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XXV Congreso Anual de la Sociedad Nuclear Mexicana

XIII Congreso Nacional de la Sociedad Mexicana de Seguridad Radiológica

Boca del Río, Veracruz, México, del 31de Agosto al 4 de Septiembre de 2014

1/14 Memorias Boca del Río 2014 en CDROM

Implementación de la Teoría del Portafolio para el Análisis de la Generación

de Energía Eléctrica en México

Jaime Esquivel-Estrada, José Ramón Ramírez Sánchez y Javier C. Palacios Hernández

Instituto Nacional de Investigaciones Nucleares

Carretera México-Toluca s/n, Ocoyoacac, Estado de México, México. C.P. 52750

[email protected]; [email protected]; [email protected]

Resumen

Como parte de las actividades del análisis económico a la Estrategia Nacional de Energía

2013-2027 de México, se ha desarrollado una plataforma computacional que ayude a la

toma de decisiones basada en el riesgo y rendimiento, en la obtención de la combinación

óptima de las tecnologías involucradas en la generación de energía eléctrica. Para tal

efecto, se consideran cinco tecnologías: ciclo combinado, termoeléctrica de carbón,

nuclear, hidroeléctrica y eólica. Cada tecnología ha sido analizada independientemente en

base al costo total nivelado de generación (dado en dls/KWh o dls/MWh), apoyándose de

documentos como el POISE 2012-2026 y del COPAR 2013. Posteriormente, por medio de

la Teoría del Portafolio propuesta por Markowitz, se determina aquella combinación de

tecnologías que brinde un mayor beneficio en la generación de energía eléctrica. En este

estudio se consideran dos áreas de trabajo base sobre los cuales se plasman los portafolios

propuestos. La conformación de las áreas de trabajo se derivan de la Estrategia Nacional

de Energía 2013-2027, considerando un escenario con tecnologías fósiles (ciclo

combinado, termoeléctrica de carbón y nuclear) y otro, haciendo un mayor énfasis en el

uso de tecnologías renovables (ciclo combinado, hidroeléctrica y eólica). Finalmente, se

presentan cuatro portafolios, cada uno con diferentes porcentajes de participación de las

tecnologías en la generación de energía eléctrica, verificando el riesgo y rendimiento de

cada combinación. De los portafolios analizados, uno corresponde a la mezcla de

tecnologías que se tiene actualmente en el país. Los restantes se derivan del porcentaje de

participación de la tecnología del ciclo combinado, restando un 10% de su aporte y

repartiéndolo de tres maneras: incrementando el 10% de participación de la tecnología

nuclear; aumentando el 10% de contribución de la tecnología termoeléctrica de carbón y

finalmente, extendiendo el 5% de la generación de electricidad de la tecnología nuclear y

el 5% más, en la generación de electricidad mediante la tecnología eólica.

1. INTRODUCCIÓN

El presente trabajo, muestra la aplicación de la Teoría del Portafolio, para realizar un análisis en

la generación de la energía eléctrica en México, en donde se consideran cinco tecnologías de

generación de electricidad: ciclo combinado, termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y

eólica. El análisis de los portafolios propuestos, está basado en el riesgo y rendimiento (también

llamado retorno) |asociado a cada uno de ellos, estando conformados por una determinada

participación de cada tecnología en la generación de energía eléctrica.

Esquivel-Estrada, J., et al, Implementación de la Teoría del Portafolio para el Análisis de la Generación de Energía Eléctrica en México


En términos económicos, la Teoría del Portafolio es un modelo general para el estudio de la

inversión en condiciones de riesgo. La decisión sobre cuál es el portafolio de inversiones óptimo,

se fundamenta en el estudio de la media y la variabilidad de los diferentes títulos o activos

existentes en el mercado, además de que se considera un portafolio óptimo si este tiene un

mínimo riesgo para un rendimiento determinado o bien, un rendimiento máximo a un nivel de

riesgo establecido [1].

Una aplicación de la Teoría del Portafolio hacia el sector energético, puede sugerir dentro de la

política energética, diversas opciones de planificación para la generación de energía eléctrica,

basadas en las tecnologías de generación disponibles en el país.

