Informe de Mercado 2008 - Bolsa de Madrid Infor… · 5.3 La propiedad de acciones cotizadas en España 90 5.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas 91 6 ... desaceleración

Info

rme

de M

erca

do 2

00

8

www.bolsasymercados.es

Informe de Mercado 2008

Índice1_ LAS CIFRAS DEL AÑO 3

2_ RESUMEN DEL AÑO 5

3_ UN AÑO DE FUERTES TENSIONES EN LA ECONOMÍA Y EN TODOS LOS MERCADOS 9

3.1 Marco económico: estado de excepción económica global 93.2. La Bolsa mantiene la liquidez en un entorno histórico de caída de precios y volatilidad 173.3 Crecen los dividendos y las recompras de acciones 203.4 Los resultados empresariales ceden de forma pausada 263.5 Menos operaciones corporativas: OPVs, OPAs, Fusiones y Adquisiciones 283.6 El Mercado Alternativo Bursátil (MAB), una alternativa estratégica 343.7 Los Mercados de deuda y tipos de interés sometidos a fuertes tensiones 363.8 Opciones y futuros: volúmenes muy elevados, volatilidad extrema y nuevos servicios 393.9 Latibex: los mercados emergentes acaban acusando la crisis 41

4_ EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS Y SISTEMAS GESTIONADOS POR BME 45

4.1 La renta variable 45 4.1.1 Las bolsas internacionales en 2008 45 4.1.2 La bolsa española. 48 A/ Índices Ibex 48 B/ Sectores y valores 50 C/ Contratación 53 D/ Capitalización 55 E/ Ampliaciones de Capital 58 F/ Número de empresas, Admisiones y Exclusiones 62 G/ Reducciones de Capital y Fondos Propios 64 H/ Splits 66 I/ Préstamo de valores 67 J/ Crédito al Mercado 69 4.1.3 ETFs 70 4.1.4 Warrants, Turbo Warrants y Certificados 714.2 La renta fija 74 4.2.1 El Mercado de Deuda Corporativa 74 4.2.2 El Mercado de Deuda Pública 76 4.2.3 La Renta Fija Bursátil 784.3 Los mercados de opciones y futuros 794.4 La compensación y liquidación: Iberclear 83

5_ LOS INVERSORES 85

5.1 Patrimonio total y ahorro financiero de las familias españolas: se anticipan cambios 855.2 La inversión colectiva cierra un difícil ejercicio 875.3 La propiedad de acciones cotizadas en España 905.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas 91

6_ CONTEXTO NORMATIVO 93

6.1 Avances en la transposición de la MIFID 936.2 Legislación española 94

01__

Informe de mercado 2008

LAS CIFRAS DEL AÑO

INDICADORES DE MERCADO

28/12/2007 12/12/2008 Variación* Máximo** Fecha Mínimo** Fecha

IBEX 35 15.182,30 8.975,50 -40,88% 15.002,50 2 en. 7.905,40 28 oct.

IBEX 35 con dividendos 24.327,50 15.072,80 -38,04% 24.076,00 2 en. 13.124,00 28 oct.

IBEX MEDIUM CAP 17.612,50 9.682,70 -45,02% 17.587,60 2 en. 8.887,20 27 oct.

IBEX SMALL CAP 14.601,80 6.629,50 -54,60% 14.826,40 2 en. 6.527,70 27 oct.

FTSE Latibex Top 5.052,60 2.939,60 -41,82% 6.118,20 29 may. 2.686,70 21 nov.

FTSE Latibex Brasil 14.112,70 6.557,00 -53,54% 17.072,70 19 may. 5.888,60 21 nov.

Tipos de Interés a 10 años 4,43% 4,08% 4,94% 21 jul. 3,72% 3 dic.

Tipo de cambio dólar / euro 1,46 1,34 1,60 15 jul. 1,24 27 oct.

(*) Hasta el 12 de diciembre de 2008 (**) Calculados s/datos de cierre de sesión

Año 2007 Ene/Nov 2008 Variación*

Renta Variable SIBE 1.665.873 1.182.181 -24,20%

Deuda Corporativa AIAF 1.108.233 2.088.041 106,10%

Renta Fija Bursátil 85.027 74.286 -12,60%

Deuda Pública** 3.032.476 2.058.384 -28,70%

Contratos Futuro MEFF 33.047.192 51.550.203 82,00%

Contratos Opción MEFF 18.812.386 22.955.231 35,10%

(*) Sobre el mismo período del año anterior (**) Operaciones simples de contado

28/12/2007 28/11/2008 Variación*

Capitalización Renta Variable 1.384.780 791.341 -42,85%

Saldo vivo Deuda Pública 350.350 386.625 10,35%

Saldo vivo Deuda Corporativa AIAF 748.988 813.207 8,57%

(*) Sobre el cierre del año anterior

VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN

CAPITALIZACIÓN Y SALDOS VIVOS

02__


RESUMEN DEL AÑO

El período que abarca desde el verano de 2007 hasta las últimas semanas de 2008 dejará huella como uno de los más negativos, complejos y trascendentes de la historia de los mercados financieros en todo el mundo. La crisis originada en el mercado inmobiliario norteamericano y su derivación a los mercados financieros a partir de las hipotecas denominadas “subprime”, se ha ido contagiando a todo tipo de activos financieros generando una gran desconfianza entre los agentes econó-micos. Prácticamente todos los mercados financieros, monetarios, crediticios y de valores e instrumentos financieros, regulados y no regulados, se han visto some-tidos a tensiones de liquidez y de valoración de una magnitud sin precedentes y cuyas consecuencias han generado una enorme incertidumbre y han convertido la desaceleración que ya experimentaban las principales economías mundiales en un crisis global de enorme magnitud.

Como respuesta a esa situación generalizada de crisis los gobiernos e instituciones de los principales Estados y áreas económicas mundiales han reaccionado con toda una batería de medidas y planes de rescate, algunos unilaterales y otros coordinados, dirigidos tanto al sistema financiero como a la economía real, muchos de ellos anóma-los desde la óptica de los mercados pero necesarios para evitar colapsos y tranquilizar a los ciudadanos ante una situación de creciente inquietud y desconfianza.

Los mercados bursátiles, que al inicio de la crisis salieron casi indemnes, han aca-

bado acusando, cada vez con mayor intensidad, los efectos y expectativas negativas que la crisis financiera ha inducido sobre la actividad económica mundial y sobre las empresas cotizadas en particular. Los principales indicadores mundiales han arrojado pérdidas en 2008 hasta noviembre entre el 40% y el 50%, en muchos casos las más graves de su historia o, en el caso del S&P500 norteamericano, solo equiparables a las registradas durante la Gran Depresión y la crisis del petróleo de 1974. En España, el principal índice bursátil, el IBEX 35, ha caído en 2008 hasta noviembre un 40%, el peor registro anual de su historia y el peor de la Bolsa española desde hace 135 años cuando se cuenta con indicadores generales.

La caída de las cotizaciones ha venido acompañada de un aumento espectacular de la volatilidad en las bolsas mundiales que ha alcanzado niveles máximos de los últimos 20 años. Las grandes oscilaciones de las cotizaciones, diarias e incluso intra-día, han sido una constante durante el año y la Bolsa española ha acumulado tres de los diez mayores descensos diarios y seis de los diez mayores ascensos diarios de los últimos cincuenta años. Además, nueve de las veinte mayores oscilaciones den-tro de la misma sesión (intradía) de la historia del IBEX 35 también se han producido durante los once primeros meses de 2008.

Durante este histórico ejercicio se ha visto reforzado el papel de la Bolsa como proveedor de liquidez y de información puntual sobre los precios de los activos incluso en las condiciones más extremas. Aunque la caída de las cotizaciones ha hecho que el volumen de contratación efectiva se haya reducido un 22% respecto al histórico nivel alcanzado el año anterior, 2008 será el segundo mayor volumen de

Índices

Liquidez

6 / Informe de mercado 2008 02_ RESUMEN DEL AÑO>>

toda su historia y muchos indicadores abundan en el excelente comportamiento de la liquidez: 24 de los 35 valores del IBEX 35 han aumentado el número de acciones negociadas en 2008 hasta noviembre frente al mismo período de 2007 y el núme-ro total de acciones intercambiadas en el mercado supera hasta noviembre los 112.000 millones, un 10% por encima del mismo período de 2007. Adicionalmente, el número de negociaciones cruzadas en el mercado ha aumentado un 8,6% hasta noviembre respecto al mismo período del año anterior en el cual se había alcanza-do un registro histórico.

La liquidez del mercado es visible en los principales valores cotizados. Con datos hasta noviembre de 2008, tres valores de la Bolsa española son, un año más, los más líquidos del área euro: Santander, Telefónica y BBVA. Otro valor español, Iberdrola, figura en el puesto 15, mientras Repsol ocupa el puesto 26. En términos de volumen acumulado hasta noviembre de 2007, los cinco valores españoles acaparan el 19% del total negociado por los 50 valores del índice, por encima del peso de la economía española en el área euro en términos de PIB.

La capitalización del mercado español, cerca de 800.000 millones al cierre de noviembre de 2008, se ha resentido fuertemente y pierde un 43%. Las compañías españolas cotizadas pierden 338.000 millones de valor, un 32% del PIB, con especial incidencia en el sector que incluye a los bancos y a las compañías inmobiliarias. El número de compañías admitidas en todos los segmentos de la Bolsa española cierra noviembre en 3.574 con una ligera alza respecto al año anterior.

La actividad corporativa de las compañías cotizadas en todo el mundo ha reflejado las difíciles condiciones vividas durante el ejercicio por los mercados financieros y su efecto más notable ha sido una drástica reducción de las salidas a bolsa y las ope-raciones de adquisición a escala mundial. España no ha sido ajena a estas circuns-tancias y la histórica OPV de la Caja de Ahorros del Mediterráneo, la primera Caja de Ahorros en salir a cotizar mediante la emisión de cuotas participativas, ha sido la única del año por valor de 292 millones de euros.

Los fondos captados por las empresas mediante ampliaciones de capital ascien-den a 15.752 millones de euros en un año relevante por cuanto se ha llevado a cabo la mayor ampliación de capital con desembolso monetario de la historia de la Bolsa española por valor de 7.195 millones de euros. Las OPAs, por su parte, han vivido su primer año completo bajo la nueva regulación y, aunque se han ralentizado, finalmen-te han movido cerca de 17.000 millones de euros. Y las multinacionales españolas, en un entorno muy difícil, han seguido participando en algunas de las grandes adqui-siciones cerradas durante el año en todo el mundo sobre todo en el sector financiero y energético.

Los resultados de las compañías cotizadas han comenzado a ceder de forma pau-sada, y durante los primeros 9 meses de 2008 se reducen un leve 4,5% demostrando, en términos generales, una importante resistencia que conjugada con la caída de co-tizaciones ha llevado los ratios de valoración, PER de 7 veces al cierre de noviembre, a niveles históricamente bajos. La remuneración a los accionistas en concepto de dividendos y devoluciones de fondos propios vuelve a batir su record histórico con más de 27.000 millones de euros hasta noviembre y refleja el esfuerzo de las com-pañías por trasladar sus buenos resultados a sus accionistas. El elevado volumen de dividendos y la caida de las cotizaciones ha llevado la rentabilidad por dividendos a niveles cercanos al 7%.

Los tipos de interés y los mercados de bonos han estado también sometidos du-rante el año 2008 a enormes tensiones como reflejo de la combinación de factores relacionados con el agravamiento de la crisis financiera mundial, las tensiones infla-cionistas y posteriormente deflacionistas y el deterioro generalizado de la actividad económica en todo el mundo.

Capitalización

OPVs, OPAs, Ampliaciones

Tipos de interés

Resultados y dividendos

02_ RESUMEN DEL AÑO>> Informe de mercado 2008 / 7

Durante la primera parte del año, los tipos de interés de intervención han vuel-to a seguir trayectorias dispares. Por un lado, una Reserva Federal acuciada por los problemas del sistema financiero norteamericano y por la desaceleración económica volvía a ser extraordinariamente agresiva aplicado cuatro rebajas consecutivas que sumaban 2,25 puntos hasta dejar los tipos en el 2% el 30 de abril, mientras el Banco Central Europeo (BCE) subía los tipos un cuarto de punto el 3 de julio hasta el 4,25% más preocupado por las tensiones inflacionistas provenientes de las materias primas y los alimentos. El desplome de los precios del petróleo y otras materias primas, la corrección de los indicadores de inflación, el agravamiento de la crisis financiera y los continuos signos del acelerado deterioro de las economías mundiales llevaba el 8 de octubre a una intervención conjunta de la FED y el BCE, además de otros bancos centrales mundiales, para rebajar los tipos de intervención. Tanto la FED como el BCE rebajaban medio punto los tipos básicos de intervención y abrían la puerta a nuevos recortes que se producían en Estados Unidos el 29 de octubre y en Europa el 6 de noviembre y el 4 de diciembre. Los tipos americanos se situaban de nuevo en el míni-mo histórico del 1% que no se alcanzaba desde junio de 2003, mientras en Europa se situaban en el 2,5% tras la rebaja de 0,75 puntos aplicada por el BCE, la mayor en la historia de este organismo.

Las rebajas de tipos de intervención aplicados por las Autoridades Monetarias han venido acompañados de masivas inyecciones de liquidez en el sistema bancario que han pretendido reactivar un mercado interbancario que durante buena parte del año ha sucumbido a la desconfianza, ha reducido sus operaciones de manera muy sig-nificativa y ha experimentado movimientos inhabituales en los tipos de interés aplica-dos a las operaciones entre entidades.

La tensión vivida en algunos momentos a lo largo del ejercicio ha llevado a los in-versores en los mercados de bonos a concentrarse en activos financieros de máxima calidad que han sufrido una extrema presión de la demanda. Es este el caso de los títulos del Tesoro americano a tres meses, los conocidos como Treasury Bills, que en el mes de septiembre y de nuevo en diciembre llegaban a tocar la rentabilidad cero como consecuencia de la presión de los inversores. Los bonos públicos a 10 años también se han convertido, sobre todo al final del ejercicio, en activos refugio con fuertes caídas de las rentabilidades.

Los mercados de deuda corporativa han sufrido con especial intensidad la falta de confianza imperante con una progresiva sequía en el mercado primario y una parali-zación de la actividad de los emisores, huidos del mercado ante los altísimos precios a los que se le exigía emitir. La consecuencia de esta situación ha sido la extrema complicación, cuando no imposibilidad, para la obtención de crédito y la captación de fondos para los distintos agentes que intervienen en el mercado.

En este contexto, el mercado de Deuda Corporativa de BME, AIAF, ha adquirido una especial virtualidad cumpliendo una específica misión con efectos satisfactorios para ayudar a evitar posibles colapsos en la financiación de las entidades bancarias españolas. A través de AIAF han podido generarse los colaterales que el sistema bancario ha estado utilizando para el descuento en el Banco Central Europeo, única vía a la que ha podido acudir durante la primera parte del año, hasta la creación por el Gobierno del Fondo para la Adquisición de Activos Financieros (FAAF). El mercado AIAF ha sido, por tanto, a lo largo de 2008 un potente instrumento para que las enti-dades bancarias hayan logrado encontrar en el BCE una alternativa a la imposibilidad de colocar sus emisiones en el mercado debido a los altísimos spreads existentes y poder sortear la falta de liquidez sin que se hayan producido tensiones de gravedad.

Las operaciones relacionadas con esta operativa han hecho que el volumen de contratación registrado en este mercado haya marcado un record histórico, superan-do los dos billones de euros. En concreto, la negociación acumulada entre enero y finales de noviembre alcanza la cifra de 2,09 billones de euros, lo que supone un cre-

Deuda Corporativa

8 / Informe de mercado 2008 02_ RESUMEN DEL AÑO>>

cimiento del 106,1% respecto al mismo período de 2007. El incremento y los records de negociación se han producido también en lo que se refiere al número de operacio-nes, que ha sido de 739.209, cifra que supera en un 18,8% la del año anterior.

El mercado español de opciones y futuros ha vivido en 2008 un ejercicio record en términos de actividad marcado por niveles de volatilidad históricamente altos en los mercados subyacentes. Hasta el mes de noviembre, los 74,5 millones de contratos negociados suponen un 72% más que en el mismo período de 2007 y en términos de posiciones abiertas se han acercado a los 12 millones de contratos, un 10% más. En un año crítico y de extraordinaria complejidad para los mercados financieros mundia-les, los mercados organizados de productos derivados han demostrado su validez y eficiencia en un segmento de actividad al que se le da un fuerte protagonismo en la crisis financiera mundial.

Por su parte, el mercado de warrants ha registrado un incremento significativo del número de nuevas admisiones y de las emisiones vivas a disposición de los inverso-res. La cifra de nuevas emisiones de warrants y turbo warrants admitidos a negocia-ción en el año supera las 9.000 emisiones, nuevo record. Este crecimiento ha venido acompañado de una amplia gama de precios de ejercicio, de plazos de vencimiento y de una gran variedad de activos subyacentes sobre los que están emitidos los warrants. Durante el año se han negociado 181 activos subyacentes diferentes.

Las Instituciones de Inversión Colectiva han vuelto a vivir en 2008 un año muy ne-gativo y complejo. Las caídas en los mercados de renta variable y deuda corporativa, la iliquidez de algunos instrumentos y los reembolsos masivos solicitados por los partícipes han llevado a que, en España, el volumen de patrimonio gestionado por el conjunto de estas instituciones desciende por encima del 20% y se sitúa en los nive-les de hace cinco años. Los Fondos de Inversión han sido los más perjudicados con reembolsos netos en el conjunto del año de 55.000 millones de euros.

En el ámbito de los instrumentos de Inversión Colectiva cotizados, el segmento de

Fondos Cotizados en Bolsa (ETFs) a través del SIBE cumple dos años y se consolida en el mercado español con 30 ETFs que ofrecen una extensa gama de posibilidades de inversión. Al cierre del mes de noviembre los activos bajo gestión de los fondos cotizados en las Bolsas españolas ascendían a 12.045 millones de euros, lo que su-pone un incremento cercano al 40% respecto a la misma fecha del 2007 y su volumen de contratación acumulado en 2008 supera en más del 50% al mismo periodo del año anterior.

El Mercado Alternativo Bursátil (MAB), mercado promovido por BME para dar res-puesta a valores que requieren un tratamiento singularizado, ha puesto en marcha en 2008 el segmento para empresas en expansión. Es un mercado diseñado para facilitar el acceso de las medianas y pequeñas empresas a los mercados de valores de forma que puedan beneficiarse de la financiación y liquidez que puede aportar. En el contexto de crisis que atraviesa el sistema financiero, con un escenario de menor liquidez internacional donde la financiación ajena se dificulta y la apelación al valor de los fondos propios va a ser creciente, iniciativas como el MAB se encuadran den-tro de las reformas estructurales útiles para recuperar el crecimiento de la economía española.

Otro de los segmentos del Mercado Alternativo Bursátil, el dedicado a las SICAVS, está totalmente consolidado, con 3.353 sociedades cotizando al cierre de noviembre y, adicionalmente, se ha desarrollado el régimen aplicable a los Hedge Funds cuyos valores se incorporen al MAB.

Opciones y futuros

Warrants

Fondos de Inversión

ETFs

MAB

03__

Informe de mercado 2008 UN AÑO DE FUERTES TENSIONES EN LA ECONOMÍA Y EN TODOS LOS MERCADOS

3.1Marco económico: estado de excepción económica global

El año 2008 pasará a la historia como aquel en el que un sinfín de dogmas económicos que han conducido a la humanidad a uno de los períodos de crecimiento más brillantes y largos de la historia, han sido puestos en revisión. El orden financiero y económico que ha regido y transformado el mundo en las últimas décadas, ha devenido finalmente en un colapso global de la economía real. La interven-ción generalizada de los Estados en apoyo del sistema y el paralelo y vertiginoso empeoramiento de las expectativas han conducido a lo que podríamos llamar un auténtico estado de excepción econó-mica a escala global.

Por vez primera en la historia la OCDE pronostica una contracción del PIB para el conjunto de sus países miembros en 2009, concretamente de un -0,5%. Por su parte, el FMI en su última revisión de previsiones correspondiente a los primeros días de noviembre, avanzaba un aumento del producto

EL MUNDO EN RECESIÓN

PREVISIONES DE NOVIEMBRE DEL FMI. TASAS DE VARIACIÓN INTERANUAL (%)

Estimaciones Previsiones2006 2007 2008 2009

PIBMundial 5,1 5,0 3,7 2,2

Economías Desarrolladas 3,0 2,6 1,4 -0,3

Estados Unidos 2,8 2,0 1,4 -0,7

Eurozona 2,8 2,6 1,2 -0,5

Alemania 3,0 2,5 1,7 -0,8

Francia 2,2 2,2 0,8 -0,5

Italia 1,8 1,5 -0,2 -0,6

España 3,9 3,7 1,4 -0,7

Unión Europea 3,3 3,1 1,5 -0,2

Reino Unido 2,8 3,0 0,8 -1,3

Japón 2,4 2,1 0,5 -0,2

Canadá 3,1 2,7 0,6 0,3

Otras economías desarrolladas 4,5 4,7 2,9 1,5

Nuevos países industriales asiáticos 5,6 5,6 3,9 2,1

Economías emergentes y en desarrollo 7,9 8,0 6,6 5,1

Rusia 7,4 8,1 6,8 3,5

China 11,6 11,9 9,7 8,5

India 9,8 9,3 7,8 6,3

Asean-5 5,7 6,3 5,4 4,2

Brasil 3,8 5,4 5,2 3,0

Méjico 4,9 3,2 1,9 0,9

Países de la OCDE (1) 2,9 2,4 1,2 -0,2

Volúmen de comercio mundial (2) 9,4 7,2 4,6 2,1Importaciones

Economías Desarrolladas 7,5 4,5 1,8 -0,1


Exportaciones

Economías Desarrolladas 8,4 5,9 4,1 1,2


(1) Previsiones del Banco mundial. (2) El Banco Mundial prevé una caída del 2,5% en 2009.

10 / Informe de mercado 2008 03_ UN AÑO DE FUERTES TENSIONES EN LA ECONOMÍA Y EN TODOS LOS MERCADOS>>

mundial del 3,7% en 2008 y del 2,2% en 2009, cifras sensiblemente recortadas frente los escenarios dibujados en primavera. Para las economías avanzadas el FMI pronostica un descenso del PIB del 0,3% en 2009 (el primero desde el período de posguerra), lideradas por la caída del norteamericano (-0,7%) y el europeo (-0,5%). El volumen mundial de transacciones de bienes y servicios crecerá a una tasa del 2,1% en 2009 tras ajustar a la baja la previsión en 2 puntos porcentuales entre el informe de octubre y la actualización de noviembre. Hay que recordar que los promedios de crecimiento anual de esta variable fueron del 6,4% en la década de los 90 y del 7% en los años transcurridos del siglo XXI.

DE LA CRISIS FINANCIERA A LA RECESIÓNLo que comenzó hace ahora algo más de dos años como las primeras señales del pinchazo de

una burbuja inmobiliaria en Estados Unidos, se ha transformado por mor de la globalización financiera internacional en un deterioro enorme y rapidísimo de la confianza de los agentes económicos que se ha llevado por delante casi la mitad de la riqueza financiera generada en los últimos años y, ahora, amenaza con arrasar una parte importante del tejido productivo mundial. Aparte del histórico retroceso de un buen número de indicadores micro y macroeconómicos que sitúa a muchos de ellos en valo-res desconocidos desde hace décadas, hay un dato bastante elocuente que ilustra la dimensión del descalabro: las bolsas mundiales, casi los únicos mecanismos de mercado que han sido capaces de funcionar con agilidad, transparencia y eficiencia en todos los momentos de esta crisis, han perdido en 2008 cerca de 30 billones de dólares de su valor. Esta cifra equivale al PIB de Estados Unidos y Europa juntos o al de los países que forman el G-7 (casi un 50% del PIB mundial).

Así pues, podemos decir que en 2008 el contexto macroeconómico internacional se ha caracteri-zado por una significativa desaceleración económica muy virulenta desde el segundo trimestre, parti-cularmente acusada en las economías desarrolladas, y por una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento, que incrementan el riesgo de agravar las de por sí ya elevadas dificultades en el ámbito financiero.

EVITAR EN LO POSIBLE LA REPERCUSIÓN SOBRE LOS HOGARES MENOS FAVORECIDOS

A estas alturas caben ya pocas dudas de que nos hayamos ante una depresión económica global con ciertos tintes dramáticos. El FMI ha señalado que la prioridad hoy debe ser evitar en lo posible que “el drama económico se convierta en un drama humano”. La previsión de crecimiento del PIB para los países en desarrollo en 2009 se ha rebajado hasta el 4,5%, cuando en primavera esta cifra era casi del doble. Según el FMI una disminución del 1% en las tasas de crecimiento de estos países añade 20 millones de personas a la extensa bolsa de la pobreza mundial. Según la misma fuente, los altos precios de las materias primas y los combustibles ya han sumido en la extrema pobreza a 100 millones (más del doble de la población española y casi un 2% de la población mundial).

Pero, además, no es necesario acudir a cifras tan enormes o situaciones tan extremas para intuir porqué es tan importante el mensaje del FMI. Los modelos históricos de análisis y predicción económi-ca de la OCDE establecen que, en recesiones pasadas acompañadas de estallido de burbujas inmo-biliarias, el crecimiento de la tasa de paro en los países de la OCDE en los 12 trimestres posteriores al punto cero de inicio de la crisis, es el doble que si la caída de la actividad se produce sin componentes específicamente graves en los mercados inmobiliarios. Según este modelo, por ejemplo, el paro en Estados Unidos podría llegar al 9% de la población activa (la tasa natural de desempleo en EEUU, conocida como “Nairu”, es del 5% y ya ha alcanzado el 6,5%).

LA INCERTIDUMBRELa histórica y elevada volatilidad de los mercados es un signo evidente del desconcierto que actual-

mente reina entre analistas y expertos economistas de todo el mundo. Las previsiones se modifican a peor casi en tiempo real según manda el curso de acontecimientos tan negativos, que no es extraño que propuestas o apuestas por “un cambio de modelo” para el futuro tengan cierto eco en el debate mundial. Algunos expertos apuntan a que esta crisis, por su velocidad de transmisión, su extensa ca-pacidad de contagio y sus devastadores efectos no resiste comparación con ninguna anterior y que, por tanto, hay que buscar recetas anticrisis apelando a fórmulas novedosas o no ensayadas.

Indudablemente, de la excepcionalidad de esta crisis hablan las extraordinarias consecuencias padecidas hasta la fecha. Son tantas que sería difícil enumerar todas, pero la cita de algunas de ellas da una idea bastante fiel de la trascendencia de una coyuntura que ha obligado a los responsables económicos de todo el orbe a tomar partido por evitar el riesgo de quiebra sistémica, aún a costa de asumir una cuota de “riesgo moral” (incentivar conductas poco éticas) mayor de la deseada. A esta lógica responden los ingentes planes de ayudas públicas aprobados hasta la fecha para tratar de rescatar al sector financiero de una quiebra casi global que hubiera paralizado totalmente la actividad económica, tal y cómo se ha venido desarrollando desde la masiva aceptación del capitalismo como modelo económico de referencia.

EFECTOS DEVASTADORESPor el momento, y sólo en 2008, la aguda caída del precio de los activos en ausencia de liquidez,

los elevados ratios de endeudamiento y la falta de crédito, han provocado la desaparición de un sector de actividad como la banca de inversión cuyas compañías más señeras eran líderes por capitalización en el mundo hace menos de un año. Asimismo, han persuadido a las autoridades para entrar en el capital de algunas de las grandes compañías aseguradoras o de servicios financieros mundiales (AIG y Fortis, entre otras). También han abocado técnicamente a la quiebra a Islandia, el 8º país del mundo en renta bruta per cápita (54.100 dólares) según los últimos rankings publicados por el Banco Mundial. El maremoto financiero ha llevado a la Reserva Federal a rebajar los tipos de interés oficiales desde casi el 5% al 1% en poco más de 12 meses (septiembre 2007 a octubre de 2008), sin efectos aún muy visibles sobre la actividad económica. Otro hito producto de la crisis financiera es que ha provocado la primera intervención conjunta de los principales Bancos Centrales del mundo que, en el mes de octu-

03_ UN AÑO DE FUERTES TENSIONES EN LA ECONOMÍA Y EN TODOS LOS MERCADOS>> Informe de mercado 2008 / 11

bre, decidieron bajar los tipos de interés de forma coordinada. Todo esto aderezado con sucesivas y masivas inyecciones de fondos públicos y medidas de saneamiento y recapitalización de las entidades financieras de todo el mundo desarrollado enmarcadas en planes de estímulo que, de momento, no han conseguido reestablecer el funcionamiento normal de los circuitos de financiación internacional. El FMI estima que el impacto directo de la crisis financiera sobre la cuenta de resultados de las entidades del sector estaría en torno al billón de dólares, a lo que se debe añadir otro más consecuencia de la repercusión sobre el ciclo económico.

A pesar de todo, la sequía del crédito continua mientras la desaceleración de la actividad econó-mica se hace patente en niveles mínimos históricos de la confianza de consumidores y productores con reflejo directo en la caída del consumo y el comercio internacional, ausencia de inversión privada, fuerte ritmo de destrucción de empleo, aumento de las tasas de morosidad de la deuda, caída de los beneficios empresariales y retracción del capital hacia refugios que se consideran seguros (tal es el caso del dólar en los últimos seis meses). Por todo ello es ahora el sector productivo el que reclama la ayuda de los gobiernos para evitar desaparecer, especialmente el sector de la automoción que, directa o indirectamente, da empleo a millones de personas en todo el mundo. La multinacional americana General Motors (GM) vale hoy en Bolsa cerca de 1.700 millones de dólares y ha perdido en 2008 el 90% de su valor. En 1998 su capitalización bursátil era de 47.000 millones de dólares.

EL SECTOR PÚBLICO ASUME EL PAPEL PROTAGONISTA EN EL RESCATECon todo, aunque las cotizaciones parecen haber descontado con sus históricos descensos (del

orden del 50% en los índices guía de las principales plazas) una prolongación del deterioro de la economía en 2009, lo que es seguro es que por el momento es el sector público quien debe asumir el coste de la recuperación. Este cambio de paradigma frente al liberalismo de mercado imperante en las últimas décadas, va a suponer fuertes sumas de dinero destinadas a gasto e inversión públicas con consecuencias directas sobre el aumento de los ratios de déficit y deuda públicos sobre el PIB en todo el mundo. La Comisión Europea, ante la singularidad de los acontecimientos, ya ha manifestado su predisposición a permitir aumentos del déficit por encima del 3% del PIB (criterio de convergencia) mientras la situación no se normalice.

Esta tendencia viene apoyada por las conclusiones y recomendaciones surgidas de la última re-unión de urgencia del G-20, el pasado 15 de noviembre, y avalada por los papeles de trabajo prepa-ratorios de la misma elaborados por el Banco Mundial, que explícitamente reclaman a los encargados de formular las políticas económicas de los países desarrollados que “deben mirar más allá de las balanzas de pagos y la financiación inmediata para suministrar liquidez, a fin de ayudar en formas que apoyen la recuperación, el crecimiento y un desarrollo incluyente y sostenible”.

QUÉ PODEMOS ESPERAR A CORTO PLAZONos asomamos así a un futuro de corto-medio plazo de reducción del tamaño de la actividad

económica mundial (con crecimiento del PIB mundial 2 puntos por debajo de su potencial); incierto en cuanto al período de recuperación; y que, a tenor de los acontecimientos que se van produciendo y el consenso de los expertos, estará dominado por extensos programas de gasto público, necesidades crecientes de financiación del mismo, aumento de los casos de insolvencia en familias y empresas, desapalancamiento del sector privado y reestructuración de balances con renovado protagonismo de la importancia de los fondos propios, aumento del desempleo y tipos de interés reducidos en entornos de escasas presiones inflacionarias y políticas monetarias coordinadas. Asimismo, y desde el punto de vista regulatorio, se atisba un incremento de las presiones sobre la transparencia de los mercados, el refuerzo de los procedimientos de supervisión coordinada a escala internacional y la necesidad de vigilar más estrechamente los procesos de innovación financiera, sobre todo cuando implique una diseminación de riesgos que haga prácticamente imposible su evaluación y una correcta asignación por productos y titulares.

LOS CURIOSOS AVATARES DEL PETRÓLEO Y LAS MATERIAS PRIMAS EN 2008 Pero volviendo al balance de 2008, particularmente llamativo es el ciclo seguido por los precios del

petróleo y las materias primas a lo largo del año. La huída de capitales en busca de alternativas de in-versión seguras provocó una aguda escalada del precio del crudo hasta máximos históricos cercanos a 150 dólares por barril Brent. Conforme la actividad se deprimía y la demanda de bienes y servicios perdía vigor, los capitales se fueron retirando hasta llevar el precio del barril hasta el entorno de los 50 dólares.

De forma similar las materias primas (commodities) veían escalar sus precios engordando las arcas de los países en desarrollo, principales productores de muchas de ellas. Sin embargo la constatación de que la contracción económica internacional también va a tener fuertes efectos negativos sobre el crecimiento previsto para esos países (mercados emergentes) causó una retracción final de los flujos de inversión hacia divisas seguras como el dólar que, a la postre, no ha hecho sino empeorar la si-tuación de esas economías que han gastado gran parte de sus reservas en intentar mantener el valor de sus monedas. La reciente y continua apreciación del dólar frente al resto de divisas internacionales (10% en promedio y más del 20% frente al euro), aunque aún no adquiera tintes estructurales, no hace sino reafirmar el liderazgo de la economía norteamericana como motor del crecimiento mundial a pesar de las graves dificultades internas que atraviesa y los muchos frentes que tiene abiertos en el desempeño de su agresiva política exterior.

LA PARADOJA: MALESTAR ECONÓMICO EN EEUU Y REAFIRMACIÓN INTERNACIONAL DE SU LIDERAZGO

Con todas las áreas económicas del mundo repletas de expectativas poco halagüeñas para los próximos trimestres parece claro que será nuevamente la evolución de la economía norteamericana la que dictará la posible senda de recuperación. Por el momento la situación es muy desfavorable. En el tercer trimestre de 2008 la tasa intertrimestral de variación del PIB retrocedió un 0,3% (+0,8% interanual) con descensos del 3,1% en el consumo (primer descenso en 17 años y el mayor en 28) y

PRECIO DEL PETRÓLEO 2004-2008

$ POR BARRIL BRENT (HASTA EL 27 DE NOVIEMBRE)

2004

2005

2006

2007

2008

145

125

105

85

65

45

25

TIPO DE CAMBIO DÓLAR/EURO EN 2004-2008

DÓLARES POR EURO (HASTA EL 27 DE NOVIEMBRE)

2004

2005

2006

2007

2008

1,65

1,55

1,45

1,35

1,25

1,15


del 5,5% en la inversión fija (-19,1% para la inversión residencial que ha perdido la mitad de su peso en el PIB). La aportación negativa de la demanda interna no ha podido ser compensada suficientemente por la exterior ya que las exportaciones han caído a un ritmo superior al de las importaciones ante la menor demanda mundial y la apreciación del dólar. La previsión de crecimiento del PIB para 2008 es del 1,4% y para 2009 se espera una caída cercana al 0,7%.

Esta realidad norteamericana se plasma en un descenso del índice de confianza de los consumi-dores hasta mínimos históricos con un deterioro de cerca del 70% en el último año. Y es que en una economía tan basada en el consumo familiar datos macroeconómicos tan relevantes como un déficit público del 5,3% del PIB o uno corriente del 4,7%, son relevados a la segunda fila de las prioridades a favor de medidas de corto plazo que ayuden a reactivar la economía desde la base: fundamentalmente estabilizar el mercado de la vivienda y detener el deterioro de la riqueza y la renta de las familias. Tenga-mos en cuenta que Estados Unidos es el país del mundo que más planes de rescate ha lanzado desde el inicio de la crisis (un total de cuatro) extensamente dotados de dinero y ayudas complementarias, completados con medidas de política monetaria hasta prácticamente agotar el margen de actuación en este capítulo. Uno de los objetivos esenciales de esta estrategia era evitar las ejecuciones hipote-carias (en el punto álgido del boom inmobiliario las hipotecas subprime llegaron a representar el 14% de las concedidas).

Todos los analistas coinciden en señalar la recuperación del mercado de la vivienda estadouni-dense como uno de los puntos básicos para revertir la tendencia decreciente del ciclo. Los precios de la vivienda en EEUU han caído casi un 30% en los últimos 24 meses y parece que el mercado de compraventas de viviendas comienza a estabilizarse si tenemos en cuenta que en septiembre creció un 1,4% en tasa interanual. La relevancia y tamaño del sector de la vivienda estadounidense es clave para entender porqué es tan importante su normalización. El ratio de riqueza inmobiliaria sobre PIB llegó a ser del 163% en el segundo trimestre de 2007 desde el 115% que mostraba en 1998. Ese fuerte incremento se basó en las facilidades crediticias que propiciaron un espectacular crecimiento del endeudamiento que pasó en ese período de un importe equivalente al 56% del PIB a uno del 92%, lo que hizo que en términos netos la riqueza inmobiliaria solo ascendiera desde un valor del 60% del PIB a uno del 76%. Posteriormente ha llegado el descenso de los precios por lo que hoy el valor de los inmuebles libre de deuda en EEUU equivale tan sólo al 40% del PIB, pero el nivel de deuda sigue prácticamente intacto. En un entorno de dinamismo económico decreciente y sequía de las fuentes de financiación y de crédito se entiende la preocupación del las autoridades por hacer que no se disparen los “defaults” hipotecarios.

En cuanto a la confianza en el liderazgo norteamericano para arrastrar a la economía mundial a un nuevo período de prosperidad hay factores cualitativos como son la flexibilidad enorme de su mercado laboral y su esfuerzo por la calidad de la educación y desarrollo de programas de I+D (su esfuerzo público en este capítulo dobla al europeo con partidas que suponen el 2% del PIB), que hoy por hoy adquieren una dimensión de futuro especialmente positiva frente a otras regiones y consideraciones. No obstante aún es pronto para evaluar el efecto de los programas de ayuda implementados y habrá además que esperar a conocer el paquete de reformas que plantea la nueva administración demócra-ta que tomará efectivamente el poder en febrero de 2009.

LA UNIÓN EUROPEA: TAMAÑO PERO AÚN ESCASA CAPACIDAD DE REACCIÓNRespecto a la Unión Europea las cosas no pintan mejor que en Estados Unidos. El BCE tardó

bastante más que su homólogo norteamericano en relajar las condiciones monetarias en tanto en cuanto no vio atisbos de relajación en las presiones inflacionarias gracias, fundamentalmente, al rápido descenso del precio del petróleo. Visto con perspectiva hoy sorprende aún más cómo es posible que el BCE subiera los tipos un cuarto de punto en julio de este mismo año. No fue hasta el 8 de octubre cuando el BCE, forzado por los acontecimientos, procedió a rebajar medio punto los tipos y otro me-dio punto después hasta dejarlos en el 3,25%. Sin embargo, esto no ha sido suficiente para evitar un desplome significativo de los indicadores más adelantados del consumo (las ventas al por menor) y de la confianza de los agentes económicos, cuyo índice, elaborado por Eurostat, se encuentra en el nivel más bajo desde 1983: 80 puntos frente a 100 que marcaba hace escasos 6 meses. Tal vez por este motivo, el pasado 4 de diciembre el BCE optaba por acometer el mayor recorte de tipos en un solo acto de su historia: tres cuartos de punto para dejarlos en el 2,5%.

Todos los países de la Eurozona, incluyendo España, están al borde de la recesión técnica tras la aguda caída del PIB de tercer trimestre del año en curso. Para 2009 el FMI pronostica tasas negativas de variación del Producto Interior Bruto para las principales economías del área (desde el -0,8% para Alemania hasta el -0,5% previsto para Francia, pasando por el -0,7% que se atribuye a España y el -0,6% de Italia, país al que también se le adjudica un descenso del PIB del 0,2% para este mismo año). Las mejores noticias provienen de las escasas tensiones de los precios (3,6% actualmente) y una tasa de paro para la zona (7,5%) que no parece estar sufriendo aún demasiado deterioro. En el lado más negativo, el escaso dinamismo de la locomotora europea, Alemania, castigada especialmente en su potente sector exterior por la contracción de la demanda mundial y con un sensible recorte de sus cifras de producción industrial e inversión. Y, también, el ascenso del déficit público enarbolado durante años cómo uno de los criterios de convergencia más restrictivos (la no superación del 3% del PIB). Tampoco son buenas las noticias que llegan desde Reino Unido. Es uno de los países que mayor recorte ha sufrido en su revisión de perspectivas de oscilación del PIB por el FMI: para 2009 se prevé un descenso del 1,3% cuando a comienzos de octubre esta expectativa era de estancamiento). La coyuntura en Reino Unido guarda ciertas similitudes con la española. El nivel de consumo ha co-menzado a desplomarse toda vez que sufre los efectos de una crisis inmobiliaria que ha tumbado los precios de la vivienda cerca de un 15% en 1 año y comienza a hacer estragos en el mercado laboral con cifras de destrucción de empleo muy elevadas. Bien es cierto, que a diferencia de nuestro país, la tasa de paro británica aún es muy reducida (3%). Sin embargo, el fuerte descenso de la producción industrial y la elevación de la tasa de inflación hasta el 5,2%, son fenómenos que apuntan tiempos difíciles para la economía de las islas.


JAPÓN Y LA ETERNA RECESIÓNPor último, Japón, tan dependiente de su sector exterior para crecer también parece abocado a

la recesión (-0,2% para 2009). El principal destino de las exportaciones japonesas son los mercados emergentes asiáticos que, precisamente, han sido las últimas economías en constatar fehacientemen-te en sus cifras de actividad y el valor de sus divisas, que no van a quedar a salvo de los efectos de la crisis financiera internacional. La economía nipona vuelve a un entorno de tipos de interés reales nega-tivos con las referencias oficiales en el 0,3% y la inflación por encima del 2%. La tasa de paro está cerca del 5% y la producción industrial cayó un 4,7% en el mes de agosto tras crecer de forma prácticamente ininterrumpida en los últimos tres años.

ECONOMÍAS EMERGENTES: CONTAGIADAS FINALMENTE POR LA CRISIS FINANCIERA

En cuanto a los países en desarrollo y por centrarnos en el grupo que representa alrededor del 20% del PIB mundial, conocido como BRIC (Brasil, Rusia, India y China), afrontan un futuro de mucho menor crecimiento que en los años más recientes. La caída de los precios de las materias primas, el reciente castigo sufrido por sus reservas en divisas y sus ingentes necesidades de flujos de financia-ción internacional, son aspectos que cuadran mal con el deterioro del crédito, la liquidez y la actividad real en las economías más avanzadas del mundo, principales destinatarios, además, de sus exporta-ciones. Según el último informe de previsiones del FMI el volumen de comercio de bienes y servicios en el conjunto de economías emergentes y en desarrollo crecerá sólo un 5,2% en 2009. Hace unas semanas esa cifra se esperaba por encima del 10% tras crecer cerca del 15% en 2006 y 2007.

ESPAÑA: LA DESTRUCCIÓN DE EMPLEO Y EL AUMENTO DE LA MOROSIDAD ESCENIFICAN LA CRISIS ECONÓMICA

Hemos dedicado deliberadamente un amplio apartado al análisis de la coyuntura económica mun-dial porque, independientemente de las particularidades de la estructura del modelo de crecimiento económico español, es indudable que la velocidad con la que se ha producido el deterioro de la actividad nacional viene en gran medida inducido por la crisis financiera y económica internacional. Los expertos coinciden en señalar que la escasez de crédito y la pérdida del valor de los activos van a afectar de forma especialmente negativa a aquellos países inmiscuidos en crisis inmobiliaria y con altos déficits por cuenta corriente, y tal es el caso de España.

RÁPIDO EMPEORAMIENTO DE LAS PERSPECTIVASEl deterioro de las expectativas en los últimos meses ha sido enorme. La tasa intertrimestral del

crecimiento del PIB correspondiente al tercer trimestre de 2008 cedió un 0,2%, lastrada por la caída del consumo (-1%) y la inversión. El consenso de pronósticos publicado por el servicio de estudios de Funcas, avanza un crecimiento del PIB del 1,3% en 2008 y un descenso del 0,9% en 2009, es decir, un recorte de 1,2 puntos sobre el consenso de 2009 vigente hace un par de meses y de más de 3 puntos sobre las proyecciones macroeconómicas incluidas en los Presupuestos Generales del Estado. Ni que decir tiene, que el gobierno ya reconocido el desfase de sus predicciones a tenor de las cifras de actividad real que se van conociendo.

El año 2008 cerrará en positivo porque durante los dos primeros trimestres las cifras de actividad

EL RÁPIDO DETERIORO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

PREVISIONES DE CONSENSO1. VARIACIÓN MEDIA ANUAL (%)

2008 2009

Consenso (nov-dic 08)

Gobierno (sept 08)

B. España (abril 08)

Consenso (nov-dic 08)

Gobierno (sept 08)

B. España (abril 08)

Cuadro macroeconómicoPIB 1,3 1,6 2,4 -0,9 1,0 2,1

Consumo de los Hogares 0,8 0,7 2,3 -1,1 0,4 1,9

Consumo público 4,4 4,9 4,8 3,8 3,8 4,4

FBCF -1,2 0,3 1,5 -6,3 -1,5 0,4

Bienes de Equipo 1,0 2,8 4,4 -6,3 2,7 2,6

Construcción -3,7 -1,8 -0,2 -8,5 -5,1 -1,2

Demanda nacional 0,9 1,3 2,5 -1,7 0,5 1,9

Exportaciones 3,1 4,1 4,0 0,7 4,0 4,5

Importaciones 1,4 2,6 4,1 -2,0 1,9 3,4

Otros Indicadores de actividadProducción Industrial (IPI) -4,2 -3,6

IPC 4,2 2,1

Tasa de Paro (% s/ población activa) 11,0 10,4 9,0 15,0 12,5 9,8

Saldo B. Pagos c/c (% PIB) -9,9 -8,3

Saldo AA.PP (% PIB) -1,6 -1,5 1,2 -3,8 -1,9 0,2

(1) Consenso de analistas y expertos del panel de previsiones de La Fundación de las Cajas de Ahorros (Funcas)Fuente: Funcas


no fueron malas. El consumo de los hogares puede crecer un 0,8% y la Formación Bruta de Capital caerá en torno al 1,2%, lo cual deja la demanda interna creciendo cerca del 0,9% y se espera una aportación positiva del sector exterior por el mayor descenso del ritmo de importaciones frente a las ex-portaciones. El verdadero desplome se espera para 2009: caída del 1,1% del consumo de los hogares, del 6,3% de la FBCF (-6,3% la inversión en bienes de equipo y -8,5% en construcción), del 1,7% de la demanda interna y del 2% de las importaciones como reflejo de esa menor actividad interior.

RADIOGRAFÍA DE UNA CRISIS¿Cuáles son los soportes de esas previsiones tan negativas? En realidad prácticamente todos los

indicadores básicos de coyuntura de la economía española presentan signos de debilidad extrema y niveles mínimos, cuando no históricos sí en años. El Indicador mensual de Clima Económico está un 40% por debajo del de comienzos de año y de su promedio histórico (1988-2006). Las ventas interiores caen en media anual un 5,6% frente a un valor medio de aumento 1996-2006 de 5,6%. Las ventas al por menor descienden un 5,5% frente a un promedio positivo 96-2006 del 2,3%. Las matriculaciones de automóviles cayeron en noviembre cerca de un 50% frente al mismo mes de 2007 y en el año el des-censo se acerca al 30% frente a un valor medio del 5,6% del período 1983-2006. Asimismo el indicador correspondiente a matriculaciones de vehículos industriales sufre la mayor caída interanual de su historia desde 1965 (cercana -60%). El Indicador de Confianza de los Consumidores y el de Confianza Industrial están en mínimos históricos (1987-2008). Las disponibilidades de bienes de equipo caen un 15,5% en el año tras crecer un 1,3% anual promedio entre 2001 y 2006. Tampoco el sector de servicios, en especial

ÍNDICE DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (1986-2008)

DATOS MENSUALES

10

0

-10

-20

.30

-40

-50

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

MATRICULACIONES DE VEHÍCULOS INDUSTRIALES (1965-2008)

TASA VARIACIÓN INTERANUAL (%). DATOS MENSUALES

120

80

40

0

-40

-80

1965

1668

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

ESPAÑA: Algunos indicadores básicos de actividadFuente: Síntesis de Indicadores del Banco de España

GASTO EN CONSUMO FINAL DE LOS HOGARES E ISFLSH (1996-2008)

TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL (%). DATOS TRIMESTRALES CORREGIDOS DE EFECTOS ESTACIONALES Y CALENDARIO

7

6

5

4

3

2

1

0

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

ÍNDICE DE COMERCIO AL POR MENOR (1989-2008)

TASA DE VARIACIÓN INTERANUAL (%). SERIE DEFLACTADA. DATOS MENSUALES

60

40

20

0

-20

-40

-60

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008


el turismo, esquiva esta corriente: las pernoctaciones en hoteles caen un 0,1% en 2008 y el tráfico aéreo de pasajeros un 1,3%, con un descenso mayor de turistas nacionales que extranjeros.

LA CRISIS INMOBILIARIA Y DEL SECTOR DE LA CONSTRUCCIÓNExisten otros muchos indicadores de base pero, en esencia, prácticamente todos indican lo mismo

con mayor o menor virulencia: la economía española se ha frenado. Sin embargo, es el sector de la construcción, muy anclado al ciclo inmobiliario de las viviendas familiares, el que peores datos regis-tra. El pinchazo de la burbuja inmobiliaria es en gran medida responsable de la intensa destrucción de empleo que se produce en España (600.000 parados más que a principios de año), del fuerte aumento de las tasas de morosidad de bancos y cajas (la CECA espera que esta tasa llegué a cerca del 6% en 2009 y hoy está en el entorno del 3% tras comenzar el año por debajo del 1%) y del parón de las compraventas de viviendas (casi un 50% menos que hace un año) en un mercado tan ilíquido como resistentes a la caída se muestran los precios (según el Índice de Precios de la Vivienda del INE, un escaso 1% desde el tercer trimestre de 2007).

Indudablemente el fuerte crecimiento de la economía española de los últimos años está fuertemente ligado al dinamismo de la construcción en España. El cortocircuito en el crédito ha cortado en seco las alas de este sector en España. La financiación a empresas y familias que creció a una tasa media del 15,5% anual entre 1996 y 2007, crecerá este año un 8% como máximo. De forma más específica, el crédito a hogares para la adquisición de viviendas que registro promedios anuales de crecimiento del 19% entre 1991 y 2006 (13,2% en 2007), avanza en 2008 un 6,3%. Esta dinámica de menor actividad casi súbita tiene

CONSUMO APARENTE DE CEMENTO (1971-2008)


50

25

0

-25

-50

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

EPA.PARADOS (1997-2008)

TASA VARIACIÓN INTERANUAL (%). DATOS TRIMESTRALES

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

VISADOS DE DIRECCIÓN DE OBRA NUEVA DE VIVIENDAS (1994-2008)


60

40

20

0

-20

-40

-60

-80

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

AFILIADOS A LA SEGURIDAD SOCIAL EN LA CONSTRUCCIÓN (1986-2008)


25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008


un reflejo fiel en los datos de actividad del sector constructor: el consumo aparente de cemento cae un 21% anual en 2008; hay cerca de medio millón menos de afiliados a la Seguridad Social que hace un año; los visados de dirección de obra nueva en vivienda descienden un 55% interanual, la tasa más baja desde 1992 y tras 8 meses seguidos cayendo al 50% interanual.

EL EMPLEO SE CONVIERTE EN EL “ICONO” DE LOS PEORES AUGURIOSEl peso de este cúmulo de inputs negativos está repercutiendo de manera rápida y violenta sobre un

mercado laboral español muy poco equilibrado en términos de distribución sectorial, muy ligado a las PYMES (80% del empleo), muy poco flexible, de escasa movilidad y tasas de temporalidad elevadas. En un año hemos pasado de 2 a 3 millones de parados y la tasa de paro salta desde el 6,8% de la población activa a finales de 2007 a cerca del 11% actual. Lo peor: el consenso señala una tasa de paro del 15% en 2009 y ya hay algunos analistas que elevan su previsión hasta porcentajes próximos al 18%. Son cifras negativas que España ya registró en los años centrales de la década de los 90 (1993-97) y en la primera mitad de los 80 (1982-85). El problema: el escaso dinamismo de la iniciativa privada acuciada por las deudas y con las puertas del crédito cerrado. Según el INE, al cierre del tercer trimestre se declararon 764 empresas y familias (97 de las 264) en concurso de acreedores. Esta cantidad supera en un 264% el número de quiebras o suspensiones de pagos declaradas en el mismo período de 2007.

DINERO PÚBLICO CONTRA LA PARALIZACIÓN DE LA INICIATIVA PRIVADAEsta realidad es la que los responsables de la política económica española intentan revertir a medio

plazo. Para ello, desde comienzos de año se han anunciado (algunas ya están en marcha) más de 80 iniciativas fiscales y de apoyo a la financiación que, en conjunto, suponen una inyección de dinero del orden de los 52.000 millones de euros (un 5% del PIB). La última medida es la aprobación de un crédito extraordinario de 11.000 millones de euros destinado a dotar un Plan de estímulo al crecimiento económi-co. Uno de los objetivos más ambiciosos de este Plan es crear en los próximos meses cerca de 300.000 nuevos puestos de trabajo a través de un programa de inversión pública de 8.000 millones de euros que será asignado a los ayuntamientos para la ejecución inmediata de obras necesarias. Los beneficios de todas estas medidas aún están por ver pero la otra cara de las mismas ya se adivina: del superávit de las cuentas públicas de los últimos dos años pasaremos a un déficit del 1,6% del PIB en 2008 que según previsiones de consenso de los expertos será del 3,6% en 2009.

Previamente, en octubre y mediante tres reales Decretos, el gobierno ya había aprobado tres paquetes de medidas normativas excepcionales para hacer frente a los efectos de la crisis financiera internacional con un triple objetivo: preservar las condiciones de liquidez de las entidades financieras que aseguren el correcto funcionamiento de los mercados financieros; facilitar su acceso a la financiación para no estran-gular las fuentes de financiación de particulares y empresas; y, establecer mecanismos de fortalecimiento de la solvencia para asegurar el funcionamiento de la economía real. Las tres medidas adoptadas son el aumento de cobertura del Fondo de Garantía de Depósitos (de 20.000 a 100.000 euros por titular y entidad), la creación de un Fondo para la Adquisición de Activos dotado con 30.000 millones de euros (ampliables a 50.000) y el otorgamiento de avales y la autorización al Estado para adquirir títulos califica-bles como recursos propios (dotado con 100.000 millones de euros este año).

ALGUNAS NOTICIAS POSITIVAS: INFLACIÓN Y DÉFICIT EXTERIORCompletan el cuadro un par de apuntes positivos. El primero es que no se esperan tensiones de precios.

La tasa de inflación interanual de noviembre ha registrado el mayor descenso desde enero de 1987: ha caí-do 1,2 puntos en un mes, pasando del 3,6% al 2,4%. Para 2009 la previsión era del 2% pero probablemente será finalmente inferior, siempre que los precios del crudo permanezcan en la banda actual de 40-60 dólares barril. El segundo es que la moderación de la demanda interior, que se espera perdure unos meses, va a permitir enjugar con cierta velocidad parte de nuestro abultado déficit corriente, actualmente equivalente al 10% del PIB.

ADMINISTRACIONES PÚBLICAS. CAPACIDAD O NECESIDAD DE FINANCIACIÓN (1999-2008)

% PIB. DATOS MENSUALES

:

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

-0,5

-1,0

-1,5

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

CAPACIDAD/NECESIDAD DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA NACIONAL (1995-2008)

DÉFICIT /SUPERAVIT CORRIENTE. % DEL PIB. DATOS TRIMESTRALES

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008


3.2La Bolsa mantiene la liquidez en un entorno histórico de caída de precios y volatilidad

La intensidad con que el mercado bursátil ha reflejado la gravedad y magnitud de la crisis econó-mica y financiera mundial y española hará de 2008 un ejercicio histórico. La caída de los principales indicadores del mercado, el IBEX 35 y el Indice General, ha superado hasta la primera semana de diciembre el 42%, convirtiéndose en la mayor caída de la historia de la Bolsa española en un solo ejer-cicio desde 1874, año a partir del que se cuenta con un indicador de la evolución de las cotizaciones.

En línea con las bolsas mundiales, la pérdida de valor en el año hasta noviembre del conjunto de empresas españolas cotizadas en Bolsa ha sido superior a los 338.000 millones de euros, un 41% de su capitalización. Representa cerca de un 32% del PIB y triplica en valor a la mayor caída anterior acaecida en 2002. Desde el nivel máximo alcanzado en octubre de 2007, la pérdida de capitalización alcanza los 370.000 millones.

VOLATILIDADEl riesgo y la volatilidad del mercado se ha exacerbado hasta niveles desconocidos. Las grandes

oscilaciones de las cotizaciones durante la misma sesión han sido una constante durante el año. Nue-ve de las veinte mayores oscilaciones dentro de la misma sesión (intradía) de la historia del IBEX 35 se han producido durante el año 2008.

Otro indicador de riesgo, la volatilidad anualizada implícita en los precios de las opciones sobre el IBEX 35, ha alcanzado en algunos momentos del mes de octubre el 90%, nivel nunca antes regis-trado, que significa que en algunos momentos del ejercicio los inversores han llegado a esperar, con bastante probabilidad, escenarios de movimientos de precios de los índices cercanos al 100% al alza o del 50% a la baja.

Con una perspectiva histórica larga, los niveles de volatilidad implícita alcanzados en algunos mo-mentos de 2008 han superado los niveles record anteriores alcanzados sólo en algunos momentos críticos para los mercados bursátiles en las últimas décadas como la crisis financiera de 1998, los atentados terroristas de 2001 o la crisis de los mercados emergentes en 2002.

LIQUIDEZLa crisis ha reforzado el papel ejemplar de la Bolsa como modelo y mecanismo de provisión de

liquidez en la economía y en el sistema financiero. Durante este histórico ejercicio, los sistemas y mecanismos utilizados para fijar precios y referencias en el mercado de acciones han sido puestos a prueba en condiciones extremas y se han revelado como un elemento indispensable a la hora de pro-porcionar liquidez e información puntual sobre los precios de los activos cotizados. Los mecanismos para gestionar las variaciones de precios (subastas de volatilidad o rangos estáticos y dinámicos) y para permitir la acumulación y gestión masiva de órdenes en momentos determinados han funcionado de manera muy satisfactoria.

Las extremas condiciones a las que se han enfrentado los inversores y la caída de las cotizaciones han hecho que el volumen de contratación efectiva se haya reducido un 22% respecto al histórico nivel alcanzado en 2007 y será, con todo, el segundo mayor volumen de toda la historia de la Bolsa espa-ñola. Como ejemplo del excelente nivel alcanzado apuntar que, con un nivel de cotizaciones medido a través del IBEX 35, un 37% por debajo del cierre de 2006, el volumen de 2008 hasta noviembre ya es un 15% superior al alcanzado en el mismo período de ese ejercicio.

