2013년 0월 0일 - imgstock.naver.comimgstock.naver.com/upload/research/industry/1495419226934.pdf · oc/hc로 나뉘어진 가정 ... 하반기 자동차 업종의 주가는 ‘과도한

CONTENTS

2017년 하반기 전망 Summary 3

현대차 그룹의 지주회사 전환 시 적정 주가는? 4

1. 현대차그룹 지주체제 전환 시나리오 6

2. 지주사 전환을 가정한 Valuation 12

(1) 분할비율: 투자사로 36%~40% 비율로 분할 가정 12

(2) 분할 전 기준으로 각 회사의 적정주가 Valuation 14

(3) 현대차에 대한 Valuation 16

(4) 기아차에 대한 Valuation 18

(5) 현대모비스에 대한 Valuation 22

(6) 결론: 지주사 전환 계획시 각 회사별로 주가는 16%~26% 상승 여력 25

(7) 추가적으로 고려할 수 있는 요인들 26

주요 자회사 현황 27

3. 2017년 하반기 실적 및 주가 전망 36

(1) 하반기 실적: 중국 출하 회복과 전년 동기의 낮은 기저 효과 기대 36

(2) 하반기 주가: 과도한 비정상의 정상화 39

(3) 2017년 하반기 이슈 40

(4) Top Picks: 현대차, 현대모비스 45

Top Picks 및 관심종목 46

현대차 (005380) 47

현대모비스 (012330) 51

기아차 (000270) 55

2017년 하반기 전망: 자동차 Analyst 송선재/오진원 02-3771-7512/7525

2

현대차 그룹의 지주회사 전환 시 적정 주가는?

2017년 하반기 전망

Overweight

Top Picks

종목명 투자의견 TP(12M) CP(5월19일)

현대차(005380) BUY 180,000원 170,000원

현대모비스(012330) BUY 290,000원 273,000원

자동차/부품/타이어

Analyst 송선재

02-3771-7512

[email protected]

지주/보험

Analyst 오진원

02-3771-7525

[email protected]

RA 신동하

02-3771-7794

[email protected]

2017년 5월 22일 I Equity Research

자동차

지주회사 전환 시 현대차/기아차/현대모비스 적정주가는 19.8만원/4.9만원/32.0만원

현대차그룹의 지주회사 전환은 언제든지 제기될 수 있는 시나리오이다. 하나금융투

자는 주요 3사의 분할/합병 시나리오에 무게를 둔다. OC/HC로 나뉘어진 가정 하

의 Valuation으로 보면, 현대차/기아차/현대모비스의 적정 주가는 19.8만원/4.9만

원/32.0만원으로 현재 목표주가인 18.0만원/4.4만원/29.0만원 대비 10% 이상 추

가적으로 높아진다. 주주환원정책과 지배구조 투명성 제고 등은 추가 할증요인이

다. 다만, 시일이 소요되는 문제를 목표주가에 반영하기에는 이르기 때문에 기존

목표주가를 유지하고, 하반기 펀더멘털에 집중하고자 한다.

하반기 자동차 주가는 과도한 비정상의 정상화 과정에서 상승 예상

하반기 자동차 업종의 주가는 ‘과도한 비정상의 정상화’로 전망한다. 중국 내 최악

의 상황을 뒤로 하고 하반기 회복이 기대되고, 브라질/러시아 등 신흥국의 수요 개

선과 글로벌 신차 투입을 통한 점유율 반등이 예상된다는 점은 과도했던 주가 하락

을 반전시키는 동력으로 작용할 것이다. P/B 0.5배~0.7배 대로 글로벌 동종업체

들 대비로도 과도하게 할인되어 있는 Valuation이 현재 펀더멘털 상의 적정 수준까

지 복귀하는 과정의 주가 반등을 예상한다.

최선호주는 현대차와 현대모비스

현 시점에서의 최선호주(Top Picks)는 현대차와 현대모비스이다. 양사 모두 단기로

중국 내 출하 부진의 영향이 있겠지만, 주가가 이를 지속 반영하면서 P/B 0.6배

/0.8배 대로 Valuation이 크게 낮은 상황이다. 현대차(TP 18.0만원)는 하반기 다

수의 신차 투입이 예정되어 있어 중국 내 점진적인 회복이 기대된다. 러시아/브라

질의 수요/환율 환경 개선은 해당국 비중이 상대적으로 큰 현대차에게 유리한 방향

이다. 현대모비스(TP 29만원)는 멕시코/체코/중국 등 해외 핵심부품 공장의 가동과

AS 부품의 안정성/수익성 향상, 그리고 미래 친환경/자율주행 부품군에 대한 투자

확대 등의 중장기 포인트도 여전히 유효하다.

지주회사 전환 가정 시 현대차 그룹 3사의 SOTP Valuation 요약

회사 구분 단위 현대차 기아차 현대모비스

OC 십억원 23,274 8,731 18,499

HC 상장 자회사 십억원 7,063 4,745 6,242

비상장 자회사 십억원 2,597 1,844 698

금융 자회사 십억원 4,040 1,217 67

현금 십억원 4,930 0 1,556

부동산 십억원 5,788 2,105 2,631

로열티 십억원 1,379 941 563

합산 십억원 25,796 10,852 11,756

전체 합산 십억원 49,070 19,583 30,255

적정 주가 원 198,237 48,843 319,481

현재 목표주가 원 180,000 44,000 290,000

추가 상승여력 % 10 11 10

자료: 하나금융투자


3

Summary

3사 분할 합병시 지분율 변화

현대차 기아차 현대모비스

주주구성 주식수 지분율 주주구성 주식수 지분율 주주구성 주식수 지분율

현대모비스 45,782,023 20.8% 현대차 137,318,251 33.9% 기아차 16,427,074 16.9%

정몽구 11,395,859 5.2% 정의선 7,061,331 1.7% 정몽구 6,778,966 7.0%

정의선 5,017,145 2.3% 자사주 4,431,914 1.1% 현대제철 5,504,846 5.7%

자사주 13,222,314 6.0% 글로비스 656,293 0.7%

자사주 2,678,295 2.8%

총주식수 220,276,479 100.0% 총주식수 405,363,347 100.0% 총주식수 97,343,863 100.0%

현대모비스+현대차+기아차 합병(자사주 포합주식 소각 가정) 특수관계인 지분 현물출자시 최종 지분율

주주 주식수 지분율 주주 지분율

정몽구 13,875,288 14.8% 정몽구 18.2%

정의선 4,127,818 4.4% 정의선 11.2%

총주식수 93,453,171 100.0%

주: 지주회사 설립시 현대제철 및 글로비스 순환출자 해소 필요. 정몽구 회장 보유 글로비스, 제철 지분과 정의선부회장 보유 글로비스 지분 현물출자시 지분율

자료: 현대차그룹, 하나금융투자

지주회사 전환 가정 시 현대차 그룹 3사의 SOTP Valuation 요약


OC 십억원 23,274 8,731 18,499

HC 상장 자회사 십억원 7,063 4,745 6,242

비상장 자회사 십억원 2,597 1,844 698

금융 자회사 십억원 4,040 1,217 67

현금 십억원 4,930 0 1,556

부동산 십억원 5,788 2,105 2,631

로열티 십억원 1,379 941 563

합산 십억원 25,796 10,852 11,756

전체 합산 십억원 49,070 19,583 30,255

적정 주가 원 198,237 48,843 319,481

현재 목표주가 원 180,000 44,000 290,000

추가 상승여력 % 10 11 10


현대차/기아차 합산 영업이익 증감과 시가총액 비교

신흥국 판매/환율 개선과 모델 Mix

의 개선, 그리고 전년 동기의 낮은

기저를 기반으로 하반기 영업이익이

증가. 주가는 이를 반영할 것으로 예

상

40

50

60

70

80

90

100

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

13 14 15 16 17

전년 동기대비 영업이익 증감 (L) 현대/기아 합산 시가총액(십억원) (조원)

(200)

(400)

(600)

(800)

(1000)(1,000)

F

자료: 현대차, 기아차, 하나금융투자


4

현대차 그룹의 지주회사 전환 시 적정 주가는?

현대차그룹의 지주회사 전환 가능성이 증시에서 재차 고조되고 있다. 현대차 측의 부인에도

불구하고, 김상조 교수의 신임 공정거래위원장 내정과 신정부의 재벌개혁안 및 경제민주화

정책 논의 본격화 등에 기인한다. 결론적으로 문재인 정부가 현재까지 제시하고 있는 정책만

을 놓고 보았을 때, 현대차그룹이 규제 변화를 근거로 지주회사 전환을 서둘러야 할 당위성

은 성립되지 않는다. 다만, 다른 상위 그룹사의 지주회사 전환 속도와 비교 시 불분명한 스

탠스와 2018년 말 일몰을 앞둔 지주회사 전환 시 대주주 현물출자 분의 양도차익 과세 이연

등으로 현대차그룹의 지주회사 전환은 언제든 제기될 수 있는 시나리오이다.

하나금융투자는 기아차가 보유한 모비스 지분의 매각 및 그룹 내 재매입이 용이치 않기 때

문에 현대차그룹이 지배구조를 변환한다면 주요 3사의 분할/합병 시나리오에 보다 무게를

둔다. 현대차그룹 각 사는 자사주 보유량이 충분치는 않으나, 3사간 순환출자로 인해 합병

추진 시 자사주 포함 주식 소각을 통해 지배력을 강화할 수 있다. 이 경우 대주주의 홀딩스

지분율은 약 30%일 것으로 예상한다. 물론, 동 시나리오는 분할/합병 특별 결의 절차를 모

두 통과해야 하는 허들을 고려해야 한다.

각 회사가 투자사/사업사로 분할하지 않은 현 시점에서 투자자들이 궁금해 하는 것은 결국

현대차/기아차/현대모비스 각 회사들이 분할했을 때 투자자들이 총 얼마의 가치를 부여 받

을 수 있고, 이를 분할 전 기준으로 환산했을 때 현재 주가대비 투자매력이 있는지일 것이

다. 이를 위해 하나금융투자는 각 회사별로 사업사인 OC와 투자사인 HC로 나누어

Valuation하여 합산해 보았다.

하나금융투자의 분석에 의하면, 현대차/기아차/현대모비스는 각각 37%/36%/40% 비율로

투자사를 분할할 것으로 예상한다. 이럴 경우 각 회사들의 OC/HC로 나뉘어진 가정 하

Valuation을 해보면, 현대차/기아차/현대모비스의 적정 주가는 각각 19.8만원/4.9만원

/32.0만원이고, 이는 현재 목표주가 대비 각각 10%/11%/10%의 추가적인 상승여력이 있음

을 의미한다. 소액주주를 위한 주주환원정책의 강화와 지배구조 투명성 제고, 실제 추진까지

의 시간가치 상승 등을 감안할 때 추가적인 상승도 가능하다.

물론, 앞서 강조했듯이 이러한 시나리오가 현실화되기까지 시일이 소요되는 문제이고, 관련

변수의 불확실성을 감안할 때 현재 상황에서 목표주가에 이를 반영하기에는 이르다는 판단

이다. 이에 하나금융투자는 현대차/기아차/현대모비스에 대한 목표주가를 기존 18.0만원

/4.4만원/29.0만원으로 유지하고, 현재 시점에서는 주요 시장에서의 판매와 하반기 실적 등

펀더멘털에 집중하고자 한다.


5

하반기 자동차 업종의 주가는 ‘과도한 비정상의 정상화’로 전망한다. 중국 내 최악의 상황을

뒤로 하고 하반기 회복이 기대되고, 브라질/러시아 등 신흥국의 수요 개선과 글로벌 신차 투

입을 통한 점유율 반등이 예상된다는 점은 과도했던 주가 하락을 반전시키는 동력으로 작용

할 것이다. P/B 0.5배~0.7배 대로 글로벌 동종업체들 대비로도 과도하게 할인되어 있는

Valuation이 현재 펀더멘털 상의 적정 수준까지 복귀하는 과정의 주가 반등을 예상한다.

중국 내 정치적 이슈가 2분기 극대화되면서 현대/기아의 합산 글로벌 출하/판매는 2분기 각

각 9%/8% (YoY) 감소하는 등 상반기 6%/6% (YoY) 감소할 것이다. 3분기 이후 이슈 완화

와 신차 투입, 그리고 신흥국 수요의 개선 등으로 회복되면서 하반기 출하/판매는 1%/2%

(YoY)로 감소폭이 완화될 전망이다. 중국을 제외한 출하/판매가 개선되고 있다는 점, 그리고

전년 하반기의 이익률 기저가 크게 낮다는 점 등을 감안할 때, 하반기 매출액/영업이익은

5%/23% (YoY) 증가하면서 상반기 대비 개선될 전망이다.

현 시점에서의 최선호주(Top Picks)는 현대차와 현대모비스이다. 양사 모두 단기로 중국 내

출하 부진의 영향이 있겠지만, 주가가 이를 지속 반영하면서 P/B 0.6배/0.8배 대로

Valuation이 크게 낮은 상황이다. 현대차(TP 18.0만원)는 하반기 다수의 신차 투입이 예정

되어 있어 중국 내 점진적인 회복이 기대된다. 러시아/브라질의 수요/환율 환경 개선은 해당

국 비중이 상대적으로 큰 현대차에게 유리한 방향이다. 현대모비스(TP 29만원)는 멕시코/체

코/중국 등 해외 핵심부품 공장의 가동과 AS 부품의 안정성/수익성 향상, 그리고 미래 친환

경/자율주행 부품군에 대한 투자확대 등의 중장기 포인트도 여전히 유효하다.

표 1. 업종 내 주요 업체들 실적 Table (단위: 십억원, 원, %, 배)

업체명 현대차 기아차 현대모비스 현대위아 만도 한온시스템 S&T모티브

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Neutral BUY

목표주가 180,000원 44,000원 290,000원 79,000원 300,000원 11,000원 56,000원

구분 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

매출액 98,205 100,103 53,762 54,858 38,373 41,628 7,833 8,421 6,085 6,420 5,809 6,154 1,195 1,255

영업이익 5,570 5,839 2,242 2,488 2,811 3,168 258 323 328 369 497 536 99 104

세전이익 7,116 7,772 3,014 3,413 3,977 4,373 244 312 302 347 470 525 79 100

순이익 5,254 5,738 2,471 2,662 2,980 3,276 183 234 203 247 330 368 59 74

EPS 18,405 20,099 6,096 6,568 30,609 33,656 6,720 8,614 21,570 26,343 618 690 3,999 5,067

증감률 (2.8) 9.2 (10.3) 7.7 (1.9) 10.0 39.8 28.2 1.5 22.1 13.0 11.7 74.2 26.7

PER 9.2 8.5 6.4 5.9 8.9 8.1 10.3 8.0 11.1 9.1 15.8 14.1 11.0 8.7

PBR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.8 0.8 0.5 0.5 1.4 1.2 2.6 2.4 0.9 0.8

EV/EBITDA 10.4 9.8 3.3 2.7 5.6 4.7 4.8 4.2 5.9 5.2 7.6 6.9 4.2 3.7

ROE 7.6 7.8 9.0 9.0 10.0 10.1 5.5 6.7 13.1 14.4 17.2 17.6 8.3 9.8

BPS 255,726 272,051 71,111 76,591 323,393 353,657 129,631 137,171 173,099 194,357 3,741 4,116 49,541 53,608

DPS 4,000 4,050 1,100 1,200 3,500 3,800 1,100 1,100 5,100 6,200 300 320 1,000 1,000

자료: 각 사, 하나금융투자


6

1. 현대차그룹 지주회사 전환 시나리오

(1) 현대차그룹의 지주회사 전환은 시일이 소요

현대차그룹의 지주회사 전환 가능성이 재차 증시 내에서 고조되고 있다. 주력 3사인 현대차/

기아차/모비스의 인적분할 및 합병 이사회가 예정되었다는 뉴스에 대해서 사측은 사실 무근

임을 공시했음에도 불구하고, 김상조 교수의 신임 공정거래위원장 내정 및 신정부의 재벌개혁

안 및 경제민주화 정책 논의 본격화 등에 기인한다.

먼저, 신정부의 재벌개혁안과 경제민주화 정책 그리고 김상조 공정거래위원장 내정자의 스탠

스 등에서 디테일하게 살펴볼 필요가 있어 보인다. 신정부의 재벌개혁안을 살펴보면, 1) 지주

회사 부채비율 및 자회사 지분 요건 강화 2) 집중투표제, 다중 대표소송제 도입 3) 일감몰아

주기 등 근절을 위한 ‘을지로위원회’ 구성 4) 대기업 금융사의 타 계열사 의결권 행사 제한 및

금융그룹 통합감독 시스템 구축 4) 스튜어드십 코드 실효성 강화의 내용으로 요약할 수 있다.

현대차그룹에 가장 큰 규제 요인이라 할 수 있는, 연초에 포함되어 있었던 기존 순환출자 강

제 해소 법안은 최종 선관위에 제출한 문재인 대통령의 공약에는 포함되지 않았고, 김상조 신

임 공정거래위원장 내정자 또한 인터뷰를 통해서 기존 순환출자 법안 도입은 타 경제민주화

정책들에 비해서 중요하지 않다는 스탠스를 분명히 했다.

현대차그룹은 그룹 내 금융사 지분을 보유하고 있고, 일감몰아주기 규제 강화 관련 규제 위험

으로부터 자유롭지 않으며 전 그룹사 중 가장 규모가 큰 순환출자를 보유하고 있다는 특징을

갖고 있다. 다만, 금융사 지분 보유는 금융사의 제조사 의결권 보유가 아니므로, 신 정부의

규제 강화에 따른 압박이 제한적이다. 두번째, 기존 순환출자 강제 해소 관련해서는 단시일

내 입법화 가능성이 제한적이다. 세번째, 일감몰아주기 규제는 추가 입법인 아닌 공정위의 시

행령 등을 통해서 추가 강화 가능성이 유력하므로 글로비스 등에 대해서는 추가 규제위험 가

능성을 염두해두어야 할 필요가 있다.

정리해 보면, 신정부가 현재까지 제시하고 있는 정책만을 놓고 보았을 때, 현대차그룹이 규제

변화를 근거로 지주회사 전환을 서둘러야할 당위성은 성립되지 않는다. 물론, 상위 그룹사 중

지주회사 미전환을 발표한 삼성그룹, 기 지주회사로 전환 혹은 전환중인 SK, LG, 롯데 등과

비교시 스탠스가 현재 불분명하기에 향후 지주회사 전환 추진 기대감은 지속 고조될 가능성

이 충분해 보인다. ‘18년말 일몰을 앞둔 지주회사 전환시 대주주의 현물출자분에 대한 양도차

익 과세 이연 조특법 또한 현대차 그룹에게는 선택을 서둘러야 하는 규제요인으로 판단된다.


7

표 2. 문재인 대통령 재벌개혁 주요 공약

집중투표제, 전자투표제, 서면투표제 도입

다중 대표소송 및 다중 장부열람권 제도화

지주회사 부채비율 및 자회사/손자회사 지분율 요건 강화

일감 몰아주기, 부당 내부거래 등 근절한 범정부 ‘을지로위원회’ 구성

대기업 금융계열사의 타 계열사 의결권 행사 제한

금융그룹 통합감독 시스템 구축

징벌적 손해배상제 강화

대기업/중소기업간 불공정거래 근절 차원 제도 도입

대기업 준조세금지법 제정

스튜어드쉽 코드 실효성 강화

재벌 조세감면제도 폐지 또는 축소

중대한 경제범죄 대통령 사면권 제한


표 3. 김상조 신임 공정거래위원장 인터뷰 요약

Q. 공정거래위원장 임명에 따른 대폭 규제 변동 가능성?

A. 상법개정안, 공정거래법 개정은 말그대로 입법이 필요한 사항이므로해당 상임위 및 국회 본회의 통과가 필요. 신임 공정위장 내정자 또한,국회와 협의를 통한 단계적 접근을 하겠다 밝힘

Q. 신임 공정위장이 지주회사 전환에 대한 부정적 인식?

A. 지주회사 전환을 부정적으로 보면 안된다 인터뷰자회사/지주회사 동시 상장은 뒤늦은 지주회사 제도 도입에 따른필연적 이슈라 보고 있는 상황. 순환출자 해소/ 금산분리 관점에서 지주회사 전환 유도

Q. 인적분할시 자사주 의결권 부활 제한하는 상법개정안 찬성?

A. 자사주 의결권 제한 관련 상법 개정안에 반대지주회사 전환을 죄악시 하면 안되는 상황. 지주회사 전환에 따른 순기능 주목지주회사 전환 유도는 지속 필요하다고 판단

Q. 일감몰아주기 규제 강화

A. 법안 통과 없이 시행령 등을 통해 빠르게 추진 가능합법적 차원에서 지주회사 전환 유도하되 불공정하게일감몰아주기를 통한 지분가치 증식 및 상속 불가 방침

Q. 자회사 지분율 소유 규제 강화

A. 지주회사의 자회사 지분율 강화 필요성 존재다만, 법률을 통해 지주회사 자회사 최소 지분율 규정하는 해외 국가 없음지분율 상향시 법인세 혜택 강화 등 유인책 우선

자료: 언론, 하나금융투자 요약

표 4. 대규모 기업집단별 순환출자 변동내역 (단위: 개)

구분 삼성 현대

자동차 롯데

현대

중공업 한진 케이티

금호

아시아나 동부 대림 현대

현대

백화점 영풍 한라

현대

산업개발 한솔 동양 합계

13.4.1 2,555 7 95,033 1 3 0 1 6 1 5 3 11 1 4 10 17 97,658

14.7.24 14 6 417 1 8 2 1 0 1 9 3 7 1 4 9 483

15.4.1 10 6 416 1 1 0 0 0 1 0 3 7 1 4 9 459

15.6.30 10 6 416 1 0 0 0 0 1 0 3 7 0 4 9 457

15.12.31 7 4 67 1 0 0 0 0 1 0 3 7 0 4 0 94

증감 (2,548) (3) (94,966) (0) (3) (0) (2) (6) (0) (5) (0) (4) (1) (0) (10) (17) (97,564)

주: ‘15년말 기준 8개 기업집단 순환출자 보유

자료: 공정거래위원회, 하나금융투자


8

(2) 전환 가능성은 고조. 전환 시 3사 분할/합병이 유력

따라서, 현대차그룹의 사실무근 공시 발표에도 불구하고, 올 하반기 현대차그룹의 지주회사

전환 가능성은 언제든 제기될 수 있는 시나리오라 판단한다. 그럼, 향후 현대차그룹의 지주회

사 전환 혹은 지배구조 변화 방향을 살펴봐야 할 것이다. 우리는 ‘16년 11월 발간한 ‘17년 지

주회사 연간 전망 ‘인적분할, 왜 주주가치 증진으로 이어지는가’ 자료를 통해서 현대차그룹의

지배구조 변화 방향성 중 기아차 보유 모비스 지분 매각 시나리오와 현대차/기아차/모비스 3

사의 분할 및 합병 시나리오에 대해서 점검해본 바 있다. 결론적으로 기아차가 보유한 모비스

지분의 매각 및 그룹 내 재매입이 용이치 않기 때문에, 지배구조를 변환한다면 3사의 분할/

합병 시나리오에 보다 무게를 두었다.

시나리오 판단에 앞서, 현대차 그룹 오너일가의 지분현황을 살펴보면 정몽구 회장 보유 지분

가치는 5.32조원으로 그중 모비스 지분이 35%, 현대차 지분이 36%로 대부분을 차지한다.

정의선 부회장의 지분가치는 3.26조원으로 그 중 글로비스 지분이 41%로 대부분이다. 그룹

내 순환출자는 총 4가지인데, 그 중 부담이 큰 지분은 기아차가 보유한 모비스 16.9%이다.

