6 -10.7 -19.7 -10.3

유틸리티 -1.5 0.1 0.1 -28.2 3.0 1.0 2.0 15.8 -3.9 -12.1

전력 -1.0 -0.7 0.2 -24.7 11.0 1.5 1.3 15.9 -0.3 -4.1

가스 -4.4 4.2 -0.3 -43.3 -23.8 -1.9 6.1 15.3 -19.0 -38.8

주: 주가는 6월 26일 기준


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II. 포트폴리오 전략imgstock.naver.com/upload/research/invest/1246322631319.pdf모델 포트폴리오 kospi (%)-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 산업재 에너지 통신서비스 소재