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INFORME SOBRE LA
INFLACIÓN
JULIO-SEPTIEMBRE 2003
Octubre 29, 2003
Índice
I. INTRODUCCIÓN
II.EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
III.POLÍTICA MONETARIA
IV.PERSPECTIVAS DEL SECTOR PRIVADO
V.BALANCE DE RIESGOS
VI.COMENTARIOS FINALES
I.INTRODUCCIÓN
IntroducciónEn el tercer trimestre de 2003, la economía mexicana estuvo condicionada por:
Un entorno internacional un tanto más propicio.Un crecimiento moderado en el ámbito interno, con una evolución mixta tanto a nivel sectorial, como entre los diferentes componentes del gasto.
En dicho entorno, la inflación descendió durante el periodo, en una trayectoria compatible con su objetivo puntual de 3%, considerando un intervalo de +/-1%.
Asimismo, las expectativas de inflación registraron una caída y, a partir de julio, se han ubicado dentro del intervalo.
3
IntroducciónDado el contexto anterior, el Banco de México mantuvo sin cambios el “corto” durante el trimestre.
El análisis actual de la política monetaria debe considerar elementos coyunturales y estructurales:
Se ha permitido que las condiciones monetarias en México reflejen ordenadamente la amplia liquidez a nivel global.Por su parte, la disciplina monetaria y fiscal durante los últimos años, aunada a reformas financieras, ha favorecido el desarrollo de los mercados de capitales en México.
4
IntroducciónAsí, en un entorno con niveles reducidos de tasas de interés y con mercados de capital más robustos, la política monetaria ha contribuido a facilitar una recuperación de la demanda interna. En particular:
El consumo mantiene su ritmo de expansión, apuntalado por las condiciones financieras favorables y por el apoyo de una mayor disponibilidad de crédito.Un número importante de empresas se encuentra en una mejor posición financiera, lo que crea condiciones para que puedan incrementar su inversión con mayor rapidez una vez que se fortalezca la demanda por sus productos.
Lo anterior ha sucedido bajo la atenta vigilancia de la inflación y las expectativas del público.
El Banco de México considera que, en lo que resta del año, la inflación general continuará su tendencia hacia el objetivo puntual de largo plazo de 3%, considerando un intervalo de variabilidad de +/- 1%.
5
II. EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN
7
En septiembre de 2003, la inflación anual del INPC resultó de 4.04% y la subyacente de 3.51%. Dichas tasas se comparan con las registradas en junio (4.27% y 3.60%, respectivamente).
INPC y sus Componentes(Variaciones en por ciento)
INPC e Índice de Precios Subyacente(Variación anual en por ciento)
Sep-2003/ Jun-2003/ Sep-2002/Sep-2002 Jun-2002 Sep-2001
INPC 4.04 4.27 4.95 Subyacente 3.51 3.60 3.85
Mercancías 2.27 2.16 1.85 Servicios 4.91 5.25 6.61
No Subyacente 5.23 5.80 7.34 Agropecuarios 5.47 6.09 2.38
Frutas y Verduras 6.36 6.49 5.90 Resto 4.86 5.81 0.04
Educación 8.57 10.31 10.10 Administrados yConcertados
Administrados 6.47 6.86 12.93 Concertados 1.96 2.01 6.41
4.02 4.21 9.23
8.85
8.91
8.87 8.96
8.11
7.09 7.17
7.11
6.95
6.57
5.88
5.93 6.14
5.89
5.39
4.40 4.
794.
794.
664.
704.
68 4.94 5.
515.
294.
954.
94 5.39 5.
705.
16 5.52 5.64
5.25
4.70
4.27
4.13
4.04
4.04
2
4
6
8
10
12
Sep Ene Ma Sep Ene Ma Sep Ene Ma Sep
INPCSubyacenteNo Subyacente
2000 2001 2002 2003
8.85
8.91
8.87 8.96
8.11
7.09 7.17
7.11
6.95
6.57
5.88
5.93 6.14
5.89
5.39
4.40 4.
