Industry Issue 전기전자 휴대폰 |IT|file.mk.co.kr/imss/write/20190717103746__00.pdf · 2019. 7. 17. · 및 소프트웨어와 결합하여 증강현실, 가상현실 콘텐츠의

[전기전자]휴대폰 |IT| 최보영 3771-9724

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① 카메라 : 스마트폰 눈의 전쟁

• 스마트폰 출하량 감소에도 고기능, 다기능 카메라 발전을 통한 부품업체의 실적 성장

• 멀티카메라, 3D센싱 모듈의 채용률 증가로 부품업체의 수혜 전망

• 관련종목 : LG이노텍, 삼성전기

2016년 이후

스마트폰시장 수요둔화

카메라 기술은 가격성장을 이끄는

차별화 포인트

관련 부품업체의

지속적인 성장기대

2016 년 이후로 스마트폰 시장은 최근까지 지속적인 수요둔화를 보여왔다. 엎친데 덮친격

으로 미∙중 무역전쟁이 더해지며 2019년 스마트폰 판매량은 13억대로 전년대비 4.5% 역

성장 할 것을 전망한다. 그러나 다행이도 평균판매단가는 2016 년 이후로 상승을 이어가

고 있다. 성장을 이끌어가는 차별화 포인트는 카메라로 소비자의 니즈와 교집합을 같이한

다. 카메라는 Bokeh(보케)효과와 저조도 촬영을 가능케하며 DSLR 카메라를 대체해가며

과거 화소수 경쟁에서 멀티 카메라의 시대로, 향후 3D센싱 모듈이 탑재가 기술발전을 이

끌어 갈 전망이다. 카메라는 그동안 촬영을 통한 단순 기록에서 AI와 인공지능을 비롯한

4 차산업의 변화 속에서 대상을 인지하고 파악하는 눈의 역할로 변화하고 있다. 가장 큰

인프라의 변화인 5G 도입에 따른 콘텐츠 촬영이 점차 필수적으로 변해가고 있어 P 와 Q

의 구조적인 성장이 가능한 카메라 모듈 및 부품업체의 지속적인 성장이 가능할 것으로

예상한다.

[도표 1] 글로벌 스마트폰 판매량 추이 [도표 2] 글로벌 스마트폰 ASP 추이

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

-10

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'16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01

(%, YoY)(백만대)글로벌 스마트폰 출하량 성장률(우)

0

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200

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(단위:$) 글로벌 스마트폰 평균 가격

Industry Issue

하늘이 무너져도 수혜기업은 있다

상반기 삼성전자 반사이익과 멀티

카메라 효과

카메라 부품업체,

2Q19 사상최대 분기실적 기록

상반기 휴대폰 시장의 가장 큰 이슈는 화웨이 제재로 인한 삼성전자의 반사이익과 멀티카메

라 효과로 부품업체들의 수혜가 두드러졌다. 엠씨넥스, 파트론, 파트론 등 중소형 카메라 모

듈업체는 2분기 분기사상 최대실적이 전망되며 YTD기준 약 +71.2 %의 평균 주가 수익률

을 기록하였다. 그러나 최근 3 분기 미∙중 무역분쟁의 불확실한 향후 방향성 및 삼성전자

IM사업부 부진으로 부품업체의 판가인하가 예상되면서 차익실현으로 인한 주가 조정이 이

어지고 있어 2020 년 지속적인 실적 성장에 대한 가시성이 필요한 시점이다. 그러나 셋트

업체의 출하감소에도 트랜드 변화에 따른 수혜기업 포착이 가능하다는 점은 향후 성장 먹

거리에 대한 기대를 갖게 한다.

[도표 3] 부품업체 실적 및 밸류에이션 (단위:억원)