Algunos indicadores del ejercicio abundan en el excelente comportamiento de la liquidez: 24 de los 35 valores del IBEX 35 han aumentado el número de acciones negociadas en 2008 hasta noviembre

LOS 10 AÑOS DE MAYOR CAIDA DE LA BOLSA EN ESPAÑA (1874 - 2008) (*)

Fecha Variación (%)

2008 (ene-nov) -42,1%

1977 -32,3%

1931 -32,0%

1948 -29,6%

1976 -29,4%

1883 -25,1%

1990 -24,9%

2002 -23,1%

1882 -21,4%

1982 -18,2%

(*) Medido a través de las series de índices históricos de la Bolsa de Madrid entre 1874 y 2008

LAS 20 MAYORES OSCILACIONES INTRADÍA EN LA HISTORIA DEL IBEX 35 (*)

Fecha Máximo Mínimo Oscilación (%)

28-oct-97 6057,5 5403,5 12,10

28-ago-98 8743,2 7870 11,10

11-sep-01 7776,3 7150,6 8,75

10-sep-98 8402,1 7739,4 8,56

13-ene-99 9801,8 9060,6 8,18

22-ene-08 12909,2 11937,2 8,14

15-ene-99 9621 8905,6 8,03

12-sep-01 7405,4 6887,9 7,51

22-oct-08 9594,5 8927,5 7,47

23-oct-08 9046 8419,2 7,44

08-oct-08 10905,5 10155 7,39

09-oct-08 10535,8 9820,5 7,28

19-sep-08 11557,9 10779,4 7,22

23-ene-08 13038,1 12164,1 7,19

02-oct-98 7360,7 6869,7 7,15

10-oct-08 9462,3 8835 7,10

14-sep-01 7391,6 6909,1 6,98

06-ago-02 6220,9 5815,6 6,97

21-ene-08 13494,4 12625,8 6,88

17-mar-03 6102,8 5719,9 6,69

(*) Desde su nacimiento oficial el 14 de enero de 1992 hasta noviembre de 2007

VOLATILIDAD IMPLÍCITA DIARIA OPCIONES SOBRE IBEX 35

1995 - 2008 HASTA NOVIEMBRE

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Volatilidad implícita media 1995-: 22,48%


frente al mismo período de 2007 y el número total de acciones intercambiadas en el mercado supera hasta noviembre los 112.000 millones, un 10% por encima del mismo período de 2007.

Si bien es cierto que el volumen efectivo de transacciones se ha reducido como consecuencia del efecto de la caída de precios, la rotación de las acciones en circulación de las empresas sigue en niveles muy altos y refleja que, en la mayoría de los valores cotizados, la liquidez no solo no se ha resentido sino que ha aumentado. Por otra parte, el número de negociaciones cruzadas en el mercado ha aumentado un 8,6% hasta noviembre respecto al mismo período del año anterior en el cual se había alcanzado un registro histórico.

La liquidez del mercado es visible en los principales valores cotizados. Con datos hasta noviembre de 2008, tres valores de la Bolsa española son, un año más, los más líquidos del área euro: Santander, Telefónica y BBVA. Tomando como referencia el índice paneuropeo Euro-Stoxx 50 que agrupa los 50 principales valores cotizados de las bolsas del área euro, los tres figuran en los primeros lugares por volumen de contratación. Otro valor español, Iberdrola, figura en el puesto 15, mientras Repsol ocupa el puesto 26. En términos de volumen acumulado hasta noviembre de 2007, los cinco valores espa-ñoles acaparan el 19% del total negociado por los 50 valores del índice, por encima de la ponderación de esos mismos valores en el indicador, 14%, y más aún del peso de la economía española en el área euro en términos de PIB.

VALORACIONES HISTÓRICAMENTE BAJASLa fortísima corrección experimentada por las cotizaciones de las empresas cotizadas a lo largo del

ejercicio y el mantenimiento, en términos agregados, de los resultados de las empresas cotizadas ha contribuido a rebajar los ratios absolutos y relativos de valoración hasta niveles históricamente bajos.

La relación entre el precio y el beneficio por acción (PER) de la Bolsa española alcanzaba a finales de noviembre niveles de 7 veces de acuerdo con datos de MSCI. Si bien el registro es históricamente bajo en términos absolutos, lo es todavía más en términos relativos de comparación con la rentabilidad de la Deuda Pública española a 10 años. El diferencial entre la inversa del ratio PER y la rentabilidad de la Deuda Pública a 10 años supera los 10 puntos porcentuales, un nivel nunca alcanzado, ni siquiera aproximado, desde que contamos con datos de rentabilidades de mercado de la Deuda Pública espa-ñola a largo plazo. La media histórica de los últimos casi 30 años (1980-2008) es (–2,35 puntos).

Este enorme diferencial recoge en su significado todos los factores que se han conjugado para ha-cer de este ejercicio un año histórico: la huida del riesgo, la incertidumbre sobre el impacto de la crisis económica en los resultados futuros de las compañías o las ventas indiscriminadas en los mercados bursátiles para hacer frente a los reembolsos de los Fondos de Inversión y Fondos Hedge.

CONTRATACIÓN DE RENTA VARIABLE EN EL SISTEMA ELECTRÓNICO SIBE

DATOS EN MILLONES DE EUROS.

*2008 hasta noviembre

0 500.000 1.000.000 1.500.000 2.000.000

2008*20072006200520042003200220012000199919981997

BOLSA ESPAÑOLA: VALORACIÓN FRENTE A LOS BONOS A 10 AÑOS

TIPOS BONO A 10 AÑOS E INVERSA DEL PER (1/PER). BENEFICIOS 3º TRIM 2008 , COTIZACIONES DEL 30 DE NOVIEMBRE 2008

16

14

12

10

8

6

4

2

0

14,08

4,85

RENTABILIDAD BENEFICIOS (1/ PER)(%)

TIR BONO a 10 AÑOS (%)

Diferencial: 10,21 PUNTOSMedia 1980 - 2008: - 2,35 PUNTOS

Media 1990 - 2008: - 0,39 PUNTOS

Media 2003 - 2008: + 2,66 PUNTOS

BOLSA ESPAÑOLA: VALORACIÓN HISTÓRICA FRENTE A LOS BONOS A 10 AÑOS

TIPOS DEUDA A 10 AÑOS VS. INVERSA DEL PER (EARNINGS YIELD GAP)1980-NOV 08 (DATOS MENSUALES)

20

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

10 años1/PER


RANKING DE CONTRATACIÓN ENTRE ENERO Y NOVIEMBRE 2008 DE LOS VALORES DEL ÍNDICE PANEUROPEO EURO STOXX 50. RANKING POR VOLUMEN EFECTIVO NEGOCIADO

Ranking Nombre valor Volumen efectivo (euros)

Promedio diario (euros)

% ponderación en el índice al 30 de noviembre de

2008

1 Banco Santander SA 219.787.796.272 1.144.728.106 4,01

2 Telefonica SA 178.234.584.752 928.305.129 5,20

3 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 163.665.834.104 696.450.358 2,31

4 ENI SpA 148.451.056.192 634.406.223 3,44

5 UniCredit SpA 139.904.537.824 732.484.491 1,90

6 Volkswagen AG 129.928.563.680 552.887.505 2,45

7 Deutsche Bank AG 124.198.732.696 528.505.246 1,18

8 Total SA 123.656.546.160 526.198.069 6,90

9 Allianz SE 123.235.507.832 524.406.416 2,35

10 E.ON AG 113.777.403.600 484.159.164 4,09

11 Daimler AG 109.112.281.360 464.307.580 1,75

12 Nokia OYJ 108.532.907.872 568.235.120 3,36

13 Siemens AG 102.657.364.272 534.673.772 3,04

14 BNP Paribas 95.262.284.768 405.371.425 2,96

15 Iberdrola SA 93.623.952.328 398.399.797 1,69

16 Deutsche Telekom AG 92.107.848.032 391.948.289 2,59

17 Societe Generale 85.090.118.680 443.177.701 1,49

18 ING Groep NV 79.163.737.560 412.311.133 1,09

19 AXA SA 73.277.241.720 311.818.050 1,96

20 Enel SpA 73.250.262.232 313.035.309 1,64

21 Bayer AG 72.752.776.320 309.586.282 2,48

22 France Telecom SA 69.258.604.760 323.638.340 3,06

23 Intesa Sanpaolo SpA 67.938.856.224 355.700.818 1,68

24 BASF SE 65.057.004.672 276.838.318 1,89

25 RWE AG 60.963.964.032 317.520.646 2,17

26 Repsol YPF SA 60.751.399.664 316.413.540 0,96

27 ArcelorMittal 58.703.276.320 305.746.231 1,12

28 SAP AG 56.761.053.448 295.630.487 1,90

29 Fortis 53.829.297.060 235.062.433 0,14

30 Deutsche Boerse AG 50.086.580.780 213.134.386 0,87

31 Muenchener Rueckversicherungs AG 48.984.782.576 255.129.076 1,76

32 Sanofi-Aventis SA 48.810.108.712 254.219.316 3,55

33 Telecom Italia SpA 43.315.644.708 226.783.480 0,87

34 Unilever NV 42.945.456.348 223.674.252 2,27

35 Credit Agricole SA 39.693.358.516 168.907.909 0,71

36 Groupe Danone 38.185.463.560 162.491.334 1,72

37 Carrefour SA 37.825.257.404 160.958.542 1,44

38 Assicurazioni Generali SpA 37.689.819.952 197.328.900 1,80

39 Koninklijke Philips Electronics NV 34.025.077.580 177.213.946 1,06

40 Vivendi 32.572.462.148 169.648.240 2,07

41 Alstom SA 29.230.550.772 124.385.322 0,66

42 Renault SA 28.429.521.944 148.070.427 0,27

43 Aegon NV 27.847.853.268 118.501.503 0,41

44 Vinci SA 27.739.896.320 118.042.112 1,24

45 Air Liquide SA 27.243.436.236 115.929.516 1,39

46 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA 24.834.397.148 129.345.818 0,92

47 Cie de Saint-Gobain 24.770.156.436 129.011.231 0,76

48 L'Oreal SA 24.321.755.940 126.675.812 1,21

49 Schneider Electric SA 23.205.364.836 120.861.275 0,97

50 GDF Suez 22.848.001.196 119.000.006 3,24


3.3 Crecen los dividendos y las recompras de acciones

Los dividendos pagados por las empresas que cotizan en la Bolsa española entre enero y noviem-

bre de 2008 ascienden a la cantidad de 26.825 millones de euros brutos, un 15,71% más que en el mismo período de 2007. Esta cantidad iguala prácticamente el importe bruto total de los dividendos pagados por las compañías cotizadas en los años que van de 1990 a 1997.

La retribución total al accionista, incluyendo dividendos y devolución de aportaciones, asciende hasta noviembre de este año a 27.131 millones de euros y ha crecido un 16,5 % respecto al año an-terior. Los dividendos suponen un 98 % de la retribución total al accionista. Bancos y Eléctricas han contribuido con 8.744 y 4.268 millones de euros respectivamente. Estos dos sectores, junto con el de Telecomunicaciones, que distribuye en este período 4.262 millones de euros, pagan en conjunto a sus respectivos accionistas el 65% de los dividendos abonados por todas las compañías cotizadas en la Bolsa española.

El crecimiento de la retribución es significativo en un ejercicio tan complejo y negativo en términos de cotizaciones como es el 2008 y refleja el esfuerzo de las compañías cotizadas por trasladar los buenos resultados a sus accionistas.

El análisis sectorial de los dividendos pagados hasta noviembre por las empresas que negocian sus acciones en el mercado español es positivo en todos los sectores a excepción de las empresas de Materiales Básicos y Construcción, que pagan en conjunto un 4% menos que el año anterior.

El sector que más sube su retribución este año es el de Tecnología y Telecomunicaciones, un 32% más que el año anterior, con Telefónica como valor principal que ha elevado la retribución un 35%. La agresiva política de remuneración de la operadora de telecomunicaciones combina el aumento de dividendo con programas de recompras de acciones.

En el sector Petróleo, que ha abonado a sus accionistas un 16% más que el año anterior, destaca Repsol que, con 1.220 millones de euros distribuidos, paga a sus accionistas un 39% más que el año anterior. Entre las compañías eléctricas destaca Unión Fenosa, que paga un 55% más que el año anterior, y Red Eléctrica, que incrementa su dividendo a cuenta en un 18,75%. Iberdrola, por su parte, destina un 26% más a dividendos.

Los bancos cotizados han repartido a sus accionistas 8.744 millones de euros hasta el 30 de no-viembre y aumentan sus dividendos un 17% respecto al mismo período del año anterior. Destacan Banco Santander, que ha aumentado su dividendo un 23%, y Banco Popular, que aumenta un 20%.

Entre las financieras, Bolsas y Mercados Españoles (BME) ha duplicado su retribución respecto al

DIVIDENDOS PAGADOS POR LAS SOCIEDADES COTIZADAS

IMPORTE BRUTO EN MILLONES DE EUROS

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Ene-

Nov

2008

DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS POR SECTORES

Enero /Noviembre 2007 Enero /Noviembre 2008 % Variación

Sector de actividad Importe Bruto (euros) Importe Bruto (euros) 2008/2007

Total Sector Petróleo y Energía 5.100.668.419,29 5.759.182.794,20 12,91

Total Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción 3.757.270.159,13 3.606.444.460,66 -4,01

Total Sector Bienes de Consumo 1.466.644.461,59 1.569.787.139,66 7,03

Total Sector Servicios de Consumo 1.096.222.440,08 1.254.822.201,67 14,47

Total Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios(*) 8.482.386.699,07 10.286.548.213,42 21,27

Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 3.277.936.099,00 4.347.886.551,22 32,64

Total General 23.181.128.278,16 26.824.671.360,83 15,71

(*) Incluye los dividendos pagados por las SICAV cotizadas en el MAB

RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA EN LA BOLSA ESPAÑOLA

DIVIDENDOS Y OTROS PAGOS EFECTUADOS POR LAS EMPRESAS COTIZADAS(*) IMPORTES BRUTOS (MILLONES DE EUROS)

Dividendos Devolución de Primas de Emisión

Reducción de nominal con devolución de aportaciones Total %

2000 7.011,70 51,23 323,43 7.386,36

2001 8.475,14 42,04 217,17 8.734,35 18,25

2002 8.446,78 28,78 223,79 8.699,35 -0,40

2003 9.411,50 2.480,76 272,96 12.165,22 39,84

2004 11.678,02 2.288,84 208,54 14.175,40 16,52

2005 14.435,72 4.463,76 223,99 19.123,47 34,91

2006 21.809,71 513,02 761,24 23.083,97 20,71

2007 23.338,92 126,62 - 23.465,54 1,65

ene-nov 2007 23.181,12 125,33 - 23.306,45

ene-nov 2008 26.824,66 306,78 - 27.131,44 16,41


año anterior, mientras Criteria y Renta 4, empresas que empezaron a negociar sus acciones en el año 2007, han incrementado el importe total de dividendos pagados este año.

Entre las novedosas políticas de remuneración acometidas por las empresas en 2008 destaca Renta 4, cuyos accionistas podrán reinvertir su dividendo en acciones de la propia entidad de manera permanente, sin coste ni gasto alguno para el accionista. La reinversión de cada dividendo se produ-cirá el quinto día bursátil hábil a partir del abono del último pago con cargo al ejercicio en cuestión y la compra de títulos se hará con el importe neto. Asimismo, el accionista podrá indicar el porcentaje de sus dividendos que desea se destine a la reinversión en acciones Renta 4, siendo el 100% el porcen-taje que se considerará por defecto. La compañía también ha aprobado en su última junta el reparto de un dividendo en forma de acciones de BME que Renta 4 mantenía en su cartera. La compañía de seguros Mapfre, que abonó a sus accionistas 187 millones de euros el 29 de noviembre a cuenta del ejercicio 2008, realizó el 29 de octubre de este año una ampliación de capital de 2.744 millones de euros con el objetivo de ofrecer a sus accionistas la posibilidad de reinvertir su dividendo en estas acciones nuevas de la compañía.

Otras sociedades han vuelto a utilizar este año el pago en especie. Así, Campofrío paga a sus accionistas una acción por cada 30 acciones que tengan de su propia compañía y Vocento paga una acción de Telecinco por cada 8,25 acciones de su compañía. Estas dos sociedades han abonado 135 millones de euros con esta modalidad.

Por otra parte, varias sociedades han desembolsado este año un total de 306 millones de euros en concepto de devolución de aportaciones por primas de emisión. De ellas resaltar Campofrio y Uralita que, entre las dos, pagan a sus accionistas 105 millones de euros.

El Ibex Top Dividendo, que recoge las 25 empresas del mercado continuo con mayor rentabilidad por dividendo y comenzó a difundirse en tiempo real el 9 de mayo del año anterior, ha seguido este año una evolución muy similar a la del Ibex 35. En este el indicador, las empresas ponderan por esa rentabilidad corregida por tamaño y por su capital flotante en el mercado.

RENTABILIDAD POR DIVIDENDOSLa rentabilidad por dividendos mostrado por muchas de las compañías cotizadas a finales de

noviembre responde a la combinación del moderado aumento de los dividendos repartidos por las empresas y la fuerte corrección sufrida por las cotizaciones. La elevada rentabilidad por dividendo de la Bolsa española se sitúa, de acuerdo con datos de Morgan Stanley (MSCI), en el 6,7 por ciento, nivel máximo en los últimos veinte años. Habría que remontarse a la primera mitad de la década de los ochenta para ver valores superiores.

El montante total de dividendos y otros pagos realizados por las empresas cotizadas a sus accionis-tas hasta noviembre de 2008 ha aumentado un 16 por ciento respecto a lo distribuido en igual periodo del año pasado. Sin embargo, tanto el IBEX 35 como el IGBM acumulan caídas del 41 y 42 por ciento a finales del mes de noviembre. La combinación de ambos hechos ha provocado el aumento en la ratio rentabilidad por dividendo. Es un proceso que se ha repetido en la mayoría de las bolsas mundiales.

Con cotizaciones al 28 de noviembre, último día bursátil del mes, 57 compañías consideradas en la bolsa española remuneran a sus accionistas, por la vía del dividendo, con una rentabilidad superior al 4 por ciento anual. En 30 supera el 6 por ciento anual.

Para calcular este ratio se han tomado los pagos realizados por las empresas a sus accionistas, tanto con cargo a resultados como por distribución de fondos propios en los que no se haya apreciado

RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA POR DEVOLUCIÓN DE PRIMA DE EMISIÓN Y RESERVAS EN 2008

Fecfa Sociedad Concepto Nº acciones Importe total

25-03-08 Unipapel, S.A. Prima de emisión 12.315.391 1.477.846,92

04-04-08 Montebalito Prima emisión 15.000.000 2.250.000,00

26-05-08 Uralita Prima emisión 197.499.807 43.568.457,42

29-05-08 Bco pastor Prima emisión 261.685.468 15.701.128,08

16-06-08 Iberpapel Gestion, S.A. Prima emisión 11.633.140 2.908.285,00

25-06-08 viscofan Prima emisión 14.020.464 3.505.115,93

04-07-08 europac Prima emisión 73.755.372 5.900.429,76

08-07-08 Campofrio Pago en especie: 1 Acc. Por cada 30 52.643.724 14.740.242,72

09-07-08 Zeltia Prima emisión 222.204.887 1.111.024,44

17-07-08 Dinamia Capital Privado,S.A. Prima emisión 11.970.000 8.379.000,00

31-07-08 Service Point Solutions,S.A. Prima emisión 111.175.341 2.223.506,82

16-09-08 Vocento, S.A. pago en especie 1 Acc. Telecinco x 8,25 Vocento 124.970.306 120.271.422,49

16-09-08 Vocento, S.A. reserva libre disposicion 124.970.306 6.710.905,43

22-09-08 Unipapel, S.A. Prima emisión 12.315.391 1.477.846,92

03-10-08 Acerinox Prima emisión 254.300.000 25.430.000,00

15-10-08 Miquel y costa Prima emisión 9.690.000 1.162.800,00

01-11-08 Campofrio Alimentacion,S.A. Prima emisión 52.643.724 47.742.593,30


Total Primas de Emisión 306.784.112,05


un carácter extraordinario, desde el 1 de diciembre de 2007 hasta el pasado 30 de noviembre y las cotizaciones del 28 de noviembre de 2008.

Con el objeto de mejorar el seguimiento de las compañías con mayor rentabilidad por dividendos, el 2008 contado con datos del Indice Ibex Top Dividendos, que empezó a difundirse en mayo del año pasado. Es un índice de precios ponderado dividendo. Forman parte de este índice 25 valores, los que con una historia de pago de dividendos de al menos dos años, mayor rentabilidad por dividendo hayan dado a sus accionistas en el periodo previo y que se integren en alguno de los índices Ibex (Ibex 35, Medium Cap y Small Cap).

PAY-OUTLa ratio Pay-out es la relación entre los beneficios distribuidos a los accionistas en concepto de

dividendos y los beneficios netos generados por la empresa. Con datos del último ejercicio cerrado, es decir, el pasado año 2007, el pay-out se sitúa en el 44,82 por ciento, 4,5 puntos más que en el ejercicio 2006. En valores absolutos, los accionistas de las compañías cotizadas en el Mercado Continuo han recibido en concepto de dividendo 25.360 millones de euros, equivalentes al 44,82 por ciento de los beneficios después de impuestos y minoritarios generados por dichas compañías en el año 2007, que fueron un 11 por ciento superior al año anterior.

Para calcular el ratio pay-out de las sociedades cotizadas se ha relacionado el beneficio consoli-dado después de impuestos y de descontar la participación de los accionistas minoritarios, es decir, el beneficio neto atribuido a la sociedad matriz, y las cuantías que dichas compañías han destinado a retribuir a sus accionistas. Dado que en muchas ocasiones las empresas hacen uso de las reservas de libre disposición como un instrumento más en la política de retribución al accionista, en el numerador del cociente consideramos el monto total destinado a dividendos, ya sean con cargo a beneficios del ejercicio como con cargo a reservas, que haya sido aprobado en la Junta General de Accionistas. La Junta General de Accionistas es el órgano competente que da su conformidad al uso o destino que se da a los resultados generados por la empresa, siendo su distribución entre los accionistas en forma de dividendo uno de los posibles destinos de dicho beneficio. No se han tenido en cuenta los resultados generados por las compañías que arrojan perdidas y en caso de que hayan realizado algún pago a sus accionistas tampoco se han considerado. La razón de esta eliminación es que su inclusión en el colectivo de empresas puede desvirtuar los resultados.

COMPOSICIÓN DEL IBEX TOP DIVIDENDO AL CIERRE DE LA SESIÓN DEL DÍA 03-12-2008

Cod. Valor Ajuste Size Free-Float % Ponderación

CPF Campofrío 50% 80% 7,45

ACS Acs Construcción 100% 100% 6,92

SAB Banco de Sabadell 100% 100% 6,87

TEF Telefónica 100% 100% 6,22

TL5 Telecinco 100% 60% 5,79

BBVA BBVA 100% 100% 5,77

POP B.Popular 100% 100% 5,49

ACX Acerinox 100% 100% 5,37

EVA Ebro Puleva 75% 100% 5,34

REP Repsol YPF 100% 100% 5,29

SAN Santander 100% 100% 5,09

IBE Iberdrola 100% 100% 4,10

FCC FCC 100% 60% 3,91

MAP Mapfre 100% 80% 3,37

ZOT Zardoya Otis 75% 60% 3,28

BME Bolsas y Mercados 100% 100% 3,15

A3TV Antena3TV 50% 60% 2,83

VOC Vocento 75% 80% 2,51

DIN Dinamia 50% 100% 2,37

GAS Gas Natural 100% 60% 2,28

TRG Tubos Reunidos 50% 100% 1,95

BTO Banesto 100% 20% 1,92

CPL Cementos Portland V. 50% 60% 1,25

REN Renta Corporación 50% 100% 1,12

ELE Endesa 100% 5% 0,35


RENTABILIDAD POR DIVIDENDO DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS COTIZADAS

DIVIDENDOS PAGADOS POR ACCIÓN EN EL PERIÓDO 1/12/07 A 29/11/08 Y COTIZACIÓN DE 28/11/08

GESTEVISION TELECINCO 18,84 1,30 6,92

MONTEBALITO 17,14 0,54 3,15

ANTENA 3 DE TELEVISION 16,29 0,72 4,42

REALIA BUSINESS 14,37 0,19 1,35

RENTA CORPORACION 12,94 0,43 3,3

BME 10,60 1,97 18,6

CEMENTOS PORTLAND VALDERRRIVAS 10,58 2,52 23,81

BANCO SANTANDER 10,50 0,68 6,43

URALITA 9,91 0,43 4,34

BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 9,37 0,76 8,14

DURO FELGUERA 9,16 0,37 4,05

ADOLFO DOMINGUEZ 9,09 0,60 6,6

IBERIA 8,76 0,17 1,94

BANCO DE ANDALUCIA 8,34 2,82 33,77

BANCO POPULAR ESPAñOL 8,02 0,50 6,24

SACYR VALLEHERMOSO 7,94 0,60 7,56

FOMENTO CONSTR.Y CONTRATAS(FCC) 7,43 2,13 28,66

DINAMIA 7,18 0,70 9,75

CLINICA BAVIERA 7,18 0,47 6,55

BANCO DE CASTILLA 6,86 0,63 9,15

TUBOS REUNIDOS 6,85 0,16 2,34

BANCO ESPAÑOL DE CREDITO 6,80 0,58 8,59

CAMPOFRIO ALIMENTACION 6,76 0,52 7,7

ENDESA 6,65 1,53 23,01

REPSOL YPF 6,58 1,00 15,2

PROMOTORA DE INFORMACIONES 6,52 0,18 2,82

FERROVIAL 6,44 1,27 19,73

BANCO DE GALICIA 6,35 0,71 11,12

BANCO DE CREDITO BALEAR 6,31 0,85 13,4

LINGOTES ESPECIALES 6,29 0,24 3,88

NH HOTELES 5,95 0,26 4,37

MAPFRE, S.A. 5,67 0,14 2,47

TELEFONICA 5,67 0,90 15,88

TUBACEX 5,65 0,15 2,68

ACS ACTIVIDADES CONST.Y SERVICIOS 5,63 1,75 31,09

MIQUEL Y COSTAS 5,46 0,59 10,84

TECNICAS REUNIDAS 5,35 0,97 18,2

SERVICE POINT SOLUTION 5,33 0,04 0,75

GAS NATURAL SDG 5,27 1,14 21,64

BANCO VASCONIA 5,16 0,46 9

ACCIONA 5,14 3,65 70,95

HULLERA VASCO LEONESA 5,06 0,27 5,34

FINANCIERA PONFERRADA 4,99 3,30 66,11

VOCENTO 4,92 0,19 3,95

UNIPAPEL 4,75 0,47 9,89

ZARDOYA OTIS 4,70 0,64 13,63

IBERDROLA 4,66 0,27 5,82

LABORATORIOS ALMIRALL 4,45 0,32 7,1

OBRASCON HUARTE LAIN 4,44 0,40 9,03

BANKINTER 4,43 0,30 6,75

BANCO DE SABADELL 4,42 0,23 5,2

ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, SERIE A 4,38 0,58 13,24

GRUPO EMPRESARIAL ENCE 4,37 0,14 3,16

ACERINOX 4,27 0,45 10,53

BANCO PASTOR 4,18 0,22 5,25

ENAGAS 4,11 0,60 14,56

METROVACESA 4,00 2,00 50

IND. DE DISEÑO TEXTIL (INDITEX) 3,99 1,05 26,3

GRUPO CATALANA OCCIDENTE 3,80 0,50 13,1

IBERPAPEL GESTION 3,79 0,45 11,88

CONSTRUCIONES Y AUX.FF.CC. (CAF) 3,79 8,50 224,45

CRITERIA CAIXACORP 3,75 0,10 2,67

AGUAS DE BARCELONA, SERIE A 3,74 0,55 14,6

FLUIDRA 3,72 0,09 2,42

SOL MELIA 3,72 0,18 4,79

ARCELORMITTAL 3,61 0,67 18,55

CIE AUTOMOTIVE 3,61 0,13 3,6

PARQUESOL 3,57 0,26 7,4

EBRO PULEVA 3,49 0,36 10,31

BANCO GUIPUZCOANO 3,26 0,19 5,76

UNION FENOSA 3,15 0,54 17,13

RED ELECTRICA DE ESPAÑA 3,13 1,09 34,78

INDRA, SERIE A 3,13 0,50 16

AMPER 3,11 0,13 4,28

PROSEGUR 3,10 0,69 22,26

VISCOFAN 2,99 0,44 14,7

RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION 2,99 0,20 6,7

VIDRALA 2,97 0,47 15,76

PRIM 2,81 0,15 5,44

BAYER A.G. 2,80 1,07 38,05

MECALUX 2,46 0,33 13,4

PAPELES Y CARTONES DE EUROPA 2,46 0,08 3,25

INMOBILIARIA DEL SUR 2,34 0,51 21,55

FAES FARMA 2,31 0,09 3,89

BODEGAS RIOJANAS 2,02 0,17 8,4

FUNESPAÑA 1,93 0,11 5,49

ELECNOR 1,92 0,17 8,6

TESTA INMUEBLES EN RENTA 1,76 0,29 16,5

GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA 1,75 0,23 13,12

PESCANOVA 1,68 0,45 26,85

BANCO DE VALENCIA 1,59 0,13 7,85

ABENGOA 1,49 0,17 11,42

CINTRA CONC.INFRA.DE TRANSPORTE 1,49 0,09 6,25

NATRA 1,47 0,07 4,77

NICOLAS CORREA 1,45 0,05 3,45

SOTOGRANDE 1,44 0,13 9

C.V.N.E. 1,33 0,22 16,5

LABORATORIOS ROVI 1,22 0,08 6,4

GRIFOLS 1,22 0,17 13,49

CIA.ESPAÑOLA DE PETROLEOS (CEPSA) 1,03 0,70 68,1

LEVANTINA DE EDIFICACION,CLEOP 0,95 0,09 8,97

EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE 0,82 0,10 12,49

CORPORACION FINANCIERA ALBA 0,48 0,12 25,05

FERSA ENERGIAS RENOVABLES 0,48 0,01 2,76

SOS CUETARA 0,31 0,04 11,8

ZELTIA 0,13 0,01 3,75

Nombre Valor Rentabilidad Div Corregido Precio 28/11/2008 Nombre Valor Rentabilidad Div Corregido Precio

28/11/2008


RECOMPRA DE ACCIONES Y AUTOCARTERADurante en el año 2008 las compañías cotizadas han aprovechado la caída sufrida por las cotiza-

ciones para aumentar su autocartera. Con datos hasta noviembre 22 de las 26 compañías del IBEX 35 que declaran autocartera aumentan su posición en acciones propias durante el año 2008 respecto al cierre de 2007. En numerosos casos el número de acciones de la autocartera más que duplica los niveles que mantenían a cierre del pasado ejercicio. Además, cinco compañías (Acerinox, ACS, Ba-nesto, FCC y Telefónica) han ejecutado reducciones de capital mediante la amortización de acciones propias y dos compañías (ACS y Banco de Sabadell) han anunciado próximas reducciones de capital mediante amortización de acciones de la autocartera.

La valoración de la autocartera a finales de noviembre supera los 4.700 millones de euros, un 3,64 por ciento más que al cierre de 2007 pese a la fuerte caída de las cotizaciones.

La determinación del tamaño de la autocartera a finales de 2007 se basa en las auditorias de las compañías y la posición actual se obtiene de la notificación más reciente sobre acciones propias (au-tocartera) facilitada por las compañías a la CNMV.

La finalidad perseguida con esta actuación ha sido diversa, desde impulsar la demanda de los títu-los en momentos de fuerte caída reduciendo la volatilidad de las cotizaciones hasta acumular acciones con el objetivo de una próxima amortización.

La amortización de acciones de la autocartera produce, además de un aumento del valor de los accionistas en la sociedad, una mejoría en algunos ratios tales como el aumento del beneficio por ac-ción, dado que el beneficio generado se divide en un menor número de acciones y en una disminución del PER, puesto que por un lado la amortización de los títulos tiende a subir la cotización del valor al tiempo que aumenta el beneficio por acción.

Según las conclusiones de un trabajo de investigación publicado en 2004 en el Journal of Finance, las evidencias apuntan a que las compañías que llevan a cabo recompras de acciones experimentan una reducción en su riesgo sistemático y en su coste de capital respecto a compañías que no realizan recompras de acciones. La popularización de este método de remuneración es tal que entre 1984 y 2000 las compañías norteamericanas utilizaron un 26 por ciento de sus beneficios totales en recompre de acciones propias. Durante los años 70 la recompra de acciones apenas suponía el 3 por ciento del beneficio. En Europa la recompra de acciones también ha ganado adeptos entre las principales compañías cotizadas.

En el mercado español la regulación de las operaciones de recompra de acciones es reciente y está sustentada en el Reglamento (CE) Nº 2273/2003 de la Comisión de 22 de diciembre de 2003, por el que se aplica la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que se refiere a las exenciones para los programas de recompra y la estabilización de instrumentos financieros. El Real Decreto 1362/2007 regula la información sobre autocartera que deben facilitar las sociedades. Dado que la obligación de comunicar surge cuando las acciones en autocartera confieran un porcentaje igual o superior al 1 por ciento de los derechos de voto, la cuantificación que se ha hecho de la auto-cartera de las compañías es una aproximación.

PAY-OUT DE LAS PRINCIPALES SOCIEDADES COTIZADAS

Ejercicio 2002 Ejercicio 2003 Ejercicio 2004 Ejercicio 2005 Ejercicio 2006 Ejercicio 2007

Petróleo y Energía 38,01 42,51 43,40 48,53 47,98 49,59

Materiales Básicos, Industria y Construcción 31,18 21,70 37,20 38,54 25,08 32,71

Bienes de consumo 34,14 52,25 42,69 45,69 50,32 46,78

Servicios de Consumo 38,04 47,52 54,74 64,69 49,24 54,29

Servicios Financieros e Inmobiliarios 51,59 47,55 45,44 39,89 37,18 46,63

Tecnología y Telecomunicaciones 27,99 72,19 67,46 28,21 48,07 40,12

TOTAL 42,05 46,20 48,37 42,48 40,26 44,82

Se consideran las compañías domesticas que cotizan en el Mercado Continuo


COMPAÑÍAS DEL IBEX 35 QUE DECLARAN AUTOCARTERA

Nº total de acciones a 31/12/2007

Autocartera a 31/12/2007Amortización Nº

AccionesNº total de acciones

a 30/11/2008

Autocartera a 28/11/2008 Valoración en euros de la autocartera

a 28/11 más amortizaciones

Variación títulos sobre 31/12/07

(***)En (%) Nº acciones Valoracion en euros En (%) Nº acciones Valoración en euros Fecha ultima Comunicacion

ABENGOA 90.469.680 0,000 0 0 90.469.680 2,381 2.154.083 24.599.629 28-11-08 24.599.629 **

ABERTIS SE.A 638.408.625 0,509 3.246.459 71.551.956 670.329.056 1,996 13.379.768 177.148.128 03-04-08 177.148.128 312,1%

ACCIONA 63.550.000 2,310 1.469.953 318.759.308 63.550.000 2,256 1.433.688 101.720.164 07-03-07 101.720.164 -2,5%

ACERINOX 259.500.000 0,124 320.898 5.400.713 5.200.000 254.300.000 1,000 2.543.000 26.777.790 14-10-08 81.533.790 2312,9%

ACS 352.873.134 3,384 11.941.061 485.404.130 17.482.707 335.390.427 4,931 16.538.102 514.169.590 01-12-08 1.057.706.950 184,9%

BA.POPULAR 1.215.432.540 0,000 0 0 1.215.432.540 0,175 2.127.007 13.272.523 16-10-08 13.272.523 **

BA.SABADELL 1.224.013.680 0,312 3.814.496 28.265.415 1.224.013.680 1,977 24.198.750 125.833.502 24-11-08 125.833.502 534,4%

BA.SANTANDER 6.254.296.580 0,085 5.316.152 78.625.889 7.994.059.403 0,375 29.977.723 192.756.757 01-12-08 192.756.757 463,9%

BANESTO 694.330.098 0,900 6.248.971 83.173.802 6.943.300 687.386.798 0,552 3.794.375 32.593.682 18-09-08 92.236.629 71,8%

BANKINTER 396.876.110 0,689 2.733.200 34.301.660 405.893.880 1,026 4.164.471 28.110.181 28-05-08 28.110.181 52,4%

BBVA 3.747.969.121 0,423 15.836.692 265.422.958 3.747.969.121 1,785 66.901.249 544.576.165 14-11-08 544.576.165 322,4%

CINTRA 541.455.529 0,000 0 0 568.528.305 1,059 6.022.313 37.639.456 29-10-08 37.639.456 **

FCC 130.567.483 4,400 5.744.969 295.291.420 3.264.187 127.303.296 1,287 1.638.393 46.956.355 07-10-08 140.507.955 -14,7%

FERROVIAL 140.264.743 0,214 300.000 14.436.000 140.264.743 1,000 1.402.647 27.674.234 05-02-08 27.674.234 367,5%

GAMESA 243.299.900 0,845 2.055.000 65.718.900 243.299.900 1,153 2.805.248 36.804.852 12-11-08 36.804.852 36,5%

GRIFOLS 213.064.899 0,986 2.100.463 32.368.135 213.064.899 1,059 2.256.357 30.438.260 11-01-08 30.438.260 7,4%

IBERDROLA 4.993.742.040 2,318 115.735.319 1.203.647.318 5.002.323.716 1,927 96.394.778 561.017.608 14-11-08 561.017.608 -16,7%

IBERIA 952.908.815 0,845 8.050.000 24.150.000 953.103.008 2,917 27.802.015 53.935.909 09-07-08 53.935.909 245,4%

INDRA A 164.132.539 1,538 2.524.613 46.907.310 164.132.539 3,068 5.035.586 80.569.381 19-nov-08 80.569.381 99,5%

OHL 87.492.055 0,478 417.869 9.623.523 87.492.055 2,686 2.350.037 21.220.830 7-nov-08 21.220.830 462,4%

R.E.C. 135.270.000 0,218 295.165 12.762.935 135.270.000 0,696 941.479 32.744.647 13-oct-08 32.744.647 219,0%

REPSOL YPF 1.220.863.463 0,000 0 0 1.220.863.463 0,578 7.056.591 107.260.180 26-ago-08 107.260.180 **

TEC.REUNIDAS 55.896.000 0,000 0 0 55.896.000 2,377 1.328.648 24.181.392 16-oct-08 24.181.392 **

TELECINCO 246.641.856 1,222 3.014.813 52.789.376 246.641.856 1,260 3.107.687 21.505.197 22-ene-08 21.505.197 3,1%

TELEFONICA 4.773.496.485 1,351 64.471.368 1.432.553.797 68.500.000 4.704.996.485 2,406 113.202.215 1.797.651.181 3-nov-08 2.885.431.181 181,8%

UNION FENOSA * 914.037.978 0,000 0 0 914.037.978 0,422 3.857.240 66.074.526 14-jul-08 66.074.526 **

4.561.154.544 4.727.232.119 6.566.500.026

(* )Unión Fenosa: Corregido por split el Nº de acciones y cotización a 12/07. Realiza un Splits en la proporción 3 por 1 el 14/7/08. (**) No se calcula tasa de variación ya que a finales de año 2007 no tenia autocartera. (***) Para calcular la tasa de variación se incrementa el número de acciones de la autocartera final en el número de acciones amortizadas en el año.


3.4Los resultados empresariales ceden de forma pausada

Los resultados empresariales han acusado, de forma más o menos intensa, los efectos de la pro-nunciada desaceleración económica mundial y española y la crisis sin paliativos a la que se enfrentan sectores como el inmobiliario y el constructor. Tras cinco años consecutivos en los que las empresas cotizadas cierran sus cuentas anuales con tasas de crecimientos de dos dígitos, en este año 2008 se produce un punto de inflexión y, al cierre del tercer trimestre, la cifra global retrocede un 4,5 por cien-to. El deterioro económico se deja sentir en las cuentas de las compañías cotizadas, pero en menor medida de lo que se anticipaba.

En los nueve primeros meses del año 2008 el beneficio después de impuestos y minoritarios ge-nerado por las empresas cotizadas en el Sistema de Interconexión Bursátil de la Bolsa Española, en conjunto, supera ligeramente los 41.000 millones de euros, un 4,5 por ciento menos que a septiembre del pasado año pero, casi un 15 por ciento más que a septiembre de 2006.

Un aspecto positivo de las cuentas de resultados de las empresas cotizadas es la evolución mos-trada por el volumen de ventas. En conjunto pasan de los 300.000 millones de euros, un 15,5 por ciento más que a septiembre del pasado año. Esta favorable evolución de las ventas de las empre-sas en parte está motivada por la fuerte subida de precios que han experimentado en dicho periodo tanto los combustibles como la energía así como por la variación experimentada en el perímetro de consolidación de algunos grupos empresariales. El aumento de precios también ha tenido influencia en los mayores gastos por aprovisionamiento de las compañías industriales que, al cierre del primer semestre (último dato disponible), se incrementaba en un 25 por ciento aproximadamente, y absorben una parte importante del aumento mostrado por la facturación.

La evolución del conjunto de las cotizadas sin embargo no es homogénea y esto es especialmente ostensible en este año. Hay grandes diferencias no solo entre los diferentes sectores sino entre las empresas de un mismo sector. La evolución de algunas de ellas, fundamentalmente inmobiliarias y constructoras, han frenado el crecimiento de la cifra global de beneficios. De las 107 compañías que cierran el periodo con saldo positivo, en 61 de ellas el beneficio atribuido al accionista mayoritario aumenta y en dos el saldo cambia de signo pasando a generar beneficios. Son 20 las compañías que han cerrado el período con pérdidas.

Las grandes empresas, considerando como tales las que integran el IBEX 35, en conjunto han tirado hacia arriba de la cifra de resultados, muestran una evolución más favorable que el conjunto, como lo demuestra la tasa de crecimiento de los beneficios por ellas generados: aumentan un 7,95 por ciento y superan los 40.000 millones de euros. En conjunto, el beneficio generado por las restantes compañías arroja números negativos, lastrado por las compañías inmobiliarias que acumulan fuertes pérdidas.

IMPORTE NETO DE LA CIFRA DE NEGOCIO DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS

EVOLUCIÓN TRIMESTRAL EN MILLONES DE EUROSDATOS ACUMULADOS

Para las entidades bancarias se toma el margen de intereses.

360.000

300.000

240.000

180.000

120.000

60.000

0

1º T

. 200

7

2º T

. 200

7

3º T

. 200

7

1º T

. 200

8

2º T

. 200

8

3º T

. 200

830

0.98

2

RESULTADO ACCIONISTAS MAYORITARIOS DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS

EVOLUCIÓN TRIMESTRAL EN MILLONES DE EUROSDATOS ACUMULADOS

45.000

36.000

27.000

18.000

9.000

0

1º T

. 200

6

2º T

. 200

6

3º T

. 200

6

1º T

. 200

7

2º T

. 200

7

3º T

. 200

7

1º T

. 200

8

2º T

. 200

8

3º T

. 200

841

.083

INGRESOS DE EXPLOTACIÓN Y RESULTADOS DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS

Miles de euros Ingresos de explotación (1) Beneficio mayoritario

3º T. 2008 3º T. 2007 Variación 3º T. 2008 3º T. 2007 Variación

Petróleo y Energía 103.994.221 80.746.091 28,79 15.244.601 8.719.146 74,84

Materiales Básicos, Industria y Construcción 73.696.409 66.253.633 11,23 3.945.171 5.358.351 (26,37)

Bienes de Consumo 14.158.696 12.910.973 9,66 904.388 883.478 2,37

Servicios de Consumo 18.457.422 17.685.717 4,36 1.552.683 1.636.296 (5,11)

Servicios Financieros e Inmobiliarios 44.686.665 38.574.512 15,85 13.761.726 18.536.724 (25,76)

Tecnología y Telecomunicaciones 45.988.354 44.341.866 3,71 5.674.886 7.894.863 (28,12)

Total Sociedades del SIBE 300.981.767 260.512.792 15,53 41.083.456 43.028.858 (4,52)

(1) En las entidades bancarias se toma el margen de intereses


RESULTADOS A SEPTIEMBRE DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS

DATOS ACUMULADOS DEL AÑO HASTA SEPTIEMBRE EN MILLONES DE EUROS Y TASA DE VARIACIÓN

50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

0

Sep-

06

Sep-

07

Sep-

08

35.776

43.029 41.083

22,49 %--4.52 %

P.E.R. DE LA BOLSA ESPAÑOLA

PRECIOS A LA FECHA DE CIERRE DEL PERIODO Y RESULTADOS DE 12 MESES PUBLICADOS A ESA FECHA

25

20

15

10

5

0

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Nov

2008

7,77

COTIZACIÓN Y BENEFICIOSEl P.E.R. (Price Earnings Ratio o Ratio Precio Beneficio) es un indicador que refleja cómo el merca-

do está valorando los beneficios empresariales. Es el cociente entre el valor de mercado de la empresa y los beneficios generados en los últimos doce meses. Para su cálculo se han utilizado las cotizaciones del último día del período y los beneficios generados y conocidos de los cuatro trimestres naturales inmediatamente anteriores a la fecha de la cotización. Para el 2008 se utilizan los beneficios generados por las empresas cotizadas en el mercado continuo, una vez descontados los impuestos y la partici-pación en ellos de los accionistas minoritarios, esto es, el beneficio atribuido a la sociedad matriz del grupo en los doce meses que van desde el 1 de octubre del pasado año hasta el 30 de septiembre de 2008.

La caída que muestra el PER de la bolsa española en 2008 refleja la acentuada corrección de las cotizaciones bursátiles durante el ejercicio y, por contra, el mantenimiento de los resultados agregados de las compañías cotizadas.


3.5 Menos operaciones corporativas: OPVs, OPAs, Fusiones y Adquisiciones

La actividad corporativa de las compañías cotizadas ha reflejado obviamente las difíciles condicio-nes vividas durante el ejercicio por los mercados financieros en todo el mundo. La drástica reducción de las salidas a bolsa y ofertas públicas que se ha producido a escala mundial ha sido su primer efecto, y España no ha sido ajena a estas circunstancias. Las operaciones de adquisición, por su parte, tam-bién han sufrido una ralentización respecto a los brillantes años anteriores. Y finalmente también las OPAs , que han vivido su primer año completo bajo la nueva regulación, han sufrido una caída, tanto en número como en volumen, si bien han sido las operaciones que menos han acusado la situación de los mercados.

Las Ofertas Públicas iníciales, tanto OPVs como OPSs, han sido las operaciones que más se han resentido en todo el mundo y también en España. La histórica operación de la Caja de Ahorros del Me-diterráneo, la primera Caja de Ahorros en salir a cotizar mediante la emisión de cuotas participativas, ha sido la única del año por valor de 292 millones de euros. Las OPAs han movido cerca de 17.000 millones de euros. En cuanto a las ampliaciones de capital, las empresas han emitido acciones nuevas por valor de 15.752 millones de euros, de las que aproximadamente la mitad corresponden a acciones desembolsadas mediante aportaciones no dinerarias y el conjunto de las compañías cotizadas ha realizado adquisiciones fuera de nuestras fronteras por más de 17.000 millones de euros.

OFERTAS PÚBLICASLa fuerte corrección experimentada por todos los mercados bursátiles mundiales y el deterioro de

las expectativas sobre la evolución de las economías mundiales ha tenido un fuerte impacto sobre las salidas a Bolsa y las operaciones de colocación.

En Europa, durante los nueve primeros meses de 2008, de acuerdo con los datos del Observatorio Europeo de OPVs, el número de Ofertas Públicas de Venta ha caído un 53 por ciento, y el volumen efectivo un 74 por ciento respecto a 2007.

En la Bolsa española la única operación realizada ha sido histórica. Se ha registrado la primera salida a Bolsa de las cuotas participativas de las Cajas de Ahorros, y la operación realizada por la Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) figura entre las mayores europeas del tercer trimestre del año. Es importante destacar esta operación ya que ofrece a las Cajas la posibilidad de acudir al mercado en busca de fondos de primera calidad como son los recursos propios, abriéndoles de esta manera una nueva fuente de financiación que facilite sus proyectos de expansión corporativa.

El 23 de julio fueron admitidas a cotización 50.000.000 cuotas participativas, de 2 euros de valor nominal cada una, emitidas por la Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) con una prima de emisión de 3,84 euros por acción. Como paso previo a su admisión a cotización, las cuotas fueron colocadas en el mercado a través de una oferta pública de suscripción estructurada en tres tramos. Un tramo minorista al que se destinaron 32.792.916 cuotas, el 65,6 por ciento del total; otro para Inversores Cualificados con 15.500.000 cuotas, un 31 de la emisión y las restantes 1.707.084 cuotas, un 3,4 por ciento de la emisión, se asignó al tramo de empleados.

En el primer día de negociación se intercambiaron casi 1,5 millones de cuotas. El precio osciló entre un máximo de 5,85 euros y un mínimo de 5,51 euros por cuota, y al finalizar la sesión el valor de mercado de la emisión de cuotas participativas de la CAM alcanzó los 292 millones de euros.

EVOLUCIÓN DE LAS OPVS EN EUROPA

EFECTIVO MILLONES EUROS

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

III T

r. 20

08

Número de OPVs

Efecrtivo en millones de euros

Efec

tivo

millo

nes

euro

s

300

250

200

150

100

50

0

Nº de

OPV

s

OFERTAS PÚBLICAS DE VENTA Y SUSCRIPCIÓN ENERO-NOVIEMBRE 2008

EmisoraPlazo

Fecha de admisiónTipo de

OperaciónNº Títulos

colocados enla operación

Precio (Euros)

VolumenEfectivo

operación(mill. Euros)

Total nº títulosadmitidos en el mercado

% títulos

colocados

Precio primerdía de

contratación(Euros)

SectorSubsector

CAM

O.P.S. 50.000.000 5,84 292,00 50.000.000 100,00 5,84Serv.Financieros e

InmobiliariosBancos/Cajas de Ahorros

Plazo: Del 01 al 18-07-2008

Admisión: 23-07-2008


OPAS DEL AÑOEl 2008 ha sido el primer año completo que se desarrolla tras la entrada en vigor de la nueva legis-

lación que regula las Ofertas Públicas de Adquisición de Acciones. Ha sido un año difícil y el mercado de operaciones corporativas y de control de empresas ha experimentado una ralentización respecto a años anteriores, lo que ha tenido su reflejo en el volumen de Ofertas Públicas de Adquisición desa-rrolladas en los once primeros meses del año. Sin embargo, la previsión para los próximos años no es que esta tendencia se mantenga sino más bien la contraria.

Se han desarrollado nueve Ofertas Públicas de Adquisición. Todas ellas han finalizado con resulta-do positivo y, en conjunto, han movido cerca de 17.000 millones de euros. De ellas, tres fueron autori-zadas a finales del pasado año. La contraprestación ofrecida en todos los casos ha sido monetaria.

La mayor operación ha sido la OPA lanzada por Imperial Tobacco sobre las acciones de la hispano-francesa Altadis, llevada a cabo a principios de año. Fue una operación amistosa que comenzó con un acercamiento de Imperial Tobacco a Altadis ofreciendo un precio en metálico de 45 euros por acción que posteriormente elevó a 47 euros. El Consejo de Administración de Altadis rechazó la propuesta por consi-derar que no reflejaba el valor estratégico de la compañía ni sus perspectivas de crecimiento. Finalmente se firma una Carta en relación con la oferta en la que, entre otros extremos, se prevé que a un precio mínimo de 50 euros la acción el Consejo de Administración de Altadis recomiende la Oferta a los accionistas.

Altadis poseía una participación mayoritaria (59,62% aproximadamente) en el capital social de la Compañía de Distribución Integral Logista (Logista) por lo que, una vez finalizada la operación anterior, Imperial Tobacco también adquiere el control de esta compañía. Es una toma de control sobrevenida por lo que tiene dos opciones: reducir dicha participación ó formular una OPA sobre la totalidad de las acciones de Logista de las que no es titular. Opta por lo segundo y formula una OPA, esta de carácter obligatorio, sobre las acciones de Logista que no controlaba.

La segunda operación, por volumen efectivo, ha sido la OPA formulada por Prisa sobre las acciones de su filial Sogecable a finales de marzo. Es una OPA de carácter obligatorio pero a diferencia del caso anterior aquí la obligatoriedad se deriva de que en el momento de entrar en vigor la nueva normativa, el accionista de control poseía un porcentaje de derecho de voto en la sociedad superior al 30 e inferior al 50 por ciento y, en un plazo inferior a los doce meses desde la entrada en vigor de la misma, lo han eleva-do adquiriendo acciones que le atribuyen más del 5 por ciento de los derechos de voto. Por tanto, según lo establecido en la nueva regulación quedaron obligados a formular una OPA. Esta nota de obligatorie-dad también ha marcado la OPA sobre las acciones de Sociedad General de Aguas de Barcelona

La OPA formulada por Tubos Reunidos sobre sus propias acciones ha tenido por finalidad dar cumplimiento a un acuerdo de la Junta General de Accionistas de reducir capital hasta un importe máximo de 3.024.911 euros mediante la adquisición de 30.249.112 acciones, un 14,76 por ciento del capital, para su posterior amortización. Conforme a lo establecido en el art 12 del R.D. 1066/2007 es necesario formular una Oferta Pública de Adquisición dirigida a todos los accionistas de la compañía. La operación finalizó en la primera quincena de enero.

La oferta presentada sobre las acciones de Metrovacesa por el Grupo Sanahuja a través de la so-ciedad Undertake, se encuadra en el proceso de segregación societaria y empresarial de la compañía en dos entidades separadas: una de ellas basada en la filial francesa Gecina y la otra en Metrovacesa sin Gecina. Tras las operaciones de reducción y ampliación de capital llevadas a cabo en Metrovacesa el pasado año 2007, la participación del Grupo Sanahuja en la sociedad se elevó hasta alcanzar un 70,51 por ciento del capital social. Constituyó una participación de control por lo que el Grupo Sanahu-ja quedó obligado a formular una nueva oferta pública de adquisición de acciones dirigida a todos los accionistas de Metrovacesa que se realizó en la segunda quincena de marzo.

Otra de las finalidades con las que se puede formular una OPA es ofrecer a los accionistas mi-noritarios una alternativa ante determinadas situaciones como puede ser una solicitud de exclusión (Estabanell y Pahisa).

Una de las novedades que introduce la nueva normativa es el derecho a la compraventa forzosa de acciones una vez finalizada una OPA (squeeze-out y sell-out) siempre que se den ciertas condicio-nes. Tres empresas han hecho uso de dicha prerrogativa, Imperial Tobacco sobre las acciones de Alta-dis, Altadis sobre las acciones de Logista y Prisa sobre las acciones de Sogecable. En cambio, ningún accionista ha hecho uso de este derecho. Actuación contraria se dio una vez finalizada la OPA sobre Aguas de Barcelona. En este caso las sociedades promotoras de la operación vendieron acciones de AGBAR en un número suficiente para que las acciones en poder de terceros alcance, al menos, el 10 por ciento del capital.

RESUMEN DE LAS OPAS DESARROLLADAS EN EL AÑO 2008

Valor Fechaautorización Entidad oferente Titulos

demandados% sobre el

capital Condiciones / Precio Periodo de aceptación Títulos adjudicados Resultado

Altadis, S.A. 07-nov-07 Tobacco Overssears Holding, Ltd. 252.436.856 100,00 50 euros por acc. 12-nov-07 18-ene-08 241.867.605 Positiva el 25 de enero de 2008

Tubos Reunidos, S.A. 05-dic-07 Tubos Reunidos 30.249.112 14,76 5,62 euros por acc. 07-dic-07 07-ene-08 30.249.112 Positiva el 9 de enero de 2008

Sdad General de Aguas de Barcelona, S.A. 27-dic-07 Criteria, Hisusa ( Holding de infraestructuras y servicios urbanos) y Suez Environnement 149.641.707 100,00 27,65 euros por acc. 02-ene-08 16-ene-08 50.205.817 Positiva el 18 de enero de 2008

Compañía Española para la Fabricación Mecánica del Vidrio, Procediemiento Libbey-Owens, S.A. (CELO) 30-ene-08 Gepro XXI, S.L. 18.628 7,95 40,92 euros por acc. 01-feb-08 10-abr-08 15.155 Positiva el 14 de abril de 2008

Metrovacesa, S.A. 12-mar-08 Undertake Options, S.L.U. 69.653.472 100,00 83,21 euros por acc. 18-mar-08 01-abr-08 7.039.432 Positiva el 3 de abril de 2008

Sogecable, S.A. 26-mar-08 Promotora de Información, S.A. (Prisa) 137.861.303 100,00 28 euros por acc. 28-mar-08 09-may-08 65.905.845 Positiva el 13 de mayo de 2008

Cia de Distribución Integral Logista, S.A. 16-mar-08 Altadis, S.A. 17.868.234 40,38 52,50 euros por acc. 22-abr-08 06-may-08 16.505.001 Positiva el 8 de mayo de 2008

Estabanell y Pahisa, S.A. 30-abr-08 Estabanell y Pahisa, S.A. 232.066 20,92 82 euros por acc. 08-may-08 06-jun-08 190.959 Positiva el 10 de junio de 2008

Plárrega Invest 2000, S.A. 30-jun-08 Vancouver Gestión s.L. 830.000 100,00 6,01 euros por acc. 02-jul-08 21-jul-08 830.000 Positiva el 22 de julio de 2008


COMENTARIOS A LAS OPAS

Valor Observaciones

AltadísLa efectividad de la operación está sujeta a la adquisición de, al menos, 201,949,484 acciones de Altadis, un 80 % de su capital. El plazo de finalización de la OPA fue ampliado hasta el 18 de enero de 2008 ( 11 de enero en un principio). Las acciones que aceptaron la oferta sobrepasaron el 90 % del capital de Altadis e Imperial Tobacco insto la venta forzosa de las acciones que no habian aceptado la oferta.

Tubos ReunidosSe pretende adquirir dichas acciones para su posterior amortización con la finalidad de reducir el capital hasta un máximo de 3.024.911,2 euros. La oferta fue aceptada por 170.347.570 acciones, superior al límite máximo de la oferta por lo que para determinar el número de acciones aceptadas ha sido necesario aplicar las reglas de distribución y prorrateo recogidas en el folleto.

Sdad Gral. Aguas de BarcelonaLa oferta realmente se extiende a 65.152.672 acciones, un 43,54 % del capital de Agbar ya que 84.489.035 acciones, un 56,46 % del capital han sido inmovilizadas por los oferentes con el compromiso de no aceptar la oferta. La efectividad de la OPA no está sujeta a ninguna condición. Una vez finalizada la OPA, la participación de los promotores superó el 90 por ciento del capital por lo que han procedido a vender un número de acciones suficientes para que las acciones en poder de terceros alcance, al menos, el 10 % del capital.

Compañía Española para la Fabrica-ción Mecánica del Vidrio (CELO)

Teoricamente la oferta se extiende sobre la totalidad del capital pero el oferente posee el 92,05 % del capital de la sociedad por la que realmente la oferta se extiende a 234,355 acciones, un 6,65 % del capital social.La efectividad de la OPA no está sujeta a ninguna condición.

Metrovacesa, S.A.La oferta es presentada por el Grupo Sanahuja a traves de la sociedad Undertake, de la que es propietario en su totalidad Roman Sanahuja. Realmente la oferta se extiende a 9.310.853 acciones, un 13,37 % del capital de la compañía ya que las 60.342.619 acciones restantes( 49.115.925 del Grupo Sanahuja y 11.226.694 de otros accionistas y autocartera), un 86,63 % del capital han sido inmovilizada por sus respectivos titulares. Una vez finalizada la operación, la participación del accionista de control alcanza el 80,62 % del capital de Metrovacesa

Sogecable, S.A.La oferta realmente se extiende a 68.603.052 acciones ordinarias de la clase A, representativas del 49,59 % del capital social de Sogecable. Han sido inmobilizadas por sus titulares 69.258.251 acciones ordinarias de la clase A y las 469.004 acciones rescatables de la clase B (serie B 2008) , equivalentes al 50,41 % del capital social. El resultado ha sido mpositivo al haber sido aceptada por 65.905.845 acciones, un 90,07 % de las acciones a las que efectivamente se dirigía la oferta y el 47,64 % del capital de la sociedad. Finalizada la operación, el promotor instó la venta forzosa de las acciones que no habian aceptado la oferta.

