IT 테스트20%C5%D7%BD%BA%C6%AE… · IT 테스트 차별화된 업체 찾기 KDB Daewoo Securities Research 5 I. 2016년 IT 산업 전망 쉬어가는 3 대장 한국의 3대 IT

INITIATION REPORT

2016.1.27

IT 테스트(비중확대)

차별화된 업체 찾기

장준호02-768-3241

[email protected]

2 KDB Daewoo Securities Research


쉬어가는 3 대장

한국의 3대 IT 산업은 스마트폰, 메모리 반도체, LCD이다. 스마트폰 시장은 한국 IT 산업의 성장 동

력이자 부품 업체들의 최대 수요처였다. 메모리 반도체, LCD 산업은 한국 업체들이 독보적인 기술력

으로 시장을 과점하고 있다. 그러나 2016년 스마트폰 시장은 본격적인 저성장 국면에 진입했다. 메

모리 반도체, LCD 산업은 정부 지원을 등에 업은 중국 업체들과의 경쟁 우려가 팽배하다. 2016년 한

국 IT 3대 산업의 성장성에 대한 의문이 제기되고 있다.

새로운 먹거리를 찾아서

1) 전기차 시장의 개화가 가시권에 들어오기 시작했다. 2015년 전기차 시장은 중국을 중심으로 큰

폭으로 성장했다. 글로벌 완성차 업체인 폭스바겐의 디젤 배출가스 조작 사건은 전기차 시대의 개막

을 앞당기고 있다. 내연기관의 자동차가 2차전지를 기반으로 한 전기차, PHEV 등 친환경차로 변해

가면서 부품 또한 급속도로 전장화 되어가고 있다.

자동차 전장 확대에 따라 자동차 반도체 수요 또한 증가할 전망이다. 제어계(BMS, MCU), 구동계(모

터, 변속기) 외에 마이크로컨트롤유닛(MCU), 카메라 모듈, 센서, 통신칩 등의 탑재 증가가 예상된다.

자동차 반도체 시장은 2016년 5% 성장할 전망이다. 2019년까지 연평균 5.3% 성장이 예상된다. 최

근 현대오트론, 실리콘웍스 등 한국 반도체 업체들도 활발히 진출하고 있다.

2) 스마트폰 시장이 성숙기에 접어들면서 주요 IT 업체들의 IoT(사물인터넷) 시장 진출이 본격화 되

고 있다. IoT 시장은 스마트폰, PC 등 기존 모바일 기기뿐 아니라 가전제품, 자동차, 의료기기 등 모

든 사물이 무선통신으로 연결된다는 개념이다.

IoT 시장 성장에 따라 비메모리 반도체 시장이 급격하게 성장할 전망이다. 마이크로컨트롤유닛

(MCU), 아날로그 IC, 센서 등이 모든 기기에 탑재되면서 수요가 급증할 것으로 예상된다. 삼성전자,

인텔 등 글로벌 반도체 업체들도 IoT 플랫폼을 선점하기 위한 제품을 출시 중이다.

2016년 메모리 반도체 시장은 -4%의 역 성장이 예상된다. 그러나 비메모리 시장은 자동차 전장,

IoT 등을 기반으로 4% 성장할 전망이다. 또한 이미 시장을 과점하고 있는 메모리 대비 비메모리 반

도체 시장은 한국 업체들의 점유율이 낮다. 비메모리 시장에서의 성장 가능성이 높은 이유이다.

그림그림그림그림 1111. . . . 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 2222. . . . IoT IoT IoT IoT 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트 Summary

27

3031

33

35

37

39

20

25

30

35

40

13 14 15 16F 17F 18F 19F

(십억달러)

자동차 반도체 시장 규모

2016~2019년

연평균 6% 성장

9 12

14 17

22

28

35

15

20

25

30

35

0

10

20

30

40

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(%)(십억달러)IoT 반도체 시장 규모 (L)

YoY 성장률 (R)

2016~2020년

연평균 26% 성장


IT 테스트 산업에서 차별화된 업체

최근 국내 테스트 업황은 좋지 않다. 2016년 테스트 관련 업체들의 최대 매출처인 메모리 반도체 업

황 둔화가 예상되기 때문이다. 최근 주요 테스트 업체들이 활로를 모색하기 위해 고객 및 제품 다변

화를 시도 중이다. 지나친 고객 및 제품 편중화에 따른 위험를 줄이기 위함이다.

그러나 실질적인 성과가 나타나고 있는 업체는 많지 않다. 여전히 대다수 업체들은 국내 1~2 고객

사향 메모리 반도체 테스트 비중이 절대적이다. 일부 해외 고객을 확보하고 있지만 본격적으로 실적

에 기여하고 있지는 않다. 비메모리 반도체 시장에도 진출하고 있으나 아직은 매출 비중이 미미하다.

2016년 IT 산업의 성장동력은 자동차 전장, IoT 시장 성장에 따른 비메모리 반도체가 될 전망이다.

1) 다양한 고객 확보를 전제로, 2) 향후 성장 동력인 자동차 전장 관련 매출 비중이 높은 업체와, 3)

비메모리 관련 매출 비중이 높은 업체를 주목해야 하는 이유이다.

테스트 업체 중 자동차 전장 확대에 따른 수혜주로 ‘고영(098460/매수/TP: 46,000원)’을 제시한다.

고영은 자동차 전장 검사 장비 매출 비중이 2015년 3분기 기준 38%에 달한다. 국내 테스트 관련 업

체 중 가장 높은 비중이다. 2015년 스마트폰, 테블릿 등의 모바일 디바이스는 업황의 급격한 둔화로

매출 비중이 8%로 급감했다. 가장 큰 매출처 중 하나였던 모바일향 매출 감소로 전체 실적도 큰 폭

의 성장을 이루지 못했다. 그러나 2016년 자동차 전장 시장 확대에 따른 실적 성장이 기대된다.

IoT 시장 개화로 비메모리 시장이 성장할 전망이다. 비메모리 시장 성장 수혜주로 테스트 소켓 업체

인 ‘리노공업(058470/매수/TP: 54,000원)’과 ‘ISC(095340/매수/TP: 32,000원)’를 제시한다.

리노공업과 ISC는 반도체 테스트 소켓 제조 업체이다. 두 업체는 여타 후공정 업체들과 달리 해당 산

업에서 글로벌 시장 점유율 선두를 유지하고 있다. 2014년 기준 글로벌 시장 점유율 2위 리노공업, 3

위 ISC이다. 또한 수많은 글로벌 반도체 업체들을 고객으로 확보하고 있다. 주력 제품도 메모리와 비

메모리 반도체 테스트 소켓으로 다변화 되어 있다. 2016년 다양한 고객 확보와 높은 비메모리향 매

출 비중으로 후공정 산업에서의 차별화가 부각될 전망이다.

그림그림그림그림 3333. . . . 고영고영고영고영 산업산업산업산업별별별별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 추이추이추이추이 그림그림그림그림 4444. . . . 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓 시장시장시장시장 리노공업리노공업리노공업리노공업, ISC , ISC , ISC , ISC 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 (2014(2014(2014(2014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터 자료: VLSI Research, KDB대우증권 리서치센터

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9

38383838

24

0

10

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50

1Q13 1Q14 1Q15

(%)

모바일 통신장비

자동차 부품 기타 SMT

Smiths

Connectors

10.5%

리노공업리노공업리노공업리노공업

10.5%10.5%10.5%10.5%

ISCISCISCISC

9.3%9.3%9.3%9.3%

Xcerra

9.1%

Johnstech

International

8.5%

Yokowo

7.7%

Yamaichi

Electronics

4.2%

NHK Spring

3.6%

Others

36.7%

IT 테스트



C O N T E N T S

I. 2016I. 2016I. 2016I. 2016년년년년 IT IT IT IT 산업산업산업산업 전망전망전망전망 5555

쉬어가는 3 대장 5

II. IT II. IT II. IT II. IT 산업의산업의산업의산업의 신신신신 성장성장성장성장 동력동력동력동력 9999

비메모리 시장 확대 9

전기차 시대의 도래 11

가시권에 들어온 IoT 시장 22

III. TEST III. TEST III. TEST III. TEST 산업산업산업산업 투자전략투자전략투자전략투자전략 27272727

한국 반도체 테스트 산업의 특성 27

반도체 테스트 산업의 발전 28

반도체 테스트 산업 현황 29

테스트 산업에서 차별화된 업체 30

IV. IV. IV. IV. 종목분석종목분석종목분석종목분석 35353535

고영 (098460) 36

리노공업 (058470) 45

ISC (095340) 53

IT 테스트



I. 2016년 IT 산업 전망

쉬어가는 3 대장

한국의 3대 IT 산업은 스마트폰, 메모리 반도체, LCD이다. 스마트폰 시장은 한국 IT 산업의 성장 동

력이자 부품 업체들의 최대 수요처였다. 메모리 반도체, LCD 산업은 한국 업체들이 독보적인 기술력

으로 시장을 과점하고 있다. 그러나 2016년 스마트폰 시장은 본격적인 저성장 국면에 진입했다. 메

모리 반도체, LCD 산업은 정부 지원을 등에 업은 중국 업체들과의 경쟁 우려가 팽배하다. 2016년 한

국 IT 3대 산업의 성장성에 대한 의문이 제기되고 있다.

1) 스마트폰 시장: 스마트폰 출하량은 2010~2014년 연평균 44% 성장했다. 그러나 2015년 10%로

둔화되었고 2016년에는 10% 미만 성장이 예상된다. 고가 중심의 선진 시장은 이미 포화 상태이다.

향후 시장 성장은 중저가 중심의 신흥국이 주도할 것이다. 금액 기준 시장 규모(2014년 4,116억 달

러)도 성장하기 힘든 이유이다.

2) 메모리 반도체: 2016년 DRAM 시장은 2015년 대비 3% 감소한 458억달러(52조원)로 예상된다.

4년만의 역성장이다. 반면 NAND 시장은 2015년 대비 7% 성장한 319억달러(38조원)로 전망된다.

메모리 시장은 본격적인 하락 국면에 진입했다. 과거 하락 사이클이 평균적으로 8분기 정도 지속됐음

을 고려하면 이제 절반 정도 지난 셈이다. 전통적인 수요처 저성장으로 상승 동력이 둔화되고 있다.

3) LCD: 2016년 LCD 산업의 업황 부진이 지속될 것으로 예상된다. 먼저 공급 측면에서 2016년 중

국 패널 업체들의 공격적인 투자 및 라인 가동이 전망된다. 수요 측면의 개선도 제한적일 것으로 판

단된다. 2016년 하반기 스포츠 이벤트(유로2016, 올림픽)로 인하여 전년대비 TV 수요가 소폭 회복

될 것으로 보인다. 하지만 퀀텀닷 TV 이후의 신제품 부재, 미디어 시청 환경의 변화 등으로 유의미

한 수준의 TV 수요 증가는 제한적이다.

2016년 한국 IT 산업을 이끌어온 3대 산업의 저성장이 예상된다. 스마트폰 이후 IT 산업의 성장을

이끌만한 성장동력이 필요하다. 최근 IT 업체들의 자동차 전장, IoT, 의료기기 등의 신사업 진출이 본

격화 되고 있다. 2016년 신 성장동력 확보를 위한 IT 업체들의 노력이 지속될 것으로 예상된다.

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자료: Gartner, IDC, IHS, KDB대우증권 리서치센터

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0

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100

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)스마트폰 출하량 성장률

메모리 반도체 시장 규모 성장률

LCD 출하면적 성장률

3대 한국 IT 산업 저성장

IT 테스트



1)1)1)1) 성숙기에성숙기에성숙기에성숙기에 접어든접어든접어든접어든 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 시장시장시장시장

2016년 대한민국 IT 산업을 이끌어온 스마트폰 시장 성장 둔화가 본격화될 전망이다. 2015년 하드

웨어에서 강점을 갖고 있는 삼성전자가 Edge 스크린, 메탈케이스 등을 통한 차별화를 꾀했으나 큰

성과를 내지 못했다. 오히려 중국 로컬 업체들이 하드웨어 개선, 가격 경쟁력을 앞세워 국내 업체들

을 위협하고 있다. 신흥 시장인 인도에서도 Micromax 등의 중저가 브랜드가 지속 성장 중이다. 산

업이 성숙기에 접어들면서 경쟁이 치열해지고 가격이 하락하는 전형적인 모습이 나타나고 있다.

2008년 애플의 iPhone 등장 이후 스마트폰 시장은 급성장했다. 스마트폰 출하량은 2010~2014년

연평균 44% 성장했다. 그러나 2015년 10%로 둔화되었고 2016년에는 8% 성장이 예상된다. 고가

중심의 선진 시장은 이미 포화 상태이다. 향후 시장 성장은 중저가 중심의 신흥국이 주도할 것이다.

금액 기준 시장 규모(2014년 4,116억 달러)도 성장하기 힘든 이유이다.

긍정적인 부분은 삼성전자의 스마트폰 점유율 안정화이다. 삼성전자는 가파른 점유율 하락 이후

20% 초중반대에서 안정을 찾는 모습이다. 시장 성숙기에는 규모의 경제와 점유율 확보가 중요하다.

2016년 삼성전자 스마트폰 부문은 안정적인 실적을 지속할 전망이다. 그러나 과거와 같은 IT 산업

성장 동력이 되기는 힘들 것으로 예상된다. 국내 주요 IT 업체들도 최근 자동차 전장, IoT, 의료기기

등 신성장 동력을 찾기 위해 고군분투하는 모습이다.

그림그림그림그림 6666. . . . 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 출하량출하량출하량출하량 본격본격본격본격 저성장저성장저성장저성장 국면국면국면국면 진입진입진입진입

자료: Gartner, IDC, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 7777. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 IMIMIMIM ((((스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰) ) ) ) 부문부문부문부문 실적실적실적실적 추이추이추이추이 그림그림그림그림 8888.... LGLGLGLG전자전자전자전자 MCMCMCMC ((((스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰) ) ) ) 부문부문부문부문 실적실적실적실적 추이추이추이추이

자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

1.5 1.7

3.0

4.9

7.3

10.2

13.0 14.3

15.4

75.8 75.8 75.8 75.8

62.3 62.3 62.3 62.3

47.0 47.0 47.0 47.0 40.2 40.2 40.2 40.2

27.8 27.8 27.8 27.8

9.8 9.8 9.8 9.8 7.7 7.7 7.7 7.7

0

20

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0

4

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16

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08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(억대)

스마트폰 출하량 (L)

YoY 성장률 (R)

-8

-4

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8

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0

4

8

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16

20

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(조원)

MC(스마트폰) 사업부문 매출액 (L)

영업이익률 (R)

5

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120

160

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(조원)

IM(무선) 사업부문 매출액 (L)

영업이익률 (R)

IT 테스트



2) 2) 2) 2) 하락하락하락하락 사이클에사이클에사이클에사이클에 진입하는진입하는진입하는진입하는 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체

2016년 DRAM 시장은 2015년 대비 3% 감소한 458억달러(52조원)로 예상된다. 4년만의 역성장이

다. 반면 NAND 시장은 2015년 대비 7% 성장한 319억달러(38조원)로 전망된다. 메모리 시장은 본

격적인 하락 국면에 진입했다. 과거 하락 사이클이 평균적으로 8분기 정도 지속되었다는 점을 고려하

면 이제 절반 정도 지난 셈이다. 전통적인 수요처의 저성장으로 상승 동력이 둔화되고 있다.

중국 업체들의 메모리 시장 진출 시도 또한 부정적인 요인이다. 반도체 자급률을 높이기 위한 중국

정부의 의지는 확고하다. 중국 스마트폰 업체들의 시장 점유율이 가파르게 상승중임에도 불구하고 스

마트폰 업체 중 돈을 버는 업체는 애플과 삼성전자뿐이다. 대부분의 이익은 세트 업체가 아닌 부품

업체들이 향유하고 있다. 최근 차세대 메모리에 대한 중요성이 부각되는 이유도 공정 미세화가 날로

어려워지고 있고 중국의 메모리 시장 진입이 새로운 변수로 작용하고 있기 때문이다.

이번 하락 사이클이 과거와 다른 점은 과점화된 경쟁 구도와 공정 전환의 어려움으로 공급 증가가 제

한적이라는 것이다. 글로벌 IT 수요 부진으로 상승 동력 회복을 기대하기는 어렵다. 다만 제한적인

공급 증가로 과거 하락 사이클처럼 적자 국면까지 가지 않고 안정적인 수익성을 유지한 연착륙의 가

능성이 높다고 예상된다. 그러나 2016년에는 2014~2015년과 같은 성장은 나타나지 않을 전망이다.

그림그림그림그림 9999. . . . 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 역성장역성장역성장역성장 전망전망전망전망

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 10101010. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 반도체반도체반도체반도체 저성장저성장저성장저성장 구간구간구간구간 진입하나진입하나진입하나진입하나 안정적안정적안정적안정적 실적실적실적실적 지속지속지속지속 그림그림그림그림 11111111.... SKSKSKSK하이닉스하이닉스하이닉스하이닉스 저성장저성장저성장저성장 구간구간구간구간 진입하나진입하나진입하나진입하나 안정적안정적안정적안정적 실적실적실적실적 지속지속지속지속


80 8178

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----4444

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14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러)

메모리 반도체 시장 (L) YoY 성장률 (R)

-40

-20

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0

5

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20

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(조원)

SK하이닉스 매출액 (L)

영업이익률 (R)

0

10

20

30

40

0

15

30

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60

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(조원)

반도체 사업부문 매출액 (L)

영업이익률 (R)

IT 테스트



3)3)3)3) LCDLCDLCDLCD 업황업황업황업황 부진부진부진부진 지속지속지속지속

2016년 LCD 산업의 업황 부진이 지속될 것으로 예상된다. 먼저 공급 측면에서 2016년 중국 패널

업체들의 공격적인 투자 및 라인 가동이 전망된다. 더욱 위협적인 것은 32인치에 집중되어 있던 중

국 업체들의 제품 믹스가 다양화되고 있다는 점이다.

BOE의 경우 2015년 1월 40인치 이상 패널 비중이 6.9% 수준이었다. 그러나 11월 13.6%로 큰 폭

의 증가를 보였다. UHD 등 프리미엄 제품 수율 역시 빠르게 개선되고 있는 것으로 판단된다. 국내

업체는 그 동안 중국 업체와 차별화된 사이즈 및 제품 믹스로 수익성을 방어해왔다. 최근 중국의 행

보는 국내 패널 업체들에게 위협적인 요소임이 분명하다.

수요 측면의 개선도 제한적일 것으로 예상된다. 2016년 하반기 스포츠 이벤트(유로2016, 올림픽)로

전년대비 TV 수요가 소폭 회복될 것으로 보인다. 하지만 퀀텀닷 TV 이후의 신제품 부재, 미디어 시

청 환경의 변화 등으로 유의미한 수준의 TV 수요 증가는 제한적일 것으로 판단된다.

국내 패널 업체들에게 2016년은 프리미엄 제품 등으로 수익성을 방어하는 시기가 될 것으로 예상된

다. 동시에 OLED에 대한 투자를 지속할 것으로 보인다. 2018년 이후 BOE의 10.5세대라인 가동과

CSOT, CEC Panda등의 11세대 라인 투자가 예상된다. 이에 따른 공급 증가를 고려하면 LCD 업황

개선은 당분간 어려울 것으로 판단된다.

그림그림그림그림 12121212. . . . LCD LCD LCD LCD 출하출하출하출하 면적면적면적면적 저성장저성장저성장저성장 지속지속지속지속 그림그림그림그림 13131313. . . . LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 분기분기분기분기 실적실적실적실적 낮은낮은낮은낮은 마진마진마진마진 구간구간구간구간 지속지속지속지속


표표표표 1111. . . . 중국중국중국중국 업체업체업체업체 LCD LCD LCD LCD 투자투자투자투자 스케줄스케줄스케줄스케줄 (6(6(6(6세대세대세대세대 이상이상이상이상))))

FactoryFactoryFactoryFactory PhsPhsPhsPhs TechTechTechTech GGGG Max/Max/Max/Max/월월월월 1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 4Q154Q154Q154Q15 1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17

BOE

B10 1 a-Si 8 60

B7 LTPS 1 LTPS 6 30

B8

1 a-Si/Oxide 8 30

2 a-Si/Oxide 8 30

3 a-Si/Oxide 8 30

4 a-Si/Oxide 8 30

B11 1 a-Si 8 60

CEC Panda

G8 1 a-Si/Oxide 8 60

2 a-Si/Oxide 8 15

CSOT

T2 1 a-Si 8 60

2 a-Si/Oxide 8 40

T4 1 a-Si/Oxide 8 60

LTPS T3 1 LTPS 6 15

2 LTPS 6 15

자료: IHS, KDB대우증권 리서치센터

주: : Order Equipment, : Install, : Production

0

20

40

60

80

0

50

100

150

200

07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(%)(백만 m2)

LCD 출하 면적 (L)

YoY 성장률 (R)

-4

0

4

8

12

0

3

6

9

12

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

매출액 (L)

영업이익률 (R)

(조원) (%)

IT 테스트



II. IT 산업의 신 성장 동력

비메모리 시장 확대

2016년 IT 산업의 신 성장 동력은 1) 자동차 전장과 2) 스마트홈, 스마트카 등의 IoT 시장이 될 것

으로 예상된다. 자동차 전장과 IoT 시장 성장에 따라 비메모리 반도체 수요도 증가할 전망이다. 한국

반도체 업체들은 메모리 반도체 시장 글로벌 점유율 1~2위의 독보적인 위치에 와있다. 반면 비메모

리 시장에서는 아직 약자이다. 약 370조원 규모인 전체 반도체 시장에서 메모리 반도체는 약 24%

수준이다. 나머지 76%인 비메모리 시장에서 한국 업체들의 성장 여력이 많이 남아 있다.