현 지분가치는 4.5조원에 달해 매각시 그룹 내 계열사 및 오너일가 혹은, 전략적 지분 투자자

를 구할 필요가 있다.

기아차 보유 모비스 지분에 대해서 모비스가 자사주로 매입하는 방안은 일단 불가하다. 자본

시장법상 자사주의 공개시장 외 매수 금지 조항에 따라 매입이 불가하고, 현대차는 모비스의

자회사이기에 신규 순환출자 위배에 해당된다. 글로비스는 4.5조원에 달하는 지분을 살 여력

이 부족하다. 대주주 역시 총 보유 지분가치를 상회하는 수준의 금액이므로 사실상 어렵다.

기존 순환출자 금지시 지분은 매각해야 하는데 그룹 내 매수처가 마땅치 않은 현실이다. 정의

선 부회장 보유 글로비스 지분과 기아차 보유 모비스 지분 스왑 역시 고려될 수 있겠으나 양

지분간의 격차가 매각시 20% 이상의 양도차익 과세 고려시 3.5조원에 달해, 글로비스 지분

을 통한 모비스 순환출자 해소는 23%대에 불과하다. 또한, 현대엔지니어링 지분은 아직 비상

장하기에 스왑 대상 자산으로 활용하기에 부족하다.

이에 따라, 현대모비스의 분할 및 홀딩스 설립 후 기아차 지분 매입 가능성이 불거질 수 있

다. 또한, 현대차그룹이 전격적인 지주회사 전환을 꾀한다면, 모비스 뿐만 아니라, 현대차와

기아차 모두 홀딩스 분할을 통해 홀딩스간 합병을 추진할 가능성도 배제할 수 없다. 현대차그

룹의 경우 자사주 보유량은 충분치 않으나, 3사간 순환출자로 인해 합병 추진시 자사주 포합

주식 소각을 통해 지배력을 강화할 수 있다.

물론 동 시나리오는 분할/합병 특별 결의 절차를 모두 통과해야 하는 허들 역시 고려해야 할

것이다. 글로비스는 동 분할/합병 과정에서 참여시 일반 주주의 유불리에 대한 노이즈가 불거

질 수 있으므로 홀딩스 설립 완료 이후 현물출자를 통해 홀딩스에 대한 지배력을 확보할 가능

성에 주목한다.


9

표 5. 현대차그룹 오너일가 지분가치 현황 (단위: 십억원)

MK

회사 지분율 평가액

ES

회사 지분율 평가액

현대차 5.2% 1,937 현대차 2.3% 853

현대모비스 7.0% 1,851 현대글로비스 23.3% 1,323

현대글로비스 6.7% 381 기아차 1.7% 274

현대제철 11.8% 886 현대엔지니어링 11.7% 601

현대엔지니어링 4.7% 240 이노션 2.0% 27

해비치호텔 9.7% 27 현대위아 2.0% 37

현대오토에버 19.5% 135

서림개발 100.0% 13

합계 5,322 합계 3,263

자료: 각사, 하나금융투자

그림 1. 현대차그룹 정몽구 회장 및 정의선 부회장 보유 지분가치 구성

현대차

36%

현대제철

17%

현대모비스

35%

현대글로비스

7%

현대엔지니어링

5%

해비치호텔

0%

현대차

26%

기아차

8%

현대엔지

니어링

19%

이노션

1%

현대위아

1%

현대오토

에버

4%

서림개발

0%

현대글로비스

41%

>


그림 2. 정 부회장의 글로비스 지분과 기아차의 모비스 지분 스왑 가정 그림 3. 양도차익과세 고려한 지분가치 격차 추이

모비스(2.8%)

현대차(6%) 기아차(1.1%)

0.7%

33.9%

20.8%

현대글로비스

정의선 부회장

16.9%

4.9%23.3%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1

(십억원) 현대모비스현대글로비스순환출자 해소율(우축)

자료: 각사, 하나금융투자 주: 정의선 부회장 보유 글로비스 지분 양도차익과세 고려

자료: Dataguide, 하나금융투자


10

그림 4. 현대차그룹 지배구조 현황

현대오토에버

모비스(2.8%)

현대차(6%)

현대글로비스

기아차(1.1%)

현대로템 현대건설 현대위아 현대제철

현대비엔지스틸

HMC투자증권

현대엔지니어링

현대라이프 현대커머셜 현대캐피탈 현대카드

56.5%

50.0%

43.4%

5.7%

33.9%

20.8%16.9%

0.7%

39.7%58.9%

11.2% 29.0%25.4%20.9%

19.4%41.1%

27.5%37.0%

19.6%13.4%38.6% 5.2%

4.9%


그림 5. 외국인 지분율이 높은 현대차그룹 3사 그림 6. 관계사의 순환출자를 통한 그룹 지배력을 구축한 현대차그룹

46%

38%

49%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%


28.2%

35.6%

30.2%

7.5%

1.7%

7.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%


특수관계인 오너일가

주: 5월말 기준

자료: Dataguide, 하나금융투자



11

그림 7. 현대차그룹 지분구조 변화 가능성

현대모비스투자부문

현대자동차투자부문

현대자동차 사업부문

현대모비스 사업부문

기아자동차

16.9%16.9%

33.9%

20.8%

20.8%

합병

기아자동차 투자부문

현대모비스투자부문

현대자동차투자부문

현대자동차 사업부문 기아자동차 사업부문 현대모비스 사업부문

16.9%

33.9%

합병

26.8%+7.5% 34.9%+1.7% 19.7%+7.0%

2.8%

6%


표 6. 3사 분할 합병시 지분율 변화


주주구성 주식수 지분율 주주구성 주식수 지분율 주주구성 주식수 지분율

현대모비스 45,782,023 20.8% 현대차 137,318,251 33.9% 기아차 16,427,074 16.9%

정몽구 11,395,859 5.2% 정의선 7,061,331 1.7% 정몽구 6,778,966 7.0%

정의선 5,017,145 2.3% 자사주 4,431,914 1.1% 현대제철 5,504,846 5.7%

자사주 13,222,314 6.0% 글로비스 656,293 0.7%

자사주 2,678,295 2.8%

총주식수 220,276,479 100.0% 총주식수 405,363,347 100.0% 총주식수 97,343,863 100.0%

현대모비스+현대차+기아차 합병(자사주 포합주식 소각 가정) 특수관계인 지분 현물출자시 최종 지분율

주주 주식수 지분율 주주 지분율

정몽구 13,875,288 14.8% 정몽구 18.2%

정의선 4,127,818 4.4% 정의선 11.2%

총주식수 93,453,171 100.0%

주: 지주회사 설립시 현대제철 및 글로비스 순환출자 해소 필요. 정몽구 회장 보유 글로비스, 제철 지분과 정의선부회장 보유 글로비스 지분 현물출자시 지분율



12

2. 지주사 전환을 가정한 Valuation

앞서 살펴본 것처럼 하나금융투자는 현대차 그룹이 지주사로 전환할 때까지 시일이 소요될

것으로 예상하지만, 실제 전환 계획이 발표되기 전까지 투자자들은 계속 관련 이슈에 노출될

수 밖에 없다. 이에 현재 시점에서 최선인 3사가 투자사/사업사로 분할한 후 투자사들간의

합병을 통해 그룹 지주사로 전환되는 것을 가정한 Valuation을 하여 현대차/기아차/현대모

비스와 관련한 투자자들의 불확실성을 덜어주고자 한다.

(1) 분할비율: 투자사로 36%~40% 비율로 분할 가정

현재 가장 변수가 많은 부분이 현대차/기아차/현대모비스 각 사가 투자/사업사로 분할할 때

의 분할비율이 어떻게 될 것인가이다. 하나금융투자는 사업사는 자동차 부문과 관련된 모든

회사의 지분과 필요 현금/부채를 가져가고, 투자사는 비 자동차 회사들의 지분과 잔여 현금/

부채를 가져간다고 가정하였다. 현대모비스와 관련해서는 대주주의 지분율 희석을 최소화하

는 의사결정 가능성까지 반영하였다. 관련하여 현대차/기아차/현대모비스의 투자사 비율은

각각 37%/36%/40%로 예상한다.

그림 8. 현대차 3사의 분할시 투자사/사업사의 분할비율 예상

37 36 40

63 64 60

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100


투자사 사업사(%)



13

표 7. 현대차의 분할비율 (단위: 십억원)

구분 분할 전 분할후

지주회사 사업사

Ⅰ. 유동자산 23,981 5,685 18,296

(1) 현금성자산 16,433 4,930 11,503

(2) 매출채권 및 기타채권 4,829 483 4,346

(3) 재고자산 및 기타 2,719 272 2,447

Ⅱ. 비유동자산 45,729 19,676 27,114

(1) 투자자산 17,552 16,858 1,755

(2) 유형자산 21,369 2,137 19,232

(3) 무형자산 및 기타 6,808 681 6,127

자산총계 69,709 25,360 45,410

Ⅰ. 유동부채 10,852 3,278 7,574

Ⅱ. 비유동부채 6,104 1,831 4,273

부채총계 16,956 5,109 11,847

Ⅰ. 자본금 1,489 554 935

Ⅱ. 자본잉여금 4,010 13,532 22,814

Ⅲ. 자기주식 기타자본 (1,640) (579) 0

Ⅳ. 기타포괄손익누계 332 (41,818) 9,815

V. 이익잉여금 48,562 48,562 0

자본총계 52,753 20,251 33,564

부채와자본 총계 69,709 25,360 45,410

순현금 4,863

분할비율 37.2% 62.8%

주식수 82,010,790 138,265,689

자료: 현대차, 하나금융투자

표 8. 기아차의 분할비율 (단위: 십억원)



Ⅰ. 유동자산 15,316 3,080 12,237

(1) 현금성자산 7,741 2,322 5,419

(2) 매출채권 및 기타채권 4,923 492 4,431

(3) 재고자산 및 기타 2,652 265 2,387

Ⅱ. 비유동자산 22,959 9,845 13,158

(1) 투자자산 9,381 8,487 938

(2) 유형자산 10,235 1,023 9,211

(3) 무형자산 및 기타 3,343 334 3,008

자산총계 38,275 12,924 25,394

Ⅰ. 유동부채 10,256 3,178 7,078

Ⅱ. 비유동부채 5,214 1,564 3,649

부채총계 15,470 4,743 10,727

Ⅰ. 자본금 2,139 766 1,374

Ⅱ. 자본잉여금 1,659 4,903 8,799

Ⅲ. 자기주식 기타자본 (61) (22) 0

Ⅳ. 기타포괄손익누계 15 (16,517) 4,494

V. 이익잉여금 19,052 19,052 0

자본총계 22,805 8,182 14,667

부채와자본 총계 38,275 12,924 25,394

순현금 271

분할비율 35.8% 64.2%

주식수 145,050,328 260,313,019

자료: 기아차, 하나금융투자


14

표 9. 현대모비스의 분할비율 (단위: 십억원)



Ⅰ. 유동자산 11,607 1,528 10,079

(1) 현금성자산 1,837 551 1,286

(2) 매출채권 및 기타채권 4,359 436 3,923

(3) 재고자산 및 기타 5,410 541 4,869

Ⅱ. 비유동자산 13,820 8,231 5,794

(1) 투자자산 7,382 7,588 0

(2) 유형자산 5,499 550 4,949

(3) 무형자산 및 기타 938 94 845

자산총계 25,426 9,759 15,872

Ⅰ. 유동부채 4,673 1,299 3,374

Ⅱ. 비유동부채 446 134 312

부채총계 5,119 1,433 3,686

Ⅰ. 자본금 491 198 293

Ⅱ. 자본잉여금 1,398 10,521 15,567

Ⅲ. 자기주식 (339) (133) 0

Ⅳ. 기타자본 (61) (21,078) (3,673)

V. 이익잉여금 18,818 18,818 0

자본총계 20,308 8,326 12,187

부채와자본 총계 25,426 9,759 15,872

순현금 4,863

분할비율 40.3% 59.7%

주식수 39,257,417 58,086,446

자료: 현대모비스, 하나금융투자


15

(2) 분할 전 기준으로 각 회사의 적정주가 Valuation

각 회사가 투자사/사업사로 분할하지 않은 현 시점에서 투자자들이 궁금해 하는 것은, 결국

현대차/기아차/현대모비스 각 회사들이 분할했을 때 투자자들이 총 얼마의 가치를 부여받는

가이고, 이를 분할 전 기준으로 환산했을 때 현재 주가대비 투자매력이 있는가이다. 이를 위

해 하나금융투자는 각 회사별로 사업사인 OC와 투자사인 HC로 나누어 Valuation하여 합산

해 보았다. 이 Valuation을 위해 각 OC와 HC에 대한 가정은 다음과 같다.

표 10. Valuation의 주요 가정

회사 구분 내용

OC 영업 - 자동차 이외의 사업은 HC로 이전

- OC 매출액의 0.2%를 HC로 로열티 지급

영업외 - 현금 감소분에 대한 이자수익 감소

- 기타손익은 유지

- 지분법이익 중 자동차 이외는 HC로 이전

- 세율은 기존 법인세율 유지

Valuation - 현대차/기아차/현대모비스 각각 P/E 7.0배/6.0배/8.6배 적용

HC 자회사 - 상장 자회사는 시가평가액을 25% 할인

- 비상장 자회사는 장부가액 적용

- 금융자회사는 자본총계에 P/B 0.7배 적용

로열티 - 현재 각 회사에 소속된 영업회사에 대한 로열티만 0.2% 고려

- 세후 현금흐름을 고려한 DCF와 P/E Valuation의 평균

부동산 - 대부분의 투자부동산은 규모가 작아 GBC 토지만 고려

현금 - OC에 필요한 현금은 OC Valuation에서 감안

- HC의 현금은 순현금으로 적용

Valuation - Sum Of The Parts Valuation 적용

- 자기주식은 모두 소각 가정

- 보통주 기준으로 목표주가 산정



16

(3) 현대차에 대한 Valuation

(3-1) 영업가치는 23.3조원 평가

현대차 OC는 연결 실적으로 자동차 부문만(지분법 자회사 포함)을 남기고 금융/기타 회사들

은 HC로 이전했을 때, 2017년 기준으로 약 3.3조원의 순이익이 예상되고, 적정 P/E 7.0배

를 적용하여 23.3조원의 영업가치로 평가한다.

표 11. 현대차 OC의 영업가치

구분 단위 분할 전 조정 분할 후 비고

매출액 십억원 98,205 76,187

자동차 십억원 76,187 76,187 유지

금융 십억원 15,188 (15,188) HC로 이전

기타 십억원 6,830 (6,830) HC로 이전

영업이익 십억원 5,570 4,042

자동차 십억원 4,194 4,042

(로열티) (152) 로열티 지급분만큼 감소

금융 십억원 656 (656)

기타 십억원 574 (574)

영업이익률 (%) % 5.7 5.3

자동차 % 5.5 5.3

금융 % 4.3

기타 % 8.4

영업외손익 십억원 1,546 221

금융손익 십억원 124 (215) (91) HC로 이전되는 이자수익 제거

기타손익 십억원 (66) (66) 유지

지분법손익 십억원 1,489 379

BHMC 십억원 396 (31) 365 로열티 지급분만큼 감소

기아차 십억원 833 (775) HC로 이전

현대건설 십억원 147 (147) HC로 이전

기타 십억원 114 (100) 14 비자동차 지분법은 HC로 이전

세전이익 십억원 7,116 4,263

세전이익률 (%) % 7.2 5.6

법인세 십억원 1,566 938

법인세율 (%) % 22.0 22.0 유지

순이익 십억원 5,551 3,325

순이익률 (%) % 5.7 4.4

지배주주순이익 십억원 5,254 3,325

목표 P/E 배 7.0 유지

목표 시가총액 십억원 23,274

주: OC에서 HC로 로열티로 매출액 대비 0.2% 지급하는 것으로 가정

주2: 기존 연결손익에서 연결제거는 대부분 자동차부문에서 발생하는 것으로 가정

주3: 금융/기타손익에서 HC로 이전되는 현금에 대한 이자수익 제외. 나머지는 자동차부문 가정

주4: 지분법이익에서 기타법인 중 비자동차관련 지분법이익은 HC로 이전 가정



17

(3-2) 자회사 지분가치는 13.7조원 평가

현대차 HC 중 자회사 지분가치는 상장 자회사와 비상장 자회사, 그리고 금융 자회사로 나누

어서 평가한다. 상장 자회사는 현재 주가를 기준으로 시장가격을 평가하고 이를 25% 할인하

였는데, 이는 약 7.1조원 수준이다. 비상장 자회사는 장부가액을 적용하였고, 이는 2.6조원

이다. 마지막으로 금융 자회사는 자본총계에 금융회사들의 평균 P/B 0.7배를 적용하여 4.0

조원으로 평가했다. 이를 합산하면 자회사 지분가치는 약 13.7조원이다.

표 12. 현대차 HC의 자회사 지분가치 (단위: 십억원)

(1) 상장 자회사 지분가치

회사명 주식수(천주) 지분율 장부가 시가(원) 평가액

기아차 137,318 33.9% 8,755 38,800 5,328

현대건설 23,327 21.0% 3,228 47,800 1,115

현대제철 9,174 6.9% 820 56,200 516

현대중공업 4개사 2,190 2.9% 361 n/a 459

현대글로비스 1,831 4.9% 269 151,500 277

현대로템 36,852 43.4% 392 21,650 798

현대위아 6,894 25.4% 806 69,100 476

HMC증권 8,066 27.5% 246 11,150 90

현대그린푸드 2,308 2.4% 36 16,250 38

현대산업개발 450 0.6% 18 45,250 20

기타 300 n/a 300

합산 15,231 9,417

할인율 25.0%

지분가치 7,063

(2) 비상장 자회사 지분가치

회사명 주식수(천주) 지분율 장부가 시가 평가액

현대파워텍 34,488 37.6% 525 n/a 525

현대다이모스 14,185 47.3% 386 n/a 386

현대커머셜 10,000 50.0% 287 n/a 287

유코카캐리어스 2,640 12.0% 162 n/a 162

현대오일뱅크 10,653 4.4% 144 n/a 144

해비치 2,236 41.9% 108 n/a 108

현대오토에버 598 29.0% 105 n/a 105

현대케피코 16,670 100.0% 285 n/a 285

현대오트론 10,398 60.0% 60 n/a 60

현대파텍스 4,480 56.0% 26 n/a 26

기타 509 n/a 509

합산 2,597 2,597

(3) 금융 자회사의 지분가치

회사명 주식수(천주) 지분율 장부가 총자본 평가액

현대캐피탈 59,262 59.7% 863 3,805 1,590

현대카드 59,302 37.0% 646 2,750 711

HCA n/a 80.0% n/a 2,869 1,607

기타 금융 132 n/a 132

합산 4,040

주: 금융 자회사의 지분가치는 총자본에 P/B 0.7배 적용

전체 합산=(1)+(2)+(3) 13,700



18

(3-3) 현금/부동산/로열티 가치는 12.1조원으로 평가

현대차 HC의 나머지 가치는 현금/부동산/로열티로 나뉜다. 로열티 가치는 현대차/BHMC

등으로부터 수취하는 로열티를 비용과 세금 등을 공제한 세후 현금흐름을 기준으로 DCF로

산정한 가치 1.39조원(TGR 2.0%, Discount Rate 10.0%)와 목표 P/E 12.0배로 산정한 가

치 1.37조원을 평균한 1.38조원이다. 부동산 가치는 규모가 작은 기타 투자 부동산은 제거

하고, 가장 규모가 큰 GBC(Global Business Center) 부지의 매입가 10.5조원 중 지분

55%를 반영한 5.8조원을 반영하였다. 현금 가치는 30% 수준인 4.9조원이다. 이를 합산하

면, 전체 가치는 약 12.1조원이다.

표 13. 현대차 HC의 현금/부동산/로열티 가치

구분 단위 평가액 비고

(1) 로열티 가치

DCF 적용 십억원 1,387 TGR 2%, Discount 10%

P/E 적용 십억원 1,371 P/E 12배

평균 십억원 1,379

(2) 부동산 가치

GBC 십억원 5,788 토지 매입가의 55% 지분

(3) 현금

현금성자산 십억원 24,643 금융업/기타부문 제외

부채 십억원 8,190 금융업/기타부문 제외

차량 부문 순현금 십억원 16,453

HC로 이전되는 비중 30.0%

HC의 순현금성자산 십억원 4,930

전체 합산=(1)+(2)+(3) 12,096


(3-4) SOTP Valuation 상 전체 가치는 49.1조원으로 평가

영업가치 23.3조원, 자회사 지분가치 13.7조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치 12.1조원

을 합산한 총 현대차 OC/HC의 가치는 49.1조원이다. 이중 우선주의 시가총액 내 비중

16%를 제거하고, 보통주 기준 가치는 41.0조원이고, 자기주식 소각을 가정한 주식수로 나

누었을 때 적정주가는 19.8만원이다. 즉, 현대차가 투자사/사업사로 분할할 때 주가는 약

20만원까지 상승할 수 있다.

표 14. 현대차의 SOTP 적정가치


영업가치 십억원 23,274

자회사 지분가치 십억원 13,700

현금/부동산/로열티가치 십억원 12,096

합산 시가총액 십억원 49,070

우선주 비중 % 16 시장가격 내 비중

보통주 시가총액 십억원 41,046

보통주 주식수 천주 207,054 자기주식 소각 가정

보통주 적정주가 원 198,237

현재주가 원 170,000

상승여력 % 17



19

(4) 기아차에 대한 Valuation


기아차 OC는 자동차 이외의 지분법 자회사를 HC로 이전하고 매출액 대비 0.2%를 로열티

로 지급하기로 했을 때, 2017년 기준으로 약 1.5조원의 순이익이 예상되고, 적정 P/E 6.0

배를 적용하여8.7조원의 영업가치로 평가한다.

표 15. 기아차 OC의 영업가치


매출액 십억원 53,762 53,762

영업이익 십억원 2,242 2,134

(로열티) (108) 로열티 지급분만큼 감소

영업이익률 (%) % 4 4

영업외손익 십억원 772 (359)

금융손익 십억원 (48) (187) (234) HC로 이전되는 이자수익 제거

기타손익 십억원 (125) (125) 유지

지분법손익 십억원 945 0

DYK 십억원 14 (14) 0 로열티 지급분만큼 감소

현대모비스 십억원 503 (503) HC로 이전

현대제철 166 (166)

현대건설 십억원 35 (35)

기타 십억원 227 (227)

세전이익 십억원 3,014 1,775

세전이익률 (%) % 5.6 3.3

법인세 십억원 542 319

법인세율 (%) % 18.0 18.0 유지

순이익 십억원 2,471 1,455

순이익률 (%) % 4.6 2.7





주2: 금융/기타손익에서 HC로 이전되는 현금에 대한 이자수익 제외. 나머지는 자동차부문 가정

주3: 지분법이익에서 기타법인 중 비자동차관련 지분법이익은 HC로 이전 가정



20


기아차 HC 중 자회사 지분가치는 상장 자회사와 비상장 자회사, 그리고 금융 자회사로 나누

어서 평가한다. 상장 자회사(현대모비스/현대제철 등)는 현재 주가를 기준으로 시장가격을

평가하고 이를 25% 할인하였는데, 이는 약 4.7조원 수준이다. 비상장 자회사는 장부가액을

적용하였고, 이는 1.8조원이다. 마지막으로 금융 자회사는 자본총계에 금융회사들의 평균

P/B 0.7배를 적용하여 1.2조원으로 평가했다. 이를 합산하면 자회사 지분가치는 약 7.8조

원이다.