Logista

Finalizada positivamente la OPA que Imperial Tobacco formuló sobre las acciones de Altadis, también ha adquirido las 26.381.766, equivalente al 59,62 % del capi-tal de Logista que poseía Altadis. De acuerdo con lo previsto en el art. 7.1 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de OPAs, Imperial Tobacco ha decidió formular una oferta pública de adquisición sobre la totalidad de las acciones de Compañía de Distribución Integral Logista que no posee, por lo que realmente la oferta se extiende a 17.868.234 acciones de Logista. La oferta ha tenido resultado positiva al haber sido aceptada por 16.505.001 acciones, un 92,37 % de las acciones a las que se dirigió la oferta y un 37,30% del capital social. La participación de Altadis en Logista se eleva al 96,92 %.

Estabanell y Pahisa, S.A. Es una sociedad cotizada en el sistema de corros de la Bolsa de Barcelona. Es una OPA de exclusión

Plárrega Invest 2000, S.A. La sociedad Plárrega Invest 2000 cotiza en el Segundo Mercado para Pequeñas y Medianas Empresas de la Bolsa de Valores de Barcelona


AMPLIACIONES DE CAPITAL Y OPERACIONES CORPORATIVASLas operaciones corporativas relacionadas con la expansión empresarial también han visto como

se ralentizaba su ritmo de crecimiento respecto al mantenido en los últimos años. No obstante, las empresas cotizadas han realizado compras en el exterior por más de 17.000 millones de euros y han emitido acciones con contrapartida no monetaria por algo más de 8.000 millones de euros que han sido utilizadas como medio de pago en el proceso de crecimiento corporativo tanto dentro como fuera de nuestras fronteras.

A pesar de las dificultades por las que atraviesan los mercados internacionales de financiación, las empresas españolas son cada vez más conocidas a nivel internacional. Como señala el “Anuario 2008 sobre la Internacionalización de la empresa española” elaborado por la Universidad de Wharton la atención internacional hacia la empresa española se debe fundamentalmente a su expansión inter-nacional y a los movimientos corporativos de fusión. La imagen de la empresa española en el exterior sigue mejorando, lo que es importante ya que, en un mundo cada vez más globalizado, las empresas consiguen financiación en gran medida a través de inversores institucionales.

En el año se han realizado operaciones de gran relevancia. Entre ellas cabe citar la adquisición de la eléctrica estadounidense Energy East Corporatión por parte de Iberdrola, operación que se ha cerra-do a finales de septiembre, es la mayor adquisición industrial realizada por una empresa española en Estados Unidos y la segunda de gran calado internacional dentro de su nueva estrategia que comenzó con la compra de ScottishPower el pasado año.

También Banco Santander continúa desarrollando una intensa actividad corporativa y utiliza accio-nes propias para financiar las dos mayores operaciones que realiza en el ejercicio: la compra del ban-co británico Aliance & Leicester y del estadounidense Sovereign Bancorp. El pasado 10 de octubre se admitieron a cotización 140.950.944 acciones que fueron utilizadas como contrapartida en la compra de Aliance & Leicester. También la compra del 75,65 por ciento de Sovereign Bancorp por un importe aproximado de 1.400 millones de euros, que espera cerrar en el primer trimestre de 2009, tendrá como contraprestación acciones del Banco Santander. Son operaciones importantes ya que mejoran de forma significativa la diversificación geográfica del Grupo.

Otra de las sociedades que ha mantenido su política de expansión internacional ha sido Telefónica. Ha finalizado la adquisición de la compañía de Telecomunicaciones de Chile, donde alcanza el 96,75 por ciento del capital. Controlaba el 44,9 por ciento y a través de una OPA ha adquirido un 51,86 por ciento adicional. También ha culminado en el año la adquisición del 5,5 por ciento de China Unicom Limited, el gigante chino de las telecomunicaciones. La inversión total supera los 1.100 millones de euros y se desarrolla en tres fases.

Otra operación importante que ha finalizado en el año ha sido la fusión de Mapfre con la asegura-dora estadounidense Commerce que ha supuesto para Mapfre una inversión de 1.538 millones de euros. Mapfre ha declarado que la operación, la mayor inversión en la historia del grupo, le supone un paso clave en la expansión internacional del grupo y una gran apuesta por el mercado estadouniden-se. Otra operación corporativa del grupo Mapfre ha sido la fusión por absorción de Mapfre Caja Madrid Holding de Entidades Aseguradoras. Para materializar la operación ha utilizado acciones propias. Ha emitido 401.527.793 acciones, un 17,65 por ciento del capital social de Mapfre antes de la ampliación y del 15 por ciento del capital social tras la ampliación, han sido suscritas por Corporación Financiera Caja Madrid con desembolso no monetario al haber sido canjeadas por las acciones de la sociedad absorbida. Las nuevas acciones fueron admitidas a cotización el mes de julio.

AMPLIACIONES DE CAPITAL CON CONTRAPRESTACIÓN NO MONETARIA EN EL PERIODO 01/01/2008 - 30/11/2008

Entidad FechaEmisión Proporción Acciones

EmitidasValor Nominal

Euros Precio Euros Valor Contable euros

Valor Mercado Euros

Fecha Admisión Observaciones

Sector Petróleo y Energía

Fersa Energias Renovables, S.A. 05/06/2008 853 X 1000 64.491.828 64.491.828 4,26 274.735.187 280.539.417 05/06/2008 Aportación a Fersa de participaciones de varias empresas propietarias de parques eólicos en explotación

Total Sector Petróleo y Energía 64.491.828 274.735.187 280.539.417

Sector Servicios de Consumo

Service Point Solutions,S.A. 29/07/2008 178 X 10000 1.945.675 1.167.405 2,38 4.630.707 3.288.160 29/07/2008 Antregada a accionistas de la alemana Koebcke Gmbh, adquirida a finales del año 2007

Vertice Trescientos Sesenta Grados, S.A. 21/10/2008 184 X 10000 2.182.066 1.091.033 2,25 4.909.649 1.811.115 21/10/2008 Aportacion de participaciones representativas de la totalidad del capital de Apuntolapospo, S.L.

Itinere Infraestructuras, S.A. 28/03/2008 405 X 100 545.629.392 267.358.402 0,49 267.358.402 4.174.064.849 28/03/2008 Fusion de Itinere y Europistas

Total Sector Servicios de Consumo 269.616.840 276.898.757 4.179.164.124

Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios

Banco Santander, S.A. 13/10/2008 22 X 1000 140.950.944 70.475.472 11,23 1.582.879.101 1.436.290.119 13/10/2008 Ampliacion Canje Alliance

Mapfre, S.A. 04/07/2008 176 X 1000 401.527.793 40.152.779 3,05 1.224.659.769 1.208.598.657 04/07/2008 Fusión por absorción de Mapfre-Caja Madrid Holding por Mapfre

Afirma Grupo Inmobiliario, S.A. 02/05/2008 159 X 100 180.593.681 36.118.736 1,83 330.486.436 395.500.161 02/05/2008 Absorcion por parte de Afirma (antigua Astroc) de Rayet Promociones y Landscape

Inbesos, S.A. 16/09/2008 2464 X 100 144.392.850 173.271.420 4,59 662.763.182 635.328.540 16/09/2008 Aportaciones por socios del Grupo Nyesa de participaciones en diversas sociedades

Total Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios 320.018.408 3.800.788.488 3.675.717.478

Sector Tecnología y Telecomunicaciones

Tecnocom,Telecomunicaciones y Energia,S. 12/09/2008 123 X 1000 6.812.081 3.406.041 4,47 30.450.002 24.659.733 12/09/2008 Parte del pago (30%) de la adquisición de un 20 % de Tecnocom Norte Telecomunicaciones y Energia

Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 3.406.041 30.450.002 24.659.733

Total General 657.533.116 4.382.872.434 8.160.080.752


También Criteria Caixa Corp ha finalizado, en el mes de octubre, la adquisición del 20 por ciento de Grupo Financiero Inbursa, el primer grupo financiero de México en administración y custodia de activos, por 1.601 millones de euros. Se convierte en el vehículo de expansión del negocio financiero de Criteria en el continente americano.

Ya dentro de nuestras fronteras, en los primeros meses del año ha finalizado la fusión de Itínere Infraestructura (filial del grupo Sacyr) y Europistas Concesionaria Española mediante la absorción de la primera por parte de Europistas. La contraprestación ofrecida a los accionistas de Itinere han sido acciones de la sociedad absorbente. Para ello ha ampliado su capital en 267.358.402,08 euros nomi-nales mediante la emisión de 545.629.392 acciones. Fueron admitidas a cotización a finales de marzo y su valor de mercado superó los 4.000 millones de euros, encontrándose dentro de las diez mayores ampliaciones realizadas en los últimos quince años. Una vez completada la fusión, Europistas ha mo-dificado su denominación social por la de Itínere Infraestructura, S.A.

Actualmente hay una serie de operaciones importantes de especial relevancia que se encuentran en curso, como es el proceso de concentración entre las empresas energéticas Gas Natural y Unión Fenosa. Gas Natural ha alcanzado un acuerdo vinculante con ACS para adquirirle el 45,3 por ciento de Unión Fenosa que posee. La materialización de dicho acuerdo, que la sociedad estima se formalice en los primeros meses del próximo año, conferirá a Gas Natural una participación de control en Unión Fenosa por lo que, una vez finalizada dicha operación, Gas Natural quedará obligada a formular una Oferta Pública de Adquisición sobre las restantes acciones de Unión Fenosa.

También el Banco Popular ha declarado su intención de realizar una reestructuración de su Grupo mediante la integración de sus filiales de banca comercial: Banco de Castilla, Banco de Crédito Balear, Banco de Galicia y Banco de Vasconia en Banco Popular mediante una fusión por absorción de todas ellas por parte del Banco Popular.

Una operación que está próxima a finalizar es la fusión de Campofrío Alimentación y Groupe Smi-thfield Holdings (GSH) siendo GSH absorbida por Campofrío. Para ello, Campofrío ampliará su capital en 49.577.099 euros, mediante la emisión de 49.577.099 acciones, representativas del 48,5 por ciento del capital social tras la ampliación. La efectividad de la operación, entre otros extremos, está con-dicionada a que la CNMV exima a Smithtield Foods de formular una OPA sobre la totalidad de las acciones de la sociedad resultante de la fusión, ya que de llevarse a término la fusión, su participación en la sociedad superará el 30 por ciento del capital. Dicha solicitud fue presentada ante la CNMV el pasado 1 de diciembre.


PRINCIPALES INVERSIONES REALIZADAS POR SOCIEDADES COTIZADAS EN EMPRESAS EXTRANJERAS

Sdad Adquirente Importe millones euros % participacion Sdad en la que invierte

Iberdrola 3.222,00 100,00 Energy East Corporation.- Electrica estadounidense. La operación se ha cerrado a finales de septiembre y se inició a mediados del pasado año. Ademas del pago Iberdrola ha asumido una deuda de 2.869 millones de euros.

Banco Santander 1.575,00 100,00 Alliance & Leicester, banco britanico. Las acciones se intercambiaron en la proporción de una acción de Santander por cada tres acciones de Alliance

Mapfre 1.538,00 100,00Commerce, aseguradora estadounidense: La operación se inició el pasado año y ha culminado en el 2ª T. 2008.- Se financia 500 mill Ampliación de capital, 800 mill obligaciones y el resto con recusros internos. Los accionistas de Commerce han recibido 36,7 dólares por acción.

Criteria Caixa Corp 1.500,00 20,00 Grupo Financiero Inbursa, sociedad financiera mejicana. La operación está prevista finalice antes de finales de año.

Banco Santander 1.400,00 75,65 Sovereign Bancorp, compañía matriz de Sovereign Bank, institución financiera con mercados principales en el noroeste de EE.UU. Se espera cerrar la operaciön en el primer trimestre del pröximo año y la participaciön del santander alcanzara el 100 por 100 del capital.

Telefónica 1.135,00 5,50 China Unicom Limited, compañía de telecomunicaciones china que nace de la fusión entre China Netcom Group Corporation y China Unicom.

Banco Santander 1.000,00 100,00Negocios de General Electric Money en Alemania, Finlandia y Austria y los de tarjetas y financiación de coches en el Reino Unido. General Electric Commercial Financde adquiere Interbanca, unidad de banca mayorista en Italia de ABN Amro. Las operaciones se esperan cerrar el el cuarto trimestre del año

BBVA 800,00 15,00 Aumentar su participación en CITIC Internacional Financial Holdings (Sdad cotizada en la bolsa de Hong Kong) hasta un 30 % y China Citic Bank, entidad financiera de la República Popular china) hasta el 10,07 %.

Banco Santander 772,00 100,00Red de sucursales y negocios de depositos minoristas del banco britanico Bradford & Bingley. El precio de adquisición incluye la transferencia de 262 millones de euros de capital que corresponde a compañías offshore. La adquisición la hace a través de su filial Abbey National

Telefónica 640,00 51,86 Compañía de Telecomunicaciones de Chile, S.A. Adquiere a través de una OPA el 51,86% del capital, por lo que la participación indirecta de Telefónica en la compañía chilena se eleva al 96,75% del capital.

Sos Cuetara 630,00 100,00 Adquiere el negocio Bertolli de aceite y vinagre a Unilever. La transacción se estructura como una licencia mundial y permanente.

Endesa 450,00 20,00 Activos de generación de Electricity Supply Board, empresa electrica estatal irlñandesa

Telefonica 429,00 53,90Teleming Celular Participaçoes, S.A. sociedad controladora de Teleming Celular, S.A., operadora de telefonía móvil en el Estado de Minas Gerais (Brasil). Tambien ha adquirido el 4,27 % de las acciones preferents. La oparación se ha realizado a traves de Vivo Participaçoes, sociedad brasileña controlada por Brasilcel NV, participada al 50 % por Telefonica y Portugal Telecom.

Abertis 362,61 51,00 Adquiere a ACS sus participaciones en las concesionarias Autopista Central (48%) y en Rutas del Pacífico (50%) ambas en Chile. El 49 n% restante lo adquiere el Grupo Banco Santander a través de lCapital Riesgo Global.

Criteria CaixaCorp 352,00 4,76 The Bank of East Asia. Tras esta adquisición la participación de Criteria en la entidad alcanza el 8,89 por ciento.

Endesa 337,85 24,00Las generadoras Edegel S.A.A.y Empresa Eléctrica de Piura, S.A. y la distribuidora Edelnor, S.A.A. Son empresas peruanas controladas por Endesa. La adquisición se realiza a través de una OPA sobrevenida obligatoria al haber sido adquirido el control de Endesa por Enel y Acciona.

Abertis 273,30 100,00 Desarrollo de Concesiones Aeroportuarias, holding de compañías con intereses en 15 aeropuertos en México, Jamaica, Chile y Colombia. De los 273 millones, 44 corresponden a la subrrogación de la deuda de la sociedad adquirida con ACS, antiguo propietario.

Iberdrola Renovables 175,00 48,00 C. Rokas, filial griega. La operación se realiza a través de una OPA sobre las 11.419.668 acciones que no posee. El plazo de aceptación se

extiende desde el 19 de noviembre hasta el 17 de diciembre.

Europac 75,30 100,00 Otor Papeterie de Rouen y Otor Cartonnerie de Rouen, ambas filiales del grupo papelero francés OTOR

Cepsa 70,00 100,00 Bloque Caracara en Colombia

Puleva Biotech 38,43 100,00Exxentia. Se ha pagado 18 millones en metálico y 16 millones se han abonado mediante la entrega de 6.400.000 acciones de Puleva Biotech propiedad de Ebro Puleva y los 4,43 millones restantes corresponden a deuda de Exxentia. Tras la operación, Ebro Puleva mantiene el 51,02 % del capital de Puleva Biotech y los vendedores de Exxentia han recibido el 11,09 % del capital de Puleva Biotech

Iberdrola 35,20 22,60Toma de participación en el capital social de la empresa irlandesa Petroceltic International. Además adquiere una opción de compra sobre el 49% de la participación de Petroceltic en cualquiera de los proyectos de exploración y producción de hidrocarbuiros por importe de 35,2 millones de euros.

Gas Natural 30,25 100,00 Pitta, grupo gasista italiano

Banco Sabadell 25,30 Negocio de banca privada internacional desarrollada por el BBVA a través de su sucursal en Miami, Florida

OHL 22,4 Mayoritaria Adquisición de una participación mayoritaria en el grupo Ecolaire. Esta formado por Ecolaire (de la que se adquiere el 92,3%)Proyectos y Sistemas (de la que se adquiere el 94,25 %) y Chembrol Proyectos y Sistemas (de la que se adquiere el 85,01%)

Gestevisión Telecinco 20,83 35,08 Pegaso Televisión INC, titular a su vez del 83,34 % de Caribevisión TV Network, LLc y del 25 % de Caribevisión Holding, INC.

Cie automotive 20,75 100,00 Pinturas y Ensamblajes de México

OHL 17,4 70Arellano Construction Company y Strid Constructiors Inc. , compañías constructoras estadounidenses con accionariado comun y especia-lizadas en obra de edificación horpitalaria. Adicionalmente durante los dos próximos años OHL abonará un precio variable, calculado en función de variables económicas, con un mínimo de 11,5 millones de dólares ( hoy 8 millones de euros )

Clinica Baviera 12,00 100,00Care Visión, grupo oftalmológico propietario de siete centros en Alemania y tres en Holanda. Los 12 millones se desglosan en un pago de 7,5 millones de euros y una deuda neta que se asume de 4,5 millones de euros. Se compromete un pago adicional diferido, máximo de 10 millones de euros, en función de una serie de objetivos económicos.

Azkoyen 8,75 100,00 Coffetek, compañía britanica especializada en la fabricación y distribución de maquinas de vending caliente para café.

Azkoyen 6,70 20,11 Primion Techonology AG, empresa alemana de seguridad. Formula una Opa sobre el 70 % de la compañía con pago en efectivo de 6 euros por acción, igual al pagado en la adquisición del 20 %, y sin condiciones.

Europac 5,15 100,00 Nor-Gonpapel, empresa lusa de recuperación de residuos


3.6El Mercado Alternativo Bursátil (MAB), una alternativa estratégica

2008 ha sido el año de la apertura del segmento del MAB para empresas en expansión. Un merca-do diseñado para facilitar el acceso de las medianas y pequeñas empresas a los mercados de valores de forma que puedan beneficiarse de la financiación y liquidez que puede aportar.

En el contexto de crisis que atraviesa el sistema financiero, con un escenario de menor liquidez internacional donde la financiación ajena se dificulta y la apelación al valor de los fondos propios va a ser creciente, iniciativas como el MAB se encuadran dentro de las reformas estructurales útiles para recuperar el crecimiento de la economía española.

El MAB ofrece un instrumento de financiación y una vía de acceso al mercado de valores a un con-junto de empresas que hoy no cuentan con esa herramienta competitiva. El dotarse de recursos pro-pios incorporando nuevos accionistas mediante ampliaciones de capital permitirá a muchas empresas medianas y pequeñas equilibrar su estructura financiera y recoger fondos para sostener sus proyectos de inversión de más largo plazo. En un momento en el que el crédito escasea, abrir el acceso al mer-cado de capitales puede significar una ventaja crítica para algunas compañías.

El MAB supone, en suma, una nueva alternativa de financiación para las empresas españolas y am-plía el abanico de inversión para los ahorradores y las posibilidades de diversificación de las carteras, particularmente de inversores institucionales.

En enero de 2008 el Consejo del MAB aprobó la normativa del Mercado y en marzo la CNMV dio el visto bueno final. Todavía quedaba un paso más para que el mercado pudiera estar totalmente operativo y consistía en la inscripción de Asesores Registrados. Esta nueva figura, diseñada espe-cíficamente para este mercado e imprescindible para que las empresas puedan cotizar en el MAB, tiene la misión de guiar y apoyar a las empresas en el cumplimiento de los requisitos de información necesarios para iniciar y mantener la cotización en este mercado.

En junio de 2008 se inauguraba el Registro de Asesores con 14 entidades muy diversas: desde sociedades de valores y bolsa, firmas de auditoría y consultoría hasta firmas independientes de ase-soramiento financiero. Con el registro de los primeros asesores el mercado ya estaba preparado para acoger a las primeras compañías. Posteriormente, en octubre, se registraron otras dos nuevas entida-des, y en diciembre se han registrado cuatro más. En total 20 entidades están registradas para poder ser elegidas como interlocutores entre la empresa y el Mercado.

Otra figura importante y novedosa es el “proveedor de liquidez”, un intermediario que ayuda a buscar la contrapartida necesaria para que la formación del precio sea lo más eficiente posible, al tiempo que facilite su liquidez.

En la actualidad no hay ninguna empresa cotizando todavía. La toma de la decisión por parte de las empresas, la elección de Asesor Registrado y otro tipo de asesores así como la preparación de la información puede suponer al menos un periodo de entre cuatro y seis meses y, adicionalmente, la difícil situación que están atravesando los mercados de valores durante este año condiciona la salida de compañías.

El procedimiento y la forma de incorporar las empresas al mercado se ha adaptado a las circuns-tancias de las empresas a las cuales va dirigida, y es más sencillo y ágil que el camino habitual que se sigue en la Bolsa. El MAB es un mercado autorregulado y la normativa se ha preparado a la medida de empresas que no cuentan con grandes recursos especializados en estos procesos.

MEDIDAS DE APOYO E INCENTIVOS FISCALES Para incentivar la presencia de estas empresas en el MAB, BME ha propuesto a las Administracio-

nes Central y Autonómicas distintos tipos de medidas, que comienzan con ayudas a las empresas en el proceso previo a la cotización, en el que tienen que designar diversos asesores, así como preparar la información financiera de la empresa, efectuar valoraciones, procesos de “due diligence”, etc.

Otro tipo de ayudas propuestas inciden en dar visibilidad a estas empresas fomentando su análisis bursátil por profesionales independientes. Los inversores tendrían así mayor información para poder tomar sus decisiones de inversión.

Se ha pedido la exención o bonificación en el Impuesto de Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados para las propias compañías que amplíen capital, o la aplicación de incentivos fiscales para la transmisión sucesoria de acciones de sociedades incluidas en el MAB.

Los incentivos fiscales también serían un importante aliciente para atraer inversores al MAB. Para los inversores particulares estables se solicita una deducción en la cuota íntegra en el IRPF, así como el diferimiento de las plusvalías si se reinvierte en una compañía del MAB.

Para los inversores que adopten la forma de sociedades se solicita un tratamiento similar a los beneficios fiscales concedidos al capital riesgo para los dividendos y plusvalías en el Impuesto sobre Sociedades

PRESENTACIÓN DEL MERCADO Desde el mes de septiembre se ha intensificado la promoción y divulgación del Mercado entre las

empresas organizando distintos actos a través de las Bolsas y en colaboración con distintos Asesores Registrados y otras instituciones.

Entre octubre y noviembre se realizaron en las Bolsas de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia presentaciones del Mercado a empresas potenciales para cotizar en el MAB, con una acogida muy positiva.

En este último trimestre del año se ha participado en los siguientes eventos, algunos de ellos pro-movidos por Asesores Registrados: Congreso SCR de Euskadi, presentación en el Club Financiero

ASESORES REGISTRADOS DEL MAB

ABANTE ASESORES DISTRIBUCIÓN A.V, S.A

ACA, S.V.

AMBERS CO XXI, S.A.

ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES, S.A

ARCANO CORPORATE, S.L.

ARMABEX ASESORES REGISTRADOS, S.L

AUDIHISPANA GRANT THORNTON, S.L.

BNP PARIBAS S.A SUCURSAL EN ESPAÑA

BROSETA ABOGADOS, S.L

CONFIVENDIS, CONSULTORES ESTRATEGICOSDE FINANZAS Y GESTION, S.L.

DCM ASESORES, DIRECCIÓN Y CONSULTORÍA DE MERCADOS, S.L

DELOITTE, S.L.

GVC GAESCO VALORES, S.V

NORDKAPP INVERSIONES, S.V. S.A

NOVAMAB ASESOR REGISTRADO , S.A

ONE TO ONE, CAPITAL PARTNERS, S.L

PRICE WATERHOUSE COOPERS, ASESORES DE NEGOCIO, S.L.

RENTA 4, S.V., S.A.

RIVA Y GARCIA 1877, S.V. S.A.

SOLVENTIS, S.G.C, S.A


de Vigo, Asociación Balear de la Empresa Familiar, Congreso Nacional ASEBIO, Club Financiero de A Coruña, Congreso Economía Euroregión Galicia Norte de Portugal, Congreso Barcelona Activa, Congreso de Innovación de la Empresa Catalana, VII Foro Neotec Capital Riesgo. También se han realizados presentaciones en actos académicos de instituciones como IESE, IEB, Jornada Cajas de Ahorro de AFI, Máster Fundación de Estudios Bursátiles de Valencia, etc.

La línea de divulgación del mercado iniciada en el año 2008 se continuará durante el próximo año, tanto a nivel de empresas como de potenciales inversores.

EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL PARA SICAVSOtro de los segmentos del Mercado Alternativo Bursátil, el dedicado a las SICAVS, está totalmen-

te consolidado, con 3.353 sociedades cotizando al cierre de noviembre. Desde la implantación del mercado hace apenas dos años y medio, el 29 de mayo de 2006, se ha convertido en un instrumento extraordinariamente útil y ágil para las sociedades de inversión de capital variable.

Durante el año 2008 se han producido 139 incorporaciones, 137 nuevas y 2 sociedades proce-dentes del mercado tradicional de parqué. En la actualidad en los Parqués de las Bolsas sólo quedan cotizando tres SICAV y alguna de ellas con toda probabilidad se incorporará al MAB en el año 2009.

NUEVOS DESARROLLOS: HEDGE FUNDS Y FONDOS DE HEDGE FUNDSDesde el 21 de julio de 2008 está aprobada y publicada la circular 5/2008 que desarrolla el régimen

aplicable a las IIC de Inversión Libre y a las IIC de IIC de Inversión Libre cuyos valores se incorporen al Mercado Alternativo Bursátil.

Estas instituciones presentan características peculiares como son la distinta periodicidad para el cálculo de valor liquidativo, régimen especifico de reembolsos, periodo mínimos de permanencia de sus accionistas o participes, régimen de preavisos para la suscripción y reembolso y la posibilidad de no permitir reembolsos en todas las fechas de cálculo del valor liquidativo.

La flexibilidad del MAB ha permitido la adaptación de sus reglas para acoger a estas instituciones que se espera debuten próximamente.


3.7 Los Mercados de Deuda y tipos de interés sometidos a fuertes tensiones

Los tipos de interés y los mercados de bonos han estado sometidos durante el año 2008 a enormes tensiones como reflejo de la combinación de factores relacionados con el agravamiento de la crisis fi-nanciera mundial, las tensiones inflacionistas de la primera parte del año y el deterioro generalizado de la actividad económica en todo el mundo.

El principal quebradero de cabeza al que han tenido que enfrentarse los inversores y las autoridades monetarias y financieras mundiales durante el ejercicio ha sido la generalizada y profunda crisis bancaria y financiera mundial que se originó en el mercado de activos hipotecarios de alto riesgo (“sub-prime”) en los EEUU en el verano de 2007, y que se ha ido extendiendo a los mercados mundiales de bonos y estructuras con subyacente hipotecario y rápidamente a los mercados interbancarios, a los mercados de crédito, a los mercados de bonos corporativos y a las Bolsas a escala universal.

Las negativas y rápidas consecuencias de la crisis financiera sobre una economía mundial que, es-pecialmente en el caso de los EEUU, ya mostraba síntomas de desaceleración; y las dudas sobre la situación real de las instituciones bancarias y otras compañías financieras, ha contribuido a generar una crisis de confianza de enorme magnitud con ramificaciones sobre todos los ámbitos de la actividad eco-nómica y financiera. El sector bancario europeo, que parecía mantener una posición algo más a cubierto, ha acusado también de forma creciente a medida que avanzaba el año el impacto negativo de la crisis, siendo el sector bancario español, en su conjunto, uno de los pocos que no ha requerido de apoyos ni de intervenciones extraordinarias o urgentes por parte del Gobierno para mantener la solvencia y el equilibrio patrimonial de sus integrantes.

Como respuesta a esta situación generalizada de crisis que se ha extendido como una marea negra a lo largo del primer semestre hasta llegar en el mes de octubre a la debacle iniciada con la caída de Le-hman Brothers, los gobiernos se han visto obligados a reaccionar, primero de forma unilateral y después de forma coordinada, con toda una batería de medidas y planes de rescate, muchas de ellas anómalas desde la óptica de los mercados pero necesarias para evitar colapsos y tranquilizar a los ciudadanos respecto del futuro de sus depósitos y ahorros ante una situación de inquietud por parte de éstos.

REBAJAS GENERALIZADAS AL FINALEn este entorno y durante la primera parte del año, los tipos de interés de intervención han vuelto a

seguir trayectorias dispares. Por un lado, una Reserva Federal acuciada por los problemas del sistema financiero norteamericano y por la desaceleración económica volvía a ser extraordinariamente agresiva aplicado cuatro rebajas consecutivas que sumaban 2,25 puntos hasta dejar los tipos en el 2% el 30 de abril, mientras el Banco Central Europeo (BCE) subía los tipos un cuarto de punto el 3 de julio hasta el 4,25% más preocupado por las tensiones inflacionistas provenientes de las materias primas y los alimen-tos. El desplome de los precios del petróleo y otras materias primas, la corrección de los indicadores de inflación, el agravamiento de la crisis financiera y los continuos signos del acelerado deterioro de las economías mundiales llevaba el 8 de octubre a una intervención conjunta de la FED y el BCE, además de otros bancos centrales mundiales, para rebajar los tipos de intervención. Tanto la FED como el BCE rebajaban medio punto los tipos básicos de intervención y abrían la puerta a nuevos recortes que se pro-ducían en Estados Unidos el 29 de octubre y en Europa el 6 de noviembre y el 4 de diciembre. Los tipos americanos se situaban de nuevo en el mínimo histórico del 1% que no se alcanzaba desde junio de 2003, mientras en Europa se situaban en el 2,5% tras la rebaja de 0,75 puntos aplicada por el BCE, la mayor en la historia de este organismo, todavía con algún margen de bajada en un entorno marcado por expectativas e indicadores muy negativos que apuntan a una muy intensa recesión económica.

LOS TIPOS DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EUROPEO (1999 - 2008)

TIPOS DE INTERES

5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2,5

Primera intervención conjunta en la zona euro 2008

LOS TIPOS DE INTERÉS DE INTERVENCIÓN EN EEUU.EVOLUCIÓN DE LOS “FED FUNDS” (1994- 2008)

TIPOS DE INTERES (%)

7

6

5

4

3

2

1

0

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

1,5

2008


Las rebajas de tipos de intervención aplicados por las Autoridades Monetarias han venido acom-pañados de masivas inyecciones de liquidez en el sistema bancario que han pretendido reactivar un mercado interbancario que durante buena parte del año ha sucumbido a la desconfianza, ha reducido sus operaciones de manera muy significativa y ha experimentado movimientos inhabituales en los tipos de interés aplicados a las operaciones entre entidades.

LOS TIPOS A LARGO PLAZO, MUY VOLÁTILES Los bonos públicos también han reflejado en sus precios de manera muy marcada las expectativas

tanto de inflación como de recesión y, en los últimos compases del año, se han visto sacudidos prime-ro por el previsible impacto de los masivos planes de intervención pública en el sector financiero en los principales países desarrollados y posteriormente por desplomes en los indicadores de inflación y expectativas muy negativas sobre la actividad económica en las principales áreas económicas.

Durante la primera parte del año, los bonos a 10 años americanos y alemanes han seguido una trayectoria fuertemente alcista como reflejo de las expectativas de inflación que se cernían sobre la economía mundial como consecuencia de la subida de los precios de las materias primas y especial-mente del petróleo. En junio se alcanzaban los máximos anuales para los bonos alemanes (4,70%) y para los bonos americanos (4,27%) y se iniciaba un acelerado descenso que llevaba los tipos norte-americanos a 10 años a mínimos del 2,66% a principios de diciembre y a los alemanes al 3,05% en las mismas fechas. Durante los meses de septiembre y octubre los bonos han experimentado fuertes oscilaciones como consecuencia de la incertidumbre reinante sobre la futura evolución de los tipos a largo plazo como consecuencia de los masivos planes de intervención pública en el sector financiero que deberán ser financiados con fuertes emisiones de deuda. A partir de mitad de noviembre se produce una caída a plomo de las rentabilidades que pierden medio punto en apenas dos semanas reflejando las expectativas de los inversores sobre la posible entrada en una fase deflacionista en la economía mundial.

Otro de los aspectos que ha contribuido a hacer extraordinariamente tenso el ejercicio 2008 en los mercados de deuda pública ha sido el aumento generalizado de los diferenciales entre los bonos públicos a 10 años de diferentes países. Este ha sido el caso de los bonos españoles a 10 años cuyo diferencial respecto a los bonos alemanes iniciaba el año 2008 en 8 puntos básicos (0,08%) y llegaba a alcanzar en octubre los 75 puntos básicos (0,75%), nivel nunca alcanzado desde la creación de la moneda única.

TIPO DE INTERÉS INTERBANCARIO A 3 MESES EN EUROPA (2007 - 2008)

Fuente Facset

dic-

06

mar

-07

jun-

07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

TIPOS A 10 AÑOS EN 2007 Y 2008 ESTADOS UNIDOS Y ALEMANIA

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

III T

r. 20

08

IV T

r. 20

08

10 Year Government Bond (US)

10 Year Government Bond (DE)

5,5

4,5

3,5

2,5

TIPOS A 10 AÑOS EN 2007 Y 2008 ESPAÑA Y ALEMANIA

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

III T

r. 20

08

IV T

r. 20

08

10 Year Government Bond (ES)


5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

TIPOS A 10 AÑOS ESTADOS UNIDOS Y ALEMANIA (2000-2008)

7,0

6,5

6,0

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

10 Year Government Bond (US)


2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

TIPOS A 10 AÑOS ESPAÑA Y ALEMANIA (2000-2008)

6,0

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

3,02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

10 Year Government Bond (ES)



LA AVERSIÓN AL RIESGO AUMENTALa extrema tensión vivida en algunos momentos a lo largo del ejercicio ha llevado a los inversores

en los mercados de bonos a concentrarse en activos financieros de máxima calidad que han sufrido una extrema presión de la demanda. Es este el caso de los títulos del Tesoro americano a tres meses, los conocidos como Treasury Bills, que en el mes de septiembre y de nuevo en diciembre llegaban a la rentabilidad cero como consecuencia de la presión de los inversores. Los bonos públicos a 10 años, como se ha comentado anteriormente, también se han convertido, sobre todo al final del ejercicio, en activos refugio con fuertes caídas de las rentabilidades.

No menos significativo ha sido el empeoramiento de las condiciones de financiación para el sector empresarial medido a través del diferencial con los bonos públicos. El diferencial entre el índice de bonos públicos europeos a 10 años y el índice de bonos corporativos europeos a 10 años de segunda categoría llegaba a superar los 4 puntos durante el cuarto trimestre frente a apenas un punto al inicio del año 2007.

Los mercados de deuda corporativa han sufrido con especial intensidad la falta de confianza im-perante con una progresiva sequía en el mercado primario y una paralización de la actividad de los emisores, huidos del mercado ante los altísimos precios a los que se le exigía emitir, inaceptables en la práctica para dichos emisores.

La consecuencia más clara de esta situación ha sido la complicación, cuando no imposibilidad, para la obtención de crédito y la captación de fondos para los distintos agentes que intervienen en el mercado.

En este contexto, el mercado de Deuda Corporativa de BME, AIAF, ha adquirido una especial virtualidad cumpliendo una específica misión con efectos satisfactorios para ayudar a evitar posibles colapsos en el funcionamiento del “funding” de las entidades bancarias españolas, instituciones nu-cleares en cualquier circunstancia de la economía y más aún, en las peculiares circunstancias que vivimos.

En este sentido a través de AIAF han podido generarse los colaterales que el sistema bancario ha estado utilizando para el descuento en el Banco Central Europeo, única vía a la que ha podido acudir durante la primera parte del año, hasta la creación por el Gobierno del Fondo para la Adquisición de Activos Financieros (FAAF). El mercado AIAF ha sido, por tanto, a lo largo de 2008 un potente instrumento para que las entidades bancarias hayan logrado encontrar en el BCE una alternativa a la imposibilidad de colocar sus emisiones en el mercado debido a los altísimos spreads existentes y poder sortear la falta de liquidez sin que se hayan producido tensiones de gravedad.

TIPOS DE INTERÉS DE LOS TÍTULOS DEL TESORO A 3 MESES EN EEUU. TREASURY BILLS (2007 - 2008)

Fuente: Factset

dic-

06

mar

-07

jun-

07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

6

4

2

0

TIPOS DE INTERÉS A 10 AÑOS EN EUROPA: BONOS CORPORATIVOS BBB VS. BONOS PÚBLICOS 2007 - 2008

Fuente: Factset

dic-

06

mar

-07

jun-

07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

8

7

6

5

4

3

Eul BBB Rated, 10 Years, Yield, PercentEul 10 year government bond, close dailyHidden Series for Double Scale

VOLUMEN NEGOCIADO EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

2.500.000

2.000.000

1.500.000

1.000.000

500.000

0

264.

967

380.

198

566.

580 87

2.28

5

900.

201

1.10

8.23

3 2.08

8.06

0

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(Nov

.)


3.8Opciones y futuros: volúmenes muy elevados, volatilidad extrema y nuevos servicios

En un entorno marcado por niveles de volatilidad muy pocas veces alcanzados en los mercados bursátiles, los volúmenes negociados de opciones y futuros sobre acciones e índices de renta variable en el mercado español alcanzarán en 2008 un record histórico.

Hasta el mes de noviembre, los 74,5 millones de contratos negociados suponen un 72% más que en el mismo período de 2007, y en términos de posiciones abiertas se han acercado a los 12 millones de contratos, un 10% más. El valor nominal de los contratos negociados superará en 2008 el billón de euros por segunda vez en toda su historia.

La necesidad y utilidad de instrumentos de cobertura y gestión del riesgo se ha puesto de manifiesto en un ejercicio de extraordinaria complejidad para los gestores como ha sido el de 2008, lo que se ha vis-to reflejado en el gran aumento de la actividad en los mercados organizados de productos derivados.

La volatilidad ha sido protagonista del ejercicio acentuando la tendencia al alza iniciada en 2006 y reflejando con precisión la evolución del sentimiento inversor durante el ejercicio.

El gráfico que muestra la evolución de la volatilidad implícita de las opciones sobre IBEX, com-parándola con la evolución del índice durante 2008, ilustra a la perfección los momentos de tensión vividos a lo largo del ejercicio y especialmente en los meses finales del ejercicio. Los mayores picos de volatilidad se han producido en enero, marzo y, especialmente, octubre. Con una perspectiva histórica larga, los niveles de volatilidad implícita alcanzados en algunos momentos de 2008 han superado de largo los niveles record anteriores alcanzados en algunos momentos de la crisis financiera de 1998, de los atentados terroristas de 2001 o de la crisis de los mercados emergentes en 2002.

Así, durante el año la volatilidad media se ha acercado al 30%, muy por encima del 18% de 2007. Al inicio del tercer trimestre, durante los meses de octubre y noviembre y coincidiendo con las fuertes caídas del mercado bursátil, se ha mantenido de forma consistente por encima del 50% reflejando el elevadísimo nivel de incertidumbre reinante en los mercados.

Uno de los instrumentos negociados que más ha destacado por el aumento de su liquidez a lo largo del año han sido las Opciones IBEX 35, que sumarán el mayor volumen anual de la década por encima de los 8 millones contratos negociados y con un volumen abierto que ha superado los 2,8 millones de contratos al final de noviembre, manteniendo la tendencia creciente de los años anteriores. También los Futuros y Opciones sobre Acciones tendrán en 2008 un año record, superando los 45 y los 17 millones de contratos respectivamente. Los Futuros Mini IBEX han mantenido su línea ascen-dente por encima de los 3 millones de contratos, expresando esta cifra el alto interés de los inversores particulares en este producto.

Los positivos resultados obtenidos en el presente ejercicio en el mercado de derivados se han basado en la profundización de las líneas estratégicas mantenidas a lo largo de estos últimos años: crecimiento en el número de miembros, especialmente los no residentes; nuevas mejoras y facilidades

CONTRATACIÓN DE OPCIONES Y FUTUROS SOBRE RENTA VARIABLE

VOLÚMENES EN NÚMERO DE CONTRATOS

Futuros Opciones Total

Ibex Mini Ibex Acciones Ibex Acciones Contratos

2000 4.183.028 - - 7.659.790 16.580.519 28.423.337

2001 4.305.892 22.423 8.766.165 6.014.405 22.628.133 41.737.018

2002 3.896.643 724.424 12.645.186 5.366.944 18.701.248 41.334.445

2003 3.545.942 1.070.853 12.492.568 2.981.593 11.378.992 31.469.948

2004 4.354.868 1.182.497 12.054.799 2.947.529 8.200.314 28.740.007

2005 4.935.648 1.145.628 18.813.689 4.407.465 10.915.227 40.217.657

2006 6.408.961 1.598.296 21.229.811 5.510.621 12.425.979 47.173.668

2007 8.435.258 2.865.739 21.294.315 5.670.773 13.593.493 51.859.578

Enero 08 811.168 327.462 2.472.529 893.565 1.184.954 5.689.678

Febrero 08 622.135 282.542 1.099.496 576.872 1.202.485 3.783.530

Marzo 08 609.188 236.423 4.947.553 725.485 1.393.294 7.911.943

Abril 08 538.720 238.767 4.269.074 524.829 1.491.285 7.062.675

Mayo 08 493.918 208.707 3.147.327 473.392 751.235 5.074.579

Junio 08 621.820 272.280 7.381.044 677.590 2.128.532 11.081.266

Julio 08 659.834 307.217 5.210.898 646.194 1.296.668 8.120.811

Agosto 08 536.898 203.483 1.935.710 795.366 648.079 4.119.536

Septiembre 08 737.876 336.072 4.837.332 934.139 1.859.866 8.705.285

Octubre 08 725.165 400.736 3.138.668 604.796 1.671.225 6.540.590

Noviembre 08 485.535 266.450 3.188.176 551.041 1.924.339 6.415.541

Ene-Nov 2008 6.842.257 3.080.139 41.627.807 7.403.269 15.551.962 74.505.434

CONTRATOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO ESPAÑOL DE OPCIONES Y FUTUROS (MEFF)

(2000 - 2008 HASTA NOVIEMBRE). DATOS EN MILLONES

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

VOLATILIDAD IMPLICITA DIARIA OPCIONES IBEX VS. INDICE IBEX 35

ENERO-NOVIEMBRE 2008

8000

9000

10000

11000

12000

13000

14000

15000

16000

02/0

1/20

0816

/01/

2008

30/0

1/20

0813

/02/

2008

27/0

2/20

0812

/03/

2008

26/0

3/20

0809

/04/

2008

23/0

4/20

0807

/05/

2008

21/0

5/20

0804

/06/

2008

18/0

6/20

0802

/07/

2008

16/0

7/20

0830

/07/

2008

13/0

8/20

0827

/08/

2008

10/0

9/20

0824

/09/

2008

08/1

0/20

0822

/10/

2008

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100IBEX 35 (Izda) VOLATILIDAD IMPLICITA (Dcha)


(2008 HASTA NOVIEMBRE)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

02/0

1/20

08

02/0

2/20

08

02/0

3/20

08

02/0

4/20

08

02/0

5/20

08

02/0

6/20

08

02/0

7/20

08

02/0

8/20

08

02/0

9/20

08

02/1

0/20

08

Volatilidad implícita media 2008 : 29,82%

Volatilidad implícita media año 2007: 18,3%


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

02/0

1/19

95

02/0

1/19

96

02/0

1/19

97

02/0

1/19

98

02/0

1/19

99

02/0

1/20

00

02/0

1/20

01

02/0

1/20

02

02/0

1/20

03

02/0

1/20

04

02/0

1/20

05

02/0

1/20

06

02/0

1/20

07

02/0

1/20

08

Volatilidad implícita media 1995-2008 : 22,48%

tecnológicas; y una mayor estandarización de los procedimientos.En los once primeros meses de este año el número de miembros no residentes se ha incrementa-

do en 10 hasta alcanzar los 68, sobre un total de 122 miembros de MEFF. Además, se han producido nuevas incorporaciones de entidades que no suelen ser miembros del mercado, conocidos en la industria como arranging brokers, con una importante aportación a los volúmenes, al reportar direc-tamente aplicaciones de futuros y opciones de los contratos admitidos a cotización que hayan sido acordadas entre dos compañías con cuenta en MEFF.

Paralelamente, MEFF mantiene el esfuerzo desarrollado en estos últimos años en la innovación y ampliación de la oferta de productos y servicios que están soportados en las nuevas versiones de su sistema electrónico S/MART. Con el objetivo de afianzar la fortaleza y liquidez del mercado, así como una mayor competitividad y flexibilidad a sus miembros, se ha ampliado la gama de algunos de los productos, se ha mejorado la codificación de los contratos, y se dispone de nuevos vencimientos mensuales, entre otras novedades.

Determinadas innovaciones tecnológicas se han encaminado específicamente a la mejora del sis-tema de negociación y cámara de compensación y liquidación, lo que ha permitido triplicar la capa-cidad de proceso del sistema central siguiendo los más altos criterios en lo que se refiere a los ratios de disponibilidad.

Por otra parte, nuevos miembros se han incorporado al nuevo servicio de proximity que permite la instalación de equipos en una ubicación cercana al CPD de MEFF para que los miembros ejecuten sus aplicaciones de creación de mercado o, en general, de trading algorítmico, cuyo tiempo de respuesta es crítico.

SERVICIOS AL MERCADO ELÉCTRICO Y PRESENCIA LATINOAMERICANAPor otra parte, a lo largo del presente ejercicio, MEFF ha logrado un mayor posicionamiento en sus

servicios al sector energético al haber logrado el mercado de derivados afianzar su colaboración con nuevas prestaciones y ofertas, en este sector de gran importancia estratégica.

Desde 2006, en base a la gran experiencia adquirida en el control y la gestión de riesgos, el mer-cado de derivados gestiona como contraparte central las garantías, cobros y pagos derivados de las liquidaciones de Red Eléctrica de España (REE), como Operador del Sistema Eléctrico Español. Esta gestión alcanza a más de 350 agentes del mercado eléctrico.

Desde 2007, para las subastas de energía eléctrica CESUR, MEFF es el agente responsable de gestionar las garantías y pagos de Endesa Distribución e Iberdrola Distribución, que alcanzan alrede-dor del 70% del volumen subastado.

En el presente ejercicio, la CNE ha designado a MEFF como entidad gestora de la Sexta y Sépti-ma subastas de Emisiones Primarias de Energía, en colaboración con IBM, desarrollando entre otras funciones las del registro y calificación de los agentes interesados en participar, y la realización de las propias subastas así como la gestión de liquidación y garantías de las mismas. La Sexta subasta tuvo lugar, con éxito, el pasado mes de septiembre y la Séptima se celebrará en marzo del próximo año.

Es importante destacar que los servicios prestados por MEFF al mercado eléctrico se gestionan por Internet lo que supone, además de un avance en las prestaciones tecnológicas, un alto grado de flexibilidad y comodidad para todos los participantes.

BME ha dado un nuevo paso en la consolidación de su presencia en Latinoamérica al haber ma-terializado con éxito su colaboración con el mercado colombiano mediante la puesta en marcha de una Cámara de Riesgo de Contraparte en Colombia para productos derivados negociados en ese país, con tecnología MEFF, que ya está presente en el importante mercado de derivados mexicano, MEXDER, entre otros países.

EVOLUCIÓN DE LA POSICIÓN ABIERTA EN LOS CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE IBEX (2005-2008)

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

Ener

o 20

05Fe

brer

oM

arzo

Abril

May

oJu

nio

Julio

Agos

toSe

ptiem

bre

Octu

bre

Novie

mbr

eDi

ciem

bre

Ener

o 20

06Fe

brer

oM

arzo

Abril

May

oJu

nio

Julio

Agos

toSe

ptiem

bre

Octu

bre

Novie

mbr

eDi

ciem

bre

Ener

o 20

07Fe

brer

oM

arzo

Abril

May

oJu

nio

Julio

Agos

toSe

ptiem

bre

Octu

bre

Novie

mbr

eDi

ciem

bre

Ener

o 20

08Fe

brer

oM

arzo

Abril

May

oJu

nio

Julio

Agos

toSe

ptiem

bre

Octu

bre

Novie

mbr

e


(1995 - 2008 HASTA NOVIEMBRE)


2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

900

750

600

450

300

150

0

3.9Latibex: los mercados emergentes acaban acusando la crisis

Latibex, el mercado para valores latinoamericanos en euros gestionado por BME, cumple nueve años con 38 valores cotizados y una capitalización agregada de más de 240.000 millones de euros al cierre de noviembre. El valor efectivo y el número de operaciones han evolucionado en línea con la retirada de los flujos de inversión en la región Latinoamericana, dentro de un contexto de aversión al riesgo hacia la renta variable de los países emergentes que se ha manifestado con mayor intensidad en la última parte del año.

La magnitud de la crisis financiera es tal que América Latina no ha podido aislarse de la misma, su-friendo hasta ahora un impacto limitado pero sin quedar inmune, al igual que otras regiones del mundo.

LATINOAMÉRICA, MEJOR PREPARADA Aunque la evolución de los datos macroeconómicos indica una desaceleración en el crecimiento

de la región, las previsiones de organismos internacionales como FMI, CAF y BID, muestran que la región está mejor preparada que en crisis pasadas. Se estima que la región crecerá por sexto año consecutivo por encima del 4%. Las previsiones de crecimiento para el 2009 varían entre un 3 y un 3,6% dependiendo del organismo que lo estima.

Según los organismos consultados y los estudios de las principales entidades financieras españo-las, las claves de esta menor vulnerabilidad a este periodo de turbulencia financiera mundial están en la sustancial acumulación de reservas, unas posiciones fiscales más sólidas, unos marcos de política monetaria más creíbles y una mejor estructura de la deuda pública.

Sin embargo existen riesgos que amenazan el crecimiento de la región tras el fuerte deterioro de las perspectivas mundiales desde septiembre, como son la alta exposición al precio de las commodi-ties, que representan más del 50% de las exportaciones de la región, el debilitamiento de la demanda externa y una mayor prima del riesgo del crédito privado que podría poner en peligro la estabilidad financiera de la región.

IMPACTO BURSÁTIL TARDÍO

La crisis financiera internacional, la desaceleración del crecimiento en la región y el impacto de las ventas masivas en las bolsas mundiales se ve reflejado en el comportamiento de los índices del merca-do Latibex. Al cierre del mes de noviembre el índice general del mercado, FTSE Latibex All Share, y el selectivo, FTSE Latibex Top, acumulaban descensos anuales del -47,48% y -39,20% respectivamente, mientras el índice FTSE Latibex Brasil acumulaba un descenso del -49,94%.

El mercado Latibex ha tenido tres etapas diferenciadas durante el 2008. La primera etapa corres-ponde a los seis primeros meses del año donde continuó la tendencia alcista del 2007, apoyada en los altos precios de las materias primas, la solidez de los datos macroeconómicos del primer trimestre y la fortaleza de las monedas latinoamericanas. En esta fase se acumularon rentabilidades del 23,53% para el FTSE Latibex Top y del 20,07% para el FTSE Latibex Brasil.

Hasta este momento se hablaba de un posible “decoupling” de los mercados latinoamericanos navegando en contra del resto de mercados mundiales que acusaban los efectos de la crisis con descensos de entre el -15% y el -20%.

En la segunda etapa que va desde junio hasta agosto, queda patente el riesgo de una desace-leración en la región debido a las presiones inflacionistas provocadas por la escalada de los precios del barril de petróleo que en julio de este año llegaron a máximos históricos y un descenso en la demanda de materias primas de China que comenzó a empujar los futuros de las mismas a la baja. Estas amenazas se ven reflejadas en una corrección en los mercados de renta variable latinoamerica-na traducido en un retroceso del índice FTSE Latibex Top en un -16,85% y del -19,83% para el FTSE Latibex All Share.

En la tercer etapa, desde septiembre a noviembre, el desplome de los precios de las materias primas al confirmarse una recesión mundial, unido a la debilidad de las monedas latinoamericanas frente al dólar con descensos del 40% para el real brasileño o del 30% del peso mexicano, se ven re-flejados en una fuerte corrección en los mercado de renta variable latinoamericana. En este escenario se produce un efecto masivo de ventas de activos mobiliarios en búsqueda de liquidez por parte de los inversores que provoca el descenso del índice FTSE Latibex All Share en un -41% y en un -39% el FTSE Latibex Top.

Por tercer año consecutivo el efecto divisa ha actuado en sentido negativo en todas las cotizacio-nes de los valores. Hasta el cierre del mes de noviembre, el peso mexicano perdía un 6,35% frente al euro, el peso chileno un 14,04% y el real brasileño un 13,37%. En Latibex los precios se fijan en euros y ya recogen este factor, ofreciendo al inversor de la zona euro una valoración más completa y comprensible de su posición.

Latibex cierra el mes de noviembre con una capitalización bursátil superior a los 240.000 millones de euros, aportando más de una cuarta parte de la capitalización de los mercados de renta variable operados por BME. En cuanto al volumen negociado, a cierre de noviembre de 2008, acumula más de 720 millones de euros. Esta cifra supone un 5% menos frente al mismo período de 2007, año record en volumen para el mercado Latibex. Sin embargo, esta reducción del volumen es menor a la producida en las bolsas latinoamericanas y supone un incremento del 7% respecto al mismo periodo del año 2006.

En la relación a los nuevos instrumentos de inversión, el año 2008 ha supuesto la consolidación de los dos ETF´s o fondos cotizados, como un nuevo instrumento de inversión que permite la exposición a la renta variable latinoamericana desde el mercado español y en euros.

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN EFECTIVO EN LATIBEX

(2001 - 2008 HASTA NOVIEMBRE)


0

300

600

900

1.20

0

ISHARES S&P LATIN AMERICA 40 INDEX FUND

ACCION FTSE LATIBEX TOP ETF/FI

KSM LATIN AMERICA 40

LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA

DB X-TRACKERS MSCI EM LATAM TRN INDEX ETF

SPDR S&P EMERGING LATIN AMERICA ETF

ISHARES MSCI LATIN AMERICA FUND

MIRAE ASSET TIGER LATIN ETF

LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA USD

LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA

AÑO DE CRECIMIENTO DE LOS ETF´S SOBRE LATIBEXLos ETF´s, instrumentos de gestión pasiva que replican el comportamiento de un índice bursátil,

son el producto de mayor crecimiento en el mundo financiero de la última década.Desde julio de 2007 cotizan en el segmento específico de fondos cotizados de Bolsas y Mercados

Españoles, dos fondos cotizados o ETF´s sobre los índices negociables del mercado Latibex, FTSE Latibex Top y FTSE Latibex Brasil. Estos ETF´s son los dos primeros fondos cotizados sobre índices de renta variable latinoamericana denominados en euros. El Acción FTSE Latibex Top ETF, que replica el comportamiento del FTSE Latibex Top, permite al inversor europeo invertir en los países latinoame-ricanos que lo componen, México, Brasil, y Chile, con un solo producto diversificando su cartera y minimizando los riesgos. Por otro lado, el Acción FTSE Latibex Brasil ETF replica el comportamiento del índice FTSE Latibex Brasil que está compuesto por los 13 valores más representativos de Brasil cotizados en Latibex, y permite al inversor invertir en Brasil diversificando su cartera por sectores.

Desde su admisión a cotización la evolución del ACCION FTSE Latibex Top ETF ha sido muy po-sitiva llegando a superar la cifra de 450 millones de euros bajo gestión, lo que le convierte en el mayor fondo de su categoría de toda Europa, y el segundo del mundo. Su volumen de negociación ha sido también muy positivo, con cifras cercanas a los 1.000 millones de euros en lo que llevamos de 2008.

Este ETF no cotiza solo en el mercado español. Desde el 1 de abril de 2008 también lo hace en el Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores, en pesos mexicanos. Desde ese momento, un nutrido grupo de inversores del otro lado del Atlántico también han accedido a las ventajas de este ETF, que permite exponerse a la renta variable latinoamericana con la diversi-ficación de un fondo y la flexibilidad de una acción. En concreto, las administradoras de fondos de pensiones mexicanas (Afps), ya están aprovechado la buena correlación del FTSE Latibex Top frente a otros índices representativos de la región y por ende su idoneidad para replicar el comportamiento de Latinoamérica con pocos valores a través de los ETF´s.

PATRIMONIO DE LOS PRINCIPALES ETFs SOBRE VALORES LATINOAMÉRICANOS

(MILL. EUROS)

EVOLUCIÓN COMPARADA DE ÍNDICES BURSÁTILES (2 ENERO 2002 A 31 OCTUBRE 2008)FTSE LATIBEX ALL SHARE, FTSE LATIBEX TOP Y MSCI LATAM (€).

CORRELACIONES EN NIVELES. ÍNDICE (BASE 100: 2 ENERO 2002)

Fuente: Bloomberg y BME Renta Variable.

50

150

250

350

450

02/0

1/20

0227

/02/

2002

26/0

4/20

0224

/06/

2002

20/0

8/20

0215

/10/

2002

12/1

2/20

0214

/02/

2003

11/0

4/20

0311

/06/

2003

06/0

8/20

0302

/10/

2003

27/1

1/20

0302

/02/

2004

29/0

3/20

0426

/05/

2004

21/0

7/20

0416

/09/

2004

15/1

1/20

0417

/01/

2005

14/0

3/20

0511

/05/

2005

06/0

7/20

0531

/08/

2005

26/1

0/20

0521

/12/

2005

17/0

2/20

0618

/04/

2006

14/0

6/20

0609

/08/

2006

04/1

0/20

0629

/11/

2006

29/0

1/20

0726

/03/

2007

24/0

5/20

0719

/07/

2007

13/0

9/20

0708

/11/

2007

10/0

1/20

0806

/03/

2008

06/0

5/20

0801

/07/

2008

26/0

8/20

0821

/10/

2008

Índi

ce (b

ase

100:

2 e

nero

200

2)

FTSE Lat. All shareFTSE Lat. TopMSCI Latam (€)

EVOLUCIÓN COMPARATIVA FTSE LATIBEX BRASIL, BOVESPA (€) Y MSCI BRASIL (€)PERIODO: 30 DICIEMBRE 2003 A 31 OCTUBRE 2008

BASE 100: 30 DIC. 2003

Fuente: Bloomberg y BME Renta Variable.

50

150

250

350

450

550

30/1

2/20

0319

/02/

2004

07/0

4/20

0427

/05/

2004

14/0

7/20

0401

/09/

2004

20/1

0/20

0410

/12/

2004

01/0

2/20

0521

/03/

2005

10/0

5/20

0527

/06/

2005

12/0

8/20

0529

/09/

2005

16/1

1/20

0504

/01/

2006

22/0

2/20

0611

/04/

2006

01/0

6/20

0619

/07/

2006

05/0

9/20

0623

/10/

2006

08/1

2/20

0630

/01/

2007

19/0

3/20

0709

/05/

2007

26/0

6/20

0713

/08/

2007

28/0

9/20

0715

/11/

2007

10/0

1/20

0827

/02/

2008

17/0

4/20

0805

/06/

2008

23/0

7/20

0809

/09/

2008

27/1

0/20

08

Base

100

: 30

dic. 2

003

FTSE LAT IBEX BRASILBOVESPA (€)MSCI BRASIL (€)


Estos productos, unidos a los ya existentes como los certificados cotizados y fondos indexados emitidos por ABN Amro, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Société Genérale, Oko, Nordea, SEB, Zürcher Kantonalbank y Banca IMI, se han podido crear gracias a la excelente correlación de los índices de Latibex con otros índices representativos de la región que tienen más componentes.

