Upload
others
View
0
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
www.dans keresearc h.c om
Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
Fokus i den kommende uge
Vi vil spejde efter, om repræsentanter for den amerikanske centralbank kaster mere lys
over baggrunden for renteforhøjelsen, som efter vores vurdering strider noget mod
udviklingen i de økonomiske nøgletal. Derudover får vi nye PMI-tal fra USA, der
formentlig vil vise, at det fortsat er servicesektoren, der er hovedmotoren i økonomien.
Forbrugertilliden i euroområdet lå i maj på det højeste niveau siden 2007. Vi regner med,
at forbrugertilliden er fortsat op her i juni, da beskæftigelsen stiger, og den politiske
usikkerhed er aftaget .
Rentestigningerne i Kina på det seneste ventes at afkøle boligmarkedet i resten af 2017
og vil formentlig også lægge en dæmper på stigningerne i boligpriserne.
Norges Bank ventes at holde renten uændret på mødet torsdag og fjerner sandsynligvis
samtidig muligheden for flere rentenedsæt telser.
Makro og finans på tværs
Den amerikanske centralbank signalerer en strammere pengepolitik – forhøjer renten og
melder ud om, hvor hurtigt balancen vil blive reduceret ...
..og indikerer samtidig, at de har mere fokus på det strammere arbejdsmarked end på de
lave inflationstal for nylig.
Vi venter en yderligere fladning af den amerikanske rentekurve.
Vi mener fortsat, at aktiekursstigninger kan være en salgsmulighed på kort sigt ...
..og vi vurderer også stadig, at euroen (og den danske krone) skal svækkes mod dollaren
på kort sigt, men styrkes på lidt længere sigt.
Kina udgør en stigende risikofaktor for den globale økonomi.
Tema
Vi har i denne uge udsendt kvartalsrapporten Nordic Outlook, der giver vores syn på
udsigterne for de nordiske økonomier (dansk udgave udsendes i den kommende uge).
16. juni 2017
Redaktør
Økonom Bjørn Tangaa Sillemann +45 45 12 82 29 [email protected]
Ugefokus
Signaler om lavere vækst
Indhold
Fokus i den kommende uge .... 2
Makro og finans på tværs ....... 4
Ugen der gik i Skandinavien ... 7
Udvalgte analyser fra Danske Bank .................................. 8
Makroprognose .........................10
Finansprognose.........................11
Kalender uge 25 .......................12
Finansprognose
Læs mere på side 11
Kilde: Danske Bank
Følg os på Twitter
@Danske_Research
Afdæmpning i amerikansk industri Boligpriserne skyder i vejret i Kina
Kilde: Markit og ISM Kilde: Macrobond
Hovedindikatorer
16-Jun 3M 12M
10yr EUR swap 0.77 0.85 1.30
EUR/USD 112 109 118
ICE Brent oil 47 53 61
16-Jun 6M 12-24M
S&P500 2432 5 -10% 10-15%
2 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Fokus i den kommende uge
Globalt
I USA går vi ind i en relativt stille uge på nøgletalsfronten. De to eneste tal af egentlig
betydning er PMI-indeksene for fremstillings- og servicesektoren fra Markit for juni på
fredag. PMI fremstilling er bremset op, siden det toppede på 55 i januar. Indeksets aktuelle
niveau peger mod en årlig BNP-vækst i omegnen af 1,6 %, hvilket ikke lyder imponerende,
men efter vores vurdering er udtryk for den underliggende økonomiske situation. På den
baggrund forventer vi ingen større ændringer i PMI-indekset for fremstillingssektoren. Hvad
service PMI angår, forventer vi en stigning til 54,2, og det er fortsat vores forventning, at
den moderate vækst primært vil være drevet af servicesektoren.
Den kommende uge er ganske vist tyndt besat med nøgletal, men til gengæld fy ldt med taler
af repræsentanter for Federal Reserve. Vi vil holde øje med dels kommentarer om
baggrunden for beslutningen om at forhøje renten i juni, som efter vores opfattelse ikke var
retfærdiggjort af nøgletallene, dels yderligere oplysninger om kvantitative stramninger. Vi
vil følge Evans (stemmeberettiget, due) tale på tirsdag særligt nøje, da vi tror, at han er en
af de fire Fed-repræsentanter, der ikke forventer flere renteforhøjelser i år. Læs mere i
FOMC review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data fra den 15. juni 2017.
I eurozonen udsendes der forbrugertillidstal på torsdag. I maj steg forbrugertilliden til -3,3
fra -3,6 i april og ligger dermed på det højeste niveau siden 2007. Vi forventer, at den stiger
yderligere, dels fordi beskæftigelsen stadig er med til at trække den op, dels fordi
usikkerheden om, hvorvidt eurozonen falder fra hinanden, er aftaget efter det franske valg.