메모리 반도체는 공정 기술이 핵심이다. 얼마나 미세한 회로로 집적도를 높이느냐가 중요하다. 그러

나 비메모리 반도체는 회로 설계 능력이 중요하다. 한국은 대규모 설비투자를 통한 대량생산 구조인

메모리 반도체에서 독보적인 경쟁력을 보유하고 있다.

과거 한국 반도체 업체들은 메모리 반도체 투자에 집중해왔다. 그러나 최근 삼성전자를 필두로 많은

한국 반도체 업체들이 비메모리 시장으로 진출하고 있다. 한국 업체들의 반도체 제조 기술은 세계적

인 수준에 와있다. 이미 세계 최고의 공정 기술을 갖춘 한국 업체들이 비메모리 설계 능력을 확보한

다면 비메모리 시장에서의 성장 가능성은 높다고 판단된다.

그림그림그림그림 14141414. . . . 한국한국한국한국 업체업체업체업체 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체(DRAM)(DRAM)(DRAM)(DRAM) 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 15151515. . . . 반면반면반면반면 비메모리비메모리비메모리비메모리 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장에서는에서는에서는에서는 아직아직아직아직 약자약자약자약자 (2014(2014(2014(2014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 16161616. . . . 2016201620162016년년년년 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 역성장역성장역성장역성장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 17171717. . . . 2016201620162016년년년년 비메모리비메모리비메모리비메모리 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장은은은은 성장성장성장성장 지속지속지속지속


삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자

46.8%46.8%46.8%46.8%

SKSKSKSK하이닉스하이닉스하이닉스하이닉스

26.8%26.8%26.8%26.8%

마이크론

19.9%

기타

6.5% Intel

Qualcomm

TI

Broadcom

Renesas

STMicro

MediaTek

Infineon

NXP

AMD

삼성전자

기타삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 점유율점유율점유율점유율1.95%, 111.95%, 111.95%, 111.95%, 11위위위위

80 8178

79

89

93

----4444

-5

0

5

10

15

20

50

60

70

80

90

100

14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러)

메모리 반도체 시장 (L)

YoY 성장률 (R)

260 257

266

281

293

308

4444

-2

0

2

4

6

240

260

280

300

320

14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러) 비메모리 반도체 시장

YoY 성장률 (R)

IT 테스트



1) 전기차 시장의 개화가 가시권에 들어오기 시작했다. 2015년 전기차 시장은 중국을 중심으로 큰

폭으로 성장했다. 글로벌 완성차 업체인 폭스바겐의 디젤 배출가스 조작 사건은 전기차 시대의 개막

을 앞당기고 있다. 내연기관의 자동차가 2차전지를 기반으로 한 전기차, PHEV 등 친환경차로 변해

가면서 부품 또한 급속도로 전장화 되어가고 있다.

전기차는 자동차의 주 연료를 중심으로 정의한 개념이다. 내연기관에서 2차전지로 주 연료가 변하면

서 부품 또한 전장화 될 수 밖에 없다. 부품의 전장화에 따라 비메모리 반도체 수요의 급격한 증가가

예상된다. 전기차 시대의 본격적인 개화는 2020년 이후로 예상되면서 아직은 시기상조라는 시각도

많다. 그러나 전기차로 가기 전 ADAS(Advanced Driver Assistant System), 인포테인먼트 등의 자

동차 전장과 IoT 개념의 일종인 스마트카는 이미 의미 있는 성장을 보이고 있다.

자동차 전장 확대에 따라 자동차 반도체 수요 또한 증가할 전망이다. 제어계(BMS, MCU), 구동계(모

터, 변속기) 외에 마이크로컨트롤유닛(MCU), 카메라 모듈, 센서, 통신칩 등의 탑재 증가가 예상된다.

자동차 반도체 시장은 2016년 5% 성장할 전망이다. 2019년까지 연평균 5.3% 성장이 예상된다. 한

국 반도체 업체의 자동차 반도체 점유율은 아직 미미하다. 그러나 최근 삼성전자의 전장 사업 진출,

현대차 그룹의 현대오트론, LG그룹의 실리콘웍스 등 한국업체들의 진출이 활발해지고 있다.

2) 스마트폰 시장이 성숙기에 접어들면서 주요 IT 업체들의 IoT(사물인터넷) 시장 진출이 본격화 되

고 있다. IoT 시장은 스마트폰, PC 등 기존 모바일 기기뿐 아니라 가전제품, 자동차, 의료기기 등 모

든 사물이 무선통신으로 연결된다는 개념이다. IoT의 적용 분야는 무궁무진하다. 이미 스마트홈, 스

마트 카 등의 분야에서 의미 있는 시장이 형성되고 있다.

IoT 시장 성장에 따라 비메모리 반도체 시장이 급격하게 성장할 전망이다. 마이크로컨트롤유닛

(MCU), 아날로그 IC, 센서 등이 가전제품 등을 포함한 모든 기기에 탑재되면서 수요가 급증할 것으

로 예상된다. 삼성전자, 인텔 등 글로벌 반도체 업체들도 IoT 플랫폼을 선점하기 위한 제품을 출시

중이다. 삼성전자는 최근 IoT 플랫폼인 아틱(ARTIK)을 공개했다. 모바일, 웨어러블 기기에 탑재되어

사용자의 다양한 생체신호를 수집하는 원칩 솔루션 바이오 프로세서도 출시했다.

2016년 메모리 반도체 시장은 -4%의 역 성장이 예상된다. 그러나 비메모리 시장은 자동차 전장,

IoT 등을 기반으로 4% 성장할 전망이다. 또한 이미 시장을 과점하고 있는 메모리 대비 비메모리 반

도체 시장은 한국 업체들의 점유율이 낮다. 비메모리 시장에서의 성장 가능성이 높은 이유이다.

그림그림그림그림 18181818. . . . 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 19191919. . . . IoT IoT IoT IoT 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망


27

3031

33

35

37

39

20

25

30

35

40

13 14 15 16F 17F 18F 19F

(십억달러)

자동차 반도체 시장 규모2016~2019년

연평균 6% 성장

9 12

14 17

22

28

35

15

20

25

30

35

0

10

20

30

40

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(%)(십억달러)

IoT 반도체 시장 규모 (L)

YoY 성장률 (R)

2016~2020년


IT 테스트



전기차 시대의 도래

2015년 9월 글로벌 완성차 시장 점유율 2위 업체인 독일 폭스바겐의 디젤 배출가스 조작 사건이 보

도됐다. 사건 직후 폭스바겐 주가는 급락했고 CEO인 마틴 빈터콘은 사임했다. 폭스바겐은 휘발유 대

비 우수한 디젤 연비를 강점으로 유럽에서 2015년 8월 기준 27%의 점유율로 압도적인 1위를 유지

하고 있었다. 반면 동기간 가장 큰 완성차 시장 중 하나인 북미에서의 점유율은 2%로 미미했다.

미국은 유럽 대비 상대적으로 엄격한 배출가스 규제를 적용한다. 때문에 폭스바겐이 북미 시장 판매

량 증가를 위해 배출가스를 조작했다는 의견이 지배적이다. 실제로 2009년 이후 ‘클린 디젤’ 엔진을

탑재한 폭스바겐 그룹(아우디 포함)의 북미 판매량은 꾸준히 증가해왔다.

폭스바겐의 ‘디젤 게이트’ 사건은 자동차 산업뿐 아니라 IT 산업에도 큰 파장을 일으켰다. IT 업체들

의 차세대 먹거리인 전기차 시대 도래의 트리거(trigger)로 작용했기 때문이다. 디젤 게이트 사건은

갈수록 엄격해지는 환경 규제를 완성차 업체들이 지키기 쉽지 않다는 점을 반증했다. 이는 전기차 혹

은 자율주행차 등의 상용화 시기가 앞당겨질 것이라는 기대감으로 이어졌다. 실제로 9월 이후 IT 업

체 중 전기차 수혜주로 알려져 있는 삼성SDI, LG전자, LG화학 등의 주가가 큰 폭으로 상승했다.

2016년 IT 업황 둔화가 예상되면서 신 성장 동력에 대한 관심이 높아지고 있다. 자동차 부품 산업은

약 600조원 규모로 스마트폰 시장 보다도 크다. 또한 전기차 시대가 도래하면서 IT 업체들의 자동차

전장 진출이 본격화되고 있다. 자동차 전장 시장은 둔화되는 IT 산업의 신 성장 동력이 될 전망이다.

그림그림그림그림 20202020. . . . 2015201520152015년년년년 9999월월월월 ‘‘‘‘디젤디젤디젤디젤 게이트게이트게이트게이트’’’’ 사건사건사건사건 이후이후이후이후 IT IT IT IT 전기차전기차전기차전기차 수혜주수혜주수혜주수혜주 주가주가주가주가 큰큰큰큰 폭폭폭폭 상승상승상승상승

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 21212121. . . . 2009200920092009년년년년 이후이후이후이후 폭스바겐폭스바겐폭스바겐폭스바겐 북미북미북미북미 디젤디젤디젤디젤 판매량판매량판매량판매량 꾸준히꾸준히꾸준히꾸준히 증가증가증가증가

자료: Audi, KDB대우증권 리서치센터

80

100

120

140

160

15.6 15.7 15.8 15.9 15.10 15.11 15.12

(2015.09.01=100)

삼성SDI LG화학 LG전자

2015년 9월

폭스바겐 디젤게이트 사건 발생

206 225 222 204 180

215

278

385 367 334

81 80 73

75

62

70

84

97 96

113

100

200

300

400

500

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

(천대)

아우디

폭스바겐

IT 테스트



2015년 전기차 시장 성장의 원동력은 중국이었다. 중국은 정부의 지원을 앞세워 전기차 판매량이 약

3배 증가했다. 소비자들의 필요에 의한 실질 수요 보다는 중국 정부의 정책이 성장을 이끌고 있다.

전기차 시장 확대를 위해서는 충전 인프라, 관련 법안 등 정부 지원이 중요하다. 중국 정부의 전기차

시장 부양에 대한 강력한 의지는 향후 지속적인 성장을 견인할 전망이다.

전기차 판매량은 2016년 81.7만대로 53% 성장이 예상된다. 2016~2020년까지 연평균 49% 성장이

전망된다. 향후 가장 큰 성장 동력은 역시 중국 시장이다. 2016년 전체 전기차 판매량 중 중국 시장

비중은 43%에 달할 것으로 예상된다. 중국 정부는 2020년까지 전기차 누적 보급량 500만대 달성을

계획하고 있다. 최근 판매량 추이를 볼 때 달성 시기가 앞당겨질 가능성도 높아 보인다.

표표표표 2222. . . . 중국중국중국중국 내연기관내연기관내연기관내연기관 차량과차량과차량과차량과 전기차의전기차의전기차의전기차의 가격가격가격가격 비교비교비교비교 (위안)

내연기관내연기관내연기관내연기관 차량차량차량차량 EVEVEVEV PHEVPHEVPHEVPHEV

출시 가격 70,000 300,000 200,000

구매세금 7,000 - -

소비세 3,500 - 10,000

자동차세 5,000 - -

중앙정부 보조금 - 50,000 35,000

지방정부 보조금 - 50,000 35,000

구매 가격 85,500 200,000 130,000


표표표표 3333. . . . 지역별지역별지역별지역별 전기차전기차전기차전기차 시장시장시장시장 전망전망전망전망 (천대, %)

14141414 15F15F15F15F 16F16F16F16F 17F17F17F17F 20F20F20F20F 25F25F25F25F

자동차 판매량 미국 16,124 16,446 16,775 17,111 18,158 20,048

유럽 14,194 14,478 14,767 15,063 15,985 17,648

중국 23,442 25,083 26,839 28,717 35,180 49,342

기타 32,236 33,203 34,199 35,225 38,491 44,622

계 85,996 89,210 92,581 96,116 107,815 131,661

전기차 점유율 미국 0.7% 1.0% 1.3% 2.0% 5.0% 10.0%

유럽 0.6% 0.7% 1.0% 1.2% 4.0% 8.0%

중국 0.3% 0.8% 1.3% 2.0% 5.0% 10.0%

기타 0.0% 0.2% 0.3% 0.5% 2.0% 8.0%

계 0.3% 0.6% 0.9% 1.3% 3.8% 9.1%

전기차 판매량 미국 120 164 218 342 908 2,005

유럽 90 101 148 181 639 1,412

중국 70 201 349 574 1,759 4,934

기타 3 66 103 176 770 3,570

계 283 533 817 1,273 4,076 11,921


그림그림그림그림 22222222. . . . 2014201420142014년년년년 이후이후이후이후 급증한급증한급증한급증한 중국중국중국중국 전기차전기차전기차전기차 판매량판매량판매량판매량 그림그림그림그림 23232323. . . . 향후향후향후향후 전기차전기차전기차전기차 시장시장시장시장 성장도성장도성장도성장도 중국이중국이중국이중국이 이끌이끌이끌이끌 전망전망전망전망

자료: 중국 공신부, KDB대우증권 리서치센터 자료: 산업 자료, KDB대우증권 리서치센터

8.2 12.8 17.6

74.8

201

349

0

100

200

300

400

11 12 13 14 15 16

중국 전기차 판매량

(천대)

201 349

574

922

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015F 2016F 2017F 2018F

기타

중국

유럽

미국

(천대)

IT 테스트



전기차 시장 확장에 가세한 건 중국만이 아니다. 전기차 시대를 연 장본인인 미국의 테슬라는 open

source 정책으로 모든 특허를 공개했다. 경쟁사들의 시장 진입을 가속화해 시장 크기를 키우겠다는

의도이다. 2차전지 업체인 일본 파나소닉과 전략적 제휴로 미국 서부 네바다주에 기가팩토리를 건설

중이다. 기가팩토리를 통한 2차전지의 대량 생산으로 제조 원가를 30% 낮출 전망이다. 또한 테슬라

전용 급속 충전소 슈퍼차저를 미국 전역에 설치하여 무료 충전 제공을 계획 중이다.

유럽 자동차 업체들도 전기차 개발에 박차를 가하고 있다. 폭스바겐은 디젤게이트 사건 이후 향후 전

기차 분야 전략을 강화하겠다고 발표했다. 2019년까지 총 10억유로(약 1.3조원)를 전기차 개발 분야

에 투자한다는 계획이다. BMW도 i3, i8에 이어 i5 출시를 준비 중이다. 메르세데스-벤츠 또한 2018

년 4종의 신개념 전기차를 선보일 것이라고 발표했다.

한국 업체들 또한 전기차 개발을 활발히 진행 중이다. 현대차는 2016년 하이브리드 세단 아이오닉을

출시했다. 아이오닉은 하이브리드로 시작하지만 향후 순수 전기차까지 차례로 선보일 계획이다. 기아

차는 이미 순수 전기차인 쏘울EV와 레이EV를 판매 중이다. 올 상반기내 K3 순수 전기차 출시도 예

정돼있다. 르노 삼성 또한 현재 순수 전기차 SM3 Z.E.를 판매 중이다. 2016년 일반 승용차 크기 1/3

수준의 전기차인 트위지 사용화를 시작할 예정이다.

그림그림그림그림 24242424. . . . 테슬라테슬라테슬라테슬라 판매량판매량판매량판매량 지속지속지속지속 성장성장성장성장 그림그림그림그림 25252525. . . . TeslaTeslaTeslaTesla가가가가 건설건설건설건설 중인중인중인중인 기가기가기가기가 팩토리팩토리팩토리팩토리

자료: Tesla, KDB대우증권 리서치센터 자료: Tesla, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 26262626. . . . BMW i5 BMW i5 BMW i5 BMW i5 예상예상예상예상도도도도 그림그림그림그림 27272727. . . . 르노르노르노르노 삼성삼성삼성삼성 트위지트위지트위지트위지

자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 자료: 르노삼성, KDB대우증권 리서치센터

4.9 5.2 5.5

6.9 6.5

7.6 7.8

9.8 10.0

11.5 11.6

0

3

6

9

12

15

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

테슬라 전기차 판매량

(천대)

IT 테스트



전기차 시장 진출에 대한 자동차 업체들의 의지는 CES 2016에서도 확인할 수 있다. 2016년 1월 6

일~9일 미국 라스베가스에서 세계 최대 가전전시회인 CES 2016이 개최됐다. 완성차 업체들은

2013년 이후 본격적으로 행사에 참가하기 시작했다. 2016년에도 9개의 완성차 업체와 115개의 부

품 업체가 참여했고 작년 대비 자동차 관련 전시 규모가 25% 증가했다. CES 2016의 핵심 키워드는

‘전기차’, ‘자율주행차’, 그리고 ‘융합’이었다.

GM은 차세대 전기차인 Bolt EV를 공개했다. Bolt EV는 1회 충전으로 약 320km 주행 가능하다. 고

속 충전시 1시간에 전체 용량의 80% 충전이 가능하다. 차체 바닥에 배터리를 탑재하여 공간 효율도

향상시켰다. 미국 연방 보조금을 포함한 판매 가격은 약 3만달러 수준이다. 미국 자동차 평균 가격이

3.4만불인 것을 감안하면 가격경쟁력을 보유한 모델이다. GM의 CEO Mary T. Barra는 기조 연설을

통해 My Chevy App이라는 모바일 어플리케이션과의 연동, 카쉐어링 업체와의 자율주행 협력 모델

등을 공개하기도 했다.

폭스바겐의 승용차부문 CEO Dr. Herbert Diess도 기조 연설을 통해 전기차 버디(BUDD-e)와 e-골

프터치를 공개했다. BUDD-e는 30분만에 80% 충전이 가능하다. 1회 충전 주행거리는 533Km 수준

이다. 스마트홈과의 연결성을 강조한 모델로 전기차 자체가 스마트홈의 허브 역할이 가능하다. 실제

로 LG전자 및 보안솔루션 업체 도어버드 등과의 협력 모델을 제시하기도 했다. e-골프터치는 차량

인포테인먼트를 강조한 모델이다. 음성 및 손동작 인식이 가능하며 스마트폰과도 연결된다. 또한 애

플의 카플레이, 안드로이드의 오토, 미러링크를 모두 지원한다.

그림그림그림그림 28282828. . . . GM GM GM GM 차세대차세대차세대차세대 양산형양산형양산형양산형 전기차전기차전기차전기차 BoltBoltBoltBolt EVEVEVEV 공개공개공개공개 그림그림그림그림 29292929. . . . GM BoltGM BoltGM BoltGM Bolt EVEVEVEV의의의의 가격가격가격가격 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력

자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 30303030. . . . 폭스바겐폭스바겐폭스바겐폭스바겐 컨셉카컨셉카컨셉카컨셉카 버디버디버디버디(BUDD(BUDD(BUDD(BUDD----e)e)e)e) 그림그림그림그림 31313131. . . . 폭스바겐폭스바겐폭스바겐폭스바겐 eeee----골프골프골프골프 터치터치터치터치


IT 테스트



패러데이퓨처(Faraday Future)는 CES 2016에서 가장 큰 관심을 받은 전기차 업체이다. 패러데이퓨

처는 LeTV(러스왕) 설립자인 지아 유에팅이 2014년 설립한 전기차 스타트업 업체이다. 이번 행사에

서 컨셉 전기차인 FFZERO1을 공개했다. 1인승 슈퍼카로 4개의 모터를 통해 최고 1,000마력 이상을

낼 수 있다. 최고 시속은 320km/h 수준이다. 작년 10억달러 투자로 라스베가스에 생산공장을 건설

했으며 2017년 양산 예정이다.

아우디는 전기차 모델인 e-트론 콰트로를 공개했다. 3개의 전기 모터로 구동하며, 1회 충전으로 최대

500km까지 주행이 가능하다. 자체 자율주행 기술인 파일럿을 탑재하고 있다. 스콧 키오 아우디 미국

법인 대표는 인터뷰를 통해 2026년까지 미국에서 판매하는 자동차 중 전기차의 비중을 25%까지 늘

릴 것이라고 언급하기도 했다.

국내 업체인 기아차도 최초로 CES에 참가했다. 기존 전기차 모델인 소울 EV에 자체 자율주행 브랜

드인 Drive Wise를 탑재했다. 고속도로 및 도심 자율 주행 모드, 비상시 갓길 정차 기능, 자동 주차

기능 등이 가능하다.

그 외에 포드, BMW, 도요타 등의 완성차 업체들도 CES 2016에 참가했다. 포드는 유통업체인 아마

존, 드론업체인 DJI와의 협력 모델을 제시하기도 했다. 파나소닉 등 전기차 배터리 업체, 퀄컴 및 엔

비디아 등 반도체 업체들도 전시 부스에 자신들의 제품이 탑재된 자동차를 전시했다. 전기차, 스마트

카 등 미래 자동차 시장의 헤게모니 선점을 위한 IT-자동차 업체들간 협력이 지속될 것으로 보인다.

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IT 테스트



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2차전지가 주 연료인 전기차가 확대되면 자동차 부품의 전장화는 자연히 증가하게 된다. 자동차 제조

원가 중 전장부품의 비중은 2020년 35%까지 성장할 전망이다. 전기차 시대의 본격적인 개화는

2020년 이후로 예상된다. 아직은 시기상조라는 시각도 많다. 그러나 ADAS, 인포테인먼트 등의 전장

은 빠른 속도로 성장하고 있다. Strategic Analytics에 따르면 자동차 전장 시장 규모는 2015년

2,390억달러(약 282조원)에서 2020년 3,033억달러(약 358조원)로 27% 가량 성장할 전망이다.