Los siguientes gráficos de correlación nos muestran la correcta formación de precios en euros en el mercado Latibex y la idoneidad de estos índices para representar con menos valores la renta variable latinoamericana. Comparando los índices FTSE Latibex Top y FTSE Latibex All Share frente al MSCI EM Latin America (en euros) y el Ibex 35 nos muestra una correlación casi perfecta frente al MSCI Latam, obteniendo una mayor rentabilidad en los últimos cinco años, similar volatilidad y menos valores en el índice.

Si comparamos el FTSE Latibex Brasil frente al MSCI Brasil y el índice Bovespa, observamos una correlación excelente. De nuevo existe una mayor rentabilidad con sólo 13 valores representando el índice, aunque lógicamente hace que sea un poco más volátil frente a índices con mayor número de compañías como Bovespa o MSCI Brasil.

ESPECIALISTAS: LIQUIDEZ DISPONIBLE A PRECIOS COMPETITIVOSLos últimos desarrollos en productos referenciados a los índices contribuyen a canalizar de manera

eficiente nuevos flujos de inversión hacia los valores que componen el mercado y están siendo posi-bles gracias a la labor realizada por los intermediarios especialistas que ofrecen en euros y a través de Latibex la liquidez disponible para cada valor en su mercado local.

BBVA, Caja Madrid, Espirito Santo Investment, Grupo Santander y RBC Dexia son las entidades que actúan como especialistas de los distintos valores de Latibex, siendo característica propia del mercado que un valor puede tener uno o varios especialistas contribuyendo a ofrecer precios muy competitivos en Latibex.

El acceso directo de estos intermediarios especialistas a los mercados locales, les permite ofrecer a los accionistas de Latibex, la liquidez disponible en cada momento en las bolsas locales con unos rangos de precios muy competitivos.

Unos precios interesantes unidos a importantes ahorros de costes para los inversores, dado que la negociación se realiza en euros con los mismos costes de ejecución que un valor nacional y depósito en el sistema español, han contribuido a que Latibex se convierta en un mercado de referencia para valores latinoamericanos en Europa que cada vez utilizan más inversores.

Además, Latibex también es un punto de unión entre los mercados de valores de Europa y América Latina. Así lo ha entendido un importante número de bolsas y mercados latinoamericanos que han firmado sendos Acuerdos de Coordinación o Supervisión de Miembros Comunes con Latibex (Bolsa de Valores de Caracas, Bolsa de Valores de Colombia, Mercado de Valores de Buenos Aires-Merval, Bolsa de Comercio de Santiago de Chile y Bolsa de Valores de São Paulo- Bovespa). Estos acuerdos han hecho posible que tres entidades latinoamericanas, una brasileña, Bradesco Corretora, una chile-na Banchile Corredores de Bolsa y otra argentina, Allaria Ledesma & Cía. sean miembros del mercado de valores latinoamericanos en euros.

LOS VALORES DE LATIBEX EN 2008Actualmente el mercado Latibex cuenta con 38 valores pertenecientes a 33 compañías de Brasil,

México, Chile, Perú, Argentina y Puerto Rico. Durante el año 2008 se ha producido una incorporación al mercado Latibex y dos exclusiones. El

10 de junio se incorporó la compañía mexicana de telecomunicaciones Telmex Internacional (XTII), resultante de la escisión de Telmex. Esta separación responde a la estrategia de la compañía orientada a gestionar independientemente sus operaciones dentro y fuera de México. Con la escisión, los ac-cionistas de Telmex en Latibex recibieron gratuitamente una acción de Telmex Internacional por cada unidad de contratación en cartera. Tal y como lo hacía Telmex, las acciones de Telmex Internacional cotizan en unidades de contratación de 20 acciones. Desde un principio el valor entró a formar parte del selectivo Índice FTSE Latibex Top, conformado por los títulos con mayor liquidez de la región que cotizan en este mercado.

Adicionalmente, a partir del 14 de agosto tuvieron efecto las exclusiones de C.A. La Electricidad de Caracas y Corporación UBC Internacional. En el caso de Electricidad de Caracas, la compañía fue nacionalizada, dentro del conjunto de medidas del gobierno venezolano tendientes a recuperar la pro-piedad sobre empresas, que considera, forman parte de sectores estratégicos para el futuro del país. Por su parte la Corporación UBC Internacional fue adquirida por Citibank Overseas Investment Corpo-ration, subsidiaria de Citigroup Inc. en una operación que se había concretado en mayo de 2007.

El pasado mes de noviembre, Quattor Petroquímica, propiedad de Petrobrás (anteriormente deno-minada Suzano Petroquímica), lanzó una oferta pública para adquisición de sus acciones en circula-ción (OPA) con base en el cambio de segmento en el que cotizan en Bovespa. Este tipo de OPA es ne-cesaria en virtud de la discontinuidad por parte de la Compañía del ejercicio de prácticas diferenciadas de gobierno corporativo nivel 2 de BM&FBOVESPA. Los inversores de Latibex han podido ejercitar sus derechos a través de BBVA, que actúa como entidad agente en esta operación. Tanto en esta ope-ración como en las diversas ampliaciones que han tenido lugar en 2008 por parte de las compañías Bradesco, Net, Cemig y Eletrobras los accionistas de Latibex han visto salvaguardados sus derechos políticos y económicos gracias a la estructura del mercado que establece la existencia de entidades agente para garantizar el correcto ejercicio de los derechos a los accionistas europeos como si fueran accionistas del mercado local.

DÉCIMO ANIVERSARIO DEL FORO LATIBEXLos pasados 19, 20 y 21 de noviembre, se llevó a cabo con gran éxito el Foro Latibex, organizado

por BME, que este año celebró su décimo aniversario. En un entorno económico adverso como el actual, el balance del Foro es más que positivo. Este

evento, que ya se ha consolidado como el punto de encuentro más importante entre compañías de


América Latina e inversores europeos, en su décima edición contó con más de 600 participantes, entre empresas, inversores, analistas, delegados institucionales y medios de comunicación, tanto naciona-les como internacionales. Se realizaron cerca de 700 reuniones privadas entre más de 60 empresas y 400 inversores y analistas. Adicionalmente 109 representantes de medios de comunicación entre prensa escrita, televisión y radio cubrieron las actividades realizadas durante los tres días del Foro.

El acto de apertura estuvo a cargo de D. Antonio Zoido, Presidente de BME, quien en su discurso destacó la fortaleza de Latinoamérica para enfrentar la coyuntura actual de crisis y resaltó la impor-tante contribución por parte de las economías emergentes al PIB mundial en los últimos años. Las empresas españolas tuvieron su representación en el panel inaugural que estuvo conformado por D. César Alierta, Presidente de Telefónica, D. Antonio Brufau, Presidente de Repsol YPF y D. Francisco González, Presidente de BBVA, acompañados también por D. Rubens Ghilardi, Presidente de la compañía brasileña Copel.

En el marco del décimo Foro se llevaron a cabo paneles sectoriales de Electricidad, Petróleos y Telecomunicaciones y las reuniones “one on one” entre compañías e inversores. De igual forma se desarrollaron interesantes paneles temáticos donde se trataron temas de actualidad conducidos por expertos. Tal es el caso de los paneles “Nuevos desarrollos y oportunidades de inversión en Latino-américa” y “Latinoamérica ante la crisis en los mercados” que contaron con la participación de repre-sentantes de la OCDE, Banco Bradesco, Schroders y CAF, entre otros.

Adicionalmente, la programación del Foro se estructuró de forma que los tres países que tienen mayor representatividad en el mercado (Brasil, México y Chile) tuvieran una sección especial para compartir sus impresiones sobre la posición actual y los retos a futuro de cada una de sus econo-mías.

Este décimo Foro ha supuesto también la oportunidad para compañías de la región que asistían por primera vez al evento para darse a conocer y tener acceso al inversor europeo.

VALORES DE LATIBEX (NOVIEMBRE 2008)

Nombre País Código Sector U.C.

ALFA CLASE I SERIE A México XALFA Holding 10

AMERICA MOVIL SERIE L México XAMXL Telecomunicaciones 20

ARACRUZ CELULOSE PREFERENTES B Brasil XARAB Papel y Celulosa 1

BANCO BRADESCO PREFERENTES Brasil XBBDC Financiero 1

BANCO DE CHILE Chile XBCH Financiero 600

BANCO SANTANDER RIO ORDINARIAS B Argentina XBRSB Financiero 1

BBVA BANCO FRANCES ORDINARIAS Argentina XBFR Financiero 1

BRADESPAR PREFERENTES Brasil XBRPP Inversión 1

BRADESPAR ORDINARIAS Brasil XBRPO Inversión 1

BRASKEM PREFERENTES CLASE A Brasil XBRK Petroquímico 1

ELETROBRAS PREFERENTES SERIE B Brasil XELTB Eléctrico 1

ELETROBRAS ORDINARIAS Brasil XELTO Eléctrico 1

CIA.ENERG.DE MINAS GERAIS PREFERENTES Brasil XCMIG Eléctrico 1

COPEL PREF.B Brasil XCOP Eléctrico 1

VALE DO RIO DOCE PREFERENTES Brasil XVALP Minero 1

VALE DO RIO DOCE ORDINARIAS Brasil XVALO Minero 1

GEO ORDINARIAS B México XGEO Inmobiliario 1

DISTRIBUCION Y SERVICIO D & S Chile XDYS Distribución 60

ENDESA CHILE Chile XEOC Eléctrico 30

ENERSIS Chile XENI Eléctrico 50

GERDAU PREFERENTES Brasil XGGB Siderúrgico 1

GRUPO ELEKTRA México XEKT Distribución 1

GRUPO IUSACELL México XCEL Telecomunicaciones 1

GRUPO MODELO CLASE C México XGMD Bebidas 10

NET SERVIÇOS DE COMUNICAÇAO PREF. Brasil XNET Medios de comunicación 1

PETROLEO BRASILEIRO(PETROBRAS) PREF. Brasil XPBRA Petróleo y Gas 1

PETROLEO BRASILEIRO(PETROBRAS) ORD. Brasil XPBR Petróleo y Gas 1

QUATTOR PETROQUIMICA Brasil XSUPT Petroquímico 1

SADIA Brasil XSDI Alimentación 1

SANTANDER BANCORP Puerto Rico XSBP Financiero 1

SARE HOLDING B México XSARE Inmobiliario 10

SUZANO BAHIA PREFERENTES-A Brasil XSUZB Papel y Celulosa 1

TELEFONOS DE MEXICO, SERIE L México XTMXL Telecomunicaciones 20

TELMEX INTERNACIONAL México XTII Telecomunicaciones 20

TV AZTECA México XTZA Medios de comunicación 10

USIMINAS ORDINARIAS Brasil XUSIO Siderúrgico 1

USIMINAS PREF. SERIE A Brasil XUSI Siderúrgico 1

VOLCAN COMPAÑIA MINERA CLASE B Perú XVOLB Minero 10

04__

Informe de mercado 2008 EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS Y SISTEMAS GESTIONADOS POR BME

4.1La renta variable

4.1.1 LAS BOLSAS INTERNACIONALES EN 2008

Las Bolsas de todo el mundo han vivido uno de los años más negros de su historia. El valor de las acciones cotizadas en el mundo ha caído a la mitad, tras perder entre diciembre de 2007 y noviembre de 2008 cerca de 30 billones de dólares. La capitalización de las Bolsas es ahora de unos 33 billones de dóla-res, la misma cifra que en el peor momento de la crisis de las “puntocom” y la que ostentaban hace ahora 10 años. El desplome de las cotizaciones ha sido generalizado con las compañías del sector financiero e inmobiliario liderando las caídas. Tras los primeros cinco meses del año parecía que el comportamiento de los índices bursátiles iba a deslizarse más o menos suavemente a la baja pero, con la llegada del verano, la tendencia a la baja se aceleró para agudizarse de forma dramática tras la quiebra de Lehman Brothers en el mes de septiembre.

LA CRISIS GOLPEA CON FUERZA LAS COTIZACIONESAl cierre del mes de noviembre el índice mundial de Bolsas medido en dólares que calcula Morgan

Stanley Cap. Int. (MSCI) cedía en el año un 43,8% (sin reinversión de dividendos). Pero si descontamos de este índice a las empresas norteamericanas el porcentaje sube hasta el 47,9% y si lo que excluimos son las compañías europeas la cifra pasa al 40,2%. Esto significa que han sido las Bolsas europeas las que han sufrido con más fuerza los efectos de la crisis financiera y el deterioro general de expectativas econó-micas. El índice calculado para Europa caía un 50,8% en el año y dentro de esta área el correspondiente a las plazas de la zona Euro lo hacía un 53,3%. No obstante, estas cifras se muestran en conjunto algo más abultadas por la apreciación del dólar frente a las monedas de cotización de muchas de las principales Bolsas del mundo. Sin ese efecto la caída en Europa sería de un 41,3% y en la eurozona del 46,2%.

Por sectores de actividad, Bancos y compañías financieras de todo el mundo, así como la industria inmobiliaria, son las que más valor relativo han perdido con descensos de sus índices en el entorno del 55-65%. En el lado opuesto (menores caídas) se encuentra el subsector de consumo destinado a cuidados personales y productos para el hogar que cedía un 20% en el año a fecha de 30 de noviembre.

LA LIQUIDEZ Y LA TRANSPARENCIA DE LAS BOLSASComo en un mal sueño las Bolsas han sido víctimas de su propia virtud. La iliquidez y la opacidad

del resto de mercados las han dejado casi como los únicos bastiones de suministro de liquidez y de ob-tención de recursos financieros para hacer frente a los vencimientos de las deudas o, simplemente, para recomponer carteras acorde con nuevas estrategias. Ello explica, en buena medida, por qué el volumen

MÁXIMAS CAÍDAS ANUALES DE LOS ÍNDICES DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DEL MUNDO DESDE 1990 (%)

-0

-10

-20

-30

-40

-50

-16,76

-27,19-24,48

-33,75

-24,63

-43,94

-23,10

-33,44

-44,39

-33,59

-41,88

-47,20

-42,12 -42,10

Dow Jones Nikkei FT-100 CAC-40 MIBTEL DAX IGBM

Año 2002 (excepto Nikkei 2000 y MIBTEL 2001)Acum hasta Nov 2008

46 / Informe de mercado 2008 04_ EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS Y SISTEMAS GESTIONADOS POR BME>>

negociado en las Bolsas de todo el mundo (según datos de la Federación Internacional de Bolsas WFE) no ha reflejado con la fiereza de los índices la caída de las cotizaciones. En 2007 las Bolsas intercambiaron operaciones por un valor global de 101 billones de dólares y con datos hasta octubre esa cifra ya alcanza los 83 billones. Independientemente del castigo sufrido por los inversores y la disminución de su riqueza financiera, parece indudable que una de las lecciones más claras de esta crisis es que las Bolsas, por su nivel de transparencia, seguridad y equidad, son modelos de mercado que deben ser potenciados, protegidos e imitados o, cuando menos, autorizados sin un exceso de trabas a dar cauce en sus sistemas a la negociación de más productos.

En este contexto donde la capitalización de las Bolsas se ha visto reducida de forma considerable y bastante homogénea, mientras los volúmenes negociados no lo hacían en proporciones similares (incluso en NYSE, Nasdaq y TSX se han incrementado), las posiciones de los diferentes mercados no han variado sensiblemente respecto a 2007. Con datos de la WFE en dólares hasta octubre de 2008, la Bolsa española ocupa la décima posición del mundo por capitalización y la séptima por volumen efectivo negociado.

BUENA RESPUESTA DE LOS MODELOS DE MERCADO BURSÁTILESAdemás, durante este ajetreado e incierto 2008 los modelos de mercado de las Bolsas han demostra-

do que son capaces de gestionar con eficiencia niveles de volatilidad sorprendentemente altos. En mo-mentos puntuales se han registrado niveles de volatilidad implícita del 90%. Si acudimos a datos pasados la volatilidad en tasa anualizada para las principales Bolsas del mundo durante los 11 meses transcurridos de 2008 se sitúan de forma homogénea en el entorno del 40-45%. En máximos históricos de los últimos 20 años están los niveles que registran el Dow Jones norteamericano (43,98%), el Nikkei japonés (54,42%), el Footsie 100 inglés (44,72%), el CAC 40 francés (47,49%) y el IGBM español (46,10%), entre otros.

RENTABILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES

Dow Jones Nikkei FT-100 CAC-40 MIBTEL DAX (*) IGBM Stoxx 50 Eurofirst 300

Año 1991 21,38 -4,51 17,14 -0,40 -1,90 -8,13 11,69 -- --

Año 1992 4,17 -26,36 14,18 5,22 -9,79 -5,04 -10,33 -- --

Año 1993 13,72 2,91 20,09 22,36 36,87 42,63 50,65 -- --

Año 1994 2,14 13,24 -10,32 -17,24 3,26 -7,81 -11,70 -- --

Año 1995 33,45 0,74 20,35 -0,49 -9,17 5,26 12,30 -- --

Año 1996 26,80 -2,55 11,63 23,71 13,10 22,51 38,96 -- --

Año 1997 21,89 -21,19 24,69 29,50 58,98 40,55 42,22 -- --

Año 1998 16,10 -9,28 14,55 31,47 40,99 17,71 37,19 -- --

Año 1999 25,22 36,79 17,81 51,12 22,29 39,10 16,22 46,74 33,89

Año 2000 -6,18 -27,19 -10,21 -0,54 4,65 -7,54 -12,67 -2,69 -3,16

Año 2001 -7,10 -23,52 -16,15 -21,97 -24,63 -19,79 -6,40 -21,18 -17,76

Año 2002 -16,76 -18,63 -24,48 -33,75 -23,50 -43,94 -23,10 -36,56 -32,04

Año 2003 25,32 24,45 13,62 16,12 13,94 37,08 27,44 15,68 11,78

Año 2004 3,15 7,61 7,54 7,40 18,13 7,34 18,70 6,90 8,75

Año 2005 -0,61 40,24 16,71 23,40 13,78 27,07 20,56 21,27 22,44

Año 2006 16,29 6,92 10,71 17,53 19,10 21,98 34,49 15,12 16,30

Año 2007 6,43 -11,13 3,80 1,31 -7,81 22,29 5,60 6,79 1,56

Acum hasta Nov 2008 -33,44 -44,39 -33,59 -41,88 -47,20 -42,12 -42,10 -44,76 -42,78

VOLATILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES

Dow Jones Nikkei FT-100 CAC-40 MIBTEL DAX (*) IGBM Stoxx 50 Eurofirst 300

Año 1991 17,28 24,63 16,04 15,75 22,16 23,02 21,39 -- --

Año 1992 12,09 35,66 19,68 22,94 26,57 15,68 19,38 -- --

Año 1993 10,28 24,30 11,82 19,35 22,78 14,19 16,33 -- --

Año 1994 13,51 22,50 15,90 20,68 26,43 18,23 20,20 -- --

Año 1995 12,39 27,07 11,59 20,49 20,22 13,89 14,38 -- --

Año 1996 14,59 18,58 11,08 15,13 19,14 12,64 14,19 -- --

Año 1997 24,55 31,64 18,07 26,17 24,61 26,23 26,34 -- --

Año 1998 23,72 31,72 26,54 31,10 37,01 34,76 32,66 -- --

Año 1999 19,15 23,98 21,39 22,85 28,83 26,14 22,01 23,84 23,17

Año 2000 24,65 26,85 22,67 27,92 25,94 28,62 25,95 27,55 21,38

Año 2001 25,24 37,53 25,92 33,54 29,16 34,93 29,62 32,44 27,60

Año 2002 30,09 30,31 32,68 42,11 29,63 47,43 31,86 44,18 35,09

Año 2003 19,60 27,05 23,07 30,49 20,10 37,34 21,05 32,11 26,67

Año 2004 12,67 21,24 13,43 16,39 12,07 21,40 14,31 16,59 14,16

Año 2005 12,26 16,02 10,53 13,10 11,62 14,50 11,34 13,18 11,69

Año 2006 11,35 23,43 14,98 17,61 14,77 20,59 15,73 17,41 14,41

Año 2007 16,89 21,76 20,79 20,30 17,16 18,43 18,66 18,88 18,81

Acum hasta Nov 2008 (**) 43,98 54,42 44,72 47,49 41,00 44,44 46,10 46,27 43,75

(*) Commerzbank hasta 1997 (**) Tasa anualizada

LAS 10 MAYORES BOLSAS DEL MUNDO POR TAMAÑO EN 2008

(BILLONES DE DÓLARES)

Capitalización % s/ octubre 2007

1 NYSE 10,31 -36,66

2 Tokyo 2,88 -37,66

3 Nasdaq 2,58 -41,24

4 Euronext 2,08 -52,84

5 Londres (LSE) 2,04 -51,46

6 Bolsa de Shangai 1,34 -55,57

7 Bolsa de Hong Kong 1,23 -58,69

8 Bolsa de Toronto (TSX) 1,11 -51,59

9 Bolsa alemana (Deutsche Börse) 1,10 -48,23

10 Bolsas y Mercados Españoles (BME) 0,92 -49,57

Fuente: WFE. Datos acumulados anuales a cierre de octubre de 2008.

04_ EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS Y SISTEMAS GESTIONADOS POR BME>> Informe de mercado 2008 / 47

CAEN LOS ÍNDICES Y LOS RATIOS CLÁSICOS DE EVALUACIÓN MUESTRAN NIVELES INSÓLITOS

En cuanto a las mal llamadas este año rentabilidades de los índices de las principales Bolsas desarrolla-das, el peor comportamiento es para la japonesa con un descenso hasta noviembre del 44,39% y el mejor para la de Nueva York con una caída del 33,44%. Son caídas históricas que han conducido a los ratios clásicos de valoración como el PER o la relación entre los precios de mercado y el valor contable de las com-pañías a mínimos también históricos en muchos de los casos. La cuenta de resultados de un gran número de empresas aún no ha recogido seriamente el impacto negativo que los expertos prevén para la actividad económica real y global. Esta circunstancia unida al fuerte descenso de las cotizaciones ha arrastrado al PER de muchas compañías y sectores a niveles que en 20 años no se habían dado nunca o puntualmente en algún mes. Sin tener en cuenta coyunturas con balance de pérdidas para el conjunto de compañías cotizadas, todos los mercados de valores europeos analizados están en sus cifras de PER más bajas desde 1988: desde las 6,8 veces que registra Milán hasta las 8,5 veces de la Bolsa alemana. Desde esa fecha sólo la Bolsa de Nueva York (actualmente con un PER de 13,5 veces) ha vivido niveles inferiores en ese ratio (11,4 veces en noviembre de 1988).El efecto combinado del descenso del PER con el simultáneo de los tipos de interés a largo plazo está llevando al Earning Yield Gap (EYG) a un diferencial absolutamente favorable a la renta variable en unos niveles que tampoco se habían registrado nunca en las últimas tres décadas, ni en valor ni en persistencia temporal. El gap (diferencia entre la inversa del PER y los tipos de interés a más de 10 años) comenzó a invertirse entre los años 2002 y 2004 y hasta la fecha no ha hecho más que crecer, especialmente en 2008. Esta es una de las disfunciones que a los expertos más está costando explicar por ser, de alguna manera, una anomalía en la historia económica moderna.

ALTA RENTABILIDAD POR DIVIDENDOSOtro efecto del desfase entre el movimiento de los resultados empresariales y las cotizaciones es el

espectacular incremento de la rentabilidad por dividendo en todas las Bolsas. Según los datos de MSCI, la más elevada corresponde a la italiana que, al cierre de noviembre, presentaba un 8,8% (6 puntos sobre la media histórica). El siguiente puesto lo ocupa la Bolsa española con un 6,7% de rentabilidad, casi 4 puntos por encima de su promedio histórico. Todas las plazas europeas están actualmente por encima del 5% de rentabilidad por dividendo.

EL PRECIO DE MERCADO POR DEBAJO O CERCA DEL VALOR CONTABLEOtro ratio que anota niveles absolutamente anómalos en términos de comparación retrospectiva, es

el que relaciona el valor de las compañías en el mercado y en libros (Precio/Valor Contable). La inmensa mayoría de las entidades financieras e inmobiliarias del mundo cotizan por debajo de su valor en libros, pero es que el conjunto del mercado lo hace poco por encima. El ratio más elevado de las Bolsas objeto aquí de análisis lo tiene la neoyorquina con 1,70 veces (mínimo en 20 años para esa plaza) y el más bajo la Bolsa italiana con una cifra de 0,90 veces. La española está en 1,40 veces frente a un promedio histórico de 2,05. De la velocidad del deterioro de expectativas y cifras de esta crisis da idea el hecho de que hace poco más de un año todas las plazas presentaban este ratio de evaluación en cifras del doble o el triple.

FUERTE DESCENSO EN EL NÚMERO DE OPVSPor último y en términos de actividad corporativa en las Bolsas, hay que decir que en consonancia con

la retracción de la liquidez y la inversión en 2008, las salidas a Bolsa han sufrido un considerable descenso en el año. De acuerdo con los datos mostrados por el Observatorio Europeo de OPVs que elabora trimes-tralmente PricewaterhouseCoopers, en los nueve primeros meses del año 2008 se produjo una fuerte caída, tanto en el número como en el valor efectivo de las salidas a Bolsa en Europa. En concreto se desarrollaron 271 OPVs, un 53 por ciento menos que en los nueve primeros meses del pasado año y, en conjunto, han movido un efectivo de 13.051 millones de euros, un 74 por ciento menos que en 2007. Ha sido uno de los descensos más acusados desde la puesta en marcha del Observatorio en 2002. Por su parte, Estados Unidos no ha sido ajeno a la caída de las OPVs que se ha producido en los mercados europeos. Salvo en el primer trimestre, en el que tuvo lugar la salida a Bolsa de Visa, la mayor en la historia en los mercados bursátiles estadounidenses, en los dos restantes trimestres también registró un fuerte descenso.

RATIOS DE EVALUACIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE ACCIONES DEL MUNDO

EN NEGRITA LOS VALORES DE 2008 QUE COINCIDEN CON ALGÚN MÁXIMO O MÍNIMO HISTÓRICO DE LA SERIE (DESDE 1987)

ESPAÑA REINO UNIDO ALEMANIA

Ratio Precio / Valor Contable PER Rentabilidad por

DividendoRatio Precio / Valor Contable PER Rentabilidad por


Dividendo

nov-08 1,40 7,10 6,70 1,30 6,90 5,80 1,20 8,50 5,20

Max 21 años 3,61 29,20 6,70 4,18 26,10 6,00 4,46 69,00 5,20

Mín 21 años 0,84 7,10 1,40 1,30 6,90 2,10 1,00 Pérdidas 1,60

Media 21 años 2,05 16,05 3,31 2,41 15,72 3,72 2,18 22,60 2,72

ITALIA FRANCIA EE.UU.

Ratio Precio / Valor Contable PER Rentabilidad por



Dividendo

nov-08 0,90 6,80 8,80 1,20 8,40 5,40 1,70 13,50 3,00

Max 21 años 4,31 288,90 8,80 4,60 76,30 5,40 5,81 34,60 4,00

Mín 21 años 0,78 Pérdidas 1,20 1,20 8,40 1,40 1,70 11,30 1,10

Media 21 años 1,96 25,37 2,89 2,15 23,22 2,90 3,03 20,63 2,27

Fuente: Morgan Stanley Cap. Int.

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

III T

r. 20

08

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Efec

tivo

millo

nes

euro

s

0

50

100

150

200

250

300

Nº d

e OP

Vs

Número de OPVsEfecrtivo en millones de euros

EVOLUCIÓN DE LAS OPVS EN EUROPA

EFECTIVO MILLONES EUROS

Fuente: Observatorio europeo de OPVs de PricewaterhouseCoopers


A) ÍNDICES IBEX

El año 2008 ha sido el más negativo en términos de rentabilidad de la historia del IBEX 35. Con datos hasta el cierre de noviembre el descenso anual, superior al 40%, casi duplica el mayor descenso anterior, acaecido en el año 2000. La crisis del sector financiero y el empeoramiento de los datos y expectativas sobre la evolución de la economía española y mundial se han reflejado con enorme intensidad en el mercado bursátil.

Otra de las características del ejercicio ha sido la extrema volatilidad de las cotizaciones. El IBEX 35 registró la mayor caída diaria desde su creación en 1992, el 21 de enero, tres días más tarde cosechaba la mayor subida histórica después de que la Reserva Federal decidiera rebajar los tipos de interés tres cuartos de punto. El mes de enero finalizaba con una pérdida nunca vivida al caer un 12,9% . Tras un pequeño ciclo de estabilidad y recuperación entre febrero y mayo, en junio se volvía a producir un fuerte desplome de las cotizaciones superior al 11%. Se abría así un período devastador para los mercados que culminaba con la pérdida del 17% en el mes de octubre en un ambiente de creciente pánico entre los inversores a medida que se desplomaban las cotizaciones de los mayores bancos del mundo y los datos macroeconómicos evidenciaban la intensidad de la recesión en la que se adentran las principales economías mundiales.

UN AÑO HISTÓRICOCon una perspectiva más larga y utilizando series de índices históricos de la Bolsa de Madrid desde

1874, el año que se cierra es el peor de la historia de la Bolsa española seguido a más de 10 puntos de distancia por los años 1977 y 1931.

El año que está a punto de finalizar acumula tres de los diez mayores descensos diarios de la Bolsa española en los últimos cincuenta años, desde que se cuenta con datos diarios. En octubre, el 10 y el 22, el índice sufría caídas del 9,23% y del 7,83% respectivamente. La tercera de las bajadas se producía pocos días después de comenzar el año, el 21 de enero, con una caída del índice del 7,13%.

Casi tan significativo es el hecho de que seis de los diez mayores ascensos diarios del índice en este medio siglo, se hayan producido a lo largo de este año. El mayor ascenso del año y segundo del ranking

ÍNDICE IBEX 35 E IBEX CON DIVIDENDOS

DATOS DIARIOS DESDE 15 ENERO 1992 - NOVIEMBRE 2008

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

IBEX-35 IBEX CON DIVIDENDOS

LOS 10 AÑOS DE MAYOR CAIDA DE LA BOLSA EN ESPAÑA (1874 - 2008) (*)


2008 (ene-nov) -42,10

1977 -32,31

1931 -31,97

1948 -29,62

1976 -29,38

1883 -25,12

1990 -24,87

2002 -23,10

1882 -21,39

1982 -18,23


7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

14.000

15.000

E-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 O-08 N-08

ÍNDICE IBEX 35

DATOS DIARIOS DESDE 1/1/2008 AL 28/11/2008

EVOLUCIÓN MENSUAL DEL IBEX 35. 2008

Mes Ultimo % Variación mes anterior Máximo Fecha Mínimo Fecha

28/12/2007 15.182,30

Enero 13.229,00 -12,87 15.186,00 2 11.937,20 22

Febrero 13.170,40 -0,44 13.652,10 4 12.721,20 6

Marzo 13.269,00 0,75 13.596,40 27 12.571,40 10

Abril 13.798,30 3,99 14.019,60 7 13.106,80 14

Mayo 13.600,90 -1,43 14.301,30 16 13.397,90 28

Junio 12.046,20 -11,43 13.612,10 2 11.874,50 30

Julio 11.881,30 -1,37 12.035,20 1 10.932,40 15

Agosto 11.707,30 -1,46 12.078,70 12 11.185,50 21

Septiembre 10.987,50 -6,15 11.936,30 2 10.571,10 18

Octubre 9.116,00 -17,03 11.441,50 3 7.737,20 27

Noviembre 8.910,60 -2,25 9.883,80 5 7.830,90 20

Rentabilidad Año (ene-nov 2008) -41,31%

IBEX 35 (1991 - NOVIEMBRE 2008)

Fecha Ultimo RentabilidadAnual

1991 2.603,30

1992 2.344,57 -9,94

1993 3.615,22 54,20

1994 3.087,68 -14,59

1995 3.630,76 17,59

1996 5.154,77 41,97

1997 7.255,40 40,75

1998 9.836,60 35,58

1999 11.641,40 18,35

2000 9.109,80 -21,75

2001 8.397,60 -7,82

2002 6.036,90 -28,11

2003 7.737,20 28,17

2004 9.080,80 17,37

2005 10.733,90 18,20

2006 14.146,50 31,79

2007 15.182,30 7,32

2008 (noviembre) 8.910,60 -41,31


histórico se produce el 13 de octubre, con una subida del índice del 10,37%. En el mismo mes, el día 29, se produce la tercera subida con una revalorización del índice del 9,28%. Dos de las tres restantes se originan en estos últimos días, el 24 de noviembre el índice se revaloriza un 7,72% y el 8 de diciembre un 6,22%.

En términos anuales y calculado sobre meses naturales el período comprendido entre noviembre de 2007 y noviembre de 2008 ha sido el peor de los últimos cincuenta años con una bajada del índice del 44,35%. Descensos de este calibre sólo se han producido en dos ocasiones, antes de la guerra civil española, de octubre de 1930 a octubre de 1931, período que además coincide con la Gran Depresión y durante el cual el índice bajó un 41,22% y en los años posteriores a la crisis del petróleo, de septiembre de 1976 a septiembre de 1977, donde el índice cayó un 42,18%.

NOVEDADES EN LA FAMILIA IBEXEntre las novedades del año está la creación y lanzamiento, el 9 de abril, del índice FTSE4Good IBEX.

Este nuevo indicador de inversiones socialmente responsables está compuesto por compañías españo-las cotizadas en los mercados operados por BME. El nuevo índice está específicamente diseñado para utilizarse en la creación de productos financieros como certificados y fondos cotizados en Bolsa (ETFs) y pretende alentar a las compañías españolas a adoptar estándares internacionales de responsabilidad so-cial corporativa. Las compañías que en el futuro se incorporen al índice deberán cumplir con los criterios de responsabilidad social y medioambiental del FTSE4Good.

LOS 10 MAYORES ASCENSOS DIARIOS DE LA BOLSA EN ESPAÑA (1963 - 2008)


04/01/1973 10,44

13/10/2008 10,37

29/10/2008 9,28

19/09/2008 8,60

24/11/2008 7,72

02/11/1987 7,19

17/01/1991 6,57

24/01/2008 6,51

08/12/2008 6,22

04/01/1999 5,89

LOS 10 MAYORES DESCENSOS MENSUALES DE LA BOLSA EN ESPAÑA (1874 - 2008)*


oct-87 -28,35

ago-98 -19,36

sep-90 -18,56

oct-08 -16,77

may-07 -14,58

sep-02 -13,96

feb-19 -13,55

ene-08 -12,59

abr-98 -12,48

sep-77 -12,37


LAS 10 MAYORES CAÍDAS DIARIAS DE LA BOLSA EN ESPAÑA (1963 - 2008)


29/10/1987 -9,28

10/10/2008 -9,23

03/01/1973 -8,36

19/08/1991 -8,25

22/10/2008 -7,83

21/01/2008 -7,13

13/01/1999 -6,50

09/10/1998 -6,28

06/08/1990 -6,26

10/01/1998 -6,24

VOLATILIDAD DEL ÍNDICE IBEX 35 (*)

3 meses 6 meses 1 año

nov-07 19,64 21,38 19,41

dic-07 16,18 21,60 19,60

ene-08 32,34 28,85 24,45

feb-08 36,82 29,98 25,87

mar-08 40,58 31,42 26,71

abr-08 31,34 32,48 27,30

may-08 26,23 32,59 27,33

jun-08 22,70 33,80 28,09

jul-08 27,86 28,61 29,33

ago-08 31,08 28,25 29,41

sep-08 41,42 34,09 32,59

oct-08 68,37 53,37 43,58

nov-08 75,27 58,33 46,73

(*) Desviación típica de la serie de rentabilidades diarias anualizada

RESUMEN ÍNDICES IBEX EN 2008

30-dic-05 29-dic-06 28-dic-07 28-nov-08 Rentabilidad Año

IBEX 35 10.733,90 14.146,50 15.182,30 8.910,60 -41,31

IBEX 35 con dividendos 16.152,20 21.974,00 24.327,50 14.953,50 -38,53

IBEX MEDIUM CAP 13.826,70 19.646,50 17.612,50 9.902,40 -43,78

IBEX SMALL CAP 9.997,90 15.441,40 14.601,80 6.733,30 -53,89

IBEX TOP DIVIDENDO 2.591,40 3.620,86 3.696,10 2.128,00 -42,43

IBEX TOP DIVIDENDO RENTABILIDAD 3.196,50 4.605,50 4.839,70 2.926,70 -39,53

IBEX 35 CON DIVIDENDOS (1992 - NOV. 2008)

Fecha Ultimo RentabilidadAnual

1992 2.449,30

1993 3.943,40 61,00

1994 3.483,60 -11,66

1995 4.263,40 22,38

1996 6.269,40 47,05

1997 9.057,00 44,46

1998 12.556,30 38,64

1999 15.077,20 20,08

2000 11.981,00 -20,54

2001 11.255,40 -6,06

2002 8.272,40 -26,50

2003 10.935,00 32,19

2004 13.241,20 21,09

2005 16.152,20 21,98

2006 21.974,00 36,04

2007 24.327,50 10,71

2008 (Noviembre) 14.953,50 -38,53


B) SECTORES Y VALORES

De la extrema tensión vivida durante el ejercicio en la Bolsa española da cuenta el hecho de que, entre los valores que se negocian a través del SIBE, 24 de ellos han perdido hasta noviembre más de dos terceras partes de su valor de mercado y 11 han perdido más de tres cuartas partes. Apenas 4 valores presentan ganancias y 5 arrojan pérdidas de un solo dígito.

Por sectores, aquellos que con más intensidad están sufriendo la crisis española y mundial, como el inmobiliario, el constructor y el financiero son los más penalizados en términos bursátiles.

Para facilitar la aproximación al comportamiento sectorial del mercado durante el año 2008 se uti-liza la clasificación sectorial armonizada de las compañías cotizadas en la Bolsa española que cuenta con 6 sectores y 29 subsectores. Como referencia para el conjunto de mercado se utiliza el Índice General de la Bolsa de Madrid que incluye una muestra amplia de 132 compañías cotizadas en la Bolsa española.

Los seis grandes sectores de la clasificación cierran los 11 primeros meses del año en negativo. Destacan los sectores de Materiales Básicos Industria y Construcción y Servicios Financieros e In-mobiliarios con rendimientos negativos por encima del 50%. Les siguen los sectores de Servicios de Consumo y Petróleo y Energía con rentabilidades negativas del 40% y por último Bienes de Consumo y Tecnología y Comunicaciones que obtienen pérdidas del 28%.

Si se desciende al nivel de subsectores, del conjunto de 29 agrupaciones en que se aglutinan las compañías cotizadas, todas cierran el año en negativo. Las pérdidas más significativas se obtienen en los subsectores de Industria Química (-69,37%), Comercio Minorista (-69,37%), Materiales de Cons-trucción (-63,53%), e Inmobiliarias (-62,12%). Con rendimientos negativos del cincuenta por ciento se sitúan los subsectores de Ingeniería (-58,56%), Servicios de Inversión (-57,74), Medios de Comunica-ción y Publicidad (-57,63%), Ocio Turismo y Hostelería (-56,66%) y Banca (-50,78%).

Una aproximación estadística al comportamiento de los sectores durante el año 2008 revela la gran volatilidad que han sufrido los mercados de valores en los últimos meses, siendo el sector más volátil del ejercicio el de Servicios Financieros e Inmobiliarios con una volatilidad del 54%. Los subsec-tores que lo componen también presentan volatilidades por encima del 50%.

ÍNDICES SECTORIALES Y SUBSECTORIALES

BASE 1000 =30 DICIEMBRE 2004 EXCEPTO SERVICIOS DE INVERSIÓN(BASE 1000= 29 DICIEMBRE 2006) Y ENERGÍA RENOVABLES* (BASE 1000= 29 DE JUNIO DE 2007)

30-Diciembre-04 30-Diciembre-05 29-Diciembre-06 28-Diciembre-07 28-Noviembre-08 % año2008

IGBM 959,06 1.156,21 1.554,93 1.642,01 950,75 -42,10

Petróleo y Energia 1.000,00 1.280,19 1.706,29 1.928,53 1.206,71 -37,43

Petróleo 1.000,00 1.289,83 1.470,62 1.413,79 926,38 -34,48

Electricidad y Gas 1.000,00 1.279,89 1.823,25 2.150,83 1.381,77 -35,76

Agua y Otros 1.000,00 1.181,12 1.838,01 1.823,44 967,03 -46,97

Energías Renovables 1000,00* 1.561,88 647,34 -58,55

Mat. Basicos Ind. y Constr. 1.000,00 1.433,71 2.321,12 2.246,78 1.098,73 -51,10

Minerales , Metales y Transform. 1.000,00 1.232,13 2.413,98 2.386,22 1.211,78 -49,22

Fabric. y Montaje B. de Equipo 1.000,00 1.306,45 1.913,09 2.464,78 1.259,64 -48,89

Construcción 1.000,00 1.540,48 2.479,94 2.229,89 1.118,57 -49,84

Materiales de Construcción 1.000,00 1.019,40 1.426,51 1.262,13 460,35 -63,53

Industria Química 1.000,00 2.149,50 2.103,58 1.315,92 403,03 -69,37

Ingenieria y Otros 1.000,00 1.707,02 3.994,00 4.675,70 1.937,43 -58,56

Aeroespacial 1.000,00 1.534,73 1.212,11 1.020,97 582,27 -42,97

Bienes de Consumo 1.000,00 1.241,97 1.638,43 1.738,77 1.244,16 -28,45

Alimentación y Bebidas 1.000,00 1.315,08 1.649,63 1.421,03 1.218,03 -14,29

Textil, Vestido y Calzado 1.000,00 1.300,67 1.915,39 1.898,71 1.169,82 -38,39

Papel y Artes Gráficas 1.000,00 1.128,71 1.510,77 1.303,60 682,33 -47,66

Prod. Farmaceúticos y Biotecnología 1.000,00 1.209,03 1.804,90 1.919,82 1.200,47 -37,47

Otros Bienes de Consumo 1.000,00 1.145,19 1.195,19 1.492,14 1.097,42 -26,45

Servicios de Consumo 1.000,00 1.212,30 1.316,36 1.210,90 695,87 -42,53

Ocio, Turismo y Hosteleria 1.000,00 1.174,09 1.551,90 1.169,87 507,03 -56,66

Comercio Minorista 1.000,00 1.009,71 1.435,50 1.444,06 442,29 -69,37

Medios comunicación y Publicidad 1.000,00 1.201,54 1.124,53 949,83 402,49 -57,63

Transporte y Distribución 1.000,00 966,74 1.157,68 1.126,48 907,16 -19,47

Autopistas y Aparcamientos 1.000,00 1.343,81 1.558,18 1.543,81 971,24 -37,09

Otros Servicios 1.000,00 1.310,08 1.559,97 1.484,48 1.014,16 -31,68

Serv. Financieros e Inmob. 1.000,00 1.226,52 1.654,30 1.564,06 770,09 -50,76

Banca 1.000,00 1.191,50 1.517,36 1.463,31 720,25 -50,78

Seguros 1.000,00 1.398,66 2.024,09 1.747,88 1.287,73 -26,33

Cartera y Holdiing 1.000,00 1.510,86 2.156,37 1.783,33 933,16 -47,67

Inmobiliarias y Otros 1.000,00 1.728,91 3.651,33 2.167,20 820,95 -62,12

Servicios de Inversión 1.000,00 1.487,39 628,59 -57,74

Tecnologia y Telecomunicaciones 1.000,00 934,31 1.199,20 1.610,50 1.148,35 -28,70

Telecomunicaciones y Otros 1.000,00 921,20 1.187,17 1.608,43 1.142,55 -28,96Electrónica y Software 1.000,00 1.325,44 1.534,80 1.534,05 1.253,71 -18,27


FUN FUNESPAÑA 5,49 4,58 19,87%UNF UNION FENOSA 17,13 15,40 11,23%TST TESTA INMUEB 16,50 15,73 4,90%VIS VISCOFAN 14,70 14,48 1,52%CEP CEPSA 68,10 71,00 -4,08%RIO B.RIOJANAS 8,40 9,00 -6,67%CUN CUNE 16,50 17,72 -6,88%LGT LINGOTES ESP 3,88 4,18 -7,18%PSG PROSEGUR 22,26 24,40 -8,77%GRF GRIFOLS 13,49 15,41 -12,46%TEC TECNOCOM 3,36 3,89 -13,62%IDR INDRA "A" 16,00 18,58 -13,89%CPF CAMPOFRIO 7,70 9,04 -14,82%SOS SOS CUETARA 11,80 14,00 -15,71%R4 RENTA 4 SERV 6,70 8,10 -17,28%EVA EBRO PULEVA 10,31 12,54 -17,78%MAP MAPFRE 2,47 3,01 -17,94%CAF AUXIL. FF.CC 224,45 276,50 -18,82%REE RED ELE.CORP 34,78 43,24 -19,57%BDL BARON DE LEY 39,50 49,50 -20,20%BVA B. VALENCIA 7,85 10,00 -21,50%CGI GRAL.INVERS. 1,67 2,14 -21,96%ACS ACS CONST. 31,09 40,65 -23,52%MCM MIQUEL COST. 10,84 14,84 -26,95%ENG ENAGAS 14,56 19,99 -27,16%URA URALITA 4,34 6,00 -27,67%PAT PATERNINA 6,01 8,32 -27,76%IBG IBERPAPEL 11,88 16,48 -27,91%TEF TELEFONICA 15,88 22,22 -28,53%BMA BEFESA 14,44 20,29 -28,83%ZOT ZARDOYA OTIS 13,63 19,37 -29,63%SAB B. SABADELL 5,20 7,41 -29,82%NTC NATRACEUTICA 0,55 0,80 -31,25%NEA CORREA 3,45 5,05 -31,68%PVA PESCANOVA 26,85 40,46 -33,64%REY REYAL URBIS 6,24 9,42 -33,76%IBLA IBERIA 1,94 3,00 -35,33%BTO BANESTO 8,59 13,31 -35,46%ELE ENDESA 23,01 36,35 -36,70%ITX INDITEX 26,30 42,02 -37,41%ACX ACERINOX 10,53 16,83 -37,43%VID VIDRALA 15,76 25,25 -37,58%REP REPSOL YPF 15,20 24,38 -37,65%VAS B.VASCONIA 9,00 14,45 -37,72%CBL CTO. BALEAR 13,40 21,65 -38,11%GAL B. GALICIA 11,12 18,00 -38,22%TUD EXIDE TEC. 6,45 10,45 -38,28%ZEL ZELTIA 3,75 6,11 -38,63%MVC METROVACESA 50,00 81,65 -38,76%CAS B. CASTILLA 9,15 15,01 -39,04%BAY BAYER 38,05 62,50 -39,12%CIN CINTRA 6,25 10,33 -39,50%ABE ABERTIS INFR 13,24 22,04 -39,93%ROVI LABORAT.ROVI 6,40 10,75 -40,47%UPL UNIPAPEL 9,89 16,75 -40,96%ECR ERCROS 0,17 0,29 -41,38%NAT NATRA 4,77 8,19 -41,76%STG SOTOGRANDE 9,00 15,50 -41,94%GCO G.CATALANA O 13,10 22,91 -42,82%EAD EADS NV 12,49 21,90 -42,97%IBE IBERDROLA 5,82 10,40 -44,04%FCC FCC 28,66 51,40 -44,24%FRS FERSA 2,76 5,00 -44,80%MLX MECALUX 13,40 24,59 -45,51%ALB COR.ALBA 25,05 46,29 -45,88%GAS GAS NATURAL 21,64 40,02 -45,93%INY INYPSA 2,75 5,10 -46,08%BKT BANKINTER 6,75 12,55 -46,22%BIO PUL. BIOTECH 1,14 2,12 -46,23%

CDR CODERE 9,75 18,20 -46,43%POP B.POPULAR 6,24 11,70 -46,67%AGS AG.BARCELONA 14,60 27,53 -46,97%AND B.ANDALUCIA 33,77 64,40 -47,56%GUI GUIPUZCOANO 5,76 11,12 -48,20%CRI CRITERIA 2,67 5,17 -48,36%JAZ JAZZTEL 0,16 0,31 -48,39%PRM PRIM 5,44 10,55 -48,44%PAC EUROPAC 3,25 6,35 -48,82%CIE CIE AUTOMOT. 3,60 7,25 -50,34%

ISUR INM. DEL SUR 21,55 43,48 -50,44%PAS B.PASTOR 5,25 10,66 -50,75%

DERM CORP.DERMO 3,60 7,33 -50,89%BBVA BBVA 8,14 16,76 -51,43%TRG TUBOS REUNID 2,34 4,85 -51,75%ABG ABENGOA 11,42 24,18 -52,77%ALM LAB.ALMIRALL 7,10 15,05 -52,82%ZNC ESP. ZINC 0,86 1,84 -53,26%MDF D. FELGUERA 4,05 8,69 -53,39%IBR IBE.RENOVABL 2,63 5,65 -53,45%DIN DINAMIA 9,75 20,98 -53,53%SOL SOL MELIA 4,79 10,42 -54,03%AZK AZKOYEN 2,81 6,15 -54,31%DGI DOGI INTER. 0,55 1,21 -54,55%ITI ITINERE 3,37 7,50 -55,07%

SAN SANTANDER 6,43 14,79 -56,52%ENC ENCE 3,16 7,27 -56,53%ENO ELECNOR 8,60 19,80 -56,57%FAE FAES 3,89 9,04 -56,97%

A3TV ANTENA3TV 4,42 10,49 -57,86%TRE TEC.REUNIDAS 18,20 43,78 -58,43%GAM GAMESA 13,12 31,98 -58,97%FER G.FERROVIAL 19,73 48,12 -59,00%FDR FLUIDRA 2,42 6,02 -59,80%TUB TUBACEX 2,68 6,68 -59,88%BME BME 18,60 46,60 -60,09%TL5 TELECINCO 6,92 17,51 -60,48%OHL OBR.H.LAIN 9,03 23,03 -60,79%VLG VUELING 3,49 8,95 -61,01%AMP AMPER 4,28 10,99 -61,06%CLEO CLEOP 8,97 23,39 -61,65%SNC SNIACE 0,93 2,52 -63,10%PSL PARQUESOL 7,40 20,25 -63,46%NHH NH HOTELES 4,37 12,20 -64,18%MTS ARCEL.MITTAL 18,55 52,95 -64,97%MTB MONTEBALITO 3,15 9,30 -66,13%RDM RENO MEDICI 0,19 0,57 -66,67%ANA ACCIONA 70,95 216,85 -67,28%CPL C.PORTLAND V 23,81 74,10 -67,87%AISA AISA 1,46 4,72 -69,07%VER VERTICE 360 0,65 2,14 -69,63%SPS SERV.POINT S 0,75 2,53 -70,36%ASA ALGODONERA 0,53 1,80 -70,56%VOC VOCENTO 3,95 13,60 -70,96%SYV SACYR VALLEH 7,56 26,60 -71,58%

CBAV CLIN BAVIERA 6,55 23,81 -72,49%ADZ A. DOMINGUEZ 6,60 24,29 -72,83%

GALQ GRAL.ALQ.MAQ 5,64 22,32 -74,73%AVZ AVANZIT,S.A. 0,92 3,78 -75,66%BES INBESOS 3,27 13,52 -75,81%UBS URBAS 0,14 0,62 -77,42%SED LA SEDA 0,38 1,72 -77,91%PRS PRISA 2,82 12,84 -78,04%IDO INDO 1,28 5,88 -78,23%REN RENTA CORP. 3,30 15,28 -78,40%RLIA REALIA 1,35 6,50 -79,23%SLR SOLARIA 2,24 21,48 -89,57%AFR AFIRMA 0,47 5,00 -90,60%COL INM.COLONIAL 0,17 1,88 -90,96%

VARIACIÓN DE PRECIO EN LOS VALORES CONTRATADOS EN SIBE (AÑO 2008 HASTA NOVIEMBRE)

Código Sibe Valor Precio Cierre

28/11/2008Precio Cierre 28/12/2007 Var. % Código

Sibe Valor Precio Cierre 28/11/2008

Precio Cierre 28/12/2007 Var. %


ANÁLISIS ESTADÍSTICO DE SECTORES Y SUBSECTORES (A 31/11/08)

Sector/Subsector1 AÑO

BETA VOLATILIDAD (%) R2 (% Correlación)

PETRÓLEO Y ENERGÍA 0,96 47,55 82,62

Petróleo 0,93 50,42 70,03

Electricidad y Gas 0,98 50,46 76,35

Agua y Otros 0,37 55,69 8,91

Energias Renovables 0,97 63,59 47,76

MAT. BÁSICOS INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN 0,96 48,21 81,47

Minerales,Metáles y Transformación 0,93 53,00 62,93

Fabric.y Montaje Bienes de Equipo 0,98 54,75 65,48

Construcción 1,00 51,56 76,34

Materiales de Construcción 0,69 46,83 44,37

Industria Química 0,79 61,53 33,65

Ingeniería y Otros 0,90 53,51 57,58

Aeroespacial 0,96 71,05 37,34

BIENES DE CONSUMO 0,57 31,64 66,81

Alimentación y Bebidas 0,36 24,56 43,85

Textil, Vestido y Calzado 0,85 54,53 49,18

Papel y Artes Gráficas 0,59 36,27 53,65

Prod.Farmaceúticos y Biotecnología 0,60 39,64 46,43

Otros Bienes de Consumo 0,31 38,59 13,29

SERVICIOS DE CONSUMO 0,76 39,29 77,36

Ocio, Turismo y Hostelería 0,74 50,73 43,15

Comercio Minorista 0,86 57,69 45,76

Medios de Comunicación y Publicidad 0,65 40,89 51,22

Transportes y Distribución 0,74 67,88 24,37

Autopistas y Aparcamientos 0,84 45,38 70,23

Otros Servicios 0,59 40,35 43,28

SERVS.FINANCIEROS E INMOBILIARIOS 1,16 54,28 93,62

Bancos y Cajas de Ahorro 1,20 56,26 92,80

Seguros 0,84 51,46 54,42

Cartera y Holding 0,96 50,42 73,35

Inmobiliaría y Otros 0,28 26,71 22,42

Servicios de Inversión 0,82 53,42 48,20

TECNOLOGIA Y TELECOMUNICACIONES 0,89 43,78 83,46

Telecomunicaciones y Otros 0,90 44,43 82,88

Electrónica y Software 0,55 39,51 39,34

IND. GRAL. MAD 1 44,92 100


C) CONTRATACIÓN

En un año marcado por la fuerte corrección de las cotizaciones de los valores negociados en la Bolsa española, los volúmenes contratados a través del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE) hasta noviembre se sitúan en 1,18 billones de euros, lo que supone un 24,15% menos que en el mismo período de 2007, año récord, y un 2,74 % más que en el año 2006.

La reducción de los volúmenes efectivos de contratación durante este año está relacionada con la reducción de las cotizaciones pero la liquidez del mercado se mantiene en niveles muy altos. De los 35 valores del IBEX, 24 han aumentado el número de acciones negociadas hasta noviembre de 2008 frente al mismo período de 2007. El número de títulos negociados en la Bolsa española hasta noviembre de 2008 ha aumentado un 10% respecto al mismo período del año anterior alcanzando la cifra de 112.463 millones, la más alta de la historia, y 7,5 veces mayor que la de hace una década. La rotación de las acciones en circulación de las empresas cotizadas en la Bolsa española ha permane-cido alta en 2008.

Por su parte, hasta noviembre de 2008 el número de negociaciones cruzadas en el mercado supe-ra los 34 millones, lo que supone un crecimiento respecto de noviembre de 2007 del 8,56 por ciento. Representa otro nuevo récord histórico.

También el número de órdenes introducidas en el mercado marca cifras históricas por cuarto año consecutivo. Durante los once meses que abarca este informe el número de órdenes crece con res-pecto a noviembre de 2007 un 30% y un 108% respecto al año 2006.

La automatización de la introducción de órdenes, los sistemas algorítmicos de la gestión de carte-ras y las mejoras aplicadas durante los últimos años en el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), han contribuido en gran medida al crecimiento continuado en el número de órdenes y opera-ciones que se aprecia en los últimos años y continúa en este difícil ejercicio.

Con la intención de seguir fortaleciendo la plataforma SIBE y que siga siendo el punto de liquidez donde se consigan los mejores precios de compra y venta, en los próximos meses se incorporará la posibilidad de comprar y vender a precios hasta con cuatro decimales. Esta modificación viene avala-da por la gran cantidad de órdenes de compra y venta existentes en los principales valores españoles, entre los que se encuentran los más líquidos de Europa. Santander, Telefónica y BBVA figuran en los primeros lugares por volumen de contratación en el índice paneuropeo DJ EuroStoxx 50.

Entre los volúmenes negociados por la Bolsa española a lo largo de 2008 ha destacado el mes de enero que, con 182.786 millones de euros negociados, constituye récord histórico de contratación mensual. El volumen negociado en enero de 2008 supera a la contratación del año 1997, y a la suma de la contratación de los años 1994 a 1996.

En términos de contratación diaria, durante el año 2008 las sesiones del 19 de septiembre y del 18 de enero con 11.702 y 11.654 millones de euros respectivamente, están entre las cinco de mayor contratación de la historia de la Bolsa española.

En el ranking de contratación de valores negociados en el Sistema Electrónico SIBE en el período enero/noviembre 2008 figura en primer lugar el Banco Santander con 264.781 millones de euros. Le siguen Telefónica con 224.905 millones y BBVA con 163.737 millones de euros.

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Nov.

