ISSUE PAPER - pntel.co.krµ¿모닝.pdf · 072870 메가스터디 28.4 2.5 5.3 43.9 3.1 4.1 자료:굿모닝신한증권 주: 주가는 4월 18일 기준임. 본 이슈자료의 키워드는

Korea Equity Research

ISSUE PAPER

본질적인 가치를 찾아서

가치 창출 능력대비 저평가 ROE와 ROIC가 30%를 넘는 당사가 추천하는 10개의

저평가된 종목들에 대하여 저가 매수할 것을 권유한다. 당사는 삼성전자의 실망

스러운 1분기 실적으로 촉발된 최근의 주식시장의 하락이 이미 적정주가을 하회

하는 상기 10개 종목들의 저평가 상태를 더욱 심화시키고 있다고 판단한다.

30/30클럽의 적정 주가배수는 3배 이상 당사의 적정주가를 산출을 위해, DCF

valuation 및 다음과 같은 적정 P/B와 EV/IC배수 기법을 사용하였다.

적정 P/B = (ROE-g)/(Ke-g)

적정 EV/IC = (ROIC-g)/(WACC-g)

ROE 30%, ROIC 30% 이상의 조건을 만족하는 적정 P/B 및 EV/IC는 기본적으

로 3배 이상이라고 판단된다. 위와 같은 당사의 Valuation 방법은 아래 10개의

종목들이 저평가 되어 있다는 판단을 뒷받침하고 있으며, 최근 주식시장 하락으

로 더욱 낮아진 주가수준은 매력적인 매수 동기를 부여하고 있다.

당사 추천 10종목 당사는 30/30 클럽에 해당하는 당사 Coverage중, 상승여력이

높다고 판단되는 다음의 10개 종목에 주목하고 있다.

IT 주: 에이디피(079950), 엔터기술(068420), 토필드(057880),

레인콤(060570) 및 피앤텔(054340)

산업재 관련주: 현대미포조선(010620), 태웅 (044900)

소비 관련주: 하림(024660), 메가스터디(072870), 현대모비스(012330)

ISSUE PAPER 2005 년 4 월 19 일

30/30 클럽

Head of Research 강관우 (02) 3772-1538 [email protected]

ISSUE PAPER 30/30 클럽 2005년 4월 19일

2

30/30 클럽의 매력주 10선

당사는 경계심리가 높아진 현재 주식 시장의 대안으로 상향식(bottom-up)에 근거하

여 ROE와 ROIC가 높은 고수익성(효율성) 종목 10선을 다음과 같이 제시한다.

ROE30/ROIC30 클럽 2005년 코드 종목명 ROE(%) PBR(x) ROE/Ke ROIC(%) EV/IC ROIC/WACC079950 에이디피엔지니어링 65.7 2.9 3.8 46.6 0.6 4.1 068420 엔터기술 44.5 2.5 3.6 33.9 2.3 3.2 024660 하림 36.8 1.3 3.3 13.6 0.9 1.5 057880 토필드 35.3 1.5 4.8 46.5 1.3 4.4 060570 레인콤 29.9 1.1 2.0 19.7 0.8 1.9 044490 태웅 34.1 1.9 4.1 27.2 1.7 2.7 054340 피앤텔 32.9 1.3 2.7 155.5 3.4 13.0010620 현대미포조선 30.5 2.2 4.1 67.3 5.8 6.7012330 현대모비스 28.7 1.8 2.7 57.0 4.2 5.7 072870 메가스터디 28.4 2.5 5.3 43.9 3.1 4.1자료:굿모닝신한증권

주: 주가는 4월 18일 기준임.

본 이슈자료의 키워드는 “ROE 30%, ROIC 30%”이며, 이와 관련된 적정 Valuation과의 괴

리도를 통해 투자 유망종목을 선정하였다. 구체적인 방법은 다음과 같다.

첫째, ROE 30%와 ROIC 30%에 대한 기준이다. ROE와 ROIC는 기업의 수익성 또는 투자효율

성을 의미한다. 따라서 최근의 이익성장에 대한 경계심리가 커진 주식시장에서는 고수익성이 좋

은 투자대안을 발견할 수 있는 방법이다.

둘째, ROE 30% 종목들의 시장 평가 부분을 살펴보아야 한다. 먼저 적정 PBR=(ROE-

g)/(Ke-g)로 표현될 수 있기 때문에, ROE가 높은 주식은 높은 PBR이 정당화 될 수 있으며,

이러한 고ROE, 저PBR의 잣대는 가장 보편적이고도 효과적인 종목선정 방법이라고 판단된다.

좀 더 보수적인 기준으로 종목을 선정하기 위해 제로성장이라는 극단적인 경우를 상정하면

PBR=ROE/Ke가 된다. 자본비용(Ke)를 약 10%로 고려한다면 ROE 30%에 해당되는 적정

PBR은 3배가 된다. 당사는 ROE30에 해당되는 투자유망종목을 PBR 3배 이하 ROE 30% 이

상의 기준을 적용하였다.

셋째, ROIC 30%에 대한 시장 평가 부분이다. 앞서 두번째의 경우와 유사한 관계를 갖게되는

데, EV/IC=(ROIC-g)/(WACC-g)로 표현될 수 있다. 따라서 ROIC가 높은 기업은 높은

EV/IC가 되어야 한다. 여기도 마찬가지로 성장성의 문제를 보수적으로 고려하여

EV/IC=ROIC/WACC만 고려하자. WACC을 약 10%로 가정하면 ROIC 30%에 해당되는

EV/IC는 3배가 된다. 당사는 ROIC30에 해당되는 투자유망종목을 EV/IC 3배 이하 ROIC 30%

이상의 기준을 적용하였다.

상기 3가지 기준으로 선별된 종목들 위주로 주가 상승여력이 높을 것으로 예상되는 종목들을

투자유망종목 30/30클럽으로 선정하였다.

고수익성(효율성) 10선 : ROE와 ROIC가 높은 종목

Quantitative Analyst조윤남, CFA

(02) [email protected]

1) ROE와 ROIC가 높은 기업

2) ROE 높은 기업의 시장평가 괴리 이용:

ROE/Ke 대비 저 PBR

3) ROIC 높은 기업의 시장평가 괴리 이용:

ROIC/WACC 대비 저 EV/IC


3

아래 그림 <ROE 분포>와 <ROIC 분포>에는 당사 유니버스 종목 전체에 대한 ROE와 ROIC

분포가 나타나 있다. ROE의 중간값은 13.8%이고 ROIC는 18.3%이다. 거의 대부분의 종목이

ROE 30%, ROIC 30% 이하이고, 따라서 ROE 30% 이상이고 ROIC 30% 이상인 종목들은 수

익성이 탁월한 종목들임에는 분명하다.

그림 <PBR vs. ROE/Ke>에는 PBR과 ROE/Ke 기준에 의한 투자유망종목 선정 영역이 나타나

있다. 높은 ROE에도 불구하고 PBR이 제 가치를 평가 받지 못하고 있는 투자유망종목들이 원

의 영역에 자리잡고 있다.

마찬가지로 그림 <EV/IC vs. ROIC/WACC>에는 EV/IC과 ROIC/WACC 기준에 의한 투자유

망종목 선정 영역이 나타나 있다. 높은 ROIC에도 불구하고 EV/IC이 제 가치를 평가 받지 못하

고 있는 투자유망종목들이 원의 영역에 자리잡고 있다.

ROE 분포

0

2

4

6

8

10

12

1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29%

(count)

자료: 굿모닝신한증권

주: 당사 유니버스 2005년 추정치 기준임.

P/B vs. ROE/Ke

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5

ROE/Ke

P/B

(X)


주: 기준선 아래 영역이 저평가 영역이고 원의 영역이 당사 투자유망종목 선정 영역임.

당사 유니버스 2005년 추정치 기준임.

ROIC 분포

01

23

45

67

1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29%


주: 당사 유니버스 2005년 추정치 기준임.

EV/IC vs. ROIC/WACC

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5

ROIC/WACC

EV/IC

(X)


주: 기준선 아래 영역이 저평가 영역이고 원의 영역이 당사 투자유망종목 선정 영역임.

당사 유니버스 2005년 추정치 기준임.


4

주요 주식지표 및 Valuation 일람 회사명 코드 시가총액 투자 상승여력 주가 적정주가 EPS (원) EPS 증감률 (%) (십억원) 판단 (%) (4월18일) (원) (원) 2004 2005E 2006E 2004 2005E 2006E현대모비스 012330 5,457.1 매수 39.0 63,800 88,700 8,160 8,997 10,942 25.9 10.3 21.6 현대미포조선 010620 1,300.0 매수 9.2 65,000 71,000 5,384 8,150 10,695 163.8 51.4 31.2 레인콤 060570 241.6 매수 138.9 18,000 43,000 3,247 4,222 6,308 (19.5) 30.0 49.4 메가스터디 072870 216.3 매수 28.0 35,700 45,700 3,112 3,550 4,329 (3.8) 14.1 21.9 엔터기술 068420 192.8 매수 47.9 25,700 38,000 2,065 3,889 4,914 37.9 88.4 26.3 태웅 044490 128.6 매수 40.6 8,180 11,500 793 1,256 1,554 271.6 58.3 23.7 피앤텔 054340 104.8 매수 34.6 6,240 8,400 1,273 1,400 1,449 218.9 10.0 3.5 하림 024660 98.5 매수 73.4 1,845 3,200 229 398 441 - 73.4 11.0 토필드 057880 77.7 매수 52.0 10,000 15,200 1,524 2,009 2,128 25.1 31.9 5.9 에이디피엔지니어링 079950 62.3 매수 43.9 9,730 14,000 647 4,527 5,613 324.9 599.5 24.0 주: 4월 18일 종가 기준임.

Do Pont 분석 회사명 코드 2005E Aseet Turnover OP margin Financial Leverage Interest Burden Tax Burden ROE (x) (%) (x) (x) (x) (%)현대모비스 012330 1.33 11.35 1.99 1.31 0.73 28.73 현대미포조선 010620 1.17 11.85 2.81 1.09 0.72 30.51 레인콤 060570 2.07 11.06 1.96 0.78 0.85 29.87 메가스터디 072870 0.76 38.00 1.26 1.07 0.73 28.42 엔터기술 068420 1.32 33.46 1.42 0.93 0.76 44.54 태웅 044490 1.74 11.36 2.18 1.01 0.79 34.11 피앤텔 054340 2.22 12.62 1.57 1.03 0.73 32.90 하림 024660 1.59 5.63 3.74 1.10 1.00 36.81 토필드 057880 1.98 17.12 1.35 0.96 0.80 35.28 에이디피엔지니어링 079950 1.76 17.62 2.27 0.99 0.94 65.71 거래소(금융제외) 0.92 10.98 1.79 1.13 0.77 15.88 코스닥(금융제외) 1.04 11.61 2.03 1.06 0.78 23.10 자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 주: Financial Leverage= 자산총계 / 평균자본총계, Interest Burden=세전순이익 / 영업이익, Tax Burden=순이익 / 세전순이익

현금 흐름할인모형에 따른 P/NAV 일람 현대모비스 현대미포조선 레인콤 메가스터디 엔터기술 태웅 피앤텔 하림 토필드 에이디피

012330 010620 060570 072870 068420 044490 054340 024660 057880 079950유효세율 (%) 28.2 30.0 15.0 27.2 24.0 21.3 24.9 27.5 20.0 6.4 무위험수익율(Rf) (%) 4.1 4.5 3.6 3.6 3.6 3.6 4.1 3.6 3.6 3.6 시장프리미엄 (%) 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 영구현금흐름 723.8 122.8 64.9 29.0 23.3 17.4 21.1 28.7 6.9 88.0 영구성장율 (%) 2.0 2.0 2.0 2.0 1.0 2.0 2.0 2.0 1.0 5.0 이자비율 (%) 6.5 1.6 3.8 0.0 0.0 4.7 0.0 6.5 0.0 4.6 부채비중 (%) 11.8 9.5 11.7 0.0 0.0 6.2 0.0 42.7 0.0 3.1 베타 1.0 0.9 1.3 1.0 1.0 0.9 1.2 1.0 1.0 1.1 WACC (%) 10.7 10.1 12.9 11.1 11.1 9.5 12.5 8.1 11.1 11.2 영구가치의 현가 4,864.3 1,121.2 330.7 200.1 137.1 137.1 112.0 307.4 40.7 137.0 1~5년차 잉여현금흐름의 현가 1,902.0 307.2 237.2 79.4 132.3 52.9 62.1 52.2 41.9 128.0 기업가치(EV) 6,766.3 1,428.4 567.9 279.5 269.5 190.0 174.0 359.6 82.6 265.0 + 비핵심자산의 시장가치 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.2 0.0 0.0 - 순차입금(+현금) 434.1 7.0 2.4 (63.2) (3.8) 7.6 29.6 94.0 (35.3) (25.9)순 기업가치 6,332.2 1,421.4 565.5 342.6 273.3 182.5 203.7 275.8 117.9 290.9 기말주식수 (백만주) 85.3 20.0 13.4 6.1 7.3 15.7 16.8 69.8 7.8 19.1 주당 주식가치 (원) 74,267 71,000 42,140 56,540 37,630 11,608 12,124 3,953 15,188 15,239 주가 (4월18일) (원) 63,800 65,000 18,000 35,700 25,700 8,180 6,240 1,845 10,000 9,730 P/NAV (배) 0.86 0.92 0.43 0.63 0.68 0.70 0.51 0.47 0.66 0.64 자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권


