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钢铁颠覆周期
2006年 11-12月份A股投资策略报告
策略研究 2006年 11月
投资要点 周期性行业与中国经济运行密切相关，但中国的经济周期越来越难以通过国内因素（如宏观调控）来解释。
随着现实的发展，我们有必要从国际视角对国内周期性行业的“周期特征”进行重新反思。
反思一、对外投资（ODI）的增加，使国内诸多周期性行业在市场拓展、盈利增长、风险分散和提高资金使用效率上受益非浅；
反思二、国际贸易的深化，降低中国经济增长（GDP）波幅，并为国内周期性行业提供更平稳环境和更大腾挪空间；
反思三、经济发展日趋平衡，导致中国周期性行业发展更为持续，受单体经济冲击（如美国减速）的影响更小。
在过去的几个季度中，国内股市周期性行业表现平淡。然而，我们发现部分周期性行业的基本面正在出现改善迹象。更为重要的是，从更广泛的视野看，海外投资拓展了周期行业发展空间，对外贸易平抑了周期行业的波动，经济平衡延长了周期行业的景气，这是我们对周期性行业趋于乐观的根本原因。
以钢铁行业为例，行业基本面出现改观：三季报超预期，矿石价格趋稳、吨钢市值估价低、钢铁下游需求旺盛、产业整合加快等都是促发近期钢铁股可能趋暖的因素。但未来钢铁行业海外拓展、钢铁市场国际化和中国钢铁行业国际定位是影响未来行业周期的更为核心的因素。结合行业层面和
中信证券策略研究组徐刚电话：010-84588185
程伟庆电话：010-84588671
郤峰电话：010-84588032
1990-2005年中国对外直接投资流量
9.1 10
4043
20 20 20.826 27
1910
69
27 28.5
58
122.6
0
20
40
60
80
100
120
140
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
中国对外直接投资(单位:亿美元 )
资料来源：2005年度中国对外直接投资统
计公报
近期钢铁行业的盈利预测调整
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2006年 11-12月份A股投资策略报告 最近2个月分析师盈利预测调整(钢铁行业)
5
5.5
6
6.5
7
9月初
9月第
1周
9月第
2周
9月第
3周
9月第
4周
10月第
1周
10月第
2周
10月第
3周
10月第
4周
13
13.5
14
14.5
152006(左轴)
资料来源：中信证券研究部
22006年 5月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
目 录一、投资视点：反思周期性行业 1
1、ODI：拓展周期性行业空间 12、贸易深化：平抑周期性行业波动 33、经济平衡：周期性行业景气延长 4
二、市场运行：对接明年行情 6
1、市场特征：回归蓝筹权重股 62、市场因素：资金与业绩 7
三、行业资产配置与重点行业展望 9
1、中信覆盖行业预测 92、重点行业展望 12
四、数据分析与估值 22
1、市场估值 222、宏观因素 243、市场及技术因素 264、基本面估值预测 285、国际估值比较 33
五、图表附录 35
1、股票市场回顾 352、宏观经济指标 373、重要商品价格 38
2006 年 11
2006年 11-12月份A股投资策略报告
一、投资视点：反思周期性行业在过去的几个月中，分析宏观调控成为把脉中国经济周期的重要手段。然
而，尽管三季度经济数据显示调控初见成效，但人们对于未来趋势的争议反而日趋激烈。部分原因是由于人们对调控效果的认识并不一致（见中信证券 9-10月份A股投资策略报告《兵来将挡，水来土掩》），但更重要的在于宏观调控并不是影响近期中国经济运行的唯一因素（这一点似乎被人们所遗忘）。在中国经济与国际经济日益融合的今天，除了“中国因素”对全球经济的影响外，外部因素对“中国周期”的影响也日益显现。
从今年 5月份起，宏观调控一直是对国内固定资产投资和经济增长的压制性因素。也正是从这个基点出发，我们对大多数国内周期性行业保持了谨慎态度。然而，国际经济中的两个变化部分地改变了我们的看法。第一，微观层面的行业数据显示，外部市场在一定程度上平抑了国内固定资产投资为主导的经济周期，这集中表现为中国海外投资（overseas direct investment）的发展和周期性产品的外贸增长上，国内的钢铁行业就是这样一个典型的例子。第二，国际基础商品价格的波动改变了国内周期性行业的成本结构（我国是基础原料的纯进口国），化工和冶金行业都是明显的收益行业。因此，在国内宏观调控趋势基本明朗的情况下，本期报告我们更多地从国际视角来分析中国的周期性行业。1、ODI：拓展周期性行业空间作为国外直接投资的最主要接受国，中国的国外直接投资（FDI,foreigh
direct investment）问题一直广受关注，但中国企业的对海外投资（ODI,overseas direct investment）却被忽视。然而，尽管中国企业的海外投资（ODI）起点较低，但已经进入了快速发展阶段，ODI将成为分析国内诸多行业（特别是周期类行业）的新因素。我们现在关注中国企业海外投资问题（ODI）是源于国家政策的导向。即
将召开的中非高层论坛就是为中国企业开拓海外投资的重要步骤之一，而国务院刚刚通过的推动国内企业对外投资的决议也不是一个孤立事件。在国内现有产业格局基本确定的情况下，在中国外汇储备突破万亿美元的背景下，推动中国企业ODI的发展，已经上升到了一个战略的高度。
国内企业ODI现状：发达经济体一直是海外投资的主导力量，但来自发展中国家的海外投资份
额上升很快，特别是中国的增长速度更为惊人。04-05年间，中国海外投资均以超过 100%的速度增长，05年当年达到 122亿美元，这个数额已经超过了新加坡、巴西等海外投资起步更早的新兴市场国家。（见图 1-图 2）从 05年中国海外投资的行业分布上看，制造业、资源行业和高技术行业是
主导性行业，分别占海外投资的 31%、31%和 28%。从区域分布看，亚洲是中国海外投资的首要投资地，约为全部投资额的 60%，其次是拉丁美洲，非洲、美洲等地。（见图 3-图 4）针对中国企业海外投资的动机，今年 IBM企业价值研究所（IBM Institute
12006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
for business value）做过专门调查。调查针对年收入额超过 10亿美元的 60家重要的中国公司进行了问卷调查（包括 47家国企、13家私企）。发现中国公司海外投资的最主要动机有三类：第一，扩大海外市场，寻求新的增长点；第二，获得高新技术、品牌；第三，避免国内过度竞争。（见图 5）图 1：1990-2005年中国对外直接投资流量 图 2：2005年新兴市场国家的对外直接投资
9.1 10
4043
20 20 20.826 27
1910
69
27 28.5
58
122.6
0
20
40
60
80
100
120
140
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
中国对外直接投资(单位:亿美元)
资料来源：2005年度中国对外直接投资统计公报
94.7
22.4
47.9
20.6
106.796
122.6
020406080
100120140
巴西
墨西哥
韩国
马来西亚
新加坡
俄罗斯
中国
巴西 墨西哥 韩国 马来西亚新加坡 俄罗斯 中国
资料来源：2005年度中国对外直接投资统计公报图 3：2005年中国对外直接投资流量行业分布 图 4：2005年末中国对外直接投资存量地域分布
中国对外投资行业分布
批发／零售4%商业服务6%
IT和软件28%
油气/采矿31%
制造业31
资料来源：MOFCOM
中国对外投资区域分布
亚洲60%
大洋洲4%
欧洲6%
北美洲7%
非洲7%
拉丁美洲16
资料来源：MOFCOM
图 5：中国企业海外投资动机
4.53.8
3.43.1
2.82.32.3
1.5
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5
需求新市场获得技术和管理应对国内过度竞争
分散风险
获得资源
提高生产效率应对经济变化获得海外资金
对外投资动机1=不重要, 5=非常重要
资料来源：IBM Institute for Business Value, 2006
未来ODI的重点行业：当前来看，中国国内的周期性行业普遍面临着产能过剩的问题，并由此导
致竞争过度和利润下滑。类似的现象在发达市场也曾出现过，80年代日本钢铁
22006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
业和 90年代韩国造船业都经历过类似的阶段，但这些国家通过加大对海外投资的力度，争取其他市场份额有效地解决了国内市场供需不平衡的矛盾。其实，国内也有类似的例子，中国家电业很早就面临了产能过剩和竞争过度的困扰，当年长虹彩电价格战的惨烈还记忆犹新，但同为家电行业翘楚的海尔成功地通过海外投资使产销在更广泛的市场上形成了均衡。可见，占领新的市场份额和扩张生存空间往往是导致企业海外投资的首要触发因素， IBM企业价值研究所对中国企业的调查也证明了这一点。我们判断，在可预见的未来，能够进行大规模海外投资的中国企业主要集
中在周期性行业，如钢铁、机械、交通工具（如重卡）等行业。这不仅仅是由于这些行业同样面临争取更多市场份额的强大压力，还由于其他一些客观因素：1、这些行业集中了大多数国有大型企业，他们的海外投资将首先受到国家在金融和政策上的支持；2、这些行业受益于前期国内需求的高速增长，企业积累了大量的留存利润，具有海外投资的资本；3、从国际分工和产业发展上讲，不少中国周期性行业具有比较优势。例如钢铁行业是后发优势明显的行业，后起的中国钢铁业在装备水平上更具竞争力。而随着中国企业海外投资的加大，将会使国内诸多周期性行业受益。首先，
大规模海外投资本身（包括开发、建厂）会带动对国内投资品行业（如钢材、建材和机械设备）的增量需求；其次，海外投资主要利用当地市场进行经营活动，在增加企业产能同时不会加大对国内市场的压力，还可有效对冲各地区之间的需求波动；第三，海外投资扩大了国内企业的收入来源，例如美国道琼斯蓝筹股就有 1/3以上的利润来自于海外；第四，对于原料产地国的海外投资还可以降低国内企业的生产成本（获得成本和运输成本）；第五，在国内增长空间有限的情况下，企业海外投资还可以捕捉更多的投资机会，提升企业留存资金的使用效率。如果说 90年代的企业改革提升了中国企业的整体运营效率，从 00年-05
年的高速经济带动了企业利润的增长，那么未来 5-10年将是中国企业真正走出国门的时期，这是支持企业后续发展的新动能。2、贸易深化：平抑周期性行业波动周期性行业与中国经济运行密切相关。但中国的经济周期越来越难以通过
国内因素来解释。一个重要因素是全球贸易深化日益提高，特别是中国经济的对外依存度是全球 10大单体经济中最高的。随着全球经济联系的发展，全球外贸（包括进口+出口）占全球 GDP的比
重迅速提高。1972年-1975年间，世界各国外贸总值占到了全部 GDP总额的平均值为 23.2%，而 2004-2005年间这一比例提高到了 37.3%，经济体之间的相互依赖已经成为了国际现象。（见图 6）图 6：对外依存度提高是全球现象
32006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
23.226.6
31.1
37.3
05
10
15202530
3540
1972-1975 1990-1995 1996-2000 2004-2005
全球外贸(进口+出口)占全球GDP比重 (%
资料来源：CEIC DATASTREAM 中信证券研究部 （数据区间平均数）
如果从区域和国别看，亚洲区域经济是对外经济联系最为密切的地区 。2004-2005年间亚洲 10国的对外经济依存度达到了 74%，而中国同期的对外依存度达到了 62%，比 70年代的水平增长了 5倍以上。欧洲 4国的外贸也占到GDP的 47%，是发达经济体中最高的。美国的对外经济依存度相对较低，约为20%，但也比 70年代的水平提高了 60%。（见表 1）表 1：全球各区域经济的对外依存度 依存度=（进口+出口）/GDP
（1）1972-75
（2）1990-95
（3）19960-00
（4）2004-05
增长率（4）/（1）
增长率（4）/（2）
全球 23 27 31 37 61 40
美国 12 16 19 20 60 25
日本 23 15 17 23 2 53
亚洲 10国 21 53 56 74 245 39
欧洲 4国 37 37 42 47 25 27
中国 10 35 35 62 523 77
资料来源：CEIC DATASTREAM 中信证券研究部 （数据区间平均数）
随着经济对外依赖度的提高，全球经济发展出现了两个现象。第一，各国经济周期的波幅开始降低。随着各国经济联系的加强，同样的
经济震荡会被更多的经济体平均吸收，从而降低了单个国家的周期性波动。一个明显的例子是随着欧元区内部经贸关系的加强，欧元区国家之间的经济运行逐步趋同，单个国家增长波幅下降。亚洲国家之间（如亚太经合组织）也出现了类似的现象。而中国 95年以后GDP波幅的降低，恐怕与 90年代以后外贸的迅猛发展不无联系。第二，周期性行业的波幅也在降低。随着经济联系的加强，各国的经济增
长潜能充分发挥。特别是各国之间互为市场和产业基地，而随着产品和投资在各国之间转移，不仅可以形成有效分工，还可为单个国家的产业调整（特别是周期性产业）提供更大的腾挪空间。基于上述两个现象，我们认为当前全球经济发展开始有利于周期性产业，
特别是生产可贸易品的周期性产业。3、经济平衡：周期性行业景气延长
42006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
近期一个非常流行的认识是“失衡论”：中国经济增长的重要来源是对美国出口的增长，而美国经济减速（今年 2季度以后日趋明显）会影响中国的经济，导致“中国周期”结束。然而，对美国影响的旧识并不正确，至少也是被夸大的。
全球经济更为均衡：在经济联系日益密切的情况下，全球经济实际上日益平衡。例如，亚洲的
经济总量（不包括日本）在 1990年仅相当于美国的 14%，1995年仅相当于美国的 20%，而 2005年的时候已经相当于美国的 41%，这意味着来自美国的影响开始降低。从推动全球经济的发动机看，全球经济增长重心开始转移。亚洲经济的经
济增速在过去 10年相当于美国的 2倍，欧洲经济也在逐步复苏，这在一定程度上抵御美国等传统经济体减速的影响。例如，从 1980-2000年间，美国和日本是全球GDP增量的最主要的贡献者，但从 2001-2005年间，亚洲和欧洲对全球经济增长的贡献开始上升。这种全球经济推动力的交替现象，也是全球经济更为均衡的表现，这同时意味着经济周期运行更为持续。（见图 7）
52006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 7：各个区域对于全球GDP增量的贡献
0%10%
20%
30%
40%美国
日本
欧洲4国
亚洲10国
1980-2000
2001-200
资料来源：CEIC DATASTREAM 中信证券研究部
贸易结构更为均衡：中美之间巨额的贸易顺差引起了广泛关注，美国经济减速会影响到美国国
内对中国产品的需求。但是，如果剔除香港转口贸易，中国对美国直接出口的在出口总量中的比重一直是下降的，从 01年的超过 30%降到目前的 25%，美国对于中国的外贸影响可以被控制在一定范围内（见图 8）。在对美贸易依赖降低的同时，中国对欧洲、日本增长有提速的倾向。尽管目前美国经济对中国经济依然有着一定的影响，但影响程度要远小于 5年前，中国的经济增长周期并不会被美国减速打断，这对国内的周期性行业来说无疑是个好消息。图 8：美国以外需求拉动了中国外贸
25%
27%
29%
31%
33%
2001 2002 2003 2004 2005 2006迄今20%
22%
24%
26%
28%
30%
对美出口在全部出口中的占比（调整了香港转口贸易）对美出口增长在出口增量的贡献（右轴）
资料来源：CEIC DATASTREAM 中信证券研究部（数据截止到 2006年 8月）
在过去的几个季度中，国内股市中的多数周期性行业表现平淡（如钢铁、石化等），对宏观调控的担忧使得人们难以忘怀这些行业的周期性特征。然而，我们发现部分周期性行业的基本面正在出现改善的迹象，但更为重要的是，对于“周期性”特征的理解需要一个更广泛的视野。这是我们对国内周期类行业趋于乐观的原因。以钢铁行业为例，该行业本身出现了基本面改观迹象：如三季报业绩超出