200

8

VOLUMEN NEGOCIADO EN EL SISTEMA ELECTRÓNICO DE CONTRATACIÓN (SIBE)

MILLONES DE EUROS

VOLUMEN CONTRATADO EN EL MERCADO ELECTRÓNICO (SIBE)

Periodo Nº Sesiones Efectivo (Mill.Euros) Nº Títulos Nº Operaciones Nº Ordenes Efectivo medio por sesión (Mill.Euros)

Efectivo medio por operación ( Euros)

1997 252 160.937 9.278.611.761 6.557.048 10.640.248 638,64 24.544,13

1998 248 257.844 15.049.060.134 11.520.843 17.397.452 1.039,69 22.380,67

1999 250 286.046 20.428.691.463 11.001.824 17.710.504 1.144,18 25.999,89

2000 250 488.863 29.077.933.866 16.719.502 26.461.592 1.955,45 29.239,09

2001 250 440.199 36.607.133.831 14.461.488 23.427.763 1.760,80 30.439,40

2002 250 439.943 45.977.510.367 15.698.503 27.566.712 1.756,70 27.975,58

2003 250 494.346 56.944.007.159 14.028.546 28.545.921 1.977,38 35.238,56

2004 251 636.895 58.840.731.099 13.601.664 25.637.545 2.537,43 46.824,79

2005 255 848.209 77.129.637.091 17.092.433 31.901.237 3.326,31 49.624,82

2006 254 1.150.566 87.183.222.987 23.143.452 40.385.557 4.529,79 49.714,52

2007 253 1.665.873 110.723.382.322 34.541.667 69.995.919 6.584,48 48.227,91

enero 22 182.786 13.468.580.110 4.307.242 9.979.871 8.308,45 42.436,86

febrero 21 105.208 9.407.149.383 3.160.124 8.125.454 5.009,91 33.292,40

marzo 19 95.213 7.799.995.366 2.736.369 7.158.960 5.011,20 34.795,31

abril 22 116.042 9.043.064.485 2.798.205 7.418.198 5.274,63 41.470,13

mayo 21 97.497 7.637.243.098 2.452.427 6.454.262 4.642,73 39.755,45

junio 21 105.357 8.899.183.887 2.957.896 7.838.710 5.017,01 35.618,97

julio 23 118.514 10.642.875.935 3.319.392 8.089.007 5.152,79 35.703,59

agosto 21 67.349 5.843.380.511 2.120.080 5.458.595 3.207,12 31.767,41

Septiembre 22 101.761 9.627.214.264 3.385.097 7.671.096 4.625,51 30.061,53

Octubre 23 119.284 12.856.050.178 4.249.194 9.298.161 5.186,28 28.072,23

Noviembre 20 73.168 17.239.231.494 3.334.569 6.600.841 3.658,42 21.942,40

Acumul. 2008 235 1.182.181 112.463.968.711 34.820.595 84.093.155 5.030,56 33.950,62


BANCO SANTANDER, S.A. 264.781,32TELEFONICA ,S.A. 224.905,69BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A. 163.737,41IBERDROLA, S.A. 93.739,02REPSOL YPF,S.A. 73.129,59UNION FENOSA,S.A. 31.420,74BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A. 29.251,74INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL,S.A."INDITEX" 24.925,41GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA, S.A. 15.113,93ACS,ACTIVIDADES DE CONST.Y SERVICIOS S.A 13.976,33RED ELECTRICA CORPORACION, S.A. 12.120,71ACCIONA,S.A. 11.670,27GAS NATURAL SDG, S.A. 11.121,98GRUPO FERROVIAL, S.A. 10.989,91ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, S.A. 10.247,09IBERDROLA RENOVABLES, S.A. 10.126,58ENAGAS, S.A. 9.320,25BANCO DE SABADELL, S.A. 7.303,58MAPFRE, S.A. 6.747,92ENDESA, SOCIEDAD ANONIMA 6.672,05FOMENTO DE CONSTR. Y CONTRATAS S.A. 6.533,11ACERINOX, S.A. 6.481,95BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES (BME) 6.341,44GRIFOLS, S.A. 6.037,21IBERIA, LINEAS AEREAS DE ESPAÑA, S.A. 5.812,51CINTRA CONC.DE INF.DE TRANSPORTE,S.A. 5.783,64BANKINTER,S.A. 5.462,30CRITERIA CAIXACORP, S.A. 5.304,29INDRA SISTEMAS, S.A., SERIE A 5.057,67GESTEVISION TELECINCO,S.A. 4.768,29TECNICAS REUNIDAS, S.A. 3.340,96INMOBILIARIA COLONIAL, S.A. 3.262,65SACYR VALLEHERMOSO, S.A. 2.964,34SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE, S.A. 2.639,30PROMOTORA DE INFORMACIONES,S.A. 2.225,47SDAD.GENERAL AGUAS DE BARCELONA, S.A. 2.188,63BANCO ESPAÑOL DE CREDITO,S.A. 2.146,58ABENGOA, S.A. 2.010,63OBRASCON HUARTE LAIN, S.A. 2.009,06SEDA DE BARCELONA, S.A. (LA) 1.767,03METROVACESA S.A. 1.481,55ZELTIA, S.A. 1.438,40ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A. 1.419,46SOL MELIA,S.A. 1.178,26TUBACEX,S.A. 1.174,59AVANZIT, S.A. 1.146,53BANCO PASTOR, S.A. 1.146,12LABORATORIOS ALMIRALL, S.A. 1.143,68CORPORACION FINANCIERA ALBA, S.A. 1.105,48EBRO PULEVA, S.A. 1.056,63CIA.ESPAÑOLA DE PETROLEOS, S.A. 1.040,98ZARDOYA OTIS, S.A. 1.029,26SOS CUETARA, S.A. 979,2BANCO DE VALENCIA, S.A. 901,82PROSEGUR S.A., CIA. DE SEGURIDAD 899,87NH HOTELES, S.A. 823GRUPO CATALANA DE OCCIDENTE S.A. 755,86AFIRMA GRUPO INMOBILIARIO, S.A. 666,61CONST.Y AUXILIAR DE FERROCARRILES S.A. 636,16ARCELORMITTAL, S.A. 579,5FAES FARMA,S.A. 565,95GRUPO EMPRESARIAL ENCE,S.A. 462,83VISCOFAN, S.A. 462,03VOCENTO, S.A. 441,01GRAL. DE ALQUILER DE MAQUINARIA, S.A. 370,05CAJA DE AHORROS DEL MEDITERRANEO 348,78PAPELES Y CARTONES DE EUROPA,S.A. 344,98ERCROS S.A. 309,84RENTA CORPORACION REAL ESTATE, S.A. 265,6

CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, S.A. 259,07VUELING AIRLINES, S.A. 253,93TUBOS REUNIDOS,S.A. 246,44SERVICE POINT SOLUTIONS,S.A. 220,86FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A. 207,73MECALUX, S.A. 205,76REYAL URBIS, S.A. 204,81REALIA BUSINESS, S.A. 203,02CAMPOFRIO ALIMENTACION,S.A. 201,57AMPER, S.A. 193,95PARQUESOL INMOBILIARIA Y PROYECTOS, S.A. 186,74CODERE, S.A. 186,1BARON DE LEY, S.A. 179,17CORPORACION DERMOESTETICA, S.A. 171,4LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI, S.A. 168,05SNIACE 149,49URBAS GUADAHERMOSA, S.A. 143,82DURO FELGUERA, S.A. 132,05CLINICA BAVIERA, S.A. 113,73PESCANOVA, S.A. 106,98VIDRALA S.A. 106,86MONTEBALITO, S.A. 102,18NATRACEUTICAL,S.A. 101,63FLUIDRA, S.A. 96,62DINAMIA CAPITAL PRIVADO,S.A. 85,95CIE AUTOMOTIVE, S.A. 85,48BANCO GUIPUZCOANO, S.A. 79,67RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION, S.A. 77,24VERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS, S.A. 73,93AZKOYEN S.A. 72,29TECNOCOM,TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA,S. 67,75URALITA, S.A. 65,91NATRA S.A. 62,89ESPAÑOLA DEL ZINC, S.A. 62,86CIA.LEVANTINA, EDIFICACION DE O.PUBLICAS 60,08ADOLFO DOMINGUEZ, S.A. 55,21ELECNOR S. A. 45,23DOGI INTERNATIONAL FABRICS, S.A. 44,38PULEVA BIOTECH,S.A. 32,03PRIM, S.A. 30,61ITINERE INFRAESTRUCTURAS, S.A. 28,86MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, S.A. 24,37NICOLAS CORREA S.A. 22,51TAVEX ALGODONERA,S.A. 20,96UNIPAPEL, S.A. 16,62BEFESA,MEDIO AMBIENTE,S.A. 16,25INDO INTERNACIONAL S.A. 15,43FUNESPAÑA,S.A. 13,81BANCO DE ANDALUCIA, S.A. 12,46INBESOS, S.A. 9,02INYPSA INFORMES Y PROYECTOS, S.A. 8,72IBERPAPEL GESTION, S.A. 8,5LINGOTES ESPECIALES S.A. 8,14INMOBILIARIA DEL SUR, S.A. 6,63TESTA INMUEBLES EN RENTA,S.A. 3,58CIA.VINICOLA DEL NORTE DE ESPAÑA 3,53CIA.GENERAL DE INVERSIONES, SICAV 3,45BANCO DE CASTILLA, S.A. 2,91BODEGAS RIOJANAS, S.A. 2,4BANCO DE GALICIA, S.A. 1,78BANCO DE CREDITO BALEAR S.A. 1,63FEDERICO PATERNINA, S.A. 1,17EXIDE TECHNOLOGIES, S.A. 0,99BANCO DE VASCONIA, S.A. 0,71SOTOGRANDE S.A. 0,53

Datos en millones de euros

RANKING DE CONTRATACIÓN DE RENTA VARIABLE EN EL SIBE

Valor Efectivo contratado Valor Efectivo contratado


D) CAPITALIZACIÓN

La capitalización o valor de mercado de las compañías que cotizan en la Bolsa española al cierre de 2008 es de 791.340 millones de euros. La pérdida anual de valor de mercado en la Bolsa española es porcentualmente y en valor absoluto la mayor de su historia. Las compañías cotizadas pierden un 43% de su valor en 2008 y valen la mitad que en octubre de 2007, momento en el que alcanzaron su valor máximo de cierre mensual.

El impacto de la crisis financiera y económica mundial ha sido contundente en la valoración de las compañías cotizadas en las principales bolsas mundiales, que han perdido casi 30 billones de dólares en 2008 hasta octubre, casi el 50% del PIB mundial. De esos 30 billones de dólares, las quince prime-ras bolsas mundiales por capitalización han perdido 22 billones de dólares en los diez primeros meses de 2008, de acuerdo con los datos de octubre de 2008 de la Federación Mundial de Bolsas (WFE). La Bolsa española, décima mundial por capitalización, sitúa su pérdida en un lugar intermedio entre los quince principales mercados mundiales.

Todos los sectores de la Bolsa española han sufrido retrocesos en su capitalización a lo largo de este año. El que porcentualmente ha sufrido mayores pérdidas ha sido Materiales Básicos, Industria y Construcción, que pierde el 50,57% del valor de sus acciones respecto al cierre de 2007, seguida de Servicios de Consumo, Bienes de Consumo y Servicios Financieros e Inmobiliarios que pierden más del 48% de su valor en 2008. Estos son los sectores que concentran las empresas que con más intensidad están sufriendo el impacto de la crisis financiera y económica mundial.

En conjunto las compañías españolas cotizadas han perdido 338.721 millones de euros en 2008, cifra que representa un 32% del PIB. De ese valor, el sector Servicios Financieros e Inmobiliarios ha sido el más dañado con una pérdida hasta noviembre de 126.331 millones de euros, centrada sobre todo en el susbsector bancario que con una pérdida de 102.518 millones de euros no se ha sustraído a las consecuencias de la crisis financiera mundial. Por su parte, la crisis inmobiliaria en nuestro país se ha reflejado intensamente en el comportamiento bursátil de las compañías de este subsector, que han perdido hasta noviembre de 2008 el 75% sobre su valor máximo de mercado alcanzado en enero de 2007. En el año, seis de las empresas inmobiliarias que integran el subsector han perdido entre el 75 y el 90% del valor que tenían al cierre de 2007.

El ranking de capitalización vuelve a estar encabezado por Telefónica por tercer año consecutivo, con un valor de mercado de 74.715 millones de euros, un 29% por debajo de la capitalización regis-trada por esta compañía al cierre de 2007. En segunda posición figura de nuevo el Banco Santander con 41.121 millones de euros, un 55% menos que en diciembre de 2007. La capitalización total de las veinte primeras sociedades representa el 44,65% del total del mercado.

CAPITALIZACIÓN DE LA BOLSA ESPAÑOLA (MILL. EUROS)

Total Petroleo y Energía

Materiales Básicos Indus. y

ConstrucciónBienes de Consumo

Servicios de Consumo

Servicios Financieros e Inmobiliarios

Tecnología y Telecomunica-

cionesMAB Valores

Extranjeros

Año 2005 868.760,33 114.951,63 57.222,45 40.500,00 47.968,47 187.880,96 103.852,95 - 316.383,85

Año 2006 1.134.137,08 153.580,31 96.203,65 55.069,93 55.567,10 281.242,51 83.854,38 23.705,48 384.913,72

Año 2007 1.384.779,83 212.529,71 89.381,52 61.126,07 48.385,47 264.044,97 110.416,89 31.496,64 567.398,56

2008 ene-08 1.233.851,14 197.773,15 75.103,44 54.092,91 43.453,94 225.420,46 97.222,50 29.520,64 511.264,09

feb-08 1.268.759,38 194.163,61 75.690,97 42.496,40 44.233,20 224.744,22 95.913,00 29.579,91 561.938,07

maz 08 1.234.085,65 194.069,30 78.660,14 43.204,76 47.798,29 231.427,28 90.971,36 29.033,20 518.921,31

abr-08 1.290.503,44 196.972,51 82.899,04 43.417,21 47.785,61 240.244,65 92.591,92 29.384,06 557.208,43

may-08 1.354.825,23 197.760,07 83.994,20 41.200,22 44.349,15 232.890,89 92.071,85 29.436,10 633.122,76

jun-08 1.258.982,69 187.996,38 71.504,80 39.018,87 29.933,66 202.207,55 84.231,42 28.381,10 615.708,92

jul-08 1.181.364,51 180.570,08 63.590,47 38.847,19 28.248,73 201.153,26 82.220,55 28.026,11 558.708,12

ago-08 1.168.542,48 178.961,88 64.570,74 40.185,64 29.520,09 193.592,32 83.149,67 28.121,22 550.440,92

sep-08 1.016.256,86 159.169,63 55.931,69 35.959,39 27.772,68 186.180,17 82.333,34 27.126,81 441.783,15

oct-08 832.656,30 139.395,97 45.074,36 32.263,44 25.125,71 156.476,93 70.920,16 25.181,06 338.218,69

nov-08 791.340,06 137.956,62 44.178,90 31.647,15 24.365,26 137.713,32 77.893,68 24.904,31 312.680,83

Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex.


IMPACTO DE LA CRISIS SOBRE LA CAPITALIZACIÓN DE LAS PRINCIPALES BOLSAS MUNDIALES (I)

MILLONES DE DÓLARES Y %

Octubre 2008 Cierre 2007 Máximo 2007 % pérdida s/cierre 2007 % pérdida s/ máximos 2007

NYSE 10.312.695 15.650.833 16.603.601 -34,1 -37,9

BOLSA DE TOKIO 2.884.410 4.330.922 4.893.101 -33,4 -41,1

NASDAQ 2.579.456 4.013.650 4.389.607 -35,7 -41,2

EURONEXT 2.083.612 4.222.680 4.418.326 -50,7 -52,8

BOLSA DE LONDRES 2.042.145 3.851.706 4.207.016 -47,0 -51,5

BOLSA DE SHANGHAI 1.341.029 3.694.348 3.694.348 -63,7 -63,7

BOLSA DE HONG KONG 1.228.468 2.654.416 2.973.765 -53,7 -58,7

TORONTO S.E. 1.110.663 2.186.550 2.294.468 -49,2 -51,6

BOLSA ALEMANA 1.097.030 2.105.198 2.119.141 -47,9 -48,2

BME 923.856 1.781.133 1.832.127 -48,1 -49,6

INDIA S.E. 570.351 1.660.097 1.660.097 -65,6 -65,6

BOLSA AUSTRALIANA 683.444 1.298.315 1.454.533 -47,4 -53,0

BOLSA SUIZA 865.597 1.271.048 1.341.763 -31,9 -35,5

BOLSAS NORDICAS 576.360 1.242.578 1.378.218 -53,6 -58,2

BOLSA ITALIANA 509.781 1.072.535 1.146.797 -52,5 -55,5

TOTAL TOP 15 28.808.896 51.036.007 54.406.908 -43,6 -47,0

Fuente: Federación Mundial de Bolsas (WFE). Datos de capitalización al cierre del período en millones de dólares publicados por la WFE

IMPACTO DE LA CRISIS SOBRE LA CAPITALIZACIÓN DE LAS PRINCIPALES BOLSAS MUNDIALES (II)

MILLONES DE DÓLARES

Pérdida absoluta s/cierre 2007 Pérdida absoluta s/ máximos 2007

NYSE -5.338.138 -6.290.906

TOKIO -1.446.512 -2.008.691

EURONEX -2.139.068 -2.334.714

NASDAQ -1.434.194 -1.810.151

LONDRES -1.809.561 -2.164.871

SHANGHAI -2.353.319 -2.353.319

HONG KONG -1.425.948 -1.745.297

TORONTO S.E. -1.075.888 -1.183.805

BOLSA ALEMANA -1.008.168 -1.022.111

BME -857.277 -908.270

INDIA S.E. -1.089.745 -1.089.745

BOLSA AUSTRALIANA -614.871 -771.089

BOLSA SUIZA -405.451 -476.166

BOLSAS NORDICAS -666.218 -801.858

BOLSA ITALIANA -562.754 -637.017

TOTAL TOP 15 -22.227.111 -25.598.012

Fuente: Federación Mundial de Bolsas (WFE) y elaboración propia. Datos en millones de dólares.

SERV.FINANCIEROS E INMOB.

PETROLEO Y ENERGIA

MAT.B. INDUSTRIA Y CONST.

BIENES DE CONSUMO

TECNOLOGÍA Y TELECOMUNIC.

SERVICIOS DE CONSUMO

-106.015

-65.048

-38.680

-156.071

-36.360 -32.893

-180.000

-140.000

-100.000

-60.000

-20.0000

PÉRDIDA DE LA CAPITALIZACIÓN DE LOS SECTORES DE LA BOLSA ESPAÑOLA

DESDE MÁXIMOS DE 2007. PÉRDIDA EN MILLONES DE EUROS

SERV.FINANCIEROS E INMOB.

PETROLEO Y ENERGIA

MAT.B. INDUSTRIA Y CONST.

TECNOLOGÍA Y TELECOMUNIC.

BIENES DE CONSUMO

SERVICIOS DE CONSUMO

-140.000

-100.000

-60.000

-20.000

0

-74.573

-45.203-32.523 -29.479

-126.331

-24.020

PÉRDIDA DE LA CAPITALIZACIÓN DE LOS SECTORES DE LA BOLSA ESPAÑOLA EN 2008

DIC. 2007/NOV.2008. PÉRDIDA EN MILLONES DE EUROS


TELEFONICA ,S.A. 74.715,34

BANCO SANTANDER, S.A. 41.121,44BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, S.A. 30.508,46IBERDROLA, S.A. 29.113,52ENDESA, SOCIEDAD ANONIMA 24.361,88REPSOL YPF,S.A. 18.557,12CIA.ESPAÑOLA DE PETROLEOS, S.A. 18.221,85INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL,S.A."INDITEX" 16.393,58UNION FENOSA,S.A. 15.657,47IBERDROLA RENOVABLES, S.A. 11.109,29ACS,ACTIVIDADES DE CONST.Y SERVICIOS S.A 10.427,28GAS NATURAL SDG, S.A. 9.689,87CRITERIA CAIXACORP, S.A. 8.978,91ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, S.A. 8.875,15BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A. 7.584,29MAPFRE, S.A. 6.611,82BANCO DE SABADELL, S.A. 6.364,87BANCO ESPAÑOL DE CREDITO,S.A. 5.904,65RED ELECTRICA CORPORACION, S.A. 4.704,69ACCIONA,S.A. 4.508,87ZARDOYA OTIS, S.A. 4.319,88FOMENTO DE CONSTR. Y CONTRATAS S.A. 3.648,51BANCO DE VALENCIA, S.A. 3.643,34METROVACESA S.A. 3.482,67ENAGAS, S.A. 3.475,97CINTRA CONC.DE INF.DE TRANSPORTE,S.A. 3.384,09GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA, S.A. 3.192,09GRIFOLS, S.A. 2.874,24GRUPO FERROVIAL, S.A. 2.767,42BANKINTER,S.A. 2.739,78ACERINOX, S.A. 2.677,77INDRA SISTEMAS, S.A., SERIE A 2.626,12ITINERE INFRAESTRUCTURAS, S.A. 2.445,17SACYR VALLEHERMOSO, S.A. 2.305,55SDAD.GENERAL AGUAS DE BARCELONA, S.A. 2.184,76TESTA INMUEBLES EN RENTA,S.A. 1.905,35IBERIA, LINEAS AEREAS DE ESPA�A, S.A. 1.849,01REYAL URBIS, S.A. 1.823,36GESTEVISION TELECINCO,S.A. 1.706,76SOS CUETARA, S.A. 1.621,83EBRO PULEVA, S.A. 1.586,35GRUPO CATALANA DE OCCIDENTE S.A. 1.572,00CORPORACION FINANCIERA ALBA, S.A. 1.562,86BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES 1.555,24BANCO PASTOR, S.A. 1.373,84PROSEGUR S.A., CIA. DE SEGURIDAD 1.373,71LABORATORIOS ALMIRALL, S.A. 1.179,30ABENGOA, S.A. 1.033,16TECNICAS REUNIDAS, S.A. 1.017,30ANTENA 3 DE TELEVISION, S.A. 933,11SOL MELIA,S.A. 885,08BANCO GUIPUZCOANO, S.A. 861,19URALITA, S.A. 857,14ZELTIA, S.A. 833,26OBRASCON HUARTE LAIN, S.A. 790,05ELECNOR S. A. 774,00CONST.Y AUXILIAR DE FERROCARRILES S.A. 769,43BANCO DE ANDALUCIA, S.A. 733,79VISCOFAN, S.A. 687,00CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS, S.A. 662,81NH HOTELES, S.A. 646,63FAES FARMA,S.A. 622,60PROMOTORA DE INFORMACIONES,S.A. 617,96GRUPO EMPRESARIAL ENCE,S.A. 552,68CODERE, S.A. 536,60VOCENTO, S.A. 493,63INBESOS, S.A. 491,32

DURO FELGUERA, S.A. 413,16CIE AUTOMOTIVE, S.A. 410,40TUBOS REUNIDOS,S.A. 408,75CAMPOFRIO ALIMENTACION,S.A. 405,35BANCO DE CASTILLA, S.A. 397,04BEFESA,MEDIO AMBIENTE,S.A. 391,51FERSA ENERGIAS RENOVABLES, S.A. 386,41SOTOGRANDE S.A. 376,96REALIA BUSINESS, S.A. 374,45MECALUX, S.A. 360,27VIDRALA S.A. 358,80TUBACEX,S.A. 356,38PESCANOVA, S.A. 349,05INMOBILIARIA DEL SUR, S.A. 348,32BANCO DE GALICIA, S.A. 338,37LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI, S.A. 320,00INMOBILIARIA COLONIAL, S.A. 296,74PARQUESOL INMOBILIARIA Y PROYECTOS, S.A. 293,95BANCO DE VASCONIA, S.A. 288,00CAJA DE AHORROS DEL MEDITERRANEO 282,50RENTA 4 SERVICIOS DE INVERSION, S.A. 272,64FLUIDRA, S.A. 272,56BARON DE LEY, S.A. 254,88PAPELES Y CARTONES DE EUROPA,S.A. 239,70SEDA DE BARCELONA, S.A. (LA) 238,21CIA.VINICOLA DEL NORTE DE ESPA�A 235,12TECNOCOM,TELECOMUNICACIONES Y ENERGIA,S. 229,16SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE, S.A. 226,56AVANZIT, S.A. 196,97BANCO DE CREDITO BALEAR S.A. 188,89NATRACEUTICAL,S.A. 180,79EXIDE TECHNOLOGIES, S.A. 177,78GRAL. DE ALQUILER DE MAQUINARIA, S.A. 173,50ERCROS S.A. 171,05NATRA S.A. 153,53AFIRMA GRUPO INMOBILIARIO, S.A. 141,83CORPORACION DERMOESTETICA, S.A. 138,25IBERPAPEL GESTION, S.A. 138,20AMPER, S.A. 126,07UNIPAPEL, S.A. 121,79DINAMIA CAPITAL PRIVADO,S.A. 116,70CLINICA BAVIERA, S.A. 106,81MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, S.A. 105,03PRIM, S.A. 85,78SERVICE POINT SOLUTIONS,S.A. 83,38RENTA CORPORACION REAL ESTATE, S.A. 82,59VERTICE TRESCIENTOS SESENTA GRADOS, S.A. 78,39CIA.LEVANTINA, EDIFICACION DE O.PUBLICAS 75,07INYPSA INFORMES Y PROYECTOS, S.A. 74,25SNIACE 72,53AZKOYEN S.A. 70,81PULEVA BIOTECH,S.A. 65,77TAVEX ALGODONERA,S.A. 61,48ADOLFO DOMINGUEZ, S.A. 60,36FUNESPAÑA,S.A. 59,29VUELING AIRLINES, S.A. 52,18MONTEBALITO, S.A. 47,25BODEGAS RIOJANAS, S.A. 45,69NICOLAS CORREA S.A. 43,31LINGOTES ESPECIALES S.A. 37,24FEDERICO PATERNINA, S.A. 36,91DOGI INTERNATIONAL FABRICS, S.A. 36,15URBAS GUADAHERMOSA, S.A. 30,15INDO INTERNACIONAL S.A. 28,49CIA.GENERAL DE INVERSIONES, SICAV 22,57ESPAÑOLA DEL ZINC, S.A. 10,06

RANKING DE CAPITALIZACIÓN DE SOCIEDADES

EN MILLONES DE EUROS A 28 DE NOVIEMBRE DE 2008

Sociedades Capitalización Sociedades Capitalización


E) AMPLIACIONES DE CAPITAL

En unas condiciones de extrema dificultad en el mercado financiero y bursátil las compañías cotiza-das han realizado cuarenta y siete ampliaciones de capital y su valor efectivo se eleva a 15.752 millones de euros, el sexto mayor volumen en toda la historia de la Bolsa española. Los subsectores Bancos y Cajas de Ahorro y Autopistas y Aparcamientos han sido los protagonistas.

A diferencia de otros años en los que el volumen alcanzado por las ampliaciones de capital con contrapartida no monetaria era muy superior a las que tenían un desembolso en efectivo, en el año en curso prácticamente se igualan. Los fondos captados por las empresas mediante la emisión de nuevas acciones con desembolso en efectivo ascienden a 7.588 millones de euros, un 25 por ciento menos que en todo el año anterior. Por su parte, las ampliaciones con contrapartida no monetaria han alcan-zado un valor de mercado de 8.160 millones de euros, un 83 por ciento menos que en 2007.

La sociedad más activa ha sido el Banco Santander que ha aumentado sus fondos propios en 8.777 millones de euros, mediante dos ampliaciones de capital. En la primera, ha captado fondos por importe de 7.195 millones de euros mediante la emisión de 1.598.811.880 acciones con desembolso en efectivo y cuyos derechos han sido negociados en el mercado. El objeto de dicha ampliación ha sido la de reforzar y optimizar la estructura de recursos propios del Banco. También ha emitido 140.950.944 acciones con contrapartida no monetaria que han sido utilizadas como medio de pago en la adquisición del banco británico Alliance&Leicester.

La segunda mayor ampliación, por volumen, ha sido protagonizada por Itínere Infraestructura. Ha emitido 545.629.392 acciones por valor de 4.174 millones de euros, han sido utilizadas como medio de pago en la fusión entre Europistas e Itinere.

Si bien el volumen agregado de ampliaciones no ha alcanzado los niveles de los brillantes años anteriores, como puede observarse en los cuadros adjuntos, algunas de las operaciones del año se han colocado entre las mayores operaciones de ampliación de capital desarrolladas en la Bolsa española, tanto entre las suscritas con desembolso en efectivo como entre las que han tenido una contrapartida no monetaria.

Entre otras operaciones de menor volumen, cabe destacar la ampliación realizada por Dogi que ha aumentado su capital en un 50 por ciento. También Tavex Algodonera ha ampliado su capital mediante la emisión de seis acciones nuevas por cada diecinueve antigua.

En el periodo enero-noviembre del año en curso, 9 compañías han ampliado su capital mediante la emisión de acciones que han tenido como contrapartida acciones de otras compañías. La valoración efectiva de estas operaciones, considerando como tal al valor que adquieren los títulos el día de su admisión a cotización, ha alcanzado los 8.160 millones de euros.

Las ampliaciones de capital con contrapartida no monetaria son ampliaciones de capital en las que se ha suprimido el derecho preferente de suscripción que tienen los antiguos accionistas y el desembolso de los nuevos títulos ha consistido en acciones de otras sociedades. Las acciones han sido utilizadas por la sociedad emisora como contrapartida para pagar a los accionistas de sociedades

LAS DIEZ MAYORES AMPLIACIONES DE CAPITAL CON CONTRAPARTIDA NO MONETARIA DESDE 1993 A NOVIEMBRE 2008

Emisora Fecha Nominal (euros) Efectivo (euros) Nº acciones Finalidad

Banco Santander, S.A, 17-abr-99 458.567.731 14.271.277.213 663.471.744 Absorcion del Hispano

Banco Santander, S.A. 12-nov-04 742.946.818 13.358.183.788 1.485.893.636 Compra del Abbey National

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. 31-ene-00 424.985.378 10.828.954.342 817.279.573 Fusión con Argentaria

Telefónica, S.a. 12-jul-00 371.350.753 9.306.049.870 371.350.753 Opa Telesp

Iberdrola, S.A. 24-abr-07 735.677.946 9.097.883.932 245.225.982 Compra de Scottish

Terra Networks, S.A. 31-oct-00 604.063.948 8.517.301.667 302.031.974 Absorción de Lycos

Telefónica, S.A. 9-ago-00 213.409.097 5.119.684.237 213.409.097 Canje acciones Endemol

Banco Santander, S.A. 21-abr-98 142.126.886 4.637.884.533 94.591.696 Adquisición de Banesto

Itínere Infraestructura, S.A. 28-mar-08 267.358.402 4.174.064.848 545.629.392 Fusión con Europistas

Telefónica, S.A. 6-jul-00 157.951.446 3.809.788.878 157.951.446 Compra Telefónica Argentina

AMPLIACIONES DE CAPITAL

Nominal Efectivo

(millones de euros)

1991 1.662,19 1.127,82

1992 1.236,64 799,20

1993 1.337,79 2.110,75

1994 1.986,51 4.232,74

1995 704,39 771,07

1996 301,42 506,45

1997 1.022,40 901,91

1998 2.338,65 9.431,35

1999 3.384,79 29.490,48

2000 4.442,03 65.903,92

2001 2.146,35 9.947,26

2002 1.150,64 3.657,62

2003 1.957,93 7.478,42

2004 2.756,83 20.093,94

2005 2.036,50 4.498,80

2006 1.698,96 26.747,23

2007 5.332,79 59.155,31

Enero-Noviembre 2008 1.733,41 15.752,19

AMPLIACIONES DE CAPITAL

MILLONES DE EUROS

Operaciones de concentración Dº de Suscripción negociable Otras ampliaciones Conversión Total

Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo Nominal Efectivo

2000 2.746,78 54.217,15 1.613,25 10.521,32 82,00 1.165,66 4.442,03 65.904,12

2001 961,50 7.308,09 1.183,65 2.632,02 1,20 7,15 2.146,35 9.947,26

2002 329,40 2.973,02 482,91 321,14 380,48 342,42 37,38 51,04 1.230,17 3.687,62

2003 804,12 6.437,97 638,91 510,60 509,44 521,92 5,45 7,94 1.957,92 7.478,42

2004 758,64 13.523,08 820,13 2.629,85 1.151,29 3.768,50 26,76 172,50 2.756,83 20.093,94

2005 4,35 22,49 493,64 1.929,90 1.496,38 2.479,24 42,13 67,18 2.036,50 4.498,80

2006 150,77 19.480,43 560,45 1.787,99 931,17 5.299,34 56,58 179,47 1.698,96 26.747,23

2007 4.004,79 48.901,46 629,48 2.950,21 541,96 7.142,19 156,55 161,45 5.332,79 59.155,31

Acum. Nov- 2008 657,53 8.160,08 1.042,35 7.482,73 30,00 105,12 3,53 4,27 1.733,41 15.752,19

Para los años 2000 y 2001 el epígrafe "Derecho de suscripción negociable" incluye las "Otras ampliaciones".Recoge las ampliaciones de capital realizadas por las compañías cotizadas en el Mercado Continuo y en los Corros de Madrid.


adquiridas, es decir, han sido utilizadas como medio de pago en los procesos de compra de otras sociedades.

Algunas compañías han utilizado las ampliaciones de capital como una forma más de remunerar a sus accionistas. Han realizado ampliaciones totalmente liberados, no implican ningún desembolso por parte de los accionistas y sí la posibilidad de vender el derecho de suscripción preferente. En el periodo considerado se han realizado 16 operaciones de este tipo

En total se han realizado 24 operaciones de ampliación de capital en las que no se ha negociado el derecho preferente de suscripción que tienen los antiguos accionistas, unas veces porque la opera-ción se ha materializado en un aumento del valor nominal de las acciones ya existentes, y otras veces por renuncia expresa por parte de los antiguos accionistas.

Una pequeña parte de las acciones emitidas en el año han sido utilizadas para atender la conver-sión de obligaciones convertibles en acciones. El nominal de las acciones destinadas a atender las conversiones ha sido de 3,53 millones de euros y su valor efectivo ha alcanzado los 4,24 millones de euros.

Es importante destacar, por su novedad, la captación de 292 millones de euros llevada a cabo por la Caja de Ahorros del Mediterráneo mediante la emisión y posterior admisión a cotización de cuotas participativas. Las cuotas participativas son instrumentos de renta variable que representan aportacio-nes de capital de primera categoría para las Cajas.

LAS DIEZ MAYORES AMPLIACIONES DE CAPITAL CON DESEMBOLSO EN EFECTIVO DESDE 1993 A NOVIEMBRE 2008

Emisora Fecha Nominal (Euros) Efectivo (euros) Nº acciones OBSERVACIONES

Banco Santander 13-nov-08 799.405.940 7.194.653.460 1.598.811.880 Fortalecer la estructura de recursos propios

Repsol YPF 7-jul-99 240.000.000,00 4.646.400.000 240.000.000 OPS para captar fondos y financiar la compra de YPF

Banco Santander 12-jul-00 172.500.000 3.821.250.000 345.000.000 Oferta Pública de Suscripción

Mapfre, S.A. 2-mar-07 108.082.063,30 3.447.817.819 1.080.820.633 Desembolso mixto. Finalidad Reestructura-ción del Grupo (Desmutualización)

Iberdrola, S.A. 29-jun-07 255.000.000,00 3.374.500.000 85.000.000 Suscripcion Restringida

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria,S.A. 24-may-00 109.270.000,00 3.055.958.892 222.868.137 Oferta Pública de Suscripción

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. 28-nov-06 78.947.368,22 2.999.999.992 161.117.078 Suscripcion Restringida a Inversores Institucionales

Telefónica, S.A. 7-abr-98 256.651.515,15 2.566.515.152 85.406.438

Terra Networks 29-ago-00 70.967.742 2.200.000.002 35.483.871Telefónica se comprometia a suscribir el 100 % de la ampliación si no se cubria en el mercado.

Banesto 15-abr-04 1.081.821.788 2.060.870.506 450.000.000

AMPLIACIONES DE CAPITAL CON CONTRAPRESTACIÓN NO MONETARIA EN EL PERIODO 01/01/2008 - 30/11/2008

Entidad Fecha Emisión Proporción Acciones

EmitidasValor Nomi-nal Euros

Precio Euros

Valor Contable

euros

Valor Mercado

Euros

Fecha Admisión Observaciones


Fersa Energias Renovables, S.A. 05/06/2008 853 X 1000 64.491.828 64.491.828 4,26 274.735.187 280.539.417 05/06/2008 Aportación a Fersa de participaciones de varias empresas propietarias de parques eólicos en explotación

Total Sector Petróleo y Energía 64.491.828 274.735.187 280.539.417


Service Point Solutions,S.A. 29/07/2008 178 X 10000 1.945.675 1.167.405 2,38 4.630.707 3.288.160 29/07/2008 Antregada a accionistas de la alemana Koebcke Gmbh, adquirida a finales del año 2007

Vertice Trescientos Sesenta Grados, S.A. 21/10/2008 184 X 10000 2.182.066 1.091.033 2,25 4.909.649 1.811.115 21/10/2008 Aportacion de participaciones representativas de la totalidad del capital de Apuntolapospo, S.L.

Itinere Infraestructuras, S.A. 28/03/2008 405 X 100 545.629.392 267.358.402 0,49 267.358.402 4.174.064.849 28/03/2008 Fusion de Itinere y Europistas

Total Sector Servicios de Consumo 269.616.840 276.898.757 4.179.164.124


Banco Santander, S.A. 13/10/2008 22 X 1000 140.950.944 70.475.472 11,23 1.582.879.101 1.436.290.119 13/10/2008 Ampliacion Canje Alliance

Mapfre, S.A. 04/07/2008 176 X 1000 401.527.793 40.152.779 3,05 1.224.659.769 1.208.598.657 04/07/2008 Fusión por absorción de Mapfre-Caja Madrid Holding por Mapfre

Afirma Grupo Inmobiliario, S.A. 02/05/2008 159 X 100 180.593.681 36.118.736 1,83 330.486.436 395.500.161 02/05/2008 Absorcion por parte de Afirma (antigua Astroc) de Rayet Promociones y Landscape

Inbesos, S.A. 16/09/2008 2464 X 100 144.392.850 173.271.420 4,59 662.763.182 635.328.540 16/09/2008 Aportaciones por socios del Grupo Nyesa de participaciones en diversas sociedades

Total Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios 320.018.408 3.800.788.488 3.675.717.478


Tecnocom,Telecomunicaciones y Energia,S. 12/09/2008 123 X 1000 6.812.081 3.406.041 4,47 30.450.002 24.659.733 12/09/2008 Parte del pago (30%) de la adquisición de un 20 % de Tecnocom Norte Telecomunicaciones y Energia

Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 3.406.041 30.450.002 24.659.733

Total General 657.533.116 4.382.872.434 8.160.080.752


AMPLIACIONES DE CAPITAL POR SUSCRIPCIÓN EN EL PERIODO 01/01/2008 - 30/11/2008

Entidad Desde Hasta Propor-ción

Acciones Emitidas

Valor Nominal(Euros)

Precio(Euros) % Lib. Desembolso

(Euros)Efectivo(Euros)

Fecha Admisión

Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción

Azkoyen S.A. 03/10/2008 17/10/2008 1 X 20 1.200.089 720.053,40 0,6 100 0 - 24/11/2008

Zardoya Otis, S.A. 12/06/2008 30/06/2008 1 X 10 28.812.648 2.881.264,80 0,1 100 0 - 07/08/2008

Cia.Levantina, Edificacion de O.Publicas 08/09/2008 22/09/2008 1 X 18 464.958 464.958,00 1 100 0 -

Sacyr Vallehermoso, S.A. 09/10/2008 23/10/2008 1 X 14 20.331.158 20.331.158,00 1 100 0 - 10/11/2008

Inypsa Informes y Proyectos, S.A. 23/07/2008 12/08/2008 1 X 8 3.000.000 1.500.000,00 0,5 100 0 - 14/10/2008

Total Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción 53.808.853 25.897.434,20 -

Sector Bienes de Consumo

Dogi International Fabrics, S.A. 08/07/2008 22/07/2008 1 X 2 5.346.485 3.207.894,00 0,8 - 0,8 4.277.188,00 12/09/2008

Tavex Algodonera,S.A. 25/04/2008 09/05/2008 6 X 19 27.730.590 25.512.142,80 1,44 - 1,44 39.932.049,60 02/06/2008

Faes Farma,S.A. 09/04/2008 23/04/2008 1 X 8 17.783.724 1.778.372,40 0,1 100 0 -

Prim, S.A. 24/04/2008 08/05/2008 1 X 10 1.433.646 358.411,50 0,25 100 0 -

Prim, S.A. 16/10/2008 30/10/2008 1 X 10 1.577.011 394.252,75 0,25 100 0 -

Indo Internacional S.A. 04/07/2008 18/07/2008 1 X 1 11.130.000 11.130.000,00 1,5 - 1,5 16.695.000,00

Total Sector Bienes de Consumo 65.001.456 42.381.073,45 60.904.237,60


Service Point Solutions,S.A. 08/02/2008 22/02/2008 1 X 30 3.523.537 2.114.122,20 0,6 100 0 - 18/04/2008

Abertis Infraestructuras, S.A. 12/05/2008 26/05/2008 1 X 20 31.920.431 95.761.293,00 3 100 0 - 12/06/2008

Cintra Conc.de Inf.de Transporte,S.A. 06/11/2008 20/11/2008 1 X 20 27.072.776 5.414.555,20 0,2 100 0 -

Itinere Infraestructuras, S.A. 01/04/2008 15/04/2008 1 X 15 45.348.195 22.220.615,55 0,49 100 0 - 24/04/2008

Total Sector Servicios de Consumo 107.864.939 125.510.585,95 -


Banco de Valencia, S.A. 21/04/2008 05/05/2008 1 X 50 2.275.102 2.275.102,00 1 100 0 - 27/06/2008

Banco Santander, S.A. 13/11/2008 27/11/2008 1 X 4 1.598.811.880 799.405.940,00 4,5 - 4,5 7.194.653.460,00

Mapfre, S.A. 13/11/2008 28/11/2008 1 X 39 68.637.229 6.863.722,90 2,21 - 2,21 151.688.276,09

Cartera Industrial Rea, S.A. 23/06/2008 07/07/2008 1 X 2 5.680.028 13.064.064,40 4,35 - 4,35 24.708.121,80

Ahorro Familiar, S.A. 14/10/2008 28/10/2008 3 X 4 1.524.700 9.148.200,00 33,3 - 33,3 50.772.510,00 20/11/2008

Inmobiliaria Colonial, S.A. 23/05/2008 06/06/2008 1 X 15 109.096.820 13.091.618,40 0,12 100 0 - 27/06/2008

Inmobiliaria del Sur, S.A. 01/10/2008 31/10/2008 1 X 20 808.163 1.616.326,00 2 100 0 -

Total Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios 1.786.833.922 845.464.973,70 7.421.822.367,89


Tecnocom,Telecomunicaciones y Energia,S. 16/09/2008 30/09/2008 1 X 10 6.200.433 3.100.216,50 0,5 100 0 - 03/11/2008

Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 6.200.433 3.100.216,50 -

Total General 2.019.709.603 1.042.354.283,80 7.482.726.605,49


AMPLIACIONES ESPECIALES (SIN NEGOCIACIÓN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN) EN EL PERIODO 01/01/2008 - 30/11/2008

Entidad Fecha de emisión Proporción Acciones

Emitidas Nominal euros Precio euros % Lib. Desembol-

so euros Efectivo euros Fecha Admisión Observaciones


Iberdrola, S.A. 29/10/2008 17 X 10000 8.581.676 6.436.257,00 6,37 - 6,37 54.665.276,12 29/10/2008 Plan Empleados

Total Sector Petróleo y Energía 8.581.676 6.436.257,00 54.665.276,12

Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción

European Aeronautic Defence Space Co.N.V 08/05/2008 75 X 100000 613.519 613.519,00 1 - 1 613.519,00 08/05/2008 Opciones Sobre Accs. Para Empleados

European Aeronautic Defence Space Co.N.V 07/08/2008 25 X 10000 2.031.820 2.031.820,00 11,7 - 11,7 23.772.294,00 07/08/2008 Oferta Para Empleados

Total Sector Mat.Basicos, Industria y Construcción 2.645.339 2.645.339,00 24.385.813,00


Promotora de Informaciones,S.A. 15/05/2008 14 X 10000 323.000 32.300,00 13,4 - 13,4 4.328.200,00 15/05/2008 Conversion Accs. Clase B

Sogecable, S.A. 11/02/2008 20 X 10000 284.500 569.000,00 2 - 2 569.000,00 11/02/2008 Transformacion de Acciones Clase B

Vueling Airlines, S.A. 16/07/2008 99 X 1 14.952.259 14.802.736,41 0,99 100 0 - 16/07/2008 Aumento de Nominal de 0,01 a 1 Euro

Total Sector Servicios de Consumo 15.559.759 15.404.036,41 4.897.200,00


Avanzit, S.A. 28/01/2008 137 X 10000 2.900.000 1.450.000,00 1,8 - 1,8 5.220.000,00 28/01/2008 Suscripcion Restringida

Jazztel, P.L.C. 11/02/2008 26 X 10000 3.800.978 304.078,24 0,08 - 0,08 304.078,24 11/02/2008 Opcion Sobre Acciones Plan 2003/2005

Jazztel, P.L.C. 09/10/2008 31 X 1000 45.334.494 3.626.759,52 0,3124 - 0,31 14.053.693,14 09/10/2008 Pago de Cupo Bonos Senior, E/abril 2005

Jazztel, P.L.C. 09/10/2008 5 X 10000 77.588 6.207,04 0,08 - 0,08 6.207,04 09/10/2008 Opcion Sobre Acciones, Plan 2003/2005

Tecnocom,Telecomunicaciones y Energia,S. 18/04/2008 42 X 10000 236.431 118.215,50 6,7 - 6,7 1.584.087,70 18/04/2008 Compensacion de Creditos

Total Sector Tecnología y Telecomunicaciones 52.349.491 5.505.260,30 21.168.066,12

Total General 79.136.265 29.990.892,71 105.116.355,24

AMPLIACIONES DE CAPITAL PARA ATENDER CONVERSIONES EN EL PERIODO 01/01/2008 - 30/11/2008

Entidad Fecha emisión Proporción Acciones Emitidas Nominal euros Precio euros Efectivo euros Observaciones

Sector Bienes de Consumo

Dogi International Fabrics, S.A. 10/03/2008 10 X 10000 61.961 37.176,60 1,65 102.235,65 2ª Opcion Conversion Obligaciones

Total Sector Bienes de Consumo 61.961 37.176,60 102.235,65


Service Point Solutions,S.A. 05/02/2008 101 X 10000 1.061.837 637.102,20 1,08 1.146.783,96 Opcion Conv.Obligaciones E/2005

Iberia, Lineas Aereas de España, S.A. 29/05/2008 21 X 100000 194.193 151.470,54 1,62 314.592,66 Conversion Obligaciones E/2003

Total Sector Servicios de Consumo 1.256.030 788.572,74 1.461.376,62


Bankinter,S.A. 28/01/2008 227 X 10000 9.017.770 2.705.331,00 0,3 2.705.331,00 Conv.Obligaciones Empleados

Total Sector Servicios Financieros e Inmobiliarios 9.017.770 2.705.331,00 2.705.331,00

Total General 10.335.761 3.531.080,34 4.268.943,27


F) NÚMERO DE EMPRESAS. ADMISIONES Y EXCLUSIONES

A 30 de noviembre de 2008 son 3.574 las empresas que negocian sus acciones en la Bolsa es-pañola, incluidas las 33 empresas latinoamericanas que cotizan en el mercado Latibex y las 3.538 SICAVS que negocian sus títulos en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB).

En el año 2008 una nueva empresa ha empezado a negociar en la Bolsa española, La Caja de Aho-rros del Mediterráneo (CAM). Por primera vez en la historia títulos de renta variable de una Caja de Aho-rros eran admitidos a cotizar en Bolsa. El 23 de julio de este año se admitían a negociación 50.000.000 cuotas participativas, de 2 euros de valor nominal unitario con una prima de emisión de 3,84 euros por acción. Las cuotas fueron colocadas en el mercado a través de una oferta pública de suscripción

Dentro del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), 134 SICAV han comenzado a negociar sus títulos este año. Aportan un volumen efectivo de 506 millones de euros. Dos de ellas, Marfam Valores Sicav y Previgalia Instituciones Sicav, procedían del sistema tradicional de corros de la Bolsa de Madrid.

En cuanto a exclusiones, durante este ejercicio han salido del mercado español 5 sociedades:

COMPAÑÍAS COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA

2003 2004 2005 2006 2007 nov-08

Mercado Continuo 127 128 128 135 145 141

Sicavs en MAB - - - 2.405 3.288 3.358

Latibex 29 29 32 34 34 33

Sicavs y Sims cotizadas en Corros 3.039 3.086 3.113 748 7 3

Otras compañías cotizadas en Corros 70 72 64 52 42 39

Total 3.265 3.315 3.337 3.374 3.516 3.574

NUEVAS ADMISIONES A COTIZACIÓN EN EL MERCADO PRINCIPAL DE LA BOLSA ESPAÑOLA

Empresa Fecha de admisión

Valor Nominal (Euros)

Valor Efectivo (Euros) Sector de actividad

Caja de Ahorros del Mediterraneo (Cuotas Participativas) 23-07-08 100.000.000,00 292.000.000,00 S. Financieros e Inmobiliarias

EXCLUSIONES EN EL MERCADO PRINCIPAL DE LA BOLSA ESPAÑOLA

Entidad Fecha Exclusión Valor Nominal (Euros) Valor Efectivo (Euros)

Altadis 25/02/2008 25.243.685,60 12.621.842.800,00

Sogecable 20/06/2008 275.722.606,00 3.867.009.549,15

Logista 16/06/2008 44.250.000,00 2.327.550.000,00

Macamju 15/01/2008 2.400.000,00 2.203.200,00

Serfiex 03/07/2008 2.309.676,00 3.930.298,00


Algimon Inversiones, Sicav, S.A. 04/01/2008 2.400.000,00 2.400.000,00

Bondiville Inversiones, Sicav, S.A. 04/01/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Nueva Boalanes, Sicav, S.A. 04/01/2008 2.599.992,00 2.599.992,00Rodymar 344 Invest, Sicav, S.A. 04/01/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Ascendo Inversiones, Sicav, S.A. 18/01/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Cartera de Inversiones Alicur, Sicav 18/01/2008 2.700.000,00 2.700.000,00Coral Carma, Sicav, S.A. 18/01/2008 2.410.000,00 2.410.000,00Noria Investment & Management, Sicav 18/01/2008 20.000.000,00 20.140.000,00Cartera de Inversiones Canarias, Sicav 22/01/2008 15.000.000,00 14.940.000,00Karol Jpk Cartera, Sicav, S.A. 25/01/2008 6.000.000,00 6.000.000,00Sextante Capital, Sicav, S.A. 25/01/2008 5.000.000,00 5.030.000,00Ampurda Valores, Sicav, S.A. 01/02/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Bono Alagon, Sicav, S.A. 01/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Fazaran Inversiones, Sicav, S.A. 01/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Gonblas Inversiones, Sicav, S.A. 01/02/2008 2.400.100,00 2.400.100,00Kental Invest, Sicav, S.A. 01/02/2008 6.400.000,00 6.374.400,00Rivegarza Inversiones, Sicav, S.A. 01/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Teyamar Investments Xxi, Sicav, S.A. 01/02/2008 2.400.000,00 2.184.000,00Creditworthy Inversiones, Sicav, S.A. 08/02/2008 2.400.000,00 2.380.800,00Pelamios Capital, Sicav, S.A. 08/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Routing Inversiones, Sicav, S.A. 08/02/2008 2.400.000,00 2.328.000,00Astanes Inversiones, Sicav, S.A. 15/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Kasama Investment, Sicav, S.A. 15/02/2008 7.500.005,00 7.500.005,00Tautira Inversiones, Sicav, S.A. 15/02/2008 20.000.000,00 20.000.000,00Vicalex Inversiones, Sicav, S.A. 15/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Inv. Luamart, Sicav, S.A. 22/02/2008 2.405.000,00 2.429.050,00Adrasaro, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Aretaria, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.400.000,00 2.407.200,00Clidos Oportunity, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.404.050,00 2.404.050,00Cordoba Ahorro, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.404.048,00 2.404.048,00Invergraciano 2007, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Kahacha Money Invest, Sicav, S.A. 29/02/2008 2.400.000,00 2.404.800,00Rostand Finance, Sivcav, S.A. 29/02/2008 2.405.000,00 2.405.000,00Castilla Leon, 2007 Premier, Sicav 07/03/2008 4.900.101,00 4.900.101,00Sersan Sistemas Alpha, Sicav, S.A. 07/03/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Soterraña Inversiones, Sicav, S.A. 07/03/2008 2.406.000,00 2.406.000,00Bochan Investment, Sicav, S.A. 14/03/2008 3.000.005,00 3.000.005,00Inv. Financieras Galois, Sicav, S.A. 14/03/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Pbp Cartera Flexible, Sicav, S.A. 14/03/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Arane Capital, Sicav, S.A. 20/03/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Calistemo Inversiones, Sicav, S.A. 20/03/2008 3.500.000,00 3.500.000,00Decavarium Inversiones, Sicav, S.A. 20/03/2008 4.000.100,00 4.000.100,00Dolyce Gestion Patrimonial, Sicav, S.A. 20/03/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Luvama 164 Inversiones, Sicav, S.A. 20/03/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Rumbo 1717, Sicav, S.A. 20/03/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Xamia Gestion Patrimonial, Sicav, S.A. 20/03/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Castilla Leon 2007 Patrimonio, Sicav 04/04/2008 3.200.101,00 3.200.101,00Catira Investment, Sicav 04/04/2008 2.506.000,00 2.531.060,00Masbuera, Sicav 04/04/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Fire Tiger, Sicav, S.A. 11/04/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Samalo 2007, Sicav, S.A. 11/04/2008 3.600.000,00 3.600.000,00Yolicocam, Sicav, S.A. 11/04/2008 15.000.000,00 15.060.000,00Ruffini 32 Invest, Sicav, S.A. 18/04/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Arnuiz Inversiones, Sicav, S.A. 02/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Esiri Inversiones, Sicav, S.A. 02/05/2008 2.405.000,00 2.405.000,00Inv. Familiar Activa, Sicav, S.A. 02/05/2008 3.000.000,00 3.030.000,00Inv. Lota, Sicav, S.A. 02/05/2008 2.400.002,00 2.400.002,00Manaslu Inversiones, Sicav, S.A. 02/05/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Pantico Invest, Sicav, S.A. 02/05/2008 2.400.010,00 2.400.010,00Calle J Capital Ahorro, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.401.000,00 2.401.000,00Cartera Callejuelas, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Contact Andromeda Inversiones, Sicav 16/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Modena Capital, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Rita Investments, Sicav, S.A. 16/05/2008 6.000.010,00 6.000.010,00Sequoia Valores, Sicav, S.A. 16/05/2008 5.000.010,00 5.110.010,22Serval Investment, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.400.005,00 2.400.005,00Texmo Valores, Sicav, S.A. 16/05/2008 5.000.010,00 5.000.010,00

Umbrella Inversiones, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.400.000,00 2.356.800,00Valores Ancar, Sicav, S.A. 16/05/2008 2.400.010,00 2.400.010,00Antoka de Patrimonios, Sicav, S.A. 23/05/2008 2.405.000,00 2.405.000,00Cairsa Invest, Sicav, S.A. 23/05/2008 5.000.010,00 5.000.010,00Cartera de Inversiones Valdeplana, Sicav 23/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Marfime Capital, Sicav, S.A. 23/05/2008 5.013.000,00 5.013.000,00Euroler Inversores, Sicav, S.A. 30/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Piroclasto, Sicav, S.A. 30/05/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Exchange Inversiones, Sicav, S.A. 06/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Majuinso 2007, Sicav, S.A. 06/06/2008 3.150.000,00 3.150.000,00Mus Inversiones Financieras, Sicav, S.A. 06/06/2008 2.400.050,00 2.400.050,00Undelun Invest, Sicav, S.A. 06/06/2008 5.000.010,00 5.055.010,11Canalsa Bolsa, Sicav, S.A. 13/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Esfera 1717, Sicav, S.A. 13/06/2008 2.650.000,00 2.676.500,00Futuro Economico y Sociedad, Sicav, 13/06/2008 30.000.000,00 30.300.000,00Inversiones Financieras Atxe, Sicav 13/06/2008 2.400.000,00 2.388.000,00North Pole Investment, Sicav, S.A. 13/06/2008 2.400.005,00 2.400.005,00Oak Tree Cartera, Sicav, S.A. 13/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Planoles, Sicav, S.A. 13/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Corvus Alpha Gestion, Sicav, S.A. 20/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Patton Investment, Sicav, S.A. 20/06/2008 3.000.005,00 3.012.005,02Tailorend Invest, Sicav, S.A. 20/06/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Bolsa Directo, Sicav, S.A. 27/06/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Global Tamasa Xxi, Sicav, S.A. 27/06/2008 2.400.000,00 2.409.600,00Polo Valor, Sicav, S.A. 04/07/2008 5.000.010,00 5.000.010,00Bizagorta, Sicav, S.A. 11/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Firetxea Proyectos, Sicav, S.A. 11/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Savona Capital, Sicav, S.A. 11/07/2008 2.400.020,00 2.419.220,16Sodillans Inversiones, Sicav, S.A. 11/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Ases Patrimonial, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Azol Futuro, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.416.800,00Benastruc Invest, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Dixion Investments, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Lluipupi, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Melluru, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Noray Capital, Sicav, S.A. 18/07/2008 3.000.010,00 3.000.010,00Novavilla 2008, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Rumvoinvest 2008, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.416.800,00Senurmo, Sicav, S.A. 18/07/2008 2.400.000,00 2.414.400,00Sierra & Carriles Inversiones, Sicav 18/07/2008 2.400.000,00 2.404.800,00Cañabara Inversiones, Sicav, S.A. 25/07/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Cesena Capital, Sicav, S.A. 25/07/2008 3.000.020,00 3.000.020,00Evalexana, Sicav, S.A. 25/07/2008 2.404.050,00 2.404.050,00Jarolo Inversiones, Sicav, S.A. 25/07/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Amalia Capital, Sicav, S.A. 01/08/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Faro Vidio Inversiones, Sicav, S.A. 01/08/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Into It Investment, Sicav, S.A. 01/08/2008 2.400.000,00 2.337.600,00Victrix Inversiones, Sicav, S.A. 01/08/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Lizaye Inversiones, Sicav, S.A. 15/08/2008 3.000.000,00 3.000.000,00Vanua Lava, Sicav, S.A. 15/08/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Aralcabla Rabacay, Sicav, S.A. 05/09/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Swift Inversiones, Sicav, S.A. 05/09/2008 2.400.000,00 2.426.400,00Didime de Inversiones, Sicav, S.A. 12/09/2008 3.000.000,00 2.853.000,00Facora Capital, Sicav, S.A. 12/09/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Barbiguera Inversiones, Sicav, S.A. 26/09/2008 2.400.002,00 2.400.002,00Caixa Terrassa Borsa, Sicav, S.A. 26/09/2008 20.000.000,00 20.260.000,00Dacosa Finanzas, Sicav, S.A. 26/09/2008 6.000.000,00 6.000.000,00Rural Inversion Sindicada, Sicav, S.A. 26/09/2008 20.000.000,00 20.000.000,00Boina Americana, Sicav, S.A. 03/10/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Sula Inversiones, Sicav, S.A. 03/10/2008 2.400.000,00 2.424.000,00Anfe Invest 2017, Sicav, S.A. 10/10/2008 2.400.005,00 2.400.005,00Comunion Inversiones Financieras, Sicav 24/10/2008 4.000.000,00 4.024.000,00Lovialpa, Sicav, S.A. 24/10/2008 2.404.051,00 2.404.051,00Miranda Capital, Sicav, S.A. 31/10/2008 2.400.000,00 2.400.000,00Luna Sh, Sicac, S.A. 07/11/2008 6.000.005,00 6.012.005,01Kaldi Capital, Sicav, S.A. 14/11/2008 2.500.000,00 2.500.000,00Random Cartera, Sicav, S.A. 14/11/2008 2.400.000,00 2.400.000,00

NUEVAS ADMISIONES EN EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL -MAB

Empresa Fecha de admisión

Valor Nominal (euros)

Valor Efectivo (euros) Empresa Fecha de

admisiónValor Nominal

(euros) Valor Efectivo

(euros)


Altadis, Logista, Sogecable, Serfiex y Macamju. Las dos primeras, se han excluido mediante OPAs realizadas sobre ellas por la compañía Imperial Tobacco, y Sogecable por la OPA de Prisa.

El mercado Latibex ha contado durante el año 2008 con una incorporación y dos exclusiones. El 10 de junio se incorporó la compañía mexicana de telecomunicaciones Telmex Internacional, resultante de la escisión de Telmex. Esta separación responde a la estrategia de la compañía orientada a gestio-nar independientemente sus operaciones dentro y fuera de México. Con la escisión, los accionistas de Telmex en Latibex recibieron gratuitamente una acción de Telmex Internacional por cada unidad de contratación en cartera. Tal y como lo hacía Telmex, las acciones de Telmex Internacional cotizan en unidades de contratación de 20 acciones.