På fredag offentliggøres der PMI’er. PMI-indekset for fremstillingssektoren steg fra 56,7 i
april t il 57,0 i maj, mens PMI service faldt fra 56,4 i april t il 56,3 i maj. Det betyder, at de t
samlede PMI-indeks var uændret. De amerikanske og kinesiske PMI-indeks for
fremstillingssektoren har været svage i de seneste måneder, men det har tilsyneladende ikke
påvirket eurozonens PMI’er i maj. Det kan dog ændre sig i juni. Vi forventer, at PMI-
indeksene vil være nogenlunde uændrede i juni, da der stadig er pæn aktivitet i eurozonen,
selvom risikoen ser ud til at pege nedad. De nye ordrer ligger i øjeblikket på det højeste
niveau i 6 år, og ordre-/lagerbalancen, som normalt er en god ledende indikator, er begyndt
at divergere og kan sende PMI for fremstilling ned i juni. Derudover kan den førnævnte
svækkelse i USA’s og Kinas PMI’er have negativ effekt på eksportordrerne.
I Storbritannien er der ingen vigtige nøgletal på programmet i næste uge. Der vil fortsat
være fokus på den politiske situation med dronningens tale (hvor regeringsgrundlaget
fremlægges) onsdag den 21. juni (selv om Theresa May endnu ikke har opnået en aftale med
det nordirske Democratic Unionist Party) og Brexit-forhandlingerne, som begynder allerede
på mandag. Vi har udarbejdet en udførlig analyse af den politiske situation i Storbritannien
i Research UK: May stats (for now) due to Brexit uncertainties, Research UK: Minority
government is weak from the beginning og Research UK: Hung parliament adds government
risk premium to GBP.
Det vigtigste nøgletal i Kina i næste uge er boligpriserne. Trods en forholdsvis kraftig
stramning af boligmarkedet kæmper landet med at dæmpe stigningen i boligpriserne, som
er taget yderligere til i de seneste måneder. Det er en væsentlig grund til, at Kina fortsætter
stramningen. Vi forventer, at den seneste tids stigende boligudgifter og renter fører til en
opbremsning på boligmarkedet i resten af året samt en mere moderat udvikling i
boligprisinflationen.
Fremstillingssektoren er bremset op
Kilde: Markit og ISM
Nedadgående pres på PMI’er
Kilde: Markit PMI, Danske Bank Markets
Kinas boligpriser stiger hastigt
Kilde: Macrobond Financial
3 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Scandi
Torsdag får vi tal for forbrugertilliden for juni. Forbrugertilliden har generelt været stigende
i år, men faldt i maj en smule tilbage. Vi tror dog, det var et midlertidigt tilbageslag, og at
forbrugertilliden er steget til 6,5 i juni måned.
Onsdag offentliggør Danmarks Statistik tal for beskæftigelsen i april samt boligpriserne for
første kvartal.
I Sverige fejres der midsommer i næste uge, og vi forventer solskin – også i de økonomiske
nøgletal. Det første tal ude er arbejdskraftundersøgelsen (tirsdag kl. 9.30), som vi regner
med vil vise, at beskæftigelsen fortsat stiger kraftigt. I øjeblikket tillægger vi ikke
ledighedsprocenten den store betydning, da den er forvredet på grund af en høj, men volatil
t ilgang af migranter. På onsdag udsender Konjunkturinstituttet erhvervs- og
forbrugertillidstal (kl. 9.00), og kort efter sine nye prognoser, som nærmest har
benchmarkstatus blandt svenske analytikere. Vi forventer, at både tillidstal og prognoser
viser sig opløftende med fortsat stærke tillidstal og endnu en optimistisk vurdering af svensk
økonomi (hvilket vi kun er delvist enig i). Nu er spørgsmålet , hvad der kan få udviklingen
t il at vende …
Ligesom konsensus forventer vi, at Norges Bank fastholder renten uændret på torsdag. I sin
seneste pengepolitiske rapport fremlagde Norges Bank imidlertid en rentebane, som
indeholdt en sandsynlighed på 40 % for endnu en rentenedsættelse i 4. kvartal i år. Vi
forventer, at denne ’easing bias’ nu tages ud af rentebanen, da højere kapacitetsudnyttelse
og en svagere norsk krone mere end opvejer den negative effekt af faldende inflation og
faldende globale renter. Det vil bidrage positivt t il den nye rentebane igennem hele
prognoseperioden. Norges Bank vil dog betone kraftigt, at renten vil blive fastholdt på disse
niveauer i lang tid. Vi forventer, at Norges Banks formulering vil være meget lig ECB’s i
sidste uge, bortset fra at sandsynligheden for den første forhøjelse vil blive fremskyndet med
to kvartaler, dvs. fra 1. kvartal 2019 til 3. kvartal 2018. Der er altid en risiko for, at Norges
Banks vurdering af udviklingen afviger fra vores forventning, eller at beregningerne af
effekten på rentebanen er forskellige. Det giver også Norges Bank en vis grad af frihed til
taktiske overvejelser. Som nævnt er vores hovedscenarie, at dette vil blive håndteret retorisk,
men vi anerkender risikoen for, at det påvirker rentebanen direkte.
Forbrugertilliden er steget i år
Kilde: Danmarks Statistik
Udsigt til stærkt stigende
beskæftigelsesvækst
Bemærk: Den sorte punkterede linje er Danske
Banks sæsonjusteringer
Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond. Danske
calculations.