5

PER (배) EV/EBITDA (배) PBR (배) 절대수익률 KOSPI 대비 상대수익률 코드 회사명

2004 2005E 2006E 2004 2005E 2006E 2004 2005E 2006E 1개월 6개월 12개월 1개월 6개월 12개월

7.8 7.1 5.8 7.2 6.4 5.4 2.3 1.8 1.4 (0.5) 6.9 20.8 5.4 (2.0) 17.4 012330 현대모비스

12.1 8.0 6.1 5.3 3.7 2.9 2.8 2.2 1.6 9.2 121.8 290.4 15.7 103.4 279.4 010620 현대미포조선

5.5 4.3 2.9 3.5 2.5 1.9 1.5 1.1 0.8 (15.3) (34.5) (63.0) (10.3) (40.0) (64.1) 060570 레인콤

11.5 10.1 8.2 8.0 5.3 3.7 3.3 2.5 1.9 5.9 - - 12.2 - - 072870 메가스터디

12.4 6.6 5.2 8.8 4.5 3.1 3.1 2.5 1.8 9.8 48.8 21.3 16.3 36.5 17.9 068420 엔터기술

10.3 6.5 5.3 7.3 3.8 3.0 2.7 1.9 1.4 2.3 104.8 162.2 8.3 87.8 154.8 044490 태웅

4.9 4.5 4.3 2.4 1.0 0.7 1.7 1.3 1.1 1.5 48.6 33.6 7.5 36.2 29.8 054340 피앤텔

8.0 4.6 4.2 8.0 4.8 3.9 2.2 1.3 1.0 (10.4) 96.9 65.5 (5.1) 80.6 60.8 024660 하림

6.6 5.0 4.7 3.7 2.0 1.4 2.1 1.5 1.2 (7.4) (4.3) 4.2 (1.9) (12.2) 1.2 057880 토필드

15.0 2.1 1.7 5.9 1.1 0.6 2.2 2.9 1.9 (3.7) - - 2.0 - - 079950 에이디피엔지니어링

PBR vs ROE (2005)

현대모비스

현대미포조선

레인콤

메가스터디 엔터기술태웅

피앤텔

하림

토필드

에이디피엔지니어링

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0 10 20 30 40 50 60 70

ROE (%)

PBR (X)

EVA Spread : ROIC-WACC

0 20 40 60 80 100 120

피앤텔

에이디피엔지니어링

현대미포조선

토필드

메가스터디

현대모비스

엔터기술

레인콤

태웅

하림

(%)

자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권

ISSUE PAPER 레인콤 2005년 4월 19일

6

레인콤 (068420)

매수

주가 (4 월 18 일) 18,000 원

적정주가 43,000 원 오재원 02) 3772-1553 [email protected]

KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 241.6 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 13.4 백만주 유동주식수 : 8.0 백만주 (59.3%) 52주 최고가/최저가 : 115,900 원/18,000 원 일평균 거래량 (60일) : 407,138 주 일평균 거래액 (60일) : 10,558 백만원 외국인 지분율 : 13.2% 주요주주 : CEO 및 특수관계인 34.0% 온라인테크 5.8% 절대수익률 3 개월 -40.3% 6 개월 -34.5% 12개월 -63.0% KOSDAQ 대비 3 개월 -37.6% 상대수익률 6 개월 -43.9% 12개월 -60.9%

컨버전스와 컨텐츠를 통한 진화

적정주가 43,000원, ‘매수’ 의견 유지 레인콤에 대한 매수의견과 적정주가 43,000

원을 유지한다. 적정주가는 2%의 영구성장률과 12.9%의 가중평균자본비용

(WACC)에 기반한 현금흐름할인법(DCF)에 의하여 산출되었다. 동 적정주가는

2005년 P/E 10.2배, P/B 2.7배 수준으로 동사의 2005년 예상 ROE인 29.9%

를 고려하였을 때에 정당화될 수 있을 것으로 풀이된다.

혁신적인 진화는 범용화를 지연시킬 전망 동사의 디지털 오디오 플레이어는 휴대용

멀티미디어 플레이어(PMP), 전자사전, DMB 단말기 등 다양한 형태의 컨버전스

제품으로 진화를 계속할 전망이다. 더욱이, 불법복제방지(DRM) 소프트웨어를

이용한 온라인 월정액 다운로드 서비스와의 결함으로 인하여 향후 업체의 수가

감소하고 경쟁이 완화되는 현상이 이루어질 것으로 예상된다. 이러한 변화로 인

하여, 동사의 제품은 범용화(Commoditization) 및 그에 따른 이익률 저하가 지

연되는 결과를 가져올 것으로 예상된다.

2분기 실적은 생산 능력 확충으로 인하여 급격히 회복될 전망 동사의 2분기 실적은

부진한 1분기 실적에서 크게 향상될 것으로 예상되며, 이는 중국공장 완공에 따

른 생산시설의 확충, 원재료비 하락으로 인한 원가 절감, 매출 증대에 따른 영업

레버리지 효과, 가시화되는 마이크로소프트 및 주요 서비스업체와의 시너지에 따

른 것이다. 동사의 2분기 매출과 영업이익은 각각 전 분기대비 30.7%와

117.1% 증가할 것으로 추정된다.

12월 결산 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증감율 PER PCR EV/EBITDA PBR ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 225.9 54.0 46.7 42.3 4,035 401.2 4.5 3.5 3.2 0.9 56.1 2.8 2004 454.0 65.1 51.1 43.5 3,247 (19.5) 5.5 3.8 3.5 1.5 29.8 2.2 2005E 771.0 85.2 66.6 56.7 4,222 30.0 4.3 2.8 2.5 1.1 29.9 3.3 2006E 1,150.1 125.4 99.5 84.6 6,308 49.4 2.9 1.9 1.9 0.8 33.4 5.0 2007E 1,310.5 146.1 143.6 122.1 9,099 44.2 2.0 1.6 1.2 0.6 35.2 6.1

투자의견 및 적정주가 추이

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000

03년12월 04년4월 04년8월 04년12월 05년4월

1

2

3

4

5

적정주가 (좌축)

레인콤 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

*투자등급: 매수=5, 시장수익률상회=4, 중립=3, 시장수익률하회=2, 축소=1

주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

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20

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120

레인콤 주가 (좌축)

KOSDAQ지수 대비 상대지수 (우축)

(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 레인콤 2005년 4월 19일

7

부록 : 요약 재무제표

대차대조표 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E자산총계 177.9 253.4 372.5 446.8 513.0 유동자산 158.7 197.0 307.6 372.0 432.5

현금및현금등가물 57.8 17.0 74.2 23.9 35.9 단기금융상품 7.6 0.1 0.1 0.1 0.2 유가증권&단기투자증권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권&미수금 44.4 113.0 134.4 200.4 228.4 재고자산 43.1 60.4 87.9 131.2 149.5 기타 5.8 6.4 10.9 16.3 18.6

고정자산 19.1 56.4 64.9 74.8 80.5 투자자산 14.2 43.1 45.3 47.6 49.9 유형자산 3.0 7.4 10.8 15.9 20.0 무형자산 1.9 5.9 8.8 11.3 10.6

부채총계 49.9 89.4 157.1 154.8 111.0 유동부채 49.6 88.0 155.6 153.2 109.3

매입채무 17.7 26.0 37.1 55.3 63.1 단기차입금 3.4 21.9 76.7 53.7 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타유동부채 28.5 40.1 41.7 44.1 46.3

고정부채 0.3 1.5 1.5 1.6 1.7 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 0.3 1.5 1.5 1.6 1.7

자본총계 128.0 164.0 215.4 292.0 402.0 자본금 3.3 6.7 6.7 6.7 6.7 자본잉여금 65.3 65.0 65.0 65.0 65.0 이익잉여금 56.4 96.6 147.9 224.5 334.6 자본조정 2.9 (4.2) (4.2) (4.2) (4.2)

총 차입금 3.4 21.9 76.7 53.7 0.0 순차입금 (순현금) (62.1) 4.8 2.4 29.7 (36.1)

현금흐름표 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E영업활동으로 인한 현금흐름 16.6 (8.2) 35.9 18.6 106.1

당기순이익 42.3 43.5 56.7 84.6 122.1 유형자산감가상각비 2.0 3.9 10.8 15.9 20.0 무형자산상각비 0.5 0.8 1.2 1.8 2.3 퇴직급여 0.4 0.8 0.8 0.8 0.8 외화환산손실 (이익) 0.4 1.0 0.0 0.0 0.0 지분법 (이익) 4.7 10.5 5.9 5.2 4.0 영업활동 자산,부채의 변동 (36.8) (71.1) (49.2) (106.9) (42.3)기타 3.1 2.5 9.8 17.1 (0.7)

투자활동으로 인한 현금흐름 (24.5) (45.3) (24.3) (32.6) (26.9)단기금융상품의 처분 (취득) (7.3) 7.5 (0.0) (0.0) (0.0)유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) (5.8) (40.8) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (3.8) (8.4) (14.2) (21.2) (24.2)유형자산의 처분 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 무형자산의 감소 (증가) (0.2) (4.0) (2.9) (2.5) 0.7 기타 (7.5) 0.3 (7.2) (9.0) (3.6)

Free Cash Flow 12.8 (16.6) 21.6 (2.7) 81.9 재무활동으로 인한 현금흐름 54.1 12.6 45.6 (36.3) (67.1)

차입금 증가 (감소) (5.1) 19.2 54.8 (23.0) (53.7)유상증자 (감자) 60.0 0.5 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 (0.8) (3.3) (5.3) (8.1) (12.1)기타 0.0 (3.7) (3.9) (5.2) (1.3)

현금의 증가 (감소) 46.2 (40.8) 57.2 (50.3) 12.0 기초의 현금 11.7 57.8 17.0 74.2 23.9 기말의 현금 57.8 17.0 74.2 23.9 35.9

설비투자/매출액 (%) 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 감가상각비/매출액 (%) 0.9 0.8 1.4 1.4 1.5 감가상각비/설비투자 (%) 52.3 46.0 75.7 75.1 82.7

자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정

손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 225.9 454.0 771.0 1,150.1 1,310.5

증가율 (%) 182.5 101.0 69.8 49.2 13.9 수출비중 (%) 55.6 58.8 72.8 74.7 75.2

매출원가 145.3 338.6 580.1 875.4 998.3 매출총이익 80.6 115.5 191.0 274.7 312.2 판매비와관리비 26.6 50.4 105.7 149.2 166.1

원재료비 115.0 275.1 476.1 727.4 828.4 노무비 (제조원가) 0.5 2.1 2.7 3.3 3.5 노무비 (판관비) 7.4 10.0 13.0 15.7 17.0 감가상각비 2.0 3.9 10.8 15.9 20.0 기타 47.0 97.9 183.2 262.3 295.5

영업이익 54.0 65.1 85.2 125.4 146.1 증가율 (%) 325.9 20.4 31.0 47.2 16.4

영업외수익 (비용) (7.3) (13.9) (18.6) (25.9) (2.5)순이자수익/ (비용) (0.1) 0.4 (1.2) (1.8) 0.5 외화관련이익 (손실) (0.4) (2.8) (10.4) (17.7) 2.2 자산처분이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법이익 (손실) (4.7) (10.5) (5.9) (5.2) (4.0)기타영업외수익 (비용) (2.1) (1.1) (1.2) (1.2) (1.3)

경상이익 46.7 51.1 66.6 99.5 143.6 증가율 (%) 439.2 9.4 30.4 49.4 44.2 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용차감전순이익 46.7 51.1 66.6 99.5 143.6 법인세비용 4.4 7.6 10.0 14.9 21.5

당기순이익 42.3 43.5 56.7 84.6 122.1 증가율 (%) 423.1 2.7 30.4 49.4 44.2

EBITDA 56.5 69.7 97.2 143.2 168.4 증가율 (%) 301.9 23.4 39.5 47.3 17.6

배당성향 (%) 7.8 12.2 14.2 14.3 12.1

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 4,035 3,247 4,222 6,308 9,099 수정주당순이익 (원) 4,486 4,033 4,661 6,694 9,393 주당순자산 (원) 19,273 12,223 16,050 21,757 29,956 주당현금배당금 (원) 500 396 600 900 1,100

주당지표

PER (x) 4.5 5.5 4.3 2.9 2.0 PEG (x) 0.3 0.1 0.1 0.2 0.9 수정PER (x) 4.0 4.5 3.9 2.7 1.9 PCR (x) 3.5 3.8 2.8 1.9 1.6 EV/ EBITDA (x) 3.2 3.5 2.5 1.9 1.2 PBR (x) 0.9 1.5 1.1 0.8 0.6 배당수익율 (%) 2.8 2.2 3.3 5.0 6.1