El 14 de agosto tuvieron efecto las exclusiones de C.A. La Electricidad de Caracas y Corporación UBC Internacional. En el caso de Electricidad de Caracas, la compañía fue nacionalizada, dentro del conjunto de medidas del gobierno venezolano tendientes a recuperar la propiedad sobre empresas que considera forman parte de sectores estratégicos para el futuro del país. Por su parte la Corpora-ción UBC Internacional fue adquirida por Citibank Overseas Investment Corporation, subsidiaria de Citigroup Inc. en una operación que se había concretado en mayo de 2007.

G) REDUCCIONES DE CAPITAL Y FONDOS PROPIOS

Las empresas cotizadas han perseverado a lo largo del año 2008 en sus políticas de cuidado y atención a sus accionistas y, en línea con lo sucedido con la remuneración a través de dividendos, el montante destinado a devolución de fondos propios o amortización de acciones se incrementa respecto al año anterior. Entre enero y noviembre de 2008 ambas fórmulas alcanzan un importe total por encima de los 404 millones de euros, que significa un incremento del 9% si se compara con igual periodo del 2007.

Como ya sucedió durante el año anterior, en el ejercicio 2008 no se ha registrado ningún pago por devolución de aportaciones como consecuencia de reducción del valor nominal de las acciones. Los dos instrumentos utilizados han sido la amortización de autocartera de acciones y los pagos en concepto de devolución tanto de primas de emisión como de otros conceptos encuadrados dentro de las reservas. Mientras la devolución supone pagos en efectivo, la amortización de autocartera implica reducir el número de acciones con lo que el patrimonio total se reparte entre menos accionistas.

Durante el periodo enero-noviembre de 2008 las sociedades con acciones admitidas a cotización en la Bolsa española han devuelto un total de 307 millones de euros a través de la devolución de primas de emisión de acciones, un 39% más que en el 2007. Destaca el pago efectuado por Vocento por un total de 127 millones de euros, una parte del cual se ha realizado bajo la modalidad de pago en especie, de tal forma que los accionistas recibieron una acción de Telecinco por cada 8,25 acciones de Vocento que poseían en cartera. Vocento se desprendía así del 6,03% de la participación que poseía en Telecinco, junto con un reparto a cargo de reservas de libre disposición. Por su parte, Campofrío, al

RELACIÓN DE EMPRESAS ADMITIDAS Y EXCLUIDAS EN EL MERCADO LATIBEX

ADMISIONES

Entidad Fecha de Admisión

Número de Títulos

Unidad de Contratación

Valor EfectivoEuros

Telmex Internacional 10/06/2008 23.655.957.370 20 12.774.216.979

EXCLUSIONES

Entidad Fecha de Exclusión

Número de Títulos

Unidad de Contratación

Valor EfectivoEuros

Corporación Ubc Internacional 14/08/2008 20.000.000 1 98.000.000

La Eléctrica de Caracas 14/08/2008 62.854.654 1 362.042.807

REDUCCIONES DE CAPITAL Y FONDOS PROPIOS

DATOS EN EUROS

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-nov)

Amortización de Autocartera 32.676.478 146.727.681 16.126.710 99.935.356 19.810.742 222.615.366 97.869.663

Reducción de Nominal con devolución 223.791.056 268.724.750 208.541.682 223.989.962 761.244.072

Devolución de prima de emisión 28.781.694 2.480.765.674 2.288.836.547 4.463.765.943 513.018.760 220.401.481 306.784.112

Total 285.249.228 2.896.218.105 2.513.504.939 4.787.691.261 1.294.073.575 443.016.847 404.653.775


igual que años anteriores, realiza una entrega como pago en especie, de tal forma que los accionistas recibieron una acción por cada 30 que poseían en cartera, y además un pago con cargo a la prima de emisión de acciones.

Las reducciones de capital vía amortización de acciones han experimentado durante lo que va de año una importante reducción, con un importe total de capital amortizado de 98 millones de euros frente a los 223 millones del total amortizado en el año 2007. Destaca la amortización de autocartera realizada por Telefónica en julio por un total de 68,5 millones de euros.

REDUCCIÓN DE FONDOS PROPIOS POR DEVOLUCIÓN DE PRIMA DE EMISIÓN Y RESERVAS EN 2008 (ENERO - NOVIEMBRE)

DATOS EN EUROS

Fecfa Sociedad concepto Nº acciones importe total

25-03-08 Unipapel, S.A. Prima de emisión 12.315.391 1.477.846,92

04-04-08 Montebalito Prima emisión 15.000.000 2.250.000,00

26-05-08 uralita Prima emisión 197.499.807 43.568.457,42

29-05-08 Bco pastor Prima emisión 261.685.468 15.701.128,08

16-06-08 Iberpapel Gestion, S.A. Prima emisión 11.633.140 2.908.285,00

25-06-08 viscofan Prima emisión 14.020.464 3.505.115,93

04-07-08 europac Prima emisión 73.755.372 5.900.429,76

08-07-08 Campofrio Pago en especie: 1 Acc. Por cada 30 52.643.724 14.740.242,72

09-07-08 Zeltia Prima emisión 222.204.887 1.111.024,44

17-07-08 Dinamia Capital Privado,S.A. Prima emisión 11.970.000 8.379.000,00


16-09-08 Vocento, S.A. pago en especie 1 Acc. Telecinco x 8,25 Vocento 124.970.306 120.271.422,49

16-09-08 Vocento, S.A. reserva libre disposicion 124.970.306 6.710.905,43

22-09-08 Unipapel, S.A. Prima emisión 12.315.391 1.477.846,92

03-10-08 Acerinox Prima emisión 254.300.000 25.430.000,00

15-10-08 Miquel y costa Prima emisión 9.690.000 1.162.800,00

01-11-08 Campofrio Alimentacion,S.A. Prima emisión 52.643.724 47.742.593,30


Total 306.784.112,05

REDUCCIÓN DE CAPITAL POR AMORTIZACIÓN DE ACCIONES EN 2008 (ENERO-NOVIEMBRE)

DATOS EN EUROS

fecha Sociedad Codigo Isin Cap. Nominal Anterior Capital nominal actual Motivo C. Amortizado

26/02/2008 Tubos Reunidos ES0180850416 20.493.000 17.468.089 amortiz. 30.249.112 accs. (adquirida en OPA) 3.024.911

07/05/2008 EADS NL0000235190 817.969.359 813.400.954 amortiz. 4.568.405 accs. (autocartera) 4.568.405

30/06/2008 Banesto ES0113440038 548.520.777 543.035.570 amortiz. 6.943.300 accs. (autocartera) 5.485.207

06/06/2008 baron de ley ES0114297015 4.289.976 4.075.477 amortiz. 357.498 accs. (autocartera) 214.499

09/07/2008 FCC ES0122060314 130.567.483 127.303.296 amortiz. 3.264.187 accs. (autocartera) 3.264.187

14/07/2008 ACS ES0167050915 176.436.567 167.695.214 amortiz. 17.482.707 accs. (autocartera) 8.741.354

23/07/2008 Telefonica ES0178430E18 4.773.496.485 4.704.996.485 amortiz. 68.500.000 accs. (autocartera) 68.500.000

11/08/2008 Acerinox ES0132105018 64.875.000 63.575.000 amortiz.5.200.000 accs. (autocartera) 1.300.000

12/09/2008 corp.fin.alba ES0117160111 64.100.000 62.390.000 amortiz. 1.710.000 accs. (autocartera) 1.710.000

02/10/2008 baron de ley ES0114297015 4.075.477 3.871.703 amortiz. 339.623 accs. (autocartera) 203.774

06/10/2008 Miquel y costa ES0164180012 19.590.000 19.380.000 amortiz. 105.000 accs. (autocartera) 210.000

22/10/2008 CEVASA ES0132955016 7.978.140 7.648.140 amortiz. 55.000 accs. (autocartera) 330.000

23/10/2008 Viscofan ES0184262212 14.189.053 14.020.464 amortiz. 561.963 accs. (autocartera) 168.589

24/10/2008 Corporacion Dermoestetica ES0124204019 3.989.158 3.840.420 amortiz.1.487.380 accs. (autocartera) 148.738

Total 6.650.570.475 6.552.700.812 97.869.663


H) SPLITS

En el año 2008 ocho empresas han realizado operaciones de split o desdoblamiento de nominal, operaciones que se han concentrado en su mayoría en el primer trimestre del año.

Un split es un incremento en el número de acciones de una sociedad que no conlleva ampliación de capital social y que se produce simplemente reduciendo el nominal de la acción y dando al accio-nista un mayor número de acciones de menor valor nominal.

Las operaciones de split pretenden mejorar el atractivo de la acción y así facilitar el acceso del inversor minorista. Entre los motivos que, a priori, justifican estas operaciones figuran la mejora de la liquidez del valor y el aumento de la profundidad del mercado. Por otra parte, situar el precio unitario del valor en niveles más reducidos hace que resulte más atractivo psicológicamente para el inversor minorista.

DESDOBLAMIENTOS DEL VALOR NOMINAL DE LA ACCIÓN (SPLIT) EN 2008

Entidad Fecha Equivalencia

Elecnor S. A. 15/09/2008 2 X 1

Banco de Valencia, S.A. 30/07/2008 4 X 1

Union Fenosa,S.A. 14/07/2008 3 X 1

Usiminas,S.A.(Pref) 30/04/2008 3 X 2

Usiminas,S.A. (Ord) 30/04/2008 3 X 2

Petroleo Brasileiro,S.A. (Ord) 28/04/2008 2 X 1

Petroleo Brasileiro,S.A. (Pref) 28/04/2008 2 X 1

Inverfiatc, S.A. 14/04/2008 6 X 1

Consulbolsa, SICAV, S.A. 17/03/2008 6 X 1

Patrimix, SICAV, S.A. 30/01/2008 5 X 1


I) PRÉSTAMO DE VALORES

La actividad del préstamo de valores en estos once meses del año se mantiene en parámetros parecidos al año anterior en cuanto a número de acciones constituidas y canceladas, experimenta un fuerte recorte en volumen efectivo, consecuencia de la bajada de las cotizaciones. El número de acciones constituidas en este período ha sido de 43.595 millones de acciones algo superior al mismo período del ejercicio anterior que fue de 42.227 millones de acciones.

El volumen de efectivo comunicado en operaciones de préstamo de valores de enero a noviembre de 2008, asciende a 551.596 millones de euros, un 46,76 % por debajo de la del mismo período de 2007 pero superior al mismo período de 2006 (502.393 millones de euros)

Se han registrado préstamos sobre 199 valores incluyendo a los mercados Latibex y ETF’s. Desta-can por sus volúmenes los principales valores de la Bolsa española: Telefónica (25,05%) sobre el total comunicado; B. Santander (20,62%); Repsol (7,12%); BBVA (16,51%); Iberdrola (7,16%)...

Una aproximación al número de valores prestados, para el conjunto de compañías admitidas en los mercados españoles se obtiene a través de la diferencia histórica acumulada entre comunicacio-nes y cancelaciones que alcanza a 28 de noviembre de 2008 los 63.723 millones de euros, represen-tados en 7.513 millones de acciones.

El marco legal que regula específicamente las operaciones de préstamo de valores en España es la Ley del Mercado de Valores (art. 36.7 Ley24/1998); la Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero (art. 15 y 16 Ley 44/2002), que regula las compensaciones contractuales de forma bilateral; la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva (art. 30 y 80 Ley 35/2003) y su desarrollo aprobado en RD noviembre de 2005 que da entrada a los fondos de inversión a este mercado y, finalmente, la Ley de Medidas Fiscales, Administrativas y del Orden Sociales (disposición adicional 18 Ley 62/2003), que establece el tratamiento fiscal a las operaciones de préstamo de valores, determinando que no se produce alteración patrimonial por la trasmisión de títulos en préstamo de valores.

Se espera que el Ministerio de Economía y Hacienda apruebe próximamanete la Orden Ministerial sobre el préstamo de valores de las Instituciones de Inversión Colectiva.

EVOLUCIÓN MENSUAL DEL PRÉSTAMO DE VALORES 2008

Constituciones Cancelaciones

Mes Nº Acciones constituidas

Efectivo constituido (euros)

Nº Acciones canceladas

Efectivo cancelado (euros)

Enero 5.812.162.306 82.792.567.792 4.895.044.249 74.685.106.521

Febrero 2.897.238.116 38.942.647.717 4.413.751.134 61.294.024.211

Marzo 2.526.930.059 35.220.029.112 2.326.716.323 33.249.534.502

Abril 4.884.802.097 67.255.260.445 3.939.704.837 57.256.738.423

Mayo 3.679.458.776 55.545.737.755 4.434.980.843 65.124.042.595

Junio 3.856.114.630 48.515.515.129 3.257.464.739 37.282.046.675

Julio 5.347.823.585 67.672.647.653 5.489.672.164 69.190.247.699

Agosto 2.974.861.963 37.339.405.053 3.896.140.815 47.020.345.891

Septiembre 3.072.221.862 34.991.906.540 2.834.558.785 31.604.350.525

Octubre 4.986.612.416 46.638.153.855 4.141.559.284 38.930.342.200

Noviembre 3.556.976.640 36.682.599.151 4.073.689.094 41.370.107.448

TOTAL 43.595.202.450 551.596.470.202 43.703.282.267 557.006.886.690

0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008 (ene-nov)

Constituciones Cancelaciones

CONSTITUCIÓN Y CANCELACIONESDE PRÉSTAMO DE VALORES

VALORES EN MILLONES DE ACCIONES

VALORES CON MAYOR ACTIVIDAD DE PRÉSTAMOS 2008

ENERO - NOVIEMBRE

Nº acciones constituidas

Efectivo comunicado. Valoración al28-11-2008

(euros)

% sobre el total de efectivo cons-

titudoNº acciones canceladas

Efectivo cancelado.

Valoración al28-11-2008

(euros)

TELEFONICA 6.121.977.948 97.217.009.814 25,05 6.216.473.569 98.717.600.276

SANTANDER 12.445.967.968 80.027.574.034 20,62 12.114.067.938 77.893.456.841

BBVA 7.871.494.655 64.073.966.492 16,51 7.668.792.450 62.423.970.543

IBERDROLA 4.776.786.288 27.800.896.196 7,16 4.841.844.615 28.179.535.659

REPSOL YPF 1.819.136.629 27.650.876.761 7,12 1.870.601.304 28.433.139.821

INDITEX 415.407.267 10.925.211.122 2,81 398.658.064 10.484.707.083

B.POPULAR 1.291.252.577 8.057.416.080 2,08 1.280.856.890 7.992.546.994

UNION FENOSA 465.312.601 7.970.804.855 2,05 431.138.664 7.385.405.314

RED ELE.CORP 166.884.180 5.804.231.780 1,50 158.357.009 5.507.656.773

ACS CONST. 184.434.663 5.734.073.673 1,48 179.924.013 5.593.837.564

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000

199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007

nov-2008

DIFERENCIA ACUMULADA ENTRE CONSTITUCIONES Y CANCELACIONES

MILLONES DE ACCIONES


A. DOMINGUEZ 46.297 305.560ABENGOA 5.628.470 64.277.127ABERTIS INFR 30.051.532 397.882.284ACCIONA 7.004.063 496.938.270ACERINOX 31.628.327 333.046.283ACS CONST. 25.663.107 797.865.997AFIRMA 295.063 138.680AG.BARCELONA 4.574.688 66.790.445ALGODONERA 1.269.305 672.732AMPER 211.202 903.945ANTENA3TV 16.330.850 72.182.357AUXIL. FF.CC 17.129 3.844.604AVANZIT,S.A. 10.160.324 9.347.498AZKOYEN 76.198 214.116B. SABADELL 97.760.082 508.352.426B. VALENCIA 8.000.863 62.806.775B.ANDALUCIA 2.270 76.658B.PASTOR 6.026.627 31.639.792B.POPULAR 224.601.850 1.401.515.544B.SANT.DCHOS 1.021.665 500.616B.VASCONIA 86 774BANESTO 10.630.857 91.319.062BANKINTER 28.533.087 192.598.337BARON DE LEY 14.659 579.031BBVA 705.675.710 5.744.200.279BEFESA 7.066 102.033BOLSAS Y MER 5.170.781 96.176.527C.PORTLAND V 343.765 8.185.045CAMPOFRIO 415.991 3.203.131CEPSA 1.045.787 71.218.095CIE AUTOMOT. 39.677 142.837CINTRA 45.636.920 285.230.750CLIN BAVIERA 280.651 1.838.264CODERE 88.713 864.952COR.ALBA 1.501.639 37.616.057CORP.DERMO 581.581 2.093.692CORREA 81.273 280.392CRITERIA 42.662.986 113.910.173D. FELGUERA 1.017.389 4.120.425DCHOS CINTRA 113.324 31.731DCHOS.MAPFRE 1.257.047 12.570DINAMIA 45.766 446.219DOGI INTER. 592.769 326.023EBRO PULEVA 5.059.498 52.163.424ELECNOR 10.784 92.742ENAGAS 20.113.716 292.855.705ENCE 8.156.095 25.773.260ENDESA 54.495.688 1.253.945.781ERCROS 27.436.628 4.664.227EUROPAC 1.070.529 3.479.219FAES 4.747.865 18.469.195FCC 8.017.454 229.780.232FERSA 349.415 964.385FLUIDRA 457.142 1.106.284FUNESPAÑA 52.376 287.544G.CATALANA O 2.344.879 30.717.915G.FERROVIAL 17.332.337 341.967.009GAMESA 21.566.944 282.958.305GAS NATURAL 18.360.968 397.331.348GRAL.ALQ.MAQ 493.503 2.783.357GRIFOLS 10.241.489 138.157.687GUIPUZCOANO 524.748 3.022.548IBE.RENOVABL 105.835.879 278.348.362IBERDROLA 746.413.405 4.344.126.017IBERIA 85.902.443 166.650.739IBERPAPEL 80.700 958.716INBESOS 5.280 17.266INDITEX 60.368.532 1.587.692.392INDO 34.150 43.712INDRA "A" 26.202.285 419.236.560INM. DEL SUR 1.000 21.550INM.COLONIAL 99.062.066 16.840.551INYPSA 16.592 45.628ITINERE 299.664 1.009.868LA SEDA 22.565.613 8.574.933

LAB.ALMIRALL 2.720.422 19.314.996LABORAT.ROVI 1.078.356 6.901.478LINGOTES ESP 1.000 3.880MAPFRE 108.101.976 267.011.881MECALUX 216.869 2.906.045METROVACESA 8.054.447 402.722.350MIQUEL COST. 329.396 3.570.653MONTEBALITO 2.038.482 6.421.218NATRA 82.496 393.506NATRACEUTICA 1.238.003 680.902NH HOTELES 10.270.960 44.884.095OBR.H.LAIN 5.712.350 51.582.521PARQUESOL 167.416 1.238.878PESCANOVA 623.539 16.742.022PRIM 119.027 647.507PRISA 33.624.078 94.819.900PROSEGUR 1.808.246 40.251.556PUL. BIOTECH 26.687 30.423REALIA 12.056.524 16.276.307RED ELE.CORP 25.879.358 900.084.071RENTA 4 SERV 147.180 986.106RENTA CORP. 663.249 2.188.722REPSOL YPF 169.764.768 2.580.424.474REYAL URBIS 24.938 155.613SACYR VALLEH 23.551.948 178.052.727SANTANDER 1.059.570.461 6.813.038.064SERV.POINT S 2.349.588 1.762.191SNIACE 1.058.678 984.571SOL MELIA 5.602.424 26.835.611SOLARIA 3.903.769 8.744.443SOS CUETARA 4.994.200 58.931.560SOTOGRANDE 200 1.800TEC.REUNIDAS 2.044.001 37.200.818TECNOCOM 436.601 1.466.979TELECINCO 24.389.258 168.773.665TELEFONICA 604.839.951 9.604.858.422TESTA INMUEB 34 561TUBACEX 3.513.410 9.415.939TUBOS REUNID 1.767.099 4.135.012UNION EUROPEA DE INVERSIONES 293 4.835UNION FENOSA 136.057.841 2.330.670.816UNIPAPEL 29.723 293.960URALITA 1.137.657 4.937.431URBAS 11.967.753 1.675.485VERTICE 360 332.150 215.898VIDRALA 60.933 960.304VISCOFAN 606.975 8.922.533VOCENTO 862.682 3.407.594VUELING 711.226 2.482.179ZARDOYA OTIS 6.855.067 93.434.563ZELTIA 12.391.637 46.468.639ALFA 9.400 133.104AMERICAMOVIL 6.000 140.580ARACRUZ B 19.846 12.701B.BRADESCO 25.686 214.478BRASKEM 23.617 52.194CEMIG 8.454 104.153CORP. GEO 3.125 2.219DISTR.Y SERV 97.000 1.296.890ELETROBRAS 99.800 921.154ELETROBRAS B 4.645.690 38.698.598GRUPO MODELO 10.990 214.305PETROBRAS PR 16.296 118.146USIMINAS 10.496 83.758VALE DO RIO 320 2.848VOLCAN 248.800 845.920ACC ESTX ETF 145.000 3.571.350ACC IBEX ETF 742.391 6.681.519LYX IBEX ETF 17.386 1.565.609LYXESTX5 ETF 342.000 8.344.800LYXETFJAPANT 220 14.597LYXETFRUSSIA 150 2.340ARCEL.MITTAL 44.342 822.544JAZZTEL 215.688.897 34.510.224RENO MEDICI 5.000 950

SITUACIÓN DEL PRÉSTAMO DE VALORES 28-11-2008 (NÚM. DE ACCIONES Y VALOR EFECTIVO)

NombreDiferencia acumulada

entre préstamos y cancelaciones (Accs.)

valoración28-11-2008

(euros)Nombre

Diferencia acumulada entre préstamos y

cancelaciones (Accs.)

valoración28-11-2008

(euros)


J) CRÉDITO AL MERCADO

El crédito al mercado es una modalidad operativa mediante la cual un inversor puede realizar la com-pra de acciones cotizadas, sin necesidad de disponer del importe líquido de la compra o realizar ventas de acciones sin disponer de las mismas, que le son prestadas. Se pueden realizar sobre todas las acciones pertenecientes al IBEX-35. Las operaciones de crédito al mercado son operaciones de contado, puesto que las obligaciones de entrega de efectivo y valores se han de cumplir en el momento de la compra/venta. La devolución del efectivo o valores se realiza en un determinado plazo.

La inversión a crédito está regulada en la mayor parte de los mercados bursátiles mundiales. En Es-paña esta operativa se encuentra regulada por la OM de 25 de marzo de 1991 del Ministerio de Economía y Hacienda. En cuanto al funcionamiento diario, existe normativa de las Sociedades Rectoras establecida mediante circulares. El volumen de contratación efectiva ligado a la operativa de crédito al mercado desde enero a noviembre de 2008 ha sido de de 639 millones de euros, representados en 55 millones de accio-nes (sumadas compras y ventas). Si lo comparamos con el mismo ejercicio del año anterior, el número de acciones contratadas aumenta en 11 millones mientras el volumen efectivo se reduce en 143 millones de euros con reflejo de la fuerte caída de cotizaciones a lo largo del ejercicio.

El promedio mensual ha sido de 58 millones de euros, siendo el mes de febrero el mes que tuvo mayor volumen de efectivo, 76 millones de euros. Los valores con mayor actividad han sido: Banco Santander con el 19,71%; BBVA, el 15,38%; Telefónica el 11,55%; Iberdrola el 6,13%; Repsol YPF el 5,01%; Banco Popular 4,15%; Inditex el 3,96%; Acs. Construcciones el 2,72%; Gamesa el 2,61% y Acciona el 2,56%. A 28 de noviembre, el saldo vivo comprador ascendía a 4,6 millones de euros, reperesentado en 593.762 acciones; y el saldo vivo vendedor mas de 27 millones de euros en más de 3 millones de acciones. Por tercer año consecutivo el saldo vivo vendedor supera al comprador.

CONTRATACIÓN DE CRÉDITO AL MERCADO ENERO-NOVIEMBRE 2008

mesCompras Ventas Total c+v

Efectivo (euros)nº de acciones Efectivo (Euros) nº de acciones Efectivo (Euros)

Enero 1.405.519 13.405.499 3.503.899 53.400.229 66.805.728

Febrero 1.770.464 10.974.746 4.773.556 65.031.534 76.006.280

Marzo 849.846 6.963.566 5.124.721 64.981.176 71.944.742

Abril 573.931 6.856.642 3.703.993 53.150.480 60.007.122

Mayo 613.630 7.036.358 2.928.485 41.594.972 48.631.330

Junio 551.616 5.234.642 2.586.678 35.814.210 41.048.852

Julio 521.208 4.773.684 5.503.661 63.317.494 68.091.178

Agosto 758.897 7.589.569 2.868.526 33.825.797 41.415.366

Septiembre 602.820 6.419.935 3.834.424 46.927.876 53.347.811

Octubre 946.288 6.520.184 5.280.353 52.841.167 59.361.351

Noviembre 806.672 5.719.066 5.062.395 46.687.765 52.406.831

Total 9.400.891 81.493.891 45.170.691 557.572.700 639.066.591

CRÉDITO AL MERCADO. VALORES CON MAYOR CONTRATACIÓN (ENE-NOV 2008)

mesCompras Ventas Total c+v

Efectivo (euros)nº de acciones Efectivo (Euros) nº de acciones Efectivo (Euros)

SANTANDER 732.823 7.845.578 10.531.228 118.103.126 125.948.704

BBVA 790.720 9.786.343 7.301.151 88.497.787 98.284.130

TELEFONICA 499.245 9.031.476 3.752.358 64.806.496 73.837.972

IBERDROLA 1.004.489 8.200.566 3.903.288 30.976.874 39.177.440

REPSOL YPF 208.064 4.040.086 1.281.171 27.996.478 32.036.564

B.POPULAR 624.700 5.027.323 2.392.771 21.477.113 26.504.436

INDITEX 47.864 1.611.737 757.886 23.689.253 25.300.990

ACS CONST. 28.932 916.778 508.101 16.484.154 17.400.932

GAMESA 76.190 1.996.997 577.432 14.676.953 16.673.950

ACCIONA 5.998 820.002 112.875 15.529.115 16.349.117

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2003 2004 2005 2006 2007 2008 (ene-nov)

Compras Ventas

EVOLUCIÓN CRÉDITO AL MERCADO

CONTRATACIÓN MILL. ACCIONES

SALDO VIVO DE CRÉDITO AL MERCADO

Compras Ventas

Nº de acciones Efectivo (euros) Nº de acciones Efectivo (euros)

2004 4.130.689 37.920.345 1.064.933 14.179.217

2005 2.896.325 40.031.996 1.518.459 25.949.552

2006 3.106.121 66.525.039 3.900.015 72.992.116

2007 3.143.478 49.943.254 3.659.713 70.794.312

2008 (28-nov) 593.762 4.598.324 3.013.328 27.301.103


4.1.3 ETFs

Los fondos cotizados cumplen dos años en el mercado español. Actualmente cotizan 30 ETFs que ofrecen una extensa gama de posibilidades de inversión: por países, sectores, activos, estilos, temas y estrategias. Las cifras crecientes de contratación y de patrimonio gestionado confirman a estos pro-ductos como uno de los más atractivos para los inversores.

2008: EL AÑO DE LA CONSOLIDACIÓN La buena acogida que el mercado está dispensando a estos activos se puede sintetizar en dos ci-

fras significativas: por un lado, el aumento sostenido de la cantidad y variedad de fondos ofrecidos por las gestoras, y por otro, la evolución favorable de su patrimonio gestionado. Al cierre del mes de no-viembre los activos bajo gestión de los fondos cotizados en las Bolsas españolas ascendían a 12.045 millones de euros, lo que supone un incremento cercano al 40% respecto a la misma fecha del 2007.

La consolidación de los ETFs viene avalada además por un importe de contratación acumulado desde enero hasta noviembre, 6.703 millones de euros, que supera en más del 50% al volumen al-canzado en el mismo periodo del año anterior. Según los datos publicados por Funds People1, es ya un hecho el protagonismo en renta variable de los fondos cotizados que replican a los grandes índices. En nuestro país, el fondo de acciones (de entre los cotizados y los no cotizados) que más dinero ha captado en el último mes ha sido un ETF: el Acción DJ Eurostoxx 50, y en el entorno internacional, también otro ETF sobre este índice, el Lyxor ETF DJ Eurostoxx 50, encabeza la lista de los fondos con mayor aceptación entre los inversores europeos por volumen de suscripciones.

UN MERCADO EN EXPANSIÓNLos ETFs se han revelado como una herramienta ágil y eficiente para la inversión tanto minorista

como institucional, ya que concentran las ventajas operativas de las acciones y los beneficios estratégi-cos de los fondos. Los ETFs constituyen además una alternativa muy válida como producto para huir del riesgo de contrapartida, ya que como institución de inversión colectiva que son, las carteras pertenecen a sus partícipes y se rigen en cuanto a riesgo y diversificación por la legislación europea UCIT III.

Todas estas ventajas han sido el argumento para que los principales emisores en el mercado español, BBVA y Lyxor AM, hayan trabajado en expandir el mercado y en ofrecer fondos más especializados para atender a una demanda cada vez más madura. Así, durante este año hemos visto el lanzamiento de ETFs que permiten tomar exposición sobre compañías que cumplen con los criterios de responsabilidad social corporativa y de desarrollo sostenible. De esta forma, se favorece el que en la toma de decisiones de inversión se puedan combinar estrategias de diversificación con las mejores prácticas en materia social y medioambiental. Otro ejemplo es el nacimiento del primer ETF bajista o inverso de nuestro mercado. Esta nueva categoría permite de forma eficiente obtener rentabilidad del recorrido bajista de un índice, ya que todo lo que el mercado de referencia pierda, será lo que, en la misma medida, el Fondo Cotizado gane.

Además de la labor realizada por los emisores, merece la pena resaltar el importante papel de los especialistas y su compromiso de dotar de liquidez al mercado, manteniendo a lo largo de toda la sesión bursátil una horquilla de precios que facilite la toma y cierre de posiciones con agilidad y transparencia.

USA46%

EUROPA38%

JAPÓN4%

CANADÁ5%

SOUTH KOREA 2% RESTO MUNDO5%

DISTRIBUCIÓN DEL Nº DE ETFs EN EL ÁMBITO INTERNACIONAL

0

100

200

300

400

500

600

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 3T2008

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Nº ETFs en Europa (Izda.)

ETF Assets US $ Bn (Dcha.)

CRECIMIENTO EN EUROPA DEL NÚMERO DE ETFs Y SU PATRIMONIO

FONDOS COTIZADOS (ETFs) EN LA BOLSA ESPAÑOLA

CONTRATACIÓN Y PATRIMONIO AL CIERRE DE DICIEMBRE 2008. DATOS EN EUROS.

Código ISIN Código SIBE Nombre Patrimonio

(Noviembre 2008)Contratación

(Ene - Nov 2008)FR0010204081 ASI LYXOR ETF CHINA ENTERPRISE (HSCEI) 328.878.333,16 17.116.920,95ES0105322004 BBVAB BBVA Acción FTSE LATIBEX BRASIL ETF 5.577.272,86 21.893.559,45ES0106061007 BBVAD BBVA AFI BONOS MEDIO PLAZO EURO ETF 90.068.295,55 137.344.510,60ES0105321030 BBVAE BBVA Acción DJ EUROSTOXX 50 ETF 154.696.395,04 557.692.889,43ES0139761003 BBVAG BBVA Acción FTSE 4GOOD IBEX ETF 1.135.997,24 6.323.502,15ES0105336038 BBVAI BBVA Acción IBEX 35 ETF 132.100.280,07 777.549.620,19ES0105304002 BBVAL BBVA Acción FTSE LATIBEX TOP ETF 266.393.449,58 951.412.788,66ES0106078001 BBVAM BBVA AFI MONETARIO EURO ETF 867.153.744,26 2.780.989.000,60ES0105337002 BBVAT BBVA Acción IBEX TOP DIVIDENDO ETF 2.898.727,65 12.144.697,28FR0010345371 BNK LYXOR ETF DJ STOXX 600 BANKS 653.816.557,24 19.314.770,12FR0010408799 BRAS LYXOR ETF BRASIL (IBOVESPA) 116.734.845,08 7.085.181,36FR0010204073 CEC LYXOR ETF EASTERN EUROPE 156.700.245,40 17.868.651,28FR0010510800 CSH LYXOR ETF EURO CASH 2.437.530.105,00 89.490.040,71FR0007056841 DJE LYXOR ETF DOW JONES I A 428.208.502,71 18.061.912,55FR0010524777 ENER LYXOR ETF NEW ENERGY 29.722.802,18 4.805.414,37ES0107993034 FI35E SANT. FLAME ETF IBEX 35 0,00 102.022.809,58ES0137692002 FIMCE SANT. FLAME ETF IBEX MID CAPS 0,00 10.421.419,10ES0137649002 FISCE SANT. FLAME ETF IBEX SMALL CAPS 0,00 9.854.059,83ES0137646008 FSGBE SANT. FLAME ETF MONETARIO 0,00 6.355.108,62FR0010168765 GWT LYXOR ETF MSCI EMU GROWTH 140.314.024,45 3.120.609,25FR0010361683 INR LYXOR ETF MSCI INDIA 255.981.379,84 5.841.547,15FR0010245514 JPN LYXOR ETF JAPAN (TOPIX) 315.192.235,82 10.515.372,80FR0010429068 LEM LYXOR ETF MSCI EMERGIN MARKETS 78.377.780,29 24.665.734,19FR0010468983 LEV LYXOR ETF LEVERAGE EURO STOXX 50 81.513.589,19 34.744.895,86FR0010410266 LTM LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA 47.881.243,06 4.128.542,04FR0010251744 LYXIB LYXOR ETF IBEX 35 48.104.555,58 523.542.530,75FR0010168773 MMS LYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP 44.851.628,12 7.125.330,85FR0007054358 MSE LYXOR ETF DJ EUROSTOXX 50 4.877.363.396,42 503.373.320,41FR0010326140 RUSS LYXOR ETF RUSSIA (DJ RUSINDEX TITANS 10) 206.951.794,79 7.079.422,51FR0010378604 SEL LYXOR ETF DJ STOXX SELECT DIVIDEND 30 46.565.329,27 5.511.837,34FR0007063177 UST LYXOR ETF NASDAQ 100 59.535.711,48 9.949.593,42FR0010168781 VALU LYXOR ETF MSCI EMU VALUE 117.824.432,23 13.064.547,25FR0010527275 WAT LYXOR ETF WORLD WATER 29.637.595,60 1.142.092,13

FR0010589101 SHE LYXOR ETF Short STRATEGY EUROPE (Based on DJ STOXX 600) 23749378,8 1.921.297,60TOTAL 12.045.459.627,96 6.703.473.530,38


4.1.4 WARRANTS, TURBO WARRANTS Y CERTIFICADOS

El mercado de warrants ha registrado un incremento significativo del número de nuevas admi-siones y de las emisiones vivas a disposición de los inversores. Hasta el 10 de diciembre, la cifra de nuevas emisiones de warrants y turbo warrants admitidos a negociación en Bolsa asciende a 9.411 emisiones, cantidad que supone un incremento del 36% respecto al mismo periodo del año anterior. Cabe destacar la admisión de 1.043 warrants de Commerzbank realizada el 4 de marzo, cantidad que supone la mayor admisión registrada en la Bolsa española en su historia.

El crecimiento en el número de nuevas admisiones ha venido acompañado de una amplia gama de precios de ejercicio, de plazos de vencimiento y de una gran variedad de activos subyacentes sobre los que están emitidos los warrants. Durante el año se han negociado 181 activos subyacentes diferentes, de los cuales 72 correspondieron a subyacentes sobre las principales empresas españo-las; 78 a acciones extranjeras como Apple, Yahoo, France Telecom, Alcatel-Lucent, BNP Paribas, o Siemens; 15 a índices individuales como el Ibex35, DJ Eurostoxx50, DJ Industrial Average, Xetra Dax, Nikkei o cestas de índices; y 16 a tipos de cambio y materias primas como el tipo de cambio euro/dólar, tipo de cambio euro/yen, Petroleo Brent, oro o plata.

En relación con el número de emisiones vivas, a 10 de diciembre ascendían a 6.688, cantidad que representa un incremento del 82% respecto a las 3.683 emisiones vivas al cierre del año anterior.

Respecto al volumen negociado de warrants, turbo warrants y certificados, hasta el 30 de noviem-bre de este año asciende a 2.800 millones de euros. Disminuye un 43% sobre el mismo periodo del año anterior y supera los 2.738 millones de euros negociados en el mismo periodo del año 2006.

El comportamiento del volumen negociado en warrants de tipo “call” y “put” esta correlacionado con los movimientos del IBEX 35. Ante movimientos alcistas del indice aumenta la compra de warrants “call”, y ante tendencias bajistas aumenta la compra de warrants “put”. Durante el presente año el efectivo negociado de warrants tipo “put” representa un 40% y el de tipo “call” un 60%.

NUEVA PLATAFORMA PARA EL MÓDULO DE WARRANTS, CERTIFICADOS Y OTROS PRODUCTOS

En el año 2009 está prevista la entrada en funcionamiento de la nueva plataforma de negociación SMART Warrants donde se negociarán específicamente los warrants, turbo warrants y certificados que se contratan actualmente en el SIBE.

Esta nueva plataforma de negociación permitirá la ampliación de la capacidad transaccional y aportará flexibilidad en el desarrollo de los diferentes productos de este mercado. También permitirá la adopción de un nuevo Interfaz de contratación basado en el protocolo FIX, de uso generalizado y extendido en los mercados internacionales.

Por medio de esta nueva plataforma se reconfigura el soporte tecnológico a las nuevas necesida-des y capacidades de este mercado, como consecuencia del gran incremento experimentado en la actividad de este mercado y de las características específicas de estos productos.

TURBO WARRANTSEl producto turbo warrants, emitido por primera vez en abril de 2007, ha ido consolidando su

crecimiento en el mercado, destacando el aumento del número de nuevas admisiones, del volumen negociado y de los tipos de activos subyacentes sobre los que se emiten.

Los turbo warrants que negocian actualmente en el mercado están emitidos por BNP Paribas; en 2008 se han admitido 227, cifra que supone un incremento de más del doble respecto a las 105 de 2007. Asimismo el volumen negociado hasta noviembre de 2008 ascendió a 88,9 millones de euros, cantidad superior en un 77% respecto a los 50,3 millones euros negociados en 2007. Este aumento de la negociacion y del número de emisiones admitidas ha venido acompañado de la ampliación de los tipos de activos subyacentes sobre los que se emiten. Además del activo subyacente IBEX 35 emitido en 2007 se han incorporado como novedades este año turbo warrants sobre el Petróleo Brent, el oro y el tipo de cambio euro/dólar.

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Hast

a10

/12/

08

Emisiones vivas a 31 de diciembredel año y a 10 de diciembre de 2008

Nº de warrants y turbo warrants admitidos a negociación en el año y a 10 de diciembre de 2008

Nº DE EMISIONES DE WARRANTS Y TURBO WARRANTS VIVAS Y ADMITIDAS

2.800

7.136

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Hasta30-11-08

Volumenes negociados(millones de euros)

Nº de warrants turbo warrants y certificados negociados (millones)

Nº DE WARRANTS, TURBO WARRANTS Y CERTIFICADOS Y VOLÚMENES NEGOCIADOS

EUROS

CONTRATACIÓN DE WARRANTS, TURBO WARRANTS Y CERTIFICADOS

Mes

Año 2007 Año 2008

Nº de warrants, turbo warrants y certificados

negociadosEfectivo (euros)

Nº de warrants, turbo warrants y certificados

negociadosEfectivo (euros)

Enero 755.416.050 351.265.495 804.413.537 329.400.639

Febrero 804.812.693 375.537.863 773.967.106 302.552.310

Marzo 1.100.500.654 456.888.224 659.384.503 266.008.941

Abril 820.069.682 389.996.019 611.843.925 259.568.740

Mayo 977.249.147 476.382.632 558.849.955 203.366.138

Junio 1.022.822.070 472.122.108 584.835.135 226.141.526

Julio 1.034.492.292 487.993.157 698.744.166 274.569.698

Agosto 1.255.260.766 510.373.343 472.052.586 160.722.123

Septiembre 1.059.538.839 438.836.712 747.869.589 269.239.542

Octubre 1.114.591.421 483.585.099 783.776.214 302.215.893

Noviembre 1.254.927.565 503.571.910 439.720.009 205.935.737

Diciembre 621.069.764 232.866.750 - -

Totales 11.820.750.943 5.179.419.311 7.135.456.725 2.799.721.286


Los turbo warrants incorporan un mecanismo de toque de barrera por el cual si el precio del ac-tivo subyacente, el Ibex35, toca o sobrepasa un determinado nivel de barrera prefijado en cualquier momento durante la vida del turbo warrant, vencerá anticipadamente, produciéndose la interrupción automática de la negociación. Los turbo warrants son productos con un mayor nivel de apalancamien-to que los warrants.

FORMACIÓN Y PROMOCIÓN CONTINUADADestacar la importante labor divulgativa y de formación que vienen desarrollando de forma conti-

nuada tanto la Bolsa como los emisores e intermediarios sobre estos productos a través de semina-rios, publicaciones, eventos, etc. contribuyendo al conocimiento y acercamiento de estos productos a un número cada vez mayor de inversores. Cabe destacar, dentro de los eventos realizados, la compe-tición especial de warrants organizada por Société Générale en la que 10 concursantes finalistas simu-laron la inversión en warrants durante una sesión de noviembre en el parqué de la Bolsa de Madrid, así como la realización de un torneo de pádel organizado por Commerzbank donde participaron muchos de los intervinientes en este mercado. También en este año Commerzbank realizó la apertura de honor de una sesión con motivo de la mayor admisión de warrants registrada en el mercado, En el stand de BME en Bolsalia y en Borsadiner se contó con la valiosa participación de todos los emisores de warrants, donde realizaron exposiciones tanto teóricas como prácticas a los inversores que acudieron a dicho evento.

Por otra parte, también hay que resaltar la amplia información disponible sobre estos productos en la página web tanto de BME como de todos los intermediarios y emisores que durante el presente año han incrementado sus presentaciones con nuevos contenidos y herramientas para una mejor com-prensión, estudio y análisis de estos productos. En este sentido cabe indicar los nuevos cuadros de warrants puestos a disposición en la web de Bolsa de Madrid dentro del apartado de estadísticas del mercado de warrants donde se muestra un ranking diario con la evolución de las mayores subidas y bajadas de los precios de cierre (mayores o iguales a 0,10 euros), así como ranking diario por efectivo de los warrants y subyacentes más negociados.

CERTIFICADOS En este año se han admitido certificados de Deutsche Bank: en el mes de febrero el certificado

“Swing” relacionado con una cesta de acciones y un certificado sobre el índice Dow Jones Euro Stoxx 50; en el mes de mayo se admitieron 5 certificados de los cuales 2 fueron “Outperformance” sobre el BBVA y el Banco Santander y 3 “Twin win” sobre Telefonica, Banco Santander y BBVA respectivamen-te; en el mes de julio un certificado sobre cesta de acciones de Telefonica y el Banco Santander; y en septiembre 2 certificados sobre cestas de acciones de Telefonica y Banco Santander.

El despegue de los certificados en el mercado español sigue condicionado por la necesidad de que su régimen fiscal sea modificado eliminando la retención que se les aplica actualmente de forma que se asimilen al resto de instrumentos financieros, acciones, warrants ó ETFs, con objeto de que puedan competir en igualdad de condiciones. Así es en la mayor parte de países europeos.

EFECTIVO NEGOCIADO EN WARRANTS CALL Y PUT

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

nov-0

5dic

-05

ene-

06feb

-06

mar-0

6ab

r-06

may-0

6jun

-06

jul-0

6ag

o-06

sep-

06oc

t-06

nov-0

6dic

-06

ene-

07feb

-07

mar-0

7ab

r-07

may-0

7jun

-07

jul-0

7ag

o-07

sep-

07oc

t-07

nov-0

7dic

-07

ene-

08feb

-08

mar-0

8ab

r-08

may-0

8jun

-08

jul-0

8ag

o-08

sep-

08oc

t-08

nov-0

8

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000Call Put Ibex 35 (Precio de cierre a final de mes)


Acciones Españolas 1.500.170.602 55,66%TELEFONICA 358.811.878 13,31%BANCO SANTANDER 266.503.390 9,89%IBERDROLA 123.590.756 4,59%BBVA 118.145.614 4,38%REPSOL YPF 96.223.394 3,57%GAMESA 49.688.027 1,84%BANCO POPULAR 48.413.360 1,80%INDITEX 41.023.020 1,52%BANKINTER 29.904.451 1,11%GAS NATURAL 26.437.745 0,98%ACS 25.910.885 0,96%INDRA SISTEMAS 23.709.824 0,88%GRUPO FERROVIAL 20.481.874 0,76%ACCIONA 18.460.267 0,68%ACERINOX 16.688.829 0,62%SACYR VALLEHERMOSO 16.041.609 0,60%RED ELECTRICA CORPORACION 14.688.495 0,55%ZELTIA 14.272.755 0,53%BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES 13.535.738 0,50%IBERIA 13.249.714 0,49%NH HOTELES 12.884.697 0,48%UNION FENOSA 12.033.707 0,45%FCC 12.004.926 0,45%ENAGAS 11.612.229 0,43%CINTRA 11.588.138 0,43%UNION FENOSA 11.528.950 0,43%GRIFOLS 10.939.232 0,41%ABERTIS INFRAESTRUCTURAS 7.849.713 0,29%CORPORACION MAPFRE 7.760.152 0,29%BANCO SABADELL 7.694.449 0,29%IBERDROLA RENOVABLES 6.844.844 0,25%GESTEVISION TELECINCO 5.892.877 0,22%GRUPO CATALANA OCCIDENTE 5.211.598 0,19%BANCO ESPAÑOL DE CREDITO 4.474.180 0,17%ANTENA 3 DE TELEVISION 4.399.318 0,16%BANCO PASTOR 4.114.668 0,15%AVANZIT 3.671.052 0,14%ZARDOYA OTIS 3.519.255 0,13%SOL MELIA 3.205.938 0,12%ABENGOA 2.630.390 0,10%INMOBILIARIA COLONIAL 2.493.350 0,09%LA SEDA DE BARCELONA 2.135.430 0,08%SOLARIA ENERGIA Y MEDIO AMBIENTE 1.801.560 0,07%CRITERIA CAIXACORP 1.714.881 0,06%PROSEGUR 1.616.249 0,06%TECNICAS REUNIDAS 1.268.163 0,05%ENDESA 1.003.205 0,04%OBRASCON HUARTE LAIN 478.268 0,02%PROMOTORA DE INFORMACIONES S.A. PRISA 438.494 0,02%FAES FARMA 364.202 0,01%SOGECABLE 356.488 0,01%JAZZTEL 213.908 0,01%LABORATORIOS ALMIRALL 127.388 0,00%GRUPO EMPRESARIAL ENCE 71.523 0,00%ERCROS 70.855 0,00%CORPORACION FINANCIERA ALBA 68.411 0,00%EBRO PULEVA 56.391 0,00%CIA DISTRIBUCION INTEGRAL LOGISTA 54.000 0,00%TUBACEX 47.836 0,00%SNIACE 28.863 0,00%VOCENTO 28.305 0,00%ALTADIS 25.614 0,00%CEMENTOS PORTLAND VALDERRIVAS 18.033 0,00%ASTROC MEDITERRANEO 9.753 0,00%SOS CUETARA 8.800 0,00%REALIA BUSINESS 6.360 0,00%SOCIEDAD GENERAL DE AGUAS DE BARCELONA 5.930 0,00%VISCOFAN 5.413 0,00%CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR DE FERROCARRIL 4.810 0,00%AMPER 3.938 0,00%BANCO GUIPUZCOANO 2.200 0,00%BANCO DE VALENCIA 40 0,00%Índices Nacionales 817.774.470 30,34%IBEX 35 817.774.470 30,34%Índices Internacionales 79.566.850 2,95%DJ EURO STOXX 50 32.725.902 1,21%DJ INDUSTRIAL AVERAGE 13.057.781 0,48%XETRA DAX INDEX 12.446.642 0,46%NASDAQ 100 7.231.809 0,27%NIKKEI 225 INDEX 5.783.905 0,21%CAC 40 INDEX 2.493.529 0,09%SOLEX 2.375.307 0,09%HANG SENG 1.269.121 0,05%DJ EURO STOXX SELECT DIVIDEND 30 1.072.773 0,04%S&P 500 INDEX 711.561 0,03%RJ/CRB COMMODITY PRICE INDEX 257.069 0,01%ERIX INDICE EUROPEO ENERGIA RENOVABLE 113.127 0,00%WORLD WATER INDEX 28.326 0,00%Acciones Extranjeras 142.918.852 5,30%APPLE INC 12.557.422 0,47%YAHOO INC 11.737.291 0,44%FRANCE TELECOM 10.828.749 0,40%

ALCATEL-LUCENT 9.247.022 0,34%BNP PARIBAS 9.186.192 0,34%SIEMENS 8.955.244 0,33%NOKIA 7.517.197 0,28%VALLOUREC 5.966.364 0,22%GOOGLE INC 5.709.381 0,21%CITIGROUP INC 4.418.057 0,16%E.ON AG 4.272.737 0,16%AXA 4.055.342 0,15%ARCELORMITTAL 3.887.911 0,14%DEUTSCHE BANK 3.720.370 0,14%BAYER AG 3.369.031 0,13%DEUTSCHE TELEKOM 3.212.930 0,12%TOTAL FINA ELF 3.196.913 0,12%CISCO SYSTEMS 2.416.487 0,09%SOCIETE GENERALE 2.304.796 0,09%EUROPEAN AERONAUTIC DEFENCE AND SPACE CO 2.108.590 0,08%CENTROS COMERCIALES CARREFOUR,S.A. 2.002.484 0,07%ALLIANZ A.G. 1.997.267 0,07%MICROSOFT 1.695.134 0,06%ELECTRICITE DE FRANCE 1.458.342 0,05%IBM 1.383.695 0,05%SANOFI-AVENTIS 1.324.369 0,05%INTEL CORPORATION 1.166.002 0,04%PHILIPS ELECTRONICS N.V. 1.157.232 0,04%JP MORGAN CHASE 862.259 0,03%ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP 859.258 0,03%ING GROEP NV 851.893 0,03%INFINEON TECHNOLOGIES AG 776.550 0,03%PFIZER INC 712.181 0,03%UBS AG 702.869 0,03%SAP AG 601.740 0,02%ALSTOM 591.401 0,02%DAIMLER A.G. 581.386 0,02%ADIDAS SALOMON 453.596 0,02%SUEZ 385.738 0,01%TELECOM ITALIA 363.719 0,01%FORTIS NV 357.023 0,01%DELL INC. 343.672 0,01%UNICREDITO 338.616 0,01%DANONE 333.126 0,01%EBAY INC 320.354 0,01%CREDIT AGRICOLE, S.A. 319.887 0,01%VIVENDI UNIVERSAL 258.353 0,01%BRITISH PETROLEUM PLC 246.384 0,01%RWE 243.024 0,01%BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG 228.243 0,01%RENAULT, S.A. 221.547 0,01%E.ON AG 146.883 0,01%ARCELOR 121.464 0,00%MUENCHENER RUECKVER AG.REG 91.595 0,00%BASF AG 91.480 0,00%NESTLE SA 89.755 0,00%KPN 83.046 0,00%AEGON, NV 77.059 0,00%BARCLAYS PLC 61.012 0,00%STMICROELECTRONICS 53.659 0,00%ENEL 39.337 0,00%NESTLE SA 39.125 0,00%BANCO COMERCIAL PORTUGAL 38.950 0,00%PORSCHE AG VZ 33.957 0,00%VINCI 27.815 0,00%COCA-COLA COMPANY 15.554 0,00%BLACKSTONE GROUP 15.403 0,00%VEOLIA ENVIRONNEMENT 15.240 0,00%PETROLEO BRASIL 13.300 0,00%FIAT 13.084 0,00%NOVARTIS AG 10.653 0,00%ERICSSON 10.526 0,00%ENERGIAS DE PORTUGAL S.A. 10.000 0,00%ABB LTD 5.915 0,00%CEZ (CESKE ENERGETICKE ZAVODY) 4.800 0,00%UNILEVER NV-CVA 2.883 0,00%VERIZON COMMUNICATIONS INC. 988 0,00%GENERAL ELECTRIC CO. 2 0,00%Tipos de Cambio y otros 154.573.081 5,74%TIPO DE CAMBIO EURO DOLAR 46.933.215 1,74%PETROLEO BRENT 38.550.382 1,43%ORO 24.346.795 0,90%CESTA DE INDICES BURSATILES 20.365.033 0,76%TIPO DE CAMBIO EURO YEN 19.474.934 0,72%PLATA 1.608.839 0,06%COBRE 1.362.663 0,05%TIPO DE CAMBIO EURO FRANCO SUIZO 647.777 0,02%TRIGO 441.010 0,02%CESTA DE VALORES 304.866 0,01%TIPO DE CAMBIO EURO LIBRA ESTERLINA 277.173 0,01%TIPO DE CAMBIO DOLAR PESO MEXICANO 154.721 0,01%TIPO DE CAMBIO EURO DOLAR AUSTRALIANO 73.440 0,00%TIPO DE CAMBIO EURO ZLOTY 26.574 0,00%TIPO DE CAMBIO EURO NUEVA LIRA TURCA 3.820 0,00%TIPO DE CAMBIO EURO DOLAR CANADIENSE 1.840 0,00%Total 2.695.003.856 100%

RANKING DE EFECTIVO NEGOCIADO DE WARRANTS POR TIPO DE SUBYACENTES Y POR SUBYACENTES ACUMULADO HASTA 30/11/2008

Subyacentes Efectivo (euros) Porcentaje Subyacentes Efectivo (euros) Porcentaje


4.2La renta fija

4.2.1 EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

La actividad en el mercado de deuda corporativa ha superado en 2008 las previsiones establecidas a comienzos del ejercicio, que hacían prever un año de menor actividad por efecto de la crisis, una de las más graves de las últimas décadas y que ha generado de forma global un clima de gran desconfianza entre los agentes que intervienen en los mercados y una falta de liquidez de grandes proporciones, especialmente acusada en los mercados de crédito.

En este contexto, sin embargo, el volumen de contratación registrado en este mercado ha marcado un record histórico, superando los dos billones de euros. En concreto, la negociación acumulada entre enero y finales de noviembre alcanza la cifra de 2,09 billones de euros, lo que supone un crecimiento del 106,1% respecto al mismo período de 2007. El volumen medio de negociación diaria ha sido de 8.981 millones de euros. El incremento y los records de negociación se han producido también en lo que se refiere al número de operaciones, que ha sido de 739.209, cifra que supera en un 18,8% la del año anterior.

Las causas de este fuerte incremento de la actividad del mercado secundario en España, se encuentran relacionadas, paradójicamente, con la propia crisis de los mercados de crédito ya que las entidades ban-carias han debido recurrir al Banco Central Europeo (BCE) como vía casi exclusiva de financiación y lo han hecho, precisamente a través del Mercado AIAF, mediante operaciones simultáneas.

Es por ello por lo que, desde el punto de vista de la operativa, el año 2008 se ha caracterizado por un fuer-te incremento de las operaciones con pacto de recompra, que han aumentado un 173,8% respecto al pasado año, mientras que la operativa a vencimiento ha registrado un ligero recorte, como era previsible.

La falta de confianza y liquidez existente en los mercados de deuda se ha dejado notar en el mercado pri-mario en el que la actividad se ha reducido en este año. El volumen admitido a cotización ha sido de 431.485 millones de euros a finales del mes de noviembre, lo que representa un descenso del 27,7% respecto al pasa-do año. A pesar de ello, esta reducción no ha sido tan fuerte como cabría pensar, entre otras razones, porque las entidades financieras han efectuado emisiones nuevas para disponer de los colaterales necesarios para acudir a las subastas del BCE en busca de financiación.

El hecho de que el recurso al BCE se haya materializado en 2008 a través del Mercado AIAF pone de manifiesto la eficacia y utilidad de este mercado de renta fija de BME, para la obtención de recursos por parte del sector privado en circunstancias tan complejas como las actuales.

CORTO PLAZOEl segmento de activos de corto plazo, pagarés de empresa, ha mantenido el vigor de años anteriores

aunque ha experimentado una cierta ralentización a medida que avanzaba el año, tanto en el mercado pri-mario como en el secundario, también como consecuencia de la menor actividad crediticia y del menor uso que se ha hecho de estos activos por parte de los inversores institucionales y las empresas, coherente con la disminución de la actividad inversora en todos los ámbitos de los mercados. A ello se suma la huida de deter-minados inversores hacia los activos de menor riesgo y, más concretamente, desde la deuda privada hacia la deuda pública. También a lo largo de 2008 se ha producido en el segmento de los pagarés de empresa una ampliación de los plazos de emisión desplazándose desde los muy cortos, que venían siendo los más utilizados, hasta el mes e incluso los dos meses, lo que pone de manifiesto una utilización más estable de estos instrumentos. De esta forma, los datos registrados en el ámbito de los pagarés reflejan un volumen total de negociación entre enero y noviembre de 526.166 millones de euros, con un incremento del 1,7% respecto al año anterior; y un volumen admitido a negociación de 291.479 millones de euros, con un descenso del 29,4% respecto al mismo periodo del pasado año, lo que sitúa el saldo vivo en el segmento de corto plazo en 78.209 millones de euros. A las dificultades que experimenta este activo a la hora de competir con las Letras del Tesoro se ha sumado en la última parte del año la caída de su rentabilidad, que a finales del mes de no-viembre se situaba en niveles ligeramente inferiores al 4% para el plazo de un mes y del 4,75% para el año.

MEDIO Y LARGO PLAZOEl segmento de medio y largo plazo se ha enfrentado en 2008 a no pocas dificultades derivadas de la ac-

tual crisis de liquidez y confianza imperante en los mercados de crédito. Los importantes quebrantos sufridos por determinados bancos de inversión americanos y de otros países, y el deterioro sufrido por los bonos de titulización con garantías hipotecarias en el mercado americano han traído como consecuencia la puesta en

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

Pagarés Bonos, céd. y obligaciones

Bonos de titulización

Partic. preferentes Total

2002 204.877 24.570 33.298 2.222 264.967

2003 261.523 62.383 52.836 3.448 380.190

2004 286.467 144.150 131.831 4.130 566.579

2005 404.369 218.432 245.438 4.046 872.285

2006 481.596 226.649 187.313 4.644 900.201

2007 554.708 238.960 310.078 4.489 1.108.234

Ene-Nov. 2008 526.166 808.534 749.734 3.627 2.088.060

380.189

566.578

872.284 900.201

1.108.234

2.088.060

500.000

0

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

2003 2004 2005 2006 2007 Ene-Nov.2008

VOLUMEN NEGOCIADO EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

197.743

308.025

442.417

588.942

758.560

813.211

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

2003 2004 2005 2006 2007 Nov.2008

SALDO EN CIRCULACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

24.37232.070

42.536

59.648

106.219

86.932

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2003 2004 2005 2006 2007 Ene-Nov.

VOLUMEN DE EMISIONES DE TITULIZACIÓN

MILLONES DE EUROS


cuarentena de la mayor parte de la titulización en el mundo, también en nuestro país. Por otra parte, nuestro mercado ha sido el de mayor crecimiento en Europa en los últimos años, convirtiéndose en uno de los gran-des competidores internacionales en esta clase de bonos y en objeto de atención por parte de los analistas internacionales. Desde esta perspectiva, a lo largo de 2008 se han producido determinados comentarios no ajustados a la realidad por parte de algunos analistas y prescriptores anglosajones, cuestionando la tituliza-ción efectuada por parte de emisores españoles a la que se despojaba de la calidad que, sin embargo, os-tentan, y trasladando, en ocasiones, una visión inexacta de su situación en comparación con otros mercados competidores más debilitados por la crisis. Pese a ello, la calidad de la titulización española y de las cédulas hipotecarias, ha sido reconocida finalmente por diversas instituciones e incluso por algunos de los que, con cierta ligereza, habían desvalorizado este tipo de activos emitidos por entidades españolas.