구분 종목 시가총액 12MF P/E 12MF P/B 1W 1M 6M YTD

카메라모듈 삼성전기 71,557 10.5 1.2 -1.3 -4.4 -5.8 -10.7

LG 이노텍 26,507 14.2 1.1 -4.8 10.2 22.2 25.6

파트론 7,880 10.1 1.8 -1.7 -15.2 67.8 77.9

엠씨넥스 4,019 7.4 1.9 -1.8 -6.2 82.4 88.0

파워로직스 3,717 7.1 1.4 -2.5 -17.1 84.7 83.3

캠시스 1,296 N/A N/A 0.5 -17.6 23.1 26.7

해성옵틱스 793 4.2 1.1 -2.2 -14.6 24.1 28.9

나무가 1,462 N/A N/A -8.2 -9.4 102.9 122.6

렌즈 세코닉스 799 6.1 0.5 -1.0 -16.0 -18.0 -11.1

디지탈옵틱 458 N/A N/A -12.2 -12.0 -5.5 -16.0

코렌 748 N/A N/A -1.3 -12.7 37.8 45.2

해성옵틱스 793 4.2 1.1 -2.2 -14.6 24.1 28.9

AFA OIS 동운아나텍 972 8.9 2.5 1.6 3.9 27.6 32.3

액트로 929 N/A N/A -6.9 -20.3 38.2 40.8

자화전자 1,942 9.4 0.6 -7.3 -17.3 -11.5 -8.9

IR 필터 옵트론텍 1,385 10.9 1.2 -5.5 -20.5 37.5 48.4

검사장비 하이비젼시스템 1,354 8.2 0.9 1.4 9.2 10.3 6.1

이즈미디어 461 N/A N/A 0.0 -14.3 29.6 27.1

자료: 교보증권 리서치센터

다다익선, 카메라 한 개보다는 두

개→ 두개보다는 세개

스마트폰 판매량 저조에도 대당

탑재수 증가 트랜드 변화에 따른

Q와P의 상승

듀얼카메라의 가장 큰 장점은 아

웃포커싱 효과

트리플카메라 듀얼카메라보다 더

높은 해상도와 입체적 데이터 인

식에 장점

2018년 듀얼카메라에 이어 2019년 전•후면 멀티카메라의 채용량 증가가 이어지면서 카메

라산업의 성장세가 지속될 것을 예상한다. 트리플 카메라를 탑재한 스마트폰의 비중이

2019년 말 15%, 2020년 말 35%, 2021년 말 50%까지 증가할 것으로 관측된다. 전면에는

기본적으로 듀얼, 후면카메라는 트리플 등 멀티카메라가 탑재가 확대되고 있다. 하위모델은

듀얼, 상위모델은 트리플 카메라를 채택하며 지속적인 Q 의 상승이 이어지고 있다. 후면 카

메라별 모듈 판가는 싱글은 약 10$, 듀얼은 약 30$, 트리플은 약 50$로 추산되며 P 의 개

선효과도 동반된다.

듀얼카메라는 광각•망원렌즈를 둘 다 탑재할 수 있기 때문에 싱글카메라보다 시야각도 넓

어지고 보다 선명한 사진촬영도 가능하다. 그동안 듀얼카메라로 개수가 늘어나면서 소비자

들이 가장 직접적으로 느꼈던 장점은 아웃포커싱효과가 가장 크며 대부분의 제조사가

‘DSLR 같은 효과’라고 홍보했다. 피사체 심도와 사진 편집을 위해 전경과 배경을 분리하는

기능 즉, 배경을 흐리게 처리할 수 있다는 의미이며 ‘Bokeh(보케)’라고도 부른다. 트리플카

메라는 듀얼카메라에 모듈 하나를 더 얹은 것이며 여러 렌즈들을 장착할 수 있어 사진 기법

이 더욱 자유로워진다. 최근 영상•사진의 중요성이 커지며 트리플카메라는 렌즈의 구성과

설정을 다채롭게 나타낼 수 있는 장점이 있다.

[도표 4] 스마트폰 카메라별 침투율


62%57% 57%

52% 50% 48% 47%41% 41% 41% 40% 37% 36%

38%42% 42%

47% 49% 50% 49%55% 55% 51%

47%45% 44%

1% 1% 1% 1% 1% 4% 4% 4% 5% 12%16% 18%

1% 1% 2% 1% 2% 2%

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'18.05 '18.06 '18.07 '18.08 '18.09 '18.10 '18.11 '18.12 '19.01 '19.02 '19.03 '19.04 '19.05

