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V Diplomado en Finanzas

Instrumentos Financieros

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Presentado por Armando Manco M.

Marzo 2010

V Diplomado en Finanzas Instrumentos Financieros

Agenda:

1. Instrumentos Representativos de Participacin

2. Operaciones Burstiles

3. Instrumentos Representativos de Deuda

4. Fondos Mutuos y Fondos de inversion

5. Instrumentos Derivados

Son instrumentos financieros que tiene un valor referencial (valor nominal o facial) y que pueden ofrecer un flujo de pagos peridicos preestablecidos (cupones). De ah que se les asocie con el trmino instrumentos de renta fija.

Instrumentos Representativos de Deuda o Pasivos




Instrumentos de corto plazo (papeles comerciales)

Letras de cambio, pagars

Certificados de depsito del sistema bancario

Certificados de depsito del BCR

Letras hipotecarias

Titulo de crdito hipotecario negociable

Bonos: BAF, subordinados, corporativos, convertibles, titulizacin, del tesoro, etc.

INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZOEmitidos por Oferta Pblica:

Definicin segn LMV: Los instrumentos de corto plazo son valores representativos de deuda emitidos a plazos no mayores de un ao y pueden ser emitidos mediante ttulos o anotaciones en cuenta.

Programa: Plan por el que se establece la realizacin de mltiples emisiones de valores.

Emitidos por Oferta Privada:

Letras de Cambio, Pagars, Facturas Conformadas: Son ttulos valores que representan la obligacin de pago de un determinado agente.

Caractersticas: Avaladas, Afianzadas, Garantizadas. Pueden ser mayores a un ao.



Cupones

Inversin

Principal

(P)C1 C nC n-1C2

t nt n-1t2t1


VALORIZACION

El principio fundamental en finanzas es que el precio de un activo es igual al valor presente de todos los flujos que se esperan recibir:

K

VA = [ Cn / (1 + r) Tn ]n = 1

Cn : Monto de pago del cupn y/o principal en el periodo n.r : Tasa de rendimiento efectiva de mercado.Tn : Nmero de das o periodos que existen entre el perodo de

pago n y el da t.n : Nmero de periodos que restan hasta el da de

vencimiento.


VALORIZACION

Se requiere conocer el flujo de pagos o cuponera.Casustica: tasas variables (VAC), monto nominal reajustable, fecha de pago distinta a fecha de vencimiento, amortizacin anticipada.TIR: ventajas (comparable, sencilla, nica) y desventajas (asume reinversin a igual tasa, inconsistencia con la curva)


TASA DE RENDIMIENTOTasa de descuento: debe ser la tasa de rendimiento de mercado.

El rendimiento total de un instrumento representativo de deuda est compuesto por:

El rendimiento fijo (cupn), derivado del compromiso del emisor (contractual), y

El rendimiento de mercado (variaciones de precios), que surge por fluctuaciones en el precio del bono.

El rendimiento o tasa total pueda ser mayor o menor que la tasa de inters o cupn.

El precio de la transaccin se puede realizar a la par (valor nominal), debajo o sobre la par.

Los precios de los bonos de ms largo plazo se ven ms afectados, positiva o negativamente, ante variaciones en la tasade inters que los precios de los bonos de plazos menores.


RENDIMIENTO DE LOS BONOS

110 = Valor Contractual

100i2

98i1

102

Precio

i3


RENDIMIENTO DE LOS BONOS

110100

10%100

TasaPrecio

I2=

11098

12,24%98 I1=

110102

7,84%102 I3=

PRECIO vs TASA

Los precios de los bonos fluctan a medida que cambian los tipos de inters.

Existe una relacin inversa entre precio y tasa. A mayor tasa, menor ser el precio exigido.


Para cada nivel de riesgo se tendr una curva distinta. Para una misma fecha, a los instrumentos ms riesgosos se les requerir una tasa de rendimiento mayor, es decir, la curva se desplaza hacia arriba.

Curvas de Rendimiento

AAA

AA

ATasa

t (duracin)


Consideraciones para la Estimacinde la Yield Curve

Riesgos distintos son curvas distintas

Objetivo del portafolio: fondo de pensiones es a largo plazo, fondo mutuo es a corto.