Las gestoras de fondos de titulización han mostrado una alta calidad técnica y rigor a la hora de diseñar este tipo de emisiones en nuestro país, con una destacada sobrecolateralización del saldo emitido y, a su vez, las autoridades reguladoras y supervisoras han hecho gala a lo largo de los últimos años de una sólida e intensa vigilancia sobre este segmento y sobre los riesgos asociados al mismo. Por su parte, AIAF se ha es-forzado en garantizar los estándares de transparencia adecuados en todo el proceso de listado y contratación de dichas emisiones. Estos favorables atributos de la titulización española han permitido que en los actuales momentos de iliquidez en los mercados las entidades bancarias hayan podido utilizar estos activos como garantía para conseguir nueva financiación, ya que han venido siendo admitidos por el BCE sin que su uso se haya resentido ni siquiera tras los anuncios y las medidas recientes adoptadas por el banco emisor europeo para ampliar y endurecer el haircut en las peticiones de liquidez. Esta es una de las razones por las que el mercado secundario de medio y largo plazo ha registrado en AIAF una actividad superior a la de otros mer-cados, a pesar del descenso experimentado respecto al año anterior. Concretamente, la negociación en este segmento ha alcanzado entre enero y noviembre un volumen de 1,55 billones de euros, triplicando la cifra del mismo período del pasado año. En el mercado primario, las admisiones a negociación de emisiones de medio y largo plazo han alcanzado un volumen de 139.760 millones de euros, con un descenso del 23,7%.

IBERCLEAR SE INCORPORA AL CYRELa plataforma CyRE (Comunicación y Registro de Emisiones) creada por AIAF para modernizar el trata-

miento, envío y control de los datos referentes a las emisiones de pagarés se ha consolidado a lo largo de este año con la incorporación de Iberclear. Este hecho comportará una agilización y mejora del alta y admi-sión de emisiones de pagarés como consecuencia de las sinergias que se generan mediante la colaboración entre ambas entidades, con excelentes resultados para todas las partes intervinientes en el proceso, facilitan-do la labor a Iberclear y AIAF así como a los emisores y entidades participantes. La informatización y automa-tización del proceso de transmisión de información a AIAF como rectora del mercado de deuda corporativa logradas con el CyRE supone un importante ahorro de recursos humanos y materiales para los emisores y la práctica desaparición de posibles errores en la manipulación de los datos. En estos momentos el CyRE cuenta ya con más 80 emisores de pagarés, que representan la práctica totalidad del volumen emitido.

VALORACIÓNLa crisis de los mercados y su falta de liquidez han dado origen a importantes problemas de cara a la

valoración de los activos y de las carteras, en especial, por parte de los inversores institucionales, una cues-tión a la que las autoridades están concediendo gran importancia pero que presenta dificultades objetivas en un mercado en el que la falta de operaciones impide establecer precios de mercado. En este sentido el Mercado AIAF ha continuado colaborando estrechamente con Banco de España y CNMV para favorecer que el mercado disponga de unas referencias de utilidad y ajustadas a las circunstancias.

227.846

328.202

411.781

508.254

641.061

431.485

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

2003 2004 2005 2006 2007 Ene-Nov.2008

ADMISIONES A COTIZACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

EMISIONES DE CÉDULAS 2008

MILLONES DE EUROS

Emisor Volumen Nº Emisiones

Cédulas Cajas Global (A y T) 14.545 10Cédulas TDA 11 5.000 1Cédulas TDA 10 4.750 1La Caixa 2.800 4Bancaja 2.375 8Cédulas TDA 12 2.200 1Caixa Catalunya 2.155 6Bankinter 1.725 4Banco Sabadell 1.250 1CAM 1.150 2Banco Pastor 1.050 3Dexia Sabadell 1.050 2Cédulas G,Banco Popular 4 1.000 1Caixa Galicia 600 2Caja Madrid 515 7AYT Territoriales 3 450 1Cajasol 200 1Caja Castilla La Mancha 150 1Banco Valencia 100 1Banesto 100 2Cajacanarias 100 1Unicaja 100 2Caja Murcia 85 3Caixanova 25 1Caja Burgos 25 1Caja Insular Canarias 25 1

FINANCIACIÓN NETA PROPORCIONADA POR EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

Pagarés Bonos y obligaciones Cédulas Bonos de

titulizaciónPartic.

preferentes Total

2003 9.168 6.167 31.911 18.580 4.974 70.800

2004 14.895 32.981 39.897 23.737 -1.227 110.282

2005 12.223 33.145 57.946 27.297 3.781 134.393

2006 13.378 28.646 66.505 37.367 629 146.525

2007 27.689 7.878 56.976 77.128 -53 169.617

Ene-Nov.2008 -20.259 -15.126 38.085 51.705 246 54.651

SALDO EN CIRCULACIÓN EN EL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

MILLONES DE EUROS

Pagarés Bonos y obligaciones Cédulas Bonos de

titulizaciónPartic. prefe-

rentes Total

2002 21.115 32.008 22.052 36.811 14.958 126.943

2003 30.282 38.175 41.913 67.441 19.932 197.743

2004 45.177 71.160 63.124 109.863 18.705 308.029

2005 57.400 104.301 96.125 162.104 22.487 442.417

2006 70.779 132.947 139.235 222.866 23.116 588.942

2007 98.468 140.825 283.334 212.872 23.063 758.560

Nov. 2008 78.209 125.696 321.419 264.577 23.309 813.208


4.2.2 EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA

La negociación en el mercado de Deuda pública anotada ha superado los dos billones de euros en operaciones simples al contado de enero a noviembre de 2008, anotando un fuerte descenso del 35% respecto al mismo período del año anterior. Teniendo en cuenta los distintos instrumentos, la contratación de Letras del Tesoro duplica este año la contratación alcanzada el año anterior, mientras la de Deuda a medio y largo plazo, Bonos y Obligaciones, sufre un considerable retroceso en este período como reflejo de las difíciles condiciones vividas por los mercados de renta fija a medio y largo plazo durante el año 2008.

El saldo vivo de Deuda incorporada al Sistema de Anotaciones alcanzaba al cierre de noviembre los 386.625 millones de euros, 31.000 millones de euros más que en noviembre del año anterior. La Deuda del Estado a medio y largo plazo, principal partida incorporada al Sistema de Anotaciones, alcanza los 270.718 millones de euros, 2.000 millones de euros menos que el año anterior. Por contra, el saldo de Letras asciende 14.000 millones de euros y los títulos de Otras Administraciones Públicas crecen 1.000 millones de euros. Las emisiones extranjeras admitidas en el Sistema de Anotaciones, al cierre de noviembre, descienden respecto al saldo de noviembre del año anterior apuntando un saldo de 26.590 millones de euros.

En el reparto de la propiedad de los Bonos y Obligaciones del Estado, también a cierre de noviem-bre de 2008, figuran en lugar destacado, como en años anteriores, los inversores no residentes con una cartera registrada de 128.162 millones de euros, un 48% del saldo vivo de estos instrumentos. Las Instituciones de Inversión Colectiva, Aseguradoras y Fondos de Pensiones en conjunto, tienen en sus manos el 27% del saldo total de los Bonos y Obligaciones del Estado.

La negociación de Deuda Pública efectuada entre enero y noviembre de este año a través de la plataforma electrónica de BME arroja un volumen de 76.384 millones de euros, lo que representa una cuota del 70,5% del total negociado a través de plataformas electrónicas domésticas.

El segmento de Bonos y Obligaciones del Estado ha supuesto en este período un volumen de 26.800 millones de euros mientras que el volumen negociado en el mercado de Repos totaliza 39.715 millones de euros, un 10% superior al volumen negociado el año precedente.

Conviene hacer notar que la actividad de esta plataforma se ha desarrollado en un entorno espe-cialmente complejo en lo referente al mercado español, que ha vuelto a reducir sus volúmenes totales en un 40% en lo que respecta a la negociación a vencimiento de Bonos, Obligaciones y Letras del Tesoro.

La alta volatilidad del mercado en 2008 ha provocado una fuerte ampliación de los spreads exis-tentes entre oferta y demanda, generando una importante reducción de la liquidez en el mercado y un aumento de las operaciones bilaterales llevadas a cabo directamente entre los operadores, lo que ha drenado de liquidez todos los mercados en el entorno europeo.

SALDOS INCORPORADOS AL SISTEMA DE LA CENTRAL DE ANOTACIONES EN CUENTA

MILLONES DE EUROS

Letras Tesoro Deuda Estado Med/Lgo Otras AAPP. Otros Tit. Españoles Otros Tit. No residentes Total

1991 46.361 40.710 60 565 - 87.696

1992 58.836 47.866 391 313 - 107.406

1993 64.461 86.031 1.611 102 - 152.205

1994 70.396 94.531 2.711 102 - 167.740

1995 70.610 117.103 3.841 7.188 - 198.741

1996 80.551 135.523 5.385 7.875 - 229.334

1997 71.793 159.945 6.082 7.254 - 245.075

1998 59.754 182.047 7.808 6.470 - 256.079

1999 53.142 212.175 8.436 5.961 - 279.714

2000 44.663 232.132 9.605 5.084 - 291.484

2001 35.584 245.592 9.904 3.800 10 294.890

2002 35.831 255.623 12.384 3.100 1.188 308.126

2003 38.776 254.835 13.496 2.019 4.679 313.805

2004 36.998 264.982 14.050 1.715 5.020 322.765

2005 33.294 273.827 14.972 1.824 13.621 337.538

2006 31.301 274.533 15.943 1.644 20.493 343.914

2007 32.444 272.340 15.948 1.013 28.605 350.350

ene-08 35.854 261.516 15.795 1.013 26.809 340.987

feb-08 34.709 266.473 15.671 1.013 34.754 352.620

mar-08 34.075 266.459 15.669 1.013 28.712 345.928

abr-08 32.605 270.813 15.569 1.013 35.370 355.370

may-08 32.086 276.329 15.560 802 31.564 356.341

jun-08 31.714 278.252 15.880 802 28.659 355.307

jul-08 31.884 283.716 16.519 802 25.990 358.911

ago-07 34.022 283.711 16.056 802 26.791 361.382

sep-08 36.422 290.851 16.108 802 26.606 370.789

oct-08 40.858 284.063 16.264 622 25.445 367.252

nov-08 47.393 270.718 16.119 622 26.590 386.625

Fuente: Banco de España

24.372

32.070

42.536

59.648

106.219

86.932

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008

VOLUMEN DE EMISIONES DE TITULIZACIÓN

MILLONES DE EUROS


PROPIEDAD DE LOS BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

SALDOS NOMINALES.CARTERA REGISTRADA(EN MILLONES DE EUROS

Saldo en circulación

Instituciones Financieras Monetarias

Instituciones de inversión colectiva

Seguros y fondos

de pensiones

Resto de inter-mediariosfinancieros

Sociedadesno financieras

Hogares e ISFLSH

Administra-ciones

PúblicasNo residentes

1997 159.945 9.661 60.923 27.590 928 22.184 8.941 896 28.822

1998 177.843 17.169 70.312 27.493 1.326 19.083 8.107 323 34.030

1999 205.827 24.513 58.339 29.469 1.389 21.260 7.753 356 62.749

2000 225.202 14.993 48.997 31.898 1.806 24.186 8.864 1.087 93.372

2001 238.363 10.907 46.079 32.902 1.530 24.634 8.858 14.869 98.583

2002 247.611 10.470 42.725 33.149 2.959 25.044 7.891 18.595 106.739

2003 246.469 22.131 38.452 33.223 2.732 26.769 6.249 16.986 99.928

2004 256.378 12.183 33.571 32.457 4.052 27.103 5.536 25.086 116.388

2005 265.161 13.099 34.943 31.753 5.084 24.481 5.134 30.502 120.164

2006 264.575 11.503 35.864 33.488 5.945 24.541 5.358 30.333 117.542

2007 261.421 16.152 33.359 32.550 7.610 20.565 4.704 34.805 111.675

Nov. 2008 279.078 20.771 26.228 27.740 7.291 19.972 4.450 44.464 128.162

Fuente: Banco de España

MERCADO DE DEUDA PÚBLICA EN ANOTACIONES

VOLUMEN NEGOCIADO (MILLONES DE EUROS)(*)

Letras del Tesoro Bonos y obligaciones no segregados

Cupones y prin-cipales de deuda

segregada Total

1997 187.868 1.534.640 - 1.722.508

1998 100.545 1.617.689 - 1.718.234

1999 79.839 1.752.353 22.412 1.854.604

2000 79.820 1.543.234 16.719 1.639.773

2001 58.116 1.968.268 15.374 2.041.758

2002 40.096 2.255.219 15.629 2.310.944

2003 89.751 2.144.615 12.516 2.246.882

2004 114.951 2.012.445 9.302 2.136.698

2005 116.087 2.213.934 8.187 2.338.208

2006 92.831 2.795.271 14.415 2.902.517

2007 57.363 3.102.825 17.197 3.177.385

Ene-Nov-08 105.192 1.931.829 21.363 2.058.384

ene-08 8.982 273.111 2.224 284.317

feb-08 5.771 262.643 1.089 269.503

mar-08 6.401 187.044 954 194.399

abr-08 9.504 181.782 1.541 192.827

may-08 5.780 135.042 2.199 143.021

jun-08 8.383 133.737 957 143.077

jul-08 12.111 163.856 1.895 177.862

ago-08 8.461 100.642 766 109.869

sep-08 16.042 133.190 1.885 151.117

oct-08 13.617 176.651 5.019 195.287

nov-08 10.140 184.131 2.834 197.105

(*)Compraventas simples al contadoFuente: Banco de España

VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN EN LA PLATAFORMA ELECTRÓNICA SENAF EN 2008

CIFRAS EN MILLONES DE EUROS

Bonos y Obligaciones Repos Letras

Enero 6.808 4.100 803

Febrero 8.477 1.840 347

Marzo 2.323 2.111 689

Abril 1.592 5.931 323

Mayo 1.765 4.087 396

Junio 1.288 5.023 760

Julio 972 3.197 2.702

Agosto 560 1.875 1.390

Septiembre 888 6.824 1.981

Octubre 1.329 2.114 57

Noviembre 1.406 2.150 276

Diciembre

Total Año 2008 27.408 39.252 9.724

VOLÚMENES DE CONTRATACIÓN EN 2008 EN SENAF Y EN OTRAS PLATAFORMAS

CIFRAS EN MILLONES DE EUROS

Senaf Otras**Total

platafor-mas

% Senaf

Enero 11.711 12.411 24.122 48,55%

Febrero 10.664 10.830 21.494 49,61%

Marzo 5.123 2.344 7.467 68,61%

Abril 7.846 873 8.719 89,99%

Mayo 6.248 733 6.981 89,50%

Junio 7.071 1.101 8.172 86,53%

Julio 6.871 971 7.842 87,62%

Agosto 3.825 386 4.211 90,83%

Septiembre 9.693 959 10.652 91,00%

Octubre 3.500 897 4.397 79,60%

Noviembre 3.832 426 4.258 90,00%

Ene-Nov. 2008 76.384 31.931 108.315 70,52%

** Otras plataformas electrónicas domésticas

Durante el presente ejercicio se ha iniciado el proceso de conversión de esta plataforma electrónica de BME, que revestía la forma de Sistema Organizado de Negociación (SON), en Sistema Multilateral de Negociación (SMN), de acuerdo con lo establecido en la modificación de la Ley del Mercado de Va-lores para la incorporación de la MiFID al ordenamiento jurídico español. Con ello se pretende lograr una mejora adicional en lo referente a la transparencia del mercado, incrementándose las potestades supervisoras de la CNMV. Esta modificación también obliga a otros cambios en la normativa ya que dicha plataforma pasará a ser gestionada y supervisada por AIAF.

A lo largo de 2008 se ha continuado con la adaptación tecnológica a los nuevos usos y desarrollos existentes en los mercados, tanto en lo referente a la implantación de nuevos sistemas de automatiza-ción de órdenes conocidos como API, como en lo referente al lanzamiento de un nuevo Terminal Multi-mercado. Este nuevo terminal supone una mayor facilidad de acceso a los traders, mejor operatividad y facilidad de manejo, así como un mayor control de acceso por parte de la supervisión del mercado a los usuarios que acceden a los diferentes mercados.

Respecto a las comunicaciones se está llevando a cabo con éxito la restructuración de las líneas de comunicación con las mesas de tesorería de cada uno de los Bancos y Cajas operadoras en el mer-cado mediante el traslado de las líneas de comunicación que existían a las de la red BME, permitiendo una gestión más racional y mejorada.


4.2.3 LA RENTA FIJA BURSÁTIL

Los activos de renta fija privada y deuda pública negociados en el Mercado Electrónico de Renta Fija de la Bolsa española y la deuda de las Comunidades Autónomas negociada en los corros de las Bolsas de Barcelona, Bilbao y Valencia supera hasta noviembre los 74.000 millones de euros efectivos, un 13% menos que lo negociado en el mismo período del año anterior.

La contratación en el Mercado Electrónico de Renta Fija se incrementa del 274% sobre el mismo periodo del año anterior. Este significativo aumento se debe a la negociación en este mercado de la emisión de bonos convertibles de Banco de Santander.

La emisión convertible de Santander, que asciende a 7.000 millones de euros, ha negociado todos los días con importantes volúmenes de contratación. El tipo de interés de la emisión ha sido modifi-cado en octubre según condiciones de emisión pasando del 7,30% al 8,08% anual. Asimismo, debido al aumento de capital que ha realizado el banco, también se ha modificado la relación de conversión aplicable a estos valores que ha pasado a 341,7635 acciones del Banco Santander por cada bono convertible Santander, resultado de dividir cada 5.000 euros de nominal entre el nuevo precio de conversión de referencia que ha quedado establecido en 14,63 euros por acción.

En el grafico se han representado las cotizaciones de las acciones del Banco Santander converti-bles y los precios de los valores de la emisión de convertibles Santander desde su inicio en el mercado en noviembre de 2007 hasta noviembre de 2008. La evolución de ambos precios ha ido variando de la misma forma.

En el Mercado Electrónico de Deuda Pública se han admitido a negociación quince emisiones de Deuda del Estado, once emisiones de Letras del Tesoro, con vencimiento 12 meses, dos emisiones de Bonos del Estado a 3 y 5 años y con tipo de interés 4,10% y 4,25 euros respectivamente y dos emisiones de Obligaciones del Estado a 10 y 15 años con tipos de interés del 4,10% y 4,80%.

De Comunidades Autónomas, se han admitido a negociación veintidós emisiones, diez emisiones de Pagarés de la Junta de Andalucía a 12 meses y dos emisiones a 18 meses. También de la Junta de Andalucía se han admitido cuatro emisiones de Bonos a 1 año, 3 años y 5 años. De la Comunidad de Madrid se ha admitido una emisión de Obligaciones a 10 años con un tipo de interés del 4,99%. La Comunidad de Castilla León ha emitido un empréstito a tipo de interés variable a 3 años y también a tipo variable han emitido la Xunta de Galicia, unos Bonos a 5 años, y el Gobierno de Navarra a 1 año. También este último emisor ha emitido una emisión de obligaciones a 10 años al 4,875 % de tipo de interés. La Comunidad de Aragón ha realizado una emisión de Obligaciones a 5 años al 4,50% y la Comunidad Autónoma de Canarias ha emitido bonos a 5 años.

Por primera vez en el Mercado de la Deuda Pública se ha admitido una emisión de Ayuntamiento de Madrid. Es una emisión a 10 años con un tipo de interés al 5,078%.

Hay que destacar la importante labor que están realizando los miembros bursátiles que diariamen-te están dando liquidez a las cuentas directas del Banco de España. Actualmente son tres: G.V.C. (Ge-neral de Valores y Cambios), Renta 4, Sociedad de Valores y Banco Espírit Santo de Investimento.

Unas semanas antes del cierre del ejercicio se ha puesto en período de oferta pública la emisión de obligaciones convertible de Inmobiliaria Colonial por un importe de 1.429 millones de euros con derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas de la compañía.

RENTA FIJA BURSÁTIL

CONTRATACIÓN (MILLONES DE EUROS EFECTIVOS)

1997 54.2201998 53.2381999 44.9082000 40.7042001 57.4632002 69.8132003 74.7642004 82.8032005 93.6662006 93.9862007 93.249ene-08 6.080feb-08 7.804mar-08 5.646abr-08 7.218may-08 5.903jun-08 6.745jul-08 7.359ago-08 7.081sep-08 6.219oct-08 7.706nov-08 6.525Enero-Noviembre 2008 74.286Nota: recoge la contratación de renta fija y deuda pública en el sistema electrónico de renta fija de las bolsas españolas y de deuda de las Comu-nidades Autónomas de las Bolsas de Barcelona, Bilbao y Valencia

CONTRATACIÓN MERCADO ELECTRÓNICO DE RENTA FIJA EN 2008

Año 2008 Negociación Renta Fija (euros)

Negociación Deuda Pública (euros)

Total Contratación (euros)

Enero 82.057.580 2.745.794 84.803.374

Febrero 132.117.821 3.437.210 135.555.031

Marzo 259.558.597 2.615.189 262.173.787

Abril 113.761.234 3.374.751 117.135.984

Mayo 132.243.948 4.779.506 137.023.455

Junio 100.787.835 3.517.537 104.305.372

Julio 126.366.667 2.571.958 128.938.625

Agosto 26.384.289 1.906.922 28.291.212

Septiembre 15.037.332 2.084.691 17.122.024

Octubre 152.064.422 5.713.555 157.777.978

Noviembre 104.269.484 8.582.773 112.852.257

Total 1.244.649.211 41.329.887 1.285.979.098

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

20

40

60

80

100

1205/

11/2

007

26/1

1/20

0717

/12/

2007

14/0

1/20

084/

02/2

008

25/0

2/20

0817

/03/

2008

9/04

/200

830

/04/

2008

22/0

5/20

0812

/06/

2008

3/07

/200

824

/07/

2008

14/0

8/20

084/

09/2

008

25/0

9/20

0816

/10/

2008

6/11

/200

827

/11/

2008

Valores Convertibles Santander (precio medio diario)Acciones Santander (precio medio diario)

Precio en euros

Prec

io en

%

VALORES CONVERTIBLES SANTANDER vs ACCIONES SANTANDER


4.3Los mercados de opciones y futuros

En un año crítico y de extraordinaria complejidad para los mercados financieros mundiales, los mercados organizados de productos derivados han demostrado su validez y eficiencia en un segmen-to de actividad al que se le da un fuerte protagonismo en la crisis financiera mundial. Así, el mercado español de opciones y futuros, MEFF, cerrará en 2008 un año brillante en términos de actividad y alcanzará al finalizar el ejercicio un récord de negociación superando los 80 millones de contratos, con un crecimiento cercano al 50% sobre el año anterior. En volumen nominal subyacente de los contratos negociados se volverá a superar el billón de euros.

La extrema volatilidad que ha vivido la Bolsa española, en la que se negocian los subyacentes de los principales productos negociados en MEFF, ha tenido su reflejo en la actividad del mercado.

En los primeros once meses de 2008, ya se han negociado más de 74,5 millones de contratos, un 75% más que el pasado año y la posición abierta se acercaba al cierre de noviembre a los 12 millones de contratos, un 10% más que en 2007.

Este notable resultado se ha podido ir observando en la negociación a lo largo de diferentes meses en los que se han batido records. Para el conjunto de productos negociados, en junio se superaban por primera vez en un solo mes los 10 millones de contratos negociados con 11,1 millones, batiendo records mensuales los productos sobre Acciones: los Futuros con 7,4 millones de contratos y las Opciones con 2,2 millones de contratos. En septiembre el volumen se acercaba a los 9 millones de contratos con las Opciones sobre IBEX 35 marcando record con 934.139 contratos. En Octubre eran los futuros Mini que con 400.736 contratos marcaban registro histórico.

FUTUROS En el presente ejercicio han destacado, sin duda, los Futuros sobre Acciones cuyo volumen de

contratación hasta noviembre se acerca a los 42 millones de contratos, con un crecimiento del 160% sobre igual periodo de 2007. Este producto superará a final de año los 45 millones de contratos, con un crecimiento muy superior al 100% sobre el ejercicio anterior.

Un año más, ha destacado el extraordinario nivel de liquidez alcanzado por los Futuros sobre acciones de Santander, Telefónica y BBVA. Respecto al primero de estos futuros y hasta noviembre se han negociado casi 15 millones de contratos, en el segundo más de 12 millones y en el tercero casi 8 millones. Los instrumentos de cobertura sobre estos valores están contribuyendo a que se hayan consolidado como los valores con mayor volumen de contratación de todos los que forman parte del principal índice paneuropeo, el DJ EUROSTOXX 50 que agrupa a los 50 valores cotizados más impor-tantes de las bolsas del área euro.

Desde el año 2007 el mercado español ofrece la posibilidad de negociar Futuros sobre gran núme-ro de subyacentes. El 22 de enero de 2007 se ampliaba a todas las acciones cotizadas en el IBEX 35 la negociación de Futuros, y el 13 de septiembre de ese año se abría la negociación de futuros sobre 40 de las acciones más líquidas y representativas negociadas en las principales bolsas del área euro. El mercado español ponía, de este modo, a disposición de los inversores Futuros sobre una amplia gama de subyacentes en acciones para gestionar sus carteras.

CONTRATACIÓN DE OPCIONES Y FUTUROS SOBRE RENTA VARIABLE

VOLÚMENES EN NÚMERO DE CONTRATOS

Futuros Opciones Total

Ibex Mini Ibex Acciones Ibex Acciones Contratos

2000 4.183.028 - - 7.659.790 16.580.519 28.423.337

2001 4.305.892 22.423 8.766.165 6.014.405 22.628.133 41.737.018

2002 3.896.643 724.424 12.645.186 5.366.944 18.701.248 41.334.445

2003 3.545.942 1.070.853 12.492.568 2.981.593 11.378.992 31.469.948

2004 4.354.868 1.182.497 12.054.799 2.947.529 8.200.314 28.740.007

2005 4.935.648 1.145.628 18.813.689 4.407.465 10.915.227 40.217.657

2006 6.408.961 1.598.296 21.229.811 5.510.621 12.425.979 47.173.668

2007 8.435.258 2.865.739 21.294.315 5.670.773 13.593.493 51.859.578

Enero 08 811.168 327.462 2.472.529 893.565 1.184.954 5.689.678

Febrero 08 622.135 282.542 1.099.496 576.872 1.202.485 3.783.530

Marzo 08 609.188 236.423 4.947.553 725.485 1.393.294 7.911.943

Abril 08 538.720 238.767 4.269.074 524.829 1.491.285 7.062.675

Mayo 08 493.918 208.707 3.147.327 473.392 751.235 5.074.579

Junio 08 621.820 272.280 7.381.044 677.590 2.128.532 11.081.266

Julio 08 659.834 307.217 5.210.898 646.194 1.296.668 8.120.811

Agosto 08 536.898 203.483 1.935.710 795.366 648.079 4.119.536

Septiembre 08 737.876 336.072 4.837.332 934.139 1.859.866 8.705.285

Octubre 08 725.165 400.736 3.138.668 604.796 1.671.225 6.540.590

Noviembre 08 485.535 266.450 3.188.176 551.041 1.924.339 6.415.541

Ene-Nov 2008 6.842.257 3.080.139 41.627.807 7.403.269 15.551.962 74.505.434

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

CONTRATOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO ESPAÑOL DE OPCIONES Y FUTUROS (MEFF)

(2000 - 2008 HASTA NOVIEMBRE). DATOS EN MILLONES


Uno de los productos emblemáticos del mercado español, el Futuro sobre el IBEX 35 ha mante-nido durante este ejercicio volúmenes de contratación elevados. Tras cuatro años consecutivos de fuertes aumentos, en 2008 alcanzará el segundo mayor volumen de la década por encima de los 7 millones de contratos.

OPCIONESLa actividad sobre opciones en el mercado español de productos derivados ha aumentado tanto

para los productos sobre acciones como aquellos que tienen como subyacente el índice IBEX 35. Así, la negociación de Opciones IBEX 35 cerrará en 2008 el mejor ejercicio de la década con un vo-

lumen superior a los 8 millones de contratos. Hasta noviembre se han negociado casi 7,5 millones de contratos y a final de mes la posición abierta superaba los 2,8 millones de contratos, máximo anual.

Por su parte, las Opciones sobre Acciones habían negociado hasta noviembre más de 15,5 millo-nes de contratos y al cierre del mes se alcanzaban posiciones récord en contratos abiertos con 7,4 millones, frente a los 6,4 millones del mismo mes del año anterior. El aumento de la volatilidad en los

VOLUMEN DE CONTRATACIÓN DE OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

AÑO 2004 AÑO 2005 AÑO 2006 AÑO 2007 Ener-Nov. 2008

Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos

Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos

Abengoa - - - - - - - - 64 45

Acesa/Abertis 37.140 3.188 29.194 604 35.250 3.478 86.596 4.716 112.096 9.628

Acciona - - - - - - 1.578 105 6.304 2.002

Acerinox 95.491 7.408 512.243 156.966 585.155 49.322 212.939 29.359 212.344 55.655

ACS - - - - - - 25.825 3.877 28.020 3.618

Aguas de Barcelona - - - - - - 0 0 0 0

Altadis 117.274 18.413 299.858 65.700 475.673 26.336 300.946 300 300 0

Antena 3 TV - - - - - - 710 45 239 110

B. Sabadell - - - - - - 103.978 14.034 98.829 22.263

Banesto - - - - - - 10.813 1.251 4.108 87

Bankinter 29.742 2.451 38.795 5.245 40.148 8.187 73.593 3.963 9.743 1.959

BBVA 1.169.227 157.635 1.223.916 279.997 1.619.752 500.432 2.500.745 1.180.078 2.724.124 1.650.380

BME - - - - - - 200 0 3.211 596

Cintra - - - - - - 7.107 1.021 21.801 15.012

Colonial - - - - - - 0 0 0 0

Enagas - - - - - - 34.740 1.721 36.945 6.598

Endesa 563.450 75.067 659.662 127.424 911.146 26.980 101.501 0 5.028 4.940

Fadesa - - - - - - 0 0 0 0

FCC - - - - - - 21.439 18 7.054 3.922

Ferrovial - - - - - - 1.996 200 8.649 979

Gamesa - - - - - - 3.467 482 3.071 662

Gas Natural 56.061 13.646 72.050 5.813 79.579 7.018 104.001 5.576 39.766 2.551

Grifols 864 331

Iberdrola Renovables 59.584 23.300

Iberdrola 321.589 45.131 334.125 74.372 458.335 124.620 1.650.628 728.782 2.904.743 1.013.926

Iberia 77.887 1.560 1.635 100

Inditex 169.564 6.242 95.130 17.334 83.819 24.117 124.372 9.125 117.902 12.379

Indra 27.789 1.279 28.435 9.375 78.762 2.142 32.749 5.604 18.021 4.448

Mapfre - - - - - - 997 8 4.940 167

Metrovacesa - - - - - - 6 0 0 0

NH Hoteles - - - - - - 56 0 0 0

Popular 72.127 6.156 129.481 16.898 271.694 21.440 415.405 125.266 1.105.220 156.842

Prisa - - - - - - 71.612 0 0 0

Red Electrica - - - - - - 15.186 2.155 10.667 2.891

Repsol 871.916 215.450 1.437.359 292.559 1.398.275 235.652 944.762 161.637 1.204.824 649.993

Sacyr Vallehermoso - - - - - - 4.972 679 2.873 20

Banco Santander 1.719.529 252.344 3.001.512 692.012 2.419.980 915.913 3.972.744 1.280.309 3.226.886 1.812.918

Sogecable 46.633 845 71.128 7.512 31.231 7.046 43.388 413 355 0

Telecinco - - - - - - 132 6 2.877 1.172

Telefonica 2.195.037 201.813 2.375.286 626.629 3.766.212 786.073 2.475.688 746.383 3.487.538 1.974.072

Unión Fenosa 130.712 11.563 225.398 22.849 105.246 9.806 170.735 3.179 81.337 6.376

TPI 50.289 2.172 42.833 1.934 23.137 - - - - -

Telefónica Móviles 76.899 10.185 89.352 8.405 42.585 - - - - -

Amadeus 435.175 181.227 246.164 - - - - - - -

Terra 14.670 786 3.306 - - - - - - -

TOTAL 8.200.314 1.213.001 10.915.227 2.411.628 12.425.979 2.748.562 13.593.493 4.311.852 15.551.962 7.439.942


precios de contado de los principales valores ha impulsado el uso de opciones con el objetivo de la cobertura de riesgo.

Los volúmenes de contratación más elevados se concentran, como en años anteriores, en las Op-ciones sobre los principales valores. Las Opciones sobre Acciones de Telefónica con casi 3,5 millones hasta noviembre, un millón más que en todo el año anterior; las de Santander, con un volumen de 3,2 millones de contratos hasta noviembre, las de BBVA por encima de 2,7 millones de contratos y las de Iberdrola con casi 3 millones, son los subyacentes más negociados de este producto. Destacable es también el elevado volumen de contratos abiertos en los principales contratos: Telefónica, 1,9 millones; Santander, 1,8 millones; BBVA, 1,6 millones o Iberdrola, 1 millón, todos ellos al cierre de noviembre. La gran liquidez de estos contratos los ha convertido también en excelentes indicadores del riesgo de mercado medido por la volatilidad implícita en la valoración de las opciones que ha sido, especialmen-te en los valores bancarios, inusualmente alto.

Al igual que en el caso de los futuros, desde el 22 de enero de 2007, el mercado español de opcio-nes y futuros tiene disponibles opciones sobre todas las acciones del IBEX 35.

Telefonica21%

Santander20%

Iberdrola19%

BBVA18%

Repsol8%

Popular7%

Acerinox1%

Inditex1%

Abertis1%

B. Sabadell1%

Unión Fenosa1%

Resto2%

REPARTO DE LA NEGOCIACIÓN DE LAS PRINCIPALES OPCIONES SOBRE ACCIONES

ENERO - NOVIEMBRE 2008

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

BBVA

SAN

2003

2004

2005

2006

2007

2008

VOLATILIDAD IMPLÍCITA EN CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE SANTANDER Y BBVA NEGOCIADOS EN MEFF

DATOS DE CIERRE MENSUALES 2003 - 2008

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

REP

TEF

2003

2004

2005

2006

2007

2008

VOLATILIDAD IMPLÍCITA EN CONTRATOS DE OPCIONES SOBRE TELEFÓNICA Y REPSOL NEGOCIADOS EN MEFF

DATOS DE CIERRE MENSUALES 2003 - 2008

PRODUCTOS DE RENTA VARIABLE NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE DERIVADOS ESPAÑOL

1-PRODUCTOS SOBRE EL IBEX 35 1.1.- FUTUROS IBEX 35 (Multiplicador 10 euros) 1.2.- FUTUROS MINI IBEX (Multiplicador 1 euro) 1.3.- OPCIONES IBEX 35 (Multiplicador 1 euro) 2-PRODUCTOS SOBRE ACCIONES 2.1.- FUTUROS SOBRE ACCIONES RELACIÓN DE SUBYACENTES EN ACCIONES Acciones Españolas (*) BolsaABENGOA BMEABERTIS BMEACCIONA BMEACERINOX BMEACS CONS Y SERV BMEANTENA 3TV BMEBANCO POPULAR BMEBANCO SABADELL BMEBANESTO BMEBANKINTER BMEBBVA BMEBME BMECINTRA BMECRITERIA BMEINMOB. COLONIAL BMEENAGAS BMEENDESA BMEFOMENTO CONST BMEGAMESA BMEGAS NATURAL BMEGEST TELECINCO BMEGRIFOLS BMEGRUPO FERROVIAL BMEIBERDROLA BMEIBERDROLA RENOVABLES BMEIBERIA LIN AER BMEINDITEX BMEINDRA BMEMAPFRE BMENH HOTELES BMEPRISA BMERED ELECTRICA ESP BMEREPSOL YPF BMESACYR VALLEHERMOSO BMESANTANDER BMESOGECABLE BMETELEFÓNICA BMEUNIÓN FENOSA BME(*) Se pueden liquidar por entrega y por diferencias

Acciones Europeas (**) BolsaAegon NV NYSE EURONEXTAir Liquide NYSE EURONEXTAlcatel SA NYSE EURONEXTAllianz AG DEUTSCHE BORSEAssicurazioni Generali SpA BORSA ITALIANAAXA SA NYSE EURONEXTBASF AG DEUTSCHE BORSEBayer AG DEUTSCHE BORSEBNP Paribas NYSE EURONEXT

Carrefour SA NYSE EURONEXTCredit Agricole SA NYSE EURONEXTDaimlerChrysler AG DEUTSCHE BORSEDeutsche Bank AG DEUTSCHE BORSEDeutsche Telekom AG DEUTSCHE BORSEE.ON AG DEUTSCHE BORSEENI SpA BORSA ITALIANAFortis NYSE EURONEXTFrance Telecom SA NYSE EURONEXTGroupe Danone NYSE EURONEXTING Groep NV NYSE EURONEXTKoninklijke Philips Electronics NV NYSE EURONEXTLVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA NYSE EURONEXTRenault SA NYSE EURONEXTSanofi-Aventis NYSE EURONEXTSiemens AG DEUTSCHE BORSESociete Generale NYSE EURONEXTSuez SA NYSE EURONEXTTelecom Italia SpA BORSA ITALIANATotal SA NYSE EURONEXTUniCredito Italiano SpA BORSA ITALIANA(**) Se liquidan por diferencias

2.2.- OPCIONES SOBRE ACCIONES (Liquidación por entrega de las acciones)ABENGOAABERTISACCIONAACERINOXACS CONS Y SERVALTADISANTENA 3TVBANCO POPULARBANCO SABADELLBANESTOBANKINTERBBVABMECINTRAENAGASENDESAFOMENTO CONSTGAMESAGAS NATURALGEST TELECINCOGRIFOLSGRUPO FERROVIALIBERDROLAIBERDROLA RENOVABLESIBERIA LIN AERINDITEXINDRAMAPFRERED ELECTRICA ESPREPSOL YPF SACYR VALLEHERMOSOSANTANDERSOGECABLETELEFÓNICAUNIÓN FENOSA


VOLUMEN DE CONTRATACIÓN DE FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

AÑO 2004 AÑO 2005 AÑO 2006 AÑO 2007 Ener - Nov. 2008Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Volumen Contratos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos Contratos Abiertos

ABENGOA - - - - - - - - 42 0ABERTIS - - - - - - 50.041 5 19.033 592ACCIONA - - - - - - 4.799 25 4.393 108ACERINOX - - - - - - 29.331 180 6.068 1.315ACS - - - - - - 11.911 320 42.794 563AEGON - - - - - - 266 0 120 0AGUAS BCN - - - - - - 11.521 0 0 0AIR LIQUID - - - - - - 34 0 20 0ALCATEL - - - - - - 221 32 172 0ALLIANZ - - - - - - 410 0 40 0ALTADIS 43.416 423 43.469 602 100.873 2.475 120.098 0 0 0ANTENA 3TV - - - - - - 21.865 14 2.068 452ASSICURAZIONI - - - - - - 162 0 80 0AXA - - - - - - 146 38 239 38B. SABADELL - - - - - - 76.746 13.840 175.657 10.048BANESTO - - - - - - 9.327 547 4.484 269BANKINTER - - - - - - 22.801 443 97.219 4.349BASF - - - - - - 232 0 20 0BAYER - - - - - - 224 0 81 1BBVA 1.946.847 250.523 2.878.883 297.941 4.204.356 308.864 4.077.451 619.992 7.900.304 293.222BME - - - - - - 813 45 46.557 65BNP PARIBAS - - - - - - 313 64 415 0CARREFOUR - - - - - - 160 0 44 0CINTRA - - - - - - 8.694 38 1.537 309COLONIAL - - - - - - 34.374 7.423 8.225 0CREDIT AGRICOLA - - - - - - 1.205 288 2.153 0CRITERIA 918 266DAIMLER CHRYSLER - - - - - - 245 0 20 0DANONE - - - - - - 0 0 1 1DEUTSCHE BANK - - - - - - 31 1 5 0DEUTSCHE TELEKOM - - - - - - 1.344 0 622 0E.O.N. - - - - - - 1.512 440 2.878 0ENAGAS - - - - - - 53.082 125 43.183 640ENDESA 464.010 96.441 1.134.530 164.511 987.558 118.261 441.661 0 127.572 1.633ENEL - - - - - - 0 0 0 0ENI - - - - - - 44 0 20 0FADESA - - - - - - 210 0 0 0FCC - - - - - - 27.527 145 16.510 125FERROVIAL - - - - - - 5.960 112 5.439 914FORTIS - - - - - - 67 0 100 20FRANCE TELECOM - - - - - - 226 30 283 0GAMESA - - - - - - 9.782 28 3.205 291GAS NATURAL 16.450 632 31.131 5.041 80.113 1.124 31.654 404 7.568 669GRIFOLS 154 26IBERDROLA RENOVABLES 682 375IBERDROLA 415.792 61.428 642.205 210.827 881.088 17.131 1.143.885 203.808 3.720.760 174.756IBERIA - - - - - - 40.906 206 5.673 2.084INDITEX 51.751 249 29.251 662 134.992 1.138 90.952 369 27.986 1.202INDRA - - - - - - 2.005 1 7.998 356ING - - - - - - 50 6 35 0INTESA SANPAOL - - - - - - 0 0 0 0L'OREAL - - - - - - 0 0 0 0LVMH - - - - - - 0 0 2 0MAPFRE - - - - - - 21.612 7.329 17.157 1.573MUENCHENER - - - - - - 10 0 0 0METROVACESA - - - - - - 357 0 0 0NH HOTELES - - - - - - 5.483 0 122 25NOKIA - - - - - - 30 0 0 0PHILIPS - - - - - - 8 2 4 0B. POPULAR 42.762 4.431 224.189 35.722 634.835 8.485 270.861 13.799 471.312 56.974PRISA - - - - - - 31.220 0 5.138 5.018RED ELECTRICA - - - - - - 28.300 17.167 34.883 268RENAULT - - - - - - 14 0 3 0REPSOL 887.386 46.318 659.597 56.257 953.408 54.994 1.110.222 46.465 1.996.641 100.673RWE - - - - - - 40 0 0 0SACYR VALLEHERMOSO - - - - - - 16.454 1.062 10.268 824SAINT GOBAIN - - - - - - 6 0 0 0SANOFI-AVENTIS - - - - - - 0 0 5 1B. SANTANDER 3.465.847 516.874 5.272.900 537.765 6.034.050 690.252 6.431.387 482.778 14.673.966 382.341SAP - - - - - - 146 0 0 0SIEMENS - - - - - - 192 0 20 0SOCIETE GENERALE - - - - - - 513 128 655 0SOGECABLE - - - - - - 3.793 2 48 0SUEZ - - - - - - 10 0 2 0TELECINCO - - - - - - 9.645 56 8.891 2.066TELECOM ITALIA - - - - - - 64 0 66 0TELEFONICA 4.612.936 623.520 7.765.074 606.037 7.177.083 446.460 6.826.659 401.804 12.092.437 514.905TOTAL - - - - - - 101 0 42 0U. FENOSA - - - - - - 201.672 344 30.968 305UNICREDITO - - - - - - 1.220 300 1.800 0UNILEVER - - - - - - 8 0 0 0VIVENDI - - - - - - 0 0 0 0TERRA 48.584 5.225 14.279 - - - - - - -TELEFONICA MOVILES 59.018 2.063 118.181 6.352 41.455 - - - - -

TOTAL 12.054.799 1.608.127 18.813.689 1.921.717 21.229.811 1.649.184 21.294.315 1.820.205 41.627.807 1.559.662


4.4La compensación y liquidación: Iberclear

Los datos de actividad de la compañía de compensación y liquidación de BME han reflejado las circunstancias por las que han pasado los distintos mercados de valores españoles y, en conjunto, alcanzan niveles cercanos a los producidos en el excelente ejercicio de 2007. Los saldos registrados en IBERCLEAR a finales del mes de noviembre han tenido un comportamiento dispar en relación con el mismo período de 2007 creciendo por encima del 14 % en AIAF Mercado de Renta Fija con respecto al año precedente y algo más del 8,5 % en el Mercado de Deuda Pública. En cuanto a la renta variable, la coyuntura ha supuesto, sin embargo, la disminución de la media mensual del saldo registrado, valorado a precios de mercado, en torno al 15 %.

Respecto a los datos de actividad en valor de operaciones liquidadas en el sistema bursátil, hay que señalar que, igualmente, se han visto afectados por la situación comentada anteriormente, siendo liquidados 5.094 millones de euros de media diaria, desde los 6.521 millones de euros de media du-rante el mismo periodo del año 2007, lo que nos lleva a un descenso de algo menos del 22 % respecto al año anterior. El número de operaciones liquidadas no se ha visto afectado de forma sustancial, ya que la media mensual ha sido de 2,45 millones de operaciones, con una reducción de un 7,7 % sobre igual período del año anterior.

COMISIÓN TÉCNICA DE RIESGOSLa importancia que el Consejo de Administración de Iberclear otorga a la gestión del riesgo se

constata en los trabajos intensos y de la Comisión Técnica de Riesgos. Son de destacar los estudios realizados sobre las consecuencias derivadas de un posible incumplimiento en el pago por parte de una hipotética entidad liquidadora, así como la ausencia de aportación de las garantías solicitadas.

En este año se ha comenzado a analizar la casuística derivada de los fallos en la entrega de valo-res, con especial atención a operaciones singulares y situaciones excepcionales.

- También es de destacar el impulso a la optimización y refundición de las normas que regulan el cálculo y la gestión del riesgo, así como las fianzas de las entidades participantes en los Sistemas Bursátil y Latibex. Adicionalmente, se introdujeron mejoras tales como la realización de los cálculos del riesgo diario y la fianza a las 7.30 h. de cada día y la de proceder al abono diario de los intereses por los efectivos depositados en concepto de fianza. Por último, se implantó un nuevo procedimiento que permite a los miembros del mercado asignar a otras entidades, con las que hayan alcanzado un acuerdo, la responsabilidad de la liquidación de las operaciones comprendidas dentro de un volumen contratado.

COMISIÓN TÉCNICA ASESORAEn lo que a la Comisión Técnica Asesora se refiere, hay que destacar varias actuaciones en el

presente año. En primer lugar, varias relacionadas con la actividad del préstamo de valores, como pue-dan ser el procedimiento de actualización del registro especial de préstamos como consecuencia de aquéllas operaciones financieras que supongan la distribución de acciones o derechos. En segundo lugar, se aprobó la propuesta de comunicar a los emisores de valores nominativos las cancelaciones de préstamos sin devolución de valores.

- Por último, señalar la mejora de la información que se facilita a las entidades sobre registros en operaciones financieras y la inclusión de datos en ficheros relacionados con las operatorias de présta-mos y traspasos entre entidades.

TARGET2El pasado día 18 de febrero, comenzó a funcionar en España un nuevo sistema de pagos centrali-

zado denominado Target2. Dicha implantación ha sido promovida por el Banco Central Europeo. Los trabajos de desarrollo, adaptación y pruebas han resultado exhaustivos, tanto para Iberclear como para sus entidades participantes, ofreciendo a las mismas un nuevo aplicativo de acceso a dicha Pla-taforma. Tanto el aplicativo como el sistema de conexión están funcionando con normalidad.

RENADEPor lo que se refiere al Registro Nacional de Derechos de Emisión de Gases de Efecto Invernadero

(RENADE) durante el año 2008, con la entrada en vigor del Protocolo de Kioto, se ha realizado la co-nexión al Registro Central de Naciones Unidas (ITL), lo que ha supuesto la interconexión del Registro Español con el resto de los registros mundiales y no sólo con los europeos, como hasta ahora, a la vez que ha permitido el inicio del comercio del resto de unidades de Kioto previstas en dicho Protocolo (en principio, Certificados de Reducción de Emisiones o CER), y no sólo de derechos de emisión. España fue el quinto país europeo en realizar la asignación de derechos correspondientes al ejercicio 2008, una vez obtenidas las preceptivas autorizaciones de la Comisión Europea para ello. Por último, destacar que el volumen de transferencias anotadas en RENADE hasta el mes de diciembre de 2008 sobrepasa al acumulado del periodo Pre-Kioto de los años 2005, 2006 y 2007.

PLANO INTERNACIONAL

LINK UP MARKETS El pasado día 2 de abril se hizo pública en Madrid la asociación de 7 Depositarios Centrales de

Valores (8 con la reciente adhesión de Chipre), para desarrollar un proyecto de forma conjunta que permita facilitar la liquidación transfronteriza de operaciones y, a su vez, reducir sustancialmente su coste.


El desarrollo informático del Proyecto se encuentra en una situación muy avanzada. Está previsto comenzar, a principio del próximo año, un período de pruebas internas entre los CSDs participantes.

Por tal motivo, a partir del próximo mes de enero se comenzará una ronda de visitas a las entida-des participantes, con el fin de presentar con mayor profundidad el proyecto, en especial los servicios previstos y las tarifas a aplicar. Igualmente están previstos diversos actos de presentación del proyecto durante los meses previos a su lanzamiento.

TARGET2 SECURITIESTras un periodo de consulta a los Depositarios Centrales de Valores (CSDs) europeos invitándoles

a participar en el proyecto, el Consejo de Gobierno del BCE decidió el pasado 17 de julio desarrollar la plataforma Target2-Securities (T2S), cuya entrada en funcionamiento está prevista para el año 2013.

La respuesta generalizada de los CSDs a dicha invitación ha ido en la línea de aceptar la conti-nuidad del proyecto, condicionando su utilización en el futuro a que se cumplan ciertos requisitos y se precisen algunos aspectos relativos al gobierno, al coste y a los posibles conflictos de intereses derivados de la labor del Eurosistema como supervisor y como proveedor de servicios técnicos para los CSDs, así como cuestiones derivadas de la relación contractual que regirá entre ellos en el entorno de T2S.

Algunos CSDs han condicionado su participación a que se considere técnica y legalmente la posibilidad de que los usuarios puedan elegir la plataforma en la que liquiden sus operaciones, lo que implicaría que T2S no sería necesariamente la única alternativa y que entraría en competencia con otros sistemas de liquidación.

05__


LOS INVERSORES

5.1 Patrimonio total y ahorro financiero de las familias españolas: se anticipan cambios

Al igual que en muchos otros ámbitos, el año 2008 va a significar un punto de inflexión en el com-portamiento de las familias u hogares españoles en relación con su ahorro y su riqueza patrimonial tanto financiera como inmobiliaria. Los datos provisionales apuntan a que, por primera vez desde la década de los 90, el patrimonio total bruto de las familias sufrirá en 2008 un descenso tras haber alcanzado en 2007 niveles máximos históricos. Es una consecuencia tanto de la caída de los precios y la valoración del patrimonio inmobiliario como de la reducción de los activos financieros en manos de los hogares.

Esta situación y las negativas condiciones de entorno que anticipan las previsiones para los próxi-mos ejercicios tanto para la economía, con tasas negativas de crecimiento, como para el mercado inmobiliario, pasando por las restricciones de crédito, apuntan a cambios muy significativo en el com-portamiento económico y financiero de las familias y hogares españoles.

CAE EL VALOR DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOSEl valor de los activos financieros en manos de los hogares españoles alcanzó al cierre del primer

semestre de 2008 un valor de 1,8 billones de euros, un 5,8% menos que al cierre de 2007 y un 1% me-nos que en 2006, de acuerdo con los datos extraídos de las Cuentas Financieras de la Economía Es-pañola publicadas por el Banco de España. La reducción de valor, ligeramente superior a los 100.000 millones de euros, se debe fundamentalmente a la caída de los precios de las Acciones y las pérdidas en Fondos de Inversión. Por el contrario, los Depósitos de Ahorro y Plazo fijo y las Obligaciones, renta fija a medio y largo plazo, experimentan alzas importantes.

En cuanto al patrimonio inmobiliario, que representa el 78% del patrimonio total de los hogares es-pañoles, el índice de precios inmobiliarios publicado por el Instituto Nacional de Estadística recoge un descenso del 0,6% respecto al cierre de 2007, así como un descenso significativo de las transacciones que anticipa recortes adicionales al cierre del año.

PATRIMONIO CRECIENTE Y FUERTE ORIENTACIÓN INMOBILIARIA HASTA 2007 Entre 1995 y 2007, el patrimonio total de las familias españolas se ha multiplicado por 3,6, al-

canzando al final de ese periodo un valor estimado de casi 9 billones de euros. A pesar de que el endeudamiento se ha multiplicado por 5, el valor del patrimonio neto, diferencia entre patrimonio total y endeudamiento, se ha multiplicado por 3,5 veces.

ACTIVOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS (1996- 1º SEMESTRE 2008)

CANTIDADES EN MILLONES DE EUROS Y PORCENTAJES

1996 % 2002 % 2006 % 2007 % 1º sem 2008 %

Billetes 46.524 6,71% 47.938 4,29% 86.486 4,75% 88.908 4,65% 86.636 4,81%

Depósitos a la Vista 36.452 5,26% 70.281 6,29% 288.746 15,85% 275.389 14,39% 275.087 15,27%

Depósitos Ahorro/Plazo 243.729 35,17% 354.176 31,72% 295.966 16,25% 366.038 19,13% 407.592 22,62%

Valores a Corto Plazo 4.742 0,68% 2.140 0,19% 2.690 0,15% 4.397 0,23% 2.644 0,15%

Obligaciones 18.624 2,69% 26.151 2,34% 42.497 2,33% 46.709 2,44% 50.078 2,78%

Acciones 140.977 20,34% 269.162 24,11% 587.736 32,26% 612.066 31,99% 491.673 27,28%

Fondos de Inversión 97.508 14,07% 133.928 12,00% 205.655 11,29% 195.564 10,22% 166.877 9,26%

Reservas Fondos Pensiones y Seguros 75.786 10,93% 174.649 15,64% 251.047 13,78% 259.763 13,58% 258.916 14,37%

Otros 28.744 4,15% 38.045 3,41% 60.931 3,34% 64.308 3,36% 62.535 3,47%

Total Activos Financieros 693.086 1.116.470 1.821.754 1.913.142 1.802.038

Producto Interior Bruto (precios corrientes) 464.255 729.206 982.303 1.050.595 1.079.410

Activos Financieros / PIB (%) 149,29% 153,11% 185,46% 182,10% 166,95%

Fuente: Cuentas financieras de la economía española. Banco de España. . Octubre 2007

PATRIMONIO TOTAL DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS (1995 - 2007)

DATOS EN MILES DE MILLONES DE EUROS

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

10.000

9.000

8.000

7.000

6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0

86 / Informe de mercado 2008 05_ LOS INVERSORES>>

Una de las características relevantes del patrimonio de los hogares españoles es su gran concen-tración en activos inmobiliarios, un 78% al cierre de 2007, que si bien son responsables del aumento de valor del mismo en los últimos años, inducen fragilidad en momentos de dificultades por su menor liquidez y por estar parcialmente financiados con endeudamiento sujeto al riesgo de tipo de interés.

CAMBIOS EN EL AHORRO En los últimos cinco años (2003-2007) la orientación de las familias españolas hacia la inversión en

vivienda había provocado que la diferencia entre su ahorro bruto y su inversión en vivienda alcanzase valores negativos. Esta situación no se había producido desde 1985.

El agregado de hogares españoles pasaba así a ser demandante neto de financiación en volúme-nes que en 2007 alcanzaban los 30.000 millones de euros.

El deterioro de las expectativas del mercado inmobiliario y el endurecimiento de las condiciones del crédito van a suponer un cambio en esa situación. Probablemente, las familias españolas vuelvan a hacer positiva la diferencia entre su ahorro y su inversión en vivienda retornando a su posición como proveedores de “Capacidad de Financiación” para el sistema financiero.

Así, en los próximos años y en un entorno que se anticipa difícil, los hogares españoles recupe-raran paulatinamente su capacidad de generación de ahorro financiero neto y consecuentemente, destinarán volúmenes crecientes de este ahorro a activos financieros, reduciendo lo que había sido la tónica de los últimos años: la marcada orientación hacía la inversión inmobiliaria.

CAPACIDAD (+) / NECESIDAD (-) DE FINANCIACIÓN DE LOS HOGARES ESPAÑOLESDIFERENCIA ENTRE AHORRO E INVERSIÓN 1985 - 2008

MILES DE MILLONES DE EUROS

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

05_ LOS INVERSORES>> Informe de mercado 2008 / 87

5.2 La inversión colectiva cierra un difícil ejercicio

El año 2008 ha sido un año muy negativo y complejo para las Instituciones de Inversión Colectiva en todo el mundo. Las caídas en los mercados de renta variable y deuda corporativa, la iliquidez de algunos instrumentos y los reembolsos masivos solicitados por los partícipes han caracterizado el año. En España, el volumen de patrimonio gestionado por el conjunto de estas instituciones desciende por encima del 20% y se sitúa en los niveles de hace cinco años.

Los Fondos de Inversión han sido los más perjudicados. Hasta noviembre su patrimonio se ha reducido un 29% y se coloca en 170.217 millones de euros. Los reembolsos netos en el conjunto del año ascienden a 54.935 millones de euros, marcando máximo mensual en octubre con casi 10.000 millones de euros de salidas. La media mensual de salidas alcanza los 5.000 millones de euros

Los sistemas de pensiones del mundo tampoco han sido inmunes a la crisis financiera y en lo que va de año los fondos de pensiones individuales de los treinta países que integran la OCDE han caído 2,6 billones de euros. En nuestro país y con datos a septiembre, los planes de pensiones descienden un 7% y alcanzan la cifra de 80.505 millones de euros. También están viviendo un año difícil las Socie-dades de Inversión Mobiliaria de Capital Variable (SICAV) cuyo patrimonio asciende a 28.415 millones de euros, según datos de la CNMV cerrados a junio de 2008 y disminuye un 10%.

FONDOS DE INVERSIÓNPérdidas de valor en sus carteras y fuertes reembolsos han marcado el ejercicio de los Fondos de

Inversión españoles. La disminución anual del tamaño del patrimonio en términos absolutos represen-ta la mayor en la historia de los fondos. Los meses con caídas patrimoniales más pronunciadas han sido enero y octubre con 12.000 y 11.000 millones de euros respectivamente. Este panorama ha de-jado el tamaño del sector a mucha distancia de los 261.000 millones de euros conseguidos en mayo de 2007 cuando se producía su máximo histórico.

Durante este año se han producido reembolsos netos por importe de 54.935 millones de euros, más que la suma de todos los años con reembolsos de la última década. Los fondos globales lideran las salidas netas con 13.420 millones, seguidos por los productos de renta fija a corto plazo y los fon-dos garantizados de renta variable con 9.700 millones y 9.500 millones respectivamente. En cuanto a las suscripciones netas, los fondos garantizados de renta fija han sido los principales beneficiarios de las entradas de dinero. En lo que va de año, el trasvase de ahorro hacia los mismos asciende a 3.650 millones de euros con un aumento de su patrimonio del 27%.

