INA - mfiles.sohu.commfiles.sohu.com/stock/zhongxin/zhongxin.pdf · 零售商贸周报：大额购物卡下月实名制(王喆,郭洁) 电力设备与新能源：各方热烈讨论光伏

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[table_main] 晨会纪要模板

【重要研报和调研简报摘要】

零售商贸周报：大额购物卡下月实名制(王喆,郭洁)

电力设备与新能源：各方热烈讨论光伏拯救政策(徐超)

农林牧渔行业周报：本周家畜、禽价格继续好转(黄付生,许宏图)

中信建投建材数据周报（2012.10.22)(田东红,刘彬)

证券业数据周报（20121015-20121021）：转融通规模有望扩充，外资

参股券商比例提升至 49%(魏涛,刘义)

有色金属行业跟踪报告(10.15-10.19)：金属价格持续下行(张芳,郭晓

露)

化工周报：旺季后期，需求走软(梁斌,罗婷)

食品饮料周报：良好业绩启动板块三季报行情(黄付生,吕昌,张萍)

房地产行业：呼吁中长期制度建设(苏雪晶,乐加栋)

中信建投房地产周报：十月中旬，成交稳定(苏雪晶,乐加栋)

计算机行业周报（20121015-20121021）(吕江峰,吴伟)

通信行业周报 1022：北斗产业化即将大规模展开(戴春荣,叶广辉,刘博

生)

餐饮旅游行业周报：海南离岛免税购物额度上升至 8000 元/人/次已敲

定，政策有望近期正式发布，年内实行可期(沈周翔)

证券业简评：管理办法出台，券商资管走进新时代(魏涛,刘义)

晨会纪要

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[table_report] 2012年 10月 23日

责任编辑：李雪

联系电话：010-85130306

[email protected]

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今日晨会内容

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[table_page] 晨会纪要 2012.10.23

证券业一周点评：转融通规模有望扩充，外资参股券商比例提升至

49%(魏涛,刘义)

长江证券(000783)：三季报点评—经纪业务佣金率回升(魏涛,刘义)

久联发展(002037)：三季度毛利率回升，继续看好公司爆破工程业务

大发展(梁斌,罗婷)

中工国际(002051)：业绩快速增长，维持买入(郑军,王峻)

好当家(600467)：三季度增 24%，静候四季度爆发(黄付生,许宏图)

山西汾酒(600809)：业绩超预期，提高盈利预测及目标价(张萍,黄付生)

双汇发展(000895)：业绩符合预期期待四季度上规模(黄付生,吕昌)

信用债周报：中久期等待方向(施同亮)

可转债周报：低溢价率优先(黄文涛,施同亮)

信用债评级周报（20121015-20121021）(黄文涛,杨东)



[table_content] 重要研报和调研简报摘要

【零售商贸周报：大额购物卡下月实名制】

（10 月 15 日—10 月 19 日）上证综合指数上涨 1.110 %，深证成分指数上涨 1.690 %。零售指数

上涨 1.733 %，走势强于大盘，其中专业连锁上涨 1.088 %，百货零售、商业物业运营分别上涨 2.064%、

1.088%。

本周中，零售板块 66 只股票中，其中上涨 34 只、下跌 30 只。上涨的前五只股票为吉峰农机、

津劝业、大商股份、ST 国商、三江购物、涨幅分别为 12.582%、5.57%、5.06%、4.88%、4.77%。跌

幅前五的股票有老凤祥、豫园商城、明牌珠宝、潮宏基、银座股份跌幅分别为-5.46%、-4.42%、-3.93%、

-3.61%、-2.81%。

市盈率方面，零售类板块市盈率（TTM、整体法）为 18.99 倍，全体 A 股市盈率（TTM、整体

法）为 13.02

倍，相对全部 A 股溢价率为 46%，其市盈率和相对溢价率均处于近 4 年平均水平之下。

零售板块预测市盈率（整体法）为 16.09 倍，全体 A 股预测市盈率（整体法）为 11.09 倍，其相

对溢价率为 45.1%。

本周零售行业观点：中国人民银行近日制定并发布《支付机构预付卡业务管理办法》，《办法》

自 2012 年 11 月 1 日起施行，规定单张记名预付卡资金限额不超过 5000 元，单张不记名预付卡资金

限额不超过 1000 元。《办法》要求，个人或单位购买记名预付卡或一次性购买不记名预付卡 1 万元

以上的，应当使用实名并提供有效身份证件。但在实际操作中，购卡人与使用者可能不是同一人，



因此《办法》的实施效果，还需观望。

从估值角度分析，目前零售行业动态估值和相对大盘溢价率处于近四年平均水平以下，且明显

低于 2010、2011 年同期水平。整个行业处于低谷时期，未来发展潜力巨大。因此从政策、业绩和估

值综合考虑，我们持续维持零售行业“增持”评级。

本周投资建议：（1）百货行业：推荐扩张速度放缓、资本开支高峰已过、管理控制加强的区域

零售龙头。重点推荐银座股份。（2）超市：寻找逆周期增长型企业。由于自身发展周期的原因，经

营节奏不同于其他企业，业绩呈现逆行业增长态势的公司。重点推荐步步高、新华都。（3）专业连

锁和商业物业经营：推荐飞亚达。继续推荐专业的商业物业运营商海印股份。(王喆,郭洁)

【电力设备与新能源：各方热烈讨论光伏拯救政策】

行业热点

光伏分布式发电加码

媒体报道，国家能源局正在计划修改《太阳能发电“十二五”规划》，准备将规划中原定十二五期

间国内光伏分布式发电装机量 10GW 的目标，提升到 15GW，提升幅度达 50%。而且即将出台政策，

分布式光伏发电项目只要是在 300 千瓦以上且在 1 万千瓦以下，相关业主单位只要持有关文件到地

市级电网公司营业部客服中心办理手续即可，另外，规定电网公司必须在一定的工作日内完成有关

审核工作。分布式光伏发电项目介入公共电网的费用由电网公司承担。就分布式发电的补贴政策，

以后将由“装机补贴”改为“事后度电补贴”。

本期板块投资思路

过去的一周，板块内汇川技术上涨 16.74%，居板块之首，此外，英威腾也涨幅居前，周内上涨



6.39%。这工控个股上涨的一大催化剂是汇川技术的三季度预告，第三季度净利润实现了同比 2-26%

的增长，环比 9%-34%的增长。汇川技术三季度业绩表现较好，主要源自电梯业务超预期和退税，

至于行业需求到底如何？市场何时迎来拐点？国产设备进口替代进程如何？市场可能还没有准确的

判断，这也是我们本周准备要重点解决的问题，我们将调研工控市场，具体情况将稍后奉上。

光伏分布式发电并网是目前行业讨论的热点，新增 5GW 的分布式发电装机对光伏行业来说可能

是杯水车薪，但是对配电网的运行来说可能事关重大，相关的配套标的主要是许继电气和国电南瑞。

目前正处在季报期，本周板块配置上，我们建议选择业绩确定性高增长的个股，主要包括电科

院、森源电气和天壕节能。

电科院（300215）三季报净利润同比增长 70%左右

森源电气（002358）三季报预计保持 50%以上的业绩增长

天壕节能（300332）三季度单季净利润同比增长 64%-79%(徐超)