Slut med ’easing bias’
Kilde: Macrobond, Danske Bank
Fokus i den kommende uge
Kilde: Makrobond og Danske Bank
Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige
Man 19-Jun 3:30 CNY Ejendomspriser å/å
11:00 GBP Brexit-forhandlinger begynder
Tir 20-Jun 1:00 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler
Ons 21-Jun - GBP Åbning af det britiske parlament
Fre 23-Jun 10:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 56.6 56.8
15:45 USD Markit PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.0 53.0 52.7
Scandi fokus
Tir 20-Jun 9:30 SEK Svensk gældskontors prognose
Ons 21-Jun 8:00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % apr 4.5%
9:15 SEK NIER økonomiske prognose
Tors 22-Jun 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.50% 0.50%
4 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Makro og finans på tværs
Fed ser mod udgangen
Mødet i den amerikanske centralbank onsdag var klart den begivenhed, der var ventet
med størst spænding, i den forløbne uge. Spørgsmålet var, om Federal Reserve, der normalt
skeler meget til de økonomiske nøgletal, ville lade sig påvirke af de svage nøgletal især på
inflationssiden og ændre pengepolitikken. Markederne havde bevaret en bemærkelsesværdig
stærk tro på, at en renteforhøjelse var under opsejling, men vi var ikke så sikre på dette og
fastholdt vores forventning om, at Fed ville holde renten i ro netop på grund af de svage nøgletal
og i stedet melde mere detaljeret ud om planerne for en reduktion af centralbankens balance, de
såkaldte kvantitative stramninger.
Federal Reserve valgte så både at forhøje renten med 25bp O G at fremlægge planer for,
hvor hurtigt balancen vil blive reduceret. Desuden fastholdt Fed signalet om endnu en
renteforhøjelse i år og tre renteforhøjelser næste år. Hvordan solgte centralbankchef Janet Yellen
så signalet om pengepolitiske stramninger, og hvad betyder dette for finansmarkederne på kort
og lidt længere sigt?
O nsdagens møde sendte et klart signal om, at Fed har ændret fokus. Centralbanken
nedtonede betydningen af faldet i den amerikanske kerneinflation ved at betegne det som
midlertidigt (Yellen sagde dog, at de holder ‘nøje’ øje med inflationen) og lagde større vægt på
faldet i ledigheden, som efter Feds vurdering vil sætte gang i lønvæksten og trække inflationen
op til inflationsmålet på 2 %. Da amerikansk økonomi ventes at vokse lige ved 2% om året i de
kommende to år, er der udsigt til et fortsat fald i ledigheden.
Fed melder ud om, hvor hurtigt balancen vil blive reduceret
Anm.: Danske Banks scenarie
Kilde: Danske Bank
0500
100015002000250030003500400045005000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39
Mia. USD
Måneder
300 mia. efter 12m
1700 mia. efter 40m
600 mia. per år
Hovedpunkter
Fed signalerer en strammere
pengepolitik – forhøjer renten og
melder ud om, hvor hurtigt
balancen vil blive reduceret...
…og indikerer samtidig, at de har
mere fokus på det strammere
arbejdsmarked end på de lave
inflationstal for nylig.
Vi venter en yderligere udfladning
af den amerikanske rentekurve.
Vi mener fortsat, at
aktiekursstigninger kan være en
salgsmulighed på kort sigt…
…og vi vurderer også fortsat, at
EUR (og DKK) skal svækkes mod
USD på kort sigt, men styrkes på
lidt længere sigt.
Kina udgør en stigende
risikofaktor for den globale
økonomi.
Chefanalytiker, Head of International Macro and Emerging Market Research
Jakob Ekholdt Christensen +45 4512 8530 [email protected]
5 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Vi har dog vores tvivl om, hvor hurtigt dette vil slå igennem i lønvæksten og dermed
inflationen. Janet Yellen anerkendte på pressekonferencen, at den amerikanske Phillips-kurve
er relativt flad (dvs. at den lave ledighed endnu ikke har givet sig udslag i højere nominel
lønvækst), og at det er usikkert, hvor langt ledigheden skal ned, før lønningerne begynder at
vokse hurtigere. Efter onsdagens centralbankmøde venter vi fortsat en renteforhøjelse til
december, men vi er blevet lidt mindre sikre på, at renteforhøjelsen kommer, og vi venter nu
kun en eller to renteforhøjelser næste år (mod tidligere tre) .
Obligationer: De lange renter holdes i snor
Selvom Federal Reserves strammere retorik uden tvivl har skabt et opadgående pres på
rentekurvens korte ende, er der fortsat usikkerhed om, hvornår de lange obligationsrenter
vil stige, i det mindste på kort sigt. Indtil videre er de lange amerikanske obligationsrenter
faldet efter onsdagens rentemøde. Selvom Fed snart begynder at nedbringe sin balance, vil de
stadig skulle geninvestere betydelige midler. Desuden er det relativt milde inflationspres og de
lave inflationsforventninger også med til at mindske presset på de lange renter. Endvidere har
både den japanske centralbank (her til morgen) og Den Europæiske Centralbank (i sidste uge)
signaleret, at man ikke har travlt med at afslutte obligationsopkøbene, hvilket også er med til at
holde de globale lange renter nede. Vi tror derfor stadig, at de lange obligationsrenter vil blive
holdt i snor i det meste af 2017.