预期、国内铁矿石价格下降、国内钢铁股估值低（吨钢市值偏低）、钢铁下游需求依然旺盛（如铁路基建等）、钢铁行业整合加快（这刺激了企业作大市值的动机）等等，这些都可能成为促使钢铁股回暖的近期因素。但从长远的角度看，随着国内企业对外投资增长、钢铁市场国际化发展以及国际经济日趋平衡，钢铁等周期性行业的增长空间更大、波动更为平稳、景气周期更为持续，这启发我们对钢铁股的投资价值要重新认识。结合行业层面和经济层面发展，我们认为
62006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
现在是布局钢铁股等周期类股票的有利时机。二、市场运行：对接明年行情本年度仅剩最后的 8个交易周，股指点位也随工行上市创出年内新高。在
当前时间、空间相对局促的情况下，各类主流投资机构的投资重点不在是寻求短线行情，而是着眼于调整持仓，布局明年的行情。能与明年对接的股票可能有两类。一类是有业绩支撑的股票（包括业绩高
增长或者是有业绩惊喜的股票），第三季报为发掘这类股票提供了机会；另一类是与明年主流热点趋同的股票，由于明年是蓝筹股的回归年，蓝筹股行情或许是明年的主线。有人担心海外蓝筹股回归首先压制的是国内蓝筹，因为蓝筹股的筹码价值
会被稀释。其实不然，从当前国内 A股的估值水平看，首先有高估嫌疑的恰恰是中小盘股，国内蓝筹股由于估值合理或许更为安全。当然，如果既是蓝筹又有业绩惊喜，那就更是值得事先布局的理想品种。1、市场特征：回归蓝筹权重股尽管最近大盘在不断创出新高，但近期市场运行结构已经发生明显变化。
我们主要观测了两个指标：第一，热点股票数量在减少。今年 1-3月份，战胜大盘的平均股票数量为
42%，4-6月份为 54%，而 7-10月份则只有 37%，成为热点的股票数量在不断减少（见图 9）。第二，少数权重股在引导市场。在 7-8月份，简单加权 A股指数超越市值
加权A股指数，而在 9-10月份，市值加权A股指数反超简单加权指数。这意味着影响股市的主动权在向少数大市值权重股集中。（见图 10-图 11）。之所以出现这种现象，一方面和近期中小盘概念股退潮有关，另一方面，
也显示出主流机构介入蓝筹股，布局来年行情。图 9：近期热点股票的数量在减少
战胜大盘的股票比例
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1
资料来源：Wind 中信证券研究部（10月份数据截止到 2006年 10月 27日）
72006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 10：简单平均指数优于加权平均指数 图 11：加权平均指数反超简单平均指数7-8月份市场表现
900
950
1000
1050
1100
1150
1200
0703
0705
0707
0711
0713
0717
0719
0721
0725
0727
0731
0802
0804
0808
0810
0814
0816
0818
0822
0824
0828
0830
A股简单加权指数 A股市值加权指数
资料来源：Wind 中信证券研究部
9-10月份市场表现
1000
1020
1040
1060
1080
1100
1120
1140
0901
0905
0907
0911
0913
0915
0919
0921
0925
0927
0929
1010
1012
1016
1018
1020
1024
A股简单加权指数 A股市值加权指数
资料来源：Wind 中信证券研究部
另外一个有意思的现象，今年以来各个行业的涨幅差异在逐步缩小（见图12）。从投资的角度看，这似乎意味着对行业板块进行主动性选择的难度加大。不过，由于过去 10个月的行业板块轮动上涨后，多数行业都有表现。在行业差异收窄的情况下，少数没有表现的行业由于其估值偏低，反而“水落石出”了。目前，这样的低估值板块主要集中在一些周期性行业，如钢铁、电力等。图 12：行业涨幅的差异度在缩小
-1
0
1
2
3
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月
资料来源：Wind 中信证券研究部
2、市场因素：资金与业绩从市场近期的资金净流入情况看，资金流入与股指上涨之间有较好的匹配
关系。数据显示，8-9月份依然有强劲的资金流入，但 10月份的流入资金明显萎缩。不过，10月份净流入量为所可能有两个原因，一是十一假期导致交易时间减少，二是 10月工行上市使得投资者暂时保持观望态势。展望后市，我们判断近期内资金净流量主要取决于两个因素，一是三季报业绩超预期的幅度和形成相应热点的速度，而是部分股票借工行上市出逃的力度。不过，总体判断市场资金净流入会趋于和缓。
82006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 13：市场的资金流入情况
0
1000
2000
3000
4000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月-5
0
5
10
15当月资金净流入量（亿元） 当月上证指数涨跌（
资料来源：中信证券研究部 （10月份数据截止到 2006年 10月 27日）
从最新的上市公司业绩看，三季报披露接近尾声，但由于尚有部分重要公司未披露（如中石化等），我们无法做整体比较。不过，从已有的可比公司业绩来看，三季度业绩增长好于半年报，公司业绩增长态势得以确立。最值得关注的是，钢铁板块出现业绩惊喜，宝钢前三季度每股收益 0.52元，超出原来0.45元的预期；邯郸钢铁三季报每股收益 0.25元，而公司半年报为 0.15元；大冶特钢三季报 0.57元，同比大增 430%。鞍钢、武钢和唐钢虽未公布业绩，但业绩也会好于原先预期。
从最近两个月的盈利预测调整来看，中标 50成份股的盈利增长比 9月初有所调高，但伴随着 10月份三季报的披露，又出现向下调低。而最近两个月钢铁股的盈利预测一直维持了不断上调的态势。（见图 14-图 15）
图 14：近期中标 50的盈利预测调整 图 15：近期钢铁行业的盈利预测调整最近2个月分析师盈利预测调整 (中标50)
13.513.713.914.114.314.514.714.9
9月初
9月第
1周
9月第
2周
9月第
3周
9月第
4周
10月第
1周
10月第
2周
10月第
3周
10月第
4周
1818.51919.52020.52121.5
2006 (左轴)
资料来源： 中信证券研究部
最近2个月分析师盈利预测调整 (钢铁行业)
5
5.5
6
6.5
7
9月初
9月第
1周
9月第
2周
9月第
3周
9月第
4周
10月第
1周
10月第
2周
10月第
3周
10月第
4周13
13.5
14
14.5
152006(左轴)
资料来源： 中信证券研究部
92006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
三、行业资产配置与重点行业展望前面，我们从ODI和最近市场运行特征的角度分析了钢铁、机械、石化和
电力等行业板块有着较大的投资机会，但我们也没有排除其他行业也有较多的个股选择收益，在落实具体的投资策略时，行业基本面是我们必须参考的依据。1、中信覆盖行业预测根据中信研究所最新预测，2007-2008年，中信行业研究员覆盖的 22个行
业共 228家公司盈利将保持年均 22%的增长。从具体行业来看，未来 2年，传媒、电力设备、航线机场、房地产、汽车、社会服务利润增长幅度要高于其他行业，煤炭、有色金属行业利润增长较慢。表 2：中信证券覆盖行业盈利预测
跟踪数 自由流通市值（亿） Eps06 Eps07 2007-08CAGR% PE06 PE07 ROE06% ROE07% PB06 PB07
有色金属 13 356 1.16 1.35 2 13 11 32 31 3.4 2.9
煤炭 4 105 0.76 0.81 6 11 11 25 25 2.1 2.0
电力 8 405 0.40 0.46 15 13 12 14 16 1.8 1.8
医药卫生 20 295 0.54 0.64 16 27 23 16 17 3.8 3.5
钢铁 17 735 0.59 0.72 16 8 7 14 14 1.0 1.0
计算机 11 287 0.59 0.71 17 25 19 11 13 2.3 2.2
机械 14 392 0.79 0.95 18 16 14 23 22 2.8 2.3
交通运输 16 471 0.45 0.54 18 17 14 14 13 2.1 1.9
商品零售 2 49 0.60 0.90 18 19 14 22 28 4.0 4.2
金融 6 1233 0.21 0.27 21 24 19 11 12 2.5 2.3
农业食品 16 684 0.77 0.97 22 33 27 17 18 4.4 3.9
通讯 11 443 0.46 0.49 23 28 22 9 9 1.7 1.6
化工 13 316 0.80 1.02 24 19 14 30 32 4.9 4.1
石油化工 6 366 0.53 0.66 25 15 10 20 19 2.3 2.0
建筑建材 10 173 0.61 0.83 27 20 15 16 19 3.1 2.7
电子 11 161 0.26 0.54 28 19 19 18 18 3.4 2.8
社会服务 7 67 0.33 0.42 29 35 27 11 12 3.5 3.3
汽车 12 290 0.41 0.54 29 20 14 12 12 1.6 1.5
房地产 10 485 0.74 0.95 29 18 14 15 18 2.5 2.4
航线机场 8 292 0.39 0.46 31 18 13 13 12 1.9 1.7
电力设备 7 135 0.35 0.46 32 28 21 13 15 4.1 3.5
传媒 6 253 0.38 0.48 34 41 32 9 10 2.8 2.7
总计 228 7995
资料来源：中信数量化分析系统基于中信行业分析师的盈利预测和市场表现指标，我们选取了八个指标对
所覆盖的行业进行了“自下而上”的行业配置分析。在对过去和未来信息进行综合分析的基础上，我们认为，石油化工、机械、钢铁、房地产、化工是当前较有吸引力的行业（见图 16）。
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 16：自下而上行业配置表
传媒
电力
电力设备 房地产
钢铁航空机场
化工
机械
计算机
建筑建材
交通运输
金融
煤炭
农业食品
汽车社会服务
石油化工
通讯医药
有色金属
0
1
2
3
4
5
0.5 1.5 2.5 3.5 4.5
基本面指标
市场面指标
注：行业基本面指标包括五个方面：净资产收益率、未来三年复合增长率、盈利价格比、帐面价值价格比和分红率。行业市场指标.包括三个方面：行业动量、行业热度指标和行业换手率资料来源：中信数量化分析系统、朝阳永续最终的行业配置权重是在我们结合了“自上而下”与“自下而上”配置方
法给出的。在上期策略报告我们采用该配置方法取得了较好的效果，在超配的六个行业中，其中银行、房地产、机械、旅游酒店、基础化工表现都要远好于市场基准指标，仅陆路运输稍微落后（见图 17）。图 17：上期超配行业表现
过去两个月超配行业涨幅％
0
5
10
15
20
25
30
35
陆路运输 中标300 沪深300 基础化工 旅游酒店 机械 房地产
资料来源：中信数量化分析系统本期配置我们还考虑了今年以来的行业轮换特征（见图 18），行业表现呈
现一定的持续性规律。在结合上述配置方法后，我们本期超配的行业有五个：钢铁、机械、石油化工、电力、农业。
吸引力较强行业
吸引力较弱行业
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 18：今年以来行业轮换特征图
1000110012001300140015001600170018001900
1-4
1-13
1-24
2-13
2-22 3-3
3-14
3-23 4-3
4-12
4-21 5-9
5-18
5-29
6-13
6-22 7-3
7-12
7-21 8-1
8-10
8-21
8-30 9-8
9-19
9-28
10-1
610
-25 100000
2000003000004000005000006000007000008000009000001000000
成交量（万股）上证指数
1，2月份，有色、食品、金融、房地产领涨。
3，4月份有色、食品续涨，商业、机械加入领涨板块。
5，6月份交运设备、纺织、农业领涨、商业、机械续涨。
7，8月份房地产、旅游酒店、金融为领涨板块，其他则陷入大幅调整中。
9，10月份金融、钢铁、通讯、机械领
资料来源：wind，中信证券研究部与前两月策略报告超配行业有着较大的差别，本期报告中超配的多为周期
性行业，这些行业在今年的行情中由于周期性因素存在着较大程度上的低估，如钢铁行业，钢铁行业今年业绩普遍超于分析师预期，随着三季度业绩的公布，分析师对该行业的盈利增长预期已由年初的 3.4％逐渐调高到 8.6％，而股价仍未有足够反应。机械行业被投资者认定为周期性行业，估值水平一直处于较低水平，我们认为随着中国对外投资的增加，会持续迎来长期的景气，仍可超配。石油化工行业则面临由于国际油价的下跌，炼油业务全面转好带来的投资机会。超配电力的理由则是火电行业面临煤炭成本下降带来成本降低的机遇，另外我们超配农业这是因为其目前估值尚处于合理水平，而中长期来看受国家政策的扶持，工业化进程将提升龙头企业的投资价值。
122006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
表 3：中信行业配置权重表关注行业 重点公司流通市
值权重（%） 推荐权重（%） 权重变化（%） 配置状态*
钢铁 9.2 9.8 0.6 超配机械 4.9 5.4 0.5 超配石油化工 4.6 5.0 0.4 超配电力 5.1 5.3 0.2 超配农业食品 8.6 8.7 0.1 超配房地产 6.1 6.1 0.0 标配交通运输 5.9 5.9 0.0 标配有色金属 4.5 4.5 0.0 标配化工 4.0 4 0.0 标配航线机场 3.7 3.7 0.0 标配汽车 3.6 3.6 0.0 标配传媒 3.2 3.2 0.0 标配建筑建材 2.2 2.2 0.0 标配电子 2.0 2 0.0 标配电力设备 1.7 1.7 0.0 标配社会服务 0.8 0.8 0.0 标配商品零售 0.6 0.6 0.0 标配煤炭 1.3 1.2 -0.1 低配计算机 3.6 3.4 -0.2 低配通讯 5.5 5.3 -0.2 低配医药卫生 3.7 3.4 -0.3 低配金融 15.2 14.2 -1.0 低配总计 100
*注：推荐权重是根据中信资产配置模型和投资主题确定的，资产配置模型选取基本面和市场面二个维度八个指标构建，基本面指标：净资产收益率、未来三年复合增长率、盈利价格比、帐面价值价格比和分红率；市场指标包括三个方面：行业动量、行业热度指标和行业换手率。行业配置建议中“超配”是指高出行业关注公司流通权重占比配置，“标配”是指按照行业关注公司流通权重占比配置，“低配”是指低于行业关注公司流通权重占比配置，配置建议更多地从投资实战角度考虑问题，是资产配置模型和主题投资综合平衡的结果，并不代替或更改行业研究员对各自行业的评级。行业组合比较以中信重点关注的行业公司组合为基准，该组合长期以来跑赢中标 300指数，因此，基于稳健原则，我们在各行业流通市值所在权重上进行微调，以期获得更高的低风险回报2、重点行业展望（按超配权重调整大小排序）（1）钢铁行业：增长改写投资预期投资要点：
利润逐月回升：钢铁行业利润环比出现了增长，根据重点大中型企业 7～8 月份统计数据显示，钢铁企业利润并不像去年下半年随着钢材价格的下跌出现大幅度下降，目前重点大中型企业利润水平仍然维持在高位，今年全行业利润水平有望超过去年。图 19：2006年 6月以来分品种钢材价格走势 图 20：冶金大中型企业月度利润（亿元）比较
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80
90
100
110
120
130
140
0606
0506
0612
0606
1906
0626
0607
0306
0710
0607
1706
0724
0607
3106
0807
0608
1406
0821
0608
2806
0904
0609
1106
0918
0609
25
普线 螺纹钢 中厚板 热轧薄板热轧卷板 冷轧薄板 镀锌板 无缝管