표 16. 기아차 HC의 자회사 지분가치 (단위: 십억원)



현대모비스 16,427 16.9% 4,637 273,000 4,485

현대제철 23,049 17.3% 2,750 56,200 1,295

현대건설 5,832 5.2% 807 47,800 279

현대위아 3,654 13.4% 248 69,100 252

HMC투자증권 1,438 4.9% 16 11,150 16

합산 8,457 6,327

할인율 25.0%

지분가치 4,745



현대파워텍 34,488 37.6% 516 n/a 516

현대다이모스 13,615 45.4% 366 n/a 366

유코카캐리어스 1,760 8.0% 108 n/a 108

현대엔지니어링 710 9.4% 268 n/a 268

현대파텍스 2,480 31.0% 24 n/a 24

현대오토에버 400 19.4% 70 n/a 70

동희오토 2,106 35.1% 18 n/a 18

해비치호텔앤드리조트 1,240 23.2% 40 n/a 40

현대오트론 3,466 20.0% 25 n/a 25

HMMR 30.0% 151 n/a 151

기타 257 n/a 257

합산 1,844 1,844



현대캐피탈 19,961 20.1% 747 3,805 535

현대카드 18,422 11.5% 316 2,750 221

HCA 20.0% 573 2,869 402

기타 금융 59 n/a 59

합산 1,695 1,217


전체 합산=(1)+(2)+(3) 7,806



21


기아차 HC의 나머지 가치는 현금/부동산/로열티로 나뉜다. 로열티 가치는 기아차/DYK 등

으로부터 수취하는 로열티를 비용과 세금 등을 공제한 세후 현금흐름을 기준으로 DCF로 산

정한 가치 0.93조원(TGR 2.0%, Discount Rate 10.0%)와 목표 P/E 12.0배로 산정한 가치

0.95조원을 평균한 0.94조원이다. 부동산 가치는 GBC(Global Business Center) 부지의

매입가 10.5조원 중 지분 20%를 반영한 2.1조원을 반영하였다. 현금 가치는 순현금이 부족

한 OC를 감안하여 0으로 가정하였다. 이를 합산하면, 전체 가치는 약 3.0조원이다.

표 17. 기아차 HC의 현금/부동산/로열티 가치



DCF 적용 십억원 927 TGR 2%, Discount 10%

P/E 적용 십억원 955 P/E 12배

평균 십억원 941



(3) 현금

현금성자산 십억원 9,350

부채 십억원 9,020

순현금 십억원 330


HC의 순현금성자산 십억원 0

전체 합산=(1)+(2)+(3) 3,045



영업가치 8.7조원, 자회사 지분가치 7.8조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치 3.0조원을 합

산한 총 기아차 OC/HC의 가치는 19.6조원이다. 자기주식 소각을 가정한 주식수로 나누었

을 때 적정주가는 4.9만원이다. 즉, 기아차가 투자사/사업사로 분할할 때 주가는 약 4.9만

원까지 상승할 수 있다. 투자자들의 일반적인 이해와 달리 현재 주가대비 상승여력이 기아차

가 큰 것은 현대차/현대모비스의 시장가치가 지주사 전환에 대한 기대감으로 급등한 데 비

해 기아차는 그렇지 못했고, 기아차의 상장 자회사 가치에 현대모비스의 시장가치가 지대한

영향을 주기 때문이다.

표 18. 기아차의 SOTP 적정가치






주식수 천주 400,931 자기주식 소각 가정

적정주가 원 48,843

현재주가 원 38,800

상승여력 % 26



22

(5) 현대모비스에 대한 Valuation


현대모비스 OC는 본업 이외의 지분법 자회사를 HC로 이전하고 매출액 대비 0.2%를 로열

티로 지급하기로 했을 때, 2017년 기준으로 약 2.16조원의 순이익이 예상되고, 적정 P/E

8.6배를 적용하여18.5조원의 영업가치로 평가한다. 영업가치는 단순모듈/핵심부품/AS부품

사업에 대해 각각 5.0배/8.0배/10.0배의 P/E를 적용한 결과이다.

표 19. 현대모비스 OC의 영업가치


매출액 십억원 38,373 38,373

모듈 십억원 31,265 31,265 유지

AS부품 십억원 7,108 7,108 유지

영업이익 십억원 2,811 2,734

모듈 십억원 1,144 1,067

AS부품 십억원 1,667 1,667

(로열티) 십억원 (77) 로열티 지급분만큼 감소

영업이익률 (%) % 7 7

모듈 % 4 3

AS부품 % 23 23

영업외손익 십억원 1,166 142

금융손익 십억원 126 (45) 81 HC로 이전되는 이자수익 제거

기타손익 십억원 (34) (34) 유지

지분법손익 십억원 1,074 95

현대차 십억원 892 (892) 0 HC로 이전

기타 십억원 182 (86) 95 중국사업 제외 HC로 이전

세전이익 십억원 3,977 2,876

세전이익률 (%) % 10.4 7.5

법인세 십억원 994 719

법인세율 (%) % 25.0 25.0 유지

순이익 십억원 2,982 2,157

순이익률 (%) % 7.8 5.6





주2: 금융/기타손익에서 HC로 이전되는 현금에 대한 이자수익 제외

주3: 지분법이익은 HC로 이전 가정

주4: 목표 P/E는 사업부문별 적정 P/E를 감안한 수치


표 20. 현대모비스 OC의 영업가치 부문별 합산

구분 단위 NOPAT P/E (배) 목표시총

단순모듈 십억원 420 5.0 2,100

핵심부품 십억원 487 8.0 3,894

AS부품 십억원 1,250 10.0 12,504

합산 십억원 2,157 8.6 18,499



23


현대모비스 HC 중 자회사 지분가치는 상장 자회사와 비상장 자회사, 그리고 금융 자회사로

나누어서 평가한다. 상장 자회사(현대차)는 현재 주가를 기준으로 시장가격을 평가하고 이를

25% 할인하였는데, 이는 약 6.2조원 수준이다. 비상장 자회사는 장부가액을 적용하였고, 이

는 0.7조원이다. 마지막으로 금융 자회사(현대라이트)는 자본총계에 금융회사들의 평균 P/B

0.7배를 적용하여 0.07조원으로 평가했다. 이를 합산하면 자회사 지분가치는 약 7.0조원이

다.

표 21. 현대모비스 HC의 자회사 지분가치 (단위: 십억원)



현대차 45,782 20.8% 11,017 170,000 7,783

현대건설 9,720 8.7% 1,345 47,800 465

HMC증권 4,983 17.0% 139 11,150 56

현대산업개발 438 1 20 45,250 20

합산 12,521 8,323

할인율 25.0%

지분가치 6,242



현대엔지니어링 710 9.4% 278 n/a 278

현대오토에버 400 19.4% 21 n/a 21

현대파텍스 1,040 13.0% 5 n/a 5

현대파워텍 22,805 24.9% 347 n/a 347

현대오트론 3,466 20.0% 20 n/a 20

현대엠엔소프트 1,064 25.7% 11 n/a 11

HL그린파워 2,958 51.0% 15 n/a 15

합산 698 698



현대라이프생명보험 23,051 30.3% 125 315 67

합산 125 67


전체 합산=(1)+(2)+(3) 7,007



24


현대모비스 HC의 나머지 가치는 현금/부동산/로열티로 나뉜다. 로열티 가치는 현대모비스

OC로부터 수취하는 로열티를 비용과 세금 등을 공제한 세후 현금흐름을 기준으로 DCF로

산정한 가치 0.57조원(TGR 2.0%, Discount Rate 10.0%)와 목표 P/E 12.0배로 산정한 가

치 0.55조원을 평균한 0.56조원이다. 부동산 가치는 GBC(Global Business Center) 부지

의 매입가 10.5조원 중 지분 25%를 반영한 2.6조원을 반영하였다. 현금 가치는 30% 수준

인 1.6조원이다. 이를 합산하면, 전체 가치는 약 4.8조원이다.

표 22. 현대모비스 HC의 현금/부동산/로열티 가치



DCF 적용 십억원 573 TGR 2%, Discount 10%

P/E 적용 십억원 553 P/E 12배

평균 십억원 563



(3) 현금

현금성자산 십억원 8,339

부채 십억원 3,151

순현금 십억원 5,188


HC의 순현금성자산 십억원 1,556

전체 합산=(1)+(2)+(3) 4,750



25


영업가치 18.5조원, 자회사 지분가치 7.0조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치 4.8조원을

합산한 총 현대모비스 OC/HC의 가치는 30.3조원이다. 자기주식 소각을 가정한 주식수로

나누었을 때 적정주가는 32.0만원이다. 즉, 현대모비스가 투자사/사업사로 분할할 때 주가

는 약 32만원까지 상승할 수 있다.

표 23. 현대모비스의 SOTP 적정가치






주식수 천주 94,701 자기주식 소각 가정

보통주 적정주가 원 319,481

현재주가 원 273,000

상승여력 % 17


(6) 결론: 지주사 전환 계획시 각 회사별로 현재 목표 주가 대비 10% 추가 상승 여력

하나금융투자의 분석에 의하면, 현대차/기아차/현대모비스 각 회사들은 투자사/사업사로 분

할하여 투자사들끼리 합병하는 방식으로 지주사를 추진할 가능성이 높다. 이럴 경우 각 회사

들의 OC/HC로 나뉘어진 가정으로 Valuation을 해보면, 현대차/기아차/현대모비스의 적정

주가는 각각 19.8만원/4.9만원/32.0만원이고, 이는 현재 주가대비 각각 16%/26%/17% 높

고 현재 목표주가인 18.0만원/4.4만원/29.0만원 대비 10% 이상 추가 상승여력이 있다는

의미이다. 다만, 하나금융투자는 이러한 시나리오가 현실화되기까지 시일이 소요되는 문제이

고, 관련 변수의 불확실성을 감안할 때 현재 상황에서 목표 주가에 이를 반영하기에는 이르

다는 판단이다. 현대차/기아차/현대모비스에 대한 목표주가를 기존 18.0만원/4.4만원/29.0

만원으로 유지한다.

표 24. 지주회사 전환 가정 시 현대차 그룹 3사의 SOTP Valuation 요약


OC 십억원 23,274 8,731 18,499

HC 상장 자회사 십억원 7,063 4,745 6,242

비상장 자회사 십억원 2,597 1,844 698

금융 자회사 십억원 4,040 1,217 67

현금 십억원 4,930 0 1,556

부동산 십억원 5,788 2,105 2,631

로열티 십억원 1,379 941 563

합산 십억원 25,796 10,852 11,756

전체 합산 십억원 49,070 19,583 30,255

적정 주가 원 198,237 48,843 319,481

현재 목표주가 원 180,000 44,000 290,000

추가 상승여력 % 10 11 10



26

(7) 추가적으로 고려할 수 있는 요인들

하나금융투자의 현대차 그룹 지주사 전환시 Valuation 분석에 추가하여 다음과 같은 요인

들이 적정 주가에 영향을 줄 수 있는 바 관심을 기울여야 한다.

① 먼저 지주사로 전환하기 위해서는 분할/합병에 관한 특별 결의 절차를 모두 통과해야

하기 때문에 소액 주주들에 대한 주주환원정책이 강화될 수 있다. 이는 현재 시점에서

Valuation 할증 요인이다.

② 지주사 전환을 통해 순환출자가 해소되고, 지주사 체제 하에서 지배구조 투명성이 강화

된다는 점도 HC에 대한 Valuation 할증을 고려할 수 있다.

③ 현재 HC로 지급되는 로열티를 기존 각 회사의 OC와 중국 법인 등만 고려했으나 향후

그룹 사 전체에 대한 로열티를 수취할 수 있어 HC의 기업가치에 추가적인 플러스 요

인이 될 수 있다.

④ HC의 자회사 지분가치를 산정할 때, 상장 자회사의 시가와 비상장 자회사의 장부가를

기준으로 했는데, 모든 Valuation의 기준이 OC의 경우 2017년 연말 추정치 기준이

고, HC의 경우 2017년 1분기 말 기준이다. 실제 지주사 전환이 시작되었을 때 상장

자회사의 시가가 오르고 비상장 자회사의 장부가도 상승했을 가능성이 높다. 이는 HC

의 기업가치 Valuation시 추가적으로 고려되는 요인이다.

⑤ 현대모비스 OC의 부문별 Valuation시 AS 부문의 안정성/수익성이 유지될 경우,

Multiple 상향 가능성도 고려해야 한다.


27

주요 자회사 현황

현대캐피탈 그림 9. 현대캐피탈 매출 비중 그림 10. 현대캐피탈 지분 구조

대출

채권수익

23%

할부

금융수익

12%리스수익

22%

외환

거래이익

38%

기타

5%

현대자동차

60%기아자동차

20%

엘리시아제

육차주식회

사

10%

제이스씨제

삼차주식회

사

10%

자료: 현대캐피탈, 하나금융투자 자료: 현대캐피탈, 하나금융투자

표 25. 현대캐피탈 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 22,682 22,098 22,101 22,539 22,233 22,745 23,455 24,308 24,662 25,460 24,909 25,157 25,302 22,539 24,308 25,157 부채 19,400 18,788 18,699 19,101 18,717 19,135 19,752 20,813 21,080 21,757 21,177 21,372 21,497 19,101 20,813 21,372 자본 3,282 3,310 3,402 3,438 3,516 3,610 3,704 3,495 3,582 3,703 3,732 3,786 3,805 3,438 3,495 3,786 매출액 789.2 775.5 643.7 803.4 730.0 811.8 863.8 533.6 752.4 681.7 894.5 453.3 1,004.2 3,011.8 2,939.1 2,781.9 영업이익 77.5 65.8 121.7 56.9 87.8 119.7 92.5 39.1 106.5 164.6 52.1 20.2 93.2 321.9 339.1 343.3 세전이익 55.3 70.1 143.3 62.3 98.7 130.6 103.0 39.5 124.4 182.6 66.9 29.7 116.9 331.0 371.8 403.5 순이익 30.6 54.6 107.6 45.0 74.6 97.0 73.3 31.8 90.4 137.1 49.7 23.6 89.2 237.7 276.7 300.7 배당 2,517 부채비율 591 568 550 556 532 530 533 596 589 588 567 565 565 556 596 565 영업이익률 9.8 8.5 18.9 7.1 12.0 14.7 10.7 7.3 14.2 24.1 5.8 4.4 9.3 10.7 11.5 12.3

자료: 현대캐피탈, 하나금융투자

현대캐피탈아메리카 그림 11. 현대캐피탈아메리카 매출 비중 그림 12. 현대캐피탈아메리카 지분 구조

운용리스

81%

소매

17%

도매

2%

현대자동차

80%

기아자동차

20%

자료: 현대캐피탈아메키라, 하나금융투자 자료: 현대캐피탈아메키라, 하나금융투자

표 26. 현대캐피탈아메리카 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 25,196 25,479 27,571 30,362 30,308 32,668 36,377 37,448 36,977 38,776 38,563 43,205 38,809 30,362 37,448 43,205 부채 23,061 23,246 25,198 27,835 27,713 29,960 33,457 34,534 34,092 35,829 35,761 40,108 35,940 27,835 34,534 40,108 자본 2,135 2,233 2,374 2,527 2,595 2,707 2,920 2,914 2,885 2,947 2,801 3,097 2,869 2,527 2,914 3,097 매출액 1,225.5 1,406.0 1,360.9 1,350.0 1,553.1 1,780.7 1,852.7 1,826.4 2,133.1 2,257.3 2,166.2 2,076.1 2,313.6 5,342.3 7,012.8 8,632.7 영업이익 83.4 79.7 61.0 42.7 53.9 67.6 44.3 49.1 15.4 31.6 29.4 12.9 7.9 266.9 214.9 89.2 세전이익 순이익 1,080 1,041 1,062 1,102 1,068 1,107 1,146 1,185 1,182 1,216 1,277 1,295 1,253 1,102 1,185 1,295 배당 6.8 5.7 4.5 3.2 3.5 3.8 2.4 2.7 0.7 1.4 1.4 0.6 0.3 5.0 3.1 1.0 부채비율 25,196 25,479 27,571 30,362 30,308 32,668 36,377 37,448 36,977 38,776 38,563 43,205 38,809 30,362 37,448 43,205 영업이익률 23,061 23,246 25,198 27,835 27,713 29,960 33,457 34,534 34,092 35,829 35,761 40,108 35,940 27,835 34,534 40,108

자료: 현대캐피탈아메키라, 하나금융투자


28

현대카드 그림 13. 현대카드 매출 비중 그림 14. 현대카드 지분 구조

카드 수익

84%

이자수익

1% 기타

15%

현대자동차

38%

기아자동차

12%

현대커머셜

6%

IGE USA

INVESTMENT

S

44%

자료: 현대카드, 하나금융투자 자료: 현대카드, 하나금융투자

표 27. 현대카드 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016

자산 11,409 11,918 11,933 12,397 12,224 12,129 13,221 13,351 13,242 13,671 13,939 14,597 14,072 12,397 13,351 14,597

부채 8,962 9,432 9,389 9,842 9,613 9,467 10,762 10,857 10,700 11,089 11,286 11,903 11,322 9,842 10,857 11,903

자본 2,447 2,486 2,545 2,555 2,610 2,662 2,460 2,494 2,542 2,582 2,653 2,694 2,750 2,555 2,494 2,694

매출액 642.3 659.9 618.7 697.1 641.4 645.7 690.5 675.3 685.4 663.4 720.2 685.3 803.6 2,618.0 2,652.9 2,754.2

영업이익 107.5 71.7 89.6 31.2 80.6 64.4 65.2 31.3 73.2 52.4 75.5 48.0 72.6 300.0 241.5 249.2

세전이익 107.8 71.9 90.0 30.7 79.7 64.3 65.4 31.1 73.1 52.6 76.0 48.4 69.7 300.4 240.5 250.1

순이익 82.5 54.5 68.2 18.4 62.2 48.7 52.4 23.6 53.6 41.3 58.7 36.4 53.2 223.5 186.8 190.0

배당 1,557

부채비율 366 379 369 385 368 356 438 435 421 429 425 442 412 385 435 442

영업이익률 16.7 10.9 14.5 4.5 12.6 10.0 9.4 4.6 10.7 7.9 10.5 7.0 9.0 11.5 9.1 9.0

자료: 현대카드, 하나금융투자

현대로템 그림 15. 현대로템 매출 비중 그림 16. 현대로템 지분 구조

철도

53%

방산

16%

플랜트

24%

기타

7%

현대자동차

43%

기타

57%

자료: 현대로템, 하나금융투자 자료: 현대로템, 하나금융투자

표 28. 현대로템 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016

자산 4,570 4,536 4,419 4,401 4,656 5,051 5,046 5,044 4,725 4,605 4,355 4,473 4,080 4,401 5,044 4,473

부채 2,780 2,720 2,605 2,662 2,949 3,346 3,371 3,606 3,291 3,147 2,915 3,006 2,611 2,662 3,606 3,006

자본 1,790 1,816 1,814 1,739 1,707 1,705 1,675 1,438 1,434 1,457 1,440 1,467 1,469 1,739 1,438 1,467

매출액 698.4 759.8 791.6 941.4 751.1 930.0 848.2 779.9 724.1 722.5 682.5 855.7 651.4 3,191.1 3,309.1 2,984.8

영업이익 20.1 5.8 13.1 (32.4) (12.9) (0.1) 31.3 (211.2) 30.8 39.0 7.6 28.9 34.8 6.6 (192.9) 106.2

세전이익 13.1 32.4 (3.5) (53.6) (29.4) (8.4) (32.1) (227.0) 2.1 23.1 (16.7) 14.6 4.7 (11.5) (297.0) 23.1

순이익 10.7 26.5 (2.1) (50.2) (29.7) (2.6) (36.9) (235.3) 1.6 22.7 (16.6) 15.5 4.9 (15.1) (304.5) 23.1

배당

부채비율 155 150 144 153 173 196 201 251 229 216 202 205 178 153 251 205

영업이익률 2.9 0.8 1.7 (3.4) (1.7) (0.0) 3.7 (27.1) 4.3 5.4 1.1 3.4 5.3 0.2 (5.8) 3.6

자료: 현대로템, 하나금융투자


29

현대오트론 그림 17. 현대오트론 매출 비중 그림 18. 현대오트론 지분 구조

N/A 현대자동차

60%

기아자동차

20%

현대모비스

20%

자료: 현대오트론, 하나금융투자 자료: 현대오트론, 하나금융투자

표 29. 현대오트론 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 178 231 243 부채 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 80 126 115 자본 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 98 105 128 매출액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 591.1 588.4 694.7 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.0 4.0 25.6 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.7 9.7 27.1 순이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.5 7.7 23.4

배당 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 82.3 120.9 89.6 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.0 0.7 3.7

자료: 현대오트론, 하나금융투자

현대케피코 그림 19. 현대케피코 매출 비중 그림 20. 현대케피코 지분 구조

제어기

21%

구동기

24%센서

24%

모듈

31%

기타

0%

100%

현대자동차

자료: 현대케피코, 하나금융투자 자료: 현대케피코, 하나금융투자

표 30. 현대케피코 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 895 976 982 1,055 997 1,058 1,070 1,276 1,228 1,243 1,277 1,409 1,359 1,055 1,276 1,409 부채 462 528 510 558 479 516 508 755 694 684 682 815 762 558 755 815 자본 433 447 473 497 518 542 562 521 534 559 596 593 597 497 521 593

매출액 420 448 415 458 430 453 397.1 526.3 438.1 495.0 468.2 610.4 452.0 1,741.5 1,806.0 2,011.6 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 15.0 79.2 21.3 42.0 60.4 66.5 34.5 103.9 145.7 190.2 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 18.3 82.1 20.3 38.0 53.2 77.1 27.2 109.3 156.1 188.6 순이익 19 20 22 21 20 21 12.2 (29.3) 14.7 26.5 47.7 54.8 18.6 81.6 24.3 143.7 배당 4,300 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 90 145 130 122 114 137 128 112 145 137 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.8 15.0 4.9 8.5 12.9 10.9 7.6 6.0 8.1 9.5

자료: 현대케피코, 하나금융투자


30

현대제철 그림 21. 현대제철 매출 비중 그림 22. 현대제철 지분 구조

봉형강

26%

판재

67%

중기계 외

1%

기타

6%

기아자동차

17%

현대자동차

7%

정몽구

12%기타

64%

자료: 현대제철, 하나금융투자 자료: 현대제철, 하나금융투자

표 31. 현대제철 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016

자산 29,860 29,387 29,112 28,934 29,169 29,094 32,016 31,936 31,708 31,707 31,853 32,389 32,497 28,934 31,936 32,389 부채 16,391 15,680 15,383 15,119 15,046 14,933 16,739 16,416 16,103 15,842 15,652 16,026 16,052 15,119 16,416 16,026 자본 13,469 13,706 13,730 13,815 14,124 14,162 15,276 15,520 15,605 15,864 16,201 16,364 16,445 13,815 15,520 16,364 매출액 4,126.3 4,380.0 4,008.5 4,247.6 3,750.6 3,994.1 4,083.4 4,304.5 3,743.8 4,225.7 4,063.4 4,658.6 4,574.1 16,762.4 16,132.5 16,691.5 영업이익 251.6 377.7 375.9 485.9 339.8 433.3 330.8 360.2 269.2 432.2 356.3 387.4 349.7 1,491.1 1,464.1 1,445.0 세전이익 102.7 502.5 207.7 285.8 312.4 258.3 11.1 344.9 208.0 350.3 403.8 168.2 457.4 1,098.8 926.7 1,130.2 순이익 69.4 367.2 130.1 215.6 243.2 201.2 26.1 268.6 158.6 254.6 300.7 120.2 341.1 782.3 739.2 834.0 배당 750 750 750 부채비율 122 114 112 109 107 105 110 106 103 100 97 98 98 109 106 98 영업이익률 6.1 8.6 9.4 11.4 9.1 10.8 8.1 8.4 7.2 10.2 8.8 8.3 7.6 8.9 9.1 8.7