Aktier: Kursstigninger kan være en salgsmulighed på kort sigt
Den amerikanske renteforhøjelse ændrer ikke grundlæggende ved vores
aktieforventninger. Vi regner fortsat med, at aktiemarkederne skal gennem en mindre
korrektion, da kurserne er steget pænt i foråret, og aktierne nu ser dyre ud. Men hvis vi får en
tredje amerikansk renteforhøjelse i år, som forventningerne hos de enkelte medlemmer af Feds
pengepolitiske komite signalerer (vi vil tro, at det bliver til december), kan det ændre billedet,
og vi kan stå i en situation, der ligner den i 2004-2005, hvor de amerikanske
statsobligationsrenter steg, mens aktiemarkedet klarede sig ganske pænt .
Valuta: EUR (og DKK) svækkes mod USD på kort sigt, men
styrkes senere i 2017
Dollaren nyder tydeligvis godt af signalerne om en strammere pengepolitik i forbindelse
med onsdagens centralbankmøde i USA. Det giver næring til vores forventning om, at EUR
(og DKK) skal svækkes yderligere mod USD på kort sigt. Vores forventning bygger på, at ECB
formentlig vil holde sig på sidelinjen i de kommende måneder på grund af de svagere
inflationsudsigter i euroområdet, mens Federal Reserve fortsætter med en normalisering af
pengepolitikken. Dollaren ventes også at blive styrket mod den japanske yen , da den japanske
centralbank fortsætter med at opkøbe statsobligationer m.v., mens Federal Reserve altså nu ser
mod udgangen, og vi venter, at USD/JPY vil stige til 112 på 1-3 måneders sigt og 116 på 6-12
måneders sigt .
Stigende risiko for opbremsning i Kina
Det var bemærkelsesværdigt, at Fed fjernede formuleringen om, at de nøje overvåger den
‛globale økonomiske og finansielle udvikling’, fra den pengepolitiske udmelding i
forbindelse med onsdagens møde. Det er tegn på, at den amerikanske centralbank ikke længere
er helt så bekymret for, at amerikansk økonomi bliver ramt af den globale udvikling. I vores
optik kan det være lige tidligt nok, da vi ser en risiko for en økonomisk afmatning i Kina efter,
at de tidligere stimuli nu er fjernet, og der er strammet op over for den såkaldte skyggebanksektor
(finansielle aktiviteter, der ikke er omfattet af den normale regulering af bankerne).
Kreditudbuddet faldt yderligere i tallene fra den forløbne uge, primært på grund af et stort fald i
aktiviteten i skyggebanksektoren, og kreditudbuddet er nu på det laveste niveau siden oktober
2016. Lægger man dertil signaler fra Federal Reserve om en strammere pengepolitik , kan presset
Fladning af rentekurven ligesom i
forbindelse med renteforhøjelserne
fra 2004 til 2006
Kilde: Danske Bank, Bloomberg
Opstramning af den økonomiske
politik dæmper væksten i Kina
Kilde: Danske Bank, Bloomberg
6 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
på de kinesiske finansmarkeder stige i de kommende måneder, hvilket i givet fald kan have
følgevirkninger for den globale økonomi.
Udsigter for de globale finansmarkeder
Kilde: Danske Bank
Asset class Main factors
Equities
Our short-term trading opportunity stance (0-1 month): Sell on rallies
Our strategy stance (3-6M ): Neutral on equities vs cash
Bond market
German/Scandi yields – set to stay in recent range for now, higher on
12M horizon
The ECB did not rock the boat atn the June meeting and has created a "low volatility and carry friendly environment" . Still low core inflation, muted wage growth and and an apparent
peak in the global manufacturing cycle are set to keep yields low in 2017. QE is set to be supportive for the rest of 2017 at least - too early to price 'tapering'.
EU curve – 2Y10Y set to steepen when long yields rise againThe ECB still keeps a tight leash on the short end of the curve and with 10Y yields stable, the curve should change little on a 3-6M horizon. Risk is skewed towards a steeper curve
earlier than we forecast.
US-euro spread – stable
The Federal Reserve raised rates by 25bp as expected by the market, and announced the initial steeps for a QT programme, where the balance sheet is reduced at a very gradual
pace. The signals from the Federal Reserve regarding QT is very clear that they aim to limit the market impact. If they begin in the start o f 2018, there will still be a significant
reinvestment need into US Treasuries and US M BS. Hence, the impact on the Treasury market is expected to be benign in the coming months.
Peripheral spreads – tightening but still some factors to watch
FX
EUR/USD – summer slide likely, but set to test new highs in H2 While Fed-ECB policies should halt further upside near term and drive move below 1.10 over the summer, but cross is set to test new year highs in H2.
EUR/GBP – range-bound for extended period GBP to be haunted by added uncertainty post election and risk of further weakness near term; sterling caught in undervalued territory during Brexit negotiations.
USD/JPY – gradually higher longer term A BoJ not ready for exit to cap JPY upside. Challenged by cyclicals but continued Fed tightening set to support USD into the summer.
EUR/SEK – range near term, then gradually lower Gradually lower on fundamentals and valuation this year but near-term SEK potential limited by the Riksbank.
EUR/NOK – range near term, then gradually lower Cross set to move lower on valuation, growth and real-rate differentials normalising but NOK vulnerable to global risk appetite.