794.
794.
664.
704.
68 4.94 5.
515.
294.
954.
94 5.39 5.
705.
16 5.52 5.64
5.25
4.70
4.27
4.13
4.04
4.04
2
4
6
8
10
12
Sep Ene Ma Sep Ene Ma Sep Ene Ma Sep
INPCSubyacenteNo Subyacente
2000 2001 2002 2003
8
Al cierre de septiembre, la inflación subyacente de los servicios presentó un descenso de 5.25% a 4.91% con respecto a junio, mientras que la de las mercancías registró un incremento marginal, de 2.16% a 2.27%.
Subíndice Subyacente de las Mercancías
(Variación anual en por ciento)
Subíndice Subyacente de los Servicios
(Variación anual en por ciento)
0
2
4
6
8
10
12
14
Sep Dic
Mar
Jun
Sep Dic
Mar
Jun
Sep Dic
Mar
Jun
Sep
ServiciosViviendaResto
2001 20022000 2003
0
2
4
6
8
10
Sep
Dic
Mar
Jun
Sep
Dic
Mar
Jun
Sep
Dic
Mar
Jun
Sep
MercancíasAlimentosResto
2001 20022000 2003
9
96
100
104
108
112
116
120
-18 -12 -6 0 6 12 18
Recesión de 1981-1982Recesión de 1990-1991Recesión de 2001
PIB y Producción Manufacturera
(Billones de dólares y 1997=100; desest.)
Empleo en el Sector Manufacturero
(Valle = 100; desest.)
90
94
98
102
106
110
114
118
-18 -12 -6 0 6 12 18
Recesión de 1981-1982Recesión de 1990-1991Recesión de 2001
8.2
8.4
8.6
8.8
9.0
9.2
9.4
9.6
9.8
I-99
IV-9
9
III-0
0
II-01 I-02
IV-0
2
III-0
3
104
106
108
110
112
114
116
118
PIB
Indice ProducciónManufacturera
La economía de Estados Unidos registró una importante recuperación durante el tercer trimestre de 2003, apoyada en el consumo privado y público, así como en la inversión de las empresas. Este mayor crecimiento no se ha reflejado plenamente en el sector manufacturero, si bien las últimas cifras presentan una mejoría.
Producción Manufacturera(Valle = 100; desest.)
10
Durante el tercer trimestre de 2003, el consumo privado mantuvo su expansión, mientras que la inversión representó el renglón menos vigoroso del gasto interno.
Inversión Fija Bruta(1993=100; serie desest.)
Venta en Establecimientos Comerciales
(1994=100; serie desest.)
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
EAJ2000
OEAJ2001
OEAJ2002
OEA2003
J90
105
120
135
150
Construcción
Maquinaria y Equipo
Total
-17.9%
-9.6%
110
115
120
125
130
135
140
EA J2000
O E AJ2001
OE AJ2002
O EA J2003
95
100
105
ANTAD
Establecimientos Comerciales:
Menudeo
Importaciones de Bienes de Capital
(Millones de dólares; serie de tendencia)
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
2.0
2.1
2.2
2.3
E A J2000
O E A J2001
O E A J2002
O E A J2003
11
IGAE e Índice de Producción Industrial(Desestacionalizados, Enero 2000=100)
Consumo e Inversión Privada(Desestacionalizados,
Primer Trimestre 2000 =100)
94
96
98
100
102
104
106
E-00
A-00
J-00
O-0
0E-
01A-
01J-
01O
-01
E-02
A-02
J-02
O-0
2E-
03A-
03J-
03
IGAE
Producción Industrial
La actividad económica en México presentó una trayectoria mixta a nivel sectorial y al interior de los componentes del gasto.