자료: 현대제철, 하나금융투자

현대글로비스 그림 23. 현대글로비스 매출 비중 그림 24. 현대글로비스 지분 구조

국내물류

10%

해외물류

28%

CKD

48%

중고차

3%

기타

11%

정의선

23%

정몽구

7%

현대자동차

5%

현대차

정몽구 재단

4%

Den Norske

Amerikalinje AS

12%

기타

49%

자료: 현대글로비스, 하나금융투자 자료: 현대글로비스, 하나금융투자

표 32. 현대글로비스 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 5,647 5,934 6,071 6,196 6,683 7,000 7,452 7,479 8,010 7,939 7,739 7,967 8,079 6,196 7,479 7,967 부채 3,236 3,309 3,357 3,425 3,854 4,059 4,451 4,382 4,861 4,689 4,298 4,490 4,513 3,425 4,382 4,490 자본 2,411 2,625 2,714 2,771 2,830 2,940 3,001 3,097 3,149 3,250 3,441 3,477 3,567 2,771 3,097 3,477 매출액 3,284.3 3,549.1 3,520.4 3,568.3 3,386.1 3,701.3 3,860.8 3,723.0 3,762.9 3,838.8 3,819.2 3,919.8 3,977.3 13,922.0 14,671.2 15,340.6 영업이익 154.4 167.7 157.3 165.2 174.5 158.7 178.5 186.4 192.5 196.2 183.5 156.6 191.8 644.6 698.0 728.8 세전이익 166.1 297.5 124.8 123.0 171.8 151.2 84.0 185.7 240.4 164.0 277.3 22.1 302.0 711.4 592.6 703.9 순이익 119.1 248.1 88.5 80.6 120.7 112.7 15.7 127.8 179.3 103.0 218.8 4.6 246.8 536.2 376.8 505.7

배당 2,000 3,000 3,000 부채비율 134 126 124 124 136 138 148 141 154 144 125 129 127 124 141 129 영업이익률 4.7 4.7 4.5 4.6 5.2 4.3 4.6 5.0 5.1 5.1 4.8 4.0 4.8 4.6 4.8 4.8

자료: 현대글로비스, 하나금융투자


31

현대파워텍 그림 25. 현대파워텍 매출 비중 그림 26. 현대파워텍 지분 구조

100%

자동변속기

현대자동차

37%

기아자동차

38%

현대모비스

25%

자료: 현대파워텍, 하나금융투자 자료: 현대파워텍, 하나금융투자

표 33. 현대파워텍 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 2,122 2,034 2,077 2,116 2,109 2,192 2,278 2,343 2,483 2,598 2,690 2,790 2,914 2,121 2,343 2,790 부채 1,160 1,026 1,068 1,089 1,026 1,046 1,087 1,187 1,256 1,305 1,391 1,450 1,513 1,094 1,187 1,450 자본 962 1,008 1,010 1,027 1,083 1,146 1,191 1,156 1,227 1,293 1,298 1,340 1,401 1,027 1,156 1,340

매출액 844.1 856.2 710.9 842.0 887.5 915.0 799.6 850.8 877.4 920.7 774.1 1,028.6 1,007.2 3,253.1 3,452.8 3,600.7 영업이익 45.5 55.9 (13.0) 18.5 62.2 73.8 44.1 (21.6) 89.4 120.8 17.2 72.5 99.4 106.8 158.6 299.9 세전이익 49.6 65.5 (3.8) 23.2 71.5 79.7 45.5 (29.1) 94.2 90.0 25.3 38.7 105.4 134.5 167.6 248.2 순이익 38.8 50.6 (1.9) 16.1 55.0 60.3 35.7 (21.4) 72.7 67.5 16.1 24.0 77.5 103.6 129.6 180.3 배당 부채비율 120.5 101.8 105.7 106.0 94.8 91.3 91.3 102.7 102.4 100.9 107.2 108.2 108.0 106.5 102.7 108.2 영업이익률 5.4 6.5 (1.8) 2.2 7.0 8.1 5.5 (2.5) 10.2 13.1 2.2 7.0 9.9 3.3 4.6 8.3

자료: 현대파워텍, 하나금융투자

현대다이모스 그림 27. 현대다이모스 매출 비중 그림 28. 현대다이모스 지분 구조

P/T

43%

시트

57%

현대자동차

48%

기아자동차

46%

현대위아

6%

자료: 현대다이모스, 하나금융투자 자료: 현대다이모스, 하나금융투자

표 34. 현대다이모스 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 1,785 1,759 1,797 1,859 1,876 1,989 2,059 2,159 2,260 2,378 2,345 2,391 2,417 1,859 2,159 2,391 부채 1,178 1,154 1,185 1,251 1,252 1,344 1,379 1,476 1,559 1,661 1,615 1,584 1,583 1,251 1,476 1,584 자본 607 606 612 608 624 645 680 683 702 717 729 808 834 608 683 808 매출액 615.3 681.3 531.7 722.4 726.2 801.9 769.0 902.7 969.7 992.1 996.4 1,381.4 1,012.2 2,550.7 3,199.8 4,339.6 영업이익 22.3 24.9 (0.5) 10.6 19.2 25.7 26.1 39.2 24.7 43.1 46.9 84.2 35.7 57.3 110.1 198.8 세전이익 30.9 15.3 6.8 0.1 24.8 26.7 28.9 34.7 21.8 38.5 32.4 90.9 36.4 53.1 115.1 183.5 순이익 25.0 4.4 3.2 0.3 16.2 19.0 26.0 10.5 21.0 19.8 28.4 64.5 29.2 32.9 71.7 133.7 배당 부채비율 194.1 190.5 193.6 205.6 200.8 208.5 202.7 216.2 222.2 231.7 221.5 196.0 189.9 205.6 216.2 196.0 영업이익률 3.6 3.7 (0.1) 1.5 2.6 3.2 3.4 4.3 2.5 4.3 4.7 6.1 3.5 2.2 3.4 4.6

자료: 현대다이모스, 하나금융투자


32

현대커머셜 그림 29. 현대커머셜 매출 비중 그림 30. 현대커머셜 지분 구조

리스

7% 할부금융

8%

팩토링

15%

대출금

69%

기타

1%

현대자동차

50%

정명이

33%

정태영

17%

자료: 현대커머셜, 하나금융투자 자료: 현대커머셜, 하나금융투자

표 35. 현대커머셜 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 4,311 4,518 4,680 4,779 4,997 5,094 5,142 5,314 5,368 5,667 5,892 6,017 6,373 4,779 5,314 6,017 부채 3,964 4,039 4,186 4,284 4,503 4,590 4,539 4,726 4,784 5,061 5,237 5,401 5,521 4,284 4,726 5,401 자본 347 479 494 495 494 504 603 588 584 606 655 616 853 495 588 616

매출액 84.4 85.7 89.1 91.7 90.3 93.5 93.2 92.1 92.0 93.8 112.4 88.1 139.3 350.8 369.1 386.4 영업이익 15.4 17.4 17.5 14.2 15.6 22.2 23.1 15.8 22.1 32.7 26.2 6.3 24.0 64.5 76.7 87.3 세전이익 11.4 13.6 18.3 (1.4) 13.1 20.3 24.6 13.6 24.5 33.8 27.6 6.3 254.6 42.0 71.6 92.1 순이익 7.7 8.1 13.7 (4.7) 9.4 14.7 20.2 9.3 19.6 25.6 21.4 4.8 193.8 24.7 53.6 71.3 배당 385 1,615 부채비율 1,143 843 847 866 912 910 752 803 819 835 799 876 647 866 803 876 영업이익률 18.2 20.3 19.6 15.5 17.3 23.7 24.8 17.2 24.1 34.8 23.3 7.1 17.2 18.4 20.8 22.6

자료: 현대커머셜, 하나금융투자

해비치 그림 31. 해비치 매출 비중 그림 32. 해비치 지분 구조

N/A 현대자동차

42%

기아자동차

23%

현대위아

10%

현대모비스

6%

현대글로비

스

3%

정몽구 외

16%

자료: 해비치, 하나금융투자 자료: 해비치, 하나금융투자

표 36. 해비치 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 443 451 454 462 459 330 446 462 부채 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 275 281 281 289 287 274 276 289 자본 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 168 170 172 172 172 57 170 172 매출액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 14.3 20.9 21.7 49.4 28.1 63.7 70.0 106.2 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.1 4.0 4.6 3.8 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.1 4.5 2.7 순이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.4 3.5 2.3 배당 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 163.9 165.0 163.1 168.1 166.5 482.4 162.5 168.1 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 6.3 6.6 3.6

자료: 해비치, 하나금융투자


33

현대오토에버 그림 33. 현대오토에버 매출 비중 그림 34. 현대오토에버 지분 구조

N/A

현대자동차

외

90%

기타

10%

자료: 현대오토에버, 하나금융투자 자료: 현대오토에버, 하나금융투자

표 37. 현대오토에버 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016

자산 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 694 625 687 796 부채 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 328 348 370 422 자본 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 366 277 318 374 매출액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 292.2 1,121.9 1,298.0 1,336.0 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 9.7 65.2 68.2 80.4 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 71.5 75.1 87.5 순이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 52.7 53.6 64.7 배당 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4,000 4,500 6,900 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 90 125 116 113 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.3 5.8 5.3 6.0

자료: 현대오토에버, 하나금융투자

HMC투자증권 그림 35. HMC투자증권 매출 비중 그림 36. HMC투자증권 지분 구조

파생상품거

래이익

27%

이자수익

22%수수료수익

21%

유가증권평

가 및

처분이익

19%

기타

11%

현대자동차

27%

현대모비스

17%

기아자동차

5%

기타

51%

자료: HMC투자증권, 하나금융투자 자료: HMC투자증권, 하나금융투자

표 38. HMC투자증권 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 5,839 7,163 6,609 5,593 8,133 6,628 7,806 5,853 7,481 7,549 7,600 5,887 7,803 5,593 5,853 5,887 부채 5,171 6,487 5,936 4,919 7,446 5,928 7,088 5,133 6,761 6,805 6,761 5,071 6,990 4,919 5,133 5,071 자본 668 675 672 674 687 700 719 720 720 744 839 816 813 674 720 816 매출액 115.6 126.2 143.1 130.6 151.0 144.6 152.7 107.2 163.3 136.4 133.4 130.3 136.2 515.5 555.6 563.4 영업이익 4.2 15.1 (8.3) 3.0 16.9 23.5 20.1 7.7 21.5 18.2 15.3 (2.1) 13.9 14.0 68.2 52.8 세전이익 2.0 14.3 (8.2) 2.1 17.7 23.4 20.2 7.7 21.5 18.2 15.4 (2.2) 13.7 10.2 68.8 52.8 순이익 1.5 10.3 (6.5) 1.3 11.6 17.4 16.1 5.2 16.5 14.0 11.5 (2.3) 10.7 6.6 50.4 39.8 배당 150 450 400 부채비율 774 960 883 730 1,084 847 986 713 939 915 806 621 859 730 713 621 영업이익률 3.6 12.0 (5.8) 2.3 11.2 16.2 13.2 7.2 13.1 13.3 11.5 (1.6) 10.2 2.7 12.3 9.4

자료: HMC투자증권, 하나금융투자


34

지아이티 그림 37. 지아이티 매출 비중 그림 38. 지아이티 지분 구조

글로벌

표준진단시

스템

17%

글로벌

표준스캐너

24%

기타 진단

제품

19%

국내개발용

역 등

27%

GDS

UPDATE외

12%

차량용

검사기기

1%

현대모비스

46%기타

54%

자료: 지아이티, 하나금융투자 자료: 지아이티, 하나금융투자

표 39. 지아이티 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016

자산 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 107 114 114 122 119 87 109 122 부채 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 13 16 11 15 14 17 18 15 자본 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 93 98 104 107 106 69 91 107 매출액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 13.8 19.1 14.3 20.2 10.9 58.6 63.3 67.4 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.0 6.3 2.4 5.8 0.7 15.2 18.0 17.5 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4.0 6.8 4.4 6.4 1.3 19.7 28.9 21.5 순이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 3.4 5.1 5.9 2.4 1.2 16.2 23.0 16.8 배당 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 150 150 200 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 14 16 10 14 13 25 20 14 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 21.3 33.2 17.1 28.5 6.8 26.0 28.4 26.0

자료: 지아이티, 하나금융투자

현대건설 그림 39. 현대건설 매출 비중 그림 40. 현대건설 지분 구조

건축/주택

45%

인프라/환경

13%

플랜트/전력

37%

기타

5%

현대자동차

21%

기아자동차

5%

현대모비스

9%기타

65%

자료: 현대건설, 하나금융투자 자료: 현대건설, 하나금융투자

표 40. 현대건설 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 14,893 17,151 17,856 18,440 18,452 19,190 19,739 19,459 19,197 19,629 19,192 19,883 19,171 18,440 19,459 19,883 부채 9,619 10,536 11,072 11,473 11,516 12,104 12,463 11,967 11,679 11,919 11,464 11,741 11,203 11,473 11,967 11,741 자본 5,274 6,615 6,785 6,966 6,936 7,087 7,277 7,491 7,519 7,710 7,728 8,142 7,968 6,966 7,491 8,142 매출액 3,290.6 4,702.9 4,259.2 5,134.4 3,943.2 4,815.5 4,711.4 5,651.9 4,287.9 4,686.6 4,464.1 5,305.9 4,129.7 17,387.0 19,122.1 18,744.5 영업이익 187.7 279.6 230.7 261.0 200.7 254.3 264.4 267.2 207.2 268.4 275.1 302.0 228.6 958.9 986.6 1,052.7 세전이익 164.8 206.8 198.6 232.4 157.7 216.1 222.8 201.7 120.7 248.9 168.5 339.3 46.8 802.7 798.3 877.3 순이익 118.9 156.9 135.1 175.8 111.7 144.1 163.0 165.2 86.9 167.8 135.6 260.1 43.9 586.7 584.0 650.4

배당 500 500 500 부채비율 182 159 163 165 166 171 171 160 155 155 148 144 141 165 160 144 영업이익률 5.7 5.9 5.4 5.1 5.1 5.3 5.6 4.7 4.8 5.7 6.2 5.7 5.5 5.5 5.2 5.6

자료: 현대건설, 하나금융투자


35

현대엔지니어링 그림 41. 현대엔지니어링 매출 비중 그림 42. 현대엔지니어링 지분 구조

화공/전력

49%

건축/주택

41%

기타

10%

현대건설

39%

정의선

12%현대글로비스

12%

기아자동차

9%

현대모비스

9%

정몽구

5%

기타

14%

자료: 현대엔지니어링, 하나금융투자 자료: 현대엔지니어링, 하나금융투자

표 41. 현대엔지니어링 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 2,496 4,587 5,175 5,768 5,445 6,056 6,398 6,412 6,431 6,347 6,306 6,706 6,422 5,768 6,412 6,706 부채 1,481 2,282 2,791 3,299 3,038 3,580 3,840 3,727 3,742 3,573 3,425 3,717 3,446 3,299 3,727 3,717 자본 1,016 2,305 2,384 2,469 2,407 2,476 2,558 2,685 2,689 2,774 2,881 2,989 2,976 2,469 2,685 2,989

매출액 681.9 1,494.0 1,533.7 1,979.6 1,500.2 1,924.9 1,799.9 2,123.6 1,577.9 1,651.4 1,668.8 2,042.5 1,529.5 5,689.2 7,348.5 6,940.6 영업이익 52.3 122.7 112.1 121.2 72.8 105.0 116.0 149.2 78.6 120.0 142.2 153.9 119.6 408.4 443.0 494.6 세전이익 59.8 104.1 110.1 119.9 64.8 109.6 118.5 137.9 74.2 127.5 101.3 183.0 81.0 393.8 430.8 486.0 순이익 48.1 80.5 80.4 106.0 42.0 69.8 103.9 113.6 57.5 69.1 96.5 138.2 50.4 315.0 329.2 361.2 배당 23,000 12,000 12,000 부채비율 146 99 117 134 126 145 150 139 139 129 119 124 116 134 139 124 영업이익률 7.7 8.2 7.3 6.1 4.9 5.5 6.4 7.0 5.0 7.3 8.5 7.5 7.8 7.2 6.0 7.1

자료: 현대엔지니어링, 하나금융투자

현대라이프생명보험 그림 43. 현대라이프생명보험 매출 비중 그림 44. 현대라이프생명보험 지분 구조

N/A Fubon Life

Insurance

49%

현대모비스

30%

현대커머셜

20%

기타

1%

자료: 현대라이프생명보험, 하나금융투자 자료: 현대라이프생명보험, 하나금융투자

표 42. 현대라이프생명보험 재무실적 추이 (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2014 2015 2016 자산 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4,834 7,105 10,607 부채 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 4,642 6,750 10,283 자본 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 192 356 325

매출액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1,061.9 1,526.7 2,350.2 영업이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (72.1) (45.5) (22.0) 세전이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (76.3) (48.5) (19.7) 순이익 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (86.9) (48.5) (19.7) 배당 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 부채비율 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2,415.5 1,898.0 3,167.1 영업이익률 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (6.8) (3.0) (0.9)

자료: 현대라이프생명보험, 하나금융투자


36

3. 2017년 하반기 실적 및 주가 전망

(1) 하반기 실적: 중국 출하 회복과 전년 동기의 낮은 기저 효과 기대

① 현대차/기아차 합산 실적: 중국 내 정치적 이슈가 2분기 극대화되면서 현대/기아의 합산

글로벌 출하/판매는 2분기 각각 9%/8% (YoY) 감소하는 등 상반기 6%/6% (YoY) 감소할 것

이다. 3분기 이후 이슈 완화와 신차 투입, 그리고 신흥국 수요의 개선 등으로 회복되면서 하

반기 출하/판매는 1%/2% (YoY)로 감소폭이 완화될 전망이다. 중국 법인들이 지분법으로 반

영된다는 점과 중국을 제외한 출하/판매가 개선되고 있다는 점, 그리고 전년 하반기의 이익

률 기저가 크게 낮다는 점 등을 감안할 때, 하반기 매출액/영업이익은 5%/23% (YoY) 증가

하면서 상반기의 +3%/-14% (YoY) 대비 개선될 전망이다. 한편, 미국 내 인센티브 증가와

원화 강세 등은 실적 전망의 Risk 요인이다.

표 43. 현대차/기아차의 분기별 실적 추이 (단위: 천대, 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

현대차

글로벌 출하 1,107 1,286 1,085 1,382 1,090 1,152 1,059 1,423 4,963 4,964 4,858 4,723

국내 400 461 318 490 380 465 340 540 1,879 1,868 1,667 1,725

해외 708 824 767 891 710 687 719 883 3,084 3,096 3,191 2,998

글로벌 소매판매 1,108 1,274 1,211 1,321 1,074 1,157 1,155 1,342 4,835 4,843 4,914 4,728

국내 161 189 131 176 162 195 140 188 684 712 657 685

해외 947 1,085 1,080 1,145 912 962 1,015 1,154 4,151 4,131 4,257 4,043

매출액 22,351 24,677 22,084 24,538 23,366 25,286 23,640 25,912 89,256 91,959 93,650 98,205

영업이익 1,342 1,762 1,068 1,021 1,251 1,531 1,332 1,408 7,550 6,358 5,194 5,570

OPM(%) 6.0% 7.1% 4.8% 4.2% 5.4% 6.1% 5.6% 5.4% 8.5% 6.9% 5.5% 5.7%

세전이익 2,163 2,382 1,495 1,267 1,757 1,893 1,689 1,777 9,951 8,459 7,307 7,116

지배주주순이익 1,687 1,658 1,061 1,000 1,331 1,398 1,247 1,279 7,347 6,417 5,406 5,254

기아차

글로벌 출하 704 752 684 877 658 709 652 868 3,041 3,050 3,018 2,887

국내 384 404 329 433 377 402 335 436 1,706 1,725 1,551 1,550

해외 320 348 355 445 281 307 317 432 1,335 1,325 1,467 1,337

글로벌 소매판매 684 784 729 822 642 730 682 819 2,907 2,915 3,011 2,873

국내 127 148 119 138 121 144 115 135 465 527 533 515

해외 557 636 610 684 521 586 566 684 2,442 2,388 2,478 2,358

매출액 12,649 14,450 12,699 12,915 12,844 14,566 12,797 13,555 47,097 49,521 52,713 53,762

영업이익 634 771 525 532 383 714 525 620 2,573 2,354 2,461 2,242

OPM(%) 5.0% 5.3% 4.1% 4.1% 3.0% 4.9% 4.1% 4.6% 5.5% 4.8% 4.7% 4.2%

세전이익 1,047 1,060 879 456 767 955 679 612 3,816 3,100 3,442 3,014

지배주주순이익 945 826 664 320 765 783 557 366 2,994 2,631 2,755 2,471

합산

글로벌 출하 1,812 2,038 1,769 2,259 1,748 1,860 1,712 2,290 8,003 8,014 7,877 7,610

국내 784 866 647 923 757 867 675 976 3,585 3,593 3,218 3,275

해외 1,028 1,172 1,122 1,336 991 994 1,036 1,315 4,418 4,421 4,658 4,335

글로벌 소매판매 1,792 2,058 1,940 2,143 1,716 1,887 1,836 2,161 7,742 7,758 7,925 7,600

국내 288 338 250 314 283 339 255 323 1,149 1,239 1,190 1,200

해외 1,504 1,720 1,690 1,829 1,433 1,549 1,581 1,838 6,593 6,519 6,735 6,400

매출액 35,000 39,127 34,783 37,453 36,210 39,852 36,437 39,468 136,353 141,480 146,363 151,967

영업이익 1,976 2,533 1,593 1,553 1,634 2,245 1,857 2,028 10,123 8,712 7,655 7,812

OPM(%) 5.6% 6.5% 4.6% 4.1% 4.5% 5.6% 5.1% 5.1% 7.4% 6.2% 5.2% 5.1%

세전이익 3,210 3,441 2,374 1,724 2,524 2,848 2,367 2,390 13,768 11,560 10,749 10,130

지배주주순이익 2,632 2,484 1,726 1,320 2,096 2,181 1,803 1,645 10,340 9,048 8,161 7,725



37

② 현대차 실적: 신차 효과에 따른 내수 시장의 선방에도 불구하고, 중국에서의 출하 급락

으로 3분기까지 출하/판매에 부정적인 영향이 있을 것이다. 하지만, 중국 이외의 판매는 러

시아/브라질 등 신흥국의 수요 개선과 환율 안정화, 그리고 전략 신차의 투입으로 개선될 전

망이다. 그랜저/크레타 등 기출시한 신차가 온기에 반영되고, 하반기 신형 코나(KONA)와

제네시스 G70 등도 한국/미국/중국에서 순차적으로 투입된다. 친환경차 라인업 강화와 고

성능 ‘N’브랜드도 런칭된다. 중국은 정치적 이슈와 완화와 더불어 ix25, 쏘나타, 밍투 등 기

존 라인업의 F/L 모델 투입과 신규로 전략 승용차와 전략 소형 SUV의 투입 등으로 출하/

판매가 회복될 것이다. 미국 내 인센티브 증가와 원화 강세 등이 하반기에도 부담이 될 것이

지만, 대형 승용과 SUV 모델 위주의 신차 효과가 Mix 개선에 도움이 되고, 전년 하반기의

낮은 기저도 부담을 덜어줄 것으로 전망한다.