【农林牧渔行业周报：本周家畜、禽价格继续好转】

农林牧渔上涨幅度弱于大盘，主要子行业中种子生产表现较好。随着秋季捕捞的开始，海参价

格将会明显好于上半年，好当家近期海参销售价格在九十多元一斤，较上半年增长 15%左右，水产

养殖股的强势将会持续一段时间；四季度生猪存栏将不会出现明显回落，同时原材料价格回落也将

改善饲料企业的毛利率，饲料企业四季度业绩有保障；畜禽板块受相关公司三季报低预期的影响一

周下跌 2.76%，养殖类企业业绩最差时候已经到来，近期畜禽价格反弹也在说明行业在逐渐好转，

未来环比将持续改善。(黄付生,许宏图)



【中信建投建材数据周报（2012.10.22)】

每周观点

其他细分行业：增持。看好石膏板、防水材料、耐火材料以及其他细分子行业整合和集中，认

为长期增长更有保障。另外，玻璃纤维行业提价状况可关注。继续重点推荐北新建材——估值低，

毛利率上涨。

水泥市场由于季节性传统旺季到来，需求有所好转，价格有所反弹。而国家可能重新启动基础

设施建设以拉动经济增长的信号，使反弹势头还可能延续。

玻璃市场：平板玻璃市场价格底部，再下跌空间基本有限，且一般浮法玻璃弹性大，积极投资

者可作为配置可择机选择优秀公司来配置。对于深加工玻璃和特种玻璃相对看好，他们受行业周期

影响很小。(田东红,刘彬)

【证券业数据周报（20121015-20121021）：转融通规模有望扩充，外资参股券商比例提升至 49%】

本周券商指数上涨 0.98%，跑输大盘，相对沪深 300 超额收益为负 0.23%。

个股方面，本周券商股涨多跌少，涨幅较大的是东北证券、兴业证券和西部证券，涨幅分别为

3.86%、3.74%和 3.49%；跌幅较大的是国元证券、光大证券和海通证券，跌幅分别为 1.31%、1.26%

和 0.21%。

本周两市成交量环比有所下降，日均成交额为 1023 亿元，环比下降 9%；截至本周，两市股票

累计成交额 25.69 万亿，同比下降 28%，日均成交额 1338 亿元。

本周市场无 IPO 项目完成，再融资完成两单，上市券商无 IPO 与再融资项目完成；共完成债券



发行 36 单，其中，中信证券完成 3 单，海通证券和国海证券各完成 2 单，长江、宏源、华泰、广发、

兴业和光大各完成 1 单。

今年以来，上市券商中 IPO 承销排名靠前的是中信证券（15 单、170 亿）、广发证券（9 单、68

亿）和华泰证券（9 单、51 亿）；再融资排名靠前的是中信证券（7 单、175 亿）、广发证券（6 单、

103 亿）和宏源证券（4 单、90 亿）；债券排名靠前的是中信证券（53 单、1049 亿）、海通证券（29

单、692 亿）。(魏涛,刘义)

【有色金属行业跟踪报告(10.15-10.19)：金属价格持续下行】

基本金属—难以摆脱震荡走势

上周基本金属价格先扬后抑，周五大幅下挫吃掉前期涨幅，LMEX 周跌幅 1.31%。周一至周四，

美国楼市及工业数据，中国核心经济数据陆续公布，总体好于市场预期，风险偏好上升使得金属价

格走强。周五布鲁塞尔欧盟峰会结束，并未取得明显进展，加之美国成屋销售数据下滑，美元指数

进一步反弹等，均打压大宗商品价格。综合国内外因素，我们认为基本金属价格仍缺乏明确方向指

引，以震荡格局为主。

黄金—调整还将持续

上周金价继续调整，周五 COMEX 期金报收 1724 美元/盎司，周跌幅 2.03%。由于近期美国经

济数据向好，近期市场风险偏好上升，对金价负面影响高于基本金属。下周美国工业、制造业数据

预期仍较为乐观，预计金价仍以调整为主。我们依然维持年内看好金价走势的观点。

小金属及铁合金—稀土永磁价格持续走低，锆产品价格大幅下跌

上周我们跟踪的小金属产品价格变动较大的是稀土产品（下跌 3~13%）、锆产品（下跌 2~10%），



其余产品价格基本保持平稳。稀土价格依旧呈现下滑的趋势，我们分析除国内稀土现货库存依然较

高的原因外，近期工信部发布《工业和信息化部办公厅关于核查整顿稀土违法违规行为的通知》，行

业协会也表示将配合主管部门打击稀土黑产业链等，也引发市场上流通的违规稀土产品抛售。锆产

品价格大幅下跌，特别是国内锆英砂价格跌幅达 10%，主要受近期低价进口锆英砂影响，在国内需

求低迷的情况下，国内厂商也不得不低价销售，近期将有大量印尼进口矿到港，预计价格仍有可能

下行。

有色金属板块—阶段性因素影响相对收益

上周有色板块震荡回落，周跌幅 1.27%，弱于大市。黄金板块跌幅最高，幅度达 2.82%。9 月宏

观经济数据好于预期，四季度短周期底部进一步验证，大盘表现优异。有色金属上市公司三季度业

绩普遍下滑，特别是前期强势股稀土永磁公司业绩大幅走低，股价下跌以消化负面预期。另一方面，

经济数据回暖也降低了更为积极流动性政策出台可能。上述因素共同导致有色板块走势偏弱。我们

认为，大盘走势平稳总体有利于有色板块走势保持稳定，但受到阶段性因素的影响，短期相对收益

可能不明显。

上市公司投资建议

短期关注三季度业绩表现较好，前期涨幅较小的品种，推荐钢研高纳。中期：继续看好黄金股，

推荐山东黄金、中金黄金、辰州矿业。其他推荐：利源铝业

一周动态信息跟踪及点评

温家宝：三季度经济形势较好将进一步企稳



9 月国内铝型材企业开工率回升至 63%

铜管企业预计 10 月平均开工率 67.10%

包钢稀土三季度净利降近九成

东阳光铝与韶关市人民政府签订《共建稀土产业园意向书》

东方锆业子公司朝阳东锆收购海绵锆相关资产和业务完成

云南铜业三季报亏损

云铝股份第三季度扭亏

辰州矿业三季报业绩同比降 2.11%

ST 关铝重大资产重组方案获批

云南锗业更改与汉能签订的重大合同(张芳,郭晓露)