资料来源：中国联合钢铁网、中信证券0
20
40
60
80
100
120
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
2005年 200
资料来源：中国联合钢铁网、中信证券研究部从 83家全国冶金重点大中型企业来看，5月份利润总额同比开始出现增长
后，6月、7月和 8月的利润总额分别同比增长了 65.96％、67.52％和 56.57％。我们认为，钢材价格在四季度仍然保持相对稳定，下半年钢铁行业利润同比有望超过去年，明年一季度钢铁公司的盈利能力也将超过今年，即从今年四季度到明年一季度钢铁行业将出现明显的业绩增长拐点。
出口快速增长、进口大幅萎缩：国际钢材市场价格高企，目前国际市场仍然将国内高出 10～20%，这为国内钢材价格的维持高位创造了条件。1-9 月份，中国共出口钢材 2859 万吨，同比增长 81%。1-9 月份进口钢材 1414 万吨，同比下降 29.3%。进出口相抵后，1-9 月份净出口钢材 1445 万吨，而去年同期为净进口 347 万吨。从今年 1-9 月来看，钢材进口相对稳定，但同比大幅下降；钢材出口和钢材净进口则逐月快速增长。图 21：钢材进出口情况
-200-100
0
100
200
300400
500
200501
200502
200503
200504
200505
200506
200507
200508
200509
2005
10
2005
11
2005
12
2006
01
200602
200603
200604
200605
200606
200607
200608
200609
进口
资料来源：中国联合钢铁网、中信证券研究部增长改写预期：分析师对钢铁行业的利润预期逐渐在提高，在年初分析师
普遍对今年钢铁上市公司的业绩不乐观，在 3月初时市场预计 06钢铁行业盈利仅上升 3.4％，而 10月份这一预期增长为 8.6%（见图 22）。我们认为随着三季度业绩的公布，投资者对今年钢铁行业面临拐点的判断会逐渐清晰。从目前公布的 24家钢铁公司业绩来看（截至 10月 28日），仅有 7家三季度业绩低于去年同期，而 15家业绩高于去年同期水平（见图 23），特别是宝钢股份第三季度每股收益竟高达 0.27。因此，前段时间分析师提高的盈利预期可能还不足反应钢铁行业大幅好转的事实。
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 22：增长改写预期
3.4 3.4 3.8 4.2
6.76.6
7.9 8.48.6
0
2
4
6
8
10
2006
02
2006
03
2006
04
2006
05
2006
06
2006
07
2006
08
2006
09
2006
10
钢铁行业30家重点公司06年净利润预期
资料来源：朝阳永续，中信证券研究部注：在净利润的计算中剔除了整体上市因素带来的业绩增厚部分图 23：钢铁股三季度业绩统计
-0.3-0.2-0.1
00.10.20.30.4
南钢股份
包钢股份
新钢钒
金瑞矿业
首钢股份
韶钢松山
大连金牛
广钢股份
杭钢股份
抚顺特钢
马钢股份
酒钢宏兴
*ST东源
八一钢铁
承德钒钛
西宁特钢
安阳钢铁
宝钢股份
大冶特钢
凌钢股份
华菱管线
长城股份
济南钢铁
S莱钢
邯郸钢铁
05年三季度单季eps 06年三季度单季ep
资料来源：wind，中信证券研究部投资建议：很多钢铁市场公司跌破净资产，钢铁上市公司盈利增长特别是
三季报的优良业绩都将吸引价值投资者关注钢铁股的价值。香港上市公司鞍钢H 股的逆势走强，以及其 A 股折价幅度的拉大，都将引爆钢铁股的吸引力。我们推荐那些业绩有增长，动态市盈率低，重组并购提升价值的公司。建议买入宝钢股份、太钢不锈、鞍钢新轧、马钢股份、新兴铸管、韶钢松山等公司。
152006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
表 4：钢铁行业重点推荐的公司
积极推荐品种公司名称 宝钢股份、太钢不锈、鞍钢新轧、马钢股份、新兴铸管、韶钢松山、包钢股份、新钢钒、武钢股份、唐钢股份、本钢板材、
凌钢股份
公司的投资要点
宝钢股份：1． 公司的多元产品结构，产业链长，企业具有较强的自主创新能力和低成本投资优势，使得公司的抗风险能力
强。2． 公司目前股息率达到了 8％，作为国内钢铁龙头企业，盈利稳定，价值被明显低估。3. 国内钢铁企业重组为公司提供了良好的机遇，公司一旦成功实施并购，将加速公司的发展。马钢股份：1．公司拟发行 55 亿元分离交易可转化债，募集资金用于新区 500 万吨项目建设，预计项目 07 年投产，08 年将提升公司业绩 40％以上。新项目将优化公司产品结构，提高产品附加值。2．公司是国内最大的车轮生产厂，市场占有率超过 90％。公司 07 年底建成第二条火车轮生产线，生产能力提高50％以上，届时公司将成为全球最大、最先进的火车轮生产厂。太钢不锈：1．中国不锈钢未来发展空间巨大，公司整体上市定向增发收购的 150 万吨不锈钢在建项目，已于 06 年 8月投产，冷轧线将于 07 年投产。2．通过增加铁素体比例，以及开发铁水冶炼不锈钢工艺，太钢具备了应对高镍价的机制。鞍钢新轧：西区项目投保证了未来 2～3 年的业绩增长。拟由公司投资建设的 500万吨的鲅鱼圈项目为公司 2008 年以后的增长奠定基础。武钢股份1．随着年内二冷轧、二硅钢等项目的投产将进一步优化公司的产品结构，大幅提高公司的盈利能力。
风险提示宝钢股份：关注新投产项目的达产情况以及镍等合金价格。马钢股份：新区 500万吨项目进度和产品盈利状况将决定公司业绩太钢不锈：公司产品特别是不锈钢价格出现非理性下跌；生产产品所需要原料镍价格出现大幅度上涨，直接导致企业下游需求回落。武钢股份：公司权证 11 月份行权前后，公司股价将有一定波动。
（2）机械行业：出口拉动，行业景气有望继续走高
投资要点：1-8 月机械行业景气度依然高涨，四季度有望继续走高，尽管前几个月有
宏观调控政策和固定资产投资减速的影响，但从最新的全国工业经济数据看，1-8 月全国所有工业行业中，盈利加快增长行业主要集中在装备行业中，如通用设备、专用设备、电气机械和器材、通讯设备、交通运输设备制造等，2006年2月起至 2006年 8月，通用设备制造业利润平均增速为 43.3%，专用设备制造业 56.9%，电气机械及器材制造业 34.8%，基本涵盖整个机械行业。这表明机械行业景气高涨背后有其深刻的驱动因素（如需求拉动、产业转移、国际竞争力提升、政策扶持和周期复苏等），并不会因投资减速而下降。随着四季度设备采购的传统旺季来临，我们预计机械行业景气程度有望继续走高。图 24：2005-2006机械设备制造行业利润增速（%） 图 25： 2005-2006机械设备制造行业景气指数
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
010203040506070
2005
0220
0503
2005
0420
0505
2005
0620
0507
2005
0820
0509
2005
1020
0511
2005
1220
0602
2006
0320
0604
2006
0520
0606
2006
0720
0608
通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械制造业
资料来源：中经网、中信证券研究部
80
100
120
140
160
2002
0320
0 206
2002
0920
0212
2003
0 320
0306
2003
0920
031 2
2004
0320
040 6
2 004
0920
0412
2005
0 320
0506
2005
0920
0512
2006
0320
0606
通用设备制造业 专用设备制造业电气机械及器械制造业
资料来源：中经网、中信证券研究部装备类企业长期看好，未来 5-10 年是装备业发展之黄金时期：全球制造
业向我国转移、我国经济快速增长、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现状为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间。此外，我国工业现代化正处于产业发展之重点由采矿、炼铁、挖煤等上游产业向装备制造业等中游产业转变之阶段，随着自主创新能力的提高及国家对振兴装备制造业的高度重视，我们预计未来 5-10 年将是装备制造业的黄金发展时期。
销售淡季即将过去，四季度销量有望回升：从过去的销售数据看，一般来讲 3-5 月销售旺季，而 7-9 月是销售淡季，而 10 月后销售情况又有所回升，这一规律在机械行业比较普遍，特别在工程机械行业。06 年工程机械行业全面复苏，虽然近期有宏观调控政策的影响，但从实际销售情况看，各企业的销售并未受多大影响，销售量月度同比数据依然高增长，如 1-8 月叉车累计同比增长37.1%、铲土运输机械增长 21.03%、混凝土机械增长 27.94%，压实机械增长7.12%。我们认为四季度宏观调控对行业的影响更加趋弱，目前正处于行业传统淡季即将过去的关键点，四季度产品销售有望回升，因此我们认为目前也是介入该板块的股票较好时机。
出口的拉动：中国工程机械产品出口高速增长的趋势已近确定，估计可以维持很长时间，而且对于国内的厂商能够形成明显的拉动，如果按照比较中性的预测，2006年和 2007 年工程机械的出口达到 40 亿美元和 52 亿美元计算，出口对于中国工程机械行业的拉动就达到 8%和 9%。
维持行业“强于大市”的评级，重点关注各产品的龙头企业：考虑到装备制造业的长远发展前景，再结合目前装备业的较高景气度和四季度继续走强的预期，再综合考虑工业发展阶段、行业高成长高效率预期和目前的 PEG 水平，我们认为目前装备制造企业估值依然偏低，应提高整体估值水平。我们维持行业“优于大市”的评级和超配投资建议。公司方面建议投资各细分产品的龙头企业，如沪东重机、三一重工、安徽合力、桂柳工、中联重科、中集集团、振华港机、山推股份、沈阳机床、广船国际等。
持续上行
172006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
表 5：机械行业重点推荐的公司积极推荐品种
公司名称 沪东重机、三一重工、安徽合力、桂柳工、中联重科、中集集团、振华港机、山推股份、沈阳机床、广船国际
公司的投资要点
广船国际：1、公司 06 年-08 年业绩大幅增长，EPS 分别为 0.38 元、0.56 元和 0.57 元2、公司未来的盈利能力随着中国造船业国际地位的提高而持续改善3、人民币汇率对公司的影响有限4.未来公司所生产的灵便型液货船需求量可长期保持较高水平，主要原因是成品油运输量的增长和旧货船拆解量的增加沪东重机：1、 三季度业绩继续保持高增长，承接额仍维持高位2、 未来高成长的动力依然存在3、公司 08年产能将大幅扩张，相关配套件瓶颈也将得以缓解三一重工：1、07 年大批国家重点工程项目和大量城镇建设会拉动混凝土机械的国内需求；2、另一方面印度、中东、前苏联地区大量基础设施建设也创造了公司产品的广阔出口空间。3、另外，随着履带式起重机、路面机械、正面吊、搅拌站等产品竞争力的提升，预计它们也将在 07 年会有较好表现。安徽合力：1、力工业园建设顺利，小吨位叉车和桥箱事业部已经投产，重型叉车项目进展也顺利，对于未来公司发展非常重要的关键件项目也已经逐步开始投资，预计未来产能与研发能力肯定有进一步的提升2、来中国国内的叉车需求量还将维持很长时间的快速增长，国际市场的空间更大而且公司已经占据了比较有利的地位
未来 6 个月内影响公司投资的重大因素
广船国际：1．美元贬值导致船价上升或者美元升值导致船价下降2．母公司中船集团的资本运作沪东重机：造船业景气变化、国产曲轴供应情况、新项目风险、50%的关联交易和股价绝对涨幅大均是公司主要风险。工程机械行业：1．振兴装备制造业在税收抵扣方面的具体措施出台2．宏观调控的影响
风险提示 人民币升值、周期性风险
（3）石油化工：价格传导粘性，炼油全面转好投资要点：国际原油价格的大幅下挫，为经营艰难的国内炼油行业带来利好，由于国
内定价机制的特殊性，我们认为这一利好会持续相当一段时间，国内炼油业有望从此走出困境，恢复到正常的盈利水平。正是由于国际原油价格的下跌，带来了国际上成品油价格的下滑，但是否
已经和国内的成品油价格接轨，成为我们目前关注的焦点。按照我们最新的时点计算，目前汽油的国内外价已相差不大，柴油价差在 600－800元/吨附近，由于国际成品油是一市场化的价格，国内成品油在较长的时间内一直保持一个稳定的价格，随着国际原油价格的下跌，两地市场“被动接轨”有望看到。我们认为从目前的政策取向上来看，调低国内成品油价格可能性比较小，
一方面，在国内进口原油依存度达 40％的背景下，国内炼厂切实感受了高油价带来的成本增加，而国内调整成品油价格一直滞后，炼油生产经营严重恶化，这一时期已持续两年之久。而在国际油价下跌了短短的一个月就马上下调成品油价格，好日子刚刚开始就开始下调，似乎缺乏“公正”，由于原油价格的震荡剧烈，是否从此走熊尚需观察，因此，在政策的出台上需要慎重。
182006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
短期来看，由于影响油价的心理因素和政治因素逐渐明朗，油价中的投机成分正被逐渐挤出，回归至真实的由供求关系决定的油价正浮出水面，由于短期内决定供求的因素并未发生大的变化，因此，目前油价正在向真实水平回归，继续大幅回落的可能性不大。不论是以产油为主的中国石油还是以石化为主的中国石化都不愿看到油价
过低的情况。油价过低通常是由下游产品长时间需求低迷引起，对于中国石油，油价越低，越接近开采成本，对公司经营负面影响越大。而对于中国石化，油价过低，原油开采业务及下游石油炼制及石油化工业务同时遭受损失。在 98年，当时的国际油价近 10 美元，中国的石油石化行业全行业亏损。从实际的情况看，近几年油价未出现高价过高情况，中国石化的业绩在一
合理的油价范围内总的趋势基本上是“跟着油价走”，即油价高，业绩好。但在 2005年，由于国内特别的成品油定价体制，使得公司的炼油业务遭受重创，在获得了近百亿的炼油补贴后，公司的业绩实现了同比增长，我们认为在目前的态势下，油价下跌，将有效缓解炼油业务的亏损，同时将会导致公司的各业务板块均衡发展，而实现公司业绩的稳定增长。图 26：中国石化A-H溢价与中石化A股股价的关系
012345678
2005
1024
2005
1111
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1129
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1217
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0104
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0404
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1001
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1019
（元）
-10-505
101520253035
A-H溢价
中石化A股股价 中石化A-H溢价
溢价降低是较好买入时点
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部我们认为目前油价的振荡区间仍在对中国石化有利的范围内。对于中国石
化这种同时发行在 H股市场公司，其 H股股价走势也可以为我们参考，分析A-H股价溢价大小可以用于辅助 A股市场投资者选择较好的买入时点。中石化A股对价股份的上市使得 A-H溢价大为降低，从历史经验来看，这种并不是由于基本面改变带来的溢价降低提供了较好的买入机会，建议投资者关注。表 6：石油化工重点推荐的公司
积极推荐品种公司名称 中国石化
公司的投资要点1、 炼油业务全面转好；2、 抗风险能力很强，一旦未来成品油定价机制理顺，公司业绩将上升至一个台阶，保守估计公司业绩应该在
0.60-0.90元之间波动3、 管网建设成为公司经营业务的实现平台4、 估值优势明显
未来 6个月内影响公司投资的重大因素 成品油定价机制改革风险提示 油价大幅波动
192006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
最佳的买入价格 现价最佳的买入价时点 现在目标价格 10元
202006年 11月