표 44. 현대자동차 분기실적 (단위: 천대, 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

글로벌 출하 1,107 1,286 1,085 1,382 1,090 1,152 1,059 1,423 4,963 4,964 4,858 4,723

국내 공장 400 461 318 490 380 465 340 540 1,879 1,868 1,667 1,725

내수 161 189 131 176 162 195 140 188 684 713 657 685

수출 239 272 186 314 218 270 200 352 1,195 1,154 1,010 1,040

해외 공장 708 824 767 891 710 687 719 883 3,084 3,096 3,191 2,998

미국 94 104 103 86 94 103 102 84 396 380 387 383

중국 229 294 256 363 196 150 205 349 1,120 1,063 1,142 900

인도 145 163 175 179 160 165 175 180 614 643 662 680

체코 90 97 82 89 98 95 81 86 308 342 358 360

터키 61 58 47 63 56 60 48 66 203 227 230 230

러시아 41 56 54 56 53 58 56 58 237 230 207 225

브라질 34 40 42 45 41 42 44 48 179 174 161 175

중국상용 12 12 8 11 12 14 8 12 27 37 43 45

글로벌 판매대수 1,108 1,274 1,211 1,321 1,074 1,157 1,155 1,342 4,835 4,843 4,914 4,728

YoY (2) 6 2 0 (3) (9) (5) 2 5 0 1 (4)

(중국 제외) 868 1,007 931 975 868 1,002 925 993 3,720 3,806 3,781 3,788

한국 161 189 131 176 162 195 140 188 684 712 657 685

미국 173 201 214 187 169 199 212 190 726 762 775 770

중국 240 267 280 346 206 155 230 349 1,115 1,037 1,133 940

유럽 119 138 120 119 131 139 121 114 417 458 496 505

기타 415 479 466 493 406 470 452 501 1,893 1,874 1,853 1,828

매출액 22,351 24,677 22,084 24,538 23,366 25,286 23,640 25,912 89,256 91,959 93,650 98,205

YoY 7 8 (6) (1) 5 2 7 6 2 3 2 5

자동차 17,239 19,421 16,618 19,406 17,823 19,800 17,931 20,632 72,308 72,680 72,684 76,187

금융 3,529 3,561 3,767 3,195 4,097 3,775 3,993 3,323 10,770 12,436 14,052 15,188

기타 1,583 1,695 1,699 1,937 1,445 1,712 1,716 1,957 6,178 6,843 6,914 6,830

영업이익 1,342 1,762 1,068 1,021 1,251 1,531 1,332 1,408 7,550 6,358 5,194 5,570

YoY (15) 1 (29) (33) (7) (13) 25 38 (9) (16) (18) 7

자동차 1,047 1,343 762 763 960 1,150 1,027 1,155 5,807 5,142 3,481 4,194

금융 199 260 161 84 179 226 168 83 1,061 915 704 656

기타 96 159 145 174 112 154 137 170 192 118 574 574

영업이익률 (%) 6 7 5 4 5 6 6 5 9 7 6 6

자동차 6 7 5 4 5 6 6 6 8 7 5 6

금융 6 7 4 3 4 6 4 3 10 7 5 4

기타 6 9 9 9 8 9 8 9 3 2 8 8

세전이익 2,163 2,382 1,495 1,267 1,757 1,893 1,689 1,777 9,951 8,459 7,307 7,116

세전이익률 (%) 9.7 9.7 6.8 5.2 7.5 7.5 7.1 6.9 11.1 9.2 7.8 7.2

순이익 1,768 1,764 1,119 1,069 1,406 1,477 1,317 1,351 7,649 6,509 5,720 5,551

순이익률 (%) 7.9 7.1 5.1 4.4 6.0 5.8 5.6 5.2 8.6 7.1 6.1 5.7

지배주주순이익 1,687 1,658 1,061 1,000 1,331 1,398 1,247 1,279 7,347 6,417 5,406 5,254

자료: 현대차, 하나금융투자


38

③ 기아차 실적: 중국에서의 출하 급락과 미국에서의 재고 부담으로 3분기까지 출하/판매에

부정적인 영향이 있을 것이다. 중국은 딜러와의 갈등과 정치적 이슈로 3분기까지 부정적 영

향이 클 것으로 보이지만, 정치적 이슈가 완화되고 있고 KX7/Pegas/K2 Cross 등 신차를

투입해서 하반기 출하/판매가 회복될 전망이다. 미국에서는 인센티브 경쟁이 심화되고 있는

데, 재고 축소와 효율적인 판촉비 관리, 유럽/신흥국으로의 물량 전환, 그리고 Fleet 축소로

수익성 개선 등으로 대응할 계획이다. 현재 성과가 가장 좋은 유럽은 기존 신차 효과를 이어

가는 한편, PHEV 모델의 강화와 스팅어, 프라이드 CUV, 쏘렌토 F/L 등을 추가 투입하여

모멘텀을 이어간다. 스팅어(Stinger), 프라이드 등은 한국/유럽/미국에서 순차적으로 투입된

다. 신흥국 수요 회복도 긍정적이고, 전년 3분기 한국 공장 파업과 4분기 판매보증충당금

증가 등으로 기저가 낮다는 점도 하반기 실적에 대한 부담을 덜어주고 있다.

표 45. 기아자동차 분기실적 (단위: 천대, 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

글로벌 출하 704 752 684 877 658 709 652 868 3,041 3,050 3,018 2,887

국내 공장 384 404 329 433 377 402 335 436 1,706 1,725 1,551 1,550

내수 127 148 119 138 121 144 115 135 465 527 533 515

수출 257 256 210 295 256 258 220 301 1,241 1,198 1,018 1,035

해외 공장 320 348 355 445 281 307 317 432 1,335 1,325 1,467 1,337

중국 140 145 138 226 77 73 97 210 646 616 650 457

슬로박 85 93 79 83 91 94 80 80 323 338 340 345

미국 95 99 93 85 75 90 90 80 365 371 373 335

멕시코 45 49 38 50 50 62 105 200

글로벌 판매대수 684 784 729 822 642 730 682 819 2,907 2,915 3,011 2,873

YoY 0 6 6 8 (6) (7) (6) 0 6 0 3 (5)

(중국 제외) 546 638 581 597 553 655 572 618 2,261 2,299 2,361 2,398

한국 127 148 119 138 121 144 115 135 465 527 533 515

미국 146 182 163 157 128 175 160 162 580 626 648 625

중국 138 146 148 225 89 75 110 201 646 616 650 475

유럽 111 119 108 98 125 121 110 99 354 385 436 455

기타 161 189 191 204 179 215 186 222 862 761 744 803

매출액 12,649 14,450 12,699 12,915 12,844 14,566 12,797 13,556 47,097 49,521 52,713 53,762

YoY 13 16 (3) 1 2 1 1 5 (1) 5 6 2

영업이익 634 771 525 532 383 714 525 620 2,573 2,354 2,461 2,242

YoY 24 18 (23) 3 (40) (7) 0 16 (19) (8) 5 (9)

영업이익률 (%) 5.0 5.3 4.1 4.1 3.0 4.9 4.1 4.6 5.5 4.8 4.7 4.2

세전이익 1,047 1,060 879 456 767 955 679 612 3,816 3,100 3,442 3,014

세전이익률 (%) 8.3 7.3 6.9 3.5 6.0 6.6 5.3 4.5 8.1 6.3 6.5 5.6

순이익 945 826 664 320 765 783 557 366 2,994 2,631 2,755 2,471

순이익률 (%) 7.5 5.7 5.2 2.5 6.0 5.4 4.3 2.7 6.4 5.3 5.2 4.6

지배주주순이익 945 826 664 320 765 783 557 366 2,994 2,631 2,755 2,471

자료: 기아차, 하나금융투자


39

(2) 하반기 주가: 과도한 비정상의 정상화

하반기 주가는 ‘과도한 비정상의 정상화’로 전망한다. 글로벌 수요 저성장과 경쟁심화, 그리

고 현대/기아의 신차 성과 부진 등으로 출하/판매라는 펀더멘털 상의 개선 요인이 크지 않다

는 점은 주가의 추세적인 상승을 제약하는 요인이다. 하지만, 중국 내 최악의 상황을 뒤로

하고 하반기 회복이 기대되고, 브라질/러시아 등 신흥국의 수요 개선과 글로벌 신차 투입을

통한 점유율 반등이 예상된다는 점은 과도했던 주가 하락을 반전시키는 동력으로 작용할 것

이다. P/B 0.5배~0.6배로 글로벌 동종업체들 대비로도 과도하게 할인되어 있는 Valuation

이 현재 펀더멘털 상의 적정 수준까지 복귀하는 과정의 주가 반등을 예상한다.

그림 45. 현대차/기아차 합산 영업이익 증감과 시가총액 비교

40

50

60

70

80

90

100

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

13 14 15 16 17

전년 동기대비 영업이익 증감 (L) 현대/기아 합산 시가총액(십억원) (조원)

(200)

(400)

(600)

(800)

(1000)(1,000)

F


그림 46. 현대차 P/B Band 그림 47. 기아차 P/B Band

0

5

10

15

20

25

30

12 13 14 15 16 17 18

(만원)수정주가 0.9x 0.8x

0.7x 0.6x 0.5x

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

12 13 14 15 16 17 18

(만원)수정주가 0.9x 0.8x

0.7x 0.6x 0.5x

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자


40

(3) 2017년 하반기 이슈

① 중국 내 점유율 회복 여부

글로벌 최대 시장인 중국에서의 점유율 회복은 가장 중요한 문제이다. 중국의 자동차 보급률

이 20%에도 미치지 못하는 상황에서 한국/미국 수준까지 상승한다면, 현재보다 2배 이상으

로 성장할 여력이 있는 시장이기 때문이다.

2017년 중국 자동차 시장은 성장률이 둔화된다. 2015년 4분기~2016년 말까지 실시된 취

득세 50% 인하(10%→5%)로 2016년 성장률 +15%로 상승했지만, 정책 효과가 약화되는

2017년은 성장률이 +3%로 둔화될 전망이다(취득세 2017년 7.5%, 2018년 10.0%로 복

귀). 시장 내 세그먼트 변화를 보면, 서부 내륙 위주의 성장세와 여가 시장 확대 등으로

SUV가 호조를 보이면서 SUV 비중은 39%로 최대 세그먼트로 등극했다. 4년 전 대비 5.5

배 성장한 것이다.

표 46. 글로벌 자동차 시장 전망 (단위: 만대)

구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 16/15 17F/16

전세계 6,525 7,473 7,765 8,179 8,485 8,665 8,870 9,352 9,522 5% 2%

한국 145 156 163 154 154 166 183 183 177 0% -3%

미국 1,040 1,155 1,273 1,444 1,553 1,644 1,739 1,747 1,730 0% -1%

중국 1,022 1,354 1,409 1,491 1,737 1,923 2,082 2,404 2,470 15% 3%

유럽 1,392 1,321 1,359 1,253 1,233 1,301 1,420 1,513 1,560 7% 3%

일본 461 496 421 537 538 556 505 497 500 -2% 1%

인도 208 231 243 265 246 254 276 295 310 7% 5%

러시아 151 191 265 293 278 249 160 144 150 -10% 4%

브라질 301 333 343 363 358 333 248 199 200 -20% 1%

아르헨티나 49 70 88 83 96 67 63 70 75 10% 7%

오스트레일리아 94 104 101 111 114 111 116 118 120 2% 2%

멕시코 77 82 90 99 106 113 135 159 167 18% 5%

캐나다 148 158 162 171 178 189 194 198 195 2% -2%

터키 57 80 91 82 89 81 101 105 108 4% 3%

기타 1,379 1,742 1,756 1,832 1,805 1,677 1,649 1,721 1,760 4% 2% 자료: IHS, 한국자동차산업연구소, 각 국의 자동차 협회, 하나금융투자

표 47. 중국 자동차 시장 (단위: 천대, %)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F (YoY)

Sales 6,043 6,447 10,220 13,543 14,090 14,912 17,370 19,229 20,818 24,040 24,700

(YoY) 7 59 33 4 6 16 11 8 15 3

A/B 511 474 776 1,013 883 679 581 453 312 240 247 2.7

C 2,690 2,887 4,709 5,879 6,295 6,851 7,933 8,067 7,656 8,246 8,398 1.8

D 1,109 1,171 1,575 2,146 2,285 2,298 2,484 2,830 2,655 2,644 2,717 2.7

E 208 216 260 361 437 515 576 733 852 981 1,013 3.2

MPV 221 196 250 431 475 510 696 962 1,166 1,611 1,680 4.3

SUV 336 443 707 1,291 1,560 1,866 2,895 3,957 6,175 8,534 8,793 3.0

비형밴 967 1,060 1,944 2,424 2,156 2,194 2,207 2,233 2,001 1,784 1,853 3.9

비중

A/B 8.5 7.4 7.6 7.5 6.3 4.6 3.3 2.4 1.5 1.0 1.0 0.0

C 44.5 44.8 46.1 43.4 44.7 45.9 45.7 42.0 36.8 34.3 34.0 (0.3)

D 18.4 18.2 15.4 15.8 16.2 15.4 14.3 14.7 12.8 11.0 11.0 0.0

E 3.4 3.4 2.5 2.7 3.1 3.5 3.3 3.8 4.1 4.1 4.1 0.0

MPV 3.7 3.0 2.4 3.2 3.4 3.4 4.0 5.0 5.6 6.7 6.8 0.1

SUV 5.6 6.9 6.9 9.5 11.1 12.5 16.7 20.6 29.7 35.5 35.6 0.1

비형밴 16.0 16.4 19.0 17.9 15.3 14.7 12.7 11.6 9.6 7.4 7.5 0.1

세단 vs. RV

세단 4,518 4,748 7,320 9,399 9,900 10,343 11,574 12,083 11,475 12,111 12,375 2.2

RV 1,524 1,699 2,901 4,146 4,191 4,570 5,798 7,152 9,342 11,929 12,325 3.3

(RV 비중) 25 26 28 31 30 31 33 37 45 50 50 자료: CPCA, 하나금융투자


41

현대/기아는 중국에서 2014년 9.2%까지 점유율을 올렸으나, RV 위주의 시장 트렌드에 소

외되고, 세단 위주의 신차 성과가 부진하며, 중국 로컬업체들과의 경쟁이 심화되면서 2015

년/2016년 점유율이 각각 8.1%/7.5%로 하락했다. 2017년은 중국 시장의 성장률이 3%로

둔화(vs. 2016년 +15%)되는 가운데, 3월 이후 정치적 이슈에 따른 판매부진이 이어지고 있

어 점유율과 공장 가동률 측면에서 부정적인 영향이 크다.

4월 현대/기아의 중국 소매판매는 각각 52%/53% (YoY) 감소했고, 점유율도 2.7%/1.5%로

3.0%p/1.7%p (YoY) 하락했다. 합산 점유율이 4.2%까지 하락한 것이다. 2017년은 4공장의

본격 가동과 5공장의 완공이 예정되어 있는 시기라서 관련 영향이 더 크고, 무엇보다 중국

로컬업체들과의 경쟁이 가중되는 시기에 시장 입지의 약화는 중장기 반전 측면에서 실기할

가능성도 있어 점유율 회복은 시급한 문제이다.

표 48. 중국 시장과 주요 업체별 판매대수 추이 (단위: 만대, %)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F (YoY)

Sales 6,043 6,447 10,220 13,543 14,090 14,912 17,370 19,229 20,818 24,040 24,700

(YoY) 7 59 33 4 6 16 11 8 15 3

VW 920 989 1,397 1,868 2,200 2,608 3,040 3,506 3,456 3,883 3,952 1.8

GM 976 1,032 1,705 2,168 2,420 2,653 2,936 3,297 3,508 3,553 3,631 2.2

TOYOTA 453 538 627 776 802 745 856 955 1,010 1,066 1,121 5.2

HONDA 422 470 575 646 618 598 756 788 986 1,207 1,270 5.2

NISSAN 284 366 535 705 856 835 981 1,002 1,047 1,132 1,195 5.6

HYUNDAI 231 295 570 703 740 855 1,032 1,119 1,062 1,142 900 (21.2)

KIA 101 142 241 333 433 481 548 647 617 650 457 (29.7)

FORD N/A N/A N/A N/A 419 427 684 806 869 945 946 0.1

PSA N/A N/A N/A N/A N/A 436 550 730 727 612 613 0.1

GREAT WALL 119 127 226 397 487 625 754 731 853 1,074 1,161 8.0

GEELY 220 222 329 416 433 491 549 426 539 799 1,062 32.9

BYD 94 164 447 508 431 431 481 415 432 485 519 6.9

CHERY 261 221 453 583 478 368 330 368 376 468 494 5.5

OTHERS 1,963 1,881 3,115 4,439 3,773 3,359 3,872 4,439 5,337 7,023 7,379 5.1

점유율

VW 15.2 15.3 13.7 13.8 15.6 17.5 17.5 18.2 16.6 16.2 16.0 (0.2)

GM 16.2 16.0 16.7 16.0 17.2 17.8 16.9 17.1 16.9 14.8 14.7 (0.1)

TOYOTA 7.5 8.3 6.1 5.7 5.7 5.0 4.9 5.0 4.9 4.4 4.5 0.1

HONDA 7.0 7.3 5.6 4.8 4.4 4.0 4.4 4.1 4.7 5.0 5.1 0.1

NISSAN 4.7 5.7 5.2 5.2 6.1 5.6 5.6 5.2 5.0 4.7 4.8 0.1

HYUNDAI 3.8 4.6 5.6 5.2 5.3 5.7 5.9 5.8 5.1 4.8 3.6 (1.1)

KIA 1.7 2.2 2.4 2.5 3.1 3.2 3.2 3.4 3.0 2.7 1.9 (0.9)

FORD N/A N/A N/A N/A 3.0 2.9 3.9 4.2 4.2 3.9 3.8 (0.1)

PSA N/A N/A N/A N/A N/A 2.9 3.2 3.8 3.5 2.5 2.5 (0.1)

GREAT WALL 2.0 2.0 2.2 2.9 3.5 4.2 4.3 3.8 4.1 4.5 4.7 0.2

GEELY 3.6 3.4 3.2 3.1 3.1 3.3 3.2 2.2 2.6 3.3 4.3 1.0

BYD 1.6 2.5 4.4 3.8 3.1 2.9 2.8 2.2 2.1 2.0 2.1 0.1

CHERY 4.3 3.4 4.4 4.3 3.4 2.5 1.9 1.9 1.8 1.9 2.0 0.1

OTHERS 32.5 29.2 30.5 32.8 26.8 22.5 22.3 23.1 25.6 29.2 29.9 0.7

국가별 점유율

현대/기아 5.5 6.8 7.9 7.6 8.3 9.0 9.1 9.2 8.1 7.5 5.5

일본 3사 19.2 21.3 17.0 15.7 16.2 14.6 14.9 14.3 14.6 14.2 14.5 자료: CPCA, 하나금융투자

현대/기아는 중국에서 15년 이상의 노하우를 동원해 탄력적으로 대응할 것이고, 6개 이상의

신차를 투입해서 판매 모멘텀을 회복한다는 목표를 가지고 있다. 특히, 이번 신차에는 시장

수요에 맞는 SUV 모델들이 2개 이상 포함되어 있고, 상품성이 개선된 볼륨 차종과 전기차

모델 등도 투입될 예정이어서 정치적 이슈가 안정화되고 신차 효과가 극대화되는 하반기 이

후로 점유율의 반등이 예상된다.


42

그림 48. 현대차의 중국 전략 SUV인 ix35 사진 그림 49. 기아차의 중국 전략 SUV인 KX7 사진

자료: 현대차, 하나금융투자 자료: 기아차, 하나금융투자

그림 50. 기아차의 중국 전략 신차인 PEGAS 사진 그림 51. 기아차의 중국 신차인 K2 CROSS 사진

자료: 기아차, 하나금융투자 자료: 기아차, 하나금융투자

그림 52. 중국 내 현대차/기아차 합산 시장점유율 추이

0

2

4

6

8

10

12

09 10 11 12 13 14 15 16 17F

중국 내 현대/기아 합산 시장점유율(%)

(사드 이슈)

(신차효과)



43

② 신흥국 수요 반등 지속

하반기 신흥국의 수요 회복은 더욱 가속화될 것이다. 최근 4년간 러시아/브라질 자동차 시

장은 경기 부진(원자재가 하락/무역 제제 등)과 환율/정치 불안 등으로 급감했다. 러시아/브

라질 자동차 시장은 2014년 고점 대비 각각 -51%/-45% 감소했는데, 원자재 가격의 반등

과 루블/헤알 환율 개선, 그리고 2016년의 낮은 기저 등이 맞물리면서 월별 성장률이 (+)로

전환하고 있다. 러시아/브라질 시장은 2017년 각각 4%/1% 성장할 것으로 예상된다.

그림 53. 러시아 시장수요의 월별 성장률 추이 그림 54. 러시아 자동차 시장 추이

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

0

5

10

15

20

25

30

11 12 13 14 15 16 17

러시아 판매 YoY (%)(만대)

151

191

265

293278

249

160144 150

0

50

100

150

200

250

300

350

09 10 11 12 13 14 15 16 17F

러시아(만대)

자료: Wards Auto, 하나금융투자 자료: Wards Auto, 하나금융투자

그림 55. 브라질 시장수요의 월별 성장률 추이 그림 56. 브라질 자동차 시장 추이

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

11 12 13 14 15 16 17

브라질 판매 YoY(만대) (%)

301

333 343363 358

333

248

199 200

0

50

100

150

200

250

300

350

400

09 10 11 12 13 14 15 16 17F

브라질(만대)



44

지난 몇 년 간 현대/기아는 러시아/브라질 내 점유율이 상승하면서 상대적으로 선전했지만,

시장 수요 감소로 부정적 영향을 피할 수 없었는데, 시장 수요의 회복기에 신차를 투입하면

서 판매가 증가하고 있다. 지난 해 글로벌 소형 SUV 모델인 크레타를 양 시장에서 런칭하

면서 올 해 온기 반영되고 있고, 러시아에서는 기존 주력이었던 솔라리스의 상품성 개선 모

델을 투입하면서 점유율을 높이고 있다. 현대/기아 합산 점유율은 러시아에서 20%를 넘었

고, 브라질에서도 10%를 넘어서면서 시장 내 순위가 각각 2위/4위로 올라섰다. 현대/기아

의 러시아/브라질 판매는 시장수요 회복에 힘입어 향후 몇 년 간 글로벌 출하 증가에 기여할

것이다.

그림 57. 러시아 내 현대/기아의 월별 점유률 추이 그림 58. 브라질 내 현대/기아의 월별 점유률 추이

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15 16 17

현대/기아 러시아 MS(%)

0

2

4

6

8

10

12

11 12 13 14 15 16 17

현대차 브라질 MS(%)


그림 59. 러시아/브라질 출시된 크레타 그림 60. 현대차 러시아의 신형 솔라리스

자료: 현대차, 하나금융투자 자료: 현대차, 하나금융투자


45

(4) Top Picks: 현대차, 현대모비스

현대차(TP 18.0만원)의 목표주가는 지주사 전환을 반영하지 않은 것이고, 전환까지 시일이

소요될 것으로 보기 때문에 현 시점에서 지나치게 선반영하기에는 이르다는 판단이다. 만약

투자사/사업사 분할을 통한 지주사 전환이 추진될 경우 목표주가는 20만원 이상으로 상승할

수 있다. 현재 중국 내 출하/판매가 부진하여 단기적인 부담이 되고 있지만, 하반기 정치적

이슈가 완화되고 다수의 신차 투입도 예정되어 있어 점진적인 회복이 기대된다. 지난 3년간

부진했던 러시아/브라질의 수요/환율 환경 개선은 해당국 비중이 상대적으로 큰 현대차에게

유리한 방향이다. 2017년 기준 P/B 0.6배 대임을 감안할 때, Valuation 회복을 통한 주가

정상화가 가능하다. 2.6%의 기대 배당수익률(우선주는 3.9%)도 충분히 관심을 가져볼 수준

이다.