【化工周报：旺季后期，需求走软】

我们监测的最新中信建投化工景气指数为-21.2，前周为 2.72；上周二级市场基础化工指数（中

信）上涨 0.67%，上证指数上涨 1.11%；上周五 Brent 油价报 110.14 美元/桶，跌幅 2.23%，周跌幅

3.9%。由于投资者对全球经济增长放缓的忧虑加剧，国际油价大幅下跌；从国内市场来看，“金九银

十”需求旺季即将过去，国内化工市场即将步入淡季；10 月初公布的化学原料 PMI 新订单来看，10

月份整个化学原料行业的需求相对乐观，但随着淡季来临，国内化工品需求将再次面临考验；上周

我们监测的中信建投化工景气为-21.2，景气指数有正转负，并大幅走低，这一方面反映了油价下跌，



成本支撑减弱；同时反映了旺季即将过去，需求走软；因而，后期需求仍然是主导行情的主要因素；

从我们监测的库存数据来看，9 月份是化工库存底部的可能性较大；油价下跌，需求减弱对库存的

影响不大，但会影响库存见底后反弹的高度；上周原盐、丙烯价格出现上涨，TDI 和 MDI 价格出现

下跌，关注产品价格变动对股价影响；继续推荐华鲁恒升、辽通化工、赛轮股份和 S 佳通；建议标

配化工板块。

本周值得关注品种：

原盐，本周涨幅 26.32%，山东地区海盐最新价格 360 元/吨，本周中国原盐市场持续量的积累，

江西、河南地区井矿盐价格于本周开始上调，幅度在 20 元左右，河北天津地区于本周也出现一定程

度的好转，河北地区尚未支撑起原盐价格，天津地区省外货源价格略有小幅上调，涨幅在 10-20 元。

湖北地区市场最为活跃，据了解，当地盐企表示井矿盐仍有涨价趋势，十一月准备第二次涨价。市

场整体来看，还是处于上行阶段，涨价条件稍有欠佳，近期多维稳。相关上市公司：云南盐化。

苯乙烯，本周涨幅 5.43%，华东地区最新价格 13600 元/吨，国内苯乙烯市场回调后趋稳，中石

化华北、辽通化工、兰州汇丰纷纷跟涨苯乙烯价格，市场货源依然紧缺，市场价格仍维持高位，下

游市场跟涨乏力，对苯乙烯需求持续不振，预计后市苯乙烯市场价格将会以窄幅盘整为主；相关上

市公司：辽通化工，双良节能。

TDI，本周跌幅 4.46%，华东地区最新价格 26750 元/吨，从当前市场来看，国内 TDI 各大工厂

装置平稳运行，出货顺畅，货源陆续填充市场。虽后期上海货源限运，但华东地区多陆运，影响幅

度有限。同时华北市场消费量不高，价格整理运行为主。因此，预计华南市场空将会独树一帜，价

格小幅反弹可能性较大。相关上市公司：沧州大化。



聚合 MDI，本周跌幅 7.96%，华东烟台万华最新价格 21400 元/吨，近期国内聚合 MDI 市场在

非主流货源的低价冲击下，主流货源较挂牌结算价格出现明显倒挂。且目前市场低价货源供应量仍

在逐渐增加，加之主流货源正常供应，而需求未见回暖，下游采购心态谨慎，导致市场供大于求现

状愈加明显，预计短期国内聚合 MDI 市场维持弱势盘整，价格方面扔不排除继续下行的可能。相关

上市公司：烟台万华。(梁斌,罗婷)

【食品饮料周报：良好业绩启动板块三季报行情】

行业动态信息

1、山西汾酒公布三季报：业绩超预期，提高盈利预测及目标价

1-9 月份实现收入 52.5 亿元，同比增长 47%；净利润 12.43 亿元，同比增长 75.7%；基本每股收

益 1.436 元，超越市场预期。其中由于追溯新增销售公司股权带来的业绩增厚大约 0.2 元，剔除此因

素 EPS 同增 53%。公司三季报大超预期，年报增速有望 70%，未来也不乏亮点：1、提价成熟化；2、

省外扩张步伐稳步推进， 3、竹叶青保健酒逐渐释放能量；3、销售售公司股权问题基本解决，为后

续的定增和股权激励的顺利开展奠定基础。我们调高盈利预测：12-14 年 EPS 为 1.53、2.39、3.21 元，

调高目标价至 60 元，维持“买入”评级。

2、双汇发展公布三季报：业绩符合预期期待四季度上规模

1-9 月实现收入 290 亿，同比增长 20%；净利润 21 亿，增长 190%；EPS 为 1.907 元。单三季度

实现收入 107 亿，增长 15%；净利润 9.49 亿，增长 111%；EPS 为 0.863 元。我们认为公司今年业绩

达到 2.7 以上问题不大，这主要基于：1、10-12 月虽相对 9 月是淡季，但对公司销量的影响有限；2、

新产能在逐步投产放量；3、猪价弱势将有利于肉制品吨均盈利维持高位；4、公司经过 9 个月的产



品结构和渠道调整，效果正逐步显现。我们维持之前的盈利预测，12-14 年 EPS 分别为 2.83、3.66

和 4.45 元，对应 P/E 为 21、16 和 13 倍，维持“增持”评级，维持目标价 80 元。

主要原料变动：

猪价：上周仔猪价格继续下降为 27.02 元，周环比为-3.7%，生猪价格开始回落为 14.61 元，周

环比-0.9%，猪肉价为 22.84 元，上涨 0.6%。猪粮比上周为 5.89：1，较前一周上升 0.09。我们判断

未来 3 个月猪价走势将以弱势为主，猪周期重新启动在明年年中。

进口大麦：8 月份进口大麦平均价格下降至 290 美元/吨，月度环比下降 4%，同比下降了 17%。

本周投资建议：在前周的调整后，上周食品饮料行业大幅反弹，跑赢大盘 3 个点。白酒板块处

于领涨地位，老窖、金种子、汾酒均报出良好业绩，印证了我们之前对白酒公司业绩的判断。红酒、

其他酒类和调味品板块同样涨幅居前，但缺乏良好的业绩支撑将使这种局面很难持续。我们依旧认

为，三季报的良好业绩将继续推助白酒股的反弹，而食品公司中，经历过前期调整且业绩保持良好

的公司将走出颓势。根据我们了解的情况，白酒终端已有效去库存，将是此轮反弹的先锋，反弹将

持续到月底三季报披露结束。

本周推荐股票：沱牌舍得、山西汾酒、贵州茅台；双汇发展；伊利股份、承德露露、保龄宝(黄

付生,吕昌,张萍)