자동차 전장 확대에 따라 자동차 반도체 시장도 성장할 전망이다. 2016년 자동차 반도체 시장규모는

327억달러(약 36조원)로 추정된다. 2019년에는 387억달러(약 43조원)로 2016~2019년 연평균 6%

성장할 전망이다. IoT 자동차 반도체 시장은 2016년 26억달러(약 3조원)에서 2020년 114억달러(약

13조원)로 연평균 45% 성장이 예상된다.

자동차 반도체 시장 성장으로 비메모리 반도체 수요 또한 증가할 전망이다. 퀄컴, 엔비디아 등 해외

비메모리 반도체 업체들은 시장 선점을 위해 완성차 및 자동차 부품업체와 공동 R&D를 진행하고 있

다. 국내 업체들 역시 자동차 반도체 시장 진출을 위해 지속적으로 노력하고 있다. LG그룹의 실리콘

웍스, 현대차 그룹의 현대오트론 등은 이미 자동차 반도체 사업을 진행 중이다. 세계 최대 반도체 생

산 업체인 삼성전자 또한 전장 사업 진출 후 자동차 반도체 시장에 진입할 것으로 예상된다.

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자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Strategic Analytics, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 38383838. . . . 자동차자동차자동차자동차 전장전장전장전장 시장시장시장시장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 39393939. . . . IoTIoTIoTIoT 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망

자료: Strategic Analytics, KDB대우증권 리서치센터 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터

27

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(십억달러)

자동차 반도체 시장 규모

2016~2019년

연평균 6% 성장

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2015 2020F

(조원)

자동차 전장 시장 규모

2015-2020년

28% 성장

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10

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13 14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(십억달러)

IoT 차량용 반도체 시장 규모

2016~2020년


IT 테스트



자동차 반도체 시장의 성장 가능성은 CES2016에서도 확인 할 수 있다.

폭스바겐 그룹의 아우디는 2017년부터 퀄컴의 자동차 어플리케이션 프로세서인 스냅드래곤 602A칩

셋을 탑재한 자동차를 출시 할 계획이다. 퀄컴의 스냅드래곤 602A는 LTE접속, 3D네비게이션과 얼

굴인식, 동작인식, 뒷자석 3D게임 등을 지원한다. 퀄컴은 프리미엄 스마트폰에 탑재되는 고성능 AP

인 스냅드래곤 820을 자동차로 최적화한 스냅드래곤 820A/820Am을 공개하기도 했다.

네덜란드 NXP는 최근 미국 Fabless 반도체 업체 프리스케일을 합병하고 자동차 반도체 업계 1위로

부상했다. NXP는 성능을 높인 세계 최소형 ADAS용 레이더 송수신기 단일칩을 공개했다. 레이더는

향후 ADAS의 핵심 기술로 주목 받고 있다. NXP의 칩은 크기가 매우 작기 때문에 차량의 어느 곳에

도 보이지 않게 탑재가 가능하다. 자율주행 자동차로의 발전 과정에서 추가되는 센서의 수는 점점 더

늘어나고 있다. NXP의 초소형 칩은 향후 자율주행 차량 설계 시 큰 장점이 될 것으로 판단된다.

미국의 비메모리 반도체 제조 업체 엔비디아는 자율주행차 내장용 슈퍼컴퓨터 드라이브 PX2를 공개

했다. 엔비디아는 드라이브 PX2를 볼보의 자율 주행 프로젝트 드라이브 미에 공급한다고 발표했다.

또한 아우디는 순수 자율주행 전기차인 e-트론 콰트로를 공개하면서 엔비디아와의 협력을 강조했다.

엔비디아는 아우디와 모듈식 인포테인먼트 시스템 등에서 협력관계에 있다.

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자료: 언론자료. KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료. KDB대우증권 리서치센터

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자료: 언론자료. KDB대우증권 리서치센터 자료: NXP, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



국내 비메모리 반도체 업체들도 자동차 반도체 시장에 뛰어들고 있다.

국내 반도체 업체 중에는 현대기아차 그룹의 전자제어 전문업체 현대오트론이 가장 활발히 활동 중

이다. 현대오트론은 자동차 반도체 표준화와 자율주행 관련기술 연구에 매진하고 있다. 자동차 반도

체 외에도 수많은 전장부품들의 구성을 최적화 할 수 있는 아키텍처를 개발 중이다. 차량에 적용되는

차세대 통신기술도 함께 개발 하고 있다. 현대오트론의 이러한 행보는 향후 큰 규모로 성장할 자동차

반도체 시장을 IT 업체에 빼앗기지 않겠다는 현대차 그룹의 의도라고 판단된다.

실리콘웍스(108320)는 LG그룹의 계열사로 편입된 국내 1위 팹리스 반도체 업체이다. 실리콘웍스는

반도체 업체로는 드물게 자동차 샤시 분야에 도전해 양산에 성공했다. 샤시부문 반도체는 엑셀, 브레

이크, 베터리 등에 장착되어 각 부품들의 수명을 확인하는 비접촉식 센서다. 그 외에 자동차 조명용

LED 드라이버 IC, BMS(Battery Management System) 등도 개발 중이다.

영상처리 반도체 업체 넥스트칩은 베이다스를 인수해 자동차 반도체와 임베디드 소프트웨어를 개발

하고 있다. 베이다스는 영상기반 첨단 운전자 지원시스템 전문업체이다. 두 회사의 시너지를 발휘해

자동차 반도체 출시 이후 AHD, ISP와 같은 영상인식 기반의 지능형 기술을 지속적으로 연구개발 하

고 있다. 비메모리 반도체업체인 아이에이는 자동차용 반도체칩에서부터 모듈, 응용솔루션에 이르기

까지 다양한 분야에서 연구개발을 진행하고 있다.

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자료: 언론자료. KDB대우증권 리서치센터 자료: 현대오트론, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 46464646. . . . 넥스트칩의넥스트칩의넥스트칩의넥스트칩의 반도체반도체반도체반도체 기술기술기술기술 그림그림그림그림 47474747. . . . 아이에이의아이에이의아이에이의아이에이의 자동차용자동차용자동차용자동차용 솔루션솔루션솔루션솔루션

자료: 넥스트칩, KDB대우증권 리서치센터 자료: 아이에이, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



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자동차 전장 시장에 진출한 한국 IT 업체 선두 주자는 LG그룹이다. LG그룹은 LG전자, LG이노텍,

LG화학 등 전 계열사에서 자동차 전장 관련 사업을 진행 중이다.

2013년 LG전자는 자동차 부품 설계를 위해 2005년 설립된 LG CNS의 자회사 V-ENS를 LG전자

내 전장부품을 담당했던 EC(Energy Components)사업부와 통합해 VC(Vehicle Components)사업

본부를 출범했다. LG그룹은 2005년부터 10여년의 자동차 전장 관련 업력을 쌓아 왔다고 판단된다.

VC사업본부의 매출액은 주로 IVI부문의 인포테인먼트(인포메이션+엔터테인먼트, 자동차 오디오 및

네비게이션)에서 발생하고 있다. 시장 점유율 30%로 세계 1위이다.

EPT부문(전기차 파워트레인)에 대한 투자도 지속적으로 이루어졌다. 안전성이 매우 중요한 요소인

만큼 꾸준한 연구 개발로 레퍼런스를 쌓아 왔다. 그 결과 2015년 10월 GM사로부터 구동모터, 인버

터, 컴프레서 등의 자동차 부품 공급사로 선정됐다. 장거리 주행(주행거리 200마일, 약 321km) 차세

대 순수 전기차 쉐보레 BOLT EV에 2017년 납품 예정이다.

CES 2016에서 LG전자는 폭스바겐과 협업을 통해 스마트홈과 차량을 연결하는 새로운 IoT 플랫폼

을 공개했다. 폭스바겐 차량 내 디스플레이를 활용하여 집안의 온도 조절, 조명 제어, 에어컨 조작 기

능 등을 제공한다. 폭스바겐의 전기 콘셉트카 버디(BUDD-e)에 탑재됐다.

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자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터

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(십억원)

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(%)(십억원)

LG이노텍 전장 사업부 매출액 (L)

영업이익률 (R)

IT 테스트



LG이노텍은 2007년 자동차 제동모터(ABS Motor) 생산을 시작으로 자동차 전장 사업에 진출했다.

2008년 세계 최초의 자동차 토크앵글센서 개발로 세계적인 자동차 전장 분야 기술력을 입증 했다.

현재 전체 매출의 15%가 자동차 전장에서 발생하고 있다. 보유하고 있는 제품군은 조향 및 제동에

관련된 모터 제품을 비롯해 자동차 카메라, 센서 등 20여종에 달한다.

LG화학은 명실상부한 전기차용 2차전지 세계 1위 업체이다. LG화학이 제조한 배터리 Cell은 LG전

자의 배터리 최적화 및 공조시스템 등을 적용한 패키징 과정을 거쳐 완성차 업체에 공급된다. 최대

전기차 시장인 중국을 비롯하여 폭스바겐, 볼보, 테슬라 등 선두권 업체에 납품하고 있다.

LGU+는 통신기술을 바탕으로 IoT기술을 접목한 미래형 자동차 사업을 신 성장동력으로 선정했다.

자동 차량 진단, 운행 및 맞춤형 정비 정보 등을 실시간으로 알려주는 LTE기반의 스마트카 서비스를

출시했다. 현재 티아(TiA)라는 이름으로 국내 폭스바겐 차량을 대상으로 판매 중이다.

자동차 전장 시장은 안전과 직결되는 만큼 중·소규모의 사업자가 진출하기에 한계가 있다. 레퍼런스

확보가 무엇보다 중요하다. LG그룹은 글로벌 브랜드 인지도가 높다. 또한 전 계열사에 걸쳐 차량 부

품 디자인, 소재, 각종 모터, 음향, 공조 등 종합 솔루션을 공급할 수 있는 장점도 보유하고 있다.

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자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

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자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터 자료: LG화학, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



삼성그룹은 2015년 12월 조직개편을 통해 삼성전자 내 전장 사업팀을 신설하여 자동차 전장 시장에

진출했다. 단기간 내 전장 사업 역량 확보를 목표로 초기엔 인포테인먼트, 자율주행 등에 집중할 계

획이다. 삼성그룹은 삼성전자 외에도 삼성SDI, 삼성전기가 자동차 전장 시장에 진출해 있다.

삼성그룹도 다수의 계열사로부터 자동차 전장 사업의 시너지를 이끌어 낼 수 있다.

삼성전자는 최근 아우디와 전략적 제휴를 맺고 자동차 반도체를 개발 중이다. 자동차 전장이 확대 되

면 반도체 수요는 당연히 늘어나게 된다. 현재 국내 자동차 반도체 경쟁력은 글로벌 선두 업체 대비

낮은 상황이다. 자동차 반도체는 품질 기준이 엄격하고 맞춤형 제작 형태로 규모의 경제가 적용되기

어렵다. 규모의 경제가 강점인 국내 업체들의 경쟁력이 발휘되기 힘든 시장이다. 다만 삼성전자의 70

조원에 이르는 현금을 통한 M&A로 기술적 도약의 가능성이 높다는 점은 긍정적인 요소이다.

삼성전기는 삼성전자의 조직개편에 앞서 이미 오토모티브 사업팀을 출범하여 전장 사업에 집중해 왔

다. 주력 제품인 MLCC와 카메라모듈, 무선충전 모듈 등은 자동차 전장 사업과 접목 가능성이 높다.

삼성SDI는 전기차용 2차전지 선두 업체이다. BMW, 아우디를 비롯해 중국 내 선두권 전기차 업체들

에 2차전지를 납품하고 있다. 또한 폭스바겐 그룹, 크라이슬러 그룹, 인도 마힌드라그룹, 중국업체 등

으로 고객 영역을 확장시키고 있다. 최근에는 오스트리아 마그나사의 배터리팩 부분 인수를 통한 시

설 및 인력 등의 흡수로 경쟁력을 키워나가고 있다.

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자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터

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IT 테스트



가시권에 들어온 IoT 시장

스마트폰 시장이 성숙기에 접어들면서 주요 IT 업체들의 IoT(사물인터넷) 시장 진출이 본격화 되고

있다. IoT 시장은 스마트폰, PC 등 기존 모바일 기기뿐 아니라 가전제품, 자동차, 의료기기 등 모든

사물이 무선통신으로 연결된다는 개념이다. IoT의 적용 분화는 무궁무진하다. 교통, 건설, 농업 등과

같은 산업 또한 IoT 시장이 될 수 있다. 이미 스마트 팩토리 등의 산업 자동화는 빠른 속도로 발전하

고 있다. 스마트 홈, 스마트 카 등에서도 의미 있는 시장이 형성되고 있다.

표표표표 4444. . . . IoT IoT IoT IoT 적용적용적용적용 분야분야분야분야

분야분야분야분야 내용내용내용내용 주요주요주요주요 제품제품제품제품

헬스케어 건강 보조 도구, 혈당 측정, 건강정보송신, 원격진료, 헬스케어, 애플리케이션

핏빗 플렉스(핏빗), 픽스(코벤티스), 2net(퀄컴), S헬스서비스(삼성전자), 트윗피(하기스)

홈케어 문/조명 등 제어, 지능주택 관리, LBS 방범, 스마트홈서비스

스마트홈, 스마트싱스(Smartthings), 스마트 라이프(SKT)

자동차 텔레매틱스, 무인자동차, 스마트카, 커넥티드카, 차량 원격관리

OnStar(GM), Sync(포드), 블루링크(현대차), 무인자동차(구글), 스마트 오토 모티브(SKT)

산업 시설물 관리, 공장 자동화, 유통망 검색, 오폐수 자동관리, 결제/과금 서비스

NFC 결제단말, 공장 자동화 센서, POS 모바일 소액결제

교통 교통안전, 국도 모니터링, 배기가스 실시간 감지, 디지털 운행 기록관리

지능형 교통서비스, 지능형 주차서비스 SF Park(샌프란시스코시)

건설 건물/교량 원격관리서비스, 시설물 관리, 스마트시티

송도 스마트시티 (시스코), 건물 에너지 효율화 (미 Valarm사)

농업 실시간 작물 상태 모니터링, 온도/습도 감지 및 조정, 농작물 수확 재고관리

스마트팜(SKT), 젖소관리 서비스(사프크드사)

환경 날씨나 온도 측정 센서, 야생동물 위치 확인, 위험 물질 위치 파악

불법 벌목 방지, 온도ㆍ물 관리시스템(ARM), 네탓모(Netatmo),

엔터테인먼트/게임 재미, 오락 스마트워치(소니), 구글 글라스, 스마트기어(삼성전자), 퓨얼밴드(나이키)

에너지 중앙 전원 통제, 고압 전력 원격 검침, 전력 신청 및 공급, 에너지 하베스팅

스마트미터, 위모(WeMo), 스마트그리드(누리텔레콤)

안전 재난 예측, 재해 조기감지, 실시간 화재 및 침입경보서비스

스마트 원격관제 서비스(KT), 안심마을zone서비스(LG유플러스)

식품/급식 초밥감지 서비스, 지능형 식기도구, 단체급식 위생관리 솔루션

회전초밥감지(스시로), 하피포크(하피랩스), 스마트 프레시(LG유플러스)

자료: ETRI, KDB대우증권 리서치센터

시장조사 기관별로 다르지만 IoT 시장 전망은 밝다. 글로벌 통신장비 업체 Cisco에 따르면 2020년

1인당 IoT 연결 기기는 6.58대, 전체 연결 기기는 500억대가 될 전망이다. 2015년 250억대 대비 연

평균 15% 성장이다. IDC 또한 IoT 연결 기기가 2016년 155억대에서 2020년 295억대로 연평균

17% 성장할 것으로 예상한다. IoT 시장 구분이 아직 명확하지 않으나 금액 규모로도 2016년 9,200

억달러 에서 2020년 1.7조달러로 연평균 16% 성장을 예상하고 있다.

그림그림그림그림 59595959. . . . IoT IoT IoT IoT 연결연결연결연결 기기기기기기기기 2016201620162016년년년년 155155155155억대억대억대억대 �� 2020202020202020년년년년 295295295295억대로억대로억대로억대로 증가증가증가증가 그림그림그림그림 60606060. . . . 금액기준으로도금액기준으로도금액기준으로도금액기준으로도 2020202020202020년년년년 1.71.71.71.7조조조조 달러까지달러까지달러까지달러까지 성장성장성장성장 예상예상예상예상

자료: Cisco, KDB대우증권 리서치센터 자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

656

780

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1,086

1,267

1,465

1,677

10

13

16

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800

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1,600

2,000

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(%)(십억달러)

IoT 금액기준 시장규모 (L)

YoY 성장률 (R)

2016~2020년


IT 테스트



2016년 글로벌 IT 업체들의 IoT 시장 선점을 위한 경쟁이 본격화 될 전망이다. 이번 CES 2016에서

도 주요 IT 업체들의 IoT 시장 진출이 가속화 되고 있음을 확인할 수 있다.

삼성전자는 IoT 시대를 대비해 미국의 IoT 플랫폼 개발 회사 스마트싱스(SmartThings)를 인수했다.

스마트싱스는 2012년 설립된 회사로 모바일 앱을 통해 원격으로 홈네트워크를 모니터하고 제어할

수 있는 기술을 보유했다. 스마트싱스는 현재 1,000개 이상의 기기와 8,000개 이상의 어플리케이션

을 지원하고 있는 것으로 알려졌다.

CES 2016에서 삼성전자는 2016년 출시하는 스마트TV 전 라인업에 스마트싱스와 함께 개발한 IoT

플랫폼을 탑재할 것이라고 발표했다. 2016년 출시될 SUHD TV 전 모델은 IoT 기기들을 모니터링하

고 제어할 수 있는 스마트홈 허브를 내장한다. 이를 통해 소비자들은 별도의 사물인터넷 허브 없이도

스마트싱스와 연동되는 200여개의 디지털 디바이스를 연결할 수 있게 된다.

TV에 이어 냉장고에도 터치스크린과 네트워크 연결 기능을 부가한 패밀리 허브 냉장고를 공개했다.

스마트폰을 통해 냉장고 기능을 원격조정 할 수 있을 뿐 아니라 다른 IoT 기기를 관리할 수 있게 했

다. 이처럼 삼성전자는 가전제품을 통한 홈 IoT 플랫폼 구축을 계획하고 있다.

또한 자사 제품과 자사 플랫폼 중심의 IoT 생태계 구축으로 시장 주도권을 확보하기 위해 자체 OS

타이젠의 개발과 보급에 박차를 가하고 있다. 자체OS 부재로 스마트폰 1위 제조사임에도 플랫폼과

생태계를 구글과 애플에 내어줬던 사례를 되풀이하지 않기 위함으로 판단된다.

그림그림그림그림 61616161. . . . 2016201620162016년형년형년형년형 삼성삼성삼성삼성 SUHD TVSUHD TVSUHD TVSUHD TV와와와와 스마트싱스스마트싱스스마트싱스스마트싱스 (Samsung SmartThings)(Samsung SmartThings)(Samsung SmartThings)(Samsung SmartThings)의의의의 다양한다양한다양한다양한 IoT IoT IoT IoT 센서센서센서센서

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 62626262. . . . 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 홈홈홈홈 IoT IoT IoT IoT 허브허브허브허브 ‘‘‘‘패밀리패밀리패밀리패밀리 허브허브허브허브 냉장고냉장고냉장고냉장고’’’’ 그림그림그림그림 63636363. . . . 스마트싱스스마트싱스스마트싱스스마트싱스 허브허브허브허브 제품제품제품제품 작동작동작동작동 모식도모식도모식도모식도

자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



삼성전자가 가전제품에 허브를 내장한 것과는 달리 LG전자는 스마트싱큐 허브(SmartThinQ Hub)라

는 별도의 단말기를 통해 홈 IoT를 제어하도록 했다. 또한, 지름 4cm 가량의 원형 탈부착형 장치인

스마트싱큐 센서로 기존 전자제품들의 작동상태 확인 및 원격 제어 등을 가능하게 했다.

LG전자는 IoT 생태계 구축에 자사 가전제품을 전면에 내세우는 방법보다는 별도의 허브 제품을 통

해 홈 IoT 컨트롤 타워를 선점하려는 것으로 보인다. 동시에 글로벌 기업들과의 공조로 보다 범용성

높은 플랫폼과 생태계 환경을 만들려는 움직임을 보이고 있다. LG전자는 스마트폰 시장 진입에 불과

몇 개월 주저한 결과로 선두권에서 밀려난 경험이 있다. IoT 사업에서는 호환성을 무기로 속도와 안

정성을 우선시 하는 전략을 선택한 것으로 판단된다.

스마트싱큐 허브는 미국 주요 유통업체인 로우스(Lowe’s)의 사물인터넷 플랫폼인 아이리스(Iris), 올

씬얼라이언스(All Seen Alliance)의 올조인(AllJoyn) 등과 연동된다. 국내에서는 SKT, KT, LG유플러

스와 함께 스마트홈 프로젝트를 진행 중이다. 수많은 IoT 플랫폼들이 언제 어떻게 합쳐질지 단언할

수 없는 상황에서 미래를 대비해 어떤 표준과도 연결이 가능한 서비스를 준비하고 있다.

IT업체가 앞다투어 제품을 내놓는 사이 통신사들은 이를 연결하는데 집중하고 있다. SKT는 CES

2016에서 세계 최초로 IoT 양대 표준인 OneM2M과 OIC의 연동을 시연했다. 통신사들이 주로 도입

하고 있는 OneM2M 표준은 모바일을 통해 원거리에 위치한 기기들을 제어하는데 강점이 있다. 또한

제조사들이 도입하고 있는 OIC는 근거리에 위치한 기기 간의 통신에 강점이 있는 IoT 표준이다.