Algunos de los estudios realizados sobre el sector energético, se centran en los análisis de los

costos individuales de las distintas opciones tecnológicas, además de la minimización de los

mismos. Sin embargo, en estos casos no sólo se deben considerar los costos de generación,

inversión, operación y mantenimiento, etc., de las tecnologías, sino también, el riesgo de costo

asociado a la misma; por lo que se debe estudiar el conjunto de tecnologías de generación de

energía eléctrica que componen el portafolio, lo cual implica un elemento base en el diseño de la

política energética nacional.

La aplicación desarrollada para evaluar la estimación de portafolios para la generación de energía

eléctrica en México, permite verificar el riesgo y rendimiento de las diversas combinaciones de

las tecnologías de generación de electricidad, con lo que es posible vislumbrar un panorama sobre

la planificación energética en México.

Estas tecnologías son implementadas bajo las consideraciones de la Estrategia Nacional de

Energía 2013-2027, de la que se extraen dos escenarios principales para la generación de potencia

eléctrica [2]. Uno de ellos, considera las energías renovables con un mayor aporte de suministro

eléctrico (tecnologías hidroeléctrica, eólica y ciclo combinado), mientras que el otro, considera la

parte nuclear con una mayor aportación de generación eléctrica (ciclo combinado, termoeléctrica

de carbón y nuclear).

En la segunda Sección del presente trabajo, se encuentra una descripción general de la Teoría del

Portafolio, los conceptos de rendimiento y riesgo, que son base de la teoría y algunas

consideraciones importantes que deben ser analizadas al momento de la toma de decisiones. En la

Sección 3, se muestra la implementación de la Teoría del Portafolio para el análisis de la

generación de energía eléctrica, mostrando los datos de entrada que son utilizados, la definición

de los dos escenarios a implementar, así como la de los cuatro portafolios generados. Finalmente

los resultados generados por cada por cada portafolio, se presentan en la Sección 4.

2. TEORÍA DEL PORTAFOLIO

El enfoque propuesto por Markowitz, en su Teoría del Portafolio, estudia cómo los inversionistas

asimilan el riesgo y el rendimiento a escoger de entre sus inversiones, desarrollando un modelo

matemático que define cómo los inversionistas pueden conseguir el menor riesgo posible, a una

tasa de rendimiento determinada [3].




3

Para ello, los inversores proponen diferentes opciones de inversión, los cuales comparten un

mismo objetivo, resultando en lo que se conoce como portafolio. Ahora bien, el concepto de

portafolio, viene de diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos, con el objetivo

de disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total del portafolio y del riesgo. En otras

palabras, el riesgo puede reducirse sin cambiar el rendimiento esperado del portafolio, partiendo

de los siguientes supuestos [4]:

El rendimiento de cualquier portafolio es descrito por una variable aleatoria subjetiva,

cuya distribución de probabilidad para el periodo de referencia es conocida por el

inversor.

El riesgo de un portafolio viene medido por la desviación típica de la variable aleatoria

representativa de su rendimiento.

El inversor preferirá aquellos activos financieros que tengan un mayor rendimiento para

un determinado riesgo, o inversamente, un menor riesgo, para un rendimiento definido.

De las conjeturas principales, se puede considerar que los elementos que conforman el portafolio,

tienen una participación importante en los mercados de activos, en donde el propósito es

minimizar y tender a controlar el riesgo de un proceso de inversión dados los activos, en un

horizonte de mediano y/o largo plazo.

Definiendo como riesgo a aquella incertidumbre que importa para el patrimonio del individuo,

grupo o institución, los inversores pueden enfrentar diversas situaciones ante el riesgo,

clasificándose en los siguientes grupos [5, 6]:

Adversos al riesgo: inversores que eligen una inversión con el menor grado de riesgo

frente a las alternativas viables, con el mismo nivel de retorno esperado.

Propensos al riesgo: inversores que se deciden por una inversión con el mayor grado de

riesgo frente a las posibles alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.

Neutrales al riesgo: inversores que se mantienen indiferentes ante la elección de las

alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.

Para efectos de cálculos, la expresión matemática que define el riesgo del portafolio (o desviación

estándar del rendimiento), se denota por la siguiente expresión (Ec. 1) [7]:

𝜎2(𝑅𝑝) = ∑ 𝑥𝑖2𝜎2(𝑅𝑖)

𝑛𝑖=1 + 2 ∑ 𝑥𝑖𝑥𝑗𝜌𝑖𝑗𝜎(𝑅𝑖)𝜎(𝑅𝑗)𝑖<𝑗 (1)

Donde:

𝑛 es el número total de activos que conforman el portafolio

𝜎(𝑅) es el riesgo asociado al activo i-ésimo o j-ésimo.