【房地产行业：呼吁中长期制度建设】

政策调控依然指向房价：陕西省本次出台的政策指向主要仍是房价，尽管年内以西安为代表的

城市价格出现了小幅下跌，但政府出台新的政策旨在平抑房地产市场价格的长期波动，采用成本加

成法制定合理的销售价格区间。根据过往类似政策经验，执行层面尤为关键，故本次政策实际影响



要关注后续政策相关细则才便于判断。根据最新的政策，各城市华东区域按照土地成本、开发成本、

管理费用、销售费用、财务费用、销售税金以及建筑成本核算出准确的开发成本，确定合理利润率

并控制在 10%左右，从而确定各区域住房销售价格区间。根据最新板块利润率情况，房地产企业净

利润率大约在 13%左右，陕西省制定的利润水平低于目前市场的平均水平。

鼓励商品住宅现房销售：本次出台的政策还着重突出了鼓励和引导房地产开发企业现房销售，

商品房预售制度是于 1994 年提出，当时基于房地产市场规模相对较小，城市住房严重不足的背景下

提出的。从本质上看，商品房预售制度是开发商融资的一种重要手段，能够加快资金周转，提高资

金的使用效率，降低开发商资金的使用成本，从而促进房地产的有效供给。但预售制度本身存在一

些缺陷以及监管的困难，从而造成了大量的购房纠纷以及市场金融风险，因此近年来业内对于商品

房预售制度进行了反思。我们认为预售制度本身存在缺陷但对于房地产市场发展功不可没，如果取

消预售制度可能会造成短期供给缺口，不利于短期房价稳定。

呼吁房地产行业中长期制度建设：虽然本次陕西省政策出台时机和非市场化的内容超市场预期，

但关于行业中长期制度建设的呼声大起。我们认为目前房价、成交双稳定的局面，更加有利于推进

房地产行业中长期制度建设，在坚持现行调控政策、巩固调控成果的基础上，妥善处理好市场供应

与政府保障的关系，合理划分中央与地方的责任，我们呼吁抓紧建立中长期制度。2012 年剩余时间

里，我们预期制度建设将在如下领域有所突破：覆盖全国的城镇个人住房信息系统工作将会启动；

明确“十二五”时期我国城镇住房发展的指导思想、基本原则、发展目标以及主要任务和政策保障措施

的城镇住房发展规划将会逐步完成。我们关注的土地供应制度和出让制度、房地产税改革、差别化

的信贷政策、双轨制的住房供应政策和房地产的法律法规体系等也许有望在规划中明确。中长期制

度建设一旦完成，行业一些非市场化行为也许会得到纠正，也许是整体行业的福音，值得我们重点



关注。(苏雪晶,乐加栋)

【中信建投房地产周报：十月中旬，成交稳定】

一周行业要闻（12/10/14-12/10/20）

温家宝：房地产调控需更注重市场和法制手段。

国土部：各地加大违法违规用地整改查处力度。

统计局：商品房销售前三季度转正，新开工同比降 8.6%。

统计局：70 大中城市中 31 个城市新房上月环比上涨。

公积金支持保障房试点扩围至 93 个。

北京二手房价格年内首回落，10 月上半月成交均价跌 2%。

天津出台基本住房保障管理办法。

广州挂牌出让今年最大地块，5 亿起拍 19 万平商服地。

上海前三季商品房新开工面积降两成。

一周公司新闻（12/10/14-12/10/20）

招商地产前三季实现净利 24.2 亿，同比增 16%，每股收益 1.41。

铁岭新城前三季净利 0.87 亿，同比增 2563%，每股收益 0.21。



华侨城前三季净利 16 亿，同比增 6.48%，每股收益 0.22。

深长城前三季净利 3.7 亿，同比增 83%，每股收益 1.54。

深振业前三季净利 3.4 亿，同比增 24%，每股收益 0.27。

云南城投前三季净利降 26%，拟信托融资 15.5 亿，投资中建穗丰置业和兰州徐家湾片区旧城改

造项目。

嘉凯城三季报亏损 1.56 亿，每股收益-0.09。

陆家嘴三季报盈利 6.46 亿，同比降 36.4%，每股收益 0.35。

中南建设三季报净利 7.09 亿，同比增 10.91%；每股收益 0.61。

莱茵置业前三季净利 0.36 亿，同比降 30%，每股收益 0.06；深长城股东减持。

中弘股份预计前三季盈利 5.4 亿，每股收益 0.53，同比增约 273%。

中国宝安预计前三季盈利 0.55-0.65 亿，每股收益约 0.06，同比降 72%-76%。(苏雪晶,乐加栋)

【计算机行业周报（20121015-20121021）】

一周回顾

计算机板块本周上涨 0.4%，表现稍弱于大盘的上涨 1.1%，又回到了相对弱势行情或持平行情。

已经有 54 家公司公布了一到三季度业绩预告，有 3 家公司公布了三季报，其中业绩亏损、同比下降

或持平的公司为 25 家，占比 44%，该比例与中报持平，无明显的业绩好转迹象。本周跌幅前五名都

是业绩不理想，三季报业绩风险在近期集中释放。本周涨幅前五名中以中小板和主板为主，只有一



家创业板公司还是次新股，继续了市场对创业板解禁预期的谨慎。本周的市场特征为：规避业绩风

险，规避创业板，无热点主题，跟随大盘的“维持稳定”。

行业观点：

业绩下滑是近期全球性的主题，标普 500 的三季度业绩预计同比下降 2.2%，将创下近三年来的

最低纪录。科技股方面，行业领头羊如微软、谷歌、AMD 的三季度业绩都出现同比下降。A 股方面，

截至目前为止，已经有 57 家公司发布了业绩预告或三季报，其中业绩亏损、同比下降或持平的公司

占比 44%，该比例与上半年基本持平，业绩并无明显起色。因此，近期投资要注意三季度业绩。据

商务部消息，6 月底全国省级以上政府机关已经完成软件正版化整改工作，市县级的整改工作也预

计今年年底完成。另外国有大型企业软件正版化推进也已列入工作内容。政府和国企对正版软件的

消费习惯一旦形成，将长期利好国内的软件企业的销售。软件外包方面，惠普为通用汽车服务的外

包人员中有 3000 人从“外包”转为“内包”，成为通用汽车的员工，我们认为这只是软件外包行业大发展

中的一个个例，况且这 3000 人的工作并没有失去，只是换了一个东家。下周的消费电子新产品发布

非常集中火热，微软的 Surface、Windows 8 都将上市，苹果也将发布 iPad Mini。Windows 8 的发布，

预计对 PC 产业暂时影响不大。

近期报告观点及公司调研情况

信息安全行业深度报告：需求潜能的加速释放

金证股份：调研报告：金融软件巨头，将重获新机

数字政通：事件点评：再中大单，全年高增长无忧(吕江峰,吴伟)



