InterparkINT initiation krfile.truefriend.com/Storage/research/research07/Interpar...• 인터파크INT는 사업부문이 다각화되어 있어 실적이 특정 단일 변수에

시장을 선도하는 온라인 유통 플랫폼

매수 의견과 목표주가 19,000원으로 분석 개시 신규 상장 종목 인터파크INT에 대해 매수 의견과 목표주가 19,000원을 제시하며 분석을 개시한다. 목표주가는 2014년 순이익 203억원에 목표 PER 30배를 적용해 산출했다. 매수를 추천하는 이유는 시장 내 확고한 입지와 경쟁력을 바탕으로 문화 소비시장 확대와 e-커머스 활성화의 수혜가 크고, 고마진 사업군인 투어와 ENT의 이익 기여 확대로 실적 개선이 가속화될 것으로 예상되기 때문이다. 공모가는 투자자들의 높은 관심 속에 공모희망가액 상단대비 15% 높은 7,700원으로 확정됐다. 코스닥 시장 상장일은 2월 6일이다. 문화 소비 수요 증가로 인터파크INT의 유통 플랫폼 가치 부각 인터파크INT의 유통플랫폼 가치는 e-커머스 시장 확대와 문화 소비 활성화로 더욱 커질 전망이다.국내 문화 소비 시장은 소득 수준 상승, 여가 시간 증가, 문화소비 활동에 대한 인식 변화 등 사회 구조적인 변화와 문화 콘텐츠의 다양화로 빠르게 커지는 추세다. 특히 e-커머스 시장은 업종 특성상 초기 선점이 중요한데 인터파크INT는 차별화된 경쟁력을 바탕으로 부문별로 높은 트래픽과 인지도를 확보하고 있고, 부문간 시너지 효과도 커 유통플랫폼의 가치가 지속 상승할 것으로 예상한다. 고마진 사업군으로의 믹스 개선 효과 발현 전 사업부문의 고른 성장과 수익성 높은 ENT와 투어부문의 이익 기여 확대로 2014년, 2015년 영업이익률은 전년대비 각각 0.7%p, 1.6%p 상승할 전망이다. 투어부문은 개별자유여행 시장 확대와 온라인 투어 문화 활성화로 높은 성장세를 유지하는 한편 고마진의 호텔, 패키지 등 비항공권 영역의 비중이 높아지며 수익성이 개선될 것이다. ENT부문은 독점적인 지위를 바탕으로 밸류체인을 확대해 캐시카우 역할을 지속할 것이다. 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액(십억원) 350 347 372 404 442

영업이익(십억원) 8 15 21 26 35

세전이익(십억원) 9 16 20 26 36

당기순이익(십억원) 9 13 16 20 28

EBITDA(십억원) 12 19 28 33 42

순차입금(십억원) (89) (26) (32) (70) (82)

영업이익률(%) 2.3 4.3 5.7 6.4 7.9

ROE(%) 24.0 18.6 15.4 16.9 19.3

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EPS(원) 527 481 578 625 853

(EPS 증가율, %) NM (8.6) 20.2 8.0 36.5

BPS(원) 2,468 3,489 4,051 4,202 4,855

DPS(원) 0 0 0 0 0

PER(x) NM NM NM 12.3 9.0

PBR(x) NM NM NM 1.8 1.6

EV/EBITDA(x) NM NM NM 4.5 3.5

주: valuation 지표는 확정 공모가액 7,700원 기준

매수(신규)

목표주가: 19,000원

Stock Data

KOSPI(2/4) 1,887

공모가(원) 7,700

시가총액(십억원) -

발행주식수(백만) 32

52주 최고/최저가(원) -

일평균거래대금(6개월, 백만원) -

유동주식비율/외국인지분율(%) -

주요주주(%) 인터파크 71.1

특수관계인 2.6

EPS 변경(한국증권 추정치, 원)

변경전 변경후 (%)

2013F - 578 -

2014F - 625 -

2015F - 853 -

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) - - -

상대주가(%p) - - -

최민하 3276-6260 [email protected]

기업분석 In-depth / 스몰캡

인터파크INT(108790)

2014. 2. 5

Company report focus

� 리포트 작성 목적

• 신규상장 기업인 ‘인터파크INT’에 대한 분석 개시

• 문화/레저 수요 상승과 소비 트렌드 변화에 따른 기업의 성장성 전망

• 모바일 커머스 성장 가속화 등 전자상거래 업계가 변하는 가운데, 인

터파크INT의 사업 부문별 경쟁력 및 지속 성장의 근거 제시

� 핵심 가정 및 valuation

• 2014년 GDP 성장률 3.6% 가정

• 2014년 국내 E-커머스와 M-커머스 시장 규모는 전년대비 각각

15%, 91% 증가 예상

• 2014년 내국인 출국자수는 전년대비 6.2% 증가 예상

주요 가정 (단위: %, 십억원, 천명)

2011 2012 2013 2014F

GDP 성장률 3.6% 2.1% 2.7% 3.6%

E-커머스 시장규모 33,990 40,380 47,645 54,750

M-커머스 시장규모 600 1,700 3,970 7,600

내국인 출국자수 12,694 13,737 14,846 15,771

자료: 한국은행, 한국온라인쇼핑협회, 언론자료, 한국투자증권

� 민감도(시나리오) 분석

• 인터파크INT는 사업부문이 다각화되어 있어 실적이 특정 단일 변수에

민감하게 영향 받지 않음

• 2012년 기준, ENT부문의 영업이익 비중이 69%로 높았음. 투어부문

은 영업이익 비중이 11%에 불과했으나 성장성이 높아 이익 기여가

높아질 전망

• 2014년 ENT와 투어부문의 영업이익 비중은 각각 61%, 32% 예상

ENT와 투어 GMV 성장률 변화에 따른 EPS 민감도 (단위: %)

(% YoY) 투어부문 GMV 성장률

20 25 30 35 40

ENT 부문

GMV

성장률

5 (19.1) (15.4) (11.4) (7.9) (4.1)

7 (15.3) (11.5) (7.6) (4.1) (0.3)

