March 2020

KBank

Multi Asset

Strategies

“KBank Multi Asset

Strategies”

can now be accessed

on Bloomberg: KBCM

<GO>

Disclaimer: This

report must be read

with the Disclaimer

on page 40 that forms

part of it

แนวโนมคาเงน 1

แนวโนมตลาดตราสารหน 7

แนวโนมเศรษฐกจ 9

แนวโนมตลาดหน 14

กอบสทธ ศลปชย CFA

kobsidthi.s@kasikornbank.com

KResearch

kr.bd@kasikornresearch.com

KSecurities

ks.research@kasikornsecurities.com

1

การแพรระบาดของเชอ Covid-19 เปนปจจยตอการเคลอนไหวของตลาดการเงนในชวงท

ผานมา โดยตลาดเขาสภาวะกลวความเสยงหลงจากทนกลงทนประเมนสถานการณการ

ระบาดของไวรสทเรมแพรกระจายเปนวงกวางนอกจน และครอบคลมมากวา 70 ประเทศ

แลวในปจจบน

แมวาจ านวนผตดเชอในจนจะลดลงมากอยางมนยส าคญในชวงหลายวนทผานมา แต

กจกรรมทางเศรษฐกจในจนยงคงซบเซา และยงสงผลตอการหยดชะงกของการผลตในหวง

โซการผลต นอกจากน ความหนาแนนของขนสงทางอากาศทลดลงมาก เนองจากความ

กงวลการแพรระบาดของเชอ Covid-19 ท าใหประเทศทพงพารายไดจากภาคการทองเทยว

ในระดบสงไดรบผลกระทบ

การระบาดของไวรสโคโรนาจะสงผลกระทบตอคาเงนบาทใหมความผนผวนสง โดย

ประเมนวาคาเงนบาทจะมแนวโนมออนคาลงในชวงทเศรษฐกจไดรบผลกระทบผาน

ชองทางตางๆ และคาดวาความกงวลของตลาดการเงนจากการระบาดของเชอจะยงสงผล

ใหคาเงนบาทออนคาไปแตะระดบ 31.50-32.00 ณ สนไตรมาสท 2

นอกจากน แนวโนมเงนทนไหลออกในชวงฤดการจายเงนปนผลของบรษทจดทะเบยน

(เมษายน-มถนายน) จะเปนอกปจจยสงผลใหเงนบาทออนคาในชวงสน

การระบาดของเชอ Covid-19 มแนวโนมสงผลกระทบตอการขยายตวเศรษฐกจไทย

ผานหลายชองทาง

หองคากสกรไทยประเมนวาการระบาดของเชอ Covid-19 จะสงผลใหเศรษฐกจไทยไดรบ

ผลกระทบทงในภาคการทองเทยว การสงออก การหยดชะงกของหวงโซการผลต และการออนแอ

ลงของการบรโภคในประเทศ ดงน

1. Covid-19 กระทบการทองเทยวไทยรนแรงทสดในโลก

ไทยเปนประเทศทจะไดรบผลกระทบดานการทองเทยวมากทสดในโลก เนองจากไทยมรายไดจาก

นกทองเทยวในประเทศและจากตางชาตรวมกนมากเปนอนดบ 2 ของโลกท 21.6%ของจดพ รองจาก

ฟลปปนส โดยในรายไดจ านวนน 80.2% มาจากการใชจายของนกทองเทยวตางชาต ท าใหไทยพงพง

รายไดจากนกทองเทยวตางชาตมากทสดในโลกคดเปน 17.3% ของจดพ (รปท 1) ท าใหคาดวาจะ

ไดรบผลกระทบดานการทองเทยวจากการระบาดของ Covid-19 มากทสด

มาตรการปดเมอง ลดเทยวบน และความกลวการแพรระบาดท าใหจ านวนนกทองเทยวตางชาต

เขาไทยหายไปแลว 45.5% เฉพาะทผานดานสวรรณภม (50% ของนกทองเทยวตางชาตเขาไทย)

