Investeringsanalyse 30. juni 2017 Ugefokus · 2017. 6. 30. · 2 | 30. juni 2017 okus Ugefokus Fokus i den kommende uge Globalt I USA er det vigtigste tal i næste uge arbejdsmarkedsrapporten

www.danskeresearch.com

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold

Fokus i den kommende uge

Vi vil vente spændt på den svenske Riksbanks møde tirsdag. Riksbanken holder

formentlig renten uændret, men vi regner med, at de fjerner den lille sandsynlighed for

en rentenedsættelse, der er indbygget i den nuværende renteprognose.

Tallene for den danske valutareserve, der også offentliggøres tirsdag, vil formentlig vise,

at Nationalbanken ikke har interveneret i valutamarkedet i juni.

Det bliver interessant at se, om de norske boligpriser er fortsat med at falde i juni efter

et stort fald i maj.

I USA får vi arbejdsmarkedsrapporten for juni, ISM-tal for industrien samt det seneste

mødereferat fra den amerikanske centralbank, og endelig byder ugen også på taler af

flere repræsentanter for Federal Reserve.

Mandag får vi tal for udviklingen i arbejdsløsheden i euroområdet i maj.

Makro og finans på tværs

Centralbankerne diskuterer nu, ‘hvornår de skal forlade festen’.

Både BoE’s Mark Carney og ECB’s Mario Draghi fremhæver i taler, at pengepolitikken

automatisk bliver mere lempelig i takt med opsvinget i den globale økonomi.

Centralbankerne er muligvis for optimistiske i deres vurdering af inflationsudviklingen,

da inflationsforventningerne stadig er lave.

Med Mario Draghis tale er ånden nu ude af flasken, og vi venter en styrkelse af euroen

(og kronen) mod dollaren på 12 måneders sigt.

Ugefokus holder sommerferie til 4. august. Vi ønsker vores læsere en

god sommer.

Tema

Emerging Markets Briefer: June 2017

FX Strategy: ECB has let EUR/USD out the bottle

30. juni 2017

Redaktør: Mikael Olai Milhøj +45 45 12 76 07 [email protected]

Ugefokus

Fjerner Riksbanken også muligheden for rentenedsættelse?

Indhold

Fokus i den kommende uge .... 2 Makro og finans på tværs ....... 5 Ugen der gik i Skandinavien ... 7 Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets ............... 8 Makroprognose ............................. 9 Finansprognose .......................... 10 Kalender uge 27 ......................... 11

Finansprognose

Læs mere på side 10

Kilde: Danske Bank

Følg os på Twitter

@Danske_Research

Centralbankerne rasler med sablen

trods lave inflationsforventninger

Fjerner Sveriges Riksbank muligheden

for en rentenedsættelse?

Kilde: Bloomberg Kilde: Macrobond Financial

Hovedindikatorer

30-Jun 3M 12M

10yr EUR swap 0.89 0.85 1.15

EUR/USD 114 113 118

ICE Brent oil 48 53 61

30-Jun 6M 12-24M

S&P500 2420 5 -10% 10-15%

http://danskeresearch.danskebank.com/link/EMBrieferJune290617/$file/EMBriefer_June_290617.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/FXStrategyEURUSD290617/$file/FXStrategyEURUSD_290617.pdfmailto:[email protected]://twitter.com/Danske_Researchhttps://twitter.com/Danske_Researchhttps://twitter.com/Danske_Research

2 | 30. juni 2017 www.danskeresearch.com

Ugefokus

Ugefokus


Globalt

I USA er det vigtigste tal i næste uge arbejdsmarkedsrapporten for juni, som udsendes

fredag. Fremgangen på arbejdsmarkedet er aftaget noget i de første fem måneder af 2017

med en månedlig stigning i beskæftigelsen uden for landbruget på 162.000 sammenlignet

med 187.000 sidste år. Tiden vil vise, om afmatningen i jobvæksten er af permanent

karakter. Vi mener dog, at der er mulighed for et pænt tal for juni, da ADP-

beskæftigelsestallene viste større jobskabelse i maj end beskæftigelsen uden for landbruget,

og der er tendens til, at tallene korrigerer for forskelle. Vi forventer således, at

beskæftigelsen steg med 180.000 i juni, hvor vi stadig ser servicesektoren som den primære

bidragsyder med en ventet månedlig stigning på 150.000, mens vi venter en stigning på

15.000 i fremstillingssektoren. Ledigheden er faldet fra 4,8 % i januar til 4,3 % i maj. Det

skyldes dog i høj grad faldende erhvervsfrekvens, og da vi ikke tror, at dette fortsætter,

forventer vi en uændret ledighed på 4,3 % for juni. Det skal bemærkes, at hvis

erhvervsfrekvensen begynder at stige igen, kan ledigheden også stige, men det skal ikke

fortolkes som svækkelse af arbejdsmarkedet. Endelig venter vi en månedlig stigning på

0,3 % i den gennemsnitlige timeløn, hvilket giver en årlig stigning på 2,6 %. Vi får allerede

et fingerpeg om situationen på arbejdsmarkedet torsdag, hvor ADP-beskæftigelsestallene

for juni offentliggøres.

Mandag kommer ISM fremstilling for juni. PMI for fremstillingssektoren tyder på yderligere

fald i ISM, som også er for højt efter vores vurdering. Vi venter dermed, at ISM for

fremstillingssektoren er faldet til 54,0 i juni. Endelig får vi referatet af det pengepolitiske

møde i Federal Reserve i juni på onsdag. Vi vil være opmærksomme på referatet, da det kan

give en indikation på, hvornår centralbanken planlægger at påbegynde den kvantitative

stramning.

Den kommende uge byder også på en række taler af ledende repræsentanter for Federal

Reserve.

I euroområdet er det første interessante tal for ledigheden for maj på mandag. Efter et

yderligere fald til 9,3 % i april – det laveste niveau siden 2009 – ligger den faktiske

arbejdsløshed stadig over den estimerede strukturelle ledighed (NAIRU), og lønvæksten i

euroområdet er dermed stadig meget beskeden. Det afspejler en stor uudnyttet kapacitet på

arbejdsmarkedet, som ifølge ECB udgør ca. 18 % af den udvidede arbejdsstyrke. Så selv om

den faktiske ledighed fortsat falder i de kommende måneder, vil det sandsynligvis vare et

stykke tid, før lønvæksten stiger.