현대모비스(TP 29만원)의 목표주가는 시일이 소요되는 지주사 전환을 감안하지 않은 것인

데, 만약 투자사/사업사 분할을 통한 지주사 전환이 추진될 경우 목표주가는 32만원 이상으

로 상승할 수 있다. 단기로 중국 내 완성차 출하 부진의 영향이 크겠지만, 멕시코/체코/중국

등 해외 핵심부품 공장의 가동과 AS부품의 안정성/수익성 향상, 그리고 미래 친환경/자율주

행 부품군(모터/인버터/컨버터/BMS/ADAS 등)에 대한 투자확대 등의 중장기 포인트도 여

전히 유효하다. 무엇보다 AS부품 사업의 높은 수익성과 현금 창출력을 고려할 때 현재 주가

는 저평가된 상태이다. 현재 P/B 0.7배인데, 완성차의 중국 출하가 회복되고, 현대모비스의

핵심부품 부문의 성장이 확인되면서 하반기 Valuation 회복이 전망된다.

표 49. 업종 내 주요 업체들 실적 Table (단위: 십억원, 원, %, 배)

업체명 현대차 기아차 현대모비스 현대위아 만도 한온시스템 S&T모티브

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Neutral BUY

목표주가 180,000원 44,000원 290,000원 79,000원 300,000원 11,000원 56,000원

구분 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F

매출액 98,205 100,103 53,762 54,858 38,373 41,628 7,833 8,421 6,085 6,420 5,809 6,154 1,195 1,255

영업이익 5,570 5,839 2,242 2,488 2,811 3,168 258 323 328 369 497 536 99 104

세전이익 7,116 7,772 3,014 3,413 3,977 4,373 244 312 302 347 470 525 79 100

순이익 5,254 5,738 2,471 2,662 2,980 3,276 183 234 203 247 330 368 59 74

EPS 18,405 20,099 6,096 6,568 30,609 33,656 6,720 8,614 21,570 26,343 618 690 3,999 5,067

증감률 (2.8) 9.2 (10.3) 7.7 (1.9) 10.0 39.8 28.2 1.5 22.1 13.0 11.7 74.2 26.7

PER 9.2 8.5 6.4 5.9 8.9 8.1 10.3 8.0 11.1 9.1 15.8 14.1 11.0 8.7

PBR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.8 0.8 0.5 0.5 1.4 1.2 2.6 2.4 0.9 0.8

EV/EBITDA 10.4 9.8 3.3 2.7 5.6 4.7 4.8 4.2 5.9 5.2 7.6 6.9 4.2 3.7

ROE 7.6 7.8 9.0 9.0 10.0 10.1 5.5 6.7 13.1 14.4 17.2 17.6 8.3 9.8

BPS 255,726 272,051 71,111 76,591 323,393 353,657 129,631 137,171 173,099 194,357 3,741 4,116 49,541 53,608

DPS 4,000 4,050 1,100 1,200 3,500 3,800 1,100 1,100 5,100 6,200 300 320 1,000 1,000



46

자동차 Overweight

Top Picks 및 관심종목

현대차 (005380) 47

현대모비스 (012330) 51

기아차 (000270) 55


47

2017년 5월 22일

현대차 (005380)

지주사 전환 시 주가 20만원 이상 가능

Top Picks

BUY

I TP(12M): 180,000원 I CP(5월19일): 170,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,288.48 2017 2018

52주 최고/최저(원) 170,000/129,000 매출액(십억원) 97,869.4 101,425.9

시가총액(십억원) 37,447.0 영업이익(십억원) 5,601.8 6,236.2

시가총액비중(%) 3.11 순이익(십억원) 5,763.4 6,413.5

발행주식수(천주) 220,276.5 EPS(원) 19,200 21,375

60일 평균 거래량(천주) 629.4 BPS(원) 266,399 284,984

60일 평균 거래대금(십억원) 96.0

17년 배당금(예상,원) 4,000 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 2.35

70

80

90

100

110

120

116

126

136

146

156

166

176

16.5 16.8 16.11 17.2 17.5

(천원)현대차(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 46.42

주요주주 지분율(%)

현대모비스 외 5 인 28.24

국민연금 8.12

주가상승률 1M 6M 12M

절대 24.1 31.3 26.4

상대 15.9 13.3 7.5

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 91,958.7 93,649.0 98,204.6 100,103.1 102,105.2

영업이익 십억원 6,357.9 5,193.5 5,570.4 5,839.0 5,957.2

세전이익 십억원 8,459.4 7,307.1 7,116.4 7,771.7 7,971.9

순이익 십억원 6,417.3 5,406.4 5,254.1 5,737.9 5,885.7

EPS 원 22,479 18,938 18,405 20,099 20,617

증감률 % (12.7) (15.8) (2.8) 9.2 2.6

PER 배 6.63 7.71 9.24 8.46 8.25

PBR 배 0.67 0.61 0.66 0.62 0.59

EV/EBITDA 배 9.36 10.44 10.41 9.79 9.35

ROE % 10.72 8.37 7.58 7.79 7.51

BPS 원 222,828 241,103 255,726 272,051 288,846

DPS 원 4,000 4,000 4,000 4,050 4,100

Analyst 송선재

02-3771-7512

[email protected]

RA 신동하

02-3771-7794

[email protected]

목표주가 18만원. 지주사 추진 시 20만원 이상

현대차에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 18만원을 유지한다. 목표주가

는 지주사 전환을 반영하지 않은 것이고, 전환까지 시일이 소요될 것으로

보기 때문에 현 시점에서 지나치게 선반영하기에는 무리라는 판단이다. 만

약 투자사/사업사 분할을 통한 지주사 전환이 추진될 경우 목표주가는 20

만원 이상으로 상승할 수 있다. 현재 중국 내 출하/판매가 부진하여 단기

적인 부담이 되고 있지만, 하반기 정치적 이슈가 완화되고 다수의 신차 투

입도 예정되어 있어 점진적인 회복이 기대된다. 지난 3년간 부진했던 러시

아/브라질의 수요/환율 환경 개선은 해당국 비중이 상대적으로 큰 현대차

에게 유리한 방향이다. 2017년 기준 P/B 0.6배 대임을 감안할 때,

Valuation 회복을 통한 주가 정상화가 가능하다. 2.6%의 기대 배당수익률

(우선주는 3.9%)도 충분히 관심을 가져볼 수준이다.

총 기업가치를 49.1조원+알파로 평가한 것

현대차 그룹이 분할/합병을 통해 지주사를 전환할 경우, 현대차 OC/HC의

합산 가치는 49.1조원으로 평가된다. 이는 영업가치 23.3조원, 자회사 지

분가치 13.7조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치 12.1조원을 합산한 것

이다. 이중 우선주의 시가총액 내 비중 16%를 제거하고, 보통주 기준 가

치는 41.0조원이고, 자기주식 소각을 가정한 주식수로 나누었을 때 적정

주가는 19.8만원이다. 추가적으로 특별 결의 절차를 통과하기 위한 주주

환원정책의 강화와 전환 후 지배구조 투명성 제고, 그리고 실제 추진 전까

지의 OC/HC의 시간가치 상승 등을 고려할 때 주가는 20만원 이상까지

상승할 수 있다는 판단이다.

하반기 실적은 중국/신흥국 회복과 기저 효과로 개선

지분법으로 반영되는 중국을 제외한 글로벌 출하는 상반기 +1% (YoY)에

서 수출/러시아/브라질 시장의 개선에 힘입어 하반기 +4% (YoY)로 상승

할 전망이다. 대형 승용과 SUV 모델 위주의 투입과 친환경차/제네시스

브랜드의 신차 등으로 Mix 개선에 도움이 될 것이다. 원/달러 환율의 하락

은 부정적이지만, 신흥국 환율 안정화가 상쇄할 전망이다. 전체 매출액 증

가율은 상반기 +3% (YoY)에서 하반기 +6% (YoY)로 상승하고, 외형 성

장과 전년 하반기의 낮은 기저를 감안할 때 영업이익 증가율은 상반기 -

10% (YoY)에서 하반기 +31% (YoY)로 개선될 것이다. 지분법으로 반영

되는 기아차와 중국 법인의 실적이 하락하면서 지분법이익은 부진하겠지

만, 중국 내 3종의 신차와 F/L 모델, 첫 전기차 투입 등으로 점진적으로

회복될 여지가 있다.


48

지주회사

전환

가정시

현대차의

SO

TP V

alua

tion

1. 현대차

OC의

영업가치

2. 현대차

HC의

자회사

지분가치

(단

위:

십억

원)

3.

현대차

HC의

현금

/부동산

/로열티

가치

구분

단

위

분할

전

조정

분

할 후

비

고

(1)

상장

자회

사 지

분가

치

구분

단

위

평가

액

비고

매출

액

십억

원

98,2

05

76

,187

회사

명

주식

수(천

주)

지분

율

장부

가

시가

(원)

평가

액

(1)

로열

티 가

치

자동

차

십억

원

76,1

87

76

,187

유

지

기아

차

137,

318

33.9

%

8,75

5 38

,800

5,

328

DCF

적용

십

억원

1,

387

TGR

2%, D

isco

unt 10

%

금융

십

억원

15

,188

(1

5,18

8)

HC로

이전

현

대건

설

23,3

27

21.0

%

3,22

8 47

,800

1,

115

P/E

적용

십

억원

1,

371

P/E

12배

기타

십

억원

6,

830

(6

,830

) HC로

이전

현

대제

철

9,17

4 6.

9%

820

56,2

00

516

평균

십

억원

1,

379

영업

이익

십

억원

5,

570

4,04

2

현대

중공

업 4

개사

2,

190

2.9%

36

1 n/a

45

9 (

2) 부

동산

가치

자동

차

십억

원

4,19

4

4,

042

현

대글

로비

스

1,83

1 4.

9%

269

151,

500

277

GBC

십

억원

5,

788

토지

매입

가의

55%

지분

(로열

티)

(152

) 로

열티

지급

분만

큼 감

소

현대

로템

36

,852

43

.4%

39

2 21

,650

79

8 (

3) 현

금

금융

십

억원

65

6

(656

)

현대

위아

6,

894

25.4

%

806

69,1

00

476

현금

성자

산

십억

원

24,6

43 금

융업

/기타

부문

제외

기타

십

억원

57

4

(574

)

HM

C증

권

8,06

6 27

.5%

24

6 11

,150

90

부

채

십억

원

8,19

0 금

융업

/기타

부문

제외

영업

이익

률(%

) %

6

5.3

현

대그

린푸

드

2,30

8 2.

4%

36

16,2

50

38

차량

부문

순현

금

십억

원

16,4

53

자동

차

%

6

5.

3

현대

산업

개발

45

0 0.

6%

18

45,2

50

20

HC로

이전

되는

비중

30.0

%

금융

%

4

기타

30

0 n/a

30

0 H

C의

순현

금성

자산

십

억원

4,

930

기타

%

8

합산

15

,231

9,41

7 전

체 합

산=(1

)+(2

)+(3

)

12,0

96

영업

외손

익

십억

원

1,54

6

22

1

할인

율

25.0

%

금융

손익

십

억원

12

4

(215

) -9

1 HC로

이전

되는

이자

수익

제거

지

분가

치

7,06

3 4

. 현대차의

SO

TP 적정가치

기타

손익

십

억원

(6

6)

-6

6 유

지

(2)

비상

장 자

회사

지분

가치

구분

단

위

평가

액

비고

지분

법손

익

십억

원

1,48

9

37

9

회사

명

주식

수(천

주)

지분

율

장부

가

시가

평

가액

영

업가

치

십억

원

23,2

74

BHM

C

십억

원

396

(3

1)

365

로열

티 지

급분

만큼

감소

현

대파

워텍

34

,488

37

.6%

52

5 n/a

52

5 자

회사

지분

가치

십

억원

13

,700

기아

차

십억

원

833

(7

75)

HC로

이전

현

대다

이모

스

14,1

85

47.3

%

386

n/a

38

6 현

금/부

동산

/로열

티가

치

십억

원

12,0

96

현대

건설

십

억원

14

7

(147

) HC로

이전

현

대커

머셜

10

,000

50

.0%

28

7 n/a

28

7 합

산 시

가총

액

십억

원

49,0

70

기타

십

억원

11

4

(100

) 14

비

자동

차 지

분법

은 H

C로

이전

유

코카

캐리

어스

2,

640

12.0

%

162

n/a

16

2 우

선주

비중

%

16

시장

가격

내 비

중

세전

이익

십

억원

7,

116

4,26

3

현대

오일

뱅크

10

,653

4.

4%

144

n/a

14

4 보

통주

시가

총액

십

억원

41

,046

세전

이익

률(%

) %

7

5.6

해

비치

2,

236

41.9

%

108

n/a

10

8 보

통주

주식

수

천주

20

7,05

4 자

기주

식 소

각 가

정

법인

세

십억

원

1,56

6

93

8

현대

오토

에버

59

8 29

.0%

10

5 n/a

10

5 보

통주

적정

주가

원

19

8,23

7

법인

세율

(%)

%

22

22

.0 유

지

현대

케피

코

16,6

70

100.

0%

285

n/a

28

5 현

재주

가

원

170,

000

순이

익

십억

원

5,55

1

3,

325

현

대오

트론

10

,398

60

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60

n/a

60

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승여

력

%

17

순이

익률

(%)

%

6

4.

4

현대

파텍

스

4,48

0 56

.0%

26

n/a

26

지배

주주

순이

익

십억

원

5,25

4

3,

325

기

타

509

n/a

50

9

목표

P/E

배

7.

0 유

지

합산

2,

597

2,

597

목표

시가

총액

십

억원

23

,274

(3)

금융

자회

사의

지분

가치

주: O

C에

서 H

C로

로열

티로

매출

액 대

비 0

.2%

지급

하는

것으

로 가

정

주2:

기존

연결

손익

에서

연결

제거

는 대

부분

자동

차부

문에

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는 것

으로

가정

주3:

금융

/기타

손익

에서

HC로

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현금

에 대

한 이

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익 제

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나머

지는

자동

차부

문 가

정

주4:

지분

법이

익에

서 기

타법

인 중

비자

동차

관련

지분

법이

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HC로

이전

가정

회사

명

주식

수(천

주)

지분

율

장부

가

총자

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평가

액

현대

캐피

탈

59,2

62

59.7

%

863

3,80

5 1,

590

현대

카드

59

,302

37

.0%

64

6 2,

750

711

HCA

n/a

80

.0%

n/a

2,

869

1,60

7

기타

금융

13

2 n/a

13

2

합산

4,

040

주:

금융

자회

사의

지분

가치

는 총

자본

에 P

/B 0

.7배

적용

전체

합산

=(1

)+(2

)+(3

) 13

,700


49

하반기 실적은 중국/신흥국 회복과

기저 효과로 개선

지분법으로 반영되는 중국을 제외한 글로벌 출하는 상반기 +1% (YoY)에서 수출/러시아/브

라질 시장의 개선에 힘입어 하반기 +4% (YoY)로 상승할 전망이다. 대형 승용과 SUV 모델

위주의 투입과 친환경차/제네시스 브랜드의 신차 등으로 Mix 개선에 도움이 될 것이다. 원/

달러 환율의 하락은 부정적이지만, 신흥국 환율 안정화가 상쇄할 전망이다. 전체 매출액 증

가율은 상반기 +3% (YoY)에서 하반기 +6% (YoY)로 상승하고, 외형 성장과 전년 하반기의

낮은 기저를 감안할 때 영업이익 증가율은 상반기 -10% (YoY)에서 하반기 +31% (YoY)로

개선될 것이다. 지분법으로 반영되는 기아차와 중국 법인의 실적이 하락하면서 지분법이익

은 부진하겠지만, 중국 내 3종의 신차와 F/L 모델, 첫 전기차 투입 등으로 점진적으로 회복

될 여지가 있다.

표 1. 현대자동차 분기실적 (단위: 천대, 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

글로벌 출하 1,107 1,286 1,085 1,382 1,090 1,152 1,059 1,423 4,963 4,964 4,858 4,723

국내 공장 400 461 318 490 380 465 340 540 1,879 1,868 1,667 1,725

내수 161 189 131 176 162 195 140 188 684 713 657 685

수출 239 272 186 314 218 270 200 352 1,195 1,154 1,010 1,040

해외 공장 708 824 767 891 710 687 719 883 3,084 3,096 3,191 2,998

미국 94 104 103 86 94 103 102 84 396 380 387 383

중국 229 294 256 363 196 150 205 349 1,120 1,063 1,142 900

인도 145 163 175 179 160 165 175 180 614 643 662 680

체코 90 97 82 89 98 95 81 86 308 342 358 360

터키 61 58 47 63 56 60 48 66 203 227 230 230

러시아 41 56 54 56 53 58 56 58 237 230 207 225

브라질 34 40 42 45 41 42 44 48 179 174 161 175

중국상용 12 12 8 11 12 14 8 12 27 37 43 45

글로벌 판매대수 1,108 1,274 1,211 1,321 1,074 1,157 1,155 1,342 4,835 4,843 4,914 4,728

YoY (2) 6 2 0 (3) (9) (5) 2 5 0 1 (4)

(중국 제외) 868 1,007 931 975 868 1,002 925 993 3,720 3,806 3,781 3,788

한국 161 189 131 176 162 195 140 188 684 712 657 685

미국 173 201 214 187 169 199 212 190 726 762 775 770

중국 240 267 280 346 206 155 230 349 1,115 1,037 1,133 940

유럽 119 138 120 119 131 139 121 114 417 458 496 505

기타 415 479 466 493 406 470 452 501 1,893 1,874 1,853 1,828

매출액 22,351 24,677 22,084 24,538 23,366 25,286 23,640 25,912 89,256 91,959 93,650 98,205

YoY 7 8 (6) (1) 5 2 7 6 2 3 2 5

자동차 17,239 19,421 16,618 19,406 17,823 19,800 17,931 20,632 72,308 72,680 72,684 76,187

금융 3,529 3,561 3,767 3,195 4,097 3,775 3,993 3,323 10,770 12,436 14,052 15,188

기타 1,583 1,695 1,699 1,937 1,445 1,712 1,716 1,957 6,178 6,843 6,914 6,830

영업이익 1,342 1,762 1,068 1,021 1,251 1,531 1,332 1,408 7,550 6,358 5,194 5,570

YoY (15) 1 (29) (33) (7) (13) 25 38 (9) (16) (18) 7

자동차 1,047 1,343 762 763 960 1,150 1,027 1,155 5,807 5,142 3,481 4,194

금융 199 260 161 84 179 226 168 83 1,061 915 704 656

기타 96 159 145 174 112 154 137 170 192 118 574 574

영업이익률 (%) 6.0 7.1 4.8 4.2 5.4 6.1 5.6 5.4 8.5 6.9 5.5 5.7

자동차 6.1 6.9 4.6 3.9 5.4 5.8 5.7 5.6 8.0 7.1 4.8 5.5

금융 5.6 7.3 4.3 2.6 4.4 6.0 4.2 2.5 9.9 7.4 5.0 4.3

기타 6.1 9.4 8.5 9.0 7.8 9.0 8.0 8.7 3.1 1.7 8.3 8.4

세전이익 2,163 2,382 1,495 1,267 1,757 1,893 1,689 1,777 9,951 8,459 7,307 7,116

세전이익률 (%) 9.7 9.7 6.8 5.2 7.5 7.5 7.1 6.9 11.1 9.2 7.8 7.2

순이익 1,768 1,764 1,119 1,069 1,406 1,477 1,317 1,351 7,649 6,509 5,720 5,551

순이익률 (%) 7.9 7.1 5.1 4.4 6 5.8 5.6 5.2 8.6 7.1 6.1 5.7

지배주주순이익 1,687 1,658 1,061 1,000 1,331 1,398 1,247 1,279 7,347 6,417 5,406 5,254

자료: 현대자동차, 하나금융투자


50

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 91,958.7 93,649.0 98,204.6 100,103.1 102,105.2 유동자산 43,751.9 47,584.0 49,662.9 52,238.7 55,166.9

매출원가 73,701.3 75,959.7 79,379.4 80,820.6 82,437.0 금융자산 24,571.2 27,975.8 29,343.7 31,528.2 34,043.6

매출총이익 18,257.4 17,689.3 18,825.2 19,282.5 19,668.2 현금성자산 7,331.5 7,890.1 8,280.9 10,058.2 12,144.2

판관비 11,899.5 12,495.8 13,254.8 13,443.5 13,711.0 매출채권 등 8,614.9 7,933.7 8,676.8 8,844.5 9,021.4

영업이익 6,357.9 5,193.5 5,570.4 5,839.0 5,957.2 재고자산 9,199.0 10,523.8 10,341.1 10,541.0 10,751.9

금융손익 117.9 433.2 123.5 159.3 218.7 기타유동자산 1,366.8 1,150.7 1,301.3 1,325.0 1,350.0

종속/관계기업손익 1,930.7 1,729.4 1,488.9 1,760.9 1,796.1 비유동자산 73,279.6 79,468.3 81,429.6 83,232.4 84,901.1

기타영업외손익 52.9 (49.1) (66.4) 12.5 (0.1) 투자자산 19,786.3 20,730.2 21,329.0 21,945.3 22,579.6

세전이익 8,459.4 7,307.1 7,116.4 7,771.7 7,971.9 금융자산 2,876.4 2,660.0 2,716.7 2,774.7 2,833.9

법인세 1,950.2 1,587.4 1,565.6 1,709.8 1,753.8 유형자산 28,698.9 29,405.7 30,634.0 31,716.0 32,669.2

계속사업이익 6,509.2 5,719.7 5,550.8 6,061.9 6,218.1 무형자산 4,298.1 4,586.2 4,720.4 4,824.8 4,906.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 20,496.3 24,746.2 24,746.2 24,746.3 24,746.3

당기순이익 6,509.2 5,719.7 5,550.8 6,061.9 6,218.1 자산총계 165,367.9 178,835.9 185,666.7 191,864.4 198,153.1

비지배주주지분 순이익 91.9 313.2 296.7 324.0 332.3 유동부채 41,213.5 43,609.8 45,201.9 45,953.2 46,624.8

지배주주순이익 6,417.3 5,406.4 5,254.1 5,737.9 5,885.7 금융부채 20,847.7 23,735.8 24,066.1 24,397.4 24,734.0

지배주주지분포괄이익 6,384.9 5,614.5 5,215.5 5,695.8 5,842.5 매입채무 등 16,460.3 16,245.2 17,148.2 17,479.7 17,829.3

NOPAT 4,892.2 4,065.2 4,344.9 4,554.4 4,646.6 기타유동부채 3,905.5 3,628.8 3,987.6 4,076.1 4,061.5

EBITDA 9,151.9 8,552.3 9,107.9 9,552.6 9,822.8 비유동부채 57,273.0 62,881.6 63,654.0 64,121.2 64,616.3