수익성 매출총이익율 (%) 35.7 25.4 24.8 23.9 23.8 영업이익율 (%) 23.9 14.3 11.1 10.9 11.1 EBITDA이익율 (%) 25.0 15.4 12.6 12.4 12.8 순이익율 (%) 18.7 9.6 7.3 7.4 9.3 총자산수익률 (%) 37.9 20.2 18.1 20.7 25.4 자기자본수익률 (%) 56.1 29.8 29.9 33.4 35.2 투하자본수익률 (%) 115.8 53.7 45.0 45.2 40.3

안정성

순차입금/자기자본 (%) (48.5) 2.9 1.1 10.2 (9.0)유동비율 (%) 320.3 224.0 197.7 242.8 395.6 이자보상배율 (배) 149.1 134.7 45.2 50.4 na

활동성 매출채권회전율 (회) 7.9 5.8 6.3 7.0 6.2 재고자산회전율 (회) 8.5 8.8 10.4 10.5 9.3 매입채무회전율 (회) 16.2 20.8 24.5 24.9 22.1 운전자본회전율 (회) 7.0 5.4 5.7 5.7 4.9


8

ISSUE PAPER 메가스터디 2005년 4월 19일

메가스터디 (072870)

매수

주가 (4 월 18 일) 37,500 원

적정주가 45,700 원 김재원 02) 3772-1593 [email protected]

KOSPI : 925.00p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 216.3 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 6.1 백만주 유동주식수 : 2.7 백만주 (45%) 52주 최고가/최저가 : 37,600 원/23,000 원 일평균 거래량 (60일) : 112,082 주 일평균 거래액 (60일) : 3,465 백만원 외국인 지분율 : 17.5 주요주주 : 손주은 31.0% 손송은 4.8% 절대수익률 3 개월 43.4% 6 개월 na 12개월 na KOSDAQ 대비 3 개월 49.8 상대수익률 6 개월 na 12개월 na

40/30 클럽

이론의 여지가 없는 시장 선도주자 메가스터디에 대한 매수투자의견과 적정주가

45,700원을 유지한다. 메가스터디는 고교/대학입시 온라인 사교육 부문에서 약

75%의 시장점유율을 보이고 있다. 동사의 단기간 경쟁 상대는 재정지원이 취약

한 정부 운영 무료 웹사이트 정도이다.

온라인 교육 시장은 성장세 유지 전망 온라인 교육 시장은 2004년 현재 한국 교육

시장에서 2% 남짓한 시장점유를 보이고 있으며, 지난 3년간 평균 139%의 성장

세를 보여왔다. 세계 최고 수준인 한국의 초고속 인터넷망 보급율과 저렴한 가격

조건(타 교육매체에 비하여 1/3 수준)은 온라인 교육시장의 성장을 지속시킬 것

이다.

40/30 클럽 멤버 메가스터디는 한국 주식시장에서 영업이익률 40%와 순이익률

30%를 내는 몇 안되는 기업 중 하나이다. 동사의 올해 매출액은 지난해 EBSi의

진출로 인해 저조했던 전년도 실적의 영향으로 전년비 44% 증가한 724억원을

기록할 전망된다. 2006년 동사의 매출액 증가율은 전년대비 13.9% 증가로 안정

화되고, 영업이익률은 40.6%를 기록할 전망이다.

적정주가 45,700원 당사가 산출한 동사의 적정주가는 45,700원이며, 현주가 대

비 36.0%의 상승여력을 지니고 있다. 동사의 적정주가는 2005년 예상 P/E

12.9배와 P/B 3.2배에 해당한다(2005년 추정 ROE 28.4%임).


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 46.0 20.5 21.2 15.1 3,234 121.7 11.0 10.6 9.3 6.5 83.1 -2004 50.3 19.8 21.0 14.8 3,112 (3.8) 11.5 10.9 8.0 3.3 32.6 -2005E 72.4 27.5 29.6 21.5 3,550 14.1 10.1 9.4 5.3 2.5 28.4 -2006E 82.4 33.5 36.0 26.2 4,329 21.9 8.2 7.7 3.7 1.9 26.4 -2007E 90.7 38.1 41.4 30.1 4,971 14.8 7.2 6.8 2.5 1.5 23.6 -

주가 추이

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000

04년12월21일 05년1월19일 05년2월17일 05년3월18일 05년4월16일

0

20

40

60

80

100

120

140

메가스터디 주가 (좌축)


(원) (04년12월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 메가스터디 2005년 4월 19일

9





부채총계 8.8 8.5 9.1 9.4 9.7 유동부채 8.0 7.9 8.5 8.8 9.0


고정부채 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7

자본총계 26.0 65.1 86.3 112.5 142.6 자본금 2.4 3.0 3.0 3.0 3.0 자본잉여금 0.8 24.1 24.1 24.1 24.1 이익잉여금 22.8 37.7 59.2 85.4 115.5 자본조정 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0

총 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 (순현금) (21.7) (52.7) (63.2) (87.3) (117.0)

현금흐름표 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E영업활동으로 인한 현금흐름 19.8 11.6 23.0 27.8 31.6

당기순이익 15.1 14.8 21.5 26.2 30.1 유형자산감가상각비 0.4 0.6 1.4 1.6 1.6 무형자산상각비 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 퇴직급여 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 외화환산손실 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법 (이익) 0.0 0.0 (0.3) (0.3) (0.4)영업활동 자산,부채의 변동 4.0 (4.0) (0.1) (0.2) (0.2)기타 (0.1) (0.2) 0.0 0.0 0.0

투자활동으로 인한 현금흐름 (7.4) (29.7) (12.9) (4.4) (2.7)단기금융상품의 처분 (취득) 3.2 0.0 (0.3) (0.3) (0.3)유가증권의 처분 (취득) (0.2) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (8.2) (1.1) (10.7) (3.2) (1.5)유형자산의 처분 0.2 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)무형자산의 감소 (증가) (0.5) (0.2) (0.1) 0.1 0.1 기타 (1.8) (28.4) (1.8) (1.0) (1.0)

Free Cash Flow 12.4 (18.0) 10.1 23.3 28.9 재무활동으로 인한 현금흐름 0.4 24.0 (1.1) (0.7) (0.7)

차입금 증가 (감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유상증자 (감자) 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 (0.0) 24.0 (1.1) (0.7) (0.7)

현금의 증가 (감소) 12.8 5.9 9.0 22.6 28.2 기초의 현금 5.9 18.6 24.6 33.6 56.2 기말의 현금 18.6 24.6 33.6 56.2 84.4

설비투자/매출액 (%) 17.9 2.2 14.8 3.9 1.7 감가상각비/매출액 (%) 0.9 1.2 1.9 1.9 1.8 감가상각비/설비투자 (%) 4.8 54.5 12.8 48.8 106.7 자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정

손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 46.0 50.3 72.4 82.4 90.7

증가율 (%) 125.9 9.3 44.0 13.9 10.0 수출비중 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0



영업이익 20.5 19.8 27.5 33.5 38.1 증가율 (%) 118.1 (3.6) 39.2 21.7 13.7

영업외수익 (비용) 0.7 1.2 2.1 2.6 3.3 순이자수익/ (비용) 0.7 1.0 1.5 2.0 2.7 외화관련이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산처분이익 (손실) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)지분법이익 (손실) 0.0 0.0 0.3 0.3 0.4 기타영업외수익 (비용) (0.0) 0.2 0.2 0.2 0.2

경상이익 21.2 21.0 29.6 36.0 41.4 증가율 (%) 121.2 (0.9) 41.0 21.9 14.8 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 15.1 14.8 21.5 26.2 30.1 증가율 (%) 122.9 (2.0) 44.9 21.9 14.8

EBITDA 20.9 20.5 29.0 35.2 39.8 증가율 (%) 119.3 (2.1) 41.6 21.3 13.1

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 3,234 3,112 3,550 4,329 4,971 수정주당순이익 (원) 3,234 3,113 3,504 4,273 4,908 주당순자산 (원) 5,532 10,745 14,239 18,568 23,539 주당현금배당금 (원) 0 0 0 0 0

주당지표 PER (x) 11.0 11.5 10.1 8.2 7.2 PEG (x) 1.1 0.7 0.7 0.9 1.2 수정PER (x) 11.0 11.5 10.2 8.4 7.3 PCR (x) 10.6 10.9 9.4 7.7 6.8 EV/ EBITDA (x) 9.3 8.0 5.3 3.7 2.5 PBR (x) 6.5 3.3 2.5 1.9 1.5 배당수익율 (%) - - - - -


안정성 순차입금/자기자본 (%) (83.4) (81.0) (73.2) (77.5) (82.0)유동비율 (%) 284.8 710.8 799.0 1,053.2 1,360.1 이자보상배율 (배) na na na na na

활동성 매출채권회전율 (회) 61.1 42.9 45.7 45.7 44.9 재고자산회전율 (회) 10,567.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무회전율 (회) 82.3 86.5 95.1 85.8 84.4 운전자본회전율 (회) (21.7) 7.2 3.9 4.1 4.2


10

ISSUE PAPER 에이디피 2005년 4월 19일

에이디피 (079950)

매수

주가 (4 월 18 일) 9,730 원

적정주가 14,000 원 송명섭 이교임 02) 3772-1595 02) 3772-2609 [email protected] [email protected]

KOSPI : 925pKOSDAQ : 429.73p시가총액 : 62.3십억원

액면가 : 500원

발행주식수 : 19.2 백만주 유동주식수 : 12.3 백만주 (63.7%) 52주 최고가/최저가 : 12,000 원/7,833 원 일평균 거래량 (60일) : 239,867 주 일평균 거래액 (60일) : 7,270 백만원 외국인 지분율 : 2.5% 주요주주 : 허광호 (CEO) 14.9% LG 전자 7.0% 절대수익률 3 개월 na 6 개월 na 12개월 na KOSDAQ 대비 3 개월 na 상대수익률 6 개월 na 12개월 na

높은 기술력을 바탕으로 본격 성장 기대

높은 기술력을 바탕으로 한 빠른 성장 에이디피는 전 장비가 LG필립스 내 점유율

40~100%에 달하는 경쟁력을 보유하고 있으며, 2004년 LG필립스 6세대 장비

납품을 계기로 2005년에도 매출과 수익성이 모두 한 단계 성장할 것으로 예상된

다. 특히 동사가 개발에 성공한 기술집약적 핵심 전공정장비인 Dry etcher는 도

쿄일렉트론에 의해 독점되어 왔으며 2004년 시장규모가 567백만달러에 달하는

대규모 잠재 시장이다.

Dry etcher는 중장기 성장 동력 에이디피의 Dry etcher 장비는 LG필립스 내 시장

점유율이 상승중이고, 향후 성공적 해외 진출이 예상되므로 동 제품은 에이디피

의 중장기적 성장동력으로 성장할 가능성이 크다.

2005년 예상 ROE 65.7% 동사의 올해 EPS는 전년대비 133.2% 증가한 4,527

원으로 예상된다. 이는 올해 매출액이 전년대비 67.7% 증가한 1,737억원, 영업

이익은 213.6% 성장한 306억원에 달할 것으로 판단되기 때문이다. 가격 경쟁의

완화, 생산 효율성의 개선 및 고부가가치 제품의 매출 비중 증가에 따라 올해 영

업이익률은 전년의 9.4%에서 17.6%로 대폭 향상될 전망이다. 뛰어난 자산 효율

성과 더불어 ROE 역시 65.7%에 달할 것으로 예상된다.