Onsdag udsendes detailsalgstallene for euroområdet for maj. Detailsalget er steget fire

måneder i træk, hvilket tyder på, at den årlige stigningstakt stadig er på et ret højt niveau.

Det er i tråd med den lave ledighed og høje forbrugertillid i euroområdet, men står i kontrast

til faldet i reallønsvæksten, som blev negativ i 1. kvartal på grund af en kraftig stigning i

inflationen. Vi venter, at den øgede inflation vil kunne mærkes hos forbrugerne, og dermed

ventes væksten i privatforbruget at blive en mindre vigtig vækstfaktor.

Torsdag får vi referatet af ECB-mødet i juni, hvor ECB ændrede sine signaler for den

fremtidige pengepolitik, da banken ikke længere venter, at de ledende renter kommer ned

på ’lavere niveauer’. Nogle få gange i år har referatet indeholdt interessante informationer,

men denne gang er de formentlig allerede lidt forældede. Det skyldes Draghis skarpe

kommentarer i denne uge, hvor han fokuserede på stærkere vækst i stedet for manglende

underliggende inflationspres og desuden antydede, at de pengepolitiske tiltag ikke kan være

konstante, efterhånden som økonomien bedres, hvis graden af den pengepolitiske stimulans

skal være uændret. Senere samme dag vil to af ECB’s høge, Weidmann og Nowotny,

diskutere euroens fremtid.

Fremgangen på arbejdsmarkedet er

aftaget

Kilde: BLS

Negativ reallønsvækst får forbrugerne

til at holde igen

Kilde: ECB, Eurostat, EU-Kommissionen, Danske

Bank Markets

Draghi har fokus på stærk BNP-vækst

– ikke manglende underliggende

prispres

Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets


Ugefokus

Ugefokus

Tysklands fabriksordrer og industriproduktion for maj udsendes hhv. torsdag og fredag. De

tyske ordrer har ikke vist samme styrke som de undersøgelsesbaserede økonomiske

indikatorer, og det er stadig uklart, om det store gab mellem de faktiske tal og indikatorerne

bliver lukket af en stigning i de faktiske tal eller en korrektion af indikatorerne. Vi venter,

at svækkelsen i USA og Kina vil sprede sig til euroområdet og medføre en nedgang i de

undersøgelsesbaserede indikatorer.

I Storbritannien er opmærksomheden stadig rettet mod Brexit og den politiske situation,

men den kommende uge bringer også nogle vigtige nøgletal. Onsdag får vi PMI for

servicesektoren for juni. I lyset af det lille fald i tillidsindikatoren for servicesektoren, kan

PMI for service også falde lidt. Vi venter et fald til 53,2 fra 53,8. Industriproduktionen for

maj udsendes fredag. Den har været svag på det seneste, hvilket giver anledning til

bekymring, idet der dermed også kan komme tilbagegang i servicesektoren på grund af den

faldende realløn. Det viser sig allerede i BNP-væksten ifølge NIESR’s BNP-estimat, som

normalt er en god indikator for den faktiske BNP-vækst. Fredag får vi tallene for juni, og

medmindre de er meget høje, har BNP-væksten formentlig også været svag i 2. kvartal.

I Kina offentliggøres der i den kommende uge PMI-indeks for juni. Efter to måneder med

store fald, så forventer vi, at den er omtrent uændret. Den generelle trend peger dog nedad,

hvorfor det er muligt, at der er sket yderligere fald i juni måned. Fredag offentliggøres der

tal for valutareserven. Der har ikke været foretaget nævneværdige interventioner i juni,

hvorfor valutareserven formentlig er omtrent uændret.

Skandinavien

I Danmark kommer der tirsdag tal for valutareserven. Kronekursen har ligget stærkt over

for euroen i juni måned, men ikke på samme niveau som udløste intervention i

valutamarkedet i februar og marts. Nationalbanken har derfor sandsynligvis ikke haft behov

at intervenere i juni. Fredag kommer der tal for industriproduktionen og arbejdsløsheden i

maj. I april var arbejdsløsheden 4,3 %, og i maj forventer vi, at den er faldet til 4.2 %. Onsdag

får vi tal for boligpriserne i april, og torsdag offentliggøres tal for juni måneds konkurser og

tvangsauktioner.

I Sverige vil den kommende uge være præget af politik med afholdelse af Almedalsugen.

Da vi så småt nærmer os det næste Riksdagsvalg (september 2018), og på baggrund af den

seneste aggressive retorik fra begge oppositionspartier og (minoritets-)regeringen er der lagt

op til øget politisk angst. Når det er sagt, er hovedbegivenheden dog Riksbankens

rentebeslutning (offentliggøres tirsdag kl. 9.30), hvor alle markedsiagttagere er enige om

ikke at forvente nogen ændring. Der er dog en vis diskussion i markedet om, hvad

Riksbanken vil gøre med sin lille nedadgående bias i rentebanen på kort sigt. Vi kan da også

godt se en fordel ved at fjerne de 2-3 bp, men det vil ikke eller næsten ikke ændre vores syn

på Riksbanken i et mere langsigtet perspektiv. Dagen efter (onsdag kl. 9.30) offentliggør

Sveriges Statistik en ny runde industrital (for produktion og ordrer), og her venter vi en

genoptagelse af de tidligere optimistiske tendenser. Fredag får vi indikatoren for

husholdningernes forbrug og produktionsindekset for erhvervssektoren for maj (kl. 9.30),

som begge er vigtige i vægtningen af BNP-væksten for 2. kvartal. Desuden udsender

Riksgäldskontoret samtidig statens nettolånebehov for juni.

BNP-væksten ventes at være svag i 2.

kvartal

Kilde: ONS Database og NIESR

PMI i fremstillingssektoren er faldet

siden februar

Kilde: Macrobond

Kronen er blevet styrket over for

euroen i juni

Kilde: Danmarks Statistik

I efteråret vil velkendte tendenser

opstå igen. Vil Riksbanken reagere?