【通信行业周报 1022：北斗产业化即将大规模展开】

上周核心投资观点：

1、我们今年推荐的品种国腾电子，从报告日起算涨幅 21.69%，超越同期申万通信服务指数

（-3.96%）；中海达从报告日起算涨幅 28.36%，超越同期申万通信服务指数（-4.16%）。

2、10 月 16 日，北斗产业相关上市公司市场表现抢眼，平均涨幅达 3%左右。我们认为北斗产

业化即将大规模展开，相关上市公司有几家 2012 年北斗领域收入将实现高增长，而北斗产业 2013

年爆发应是大概率事件。按计划 10 月 25 日我国还将发射一颗二代卫星，覆盖亚太的区域系统组建

完成，并于今年年底左右正式运行。在经过相当一段时间准备后，北斗产业曙光在前。投资标的优

先选择面向国防应用、以及行业应用竞争实力强的公司，重点推荐国腾电子、海格通信、中海达，

关注中国卫星。详见本周核心推荐。

3、10 月 18 日的中国 Small Cell 高峰会议上，中国移动曹汐透露，将在今年启动 Nanocell 第一

轮技术试验，并在 2013 年选取相对成熟的产品，逐步开展试点工作。届时，中国移动将着力完善其

技术方案和相关设备要求，重点关注成本控制、低成本同步解决方案、接口开放三方。我们认为小

基站正在由实验室走向实用，预计 2014 年将会爆发，推荐邦讯技术和三维通信。

4、10 月 15 日，工信部官员表示将国内 D 频段共 190MHz(2.5-2.69GHz)全部划分为 TDD，这是

继苗圩部长宣布将在 1 年左右发 4G 牌照后，工信部将世界上广泛用于 LTE 的 D 频段给 TDD，再次

表现推进 4G 网络建设及应用的积极信号，无线通信设备市场将迎来继 3G 后又一大发展机遇。

5、中海达多波束海底成像系统和三维激光扫描仪工程样机已研制成功，打破国内空白，并预计

于 2013 年推出相关产品，开始大规模市场推广，新产品对明年业绩有影响。今年海洋产品是公司的



增长亮点，上半年受益于国家水利建设以及海洋大开发战略的实施，增速达到 109.72%，随着自产

多波束产品投入市场，收入规模有望步入更高数量级。暂维持预测 12-14 年 EPS 为 0.42 元、0.58 元

和 0.76 元，“增持”评级，目标价 14.5 元。

6、我们认为通信行业下半年行业环境好于上半年，通信公司股价在上半年大跌、三季度横盘后，

存在超跌反弹机会，关注传统领域 4G 产业进程（2013 年投资主线之一）、新兴领域在国际形势紧

张之下的北斗产业。重点推荐国腾电子、海格通信、中海达、邦讯技术、三维通信、中国联通、鹏

博士、烽火通信、新海宜、日海通讯(戴春荣,叶广辉,刘博生)

【餐饮旅游行业周报：海南离岛免税购物额度上升至 8000 元/人/次已敲定，政策有望近期正式发布，

年内实行可期】

餐饮旅游板块一周表现

本周沪深 300 指数上涨 1.19%，餐饮旅游指数上涨 1.13%，跑输大盘 0.05 个百分点。在板块个

股走势方面，本周共 20 只股票取得正收益，表现最好的前三位分别是中国国旅、三特索道、ST 东

海 A，涨幅分别达 7.20%、6.07%、4.83%；跌幅最大的前三位分别为科学城、峨眉山 A 和零七股份，

跌幅均超过了 3%，其中表现最差的科学城由于矿山注入失败，一周跌幅高达 20.98%。此外，本周

只有桂林旅游创了一年来股价新低，最低价为 6.40 元。

上市公司动态

北京旅游：《2012 年三季度报告》发布，前三季度实现净利润 1319.96 万元，同比增长 329%；

华天酒店：前三季度实现净利润 8765.13 万元，同比增长 18.55%，公司第五届董事会第十一次会议

于 2012 年 10 月 18 日上午召开；新都酒店：前三季度亏损 884.73 万元，同比下降 94.32%；宋城股



份：预计 2012 年 1-9 月份净利润同比增长 13%-15%，股东大会同意变更经营范围及修改公司章程；

华侨城 A：华侨城高端旅游项目落户福州，发布关于《投资 30 亿元庐山欢乐谷项目签约落户九江

星子县》新闻的澄清公告。

一周行业要闻及重要数据

海峡两岸共同推出十大休闲农业旅游线路和休闲农场；2012 全球宜居城市出炉，北京排第 72

名；国家发改委发布南沙新区规划，将建公务机场并设免税区；年底会奖旅游渐起高潮，邮轮旅游

成会奖游新热门；全球奢华酒店“迪拜系”大举布局我国一线市场；调查显示近八成人盼望“五一”长假

恢复；我国拟立法保障国民带薪休假权利；我国调整撤销 105 个国家级非遗保护单位；中国公民组

团游俄罗斯可免签证；莫言家乡拟种万亩红高粱；海南三亚禁止餐饮业设最低消费价格。国家旅游

局：2012 年前三季度大陆赴台游客突破 145 万人，同比增 73.6%;2012 年 1-9 月份，昆明市累计接待

游客总数为 3455.41 万人次，同比增长 15.42%，旅游总收入 307.36 亿元，同比增长 15.58%;今年 8

月随团来澳旅客有 963613 人次，按年增加 24.8%；其中，内地团体旅客按年增加 28.3%，为 674949

人次，居来澳游客首位；有消息称海南离岛免税购物额度上升至 8000 元/人/次已经敲定，该政策有

望在近期正式发布，年内开始实行可期。

投资建议及评级

根据历史表现以及长假旅游需求集中释放，淡季来临，我们判断餐饮旅游板块将呈现调整格局，

但是由于旅游板块防御性较强，加之诸多利好政策，旅游行业长期增长性较好，我们维持行业“增持”

评级。个股方面，按照我们在报告《中信建投餐饮旅游行业产业链系列研究之一：掌控资源，渗透

客源，积聚竞争优势》中所提出的投资思路，我们建议投资人关注门票提价以及资产注入等事件，



并适时配置价值成长股。推荐峨眉山 A、中国国旅、锦江股份。(沈周翔)

【证券业简评：管理办法出台，券商资管走进新时代】

证监会 10 月 19 日正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合

资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》，自公布之日起实施。

本次修订首先体现在放松管制方面，规定证券公司设立集合资产管理计划，应当依法履行报批

或报备程序，即审批制改为备案制。

其次，扩大资产管理的投资范围和资产运用方式。允许资产管理参与融资融券交易，允许将资

产管理持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。

同时，证监会相关负责人表示，券商创新 11 项措施在操作层面的办法将于年底前全部出齐。证

券业创新经历了 6-7 月的空档期之后，证券创新政策基本呈现逐步落实和推出的状态。以国庆节期

间经纪人税收改革为标志，标志着证券业与相关部委的互动式改革进程也取得进展。因此，可以预

期，从现在到年末，除了证监会权限内的改革措施陆续推出外，需要其他部委配合的一些政策也有

望取得进展和突破。鉴于未来一个季度创新政策的持续推出和落实，我们认为行业仍然会受益于制

度变革带来的政策红利！维持行业“增持”评级。(魏涛,刘义)

【证券业一周点评：转融通规模有望扩充，外资参股券商比例提升至 49%】

本周券商指数上涨 0.98%，跑输大盘，相对沪深 300 超额收益为负 0.23%。

个股方面，本周券商股涨多跌少，涨幅较大的是东北证券、兴业证券和西部证券，涨幅分别为

3.86%、3.74%和 3.49%；跌幅较大的是国元证券、光大证券和海通证券，跌幅分别为 1.31%、1.26%



和 0.21%。

本周两市成交量环比有所下降，日均成交额为 1023 亿元，环比下降 9%；截至本周，两市股票

累计成交额 25.69 万亿，同比下降 28%，日均成交额 1338 亿元。

证券业创新经历了 6-7 月的空档期之后，证券创新政策基本呈现逐步落实和推出的状态。以国

庆节期间经纪人税收改革为标志，标志着证券业与相关部委的互动式改革进程也取得进展。因此，

可以预期，从现在到年末，除了证监会权限内的改革措施陆续推出外，需要其他部委配合的一些政

策也有望取得进展和突破。鉴于未来一个季度创新政策的持续推出和落实，我们认为行业仍然会受

益于制度变革带来的政策红利！

我们认为十八大之前仍然有维稳考虑，市场不可能出现大幅调整。由于券商股有一定的贝塔，

我们对券商股仍然持偏乐观。尽管我们对行业持积极看法，但个股之间的差异分化仍然存在！我们

的个股投资逻辑仍然坚持自 9 月初以来的观点——关注两类券商！

（1）首先关注估值尚可、无解禁压力、有一定催化剂（如定增或管理层更换）的中等券商！从

管理层更换的催化剂出发：我们关注未来国元证券的表现；从定增的催化剂出发：我们建议关注兴

业、东北、长江和光大证券。（9 月初时，我们当时还建议关注宏源、国金等）

我们一直认为，券商股的同质性比较强。如果要有超额收益，则一定要有催化剂。因此今年表

现好的券商股如国海、国元、宏源和国金基本先后遵循了我们这个逻辑，并成为阶段性表现最佳的

券商股！

（2）其次关注前期由于谣言和解禁恐惧而错杀的券商，如广发，华泰和中信也值得关注！(魏

涛,刘义)