적정주가 산정에 P/E 배수 9.3배 적용 동사 적정주가 산정을 위해 당사가 국내외

동종업체들이 해당시장 대비 프리미엄 24.9%를 KOSDAQ 평균 P/E 배수 7.4

배에 적용하여 산출한 P/E 배수 9.3배는 보수적인 배수치이다. DCF 방식을 사

용하여 도출한 동사의 내재가치 15,256원 역시 당사가 제시한 적정주가가 보수

적임을 나타내고 있다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2002 40.2 2.3 1.9 1.9 169 - 57.7 39.9 25.2 9.7 67.1 0.0 2003 44.9 2.8 1.9 1.8 152 (9.6) 63.9 34.9 17.7 5.4 30.2 0.0 2004 103.5 9.8 9.8 9.2 647 324.9 15.0 11.7 5.9 2.2 58.8 0.0 2005E 173.7 30.6 30.4 28.5 1,491 130.5 6.5 6.0 1.1 2.9 65.7 0.0 2006E 201.1 38.0 38.4 35.9 1,871 25.4 5.2 4.8 0.6 1.9 43.9 0.5


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

05년2월 05년3월 05년4월

1

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3

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에이디피엔지니어링 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

05년2월 05년3월 05년4월

020406080100120140160

에이디피엔지니어링 주가 (좌축)


(원) (05년02월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 에이디피 2005년 4월 19일

11


대차대조표 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E자산총계 21.9 23.1 50.5 98.5 137.6 유동자산 18.2 15.6 33.8 78.4 111.1

현금및현금등가물 0.4 0.3 4.8 31.9 43.5 단기금융상품 0.1 0.0 0.3 0.3 0.3 유가증권&단기투자증권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권&미수금 13.0 13.3 22.9 36.5 50.8 재고자산 4.1 0.4 6.0 10.1 17.0 기타 0.6 1.5 (0.2) (0.4) (0.5)


부채총계 18.2 14.9 27.6 34.7 37.9 유동부채 15.2 14.5 21.8 30.0 34.3


고정부채 2.9 0.3 5.9 4.7 3.5 사채 2.5 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.2 0.2 4.8 3.5 2.3 기타 0.2 0.2 1.1 1.1 1.2


총 차입금 2.9 1.1 8.9 6.3 5.1 순차입금 (순현금) 2.4 0.7 3.8 (25.9) (38.6)

현금흐름표 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E영업활동으로 인한 현금흐름 (0.2) 3.5 (1.3) 20.9 21.6

당기순이익 1.9 1.8 9.2 28.5 35.9 유형자산감가상각비 0.1 0.4 0.8 1.2 1.3 무형자산상각비 0.1 0.4 0.7 0.7 0.7 퇴직급여 0.1 0.3 0.7 0.8 0.8 외화환산손실 (이익) (0.0) 0.0 (0.2) 0.0 0.0 지분법 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산,부채의 변동 (2.9) 0.2 (13.1) (10.1) (17.2)기타 0.5 0.5 0.6 (0.2) 0.1

투자활동으로 인한 현금흐름 (2.1) (4.3) (10.0) (5.2) (7.8)단기금융상품의 처분 (취득) (0.1) 0.1 (0.2) (0.0) (0.0)유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) 0.0 (0.3) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (0.7) (1.7) (9.6) (4.5) (6.8)유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 무형자산의 감소 (증가) (0.8) (1.6) 0.3 0.1 (0.8)기타 (0.4) (0.8) (0.6) (0.7) (0.2)

Free Cash Flow (2.2) (0.8) (11.3) 15.8 13.8 재무활동으로 인한 현금흐름 2.4 0.7 13.3 11.3 (2.2)

차입금 증가 (감소) 2.4 0.9 7.9 (2.6) (1.1)유상증자 (감자) 0.0 0.0 5.5 20.3 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 0.0 (0.2) (0.0) (6.4) (1.1)

현금의 증가 (감소) 0.2 (0.1) 4.5 27.1 11.6 기초의 현금 0.2 0.4 0.3 4.8 31.9 기말의 현금 0.4 0.3 4.8 31.9 43.5



손익계산서 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E매출액 40.2 44.9 103.5 173.7 201.1

증가율 (%) 254.5 11.7 130.5 67.7 15.8 수출비중 (%) 0.5 0.6 0.0 9.8 14.1


원재료비 36.9 31.1 75.2 112.2 128.7 노무비 (제조원가) 0.7 1.2 4.4 5.9 6.4 노무비 (판관비) 0.5 1.1 2.7 3.6 3.8 감가상각비 0.1 0.4 0.8 1.2 1.3 기타 (0.3) 8.3 10.7 20.1 22.9

영업이익 2.3 2.8 9.8 30.6 38.0 증가율 (%) TB 21.9 247.2 213.6 24.2

영업외수익 (비용) (0.4) (0.9) 0.0 (0.2) 0.4 순이자수익/ (비용) (0.1) (0.2) (0.1) 0.1 0.7 외화관련이익 (손실) (0.1) (0.4) 0.5 0.1 0.1 자산처분이익 (손실) 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0)지분법이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외수익 (비용) (0.2) (0.3) (0.4) (0.4) (0.4)

경상이익 1.9 1.9 9.8 30.4 38.4 증가율 (%) TB (0.3) 410.8 211.1 26.2 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 1.9 1.8 9.2 28.5 35.9 증가율 (%) TB (4.3) 404.4 211.1 26.2

EBITDA 2.6 3.6 11.3 32.5 40.0 증가율 (%) TB 38.8 216.4 188.3 23.0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 2.7

주요 투자지표 2002 2003 2004 2005E 2006E

주당순이익 (원) 169 152 647 1,491 1,871 수정주당순이익 (원) 169 152 648 1,492 1,871 주당순자산 (원) 1,006 1,786 4,503 3,323 5,194 주당현금배당금 (원) 0.0 0.0 0.0 0.0 50

주당지표 PER (x) 57.7 63.9 15.0 6.5 5.2 PEG (x) 0.5 0.5 0.2 0.2 0.2 수정PER (x) 57.7 63.9 15.0 6.5 5.2 PCR (x) 39.9 34.9 11.7 6.0 4.8 EV/ EBITDA (x) 25.2 17.7 5.9 1.1 0.6 PBR (x) 9.7 5.4 2.2 2.9 1.9 배당수익율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5


안정성 순차입금/자기자본 (%) 64.5 8.9 16.6 (40.5) (38.7)유동비율 (%) 119.7 107.0 155.1 261.1 323.5 이자보상배율 (배) 14.2 10.8 42.8 88.2 145.2



12

ISSUE PAPER 엔터기술 2005년 4월 19일

엔터기술 (068420)

매수

주가 (4 월 18 일) 25,700 원


KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 192.8 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 7.5 백만주 유동주식수 : 5.3 백만주 (70.0%) 52주 최고가/최저가 : 27,800 원/11,500 원 일평균 거래량 (60일) : 123,534 주 일평균 거래액 (60일) : 3,126 백만원 외국인 지분율 : 21.0% 주요주주 : 박기석외 6 인 30.0% CSFB 5.6% 절대수익률 3 개월 17.2% 6 개월 48.8% 12개월 21.3% KOSDAQ 대비 3 개월 22.4% 상대수익률 6 개월 27.6% 12개월 28.2%

아메리칸 드림

적정주가 38,000원, 매수 유지 엔터기술에 대하여 매수 의견을 유지하며 적정주가

를 38,000원으로 제시한다. 적정주가는 현금흐름할인법에 의하여 도출되었으며

이는 2005년 예상 P/E 9.8배와 예상 P/B 3.7배 수준이다. 이는 당사의

KOSDAQ 유니버스 평균 P/E 7.3배, 평균 P/B 1.5배에 비하여 다소 높은 수준

이나, 2005년 기준 예상 시장평균 ROE인 22.9%를 크게 상회하는 44.5%의

ROE가 예상되어 정당화될 수 있을 것으로 판단된다.

미국에서의 고객기반 확대로 2분기 실적은 사상최대 수준이 될 전망 동사의 1분기 매

출액은 전년 동기대비 약 100% 증가한 273억원 수준이 될 것으로 추정되며 이

는 지난 4분기부터 지속되고 있는 미국 및 필리핀으로부터의 수요 급증에 따른

것으로 풀이된다. 더우기 2분기에는 베스트바이, 월마트, 토이즈러스 등 대형 체

인스토어의 오프라인 매장으로의 공급이 시작될 전망이어서, 사상 최대의 실적이

예상된다. 이와 동시에 동사는 미국 최고의 인기 쇼 프로그램인 아메리칸 아이돌

과 제품 홍보 협약을 체결하여 최종 결선이 예정되어 있는 5월에 집중적인 TV,

잡지, 홈페이지 광고를 계획하고 있다.

중국 및 유럽 진출로 장기성장성 제고 동사는 일본 이토츠 상사 및 독일의 메디아

마트 등을 통하여 올해 본격적으로 중국 및 유럽시장으로 진출을 계획하고 있다.

이미 유럽으로는 일부 주문이 시작되었으며 본격적인 매출은 하반기에 이루어질

것으로 예상된다. 중국 시장의 잠재력과 동사의 풍부한 컨텐츠를 고려하였을 때

에 중국은 장기적으로 동사의 성장동력이 될 것으로 예상된다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 39.4 11.2 11.2 8.7 1,497 13.4 17.2 14.5 14.4 3.7 33.4 -2004 65.2 20.2 18.8 13.3 2,065 37.9 12.4 8.6 8.8 3.1 30.7 1.5 2005E 118.8 39.8 37.2 28.2 3,889 88.4 6.6 5.8 4.5 2.5 44.5 2.9 2006E 130.6 49.1 48.5 36.9 4,914 26.3 5.2 4.7 3.1 1.8 39.9 3.9 2007E 153.6 63.1 64.6 49.1 6,547 33.2 3.9 3.7 2.0 1.3 38.1 4.9


05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000

03년7월 04년1월 04년7월 05년1월

1

2

3

4

5


엔터기술 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

04년4월 04년8월 04년12월 05년4월

0

20

40

60

80

100

120

140

엔터기술 주가 (좌축)


(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 엔터기술 2005년 4월 19일

13





부채총계 7.9 18.5 13.6 14.1 15.2 유동부채 7.0 16.8 11.8 12.3 13.3


고정부채 0.9 1.7 1.8 1.8 1.9 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 0.9 1.7 1.8 1.8 1.9


총 차입금 1.2 8.5 0.0 0.0 0.0 순차입금 (순현금) (13.2) 2.9 (3.8) (28.8) (57.6)

현금흐름표 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E영업활동으로 인한 현금흐름 (0.1) (6.7) 21.3 35.0 42.6

당기순이익 8.7 13.3 28.2 36.9 49.1 유형자산감가상각비 0.7 1.1 1.1 1.3 1.6 무형자산상각비 0.6 1.0 1.4 2.2 2.0 퇴직급여 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 외화환산손실 (이익) (0.0) 1.1 2.3 1.1 0.0 지분법 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산,부채의 변동 (10.3) (25.8) (10.8) (5.9) (9.7)기타 0.0 2.2 (1.4) (1.1) (0.9)

투자활동으로 인한 현금흐름 (6.3) (4.6) (11.0) (2.9) (5.1)단기금융상품의 처분 (취득) 1.3 2.9 (0.1) (0.1) (0.1)유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) (0.0) (0.9) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (5.0) (1.5) (2.8) (3.0) (3.6)유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 무형자산의 감소 (증가) (1.2) (3.7) (4.4) 1.1 0.2 기타 (1.5) (1.3) (3.8) (0.9) (1.7)

Free Cash Flow (5.0) (8.2) 18.6 31.9 39.0 재무활동으로 인한 현금흐름 14.0 5.4 (12.2) (7.1) (8.7)

차입금 증가 (감소) 1.2 7.4 (8.5) 0.0 0.0 유상증자 (감자) 12.6 0.0 0.8 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 (2.4) (5.6) (7.5)기타 0.3 (2.0) (2.1) (1.5) (1.2)

현금의 증가 (감소) 7.7 (5.8) (1.9) 24.9 28.7 기초의 현금 0.7 8.3 2.5 0.6 25.5 기말의 현금 8.3 2.5 0.6 25.5 54.2



손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 39.4 65.2 118.8 130.6 153.6

증가율 (%) 40.2 65.7 82.1 9.9 17.7 수출비중 (%) 95.0 96.3 98.4 98.4 98.6



영업이익 11.2 20.2 39.8 49.1 63.1 증가율 (%) 24.7 80.8 97.0 23.5 28.5

영업외수익 (비용) 0.1 (1.4) (2.6) (0.6) 1.5 순이자수익/ (비용) 0.2 0.3 0.2 0.6 1.5 외화관련이익 (손실) 0.1 (1.7) (2.8) (1.2) (0.0)자산처분이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외수익 (비용) (0.3) 0.0 0.0 0.0 0.0

경상이익 11.2 18.8 37.2 48.5 64.6 증가율 (%) 31.8 67.7 97.5 30.5 33.2 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 8.7 13.3 28.2 36.9 49.1 증가율 (%) 31.5 53.5 112.0 30.5 33.2

EBITDA 12.4 22.3 42.3 52.7 66.7 증가율 (%) 29.1 78.9 89.8 24.7 26.6

배당성향 (%) 4.2 17.6 19.9 20.3 19.1

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 1,497 2,065 3,889 4,914 6,547 수정주당순이익 (원) 1,497 2,064 3,889 4,914 6,546 주당순자산 (원) 6,946 8,350 10,232 14,397 19,943 주당현금배당금 (원) - 392 750 1,000 1,250



안정성 순차입금/자기자본 (%) (35.9) 5.8 (5.0) (26.6) (38.5)유동비율 (%) 453.4 299.8 559.1 791.4 1,037.4 이자보상배율 (배) 118.6 307.3 na na na



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ISSUE PAPER 태웅 2005년 4월 19일

태웅 (044490)

매수

주가 (4 월 18 일) 8,180 원

적정주가 11,500 원 남권오 백정현 02) 3772-1562 02) 3772-1546 [email protected] [email protected]

KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 128.6 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 15.7 백만주 유동주식수 : 3.3 백만주 (.21.1%) 52주 최고가/최저가 : 8,960 원/2,700 원 일평균 거래량 (60일) : 231,441 주 일평균 거래액 (60일) : 1,804 백만원 외국인 지분율 : 9.2% 주요주주 : 허용도 45.6% 박판연 14.7% 절대수익률 3 개월 18.6% 6 개월 104.8% 12개월 162.2% KOSDAQ 대비 3 개월 23.9% 상대수익률 6 개월 75.5% 12개월 177.1%

수요산업 성장에 힘입은 기업가치 상승

매수의견 및 적정주가 11,500원 유지 자유 단조 전문업체인 태웅에 대한 매수의견

과 적정주가 11,500을 유지한다. 동 주식은 2004년 실적 호전과 신규 설비에

따른 생산증대효과에 대한 기대감으로 지난 6개월, 3개월간 Kosdaq지수를

113%, 43% outperform하였다. 신규설비의 본격 가동으로 2005년 중 예상보다

높은 원가절감도 가능할 것으로 기대되어 분기실적 발표를 통한 수익성 추가 상

승에 대한 확인은 주가에 catalyst로 작용하게 될 것으로 전망된다.