Kilde: Sveriges Statistik, Riksbanken, Macrobond,

Danske Banks beregninger.

http://www.almedalsveckan.info/1091


Ugefokus

Ugefokus

Efter flere år med kraftig vækst faldt boligpriserne 0,7 % m/m i maj, det største månedlige

fald siden finanskrisen. Årsagen til nedkølingen af boligmarkedet er sandsynligvis en

kombination af højere boligbyggeri og stramning af kreditpolitikken, efter at de nye

boliglånsregler trådte i kraft. Så længe renten forbliver lav, og ledigheden falder, tror vi, at

risikoen for en alvorlig korrektion i boligmarkedet er begrænset. Dog har de høje boligpriser,

især i Oslo, gjort markedet sårbart. Vi kan derfor ikke udelukke, at prisfaldet bliver kraftigt

nok til at have realøkonomiske konsekvenser på grund af lavere boliginvesteringer og

moderat forbrugsvækst som følge af højere opsparing. Eftersom Norges Bank langt hen ad

vejen delte denne risikovurdering i sin pengepolitiske rapport fra forrige uge, vil markedet

også være meget optaget af signaler om kraftigere prisfald på boligmarkedet. Baseret på

signalerne fra ejendomsmæglere samt bankenes udlånsaktivitet, venter vi, at boligpriserne

også er faldet 0,7 % m/m i juni. Vi tror, at dette kan udløse spekulationer om, at Norges

Bank kan være nødt til at iværksætte yderligere stimulering.

Boligpriserne falder yderligere

Kilde: Macrobond, Danske Bank


Kilde: Makrobond og Danske Bank

Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige

I løbet af ugen Fre 07 - 08 G7 Møde blandt G20 lederne i Hamborg, Tyskland

Man 03-Jul 3:45 CNY Caixin PMI fremstilling Indeks jun 49.8 49.6

10:30 GBP PMI fremstilling Indeks jun 56.3 56.7

16:00 USD ISM fremstilling Indeks jun 54.0 55.0 54.9

Tir 04-Jul 6:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 1.50% 1.50% 1.50%

Ons 05-Jul - PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.50% 1.50% 1.50%

10:30 GBP PMI service Indeks jun 53.2 53.5 53.8

20:00 USD FOMC mødereferat fra 14. juni

Tors 06-Jul 13:30 EUR ECB mødereferat

Fre 07-Jul - G7 G20-møde begynder

- CNY Valutareserver mia. USD jun 3062.0 3053.6

14:30 USD Arbejdsløshed % jun 4.3% 4.3% 4.3%

14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m|å/å jun 0.3%|2.6% 0.3%|2.6% 0.2%|2.5%

14:30 USD Beskæftigelse 1000 jun 180 179 138

Scandi fokus

Man 03-Jul 8:30 SEK PMI fremstilling Indeks jun 59.0 58.8

9:00 NOK PMI fremstilling Indeks jun 54.5 54.3

Tir 04-Jul 9:30 SEK Riksbank, rentebeslutning % -0.50% -0.50% -0.50%

16:00 DKK Valutareserve mia. DKK jun 463.9 463.9

Ons 05-Jul 11:00 NOK Huspriser for juni m/m jun -0.7% -0.7%


Ugefokus

Ugefokus

Makro og finans på tværs

Centralbankerne overvejer at forlade festen

Flere og flere centralbanker diskuterer nu ‘hvornår de skal forlade festen’. Nogle skruer

blot ned for signalerne om, at pengepolitikken kan blive lempet yderligere, mens andre

direkte taler om at stramme op. Overvejelserne er virkelig kommet til udtryk i den forløbne

uge i, hvad der ligner et koordineret udspil fra chefen for Den Europæiske Centralbank, Mario

Draghi, og direktøren for Bank of England, Mark Carney, der har sendt obligationsrenterne i

euroområdet og Storbritannien i vejret. Det ser ud til, at ECB og BoE nu ligesom Federal Reserve

er begyndt at tro på den såkaldte Phillips-kurve, der beskriver forholdet mellem ledigheden og

lønvæksten. Draghi sagde f.eks. i en tale, at ‘deflationskræfterne er blevet afløst af

reflationskræfter’. Vi ser samme tendens i Skandinavien. Her har Norges Bank fjernet

muligheden for en rentenedsættelse fra renteprognosen, jf. Norges Bank Review: Cautiously

hawkish – steeper FRA curve, limited NOK upside, 22. juni), og den svenske Riksbank følger

muligvis trop på det kommende møde.

Både Carney og Draghi fremhæver, at pengepolitikken automatisk bliver mere lempelig i

takt med opsvinget i den globale økonomi. Teoretisk set argumenterer de med, at den

‘naturlige’ rente (benævnt ‘r stjerne’ i økonomiske modeller) er steget, så ‘realrentegabet’ (der

definerer, hvor lempelig pengepolitikken er) er kørt ud. Centralbankerne må derfor stramme op

for at holde graden af den pengepolitiske stimulans uændret.

Som vi skrev i sidste uge, er der imidlertid en risiko for, at centralbankerne ser for

optimistisk på inflationsudviklingen. Det er ikke, fordi Phillips-kurven er død, men

kapacitetspresset på arbejdsmarkedet er ikke den eneste faktor, der bestemmer lønvæksten.

Situationen på arbejdsmarkedet strammer fortsat til, men den nominelle lønvækst er ikke steget

meget, hvilket formentlig skyldes såkaldte andenrunde-effekter. Arbejdstagerne kan leve med

lav lønvækst, så længe de forventer fortsat lav inflation, da der stadig kan være en solid

reallønsvækst. Inflationsforventningerne er lave i øjeblikket, især i USA og euroområdet, og vi

tror, at det i hvert fald delvis skyldes, at centralbankerne mister troværdighed, fordi de i flere år

ikke har formået at sikre en inflation i nærheden af inflationsmålet.

