IPO Системы-Галс: опыт создания бизнес-кейса в России

Алексей Горяевпрофессор финансов имени UBS AG,

директор программы «Магистр финансов» Российская экономическая школа

2

Почему Система-Галс?

• История успеха– Ноябрь 2006: IPO на LSE на $432 млн.– Оценка компании в $2.1 млрд.

• …с непростым путем– Быстрый рост требовал привлечения

внешних источников финансирования– Как убедить инвесторов справедливо

оценить портфель (неоконченных) проектов?

3

Темы для бизнес-кейса

• Выбор источников финансирования

• Оценка быстрорастущей компании– Законченные проекты: только 10%

стоимости

• Корпоративное управление– Можно ли применять западные методы в

России?

• Взаимоотношения с инвестбанком

4

Выбор источников финансирования

• До 2005: в основном финансирование в рамках холдинга

• 2005: необходимость привлечения внешних источников для финансирования перспективных проектов– Банковский кредит?

– Выпуск облигаций?

– Продажа доли стратегическому инвестору?

– IPO?

5

Выбор источников финансирования

• Банковский кредит?– Недостаток залогов

• Выпуск облигаций?– Отсутствие репутации

• IPO?– Требует времени и сторонней экспертизы– Самый дорогой способ финансирования

• Продажа доли стратегическому инвестору?– Предложение от инвестбанка о покупке 20-30%

акций компании по заниженной цене– …и помощи в проведении IPO в течение года

6

Оценка компании

• Отчетность за прошлые годы не показывает огромный потенциал компании

7

Оценка компании

• Стоимость проектов на разной стадии:– 10%: законченные проекты

– 50%: незаконченные проекты

– 40%: проекты с бизнес-планом

• Подход инвестбанка:– Построенная недвижимость + земля

• Топ-менеджмент отказался от этого предложения и решил выйти на IPO – Как убедить инвесторов принять «справедливую»

оценку компании?

8

Корпоративное управление

• Убедить в реалистичности заявленной стратегии роста– Профессиональная команда менеджеров– Четкие критерии отбора проектов– Сотрудничество с иностранными компаниями

• C&W&S&R, Hochtief, Strabag, Foster+Partners, …

• Убедить, что миноритарии пожнут плоды этой стратегии– Кодекс ФКЦБ, независимые директора– Раскрытие информации (прозрачность сделок с

заинтересованными сторонами)– Наличие публичных компаний в холдинге (МТС,…)

9

Взаимоотношения с инвестбанком

• Конфликт интересов в инвестбанке– Должен действовать в интересах клиента, – … но стремится больше заработать

• Предложение инвестбанка принесло бы ему огромную прибыль,– Комиссия от IPO– Переоценка заранее купленной доли

• … но за счет «Системы»

10

Специфика создания бизнес-кейса

• Новый метод преподавания – Традиционный для западных бизнес-школ

• Нетривиальный пример– Чтобы заинтересовать студентов– ..и научить чему-то новому

• Диалог с протагонистами– CEO Феликс Евтушенков– CFO Майкл Голомб

The overall state of the Russian economy

Этот бизнес-кейс был подготовлен совместно с Максимом Мироновым (ПромСвязьКапитал), используется для преподавания в программах «Магистр финансов» РЭШ, MBA Chicago GSB