수요산업 성장에 기반한 매출 및 이익증가세로 높은 ROE 유지 예상 태웅의 ROE는

2003년 9.8%에서 2004년 29.6%로 큰 폭의 증가세를 보였으며, 2005년에도

34.1%를 기록할 것으로 전망된다. 이는 단조 업계의 과점적 시장구조로 인해 원

자재 가격인상과 수요산업의 호황이 판매 단가 인상과 생산물량 증가로 이어짐에

따른 것이다. 이에 따라 자산회전률은 2003년 1.1x에서 1.6x로 높아졌으며,

2005년에는 2.0x로 높아질 전망이다. 향후에도 조선업체들의 사상 최고 수준인

수주잔량, 석유화학업체의 큰폭의 이익에 뒤이은 설비투자, 풍력발전 등의 신규

부품 증가 등으로 높은 수준의 매출은 유지될 수 있을 것으로 보인다.

기업가치 상승 지속 전망 태웅은 2004년부터 큰 폭의 경제적부가가치를 창출하기

시작했으며, 2005년 예상 EVA SPREAD 역시 25.4%로 시장 평균에 비해 높아

기업가치의 지속적인 상승이 예상된다. 현금흐름할인법을 통해 산출한 적정주가

는 2005년 P/E 9.5배에 해당해 GMSH KOSDAQ Universe 평균인 6.5배에 비

해 높은 수준이나, 동사의 2005년 ROE가 33%로서 시장 평균인 22%보다 훨씬

높고, EVA Spread 역시 25.4%로 시장 평균에 비해 높다는 측면에서 적절한 것

으로 판단된다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 71.8 5.9 4.4 3.4 214 48.7 38.3 13.9 13.3 3.6 9.8 0.0 2004 130.1 14.0 14.7 12.5 793 271.6 10.3 7.4 7.3 2.7 29.6 0.9 2005E 219.6 25.0 25.1 19.7 1,256 58.3 6.5 4.6 3.8 1.9 34.1 1.2 2006E 257.0 30.5 31.0 24.4 1,554 23.7 5.3 4.1 3.0 1.4 31.0 1.2 2007E 264.7 36.0 37.0 29.2 1,855 19.4 4.4 3.4 2.1 1.1 28.0 1.2


0

2,000

4,000

6,000

8,000

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03년4월 03년10월 04년4월 04년10월 05년4월

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태웅 주가 (좌축)


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주가 추이

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04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

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태웅 주가 (좌축)


(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 태웅 2005년 4월 19일

15





부채총계 31.9 47.4 58.6 53.5 54.7 유동부채 22.0 36.1 51.1 48.8 50.0

매입채무 10.2 23.8 38.1 40.1 41.3 단기차입금 9.2 5.3 3.3 1.0 1.0 유동성장기부채 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 1.9 7.0 9.7 7.8 7.7

고정부채 9.9 11.3 7.5 4.7 4.8 사채 0.0 1.3 1.3 1.3 1.3 장기차입금 8.0 7.6 3.8 0.9 1.0 기타 1.9 2.4 2.4 2.4 2.5


총 차입금 17.8 14.2 8.4 3.3 3.3 순차입금(순현금) 15.3 7.6 (6.3) (16.6) (36.2)


당기순이익 3.4 12.5 19.7 24.4 29.2 유형자산감가상각비 4.9 4.5 7.6 6.3 8.5 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 퇴직급여 0.3 0.5 0.0 0.0 0.0 외화환산손실(이익) 0.6 (0.4) 0.0 0.0 0.0 지분법손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산,부채의 변동 (3.3) 2.9 (5.8) (7.0) (1.0)기타 0.1 0.3 0.5 0.5 0.6

투자활동으로 인한 현금흐름 (5.4) (17.5) (10.6) (13.0) (15.6)단기금융상품의 처분(취득) 0.2 (0.3) (1.5) (2.8) (0.1)유가증권의 처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분(취득) (0.3) (0.7) 0.0 0.0 0.0 설비투자 (5.2) (16.6) (8.3) (9.1) (15.5)유형자산의 처분 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 무형자산의 감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 (0.1) (0.1) (0.9) (1.2) (0.1)

Free Cash Flow 0.6 2.7 11.3 11.2 21.6 재무활동으로 인한 현금흐름 (1.6) 0.5 (4.8) (8.8) (2.1)

차입금 증가(감소) (1.6) (3.1) (5.9) (5.1) 0.0 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 (0.8) (1.6) (1.6)기타 0.0 3.6 1.8 (2.1) (0.6)

현금의 증가(감소) (1.0) 3.2 6.5 2.4 19.5 기초의 현금 3.5 2.4 5.7 12.1 14.5 기말의 현금 2.4 5.7 12.1 14.5 34.1


손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 71.8 130.1 219.6 257.0 264.7

증가율 (%) 18.5 81.2 68.8 17.0 3.0 수출비중 (%) 28.6 0.0 0.0 0.0 0.0



영업이익 5.9 14.0 25.0 30.5 36.0 증가율 (%) 73.9 137.7 77.7 22.1 18.3

영업외수익(비용) (1.5) 0.6 0.1 0.6 1.0 순이자수익(비용) (0.6) (0.6) (0.3) 0.2 0.6 외화관련이익(손실) (0.5) 0.9 0.0 0.0 0.0 자산처분이익(손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법이익(손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외수익(비용) (0.4) 0.3 0.4 0.4 0.4

경상이익 4.4 14.7 25.1 31.0 37.0 증가율 (%) 46.7 232.2 71.1 23.7 19.4 특별 이익(손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 3.4 12.5 19.7 24.4 29.2 증가율 (%) 48.7 271.6 58.3 23.7 19.4

EBITDA 10.8 18.6 32.5 36.8 44.5 증가율 (%) 6.2 71.5 75.1 13.0 21.2

배당성향(%) 0.0 6.4 8.0 6.4 5.4

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 214 793 1,256 1,554 1,855 수정주당순이익 (원) 213 791 1,254 1,551 1,852 주당순자산 (원) 2,286 3,079 4,285 5,738 7,493 주당현금배당금 (원) 0 70 100 100 100

주당지표 PER (배) 38.3 10.3 6.5 5.3 4.4 PEG (배) 0.4 0.3 0.4 0.5 0.9 수정PER (배) 38.5 10.3 6.5 5.3 4.4 PCR (배) 13.9 7.4 4.6 4.1 3.4 EV/ EBITDA (배) 13.3 7.3 3.8 3.0 2.1 PBR (배) 3.6 2.7 1.9 1.4 1.1 배당수익율 (%) 0.0 0.9 1.2 1.2 1.2


안정성 순차입금/자기자본 (%) 42.6 15.6 (9.4) (18.4) (30.7)유동비율 (%) 146.9 133.4 151.9 189.5 228.7 이자보상배율 (배) 8.7 18.6 46.9 111.4 233.8



16

ISSUE PAPER 토필드 2005년 4월 19일

토필드 (057880)

매수

주가 (4 월 18 일) 10,000 원


KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 77.7 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 7.8 백만주 유동주식수 : 3.6 백만주 (46.5%) 52주 최고가/최저가 : 14,350 원/9,070 원 일평균 거래량 (60일) : 156,932 주 일평균 거래액 (60일) : 1,787 백만원 외국인 지분율 : 23.9% 주요주주 : 이용철 외 7 인 43.2% CAM GTF 10.1% BANQUE DE LUXEMBRUGE 6.4% 절대수익률 3 개월 -11.9% 6 개월 -4.3% 12개월 4.2% KOSDAQ 대비 3 개월 -7.9% 상대수익률 6 개월 -18.0% 12개월 10.1%

마지막 진통

적정주가 15,200원으로 ‘매수’ 유지 토필드에 대하여 ‘매수’ 의견과 적정주가

W15,200원을 유지한다. 적정주가는 현금흐름할인법(DCF)에 의하여 도출되었

으며 1%의 영구성장률과 11.1%의 가중평균자본비용에 기초한 것이다. 적정주

가는 2005년 예상 P/E 7.6배, P/B 2.3배에 해당하며 동 기간 예상 ROE가

35.3% 해당한다는 점을 고려하면 보수적인 것으로 판단된다.

3월부터 PVR 매출 급신장, 2분기 실적 전망 밝음 동사의 1분기 실적은 전분기와 비

슷한 매출 규모와 지난해 성과에 대한 직원 보너스로 인하여 부진할 것으로 예상

된다. 그러나 이는 일시적일 전망인데, 그 이유는 3월부터 유럽으로부터 PVR에

대한 수요가 급증하고 있으며 2분기 중 방송사로의 공급이 시작될 예정이기 때

문이다. 방송사 시장으로의 진입은 동사의 장기적인 이익 지속성을 획기적으로

향상시킬 것으로 전망된다.

HD 및 PVR로의 진화는 범용화를 지연시킬 전망 셋탑박스 시장은 HD(고밀도) 및

PVR (개인용 영상저장장치) 등 고부가 제품으로 진화가 이루어지고 있으며 이는

지속적인 디지털 TV의 보급과 이에 따른 부가 서비스에 대한 방송사와 시청자의

욕구가 맞아 떨어졌기 때문이다. 당사에서는 이러한 경향이 질적인 측면에서 고

부가 제품과 보급형 제품을 차별화하여 범용화를 지연시킬 것으로 예상된다. IDC

에 따르면 올해 PVR 시장은 77.9% 성장하여 780만대 규모에 이를 것으로 예

상된다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 57.7 8.6 8.3 7.2 1,219 89.1 8.2 6.8 6.8 3.1 42.1 -2004 89.5 14.6 14.1 11.8 1,524 25.1 6.6 6.1 3.7 2.1 38.9 1.0 2005E 118.6 20.3 19.5 15.6 2,009 31.9 5.0 5.2 2.0 1.5 35.3 1.5 2006E 155.3 22.2 20.7 16.5 2,128 5.9 4.7 5.1 1.4 1.2 27.9 2.0 2007E 174.6 18.9 17.2 13.8 1,774 (16.6) 5.6 6.1 1.1 1.0 18.8 2.0


0

5,000

10,000

15,000

20,000

03년12월 04년4월 04년8월 04년12월 05년4월

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토필드 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

0

50

100

150

200

250

토필드 주가 (좌축)


(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 토필드 2005년 4월 19일

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부채총계 8.6 5.4 8.2 9.9 10.9 유동부채 8.2 5.1 7.7 9.5 10.4


고정부채 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5


총 차입금 1.2 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 (순현금) (14.8) (21.4) (35.3) (45.7) (55.4)


당기순이익 7.2 11.8 15.6 16.5 13.8 유형자산감가상각비 0.2 0.3 0.8 0.9 1.1 무형자산상각비 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 퇴직급여 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 외화환산손실 (이익) (0.1) 0.1 0.0 0.0 0.0 지분법 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산,부채의 변동 (5.3) (6.0) 0.1 (3.4) (1.4)기타 0.7 (0.4) (2.3) (3.0) (2.9)

투자활동으로 인한 현금흐름 (2.9) (8.5) (1.2) (1.5) (1.1)단기금융상품의 처분 (취득) (1.4) (7.2) (0.3) (0.3) (0.4)유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) 0.0 (0.1) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (0.2) (0.6) (0.8) (1.1) (1.2)유형자산의 처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 무형자산의 감소 (증가) (0.5) 0.0 0.2 0.2 0.3 기타 (0.8) (0.6) (0.2) (0.2) 0.2

Free Cash Flow 3.2 6.1 14.2 10.9 10.1 재무활동으로 인한 현금흐름 5.9 0.0 (0.3) (0.5) (0.8)

차입금 증가 (감소) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 유상증자 (감자) 5.9 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 (0.8) (1.2) (1.6)기타 0.0 0.0 0.5 0.7 0.7




손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 57.7 89.5 118.6 155.3 174.6

증가율 (%) 65.6 55.0 32.6 30.9 12.4 수출비중 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0



영업이익 8.6 14.6 20.3 22.2 18.9 증가율 (%) 109.4 69.4 39.0 9.3 (14.9)

영업외수익 (비용) (0.4) (0.5) (0.8) (1.5) (1.7)순이자수익/ (비용) 0.1 0.4 0.7 1.0 1.2 외화관련이익 (손실) 0.0 (1.4) (2.0) (3.0) (3.4)자산처분이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외수익 (비용) (0.4) 0.5 0.5 0.5 0.5

경상이익 8.3 14.1 19.5 20.7 17.2 증가율 (%) 103.7 70.2 38.6 5.9 (16.6)특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 7.2 11.8 15.6 16.5 13.8 증가율 (%) 96.5 62.9 32.6 5.9 (16.6)