그림그림그림그림 64646464. LG. LG. LG. LG전자의전자의전자의전자의 IoT IoT IoT IoT 시스템시스템시스템시스템 개념도개념도개념도개념도 및및및및 중추인중추인중추인중추인 스마트싱큐스마트싱큐스마트싱큐스마트싱큐 허브허브허브허브

자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 65656565. . . . SKTSKTSKTSKT주도주도주도주도 OneM2M OneM2M OneM2M OneM2M –––– OIC OIC OIC OIC 간간간간 연동연동연동연동 모식도모식도모식도모식도


IT 테스트



1111)))) IoT IoT IoT IoT 시장시장시장시장 성장에성장에성장에성장에 따른따른따른따른 비메모리비메모리비메모리비메모리 시장시장시장시장 성장성장성장성장

2016년 스마트홈, 스마트카 등을 중심으로 IoT 시장 개화가 예상된다. IoT 시장 확대로 비메모리 반

도체 시장이 성장할 전망이다. 마이크로컨트롤러유닛(MCU), 통신칩, 센서 등의 비메모리 반도체가

자동차, 가전제품, 의료 기기 등 모든 기기에 탑재되면서 수요가 증가할 것으로 예상된다.

IoT 시장에서 가장 빠른 성장을 보일 분야는 스마트홈과 스마트카이다. 스마트홈은 TV, 에어컨 등의

가전제품을 비롯해 수도, 전기, 냉난방 등 집안 내의 모든 사물을 무선으로 연결해 제어하는 개념이

다. 글로벌 가전 업체들의 사양 차별화가 어려워지면서 신 성장 동력으로 주목 받고 있다.

스마트카는 자동차에 다양한 IT 기술을 접목시킨 개념이다. 운전자가 무선 통신을 통해 원격으로 자

동차를 제어할 수 있게 된다. 최근 자율주행 및 자동주차, 손짓만으로 모든 것을 작동시키는 제스처

컨트롤 등의 기술이 탑재되고 있다. 스마트카 시장 성장에 따라 자동차로의 IT 기술 탑재가 가속화될

전망이다. IT 기술의 가장 기본적인 부품인 반도체 시장 성장이 예상된다.

Gartner에 따르면 비메모리 반도체 시장은 2016년 약 4% 성장할 전망이다. 반면 2016년 메모리 반

도체 시장은 -4% 역성장이 예상된다. IoT 반도체 시장은 2016년 140억달러(약 15조원)로 2015년

대비 23% 성장이 전망된다. 2020년에는 350억달러(약 39조원)로 2016~2020년 연평균 26% 성장

이 예상된다. 전체 비메모리 시장에서의 비중도 2016년 5%에서 2019년 10%까지 확대될 전망이다.

그림그림그림그림 66666666. . . . IoTIoTIoTIoT 시장의시장의시장의시장의 성장동력은성장동력은성장동력은성장동력은 스마트홈스마트홈스마트홈스마트홈, , , , 스마트카스마트카스마트카스마트카 ((((커넥티드커넥티드커넥티드커넥티드 카카카카))))

자료: Deloitte, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 67676767. . . . IoT IoT IoT IoT 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터

9 12

14 17

22

28

35

15

20

25

30

35

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10

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30

40

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(%)(십억달러)

IoT 반도체 시장 규모 (L) YoY 성장률 (R) 2016~2020년


IT 테스트



2222)))) 플랫폼과플랫폼과플랫폼과플랫폼과 표준화가표준화가표준화가표준화가 자리잡아자리잡아자리잡아자리잡아 가고가고가고가고 있다있다있다있다

삼성전자, 인텔 등의 글로벌 반도체 업체들도 IoT 플랫폼을 선점하기 위한 제품을 출시 중이다. 삼성

전자는 최근 IoT 플랫폼인 아틱(ARTIK)을 공개했다. 아틱은 성능에 따라 아틱1, 5, 10으로 나뉜다.

MCU, DRAM, 자이로스코프 등의 센서, 통신칩 등이 탑재돼있다. 인텔의 에디슨, 퀄컴의 스마트홈용

스냅드래곤 212 등과 IoT 플랫폼 시장에서의 본격적인 경쟁이 예상된다.

삼성전자, 인텔, 델 등은 IoT 통신 프로토컬 표준화 선점을 위해 OIC(Open Interconnect

Consortium)를 설립했다. LG전자, 퀄컴, 마이크로소프트 등도 다가올 IoT 시장의 표준확립에 대비해

AllSeen Alliance 컨소시엄을 설립했다. 구글 또한 최근 IoT용 오픈 OS 브릴로를 발표하여 플랫폼

통합에 나서고 있다. 글로벌 IT 업체들의 표준 확립을 위한 연합이 지속되고 있다.

2016년 글로벌 IT 업체들이 각자의 표준을 기반으로 한 제품을 출시할 전망이다. 스마트홈 분야에서

IoT 시장 개화가 가시권에 들어왔다고 판단된다. IoT 시장 확대의 가장 큰 걸림돌 중 하나는 통신 프

로토콜 표준확립이었다. 수십억개의 사물이 원활히 연결되기 위해서는 통신 표준이 확립되어야 한다.

2016년 CES에서 삼성전자는 OIC의 Iotivity 표준을 기반으로 스마트 TV에 탑재되는 스마트홈 허브

를 공개했다. LG전자도 Allseen Alliance의 Alljoyn과 연동 가능한 스마트씽큐 허브를 공개했다.

2016년 글로벌 가전 업체들의 IoT 기반 신제품 출시가 지속될 전망이다. 통신 프로토콜 표준이 확립

되고 허브 역할을 하는 제품들이 출시되면서 향후 스마트홈 시장의 빠른 성장이 예상된다.

표표표표 5555. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 주요주요주요주요 표준화표준화표준화표준화 기구기구기구기구

기구명기구명기구명기구명 내용내용내용내용

OIC (Open Interconnect Consortium)

- Intel, Dell, Broadcom, 삼성전자 들이 참여한 IoT 통신 표준 공동 개발 컨소시엄 - 60여개의 회원사 가입 - 장치 검색 및 연결성을 제공하는 IoTivity 표준 제공

AllSeen Alliance - 퀄컴, LG. 마이크로소프트 등이 참가하여 설립한 비영리 컨소시엄 - 80여개의 회원사 가입 - P2P 연결 오픈소스인 Alljoyn 기반

Google Thread Group - 구글이 주도하여 오픈소스 개발자를 모아 설립 - ARM, nest 등 9개의 스폰서 및 100여개의 회원사 가입 - 스마트폼을 위한 IPv6 기반의 프로토콜 Thread

oneM2M - 세계 주요 7개 표준화 기간들로부터 설립된 국제 표준화 기구 - 200여개의 회원사 가입 - 2014년 8월 서비스 플랫폼 표준 Release1.0 승인 완료

IIC (Industrial Internet Consortium)

- 시스코, AT&T, GE, Intel, IBM 주관하에 산업인터넷 성장 가속화를 위해 설립 - 150여개의 회원사 가입 - 실생활에 활용 가능한 어플리케이션 혁신 목표

자료: Digieco, 각 사, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 68686868. . . . 삼성전자의삼성전자의삼성전자의삼성전자의 스마트홈스마트홈스마트홈스마트홈 허브를허브를허브를허브를 탑재한탑재한탑재한탑재한 스마트스마트스마트스마트 TVTVTVTV와와와와 LGLGLGLG전자의전자의전자의전자의 스마트씽큐스마트씽큐스마트씽큐스마트씽큐 허브허브허브허브


IT 테스트



III. TEST 산업 투자전략

한국 반도체 테스트 산업의 특성

반도체 공정에서 테스트 공정은 필수적이다. 완성된 반도체가 제대로 작동하는지 최종 판단을 내리는

과정이기 때문이다. 정밀한 웨이퍼 제조공정을 거쳐 완성된 반도체도 테스트 공정을 통과하지 못하면

사용할 수 없게 된다. 반도체 공정에서 정밀한 테스트 공정이 중요한 이유이다.

반도체 칩은 웨이퍼를 절단 후 패키징 하기 전 웨이퍼상의 개별 칩을 테스트 하는 웨이퍼 테스트와,

패키징 된 반도체 칩을 테스트 하는 패키지 테스트를 거친다. 반도체 테스트에 사용되는 장비로는 크

게 Tester, Handler, 그리고 Prober가 있다. 웨이퍼 테스트를 하기 위해서는 Tester와 Prober가 사

용되며 패키지 테스트를 위해서는 Tester와 Handler가 사용된다. 테스트 장비 내 부속품으로는

C.O.K, PCB보드, 프로브 카드 등이 있다. 또한 번인 및 테스트 소켓 등이 소모성 부품으로 사용된다.

한국 주요 테스트 관련 업체들은 고객이 특정 1~2개 업체로 편중돼있다. 때문에 전방 산업 둔화에

따른 주요 고객의 수주 감소 시 실적에 심각한 타격을 입는다. 실제로 특정 테스트 업체들의 경우 한

고객사로의 비중이 90%를 상회하는 경우도 있다. 한국 반도체 산업은 삼성전자, SK하이닉스 등 대

형 IDM 업체들이 성장을 견인했다. 테스트 관련 업체들도 전방 업체들과의 협업을 통해 급격한 성장

을 이뤘다. 한국 테스트 관련 업체들에게는 특정 고객으로의 편중화가 자연스러운 현상이다.

메모리 반도체 테스트 산업에서 한국 업체들은 높은 성장을 이뤘다. 그러나 전체 반도체 테스트 시장

은 여전히 글로벌 업체들이 장악하고 있다. 테스트 장비의 경우 시장 점유율 1위인 미국의

Teradyne(45%), 2위 일본의 Advantest(44%)가 전체 시장을 독점하고 있다.

테스트 업체들의 실적은 반도체 업황과 직결된다. 한국 테스트 관련 업체들은 메모리 반도체 향 매출

비중이 높다. 메모리 반도체 업황에 따라 실적 및 주가 변동성도 크다. 메모리 업황이 급격히 회복된

2014년 하반기부터, 성장성 우려가 나타난 2015년 하반기까지 테스트 업체들의 주가는 큰 폭으로

상승했다. 그러나 메모리 업황 둔화 우려가 부각 되기 시작한 2015년 하반기부터 주가는 급락했다.

2016년 메모리 업황 둔화가 예상된다. 이는 대다수 테스트 관련 업체들에 부정적으로 작용할 전망이

다. 반면 자동차 전장, IoT 시장 성장 등으로 비메모리 시장은 성장을 지속할 전망이다. 2016년 테스

트 산업 내에서 자동차 전장과 비메모리향 매출 비중이 높은 업체에 주목해야 하는 이유이다.

그림그림그림그림 69696969. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 테스트테스트테스트테스트 장비장비장비장비 점유율점유율점유율점유율 (2013(2013(2013(2013년년년년 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 70707070. . . . 반도체반도체반도체반도체 테스트테스트테스트테스트 공정공정공정공정 및및및및 장비장비장비장비

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: 티에스이, KDB대우증권 리서치센터

Teradyne

45%

Advantest44%

Others11%

IT 테스트



반도체 테스트 산업의 발전

반도체 테스트 공정은 웨이퍼제조 � 회로설계 � 마스크제작 � 웨이퍼 가공 � 패키징의 과정을

거친 반도체 완성품이 제대로 작동하는지를 검사하는 과정이다. 일반적으로 웨이퍼 가공까지를 전공

정, 패키징 및 테스트를 후공정이라 한다. 반도체를 생산하는데 있어 각각의 공정은 서로 가치사슬로

연결되어 있기 때문에 어느 한 곳의 공정도 배제할 수 없다. 따라서 각 공정의 상호보완적인 협력과

기술경쟁을 통해 산업이 발전하고 있다.

초기 반도체 산업은 일괄공정체제(IDM)를 기반으로 반도체 생산 모든 단계의 수직계열화를 통해 발

전했다. 메모리 반도체의 경우 낮은 원가를 통한 소품종 대량생산 체제를 갖추어야 하기 때문에 아직

까지 일괄공정체제를 유지하고 있다. 메모리 반도체 업체들은 제조원가를 고려하여 다수 물량은 자체

적으로(인하우스), 일부 물량은 외주(아웃소싱)를 통해 테스트 및 패키징을 진행하고 있다.

다품종 소량생산 시스템을 갖추어야 하는 비메모리 반도체 분야는 각 공정별 전문분야로 발전했다.

반도체 설계만을 전문으로 하는 팹리스(Fabless) 업체들의 경우 자체 설계한 제품을 삼성전자,

TSMC 등 파운드리(Foundry) 업체에 위탁 생산하고 있다. 패키징과 테스트도 전문업체에 의뢰 하는

구도로 시장이 형성되고 있다. 각종 전자 기기를 위한 다품종 소량 생산을 요구하는 제품 특성상 전

문업체에 의뢰를 하는 것이 원가 측면에서 유리하기 때문이다.

그림그림그림그림 71717171. . . . 반도체반도체반도체반도체 후공정후공정후공정후공정 산업산업산업산업 성장률성장률성장률성장률 추이추이추이추이 그림그림그림그림 72727272. . . . 반도체반도체반도체반도체 테스트테스트테스트테스트 외주외주외주외주 비율비율비율비율 추이추이추이추이

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: 티에스이, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 73737373. . . . 반도체반도체반도체반도체 생산생산생산생산 공정공정공정공정

자료: 테스나, KDB대우증권 리서치센터

-4

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0

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6

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13 14 15 16F 17F 18F 19F

(%)전체 반도체 시장 성장률

외주 후공정(테스트&패키징) 시장 성장률

48

51

54

57

13 14 15 16F 17F 18F 19F

(%)

테스트 외주 비율 추이

IT 테스트



반도체 테스트 산업 현황

2015년 108억달러(약 12조원)를 기록했던 반도체 테스트 전체 시장규모는 2016년 112억달러(약

12.3조원)로 3.5% 성장이 예상된다. 2019년 시장규모는 131억달러(14.4조원)로 2016~2019년 연

평균 성장률 5%를 기록할 전망이다. 전체 테스트 물량에서 반도체 후공정 전문 업체들로의 아웃소싱

비중은 2013년 52% � 2015년 53% � 2016년 54%로 조금씩 증가하는 추세이다.

올해 반도체 테스트 산업은 PC, 스마트폰과 같은 IT기기 들에 대한 수요 부진과 재고부담으로 메모

리 반도체향 아웃소싱 물량은 감소할 것으로 예상된다. IDM 업체들의 입장에서는 업황 둔화 시 자체

물량을 늘리는 것이 원가 측면에서 유리하기 때문이다.

IoT, 자동차 전장, 웨어러블 디바이스 등의 성장으로 비메모리향 아웃소싱 물량은 증가 할 전망이다.

비메모리향 테스트 물량 증가에 힘입어 2014년을 정점으로 감소했던 테스트&패키징 장비 가동률이

반등할 것으로 예상된다. 2015년 4분기 75%를 기점으로 2016년 4분기 가동률은 81%까지 회복 될

것으로 전망된다. 메모리 반도체 테스트 물량 둔화를 비메모리 성장으로 상쇄하는 모습이다.

한국 반도체 후공정 산업은 메모리 반도체 관련 업체들이 대부분이다. 한국 메모리 반도체 업체들은

세계 시장 점유율 1~2위의 독보적인 위치에 있다. 후공정 업체들은 이러한 국내 고객을 기반으로 급

성장해왔다. 다수 국내 후공정 업체들은 메모리 반도체 호황기에 수혜를 본다. 삼성전자, SK하이닉스

등 IDM 업체 들의 아웃소싱 물량 증가에 따라 매출이 증가하기 때문이다.

그림그림그림그림 74747474. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 후공정후공정후공정후공정 ((((테스트테스트테스트테스트&&&&패키징패키징패키징패키징)))) 시장시장시장시장 규모규모규모규모 전망전망전망전망 그림그림그림그림 75757575. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 테스테스테스테스트트트트 시장시장시장시장 규모규모규모규모 전망전망전망전망


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50

60

70

80

90

100

1Q14 1Q15 1Q16F

(%)

글로벌 후공정 가동률 추이 미국

12%

일본

9%

중국

12%

아시아

67%

-5

0

5

10

10

30

50

70

13 14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러)

글로벌 후공정(테스트&패키징) 시장 규모 (L)

YoY 성장률 (R)

50

52

54

56

0

5

10

15

13 14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러)

글로벌 테스트 시장 규모 (L)

아웃소싱 테스트 시장 비중 (R)

IT 테스트



테스트 산업에서 차별화된 업체

최근 국내 테스트 업황은 좋지 않다. 2016년 테스트 관련 업체들의 최대 매출처인 메모리 반도체 업

황 둔화가 예상되기 때문이다. 최근 주요 테스트 업체들이 활로를 모색하기 위해 고객 및 제품 다변

화를 시도 중이다. 지나친 고객 및 제품 편중화에 따른 위험를 줄이기 위함이다.

그러나 실질적인 성과가 나타나고 있는 업체는 많지 않다. 여전히 대다수 업체들은 국내 1~2 고객

사향 메모리 반도체 테스트 비중이 절대적이다. 일부 해외 고객을 확보하고 있지만 본격적으로 실적

에 기여하고 있지는 않다. 비메모리 반도체 시장에도 진출하고 있으나 아직은 매출 비중이 미미하다.

2016년 IT 산업의 성장동력은 자동차 전장, IoT시장 성장에 따른 비메모리 반도체가 될 전망이다.

1) 다양한 고객 확보를 전제로, 2) 향후 성장 동력인 자동차 전장 관련 매출 비중이 높은 업체와, 3)

비메모리 관련 매출 비중이 높은 업체를 주목해야 하는 이유이다.

테스트 업체 중 자동차 전장 확대에 따른 수혜주로 ‘고영(098460/매수/TP: 46,000원)’을 제시한다.

고영은 자동차 전장 검사 장비 매출 비중이 2015년 3분기 기준 38%에 달한다. 국내 테스트 관련 업

체 중 가장 높은 비중이다. 2015년 스마트폰, 테블릿 등의 모바일 디바이스는 업황의 급격한 둔화로

매출 비중이 8%로 급감했다. 가장 큰 매출처 중 하나였던 모바일향 매출 감소로 전체 실적도 큰 폭

의 성장을 이루지 못했다. 그러나 2016년 자동차 전장 시장 확대에 따른 실적 성장이 기대된다.

IoT 시장 개화로 비메모리 시장이 성장할 전망이다. 비메모리 시장 성장 수혜주로 테스트 소켓 업체

인 ‘리노공업(058470/매수/TP: 54,000원)’과 ‘ISC(095340/매수/TP: 32,000원)’를 제시한다.

리노공업과 ISC는 반도체 테스트 소켓 제조 업체이다. 두 업체는 여타 후공정 업체들과 달리 해당 산

업에서 글로벌 시장 점유율 선두를 유지하고 있다. 2014년 기준 글로벌 시장 점유율 2위 리노공업, 3

위 ISC이다. 또한 수많은 글로벌 반도체 업체들을 고객으로 확보하고 있다. 주력 제품도 메모리와 비

메모리 반도체 테스트 소켓으로 다변화 되어 있다. 2016년 다양한 고객 확보와 높은 비메모리향 매

출 비중으로 후공정 산업에서의 차별화가 부각될 전망이다.