성장성(%) 금융부채 44,905.4 49,869.8 50,206.7 50,413.9 50,634.9

매출액증가율 3.0 1.8 4.9 1.9 2.0 기타비유동부채 12,367.6 13,011.8 13,447.3 13,707.3 13,981.4

NOPAT증가율 (15.7) (16.9) 6.9 4.8 2.0 부채총계 98,486.5 106,491.4 108,855.9 110,074.3 111,241.1

EBITDA증가율 (9.4) (6.6) 6.5 4.9 2.8 지배주주지분 62,024.0 67,189.7 71,364.2 76,024.5 80,819.1

영업이익증가율 (15.8) (18.3) 7.3 4.8 2.0 자본금 1,489.0 1,489.0 1,489.0 1,489.0 1,489.0

(지배주주)순익증가율 (12.7) (15.8) (2.8) 9.2 2.6 자본잉여금 3,520.4 4,202.6 4,202.6 4,202.6 4,202.6

EPS증가율 (12.7) (15.8) (2.8) 9.2 2.6 자본조정 (1,588.7) (1,640.1) (1,640.1) (1,640.1) (1,640.1)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (1,431.8) (1,223.2) (1,223.2) (1,223.2) (1,223.2)

매출총이익률 19.9 18.9 19.2 19.3 19.3 이익잉여금 60,035.1 64,361.4 68,536.0 73,196.3 77,990.9

EBITDA이익률 10.0 9.1 9.3 9.5 9.6 비지배주주지분 4,857.4 5,154.9 5,446.6 5,765.6 6,092.9

영업이익률 6.9 5.5 5.7 5.8 5.8 자본총계 66,881.4 72,344.6 76,810.8 81,790.1 86,912.0

계속사업이익률 7.1 6.1 5.7 6.1 6.1 순금융부채 41,181.9 45,629.8 44,929.0 43,283.2 41,325.2

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,248.4 997.0 8,587.6 8,397.8 8,654.2

EPS 22,479 18,938 18,405 20,099 20,617 당기순이익 6,509.2 5,719.7 5,550.8 6,061.9 6,218.1

BPS 222,828 241,103 255,726 272,051 288,846 조정 8,236.6 8,842.4 2,242.2 2,072.8 2,158.7

CFPS 56,064 59,146 29,047 30,665 31,551 감가상각비 2,794.0 3,358.8 3,537.5 3,713.6 3,865.6

EBITDAPS 32,058 29,958 31,904 33,462 34,408 외환거래손익 109.1 (98.1) 161.6 90.5 52.3

SPS 322,121 328,042 344,000 350,650 357,663 지분법손익 (1,930.7) (1,729.4) (1,488.9) (1,760.9) (1,796.1)

DPS 4,000 4,000 4,000 4,050 4,100 기타 7,264.2 7,311.1 32.0 29.6 36.9

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (13,497.4) (13,565.1) 794.6 263.1 277.4

PER 6.6 7.7 9.2 8.5 8.2 투자활동 현금흐름 (8,060.3) (6,311.8) (7,944.1) (6,077.2) (5,916.7)

PBR 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 투자자산감소(증가) 920.8 785.6 885.1 1,139.6 1,156.8

PCFR 2.7 2.5 5.9 5.5 5.4 유형자산감소(증가) (8,079.0) (2,837.9) (3,500.0) (3,500.0) (3,500.0)

EV/EBITDA 9.4 10.4 10.4 9.8 9.4 기타 (902.1) (4,259.5) (5,329.2) (3,716.8) (3,573.5)

PSR 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 재무활동 현금흐름 7,213.7 5,691.4 (412.3) (539.1) (533.6)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 11,061.3 7,852.5 667.2 538.6 557.6

ROE 10.7 8.4 7.6 7.8 7.5 자본증가(감소) (614.2) 682.2 0.0 0.0 0.0

ROA 4.1 3.1 2.9 3.0 3.0 기타재무활동 (1,880.9) (1,758.8) 0.0 0.0 (0.1)

ROIC 10.3 7.2 7.2 7.4 7.4 배당지급 (1,352.5) (1,084.5) (1,079.5) (1,077.7) (1,091.1)

부채비율 147.3 147.2 141.7 134.6 128.0 현금의 증감 235.0 558.6 390.8 1,777.2 2,086.1

순부채비율 61.6 63.1 58.5 52.9 47.5 Unlevered CFO 16,005.0 16,885.0 8,292.4 8,754.1 9,007.2

이자보상배율(배) 24.5 19.1 18.8 19.6 19.8 Free Cash Flow (6,893.3) (1,974.2) 5,087.6 4,897.8 5,154.2



51

2017년 5월 22일

현대모비스 (012330)

그룹 사 지주체제 전환 시 저평가 매력 부각

Top Picks

BUY

I TP(12M): 290,000원 I CP(5월19일): 273,000원


KOSPI 지수 (pt) 2,288.48 2017 2018

52주 최고/최저(원) 288,000/215,000 매출액(십억원) 39,077.3 41,953.3

시가총액(십억원) 26,574.9 영업이익(십억원) 2,973.9 3,300.4

시가총액비중(%) 2.21 순이익(십억원) 3,151.2 3,445.0

발행주식수(천주) 97,343.9 EPS(원) 32,302 35,301

60일 평균 거래량(천주) 255.7 BPS(원) 330,291 362,408




50

60

70

80

90

100

110

120

194

214

234

254

274

294

16.5 16.8 16.11 17.2 17.5

(천원)현대모비스(좌)

상대지수(우)



기아자동차 외 3 인 30.17

국민연금 9.84


절대 27.0 14.0 12.6

상대 18.6 (1.6) (4.2)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 36,019.7 38,261.7 38,372.9 41,628.3 42,877.1

영업이익 십억원 2,934.6 2,904.7 2,810.7 3,168.4 3,263.5

세전이익 십억원 4,212.7 4,111.2 3,976.6 4,372.7 4,513.7

순이익 십억원 3,055.4 3,037.8 2,979.7 3,276.2 3,381.9

EPS 원 31,387 31,205 30,609 33,656 34,741

증감률 % (10.7) (0.6) (1.9) 10.0 3.2

PER 배 7.85 8.46 8.92 8.11 7.86

PBR 배 0.92 0.89 0.84 0.77 0.71

EV/EBITDA 배 5.91 5.94 5.58 4.71 4.03

ROE % 12.53 11.23 9.99 10.05 9.50

BPS 원 266,859 296,189 323,393 353,658 384,599

DPS 원 3,500 3,500 3,500 3,800 3,900

Analyst 송선재

02-3771-7512

[email protected]

RA 신동하

02-3771-7794

[email protected]

목표주가 29만원. 지주사 추진 시 32만원 이상

현대모비스에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 29만원을 유지한다. 목표

주가는 시일이 소요되는 지주사 전환을 감안하지 않은 것인데, 만약 투자

사/사업사 분할을 통한 지주사 전환이 추진될 경우 목표주가는 32만원 이

상으로 상승할 수 있다. 단기로 중국 내 완성차 출하 부진의 영향이 크겠지

만, 멕시코/체코/중국 등 해외 핵심부품 공장의 가동과 AS부품의 안정성/

수익성 향상, 그리고 미래 친환경/자율주행 부품군(모터/인버터/컨버터

/BMS/ADAS 등)에 대한 투자확대 등의 중장기 포인트도 여전히 유효하

다. 무엇보다 AS부품 사업의 높은 수익성과 현금 창출력을 고려할 때 현

재 주가는 저평가된 상태이다. 현재 P/B 0.8배 대인데, 완성차의 중국 출

하가 회복되고, 현대모비스의 핵심부품 부문의 성장이 확인되면서 하반기

Valuation 회복이 전망된다.


현대차 그룹이 분할/합병을 통해 지주사를 전환할 경우, 현대모비스

OC/HC의 합산 가치는 30.3조원으로 평가된다. 이는 영업가치 18.5조원,

자회사 지분가치 7.0조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치 4.8조원을 합

산한 것이다. 자기주식 소각을 가정한 주식수로 나누었을 때 적정주가는

32.0만원이다. 추가적으로 소액주주를 위한 주주환원정책의 강화와 지배

구조 투명성 제고, 그리고 사업부문별 개별 Valuation의 강화 등을 고려할

때 주가는 32만원 이상까지 상승할 수 있을 것이다.

AS 부품의 안정성/수익성 + 핵심부품의 성장

현대모비스의 사업부인 단순모듈/핵심부품/AS가 매출액에 차지하는 비중

은 52%/30%/18%이나, 영업이익 내 비중은 18%/ 23%/59%(하나금융투

자 추정)이다. 단순모듈/핵심부품으로 나눠서 반영되는 중국 사업은 약

25% 비중인데, 완성차의 중국 출하가 2분기 50% (YoY), 연간 25% 감소

라는 점을 감안할 때 단기적으로 실적에 부담이 된다. 다만, 중국 내 정치

적 이슈가 완화되고 완성차의 신차 투입이 예정되어 있어 하반기에는 개선

될 전망이다. 무엇보다 AS 부품 사업의 안정성/수익성은 주목할 만하다.

AS 사업은 운행 중인 차량을 대상으로 하고, AS 소요가 많은 최근 5년 내

판매차량의 비율이 높다는 점을 감안할 때 꾸준한 성장과 고마진이 유지될

것이다. 무엇보다 Capex 소요가 적어 현금 창출력이 뛰어나기 때문에 미

래 자동차 기술에 대한 R&D 재원으로서 역할하고 있다. 핵심부품 사업도

멕시코/체코/중국 등 해외 공장의 건설을 통해 성장이 예상된다. 중국 우

려로 영업이익 증가율은 상반기 -12% (YoY)로 부진하겠지만, 하반기에는

관련 부담이 완화되면서 +6% (YoY)로 개선될 것이다.


52

지주회사

전환

가정시

현대모비스의

SO

TP V

alua

tion

1. 현대모비스

OC의

영업가치

2. 현대모비스

HC의

자회사

지분가치

(단

위:

십억

원)

3.

현대모비스

HC의

현금

/부동산

/로열티

가치

구분

단

위

분할

전

조정

분

할 후

비

고

(1)

상장

자회

사 지

분가

치

구

분

단위

평

가액

비

고

매출

액

십억

원

38,3

73

38

,373

회

사명

주

식수

(천주

) 지

분율

장

부가

시

가(원

) 평

가액

(

1) 로

열티

가치

모듈

십

억원

31

,265

31,2

65 유

지

현대

차

45,7

82

20.8

%

11,0

17

170,

000

7,78

3 D

CF

적용

십

억원

57

3 TG

R 2%

, Disco

unt 10

%

AS부

품

십억

원

7,10

8

7,10

8 유

지

현대

건설

9,

720

8.7%

1,

345

47,8

00

465

P/E

적용

십

억원

55

3 P/

E 12

배

영업

이익

십

억원

2,

811

2,

734

H

MC증

권

4,98

3 17

.0%

13

9 11

,150

56

평

균

십억

원

563

모듈

십

억원

1,

144

1,

067

현

대산

업개

발

438

1 20

45

,250

20

(

2) 부

동산

가치

AS부

품

십억

원

1,66

7

1,66

7

합산

12

,521

8,32

3 G

BC

십억

원

2,63

1 토

지 매

입가

의 2

5% 지

분

(로열

티)

십억

원

(7

7)

로열

티 지

급분

만큼

감소

할

인율

25

.0%

(

3) 현

금

영업

이익

률(%

) %

7.

3

7.1

지

분가

치

6,24

2 현

금성

자산

십

억원

8,

339

모듈

%

3.

7

3.4

(

2) 비

상장

자회

사 지

분가

치

부

채

십억

원

3,15

1

AS부

품

%

23.5

23.5

회

사명

주

식수

(천주

) 지

분율

장

부가

시

가

평가

액

순현

금

십억

원

5,18

8

영업

외손

익

십억

원

1,16

6

142

현

대엔

지니

어링

71

0 9.

4%

278

n/a

27

8 H

C로

이전

되는

비중

30.0

%

금융

손익

십

억원

12

6 (4

5)

81 H

C로

이전

되는

이자

수익

제거

현

대오

토에

버

400

19.4

%

21

n/a

21

H

C의

순현

금성

자산

십

억원

1,

556

기타

손익

십

억원

(3

4)

(3

4) 유

지

현대

파텍

스

1,04

0 13

.0%

5

n/a

5

전체

합산

=(1

)+(2

)+(3

)

4,75

0

지분

법손

익

십억

원

1,07

4

95

현대

파워

텍

22,8

05

24.9

%

347

n/a

34

7

현대

차

십억

원

892

(892

) 0

HC로

이전

현

대오

트론

3,

466

20.0

%

20

n/a

20

4

. 현대모비스의

SO

TP 적정가치

기타

십

억원

18

2 (8

6)

95 중

국사

업 제

외 H

C로

이전

현

대엠

엔소

프트

1,

064

25.7

%

11

n/a

11

구

분

단위

평

가액

비

고

세전

이익

십

억원

3,

977

2,

876

H

L그린

파워

2,

958

51.0

%

15

n/a

15

영

업가

치

십억

원

18,4

99

세전

이익

률(%

) %

10

.4

7.

5

합산

69

8

698

자회

사 지

분가

치

십억

원

7,00

7

법인

세

십억

원

994

71

9

(3)

금융

자회

사의

지분

가치

현금

/부동

산/로

열티

가치

십

억원

4,

750

법인

세율

(%)

%

25.0

25.0

유지

회

사명

주

식수

(천주

) 지

분율

장

부가

총

자본

평

가액

합

산 시

가총

액

십억

원

30,2

55

순이

익

십억

원

2,98

2

2,15

7

현대

라이

프생

명보

험

23,0

51

30.3

%

125

315

67

주식

수

천주

94

,701

자기

주식

소각

가정

순이

익률

(%)

%

7.8

5.

6

합산

12

5

67

보통

주 적

정주

가

원

319,

481

지배

주주

순이

익

십억

원

2,98

0

2,15

7

주:

금융

자회

사의

지분

가치

는 총

자본

에 P

/B 0

.7배

적용

현재

주가

원

27

3,00

0

목표

P/E

배

8.

6 유

지

전체

합산

=(1

)+(2

)+(3

) 7,

007

상승

여력

%

17

목표

시가

총액

십

억원

18

,499

주: O

C에

서 H

C로

로열

티로

매출

액 대

비 0

.2%

지급

하는

것으

로 가

정

주2:

금융

/기타

손익

에서

HC로

이전

되는

현금

에 대

한 이

자수

익 제

외

주3:

지분

법이

익은

HC로

이전

가정

주4:

목표

P/E

는 사

업부

문별

적정

P/E

를 감

안한

수치

1-1.

현대모비스

OC의

영업가치

부문별

합산

구분

단

위

NO

PAT

P/E

(배)

목표

시총

단순

모듈

십

억원

42

0 5.

0 2,

100

핵심

부품

십

억원

48

7 8.

0 3,

894

AS부

품

십억

원

1,25

0 10

.0

12,5

04

합산

십

억원

2,

157

8.6

18,4

98


53

AS 부품의 안정성/수익성

+ 핵심부품의 성장

현대모비스의 사업부인 단순모듈/핵심부품/AS가 매출액에 차지하는 비중은 52%/30%/18%

이나, 영업이익 내 비중은 18%/ 23%/59%(하나금융투자 추정)이다. 단순모듈/핵심부품으로

나눠서 반영되는 중국 사업은 약 25% 비중인데, 완성차의 중국 출하가 2분기 50% (YoY),

연간 25% 감소라는 점을 감안할 때 단기적으로 실적에 부담이 된다. 다만, 중국 내 정치적

이슈가 완화되고 완성차의 신차 투입이 예정되어 있어 하반기에는 개선될 전망이다. 무엇보

다 AS 부품 사업의 안정성/수익성은 주목할 만하다. AS 사업은 운행 중인 차량을 대상으로

하고, AS 소요가 많은 최근 5년 내 판매차량의 비율이 높다는 점을 감안할 때 꾸준한 성장

과 고마진이 유지될 것이다. 무엇보다 Capex 소요가 적어 현금 창출력이 뛰어나기 때문에

미래 자동차 기술에 대한 R&D 재원으로서 역할하고 있다. 핵심부품 사업도 멕시코/체코/중

국 등 해외 공장의 건설을 통해 성장이 예상된다. 중국 우려로 영업이익 증가율은 상반기 -

12% (YoY)로 부진하겠지만, 하반기에는 관련 부담이 완화되면서 +6% (YoY)로 개선될 것이

다.

표 1. 현대모비스 분기실적 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

매출액 9,340 9,854 8,778 10,290 9,268 9,321 8,883 10,901 35,127 36,020 38,262 38,373

모듈 7,677 8,207 7,137 8,554 7,512 7,575 7,124 9,054 28,864 29,716 31,575 31,265

AS부품 1,663 1,647 1,641 1,736 1,756 1,746 1,759 1,847 6,263 6,304 6,687 7,108

영업이익 718 785 722 680 669 661 634 848 3,141 2,935 2,905 2,811

모듈 346 429 346 278 251 250 229 414 1,829 1,597 1,398 1,144

AS부품 373 356 376 402 418 410 405 434 1,313 1,338 1,506 1,667

영업이익률 (%) 7.7 8.0 8.2 6.6 7.2 7.1 7.1 7.8 8.9 8.1 7.6 7.3

모듈 4.5 5.2 4.8 3.2 3.3 3.3 3.2 4.6 6.3 5.4 4.4 3.7

AS부품 22.4 21.6 22.9 23.2 23.8 23.5 23.0 23.5 21.0 21.2 22.5 23.5

세전이익 1,101 1,162 959 890 963 969 915 1,129 4,573 4,171 4,111 3,977

세전이익률 (%) 11.8 11.8 10.9 8.6 10.4 10.4 10.3 10.4 13.0 11.6 10.7 10.4

순이익 795 849 706 697 762 727 686 808 3,393 3,040 3,047 2,982

순이익률 (%) 8.5 8.6 8.0 6.8 8.2 7.8 7.7 7.4 9.7 8.4 8.0 7.8

지배주주순이익 793 846 704 694 761 726 685 807 3,422 3,055 3,038 2,980

자료: 현대모비스, 하나금융투자


54

추정 재무제표


2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 36,019.7 38,261.7 38,372.9 41,628.3 42,877.1 유동자산 15,924.8 18,263.1 20,133.7 22,197.7 24,577.3

매출원가 30,871.9 32,966.0 33,050.9 35,782.4 36,855.8 금융자산 6,816.3 7,976.8 10,408.1 11,647.1 13,710.1

매출총이익 5,147.8 5,295.7 5,322.0 5,845.9 6,021.3 현금성자산 2,497.9 2,049.3 4,463.4 5,198.0 7,067.5

판관비 2,213.3 2,391.0 2,511.2 2,677.5 2,757.8 매출채권 등 6,352.6 7,234.6 6,813.3 7,391.3 7,613.1

영업이익 2,934.6 2,904.7 2,810.7 3,168.4 3,263.5 재고자산 2,562.3 2,830.1 2,704.1 2,933.5 3,021.5

금융손익 (59.2) 174.6 126.3 147.5 173.3 기타유동자산 193.6 221.6 208.2 225.8 232.6

종속/관계기업손익 1,256.9 1,090.0 1,073.8 1,095.2 1,117.1 비유동자산 21,850.0 23,448.5 24,045.5 25,776.2 26,768.8

기타영업외손익 80.3 (58.2) (34.2) (38.4) (40.2) 투자자산 12,748.8 13,738.8 13,778.7 14,947.6 15,396.0

세전이익 4,212.7 4,111.2 3,976.6 4,372.7 4,513.7 금융자산 43.9 43.0 43.1 46.8 48.2

법인세 1,131.1 1,063.9 994.2 1,093.2 1,128.4 유형자산 7,946.7 8,516.4 9,074.1 9,633.2 10,172.0

계속사업이익 3,081.5 3,047.3 2,982.5 3,279.5 3,385.3 무형자산 931.0 961.0 960.6 963.2 968.5

중단사업이익 (41.5) 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 223.5 232.3 232.1 232.2 232.3

당기순이익 3,040.0 3,047.3 2,982.5 3,279.5 3,385.3 자산총계 37,774.8 41,711.6 44,179.2 47,974.0 51,346.1

비지배주주지분 순이익 (15.4) 9.5 2.7 3.3 3.4 유동부채 8,290.6 8,833.4 8,581.2 9,150.6 9,376.3

지배주주순이익 3,055.4 3,037.8 2,979.7 3,276.2 3,381.9 금융부채 1,969.5 1,644.2 1,721.3 1,739.3 1,753.5


NOPAT 2,146.6 2,153.0 2,108.0 2,376.3 2,447.6 기타유동부채 698.1 870.2 871.5 914.9 931.5

EBITDA 3,476.0 3,551.0 3,528.5 3,935.4 4,104.5 비유동부채 3,808.0 4,320.2 4,389.8 4,667.8 4,799.6

성장성(%) 금융부채 1,339.2 1,675.6 1,737.5 1,790.5 1,836.0

매출액증가율 2.5 6.2 0.3 8.5 3.0 기타비유동부채 2,468.8 2,644.6 2,652.3 2,877.3 2,963.6

NOPAT증가율 (8.5) 0.3 (2.1) 12.7 3.0 부채총계 12,098.6 13,153.6 12,971.0 13,818.4 14,175.9

EBITDA증가율 (4.5) 2.2 (0.6) 11.5 4.3 지배주주지분 25,621.7 28,494.5 31,142.8 34,087.6 37,099.6

영업이익증가율 (6.6) (1.0) (3.2) 12.7 3.0 자본금 491.1 491.1 491.1 491.1 491.1

(지배주주)순익증가율 (10.7) (0.6) (1.9) 10.0 3.2 자본잉여금 1,392.7 1,405.0 1,405.0 1,405.0 1,405.0

EPS증가율 (10.7) (0.6) (1.9) 10.0 3.2 자본조정 (377.6) (360.0) (360.0) (360.0) (360.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (696.3) (562.4) (562.4) (562.4) (562.4)

매출총이익률 14.3 13.8 13.9 14.0 14.0 이익잉여금 24,811.9 27,520.9 30,169.1 33,113.9 36,125.9

EBITDA이익률 9.7 9.3 9.2 9.5 9.6 비지배주주지분 54.5 63.5 65.5 68.0 70.6

영업이익률 8.1 7.6 7.3 7.6 7.6 자본총계 25,676.2 28,558.0 31,208.3 34,155.6 37,170.2

계속사업이익률 8.6 8.0 7.8 7.9 7.9 순금융부채 (3,507.6) (4,657.0) (6,949.4) (8,117.3) (10,120.6)


2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 4,351.9 2,017.8 2,909.0 2,957.6 3,147.8

EPS 31,387 31,205 30,609 33,656 34,741 당기순이익 3,040.0 3,047.3 2,982.5 3,279.5 3,385.3

BPS 266,859 296,189 323,393 353,658 384,599 조정 867.1 263.9 (312.7) (273.2) (218.8)

CFPS 44,036 40,494 33,788 37,970 39,709 감가상각비 541.4 646.3 717.8 767.0 841.1

EBITDAPS 35,707 36,477 36,247 40,428 42,165 외환거래손익 136.5 (45.0) 43.3 55.1 57.3

SPS 370,011 393,042 394,183 427,642 440,471 지분법손익 (1,304.3) (1,090.0) (1,073.8) (1,095.2) (1,117.1)

DPS 3,500 3,500 3,500 3,800 3,900 기타 1,493.5 752.6 0.0 (0.1) (0.1)

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 444.8 (1,293.4) 239.2 (48.7) (18.7)

PER 7.9 8.5 8.9 8.1 7.9 투자활동 현금흐름 (4,948.6) (2,124.5) (302.4) (1,962.6) (968.0)

PBR 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 투자자산감소(증가) 1,792.6 100.0 1,033.1 (74.4) 668.0