EBITDA 9.3 15.4 21.6 23.6 20.3 증가율 (%) 104.6 65.7 40.0 9.2 (13.7)

배당성향 (%) 0.0 6.6 7.5 9.4 11.3

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 1,219 1,524 2,009 2,128 1,774 수정주당순이익 (원) 1,219 1,524 2,009 2,128 1,774 주당순자산 (원) 3,211 4,741 6,651 8,629 10,203 주당현금배당금 (원) - 100 150 200 200

주당지표 PER (x) 8.2 6.6 5.0 4.7 5.6 PEG (x) 0.4 1.3 (0.9) (4.7) 0.8 수정PER (x) 8.2 6.6 5.0 4.7 5.6 PCR (x) 6.8 6.1 5.2 5.1 6.1 EV/ EBITDA (x) 6.8 3.7 2.0 1.4 1.1 PBR (x) 3.1 2.1 1.5 1.2 1.0 배당수익율 (%) 0.0 1.0 1.5 2.0 2.0


안정성 순차입금/자기자본 (%) (62.1) (58.1) (68.4) (68.2) (70.0)유동비율 (%) 362.0 771.2 740.4 783.2 841.8 이자보상배율 (배) 61.5 317.5 na na na



18

ISSUE PAPER 피앤텔 2005년 4월 19일

피앤텔 (054340)

매수

주가 (4 월 18 일) 6,240 원

적정주가 8,400 원 이승호, CFA 02) 3772-1545 [email protected]

KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 104.8 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 16.8 백만주 유동주식수 : 8.8 백만주 (52.4%) 52주 최고가/최저가 : 6,990 원/3,410 원 일평균 거래량 (60일) : 218,215 주 일평균 거래액 (60일) : 1,385 백만원 외국인 지분율 : 2.8% 주요주주 : CEO & 특수관계인 46.8% 절대수익률 3 개월 2.1% 6 개월 48.6% 12개월 33.6% KOSDAQ 대비 3 개월 6.7% 상대수익률 6 개월 27.4% 12개월 41.2%

디스카운트 요인 완화 기대

크게 저평가된 상태 적정주가 8,400원과 동사에 대한 매수 투자의견을 유지한다.

동사는 현재 2005년 추정실적 기준 PER 4.7배, PBR 1.4배에 거래중이어서 당

사 KOSDAQ Universe의 2005년 PER 7.3배, PBR 1.5배보다 크게 낮은 상태

이다. 동사는 휴대폰부품 섹터내에서 높은 단일고객, 단일제품 리스크의 이유로

장기간 높은 디스카운트를 받아왔다. 그러나 2분기에는 슬라이딩 힌지와 같은 휴

대폰부품에 대한 승인획득으로 동사의 제품다각화가 본격 진행되어 이러한 디스

카운트는 완화될 것으로 전망된다.

높은 ROE의 원천은 높은 자산회전률 동사는 과거 과거 5년 평균 ROE가 29%에

이를 정도로 높다. 동사의 ROE가 이렇게 높은 이유는 업종 평균대비 유형자산

및 운전자본 투자가 크게 요구되지 않기 때문이다. 동사의 과거 5년 평균 자산회

전률은 휴대폰업종 평균인 1.5보다 높은 2.2이다. 동사의 과거 5년 평균 운전자

본일수는 업종평균인 50일보다 크게 낮은 –7.2일에 불과하였다.

높은 ROE 유지 가능할 것으로 전망 동사의 ROE는 지속적으로 개선되고 있는 생

산성과 과도하지 않은 유형자산 및 운전자본 요구로 인하여 2006년까지 27%

이상으로 유지가능할 것으로 추정된다. 이에 기초한 주당 순자산 가치는 약

12,000원으로 추정되어 당사의 적정주가보다 43% 높다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 140.8 10.7 9.6 6.7 399 (28.2) 15.6 7.5 6.0 2.3 15.5 1.7 2004 210.4 27.7 28.5 21.4 1,273 218.9 4.9 3.8 2.4 1.7 40.0 5.1 2005E 249.0 31.4 32.4 23.5 1,400 10.0 4.5 2.2 1.0 1.3 32.9 6.4 2006E 263.4 31.9 33.6 24.3 1,449 3.5 4.3 2.5 0.7 1.1 27.1 7.2 2007E 272.4 31.6 33.7 24.4 1,454 0.3 4.3 2.7 0.5 0.9 22.8 7.2


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

03년4월 03년10월 04년4월 04년10월 05년4월

1

2

3

4

5


피앤텔 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

0

50

100

150

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피앤텔 주가 (좌축)


(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 피앤텔 2005년 4월 19일

19





부채총계 19.3 28.0 31.3 32.5 33.3 유동부채 16.6 25.8 29.0 30.2 31.0


고정부채 2.7 2.3 2.3 2.3 2.3 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 2.7 2.3 2.3 2.3 2.3

자본총계 44.8 62.0 80.9 98.6 115.4 자본금 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4 자본잉여금 12.0 11.8 11.8 11.8 11.8 이익잉여금 30.5 50.2 68.3 85.9 102.8 자본조정 (6.1) (8.3) (7.5) (7.5) (7.5)

총 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 (순현금) (18.6) (29.6) (54.0) (72.3) (84.6)


당기순이익 6.7 21.4 23.5 24.3 24.4 유형자산감가상각비 3.8 3.9 21.0 14.0 11.0 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 퇴직급여 1.2 1.5 1.5 1.5 1.5 외화환산손실 (이익) 0.1 0.2 0.3 0.2 0.0 지분법 (이익) 1.6 (0.2) (0.4) (0.5) (0.5)영업활동 자산,부채의 변동 (6.5) 1.9 (4.2) (3.8) (3.5)기타 0.7 1.0 1.6 1.6 1.7

투자활동으로 인한 현금흐름 (6.8) (23.0) (13.6) (12.4) (14.8)단기금융상품의 처분 (취득) 4.0 (5.3) 0.0 0.0 0.0 유가증권의 처분 (취득) 0.0 (0.7) 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) (4.0) (0.7) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (3.2) (13.5) (13.3) (12.3) (14.7)유형자산의 처분 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 무형자산의 감소 (증가) (0.0) (0.3) (0.1) (0.0) (0.0)기타 (3.6) (2.9) (0.2) (0.1) (0.1)

Free Cash Flow 4.4 16.2 30.1 25.1 19.9 재무활동으로 인한 현금흐름 (5.6) (3.0) (5.4) (6.7) (7.6)

차입금 증가 (감소) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 유상증자 (감자) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 (2.0) (1.7) (5.4) (6.7) (7.6)기타 (3.6) (1.3) 0.0 0.0 0.0

현금의 증가 (감소) (4.8) 3.7 24.4 18.3 12.3 기초의 현금 8.9 4.0 7.7 32.1 50.4 기말의 현금 4.0 7.7 32.1 50.4 62.7



손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 140.8 210.4 249.0 263.4 272.4

증가율 (%) 13.7 49.5 18.3 5.8 3.4 수출비중 (%) 83.2 86.2 86.2 86.2 86.2



영업이익 10.7 27.7 31.4 31.9 31.6 증가율 (%) (3.5) 159.0 13.5 1.3 (0.8)

영업외수익 (비용) (1.1) 0.8 1.0 1.7 2.1 순이자수익/ (비용) 1.1 1.0 1.4 1.9 2.1 외화관련이익 (손실) (0.1) (1.3) (0.3) (0.2) 0.0 자산처분이익 (손실) 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 지분법이익 (손실) (1.6) 0.2 0.4 0.5 0.5 기타영업외수익 (비용) (0.6) 0.9 (0.1) (0.1) (0.1)

경상이익 9.6 28.5 32.4 33.6 33.7 증가율 (%) (20.3) 196.2 13.9 3.5 0.3 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


당기순이익 6.7 21.4 23.5 24.3 24.4 증가율 (%) (28.2) 218.9 10.0 3.5 0.3

EBITDA 14.5 31.6 52.5 45.9 42.6 증가율 (%) 6.5 118.1 66.2 (12.6) (7.1)

배당성향 (%) 25.9 25.2 28.6 31.0 31.0

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 399 1,273 1,400 1,449 1,454 수정주당순이익 (원) 492 1,260 1,376 1,418 1,422 주당순자산 (원) 2,666 3,693 4,818 5,867 6,871 주당현금배당금 (원) 103 321 400 450 450



안정성 순차입금/자기자본 (%) (41.6) (47.8) (66.8) (73.3) (73.3)유동비율 (%) 238.1 214.3 290.5 345.0 379.7 이자보상배율 (배) - - - - -



20

ISSUE PAPER 하림 2005년 4월 19일

하림 (024660)

매수

주가 (4 월 18 일) 1,845 원

적정주가 3,200 원 송지현 윤경미 02) 3772-1554 02) 3772-1552 [email protected] [email protected]

KOSPI : 953.92p KOSDAQ : 455.55p 시가총액 : 108.9 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 53.4 백만주 유동주식수 : .0 백만주 (.0%) 52주 최고가/최저가 : 2,680 원/1,005 원 일평균 거래량 (60일) : 2,431,155 주 일평균 거래액 (60일) : 5,307 백만원 외국인 지분율 : 9.1% 주요주주 : 제일곡산 27.5% IFC 4.9% 절대수익률 3 개월 34.2% 6 개월 114.5% 12개월 77.9% KOSDAQ 대비 3 개월 26.2% 상대수익률 6 개월 74.2% 12개월 77.3%

날개 돋힌 하림

‘매수’ 의견 유지, 적정주가 3,200원 하림에 ‘매수’ 의견 및 적정주가 3,200원을 유

지한다. 국내 닭고기 시장은 2007년까지 연평균 11.5% 성장할 것으로 전망된

다. 선두적인 시장 지위 및 우수한 브래드로 동사는 시장 성장의 수혜를 받을 것

으로 보인다. 또한, 국회에서 검토 중인 닭고기 및 닭고기 제품에 대한 생산자 표

시 법안 (2007년 시행 예정)은 동사 주가의 가장 큰 촉매가 될 전망이다.

재무구조 개선 하림의 실적은 효율성 강화, 비용 통제 및 양호한 외부 환경에 힘

입어 견조세를 이어갈 것으로 보인다. 자산회전율은 2004년 1.4배에서 2005년,

2006년에 각각 1.5배 및 1,6배로 증가할 것으로 예상된다. 과도한 부채에 대한

우려도 견조한 영업에서 창출되는 현금 및 유상증자로 조달된 자본으로 꾸준히

상환될 전망이다. 동사의 재무레버리지는 2004년의 6.6배에서 2005년, 2006년

에 각각 3.6배 및 2.4배 수준으로 개선될 것으로 보인다. 이에 따라, 동사의

ROE는 20% 선을 상회할 것으로 판단된다.

DCF로 산출된 주당 가치 4,000원 영구성장률 2% 및 WACC 8.1%를 적용해 산

출된 하림의 주당가치는 4,000원이다. 이는 비 핵심 자산인 케이블 홈쇼핑 채널

농수산방송의 지분 가치를 반영한 것이다. 동사는 당분간 농수산방송 지분

(19.7%)를 매각할 계획이 없는 것으로 보이며 이는 동사 주가에 추가적인 촉매

역할을 할 것으로 보인다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 326.3 (39.1) (46.8) (43.0) (733) 적전 na na (8.1) 3.0 (76.0) -2004 385.3 12.9 14.8 13.5 229 흑전 8.0 3.9 9.4 2.2 34.3 -2005E 448.9 25.3 27.7 27.7 398 73.4 4.6 3.1 5.8 1.3 36.8 -2006E 505.6 32.8 44.7 32.4 441 11.0 4.2 3.0 4.7 1.0 26.7 -2007E 557.0 36.7 43.6 31.6 431 (2.3) 4.3 3.0 4.0 0.8 20.6 -


0

500

1,000

1,500

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3,500

03년4월 03년10월 04년4월 04년10월 05년4월

1

2

3

4

5적정주가 (좌축)

하림 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

0

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1,000

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2,000

2,500

3,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

0

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하림 주가 (좌축)


(원) (04년04월=100)

코스닥지수=100

ISSUE PAPER 하림 2005년 4월 19일

21





부채총계 218.4 221.3 176.7 153.1 142.2 유동부채 146.0 152.3 99.0 81.9 105.7


고정부채 72.4 69.0 77.7 71.2 36.5 사채 26.3 18.3 28.3 28.3 0.0 장기차입금 38.3 40.8 42.3 36.4 30.5 기타 7.9 9.9 7.1 6.5 6.0

자본총계 33.0 45.5 105.2 137.6 169.3 자본금 26.7 26.7 36.7 36.7 36.7 자본잉여금 25.0 25.0 47.0 47.0 47.0 이익잉여금 (19.1) (6.4) 21.4 53.8 85.4 자본조정 0.4 0.1 0.1 0.1 0.1