그림그림그림그림 78787878. . . . 고영고영고영고영 산업별산업별산업별산업별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 추이추이추이추이 그림그림그림그림 79797979. . . . 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓 시장시장시장시장 리노공업리노공업리노공업리노공업,,,, ISC ISC ISC ISC 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 ((((2014201420142014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터 자료: VLSI Research, KDB대우증권 리서치센터

8

9

38383838

24

0

10

20

30

40

50

1Q13 1Q14 1Q15

(%)모바일 통신장비


Smiths

Connectors

10.5%


10.5%10.5%10.5%10.5%

ISCISCISCISC

9.3%9.3%9.3%9.3%

Xcerra

9.1%

Johnstech

International

8.5%

Yokowo

7.7%

Yamaichi

Electronics

4.2%

NHK Spring

3.6%

Others

36.7%

IT 테스트



Global Peer 비교

(1) (1) (1) (1) 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체

표표표표 6666. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 비교비교비교비교 (십억원, %, 배)

시가총액시가총액시가총액시가총액

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 ROEROEROEROE P/EP/EP/EP/E PPPP////BBBB EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA

11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF 11116666FFFF 11117777FFFF

삼성전자 167,479 210,762 217,964 26,850 28,325 21,151 23,185 11.2 11.2 9.1 8.3 0.9 0.9 2.6 2.2

SK하이닉스 20,275 18,385 20,702 3,597 4,393 2,660 3,386 11.7 13.4 7.6 6.0 0.8 0.7 2.4 2.0

Micron 13,078 15,855 17,883 653 2,163 562 1,903 4.4 10.3 17.2 7.3 0.8 0.8 3.7 2.6

SanDisk 14,904 6,886 7,540 1,249 1,426 611 720 10.5 10.6 16.6 15.2 2.1 1.9 7.4 7.0

Toshiba 8,459 60,931 61,616 2,079 2,321 1,161 1,128 18.8 15.9 6.8 7.9 1.0 1.0 6.4 5.6

Inotera 6,681 2,348 2,439 633 597 541 537 10.0 9.6 12.9 12.5 1.3 1.2 4.1 4.0

난야 3,962 1,462 1,499 382 364 689 342 26.5 11.9 5.9 11.5 1.6 1.4 4.2 6.7

평균 13.3 11.8 10.9 9.8 1.2 1.1 4.4 4.3

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 / 주: 커버리지 종목은 당사 추정치, 그 외는 Bloomberg 컨센서스

그림그림그림그림 80808080.... SKSKSKSK하이닉스하이닉스하이닉스하이닉스 영업이익영업이익영업이익영업이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 및및및및 주가추이주가추이주가추이주가추이 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 81818181. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 메모리메모리메모리메모리 업체업체업체업체 상대주가상대주가상대주가상대주가

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 82828282. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 메모리메모리메모리메모리 업체업체업체업체 P/BP/BP/BP/B----ROE ROE ROE ROE 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 83838383. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 메모리메모리메모리메모리 업체업체업체업체 P/EP/EP/EP/E----EPSG EPSG EPSG EPSG 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F)


20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

3,600

4,400

5,200

6,000

6,800

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1

(원)(십억원)

2016 OP 컨센서스 (L)

주가 (R)

30

60

90

120

150

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1

(-1Y=100)삼성전자 SK하이닉스 마이크론

도시바 샌디스크

삼성전자SK하이닉스

마이크론

샌디스크

도시바

이노테라

난야

0

1

2

3

0 5 10 15 20 25 30

(P/B, x)

(ROE, %)

삼성전자

SK하이닉스

마이크론샌디스크

도시바

이노테라

난야

0

5

10

15

20

-150 -120 -90 -60 -30 0 30 60

(P/E, x)

(EPSG, %)

IT 테스트



(2(2(2(2) ) ) ) 비비비비메모리메모리메모리메모리 반도체반도체반도체반도체

표표표표 7777. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 비메모리비메모리비메모리비메모리 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 비교비교비교비교 (십억원, %, 배)


매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 ROEROEROEROE PPPP/E/E/E/E PPPP////BBBB EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA


실리콘웍스 464 616 652 63 76 57 68 15.3 16.1 8.1 6.9 1.2 1.0 1.9 1.0

인텔 85,545 27,799 29,420 8,918 9,981 6,413 7,433 19.9 22.2 11.5 9.9 2.3 2.3 5.8 5.2

퀄컴 168,013 70,837 73,762 18,258 20,261 13,188 14,915 17.5 17.1 12.3 11.2 2.2 2.1 5.8 5.4

TI 61,105 15,880 16,565 5,313 5,713 3,599 3,836 30.6 28.3 15.8 15.4 5.1 4.3 9.6 9.1

브로드컴 11,778 8,327 8,596 997 1,034 963 1,033 11.6 12.0 12.1 11.5 1.3 1.3 6.8 6.4

미디어텍 23,927 1,892 2,113 933 1,098 711 831 22.2 23.6 28.9 24.9 6.8 5.8 23.7 20.3

ARM 39,593 10,469 11,021 2,329 2,523 2,053 2,259 16.0 15.0 17.8 16.5 2.7 2.4 13.9 12.9

엔비디아 18,391 6,296 6,434 1,261 1,182 905 858 17.8 14.0 17.2 17.5 3.3 3.0 9.9 11.2

ST마이크로 6,881 8,405 8,745 367 621 251 - 3.0 7.6 16.2 11.5 1.6 1.5 - -

AMD 2,021 4,652 4,926 -128 -17 -373 -271 81.2 48.3 - - - - - 49.4

평균 23.5 20.4 15.5 13.9 3.0 2.6 9.7 13.4


그림그림그림그림 84848484.... 퀄컴퀄컴퀄컴퀄컴 영업이익영업이익영업이익영업이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 및및및및 주가추이주가추이주가추이주가추이 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 85858585. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 비메모리비메모리비메모리비메모리 업체업체업체업체 상대주가상대주가상대주가상대주가


그림그림그림그림 86868686. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 비메모리비메모리비메모리비메모리 업체업체업체업체 P/BP/BP/BP/B----ROE ROE ROE ROE 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 87878787. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 비메모리비메모리비메모리비메모리 업체업체업체업체 P/EP/EP/EP/E----EPSG EPSG EPSG EPSG 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F)


실리콘웍스

퀄컴인텔

TI

미티어텍

ARM

브로드컴

엔비디아

ST마이크로

0

2

4

6

8

0 10 20 30 40

(P/B, x)

(ROE, %)실리콘웍스

퀄컴

인텔

TI

미티어텍

ARM

브로드컴

엔비디아

0

10

20

30

40

-10 0 10 20 30

(EPSG, %)

(P/E, x)

40

50

60

70

80

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1

(달러)(십억원)


주가 (R)

40

60

80

100

120

140

160

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1

(-1Y=100)인텔 퀄컴

TI 미디어텍

ARM 실리콘웍스

IT 테스트



(3(3(3(3) ) ) ) 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체

표표표표 8888. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 비교비교비교비교 (십억원, %, 배)


매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 ROEROEROEROE PPPP////EEEE PPPP////BBBB EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA


TI 61,100 15,880 16,565 5,313 5,713 3,599 3,836 30.6 28.3 15.8 15.4 5.1 4.3 9.6 9.1

NXP 29,733 11,427 12,500 2,768 3,611 1,746 2,601 24.2 - 13.2 9.9 10.3 7.7 9.4 7.9

INFINEON 17,779 8,485 9,125 1,097 1,359 938 1,142 16.2 16.9 15.3 13.9 2.6 2.4 7.8 7.1

RENESAS 12,821 7,166 7,243 1,142 1,212 900 940 20.9 18.3 14.3 13.8 2.7 2.3 7.1 7.1

TOSHIBA 8,458 60,931 61,616 2,079 2,321 1,161 1,128 18.8 15.9 6.8 7.9 1.0 1.0 6.4 5.6

ST MICRO 6,855 8,361 8,805 360 592 273 485 5.5 8.4 21.3 13.0 1.2 1.2 5.3 4.6

ON SEMICON 4,095 4,236 4,480 533 642 324 408 17.7 17.4 8.9 7.5 1.9 1.3 5.8 5.7

평균 19.1 -19.9 13.7 11.6 3.5 2.9 7.3 6.7

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 88888888.... NXPNXPNXPNXP 영업이익영업이익영업이익영업이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 및및및및 주가추이주가추이주가추이주가추이 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 89898989. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 상대주가상대주가상대주가상대주가


그림그림그림그림 90909090. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 P/BP/BP/BP/B----ROE ROE ROE ROE 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 91919191. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 업체업체업체업체 P/EP/EP/EP/E----EPSG EPSG EPSG EPSG 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F)


TI

NXP

INFINEON RENESAS

TOSHIBA

STMICRO ON SEMICON

0

3

6

9

12

0 10 20 30 40

(P/B, x)

(ROE, %)

TI

NXPINFINEON

RENESAS

TOSHIBA

STMICRO

ON SEMICON

0

5

10

15

20

25

-150 -100 -50 0 50 100 150

(P/E, x)

(EPSG, %)

50

70

90

110

130

1,400

1,800

2,200

2,600

3,000

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1

(달러)(십억원)


주가 (R)

20

60

100

140

180

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1

(-1Y=100)

RENESAS INFINEON

ST MICRO NXP

TI ON SEMICONDUCTOR

IT 테스트



(4(4(4(4) ) ) ) 자동차자동차자동차자동차 부품부품부품부품

표표표표 9999. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 부품부품부품부품 업체업체업체업체 비교비교비교비교 (십억원, %, 배)


매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 ROEROEROEROE PPPP////EEEE PPPP////BBBB EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA


LG이노텍 1,934 6,207 6,541 250 322 145 208 7.8 10.2 13.3 9.3 1.0 0.9 3.5 2.9

현대모비스 23,703 37,946 39,589 3,077 3,307 3,416 3,757 12.3 12.0 6.9 6.3 0.8 0.7 5.0 4.2

만도 1,507 5,673 6,192 300 352 182 224 12.5 13.8 8.3 6.7 1.0 0.9 4.6 4.0

CONTINENTAL 50,380 54,576 57,313 6,304 6,695 4,037 4,326 22.2 20.3 12.4 11.6 2.6 2.2 6.8 6.4

DENSO 43,945 49,959 51,369 4,312 4,647 3,211 3,467 8.9 9.2 12.6 11.5 1.1 1.0 5.8 5.4

JOHNSON C. 26,657 45,358 45,314 3,753 4,276 2,801 3,183 20.3 21.8 9.1 8.3 1.9 1.6 6.9 6.4

TOYOTA IND. 18,567 23,328 24,130 1,500 1,614 1,473 1,569 5.7 5.9 12.2 11.5 0.7 0.7 9.8 9.5

MAGNA 16,558 42,464 44,937 3,021 3,342 2,418 2,594 23.1 23.8 6.6 5.8 1.2 1.0 3.8 3.5

AISIN SEIKI 13,733 34,902 36,545 2,128 2,352 1,117 1,238 8.6 9.0 11.9 10.8 1.0 0.9 4.2 3.9

VALEO 12,634 20,581 22,125 1,485 1,594 1,069 1,194 22.0 20.6 11.9 10.7 2.4 2.1 5.3 4.8

AUTOLIV 11,900 11,955 12,661 1,162 1,231 752 805 17.3 16.8 15.4 14.1 2.6 2.3 7.7 7.3

LEAR 9,063 22,969 23,729 1,666 1,752 1,038 1,126 27.6 24.9 8.5 7.8 2.3 1.9 4.9 4.6

BORGWARNER 7,610 10,981 11,553 1,331 1,433 854 904 19.3 20.2 8.7 7.8 1.7 1.5 4.8 4.5

FAURECIA 5,994 27,872 28,590 1,284 1,284 612 675 19.1 18.3 9.7 8.9 1.7 1.5 3.7 3.5

한라비스테온공조 5,605 5,890 6,292 410 463 310 354 16.8 16.9 18.1 15.9 2.8 2.5 9.6 8.7

KEIHIN 1,321 3,652 3,779 272 296 154 166 8.1 8.3 8.9 8.3 0.7 0.6 2.8 2.7

평균 15.7 15.8 10.9 9.7 1.6 1.4 5.6 5.1


그림그림그림그림 92929292.... ContinentalContinentalContinentalContinental 영업이익영업이익영업이익영업이익 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 및및및및 주가추이주가추이주가추이주가추이 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 93939393. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 부품부품부품부품 업체업체업체업체 상대주가상대주가상대주가상대주가


그림그림그림그림 94949494. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 부품부품부품부품 업체업체업체업체 P/BP/BP/BP/B----ROE ROE ROE ROE 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F) 그림그림그림그림 95959595. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 자동차자동차자동차자동차 부품부품부품부품 업체업체업체업체 P/EP/EP/EP/E----EPSG EPSG EPSG EPSG 비교비교비교비교 (1(1(1(16666F)F)F)F)


150

175

200

225

250

5,000

5,400

5,800

6,200

6,600

15.1 15.4 15.7 15.10 16.1

(유로)(십억원)


주가 (R)

50

80

110

140

170

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1

(-1Y=100)

LG이노텍 현대모비스

JOHNSON CONTROLS 만도

DENSO CONTINENTAL

LG이노텍

현대모비스

만도

CONTINENTAL

DENSO

JOHNSON CONTROLS

TOYOTA INDUSTRIES

MAGNA

0

1

2

3

0 5 10 15 20 25

(P/B, x)

(ROE, %)

LG이노텍

현대모비스

만도

CONTINENTAL

DENSO

JOHNSON

CONTROLS

TOYOTA INDUSTRIES

MAGNA

3

6

9

12

15

-40 -20 0 20 40 60 80

(P/E, x)

(EPSG, %)

IT 테스트



IV. 종목분석

고영 (098460/매수/목표주가: 46,000원) 숨겨진 자동차 전장 수혜주

� 자동차 전장 확대 수혜: 자동차 전장 검사 장비 매출 비중은 3Q15기준 38% 수준

� 독보적인 기술력 보유: SPI 시장에서 단기간의 가파른 점유율 상승은 동사의 3D 기술이 2D 기술 대비 우월함을 입증

� 신사업 진출 가시화: 독보적인 3D 기술을 기반으로 의료기기, 스마트폰 외관검사, 반도체 검사 등으로 시장을 확장할 전망

리노공업 (058470/매수/목표주가: 54,000원) 독보적인 실적 안정성

� 비메모리 시장 성장 수혜: 비메모리 시장 성장으로 동사는 2016년에도 성장을 지속할 전망

� 높은 R&D 매출 비중: 디바이스 다양화로 새로운 반도체의 R&D 투자 또한 증가. 동사는 R&D 단계 매출이 50%를 상회

� 지속적인 실적 안정성: 최근 5년간(2011~2015F) 매출액 연평균 12% 성장. 5년 평균 영업이익률 36%

ISC (095340/매수/목표주가: 32,000원) 비메모리 비중 확대에 주목

� 글로벌 고객사내 독점적 지위 지속: 메모리 반도체 시장 내 독점적인 점유율을 기반으로 안정적인 수익 창출 지속 전망

� 해외 고객 점유율 확대: 2016년 국내/해외 고객 비중 50%/50%. 고객 다변화를 통한 매출 성장 예상

� 비메모리 반도체향 매출 비중 확대: 개별실적 기준 비메모리 매출 비중 2015년 25% � 2016년 34%로 증가할 전망

IT 테스트



3D 검사장비 글로벌 1위 업체

고영은 3D 기술을 기반으로 PCB 납도포 상태 검사 장비(3D SPI), 부품 실장 상태 검사 장

비(3D AOI)를 제조하는 업체이다. 3D SPI(Solder Paste Inspection) 장비는 PCB 제조 공

정 중 SMT(표면실장기술) 공정에서 납도포 상태를 3차원으로 검사하는 장비이다. 현재 글

로벌 SPI 시장(2D, 3D 전체) 점유율 약 50%로 독보적 1위이다.

3D AOI(Automated Optical Inspection) 장비는 PCB 위에 실장 된 각종 부품들이 정확히

장착되었는지 검사하는 장비이다. 현재 글로벌 AOI 시장(2D, 3D 전체) 점유율 18%, 2위로

추정된다. 향후 3D SPI 시장과 마찬 가지로 50%까지 확대될 전망이다.

투자포인트

1) 자동차 전장 확대 수혜: 동사의 자동차 전장 검사 장비 매출 비중은 3Q15기준 38%에

달한다. 2015년 가장 큰 매출처 중 하나인 모바일 업황 악화로 실적 성장이 둔화됐다. 2016

년 이후 자동차 전장 확대 추세가 지속될 전망이다. 동사는 글로벌 자동차 부품업체들을 주

력 고객으로 확보 하고 있다. 이에 따라 3D AOI 장비 매출이 지속 성장할 전망이다. 기존

주력 제품인 3D SPI 대비 수익성이 좋은 3D AOI 비중 확대로 수익성 개선이 예상된다.

2) 독보적인 기술력 보유: 동사는 2006년 3D SPI 장비 출시 후 단기간에 글로벌 SPI 시장

을 장악했다. 동사의 경쟁사들은 여전히 2D 기술을 기반으로 하고 있다. SPI 시장에서의 가

파른 점유율 상승은 동사의 3D 기술이 2D 기술 대비 우월함은 입증한다. 현재 3D 기술을

기반으로 한 SPI, AOI 장비는 동사만이 제작 가능하다.

3) 신사업 진출 가시화: 동사의 3D SPI, AOI는 일반 가전제품, 스마트폰, 자동차 전장 등 전

자 제품 조립 과정을 거치는 모든 산업군에 진출해있다. 동사는 독보적인 3D 기술을 기반으

로 전자 제품 외에 의료기기, 스마트폰 외관검사, 반도체 검사 등으로 시장을 확장할 전망이

다. 의료기기는 2016년 하반기 첫 매출 발생이 예상된다. 스마트폰 외관검사 및 반도체 패

키징 검사 장비는 이미 주요 고객사에 파일럿 장비를 납품한 상태이다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 ‘46,000원’으로 커버리지 개시

세계적으로 3D 기술을 상용화한 업체는 고영이 유일하다. 3D SPI, AOI는 사람의 노동을 최

소화하여 제조 공정의 완전 자동화를 가능하게 한다. 실제로 편입이 돼있지는 않으나 글로

벌 ‘ROBO-STOX(로봇-자동화 지수)’ 관련 업체로 분류되는 이유이다. 목표주가는 12개월

선행 EPS ‘2,204’원에 글로벌 ROBO-STOX Peer 평균 P/E 20.9배를 적용했다.

고영 (098460) 숨겨진 자동차 전장 수혜주

IT 중소형

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 46,000

현재주가(16/01/26,원) 33,200

상승여력 39%

영업이익(15F,십억원) 24

Consensus 영업이익(15F,십억원) 30

EPS 성장률(15F,%) 8.9

MKT EPS 성장률(15F,%) 20.4

P/E(15F,x) 21.6

MKT P/E(15F,x) 11.1

KOSDAQ 678.85

시가총액(십억원) 453

발행주식수(백만주) 14

유동주식비율(%) 78.2

외국인 보유비중(%) 37.0

베타(12M) 일간수익률 0.52

52주 최저가(원) 32,200

52주 최고가(원) 47,950

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 -10.5 -23.8 -24.9

상대주가 -13.5 -12.8 -34.7

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 108 112 143 144 173 209

영업이익 (십억원) 21 17 28 24 33 42

영업이익률 (%) 19.4 15.2 19.6 16.7 19.1 20.1

순이익 (십억원) 15 14 22 24 30 37

EPS (원) 1,155 1,036 1,645 1,791 2,167 2,698

ROE (%) 19.9 15.4 20.7 19.6 20.4 21.2

P/E (배) 16.2 18.0 26.0 21.6 15.3 12.3

P/B (배) 3.0 2.6 4.8 3.7 2.7 2.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

60

80

100

120

140

15.1 15.5 15.9 16.1

고영 KOSDAQ

IT 테스트



실적 전망 및 Valuation

2015년 4분기 실적은 매출액 387억원(-0.2% YoY), 영업이익 61억원(-23% YoY, 영업이

익률 15.9%)을 기록할 전망이다. 2015년 최대 매출처였던 스마트폰 업황의 급격한 둔화로

모바일향 매출이 감소했다. 2015년 하반기 예상됐던 자동차 부품 업체향 매출도 지연됐다.

2014년 매출액 28%의 고성장 대비 2015년은 미미한 성장을 나타낼 전망이다.

2016년 매출액 1,727억원(+20% YoY), 영업이익 328억원(+36% YoY, 영업이익률 19%)

이 예상된다. 2016년 매출액 기준 20%의 고성장을 다시 달성할 전망이다. 2015년 하반기

지연되었던 자동차 부품업체향 매출이 2016년 상반기 중 발생할 것으로 예상된다. 2016년

이후 자동차 업체들의 부품 전장화 가속화로 동사의 지속적인 매출 성장이 기대된다. 휴대

폰 외관 검사, 반도체 검사 등의 신 사업도 2016년부터 매출이 발생할 전망이다.

고영에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 ‘46,000원’으로 커버리지를 개시한다.

세계적으로 3D 기술을 상용화한 업체는 고영이 유일하다. 3D SPI, AOI는 사람의 노동을 최

소화하여 제조 공정의 완전 자동화를 가능하게 한다. 실제로 편입이 돼있지는 않으나 글로

벌 ‘ROBO-STOX(로봇-자동화 지수)’ 관련 업체로 분류되는 이유이다. 목표주가는 12개월

선행 EPS ‘2,204’원에 글로벌 ROBO-STOX Peer 평균 P/E 20.9배를 적용했다.

표표표표 10101010. . . . ValuationValuationValuationValuation (원, x, %)

비고비고비고비고

12개월 선행 EPS (원) 2,204

현재 P/E (x) 15.1

적정 P/E (x) 20.9 글로벌 ROBO-STOX 10개 업체 P/E 평균

목표주가목표주가목표주가목표주가 ((((원원원원)))) 46,000 46,000 46,000 46,000

현재주가 (원) 33,200 2016.01.26 종가 기준

상승여력 (%) 38.6


표표표표 11111111.... 고영고영고영고영 실적실적실적실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q11Q11Q11Q15555 2Q12Q12Q12Q15555 3Q13Q13Q13Q15555 4Q14Q14Q14Q15F5F5F5F 1Q11Q11Q11Q16F6F6F6F 2Q12Q12Q12Q16666FFFF 3Q13Q13Q13Q16666FFFF 4Q14Q14Q14Q16666FFFF 11115555FFFF 11116F6F6F6F 11117777FFFF

매출액 31.6 37.8 36.5 38.7 37.1 47.6 43.9 44.2 144.5 172.7 209.1

3D SPI 19.9 25.7 22.9 21.2 20.6 26.8 21.4 20.9 89.6 89.7 94.2

3D AOI 8.8 13.3 12.1 16.2 13.1 17.3 18.0 18.8 50.3 67.2 82.9

기타(반도체, MCI, 의료기기) 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 2.0 3.0 3.0 0.0 10.0 26.0

내부거래 상계 2.9 -1.2 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 4.5 5.8 6.0

매출 비중 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

3D SPI 63 68 63 55 56 56 49 47 62 52 45

3D AOI 28 35 33 42 35 36 41 43 35 39 40

기타(반도체, MCI, 의료기기) 0 0 0 0 5 4 7 7 0 6 12

내부거래 상계 9 -3 4 3 4 3 3 3 3 3 3

영업이익 6.2 6.5 5.3 6.1 7.2 9.5 8.3 7.8 24.1 32.8 41.9

영업이익률 19.5 17.3 14.5 15.9 19.4 19.9 19.0 17.7 16.7 19.0 20.0

순이익 4.0 7.3 6.5 6.5 6.6 8.4 7.5 7.1 24.3 29.6 36.8

순이익률 12.6 19.3 17.9 16.9 17.7 17.7 17.1 16.0 16.8 17.1 17.6

증가율증가율증가율증가율 (QoQ/YoY, %)(QoQ/YoY, %)(QoQ/YoY, %)(QoQ/YoY, %)

매출액 -18.5 19.6 -3.4 6.0 -4.0 28.2 -7.8 0.8 1.1 19.6 21.0

3D SPI -6.6 29.4 -10.7 -7.7 -2.6 30.2 -20.4 -2.1 4.8 0.1 5.0

3D AOI -37.6 51.2 -9.3 34.0 -18.9 32.1 4.2 4.3 0.7 33.7 23.3

기타(반도체, MCI, 의료기기) - - -82.3 -100.0 - 0.0 50.0 0.0 - - 160.0

내부거래 상계 -14.4 -142.0 -221.5 -10.0 3.0 3.0 3.0 3.0 -38.1 27.7 3.0

영업이익 -22.4 6.0 -19.1 16.3 17.4 31.6 -12.0 -6.4 -14.4 36.4 27.5

순이익 -44.5 83.7 -10.5 0.2 0.8 27.9 -10.8 -5.7 9.9 21.7 24.5


IT 테스트



자동차 전장 확대 수혜

동사의 자동차 전장 검사 장비 매출 비중은 3Q15기준 38%에 달한다. 3Q15기준 산업별 매

출 비중은 자동차 전장 38%, 통신장비 9%, 모바일 8%, 군수/일반산업/의료기기 7% 순이

다. 2015년 스마트폰 산업이 본격적으로 둔화되면서 모바일 비중이 감소했다. 최대 매출처

중 하나였던 모바일향 매출 감소로 매출액 성장률은 사상 처음으로 한자릿수가에 그쳤다.