Inflationsforventningerne er lave

Kilde: Bloomberg

ECB’s prognoser for lønvæksten og kerneinflationen er efter vores vurdering stadig for

optimistiske, hvilket forklarer, hvorfor vi stadig regner med, at obligationsopkøbene vil blive

forlænget, selv om de formentlig vil blive reduceret fra 60 til 40 mia. euro om måneden.

Markedernes forventninger svarer nu til en første renteforhøjelse i euroområdet på 10bp i

efteråret 2018 – en forventning vi i store træk deler.

Hovedpunkter

Centralbankerne diskuterer nu

‘hvornår de skal forlade festen’.

Både Carney og Draghi fremhæver,

at pengepolitikken automatisk bliver

mere lempelig i takt med opsvinget i

den globale økonomi.

Centralbankerne er muligvis

overoptimistiske, da

inflationsforventningerne stadig er

lave.

Ånden er nu ude af flasken, og vi

venter en styrkelse af euroen (og

kronen) mod dollaren på 12

måneders sigt.

Norges Bank har fjernet muligheden

for en rentenedsættelse

Kilde: Norges Bank, Danske Bank

Senioranalytiker Mikael Olai Milhøj +45 45 12 76 07 [email protected]

http://danskeresearch.danskebank.com/link/NorgesBankReview220617/$file/NorgesBank_Review_220617.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/NorgesBankReview220617/$file/NorgesBank_Review_220617.pdfmailto:[email protected]


Ugefokus

Ugefokus

Samtidig ser det ud til, at den amerikanske centralbank, planlægger at fortsætte med

renteforhøjelserne trods den lave inflation. På det seneste rentemøde gentog Fed-chef Janet

Yellen flere gange, at tilstramningen på arbejdsmarkedet i sidste ende vil presse lønvæksten –

og dermed også det underliggende inflationspres – op. Da Fed synes at fokusere mere på

ledigheden og i nogen grad på de lempelige finansielle forhold (drevet af højere aktiekurser),

forventer vi flere detaljer om Feds planer om at mindske balancen til september, og vi

venter endnu en renteforhøjelse til december. Vi tror dog fortsat, at Fed kan blive tvunget til

at sætte renteforhøjelserne på pause som følge af lav inflation (forventninger) og lav lønvækst,

jf. vores analyse FOMC review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data, 15. juni

2017.

For Bank of England er historien en helt anden, idet inflationen i Storbritannien nu ligger tæt

på 3 % og ledigheden på 4,3 %. Vores hovedscenarie er fortsat, at BoE holder renten uændret

indtil videre, idet vi er mere pessimistiske, end de er, når det gælder den økonomiske vækst og

lønvæksten fremover, men sandsynligheden for en renteforhøjelse i 2. halvår (formentlig til

november) er dog steget. Under alle omstændigheder er BoE allerede begyndt at stramme

pengepolitikken, idet de har forøget den konjunkturregulerende kapitalstødpude til 0,5 % (og

ventes at øge den yderligere til 1,0 % til november), og vi tror, at BoE på mødet til august vil

beslutte at indstille de ekstraordinære lån til bankerne i forbindelse med det såkaldte Term

Funding-program fra februar 2018.

Mere ensidig retning på EUR/USD fremover

Med Draghis tale er ånden efter vores vurdering ude af flasken, og det er nu ikke længere

tabu at tale om, hvor længe de pengepolitiske lempelser skal fortsætte, jf. FX Strategy: ECB

has let EUR/USD out the bottle, 29. juni. Det bør ikke betyde så meget for den globale økonomi,

om ECB forlænger obligationsopkøb eller ej, og om den første renteforhøjelse igen bliver

udskudt. Draghi og den øvrige af ECB-ledelse har nu så småt åbnet op for hanerne, hvorefter

markedskræfterne formentlig kan klare resten. Vi forventer ikke længere en markant

svækkelse af euroen (og kronen) over for dollar hen over sommeren, og vi har hævet vores

prognose på 1 og 3 måneders sigt til EUR/USD1,13 (fra henholdsvis 1,11 og 1,09), da vi

forventer, at EUR/USD vil handle omkring dette niveau i de kommende måneder. På lidt

længere sigt er vores prognose uændret, og vi forventer fortsat, at EUR/USD vil stige til 1,18 på

12 måneders sigt. Vi har opjusteret vores 6-måneders prognose til 1,15 (fra 1,12), da vi venter,

at styrkelsen af euroen (og DKK) mod dollar vil være blivende.

Udsigter for de globale finansmarkeder

Source: Danske Bank

Asset class Main factors

Equities

Our short-term trading opportunity stance (0-1 month): Sell on rallies

Our strategy stance (3-6M): Neutral on equities vs cash

Bond market

German/Scandi yields – set to stay in recent range for now, higher on 12M horizon

European bond yields will be range trading over the summer and thus we do not expect the sell-off to continue. W e have a signif icant reinvestment need from redemptions in the

European government bond market during July and early August, which will lend support to the European government bond market. Furthermore, we do not expect inflation to rise

into the autumn, and even though GDP growth has surprised on the upside in a number of EU countries, we still expect the ECB to continue the QE into 2018 but at a slower pace.

EU curve – 2Y10Y set to steepen when long yields rise againThe ECB is still keeping a tight leash on the short end of the curve and with 10Y yields stable, the curve should change little on a 3-6M horizon. Risk is skewed towards a steeper

curve earlier than we forecast.

US-euro spread set to widen marginally

The Fed raised rates by 25bp as expected by the market and announced the initial steeps for a QT programme, where the balance sheet is being reduced at a very gradual pace.

Hence, the impact on the Treasury market is expected to be benign. Inflation and inflation expectations are falling in the US and the market is priced for very modest hiking pace. W e

see risk on the upside for the latter.

Peripheral spreads – tightening but still some factors to watch

FX

EUR/USD – no more material dips expected, set to test new highs in H2 The ECB has unlocked upside EUR/USD potential; we no longer look for any substantial downside in the cross. Range around 1.13 near term, but set to move towards 1.20 further out.