총 차입금 136.8 139.8 105.8 96.6 93.3 순차입금 (순현금) 118.3 128.7 94.0 83.1 75.7


당기순이익 (43.0) 13.5 27.7 32.4 31.6 유형자산감가상각비 7.7 15.2 14.3 13.5 15.6 무형자산상각비 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 퇴직급여 3.4 3.0 3.4 3.8 5.2 외화환산손실 (이익) 0.4 (1.2) 0.0 0.0 0.0 지분법 (이익) 2.5 (3.7) (6.2) (7.1) (8.8)영업활동 자산,부채의 변동 21.3 6.5 (15.6) (16.1) (17.5)기타 10.0 0.7 1.9 2.0 2.2

투자활동으로 인한 현금흐름 (28.0) (46.0) (20.5) (14.8) (19.3)단기금융상품의 처분 (취득) 8.8 (1.8) (0.4) (0.8) (0.4)유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) 1.1 (6.0) 0.0 0.0 0.0 유형자산의 증가 (설비투자) (54.4) (37.0) (15.0) (8.5) (15.0)유형자산의 처분 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 무형자산의 감소 (증가) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 기타 16.4 (1.3) (5.2) (5.6) (4.0)

Free Cash Flow (25.6) (12.0) 5.2 13.9 9.0 재무활동으로 인한 현금흐름 29.6 2.8 (4.9) (13.0) (5.3)

차입금 증가 (감소) 14.2 (15.2) (34.0) (9.2) (3.3)유상증자 (감자) 0.0 0.0 32.0 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 15.5 18.0 (2.9) (3.8) (2.0)



손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 326.3 385.3 448.9 505.6 557.0

증가율 (%) (24.3) 18.1 16.5 12.6 10.2 수출비중 (%) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1


원재료비 288.5 332.8 332.2 379.5 418.8 노무비 (제조원가) 20.4 19.4 19.3 21.4 23.5 노무비 (판관비) 23.2 18.8 21.1 23.4 29.6 감가상각비 7.7 15.2 14.3 13.5 15.6 기타 25.6 (13.8) 36.8 35.2 32.8

영업이익 (39.1) 12.9 25.3 32.8 36.7 증가율 (%) 적전 흑전 95.6 29.7 11.9

영업외수익 (비용) (7.7) 1.9 2.5 11.9 7.0 순이자수익/ (비용) (4.3) (7.9) (7.0) (5.1) (4.6)외화관련이익 (손실) (0.1) 2.8 0.0 0.0 0.0 자산처분이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법이익 (손실) (2.5) 3.7 6.2 7.1 8.8 기타영업외수익 (비용) (0.8) 3.2 3.4 9.9 2.7

경상이익 (46.8) 14.8 27.7 44.7 43.6 증가율 (%) 적전 흑전 86.8 61.0 (2.3)특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용차감전순이익 (46.8) 14.8 27.7 44.7 43.6 법인세비용 (3.8) 1.4 0.0 12.3 12.0

당기순이익 (43.0) 13.5 27.7 32.4 31.6 증가율 (%) 적전 흑전 106.2 16.7 (2.3)

EBITDA (31.3) 28.2 39.7 46.3 52.3 증가율 (%) 적전 흑전 40.5 16.7 12.9

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) (733) 229 398 441 431 수정주당순이익 (원) (692) 165 309 345 311 주당순자산 (원) 619 853 1,434 1,876 2,307 주당현금배당금 (원) 0 0 0 0 0

주당지표 PER (x) na 8.0 4.6 4.2 4.3 PEG (x) na 0.3 0.7 0.5 na수정PER (x) na 11.2 6.0 5.4 5.9 PCR (x) na 3.9 3.1 3.0 3.0 EV/ EBITDA (x) (8.1) 9.4 5.8 4.7 4.0 PBR (x) 3.0 2.2 1.3 1.0 0.8 배당수익율 (%) - - - - -

수익성 매출총이익율 (%) 8.6 18.1 20.6 21.7 21.5 영업이익율 (%) (12.0) 3.4 5.6 6.5 6.6 EBITDA이익율 (%) (9.6) 7.3 8.8 9.2 9.4 순이익율 (%) (13.2) 3.5 6.2 6.4 5.7 총자산수익률 (%) (18.5) 5.2 10.1 11.3 10.5 자기자본수익률 (%) (76.0) 34.3 36.8 26.7 20.6 투하자본수익률 (%) (29.3) 8.8 14.4 12.2 12.4

안정성 순차입금/자기자본 (%) 358.4 282.8 89.3 60.4 44.7 유동비율 (%) 83.1 69.9 120.1 158.9 139.7 이자보상배율 (배) - 1.4 3.2 5.2 6.2



22

ISSUE PAPER 현대모비스 2005년 4월 19일

현대모비스 (012330)

매수

주가 (4 월 18 일) 63,800 원

적정주가 88,700 원 손종원 02) 3772-1533 [email protected]

KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 5,457.1 십억원 액면가 : 5,000 원 발행주식수 : 85.5 백만주 유동주식수 : 55.7 백만주 (65.1%) 52주 최고가/최저가 : 73,400 원/39,600 원 일평균 거래량 (60일) : 378,110 주 일평균 거래액 (60일) : 25,781 백만원 외국인 지분율 : 46.0% 주요주주 : 기아자동차 18.2% 정몽구 7.9% INI 스틸 6.4% 절대수익률 3 개월 -6.2% 6 개월 6.9% 12개월 20.8% KOSPI 대비 3 개월 -6.6% 상대수익률 6 개월 -2.0% 12개월 17.4%

보수용 부품사업의 높은 수익성

‘매수’ 의견 유지, 적정주가 88,700원 회사의 2005년 사업계획에 실망하여

underperform한 현주가는 적절한 매수기회라고 판단한다. 1)부품가격의 인상,

2)마진 높은 보수용부품 수출 확대로 사업계획 수치를 크게 뛰어넘는 양호한 실

적이 예상되기 때문이다. 1분기실적도 상대적으로 뛰어난 실적이 예상되며, 이러

한 실적 확인이 주가의 가장 큰 촉매가 될 전망이다.

높은 ROE 지속 유지될 전망 보수용부품사업이 갖고 있는 안정적이고 높은 수익성

과 부품제조사업의 높은 성장성으로 2004~2007년중에는 연평균 8.1%의 꾸준

한 영업이익 성장세가 예상된다. 2004년 11.7%의 EBIT margin은 2005년중

11.3%로 소폭 하락한 후, 2006년, 2007년에 각각 12.2%, 12.9%로 상승할 전

망이다. 이익성장세의 둔화로, 모비스의 ROE는 2005년 28.7%, 2006년 27.6%

로 소폭 낮아질 전망이지만, 여전히 업종평균 및 시장대비 높은 수준이 유지될

전망이다.

부가가치 창출규모 지속 증가할 전망 2005년 기준 ROIC는 47.1%가 예상되나

WACC은 10.0%로서 EVA spread가 37.1%에 달할 전망이다. 이 spread는

2006년 42.5%, 2007년 45.9%로 지속 상승할 전망이다. 영구성장률 2% 및

WACC 10.7%를 적용해 산출된 모비스의 주당가치는 74,300원이다. 여기에 현

대차등 자회사 지분가치의 60%인 14,400원을 더하여, 88,700원의 적정주가를

제시한다. 현주가기준 27%의 상승여력을 보유하고 있다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2003 5,306.6 606.8 747.9 550.6 6,479 51.1 9.8 12.3 9.1 3.0 35.8 2.0 2004 6,436.0 751.8 969.7 696.0 8,160 25.9 7.8 9.7 7.4 2.3 33.4 2.4 2005E 7,109.2 806.7 1,054.3 769.7 8,997 10.3 7.1 9.2 6.6 1.8 28.7 2.7 2006E 7,791.5 948.7 1,282.2 936.0 10,942 21.6 5.8 7.8 5.5 1.4 27.6 3.1 2007E 8,336.9 1,074.5 1,441.6 1,052.4 12,302 12.4 5.2 6.9 4.7 1.2 24.9 3.5


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

03년4월 03년10월 04년4월 04년10월 05년4월

1

2

3

4

5


현대모비스 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

0

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현대모비스 주가 (좌축)

KOSPI지수 대비 상대지수 (우축)

(원) (04년04월=100)

종합주가지수=100

ISSUE PAPER 현대모비스 2005년 4월 19일

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대차대조표 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E자산총계 3,785.4 4,699.8 5,334.9 6,053.4 7,055.4 유동자산 1,552.7 1,894.0 1,987.6 2,092.8 2,460.0

현금및현금등가물 498.6 373.4 410.8 369.9 632.8 단기금융상품 41.2 40.2 40.2 40.2 40.2 유가증권&단기투자증권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권&미수금 670.8 1,093.8 1,121.5 1,250.5 1,338.0 재고자산 309.7 348.3 372.6 385.7 399.2 기타 32.4 38.5 42.5 46.6 49.8

고정자산 2,232.7 2,805.8 3,347.2 3,960.6 4,595.4 투자자산 1,356.9 1,810.5 2,282.8 2,833.6 3,403.5 유형자산 769.7 862.6 939.7 1,010.9 1,086.7 무형자산 106.2 132.7 124.7 116.1 105.1

부채총계 1,977.0 2,341.4 2,334.5 2,266.7 2,387.4 유동부채 1,198.3 1,466.1 1,648.3 1,459.4 1,657.4

매입채무 560.8 890.6 983.8 1,078.2 1,153.7 단기차입금 24.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 315.9 242.6 308.9 0.0 100.0 기타유동부채 297.6 333.0 355.7 381.2 403.8

고정부채 778.8 875.3 686.1 807.3 730.0 사채 562.8 540.4 331.5 431.5 331.5 장기차입금 0.0 52.2 52.2 52.2 52.2 기타 216.0 282.6 302.4 323.6 346.2

자본총계 1,808.3 2,358.4 3,000.4 3,786.7 4,668.0 자본금 428.5 432.0 432.0 432.0 432.0 자본잉여금 238.5 258.3 258.3 258.3 258.3 이익잉여금 1,056.8 1,644.0 2,285.9 3,072.2 3,953.5 자본조정 84.5 24.2 24.2 24.2 24.2

총 차입금 902.7 835.2 692.6 483.7 483.7 순차입금 (순현금) 362.9 421.7 241.7 73.7 (189.3)


당기순이익 550.6 696.0 769.7 936.0 1,052.4 유형자산감가상각비 35.6 48.7 59.7 64.2 69.0 무형자산상각비 16.7 19.7 21.8 20.5 19.1 퇴직급여 20.3 18.8 17.1 18.1 19.4 외화환산손실 (이익) (2.2) (15.7) (13.8) 3.7 0.0 지분법 (이익) (206.0) (252.9) (276.3) (359.3) (378.0)영업활동 자산,부채의 변동 0.7 (72.7) 38.7 (52.8) (30.3)기타 24.1 44.2 12.8 13.0 14.2

투자활동으로 인한 현금흐름 (293.9) (426.3) (317.1) (317.2) (324.1)단기금융상품의 처분 (취득) 7.7 1.2 0.0 0.0 0.0 유가증권의 처분 (취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자유가증권의 처분 (취득) (175.3) (263.5) (170.0) (170.0) (170.0)유형자산의 증가 (설비투자) (184.6) (171.4) (156.7) (156.7) (167.6)유형자산의 처분 (0.1) 9.6 10.3 11.0 11.7 무형자산의 감소 (증가) (1.7) (26.5) 8.0 8.6 11.0 기타 60.0 24.3 (8.6) (10.1) (9.2)

Free Cash Flow 255.2 314.6 312.5 326.2 441.6 재무활동으로 인한 현금흐름 (84.3) (186.3) (275.0) (367.1) (178.7)

차입금 증가 (감소) (4.5) (58.9) (142.6) (208.9) 0.0 유상증자 (감자) 0.9 0.9 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 (59.6) 0.0 (127.7) (149.7) (171.1)기타 (21.1) (128.3) (4.7) (8.5) (7.6)

현금의 증가 (감소) 61.8 (125.2) 37.5 (40.9) 262.9 기초의 현금 436.7 498.6 373.4 410.8 369.9 기말의 현금 498.6 373.4 410.8 369.9 632.8


손익계산서 (십억원) 2003 2004 2005E 2006E 2007E매출액 5,306.6 6,436.0 7,109.2 7,791.5 8,336.9

증가율 (%) 28.3 21.3 10.5 9.6 7.0 수출비중 (%) 47.8 59.4 57.3 58.2 58.2

매출원가 4,191.2 5,064.4 5,646.7 6,131.4 6,501.2 매출총이익 1,115.4 1,371.5 1,462.5 1,660.2 1,835.7 판매비와관리비 508.6 619.8 655.8 711.4 761.2

원재료비 2,042.2 2,780.9 3,248.1 3,605.4 3,857.8 노무비 (제조원가) 23.7 25.9 27.4 29.4 31.4 노무비 (판관비) 174.8 195.1 204.9 217.2 232.4 감가상각비 35.6 48.7 59.7 64.2 69.0 기타 2,423.6 2,633.5 2,762.4 2,926.7 3,071.9

영업이익 606.8 751.8 806.7 948.7 1,074.5 증가율 (%) 42.3 23.9 7.3 17.6 13.3

영업외수익 (비용) 141.1 218.0 247.6 333.5 367.1 순이자수익/ (비용) (50.5) (37.3) (31.1) (19.7) (8.1)외화관련이익 (손실) (0.3) 12.2 13.8 (3.7) 0.0 자산처분이익 (손실) (3.7) (4.9) (5.3) (5.6) (6.0)지분법이익 (손실) 206.0 252.9 276.3 359.3 378.0 기타영업외수익 (비용) (10.4) (5.0) (6.2) 3.1 3.1