Single Dual Triple Others

[도표 5] 갤럭시 S10 5G 후면 쿼드카메라 [도표 6] 아이폰 11 후면 트리플 카메라


[도표 7] 풀프레임 카메라 VS 휴대폰 센서 크기 비교 [도표 8] DSLR의 다양한 각도와 지점에서 빛 흡수방식

자료: New Atlas, 교보증권 리서치센터 자료: Light, 교보증권 리서치센터

[도표 9] 큰 렌즈를 작은 렌즈로 쪼갠 미래형 스마트폰 카메라 [도표 10] 고품질의 사진 촬영 가능

자료: Light, 교보증권 리서치센터 자료: Light, 교보증권 리서치센터

3D센싱카메라 지속적인 성장기대

동작인식과 사물인식 가능

터치방식 개선, AR/VR 초석

3D센싱기술은 ToF와 SL방식이

대중적

ToF 방식 높은 정확도로 채용 높

아지고 있음

3D 이미지 처리 및 센싱 장치의 시장규모는 2018년 29억달러에서 2022년에 90억달러로

3배 성장할 것으로 전망된다. 3D 센싱모듈은 피사체에 적외선을 쏜 뒤 빛이 되돌아온 시간

이나 변형 정도를 측정해 거리를 환산하여 입체감을 파악하는 기술이다. 이를 통해 실시간

으로 영상에 보케효과를 줄 수 있으며 기존 안면인식 중심에서 동작인식, 사물인식 등으로

확대되어 터치를 대신해 디지털 기기의 편의성을 개선할 수 있다. 이외에도 카메라와 차량

및 소프트웨어와 결합하여 증강현실, 가상현실 콘텐츠의 기술 개선이 가능하다. 2020 년 애

플이 AR 헤드셋을 생산할 것으로 예상되고 있어 관련 카메라 기술 및 부품업체의 수혜가

기대된다.

3D센싱기술은 크게 ToF, SL의 두가지 방식으로 나뉜다. ①ToF(ToF: Time of Flight, 비과시

간법) 은 피사체를 향해 발사한 빛이 튕겨져 돌아오는 시간을 통해 거리를 계산해 사물의

입체감, 공간정보, 움직임 등을 인식하는 방식이다. ②SL(Structured Light, 구조광)방식은

특정패턴의 적외선을 촬영대상에 방사, 대상 표면의 모양에 따라 패턴이 변형된 정도를 분

석하는 방식이다. 이 같은 특징으로 SL 방식은 애플의 Face ID 와 같은 정확도를 요구하는

보완솔루션에 적합하며 ToF방식은 속도측면 장점이 있어 향후 AR/VR에 적합한 솔루션으

로 평가받고 있다.

[도표 11] 3D센싱카메라 방식 구분


카메라 탑재량 점차 증가추세

국내업체들 선제적으로 멀티카메

라와 ToF적용

하반기 애플 트리플 카메라로 관

련 부품업체의 실적 기대

삼성전자는 올 상반기 출시한 갤럭시S10 5G 모델에 전면 듀얼, 후면 쿼드 카메라를 채용하

면서 전면과 후면 카메라부에 TOF 를 적용하였다. 하반기 출시될 노트 10 의 모델에도 전

면 듀얼, 후면 쿼드 카메라를 채용하고 ToF모듈이 적용될 것이 예상된다. LG전자는 공격적

으로 신 기술 채용에 앞장서고 있다. V40 Thin Q에서 세계 최초로 5개 카메라를 탑재했으

며 V50에는 전면 ToF센서를 채용하는 모습을 보이고 있다. 애플 하반기(9 월예정)출시될

신제품 3개중 트리플 카메라 2 종이 채용되면서 최초로 트리플 카메라 제품이 출시될 것이

기대된다. 기기는 전 모델과 거의 동일한 5.8인치, 6.1인치, 6.5인치 동일하며 전면 노치 디

자인도 유지할 것으로 전망되어 가장 큰 사양 변화가 예상되는 것은 카메라 이다. 애플의

ToF채용은 AR어플리케이션과 시너지 효과를 낼 수 있을 2020년에 탑재될 것이 예상된다.

[도표 12] 카메라 모듈 시장 로드맵


[도표 13] 삼성전자 스마트폰 출하량 [도표 14] 애플 스마트폰 출하량


[도표 15] 글로벌 스마트폰 시장 점유율


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'16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01

(%, YoY)(백만대) 삼성전자 스마트폰 출하량

-45

-30

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0

15

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0

5

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'16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01

(%, YoY)(백만대) 애플 스마트폰 출하량 성장률(우)

21% 20% 20% 19% 19% 19% 18% 18% 17% 19% 22% 22% 22%

13% 17% 16% 15% 13% 14% 14% 14% 15%16%

16% 17% 16%

11% 10% 10% 11% 14% 15% 17% 16% 15%13%

11% 11% 10%8% 8% 8% 8% 8% 7% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 8%8% 9% 8% 9% 8% 8% 7% 7% 8% 7% 8% 8% 8%8% 7% 7% 7% 8% 7% 6% 6% 7% 6% 7% 7% 7%2% 2% 3% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 3%

3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2%2%

2%

25% 23% 23% 24% 24% 25% 24% 24% 24% 24% 22% 21% 20%

0%

10%

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'18.05 '18.06 '18.07 '18.08 '18.09 '18.10 '18.11 '18.12 '19.01 '19.02 '19.03 '19.04 '19.05

Samsung Huawei Apple Oppo Xiaomi Vivo Lenevo+Motorola LG Alcatel 기타

[도표 16] 핸드폰 업체별 플래그쉽 모델 적용 카메라 사양 변화

삼성전자 GalaxyS 9+ GalaxyS10 e Galaxy S 10 GalaxyS 10+ Galaxy S 10+ 5G Galaxy Note 10