El año también ha sido difícil para las Instituciones de Inversión Libre que cumplirán este año su primer ejercicio completo de existencia. Al sector de la gestión alternativa en España le ha tocado con-

INVERSIÓN INSTITUCIONAL EN ESPAÑA

MILLONES DE EUROS

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (E) Patrimonio de los Fondos de Inversión 183.125 177.871 170.820 198.057 219.571 245.823 254.322 238.699 166.000

Patrimonio de SIM y SICAV* 15.439 19.346 17.914 20.868 25.103 28.691 30.153 32.360 25.000

Patrimonio Fondos de Pensiones* 37.860 43.829 48.143 55.765 62.806 72.910 81.263 83.855 83.000

TOTAL 236.424 241.046 236.877 274.690 307.480 347.424 365.738 354.914 274.000

Incremento respecto al año anterior -5,80% 1,95% -1,73 15,96 11,94 12,99 5,27 -2,96 -22,80

Fuente: Inverco

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y PARTÍCIPES DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN

FONDOS NACIONALES GLOBALES INTERNACIONALES TOTAL FONDOSPatrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes Patrimonio Partícipes

(Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades) (Mills.Euros) (Unidades)31/12/1993 58.689 2.333.357 228 4.170 2.697 207.577 61.614 2.545.10431/12/1994 64.327 2.558.990 279 6.770 2.951 227.824 67.557 2.793.58431/12/1995 70.260 2.751.325 276 5.435 2.746 186.954 73.282 2.943.71431/12/1996 107.712 4.056.822 318 6.058 4.332 226.743 112.362 4.289.62331/12/1997 149.085 5.664.310 601 15.144 12.633 563.290 162.319 6.242.74431/12/1998 177.163 6.874.220 1.115 17.622 25.370 1.091.967 203.648 7.983.80931/12/1999 164.642 6.439.855 2.080 52.952 38.802 1.519.003 205.524 8.011.81031/12/2000 135.865 5.372.364 2.300 79.164 45.226 2.203.681 183.391 7.655.20931/12/2001 143.455 5.365.243 2.991 91.712 33.064 1.992.152 179.510 7.449.10731/12/2002 146.189 5.227.258 2.409 92.003 22.203 1.808.100 170.801 7.127.36131/12/2003 170.155 5.849.888 7.108 183.236 20.717 1.598.506 197.980 7.631.63031/12/2004 181.497 5.990.125 16.056 511.371 22.019 1.539.295 219.572 8.040.79130/12/2005 193.999 6.386.995 22.911 563.960 28.913 1.604.067 245.823 8.555.02229/12/2006 190.119 6.210.680 31.090 891.432 33.113 1.716.581 254.322 8.818.69328/12/2007 180.312 5.933.874 29.020 841.832 29.385 1.488.716 238.717 8.264.42228/11/2008 145.637 4.847.227 13.489 504.274 11.091 989.082 170.217 6.340.583

Fuente: Inverco


vivir con la mayor crisis de resultados y de salida de capital sufrida por los “Hedge Funds” mundiales en más de una década. Los últimos datos disponibles sitúan en unos 2.000 millones de euros las can-tidades invertidas en Instituciones de Inversión Libre, habiéndose registrado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores 25 fondos individuales y 39 fondos de fondos.

DESCENSO GENERALIZADO DE LA INVERSIÓN COLECTIVA EN EL MUNDO

España no es el único país donde los fondos sufren una de las peores crisis de su historia. Según datos de la Asociación Europea de Fondos de Inversión (EFAMA), el patrimonio de los fondos de inversión en el mundo desciende casi un 14% con respecto a junio del año anterior y se sitúa en 15,63 billones de euros. En Europa, estos productos de inversión han registrado un descenso en su patrimonio de un billón de euros durante los nueve primeros meses de 2008. A finales de septiembre tenían 6,8 billones de activos bajo gestión frente a los 7,9 billones de euros de final de 2007, un 13% por menos. Por países y según el porcentaje de variación de su patrimonio, Italia se sitúa en el primer lugar seguido de Reino Unido, Alemania y España. En el último lugar se coloca Estados Unidos con un descenso de sus activos del 12%.

Los fondos españoles representan el 1,5% de los activos mundiales y el porcentaje se eleva hasta el 5% si tomamos como referencia a Europa. De la cifra total de fondos existentes en el mundo, 68.469, España representa el 4,5% del total.

FONDOS DE PENSIONES2008 no ha sido fácil para los planes de pensiones. Las carteras han perdido valor, especialmente

las de renta variable que descienden casi un 20%. Según datos de INVERCO de finales del mes de septiembre, el patrimonio de los Fondos de Pensiones alcanzó la cifra de 80.505 millones de euros, lo que supone un descenso en lo que va de año del 7%. El número de cuentas de partícipes asciende a 10.460.639 lo que supone un crecimiento del 1,5%.

REEMBOLSOS /SUSCRIPCIONES NETAS EN LOS FONDOS DE INVERSIÓN ESPAÑOLES

DATOS MENSUALES EN MILLONES DE EUROS. DICIEMBRE 2006 - NOVIEMBRE 2008

Fuente: Inverco

- 9.000

- 8.000

- 7.000

- 6.000

- 5.000

- 4.000

- 3.000

- 2.000

- 1.000

0

1.000

dic-

06

feb-

07

abr-0

7

jun-

07

ago-

07

oct-0

7

dic-

07

feb-

08

abr-0

8

jun-

08

ago-

08

oct-0

8

EVOLUCIÓN Y DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DEL PATRIMONIO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN EL MUNDO

Fuente: EFAMA

II Tr

. 200

6

III Tr

.200

6

IV T

r. 20

06

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr.

2008

II Tr

. 200

8

EEUU EUROPA ASIA

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

8.000.000

9.000.000

CAE EL PATRIMONIO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN EUROPA Y ESTADOS UNIDOS

PORCENTAJE DE VARIACION ENTRE JUNIO-07 - JUNIO-08

Fuente: EFAMA

Italia

Rein

o Un

ido

Alem

ania

Espa

ña

Fran

cia

EEUU

-30,00

-25,00

-20,00

-15,00

-10,00

-5,00

0,00

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y PARTÍCIPES DE LOS FONDOS DE PENSIONES

Sistema Individual Sistema Asociado Sistema de Empleo TOTALPatrimonio Partícipes Patrimonio Participes Patrimonio Participes Patrimonio Partícipes

(mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (unidades) (mills.Euros) (Unidades)31/12/1992 2.561 875.041 180 26.358 3.864 166.592 6.604 1.067.99131/12/1993 3.786 1.066.872 253 62.791 4.570 212.668 8.609 1.342.33131/12/1994 4.741 1.301.712 304 67.759 5.363 222.249 10.408 1.591.72031/12/1995 6.306 1.490.255 380 71.155 6.136 234.674 12.822 1.796.08431/12/1996 9.091 1.838.804 507 72.669 7.843 267.174 17.441 2.178.64731/12/1997 12.292 2.352.239 635 76.459 8.983 292.090 21.910 2.720.78831/12/1998 16.310 2.953.750 767 76.497 10.084 316.545 27.161 3.346.79231/12/1999 18.925 3.623.507 840 76.448 11.834 371.648 31.600 4.071.60331/12/2000 21.494 4.402.708 812 72.601 15.553 463.519 37.860 4.938.82831/12/2001 24.214 5.168.114 777 92.941 18.837 566.885 43.829 5.827.94031/12/2002 26.284 5.818.187 760 87.755 21.278 614.996 48.322 6.533.06631/12/2003 31.555 6.612.317 842 88.702 23.515 696.640 55.912 7.397.65931/12/2004 36.977 7.239.960 838 79.586 24.990 1.280.203 62.806 8.599.74931/12/2005 43.709 7.696.560 1.007 86.132 28.194 1.543.715 72.910 9.326.40731/12/2006 49.933 8.164.485 1.130 90.056 30.201 1.624.059 81.263 9.878.60031/12/2007 54.212 8.529.050 1.196 83.528 31.180 1.748.769 86.588 10.361.34730/09/2008 49.888 8.522.755 1.075 87.960 29.542 1.849.924 80.505 10.460.639

Fuente: Inverco


En la recta final del año las entidades gestoras de planes de pensiones ponen en marcha sus campa-ñas de promoción para captar la mayor parte de las aportaciones del ejercicio. Este año la crisis económi-ca y financiera abre más incertidumbres sobre el comportamiento de los ahorradores, aunque entre enero y septiembre el volumen de aportaciones brutas de los Fondos ha sido de 3.256 millones de euros, muy similar a los 3.363 millones del mismo período del año anterior. La inestabilidad de los mercados financie-ros se ha dejado sentir en la rentabilidad de los planes de pensiones. Sólo los fondos de pensiones que invierten en valores de renta fija a corto plazo han tenido en el último año ganancias hasta septiembre, el resto de los planes de pensiones ha tenido rendimientos negativos.

SOCIEDADES DE INVERSIÓN MOBILIARIA DE CAPITAL VARIABLE (SICAV)Hasta el mes de junio de este año, las SICAV han disminuido su patrimonio en torno al 10% alcan-

zando la cifra de 28.415 millones de euros y el número de accionistas se mantiene estable hasta obtener la cifra de 433.651. Al cierre del mes de noviembre, 3.358 SICAV, la práctica totalidad de las constituidas, cotiza en el segmento específico para estas compañías del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), que cierra su tercer año de vida.

INTRODUCCIÓN EN ESPAÑA DE LOS REITS BAJO EL NOMBRE DE “SOCIMI”Entre las novedades del año en el sector de la Inversión Colectiva está la próxima autorización en

España de las llamadas sociedades cotizadas de inversión en el mercado inmobiliario (SOCIMI) figura análoga a los Real Estate Investment Trusts (REITS) ya existentes en otros países.

El Consejo de Ministros del pasado día 5 de diciembre aprobó la remisión a las Cortes Generales del Pro-yecto de Ley por el que se regulan las SOCIMI. Este nuevo instrumento tiene como objetivos fundamentales continuar con el impulso del mercado de alquiler en España, facilitar el acceso de los ciudadanos a la vivienda, incrementar la competitividad en los mercados de valores españoles y dinamizar el mercado inmobiliario.

Las SOCIMI gozarán de un régimen fiscal favorable y estarán exentas del Impuesto de Sociedades siempre que cumplan los siguientes requisitos:• Deberán tener la forma jurídica de sociedad anónima y cotizar en mercados regulados.• La actividad principal de estas sociedades será la inversión en activos inmobiliarios de naturaleza ur-

bana para su arrendamiento y la tenencia de participaciones en el capital de otras SOCIMI o entidades que estén sometidas a un régimen similar.

• Su activo debe estar invertido, al menos, en un 85 por ciento en inmuebles urbanos destinados al arrendamiento y adquiridos en plena propiedad, en terrenos para la promoción de bienes inmuebles que vayan a destinarse a dicha finalidad o en participaciones en sociedades que cumplan los mismos requisitos de inversión y de distribución de resultados, españolas o extranjeras.

• Las principales fuentes de rentas de estas entidades deben provenir del mercado inmobiliario, ya sea del alquiler, de la posterior venta de inmuebles tras un período mínimo de alquiler o de las rentas pro-cedentes de la participación en entidades de similares características.

• Anualmente, deberán distribuir entre sus accionistas, al menos el 90 por ciento de los beneficios proce-dentes del arrendamiento de sus inmuebles y participaciones y, al menos, el 50 por ciento de los benefi-cios derivados de las transmisión de inmuebles y participaciones, siempre que el resto de estos beneficios se reinvierta en otros inmuebles o participaciones afectos al cumplimiento de dicho objeto social.

• Las SOCIMI tributarán por los beneficios distribuidos a un tipo reducido del 18 por ciento en el Impues-to de Sociedades.

• Los socios estarán exentos del pago de impuestos por los dividendos percibidos de la sociedad, en el caso de personas físicas y no residentes. Si los socios son personas jurídicas los dividendos percibidos se integrarán en la base imponible, pero se aplicará una deducción en cuota del 18 por ciento.

• Las SOCIMI permitirán al pequeño y mediano accionista invertir en activos inmobiliarios de manera profesional, con una cartera de activos diversificada y sin que tenga que asumir el coste de adquisición de estos activos, disfrutando desde el primer momento de una rentabilidad mínima, mediante la per-cepción de un dividendo anual.

EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE PARTÍCIPES EN IIC DE INVERSIÓN LIBRE

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III Tr

. 200

7

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

Fondos de Fondos

Fondos Puros

9.000

6.000

3.000

0

PATRIMONIO DE LAS IIC DE INVERSIÓN LIBRE

EN MILES DE EUROS

Fuente: CNMV

IV T

r. 20

06

I Tr.

2007

II Tr

. 200

7

III T

r. 20

07

IV T

r. 20

07

I Tr

. 20

08

II T

r. 20

08

Fondos de Fondos

Fondos Puros

1.600.000

1.200.000

900.000

600.000

300.000

0

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y ACCIONISTAS DE LAS SIM Y SICAV

SIM* SICAVPatrimonio Número de Número de Patrimonio Número de Número de

(mills.euros) Accionistas Instituciones (mills.euros) Accionistas Instituciones31/12/1992 1.872 83.858 230 213 33.635 2531/12/1993 2.137 74.610 224 356 26.139 2731/12/1994 1.935 64.360 222 450 32.183 4131/12/1995 1.935 59.627 215 574 33.001 5331/12/1996 2.258 57.049 217 634 33.286 6831/12/1997 2.695 53.625 218 2.122 39.782 13731/12/1998 3.151 52.613 230 4.978 49.331 36131/12/1999 3.326 50.127 211 9.832 76.909 88331/12/2000 2.777 42.531 172 12.661 144.204 1.49831/12/2001 2.491 39.922 153 16.855 253.626 2.11531/12/2002 1.974 32.209 129 16.926 305.867 2.64631/12/2003 2.025 30.245 108 20.163 336.865 2.89431/12/2004 1.927 22.149 84 23.176 359.151 3.01331/12/2005 857 9.876 48 26.752 409.044 3.07031/12/2006 143 1.042 9 30.152 410.403 3.14931/12/2007 - - - 31.481 434.156 3.29030/06/2008 - - - 28.415 433.651 3.365

Fuente: C.N.M.V.*Según la Ley 35/ 2003, de Instituciones de Inversión Colectiva,las SIM deberán transformarse en SICAV


5.3La propiedad de acciones cotizadas en España

Los inversores no residentes aumentan significativamente su participación en la propiedad de ac-ciones cotizadas en la bolsa española de acuerdo con los datos referidos al cierre de 2007 calculados por BME. El 36,8% del valor de las compañías españolas cotizadas está en mano de inversores extran-jeros, la tercera cifra más alta desde 1992, año en el que comienzan a calcularse estas estadísticas.

La participación de no residentes siempre se ha mantenido por encima del 30% reflejando la inte-gración de la economía española en el ámbito internacional y la confianza de los inversores en el mer-cado español. Al cierre del año 2007, los inversores no residentes constituían el principal propietario de acciones de compañías españolas cotizadas a gran distancia del segundo grupo en importancia, las Empresas no Financieras, que poseen un 25,4% del valor total de las compañías cotizadas.

En el año 2007 la participación del sector familias experimenta una significativa corrección, per-diendo casi 4 puntos hasta un 20,1%. La desconfianza de los inversores individuales comenzaba a dejarse sentir como consecuencia de la inestabilidad de los mercados durante los últimos meses de 2007. La participación de los inversores individuales en la Bolsa española sigue siendo muy superior a la media europea (un 16% con datos de 2003).

También al cierre de 2007, los Bancos y Cajas de Ahorro mantienen un participación estable en compañías cotizadas con una leve subida de una décima respecto al año anterior, con un 9,4%. Si a este grupo le sumamos las Instituciones de Inversión Colectiva (Fondos de Inversión, Pensiones, Com-pañías y Fondos de Capital Riesgo) y las aseguradoras, el sector financiero suma una participación conjunta del 17,6%.

Los 16 años de datos disponibles de la propiedad de acciones en la Bolsa española permiten apreciar tanto los profundos cambios estructurales experimentados por el sistema financiero español a lo largo de este período como los movimientos coyunturales que se producen como reflejo de la evolución del mercado.

LA PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS

DATOS EN PORCENTAJE

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007Bancos y Cajas 15,6 13,4 15,1 15,1 14,1 12,9 11,7 12,8 7,3 7,9 7,1 7,7 8,7 8,6 9,3 9,4

Cías de Seguros 3,4 2,2 2,7 2,8 2,2 2,6 2,8 3,0 2,3 2,3 2,2 2,3 2,3 2,4 2,5 2,2

Inversión Colectiva 1,7 2,0 3,0 4,2 5,0 7,6 7,4 5,8 4,8 4,9 5,2 5,6 6,3 6,2 7,2 6,0

Adm. Públicas 16,6 16,4 13,8 12,2 10,9 5,6 0,6 0,3 0,2 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2

Emp. no Financieras 7,7 6,9 6,8 6,7 6,9 5,9 5,5 10,1 20,3 21,7 22,0 23,0 23,1 24,7 24,4 25,4

Familias 24,4 24,8 22,8 22,2 23,6 30,0 35,1 33,6 30,5 28,0 28,3 26,0 24,1 23,6 23,8 20,1

No Residentes 30,6 34,4 35,9 36,7 37,4 35,6 36,9 34,3 34,7 35,0 34,8 35,1 35,2 34,2 32,6 36,8

PROPIEDAD DE LAS ACCIONES DE LAS EMPRESAS COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA

PORCENTAJE EN MANOS DE INVERSORES EXTRANJEROS (1992 - 2007)

1992

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

30,6

34,435,9 36,7 37,4

35,636,9

34,3 34,7 35,0 34,8 35,1 35,2 34,232,6

36,8

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0


5.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas

La inversión de los no residentes en la bolsa española mantiene un peso extraordinariamente relevante en los últimos meses a pesar de las excepcionales condiciones del mercado. El porcentaje que las compras de los no residentes representan sobre el volumen de contratación total del mercado español sigue aumentado respecto a años anteriores, situándose en el primer semestre de 2008 en el 65 por ciento, lo que significa que más de la mitad del volumen de contratación total del mercado tiene detrás un inversor no residente.

Los datos de inversión en valores negociables hasta junio de 2008 presentan cifras tanto en com-pras como en ventas ligeramente inferiores a las registradas en la misma fecha de 2007, año que fue récord de contratación, pero superan ampliamente los niveles del año 2006.

Los datos permiten apreciar como durante el segundo semestre de 2007, con la crisis “subprime” en pleno desarrollo, la inversión neta extranjera, diferencia entre compras y ventas, en el mercado bursátil español fue positiva todos los meses. La inversión neta de los no residentes en la primera mitad del año 2008 también ha sido positiva; las compras de los no residentes superaron a las ventas en 2.366 millones de euros. En el conjunto de 2007 se produjo por primera vez desde 1999 un saldo neto positivo de las inversiones extranjeras en el mercado bursátil español, que se sigue manteniendo en 2008.

La inversión neta positiva de los años 2007 y primer semestre de 2008 tiene si cabe más valor, por cuanto los datos de inversión extranjera publicados por la Dirección General de Comercio e Inversiones presentan un problema metodológico relacionado con la expansión exterior de las compañías españolas, cuando ésta se realiza a través de intercambios de acciones.

A partir de finales de los noventa, las grandes empresas españolas expandieron con intensidad sus ac-tividades internacionales a través de adquisiciones de compañías locales, instrumentando esos procesos a través de nuevas emisiones de acciones que canjeaban por las de las empresas objeto de adquisición. Ese tipo de operaciones o canjes, realizadas en el país de la empresa adquirida, no son, de hecho, con-tabilizadas como compras en el mercado español, sin embargo, las ventas de acciones que, en mayor o menor cuantía se realizan sí son contabilizadas como ventas en el mercado español.

ORIGEN DE LA INVERSIÓN EN 2007No contamos con datos del origen de la inversión extranjera en 2008, por lo que los datos aporta-

dos corresponden al año 2007 y son bastante parecidos a los de años anteriores. El mayor porcentaje de inversión procede de los países de la Unión Europea, que con un 87,5 por ciento han aumentado su participación sobre el total en casi dos puntos porcentuales respecto del año 2006.

La principal plaza europea sigue siendo el Reino Unido, que canalizó el 55,6 por ciento del total de la inversión bruta en 2007. La inversión bruta procedente de Italia se ha triplicado respecto de 2006, alcanzando casi los 40.000 millones de euros, como consecuencia de la operación de compra de la eléctrica española Endesa. Otros países que han incrementado significativamente sus inversiones entre 2006 y 2007 han sido Holanda que ha duplicado su inversión en 2007 y pasa de 23.066 a 46.147 millones de euros; Francia que ha incrementado en un 72 por ciento su inversión pasando de 78.480 millones de euros en 2006 a 135.256 millones de euros en 2007; y el Reino Unido, cuya inversión bruta creció desde los 375.666 hasta los 574.077 millones de euros entre los años de referencia.

La inversión bruta procedente de Estados Unidos ha aumentado en 23.577 millones de euros en 2007, sin embargo su 9,4 por ciento de participación sobre el total sigue siendo relativamente redu-cido. No obstante, hay que tener en cuenta que una parte importante de la inversión norteamericana

INVERSIÓN EXTRANJERA EN ACCIONES DE SOCIEDADES COTIZADAS

OPERACIONES EN EL MERCADO SECUNDARIO

Compras Ventas Inversión neta

(Mill. Euros) (Mill. Euros) (Mill. Euros)

2000 258.422 275.416 (16.994)

2001 228.463 252.118 (23.655)

2002 218.726 239.734 (21.008)

2003 244.213 258.478 (14.265)

2004 364.531 380.398 (15.867)

2005 484.929 495.484 (10.555)

2006 664.756 683.902 (19.146)

ene-07 83.636 84.910 (1.275)

feb-07 66.789 62.546 4.243

mar-07 97.831 100.475 (2.644)

abr-07 69.767 72.491 (2.723)

may-07 95.121 93.482 1.639

jun-07 103.820 109.950 (6.129)

jul-07 103.467 102.366 1.100

ago-07 77.645 75.492 2.154

sep-07 58.896 53.729 5.166

oct-07 114.051 108.335 5.716

nov-07 97.555 97.198 357

dic-07 62.494 62.195 299

Total 2007 1.031.072,00 1.023.169,00 7.903

ene-08 124.672 122.391 2.281,00

feb-08 70.710 67.874 2.836,00

mar-08 58.425 59.057 (632,00)

abr-08 72.499 77.443 (4.943,95)

may-08 67.876 64.803 3.073,66

jun-08 67.397 67.645 (248,40)

Acumulado 2008 461.579 459.213 2.366,31

Fuente: Dirección General de Comercio e Inversiones. Ministerio de Economía

EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA (COMPRAS) Y LA CONTRATACIÓN EN SIBE

EN MILLONES DE EUROS. VOLUMENES MEDIOS MENSUALES PARA LOS AÑOS 2000 A 2007 Y VOLUMENES MENSUALES PARA 2008

Fuente: Dirección General de Comercio e Inversiones y BME

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

ene-

08

feb-

08

mar

-08

abr-0

8

may

-08

jun-

08

020.00040.00060.00080.000

100.000120.000140.000160.000180.000200.000

Inversión ExtranjeraContratación SIBE


se canaliza vía el mercado londinense. El destino de la inversión extranjera en valores cotizados en las bolsas españolas se concentra en un número limitado de compañías cotizadas; el 67,5 por ciento de la inversión bruta se dirigió a cinco empresas: Banco Santander, Telefónica, BBVA, Endesa e Iberdrola. Este porcentaje alcanza el 79,3 por ciento si añadimos las cinco siguientes compañías (Repsol YPF, Inditex, Banco Popular, ACS y Unión Fenosa.)

STOCK DE INVERSIÓN EXTRANJERA EN SOCIEDADES COTIZADASRecientemente se ha publicado, por parte de la Dirección General de Comercio e Inversiones, el

informe sobre la posición de los valores negociables españoles en poder de no residentes al cierre de 2007. Los datos del informe reflejan que, al cierre de 2007, la cartera de valores negociables españo-les en poder de no residentes experimentó un incremento del 8,46 por ciento en relación con el año anterior, situándose a 31 de diciembre de 2007 en 786.062 millones de euros, excluidos los valores denominados en divisas.

En cuanto a la distribución de dicho stock por clase de valor, tenemos que el 60,25 por ciento co-rrespondió a valores de renta fija, el 39,30 por ciento a acciones de sociedades cotizadas y el 0,45 por ciento a participaciones en fondos de inversión.

Si nos referimos exclusivamente al valor de las acciones cotizadas en poder de no residentes a 31 de diciembre de 2007, éste se situó en 308.940 millones de euros, lo que supuso un incremento del 20,12 por ciento respecto al importe registrado al cierre de 2006.

De acuerdo con los datos de la Dirección General de Comercio e Inversiones, la posición de los no residentes en la capitalización total de las bolsas españolas al cierre de 2007 alcanzó el 38 por ciento. En cuanto a la participación en distintos sectores bursátiles, es importante destacar que el 53,6 por ciento del valor de capitalización del sector de Alimentación, el 52,3 por ciento del de Transportes y Comunicaciones, el 51,8 por ciento de Petróleos y el 46,9 por ciento de Bancos se encontraba en po-der de no residentes a 31 de diciembre de 2007. Los menores porcentajes de participación se daban en los sectores de Cementos y Materiales de Construcción con el 5,4 por ciento, el 8,5 por ciento del sector Inmobiliario y el 9,8 en el de Seguros.

INVERSIÓN EXTRANJERA BRUTA (COMPRAS) EN ACCIONES COTIZADAS EN LA BOLSA ESPAÑOLA

COMPRENDE OPERACIONES REALIZADAS EN EL MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO. DISTRIBUCIÓN POR PAÍS

Invers. bruta 2007 %

(Mill. Euros) sobre total

Reino Unido 574.077 55,6

Francia 135.256 13,1

Luxemburgo 47.359 4,6

Holanda 46.147 4,5

Italia 39.971 3,9

Alemania 27.119 2,6

Bélgica 8.711 0,8

Suecia 6.071 0,6

Irlanda 4.222 0,4

Portugal 3.848 0,4

Dinamarca 3.632 0,4

Resto U.E. 6.587 0,6

TOTAL U. E. 903.000 87,5

Estados Unidos 96.542 9,4

Suiza 22.539 2,2

Canadá 3.494 0,3

Australia 1.848 0,2

Paraísos Fiscales 2.693 0,3

Resto del mundo 1.815 0,2

TOTAL 128.931 12,5

TOTAL GENERAL 1.031.931 100,0

Fuente: Registro de Inversiones Exteriores

POSICIÓN DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN VALORES NEGOCIABLES ESPAÑOLES A 31 DE DICIEMBRE DE 2007

DISTRIBUCIÓN POR CLASE DE VALOR. (EN MILLONES DE EUROS)

2006 2007

CLASE DE VALOR Importe % sobre total Importe % sobre total

Acciones 257.180 35,49 308.940 39,30

Particip. Fondos Inversión 4.125 0,57 3.507 0,45

Deuda Púb. Largo Plazo 131.853 18,19 146.391 18,62

Deuda Largo Plazo 327.291 45,16 321.473 40,90

Deuda Públ. Corto Plazo 3.761 0,52 4.072 0,52

Deura Corto Plazo 519 0,07 1.679 0,21

TOTAL 724.729 100 786.062 100


POSICIÓN DE LOS NO RESIDENTES EN ACCIONES COTIZADAS A 31 DE DICIEMBRE DE 2007

DISTRIBUCIÓN POR SECTOR DE ACTIVIDAD. EN MILLONES DE EUROS

Inversión extranjera en acciones cotizadas % inversión sobre

SECTOR Importe % sobre total capitaliz. bursátil sector

Sector no Financiero 209.961 67,96 39,61

Transportes y Comunicaciones 67.825 21,95 52,28

Energía y Agua 61.252 19,83 43,67

Petroleo 25.294 8,19 51,87

Textil y Papeleras 16.004 5,18 43,73

Alimentación 11.917 3,86 53,64

Construcción 9.353 3,03 18,21

Inmobiliarias 2.037 0,66 8,50

Metal-Mecánica 2.054 0,66 12,43

Minería y Metálicas Básicas 2.000 0,65 23,73

Químicas 652 0,21 10,88

Cementos y Materiales de Construcción 281 0,09 5,46

Resto 11.293 3,66 27,44

Sector Financiero 98.979 32,04 35,58

Bancos 96.112 31,11 46,92

Seguros 945 0,31 9,84

Resto 1.922 0,62 8,19

TOTAL 308.940 100 38,22


06__


CONTEXTO NORMATIVO

6.1Avances en la transposición de la MiFID

En el año 2008 se ha publicado en España el Real Decreto 217/2008, que establece el régimen jurí-dico de las empresas de servicios de inversión. Este reglamento permite avanzar en la transposición al ordenamiento jurídico español de la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID), que se inició con la ley 47/2007, de 19 de diciembre del pasado año, que modificaba la ley del Mercado de Valores del año 1988. El presente real decreto tiene como objetivo completar el desarrollo reglamen-tario del régimen aplicable a las entidades que prestan servicios de inversión, profundizando en los principios que ya inspiraron la modificación de la ley.

La nueva normativa refunde dos Reales Decretos (el Real Decreto 867/2001, sobre el régimen jurí-dico de las empresas de servicios de inversión y el Real Decreto 629/1993, sobre normas de actuación en los mercados de valores y registro obligatorios), incorpora las novedades introducidas por la Ley 47/2007, que incorporó al ordenamiento español la MiFID, y transpone la Directiva 2006/73/CE, en un único texto normativo, de modo que se contempla en una única norma global el régimen jurídico aplicable a las entidades que prestan servicios de inversión.

Con la entrada en vigor de este reglamento, el 17 de febrero, se mejora la protección de los inver-sores, ya que las entidades y empresas de inversión tendrán más deberes de información y transpa-rencia. Además, se incrementa la competitividad de las empresas financieras y de inversión españolas, pues verán facilitada su actividad en el exterior.

Entre las cuestiones más relevantes del texto están: La regulación de un nuevo tipo de empresas de servicios de inversión; las empresas de aseso-

ramiento financiero. Estas prestan exclusivamente servicios de asesoría, reciben y transmiten órdenes de compra venta, pero sin captar fondos ni valores de sus clientes. A partir de la entrada en vigor del reglamento esta actividad se encuentra sometida a la autorización y supervisión de la CNMV. Además las empresas de asesoramiento financiero deberán cumplir con las normas de conducta de las empresas de servicios financieros.

Se han detallado los requisitos de organización exigibles a las entidades que prestan servicios de inversión, entre los que se encuentran la contratación del personal con cualificación adecuada, responsabilidad de la alta dirección, la auditoría interna y gestión de riesgos, la exigencia de llevar registro de las operaciones y servicios, etc.

Se han incorporado todas las normas de conducta establecidas en la Directiva. Aquí se incluye toda la normativa relativa a las obligaciones de información a los clientes, incluido el test o examen de idoneidad, el régimen para garantizar que las entidades realizan la mejor ejecución posible de las órdenes de sus clientes y asegurar la correcta tramitación de las distintas órdenes que reciben.Por último, la disposición final, la tercera, del Real Decreto 217/2008, introduce determinadas mo-

dificaciones en el reglamento de la Ley 23/2003, de Instituciones de Inversión Colectiva, para, por un lado, aclarar el régimen de normas de conducta que se aplican en dicho ámbito así como, por otro lado, para trasponer algunos artículos de la Directiva 2007/16/CE.

La modernización de los mercados financieros para adaptarlos a las nuevas necesidades (se am-plían los servicios de inversión creando, a su vez, un nuevo tipo de empresa de servicios de inversión); el refuerzo de las medidas dirigidas a la protección de los inversores (se establece en el real decreto un amplio catálogo de normas al que ha de sujetarse la actuación de quienes presten servicios de inversión); la adaptación de los requisitos de organización exigibles a las entidades que prestan servi-cios de inversión para garantizar que, en general, su organización se adecua a la compleja gama de servicios que prestan, son los principios que han inspirado el real decreto y que emanan de los que fueron el motor de la reciente reforma de la Ley del Mercado de Valores.

94 / Informe de mercado 2008 06_ CONTEXTO NORMATIVO>>

6.2Legislación española

A lo largo de los once meses que abarca este informe se han publicado numerosas leyes que afectan a los mercados financieros, que se ha intensificado en los dos últimos meses con las medidas normativas adoptadas por el Gobierno para hacer frente a los efectos de la crisis financiera internacio-nal y al deterioro de la economía española.

El presente resumen está dividido en dos partes, una parte contiene la normativa aprobada a lo largo de 2008 que afecta en general al mercado financiero, y la otra contiene todas las medidas anti-crisis, que hasta la fecha, han sido adoptadas por el Gobierno.

1. NORMATIVA APROBADA RELACIONADA CON LOS MERCADOS FINANCIEROS.

- Informe anual de gobierno corporativo de las sociedades anónimas cotizadas.En primer lugar, y por orden cronológico, se encuentra la Circular 4/2007, de 27 de diciembre de

2007, de la CNMV, publicada el 10 de enero de 2008. La circular modificó el modelo de informe anual de gobierno corporativo de las sociedades anónimas cotizadas, con el fin de adecuarlo a lo estableci-do en el Código Unificado de Buen Gobierno.

- Normas de contabilidad de instituciones de inversión colectiva.El 22 de enero se publicó la Orden 35/2008, del Ministerio de Economía y Hacienda, que desarrolla

las normas relativas a la contabilidad de las instituciones de inversión colectiva, la determinación del patrimonio y el cómputo de los coeficientes de diversificación del riesgo. También desarrolla determi-nados aspectos de los ETF, instituciones de inversión colectiva cuya política de inversión consiste en reproducir, replicar o tomar como referencia un índice bursátil o de renta fija.

La Orden 35/2008 realiza una habilitación a la CNMV para “dictar las normas sobre contabilidad de las instituciones de inversión colectiva en aspectos como criterios de valoración, cuentas anuales y determinación del patrimonio”.

- Fondos compartimentados.En cumplimiento de la habilitación hecha a la CNMV en la Orden 35/2008, se publicó el 2 de octu-

bre la Circular 3/2008 de la CNMV, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de información reservada de las instituciones de inversión colectiva.

La Circular ha introducido, junto con las modificaciones al régimen contable mencionadas anterior-mente, un importante cambio para las sociedades de inversión colectiva permitiendo que, a partir del 1 de enero de 2009, puedan comercializar sus fondos con diferentes compartimentos y clases.

Las sociedades de inversión colectiva, a partir del próximo año, podrán acomodar en un mismo fondo a diferentes tipos de clientes, mediante la creación de diferentes compartimentos o clases, de acuerdo con el perfil del cliente. Esto repercutirá positivamente en el fondo, ya que se aminorarán los costes de las gestoras al no tener que duplicar los fondos según el tipo de cliente, lo que redundará en la rentabilidad de los fondos, a la vez que se simplifica la gama de productos de cada entidad, aportando seguridad al mercado.

- Informes financieros semestrales y trimestrales de los emisores de valores admiti-dos a negociación.

El 15 de febrero el BOE publicó la Circular 1/2008 de la CNMV, en la que se establecen los mode-los de los informes financieros semestrales, las declaraciones de gestión intermedias y los informes financieros trimestrales que periódicamente deberán presentar los emisores con valores admitidos a negociación en mercados regulados.

- El BOE del 16 de febrero público tres reales decretos de interés. Modificación del artículo 59 del Reglamento de Instituciones de Inversión Colectiva.

El Real Decreto 215/2008, ha modificado el artículo 59 del reglamento por el que se desarrolla la Ley 35/2003, de instituciones de inversión colectiva, relativo al régimen aplicable a la financiación ajena recibida por las instituciones de inversión colectiva inmobiliaria.

Con esta modificación se han eliminado las asimetrías normativas que existían entre los requisitos referidos a la financiación ajena de las instituciones de inversión colectiva inmobiliaria y las relati-vas a las ayudas recogidas en el Plan de Vivienda 2005-2008, con el fin de que estas instituciones puedan beneficiarse plenamente de las ayudas incluidas en dicho plan, impulsando la inversión y gestión de viviendas de protección pública en arrendamiento.

Recursos propios de las entidades financieras El segundo Real Decreto publicado el 16 de febrero fue el 216/2008, de recursos propios de las

entidades financieras. Este reglamento ha actualizado la normativa de las entidades financieras conforme al acuerdo

internacional de Capital de Basilea II. Los objetivos de la norma son ajustar los requisitos mínimos de recursos propios de las entidades de crédito y de las empresas de servicios de inversión a sus verdaderas necesidades y riesgos. Con esto se persigue una mayor armonización en los criterios de solvencia y de supervisión prudencial, lo que redundará en una mayor estabilidad financiera, un incremento de la competitividad y menores riesgos para los consumidores.

El Real Decreto 216/2008, trata de reforzar el pilar tradicional de la supervisión de la solvencia de las entidades financieras: la exigencia de un nivel de recursos propios mínimo. Y lo hace aproxi-mando la medición de riesgos necesaria para el cálculo de dicho nivel a los propios mecanismos de medición de las entidades financieras. Con la misma finalidad, pone en marcha un nuevo

05_ CONTEXTO NOTRMATIVO>> Informe de mercado 2008 / 95

sistema de revisión supervisora basado en el diálogo continuo supervisor-entidad financiera. La última novedad introducida es la inclusión de la disciplina de mercado como un controlador adi-cional al supervisor de la solvencia de las entidades financieras. Para conseguir esto, se obliga a las entidades a divulgar al público un documento denominado “información con relevancia pru-dencial”, que contiene información sobre los aspectos clave de su perfil de negocio, exposición al riesgo y formas de gestión del riesgo.

Régimen de las entidades que prestan servicios de inversión. El Real Decreto 217/2008 estableció el régimen jurídico aplicable a las entidades que prestan

servicios de inversión. Con este real decreto se ha completado la incorporación al ordenamiento español de la Directiva de Mercados e Instrumentos Financieros (MiFID).

En esta norma se refunden dos reales decretos (el Real Decreto 867/2001, sobre el régimen jurídico de las empresas de servicios de inversión y el Real Decreto 629/1993, sobre normas de actuación en los mercados de valores y registros obligatorios) en un único texto normativo, de modo que se contempla en una única norma global el régimen jurídico aplicable a las entidades que prestan servicios de inversión.

Con la entrada en vigor de esta normativa, el pasado 17 de febrero, se ha elevado la protección de los inversores ya que las entidades y empresas de inversión tienen más deberes de informa-ción y transparencia y, además, se ha incrementado la competitividad de las empresas financie-ras y de inversión españolas al favorecerse su actividad en el exterior.

- Operaciones de las instituciones de inversión colectiva.El 2 de abril el BOE publicó la Orden 888/2008, de 27 de marzo, sobre operaciones de las institu-

ciones de inversión colectiva de carácter financiero con instrumentos financieros derivados. Mediante esta Orden se aclaran también determinados conceptos del Reglamento de instituciones de inversión colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005.

La Orden regula las operaciones con instrumentos financieros derivados, estableciendo qué ins-trumentos derivados son aptos para la inversión (entre los que se encuentran los contratos de futuros, forwards y compra ventas a plazo, operaciones de permuta financiera -“SWAPs”-, opciones financieras y los warrants). La orden introduce requisitos adicionales cuando el subyacente consiste en determi-nados activos, o cuando el instrumento no se negocia en un mercado organizado. Incluye, además las obligaciones de control interno exigibles para operar con derivados, así como la información que ha de darse a la CNMV y a participes y accionistas sobre las operaciones realizadas.

La Orden no es de aplicación a las instituciones de inversión colectiva de inversión libre, al no serles de aplicación las normas generales sobre inversiones, de acuerdo con lo establecido en el Reglamen-to de la Ley 35/2003.

2. MEDIDAS NORMATIVAS EXCEPCIONALES PARA AFRONTAR LA SITUACIÓN DE CRISIS ECONÓMICA Y FINANCIERA.

- Medidas de reforma estructural y de impulso de la financiación de las Pymes.Ante la fuerte ralentización de la económica española, que se ha traducido en un comportamiento

negativo de la renta, los precios y el empleo, el gobierno ha puesto en marcha un programa de refor-mas económicas que se aplicarán en 2008 y 2009.

Este programa de reformas, fue publicado el pasado 15 de agosto en el Boletín Oficial del Estado, en la Orden Pre/2424/2008, sobre medidas de reforma estructural y de impulso de la financiación de las pequeñas y medianas empresas. La orden establece un calendario para la puesta en marcha de las diferentes medidas en sectores estratégicos y además incluye una serie de iniciativas para mejorar la financiación de la adquisición de vivienda protegida y de las pequeñas y medianas empresas, lo que supondrá la inyección de 20.000 millones de euros de liquidez en 2009 y 2010.

Las actuaciones del programa se centran en seis sectores estratégicos: financiación de pequeñas y medianas empresas; vivienda; transporte; energía y cambio climático; telecomunicaciones y socie-dad de la información, y servicios.

- Modificación del Fondo de Garantía de Depósitos.En la reunión del Consejo Económico y Financiero de la Unión Europea (ECOFIN) celebrada el

pasado 7 de octubre, se acordó elevar el umbral mínimo de cobertura de los sistemas de garantía de depósitos hasta los 50.000 euros, con objeto de asegurar la estabilidad del sistema financiero.

El gobierno español, en atención a dicha recomendación, ha procedido en el Real Decreto 1642/2008, de 10 de octubre, a incrementar de 20.000 a 100.000 euros la cobertura del Fondo de Ga-rantía de Depósitos y del Fondo de Garantía de Inversiones para los clientes de entidades financieras y gestoras de fondos de inversión.

- Creación de un Fondo para la adquisición de activos financieros.Otra medida para estabilizar el sistema financiero ha sido la creación de un fondo para la adquisi-

ción de activos financieros, con objeto de apoyar la financiación de empresas y particulares. El fondo se establece en el Real Decreto-Ley 6/2008, de 10 de octubre, y su desarrollo se encuentra en la Orden 3118/2008, de 31 de octubre.

El Fondo para la Adquisición de Activos Financieros se crea con carácter temporal, extinguiéndose cuando las condiciones del mercado financiero se normalicen, y se regirá por los criterios de objetivi-dad, rentabilidad, transparencia, eficiencia y diversificación.

El Fondo invertirá en activos financieros de máxima calidad, emitidos por las entidades de créditos y fondos de titulización, respaldados por créditos concedidos a particulares, empresas y entidades no financieras.

La dotación del Fondo será de 30.000 millones de euros ampliables hasta un máximo de 50.000 millones de euros con cargo a los Presupuestos Generales del Estado.


La dotación para el último trimestre de 2008 se hará mediante un crédito extraordinario por importe de 10.000 millones de euros, ampliables hasta los 30.000 millones de euros.

La administración, gestión y dirección del Fondo corresponderá al Tesoro Público, a través de un Consejo Rector y de su Comisión Ejecutiva. La Comisión Ejecutiva contará con el asesoramiento del Banco de España y de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

Podrán participar en la venta de activos todas las entidades de crédito domiciliadas en España y las sucursales en España de entidades de crédito extranjeras y que manifiesten previamente su interés por participar.

El tipo de procedimiento de selección de activos para la realización de las operaciones del Fondo será la subasta. La Comisión Ejecutiva del Fondo tiene la competencia para adoptar el acuerdo de convocatoria de las subastas

En cuanto a los controles, la gestión del Fondos estará sometida a auditoria pública por parte de la Intervención General del Estado y al control parlamentario, con el fin de garantizar los intereses de los ciudadanos.

Al amparo de lo dispuesto en la Orden 3118/2008 se publicaron dos resoluciones de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera. La Resolución de 31 de octubre, trata sobre la publicación de los acuerdos adoptados por el Fondo y las directrices de inversión de éste. En la Resolución de 7 de noviembre, se realiza la convocatoria de la primera subasta del Fondo para Adquisición de Activos Financieros.

- El Estado avala las operaciones de financiación de las entidades de crédito.El 13 de octubre el Consejo de Ministros aprobó el Real Decreto-Ley 7/2008 de medidas urgentes

en materia financiera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro, publicado en el BOE del 14 de octubre.

Este Real Decreto-Ley permite otorgar avales del Estado para las operaciones nuevas de finan-ciación de las entidades de crédito y, además, autoriza, con carácter excepcional, la adquisición de títulos para el reforzamiento de los recursos propios de las entidades de crédito. El desarrollo del Real Decreto-Ley 7/2008 se realizó en la Orden 3364/2008, de 21 de noviembre.

Con esta normativa el Gobierno implementa nuevas medidas a las ya aprobadas, de creación del Fondo para la Adquisición de Activos Financieros, y de fortalecimiento del sistema español de ga-rantías de depósitos e inversiones, con el fin de actuar de manera coordinada con el resto de países de la zona euro, tal y como se acordó en la reunión extraordinaria del Euro-grupo del pasado 12 de octubre.

En primer lugar, con el fin de restablecer la confianza y el buen funcionamiento del mercado in-terbancario, se autoriza a otorgar avales del Estado a las operaciones de financiación nuevas que realicen las entidades de crédito residentes en España. Las operaciones de financiación serán las emi-siones de pagarés, bonos y obligaciones admitidas a negociación en mercados secundarios oficiales españoles, con un plazo de vencimiento máximo de cinco años.

El plazo de otorgamiento de los avales finalizará el 31 de diciembre de 2009. En el año 2008, se po-drán conceder avales por un importe máximo de 100.000 millones de euros, que serán concedidos por el Ministro de Economía y Hacienda de acuerdo con lo establecido en la Ley General Presupuestaria y devengará una comisión que refleje el riesgo que asuma el Estado en cada operación.

En segundo lugar, en el Real Decreto-Ley, con carácter excepcional y hasta el 31 de diciembre de 2009, se autoriza al Ministro de Economía y Hacienda para la adquisición de títulos emitidos por las entidades de crédito residentes en España, incluyendo participaciones preferentes y cuotas participa-tivas, cuando necesiten reforzar sus recursos propios y así lo soliciten.

05_ CONTEXTO NOTRMATIVO>> Informe de mercado 2008 / 97

RESUMEN LEGISLATIVO ENERO-NOVIEMBRE 2008

10.01.08 CIRCULAR 2/2007, DE 19.12.07, DE LA C.N.M.V.Aprueba los modelos de notificación de participaciones significativas, de los consejeros y directivos, de operaciones del emisor sobre acciones propias, y otros modelos.

12.01.08 CIRCULAR 3/2007, DE 19.12.07, DE LA C.N.M.V.Sobre los Contratos de Liquidez a los efectos de su aceptación como práctica de mercado.

12.01.08 RESOLUCION de 21.12.07, DE LA C.N.M.V.Da publicidad a la inscripción y la baja de determinadas empresas de servicios de inversión, en los Registros de la CNMV.

14.01.08 CIRCULAR 4/2007, de 27.12.07, DE LA C.N.M.V.Se modifica el modelo de informe anual de gobierno corporativo de las sociedades anónimas cotizadas.

17.01.08 ORDEN EHA/15/2008, DE 10.01.08, DEL M.E.H.Se dispone la creación de Deuda del Estado durante el año 2008 y enero de 2009 y se delegan facultades en el Director G.T.P.F.

17.01.08 CIRCULAR 5/2007, DE 27.12.07, de la C.N.M.V.Sobre hechos relevantes de las Instituciones de Inversión Colectiva.

22.01.08

ORDEN EHA/35/2008, DE 14.01.08, DEL M.E.H. Se desarrollan normas relativas a la contabilidad de las instituciones de inversión colectiva, la determinación del patrimonio, el cómputo de los coeficientes de diversificación del riesgo y otros aspectos de las IIC cuya política de inversión consiste en reproducir, replicar o tomar como referencia un índice bursátil o de renta fija, y por la que se habilita a la CNMV para su desarrollo.

31.01.08 ACUERDO DE 30.01.08, DEL CONSEJO DE LA C.N.M.V.Sobre iniciación del procedimiento de renovación del Comité Consultivo.

15.02.08CIRCULAR 1/2008, DE 30.01.08, DE LA C.N.M.V.Sobre información periódica de los emisores con valores admitidos a negociación en mercados regulados relativa a los informes financieros semestrales, las declaraciones de gestión intermedias y, en su caso, los informes financieros trimestrales.

16.02.08 REAL DECRETO 215/2008, DE 15.02.08, DEL M.E.H.Modifica el artículo 59 del R.D. 1309/2005, que desarrolla la Ley 35/2003, de instituciones de inversión colectiva.

16.02.08 REAL DECRETO 216/2008, DE 15.02.08, DEL M.E.H.Recursos propios de las entidades financieras.

16.02.08REAL DECRETO 217/2008, DE 15.02.08, DEL M.E.H.Régimen jurídico de las empresas de servicios de inversión y de las demás entidades que prestan servicios de inversión y por el que se modifica parcialmente el R.D. 1309/2005 que desarrolla de la Ley 35/2003, de Instituciones de Inversión Colectiva.

03.03.08 REAL DECRETO 322/2008, DE 29.02.08, DEL M.E.H.Sobre el régimen jurídico de las entidades de dinero electrónico.

07.03.08 ORDEN EHA/596/2008, DE 05.03.08, DEL M.E.H.Regula determinados aspectos del régimen jurídico del depositario de IIC, y se concreta el contenido de los estados de posición.

13.03.08ORDEN EHA/672/2008, DE 03.03.08, DEL M.E.H.Se aprueba la relación de valores negociados en mercados organizados, con su valor de negociación medio correspondiente al cuarto trimestre de 2007, a efectos de la declaración del Impuesto sobre el Patrimonio del año 2007.

25.03.08 RESOLUCION DE 18.03.08, DE LA D.G.T.P.F.Se disponen determinadas emisiones de Bonos y Obligaciones del Estado en el mes de abril de 2008 y se convocan las subastas.

02.04.08ORDEN EHA/888/2008, DE 27.03.08, del M.E.H.Sobre operaciones de las Inst. Inv. Colectiva de carácter financiero con instrumentos financieros derivados y por la que se aclaran determinados conceptos del Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de IIC, aprobado por R.D. 1309/2005.

22.04.08 REAL DECRETO-Ley 2/2008, DE 21.04.2008, DE JEFATURA DEL ESTADOMedidas de impulso a la actividad económica.

03.05.08CIRCULAR 2/2008, DE 26.03.08, DE LA C.N.M.V.Modifica parcialmente la Circular 4/1994, sobre normas contables, obligaciones de información, determinación del valor liquidativo y coeficientes de inversión y operativos y actuaciones en las tasaciones de inmuebles de las sdades. y fondos de inversión inmobiliaria.

09.05.08 RESOLUCION DE 29.04.08, DEL CONGRESO DE LOS DIPULADOSSe ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del R.D-Ley 2/2008, de medidas de impulso a la actividad económica.

09.05.08 ORDEN EHA/1301/2008, DE 06.05.08, DEL M.E.H.Se dictan las normas para la elaboración de los Presupuestos Generales del Estado para 2009.

09.05.08 ORDEN EHA/1302/2008, DE 07.05.08, DEL M.E.H.Se dictan las normas para la elaboración de los escenarios presupuestarios, para el período 2009-2011.

24.05.08 REAL DECRETO 861/2008, DE 23.05.08, DEL M.E.H.Se modifica el Reglamento del IRPF en materia de pagos a cuenta sobre los rendimientos del trabajo y de actividades económicas.

10.06.08CIRCULAR 3/2008, DE 22.05.08, DEL BANCO DE ESPAÑA A entidades de crédito, sobre determinación y control de los recursos propios mínimos.-Corrección de errores y erratas en el BOE 26.07.08

15.08.08 ORDEN PRE/2424/2008, DE 14.08.08, DEL MINISTERIO DE LA PRESIDENCIADa publicidad al acuerdo del Consejo de Ministros de 14 de agosto de 2008, sobre medidas de reforma estructural y de impulso de la financiación de las pequeñas y medianas empresas.

02.10.08 CIRCULAR 3/2008, DE 11.09.08, DE LA C.N.M.V. Sobre normas contables, cuentas anuales y estados de información reservada de las instituciones de inversión colectiva.

04.10.08REAL DECRETO-LEY 5/2008, DE 03.10.08, DE JEFATURA DEL ESTADOSe autoriza a la Administración General del Estado a formalizar un contrato de garantía con el Bco. Europeo de Inversiones y se amplía el límite para el otorgamiento de avales fijado en el artículo 54 de la Ley 51/2007, de Presupuestos Grales. del Estado para 2008.

07.10.08CIRCULAR 4/2008, DE 11.09.08, DE LA C.N.M.V. Sobre el contenido de los informes trimestrales, semestral y anual de instituciones de inversión colectiva y del estado de posición.-Corrección de erratas en el BOE 22.10.08

11.10.08REAL DECRETO 1642/2008, DE 10.10.08, DEL M.E.H.Se fijan los importes garantizados a que se refiere el Real Decreto 2606/1996, de 20 de diciembre, del Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito y el Real Decreto 948/2001, de 3 de agosto, sobre sistemas de indemnización de los inversores

14.10.08 REAL DECRETO-LEY 6/2008, DE 10.10.08, DE JEFATURA DEL ESTADOSe crea el Fondo para la Adquisición de Activos Financieros.

14.10.08 REAL DECRETO-LEY 7/2008, DE 13.10.08, DE JEFATURA DEL ESTADOMedidas Urgentes en Materia Económico-Financiera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro.

24.10.08

RESOLUCION DE 16.10.08, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOSSe ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del Real Decreto-ley 5/2008, por el que se autoriza a la Administración General del Estado a formalizar un contrato de garantía con el Banco Europeo de Inversiones y se amplía el límite para el otorgamiento de avales fijado en el artículo 54 de la Ley 51/2007, de 26 de diciembre, de Presupuestos Generales del Estado para 2008.

Fecha Disposición y contenido


RESUMEN LEGISLATIVO ENERO-NOVIEMBRE 2008

25.10.08 RESOLUCION DE 20.10.08, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOSSe ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del Real Decreto-ley 6/2008, de 10 de octubre, por el que se crea un Fondo para la Adquisición de Activos Financieros

25.10.08RESOLUCION DE 20.10.08, DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOSSe ordena la publicación del Acuerdo de convalidación del Real Decreto-ley 7/2008, de 13 de octubre, de medidas urgentes en materia económica financiera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro.

30.10.08

ORDEN EHA/3064/2008, DE 28.10.08, DEL M.E.H. Se modifican la Orden del MEH de 26 de julio de 1989 por la que se desarrolla el art. 86 de la Ley del Mercado de Valores, y la Orden del MEH de 24 de septiembre de 1993, sobre fondos y sociedades de inversión inmobiliaria, a fin de habilitar a la CNMV para desarrollar algunos aspectos en el ámbito contable de entidades supervisadas y en el de cálculo de coeficientes y límites de las IIC.

03.11.08 ORDEN EHA/3118/2008, DE 31.10.08, DEL M.E.H.Se desarrolla el Real Decreto-ley 6/2008, de 10 de octubre, por el que se crea el Fondo para la Adquisición de Activos Financieros.

03.11.08

RESOLUCION DE 31.10.08, DE LA D.G.T.P.F.Se dispone la publicación de los Acuerdos adoptados por el Fondo para la Adquisición de Activos Financieros, el 27 de octubre de 2008, sobre composición de la Comisión Ejecutiva y las directrices de inversión del Fondo.-Corrección de errores en el BOE 05.11.08

08.11.08 RESOLUCION DE 07.11.08, DE LA D.G.T.P.F.Se publican los Acuerdos adoptados por la Comisión Ejecutiva del Fondo para la Adquisición de Activos Financieros, para la convocatoria de las dos primeras subastas del Fondo.

17.11.08ORDEN 3290/2008, DE 06.11.08, DEL M.E.H.Impuesto sobre la Renta de no Residentes. Rentas obtenidas sin mediación de establecimiento permanente. Retenciones e ingresos a cuenta. Declaración-documento de ingreso» y el modelo 296 «Impuesto sobre la Renta de no Residentes. No residentes sin establecimiento permanente. Declaración anual de retenciones e ingresos a cuenta

17.11.08 RESOLUCION DE 07.11.08, DE LA D.G.T.P.F.Se modifica la relación de Creadores de Mercado de Deuda Pública del Reino de España.

18.11.08 REAL DECRETO 1793/2008, DE 03.11.08, DEL M.E.H.Se modifica el Reglamento del Impuesto sobre Sociedades, aprobado por el Real Decreto 1777/2004, de 30 de julio.

18.11.08 REAL DECRETO 1794/2008, DE 03.11.08, DEL M.E.H.Se aprueba el Reglamento de procedimientos amistosos en materia de imposición directa.

18.11.08

ORDEN EHA/3300/2008, DE 07.11.08, DEL M.E.H.Se aprueba el modelo 196, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas, Impuesto sobre Sociedades e Impuesto sobre la Renta de no Residentes (establecimientos permanentes). Retenciones e ingresos a cuenta sobre rendimientos del capital mobiliario y rentas obtenidos por la contraprestación derivada de cuentas en toda clase de instituciones financieras, inclu-yendo las basadas en operaciones sobre activos financieros, declaración informativa anual de personas autorizadas y de saldos en cuentas de toda clase de instituciones financieras.

19.11.08 CIRCULAR 5/2008, DE 05.11.08, DE LA C.N.M.V.Requerimientos de información estadística sobre activos y pasivos de las instituciones de inversión colectiva de la Unión Europea.

20.11.08 RESOLUCION DE 05.11.08, DEL CONSEJO DE LA C.N.M.V.Se modifica el Reglamento de Régimen Interior de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

21.11.08 RESOLUCION DE 18.11.08, DE LA D.G.T.P.F.Se establecen las condiciones de actuación de los Creadores de Mercado de Deuda Pública del Reino de España.

22.11.08 RESOLUCION DE 20.11.08, DE LA D.G.T.P.F.Se dispone la publicación de los resultados de la primera subasta del Fondo para la Adquisición de Activos Financieros.

24.11.08

ORDEN EHA/3364/2008, DE 21.11.08, DEL M.E.H.Se desarrolla el artículo 1 del Real Decreto-ley 7/2008, de 13 de octubre, de Medidas Urgentes en Materia Económico-Financiera en relación con el Plan de Acción Concertada de los Países de la Zona Euro.-Corrección de errores en el BOE 27.11.08

29.11.08 ORDEN EHA/3413/2008, de 26.11.08, DEL M.E.H.Desarrollan para el año 2009 el método de estimación objetiva del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas y el régimen especial simplificado del Impuesto sobre el Valor Añadido.

CORRECCIÓN DE ERRATAS PUBLICADAS EN EL BOE EN 2008, RELATIVAS A NORMAS PUBLICADAS EN EL AÑO 2007


15.01.08 CORRECCION DE ERRORES DE LA RESOLUCION DE 20.12.07, DE LA D.G.T.P.F.Por la que se hacen públicos los resultados de las subastas de Letras del Tesoro a seis y doce meses correspondientes a las emisiones de fecha 21 de diciembre de 2007

BOE: Boletín Oficial del EstadoCNMV: Comisión Nacional del Mercado de ValoresDGTPF: Dirección General del Tesoro y Política FinancieraM.E.H.: Ministerio de Economía y Hacienda IIC: Instituciones de Inversión Colectiva


Este Informe es provisional y se presenta a efectos informativos como avance del Informe de Mercado anual que se elaborará con datos definitivos de cierre de 2008. El documento ha sido preparado por el Servicio de Estudios de BME con informaciones obtenidas de fuentes propias y externas consideras fidedignas sin que, en este último caso, ello permita consi-derarlas como totalmente exactas o completas. Las estimaciones, predicciones, opiniones y consideraciones que figuran han sido realizadas a la fecha de elaboración del documento, por lo que pueden sufrir modificaciones con ocasión de las fluctuaciones de los mercados. En ningún caso el contenido constituye una recomendación, incitación u oferta de compra o venta sobre cualquier tipo de instrumento negociable.

Info

rme

de M

erca

do 2

00

8

www.bolsasymercados.es

Informe de Mercado 2008

Documents

Informe de Mercado 2008 - Bolsa de Madrid Infor… · 5.3 La propiedad de acciones cotizadas en España 90 5.4 La inversión extranjera en acciones cotizadas 91 6 ... desaceleración