경상이익 747.9 969.7 1,054.3 1,282.2 1,441.6 증가율 (%) 46.4 29.7 8.7 21.6 12.4 특별 이익 (손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용차감전순이익 747.9 969.7 1,054.3 1,282.2 1,441.6 법인세비용 197.3 273.8 284.7 346.2 389.2

당기순이익 550.6 696.0 769.7 936.0 1,052.4 증가율 (%) 52.9 26.4 10.6 21.6 12.4

EBITDA 659.1 820.2 888.2 1,033.4 1,162.6 증가율 (%) 40.1 24.4 8.3 16.4 12.5

배당성향 (%) 19.3 18.4 19.5 18.3 18.3

주요 투자지표 2003 2004 2005E 2006E 2007E

주당순이익 (원) 6,479 8,160 8,997 10,942 12,302 수정주당순이익 (원) 4,098 5,253 5,829 6,807 7,953 주당순자산 (원) 21,313 27,570 35,074 44,266 54,568 주당현금배당금 (원) 1,250 1,500 1,750 2,000 2,250



안정성 순차입금/자기자본 (%) 20.1 17.9 8.1 1.9 (4.1)유동비율 (%) 129.6 129.2 120.6 143.4 148.4 이자보상배율 (배) 8.3 13.3 16.2 24.8 34.1



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ISSUE PAPER 현대미포조선 2005년 4월 19일

현대미포조선 (010620)

매수

주가(4 월 18 일) 65,000 원

적정주가 71,000 원 남권오 02) 3772-1562 [email protected]

KOSPI : 925p KOSDAQ : 429.73p 시가총액 : 1,300.0 십억원 액면가 : 5,000 원 발행주식수 : 20.0 백만주 유동주식수 : 13.0 백만주 (65.0%) 52주 최고가/최저가 : 69,800 원/14,750 원 일평균 거래량 (60일) : 224,967 주 일평균 거래액 (60일) : 12,464 백만원 외국인 지분율 : 38.4% 주요주주 : 현대삼호중공업 37.4 GMO 5.9 CRMC 5.0 절대수익률 3 개월 50.1% 6 개월 121.8% 12개월 290.4% KOSPI 대비 3 개월 49.4% 상대수익률 6 개월 103.4% 12개월 279.4%

실적개선마저 담보된 차별화된 조선주

차별화된 조선주 2005년에도 기존 수리 전용 도크의 신조 전환에 따른 생산능력

확충과 선종의 단일화에 따라 조선업체중 가장 높은 생산성 개선세가 전망되어

사상 최대 실적은 이어질 전망이다. 실적호전까지 뒷받침된 차별화된 조선주로서

지난 3개월간 주가도 시장대비 53.5%의 Outperform을 기록했으나, 미래 수익

성 지표인 척당 수주단가의 상승세가 이어지고 있으며, 현주가는 여전히 시장평

균보다도 낮다는 측면에서 추가 상승여력을 확보하고 있다.

업종대비 월등한 ROE 지속 전망 현대미포조선의 ROE는 2005년과 2006년 각각

30.5%, 30.7%에 달할 전망이다. 이는 업종평균 ROE인 6.1%, 15.2%에 비해

훨씬 높은 수준이다. 이러한 높은 ROE는 주로 동사의 영업이익률이 업종평균을

훨씬 상회하고 있는 데에서 발생한 것으로 건조선가 상승세와 생산능력 증가세가

여타 조선업체들에 비해 훨씬 높다는 점을 반영하고 있다. 또한 동사는 재무레버

리지 효과가 높고, 자산회전율도 2004년 1.0회에서 2005년과 2006년 각각 1.2

회, 1.4회로 높아질 전망이다.

예상보다 높은 수주선가 상승세는 Valuation 상향 가능성을 제공 투하자본 수익률과

가중평균자본비용의 차이인 EVA Spread(ROIC-WACC Spread)가 2005년과

2006년 평균 30.4%에 달해 시장 및 업종평균을 훨씬 상회하고 있다는 점에서

여타 조선업체 및 시장평균보다 높은 Valuation이 가능하다. 또한 당사의 현금흐

름할인법에 따른 적정주가도 미래 수익성 지표인 척당 수주단가의 상승세가 이어

지고 있다는 점에서 추가적인 상향이 가능할 전망이다.


(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (배) (%) (%)2002 984.9 (78.6) (98.3) (74.5) (4,587) 적전 (14.2) (24.8) (37.5) 5.2 (33.7) 0.0 2003 1,202.5 67.8 50.2 33.1 2,041 흑전 31.9 15.5 14.0 3.7 15.1 0.0 2004 1,431.4 130.2 138.6 106.3 5,384 163.8 12.1 8.6 5.3 2.8 29.5 1.9 2005E 1,754.7 208.0 226.4 163.0 8,150 51.4 8.0 6.3 3.7 2.2 30.5 1.5 2006E 2,152.6 275.4 297.1 213.9 10,695 31.2 6.1 5.0 2.9 1.6 30.7 1.5


010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000

03년4월 03년10월 04년4월 04년10월 05년4월

1

2

3

4

5적정주가 (좌축)

현대미포조선 주가 (좌축)


(원)


주가 추이

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000

04년4월 04년7월 04년10월 05년1월 05년4월

050100150200250300350400

현대미포조선 주가 (좌축)

KOSPI지수 대비 상대지수 (우축)

(원) (04년04월=100)

종합주가지수=100

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ISSUE PAPER 현대미포조선 2005년 4월 19일


대차대조표 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E자산총계 1,041.0 924.6 1,461.5 1,500.9 1,609.9 유동자산 508.4 300.6 830.9 867.3 962.7



부채총계 858.0 668.7 996.3 897.8 817.8 유동부채 668.3 604.2 962.0 865.4 786.3


고정부채 189.7 64.5 34.3 32.4 31.5 사채 145.9 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 7.9 5.9 0.0 2.0 0.0 기타 35.8 58.5 34.3 30.4 31.5

자본총계 183.1 256.0 465.2 603.2 792.1 자본금 73.0 73.0 100.0 100.0 100.0 자본잉여금 184.1 184.9 209.6 209.6 209.6 이익잉여금 (62.7) (29.6) 76.7 214.7 403.6 자본조정 (11.4) 27.7 78.9 78.9 78.9

총 차입금 477.0 162.6 0.0 32.6 33.7 순차입금(순현금) 449.6 143.5 (247.1) (368.4) (374.8)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E영업활동으로 인한 현금흐름 (54.1) 423.3 405.1 36.9 71.4

당기순이익 (74.5) 33.1 106.3 163.0 213.9 유형자산감가상각비 32.0 35.1 35.9 43.6 44.2 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 퇴직급여 18.1 36.3 22.3 40.0 42.0 외화환산손실(이익) (5.1) 1.8 6.5 (1.5) 0.0 지분법(이익) (2.8) (4.9) (3.4) (7.0) (9.0)영업활동 자산,부채의 변동 (20.6) 303.5 215.6 (199.9) (218.3)기타 (1.2) 18.3 21.8 (1.3) (1.4)

투자활동으로 인한 현금흐름 38.3 (129.0) (245.6) (5.0) (34.0)단기금융상품의 처분(취득) 53.1 0.0 0.0 30.0 6.0 유가증권의 처분(취득) 0.0 0.0 (180.0) 0.0 0.0 투자유가증권의 처분(취득) 5.5 (116.8) (18.4) 0.0 0.0 유형자산의 증가(설비투자) (29.3) (12.9) (50.7) (35.0) (40.0)유형자산의 처분 (0.1) (0.0) 1.1 0.0 0.0 무형자산의 감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 9.2 0.8 2.4 0.0 0.0

Free Cash Flow (15.8) 294.3 159.5 31.9 37.4 재무활동으로 인한 현금흐름 43.1 (302.6) (111.5) (24.7) (23.9)

차입금 증가(감소) 43.1 (318.7) (163.2) 0.3 1.1 유상증자(감자) 0.0 0.0 51.7 0.0 0.0 배당금 지급 0.0 0.0 0.0 (25.0) (25.0)기타 0.0 16.1 (0.0) 0.0 0.0

현금의 증가(감소) 27.4 (8.3) 48.0 7.2 13.5 기초의 현금 0.0 27.4 19.1 143.7 150.9 기말의 현금 27.4 19.1 67.1 150.9 164.4


손익계산서 (십억원) 2002 2003 2004 2005E 2006E매출액 984.9 1,202.5 1,431.4 1,754.7 2,152.6

증가율 (%) (4.5) 22.1 19.0 22.6 22.7 수출비중 (%) 92.7 96.1 97.7 96.1 96.1

매출원가 993.1 1,057.3 1,250.3 1,489.4 1,809.1 매출총이익 (8.3) 145.2 181.1 265.3 343.6 판매비와관리비 70.3 77.4 50.9 57.4 68.2

원재료비 661.8 697.8 0.0 1,076.9 1,321.1 노무비 (제조원가) 128.2 149.3 0.0 179.0 179.0 노무비 (판관비) 32.4 36.4 35.3 40.2 42.2 감가상각비 32.0 35.1 35.9 43.6 44.2 기타 209.1 216.2 1,229.9 207.1 290.8

영업이익 (78.6) 67.8 130.2 208.0 275.4 증가율 (%) 적전 흑전 92.1 59.8 32.4

영업외수익(비용) (19.7) (17.5) 8.4 18.4 21.7 순이자수익/(비용) (18.3) (10.5) 7.4 7.9 9.3 외화관련이익(손실) (2.6) (4.1) (12.1) (9.1) (9.8)자산처분이익(손실) 0.4 (0.1) 0.7 0.0 0.0 지분법이익(손실) 2.8 4.9 3.4 7.0 9.0 기타영업외수익(비용) (2.0) (7.6) 8.9 12.6 13.2

경상이익 (98.3) 50.2 138.6 226.4 297.1 증가율 (%) 적전 흑전 175.8 63.3 31.2 특별 이익(손실) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세비용차감전순이익 (98.3) 50.2 138.6 226.4 297.1 법인세비용 (23.9) 17.1 32.3 63.4 83.2

당기순이익 (74.5) 33.1 106.3 163.0 213.9 증가율 (%) 적전 흑전 220.8 53.3 31.2

EBITDA (46.7) 102.9 166.1 251.600 319.6 증가율 (%) 적전 흑전 61.5 45.6 27.0

배당성향(%) 0.0 0.0 23.5 15.3 11.7

주요 투자지표 12월 결산 2002 2003 2004 2005E 2006E

주당순이익 (원) (4,587) 2,041 5,384 8,150 10,695 수정주당순이익 (원) (4,783) 1,747 5,177 7,800 10,245 주당순자산 (원) 12,538 17,533 23,258 30,160 39,605 주당현금배당금 (원) 0 0 1,250 1,000 1,000

주당지표 PER (x) (14.2) 31.9 12.1 8.0 6.1 PEG (x) N/A N/A 0.1 0.2 0.2 수정PER (x) (13.6) 37.2 12.7 8.3 6.3 PCR (x) (24.8) 15.5 8.6 6.3 5.0 EV/ EBITDA (x) (37.5) 14.0 5.3 3.7 2.9 PBR (x) 5.2 3.7 2.8 2.2 1.6 배당수익율 (%) 0.0 0.0 1.9 1.5 1.5

수익성 매출총이익율 (%) (0.8) 12.1 12.7 15.1 16.0 영업이익율 (%) (8.0) 5.6 9.1 11.9 12.8 EBITDA이익율 (%) (4.7) 8.6 11.6 14.3 14.8 순이익율 (%) (7.6) 2.8 7.4 9.3 9.9 총자산수익률 (%) (7.1) 3.4 8.9 11.0 13.8 자기자본수익률 (%) (33.7) 15.1 29.5 30.5 30.7 투하자본수익률 (%) (10.0) 11.2 40.3 67.3 54.7

안정성 순차입금/자기자본 (%) 245.6 56.0 (53.1) (61.1) (47.3)유동비율 (%) 76.1 49.8 86.4 100.2 122.4 이자보상배율 (배) (2.8) 11.0 40.6 189.1 393.4

활동성 매출채권회전율 (회) 2.5 4.0 5.2 7.1 7.1 재고자산회전율 (회) 28.6 38.8 30.7 25.3 25.3 매입채무회전율 (회) 10.1 12.7 10.5 14.5 14.5 운전자본회전율 (회) 5.9 (79.7) (7.9) (9.6) (59.1)


투자등급 (2003년 2월 10일부터 적용): 매수; 6개월 수익률 +15% 이상, 중립; 6개월 수익률 -15% ~ +15%, 축소; 6개월 수익률 -15% 이하

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(작성자: 오재원, 김재원, 송명섭, 이교임, 남권오, 백정현, 이승호, 송지현, 윤경미, 손종원)

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 6개월간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행에 당사가 주간사로 참여한 적이 있

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