เมอเทยบกบกรณโรคซารสในป 2003 ทการแพรระบาดรนแรงเฉพาะจน ฮองกง และไตหวน แตกลบ

ท าใหจ านวนนกทองเทยวตางชาตเขาไทยโดยรวมหดตวรนแรงและยาวนานถง 6 เดอน (รปท 2) ท าให

มองวา ในกรณของ Covid-19 ทการแพรระบาดลกลามจากจนและเอเชย และรนแรงไปสหรฐฯ และ

แนวโนมคาเงน: Covid-19 ระบาดทวโลก กระทบเศรษฐกจไทยรนแรงหลายดาน

กอบสทธ ศลปชย CFA

kobsidthi.s@kasikornbank.com

พรพรรณ สวรรณรตน

Peerapan.s@kasikornbank.com

วรนธร ภทอง

Warunthorn.p@kasikornbank.com

สรรค อรรถรงสรรค

San.a@kasikornbank.com

2

ยโรป ผลกระทบจะรนแรงกวากรณซารสมาก โดยท าใหนกทองเทยวตางชาตเขาไทยลดลงอยางมาก

ในชวงครงแรกของปหากการแพรระบาดควบคมไดภายในไตรมาสท 2 ท าให ทงป 2020 จ านวน

นกทองเทยวตางชาตอาจลดลงถง 20.8% ท าใหไทยสญเสยรายไดไปกวา 1.52 ลานลานบาท

รปท 1. รายไดจากนกทองเทยวในประเทศและจากตางชาต ป 2018

Source: WTTC, KBank

รปท 2. การขยายตวของจ านวนนกทองเทยวตางชาตในชวงโรคซารส

Source: CEIC, KBank

2018Total contribution to

tourism *

International tourists

spending

International tourists

spending

Unit %GDP % total tour receipts %GDPTHAILAND 21.6 80.2 17.3

HONG KONG 17.4 77.4 13.5

SPAIN 14.6 55.2 8.1

TURKEY 12.1 61.4 7.4

AUSTRIA 15.4 46.5 7.2

SAUDI ARABIA 9 45.2 4.1

PHILIPPINES 24.7 13.3 3.3

FRANCE 9.5 34.3 3.3

ITALY 13.2 23.8 3.1

AUSTRALIA 10.8 23.9 2.6

MEXICO 17.2 14.8 2.5

UK 11 15.6 1.7

CHINA 11 14.2 1.6

CANADA 6.4 23.7 1.5

USA 7.8 18.8 1.5

RUSSIA 4.8 30.1 1.4

JAPAN 7.4 17.5 1.3

GERMANY 8.6 14.8 1.3

INDIA 9.2 12.8 1.2

BRAZIL 8.1 6.2 0.5

* Total contribution to tourism = Revenues from domestic and foreign tourists on tourism and related sectors

-1.0

-19.2

-1.0

-71.1

-90.1

-75.9

-51.7

-16.3

-4.1

7.4

17.7

10.46.5

2.7

-11.7

-42.5-47.0

-21.2

-2.1

4.3 4.9 3.6

11.36.7

-100.0

-80.0

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03

Tourist Visitors during sars 2003 Tourist Visitors : from China

Tourist Visitors : ROW (Non chinese)