𝑥 es la proporción invertida en el portafolio.



𝜌𝑖𝑗 es el coeficiente de correlación entre dos activos.

De los parámetros anteriores, 𝜎(𝑅) mide si los rendimientos de los activos involucrados se

mueven conjuntamente, por lo tanto, si el valor resultante es positivo, entonces los rendimientos

se mueven en el mismo sentido; si 𝜎(𝑅) resulta con valor negativo, entonces los rendimientos

tienden a moverse en sentidos opuestos; finalmente si el valor es neutro, se determina una posible

ausencia de relación entre los activos.

El coeficiente de correlación 𝜌𝑖𝑗, también llamado coeficiente de correlación de Pearson, permite

medir el grado de asociación de las variables cuantitativas, refiriéndose a los activos. 𝜌. De

manera normalizada este coeficiente puede tomar tres valores: +1 si se tiene una correlación

perfecta positiva, –1 si se trata de una correlación perfecta negativa y 0 si es una correlación nula.

Es importante considerar que entre menor sea el valor del coeficiente de correlación de Pearson,

se tendrá un mayor beneficio en la diversificación.

Gráficamente, la Figura 1 muestra el comportamiento anteriormente descrito del coeficiente de

correlación de Pearson

Figura 1. Descripción gráfica del coeficiente de correlación de Pearson

Ahora bien, para la evaluación del rendimiento esperado en cada activo, se deben verificar las

distintas probabilidades de ocurrencia (Ec. 2) [7], bajo las condiciones futuras del mercado.

𝑅𝑖 =∑ 𝑅𝑖𝑡

𝑇𝑡=1

𝑇 (2)




5

Donde:

𝑇 es el número de periodos en que el i-ésimo activo se analiza

𝑅𝑖𝑡 es el rendimiento obtenido por el i-ésimo activo en el periodo t

El rendimiento esperado de un portafolio, se traduce como el promedio de los rendimientos de

cada activo, los cuales, son ponderados por la proporción o participación invertida en cada activo

dentro del portafolio (Ec. 3) [7].

𝑅𝑝 = ∑ 𝑃𝑖𝑅𝑖𝑛𝑖=1 (3)

Donde:

𝑃𝑖 es la proporción invertida en el i-ésimo activo

𝑅𝑖 es el rendimiento esperado del i-ésimo activo

Finalmente para determinar el portafolio óptimo, se debe tener en cuenta la tolerancia al riesgo,

ya que se ve inmerso dentro de la formación de un portafolio, a través de los activos, los cuales

son seleccionados de acuerdo a principios teóricos o criterios metodológicos. Esto nos da un

panorama sobre la selección del portafolio, proceso mediante el cual, se compensa el riesgo y el

rendimiento esperado, basado en la combinación de los diversos activos involucrados.

3. IMPLEMENTACIÓN DE LA TEORÍA DEL PORTAFOLIO PARA EL ANÁLISIS DE

LA GENERACIÓN DE ENERGÍA ELÉCTRICA EN MÉXICO

La generación de energía eléctrica en México, es una variable importante dentro de la

planificación energética, por ello al tener diversas tecnologías de generación de electricidad, se

debe considerar una mezcla de ellas que sea benéfica para el país, tanto en el rubro económico

como en el aspecto tecnológico.

La implementación de la Teoría de Portafolio para la generación de potencia eléctrica,

considerando las propuestas enmarcadas en la Estrategia Nacional de Energía 2013-2027,

conlleva el uso de cinco tecnologías de generación de electricidad: ciclo combinado,

termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y eólica.

Después de realizar un análisis respecto a los escenarios energéticos enmarcados en la Estrategia

Nacional de Energía 2013-2027, queda la incertidumbre sobre qué combinación de tecnologías es

aquella que resulta más benéfica para el país, tomando en consideración los escenarios basados

en la tecnología hidroeléctrica, eólica y ciclo combinado por un parte, mientras que la otra

propuesta, es la referente al uso de las tecnologías de ciclo combinado, termoeléctrica de carbón y

la nuclear.



Los datos considerados como activos, por una parte, son los precios de los combustibles (gas

natural, carbón y uranio), que mediante sus históricos, se realiza el cómputo de su media y su

desviación estándar utilizando el software @RISK (Figura 2) [8].