Commodities
Oil price – range-bound, downside risk Downside pressure from bearish fundamentals and stronger USD. Approaching a natural floor where US producers forced to scale back on future production increases
M etal prices – range-bound, downside risk Underlying support from consolidation in mining industry, industrial cycle nearing a peak. Downside risk from slowdown in global growth
Gold price – range-bound Tug of war between geopolitical uncertainty and stronger USD
Agriculturals – rising again Shrugging off negative impact from lower o il prices and higher USD
Economic recovery, ECB stimuli, better fundamentals, particularly in Portugal and Spain, the French elections will lead to further tightening despite the recent strong move.. The EU
commision and the Italian Finance minister has reached an agreement in princple on M PS, and thus a model for banking recapitalisation plans in Italy has been presented.
Futhermore. the risk of early Italian election has also diminished. Hence, we are entering a summer with stable to tighter spreads between the core and periphery.
We think we are in an interim period between two reflation periods and in this period markets will trade in a range. On 3-6M , we are neutral on equities. The cycle is turning lower but we
are not heading for a recession. As we await the second reflation wave, we are stuck in the interim period where we will be in a trading range, but not a crash. In this environment,
defensives will outperform cyclicals.
7 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Ugen der gik i Skandinavien
Danmark – Inflationen faldt i maj
I maj faldt inflationen med 0,3 procentpoint. Det var blandt andet energi og fødevarer, som trak
inflationen ned. Den lave inflation betyder, at der fortsat er god vækst i reallønningerne. Det er
dog om at nyde det – vi forventer inflationen vil t iltage igen over sommeren.
Sverige – Spot på inflationen
I Sverige blev det p.t . vigtigste nøgletal udsendt i sidste uge – inflationen! T il vores ærgrelse lå
den igen højere end ventet, men det skyldtes endnu engang især engangsposter, denne gang i
form af hotelovernatninger. Ifølge både Sveriges Statistik og anekdotiske beviser er baggrunden
primært de mange større internationale ”begivenheder” (bl.a. Europa League-finalen) i maj.
Allerede i næste måned forventer vi en mere normal forbrugerprisinflation.
Norge – Kapacitetsudnyttelsen stiger
Norges Banks regionale netværksundersøgelse var meget opløftende. Det samlede
produktionsindeks for de kommende 6 måneder steg fra 1,02 i 1. kvartal t il 1,29 i 2. kvartal. Det
indikerer en stigning i fastlands-BNP på 0,65 % k/k i 2. kvartal og 3. kvartal. Norges Bank havde
ventet 0,5 % k/k i den pengepolitiske rapport for marts. Rapportens underkomponenter var også
stærke med en stigning i beskæftigelsesindekset til det højeste niveau siden november 2012.
Sidstnævnte er et tydeligt signal om, at faldet i ledigheden skyldes højere beskæftigelse.
Kapacitetsindekset steg til 28,97, det højeste niveau siden august 2013. Det er normalt en god
indikator for udviklingen i produktionsgabet i norsk økonomi. Virksomhedernes forventede
lønsomhed ligger også på det højeste niveau siden januar 2012. Sektorfordelingen viser, at den
hjemmemarkedsrettede olieleverandørindustri nu venter positiv vækst for første gang, siden
olienedturen begyndte. Endelig var der også betydeligt bedre vækstforventninger i varehandlen
og i bygge- og anlægssektoren. Alt i alt en meget stærk rapport , som klart indikerer, at væksten
ligger et godt stykke over trendniveauet, samt at kapacitetsudnyttelsen stiger, og ledigheden
falder på grund af højere beskæftigelse.
Inflationen faldt i maj
Kilde: Danmarks Statistik
Udsigt til høj beskæftigelsesvækst
Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond. Danske
Banks beregninger.
Mindre ledig kapacitet end ventet
Kilde: Macrobond, Danske Bank
8 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Udvalgte analyser fra Danske Bank
15/6 Bank of England Review: Hawkish wing but neutral core
Bank of England overraskede endnu en gang med en stram tone, idet tre medlemmer stemte for
en renteforhøjelse på nuværende tidspunkt, og centralbanken fjernede sin neutrale holdning ved
at sige, at den kan tage tiltage ’i begge retninger’.
15/6 Nordic Outlook - June 2017
Danske Banks kvartalsvise prognose for de nordiske økonomier.
15/6 Danske Banks modelfamilie: Danskerne mærker opsvinget, men fremgangen aftager
En typisk dansk familie har 247 kr. mere om måneden i 2017 end i 2016, og får 207 kr. mere pr.
måned i 2018. Det er ikke lige så store fremgange, som vi så i 2016, men der bliver fortsat skabt
mere luft i danskernes økonomi.
15/6 Research Danmark: Det bliver ikke bedre
Opsvinget har fået yderligere fart på her i 2017 med fremgang i forbrug, eksport og
beskæftigelse.
15/6 FOMC review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data
Vi ramte åbenbart ikke rigtigt med vores forventning – modsat konsensusforventningen – om,
at Fed ville afholde sig fra at forhøje renten på dette møde. Vi var dog overraskede over, at
centralbanken ikke er mere bekymret over den lave inflation, og vi mener fortsat, at Fed har
begået en pengepolitisk fejltagelse.