85
90
95
100
105
110
I 200
0II
2000
III 2
000
IV 2
000
I 200
1II
2001
III 2
001
IV 2
001
I 200
2II
2002
III 2
002
IV 2
002
I 200
3II
2003
Consumo PrivadoInversión PrivadaPIB Real
12
65
-129
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
E M J A N E A J S N F A J S
Permanentes
Eventuales
Durante el tercer trimestre de 2003, en México se contrajo el empleo formal, continuó la recomposición del empleo del sector industrial al de servicios, y el desempleo presentó un incremento. A su vez, el aumento que registraron en promedio los salarios nominales contractuales resultó de 5.1%.
Número de Asegurados Permanentes y Eventuales
Urbanos en el IMSS(Variación anual en miles)
Composición de los Asegurados en el IMSS
(Variación anual en miles)
Salarios Contractuales e Inflación Esperada para los
Siguientes 12 Meses(Variación anual en por ciento)
- 65
-400
-300
-200
-100
0
100
E M M J S N E M M J S2002 20022003 2003
10.2
9.0
9.9
9.7
6.9
6.7
7.4
6.6 6.
96.
15.
86.
56.
06.
86.
65.
74.
8 5.2 5.
85.
25.
05.
05.
04.
95.
74.
55.
45.
0
0
2
4
6
8
10
12
J2001
S D M2002
J S D M2003
J S
Salarios Contractuales
Expectativas de Inflaciónpara los Siguientes 12 Meses
13
El comportamiento del comercio exterior y de la cuenta corriente, respondió tanto a la debilidad que mostró la demanda externa, como al poco vigor de la interna.
Cuenta Corriente(Millones de dólares)
Déficit en Balanza Comercial(Millones de dólares)
5,58
4
8,00
3
9,95
4
7,91
6
3,01
1
15,5
12
24,3
86
22,7
52
22,3
92
16,7
94
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
ene-dic1999
ene-dic2000
ene-dic2001
ene-dic2002
ene-sep2003
Total No petroléro
12,8
56 15,4
84
12,8
87
13,6
27
12,1
93
16,6
86
15,8
43
15,5
28
14,0
58
12,0
42
8,00010,000
12,00014,00016,000
18,00020,000
22,00024,000
1999 2000 2001* 2002 2003**
Inversión Extranjera Directa
Déficit de la Cuenta Corriente
* Excluye la transacción Banamex-Citicorp** Esperado, Encuesta Banco de México, septiembre 2003
III. POLÍTICA MONETARIA
Política Monetaria
Durante 2002 y el primer trimestre de 2003, se enfrentaron perturbaciones de oferta que afectaron el proceso desinflacionario.
En respuesta, y a fin de reducir su impacto sobre las expectativas de inflación, el Banco de México incrementó el “corto” en repetidas ocasiones hacia finales de 2002 y principios de 2003.
La respuesta de la autoridad permitió que se absorbieran las perturbaciones sin contagiar significativamente las expectativas de inflación y que se observara solamente un efecto transitorio sobre dichas expectativas y sobre la inflación general.
15
16
Así, las acciones monetarias indujeron un cambio de tendencia en las expectativas de inflación del sector privado para el cierre del año. Asimismo, han permitido anclar las expectativas de mediano y largo plazo, reduciendo la percepción del riesgo inflacionario.
Inflación Esperada para 2003 y 2004(Por ciento)
Inflación Esperada para el Corto y Largo Plazos
(Por ciento)
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
May
-02
Jul-0
2
Sep
-02
Nov-
02
Ene-
03
Mar
-03
May
-03
Jul-0
3
Sep
-03
Encuesta Infosel 2003Encuesta BdeM 2003Encuesta Infosel 2004Encuesta BdeM 2004
3.783.67
3.35
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Tasa Promedio Anual en 2005-2008: 3.49
Política Monetaria
Por su parte, durante el tercer trimestre el tipo de cambio registró una depreciación moderada. Su ajuste ha sido ordenado, con un bajo traspaso a la inflación y un reducido impacto sobre las tasas de interés.
Por lo que respecta a la demanda agregada, su evolución ha sido compatible con el proceso desinflacionario.