EUR/GBP – range-bound but risks tilted for GBP support Sterling caught in undervalued territory during Brexit negotiations but rising risk of an earlier-than-expected BoE hike, which could provoke GBP strength.

USD/JPY – gradually higher longer term BoJ sidelined in central bank exit talk should cap JPY upside for an extended period. The Fed's and the ECB's eagerness to tighten is set to support EUR/JPY and USD/JPY near term.

EUR/SEK – range near term, then gradually lower Gradually lower on fundamentals and valuation longer term but near-term SEK potential limited by the Riksbank.

EUR/NOK – range near term, then gradually lower Headwinds near term due to global weakness and low oil prices but longer term NOK should rebound on valuation, growth and real-rate differentials normalising.

Commodities

Oil price – range-bound, downside risk Downside pressure from bearish fundamentals and stronger USD. Approaching a natural f loor where US producers are forced to scale back on future production increases

Metal prices – range-bound, downside risk Underlying support from consolidation in mining industry, industrial cycle nearing a peak. Downside risk from slowdown in global growth.

Gold price – range-bound Tug of war between geopolitical uncertainty and stronger USD.

Agriculturals – rising again Dry weather creating supply concerns. Shrugging off negative impact of lower oil prices and higher USD.

Economic recovery, ECB stimuli, better fundamentals, particularly in Portugal and Spain and the French elections will lead to further tightening despite the recent strong move. The

EU commision and the Italian Finance Minister have reached an agreement in princple on MPS, and thus a model for banking recapitalisation plans in Italy has been presented.

Furthermore. the risk of an early Italian election has also diminished. Hence, we are entering a summer with stable to tighter spreads between the core and periphery.

After riding high on the Trump trade, we turned more cautious in early April. W e reiterate that position in this update, with a Neutral stance on equities. W e put most cyclical sectors

on Neutral or Underweight and many defensives on Overweight, and we reiterate this as well.

Lønvæksten er lav i USA trods et

strammere arbejdsmarked

Kilde: USA’s Arbejdsmarkedsstatistik (BLS)

Vi har opjusteret prognosen for

EUR/USD efter Draghis tale

Kilde: Bloomberg

http://bit.ly/2sdQmNWhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/FXStrategyEURUSD290617/$file/FXStrategyEURUSD_290617.pdfhttp://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/FXStrategyEURUSD290617/$file/FXStrategyEURUSD_290617.pdf


Ugefokus

Ugefokus

Ugen der gik i Skandinavien

Danmark – Bedring i humøret i dansk erhvervsliv

Vi har i denne uge i Danmark fået tal for konjunkturbarometrene i juni. De viste, at danske

industrivirksomheder ser lysere på fremtiden end længe, selvom niveauet fortsat ikke er

overvældende. Også i byggeriet var der bedring at spore, og humøret er her på det højeste niveau

siden marts 2008. Der er desuden kommet tal for detailsalget i maj, hvilket var uændret i forhold

til april måned. Privatforbruget er umiddelbart kommet lidt langsomt ind i andet kvartal oven på

en periode, hvor forbrugertilliden ellers har blomstret, og hvor den generelle økonomiske

tilstand blandt danske husholdninger er ganske sund.

Sverige – Sjusket analyse, men hæderligt resultat

Vi vil starte med at undskylde over for vores læsere for den brøler, vi begik i sidste uges

handelsbalanceprognose. I stedet for at tage højde for effekten i handlen i måneden efter påsken

antog vi – fejlagtigt – at de sædvanlige sæsonmæssige mønstre ville gælde. Det beklager vi. Det

handler dog ikke kun om kalenderen i sidste uges tal. Den ’underliggende’ eksportvækst er

steget, hvilket vi har ventet længe på. Dertil kommer, at detailsalget har vist en vis fremgang,

mens husholdningernes kreditvækst er aftaget. Alt i alt hæderlige tal, men de påvirker stadig

ikke vores syn på Riksbanken.

Norge – Øget købekraft understøtter privatforbruget

Efter at detailsalget har bevæget sig mere eller mindre sidelæns siden sommeren 2014, ser det

nu ud til, at det stiger. Med faldende ledighed og generelt stigende optimisme er det

sandsynligvis den øgede købekraft på baggrund af lavere inflation, der har været katalysatoren

for dette opsving. Detailsalget steg med 1,3 % m/m i maj, og selv om dette nok delvist skyldes

en stigning efter de svage påsketal, virker det nu, som om udviklingen i detailsalget er vendt.

Det er en god udvikling for vores prognoser, som er baseret på, at privatforbruget, de private

investeringer og fastlands-eksporten vil erstatte bortfaldet af vækstimpulser fra

olieinvesteringerne og den offentlige efterspørgsmål. Privatforbruget ser ud til bidrage

betydeligt til BNP-væksten i 2. kvartal.

Arbejdsmarkedet strammer desuden yderligere til. Bruttoledigheden, som er vores foretrukne

mål for ledigheden, faldt med 1.100 personer på månedsbasis i juni og ligger nu på det laveste

niveau siden juni 2015. Den registrerede ledighed var 2,6 % i juni, og det betyder, at ledigheden

i 2. kvartal er omtrent, som Norges Bank forventede i sin seneste pengepolitiske rapport. Det

indikerer, at væksten er over trend, og at kapacitetsudnyttelsen stiger.

Industritilliden er igen positiv

Kilde: Danmarks Statistik

Sverige – det luner!

Kilde: Macrobond

Privatforbruget stiger

Kilde: Macrobond, Danske Bank


Ugefokus

Ugefokus

Udvalgte analyser fra Danske Bank

29/6 Emerging Markets Briefer: June 2017

Det aftagende reflationstema køler udsigterne for emerging markets ned.

23/6 Flash Comment - Trump likely to announce tariffs on steel soon

Vi forventer en snarlig annoncering af ændringer i den amerikanske stålpolitik. Meddelelsen

bliver vigtig, da den vil vise, om Trump læner sig op ad sine protektionistiske rådgivere, eller

om han lytter mere til den pragmatiske del af regeringen.

http://danskeresearch.danskebank.com/link/EMBrieferJune290617/$file/EMBriefer_June_290617.pdfhttp://danskeresearch.danskebank.com/link/FlashCommentTrumplikelytoannouncetariffsonsteel230617/$file/FlashComment_Trump_likely_to_announce_tariffs_on_steel_230617.pdf


Ugefokus

Ugefokus

Makroprognose

Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.