9 (11.2) (7.5) 0.0 0.1 3.7

11 (7.7) (3.9) 0.1 3.5 7.3

13 (3.9) 0.0 3.9 7.4 11.1

자료: 한국투자증권

� 위험 / 기회 요인

• 아마존의 한국 진출: 쇼핑 부문에 위기이자 기회. 아마존의 진출로 견

고한 쇼핑 업계 구도 변화 가능성 높아 인터파크INT의 전문몰 등을

근간으로 한 질적 성장의 기회가 될 수 있음

• 금년에 올림픽, 월드컵, 아시안게임 등 스포츠 이벤트가 많아 문화 활

동에 대한 관심 일시적으로 감소할 가능성

� 기업의 주요 특징

1) Historical valuation 분석

• 신규 상장 기업으로 과거 밸류에이션 지표가 존재하지 않아 동종업체

valuation 지표 제시

• 산업과 각 기업의 실적 성장 기대감으로 높은 밸류에이션에서 거래되

고 있으며 이익 개선세 감안하면 밸류에이션 re-rating 가능할 전망

인터파크INT 동종업체 2014F PER- 13~15F EPS CAGR

Ctrip

Expedia

Priceline

Modetour

Hanatour

Madison

Rakuten

Ebay

0

5

10

15

20

25

30

35

0 5 10 15 20 25

(x, 2014F PER)

(%, 13~15F EPS CAGR)

자료: Quantiwise, 한국투자증권

2) 경쟁력 있는 문화 소비 플랫폼, 가치 부각될 전망

• 국내 문화 소비 시장은 소득 수준 상승, 여가 시간 증가, 문화 소비

활동에 대한 인식 변화와 다양한 문화 콘텐츠 공급으로 수요 증가세

• GDP 대비 문화소비 지출비 비중(3.7%)이 선진국(5.1%) 대비 여전히

낮아 추가 상승 여력 커 수혜 누릴 전망

OEDC 국가의 1인당 GDP와 GDP 대비 문화소비 지출비

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

룩셈

부르

크노

르웨

이

일본

미국

아이

스랜

드

아이

슬란

드핀

란드

오스

트리

아

아일

랜드

네덜

란드

독일

캐나

다벨

기에

프랑

스이

태리

한국

스페

인그

리스

포르

투갈

슬로

바키

아체

코

폴란

드헝

가리

3

4

5

6

71인당 GDP(좌) GDP 대비 문화소비 지출비(우)(USD) (%)

(평균 5.1%)

주: 2011년 기준

자료: Bloomberg, OECD

� 동종 기업 비교

• 보고서 3 페이지의 ‘<표 2> 동종업체 Peer valuation’ 참고

I. Valuation 및 투자포인트 .................................................................................................. 2

1. 투자의견 ‘매수’와 목표주가 19,000원으로 분석 개시

2. Peer valuation

II. 온라인 유통 플랫폼의 가치 부각 ................................................................................. 4

1. 문화 여가 소비 수요 상승의 수혜주

2. 전자상거래 시장, 모바일 커머스 확대로 성장세 가팔라질 전망

III. 사업 경쟁력 바탕으로 성장 스토리 지속 ................................................................. 6

1. 투어부문- 경쟁력 강화로 지배력 확대 예상

2. ENT 부문- 독보적인 시장 지배력 보유

3. 쇼핑 – 고마진 카테고리와 전문몰 강화가 중장기 성장 방향

4. 도서 – 유통채널과 밸류체인 확장으로 안정성 확보

IV. 실적전망 ............................................................................................................................10

1. 4분기 영업이익 전년동기대비 33% 증가할 전망

2. 투어와 ENT의 성장 지속, 2014년 영업이익 개선세 확대

V. 기업개요 .............................................................................................................................12

VI. 공모개요 ............................................................................................................................14

기업개요 및 용어해설 ..........................................................................................................15

Contents


2

I. Valuation 및 투자포인트

투자의견 ‘매수’와 목표주가 19,000원 제시

신규 상장 종목 인터파크INT에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 19,000원을 제시하며 조사분석을 개시한다. 목표주가는 2014년 순이익에 목표 PER 30배를 적용해 산출했다. 목표 PER 30배는 2013~2015년 순이익 CAGR 33.0%에 달하고, 국내외 동종업체 평균 PER이 34배(아마존, Live Nation Entertainment 제외시 24배) 수준인 점을 고려해 산정했다. 1) 국내 문화 소비 시장은 소득 수준 상승, 여가시간 증대 등으로 지속적으로 확대되고 있으며, 2) 온라인 및 모바일 사용이 활성화됨에 따라 전자상거래를 통한 소비 수요가 빠르게 늘어나고 있다. 또한, 3) 전자상거래 업의 특성상 초기 트래픽 선점이 중요한데, 인터파크INT는 높은 고객 충성도를 바탕으로 확고한 입지와 브랜드 인지도를 확보해 문화 플랫폼으로서의 가치가 부각될 전망이다. 인터파크INT는 외형 성장에 따른 영업레버리지 효과 확대로 수익성 개선 속도가 빨라 목표PER 30배는 정당하다고 판단된다. 공모가 7,700원 기준 2014년 PER은 12.3배다. <표 1> 목표주가 산정방식

금액

2014F 순이익(십억원) 20.3

목표 PER(배) 30

적정 시가총액(십억원) 608.1

주식수('000) 32,430

목표주가(원) 19,000


인터파크INT는 인터파크(035080)의 자회사로 쇼핑, 도서, ENT (Entertainment & Ticket), 투어 사업을 영위하는 전자상거래 업체다. 2010년 이전까지는 쇼핑, 도서 사업이 주력이었으나 2011년 이후 공연, 여행 부문에 대한 투자 및 성과 확대로 실적이 꾸준히 개선됐다. 2013년에는 고마진 부문인 ENT와 투어부문의 이익 기여 상승으로 영업이익률이 전년대비 1.4%p 상승한 5.7%로 개선될 전망이다.