2016년 자동차 전장 확대가 예상된다. 폭스바겐의 디젤 엔진 배출가스 조작사건 이후 전기

차에 대한 기대감이 높아졌다. 2차전지가 주 연료인 전기차가 확대되면 전장 부품 채택율은

자연히 증가하게 된다. 전기차의 본격 상용화는 2020년 이후로 예상된다. 여전히 많은 시간

이 필요하다. 그러나 전기차로 가기 전 IoT 개념의 일종인 스마트카 중심으로 자동차 전장

성장이 본격화 되고 있다. ADAS, 인포테인먼트 등에서도 의미 있는 성장이 기대된다.

동사는 다양한 글로벌 자동차 부품 선두 업체들을 고객으로 확보하고 있다. 2016년 CES에

서 알 수 있듯이 대형 자동차 부품 업체들이 전장 사업을 확대하고 있다. 향후 자동차 전장

시장 확대로 동사의 3D AOI 장비 매출 증가가 기대된다. 동사는 높은 자동차 전장 비중과

다양한 글로벌 고객 확보로 실적 성장을 지속할 전망이다.

그림그림그림그림 96969696. . . . 분기별분기별분기별분기별 매출액매출액매출액매출액 및및및및 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이 (3D AOI (3D AOI (3D AOI (3D AOI 매출매출매출매출 확대확대확대확대)))) 그림그림그림그림 97979797. . . . 연간연간연간연간 매출액매출액매출액매출액 및및및및 영업영업영업영업이익률이익률이익률이익률 추이추이추이추이 (3D AOI (3D AOI (3D AOI (3D AOI 매출매출매출매출 확대확대확대확대))))


그림그림그림그림 98989898. . . . 자동차자동차자동차자동차 전장전장전장전장 시장시장시장시장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 99999999. . . . 고영고영고영고영 산업별산업별산업별산업별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 추이추이추이추이

자료: Strategic Analytics, KDB대우증권 리서치센터 자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

282

358

200

250

300

350

400

2015 2020F

(조원)

자동차 전장 시장 규모

2015-2020년

28% 성장

8

9

38383838

24

0

10

20

30

40

50

1Q13 1Q14 1Q15

(%)모바일 통신장비


5

10

15

20

25

30

0

10

20

30

40

50

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

(%)(십억원)

기타 (반도체, MCI, 의료기기) (L)

3D AOI (L)

3D SPI (L)

영업이익률 (R)

13

16

19

22

50

100

150

200

13 14 15F 16F

(%)(십억원)

기타 (반도체, MCI, TSV 등) (L)

3D AOI (L)

3D SPI (L)

영업이익률 (R)

IT 테스트



독보적인 기술력 보유

동사는 2006년 3D SPI 장비 출시 후 단기간에 글로벌 SPI 시장을 장악했다. 동사의 경쟁사

들은 여전히 2D 기술을 기반으로 하고 있다. SPI 시장에서의 가파른 점유율 상승은 동사의

3D 기술이 2D 기술 대비 우월함은 입증한다. 현재 3D 기술을 기반으로 한 SPI, AOI 장비

는 동사만이 제작 가능하다.

PCB 제조 공정 중 하나인 SMT 공정에서 Solder Paste 관련 불량 비중이 74%를 차지한

다. 또한 부품의 소형, 집적화에 따라 더욱 정밀한 검사의 필요성이 높아지고 있다. 동사의

3D SPI는 2D에서 발생하는 여러 문제점을 완벽히 해결하여 Solder Paste 불량율을 현저히

낮춰준다. 또한 고객입장에서 필요한 투입 인원을 최소화하여 제조원가도 절감할 수 있다.

스마트폰 등의 모바일 기기에 탑재되는 부품이 갈수록 경박단소화 되고 있다. 아직 많은 업

체들이 2D AOI 장비를 사용하고 있으나 정밀 측정의 한계에 부딪히고 있다. 2D AOI는 숙

련된 엔지니어의 운영, 고가의 추가 공정 등이 필요하다. 반면 동사의 3D AOI는 공정의 완

전 자동화를 가능하게 해준다. 숙련된 엔지니어와 추가 공정도 불필요하다. 초정밀 측정이

가능하므로 안전성을 최우선으로 하는 자동차 전장 시장에서의 수요 또한 증가하고 있다.

그림그림그림그림 100100100100. . . . 산업자동화산업자동화산업자동화산업자동화(Industry 4.(Industry 4.(Industry 4.(Industry 4.0)0)0)0)에에에에 최적화된최적화된최적화된최적화된 고영의고영의고영의고영의 기술기술기술기술 그림그림그림그림 101101101101. . . . 2D2D2D2D와와와와 3D3D3D3D의의의의 기술기술기술기술 비교비교비교비교

자료: 독일 인공지능센터(DFKI), KDB대우증권 리서치센터 자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 102102102102. . . . 3D 3D 3D 3D 장비는장비는장비는장비는 2D 2D 2D 2D 장비의장비의장비의장비의 문제점문제점문제점문제점 해결해결해결해결


IT 테스트



신사업 진출 가시화

동사의 3D AOI는 일반 가전제품, 스마트폰, 자동차 전장 등 전자 제품 조립 과정을 거치는

모든 산업군에 진출해있다. 동사는 독보적인 3D 기술을 기반으로 전자 제품 외에 의료기기,

스마트폰 외관검사, 반도체 검사 등으로 시장을 확장할 전망이다.

동사는 현재 미국 하버드대학교 메디컬 스쿨과 뇌수술 로봇을 공동 개발 중이다. 로봇이 의

사대신 수술을 하는 것은 아니다. 동사의 3D 기술을 이용하여 의사가 실시간으로 환부와 수

술 도구 위치를 파악하도록 돕는 개념이다. 뇌수술 의료기기는 2016년 하반기 한국 FDA

승인이 예상 된다. 아직 의미 있는 규모는 아니겠지만 하반기 첫 매출 발생이 예상된다.

애플의 아이폰에 이어 삼성전자도 갤럭시 S6부터 플래그십 라인에 일체형 메탈케이스를 적

용했다. 중국 스마트폰 업체들도 일체형 케이스를 채택하고 있다. 고영은 일체형 케이스 제

작을 위한 CNC(컴퓨터밀링제어) 가공 이후 3D로 외관을 검사하는 장비를 개발했다. 주요

고객사의 검증을 끝마친 단계이며 2016년 납품이 시작될 것으로 기대된다.

최근 반도체의 경박단소화 추세에 따라 WLP(Wafer Level Packaging) 기술이 확대 적용되

고 있다. 동사는 WLP 과정에서 솔더범프를 검사하는 장비를 납품 준비 중이다. 이미 WLP

방식을 채택하고 있는 해외 업체에 파일럿 장비를 공급했다. 2016년부터 매출 발생이 기대

된다. 향후 TSV 공정 확대 시 구멍 검사까지 제품 확대가 예상된다.

그림그림그림그림 103103103103. . . . 3D SPI, 3D AOI, 3D SPI, 3D AOI, 3D SPI, 3D AOI, 3D SPI, 3D AOI, 반도체반도체반도체반도체 검사검사검사검사 장비로장비로장비로장비로 제품제품제품제품 다변화다변화다변화다변화


그림그림그림그림 104104104104. . . . 반도체반도체반도체반도체 기판기판기판기판 및및및및 웨이퍼웨이퍼웨이퍼웨이퍼 범프범프범프범프 검사검사검사검사 기술기술기술기술 그림그림그림그림 105105105105. . . . 로봇로봇로봇로봇 수술수술수술수술 시장시장시장시장 진출진출진출진출 ((((사진은사진은사진은사진은 Intuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive SurgicalIntuitive Surgical의의의의 Da Vinci)Da Vinci)Da Vinci)Da Vinci)

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터 자료: Intuitive Surgical, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



[Appendix: 기업 소개]

고영은 PCB Solder Paste(납도포) 상태를 검사하는 3D SPI(Solder Paste Inspection), 부

품 실장 상태를 검사하는 3D AOI(Automated Optical Inspection) 장비 제조 업체이다. 주

요 제품인 3D SPI는 2006년 출시 후 글로벌 시장점유율 1위를 유지하고 있다. 수치로는

50%에 육박한다. 실질적인 3D(3차원) 기술을 기반으로 한 SPI, AOI 장비는 동사만이 제작

가능하다. 2008년 이후에는 적극적인 해외 현지 법인 지분 투자를 진행하여 고객 및 시장을

다변화시키고 있다.

주요 주주는 대표이사 고광일 및 특수관계인 19%, 미래에셋자산운용 9%, Wasatch

Advisors 8% 등 이다. 연결대상 종속회사는 3Q15말 기준 5개가 있다. 모두 글로벌 시장개

척을 위한 해외 현지 법인으로 일본, 독일, 미국, 싱가포르, 중국(소주)에 진출해 있다. 일본

법인을 제외하고 모두 100% 지분 보유 중이다.

동사의 고객은 국가 및 산업별로 다변화되어 있다. 전세계적으로 약 1,600여개의 고객을 보

유하고 있는 것으로 판단되며 이를 바탕으로 실적 안정성이 유지되고 있다. 2010년~2015

년 동사의 연평균 매출액 성장률은 15% 수준으로 예상된다. 동기간 평균 영업이익률도

20% 수준으로 높은 수익성을 유지해 왔다.

그림그림그림그림 106106106106. . . . 고영고영고영고영 주주주주주주주주 구성구성구성구성 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 107107107107. . . . SPI SPI SPI SPI 장비장비장비장비 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 (2014(2014(2014(2014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터 자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 108108108108. . . . 연결대상연결대상연결대상연결대상 종속회사종속회사종속회사종속회사 현황현황현황현황 그림그림그림그림 109109109109. . . . 고영고영고영고영 매출액매출액매출액매출액 및및및및 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이

법인명법인명법인명법인명 취득일자취득일자취득일자취득일자 지분율지분율지분율지분율

(%)(%)(%)(%) 장부가액장부가액장부가액장부가액 ((((백만원백만원백만원백만원))))

총자산총자산총자산총자산 ((((백만원백만원백만원백만원))))

당기순익당기순익당기순익당기순익 ((((백만원백만원백만원백만원))))

KohYoungKohYoungKohYoungKohYoung JapanJapanJapanJapan

2008.06 67.5 346 5,117 515

KohYoung KohYoung KohYoung KohYoung EuropeEuropeEuropeEurope

2009.01 100 1,142 17,013 929

Koh Young Koh Young Koh Young Koh Young America IncAmerica IncAmerica IncAmerica Inc

2010.07 100 602 17,881 -580

Koh YoungKoh YoungKoh YoungKoh Young SE AsiaSE AsiaSE AsiaSE Asia

2013.12 100 8 126 -41

Koh Young Koh Young Koh Young Koh Young Suzhou Suzhou Suzhou Suzhou

2014.10 100 87 297 -273

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

고광일 및

특수관계인

19%

미래에셋

자산운용

9%

Wasatch

Advisors

8%

Columbia

Wanger

Mgmt.

5%

기타

59% 고영고영고영고영

44%44%44%44%

TRI19%

Parmi

13%

Omron

7%

기타

17%

10

15

20

25

30

0

40

80

120

160

10 11 12 13 14 15F

(%)(십억원)

매출액 (L) 영업이익률 (R)

IT 테스트



고영의 주된 매출원은 3D SPI와 3D AOI 장비이다. 3Q15 누적 기준 매출액 비중은 각각

65%, 32%수준이다. 산업별로 구분하면 자동차 부품 38%, 통신장비 9%, 모바일 8% 수준

이다. 지역별 매출 비중은 내수 23%, 중국 22%, 미국 19% 순이다.

3D SPI는 PCB 공정 중 SMT(표면실장기술) 공정에서 Solder Paste 상태를 3차원으로 검

사하는 장비이다. 현재 글로벌 SPI 시장(2D, 3D 전체) 점유율 50%로 독보적 1위이다. 3D

SPI는 2D에서 발생하는 여러 문제점을 완벽히 해결하여 Solder Paste 불량율을 현저히 낮

춰준다. 또한 고객입장에서 필요한 투입 인원을 최소화하여 제조원가도 절감할 수 있다.

3D AOI는 PCB 위에 실장된 부품들이 정확히 장착되었는지 검사하는 장비이다. 현재 글로

벌 AOI 시장(2D, 3D 전체) 점유율 18%, 2위로 추정된다. 향후 3D SPI 시장과 마찬 가지로

50%까지 확대될 전망이다. 2D AOI는 숙련된 엔지니어의 운영, 고가의 추가 공정 등이 필요

하다. 반면 동사의 3D AOI는 공정의 완전 자동화를 가능하게 해준다.

그림그림그림그림 110110110110. . . . 3D SPI 3D SPI 3D SPI 3D SPI 및및및및 3D AOI 3D AOI 3D AOI 3D AOI 장비장비장비장비 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이


그림그림그림그림 111111111111. . . . 고영의고영의고영의고영의 3D SPI3D SPI3D SPI3D SPI와와와와 3D AOI 3D AOI 3D AOI 3D AOI 장비장비장비장비


16

25 21 19

16

25 23 21 20 26

23

5

6

6 6

15

10 11 14

9

13

12

0

9

18

27

36

45

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

(십억원)

3D SPI 3D AOI

IT 테스트



Global Peer 비교

표표표표 12121212. . . . 글로벌글로벌글로벌글로벌 ROBOROBOROBOROBO----STOXSTOXSTOXSTOX 업체업체업체업체 비교비교비교비교 (십억원, %, 배)


매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 ROEROEROEROE PERPERPERPER PBRPBRPBRPBR EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA


고영 453 173 209 33 42 30 37 20.4 21.2 15.3 12.3 2.7 2.2 9.7 7.3

ABB 45,601 42,693 43,638 4,914 5,361 2,634 3,090 15.3 17.9 14.3 12.7 2.4 2.3 8.3 7.7

Fanuc 38,823 6,750 6,791 2,369 2,366 1,706 1,715 11.1 10.8 22.1 21.9 2.4 2.4 11.3 11.3

Keyence 36,240 4,387 4,751 2,387 2,601 1,649 1,812 14.4 14.1 22.1 20.2 3.0 2.6 12.9 11.8

Intuitive Surgical 25,040 3,427 3,817 1,415 1,545 864 944 17.9 18.3 24.0 21.2 4.0 3.5 15.3 13.6

Krones 3,964 4,362 4,595 310 324 222 234 14.4 14.2 18.2 16.7 2.5 2.3 8.6 8.0

Kuka 3,649 4,010 4,227 281 305 158 182 18.8 18.4 21.5 19.0 3.8 3.2 10.0 9.2

Oceaneering 3,655 3,228 3,255 402 403 218 237 11.4 15.0 15.7 15.5 1.9 1.8 6.4 6.1

Cognex 3,152 549 608 145 176 120 147 12.1 14.2 26.1 21.4 3.0 2.8 16.0 14.0

Irobot 1,121 840 944 89 109 59 72 12.2 13.4 17.5 16.0 2.1 2.0 7.3 6.3

3D Systems 939 788 919 51 81 -38 22 -1.2 2.1 26.9 14.3 0.6 0.6 5.0 3.7

Faro 482 405 445 32 46 24 33 6.3 - 20.8 13.7 1.1 - 6.5 4.7

평균 12.1 13.8 20.9 17.5 2.4 2.3 9.8 8.8


그림그림그림그림 112112112112.... 고영고영고영고영 12121212개월개월개월개월 선행선행선행선행 P/E P/E P/E P/E 밴드밴드밴드밴드 그림그림그림그림 113113113113. . . . ROBOROBOROBOROBO----STOXSTOXSTOXSTOX 상위상위상위상위 업체업체업체업체 상대주가상대주가상대주가상대주가 추이추이추이추이


그림그림그림그림 114114114114. . . . ROBOROBOROBOROBO----STOXSTOXSTOXSTOX 상위상위상위상위 업체업체업체업체 P/BP/BP/BP/B----ROE ROE ROE ROE 비교비교비교비교 (16(16(16(16F)F)F)F) 그림그림그림그림 115115115115. . . . ROBOROBOROBOROBO----STOXSTOXSTOXSTOX 상위상위상위상위 업체업체업체업체 P/EP/EP/EP/E----EPSG EPSG EPSG EPSG 비교비교비교비교 (16(16(16(16F)F)F)F)


30

60

90

120

150

180

14.1 14.7 15.1 15.7 16.1

(-1Y=100)

ABB Fanuc

Keyence Intuitive Surgical

Krones 고영

고영고영고영고영

ABB

Fanuc Keyence

Intuitive Surgical

Krones

Kuka

Oceaneering

Cognex

0

5

10

15

20

25

30

-60 -40 -20 0 20 40 60

(P/E, x)

(EPSG, %)

고영고영고영고영

ABB

Fanuc

Keyence

Intuitive

Surgical

Krones

Kuka

Oceaneering

Cognex

0

1

2

3

4

5

5 10 15 20 25

(P/B, x)

(ROE, %)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11 12 13 14 15 16 17

(원)

12x

14x

16x

18x

20x

22x

IT 테스트



고영 (098460)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액매출액매출액매출액 143143143143 144144144144 173173173173 209209209209 유동자산유동자산유동자산유동자산 109109109109 123123123123 153153153153 192192192192

매출원가매출원가매출원가매출원가 60606060 58585858 73737373 88888888 현금 및 현금성자산 20 35 52 70

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 83838383 86868686 100100100100 121121121121 매출채권 및 기타채권 38 38 43 52

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 54545454 62626262 67676767 79797979 재고자산 18 18 21 25

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 28282828 24242424 33333333 42424242 기타유동자산 33 32 37 45

영업이익영업이익영업이익영업이익 28282828 24242424 33333333 42424242 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 33333333 35353535 34343434 35353535

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 0000 5555 4444 4444 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 1 1 1 1 유형자산 20 20 20 21

관계기업등 투자손익 0 2 3 3 무형자산 7 7 5 4

세전계속사업손익 28 29 37 46 자산총계자산총계자산총계자산총계 142142142142 158158158158 188188188188 227227227227

계속사업법인세비용 5 4 7 9 유동부채유동부채유동부채유동부채 20202020 20202020 23232323 28282828

계속사업이익 22 25 30 37 매입채무 및 기타채무 12 12 14 17

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 22222222 25252525 30303030 37373737 기타유동부채 8 8 9 11

지배주주 22 24 30 37 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 5555 5555 6666 7777

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 22222222 25252525 30303030 37373737 기타비유동부채 5 5 6 7

지배주주 22 24 30 37 부채총계부채총계부채총계부채총계 26262626 26262626 29292929 35353535

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 116116116116 132132132132 157157157157 190190190190

EBITDA 31 28 38 47 자본금 7 7 7 7

FCF 18 23 26 30 자본잉여금 18 24 24 24

EBITDA 마진율 (%) 21.7 19.4 22.0 22.5 이익잉여금 91 111 136 169

영업이익률 (%) 19.6 16.7 19.1 20.1 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0000 0000 1111 1111

지배주주귀속 순이익률 (%) 15.4 16.7 17.3 17.7 자본총계자본총계자본총계자본총계 116116116116 132132132132 158158158158 191191191191

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 26262626 25252525 30303030 35353535 P/E (x) 26.0 21.6 15.3 12.3

당기순이익 22 25 30 37 P/CF (x) 16.0 14.7 11.0 9.0

비현금수익비용가감 14 11 11 13 P/B (x) 4.8 3.7 2.7 2.2

유형자산감가상각비 1 2 4 4 EV/EBITDA (x) 16.9 16.6 9.7 7.3

무형자산상각비 2 2 1 1 EPS (원) 1,645 1,791 2,167 2,698

기타 11 7 6 8 CFPS (원) 2,669 2,627 3,018 3,687

영업활동으로인한자산및부채의변동 -9 -4 -5 -8 BPS (원) 8,850 10,495 12,369 14,775

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -7 3 -5 -8 DPS (원) 300 300 400 500

재고자산 감소(증가) 0 1 -3 -4 배당성향 (%) 18.0 16.3 17.8 17.9

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 0 0 1 2 배당수익률 (%) 0.7 0.8 1.2 1.5

법인세납부 -2 -7 -7 -9 매출액증가율 (%) 27.7 0.7 20.1 20.8

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----14141414 ----2222 ----9999 ----13131313 EBITDA증가율 (%) 63.2 -9.7 35.7 23.7

유형자산처분(취득) -7 0 -4 -5 조정영업이익증가율 (%) 64.7 -14.3 37.5 27.3

무형자산감소(증가) -2 -2 0 0 EPS증가율 (%) 58.8 8.9 21.0 24.5

장단기금융자산의 감소(증가) -5 0 -5 -8 매출채권 회전율 (회) 4.2 4.0 4.4 4.6

기타투자활동 0 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 7.3 8.0 8.9 9.2

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----6666 ----9999 ----4444 ----4444 매입채무 회전율 (회) 6.2 6.7 7.8 8.1

장단기금융부채의 증가(감소) 0 0 0 0 ROA (%) 16.8 16.4 17.3 17.9

자본의 증가(감소) 0 6 0 0 ROE (%) 20.7 19.6 20.4 21.2

배당금의 지급 -3 -4 -4 -4 ROIC (%) 35.9 30.8 39.2 45.4

기타재무활동 -3 -11 0 0 부채비율 (%) 22.3 19.4 18.6 18.5

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 5555 15151515 17171717 18181818 유동비율 (%) 530.6 603.6 656.7 682.9

기초현금 15 20 35 52 순차입금/자기자본 (%) -42.5 -48.5 -54.2 -57.7

기말현금 20 35 52 70 조정영업이익/금융비용 (x) 1,673.1 2,401.5 3,386.8 4,317.1


IT 테스트



독보적인 테스트 핀 제조업체

리노공업은 반도체 패키징 이후 테스트 공정에 사용되는 프로브 핀 제조업체이다. 핀을 틀

에 넣은 핀 타입 소켓도 판매하고 있다. 테스트 핀은 반도체에 접촉하여 불량 여부를 판단

한다. 검사 공정을 요하는 모든 반도체에 적용되는 소모성 부품이다. 동사는 전세계 약

1,400개 업체를 고객으로 확보하고 있다. 매월 약 500개 업체에 핀 혹은 소켓을 공급한다.