Figura 2. Ejemplo del comportamiento del precio de los combustibles: gas natural y carbón

Por otro lado, con la ayuda de documentos como el Programa de Obras e Inversiones del Sector

Eléctrico 2012-2026 [9] y el de Costos y Parámetros de Referencia para la Formulación de

Proyectos de Inversión del Sector Eléctrico [10], es posible realizar los análisis económicos que

involucran el costo total nivelado de generación, que incluye el costo total nivelado de inversión,

así como el costo de operación y mantenimiento en cada tecnología. Para este caso, los valores

que se consideran, son los referentes al costo fijo, al costo variable, el factor de planta y

desviación estándar, en cada tecnología. La Tabla I, presenta los parámetros antes mencionados

para cada tecnología involucrada en el estudio.

Tabla I. Parámetros de entrada para cada tecnología

Parámetro

[unidad]

Tecnología

Ciclo

Combinado

Termoeléctrica

de Carbón Nuclear Hidroeléctrica Eólica

Costo Variable

[dls/MWh] 45.440 35.330 5.700 5.250 0.000

Costo Fijo

[dls/MWh] 4.970 8.030 13.880 9.900 8.590

Costo Total

[dls/MWh] 50.410 43.360 19.580 15.150 8.590

Costo Unitario de

Inversión

[dls/MWh]

845.000 1897.000 3475.000 1395.000 1866.000

Factor de Planta

[%] 72.000 80.000 90.000 16.000 26.000

Desviación

Estándar 3.240 0.846 0.629 0.000 0.000




7

Con los parámetros anteriores, se calcula el retorno y el riesgo para cada tecnología de

generación de energía eléctrica, considerando la participación de cada una en su totalidad (es

decir, al 100%). Consecuentemente, se forman los dos escenarios de trabajo: el primero definido

como ENE 1, compuesto por las tecnologías de ciclo combinado, hidroeléctrica y eólica. Dicho

escenario se muestra en la Figura 3; el segundo escenario conformado por las tecnologías de ciclo

combinado, termoeléctrica de carbón y nuclear, se presenta en la Figura 4, el cual queda definido

como ENE 2.

Figura 3. Escenario de trabajo ENE 1

Figura 4. Escenario de trabajo ENE 2



Ahora bien, para la inclusión de los portafolios, dentro del sistema se tiene un apartado en donde

se introducen las participaciones para cada tecnología en la generación de electricidad. Se debe

tener en cuenta que la sumatoria de las participaciones, debe ser igual al cien por ciento (100%).

La Figura 5 da muestra de ello.

Figura 5. Panel para la asignación de las proporciones de participación e cada tecnología

Al cumplir con lo anterior, el portafolio definido será representado en alguno de los escenarios

anteriormente definidos (ENE 1 o ENE 2), verificando su comportamiento dado por el

rendimiento y riesgo asociado. En la siguiente Sección, se muestra a detalle la representación de

los portafolios generados sobre cada escenario.

4. RESULTADOS

Como ya se ha mencionado anteriormente, se utiliza la Teoría del Portafolio para realizar un

análisis sobre la obtención de una combinación óptima de tecnologías de generación de energía

eléctrica para México. Para el caso de estudio analizado, se toma como base lo propuesto por la

Estrategia Nacional de Energía 2013-2027, en donde las tecnologías involucradas son la de ciclo

combinado, termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrico y eólico.

Con los escenarios mostrados en las Figura3 y Figura 4, es posible realizar la inclusión de

portafolios. Para este trabajo se han propuesto cuatro combinaciones de tecnologías: un portafolio

que refleja el estatus actual de generación de electricidad en el país (llamado inercial), en el que

se nota la vasta participación de la tecnología del ciclo combinado y tres portafolios más, que son

propuestos (eólico, nuclear e híbrido, este último con una mezcla con mayor aportación de

tecnología nuclear y eólica). Estos portafolios son propuestos en base a la Estrategia Nacional de

Energía 2013-2027 y de la experiencia en los estudios energéticos desarrollados, ya que para

formar los tres portafolios últimos, se propone restar un 10% de aportación de la tecnología de




9

ciclo combinado y este, repartirlo entre la tecnología nuclear y eólica. La Tabla II presenta cómo

están constituidos los cuatro portafolios utilizados en este caso de estudio.