[그림 1] 매출액과 영업이익률 추이와 전망 [그림 2] 부문별 영업이익 구성

322 374 350 347 372 404 442

(0.5)

(2.1)

2.1

4.3

5.76.4

7.9

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

-4

-2

0

2

4

6

8

10매출액(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

쇼핑

6% 도서

3%

ENT

63%

투어

28%

주: 별도실적 기준

자료: 인터파크INT, 한국투자증권

주: 2013년 예상 실적 기준(한국투자증권 추정치)


목표주가 19,000원 제시

공모가 기준 2014F PER은

12.3배

ENT, 투어 부문 성과 확대로

실적 개선세 지속


3

매수 의견을 제시하는 근거는 다음과 같다. 1) 인터파크INT는 문화 소비 확대의 수혜를 누릴 전망이다. 문화 소비 시장은 소득 수준 상승, 여가 시간 증대, 레저 활동에 대한 인식 변화 및 각종 공연 콘텐츠 다양화로 빠르게 성장하고 있다. 여가지출비가 빠르게 늘고 있지만 GDP 대비 비중이 3.7%(2011년 기준)로 OECD 평균 5.1% 대비 여전히 낮아 추가 상승 여력이 충분하다. 2) 고마진 사업군인 공연과 투어부문의 경쟁력 강화로 외형과 이익이 동시에 성장할 전망이다. 인터파크INT의 ENT 부문은 견고한 점유율을 바탕으로 확실한 캐시카우 역할을 지속하며 공연 기획, 제작 투자 등 밸류체인 확대를 통해 양호한 성장세를 이어갈 것이다. 투어부문은 개별자유여행 시장 성장과 온라인 투어 문화 활성화의 수혜가 예상되며 호텔, 패키지 등 고수익 사업 확대로 매출 믹스가 개선이 시작됐다. 3) 온라인 전자상거래 시장에서의 운영 노하우와 인지도를 바탕으로 본격 성장기에 진입한 모바일 전자상거래 시장에서의 성장 모멘텀이 지속될 전망이다. 전자상거래업 특성상 초기 비용이 크지만, 트래픽과 시장점유율을 확보한 이후에는 영업레버리지 효과가 극대화될 수 있다. 인터파크INT는 확고한 입지와 브랜드 인지도를 바탕으로 수익성 개선이 가속화돼 2014년, 2015년 영업이익률은 전년대비 각각 0.7%p, 1.6%p 개선될 전망이다. Peer valuation

인터파크INT의 peer 그룹은 성장성에 대한 기대감을 반영해 높은 밸류에이션에서 거래되고 있다. 인터파크INT의 13~15F EPS 성장률이 연평균 21.4%(순이익 성장률 33.0%)에 달하고, 시장 확대와 견고한 입지에 따른 안정적인 외형 성장과 빠른 수익성 개선 등을 고려하면 높은 밸류에이션은 정당화 가능하다고 판단한다.

<표 2> 동종업체 peer valuation (단위: 십억원, %, %p)

업종 국가 회사 주가 시가총액 PER EPS

CAGR PBR ROE 매출성장률 영업이익률

(각국 통화) (백만달러) 2012 2013F 2014F (13-15F) 2014F 2014F 2013F 2014F 2013F 2014F

한국 인터파크 INT 7,700 - NM NM 12.3 21.4 NM 16.9 7.4 8.6 5.7 6.4

전자상거래 미국 Amazon 346 158,974 NM NM 48.4 NM 10.4 18.2 21.0 19.7 1.9 3.0

Ebay 52 67,827 25.6 17.6 15.5 14.4 2.2 14.6 13.8 14.4 26.6 25.9

일본 Rakuten 1,517 19,872 45.6 35.9 28.4 23.0 5.6 21.6 17.1 12.1 19.3 20.9

중국 Dang Dang 9 715 NM NM NM NM 8.0 4.0 23.4 19.4 NM NM

투어 한국 Hanatour 69,000 741 19.1 17.5 15.9 13.7 2.9 21.3 15.4 11.6 13.1 13.8

Modetour 23,650 275 20.9 13.8 12.1 18.2 2.2 21.0 20.7 9.1 14.7 15.6

미국 Priceline 1,113 57,264 22.2 27.1 21.8 21.4 6.4 33.1 27.7 24.1 38.6 39.3

Expedia 63 8,247 22.7 20.1 17.0 16.6 3.8 20.0 17.9 14.1 13.6 13.3

Elong 16 561 577.9 NM 31.6 NM NM NM 44.3 30.7 NM NM

중국 Ctrip 37 4,810 28.3 25.8 22.5 22.5 3.7 16.7 31.7 28.1 21.2 20.9

엔터 미국 Live nation Ent. 21 4,139 NM NM 137.5 NM 2.9 1.4 8.8 5.2 2.4 2.6

Madison 57 4,417 31.7 32.0 25.1 21.6 2.8 10.8 10.0 9.7 16.4 17.9

평균 88.2 23.7 34.2 18.9 4.6 16.6 21.0 16.5 16.8 17.3

주: 1. 2014년 2월 4일 종가 기준, 2. 인터파크INT 주가는 공모가액 기준, 수치는 한국증권 추정치에 근거

자료: Bloomberg, 한국투자증권

매수 의견을 제시하는 근거

13~15F 연평균 순이익

성장률 33%에 달해


4

II. 온라인 유통 플랫폼의 가치 부각

문화 여가 소비 수요 증가의 수혜주

인터파크INT는 문화 여가 소비 플랫폼으로서 시장 성장의 수혜를 누릴 전망이다. 소득 수준이 상승하고, 주 5일제 실시 등으로 여가 시간이 확대됨에 따라 현대인의 문화 소비 활동은 일상화, 보편화되고 있다. 삶의 질에 대한 관심이 높아지면서 공연, 문화예술, 여행 등 문화소비 수요가 눈에 띄게 늘어나고 있다. 삶의 질적 향상에 대한 니즈 급증은 오락, 레저, 공연, 예술 등 문화 소비 증가로 이어지고 있다. 월평균 가계당 오락/문화 지출액은 09~13년(3분기) 연평균 6.3% 증가해 3Q13 기준 전체 소비지출의 5.8%를 차지했다. 문화 여가 소비 활동이 늘어나고 있지만 한국의 1인당 GDP대비 문화소비 지출비(3.7%)는 OECD 평균(5.1%)과 비교했을 때 여전히 낮은 수준이다. 과거 금융위기 여파에도 문화소비 지출액이 증가한 점과 OECD 국가대비 여전히 낮은 여가 지출비 비중을 감안하면 한국인의 문화소비 지출액은 추가 증가할 여력이 큰 것으로 판단된다.