동사의 매출 비중에서 가장 큰 부분을 차지하는 품목은 비메모리 반도체이다. 전체 매출에

서 비메모리가 약 65%, 메모리가 약 9%를 차지한다. 전체 반도체 시장에서 비메모리 반도

체는 약 76%를 차지한다. 비메모리 시장 성장 시 수혜를 볼 수 있는 구조이다.

투자포인트

1) 비메모리 시장 성장 수혜: 2016년 메모리 반도체 시장은 -4% 역성장 할 전망이다. 반면

비메모리 시장은 자동차 전장, IoT 시장 성장을 기반으로 4% 성장이 예상된다. 대다수 국내

테스트 업체들은 메모리 반도체에 편중돼있다. 비메모리 시장 성장으로 동사는 2016년에도

성장을 지속할 전망이다. 메모리 반도체 업황 둔화기에 차별화가 부각될 수 있다.

2) 높은 R&D 매출 비중: IT 디바이스는 갈수록 다양해지고 있다. 디바이스 다양화로 새로

운 반도체의 R&D 투자 또한 증가하고 있다. 동사는 반도체 R&D 단계에서의 매출이 양산

단계 보다 높다. R&D 단계 매출이 50%를 상회한다. 2016년 스마트폰 시장 둔화로 주요

IT 업체들의 신 성장 동력 확보를 위한 노력이 지속되고 있다. 자동차 전장, IoT 등의 신제

품 개발 지속에 따른 R&D 증가로 동사의 매출 성장이 예상된다.

3) 지속적인 실적 안정성: 동사의 매출은 최근 5년간(2011~2015F) 연평균 12% 성장했다.

5년 평균 영업이익률은 36%이다. IT업계에서 보기 드문 숫자이다. 장기간의 높은 마진 유

지는 동사가 독보적인 기술력을 바탕으로 가격 결정력을 쥐고 있음을 의미한다. 고객사의

단가 인하 압력이 없기 때문에 목표한 마진을 지속적으로 확보하고 있다. 2016년에도 매출

성장과 함께 높은 영업이익률을 유지할 전망이다.


동사는 독보적인 프로브 핀 제조 기술력을 보유하고 있다. 다른 테스트 소켓 제조사들도 동

사의 핀을 구입하여 소켓을 제조하고 있다. 목표주가는 역사적 P/E 18.5배에 10% 프리미엄

을 부과하여 산정했다. 동사는 2016년 메모리 반도체 업황 둔화에도 성장을 지속할 전망이

다. 10% 프리미엄을 부과하는 이유이다. 현재 12개월 선행 P/E 15.3배로 저평가 구간이다.

리노공업 (058470) 다품종 대량생산의 시대

IT 중소형

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 54,000

현재주가(16/01/26,원) 39,950

상승여력 35%



EPS 성장률(15F,%) 10.0


P/E(15F,x) 21.0

MKT P/E(15F,x) 11.1

KOSDAQ 678.85






52주 최저가(원) 35,700

52주 최고가(원) 54,000


절대주가 -12.2 -16.5 -5.3

상대주가 -15.1 -4.5 -17.7

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 75 81 93 102 117 140

영업이익 (십억원) 28 29 33 37 43 51

영업이익률 (%) 37.3 35.8 35.5 36.3 36.8 36.4

순이익 (십억원) 25 26 31 34 39 46

EPS (원) 1,631 1,718 2,025 2,228 2,576 3,050

ROE (%) 22.0 20.1 20.9 20.2 20.3 20.7

P/E (배) 11.4 13.6 18.9 21.0 15.5 13.1

P/B (배) 2.3 2.5 3.6 3.9 2.9 2.5

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터

70

90

110

130

150

15.1 15.5 15.9 16.1

리노공업 KOSDAQ

IT 테스트




2015년 4분기 실적은 매출액 247억원(+19% YoY), 영업이익 84억원(+52% YoY, 영업이

익률 33.9%)을 기록할 전망이다. 2015년 하반기 반도체 업황 둔화에 따라 다수의 후공정

업체들의 실적도 악화될 것으로 예상된다. 반면 동사는 전년 동기 대비 꾸준한 성장을 지속

중이다. 2015년 연간 매출도 1,024억으로 전년대비 10% 성장할 전망이다. 주요 매출처인

스마트폰 반도체향 핀 매출은 일부 감소한 것으로 예상된다. 그러나 다양한 고객으로부터

꾸준한 수주가 지속되고 있다. 고객 및 제품 다변화를 갖춘 동사의 강점이다.

2016년 매출액 1,172억원(+15% YoY), 영업이익 425억원(+14% YoY, 영업이익률

36.3%)이 예상된다. 2016년 실적도 꾸준히 성장할 전망이다. 2016년 주요 IT 전방 산업의

둔화가 예상된다. 글로벌 IT 업체들은 IoT, 자동차 전장 등 신 성장 동력 확보를 위한 노력

을 지속 중이다. 새로운 디바이스의 개발은 새로운 반도체의 개발로 이어진다. 전세계 반도

체 업체들을 고객으로 확보하고 R&D 매출 비중이 높은 동사가 성장할 수 있는 부분이다.

리노공업에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 ‘54,000원’으로 커버리지를 개시한다.

동사는 독보적인 프로브 핀 제조 기술력을 보유하고 있다. 다른 테스트 소켓 제조사들도 동

사의 핀을 구입하여 소켓을 제조하고 있다. 목표주가는 역사적 P/E 18.5배에 10% 프리미엄

을 부과하여 산정했다. 동사는 2016년 메모리 반도체 업황 둔화에도 성장을 지속할 전망이

다. 10% 프리미엄을 부과하는 이유이다. 현재 12개월 선행 P/E 15.3배로 저평가 구간이다.



12개월 선행 EPS (원) 2,609

현재 P/E (x) 15.3

적정 P/E (x) 20.6 최근 3년 역사적 평균 P/E에 10% 프리미엄 부여


현재주가 (원) 39,950 2016.01.26 종가 기준

상승여력 (%) 35.2


표표표표 14141414.... 리노공업리노공업리노공업리노공업 실적실적실적실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q11Q11Q11Q15555 2Q12Q12Q12Q15555 3Q13Q13Q13Q15555 4Q14Q14Q14Q15F5F5F5F 1Q11Q11Q11Q16F6F6F6F 2Q12Q12Q12Q16666FFFF 3Q13Q13Q13Q16666FFFF 4Q14Q14Q14Q16666FFFF 11115F5F5F5F 11116F6F6F6F 11117777FFFF

매출액 22.8 26.2 28.6 24.7 24.4 31.5 33.1 28.1 102.4 117.2 139.8

리노핀 13.3 12.2 11.1 14.7 13.9 13.5 12.2 16.1 51.2 55.7 66.8

IC 테스트 소켓 9.1 13.1 16.1 8.2 10.0 17.0 19.3 9.9 46.5 56.2 67.4

기타 0.5 0.9 1.4 1.8 0.5 1.0 1.7 2.1 4.7 5.3 5.6

매출 비중 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

리노핀 58 47 39 59 57 43 37 57 50 48 48

IC 테스트 소켓 40 50 56 33 41 54 58 35 45 48 48

기타 2 3 5 7 2 3 5 7 5 5 4

영업이익 8.6 9.9 10.6 8.4 9.0 12.0 11.9 9.6 37.5 42.5 51.5

영업이익률 37.7 37.6 37.2 33.9 37.0 38.1 36.0 34.1 36.6 36.3 36.8

순이익 7.5 9.4 9.5 7.6 8.5 10.9 10.9 9.0 34.0 39.3 46.5

순이익률 32.8 35.8 33.2 30.7 34.9 34.7 32.8 31.9 33.2 33.5 33.2


매출액 9.5 14.8 9.1 -13.6 -1.1 28.8 5.2 -15.2 9.6 14.5 19.3

리노핀 8.5 -7.6 -9.7 32.5 -5.1 -3.2 -9.7 32.5 1.0 8.7 20.0

IC 테스트 소켓 43.6 43.7 23.2 -48.9 21.5 69.8 13.7 -48.9 25.3 20.9 20.0

기타 -79.0 87.7 60.2 26.9 -71.2 96.2 60.2 26.9 -16.6 14.5 5.0

영업이익 56.7 14.5 7.8 -21.2 7.8 32.8 -0.6 -19.6 14.6 13.5 21.0

순이익 19.3 25.5 1.2 -20.2 12.3 28.1 -0.5 -17.4 10.0 15.6 18.4


IT 테스트



비메모리 시장 성장 수혜

Gartner에 따르면 비메모리 시장은 2016년 약 4% 성장할 전망이다. 2016년 메모리 반도

체 시장은 -4% 역성장이 예상된다. 향후 반도체 산업의 신 성장 동력으로 주목 받고 있는

IoT 반도체 시장은 2016년 140억달러(약 15조원)로 23% 성장이 전망된다. 2019년에는

280억달러(약 30조원)로 2016~2019년 연평균 26% 성장이 예상된다. 전체 비메모리 시장

에서의 비중도 2016년 5%에서 2019년 10%까지 확대될 전망이다.

전체 테스트 소켓(번인 소켓 포함) 시장은 연간 약 10억달러(1조원) 규모로 추산된다. 이중

20%가 메모리 반도체, 80%가 비메모리 반도체이다. 동사의 비메모리 반도체향 매출 비중

은 65%에 달한다. 메모리 반도체향 비중은 10% 미만이다. 메모리 반도체 대비 더 큰 비메

모리 소켓 시장이 더 높은 매출 비중을 차지하는 구조이다.

2016년 메모리 업황 둔화로 메모리 반도체에 편중돼있는 대다수 국내 테스트 업체들의 실

적에 대한 우려가 높아지고 있다. 동사는 비메모리 시장 성장으로 2016년에도 성장을 지속

할 전망이다. 메모리 반도체 업황 둔화기에 차별화가 더욱 부각될 수 있는 요인이다.

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그림그림그림그림 118118118118. . . . 높은높은높은높은 비메모리비메모리비메모리비메모리 매출매출매출매출 비중비중비중비중 (2015(2015(2015(2015년년년년 예상예상예상예상)))) 그림그림그림그림 119119119119. . . . 전체전체전체전체 소켓소켓소켓소켓 시장시장시장시장에서에서에서에서 비메모리비메모리비메모리비메모리////메모리메모리메모리메모리 비중비중비중비중 (201(201(201(2014444년년년년 기준기준기준기준))))

자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터 자료: VLSI Research, KDB대우증권 리서치센터

80 8178

79

89

93

----4444

-5

0

5

10

15

20

50

60

70

80

90

100

14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러)

메모리 반도체 시장 (L) YoY 성장률 (R)

260 257

266

281

293

308

4444

-2

0

2

4

6

240

260

280

300

320

14 15 16F 17F 18F 19F

(%)(십억달러) 비메모리 반도체 시장 YoY 성장률 (R)

비메모리비메모리비메모리비메모리

65%65%65%65%메모리

9%

기타

26%

메모리19%

비메모리81%

1조원 규모

IT 테스트



높은 R&D 매출 비중

IT 디바이스는 갈수록 다양해지고 있다. 디바이스 다양화로 새로운 반도체의 R&D 투자 또

한 증가하고 있다. 동사는 반도체 R&D 단계에서의 매출이 양산단계 보다 높다. R&D 단계

매출이 50%를 상회한다. 전세계 다양한 반도체 업체들이 새로운 반도체 칩을 개발할 때 동

사의 핀을 사용한다. R&D 완료 후 양산으로 넘어가면서 대부분 동사의 핀을 계속 사용한

다. R&D � 양산으로 꾸준히 매출이 발생하는 구조이다.

삼성전자, 인텔 등의 글로벌 반도체 업체들이 IoT 플랫폼을 선점하기 위한 제품을 출시 중

이다. 삼성전자는 최근 IoT 플랫폼인 아틱(ARTIK)을 공개했다. 아틱은 성능에 따라 아틱1,

5, 10으로 나뉜다. MCU, DRAM, 자이로스코프 등의 센서, 통신칩 등이 탑재돼있다. 인텔의

에디슨, 퀄컴의 스마트홈용 스냅드래곤 212 등과 IoT 플랫폼 시장에서의 본격적인 경쟁이

예상된다. 향후 IoT 관련 반도체 R&D는 더욱 활발해질 전망이다.

폭스바겐 그룹의 아우디는 2017년부터 퀄컴의 자동차용 어플리케이션 프로세서인 스냅드

래곤 602칩셋을 탑재한 자동차를 출시 할 계획이다. 퀄컴의 스냅드래곤 602A는 LTE 접속,

3D 네비게이션과 얼굴인식, 동작인식, 뒷자석 3D게임 등을 지원한다. 퀄컴은 프리미엄 스

마트폰에 탑재되는 고성능 AP인 스냅드래곤 820을 자동차용으로 최적화한 스냅드래곤

820A/820Am을 공개하기도 했다. NXP, 엔비디아 등의 해외 업체와 현대오트론, 실리콘웍

스 등의 국내 업체들도 자동차 반도체 시장에 뛰어들고 있다.

그림그림그림그림 120120120120. . . . IoT IoT IoT IoT 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망 그림그림그림그림 121121121121. . . . 자동차자동차자동차자동차 반도체반도체반도체반도체 시장시장시장시장 전망전망전망전망


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자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터 자료: 언론자료, KDB대우증권 리서치센터

0.4 0.9

1.7

2.6

4.0

6.2

8.9

11.4

0

2

4

6

8

10

12

13 14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(십억달러)

IoT 차량용 반도체 시장 규모

2016~2020년


9 12

14 17

22

28

35

15

20

25

30

35

0

10

20

30

40

14 15 16F 17F 18F 19F 20F

(%)(십억달러)

IoT 반도체 시장 규모 (L)

YoY 성장률 (R)

2016~2020년


IT 테스트



지속적인 실적 안정성

동사의 매출액은 최근 5년간(2011~2015F) 연평균 12% 성장했다. 5년 평균 영업이익률은

36%이다. IT업계에서 보기 드문 숫자이다. 장기간의 높은 마진유지는 동사가 독보적인 기

술력을 바탕으로 가격 결정력을 쥐고 있음을 의미한다.

동사는 매월 약 500여개 반도체 업체에 테스트 핀과 소켓을 공급하고 있다. 고객의 입장에

서는 제조원가에서 테스트 핀이 차지하는 비중이 높지 않다. 또한 R&D 단계에서 수요가 많

이 발생하므로 다품종 소량 생산의 비중이 높다. 이러한 특성으로 고객사의 단가 인하 압력

이 다른 테스트 관련 업체 대비 낮다. 목표한 마진을 지속적으로 확보할 수 있는 이유이다.

동사의 안정적인 재무구조 또한 차별화 요인이다. 동사는 무 차입 경영상태를 유지하고 있

다. 순현금은 2009년 454억원에서 2014년 789억원까지 성장했다. 2011~2014년 연평균

15% 성장이다. 꾸준한 DPS 증가와 함께 배당성향도 30% 이상을 유지하고 있다.

2011~2014년 배당성향 평균은 34%에 달한다. 2015년 DPS는 800원으로 2014년 700원

대비 증가했다. 2015년 배당성향도 35%에 달할 것으로 예상된다.

그림그림그림그림 124124124124. . . . 분기분기분기분기 실적실적실적실적 추이추이추이추이 그림그림그림그림 125125125125. . . . 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추이추이추이추이


그림그림그림그림 126126126126. . . . 순현금순현금순현금순현금 증가증가증가증가 지속지속지속지속 그림그림그림그림 127127127127. . . . DPS DPS DPS DPS 및및및및 배당배당배당배당 성향성향성향성향


32

34

36

38

0

50

100

150

11 12 13 14 15F 16F

(%)(십억원)


0

30

60

90

07 08 09 10 11 12 13 14

(십억원)

순현금

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15F

(%)(원)

DPS (L) 배당성향 (R)

20

25

30

35

40

45

0

8

16

24

32

40

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F

(%)(십억원)


IT 테스트




리노공업은 반도체 검사용 프로브 핀 및 소켓 제조 업체이다. 1978년 리노공업사로 창업하

여 1996년 법인으로 전환했다. 전량 수입에 의존하던 검사용 프로브 핀과 소켓을 자체 브

랜드로 개발했다. 주요 제품은 Leeno Pin(프로브 핀)과 IC 테스트 소켓이며 3Q15 누적 기

준 전체 매출에서 각각 47%, 49%를 차지하고 있다. 2014년 기준 동사의 테스트 소켓 시장

점유율은 10%로 세계 2위 수준이다.

주요 주주는 이채윤 대표이사 35%, 알리안츠글로벌자산운용 15%, 국민연금 13%, 베어링

자산운용 6%등 이다. 국내외 약 1,400여개의 다변화된 고객사를 보유하고 있어 실적 안정

성이 유지되고 있다. 전체 매출액 중 수출의 비중은 63%(3Q15 누적 기준)로 2011년 41%

대비 지속 증가하고 있다. 연결대상 종속회사 및 유의미한 수준의 지분투자를 한 계열회사

는 없다. 또한 무차입 경영 기조로 안정적인 재무구조를 유지하고 있다.

동사의 가장 큰 장점은 차별화된 기술력을 바탕으로 한 실적 안정성이다. 2011년~2015F

동사의 매출액 연평균 성장률은 12%로 꾸준한 성장을 해왔다. 동기간 평균 영업이익률도

36%로 높은 수익성을 유지했다. 또한 동사는 주주 친화적인 배당 정책을 지속하고 있다.

2014년 34%의 높은 배당 성향을 기록하였으며, 과거에도 꾸준히 30%이상의 배당성향을

유지해왔다.

그림그림그림그림 111128282828. . . . 리노공업리노공업리노공업리노공업 주주주주주주주주 구성구성구성구성 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 129129129129. . . . 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓 글로벌글로벌글로벌글로벌 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 (2014(2014(2014(2014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터 자료: VLSI research, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 130130130130. . . . 수출수출수출수출 및및및및 내수내수내수내수 매출매출매출매출 비중비중비중비중 추이추이추이추이 그림그림그림그림 131131131131. . . . 리노공업리노공업리노공업리노공업 매출액매출액매출액매출액 및및및및 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이

자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

이채윤

35%

알리안츠글

로벌자산

15%

국민연금

13%

베어링

자산운용

6%

피델리티

6%기타

25%

40.6 42.7 46.5 57.5 62.7

59.4 57.3 53.5 42.5 37.3

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14 3Q15 누적

수 출 내 수

Smith

Connectors

10.5%


10.5%10.5%10.5%10.5%

ISC

9.3%

Xcerra

9.1%

기타

60.6%

30

33

36

39

42

0

30

60

90

120

10 11 12 13 14 15F

(%)(십억원)


IT 테스트



리노공업의 주요 제품은 Leeno Pin(프로브 핀)과 IC 테스트 소켓이다. 그 외에 매출 비중은

작지만 프로브 헤드(칩의 전기 특성 테스트), Battery Test Pin(2차전지 공정 테스트), 초음

파 진단기용 Probe 부품 등도 생산하고 있다.

프로브 핀은 반도체나 인쇄회로기판의 전기적 불량여부를 체크하는 소모성 부품이다. 다품

종 소량 생산 방식에 유리하다. 또한 최근 IT부품의 소형화에 따른 Pitch(핀 사이의 간격)

미세화로 핀 수요가 증가하고 있다. IC 테스트 소켓은 프로브 핀을 틀에 넣은 소켓 제품이

다. 마찬가지로 메모리/비메모리 반도체의 이상유무를 진단하는 역할을 한다.

적용되는 제품별로 구분하면 매출에서 가장 큰 비중을 차지하는 것은 비메모리 반도체이다.