Makroprognose, Skandinavien

Danmark 2016 1.3 1.9 -0.1 5.2 -0.4 1.7 2.4 0.3 4.2 -0.9 37.8 7.92017 1.9 2.2 0.9 0.2 0.3 3.7 2.4 1.1 4.3 -1.1 36.4 8.32018 1.7 2.1 0.8 4.1 -0.2 2.4 3.0 1.4 4.3 -0.3 35.0 8.1

Sverige 2016 3.2 2.4 2.9 5.3 0.0 3.5 3.8 1.0 6.9 0.9 41.3 5.12017 1.8 1.5 0.3 4.6 -0.4 3.2 2.8 1.7 6.7 0.3 39.5 5.32018 1.9 1.4 1.6 3.1 0.0 3.3 3.3 1.4 6.6 0.0 39.3 5.2

Norge 2016 0.9 1.6 2.3 0.3 0.3 3.5 -8.2 3.6 3.0 - - -2017 2.0 2.0 2.0 2.6 -0.2 3.5 0.9 2.2 2.7 - - -2018 2.3 2.3 2.0 2.8 -0.1 3.5 2.5 2.0 2.6 - - -

Makroprognose, Euroland

Euroland 2016 1.7 1.9 1.8 3.5 - 2.9 4.0 0.2 10.0 -1.5 89.2 3.32017 1.7 1.4 1.2 4.3 - 4.0 5.5 1.5 9.3 -1.4 90.4 3.02018 1.6 1.2 1.1 3.6 - 3.6 4.0 1.1 8.7 -1.4 89.2 2.9

Tyskland 2016 1.8 1.8 4.0 2.1 - 2.4 3.6 0.4 4.2 0.8 68.3 8.52017 1.9 1.2 2.4 2.7 - 4.1 5.0 1.7 3.8 0.5 65.8 8.02018 1.9 1.4 1.9 4.4 - 4.0 4.8 1.5 3.8 0.3 63.3 7.6

Frankrig 2016 1.1 1.8 1.4 2.7 - 1.2 3.5 0.3 10.1 -3.4 96.0 -2.32017 1.1 1.1 1.2 2.4 - 1.9 4.4 1.2 9.9 -3.0 96.4 -2.42018 1.2 1.0 1.1 3.0 - 3.0 3.5 1.3 9.7 -3.2 96.7 -2.5

Italien 2016 1.0 1.3 0.6 3.1 - 2.6 3.1 -0.1 11.7 -2.4 132.6 2.62017 1.0 0.8 0.7 3.3 - 4.3 4.8 1.6 11.5 -2.2 133.1 1.92018 1.3 0.8 0.7 3.6 - 3.5 3.5 1.2 11.4 -2.3 132.5 1.7

Spanien 2016 3.2 3.2 0.8 3.1 - 4.4 3.3 -0.3 19.6 -4.5 99.4 1.92017 2.7 2.4 0.8 3.0 - 4.0 2.9 2.0 17.7 -3.2 99.2 1.62018 2.2 2.0 1.2 4.7 - 3.6 4.6 1.0 16.1 -2.6 98.5 1.6

Finland 2016 1.4 2.0 0.5 5.2 - 0.5 2.5 0.4 8.8 -1.9 63.6 -1.12017 2.8 2.0 -0.2 6.0 - 7.0 5.0 0.9 8.4 -2.1 64.0 -1.12018 1.5 1.0 0.2 2.5 - 3.0 2.5 1.0 7.9 -1.8 64.2 -0.9

Makroprognose, Global

USA 2016 1.6 2.7 0.8 0.7 -0.4 0.4 1.1 1.3 4.9 -3.2 106.0 -2.62017 2.0 2.2 0.1 5.0 -0.1 2.8 4.0 2.2 4.5 -2.9 106.0 -2.72018 1.9 1.7 1.0 4.5 0.0 2.4 3.0 1.9 4.3 -2.7 107.0 -3.3

Kina 2016 6.7 - - - - - - 2.0 4.1 -3.0 46.3 2.42017 6.3 - - - - - - 2.0 4.3 -3.3 49.9 2.12018 6.0 - - - - - - 2.0 4.3 -3.0 53.3 1.5

UK 2016 2.0 2.8 0.8 0.9 0.5 1.0 2.7 0.7 4.9 -3.6 88.7 -5.02017 1.2 1.7 0.2 0.3 0.3 1.7 2.4 2.3 5.0 -2.9 89.2 -4.92018 1.0 1.0 0.4 0.7 0.0 2.8 2.0 2.6 5.3 -2.2 88.7 -3.3

Eks-

port1

Eks-

port1

Betal.

bal4

Betal.

bal4

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4

Import1

Import1

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

gæld4

Off.

budget4

år

Betal.

bal4

BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Eks-

port1

Import1


Ugefokus

Ugefokus

Finansprognose

Kilde: Danske Bank

Bond and money markets

Currencyvs USD

Currencyvs DKK

USD 30-Jun - 650.3+3m - 658.4+6m - 647.0

+12m - 630.5

EUR 30-Jun 114.4 743.7+3m 113.0 744.0+6m 115.0 744.0

+12m 118.0 744.0JPY 30-Jun 111.9 5.81

+3m 112.0 5.88+6m 116.0 5.58

+12m 116.0 5.44

GBP 30-Jun 130.1 846.1+3m 129.9 855.2+6m 132.2 855.2

+12m 135.6 855.2

CHF 30-Jun 95.7 679.7+3m 97.3 676.4+6m 97.4 664.3

+12m 97.5 647.0

DKK 30-Jun 650.3 -+3m 658.4 -+6m 647.0 -

+12m 630.5 -

SEK 30-Jun 846.5 76.8+3m 849.6 77.5+6m 826.1 78.3

+12m 788.1 80.0

NOK 30-Jun 837.3 77.7+3m 823.0 80.0+6m 791.3 81.8

+12m 762.7 82.7

Equity Markets

Regional

Price trend12 mth

Regional recommen-dations

USA (USD) Growth boost: f isc. expansion, tax cuts, infl./growth-impulse 10-15% OverweightEmerging markets (local ccy) Hurt by stronger USD and increased protectionism -5-+5% UnderweightJapan (JPY) Valuation and currency support 10-15% OverweightEuro area (EUR) Stronger EPS and GDP momentum 0-5% UnderweightUK (GBP) Currency support, stronger infl. exp. off-set Brexit negativity 5-10% NeutralNordics (local ccy) Currency support on earnings, continued domestis demand 5-10% Neutral