[그림 3] 여가 지출 비용 증가 [그림 4] OECD 국가의 1인당 GDP 대비 문화소비 지출비

5.45.4 5.3

5.2

5.2

5.5

5.4

5.5

5.8

50

70

90

110

130

150

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 3Q13

5.0

5.2

5.4

5.6

5.8

6.0월평균 오락/문화지출비(좌)

% 소비지출(우)

(천원) (%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

룩셈

부르

크

노르

웨이

일본

미국

아이

스랜

드

아이

슬란

드

핀란

드

오스

트리

아

아일

랜드

네덜

란드

독일

캐나

다

벨기

에

프랑

스

이태

리

한국

스페

인

그리

스

포르

투갈

슬로

바키

아

체코

폴란

드

헝가

리

3

4

5

6

71인당 GDP(좌) GDP 대비 문화소비 지출비(우)(USD) (%)

(평균 5.1%)

자료: 통계청, 한국투자증권

주: 2011년 기준

자료: Bloomberg, OECD

전자상거래 시장, 모바일 커머스 확대로 성장세 가팔라질 전망

인터파크INT는 ‘e-커머스’를 근간으로 하는 국내 대표 전자상거래 업체로 최근 소비 트렌드에 부합하는 비즈니스 모델을 영위하고 있다. 인터파크INT는 e-커머스 시장 확대와 사업 부문별 높은 경쟁력을 바탕으로 양호한 성장세를 이어갈 것으로 예상한다. 국내 온라인 쇼핑 산업은 2007~2012년 연평균 17% 성장해왔다. 이는 인터넷 보급이 확대된 이후 유통 프로세스에서 인터넷의 영향력이 커지면서 자연스럽게 성장으로 이어진 결과다. 소비자들은 상품 검색부터 가격 비교, 선택, 구매, 결제 등 유통이 진행되는 모든 과정에서 인터넷에 노출된다. 소비자들은 접근성이 뛰어나고 이용이 편리한 온라인 구매활동을 자연스럽게 늘리기 시작했다. 인터파크INT는 쇼핑, 도서, ENT, 투어에 이르는 주요 카테고리를 갖추고 상호간 시너지 효과를 창출하고 있으며, 업계 내 확고한 입지와 인지도를 바탕으로 거래액이 지속 증가해, 2013년과 2014년 거래액은 전년대비 각각 10%, 16% 증가할 전망이다.

1) 문화 여가 소비 플랫폼의

가치 부각될 전망

월평균 오락/문화 지출액

꾸준히 증가

2) 전자상거래 활동 활성화

트렌드에 부합

확고한 입지와 인지도 바탕

으로 거래액 지속 증가 예상


5

지난 7분기 동안 역성장했던 인터파크INT의 쇼핑부문 거래액은 2013년 4분기 플러스 성장으로 전환된 것으로 추정된다. 소셜커머스 등 신규업체와의 경쟁 심화 등으로 기저가 낮아진 영향도 있지만, 모바일을 통한 소비가 늘어났기 때문이다. 모바일 쇼핑 시장의 성장이 본격화되고 있다. 국내 모바일 쇼핑시장은 2013년 134%에 이어 2014년에는 91% 성장해 7조 6천억원에 달할 것으로 예상된다. 모바일 커머스 시장은 스마트기기 대중화, 통신환경 발달에 따른 접근성 및 이용편의 개선, 쇼핑 트렌드의 변화 등으로 본격적인 성장 국면을 맞고 있다. [그림 5] 국내 모바일 커머스 시장 규모

10300

600

1,700

3,970

7,600

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

모바일 쇼핑 시장 규모

(십억원)

자료: 한국 온라인쇼핑 협회, 한국투자증권

인터파크INT는 급성장하는 모바일 커머스 시장 침투율을 높이는데 주력하고 있다. 부문별 별도 및 통합 모바일앱을 출시한 이후 모바일 거래액(GMV)이 빠르게 늘고 있다. 2013년 말 기준, 쇼핑부문의 모바일 거래액 비중은 16%까지 상승했으며, ENT 비중도 15%에 달했다. 투어부문 역시 항공권, 호텔 등 각 부문에서 모바일 거래액 비중이 20%를 상회할 정도로 빠르게 성장하고 있다. 인터파크INT는 온라인 시장에서 다져온 입지와 영업노하우, 인지도를 기반으로 모바일 전자상거래 시장을 선점해 모바일 쇼핑 시장 확대의 수혜를 누릴 전망이다.

<표 3> 인터파크INT의 모바일 거래액 비중 (단위: %)

쇼핑 도서 ENT 투어

해외항공 국내항공 국내숙박

1Q12 Launching 2% 4% 4% 11% 3%

2Q12 0% 2% 6% 3% 13% 2%

3Q12 0% 2% 10% 5% 10% 3%

4Q12 3% 2% 10% 7% 20% 10%

1Q13 8% 4% 11% 11% 20% 10%

2Q13 7% 4% 9% 16% 20% 12%

3Q13 14% 5% 12% 21% 25% 21%

4Q13 16% 6% 15% 21% 37% 34%

주: 4Q13 기준 투어사업부의 해외호텔과 패키지의 모바일 거래액 비중은 각각 25%, 13%

자료: 인터파크INT

모바일 상거래 확대로

쇼핑부문 거래액 성장세 전환

금년 국내 모바일 쇼핑 시장,

91% 성장 예상

모바일 상거래 시장 선점해

모바일 시장 확대 수혜 누릴

전망


6

III. 사업 경쟁력 바탕으로 성장 스토리 지속

인터파크INT의 2014년 매출액과 영업이익은 전 사업부문의 고른 성장에 힘입어 전년대비 각각 9%, 22% 증가할 전망이다. 실적 증가의 대부분은 투어와 ENT 부문에서 나올 것으로 예상한다. 쇼핑은 거래액 확대를 통한 외형 성장과 전문몰을 근간으로 하는 질적 성장이 예상된다. 도서부문은 유통 채널과 밸류체인 확대로 수익 개선이 지속될 것이다. 2014년 투어와 ENT 부문 거래액은 전년대비 각각 30%, 9% 증가할 것으로 예상돼 전체 매출액 증가분 기여도는 각각 24%, 39%에 이를 것이다. 1. 투어부문 - 경쟁력 강화로 지배력 확대 예상

인터파크INT의 투어부문은 개별자유여행 수요 증가와 온라인 투어 문화 활성화, 수익성 높은 호텔, 패키지 등으로의 믹스 개선 등을 바탕으로 이익레버리지 효과가 본격화되며 기업 가치를 높일 것으로 예상한다. 2013년과 2014년 투어부문 매출액은 전년대비 각각 49%, 34% 증가하고, 영업이익은 각각 250%, 38% 늘어나는 고성장세를 지속할 전망이다.