13/6 Regional Network Survey: Norges Bank to remove rate cut probability
Norges Bank har publiceret sin regionale netværksundersøgelse for 2. kvartal, som er
centralbankens foretrukne mål for den økonomiske aktivitet.
13/6 Research UK: May stays (for now) due to Brexit uncertainties
Theresa Mays møde med 1922-kommiteen af medlemmer af det konservative parti var positivt,
og det ser ud til, at hun fortsætter som premierminister, i hvert fald frem til Storbritannien formelt
træder ud af EU ved udgangen af marts 2019.
13/6 homes ejerlejlighedsprisindeks: Lejlighedspriserne faldt i maj
homes ejerlejlighedsprisindeks faldt 0,4 % fra april t il maj (sæsonkorrigeret) – når man måler
prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit.
13/6 homes husprisindeks: Huspriserne steg kraftigt i maj
homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 1,4 % fra april t il maj
(sæsonkorrigeret) - når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit.
9 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
12/6 Finland Research: Government crisis – don’t panic yet but risks are rising
Den finske trepartisregering faldt mandag. Det er endnu for tidligt at sige, om regerings-
kollapset vil føre til et valg.
12/6 French Election Monitor No. 5: Macron on track to win majority
Emmanuel Macrons part i nød en enorm sejr i første runde af det franske parlamentsvalg, hvilket
bør føre til et klart flertal t il ham efter anden valgrunde på søndag.
12/6 Research UK: Minority government is weak from the beginning
Theresa Mays position er klart svækket. De Konservative slipper hende dog ikke så nemt på
nuværende tidspunkt, hvor Brexit-forhandlingerne snart begynder, og en formandskamp blot vil
øge usikkerheden.
10 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Makroprognose
Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.
Makroprognose, Skandinavien
Danmark 2016 1.3 1.9 -0.1 5.2 -0.4 1.7 2.4 0.3 4.2 -0.9 37.8 8.22017 1.9 2.2 0.9 0.2 0.3 3.7 2.4 1.1 4.3 -1.1 36.4 8.32018 1.7 2.1 0.8 4.1 -0.2 2.4 3.0 1.4 4.3 -0.3 35.0 8.1
Sverige 2016 3.2 2.4 2.9 5.3 0.0 3.5 3.8 1.0 6.9 0.9 41.3 5.12017 1.8 1.5 0.3 4.6 -0.4 3.2 2.8 1.7 6.7 0.3 39.5 5.32018 1.9 1.4 1.6 3.1 0.0 3.3 3.3 1.4 6.6 0.0 39.3 5.2
Norge 2016 0.9 1.6 2.3 0.3 0.3 3.5 -8.2 3.6 3.0 - - -2017 2.0 2.0 2.0 2.6 -0.2 3.5 0.9 2.2 2.7 - - -2018 2.3 2.3 2.0 2.8 -0.1 3.5 2.5 2.0 2.6 - - -
Makroprognose, Euroland
Euroland 2016 1.7 1.9 1.8 3.5 - 2.9 4.0 0.2 10.0 -1.5 89.2 3.32017 1.7 1.4 1.2 4.3 - 4.0 5.5 1.6 9.3 -1.4 90.4 3.02018 1.6 1.2 1.1 3.6 - 3.6 4.0 1.1 8.7 -1.4 89.2 2.9
Tyskland 2016 1.8 1.8 4.0 2.1 - 2.4 3.6 0.4 4.2 0.8 68.3 8.52017 1.9 1.2 2.4 2.7 - 4.1 5.0 1.7 3.8 0.5 65.8 8.02018 1.9 1.4 1.9 4.4 - 4.0 4.8 1.5 3.8 0.3 63.3 7.6
Frankrig 2016 1.1 1.8 1.4 2.7 - 1.2 3.5 0.3 10.1 -3.4 96.0 -2.32017 1.1 1.1 1.2 2.4 - 1.9 4.4 1.2 9.9 -3.0 96.4 -2.42018 1.2 1.0 1.1 3.0 - 3.0 3.5 1.3 9.7 -3.2 96.7 -2.5
Italien 2016 1.0 1.3 0.6 3.1 - 2.6 3.1 -0.1 11.7 -2.4 132.6 2.62017 1.0 0.8 0.7 3.3 - 4.3 4.8 1.6 11.5 -2.2 133.1 1.92018 1.3 0.8 0.7 3.6 - 3.5 3.5 1.2 11.4 -2.3 132.5 1.7
Spanien 2016 3.2 3.2 0.8 3.1 - 4.4 3.3 -0.3 19.6 -4.5 99.4 1.92017 2.7 2.4 0.8 3.0 - 4.0 2.9 2.0 17.7 -3.2 99.2 1.62018 2.2 2.0 1.2 4.7 - 3.6 4.6 1.0 16.1 -2.6 98.5 1.6
Finland 2016 1.4 2.0 0.5 5.2 - 0.5 2.5 0.4 8.8 -1.9 63.6 -1.12017 2.8 2.0 -0.2 6.0 - 7.0 5.0 0.9 8.4 -2.1 64.0 -1.12018 1.5 1.0 0.2 2.5 - 3.0 2.5 1.0 7.9 -1.8 64.2 -0.9
Makroprognose, Global
USA 2016 1.6 2.7 0.8 0.7 -0.4 0.4 1.1 1.3 4.9 -3.2 106.0 -2.62017 2.0 2.2 0.1 5.0 -0.1 2.8 4.0 2.2 4.5 -2.9 106.0 -2.72018 1.9 1.7 1.0 4.5 0.0 2.4 3.0 1.9 4.3 -2.7 107.0 -3.3
Kina 2016 6.7 - - - - - - 2.0 4.1 -3.0 46.3 2.42017 6.3 - - - - - - 2.0 4.3 -3.3 49.9 2.12018 6.0 - - - - - - 2.0 4.3 -3.0 53.3 1.5
UK 2016 2.0 2.8 0.8 0.9 0.5 1.0 2.7 0.7 4.9 -3.6 88.7 -5.02017 1.2 1.7 0.2 0.3 0.3 1.7 2.4 2.3 5.0 -2.9 89.2 -4.9
2018 1.0 1.0 0.4 0.7 0.0 2.8 2.0 2.6 5.3 -2.2 88.7 -3.3
år
Betal.