Commodities

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2017 2018

NYMEX WTI 52 48 48 52 55 57 58 59 50 57ICE Brent 55 51 50 54 56 57 58 59 52 58Copper 5,855 5,670 5,700 5,800 5,900 6,000 6,050 6,100 5,756 6,013Zinc 2,789 2,580 2,500 2,400 2,300 2,300 2,300 2,300 2,567 2,300Nickel 10,321 9,230 9,500 10,000 10,500 10,750 11,000 11,000 9,763 10,813Aluminium 1,858 1,910 1,800 1,800 1,800 1,800 1,810 1,820 1,842 1,808Gold 1,219 1,260 1,200 1,210 1,220 1,230 1,240 1,250 1,222 1,235Matif Mill Wheat (€/t) 170 168 168 170 169 167 168 168 169 168Rapeseed (€/t) 415 375 390 410 410 400 400 390 397 400CBOT Wheat (USd/bushel) 429 435 475 500 510 520 530 540 460 525CBOT Soybeans (USd/bushel) 1,021 944 1,000 1,000 1,025 1,025 1,050 1,050 991 1,038917

492

0.89

1.301.50

1.931.952.00

1.351.75

0.22---

2.30

1.151.40

1.10

1.191.10

1.13

0.850.901.15

---

1.331.25

0.26

45

9,290

5,9402,756

2018

Medium

MediumMedium 5 -10%

Medium 5 -10%-5 -0%

0 -5%

Medium 3-8%Medium 3 -8%

1,245173

48

1,915

201730-Jun

Currencyvs EUR

2-yr swap yield

Risk profile3 mth

Price trend3 mth

2.252.26

2.35

1.60

-0.13

0.05

0.69

-0.55

0.05

-0.10-0.050.00

1.70

87.9

2.70

87.087.0

110.0112.0115.0

113.0115.0118.0

126.6133.4136.9

114.4

----

128.0

744.0744.0744.0

968.0

957.5

900.0

960.0

910.0

950.0930.0

930.0

109.4

743.7

87.0

1.35

-0.25

1.120.84

0.90

-0.48

1.852.25

0.550.550.55

--

1.25

-0.35

-

1.20

0.100.150.20

---

-0.27-0.35

10-yr swap yield

-0.51

0.050.050.05

3m interest rate

0.90

0.00

-0.10

0.25

-0.75

0.05

-0.35

0.310.310.31

0.500.50

0.90

-0.75-0.75

-0.50

-0.10

-0.24

-

Key int.rate

1.251.251.501.75

0.50

-0.75

0.000.00

-0.10-0.10

0.25

0.50

-0.50

0.25

-0.50-0.50

0.00

0.25

-

-0.48

Average

1.30

-0.33

0.01

0.30

360

-0.48

-0.73---

-0.20-0.20

-0.20

1.381.601.90

-0.35-0.35

-


Ugefokus

Ugefokus

Kalender uge 27

Kilde: Danske Bank

Periode Danske Bank Konsensus Seneste

Lør 01 EUR ECB's Weidmann taler i Frankfurt

Lør 01 EUR ECB's Mersch taler i Tyskland

Søn 02 EUR ECB's Weidmann taler i Frankfurt

Søn 02 - 09 SEK Almedalen-uge

Søn 02 EUR ECB's Mersch taler i Frankfurt

Fre 07 - 08 G7 Møde blandt G20 lederne i Hamborg, Tyskland

Mandag den 3. juli 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- USD Bilsalg mio jun 16.55 16.58

1:50 JPY Tankan large manufacturers index (outlook) Indeks 2. kvartal 15.0 12.0|11.0

1:50 JPY Tankan store ikke-fabrikanter indeks(outlook) Indeks 2. kvartal 23.0 20.0|16.0

2:30 JPY Nikkei PMI fremstilling, endelig Indeks jun 52.0

3:45 CNY Caixin PMI fremstilling Indeks jun 49.8 49.6

7:00 JPY Forbrugertillid Indeks jun 43.9 43.6

8:30 SEK PMI fremstilling Indeks jun 59.0 58.8

9:00 NOK PMI fremstilling Indeks jun 54.5 54.3

9:15 ESP PMI fremstilling Indeks jun 55.6 55.4

9:45 ITL PMI fremstilling Indeks jun 55.2 55.1

9:50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks jun 55.0 55.0

9:55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks jun 59.3 59.3

10:00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks jun 57.3 57.3

10:30 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., due) taler

10:30 GBP PMI fremstilling Indeks jun 56.3 56.7

11:00 EUR Arbejdsløshed % maj 9.3% 9.3% 9.3%

15:45 USD Markit PMI fremstilling, endelig Indeks jun 52.1

16:00 USD Byggeomkostninger m/m maj 0.3% -1.4%

16:00 USD ISM fremstilling Indeks jun 54.0 55.0 54.9

Tirsdag den 4. juli 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

6:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 1.50% 1.50% 1.50%

9:30 SEK Riksbank, rentebeslutning % -0.50% -0.50% -0.50%

10:30 GBP PMI bygge og anlæg Indeks jun 55.0 56.0

11:00 EUR PPI m/m|å/å maj 3.5%|-0.1% 4.3%|0.0%

14:30 EUR ECB's Praet taler i Rom

15:30 CAD RBC fremstillings PMI Indeks jun 55.1

16:00 DKK Valutareserve mia. DKK jun 463.9 463.9

Onsdag den 5. juli 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.50% 1.50% 1.50%