[그림 6] 내국인 출국자수 추이와 전망 [그림 7] 국내 온라인 여행/예약 서비스 거래액 규모 추이

0

5

10

15

20

25

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015F

2017F

2019F

내국인 출국자수

(백만명)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

여행/예약서비스

(십억원)

자료: 한국관광공사, 한국투자증권 자료: 통계청, 한국투자증권

투어부문은 인터넷 매체의 발달로 투어 상품의 정보 획득, 가격 비교가 용이해짐에 따라 온라인을 통한 발권, 예약 수요 증가가 트래픽 유입 증가를 견인할 것으로 전망한다. 인터파크INT는 온라인 B2C 항공권 시장의 45%를 점유해 높은 지배력을 보유하고 있는데 개별자유여행 시장 확대로 항공권을 비롯한 호텔 등 예약 수요 또한 늘어날 것으로 예상돼 인터파크INT의 경쟁력은 지속적으로 강화될 것으로 판단된다. 또한 모바일을 통한 여행 상품 예약이 빠르게 늘어나고 있다. 모바일기기는 휴대성과 이동성, 접근성 등이 뛰어나 주목 받고 있는 강력한 유통채널이다. 소비자들로 하여금 수시로 제공되는 프로모션에 참여를 유도해 잠재된 수요를 이끌어내고, 관련 어플리케이션을 통한 트래픽 유입이 늘고 있어 향후 모바일 투어 시장의 높은 성장성이 부각될 것이다. 금년 투어부문의 변수는 패키지 사업의 성과다. 인터파크INT는 작년 하반기부터 패키지 부문에 대한 투자를 늘리며 자체 패키지 사업에 진출했다. 패키지 사업은 그룹 항공권 등을 통해 원가 경쟁력을 확보할 수 있어 단품 위주의 여행 상품 판매에 비해 수익성이 높다는 점에서 중장기 성장 모멘텀이며 성수기인 2~3분기부터 그 효과가 본격화될 것으로 예상한다.

2014년 실적은 전 사업부문의

고른 성장으로 견조할 전망

투어부문, 이익레버리지 효과

본격화로 기업가치 높일 것

온라인 투어 시장내,

경쟁력 강화 지속

모바일 투어 시장의

높은 성장성 부각 예상

패키지 사업의 성과에 주목


7

[그림 8] 인터파크INT의 투어부문 거래액 [그림 9] 인터파크INT의 투어부문 모바일 거래액 비중

0

300

600

900

1,200

1,500

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

투어

(십억원)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

해외항공 국내항공 국내숙박

(%)


주: 해외항공의 경우 결제시한이 3일이기 때문에, 모바일 예약 후 인터넷 결제 비중이

절반 수준이며 국내항공과 숙박은 예약비중과 결제비중이 동일


2. ENT 부문 - 독보적인 시장 지배력 보유

ENT부문은 공연 티켓시장 점유율 70%로 업계 내에서 확고한 입지를 구축하고 있고, 고객 직접유입률이 90%를 상회해 다수의 공연들이 인터파크INT로 몰리는 선순환 구조를 보이며 시장대비 초과성장을 지속하고 있다. 2013년과 2014년 ENT부문 영업이익은 전년대비 각각 29%, 21% 늘어나며 안정적인 성장을 지속할 전망이다. 인터파크INT는 ENT 부문의 밸류체인 확대에 적극 투자해 차별화된 경쟁력을 구축할 전망이다. 공연시장에서 확보하는 수익은 크게 1) 티켓 판매, 2) 공연기획/제작, 3) 공연 투자 등으로 나눌 수 있다. 인터파크INT는 여타 사업자와 다르게 한남동 블루스퀘어, 서교동 롯데카드 아트센터 등의 공연장을 직접 보유하고 있고, 이대 삼성홀 등을 운영관리해 티켓 판매 및 좌석 확보 우선순위에 유리하며 공연 제작자와의 협상을 통해 지분을 투자, 추가적인 수익을 낼 수 있다.

[그림 10] 인터파크 INT의 ENT 부문 GMV [그림 11] ENT 부문 밸류체인 확대

0

200

400

600

800

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

ENT

(십억원)

자료: 인터파크INT, 한국투자증권 자료: 인터파크INT, 한국투자증권

ENT 부문,

시장 내 확고한 입지

밸류체인 확대를 통해

차별화된 경쟁력 구축 전망


8

<표 4> 인터파크INT 보유 공연장

소재지 토지 건물 합계 종업원수 소유현황

공연장 서울(한남동)

(서울시 소유)

10,826 ㎡

(기부채납)

29,492.65 ㎡

(기부채납) 40,318.65 ㎡ 인터파크씨어터

43 명

20 년간 건물 사용후 기부

공연장 서울(서교동) 10.5 억원 33.8 억원 44.4 억원 인터파크 INT 소유

자료: 인터파크INT, 금융감독원 전자공시시스템, 한국투자증권

3. 쇼핑 - 고마진 카테고리와 전문몰 강화가 중장기 성장 방향

2013년, 2014년 쇼핑부문 매출액은 전년대비 각각 5%, 9% 늘어날 것으로 예상한다. 쇼핑 사업부는 경쟁 심화에 따른 출혈 경쟁으로 4Q11부터 거래액이 역성장해 왔으나 수익성이 낮은 PC/가전 대신 고마진의 레저/푸드/리빙 카테고리 비중 확대에 주력하며 성장의 발판을 마련해왔다. 2013년 예상 실적 기준 쇼핑부문의 수익성은 2.4%로 이익 기여도는 크지 않다. 인터파크INT는 단기적으로 쇼핑부문의 볼륨 확대에 주력할 전망으로 단기적인 수익성 개선 가능성은 크지 않다고 판단한다. 인터파크INT는 중장기적으로 전문몰을 중심으로 상품 및 서비스 경쟁력을 강화해 쇼핑 부문의 질적 성장을 꾀하고 있는데, 전문몰은 차별화된 상품 경쟁력으로 중장기 성장 모멘텀이 될 것으로 예상한다. 한국 유통업계는 세계 최대 인터넷 소매업체 아마존의 한국 유통시장 진출설과 병행수입 조건 완화로 떠들석하다. 인터파크INT의 실적에서 해외직구와 병행수입 관련 매출이 차지하는 비중은 미미하다. 그러나 아마존의 한국 유통시장 진출시 유통업계 패러다임 변화가 예상돼 인터파크INT 쇼핑부문 역시 그 영향에서 자유롭지는 못할 것이다. 그래서 인터파크INT는 고마진 영역으로의 카테고리 믹스 개선과 전문몰 중심으로 경쟁력 강화를 중장기 성장 방향으로 설정하고 있다.