En suma, en el periodo prevalecieron condiciones propicias para el avance en la consecución de la meta de inflación. Así, el “corto” se mantuvo sin cambios en 25 millones de pesos diarios.
17
18
La conducción de la política monetaria ha permitido que las tasas de interés de corto plazo se reduzcan de manera significativa, reflejando las condiciones de amplia liquidez a nivel global.
Tasas de Interés(Tasas Anuales en Porcentaje)
Rendimiento Neto de la Deuda Pública y Tipo de Cambio
0
1
2
3
4
5
6
Ene-
01
Jul-0
1
Ene-
02
Jul-0
2
Ene-
03
Jul-0
3
0
4
8
12
16
20 Libor 3 MesesCetes 91 Días
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
Ene-
01
Jul-0
1
Ene-
02
Jul-0
2
Ene-
03
Jul-0
3
Pes
os p
or d
ólar
150
200
250
300
350
400
450
500
Punt
os b
ase
Tipo de cambio
Diferencial de RiesgoSoberano EMBI+
19
Asimismo, el ajuste a la fase del ciclo y el menor riesgo inflacionario, permitieron que la curva de rendimiento alcanzara mínimos históricos. Estas tasas de interés constituyen un aliciente directo al gasto y deberán contribuir a la reactivación de la economía.
Curva de Rendimiento de la Deuda Interna Pública a Diferentes Plazos
(Por ciento)
3
4
5
67
8
9
10
11
1
día
28 d
ías
91 d
ías
182
días
1
año
2 añ
os
3 añ
os
5 añ
os
7 añ
os
10 a
ños
Prom 1er trim 2003Prom 2o trim 2003Prom 3er trim 2003
IV. PERSPECTIVAS DEL SECTOR PRIVADO
21
Los analistas económicos del sector privado revisaron a la baja la previsión sobre el crecimiento del PIB de México en 2003, de 2.16% en junio a 1.60% en septiembre. Para 2004, se prevé una expansión de 3.39%.
Expectativas de los Consultores sobre el Crecimiento del PIB en 2003
(Por Ciento)
4.05 4.
30
2.543.
16
2.16
1.60
0
1
2
3
4
5
D2001
E F MAM J2002
J ASO NDE F MAM2003
J J AS
Expectativas de los Consultores sobre el Crecimiento del PIB en 2004
(Por Ciento)
4.24
4.16
4.13
4.00
3.73
3.75
3.71
3.61
3.54
3.39
0
1
2
3
4
5
D2002
E F M A M2003
J J A S
22
La inflación esperada para 2003 se revisó a la baja de manera significativa durante el tercer trimestre del año: de 4.01% en junio a 3.78% en septiembre. Para el cierre de 2004 se estima una inflación de 3.67%.
Expectativas de los Consultores sobre la Inflación General y Subyacente en 2003
(Por Ciento)
Expectativas de los Consultores sobre la Inflación General en 2004
(Por Ciento)
3.76
3.76
3.72
3.73 3.80
3.74
3.73
3.66
3.69
3.67
2
3
4
5
D2002
E F M A M2003
J J A S
3.78
3.723.794.
014.114.
344.38
4.274.31
4.21
2
3
4
5
D2002
E F M A M2003
J J A S
Inflación Subyacente3.4
V. BALANCE DE RIESGOS
24
A continuación se presentan los pronósticos y supuestos del escenario base preparado por el Banco de México:
Banco de México
(Supuestos)Sector
Privado*
Precio Promedio de la Mezcla Mexicana 24.0 24.07(dólares por barril)
Crecimiento de los Estados Unidos en 2003 2.7 2.57(%)
Producción Industrial de los Estados Unidos en 2003 0.1 0.1(%)
Banco de México
(Pronósticos)Sector
Privado1
Crecimiento del PIB de México 1.5 1.60(%)
Déficit en la Cuenta Corriente de México <2.0 2.19(Porcentaje del PIB)
Supuestos del Entorno Externo y Pronósticos de las Principales Variables Macroeconómicas para 2003
Inflación Anual (Dic.-Dic.) 3.0 +/- 1.0 3.78(%)
1/ Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, septiembre 2003, Banco de México
25
El escenario inercial considera que la economía mexicana incrementará su ritmo de crecimiento en 2004. Esta expectativa se fundamenta en la previsión de que el consumo privado mantendrá su relativo dinamismo y de que la inversión del sector privado registrará cierta recuperación. Se estima que el crecimiento del PIB real en México será de entre 3.0 y 3.5 por ciento en 2004.En cuanto a la inflación, el ejercicio indica que la postura actual de la política monetaria es compatible con una trayectoria de la inflación que continúa convergiendo hacia su objetivo de largo plazo.