2:30 JPY Markit PMI service Indeks jun 53.0

3:45 CNY Caixin PMI service Indeks jun 52.8

8:30 SEK PMI service Indeks jun 57.0 57.9

9:00 DKK Hus- og ejerlejlighedspriser m/m|å/å apr

9:15 ESP PMI service Indeks jun 56.5 57.3

9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m|å/å maj n.a.|5.0% 1.0%|… -2.4%|0.8%

9:30 SEK Serviceproduktionen m/m|å/å maj n.a.|4.0% 0.0%|3.5%

9:30 SEK Ordreindgang i industrien m/m|å/å maj n.a.|9.0% -4.0%|4.4%

9:45 ITL PMI service Indeks jun 54.7 55.1

9:50 FRF PMI service, endelig Indeks jun 55.3 55.3

9:55 DEM PMI service, endelig Indeks jun 53.7 53.7

10:00 EUR PMI samlet, endelig Indeks jun 55.7 55.7

10:00 EUR PMI service, endelig Indeks jun 54.7 54.7

10:30 GBP PMI service Indeks jun 53.2 53.5 53.8

11:00 EUR Detailsalg m/m|å/å maj 0.3%|… 0.3%|… 0.1%|2.5%

11:00 NOK Huspriser for juni m/m jun -0.7% -0.7%

16:00 USD Ordrer på kerneinvesteringsgoder, endelig % maj -0.2%

20:00 USD FOMC mødereferat fra 14. juni

I løbet af ugen


Ugefokus

Ugefokus

Kalender uge 27 (fortsat)

Kilde: Danske Bank

Torsdag den 6. juli 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

8:00 DEM Fabrikordre m/m|å/å maj 1.7%|… 2.0%|5.0% -2.1%|3.5%

9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal jun

9:00 DKK Konkurser (s.k.) Antal jun

9:15 CHF CPI m/m|å/å jun 0.0%|0.3% 0.2%|0.5%

9:30 SEK Gennemsnitlig boligpris mio. SEK jun 2.813

13:30 EUR ECB mødereferat

14:15 USD ADP beskæftigelse 1000 jun 178 253

14:30 USD Handelsbalance mia. USD maj -46.2 -47.6

14:30 USD Nye modtagere af arb.løs.understøttelse 1000

15:45 USD Markit PMI service, endelig Indeks jun 53.0

16:00 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler

16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks jun 56.5 56.9

17:00 USD DOE U.S. råolielager K 118

18:00 EUR ECB's Weidmann opg Nowotny diskuterer Euroens fremtid

Fredag den 7. juli 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- EUR Fitch publicerer muligvis Irlands gældsrating

- EUR Moody's publicerer muligvis Hollands gældsrating

- G7 G20-møde begynder

- CNY Valutareserver mia. USD jun 3062.0 3053.6

1:30 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler

2:00 JPY Lønninger å/å maj 0.4% 0.5%

7:00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig Indeks maj 104.6 104.2

7:45 CHF Ledighed % jun 3.2% 3.2%

8:00 DEM Industriproduktion m/m|å/å maj -0.3%|… 0.3%|4.1% 0.8%|2.9%

8:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m|å/å maj -0.2%|… 1.6%|0.4%

8:00 NOK Industriproduktion m/m|å/å maj 0.7%|0.9%

8:45 FRF Industriproduktion m/m|å/å maj 0.5%|1.3% -0.5%|0.6%

9:00 CHF SNB balance, intervention mia. CHF jun 693.7

9:00 DKK Bruttoledighed s.k. 1.000 (%) maj 4.2 % 4.3% 115 (4.3%)

9:00 DKK Industriproduktionen m/m maj -3.5%

9:30 SEK Offentlig saldo mia. SEK jun 36.5

9:30 SEK Husholdningernes forbrug m/m|å/å maj n.a.|2.3% 1.4%|4.3%

9:30 SEK Erhvervsproduktion maj

10:30 GBP Byggeri m/m|å/å maj 0.4%|0.9% -1.6%|-0.6%

10:30 GBP Industriproduktion m/m|å/å maj 0.2%|-0.8%

10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m|å/å maj 0.4%|0.9% 0.2%|0.0%

10:30 GBP Handelsbalance mio. GBP maj -2500 -2050

14:00 GBP NIESR BNP-estimat k/k jun 0.2%

14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 jun 77

14:30 USD Arbejdsløshed % jun 4.3% 4.3% 4.3%

14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m|å/å jun 0.3%|2.6% 0.3%|2.6% 0.2%|2.5%

14:30 USD Beskæftigelse 1000 jun 180 179 138


Ugefokus

Ugefokus

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank A/S (‘Danske Bank’).

Analytikernes erklæring

Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i

analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet

af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller

vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.

Regulering

Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt

af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt

begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og the Prudential Regulation Authority. Nærmere

oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og the Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved

henvendelse til Danske Bank.

Interessekonflikter

Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en

høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.

Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens

objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks

analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.

Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter

fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til

specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.

Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse

Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på

offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse

til analysens forfattere.

Risikoadvarsel

Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en

følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.

Planlagte opdateringer af analysen

Analysen opdateres 4. august 2017.

Første offentliggørelsesdato

Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af

lukkekursen fra dagen før offentliggørelse.

Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank A/S alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,

udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks

kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller

finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke

noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for

eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber

samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta

eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende

selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af

den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug

for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er

endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning.

Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og

Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken.

Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug

og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.

Report completed: 30.06.17 at 15.00 CET

Report disseminated: 30.06.17 at 15.30 CET

Fokus i den kommende ugeMakro og finans på tværsUgen der gik i SkandinavienUdvalgte analyser fra Danske BankMakroprognoseFinansprognoseKalender uge 27

Documents

Investeringsanalyse 30. juni 2017 Ugefokus · 2017. 6. 30. · 2 | 30. juni 2017 okus Ugefokus Fokus i den kommende uge Globalt I USA er det vigtigste tal i næste uge arbejdsmarkedsrapporten