Periodo de evaluacin de las clasificaciones de riesgo

Inversiones Deterioradas

Qu hacer ante data escasa y no referencial?


MECANISMOS DE COLOCACIN

Procedimientos:

Holandesa: se ordena en forma creciente (tasas) o decrecientes (precios) las propuestas y cuando se iguala oferta y demanda o cuando la demanda iguala a una tasa/precio referencial, se asignan a todos a dicha tasa/precio.

Por orden de recepcin de propuestas: Por orden de recepcin de propuestas. La propuesta recepcionada primero, ser la primera en asignarse y as sucesivamente. Se asignarn a los precios/tasas propuestos.



Procedimientos:

Por prorrateo: Se considerarn todas las propuestas que cumplan las condiciones establecidas y se efectuar un prorrateo simple :Monto adjudicado = Monto a colocar * Monto de la propuesta

Suma de las propuestas iguales

Se asignarn a los precios/tasas que establezca el emisor/colocador.

Discriminatoria: De menor a mayor tasa, o de mayor a menor precio. Se asignarn a los precios/tasas propuestos.



Variable a Subastar:

Precio o Tasa de rendimiento

Tasa de mercado

Empate o Remanente:

A prorrateo simple:Monto adjudicado = Remanente a colocar * Monto de la propuesta

Suma de las propuestas iguales

Por mayor monto propuesto

Por orden de recepcin de propuestas

Sin remanentes


Formacin de Precios en el Mercado Secundario

Precio de Mercado: aquel derivado de la libre concurrencia de la oferta y demanda.Pero que se requiere para la formacin de los precios de mercado?

Un nmero no reducido de compradores y vendedores.Un nmero no reducido de tenedores del valor.Adecuada informacin.


Problemas del Mercado Peruano:Bajos niveles de ofertas pblicasEmisiones relativamente pequeasInstrumentos con pocos tenedoresPocos participantes en el mercadoConcertacin por grupos econmicos

Consecuencias: Escasa negociacin de valoresPrecios de transaccin que no necesariamente reflejan el verdadero valor del activo.


Riesgos en Instrumentos de Renta Fija

Riesgo de Tasa de IntersRiesgo de ReinversinRiesgo de RecompraRiesgo de CrditoRiesgo de InflacinRiesgo de Tipo de CambioRiesgo de Liquidez (mercado secundario)Riesgo de Volatilidad (precio de opciones ocultas)Riesgo de Evento


Es la variacin que se produce en la rentabilidad o el valor de las decisiones financieras, como consecuencia de la variacin del tipo de inters del mercado.Es un riesgo sistemtico que hace variar la cuanta de los flujos financieros o su valor (en trminos actuales).La sensibilidad del rendimiento a las variaciones del tipo de inters es una buena estimacin del riesgo.Existe una relacin inversa entre el precio de un bono y la tasa de descuento exigida por el mercado. El Riesgo de Tasa est relacionado con la sensibilidad de un bono al cambio en las tasas de descuento que exige el mercado.


Riesgo de Tasa de Inters(de mercado; de precio)

Riesgo de Tasa

Ejemplo: Suponga que compra un Bono que tiene un vencimiento de 3 aos, con valor nominal de $1000 e inters de 10%. Los pagos que promete pagar son: intereses cada ao y principal al final del tercer ao. El TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10% anual. Al cabo de un ao, Ud. vendi el bono cuando el TIR era 12% anual. Cul fue la rentabilidad efectivamente lograda en dicho perodo (Tasa de retorno realizada o Holding Period Return)?

Se corre riesgo de tasa cuando el horizonte de inversin es inferior a la madurez del bono.

Pcompra = $ 1,000Pventa = $100 + $1,100 = $966.20

(1.12) (1.12)2

HPR = $100 + $966.20 _ 1 = 6.62%$1,000


Riesgo de ReinversinEl efecto de la variacin de la tasa de mercado, pero no sobre el precio del bono sino sobre la rentabilidad ex post obtenida por el bono. Los cupones son reinvertidos a tasas diferentes a las cuales se descontaron inicialmente.