Tabla II. Definición de los portafolios analizados

Portafolio

Tecnología [% de participación]

Ciclo

Combinado

Termoeléctrica

de Carbón Nuclear Hidroeléctrica Eólica

Inercial 77.40 5.70 2.20 8.60 6.10

Eólico 67.40 5.70 2.20 8.60 16.10

Nuclear 67.40 5.70 12.20 8.60 6.10

Híbrido 67.40 5.70 7.20 8.60 11.10

Definidos los portafolios, en el sistema se representan no sólo uno, si no todos los portafolios a

analizar, bajo algún escenario previamente seleccionado. En la Figura 6 se tiene el conjunto de

los cuatro portafolios propuestos, bajo el área de trabajo del escenario ENE 1. Mientras que en la

Figura 7, se tienen los mismos cuatro portafolios, pero tomando en consideración el escenario

ENE 2.

Figura 6. Comportamiento de los portafolios propuestos sobre la ENE 1



Figura 7. Comportamiento de los portafolios propuestos sobre la ENE 2

Como se puede observar, cada portafolio está identificado con un punto a un color determinado

para poder identificarlo en el área de anotaciones del gráfico, en donde se presentan las

proporciones de participación por cada tecnología del portafolio en cuestión.

De los resultados numéricos que brinda el sistema desarrollado, es en primera instancia, el

rendimiento y riesgo asociado a cada tecnología estando al 100% de su aportación en la

generación de electricidad, así como del riesgo y rendimiento resultante del último portafolio

generado (Figura 8).

Figura 8. Rendimiento y riesgo resultante de cada tecnología al 100% de participación




11

Como puede apreciarse en las figuras anteriores, el rendimiento está expresado en KWh/dls, esto

es por qué los cálculos que se llevan a cabo, se basan en el costo de total nivelado de generación

cuyas unidades están dadas en dls/KWh o dls/MWh, siendo el riesgo, la desviación estándar del

inverso del costo de generación. Esto implica que por cada rendimiento definido, se tiene una

variación dada por el riesgo.

Otros resultados son obtenidos al navegar a través de las pestañas que se presentan en el pantalla

principal del sistema, en donde la opción de Resultados, muestra cómo es el comportamiento de

los portafolios definidos, en este apartado se presenta la proporción de participación por cada

tecnología de generación de energía eléctrica, por cada portafolio, también el rendimiento

obtenido y el riesgo asociado, además de un identificador del portafolio (Figura 9) Por otro lado,

se tienen 5 pestañas más, una para cada tecnología utilizada. En este caso, la información que se

presenta, es la correspondiente a los valores de los datos de entrada utilizados, los cuales, pueden

ser editados para análisis posteriores (Figura 10).

Figura 9. Resultados finales de rendimiento y retorno para cada portafolio propuesto

Figura 10. Sección de datos de entrada utilizados en la evaluación. Caso de ejemplo para el

ciclo combinado



4. CONCLUSIONES

La generación de energía eléctrica es un parámetro importante que debe considerarse para

efectuar una adecuada planeación energética, ya que en base a la demanda energética, se puede

determinar la generación total de energía eléctrica requerida.

El caso de estudio presentado tiene su origen tras haber realizado un análisis a la Estrategia

Nacional de Energía 2013-2027, en donde se propone aumentar las instalaciones de energías

renovables, así como las de centrales nucleoeléctricas. El enfoque que se tiene, es el de

considerar cinco tecnologías principales de generación de electricidad: ciclo combinado,

termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y eólica. Cada tecnología ha sido analizada por

separado, obteniendo el costo total nivelado de generación de cada una.

El uso de la Teoría del Portafolio es un estudio que ya se ha desarrollado en otros países [11], en

donde las resultantes permiten ampliar el panorama ante las opciones tecnológicas de generación

de electricidad. Sin embargo, el poder realizar una comparativa con otros estudios, implica que se

deban tener las mismas variables de entrada, los cuales dependen de cada país, de la

disponibilidad de las tecnologías, la demanda energética, etc., por lo que resulta difícil hacer

alguna semejanza entre estudios.