%YoY

3

2. อปสงคโลกชะลอตวกระทบภาคการสงออกและลกลามไปยงธรกจตนน า

หองคากสกรไทยประเมนวาการสงออกของไทยป 2020 จะหดตวลกขนเปน

-5.6% จากเดมทประเมนไวท -1.0% ซงมปจจยสวนใหญมาจากการชะลอตวของอปสงคตางประเทศ

ปจจบนพบผตดเชอ Covid-19 แลวในกวา 80 ประเทศทวโลก ซงในกลมนยงมรายงานจ านวนผตดเชอ

ไวรสเพมข นตอเนอง ทงน ประเมนวา

อปสงคจากประเทศเหลานทลดลงจากผลกระทบของการระบาดของไวรสจะสงผลกระทบตอสนคา

สงออกของไทย จากความตองการน าเขาสนคาจากไทยลดลง โดยเฉพาะจากประเทศสงออกส าคญของ

ไทย อาท สหรฐฯ (12.9%) จน (12.0%) ญปน (10.1%) สหภาพยโรป (9.7%) และเกาหลใต

(1.9%) โดยเฉพาะชนสวนอเลกทรอนกส เครองจกรไฟฟา พลาสตก ยาง และยานพาหนะมากทสด

นอกจากน ประเมนวาผลกระทบดงกลาวมแนวโนมจะลกลามไปยงธรกจตนน าอนๆ อกดวย จากการ

เปนแหลงวตถดบส าหรบการผลตเพอการสงออกของอตสาหกรรมขางตน โดยประเมนวาอตสาหกรรม

เหลก รวมถงภาคคาปลกและคาสงเปนอตสาหกรรมตนน า(รปท 3) ทจะไดรบผลกระทบสงสด

3. การผลตในจนทหยดชะงกจะกระทบผประกอบการในไทยรนแรงเชนกน

การระบาดของเชอ Covid-19 สงผลใหกจกรรมทางเศรษฐกจในจนเบาบางลงมาก โดยเฉพาะ

มณฑลทมการตดเชอสง ทางการจนพยายามควบคมการแพรระบาดของไวรสดวยการขยายวนหยด

ตรษจนออกไปจากวนท 31 มกราคม เปน 2 กมภาพนธ กอนทจะขยายวนหยดเพมเตมของ 14 เมอง

ในมณฑล Hubei ทมการแพรระบาดรนแรงออกไปถงวนท 13 กมภาพนธ ซง 14 เมองนความส าคญตอ

เศรษฐกจคดเปน 69% ของจดพจน

รปท 3. สดสวนการใชวตถดบของภาคการผลตสนคาส าคญของไทย (% ของการผลตสนคา)

Source: OECD Input-Output Table, KBank

% of total input used for each end product

End Product Electrical equipment Machinery Rubber and plastic Vehicles

Input usedElectrical equipment Machinery

Chemicals and

pharmaceuticalMotor vehicles

17.4% 12.2% 18.8% 19.5%

Input usedBasic metals Basic metals Rubber and plastics Basic metals

10.3% 10.0% 9.7% 4.8%

Input used

Computer, electronic

and optical Fabricated metal

Wholesale and

retail tradeElectrical equipment

6.3% 4.7% 3.7% 3.5%

Input used

Wholesale and

retail tradeElectrical equipment Fabricated metal Machinery

3.6% 4.6% 1.2% 3.5%

4

มณฑลทมการระบาดรนแรงเปนฐานการผลตอปกรณดานเทคโนโลยทส าคญซงจะกระทบการผลต

ในเอเชย มณฑล Guangdong Zhejiang และ Shandong มสดสวนการสงออกรวมกนถง 38.5% ของ

การสงออกจน (22.5% 10.6% และ 5.4% ตามล าดบ) (รปท 4) ซงเปนฐานการผลต

ภาคอตสาหกรรมทส าคญของอปกรณดานเทคโนโลย และโรงงาน Foxconn ซงเปนผผลตชนสวน

iPhone ใน Henan การขยายวนหยดท าใหหวงโซการผลตในเอเชยชะงกงน ทงน แมวาสถานการณในจน

จะเรมควบคมได และหลายเมองเรมกลบมาเปดท าการ แตหลายโรงงานยงไมสามารถกลบมาเรมผลต

ไดตามปกตเนองจากขาดแคลนแรงงาน ซงขอมลจาก Baidu Migration Index ณ สนเดอนกมภาพนธช

วามเพยง 38.9% ของแรงงานจนเทานนทกลบเขาท างานในเมองหลก

การผลตภาคอตสาหกรรมของไทยจะไดรบผลกระทบสง เนองจากขาดแคลนวตถดบจากจน

เนองจากประเมนวาภาคอตสาหกรรมไทยมวตถดบในคลงเพยง 1-2 เดอนเทานน หากประเมนจาก

โครงสรางการผลตโดย OECD ชวาสนคาในไทยพงพาวตถดบจากจนถง 6.9-7.0% ของการผลตทงหมด

(รปท 5 และ 6) ซงสงเปนอนดบทสองรองจากวตถดบในประเทศ แบงเปนสนคาอตสาหกรรมของไทย

ทพงพาวตถดบจากจน 13.6% ของการผลตเพอใชในประเทศ และ 9.2% ของการผลตเพอสงออก โดย

กลมสนคาเหลกและผลตภณฑ คอมพวเตอร อเลกทรอนกสและอปกรณ รวมถงเครองจกรและอปกรณ

เปนสนคาทใชวตถดบน าเขาจากจนสงสดในทงการผลตเพอใชในประเทศและสงออก1

1 ตวอยางเชน การผลตคอมพวเตอรและอปกรณอเลกทรอนกสเพอใชในประเทศ (ในรปท 5) พงพาการน าเขาสนคาชนกลางจาก