전체 매출에서 비메모리가 약 65%, 메모리가 약 9%를 차지한다. R&D(연구개발)와 양산으

로 매출 비중을 나눌 경우 R&D향 매출이 50%를 상회한다. 전세계 여러 반도체 업체들이

새로운 반도체 칩을 개발할 때 동사의 핀을 사용한다. R&D 완료 후 양산으로 넘어가면서

대부분 동사의 핀을 계속 사용한다. R&D � 양산으로 꾸준히 매출이 발생하는 구조이다.

그림그림그림그림 132132132132. . . . 리노공업리노공업리노공업리노공업 제품별제품별제품별제품별 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 추이추이추이추이


그림그림그림그림 133133133133. . . . 적용적용적용적용 제품별제품별제품별제품별 매출액매출액매출액매출액 비중비중비중비중 (2015(2015(2015(2015년년년년 예상예상예상예상)))) 그림그림그림그림 134134134134. . . . 리노핀리노핀리노핀리노핀

자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터 자료: 리노공업, KDB대우증권 리서치센터

63 63 61 58 52 53 53 59 58

47 39

33 34 36 34 44 43 41 30

40 50

56

3 3 4 8 4 4 6 11 2 3 5

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

리노핀 IC 테스트 소켓 기타

비메모리비메모리비메모리비메모리

65%65%65%65%메모리

9%

기타

26%

IT 테스트



리노공업 (058470)


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F







비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 5555 5555 6666 6666 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 2 2 2 2 유형자산 56 61 70 78

관계기업등 투자손익 0 1 4 4 무형자산 1 2 1 1




중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0



비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0



비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 156156156156 180180180180 207207207207 242242242242

EBITDA 38 43 50 62 자본금 8 8 8 8

FCF 23 15 29 36 자본잉여금 5 5 5 5

EBITDA 마진율 (%) 40.9 42.2 42.7 44.3 이익잉여금 149 173 200 234




(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F


당기순이익 31 34 39 46 P/CF (x) 13.8 15.1 11.3 9.3

비현금수익비용가감 11 13 15 19 P/B (x) 3.6 3.9 2.9 2.5


무형자산상각비 0 0 0 0 EPS (원) 2,025 2,228 2,576 3,050

기타 6 7 8 9 CFPS (원) 2,770 3,109 3,535 4,306

영업활동으로인한자산및부채의변동 1 -15 -2 -3 BPS (원) 10,568 12,136 13,920 16,177

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -2 -3 -3 -4 DPS (원) 700 800 900 1,050

재고자산 감소(증가) -1 -1 -1 -1 배당성향 (%) 34.3 35.6 34.6 34.1


법인세납부 -6 -8 -9 -11 매출액증가율 (%) 14.8 9.7 14.7 19.7

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----25252525 ----13131313 ----27272727 ----35353535 EBITDA증가율 (%) 15.2 13.2 16.3 24.0

유형자산처분(취득) -15 -11 -16 -18 조정영업이익증가율 (%) 13.8 12.1 16.2 18.6

무형자산감소(증가) -1 0 0 0 EPS증가율 (%) 17.9 10.0 15.6 18.4

장단기금융자산의 감소(증가) -5 -12 -11 -17 매출채권 회전율 (회) 6.4 5.9 5.8 6.0

기타투자활동 -4 10 0 0 재고자산 회전율 (회) 21.9 20.6 20.4 20.9

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----13131313 ----11111111 ----12121212 ----12121212 매입채무 회전율 (회) 27.6 25.3 25.5 26.3

장단기금융부채의 증가(감소) 0 0 0 0 ROA (%) 19.6 18.9 19.0 19.4

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 20.9 20.2 20.3 20.7

배당금의 지급 -8 -11 -12 -12 ROIC (%) 41.3 41.5 42.1 45.1

기타재무활동 -5 0 0 0 부채비율 (%) 6.6 6.8 6.7 6.8

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 1111 3333 6666 8888 유동비율 (%) 1,051.3 1,040.2 1,061.7 1,074.1

기초현금 21 22 25 31 순차입금/자기자본 (%) -50.5 -51.3 -52.0 -53.8

기말현금 22 25 31 38 조정영업이익/금융비용 (x) 0.0 0.0 0.0 0.0


IT 테스트



비메모리 반도체로 제품 다변화

ISC는 Rubber(고무) 타입 반도체 테스트 소켓 제조 업체이다. 테스트 소켓 매출 비중이

95%이상을 차지한다. 테스트 소켓 외 제품은 Spring pin, Manual Housing, Interposer등이

다. 2010년 이후 글로벌 테스트 소켓 시장에서 경쟁력을 확대시켜왔다. 2014년 기준 동사

의 테스트 소켓 시장점유율은 9.3%로 세계 3위이다(2010년 4.9%, 5위).

테스트 소켓은 크게 핀 타입과 Rubber 타입으로 나뉜다. 동사는 실리콘 Rubber를 기반으

로 하는 반도체 IC 테스트 소켓을 국내 최초로 개발하여 양산했다. 현재 Rubber 테스트 소

켓 글로벌 점유율 1위이다. 2014년 2위 업체인 JMT를 인수하여 시장 지배력을 강화했다.

현재 메모리 반도체의 독보적인 위치를 넘어 비메모리 비중 확대를 위해 노력 중이다.

투자포인트

1) 글로벌 고객사내 독점적 지위 지속: ISC의 Rubber 타입 소켓은 소품종 대량생산에 유리

하다. 전형적인 소품종 대량생산 구조인 DRAM, MCP/NAND 등 메모리 반도체 시장 테스

트 소켓은 동사가 독점하고 있다. 동사의 삼성전자 점유율은 85%에 달한다. SK하이닉스 점

유율도 80% 수준이다. 해외 주요 NAND 업체 점유율도 독점하고 있다. 2016년 메모리 업

황 둔화가 예상되나 독점적인 점유율을 기반으로 안정적인 수익 창출이 지속될 전망이다.

2) 해외 고객 점유율 확대: 동사는 전세계 다양한 반도체 업체들을 고객으로 확보하고 있다.

국내/해외 매출 비중은 2011년 75%/25%에서 2016년 50%/50%로 해외 고객이 매출의 절

반 가까이 차지할 전망이다. 또한 늘어나는 해외 고객들이 미국, 대만 등의 글로벌 Top-

tier 반도체 업체들이다. 2016년 고객 다변화를 통한 매출 성장을 이룰 것으로 예상된다.

3) 비메모리 반도체향 매출 비중 확대: 2015년 개별실적 기준 메모리 반도체향 매출 비중은

47%를 차지할 것으로 예상된다. 반면 비메모리 매출 비중은 25% 수준이다. 2016년 핀 타

입 비중이 높은 비메모리 시장 노력 진출이 지속될 전망이다. 비메모리 매출 비중도 34%로

증가할 전망이다. 2016년 동사의 추가적인 실적 성장을 기대할 수 있는 부분이다.


목표주가는 리노공업에 부여한 P/E 배수를 25% 할인한 15.2배를 적용하여 산정했다. 동사

는 러버 소켓 점유율 압도적 1위, 테스트 소켓 전체 점유율 3위 업체로 리노공업 외에 마땅

한 경쟁사가 없는 상황이다. 2016년 비메모리 매출 비중 확대가 예상되나 아직 최대 경쟁사

인 리노공업보다는 낮은 수준이다. 25% 할인을 적용한 이유이다.

ISC (095340) 비메모리 비중 확대에 주목

IT 중소형

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 32,000

현재주가(16/01/26,원) 23,150

상승여력 38%



EPS 성장률(15F,%) 55.4


P/E(15F,x) 19.4

MKT P/E(15F,x) 11.1

KOSDAQ 678.85






52주 최저가(원) 22,322

52주 최고가(원) 45,043


절대주가 -19.2 -45.4 -26.8

상대주가 -21.9 -37.6 -36.3

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 53 57 74 98 107 130

영업이익 (십억원) 18 20 17 21 31 40

영업이익률 (%) 34.0 35.1 23.0 21.4 29.0 30.8

순이익 (십억원) 10 10 10 18 27 32

EPS (원) 947 958 950 1,476 2,050 2,494

ROE (%) 14.5 13.0 10.7 14.1 16.3 17.0

P/E (배) 7.9 12.4 27.4 19.4 11.3 9.3

P/B (배) 1.0 1.4 2.8 2.4 1.7 1.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터

60

80

100

120

140

160

15.1 15.5 15.9 16.1

ISC KOSDAQ

IT 테스트




2015년 4분기 실적은 매출액 249억원(+36% YoY), 영업이익 57억원(흑자전환 YoY, 영업

이익률 22.9%)을 기록할 전망이다. 2015년 연간 매출은 전년대비 32% 성장했지만 시장 기

대치보다 낮은 실적으로 주가는 급락했다. 영업이익률도 제조원가 상승, 연결회사인

GMEMS의 감가상각 지속 등에 따라 2014년 23%대비 약 21%로 하락한 것으로 추정된다.

2016년 매출액 1,071억원(+10% YoY), 영업이익 309억원(+50% YoY, 영업이익률 29%)

이 예상된다. 2016년 메모리 업황 둔화 속에서도 매출액은 10% 성장할 전망이다. 동사는

메모리 반도체 테스트 소켓에서 독점에 가까운 지위를 유지하고 있다. 2016년 글로벌 비메

모리 Top-tier 고객향 매출 증가로 비메모리 매출 비중 확대도 예상된다. 연결회사의 감가

상각비 감소, 제조원가 감소 등으로 영업이익률도 29%로 안정화될 전망이다.

ISC에 대해 투자의견 ‘매수’, 목표주가 ‘32,000원’으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 리노공업에 부여한 P/E 배수를 25% 할인한 15.2배를 적용하여 산정했다. 동사

는 러버 소켓 점유율 압도적 1위, 테스트 소켓 전체 점유율 3위 업체로 리노공업 외에 마땅

한 경쟁사가 없는 상황이다. 2016년 비메모리 매출 비중 확대가 예상되나 아직 최대 경쟁사

인 리노공업보다는 낮은 수준이다. 25% 할인을 적용한 이유이다.



12개월 선행 EPS (원) 2,080

현재 P/E (x) 11.1

적정 P/E (x) 15.5 리노공업에 부여한 배수 25% 할인


현재주가 (원) 23,150 2016.01.26 종가 기준

상승여력 (%) 38.2


표표표표 16161616.... ISCISCISCISC 실적실적실적실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 (십억원, %)

1Q11Q11Q11Q15555 2Q12Q12Q12Q15555 3Q13Q13Q13Q15555 4Q14Q14Q14Q15F5F5F5F 1Q11Q11Q11Q16F6F6F6F 2Q12Q12Q12Q16666FFFF 3Q13Q13Q13Q16666FFFF 4Q14Q14Q14Q16666FFFF 11115F5F5F5F 11116F6F6F6F 11117777FFFF

매출액 19.9 24.4 28.5 24.9 23.1 27.3 29.4 27.3 97.6 107.1 129.8

DDR 2.9 2.5 2.8 2.8 1.7 1.9 2.0 2.5 11.0 8.1 8.7

LPDDR 2.7 4.5 5.6 4.0 3.8 4.9 5.1 4.4 16.8 18.2 21.5

MCP/NAND 2.7 4.7 5.5 3.9 2.9 4.3 4.7 3.5 16.8 15.3 18.8

비메모리 (AP/LSI/CPU) 4.8 5.0 7.1 7.6 7.7 9.1 10.3 9.9 24.5 36.9 50.9

기타 1.5 2.7 2.3 1.6 1.2 2.0 1.9 1.8 8.0 6.9 7.4

자회사 (JMT) 4.8 4.2 4.7 4.4 5.2 4.4 5.0 4.6 18.1 19.3 19.9

매출 비중 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

DDR 14 10 10 11 7 7 7 9 11 8 7

LPDDR 14 18 20 16 16 18 17 16 17 17 17

MCP/NAND 13 19 19 16 13 16 16 13 17 14 15

비메모리 (AP/LSI/CPU) 24 21 25 31 33 33 35 36 25 34 39

기타 7 11 8 6 5 7 7 6 8 6 6

자회사 (JMT) 24 17 17 18 23 16 17 17 19 18 15

영업이익 2.8 5.5 6.6 5.7 6.0 7.8 8.9 8.2 20.6 30.9 40.0

영업이익률 14.2 22.7 23.1 22.9 26.1 28.5 30.3 29.9 21.1 28.8 30.8

순이익 2.3 4.8 5.0 6.3 5.7 7.1 7.2 6.6 18.4 26.6 32.3

순이익률 11.7 19.8 17.4 25.2 24.5 26.1 24.4 24.1 18.8 24.8 24.9


매출액 8.3 22.6 17.0 -12.7 -7.0 17.9 7.6 -7.1 31.9 9.7 21.2

영업이익 -555.7 95.9 19.2 -13.7 6.3 28.8 14.1 -8.2 19.7 49.7 29.6

순이익 -17827.0 106.7 2.8 26.6 -9.6 25.7 0.7 -8.2 75.8 44.4 21.7


IT 테스트




ISC는 2001년 반도체 테스트 소켓 생산을 목적으로 설립된 업체이다. 사업부문은 제조부

문, 외식부문, 중개부문으로 나뉘지만 테스트 소켓 제조가 매출의 95%이상을 차지한다. 주

요 제품은 실리콘 Rubber 테스트 소켓, Spring pin, Manual Housing, Interposer등이다.

2010년 이후 글로벌 테스트 소켓 시장에서 경쟁력을 확대시켜왔다. 2014년 기준 동사의 테

스트 소켓 시장 점유율은 9.3%로 세계 3위이다(2010년 4.9%, 5위).

주요 주주는 정영배 대표이사 및 특수관계인 40%, Wasatch Advisors 8%, 미래에셋 자산

운용 8%, 국민연금 4%이다. 연결대상 종속회사는 1) 비제이 푸드(외식업), 2) ISC

International(중개업), 3) JMT(소켓 제조), 4) 지멤스(Mems)가 있다. 비제이 푸드는 백합

샤브샤브 등 서울 소재 4개 매장을 운영하고 있다. JMT는 2014년 지분 100%를 인수한 업

체로 동사에 이어 Rubber 테스트 소켓 시장 점유율 2위 업체이다. 지멤스는 2011년 정부

가 육성 중이던 Mems FAB 민영화에 참여, 지분 및 경영권을 취득하였다.

주요 고객사는 국내 2개사(삼성전자, SK하이닉스), 해외 3개사(T사, M사, A사) 등이 있다.

상위 5개 고객사가 전체 매출의 70%를 차지한다. 특히 국내 고객사 내에서 동사의 시장점

유율은 독점의 형태를 띠고 있다. 자회사인 JMT의 매출을 포함하면 삼성전자와 SK하이닉

스 내에서 동사의 점유율은 각각 약 80%, 90% 수준인 것으로 추산된다.

그그그그림림림림 135135135135. . . . ISC ISC ISC ISC 주주주주주주주주 구성구성구성구성 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 136136136136. . . . 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓 글로벌글로벌글로벌글로벌 시장시장시장시장 점유율점유율점유율점유율 (2014(2014(2014(2014년년년년 기준기준기준기준))))

자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터 자료: VLSI research, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 137137137137. . . . 연결대상연결대상연결대상연결대상 종속회사종속회사종속회사종속회사 현황현황현황현황 그림그림그림그림 138138138138.... 주요주요주요주요 고객사고객사고객사고객사 현황현황현황현황 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준))))

회사명회사명회사명회사명 업종업종업종업종 지분율지분율지분율지분율 매출매출매출매출

((((백만원백만원백만원백만원)))) 당기순익당기순익당기순익당기순익 ((((백만원백만원백만원백만원))))

비제이푸드비제이푸드비제이푸드비제이푸드 외식업 100% 2,244 -32

ISCInternationalISCInternationalISCInternationalISCInternational 중개업 80% 1,078 -163

JMTJMTJMTJMT 제조업 100% 13,720 3,133

지멤스지멤스지멤스지멤스 제조업 49% 289 -6,449

자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터 자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터

삼성전자21%

SK하이닉스18%

T사28%

M사18%

A사15%

Smith

Connectors

10.5%

리노공업10.5%

ISCISCISCISC

9.3%9.3%9.3%9.3%

Xcerra9.1%

기타60.6%

정영배 및특수관계인

40%

Wasatch Advisors

9%

미래에셋자산

8%

국민연금

4%

기타39%

IT 테스트



ISC의 주요 제품은 Rubber 테스트 소켓이다. 동사는 실리콘 Rubber를 기반으로 하는 반도

체 IC 테스트 소켓을 국내 최초로 개발하여 양산에 성공했다. 현재 Rubber 테스트 소켓 글

로벌 점유율 1위이다. 2014년 2위 업체인 JMT를 인수하여 시장 지배력을 강화했다.

Rubber 테스트 소켓은 기존 소켓 대비 제조원가가 저렴하고 소품종 대량 생산에 유리하다.

ISC 별도 기준 적용 제품별로는 2015년 3분기 기준 CPU, AP, LSI 등 비메모리 반도체가

전체 매출의 30%를 차지했다. 나머지는 LPDDR 20%, MCP/NAND 19%, DDR 8% 순이다.

메모리와 비메모리로만 구분하면 메모리 반도체 비중이 47%로 비메모리 보다 높다.

그림그림그림그림 139139139139. ISC . ISC . ISC . ISC 제품제품제품제품 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오

그림그림그림그림 140140140140. Rubber . Rubber . Rubber . Rubber 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓 작동작동작동작동 원리원리원리원리

그림그림그림그림 141141141141. . . . 적용적용적용적용 제품별제품별제품별제품별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 (3Q15(3Q15(3Q15(3Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 142142142142. . . . 반도체반도체반도체반도체 후공정에후공정에후공정에후공정에 적용되는적용되는적용되는적용되는 테스트테스트테스트테스트 소켓소켓소켓소켓

자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터 자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터

DDR

12%

LPDDR

24%

MCP/NAND

24%

Non Memory

(AP/LSI/CPU)

30%

Others

10%

IT 테스트



ISC (095340)


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F







비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----3333 ----1111 1111 0000 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 -1 -1 0 0 유형자산 95 93 104 114

관계기업등 투자손익 -2 0 2 0 무형자산 8 10 12 13




중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 16 16 16 16



비지배주주 -2 -5 -1 -1 장기금융부채 15 2 2 2



비지배주주 -2 -5 -7 -8 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 110110110110 151151151151 175175175175 204204204204

EBITDA 24 24 34 44 자본금 6 6 6 6

FCF 2 15 13 19 자본잉여금 45 73 73 73

EBITDA 마진율 (%) 32.4 24.5 31.8 33.8 이익잉여금 59 72 96 125




(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F


당기순이익 8 14 25 31 P/CF (x) 10.6 13.5 8.3 6.8

비현금수익비용가감 19 13 11 13 P/B (x) 2.8 2.4 1.7 1.5


무형자산상각비 1 0 -2 -2 EPS (원) 950 1,476 2,050 2,494

기타 11 10 8 9 CFPS (원) 2,459 2,115 2,776 3,407

영업활동으로인한자산및부채의변동 -9 7 -1 -1 BPS (원) 9,328 11,708 13,509 15,754

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -5 5 -2 -3 DPS (원) 500 250 500 500

재고자산 감소(증가) -2 1 -1 -2 배당성향 (%) 69.4 23.6 25.7 20.7


법인세납부 -4 -6 -7 -9 매출액증가율 (%) 29.8 32.4 9.2 21.5

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----29292929 ----18181818 ----17171717 ----19191919 EBITDA증가율 (%) 4.3 0.0 41.7 29.4

유형자산처분(취득) -12 -13 -16 -16 조정영업이익증가율 (%) -15.0 23.5 47.6 29.0

무형자산감소(증가) -5 -2 0 0 EPS증가율 (%) -0.8 55.4 38.9 21.7

장단기금융자산의 감소(증가) -1 -3 -1 -3 매출채권 회전율 (회) 7.7 7.1 6.4 6.8

기타투자활동 -11 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 14.4 11.6 10.6 11.2

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 20202020 7777 ----4444 ----4444 매입채무 회전율 (회) 25.6 18.8 14.7 15.0

장단기금융부채의 증가(감소) 21 -12 0 0 ROA (%) 5.8 7.1 11.4 12.5

자본의 증가(감소) 12 28 0 0 ROE (%) 10.7 14.1 16.3 17.0

배당금의 지급 -2 -6 -3 -3 ROIC (%) 13.8 11.8 19.0 22.1

기타재무활동 -11 -3 -1 -1 부채비율 (%) 37.1 25.5 23.8 23.1

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 5555 17171717 8888 12121212 유동비율 (%) 206.4 260.4 282.7 312.4

기초현금 23 28 44 52 순차입금/자기자본 (%) -3.3 -21.2 -23.3 -26.8

기말현금 28 44 52 64 조정영업이익/금융비용 (x) 14.1 17.4 35.9 46.6

자료: ISC, KDB대우증권 리서치센터

IT 테스트



투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원)))) 종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

고영(098460) 2016.01.26 매수 46,000원 분석 대상 제외

분석 대상 제외 리노공업(058470) 2016.01.26 매수 54,000원

2015.07.22 매수 53,000원 분석 대상 제외

2015.05.03 매수 54,300원 ISC(095340) 2016.01.26 매수 32,000원

2014.12.02 매수 53,000원

투자의견 분류 및 적용기준

투자의견 비율

매수매수매수매수((((매수매수매수매수)))) Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(매수매수매수매수)))) 중립중립중립중립((((중립중립중립중립)))) 비중축소비중축소비중축소비중축소((((매도매도매도매도))))

71.08% 11.76% 17.16% 0.00%

* 2015 년 12 월 31 일 기준으로 최근 1 년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

Compliance Notice

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기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12 개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12 개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.1 15.1 16.1

(원) 고영

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

14.1 15.1 16.1

(원) 리노공업

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50,000

14.1 15.1 16.1

(원) ISC

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