PCFR 5.6 6.5 8.1 7.2 6.9 유형자산감소(증가) (4,047.2) (1,281.1) (1,200.0) (1,250.0) (1,302.5)

EV/EBITDA 5.9 5.9 5.6 4.7 4.0 기타 (2,694.0) (943.4) (135.5) (638.2) (333.5)

PSR 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 재무활동 현금흐름 169.8 (336.3) (192.6) (260.4) (310.2)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 407.2 11.1 138.9 71.1 59.7

ROE 12.5 11.2 10.0 10.0 9.5 자본증가(감소) 9.1 12.3 0.0 0.0 0.0

ROA 7.9 7.6 6.9 7.1 6.8 기타재무활동 45.8 (28.0) 0.0 0.0 0.0

ROIC 18.6 16.8 15.6 16.9 16.5 배당지급 (292.3) (331.7) (331.5) (331.5) (369.9)

부채비율 47.1 46.1 41.6 40.5 38.1 현금의 증감 (413.6) (448.6) 2,414.1 734.6 1,869.6

순부채비율 (13.7) (16.3) (22.3) (23.8) (27.2) Unlevered CFO 4,286.8 3,942.0 3,289.2 3,696.2 3,865.4

이자보상배율(배) 86.2 69.5 65.8 71.9 72.7 Free Cash Flow 272.0 721.7 1,709.0 1,707.6 1,845.3



55

2017년 5월 22일

기아차 (000270)

영업 가치가 아쉽지만, 지주 가치는 양호

관심종목

BUY

I TP(12M): 44,000원 I CP(5월19일): 38,800원


KOSPI 지수 (pt) 2,288.48 2017 2018

52주 최고/최저(원) 46,650/34,100 매출액(십억원) 53,822.6 56,209.9

시가총액(십억원) 15,728.1 영업이익(십억원) 2,287.7 2,645.7

시가총액비중(%) 1.31 순이익(십억원) 2,619.0 2,957.4

발행주식수(천주) 405,363.3 EPS(원) 6,463 7,309

60일 평균 거래량(천주) 1,033.7 BPS(원) 71,893 78,064




50

60

70

80

90

100

110

31

36

41

46

51

16.5 16.8 16.11 17.2 17.5

(천원)기아차(좌)

상대지수(우)



현대자동차 외 4 인 35.62

국민연금 6.96


절대 13.8 5.9 (16.8)

상대 6.3 (8.7) (29.2)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 49,521.4 52,712.9 53,762.4 54,858.2 55,955.4

영업이익 십억원 2,354.3 2,461.5 2,241.5 2,488.4 2,583.2

세전이익 십억원 3,100.3 3,442.0 3,013.7 3,413.4 3,552.1

순이익 십억원 2,630.6 2,754.6 2,471.3 2,662.4 2,770.6

EPS 원 6,489 6,795 6,096 6,568 6,835

증감률 % (12.1) 4.7 (10.3) 7.7 4.1

PER 배 8.11 5.78 6.36 5.91 5.68

PBR 배 0.87 0.59 0.55 0.51 0.47

EV/EBITDA 배 5.45 3.71 3.27 2.68 2.22

ROE % 11.27 10.85 8.96 8.96 8.67

BPS 원 60,290 66,103 71,111 76,591 82,226

DPS 원 1,100 1,100 1,100 1,200 1,200

Analyst 송선재

02-3771-7512

[email protected]

RA 신동하

02-3771-7794

[email protected]

목표주가 4.4만원. 지주사 추진 시 4.9만원 가능

기아차에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 4.4만원을 유지한다. 시일이 소

요되는 지주사 전환을 감안하지 않은 목표주가인데, 만약 지주사 전환을

위한 투자사/사업사 분할이 추진될 때 목표주가는 4.9만원까지 상승할 수

있다. 중국 내 점유율 하락과 미국 내 높은 재고부담으로 영업 가치가 아쉬

운 상황이지만, 자회사 현대모비스의 지분가치가 크게 상승하면서 지주 가

치는 양호하다는 점이 상쇄하고 있다. 하반기 중국 내 정치적 이슈가 완화

되고, 3종 이상의 신차를 투입하면서 회복의 발판이 될 것이다. 신흥국 수

요 회복과 전년 하반기의 낮은 기저도 하반기 실적에 대한 부담을 덜어주

고 있다. P/B 0.5배 대의 낮은 Valuation과 2.8%의 기대 배당수익률도

관심을 가져볼 수준이다.


기아차가 분할/합병을 통해 지주사를 추진할 경우, 총 기업가치는 영업가

치 8.7조원, 자회사 지분가치 7.8조원, 그리고 현금/부동산/로열티가치

3.0조원을 합산한 19.6조원으로 평가할 수 있다. 자기주식 소각을 가정한

주식수로 나누었을 때 적정주가는 4.9만원인데, 이는 현재 목표주가 대비

추가적으로 11% 상승할 수 있음을 의미한다. 주주환원정책과 지배구조 투

명성 제고 등이 가세할 경우, Valuation 할증을 통한 추가적인 상향도 가

능하다. 투자자들의 일반적인 예상과 달리 기아차의 상승여력이 큰 것은

현대차/현대모비스의 시장가치가 지주사 전환 기대감으로 급등한 데 비해

기아차는 그렇지 못했고, 기아차의 상장 자회사 가치에 현대모비스의 시장

가치 상승이 큰 영향을 주었기 때문이다.

신차 투입을 통해 하반기 개선 기대

중국에서의 출하 급락과 미국에서의 재고 부담으로 3분기까지 출하/판매

에 부정적인 영향이 있을 것이다. 중국은 딜러와의 갈등과 정치적 이슈로

3분기까지 부정적 영향이 클 것으로 보이지만, 정치적 이슈가 완화되고 있

고 KX7/Pegas/K2 Cross 등 신차를 투입해서 하반기 출하/판매가 회복

될 전망이다. 미국에서는 인센티브 경쟁이 심화되고 있는데, 재고 축소와

효율적인 판촉비 관리, 유럽/신흥국으로의 물량 전환, 그리고 Fleet 축소

로 수익성 개선 등으로 대응할 계획이다. 현재 성과가 가장 좋은 유럽은 기

존 신차 효과를 이어가는 한편, PHEV 모델의 강화와 스팅어, 프라이드

CUV, 쏘렌토 F/L 등을 추가 투입하여 모멘텀을 이어간다. 스팅어

(Stinger), 프라이드 등은 한국/유럽/미국에서 순차적으로 투입된다. 신

흥국 수요 회복도 긍정적이고, 전년 3분기 한국 공장 파업과 4분기 판매보

증충당금 증가 등으로 기저가 낮다는 점도 하반기 실적에 대한 부담을 덜

어주고 있다.


56

지주회사

전환

가정시

기아차의

SO

TP V

alua

tion

1. 기아차

OC의

영업가치

2. 기아차

HC의

자회사

지분가치

(단

위:

십억

원)

3.

기아차

HC의

현금

/부동산

/로열티

가치

구분

단

위

분할

전

조정

분

할 후

비

고

(1)

상장

자회

사 지

분가

치

구분

단

위

평가

액

비고

매출

액

십억

원

53,7

62

53

,762

회

사명

주

식수

(천주

) 지

분율

장

부가

시

가(원

) 평

가액

(

1) 로

열티

가치

영업

이익

십

억원

2,

242

2,13

4

현

대모

비스

16

,427

16

.9%

4,

637

273,

000

4,48

5 D

CF

적용

십

억원

92

7 TG

R 2%

, Disco

unt 10

%

(로열

티)

(1

08)

로

열티

지급

분만

큼 감

소

현대

제철

23

,049

17

.3%

2,

750

56,2

00

1,29

5 P

/E 적

용

십억

원

955

P/E

12배

영업

이익

률 (

%)

%

4.2

4.0

현대

건설

5,

832

5.2%

80

7 47

,800

27

9 평

균

십억

원

941

영업

외손

익

십억

원

772

(359

)

현

대위

아

3,65

4 13

.4%

24

8 69

,100

25

2 (

2) 부

동산

가치

금융

손익

십

억원

(4

8)

(187

) (2

34)

HC로

이전

되는

이자

수익

제거

H

MC투

자증

권

1,43

8 4.

9%

16

11,1

50

16

GBC

십

억원

2,

105

토지

매입

가의

55%

지분

기타

손익

십

억원

(1

25)

(125

) 유

지

합산

8,

457

6,32

7 (

3) 현

금

지분

법손

익

십억

원

945

0

할인

율

25.0

%

현금

성자

산

십억

원

9,35

0 금

융업

/기타

부문

제외

DYK

십

억원

14

(1

4)

0 로

열티

지급

분만

큼 감

소

지분

가치

4,

745

부채

십

억원

9,

020

금융

업/기

타부

문 제

외

현대

모비

스 십

억원

50

3 (5

03)

HC로

이전

(

2) 비

상장

자회

사 지

분가

치

순현

금

십억

원

330

현대

제철

166

(166

)

회

사명

주

식수

(천주

) 지

분율

장

부가

시

가(원

) 평

가액

H

C로

이전

되는

비중

0.0%

현대

건설

십

억원

35

(3

5)

현

대파

워텍

34

,488

37

.6%

51

6 n/a

51

6 H

C의

순현

금성

자산

십

억원

0

기타

십

억원

22

7 (2

27)

현대

다이

모스

13

,615

45

.4%

36

6 n/a

36

6 전

체 합

산=(1

)+(2

)+(3

)

3,04

5

세전

이익

십

억원

3,

014

1,77

5

유

코카

캐리

어스

1,

760

8.0%

10

8 n/a

10

8

세전

이익

률(%

) %

5.

6

3.

3

현

대엔

지니

어링

71

0 9.

4%

268

n/a

26

8 4

. 기아차의

SO

TP 적정가치

법인

세

십억

원

542

319

현대

파텍

스

2,48

0 31

.0%

24

n/a

24

구

분

단위

평

가액

비

고

법인

세율

(%)

%

18.0

18.0

유지

현

대오

토에

버

400

19.4

%

70

n/a

70

영

업가

치

십억

원

8,73

1

순이

익

십억

원

2,47

1

1,

455

동희

오토

2,

106

35.1

%

18

n/a

18

자

회사

지분

가치

십

억원

7,

806

순이

익률

(%)

%

4.6

2.7

해비

치호

텔앤

드리

조트

1,

240

23.2

%

40

n/a

40

현

금/부

동산

/로열

티가

치

십억

원

3,04

5

지배

주주

순이

익

십억

원

2,47

1

1,

455

현대

오트

론

3,46

6 20

.0%

25

n/a

25

합

산 시

가총

액

십억

원

19,5

83

목표

P/E

배

6.

0 유

지

HM

MR

30.0

%

151

n/a

15

1 주

식수

천

주

400,

931

자기

주식

소각

가정

목표

시가

총액

십

억원

8,

731

기타

25

7 n/a

25

7 적

정주

가

원

48,8

43

주: O

C에

서 H

C로

로열

티로

매출

액 대

비 0

.2%

지급

하는

것으

로 가

정

주2:

금융

/기타

손익

에서

HC로

이전

되는

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이전

가정

합산

1,

844

1,84

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원

38,8

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3) 금

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회사

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분가

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상승

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%

26

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주식

수(천

주)

지분

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가

시가

(원)

평가

액

현대

캐피

탈

19,9

61

20.1

%

747

3,80

5 53

5

현대

카드

18

,422

11

.5%

31

6 2,

750

221

HCA

20.0

%

573

2,86

9 40

2

기타

금융

59

n/a

59

합산

1,

695

1,21

7

주:

금융

자회

사의

지분

가치

는 총

자본

에 P

/B 0

.7배

적용

전체

합산

=(1

)+(2

)+(3

)

7,80

6


57

신차 투입을 통해 하반기 개선 기대 중국에서의 출하 급락과 미국에서의 재고 부담으로 3분기까지 출하/판매에 부정적인 영향이

있을 것이다. 중국은 딜러와의 갈등과 정치적 이슈로 3분기까지 부정적 영향이 클 것으로

보이지만, 정치적 이슈가 완화되고 있고 KX7/Pegas/K2 Cross 등 신차를 투입해서 하반기

출하/판매가 회복될 전망이다. 미국에서는 인센티브 경쟁이 심화되고 있는데, 재고 축소와

효율적인 판촉비 관리, 유럽/신흥국으로의 물량 전환, 그리고 Fleet 축소로 수익성 개선 등

으로 대응할 계획이다. 현재 성과가 가장 좋은 유럽은 기존 신차 효과를 이어가는 한편,

PHEV 모델의 강화와 스팅어, 프라이드 CUV, 쏘렌토 F/L 등을 추가 투입하여 모멘텀을 이

어간다. 스팅어(Stinger), 프라이드 등은 한국/유럽/미국에서 순차적으로 투입된다. 신흥국

수요 회복도 긍정적이고, 전년 3분기 한국 공장 파업과 4분기 판매보증충당금 증가 등으로

기저가 낮다는 점도 하반기 실적에 대한 부담을 덜어주고 있다.

표 1. 기아자동차 분기실적 (단위: 천대, 십억원, %)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014 2015 2016 2017F

글로벌 출하 704 752 684 877 658 709 652 868 3,041 3,050 3,018 2,887

국내 공장 384 404 329 433 377 402 335 436 1,706 1,725 1,551 1,550

내수 127 148 119 138 121 144 115 135 465 527 533 515

수출 257 256 210 295 256 258 220 301 1,241 1,198 1,018 1,035

해외 공장 320 348 355 445 281 307 317 432 1,335 1,325 1,467 1,337

중국 140 145 138 226 77 73 97 210 646 616 650 457

슬로박 85 93 79 83 91 94 80 80 323 338 340 345

미국 95 99 93 85 75 90 90 80 365 371 373 335

멕시코 45 49 38 50 50 62 105 200

글로벌 판매대수 684 784 729 822 642 730 682 819 2,907 2,915 3,011 2,873

YoY 0 6 6 8 (6) (7) (6) 0 6 0 3 (5)

(중국 제외) 546 638 581 597 553 655 572 618 2,261 2,299 2,361 2,398

한국 127 148 119 138 121 144 115 135 465 527 533 515

미국 146 182 163 157 128 175 160 162 580 626 648 625

중국 138 146 148 225 89 75 110 201 646 616 650 475

유럽 111 119 108 98 125 121 110 99 354 385 436 455

기타 161 189 191 204 179 215 186 222 862 761 744 803

매출액 12,649 14,450 12,699 12,915 12,844 14,566 12,797 13,556 47,097 49,521 52,713 53,762

YoY 13 16 (3) 1 2 1 1 5 (1) 5 6 2

영업이익 634 771 525 532 383 714 525 620 2,573 2,354 2,461 2,242

YoY 24 18 (23) 3 (40) (7) 0 16 (19) (8) 5 (9)

영업이익률 (%) 5.0 5.3 4.1 4.1 3.0 4.9 4.1 4.6 5.5 4.8 4.7 4.2

세전이익 1,047 1,060 879 456 767 955 679 612 3,816 3,100 3,442 3,014

세전이익률 (%) 8.3 7.3 6.9 3.5 6.0 6.6 5.3 4.5 8.1 6.3 6.5 5.6

순이익 945 826 664 320 765 783 557 366 2,994 2,631 2,755 2,471

순이익률 (%) 7.5 5.7 5.2 2.5 6.0 5.4 4.3 2.7 6.4 5.3 5.2 4.6

지배주주순이익 945 826 664 320 765 783 557 366 2,994 2,631 2,755 2,471

자료: 기아자동차, 하나금융투자


58

추정 재무제표


2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 49,521.4 52,712.9 53,762.4 54,858.2 55,955.4 유동자산 18,390.8 20,912.2 21,990.3 23,593.6 25,333.0

매출원가 39,653.8 42,281.6 43,339.1 44,111.2 44,948.5 금융자산 7,055.1 8,593.4 10,084.5 11,447.4 12,946.0

매출총이익 9,867.6 10,431.3 10,423.3 10,747.0 11,006.9 현금성자산 1,104.9 3,064.2 4,445.2 5,693.2 7,076.7

판관비 7,513.4 7,969.8 8,181.8 8,258.6 8,423.7 매출채권 등 3,121.3 3,234.1 3,241.0 3,307.1 3,373.2

영업이익 2,354.3 2,461.5 2,241.5 2,488.4 2,583.2 재고자산 7,695.3 8,854.4 8,439.6 8,611.6 8,783.9

금융손익 83.6 (43.4) (47.5) (14.1) 18.6 기타유동자산 519.1 230.3 225.2 227.5 229.9

종속/관계기업손익 894.9 1,159.9 945.0 1,091.8 1,113.6 비유동자산 27,589.3 29,977.0 30,777.5 31,516.4 32,192.5

기타영업외손익 (232.5) (135.9) (125.2) (152.7) (163.3) 투자자산 11,789.2 13,302.0 13,566.8 13,843.3 14,120.2

세전이익 3,100.3 3,442.0 3,013.7 3,413.4 3,552.1 금융자산 817.7 643.4 656.2 669.6 683.0

법인세 469.7 687.4 542.5 750.9 781.5 유형자산 13,042.1 13,493.2 14,000.5 14,440.2 14,821.3

계속사업이익 2,630.6 2,754.6 2,471.3 2,662.4 2,770.6 무형자산 2,133.8 2,295.3 2,323.6 2,346.3 2,364.4

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 624.2 886.5 886.6 886.6 886.6

당기순이익 2,630.6 2,754.6 2,471.3 2,662.4 2,770.6 자산총계 45,980.1 50,889.3 52,767.8 55,110.1 57,525.5

비지배주주지분 순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 14,579.5 16,246.9 16,151.5 16,309.6 16,471.0

지배주주순이익 2,630.6 2,754.6 2,471.3 2,662.4 2,770.6 금융부채 2,785.5 4,132.6 3,984.6 3,899.3 3,817.2


NOPAT 1,997.6 1,969.9 1,838.1 1,941.0 2,014.9 기타유동부채 1,733.0 1,780.6 1,766.5 1,797.9 1,829.2

EBITDA 3,776.8 4,148.1 4,105.9 4,426.1 4,584.0 비유동부채 7,196.6 8,062.9 8,006.6 7,969.4 7,939.2

성장성(%) 금융부채 3,532.3 3,937.6 3,807.4 3,684.7 3,568.7

매출액증가율 5.1 6.4 2.0 2.0 2.0 기타비유동부채 3,664.3 4,125.3 4,199.2 4,284.7 4,370.5

NOPAT증가율 (1.0) (1.4) (6.7) 5.6 3.8 부채총계 21,776.1 24,309.8 24,158.1 24,279.0 24,410.2

EBITDA증가율 (3.4) 9.8 (1.0) 7.8 3.6 지배주주지분 24,204.0 26,579.4 28,609.7 30,831.1 33,115.3

영업이익증가율 (8.5) 4.6 (8.9) 11.0 3.8 자본금 2,139.3 2,139.3 2,139.3 2,139.3 2,139.3

(지배주주)순익증가율 (12.1) 4.7 (10.3) 7.7 4.1 자본잉여금 1,736.1 1,715.8 1,715.8 1,715.8 1,715.8

EPS증가율 (12.1) 4.7 (10.3) 7.7 4.1 자본조정 (236.8) (216.2) (216.2) (216.2) (216.2)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (473.7) (525.2) (525.2) (525.2) (525.2)

매출총이익률 19.9 19.8 19.4 19.6 19.7 이익잉여금 21,039.1 23,465.8 25,496.0 27,717.4 30,001.6

EBITDA이익률 7.6 7.9 7.6 8.1 8.2 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익률 4.8 4.7 4.2 4.5 4.6 자본총계 24,204.0 26,579.4 28,609.7 30,831.1 33,115.3

계속사업이익률 5.3 5.2 4.6 4.9 5.0 순금융부채 (737.2) (523.2) (2,292.5) (3,863.4) (5,560.1)


2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 3,375.2 3,275.9 4,093.0 3,763.0 3,919.5

EPS 6,489 6,795 6,096 6,568 6,835 당기순이익 2,630.6 2,754.6 2,471.3 2,662.4 2,770.6

BPS 60,290 66,103 71,111 76,591 82,226 조정 2,580.7 2,753.6 1,082.1 1,012.2 1,060.4

CFPS 13,329 14,993 9,539 10,270 10,651 감가상각비 1,422.5 1,686.6 1,864.3 1,937.7 2,000.8

EBITDAPS 9,317 10,233 10,129 10,919 11,308 외환거래손익 150.7 100.3 120.0 120.0 120.0

SPS 122,166 130,039 132,628 135,331 138,038 지분법손익 (894.9) (1,159.9) (945.0) (1,091.8) (1,113.6)

DPS 1,100 1,100 1,100 1,200 1,200 기타 1,902.4 2,126.6 42.8 46.3 53.2

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (1,836.1) (2,232.3) 539.6 88.4 88.5

PER 8.1 5.8 6.4 5.9 5.7 투자활동 현금흐름 (5,613.8) (2,312.3) (1,949.9) (1,819.7) (1,798.3)

PBR 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 투자자산감소(증가) 11.1 (1,512.8) 680.1 815.3 836.8

PCFR 3.9 2.6 4.1 3.8 3.6 유형자산감소(증가) (3,840.0) (1,493.3) (1,800.0) (1,800.0) (1,800.0)

EV/EBITDA 5.5 3.7 3.3 2.7 2.2 기타 (1,784.9) 693.8 (830.0) (835.0) (835.1)

PSR 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 재무활동 현금흐름 906.4 945.4 (719.2) (649.1) (684.5)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 1,613.8 1,752.3 (278.2) (208.0) (198.0)

ROE 11.3 10.8 9.0 9.0 8.7 자본증가(감소) 0.0 (20.4) 0.0 0.0 0.0

ROA 6.0 5.7 4.8 4.9 4.9 기타재무활동 (303.3) (345.5) (0.0) (0.1) (0.1)

ROIC 14.3 11.9 10.5 11.0 11.1 배당지급 (404.1) (441.0) (441.0) (441.0) (486.4)

부채비율 90.0 91.5 84.4 78.7 73.7 현금의 증감 (1,373.5) 1,959.3 1,381.0 1,247.9 1,383.5

순부채비율 (3.0) (2.0) (8.0) (12.5) (16.8) Unlevered CFO 5,403.1 6,077.6 3,866.7 4,163.1 4,317.5

이자보상배율(배) 26.4 17.7 14.6 16.7 17.8 Free Cash Flow (539.4) 1,716.3 2,293.0 1,963.0 2,119.5



59

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

현대차

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3

현대차 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.5.22 BUY 180,000

17.5.20 BUY 180,000

17.4.26 BUY 170,000

16.10.26 BUY 160,000

16.1.26 BUY 170,000

15.10.5 BUY 190,000

15.7.7 BUY 180,000

15.5.27 BUY 220,000

현대모비스

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3

현대모비스 목표주가(원)


17.5.22 BUY 290,000

17.4.6 BUY 290,000

17.1.30 BUY 310,000

16.9.28 BUY 315,000

16.1.27 BUY 290,000

15.11.27 BUY 280,000

15.6.17 BUY 270,000

기아차

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3

기아차 목표주가(원)


17.5.22 BUY 44,000

17.4.6 BUY 44,000

16.10.27 BUY 50,000

16.7.6 BUY 53,000

16.4.27 BUY 58,000

16.1.27 BUY 56,000

15.10.5 BUY 60,000

15.7.7 BUY 53,000

15.5.27 BUY 56,000


60

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 87.9% 11.4% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 5월 20일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(송선재,오진원)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 5월 22일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(송선재,오진원)는 2017년 5월 22일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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