【长江证券(000783)：三季报点评—经纪业务佣金率回升】

公司发布 2012 年三季报，前三季度实现营业收入 17.04 亿元，同比增长 27.39%；实现归属于上

市公司股东的净利润 5.5 亿元，同比增长 66.76%；每股收益 0.23 元；期末每股净资产 5.04 元。

三季度单季公司实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 96.78%；实现归属于母公司股东的净利润

1.45 亿，同比增长 271.09%。三季度业绩同比大幅增长使得公司业绩由中报的同比负增长转为三季

报的同比正增长。

前三季度，公司股基交易量市场份额为 1.77%，与中期持平，市场排名依然位居第 16 位。我们

测算，三季度单季公司经纪业务佣金率为 0.96‰，明显高于中期的 0.86‰。

公司为新三板扩容首批试点的最大受益者之一，投行项目储备丰富，经纪业务市场份额稳步提

升，各项业务有序推进。公司股价弹性较大，股性活跃，在中等券商中是较佳的投资品种之一，维

持“增持”评级。(魏涛,刘义)

【久联发展(002037)：三季度毛利率回升，继续看好公司爆破工程业务大发展】

事件

10 月 20 日，久联发展发布 2012 年三季度季报，当期实现营业收入 7.02 亿元，净利润 0.48 亿

元，环比分别下滑 11.51%和 26.38%，同比增长 21.64%和下降 7.2%，合每股 0.26 元。1-3 季度营业

收入 20.67 亿元，净利润 1.29 亿元，分别同比增长 26.94%和 0.55%，合每股 0.7 元。

简评

三季度毛利率回升收入、净利环比下滑



从三季度单季来看，随着硝铵价格的回落，公司民爆产品的毛利率回升，民爆器材生产的毛利

率恢复到 30%以上。但是，一方面，由于 9 月 9 日酒类博览会在贵阳市展开影响了民爆产品的销售，

另一方面由于三季度民爆行业整体低迷，公司三季度营业收入出现下滑；同时，人工成本的上涨和

本期折旧的增加也相应的增加了本期营业成本，导致本期净利润下滑明显。从 1-3 季度来看，收入

增长明显，净利润略增。公司预计 2012 年全年净利润增长率在 30%以内。

继续扩大生产规模新增 1 万吨工业炸药产能

公司通过调整工业炸药生产结构，新增 1 万吨炸药产能，贵州地区炸药产能由 10.7 万吨增至 11.7

万吨，公司总生产许可能力由 18.3 万吨增加至 19.3 万吨。具体调整方案为：在新址建设两条年产

1.8 万吨胶状乳化炸药生产线，新线建成后停产拆除孟关生产点原现有年产 1 万吨胶状乳化炸药生产

线和年产 1.2 万吨膨化硝铵炸药生产线，停产拆除桐木岭生产点年产 1.2 万吨膨化硝铵炸药生产线；

新增现场混装工业炸药生产许可能力 0.8 万吨，新线建设周期不超过两年。

新增炸药许可产能扩大了公司在贵州地区的生产规模，特别是新增 0.8 万吨的现场混装炸药将

进一步促进公司在爆破工程服务领域的发展。

孙公司签署重大合同爆破工程业务订单无忧

公司孙公司中金新联（股权 41%）与四川宏泰签订了《邦铺矿山铜（钼）矿露天采剥工程爆破

分包协议书》，项目基建期 2 年，基建期剥离量 1250 万立方，合同金额预计 1.6 亿元（剥离石方爆

破：12.92 元/m3），投产后的采矿和剥离业务开展由双方再行协商确定。公司爆破工程服务一直稳固

在省内市场，本次合同的签订标志着公司拓展省外市场的成功，爆破业务从而延伸到需求旺盛的西

藏地区。加上在手的遵义地区的项目，公司爆破工程业务订单无忧。(梁斌,罗婷)



【中工国际(002051)：业绩快速增长，维持买入】

事件

公司公布 2012 年三季报：实现营业收入 75.07 亿，同比增长 103.09%；归属于母公司净利润 5.16

亿，同比增长 68.73%；EPS 0.9 元，符合预期

简评

12 年前三季度业绩快速增长源于委内瑞拉项目进度超预期与并购康普公司增厚业绩、期间费用

率大幅下降：(1)收入和净利润增长，一方面源于委内瑞拉项目进度超预期（符合我们之前预期的 10

年委订单放量、11 年集中生效、12-13 年业绩大幅贡献），另一方面贸易收入 16.09 亿元，同比大幅

增长，此外普康并表也贡献了业绩。（2）综合毛利率 13.19%，比 1H12 提升 1.35 个百分点，但低于

11 年同期的 15.26%；（3）费用率继续显著下降，期间费用率 4.35%，较上年同期降低 2.94%，源于

销售费用率和财务费用率的降低，降幅分别为 1.47%和 2.05%，主要因为销售费用增速低于收入增速、

利息收入增加、汇兑损失冲回等。（4）现金流方面，前三季度经营性现金净流量 4.27 亿，较 2011

年同期大幅减少 92.4%，收现比 1.00，低于 3Q2011 的 2.54，源于 3Q2011 收取了委内瑞拉火电站等

多个项目的预售款而 3Q2012 上述项目工程款大量支付。（5）3Q12 公司预收账款高达 62.96 亿元，

同比下降 6.6%，3Q12 应收账款 21.18 亿，同比增加 46.27%，远低于收入增速。。

预计公司 12-13 年 EPS 为 1.21、1.91，维持买入评级：公司预计全年净利润增长 20%-50%，低

于我们的预期，我们下调公司 12 EPS 至 1.21 元。我们仍然看好公司 13 年业绩的快速增长，维持 13

年 EPS 1.93 元的预测。中长期来说，我们坚定看好公司的持续快速增长：（1）中短期增长的保障—

—在手订单饱满、国际工程承包市场景气向上（欧美经济复苏预期、国际原油等资源价格高位攀升

驱动亚非拉基建市场加快发展）、核心业务盈利能力的持续提升（盈利能力较强的政府框架项目占比



上升）；（2）中长期发展驱动力——区域多元化布局取得良好成效（核心的拉美市场订单持续旺盛、

前苏地区有望成为新的新型战略市场）、对加拿大普康控股的并购协同效应、老挝万象滨河综合开发

项目等支撑业务多元化发展；基于公司良好的现金流与业绩持续快速增长的高确定性、估值提升空

间、优秀的管理团队及集体的继续现金增持凸显对未来发展的强烈信心，维持对公司买入评级，12

个月目标价 42 元。(郑军,王峻)