จนสง 33.4% และพงพาวตถดบในประเทศเพยง 9.0% สวนการสงออกคอมพวเตอรและอปกรณอเลกทรอนกส (ในรปท 6) พงพา

การน าเขาสนคาชนกลางจากจน 14.8% และพงพาวตถดบในประเทศ 50.7%

รปท 4. การพงพาการสงออกและน าเขาของมณฑลทไดรบผลกระทบสงในจน (% ของการสงออก/

น าเขาทงหมด)

Source: CEIC, KBank

Sichuan : Infected = 539

Exports = 1.7

Imports = 2.0

Sichuan : Infected = 539

Exports = 1.7

Imports = 2.0

Chongqing : Infected = 576

Exports = 1.6

Imports = 1.0

Hunan : Infected = 1,018

Exports = 0.8

Imports = 0.6

Jiangxi : Infected = 935

Exports = 0.9

Imports = 0.6

Guangdong : Infected = 1,350

Exports = 22.5

Imports = 17.9

Zhejiang : Infected = 1,215

Exports = 10.6

Imports = 4.4

Anhui : Infected = 990

Exports = 1.2

Imports = 0.9

Henan : Infected = 1,272

Exports = 1.8

Imports = 1.1

Shandong : Infected = 758

Exports = 5.4

Imports = 7.2

Beijing : Infected = 418

Exports = 0.8

Imports = 3.3

Hubei : Infected = 67,466

Exports = 1.0

Imports = 0.8

Shanghai : Infected = 338

Exports = 5.3

Imports = 11.8

total : Infected = 76,875

Exports = 53.6

Imports = 51.6

As of 5 March 2020

5

การผลตภาคอตสาหกรรมของไทยจะไดรบผลกระทบจากการพงพาวตถดบจากประเทศอนๆ นอก

จนเชนกน แมการระบาดจะเรมควบคมไดในจน แตการระบาดของเชอ Covid-19 ทปะทข นในหลาย

ประเทศนอกจน โดยเฉพาะเกาหลใต ยโรป และสหรฐฯ จะสงผลกระทบตอหวงโซการผลตของไทย

เชนกนเนองจากไทยพงพาการน าเขาสนคาชนกลางจากประเหลานคอนขางสงเมอเทยบกบประเทศอนๆ

ทไมใชจน โดยอตสาหกรรมไทยมสดสวนการพงพาวตถดบจากจากญปน สหรฐฯ ยโรป และเกาหลใตท

1.8-7.7% ของการผลตภาคอตสาหกรรมเพอใชในประเทศ และอตสาหกรรมไทยทผลตเพอสงออก

พงพาวตถดบจากประเทศกลมนท 1.6-5.5% ของการผลตเพอใชในการสงออกทงหมด ท าใหประเมน

วาการผลตในประเทศและการสงออกไทยจะถกกดดนจากประเดนการหยดชะงกของหวงโซการผลตท

รนแรงหากสถานการณยงคงบายปลายไปทวโลก

รปท 5.ทมาของสนคาขนกลางเพอใชในประเทศไทย (% ของการผลตเพอใชในไทย)

Source: OECD-TiVA, KBank

รปท 6. ทมาของสนคาขนกลางเพอใชในการสงออกไทย (% ของการผลตเพอสงออกของไทย)

Source: OECD-TiVA, KBank

2015, % of

total industry

each column

Total

Economy

Total

Manufactur

ing

Food

products,

beverages

and

tobacco

Textiles,

wearing

apparel,

leather

and

related

products

Wood

and paper

products;