2006年 11-12月份A股投资策略报告
（4）电力：成本冲击结束，火电价值再现投资要点：
基本面良好，煤炭成本冲击结束确认，并成为重塑市场投资信心的核心驱动因素：9月以来，国外动力煤价由 8月初的 52元/吨降至 9月末的 47元/吨（降幅扩大至 10%，见图 27），本次“煤电联动”后，7月当月行业毛利出现脉冲式回升，8月虽有煤价小幅波动，当月毛利率仍然持平，全行业 23%，火电则在 18%附近（见图 28）。煤炭作为工业的粮食，要素价格长期被扭曲，而“厂网分开”后发电企业
谈判地位下降是诱发本轮煤价报复性反弹的主因，但束缚煤价的因素已经不复存在，相反长达 12个月以上的价格盘整足可做出煤价的纠偏已经结束之判断而饱受煤炭冲击之害的火电行业可以松一口气了。因此，成本冲击结束确认将成为重塑二级市场的投资信心的契机。图 27：03-06年 BJ动力煤价格走势
20253035404550556065
J-03 M-03 S-03 J-04 M-04 S-04 J-05 M-05 S-05 J-06 M-06 S-06
资料来源：兖州煤业、中信证券研究部
图 28：04-06年火电行业各月毛利率变动情况
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2004 2005 2006
资料来源：中经网、中信证券研究部电力H股和美股已经率先触底反弹：从中报公布的情况来看，电力行业在
全市场流通市值中的占比为 5.7%，而同期基金电力持股已减至股票仓位的2.5%左右。8月份以来电力H股和美股已经率先触底反弹，其中的电力 H股普遍反弹在 15%以上，而 A股电力指数涨幅仅为 6.89%（本年涨幅 17%，远低于市场 50%的涨幅），为A股电力板块上涨营造了很好的氛围。图 29：电力H股已率先反弹
19.03
24.5927.41
15.58
35.55
6.89
0
10
20
30
40
华能国际H 大唐国际H 华润电力H 华电国际H 中电国际H A股电力指数
8月份以来香港电力股与A股电力指数比较
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部
投资建议：重点火电 06-07年动态 P/E分别仅 10-12倍和 8-10倍，行业处
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
于被低估状态。建议投资者重点关注。表 7：电力行业重点推荐的公司
积极推荐品种公司名称 漳泽电力、粤电力、国电电力、桂冠电力、华能国际、长江电力
投资要点
漳泽电力：下属电厂全部为全资公司，现金流充沛，在没有融资的情况下，依靠自有资金滚动投资电解铝获得巨大成功，并探索出资源省份电力公司发展新模式。06年中期主业净利润实际增长 288%。近日公告公司增发取得股东大会通过，考虑增发摊薄效应，06年业绩降低 0.06元至 0.30元/股左右，07年业绩同比扩大至 60%左右增长。华能国际：1、 发电量略好于预期。2、 “煤电联动”效应体现，整体毛利率实现预期中的回升。3、 预计四季度东北电价结算有望使当季业绩环比继续提高。长江电力：主要考虑了市值权重和市场影响都较大。此外，虽然公司规模已很庞大，但是未来几年的业绩仍然能够保持10%-15%的增长。其中的华能国际自 2001年底A股上市以来，没有向A股市场再行融资，完全依靠现金流滚动发展，和上市开盘价相比，复权后股价五年左右仅升 21%，近期公司美股和港股连续走高；长江电力虽受二季度来水偏少影响，但公司已经做好减持建行 H股以弥补业绩波动的准备，且预计 07年四月份左右将有一次规模较大的新机组收购，以及积极备战针对电网“920”和“647”以及其它类型火电机组的出售。粤电力:下半年利用小时将回升，总体煤价保持稳定，“煤电联动”将明显提升未来盈利能力；华能集团收购粤电集团 24%股权利在长远
风险提示漳泽电力：公司参股的华泽铝电项目，其盈利能力受氧化铝及电解铝价格波动影响很大；目前公司尚有 185 亿日元贷款，汇率的波动将给公司的业绩带来影响；拟定向增发成功与否存在不确定性。粤电力: 风险提示：06 年底和 07 上半年投产多为“LNG”或“奥里油”发电等非常规项目，其业绩具有一定的不确定性；由于局部电网输送存在“瓶颈”，预计将影响部分新电厂按时投产。
（5）农业：工业化进程提升龙头企业投资价值投资要点
我国农业企业估值水平明显偏低：纵观资本市场，食品饮料企业的估值明显高于农业企业。一般意义上，食品饮料龙头企业的估值水平在 20-25倍 PE水平，而农业龙头企业的估值水平大多在 15倍左右。而实际上，食品饮料企业大多是农产品深加工企业，与农业企业同属于一条产业链。与国外农业企业相比，我国农业龙头企业的估值水平也明显偏低。孟山都是全球最大的种子公司之一，近年来 PE水平达到 30-40倍。ADM公司是全球最大的农产品加工企业，自1987年上市以来，PE水平逐步提升，近年来稳定在 20-25倍区间。我国农业龙头企业估值偏低的主要原因，在于我国农业企业的工业化水平较低。无论与食品饮料企业相比，还是与国外发达国家农业企业相比，我国农业企业的弱质特征，主要体现在工业化水平的差异上。在工业化进程中，农业企业盈利能力的提升，主要来自于：产能规模扩大，
市场占有率提高，企业同时获取自主定价权；产品附加值提高，毛利率水平相应提高；规模经济和技术含量提高，使成本降低；风险可控性加强，降低盈利的波动。
农业产业链的利润分布：从农业产业链的利润分布来看，其毛利率水平差异也较大。如种子、化肥、兽用生物制品、饲料等上游各环节的毛利率水平较高，而人造板加工、食品饮料加工、生物化工等下游深加工环节的毛利率水平也相对较高，而中游的种植业、养殖业和林业的毛利率水平相对较低，这个基本规律也符合“微笑曲线”。
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
图 30：农业产业链各环节利润分布曲线
上游 下游中游
毛利率水平
资料来源：中信证券研究部工业化水平影响着子行业的毛利率水平。当然子行业的利润水平并不完全
由工业化水平决定，主要是因为行业所处的生命周期以及市场竞争状况对行业利润水平也有重大影响。
投资建议：根据农业产业链各环节的工业化水平和利润分布规律，我们重点关注以下四个子行业：种业，行业集中度逐步提高，营销和管理水平上升，种子价格中长期看涨；饲料行业，行业整合进程加快，品牌溢价逐步形成；玉米加工业，毛利率水平较高，需求迅速增长，发展空间广阔；林产加工业，加工深度提高，品牌价值提升，资源稀缺性行业。表 8：重点推荐的公司
积极推荐 特别关注公司名称 中牧股份、通威股份 华冠科技、吉林森工、隆平高科、北大荒、新农开发
公司的投资要点
中牧股份：1、 公司是动物生物制品的核心龙头企业。2、 公司受益于政府采购量加大，行业需求旺盛。3、 公司发展战略清晰，未来业绩增长点明确。4、 历史包袱已基本处理完毕，公司财务状况逐步好转。5、 公司业绩拐点显现，未来增长趋势确立。通威股份：1、 公司经过多年的积累，已经形成了较成熟的可复制的
盈利模式2、 公司在饲料行业具有较高的品牌价值3、 公司的管理水平较高，成本控制能力突出，是公司盈
利增长的重要支撑因素。
华冠科技：1、 突破技术的掌握者。2、 公司 2005年郑单 958销量约 1亿斤，占到市场上郑
单 958销量的 1/3(郑单 958玉米种子销量在 3亿斤左右)。06年销量预计达到 1.05亿斤，同时由于单价上涨 40%毛利率也得到相应提高。
3、 公司其他业务风险逐步释放。吉林森工：1、 公司是我国最大的刨花板生产企业；2、 消费扩张促使行业景气持续向好，资源稀缺提升公司
投资价值。3、 公司战略清晰，竞争优势明显，公司品牌打造进程加
快。北大荒：1、 产业链延伸业务带来业绩增长。2、 种植业收益稳定土地承包费收入稳中有增，米业公司
业绩开始回升。3、 由于稻米价格相对稳定，米业公司业绩将回升到正常
水平，06年大米价格仍将维持高位平稳运
未来 6个月内影响公司投资的重大因素
通威股份：公司作为农产品的深加工企业，农产品的成本在总成本中占 80％左右，农产品价格的变动对公司毛利率的影响较大。此外，公司治理结构可能存在潜在风险，也需要重点关注。
可能的疫情与病虫害风险；自然与生态条件变化风险；市场价格波动风险。
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2006年 11-12月份A股投资策略报告
四、数据分析与估值1、市场估值隐含股权溢价降低，估值压力减轻图 31：中标 300股权溢价、债券收益和一年定存
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2000
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02
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02
A股股权风险溢价 一年定存%10年国债 1年国债
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 32：中标 300指数及股权溢价率
0200400600800
1000120014001600
1999
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0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%中标300指数 A股股权风险溢价
资料来源：中信数量化投资分析系统图 33：中标 300指数市盈率水平变化
600
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15.00
20.00
25.00
30.00收盘价 市盈率
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 34：中标 50市盈率水平变化
600
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1300
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04
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08
0
5
10
15
20
25
30收盘价 市盈率
资料来源：中信数量化投资分析系统截止 10月 27日，中标 300指数的隐含资本成本为 6.48%，股权风险溢
价为 3.03%，相比 9月份初又下降了 0.22%。中标 300指数市盈率目前在 21倍水平。
252006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
大盘成长股表现最好表 9：A股市场风格指数市盈率、市净率和波动率对比 （截至 2006.10.26）指数名称 指数代码 收盘价 90日涨跌% 本年涨跌幅%
90日内换手率%
流通市值(亿)市盈率（倍）
市净率（倍） 波动率%
规模中信大盘 SH816100 1023.98 12 51 127 6827 17 2 17
中信中盘 SH816300 1084.01 8 69 187 5074 29 2 17
中信小盘 SH816400 1197.64 14 72 239 4464 138 2 18
价值/成长中信价值 SH816210 1308.49 6 47 153 4973 15 2 16
中信成长 SH816220 916.21 13 68 154 6928 33 4 18
规模+价值/成长大盘价值 SH816110 1311.05 6 33 132 2555 13 2 16
大盘成长 SH816120 755.93 16 64 124 4272 29 4 19
中盘价值 SH816310 1218.95 6 65 175 2418 22 2 17
中盘成长 SH816320 945.03 9 74 199 2655 41 4 18
小盘价值 SH816410 1350.09 13 75 226 2255 146 2 19
小盘成长 SH816420 1042.05 15 70 252 2209 133 3 18
中标 50 SH816050 1199.81 15 51 118 4949 20 3 18
中标 300 SH816000 1196.01 10 58 145 10561 21 3 16
资料来源：中信数量化投资分析系统从 90日涨跌幅看，小盘指数仅微弱跑赢大盘。中信大盘股指数上涨 12%，
中盘股涨 8%，小盘股上涨 14%。另外，成长股表现强于价值股。金融和地产行业表现突出表 10：A股市场一级行业市盈率、市净率和波动率对比 （截至 2006.10.26）行业名称 指数代码 收盘价 90日涨跌% 本年涨跌%
90日内换手率%
流通市值(亿)
市盈率（倍）
市净率（倍） 波动率%
能源 SH821000 1738.05 5 43 137 743 15 3 12
原材料 SH821500 1257.18 9 59 190 3361 19 2 15
投资品 SH822000 1081.02 9 81 217 2057 54 3 21
耐用消费 SH822500 821.48 4 53 185 1433 147 2 17
经常消费 SH823000 1232.5 10 99 178 1252 117 4 18
医药卫生 SH823500 965.05 11 66 168 908 80 3 20
贸易零售 SH824000 1214.72 9 88 165 1154 157 3 17
社会服务 SH824500 1343.33 19 63 182 495 59 4 21
运输仓储 SH825000 1391.07 3 30 164 1082 27 3 16
金融业 SH825500 1270.76 33 75 130 1703 31 4 30
房地产 SH826000 1035.88 28 86 215 1159 54 3 27
信息技术 SH826500 668.11 14 39 190 957 -84 2 22
公用事业 SH827000 1042.71 0 18 123 990 19 2 18
综合类 SH827500 962.78 11 66 184 555 -615 3 17
资料来源：中信数量化投资分析系统
262006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
过去 90日，金融和地产行业表现最突出，其中金融行业涨幅 33%，地产行业涨幅为 28%。而公用事业涨幅最小，为 0%，低于大盘表现。从本年涨跌看，经常消费表现最为突出。经常消费累计收益超过 99%。从市盈率看，经过前一段时期大盘的上涨，尤其是低价股的上涨，贸易零
售、经常消费、耐用消费等行业市盈率处于较高水平。大盘经过大幅上扬，能源、投资品、经常消费、医药卫生、贸易零售、社会服
务、运输仓储、金融、房地产和综合类行业的市净率超过 3倍。2、宏观因素消费者景气指数持续上扬图 35：消费者景气指数
86
88
90
92
94
96
98
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2006
0228
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0831
2005
0228
预期指数 满意指数 信心指数
资料来源：Bloomberg
图 36：国房指数走势图
90
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房地产景气指数 房地产开发投资指数土地开发面积指数 销售价格指数
资料来源：Bloomberg
图 37：固定资产投资、零售总额、出口额增长率
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出口 固定资产投资社会消费品零售总额
资料来源：中经网，中信证券研究部
图 38：消费、生产价格指数
90
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居民消费（CPI） 农业生产资料原材料、燃料、动力购进工业品出厂价格（PPI）
资料来源：中经网，中信证券研究部
消费者预期指数和信心指数持续上扬，而满意指数略有回升。消费价格走势平稳。以工业品出厂价格、原材料燃料、动力购进价格为代表的上游价格，涨幅回落的趋势仍然在继续。固定资产投资和社会消费品零售总额指数走势平稳，出口增长率受人民币