Panorama para 2004
26
El escenario descrito está sujeto a varios factores de incertidumbre. En lo que toca a los riesgos provenientes del ámbito externo, pueden señalarse los siguientes:
Riesgos Externos
El principal elemento que puede afectar el curso previsto para la economía nacional se refiere a que no se consolide la recuperación en los Estados Unidos, en particular si la falta de fortaleza yace en la producción manufacturera e inversión no residencial; y
Balance de Riesgos
27
Riesgos InternosUna pérdida de competitividad tal que, a pesar del repunte en EUA, el estímulo en México no sea suficientemente fuerte;Que la pérdida de competitividad tenga implicaciones sobre el crecimiento potencial de la economía y sobre la capacidad de sostener una inflación baja en el mediano plazo;Resistencia a la baja de la inflación subyacente;Incrementos salariales incompatibles con las condiciones del mercado laboral; Perturbaciones de oferta desfavorables en la inflación no subyacente, especialmente en los precios de productos agropecuarios;
Balance de Riesgos
VI. COMENTARIOS FINALES
Comentarios FinalesAl hacer una retrospectiva más amplia, deben destacarse dos grandes tendencias que han venido presentándose en la economía mundial, y que representan un gran desafío para México:
La actividad económica en Estados Unidos se desaceleró notablemente, con una severa caída en las manufacturas.
El surgimiento de China como un gran participante, integrándose con rapidez y vigor al comercio internacional.
Asimismo, también es un hecho que los costos de transporte se han reducido enormemente a nivel global.
29
30
El escenario inercial previsto para 2004 implicaría que el PIB todavía estaría creciendo por debajo de su potencial. Por ello, resulta impostergable tomar las acciones necesarias para incrementar el dinamismo de la economía mexicana.En la medida en que las reformas incrementan la flexibilidad y capacidad de respuesta de la economía, abrirán oportunidades de desarrollo.La instrumentación de las reformas podría estimular un crecimiento más alto inclusive en el corto plazo y, por supuesto, incrementar el potencial de largo plazo.Asimismo, mejoras en el entramado institucional tendrían efectos similares. Modificaciones a la normatividad que reduzcan la incertidumbre jurídica y regulatoria de muchas actividades, y que generen los incentivos adecuados para los agentes económicos, redundarían en mayor confianza para destinar recursos hacia el ahorro e inversión.
Comentarios Finales
31
El Banco de México avizora la convergencia de la inflación general con el objetivo establecido para el cierre del año.El objetivo establecido para el largo plazo (3% considerando un intervalo de variabilidad de +/- 1%) operará en forma continua. En este sentido, resulta conveniente considerar a la meta de inflación como un objetivo promedio a lo largo de un ciclo.La convergencia de la inflación hacia su objetivo para 2003 no es garantía de que se hubiese consolidado la estabilidad de precios. Este logro no sería sino el primer paso de un largo camino por recorrer, en el que se requiere de varios años de baja inflación para que se perciba que ésta ha sido erradicada.Por ello, el Instituto Central mantendrá en todo momento una atenta vigilancia de la evolución de la inflación con el propósito de afianzar la estabilidad.
Comentarios Finales