(예정)

카메라사양

전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면 : 듀얼 전면 :듀얼(ToF) 전면 : 듀얼(ToF)

후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 트리플 후면 :

트리플 후면: 쿼드(ToF) 후면: 쿼드(ToF)

Apple iPhone 8+ iPhone X iPhone Xs iPhone XsM iPhone XR iPhone 11(X,XR,Xs)

(예정)

카메라사양

전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면 : 싱글

후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 싱글 후면 : 듀얼(1) /

트리플 (2)

LG 전자 V10 V20 V30 ThinQ V35 ThinQ V40 ThinaQ V50 ThinQ

카메라사양 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 듀얼 전면: 듀얼(ToF)

후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 듀얼 후면: 트리플 후면: 트리플

화웨이 P20 P20 Pro P20 lite P30 P30 Pro P30 lite

카메라사양 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글 전면: 싱글

후면: 듀얼 후면: 트리플 후면: 듀얼 후면: 트리플 후면: 쿼드 후면: 트리플


[도표 17] 스마트폰 브랜드별 카메라 셋업 분석 [도표 18] 가격 밴드별 카메라 셋업 분석


69%

30%16%

1% 8%23%

31%

32%46%

93%

54%

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6%

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8%4% 5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%Single Dual Triple Others

77%

28%14%

29%43%

12%

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46%31%

14%58%

3%

38% 37%34%

27%

2% 3% 9% 3%

0%

20%

40%

60%

80%

100%Single Dual Triple Others

관련 종목 :

LG이노텍, 삼성전기

상반기 중소형 카메라 모듈 업체는 멀티 카메라 트렌드와 삼성 모바일 화웨이반사 수혜로

부각되면서 연초 대비 큰 폭의 주가 상승했다. 이렇게 상반기가 삼성전자 핸드폰 카메라 밸

류체인의 실적과 주가가 호조였다면 하반기는 애플 밸류체인이 수혜를 볼 것으로 예상된다.

하반기 iPhone의 트리플 카메라 탑재 증가와 2020년 3D센싱 등의 기술적 차별화를 가져

올 수 있는 종목에 수혜가 있을 전망이다.

관련주는 LG 이노텍이다. 2Q19 실적 컨센서스 상회로 안정적인 실적 흐름이 예상되며

3Q19 북미 고객사의 신규 모델에 트리플카메라 채용으로 모듈 단가상승을 통한 하반기 이

익 증가가 기대된다. 2020년 AR헤드셋의 생산으로 ToF관련 모듈의 탑재도 예상된다. 삼

성전기는 멀티카메라 효과로 인한 평균판매단가 상승이 기대되는 점이 긍정적이다. 2Q19

MLCC 재고조정으로 인해 실적은 컨센서스를 하회하겠으나 2020 년 5G 스마트폰의 출시

및 전장용 매출 비중확대로 수요개선이 기대된다

[도표 19] LG이노텍 켄선서스 기준 실적전망 [도표 20] LG이노텍 주가추이


[도표 21] 삼성전기 켄선서스 기준 실적전망 [도표 22] 삼성전기 주가추이


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0

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2,000

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20,000

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(억원)(억원) 매출 영업이익(우)

0

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'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

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5,000

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20


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'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(원)

[도표 23] 파트론 켄선서스 기준 실적전망 [도표 24] 파트론 주가추이


[도표 25] 엠씨넥스 켄선서스 기준 실적전망 [도표 26] 엠씨넥스 주가추이


[도표 27] 카메라 모듈 업체 Valuation Table

(단위:억원,배) 매출액 영업이익률 PER PBR ROE

2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E

LG 이노텍 80,755 91,611 3.5 3.9 16.6 11.4 1.2 1.0 6.9 9.3

삼성전기 85,929 94,728 10.2 11.6 11.6 9.1 1.3 1.2 12.2 13.6

파트론 12,614 13,380 8.5 8.6 10.1 9.7 2.0 1.7 22.0 19.4

엠씨넥스 9,878 10,299 7.4 7.2 7.1 6.8 2.1 1.6 35.5 26.9


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'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(원)

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'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

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이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 이 조사자료는 당사 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 이 조사자료는 투자참고자료로만 활용하시기 바라며, 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ㆍ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ㆍ 전일기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ㆍ 추천종목은 전일기준 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2019.06.30

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 85.1 10.4 4.5 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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Industry Issue 전기전자 휴대폰 |IT|file.mk.co.kr/imss/write/20190717103746__00.pdf · 2019. 7. 17. · 및 소프트웨어와 결합하여 증강현실, 가상현실 콘텐츠의