升值影响并无明显回落，2006年 9月份出口、固定资产投资和社会消费品总额比上月分别增长 30.6%、28.2%和 13.9%。
272006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
M2增长率略有回落图 39：CPI、名义利率与实际利率
-4
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0331
cpi 名义利率 实际利率
资料来源：Bloomberg
图 40：利率调整压力指数走势
-8-6-4-202468
2002
01
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06
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08
利率 总指数/10
资料来源：中国人民银行，中信证券研究部
图 41：M2增长率和居民储蓄增长率
0
5
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25M2增长率% 居民储蓄增长率%
资料来源：Bloomberg
图 42：M0、M1、M2增长率
0
5
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0331
M0增长率% M1增长率% M2增长率
资料来源：Bloomberg
由于 CPI略升，实际利率水平略有回落，居民储蓄率增速保持平稳，略有下降。9月份M0增长率比 8月份大幅增加，M2增长率增速趋缓。油价高位回落图 43：国际油价走势
0102030405060708090
2006
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0803
2006
0511
2006
0214
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1117
布伦特 WTI
资料来源：Bloomberg
图 44：美国原油库存和油价走势
0102030405060708090
2006
1020
2006
0324
2005
0826
2005
0128
050
100150200250300350400 WTI价格指数 美国原油库存
资料来源：Bloomberg
2006年 9、10月份国际油价从高位出现回落，目前维持在 60美元左右波动。美国原油库存保持高位。
282006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
3、市场及技术因素股指继续冲高，换手率和波动率降低图 45：中标 300指数换手率变化图
600
700
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1100
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021 0
0302
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0404
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0
1
2
3
4
5
6
7换手率% 中标300
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 46：A股股票行业收益率分布图
煤炭供水公用
容器包装
电力公路运输
家庭耐用
金属媒体
石油天然
铁路运输纸业电子电器
航线机场化学工业
建筑业水运港口
硬件设备
制药生物普通零售
软件服务汽车业纺织服装
餐饮旅游
机械制造饮料业
银行业仓储
综合公用建筑材料
公共设施
贸易农业
气体公用
休闲设备航空国防
健康护理
医药流通
-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
前6个月涨跌幅%
上月涨跌幅%
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 47：中标 300指数与波动率变化图
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0 306
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0407
041 1
0502
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0509
0512
0604
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0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5中标300 波动率
资料来源：中信数量化投资分析系统图 48：A股股票 8月份收益率分布图
050
100150200250300350400450
-55 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 450%
20%
40%
60%
80%
100%频率
累积%
资料来源：中信数量化投资分析系统10月份，伴随工商银行上市，股指出现继续冲高走势，换手率和波动率略
有降低，显示市场多头比较谨慎，资金观望氛围浓厚，后市有振荡加剧的可能。收益率重心略有偏移，显示过去一个月市场总体收益比较均匀。
292006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
趋势对股价解释明显（横轴为涨幅%）
图 49：市盈率（EP）因素
y = 0.0035x - 0.011R2 = 0.4898
-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%
10.0%
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 50：市净率（BP）因素
y = -0.0004x2 + 0.0016x + 0.4951R2 = 0.6721
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统图 51：Momentum因素（过去三个月涨幅）
y = 2.2836x + 25.23R2 = 0.6499
-20
0
20
40
60
80
100
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 52：Contrarian因素（过去三年涨幅）
y = -0.0554x2 + 5.3919x + 131.7R2 = 0.5133
0
50
100
150
200
250
300
350
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统图 53：规模因素（流通市值）
y = -0.0151x2 + 0.6554x + 23.451
R2 = 0.4063
0
10
20
30
40
50
60
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 54：价格因素
y = 0.0015x2 + 0.0904x + 6.0927R2 = 0.6591
0
2
4
6
8
10
12
-20 -10 0 10 20 30 40
资料来源：中信数量化投资分析系统根据股票涨幅把股票分成 20组，考察其影响因素，以上各图横轴为分组
后的股票收益率，纵轴为各因素。结果显示：Momentum因素对收益率有明显解释作用，显示最近走势“强者恒强”特
征明显。
302006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
4、基本面估值预测表 11：中信证券跟踪的上市公司未来三年盈利预测（2006.10）行业分类 公司代码 公司名称 投资
评级主营业务收入（万元） 净利润（万元） 每股收益（元）
2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
传媒 SZ000917 电广传媒 增持 217896 261475 313150 2237 2367 8112 0.09 0.09 0.31
传媒 SH600088 中视传媒 增持 47009 54860 74820 3379 5157 7922 0.14 0.22 0.33
传媒 SZ000839 中信国安 增持 212606 310442 413290 27404 40721 60267 0.35 0.52 0.77
传媒 SH600037 歌华有线 买入 103839 122710 154312 32446 38813 42869 0.49 0.59 0.65
传媒 SH600832 东方明珠 增持 165396 190206 224443 43007 52169 66697 0.45 0.54 0.69
电力 SH600886 国投电力 持有 300856 366611 357641 35289 53363 53350 0.43 0.66 0.66
电力 SZ000767 漳泽电力 增持 135642 172154 206586 40489 64601 71053 0.30 0.48 0.53
电力 SH600236 桂冠电力 增持 346322 406882 444922 45048 51874 60073 0.33 0.38 0.44
电力 SH600795 国电电力 增持 -- -- -- 104745 116924 126668 0.43 0.48 0.52
电力 SH600900 长江电力 持有 -- -- -- 353216 462260 507500 0.43 0.49 0.54
电力 SH600011 华能国际 持有 4371952 4589740 4882498 539107 589620 593168 0.45 0.49 0.49
电力设备 SH600268 国电南自 买入 222547 300438 405592 6832 9204 11505 0.58 0.78 0.98
电力设备 SH600416 湘电股份 买入 71226 85475 102570 7410 11804 16404 0.32 0.50 0.70
电力设备 SZ002028 思源电气 买入 77532 101877 135497 11130 12720 14755 1.05 1.20 1.39
电力设备 SH600406 S南瑞 买入 243681 291538 362685 13099 18177 23410 0.00 0.00 0.00
电力设备 SH600312 平高电气 买入 -- -- -- 14038 19029 24780 0.45 0.61 0.79
电力设备 SH600089 特变电工 持有 92906 116133 139360 17315 24465 29358 0.44 0.63 0.76
电力设备 SZ000400 许继电气 买入 100260 126171 156741 17766 23028 32175 0.00 0.00 0.00
电子 SH600360 华微电子 买入 256730 340725 416552 11945 19848 27122 0.51 0.84 1.15
电子 SH600330 天通股份 增持 -- -- -- 12616 17300 20301 0.29 0.39 0.46
电子 SZ000970 中科三环 增持 330000 410000 520000 18031 24711 29294 0.36 0.49 0.58
电子 SH600183 生益科技 买入 195103 236433 280423 50455 60561 73455 0.79 0.95 1.15
房地产 SZ000608 阳光股份 持有 2255500 2368275 2486689 15000 20500 25000 0.51 0.70 0.86
房地产 SH600641 万业企业 买入 310000 392000 380000 16404 23454 38730 0.37 0.52 0.86
房地产 SH600067 冠城大通 买入 190000 200000 235000 16942 28701 39317 0.43 0.74 1.01
房地产 SH600533 栖霞建设 持有 1365780 1789172 2308032 19000 23000 27000 0.90 1.10 1.29
房地产 SH600675 中华企业 持有 -- -- -- 25800 -- -- 0.37 -- --
房地产 SH600415 小商品城 持有 184300 -- -- 30100 30100 36000 2.26 2.41 2.88
房地产 SH600383 金地集团 增持 104317 159169 232730 38000 53000 68000 0.57 0.80 1.02
房地产 SZ000024 招商地产 持有 310697 504533 551374 52300 68000 88000 0.85 1.10 1.42
房地产 SZ000402 金融街 买入 -- -- -- 62698 89620 99528 0.65 0.93 1.45
房地产 SZ000002 万科Ａ 买入 -- -- -- 176850 233442 310478 0.45 0.60 0.80
钢铁 SH600126 杭钢股份 增持 819193 1146861 1392628 20751 24885 25947 0.32 0.39 0.40
钢铁 SH600357 承德钒钛 增持 2898467 3043390 3134692 31076 43086 55705 0.40 0.44 0.57
钢铁 SH600307 酒钢宏兴 增持 1447420 1519791 1595781 38816 42477 47604 0.53 0.58 0.65
钢铁 SH600102 S莱钢 增持 1053671 1074745 1096240 46114 50725 55336 0.50 0.55 0.60
钢铁 SZ000778 新兴铸管 买入 2710730 2846267 2988580 49719 53448 55934 0.80 0.86 0.90
钢铁 SZ000717 韶钢松山 买入 5660270 6550170 6573370 52310 61867 78245 0.40 0.46 0.58
钢铁 SH600001 邯郸钢铁 持有 14488920 14961259 1538017401 68998 82798 96597 0.25 0.30 0.35
钢铁 SZ000932 华菱管线 持有 97350 97350 97350 72460 76852 87831 0.33 0.35 0.40
钢铁 SZ000629 新钢钒 增持 1038400 1049400 1101870 76450 78149 84945 0.45 0.46 0.50
312006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
行业分类 公司代码 公司名称 投资评级
主营业务收入（万元） 净利润（万元） 每股收益（元）2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
钢铁 SH600010 包钢股份 买入 2223989 2409014 2490921 85694 88550 99976 0.30 0.31 0.35
钢铁 SH600022 济南钢铁 增持 -- -- -- 101528 124090 124090 0.90 1.10 1.30
钢铁 SZ000709 唐钢股份 持有 3410611 5753701 6547712 136073 158752 181430 0.60 0.70 0.80
钢铁 SZ000825 太钢不锈 买入 473338 349850 473338 161420 277891 348507 0.61 1.04 1.31
钢铁 SH600808 马钢股份 买入 1220935 1343028 1410180 264521 324877 451215 0.41 0.50 0.70
钢铁 SH600005 武钢股份 增持 2478152 2543576 2619883 329196 391900 411495 0.42 0.50 0.53