[그림 12] 인터파크INT의 쇼핑부문 거래액 [그림 13] 인터파크INT의 전문몰

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

쇼핑

(십억원)

자료: 인터파크INT, 한국투자증권 자료: 인터파크INT, 한국투자증권

고마진 카테고리군 강화,

전문몰 중심으로 질적 성장

단기적인 수익성 개선 가능성은

크지 않아, 전문몰 중심 질적

성장 도모

아마존의 한국 유통시장 진출,

업계 패러다임 변화 예상


9

4. 도서 – 유통채널과 밸류체인 확장으로 안정성 확보

2013년, 2014년 도서부문 매출액은 전년대비 각각 3%, 3% 증가할 전망이다. 도서 시장의 정체로 2011년 1분기 이후 감소세였던 도서부문 거래액은 C2C 북마켓 오픈, 타 쇼핑몰 입점 등 유통채널 확장으로 2013년부터 성장세로 전환했다. 국내 도서 시장 성장세가 둔화됐고, 도서부문은 영업이익률이 1% 미만에 불과하다. 업계는 전자책을 차세대 성장 먹거리로 꼽고 있지만 아직까지는 콘텐츠 등의 부족으로 예상보다 성장은 더딘 실정이다. 인터파크INT는 콘텐츠 강화, 출판 사업 투자 등으로 밸류체인을 확장해 도서부문의 안정적인 성장 구조를 가져갈 전망이다.

[그림 14] 인터파크INT의 도서부문 거래액 [그림 15] 온라인 도서 시장 점유율

0

50

100

150

200

250

300

350

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

도서

(십억원)

Yes24

36%

인터파크

23%

기타

28%

알라딘

13%

자료: 인터파크INT, 한국투자증권 자료: 2013 한국출판연감, KPIPA 출판 사업동향

도서부문 거래액 성장세 전환

유통채널 및 밸류체인 확장

안정적 성장구조 확보 전망


10

IV. 실적 전망

4분기 영업이익 전년동기대비 33% 증가할 전망

인터파크INT의 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 9%, 33% 증가한 993억원, 53억원으로 예상된다. 인터파크INT의 거래액(GMV)은 전 사업부문의 고른 성장으로 전년동기대비 22% 증가할 전망이다. 특히, 투어부문 거래액은 개별자유여행객 증가와 온라인 투어 문화 활성화의 수혜로 전년동기대비 40% 이상 늘어나며 고성장을 이어간 것으로 보인다. 쇼핑부문은 경쟁심화로 4Q11 이후 마이너스 성장해 왔는데 모바일 쇼핑 활성화 등으로 고객층이 늘어나고 시공간의 제약이 사라짐에 따라 거래액이 전년동기대비 7% 성장해 플러스 성장으로 돌아선 것으로 추정된다. 인터파크INT의 4분기 영업이익률은 전년동기대비 1.0%p 상승한 5.3%로 예상된다. 투어부문은 패키지 관련 투자에도 불구하고 기존 사업부문의 매출 확대로 BEP를 넘어 전년동기대비 251% 증가한 11억원의 영업이익을 기록할 전망이다.

<표 5> 분기 실적 추이와 전망 (단위: 십억원, %, %p)

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F QoQ YoY

매출액 92.5 75.1 87.8 91.3 98.3 80.3 94.3 99.3 5.4% 8.8%

쇼핑 12.0 14.4 12.1 14.9 12.5 13.9 14.3 15.3 7.3% 2.8%

도서 63.6 46.6 58.7 46.1 67.4 46.6 55.9 51.9 (7.2%) 12.5%

ENT 11.5 8.1 8.9 23.7 10.6 11.0 12.7 21.6 69.7% (9.2%)

투어 5.4 6.0 8.0 6.5 7.8 8.7 11.4 10.5 (7.5%) 63.2%

매출원가 56.5 42.7 50.6 60.7 61.9 46.1 54.5 57.5 5.3% (5.4%)

판관비 32.1 29.3 31.6 29.6 31.2 30.2 32.9 36.6 11.3% 23.8%

영업이익 3.8 3.1 3.9 4.0 5.1 4.0 6.8 5.3 (22.6%) 32.9%

영업이익률 4.1 4.1 4.4 4.4 5.2 4.9 7.2 5.3 (1.9%p) 1.0%p

쇼핑 0.9 0.8 0.8 (0.3) 0.4 0.4 0.3 0.2 (19.3%) (흑전)

도서 0.7 0.2 0.2 (0.1) 0.8 (0.4) 0.2 0.1 (33.1%) (흑전)

ENT 2.1 2.0 1.6 4.4 2.8 2.6 3.8 3.8 1.3% (12.5%)

투어 0.1 0.1 1.2 0.3 1.1 1.3 2.5 1.1 (57.8%) 251.3%

세전이익 4.6 3.3 4.0 4.3 4.5 3.5 6.8 5.4 (21.5%) 24.0%

순이익 3.4 2.9 3.2 3.4 3.5 2.7 5.3 4.2 (21.0%) 21.7%



투어와 ENT의 성장 지속, 2014년 영업이익 개선 확대

인터파크INT의 2014년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 9%, 22% 성장할 것으로 예상된다. 전체 거래액은 전년대비 16.0% 늘어나고, 주요 성장동력인 투어와 ENT 부문 거래액은 각각 30.3%, 8.9% 증가할 전망이다. 투어부문은 개별자유여행 확대와 온라인 여행사 입지 강화를 바탕으로 항공권 판매가 지속 증가하고 수익성 높은 호텔, 패키지 부문의 확대로 고성장세를 이어갈 것으로 예상한다. 패키지 사업은 작년 하반기 진출했는데 금년부터 본격 확대될 것으로 보인다. 패키지 사업과 관련 그룹 항공권 등을 통한 비용절감 등에도 불구하고 마케팅비 등 초기 투자비용 집행으로 금년에는 투어부문의 영업레버리지 효과가 상쇄될 것으로 예상되나 패키지 시장 확대는 대형 거래액이 늘어날 수 있는 성장원을 확보했다는 면에서 중장기적으로 긍정적이다.