Los portafolios propuestos (ver Tabla II), se originan de las propuestas enmarcadas en la

Estrategia Nacional de Energía 2013-2027 y de la experiencia que se tiene en los análisis

energéticos sobre las tecnologías, en donde teniendo el portafolio inercial (Portafolio 1 en la

Figura 11), se puede apreciar una mayor participación de la tecnología del ciclo combinado. Por

lo tanto, debido a las fluctuaciones que se tienen sobre el precio del gas natural, se opta por quitar

un 10% de su participación, para que con esta proporción restante, se generen los otros tres

portafolios: aumentando un 10% a la tecnología eólica (portafolio eólico, correspondiente al

Portafolio 2 en la Figura 11); incrementando un 10% en la tecnología nuclear (portafolio nuclear,

referente al Portafolio 3 en la Figura 11) y generando el portafolio híbrido (Portafolio 4 en la

Figura 11), en el que se incrementa en un 5% la participación de la tecnología nuclear y otro 5%

de participación de la eólica.

De los resultados generados, la Figura 11 muestra las implicaciones de trabajar con la Teoría de

Portafolio en el sentido de saber cuál es la mejor decisión a tomar respecto a los valores

resultantes del riesgo y rendimiento de los portafolios. Para tal caso, se deben considerar las

variantes mencionadas sobre el riesgo, es decir, estar adversos al riesgo, neutrales al riesgo o

bien, propensos al riesgo




13

Figura 11. Identificación de los portafolios óptimos

Como se puede observar, si se considera una decisión en la que se tenga el mayor rendimiento, la

mejor opción para la generación de electricidad es el portafolio nuclear, con un rendimiento de

15.926KWh/dls y un riesgo de 2.309. En este portafolio las aportaciones de generación de

electricidad por tecnología son: 67.40% para el ciclo combinado, 5.70% de la termoeléctrica de

carbón, 12.20% de la tecnología nuclear, 8.60% de la hidroeléctrica y 6.10% de la eólica.

Por otro lado, optando por un portafolio adverso al riesgo, es decir, que sea el mínimo posible, se

puede considerar al definido como eólico, en donde las proporciones de participación de cada

tecnología quedan con un 67.40% para el ciclo combinado, 5.70% para la termoeléctrica de

carbón, 2.20% para la nuclear, 8.60% para la hidroeléctrica y un 16.10% para la eólica. Este

portafolio finaliza con un riesgo de 2.246 y un rendimiento de 14.630KWh/dls.

Finalmente, para poder decidir sobre cuál es el mejor portafolio, los estudios no terminan aquí,

aún se debe analizar la rentabilidad energética de cada tecnología e inclusive, realizar el estudio

de acuerdo al cómo funcionan las tecnologías, ya que por el momento, nuestros estudios

dependen sólo del costo total nivelado de generación. Todo esto, para que al momento de tener

una mezcla de tecnologías, se pueda decidir por la mejor, teniendo presente todas las

implicaciones que cada tecnología representa.

REFERENCIAS

1. Gálvez G. P., Salgado I. M., Gutiérrez U. M., “Optimización de Carteras de Inversión Modelo

de Markowitz y Estimación de Volatilidad con Garch”, Horizontes Empresariales, pp 39-49,

Chile.

2. Secretaría de Energía, Estrategia Nacional de Energía 2013-2027, México (2013).

3. Markowitz H., Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment, John Wiley,

Nueva York, EU (1959).

4. Mascareñas J., “Gestión de Carteras I: Selección de Carteras”, Universidad Complutense de

Madrid, España (2012) [versión original 1986].

5. López C., “Mercado de Capitales y Gestión de Cartera”, UADE, pp 62-118, Argentina

(2013).

6. Galván G. R., “Curso de Inversión y Teoría de Portafolios”, Actinver, México (2010).



7. Awerbuch S., Berger M., “Applying Portfolio Theory to EU Electricity Planning and Policy-

Making”, IEA/EET Working Paper, Francia (2003).

8. Ortega R. G., “Análisis de escenarios de la Estrategia Nacional de Energía 2013-2027”,

Comisión Federal de Electricidad, Dirección de Operación, México (2013-2014).

9. Comisión Federal de Electricidad, Programa de Obras e Inversiones del Sector Eléctrico

(POISE) 2012-2026, México (2012).

10. Comisión Federal de Electricidad, Costos y Parámetros de Referencia para la Formulación de

Proyectos de Inversión del Sector Eléctrico (COPAR) 2013, México (2013).

11. Marrero G. A., Puch L. A., Ramos-Real F. J., “Riesgo y costes medios en la generación de

electricidad: diversificación e implicaciones de política energética”, Fundación de Estudios de

Economía Aplicada, Colección de Estudios Económicos, España (2010).

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