钢铁 SZ000898 鞍钢股份 买入 2533071 -- -- 607734 778375 822629 1.02 1.31 1.39
钢铁 SH600019 宝钢股份 买入 106889 1081218 1104140 1050720 1138280 1225840 0.60 0.65 0.70
航空机场 SH600591 上海航空 持有 378987 437906 468438 -6000 -6000 -6000 (0.06) (0.06) (0.06)
航空机场 SZ000089 深圳机场 买入 462715 592416 729127 45800 70700 45800 0.27 0.42 0.27
航空机场 SH600115 S东航 持有 226321 239637 243619 79633 -- -- 0.16 -- --
航空机场 SH600009 上海机场 增持 119700 159000 119700 169546 181877 169546 0.88 0.94 0.88
化学工业 SH600074 中达股份 持有 321785 501785 499785 7406 9919 10580 0.11 0.15 0.16
化学工业 SH600423 柳化股份 增持 225036 263565 293686 11640 17746 19464 0.61 0.93 1.02
化学工业 SH600352 浙江龙盛 增持 145187 270987 346856 17116 20657 23608 0.29 0.35 0.40
化学工业 SH600409 三友化工 增持 265653 321165 431975 18093 23825 19021 0.33 0.44 0.45
化学工业 SH600426 华鲁恒升 增持 752115 795108 993875 21794 23798 26804 0.87 0.95 1.07
化学工业 SH600596 新安股份 买入 126000 145000 168200 27687 36386 54947 0.97 1.27 1.92
化学工业 SH600299 星新材料 买入 246179 309162 273005 28317 40430 46495 0.79 1.12 1.29
化学工业 SH600143 金发科技 增持 225278 270334 324401 30516 39065 48565 0.96 1.23 1.52
化学工业 SZ000822 山东海化 持有 167100 225450 2930800 34917 39193 39906 0.49 0.55 0.56
化学工业 SH600096 云天化 增持 540448 752830 1001502 58981 61662 67560 1.10 1.15 1.26
化学工业 SH600309 烟台万华 买入 90876 92487 96587 79806 113694 150440 0.67 0.96 1.27
化学工业 SZ000792 盐湖钾肥 买入 1503694 1578879 1626245 83352 100246 112552 1.09 1.31 1.47
机械设备 SH600477 杭萧钢构 持有 166215 191147 253620 5942 7724 12480 0.23 0.31 0.50
机械设备 SZ000530 大冷股份 买入 206053 249305 412500 11628 14237 16200 0.33 0.41 0.54
机械设备 SH600302 标准股份 增持 234526 288467 354815 12500 14532 16566 0.36 0.42 0.48
机械设备 SZ000680 山推股份 买入 311096 360872 389742 24238 24580 29432 0.42 0.42 0.51
机械设备 SH600761 安徽合力 买入 305708 382132 473848 24629 29627 36052 0.69 0.83 1.01
机械设备 SZ000157 中联重科 买入 418933 584513 725916 49686 51207 58305 0.98 1.01 1.15
机械设备 SH600320 振华港机 增持 402400 452300 512460 357493 400639 419130 0.58 0.65 0.68
机械行业 SZ000617 S济柴 买入 145600 183200 223200 10500 12600 13860 0.44 0.53 0.58
机械行业 SH600150 沪东重机 买入 459895 528880 592345 22484 27568 45947 0.86 1.05 1.75
机械行业 SH600685 广船国际 买入 84564 107409 123520 24734 44521 50457 0.50 0.90 1.02
机械行业 SZ000528 柳工 持有 352500 399300 453100 32127 37796 42521 0.68 0.80 0.90
机械行业 SH600031 三一重工 买入 4828417 5507293 6608752 47706 61596 70636 0.99 1.28 1.47
机械行业 SZ000039 中集集团 买入 1121600 -- -- 305788 358656 412454 1.15 1.38 1.59
计算机 SH600536 中国软件 增持 891600 1007510 1138490 6070 7350 8440 0.40 0.49 0.56
计算机 SH600588 用友软件 持有 2293000 2688190 3118310 12160 14830 18090 0.70 0.86 1.05
计算机 SH600100 同方股份 持有 -- -- -- 15000 -- -- 0.26 -- --
计算机 SZ000100 TCL集团 持有 -- -- -- 21200 41200 48300 0.08 0.16 0.19
计算机 SH600271 航天信息 买入 127000 158750 198440 35730 38000 41520 1.16 1.23 1.35
计算机 SZ000021 深科技Ａ 持有 2468970 3098550 3718270 35910 39850 44270 0.49 0.54 0.60
计算机 SZ000527 美的电器 增持 -- -- -- 42480 46790 50490 0.67 0.74 0.80
322006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
行业分类 公司代码 公司名称 投资评级
主营业务收入（万元） 净利润（万元） 每股收益（元）2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
计算机 SZ000651 格力电器 增持 1389600 1742400 -- 55940 61620 68120 0.71 0.82 0.92
建筑、建材 SH600801 华新水泥 买入 355200 429400 667500 11300 17000 20680 0.35 0.52 0.63
建筑、建材 SH600970 中材国际 买入 450000 558000 621000 14784 20160 26200 0.88 1.20 1.56
建筑、建材 SZ000619 海螺型材 增持 172614 189875 208863 18000 22320 24840 0.50 0.62 0.69
建筑、建材 SZ000401 冀东水泥 买入 -- -- -- 25400 34600 43320 0.26 0.36 0.45
建筑、建材 SZ000012 南玻Ａ 买入 -- -- -- 35541 50773 66003 0.39 0.50 0.65
建筑、建材 SH600660 福耀玻璃 买入 273392 362663 440032 59600 74400 -- 0.59 0.74 --
建筑、建材 SH600585 海螺水泥 买入 660000 793700 1030000 125314 184839 -- 0.80 1.18 --
交通运输 SH600317 营口港 增持 419051 460957 507052 15828 18360 21669 0.63 0.73 0.86
交通运输 SH600125 铁龙物流 买入 295569 349988 405031 16950 21849 28128 0.28 0.37 0.47
交通运输 SH600035 S楚高速 增持 83810 90514 99566 19335 31633 34245 0.21 0.34 0.37
交通运输 SZ000900 现代投资 买入 3133399 3738259 4094039 30116 34554 40705 0.75 0.87 1.02
交通运输 SH600033 福建高速 增持 152465 186082 195183 46284 51889 60793 0.47 0.53 0.62
交通运输 SH600717 天津港 买入 128245 137222 149572 52476 56578 66913 0.36 0.39 0.46
交通运输 SH600548 深高速 增持 68219 72312 76651 57886 61985 104229 0.27 0.28 0.48
交通运输 SH600269 赣粤高速 买入 397566 445274 489801 61282 75858 83245 0.53 0.65 0.71
交通运输 SH600428 中远航运 增持 211593 236984 260683 63670 71612 83721 0.97 1.09 1.28
交通运输 SZ000088 盐田港 买入 1631059 1752438 1866752 68886 57330 62607 0.55 0.46 0.50
交通运输 SZ000022 深赤湾A 增持 2809190 3408020 4012732 69287 78634 87358 1.08 1.22 1.36
交通运输 SH600012 皖通高速 买入 62599 72615 85686 71091 80300 90430 0.43 0.48 0.55
交通运输 SH600350 山东高速 买入 109378 122503 220506 95883 117687 135650 0.29 0.35 0.40
交通运输 SH600377 宁沪高速 增持 271260 284823 319002 140580 160711 180689 0.28 0.32 0.36
交通运输 SH600018 上港集箱 买入 71883 82545 101736 144378 167747 190389 0.80 0.93 1.06
金融 SZ000001 S深发展A 持有 820360 830010 873409 53681 70217 94966 0.28 0.36 0.49
金融 SH600015 华夏银行 持有 22996904 26670933 30322951 159025 217270 217270 0.38 0.42 0.52
金融 SH600000 浦发银行 增持 3751556 4758940 5973324 324536 395634 468437 0.83 1.01 1.20
金融 SH600016 民生银行 增持 1148332 1317547 1632110 336037 381921 519273 0.33 0.38 0.51
金融 SH600036 招商银行 买入 250170 286395 315034 550603 758026 1004241 0.37 0.51 0.68
金融 SH601988 中国银行 增持 1219731 1195336 1219243 3664270 4318066 5189177 0.14 0.17 0.20
煤炭 SH600123 兰花科创 增持 -- -- -- 57487 66039 77108 1.55 1.78 2.08
煤炭 SH600348 国阳新能 增持 -- -- -- 72160 73590 77438 1.50 1.53 1.61
煤炭 SZ000983 西山煤电 增持 -- -- -- 98928 120602 144022 0.82 1.00 1.19
煤炭 SH600188 兖州煤业 增持 -- -- -- 242424 238068 245184 0.49 0.48 0.50
农业食品 SZ002041 登海种业 持有 3600000 11900000 13200000 3168 3872 4400 0.18 0.22 0.25
农业食品 SH600298 安琪酵母 增持 493685 660245 759281 7498 9450 11813 0.55 0.70 0.87
农业食品 SH600195 中牧股份 买入 -- -- -- 12158 16687 22042 0.31 0.43 0.57
农业食品 SH600809 山西汾酒 买入 606386 664598 782386 24218 33098 42654 0.56 0.77 0.99
农业食品 SH600597 光明乳业 增持 1467505 1907165 2567935 26047 31257 36466 0.25 0.30 0.35
农业食品 SZ000729 燕京啤酒 增持 1669491 2048968 2458762 29704 36305 42907 0.27 0.33 0.39
农业食品 SZ000568 泸州老窖 买入 233737 297209 375028 34279 51757 75788 0.41 0.62 0.90
农业食品 SH600887 伊利股份 买入 941392 814283 1039767 35636 42351 59910 0.69 0.82 1.16
农业食品 SH600600 S青岛啤 增持 198905 260128 333874 36907 43417 56253 0.33 0.39 0.43
农业食品 SZ000869 张裕Ａ 增持 920000 1050000 1200000 42925 54591 69802 1.06 1.35 1.72
农业食品 SZ000895 S双汇 增持 575000 684300 742700 46019 54466 64624 0.90 1.06 1.25
332006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
行业分类 公司代码 公司名称 投资评级
主营业务收入（万元） 净利润（万元） 每股收益（元）2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
农业食品 SH600519 贵州茅台 买入 158785 196705 244630 142514 174603 198198 1.51 1.85 2.10
农业食品 SZ000858 五粮液 买入 35261 122710 154312 187087 140993 230469 0.52 0.68 0.85
汽车 SH600166 福田汽车 增持 2600000 3200000 3800000 4000 9000 14600 0.05 0.11 0.18
汽车 SZ000581 威孚高科 增持 738300 848300 880000 9800 20500 33000 0.17 0.36 0.58
汽车 SH600066 宇通客车 买入 734835 915842 105000 24000 31200 36800 0.60 0.78 0.92
汽车 SZ000951 中国重汽 买入 78901 84668 94850 24000 28500 33000 0.95 1.12 1.30
汽车 SZ000800 一汽轿车 增持 438400 505914 581801 37400 40700 42700 0.23 0.25 0.26
汽车 SZ000927 一汽夏利 增持 190700 -- -- 42100 55100 71000 0.29 0.38 0.48
汽车 SH600006 S东汽 持有 1920000 2350000 2400000 46000 49600 49800 0.23 0.25 0.25
汽车 SZ000625 长安汽车 买入 980000 1200000 1500000 70400 78400 104000 0.44 0.49 0.65