【好当家(600467)：三季度增 24%，静候四季度爆发】

秋季海参价格的回暖确定，同时下半年好当家海参捕捞销售量同比增长 40%左右，未来两年海

参捕捞量也将保持着 30%左右的增速，我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为：0.37 元、0.48 元、

0.59 元，给予公司“增持”评级。(黄付生,许宏图)

【山西汾酒(600809)：业绩超预期，提高盈利预测及目标价】

事件

山西汾酒发布三季报:1-9 月份实现收入 52.5 亿元，同比增长 47%；归属上市公司股东净利润为

12.43 亿元，同比增长 75.7%；基本每股收益 1.436 元，超越市场预期。其中由于追溯新增销售公司

股权带来的业绩增厚大约 0.2 元，剔除此因素 EPS 同增 53%。

简评

单三季度收入翻倍，全年销售额有望突破 65 亿元

由于去年 3 月青花瓷等产品提价后，公司为消化库存、治理窜货主动实施控货管理，导致三季

度仅销售 6.7 亿元，而今年汾酒二十年等主打系列增速迅猛，进一步加快了三季度的收入增长。7-9

月实现收入 14.4 亿元，同比增长 115%，考虑到 10 月起老白汾系列等产品提价 20-30%，全年收入



超过 65 亿元的概率非常大。

净利率同比持平，谨防年底税费上升

前三季度公司净利率 24.8%，基本与去年同期持平，但由于少数股东损益大幅下降至 4.5%，因

此归属母公司净利润同比增长 75.7%。1-9 月营业税率和所得税率分别为 15.9%和 26.9%，低于历年

年报的平均水平，年底预计税率还将分别有所提升。此外，虽公司已经逐季度分摊销售费用，报告

期内营销费用达到 10.6 亿元，营销费用率 20%，但公司年初预算大约 14 亿元，因此年底营销费用

率或将上调。

盈利预测与估值：

公司三季报大超预期，年报增速有望 70%，未来也不乏亮点：1、提价成熟化，为来年业绩奠定

基础；2、省外扩张步伐稳步推进，有望突破 10 个过亿元市场；2、竹叶青保健酒逐渐释放能量，产

品目前处于导入期，对于公司“十二五”保健酒 15 亿目标我们保持乐观；3、销售售公司股权问题基本

解决，为后续的定增和股权激励的顺利开展奠定基础。

由于公司销售势头良好，我们调高盈利预测：12-14 年 EPS 为 1.53、2.39、3.21 元。当前由于白

酒三季报表现突出，股价连连创新高，汾酒也突破我们前期给予的目标价 45 元，我们认为公司未来

的成长性确定且高增速还将持续，当估值切换至明年仅 18 倍，因此我们调高目标价至 60 元，继续

维持“买入”评级。(张萍,黄付生)

【双汇发展(000895)：业绩符合预期期待四季度上规模】

事件

公司公布三季报，1-9 月实现收入 290 亿，同比增长 20%；净利润 21 亿，增长 190%；EPS 为



1.907 元，符合业绩预告并接近上限，也符合我们的预期。

单三季度实现收入 107 亿，同比增长 15%；净利润 9.49 亿，增长 111%；EPS 为 0.863 元。

报告期净利润未扣除股权激励费用，根据之前的公告，12 年股权激励对净利润的影响为 1.29 亿，

影响 EPS 为 0.117 元。

董事会审议通过了设立漯河双汇食品销售有限公司的议案。

简评

肉制品业务量利齐升

公司 Q3 收入占比为 37%，利润占比为 45%。Q3 毛利率为 19.7%，H1 为 17.3%。我们认为主要

是肉制品业务在双节效应、渠道拓展和成本下降等因素的综合作用下，销量和盈利能力共同提升所

致。我们估计，7-9 月肉制品出货量约 44 万吨左右，1-9 月占比约 38%，吨均盈利约在 1600-1700

元，1-9 月约 1400 元左右。

屠宰业务较为平稳

由于公司产品的鲜冻品结构和渠道仍然处于调整和拓展时期，加上外部需求除了 9 月双节效应

外，似乎还没有显著的改善，因此我们估计屠宰业务在 7-9 月应较为平稳，总屠宰量应在 300 万头

以上，1-9 月总屠宰量约在 850 万头。头均盈利应在 45 元左右，基本维持上半年的水平。

存栏量维持高位猪价短期难以上涨

生猪价格在 10 月节假日过后逐步回落，目前在 14.6 元/千克，同比下降幅度约 22%。9 月生猪



存栏量同比持平，环比略增 1.3%，能繁母猪存栏量同比增长 4.5%，环比增长 2%，养殖保持微利水

平。存栏和产能的稳定使我们相信中期猪肉供给不会有太大问题，一季度春节来临会对价格起到短

暂助推作用，但随后便进入淡季，预计猪价真正上涨应在明年的下半年。

盈利预测：我们认为公司今年业绩达到 2.7 以上问题不大，这主要基于：1、根据以往经验，10-12

月虽相对 9 月是淡季，但对公司销量的影响并不明显，尤其是肉制品；2、根据年初的备考盈利预测，

今年屠宰和肉制品业务相对 2010 年的增量基本来自去年以来陆续新增和扩建的产能，这些产能应在

逐步投产放量；3、我们预计猪价走势在四季度较为平淡，这将有利于肉制品吨均盈利维持高位；4、

公司经过 9 个月的产品结构和渠道调整，效果正逐步显现。对于明年盈利预测的假设，我们认为还

需持续跟踪公司四季度的销量情况，验证渠道和产品结构调整的效果后再做调整。我们维持之前的

盈利预测，12-14 年 EPS 分别为 2.83、3.66 和 4.45 元，对应 P/E 为 21、16 和 13 倍，维持“增持”评级，

维持目标价 80 元。(黄付生,吕昌)