bal4
BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
Eks-
port1
Import1
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
budget4
Off.
gæld4
Import1
Import1
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
gæld4
Off.
budget4
år BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
år BNP 1
Privat-
forb.1
Off.
forb.1
Faste
inv.1
Lager-
inv.2
Eks-
port1
Eks-
port1
Betal.
bal4
Betal.
bal4
Infla-
tion1
Ledig-
hed3
Off.
budget4
Off.
gæld4
11 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Finansprognose
Kilde: Danske Bank
Penge-, obligations- og valutamarkedet
Valutaover for USD
Valutaover for DKK
USD 16-Jun - 666.6
+3m - 682.6
+6m - 664.3+12m - 630.5
EUR 16-Jun 111.6 743.6
+3m 109.0 744.0
+6m 112.0 744.0+12m 118.0 744.0
JPY 16-Jun 111.2 5.99
+3m 112.0 6.09
+6m 116.0 5.73+12m 116.0 5.44
GBP 16-Jun 127.7 851.4
+3m 125.3 855.2
+6m 128.7 855.2+12m 135.6 855.2
CHF 16-Jun 97.5 684.0
+3m 100.9 676.4
+6m 100.0 664.3+12m 97.5 647.0
DKK 16-Jun 666.6 -
+3m 682.6 -
+6m 664.3 -+12m 630.5 -
SEK 16-Jun 874.3 76.2
+3m 880.7 77.5
+6m 848.2 78.3+12m 788.1 80.0
NOK 16-Jun 848.8 78.5
+3m 853.2 80.0
+6m 812.5 81.8+12m 762.7 82.7
Aktiemarkedet
Regioner
Kursudvikling12 mdr.
Anbefaling
USA (USD) Konjunkturopgang og ekspansiv f inanspolitik løfter væksten 10-15% Overvægt
Emerging Markets (lcy) Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme -5-+5% Undervægt
Japan (JPY) Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling 10-15% Overvægt
Euroområdet (EUR) Stærkere EPS og BNP momentum 0-5% Undervægt
UK (GBP) Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit 5-10% NeutralNorden (lcy) Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening 5-10% Neutral
Råvarer
K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K4 2017 2018
NYMEX WTI 52 53 54 58 58 60 61 61 54 60
ICE Brent 55 54 54 58 58 60 61 61 55 60
Kobber 5,855 5,700 5,900 6,000 6,025 6,050 6,075 6,100 5,864 6,063
Zink 2,789 2,600 2,500 2,400 2,300 2,300 2,300 2,300 2,572 2,300
Nikkel 10,321 10,000 11,000 11,500 11,600 11,700 11,800 11,900 10,705 11,750Aluminium 1,858 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,810 1,820 1,815 1,808Guld 1,219 1,200 1,150 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200 1,182 1,185Matif Mill Hvede 170 165 164 170 169 167 168 168 167 168Raps 415 400 435 430 425 415 415 410 420 416CBOT Hvede 429 425 475 500 510 520 530 540 457 525CBOT Sojabønner 1,021 1,000 1,050 1,050 1,075 1,075 1,100 1,100 1,030 1,088
Medium 3 -8%3-8%Medium
Medium 5 -10%
Medium -5 -0%
Medium 5 -10%
Medium 0 -5%
Risikoprofil3 mdr.
Kursudvikling3 mdr.