汽车 SZ000550 江铃汽车 买入 986500 1086500 1186500 71000 87000 98000 0.82 1.01 1.14
汽车 SH600104 上海汽车 持有 387500 427500 400000 151000 280000 290000 0.24 0.44 0.46
商品零售 SH600628 新世界 增持 139918 154240 169716 17162 -- -- 0.37 -- --
商品零售 SH600616 第一食品 增持 308707 374271 489233 24383 27553 34165 0.80 0.90 1.12
社会服务 SZ002033 丽江旅游 持有 452146 492839 522409 4197 4696 4518 0.42 0.47 0.46
社会服务 SZ000888 峨眉山A 买入 103177500 110841500 118360900 4570 6109 8947 0.19 0.27 0.39
社会服务 SZ000978 桂林旅游 增持 1638782 1753497 1841172 4701 5563 6337 0.31 0.27 0.36
社会服务 SH600258 S首旅 买入 30706 32546 34846 6453 9574 12716 0.28 0.41 0.60
社会服务 SH600138 中青旅 买入 36019 39855 46656 8543 15493 28218 0.26 0.46 0.85
社会服务 SH600054 黄山旅游 买入 105805 111692 119045 12947 15412 18628 0.43 0.51 0.61
社会服务 SH600754 锦江股份 买入 12255 13523 14210 21988 24545 27926 0.36 0.41 0.46
石油化工 SZ000783 S石炼化 买入 75842 83426 91768 22441 25273 36233 0.19 0.22 0.31
石油化工 SH600500 中化国际 买入 1099188 1187124 1282094 47032 63308 69511 0.37 0.45 0.55
石油化工 SH600688 S上石化 买入 83085 108587 130849 73099 235390 183559 0.10 0.33 0.25
石油化工 SH600583 海油工程 买入 8067532 9064679 9064679 74124 88479 104476 0.94 1.12 1.32
石油化工 SH600028 中国石化 买入 4757855 4870141 4738647 4838600 5906400 7216700 0.56 0.68 0.83
通讯 SZ000070 特发信息 增持 39803 49754 59705 786 4638 12003 0.03 0.19 0.48
通讯 SH600485 中创信测 增持 558000 593000 681950 2586 4593 7009 0.19 0.51 0.51
通讯 SH600198 大唐电信 持有 88080 107969 126049 4000 8000 12000 0.09 0.18 0.27
通讯 SH600498 烽火通信 增持 51496 86569 148517 4429 5887 7246 0.11 0.14 0.18
通讯 SH600130 波导股份 持有 21541 36620 58592 5364 5900 6490 0.14 0.15 0.17
通讯 SH600071 凤凰光学 买入 95332 98350 95332 5877 9394 12788 0.25 0.54 0.54
通讯 SH600487 亨通光电 买入 2269815 2157592 2245291 6399 8618 13197 0.39 0.52 0.79
通讯 SH600289 亿阳信通 增持 180577 216692 253530 9131 9767 9131 0.46 0.43 0.46
通讯 SH600797 浙大网新 持有 462443 550051 632559 12300 13940 15416 0.15 0.17 0.19
通讯 SZ000063 中兴通讯 买入 286700 329700 379100 120303 158037 211754 1.24 1.25 1.65
通讯 SH600050 中国联通 买入 195800 215380 236918 351471 416187 416187 0.17 0.18 0.20
医药卫生 SH600436 片仔癀 持有 56204 67857 84822 3428 3770 4147 0.69 0.76 0.83
医药卫生 SZ000989 九芝堂 持有 461176 502681 557976 5237 -- -- 0.20 -- --
医药卫生 SH600488 天药股份 持有 178338 214005 5722 6299 6793 0.13 0.14 0.15
医药卫生 SH600420 现代制药 持有 60349 63577 67392 6572 9144 10516 0.25 0.35 0.40
医药卫生 SH600267 海正药业 增持 55924 64865 75892 6700 8158 9545 0.15 0.18 0.21
医药卫生 SH600479 千金药业 买入 81963 102372 7498 8785 7498 0.89 1.05 0.89
医药卫生 SZ002022 科华生物 买入 2484060 2585060 2495060 7581 9601 11446 0.54 0.69 0.82
342006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
行业分类 公司代码 公司名称 投资评级
主营业务收入（万元） 净利润（万元） 每股收益（元）2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
医药卫生 SH600557 康缘药业 买入 359729 315944 7643 9172 0.40 0.49
医药卫生 SH600594 益佰制药 增持 105816 -- -- 8120 9760 1.21 1.01
医药卫生 SH600529 山东药玻 持有 86686 95441 9354 10405 0.42 0.47
医药卫生 SH600161 天坛生物 增持 1057011 1222035 1430640 11543 14761 18299 0.36 0.45 0.56
医药卫生 SZ000423 S阿胶 持有 32250 38110 44396 14029 17310 21362 0.34 0.42 0.52
医药卫生 SH600521 华海药业 增持 125648 147943 15566 18616 23134 0.67 0.80 0.99
医药卫生 SH600062 双鹤药业 买入 232000 278400 325728 15709 22801 26587 0.36 0.52 0.60
医药卫生 SH600276 恒瑞医药 增持 54100 59510 65461 20506 24929 30507 0.80 0.98 1.20
医药卫生 SH600535 天士力 增持 100809 114667 129478 20856 24356 0.73 1.13
医药卫生 SH600332 广州药业 增持 72077 77813 72077 23341 29539 35817 0.29 0.36 0.44
医药卫生 SH600085 同仁堂 增持 139276 162953 190655 33200 38700 45200 0.76 0.89 1.04
医药卫生 SZ000538 云南白药 持有 579340 523400 605800 33587 28603 0.69 0.59
有色金属 SH600547 山东黄金 买入 977002 1078523 1123754 16000 20800 27200 1.00 1.30 1.70
有色金属 SH600489 中金黄金 买入 438080 529346 540246 19960 24820 28070 0.71 1.02 1.00
有色金属 SH600296 S兰铝 增持 717510 804460 830520 24947 27116 31454 0.46 0.50 0.58
有色金属 SH600549 厦门钨业 增持 28800 34800 35520 1.20 1.45 1.48
有色金属 SH600497 驰宏锌锗 买入 524400 605100 614300 40000 48000 -- 2.50 3.00 --
有色金属 SH600472 包头铝业 买入 635290 825877 1079421 43531 56030 64650 1.01 1.30 1.50
有色金属 SZ000060 中金岭南 买入 56160 64800 68256 1.30 1.50 1.58
有色金属 SH600205 S山东铝 买入 448717 533333 564102 114240 94080 107520 1.70 1.40 1.60
有色金属 SH600362 江西铜业 增持 296500 358300 -- 319684 333004 312004 1.20 1.25 1.23
有色金属 SZ000630 铜都铜业 增持 665126 73423 76878 0.77 0.85 0.89
352006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
5、国际估值比较主要市场的市盈率/市净率比较图 55：主要市场指数市盈率比较
0 20 40 60 80
道琼斯工业平均指数
标准普尔500指数
纳斯达克综合指数
加拿大标普/TSX综合指数
墨西哥综合指数
巴西圣保罗交易所指数
道琼斯欧洲50价格指数
英国富时100指数
法国CAC 40指数
德国DAX 30指数
西班牙IBEX 35指数
意大利米兰30指数
荷兰AEX指数
瑞典OMX指数
瑞士市场指数
日经225指数
香港恒生指数
标普/ASX指数（澳大利亚）
中标50
中标
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 56：主要市场指数市净率比较
0 1 2 3 4
道琼斯工业平均指数
标准普尔500指数
纳斯达克综合指数
加拿大标普/TSX综合指数
墨西哥综合指数
巴西圣保罗交易所指数
道琼斯欧洲50价格指数
英国富时100指数
法国CAC 40指数
德国DAX 30指数
西班牙IBEX 35指数
意大利米兰30指数
荷兰AEX指数
瑞典OMX指数
瑞士市场指数
日经225指数
香港恒生指数
标普/ASX指数（澳大利亚）
中标50
中标
资料来源：中信数量化投资分析系统
362006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
A股和港股股权溢价比较表 12：A/H股溢价比较表 （2006.10）名称 A股代码 收盘价
（人民币）市盈率（倍）
市净率（倍） H股代码 收盘价
（港元） 市盈率 市净率 A/H股溢价率海螺水泥 600585 18.36 59.23 4.17 914 HK 17.5 57.27 4.04 1.9%
中兴通讯 000063 33.06 24.67 3.09 763 HK 29 29.13 2.73 10.7%
青岛啤酒 600600 -- -- -- 168 HK 11.18 43.62 2.99 --
鞍钢新轧 000898 6.54 9.15 1.72 347 HK 7.66 8.89 1.77 -17.1%
中国石化 600028 5.98 12.72 2.32 386 HK 5.28 10.93 1.96 10.0%
华能国际 600011 5.25 13.12 1.58 902 HK 6 13.83 1.87 -15.0%
兖州煤业 600188 6.2 10.51 1.73 1171 HK 5.46 11.24 1.52 10.2%
皖通高速 600012 4.99 12.06 1.47 995 HK 5.3 10.3 1.81 -8.6%
马钢股份 600808 2.97 6.59 1.04 323 HK 2.95 10.33 1.04 -2.3%
南方航空 600029 3.12 -- 1.36 1055 HK 2.3 -- 1.02 31.7%
中海发展 600026 8.19 10.12 2.51 1138 HK 8.13 11.52 2.47 -2.2%
宁沪高速 600377 4.74 36.46 1.81 177 HK 4.53 27.03 1.77 1.6%
江西铜业 600362 10.57 15.61 3.67 358 HK 8.65 12.96 3.05 18.6%
科龙电器 000921 2.36 -- -- 921 HK 0.89 -- -- 157.4%
上海石化 600688 5.15 19.81 1.97 338 HK 3.37 213.67 1.36 48.4%
深 高 速 600548 4.44 17.76 1.53 548 HK 4.5 18.26 1.57 -4.2%
北人股份 600860 3.86 28.38 1.26 187 HK 1.65 24.47 0.56 127.1%
经纬纺机 000666 4.2 16.80 0.94 350 HK 2 8.12 0.45 103.9%
仪征化纤 600871 3.6 -- 1.77 1033 HK 1.47 -- 0.73 137.8%
东方电机 600875 20.28 14.01 4.92 1072 HK 15.4 13.15 4.14 27.9%
广州药业 600332 7.9 32.38 2.35 874 HK 5.15 20.81 -- 48.9%
新华制药 000756 3.29 1096.67 1.10 719 HK 1.28 -- 0.44 149.5%
南京熊猫 600775 5.8 48.33 2.88 553 HK 1.91 13.84 0.99 194.8%
广船国际 600685 14.47 41.38 7.47 317 HK 9.34 34.72 5.31 50.4%
ST东北电 000585 2.91 93.87 3.18 42 HK 0.81 26.25 -- 248.8%
华电国际 600027 2.42 13.52 1.15 1071 HK 2.47 13.33 1.18 -4.9%
中国银行 601988 3.39 3.39 3.39 3988 HK 3.39 3.39 3.39 -2.9%
注：1、A/H股溢价率=A股收盘价/(H股收盘价*1.03)-1
目前有八家公司 H股股价超过其对应的 A股价格，A股相对 H股的溢价有所降低。
372006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
五、图表附录1、股票市场回顾图 57：过去半年主要股票指数走势图
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中标300 中标50 中信标普A股综合
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 58：过去半年风格指数走势图
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中信大盘 中信中盘 中信小盘
资料来源：中信数量化投资分析系统图 59：过去半年主要债券指数走势图
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中标国债 中标企债 中标银债
资料来源：中信数量化投资分析系统
图 60：过去半年封闭式/开放式基金指数走势图
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基金指数 开放股票 开放债券
资料来源：中信数量化投资分析系统
股指目前在 1800点附近展开调整。最近一个月，小盘股表现表现与大盘股差距缩小。与此同时，债券指数有持续走高的迹象。受大盘走高带动，基金指数和开放式股票基金指数均出现大幅走高走势。表 13：中信行业指数表现回顾表 （2006.10）行业名称 指数代码 收盘价 90日涨跌% 本年涨跌%
90日内换手率%