【信用债周报：中久期等待方向】

资金面与基本面：经济趋势未明，资金面压力小。目前仍有多重因素牵制着市场趋势选择：第

一，宏观经济与微观数据相悖，宏观数据反应经济企稳趋势，微观情况显示企业盈利并无好转。第

二，短周期触底与中周期下行构成了矛盾。在中国经济连续下行三个季度后，从库存周期的角度看

经济确有反弹的需求，来自于价格和库存接近底部后，新的补库存动力。而中期内的产能过剩和结

构恶化问题仍然十分严重，经济下行压力巨大的。

货币政策上，准备金率仍有下调空间，但并不代表政策马上进入宽松期。换届前维稳是主旋律，

十八大之前降准的必要性仅仅在于对逆回购操作的替代。降息有空间，但并不在短期内，确定的是

降息预期仍在加强。



市场盘点：AAA 供给量显著下降。上周短融发行量为 445 亿元，到期量 318 亿元，净融资额为

127 亿元；中票发行量 216 亿元，到期量 10 亿元，净融资额为 206 亿元；公司债发行量 39 亿元，

到期量 3 亿元，净融资额为 36 亿元；企业债发行 189.5 亿元，发行主体仍然以城投为主，无企业债

到期。

AAA 企业债收益率呈现平坦化趋势，1 年期 AAA 评级企业债收益率曲线上行了 5.4BP，10 年

期 AAA 评级企业债收益率曲线下行了 4.2BP；AA 评级企业债收益率各期限纷纷下行，3 年和 5 年

期 AA 评级企业债收益率曲线分别下行了 7.9BP 和 7.1BP。

信用债投资策略：无趋势性行情，布局中久期。资金面宽松将提供短期信用债下行的空间，但

2.5%左右的资金水平应该是四季度资金利率的运行中枢，难有进一步的下行空间。供给压力减弱是

促进信用债行情的另一重动力，四季度相比三季度有明显的供给压力改善。但基本面并不能提供债

券市场收益率大幅下行的动力。配置型资金可以逐渐配置长久期企业债和中票，我们看好明年的债

券行情。

评级上，以中高等级和低等级风险相对小的行业为主，信用债行情将会开始分化，低等级信用

债风险较大，且在三季度季报大面积预减时，更需要甄别信用风险。久期上，建议仍以中等久期对

待，控制在 3-5 年较好，并视行情逐渐加大久期。

新中基仍不是违约第一单：农六师有多期短融在市场流通，资产总量 138.9 亿，流动资产 58 亿，

我们认为军企背景会把债券清偿作为政治任务，且完全具有能力，本期新中基的清偿将有惊无险。

公司属出口型行业，产能利用率较低，受全球经济衰退影响，出口需求下滑较快。且有国际市场对

中国反倾销的情况，以及国际市场动荡风险加大的影响，新中基给出口行业敲响了警钟。我们建议



回避的三类行业是：强周期行业，产能严重过剩行业，出口型行业。(施同亮)

【可转债周报：低溢价率优先】

宏观经济与基本面：短周期经济趋稳，市场矛盾仍显著。目前仍有多重因素制约市场表现：第

一，宏观经济与微观数据相悖，宏观数据反应经济企稳趋势，微观情况显示企业盈利并无好转。第

二，短周期触底与中周期下行构成了矛盾，主导了市场的弱势振荡格局。第三，技术支撑与人心涣

散的矛盾。第三，技术支撑与人心涣散的矛盾。在中国经济连续下行三个季度后，从库存周期的角

度看经济确有反弹的需求，来自于价格和库存接近底部后，新的补库存动力。而中期内的产能过剩

和结构恶化问题仍然十分严重，如果不进行产业结构调整，中期经济下行压力是巨大的。

转债市场策略：回归基本面。综上所述，我们认为市场在多重矛盾下还将保持振荡的态势，而

短期内出现反弹比继续下跌的概率大，中期内继续深跌比出现反弹的概率大。转债投资应从基本面

把握。

新钢转债：沦为唐钢第二，纯债价值较高。在哀鸿遍野的钢铁市场上，乏善可陈的新钢亏损概

率大，公司促进转股已是无力回天。本次发行短融正是为到期兑付 27 亿转债余额做准备。新钢转债

到期收益率达到 4.6%，具有较高的纯债价值。

银行转债：继续持有。我们认为即使正股继续杀跌，低转股溢价率可支撑转债价格降幅受限。

中行转债有较好的纯债收益率保护。两个银行转债短期内都有反弹的空间。

重工转债：军工概念可延续反弹。军品行业具有增长确定、抗经济周期等特点；中国重工是中

国海军装备最主要的供应商。受益于国际争端升级、钓鱼岛事件等影响，军工和船舶概念仍有较大

的业绩驱动空间。



电力转债：可长期配置。价格体制和利益格局的改革是未来改革的一个方向，煤电关系的理顺，

收入分配的初次改革将给予电力行业在十二五期间长足发展趋势。

南山转债：纯债价值高，赎回动力强，交易型机会大于配置。由于南山转债大幅低于净资产高

募集量发行，对正股造成较大的稀释，短期内正股价格难有起色，而本次转债申购量巨大，投机色

彩浓重，预计上市一周内抛压较大。(黄文涛,施同亮)

【信用债评级周报（20121015-20121021）】

发行数量和规模

本周信用债方面共有 26 只信用债公告发行,计划发行规模合计 264.50 亿元，其中 1 只债券评级

为 AAA，5 只债券评级为 AA+，20 只评级为 AA。

所属行业

新发信用债中，19 只为城投债，其他新债中，12 玻纤债属于建材行业，12 福发债属于通信行

业，12 江泥 01 属于水泥行业，12 港航债为航运业，12 海亮 01、12 海亮 02 是多元化集团，12 金融

街债是房地产行业，12 九州通债是医药行业。

个债分析

12 玻纤债，公司作为国内玻纤行业龙头，具有明显的规模和技术优势，在全球增长放缓的背景

下依然保持了收入稳定增长，通过多次提价确保了毛利率的稳定，财务指标来看，公司负债率偏高，

利息保障倍数偏低，未使用银行授信额度为 71.70 亿元，综合来看，在同评级公司债中资质一般。

12 福发债，公司为涉足军品的民营企业，主要产品为通信产品和发电机组产品，收入增长稳健，



公司无进军民品领域的意愿，资本开支小，无融资压力，各项财务指标都较好，担保人主业为速冻

食品，与发行人相关性低，在同评级公司债中资质较好。

12 江泥 01，公司为江西省内龙头水泥企业，实际控制人为江西省国资委，通过生产线升级，公

司目前全为新型干法生产线，品牌知名度较高，产品质量较好，较同类产品溢价明显，近三年受益

中部地区固定投资增速较快，公司规模快速扩张，收入利润都明显提升，各项财务指标均在正常范

围，在同评级公司债中资质一般。

12 港航债，海口市国有企业，经营港口和航运业务，其中客滚运输业务具有较高的行业门槛，

稳定性较高，占公司收入 51%，装卸业务和港口管理业务受进出口环境影响稍大，近三年公司收入

增长较快，盈利较好，各项财务指标都表现良好，担保物总价值是债券本金 1.85 倍，综合来看，在

同评级企业债中资质较好。

12 海亮 01、12 海亮 02，公司作为全国民营企业 20 强，主要业务是金属贸易业务和铜材加工业

务，同时涉足房地产、教育、环保科技等领域，公司近三年保持了较快速的发展势头，销售收入和

资产规模快速增长，财务指标来看，资产负债率偏高，现金流受房地产销售影响转差，短期偿债能

力、流动性、利息保障倍数仍处于正常的范围，综合来看，在同评级企业债中资质一般。

12 金融街债，北京市西城区房地产企业，收入增长主要来自于商业和住宅地产的开发销售，受

房地产调控影响，增速有所放缓，财务指标来看，资产负债率偏高，自由现金流不足，其他指标处

于正常范围，综合来看，在同评级公司债中资质较好。

12 九州通，公司是民营医药流通企业，国内医药流通企业以小型企业为主，集中度较低，存在

较大的整合空间，发行人作为该领域龙头公司之一，拥有完善的网络和营销体系，主要收入来源为



医药批发业务，近三年保持了年均 10%以上的增长稳健，财务指标中，资产负债率较高、现金流状

况较差，资产流动性正常，银行授信比较充裕，综合来看，在同评级公司债中资质一般。(黄文涛,

杨东)



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评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；

增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；

中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；

卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。

重要声明

本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任

何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测

均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中

的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告

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