939
1.25 1.56 2.15 111.61.25
1.50 1.74 1.75 2.45
0.00 -0.33 -0.18 0.77 -
112.01.75 2.07 2.05 3.00 118.0
0.00 -0.35
10-års swaprente
1.25 1.58 1.60 2.35 109.0
Ledenderente 3 måneders rente
2-års swaprente
Valutaover for EUR
-0.15 0.85 -
0.00 -0.35 -0.05 0.95 -0.00 -0.35 0.00 1.30 -
-0.10 -0.01 0.04 0.24 124.1
-0.10 - - - 122.1
-0.10 - - - 129.9-0.10 - - - 136.9
0.25 0.29 0.53 1.12 87.3
0.25 0.31 0.55 1.25 87.0
0.25 0.31 0.55 1.35 87.00.25 0.31 0.55 1.75 87.0
-0.75 -0.73 -0.62 0.13 108.7
-0.75 - - - 110.0
-0.75 - - - 112.0-0.75 - - - 115.0
0.05 -0.22 0.01 1.01 743.6
0.05 -0.25 0.05 1.10 744.0
0.05 -0.25 0.15 1.20 744.00.05 -0.25 0.20 1.55 744.0
-0.50 -0.51 -0.33 1.04 975.4
-0.50 -0.48 -0.40 1.15 960.0
-0.50 -0.48 -0.40 1.10 950.0-0.50 -0.48 -0.35 1.40 930.0
0.50 0.89 1.12 1.88 946.9
0.50 0.90 1.20 1.90 930.0
0.50 0.90 1.30 1.90 910.00.50 0.90 1.35 2.30 900.0
458
1,254
2,505
47
361
Gennemsnit
16-Jun
45
8,850
5,661
2017 2018
171
1,872
12 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Kalender uge 25
Kilde: Danske Bank
Mandag den 19. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
1:50 JPY Eksport å/å (%) maj 0.2 0.1
1:50 JPY Import å/å (%) maj 0.1 0.2
1:50 JPY Handelsbalance, s.k. mia. JPY maj 345.5 97.6
3:30 CNY Ejendomspriser å/å
11:00 GBP Brexit-forhandlinger begynder
14:00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler
18:00 GBP Pressekonference om Brexit-forhandlinger
Tirsdag den 20. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
1:00 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler
3:30 AUD RBA mødereferat fra juni
9:30 SEK Ledighed (i.s.k.|s.k.) % maj 6.8%|6.6% 7.2%|6.7%
9:30 SEK Svensk gældskontors prognose
10:00 EUR Betalingsbalance mia. EUR apr 34.1
12:00 USD Fed's Rosengren (ikke-stemmebr., høg) taler
14:00 HUF Ungarns nationalbank rentebeslutning % 0.90% 0.90% 0.90%
14:00 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler
14:30 USD Betalingsbalance mia. USD 1. kvartal -121.2 -112.4
21:00 USD Fed's Kaplan (stemmebr., due) taler
Onsdag den 21. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
- GBP Åbning af det britiske parlament
8:00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % apr 4.5%
9:00 DKK Huspriser m/m|å/å 1. kvartal
9:00 DKK Lønmodtagerbeskæftigelsen apr 2.683|0.1
9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks jun 105.9
9:00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks jun 111.0
9:00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks jun 117.0
9:15 SEK NIER økonomiske prognose
16:00 USD Salg af eksisterende boliger mio (m/m) maj 5.55 5.57|-0.023
16:30 USD DOE U.S. råolielager K -1661
23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 1.75% 1.75% 1.75%
Torsdag den 22. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
- EUR EU topmøde i Bruxelles
8:45 FRF Erhvervstillid Indeks jun 105.0 105.0
9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal jun 6.5 5.8
10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.50% 0.50%
10:00 EUR ECB offentliggør økonomisk oversigt
14:30 USD Nye modtagere af arb.løs.understøttelse 1000 237
14:30 CAD Detailsalg m/m apr 0.7%
15:00 USD FHFA husprisindeks m/m apr 0.6%
16:00 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler
16:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal jun -3.0 -3.3
13 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Kalender uge 25 (fortsat)
Kilde: Danske Bank
Fredag den 23. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste
- EUR Moody's publicerer muligvis Frankrigs gældsrating
- EUR Moody's publicerer muligvis Tysklands gældsrating
- EUR Fitch publicerer muligvis Belgiens gældsrating
- EUR Moody's publicerer muligvis Grækenlands gældsrating
- EUR Moody's publicerer muligvis Østrigs gældsrating
2:30 JPY Nikkei PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.1
8:45 FRF BNP, endelig k/k|å/å 1. kvartal 0.4%|1.0% 0.4%|1.0%
9:00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 54.0 53.8
9:00 FRF PMI service, foreløbig Indeks jun 57.0 57.2
9:30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 59.0 59.5
9:30 DEM PMI service, foreløbig Indeks jun 55.4 55.4
10:00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 56.7 57.0
10:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 56.6 56.8
10:00 EUR PMI service, foreløbig Indeks jun 56.2 56.3
14:30 CAD CPI m/m|å/å maj ...|1.6%
15:45 USD Markit PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.0 53.0 52.7
15:45 USD Markit PMI service, foreløbig Indeks jun 54.2 53.6
16:00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) maj 600 569.0 (-11.4%)
17:15 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., due) taler
18:40 USD Fed's Mester (ikke-stemmebr., høg) taler
20:15 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler
14 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om
Ug
efo
kus
Ugefokus
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en
høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.
Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens
objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks
analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.
Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter
fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til
specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i
analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet
af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller
vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt
af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt
begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere
oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved
henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på
offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse
til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede
investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et
tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens
opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens
nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af
dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i b anken
kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter
eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.
Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den
analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i
Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt
regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske
Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank
A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres
uden forudgående tilladelse.
Analyse færdiggjort: 16.06.2017, 14:50 CET
Analyse offentliggjort første gang 16.06.2017 15:00