流通市值(亿)市盈率（倍） 市净率（倍） 波动率%
能源 SH821000 1738.05 5 43 137 743 15 3 12
煤炭 SH821010 1201.63 -9 24 195 298 13 2 16
石油天然 SH821020 2340.15 15 58 96 445 15 3 13
原材料 SH821500 1257.18 9 59 190 3361 19 2 15
化学工业 SH821510 1174.26 8 58 187 1184 33 2 15
建筑材料 SH821520 1348.23 15 75 197 368 2 21
纸业 SH821530 814.99 4 44 192 154 173 2 17
金属 SH821540 1442.1 9 60 191 1597 12 2 15
容器包装 SH821550 796.19 1 23 145 42 33 2 27
投资品 SH822000 1081.02 9 81 217 2057 54 3 21
382006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
行业名称 指数代码 收盘价 90日涨跌% 本年涨跌%90日内换手率%
流通市值(亿)市盈率（倍） 市净率（倍） 波动率%
航空国防 SH822010 2020.35 1 140 224 166 78 5 42
电子电器 SH822020 765.82 6 52 216 536 3 20
机械制造 SH822030 1276.05 14 95 212 1120 34 3 23
建筑业 SH822050 862.43 5 63 239 235 32 2 17
耐用消费 SH822500 821.48 4 53 185 1433 147 2 17
汽车业 SH822510 1151.27 4 65 196 622 45 2 19
纺织服装 SH822520 861.27 2 48 209 383 60 2 18
家庭耐用 SH822540 582.28 3 32 134 365 2 16
休闲设备 SH822550 639.21 29 64 272 24 2924 11 30
经常消费 SH823000 1232.5 10 99 178 1252 117 4 18
饮料业 SH823010 1631.08 11 118 138 745 83 5 23
农业 SH823020 809.92 11 83 209 325 3 14
医药卫生 SH823500 965.05 11 66 168 908 80 3 20
制药生物 SH823510 1002.79 8 62 160 771 84 3 20
健康护理 SH823520 492.09 16 78 287 34 30 2 37
医药流通 SH823530 951.59 40 103 198 103 85 3 24
贸易零售 SH824000 1214.72 9 88 165 1154 157 3 17
贸易 SH824010 935.13 10 73 223 370 156 2 20
普通零售 SH824020 1441.96 9 97 137 781 159 3 16
社会服务 SH824500 1343.33 19 63 182 495 59 4 21
公共设施 SH824520 1035.5 13 57 171 84 31 2 21
餐饮旅游 SH824530 1671.38 30 78 198 205 56 4 27
媒体 SH824540 1154.53 14 56 155 137 61 5 27
运输仓储 SH825000 1391.07 3 30 164 1082 27 3 16
航线机场 SH825010 1420.03 4 23 128 319 410 3 21
铁路运输 SH825020 1129.52 8 85 292 103 23 4 28
公路运输 SH825030 1029.58 -3 23 139 256 20 2 18
水运港口 SH825040 1815.76 7 38 186 355 19 3 15
仓储 SH825060 1181.8 16 102 204 26 69 3 29
金融业 SH825500 1270.76 33 75 130 1703 31 4 30
银行业 SH825510 1178.63 38 70 126 1396 30 4 32
房地产 SH826000 1035.88 28 86 215 1159 54 3 27
信息技术 SH826500 668.11 14 39 190 957 2 22
硬件设备 SH826510 655.75 14 36 209 487 3 21
软件服务 SH826520 645.55 11 66 209 239 5 22
公用事业 SH827000 1042.71 0 18 123 990 19 2 18
电力 SH827010 1076.41 -1 16 117 821 18 2 19
气体公用 SH827020 1133.7 6 72 144 22 88 2 33
供水公用 SH827030 959.63 -2 13 113 108 25 2 22
综合公用 SH827040 561.57 7 82 247 39 1 20
综合类 SH827500 962.78 11 66 184 555 3 17
资料来源：中信数量化投资分析系统2、宏观经济指标
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2006年 11-12月份 A股投资策略报告
图 61：增加值结构图Added-valueBreakdown
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第一产业增加值 (primary industry)第二产业增加值 (secondary industry)第三产业增加值
资料来源：中经网，中信证券研究部
图 62：GDP增长率比较图
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第一产业 第二产业第三产业 国内生产总值
资料来源：中经网，中信证券研究部图 63：固定资产投资、零售总额、出口额增长率
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出口 固定资产投资 社会消费品零售总额
资料来源：中经网，中信证券研究部
图 64：消费、生产价格指数
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居民消费（CPI）农业生产资料
原材料、燃料、动力购进工业品出厂价格（PPI）
资料来源：中经网，中信证券研究部
图 65：消费价格指数比较（细目）
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家庭设备用品及服务 交通和通信 居住食品 烟酒及用品 衣着医疗保健和个人用品 娱乐教育文化
资料来源：中经网，中信证券研究部
图 66：生产价格指数比较（细目）
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纺织原料类 黑色金属材料类 化工原料类建筑材料类 木材及纸浆类 农副产品类其它工业原材料及半成品类
燃料动力类 有色金属材料类
资料来源：中经网，中信证券研究部
402006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
3、重要商品价格石油图 67：2004年 1月以来国际原油期货价格 单位：美元/桶
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美元/桶wti期货 布伦特期货阿曼期货 迪拜期货
资料来源：中信证券研究部
图 68：2004年 1月以来国际原油现货价格 单位：美元/桶
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塔皮斯现货 MINAS现货 杜里现货辛塔现货 大庆现货 胜利现货
资料来源：中信证券研究部图 69：2004年 1月至今国际成品油价格 单位：美元/桶
新加坡市场92号无铅汽油价格走势
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资料来源：中信证券研究部
图 70：2004年 1月至今国际成品油价格 单位：美元/桶新加坡市场0.25%S柴油价格走势
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美元/
资料来源：中信证券研究部近二个月来，国际油价持续下跌，油价已经从 8月 7日的 79.85美元/桶的
历史高价下落到 60美元/桶附近，跌幅超过 24%。有关伊朗核问题可能影响国际原油供应的担忧并未成为现实，也是油价下
跌的重要原因。市场人士原本担心，如果联合国安理会对伊朗实施制裁，伊朗有可能以减少原油出口和封锁霍尔木兹海峡这一重要国际原油运输通道进行报复，从而影响国际原油供应。但直到目前，国际社会并未就制裁伊朗问题达成一致，伊朗也未采取破坏国际原油供应的行动。短期来看，由于影响油价的心理因素和政治因素逐渐明朗，油价中的投机
成分正被逐渐挤出，回归至真实的由供求关系决定的油价正浮出水面，由于短期内决定供求的因素并未发生大的变化，因此，目前油价正在向真实水平回归，我们认为继续大幅回落的可能性不大。
412006年 11月
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
化工图 71：东南亚聚丙烯价格走势图
东南亚PP（共聚）人民币完税价
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元/
资料来源：中信证券研究部
图 72：东南亚 LDPE价格走势图东南亚LDPE（通用）人民币 完 税价
400060008000
10000120001400016000
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元/
资料来源：中信证券研究部2006年 9月份，PP价格小幅下滑，由于油价的下滑，对产业链下游的大
宗化工产品价格上涨带来压力，在市场“买涨不买跌”的心理下，短期价格仍有下滑的可能。
LDPE价格在 2006年 9月份小幅下滑，短期价格每吨下跌了 400元左右，随着油价的下跌，预计未来价格仍有下行的空间。煤炭图 73：秦皇岛不同煤炭（平仓价）价格走势 单位:元/吨
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普通混媒 大同优混 山西优混
资料来源：中信证券研究部
图 74：澳大利亚 BJ煤炭现货交易价格趋势 单位:$/T
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资料来源：中信证券研究部
06年 9月份，秦皇岛不同煤种的平仓价价格相对上月同期略微反弹，普通混煤秦皇岛平仓价、大同优混秦皇岛平仓价 9月 4分别为 305元/吨、465元/吨和421元/吨，相对上月同期上涨 5~到 7元/吨不等。国际煤炭价格 8月底 9月初明显向下。澳大利亚BJ煤炭现货交易价格 2006
年 8月 31日达到为 48.4美元/吨，相对于 8月初每吨微跌 3.95美元，跌幅达到7.5%。但从同比来看，澳大利亚 BJ煤炭现货比去年同期略高 1.3美元。
422006年 11月
国际煤炭价格9月继续反弹。澳大利亚BJ煤炭现货交易价格2005年9月份为1.65美元/吨，相对于上月同期每吨上涨1.65美元，上涨幅度为7.4%。但相对于去年同期每吨下降3.45元，仍然存在12.6%的降幅。
2006年 11-12月份 A股投资策略报告
有色金属图 75：LME铜价走势图
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资料来源：中信证券研究部
图 76：LME铝价走势图
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资料来源：中信证券研究部图 77：LME锌价走势图
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资料来源：中信证券研究部
图 78：LBMA黄金下午定盘价
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资料来源：中信证券研究部LME3个月期铜价格在 9月份维持高位振荡走势。9月底上海期货交易所
库存为 33549吨，比 8月底的 48193吨下跌 14644吨；9月底伦敦 期货交易所库存为 114050吨，比 8月底的 125400吨下跌了 11350吨；两者相加，下跌 25994 吨。
LME3个月期铝价格在 9月份维持整理。9月底上海期货交易所库存为16354吨，比 8月底的 20370吨下跌了 4016吨；9月底伦敦 期货交易所库存为688525吨，比 8月底的 717100吨下跌了 28575吨；两者相加，下跌 32591 吨。
9月份锌价走势高位整理。9月底伦敦 期货交易所库存为 134725吨，比 8月底的 172500吨下降了 37775吨。
8月份黄金价格高位整理，9月 29日收于 599.25美元/金衡盎司。
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2006年 11-12月份 A股投资策略报告
医药图 79：维生素C原料药价格走势 单位：$/kg
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资料来源：中信证券研究部
图 80：青霉素工业盐价格走势 单位：$/BOU
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资料来源：中信证券研究部维生素 C原料药八月出口单价为 3.29$/kg，和七月相比略有下降，但基本
稳定。出口量 5179吨，环比有所下降。青霉素工业盐价格本月价格为 6.44$/BOU，保持了七月份的回升趋势，但
是增幅较小。目前的价格是 2003年九月以来最高的水平，原因是部分厂家停产，价格的回升趋势能否维持尚待观察。
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免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司
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向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不能担保其准确性或完整性，而中信证券不对因使
用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法规或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易，向该等发行商提供服务或向他们要求给予生
意，及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取额外资料。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断
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评级说明1. 投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普 300指数的涨跌幅为基准；
2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普 300指数的涨跌幅：
评级 说明
股票投资评级买入 相对中标 300指数涨幅 20%以上；增持 相对中标 300指数涨幅介于 5%～20%之间；持有 相对中标 300指数涨幅介于-10%～5%之间；卖出 相对中标 300指数跌幅 10%以上；
行业投资评级强于大市 相对中标 300指数涨幅 10%以上；中性 相对中标 300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市 相对中标 300指数跌幅 10%以上；
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