Ejemplo: Suponga que Ud. compr un bono que tiene un vencimiento de 3 aos, con valor nominal de $1000 e inters de 10%. Los pagos que promete pagar son intereses cada ao y principal al final del tercer ao. El TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10% anual. Cul es la rentabilidad anual realizada al final del tercer ao si el cupn fue reinvertido al 5%?

Se corre riesgo de reinversin cuando el horizonte de inversin es ms largo que el pago de los cupones (y/o principal)


Riesgo de Reinversin

P = $ 1,000

Riqueza Final = $100x(1.05)2 + $100x(1.05) + $1,100= $ 1,315.25

R = $ 1,315.25 1/3 _ 1 = 9.56% anual$ 1,000


Riesgo de RecompraSe presenta cuando el inversionista posee un bono con una provisin de recompra (Call Provision)La recompra ocurre cuando la tasa del bono baja lo suficiente como para justificar el rescate de los bonos e incurrir en el costo de refinanciamiento.


Sensibilidad al Cambio en Tasa (Volatilidad de Precio)

Supongamos que tenemos tres tipos de bonos y una estructura de tasas planas (independientemente de la madurez, los tres bonos se descuentan a la misma tasa). Sorpresivamente el mercado aumenta el TIR exigido en 100 puntos base.

Cul bono variar ms su precio?

Vemos que la madurez de un bono no necesariamente es un buen indicador de su sensibilidad a los cambios en las tasas de descuento.

Bono Cartula Cupn Madurez Precio Precio Cambio %10% 11% en Precio

A 1000 0% 10 385.5 352.2 -8.7%B 1000 0% 8 466.5 433.9 -7.0%C 1000 5% 10 692.8 646.7 -6.7%D 1000 15% 10 1307 1236 -5.5%


DURACIN DE MACAULAY

Media ponderada de los vencimientosEl peso que se le da a cada vencimiento es el correspondiente valor actual del flujo neto de caja :

=

=

=

+=

+

+=

n

tt

tn

tt

t

n

tt

t

rQ

tP

rQ

rQ

tD

10

1

1

)1(1

)1(

)1(


DURACIN MODIFICADA

Al derivar P0, (en trminos relativos) con respecto a r, nos encontramos con un valor que, cambiado de signo, es igual al de laduracin dividido por 1+r, y que por esta razn recibe el nombre de duracinmodificada:

( )rDD+

=1

*


t Qt VA VA.t

12345

5555

105

4,734,494,254,0380,33

4,738,9812,7716,14401,69

TOTAL 97,86 444,33

EJERCICIOCalcular la sensibilidad al tipo de inters de un bono de 100 Mll., con un inters del 5% anual y vencimiento a 5 aos. El tipo de inters actual del mercado es del 5,5%.


54,486,973,444==D

3,4055,154,4* ==D

aos

variacin en P0 por cada 1% de variacin en r.

La DURACIN ser:

La DURACIN MODIFICADA ser:

EJERCICIO


INTERPRETACIN DE LA DURACIN

La duracin es el tiempo medio de vencimiento del instrumento. Es la longitud media del tiempo en la que el inversor espera obtener su dinero.

La duracin ha reemplazado el concepto de maduracin (plazo hasta vencimiento), ya que maduracin slo se refiere al instante de tiempo en que tiene lugar el ltimo pago, ignorando el momento y magnitud del resto de pagos.


La duracin modificada indica la variacin porcentual en el valor del activo por cada variacin de un punto porcentual del tipo de inters del mercado.

A mayor duracin, mayor sensibilidad del activo a las variaciones del tipo de inters.

La duracin modificada mide exactamente esa sensibilidad.


INTERPRETACIN DE LA DURACIN

APLICACIN DE LA DURACIN

El valor de la duracin siempre es positivo.

El valor positivo de la duracin modificada se ha de interpretar en el sentido mas frecuente: variacin del valor del activo en sentido contrario al de la variacin del tipo de inters.

La medida de sensibilidad que da la duracin modificada solo es precisa para pequeas variaciones del tipo de inters, puesto que la derivada solo mide el efecto de variaciones infinitesimales.


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