4분기 매출액과 영업이익은

전년동기대비 각각 9%, 33%

증가 예상

4분기 OPM은 전년동기대비

1.0%p 상승한 5.3% 예상

2014년 매출액과 영업이익

각각 9%, 22% 증가 예상

투어부문 고성장세 이어갈 것


11

<표 6> 연간 실적 추이와 전망 (단위: 십억원, %)

2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

거래액 1,802.7 2,117.6 2,101.2 2,309.6 2,678.8 3,041.3

쇼핑 759.7 844.3 612.8 596.8 630.2 658.2

도서 293.7 260.8 230.7 246.0 254.8 265.2

ENT 322.5 447.0 573.8 542.3 590.8 672.3

투어 421.7 559.5 678.7 919.4 1,198.2 1,440.9

매출액 373.7 350.1 346.7 372.2 404.1 441.6

쇼핑 46.8 57.3 53.5 56.0 61.0 64.5

도서 284.7 238.7 215.0 221.8 227.4 229.7

ENT 27.4 34.3 52.3 55.9 64.1 73.5

투어 14.8 19.8 25.9 38.4 51.6 74.0

매출원가 249.4 218.4 210.6 220.0 235.8 250.3

판관비 132.1 133.6 122.6 131.0 142.5 156.3

영업이익 (7.9) 7.2 14.7 21.2 25.8 35.0

영업이익률 (2.1) 2.1 4.3 5.7 6.4 7.9

세전이익 (9.2) 8.6 16.3 20.2 26.1 35.6

순이익 (8.8) 8.7 12.9 15.6 20.3 27.7

YoY (%)

거래액 21.6 17.5 (0.8) 9.9 16.0 13.5

쇼핑 6.7 11.1 (27.4) (2.6) 5.6 4.4

도서 17.5 (11.2) (11.6) 6.6 3.6 4.1

ENT 18.2 38.6 28.4 (5.5) 8.9 13.8

투어 73.4 32.7 21.3 35.5 30.3 20.3

매출액 16.1 (6.3) (1.0) 7.4 8.6 9.3

쇼핑 (5.7) 22.3 (6.6) 4.8 8.9 5.6

도서 15.7 (16.1) (9.9) 3.1 2.5 1.0

ENT 17.6 25.5 52.2 6.9 14.8 14.7

투어 401.9 33.5 30.7 48.6 34.2 43.3

매출원가 29.6 (12.4) (3.6) 4.5 7.2 6.1

판관비 0.8 1.1 (8.2) 6.8 8.8 9.7

영업이익 (적지) (흑전) 105.2 43.7 22.0 35.7

영업이익률 (1.6%p) 4.2%p 2.2%p 1.4%p 0.7%p 1.6%p

세전이익 (적지) (흑전) 88.6 24.0 29.6 36.5

순이익 (적지) (흑전) 48.4 20.8 29.6 36.5




12

IV. 기업 개요

국내 대표 전자상거래 플랫폼 업체

인터파크INT는 2006년 모회사 인터파크(035080)에서 물적 분할해 설립된 ‘인터파크도서’가 모체인 업체다. 인터파크도서가 인터파크쇼핑, 인터파크ENT 등을 흡수 합병한 이후, 현재의 사명으로 변경됐으며 2009년 인터파크투어를 인수해 현재의 사업 체제를 갖추었다. 인터파크INT는 인터파크 홈페이지(www.interpark.com)를 통해 현재 쇼핑(온라인 쇼핑몰), 도서(온라인 서점), ENT(공연 티켓 판매 및 기획), 투어(온라인 여행사) 등 4가지 사업을 영위하고 있다. 최대주주는 인터파크이며 투자설명서 제출일 기준 연결대상 자회사는 인터파크씨어터 등 5개다. [그림 16] 지배구조

주: 투자설명서 기준


전자상거래 업체는 거래액(GMV, Gross Merchandise Value)이란 개념을 사용하는데, 이는 온라인 쇼핑몰에서 상품 가격을 바탕으로 체결된 총 거래금액을 의미하며 매출액은 거래금액 중에서 수수료 기반으로 업체가 실제 수익으로 인식하는 금액을 가리킨다. 2002년 회계기준 변경에 따라 인터넷거래 수수료만 매출로 인식하기 시작했다. 인터파크INT의 2013년과 2014년 거래액은 각각 2.31조원(+9.9% YoY), 2.68조원(+16.0% YoY)에 달할 것으로 예상한다. [그림 17] 인터파크INT의 연간 거래액 추이와 전망

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

GMV

(십억원)


쇼핑, 도서, ENT, 투어

4개 사업부문 영위

2014년 GMV,

전년대비 16% 증가 예상


13

2013년 예상 실적 기준, 인터파크INT의 부문별 거래액 비중은 투어(39%), 쇼핑 (26%), ENT(24%), 도서(11%) 순이다. 반면 부문별 매출액 비중은 도서(59%), 쇼핑(15%), ENT(15%), 투어(10%) 순이다.

[그림 18] 부문별 거래액 비중 [그림 19] 부문별 매출액 비중

ENT

24%

도서

11%

쇼핑

26%

투어

39%

ENT, 15%

투어, 10%

도서, 59%

쇼핑, 15%

주: 2013년 예상실적 기준


주: 2013년 예상실적 기준


부문별 거래액 비중은 투어,

매출액 비중은 도서가 높아


14

V. 공모 개요

인터파크INT의 공모가는 국내외 투자자들의 높은 관심 속에 공모희망가 상단대비 15% 높은 7,700원으로 결정됐다. 총 524억원의 자금을 조달해 신규 사업 투자에 사용할 계획이다. 보호예수 지분은 전체 상장 주식수의 75.8%로 상장 초기 유통가능 주식수는 24.2%로 적다. 또한 공모가가 시장 예상대비 낮고, 배정 물량이 적어 공모 물량을 배정 받기 위해 일정 기간 의무보유확약 조건을 제시한 기관이 상당 부분 있는 것으로 보여 상장 초기 오버슈팅 가능성을 배제할 수 없다고 판단한다. 최대주주인 인터파크 및 임원 등의 보유물량 73.7%는 상장 시점에 대형법인에 해당돼 6개월간 보호예수된다. <표 7> 공모 개요 및 일정

구분 내용 기타

공모주식수 6,807,073 주 (신주: 5,400,000 주, 구주: 1,407,073 주)

확정 공모가액 7,700 원

주당액면가액 500 원

공모금액 524 억원

상장예정주식수 32,430,190 주

상장예정일 2014 년 2 월 6 일(목)


<표 8> 보호예수 현황 (단위: 주, %)

구분 주주 공모후 주식수 지분율 보호예수기간

유통제한 물량 최대주주 등 23,901,827 73.7 상장후 6 개월

75.8% 우리사주(공모주주) 680,707 2.1 예탹후 1 년

유통가능물량 공모주주(우리사주조합제외) 6,126,366 18.9

24.2% 기존 소액주주 1,721,290 5.3

합계 32,430,190 100.0

주: 상장일 기준 시가총액이 2,000억원 이상으로 대형법인에 해당돼, 최대주주의 보호예수기간은 상장후 6개월


[그림 20] 공모전 주주구성 [그림 21] 공모후 주주구성

인터파크

91%

특수관계인

3%

우리사주

0.5%기타

6%

총 2,703만주

인터파크

71%

신주모집

17%

기타

5%

특수관계인

3%

구주매출

4% 총 3,243만주

주: 증권신고서 제출일 기준



상장 초기 유통가능 주식수

24.2%로 낮아


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<표 9> 조달 자금의 사용 계획 (단위: 십억원)

구분 금액 내용 예산

(14~15 년)

사업투자 18.5 ENT, 공연 투자 및 제작 확대 6.0

투어, 패키지사업 5.4

모바일 사업 4.4

도서 신규사업(eBook 등) 2.7

시설투자 6.5 공연장 사업 Chain 강화 5.2

공연 시스템 개선 1.3

시스템개선 4.0 통합 DB 시스템 구축 0.3

보안 0.3

서비스품질 향상 관련 테스트시스템 환경 보강 등 0.2

연구개발 2.7 모바일 디바이스 환경에서의 쇼핑에 관한 연구 0.8

검색 등 검색 포털 서비스에 관한 연구 0.6

SLA(Service Level Agreement) 체계 구축에 관한 연구 0.7

SNS 서비스 활용한 전자상거래에 관한 연구 0.6

기타 9.0 국내외 판권 확보(뮤지컬/콘서트) 9.0

합계 40.7


기업개요 및 용어해설

� 기업개요

인터파크INT는 2006년 모회사 인터파크로부터 물적 분할에 의해 설립한 인터파크도서를 시작으로 쇼핑, ENT 사업부문을 흡수 합병해 2008년 인터파크INT로 출범했다. 2009년 인터파크투어를 인수해 현재의 사업체제를 갖추었다. 인터파크INT는 쇼핑, 도서, ENT (Entertainment & Ticket), 투어 사업을 영위하고 있다. 상장 후 최대주주는 인터파크(71.1%)다.

� 용어해설

� 전자상거래: 재화 및 용역 등이 인터넷 상에서 개설된 상점을 통해 거래하는 것 처리되는 방법으로 이루어지는 상거래 행위

� GMV(Gross Merchandise Value): 거래액. 온라인 사이트상에서 거래된 모든 상품 및 서비스의 총 규모.

� FIT(Free Individual Tour or Foreign Independent Tour): 개별자유여행객, 패키지 상품과 대비되는 개념


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주요 투자지표

2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

주당지표(원)

EPS 527 481 578 625 853

BPS 2,468 3,489 4,051 4,202 4,854

DPS 0 0 0 0 0

성장성(%, YoY)

매출증가율 (6.3) (1.0) 7.4 8.6 9.3

영업이익증가율 NM 82.8 42.3 21.6 35.7

순이익증가율 NM 43.8 24.8 29.6 36.5

EPS증가율 NM (8.6) 20.2 8.0 36.5

EBITDA증가율 NM 56.1 43.2 18.3 29.4

수익성(%)

영업이익률 2.3 4.3 5.7 6.4 7.9

순이익률 2.5 3.6 4.2 5.0 6.3

EBITDA Margin 3.5 5.6 7.4 8.1 9.6

ROA 4.0 4.4 4.8 5.7 7.0

ROE 24.0 18.6 15.4 16.9 19.3

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

안정성

순차입금(십억원) (89) (26) (32) (70) (82)

차입금/자본총계비율(%) 48.9 37.3 32.0 16.3 11.6

Valuation(X)

PER NM NM NM 12.3 9.0

PBR NM NM NM 1.8 1.6

PSR NM NM NM 0.6 0.6

EV/EBITDA NM NM NM 4.5 3.5

현금흐름표 (단위: 십억원)

2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

영업활동현금흐름 47 (22) 14 10 28

당기순이익 9 13 16 20 28

유형자산감가상각비 2 3 4 5 5

무형자산상각비 2 1 2 2 2

자산부채변동 29 (42) (8) (17) (7)

기타 5 4 0 0 0

투자활동현금흐름 (79) 5 (10) (15) (16)

유형자산투자 (2) (38) (6) (6) (7)

유형자산매각 0 0 0 0 0

투자자산순증 (76) 45 2 (2) (3)

무형자산순증 (1) (2) (4) (6) (5)

기타 0 0 (2) (1) (1)

재무활동현금흐름 20 17 0 35 (5)

자본의증가 0 2 0 42 0

차입금의순증 20 15 0 (7) (5)

배당금지급 0 0 0 0 0

기타 (0) (0) 0 0 0

기타현금흐름 0 (0) 0 0 0

현금의증가 (12) 0 4 30 6

주: K-IFRS (별도) 기준

손익계산서 (단위: 십억원)

2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

매출액 350 347 372 404 442

매출원가 218 211 220 236 250

매출총이익 132 136 152 168 191

판매관리비 124 121 131 143 156

영업이익 8 15 21 26 35

금융수익 2 2 1 1 2

이자수익 2 2 1 1 2

금융비용 0 1 1 1 1

이자비용 0 1 1 1 1

기타영업외손익 (1) (0) (1) (0) (1)

관계기업관련손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 9 16 20 26 36

법인세비용 (0) 3 5 6 8

연결당기순이익 9 13 16 20 28

지배주주지분순이익 0 0 0 0 0

기타포괄이익 0 0 0 0 0

총포괄이익 9 13 16 20 28

지배주주지분포괄이익 0 0 0 0 0

EBITDA 12 19 28 33 42

재무상태표 (단위: 십억원)

2011A 2012A 2013F 2014F 2015F

유동자산 215 202 213 257 278

현금성자산 33 34 37 67 74

매출채권및기타채권 62 85 86 92 100

재고자산 32 28 32 34 38

비유동자산 35 114 117 125 133

투자자산 20 27 25 27 30

유형자산 5 41 43 44 46

무형자산 3 38 40 44 47

자산총계 251 316 330 381 411

유동부채 210 222 220 210 212

매입채무및기타채무 139 135 138 143 152

단기차입금및단기사채 20 35 35 28 23

유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 0 0 0 0 0

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0

부채총계 210 222 220 210 212

지배주주지분 41 94 110 171 199

자본금 8 13 13 16 16

자본잉여금 25 61 61 100 100

자본조정 1 0 0 0 0

이익잉여금 6 19 34 55 82

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 41 94 110 171 199

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� 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

� 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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