printing

Chemicals

and non-

metallic

mineral

products

Basic

metals

and

fabricated

metal

products

Computers

,

electronic

and

electrical

equipment

Machinery

and

equipment

, nec

Transport

equipment

Other

manufacturi

ng; repair

and

installation

of

machinery

and

Thailand 62.7 44.3 75.3 68.7 51.9 39.4 9.5 9.0 9.6 23.7 46.0

China 6.9 13.6 3.8 10.8 10.8 9.5 31.7 33.4 27.3 14.4 13.1

Japan 4.3 7.7 1.4 2.0 4.0 5.0 11.3 11.9 18.9 15.7 6.8

United States 3.9 5.6 2.6 1.7 4.8 4.9 7.3 7.0 6.0 12.0 3.7

Euro area 3.7 5.5 2.2 2.9 4.8 6.3 7.6 5.9 11.9 8.8 5.5

Korea 1.2 1.8 0.5 0.9 1.1 1.7 3.9 4.5 3.2 2.2 1.8

Singapore 1.1 1.3 0.6 0.6 1.5 1.2 1.1 3.7 1.2 1.4 1.1

Malaysia 1.1 1.4 0.7 0.7 3.2 2.2 2.9 3.4 1.7 1.0 1.3

India 1.0 1.6 0.6 0.9 1.3 1.6 2.1 0.8 1.8 3.6 2.6

United Kingdom 1.0 1.3 0.5 0.4 0.8 1.2 1.7 1.1 1.5 3.0 1.6

Indonesia 1.0 1.5 0.9 0.9 1.5 2.0 1.9 1.1 2.2 2.3 1.4

Others 12.2 14.4 10.8 9.4 14.3 25.1 19.1 18.3 14.8 11.9 15.2

Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Source of Intermediate goods used for Thai domestic demand (%of total domestic demand in each column)

Fo

reig

n c

on

ten

t

2015, % of total

exports each

column

Total

Economy

Manufactur

ing

Food

products,

beverages

and

tobacco

Textiles,

wearing

apparel,

leather

and

related

products

Wood

and paper

products;

printing

Chemicals

and non-

metallic

mineral

products

Basic

metals

and

fabricated

metal

products

Computers

,

electronic

and

electrical

equipment

Machinery

and

equipment

, nec

Transport

equipment

Other

manufacturi

ng; repair

and

installation

of

machinery

and

Thailand 66.4 59.6 83.5 77.7 71.7 58.6 49.4 50.7 46.8 53.1 59.0

China 7.0 9.2 2.6 6.4 5.3 5.6 11.1 14.8 13.9 11.2 9.7

Japan 4.3 5.5 1.2 1.9 3.0 3.5 8.7 6.8 9.7 9.9 6.2

Euro area 2.5 3.0 1.4 1.9 2.7 3.0 2.9 3.4 4.3 4.0 3.1

United States 2.5 3.0 1.6 1.5 2.4 2.7 3.0 4.0 3.7 3.5 2.9

Korea 1.2 1.6 0.4 0.7 0.9 1.2 2.4 2.3 2.4 1.9 1.7

Australia 1.1 1.5 0.5 0.4 0.7 0.9 3.9 1.7 2.7 1.7 2.2

Malaysia 1.1 1.3 0.4 0.6 1.1 1.7 1.1 1.7 1.3 1.1 1.1

Saudi Arabia 1.0 1.1 0.4 0.6 0.9 2.9 0.9 0.5 0.6 0.6 0.8

Indonesia 1.0 1.2 0.5 0.7 1.0 1.5 2.1 0.9 1.4 1.5 1.2

Chinese Taipei 1.0 1.2 0.3 0.8 0.6 0.8 1.1 2.5 1.4 1.1 1.1

Others 10.9 12.0 7.2 6.8 9.7 17.7 13.4 10.9 11.8 10.5 10.9

Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Source of Intermediate goods used for Thailand's exports (%of total export in each column)

Fo

reig

n c

on

ten

t

6

4. การจางงานออนแอกระทบการบรโภค

หองคากสกรไทยประเมนวาการจางงานออนแอลงกดดนการบรโภคในประเทศขยายตวชะลอลง

มาท 1.8% ในป 2020 จากประมาณการเดมท 3.9%

ในปจจบน ภาคอตสาหกรรมไทยมการจางงานรวม 8.37 ลานต าแหนง คดเปน 22.2% ของการจาง

งานทงหมดในประเทศ ทงน การจางงานภาคอตสาหกรรมลดลงตอเนองในชวงทผานมา จากมาตรการ

กดกนทางการคาระหวางสหรฐฯ และจน ดงนน ประเมนวาการแพรระบาดของไวรสโคโรนาจะเปนปจจย

ทซ าเตมความออนแอในภาคแรงงาน นอกจากน ภาคทองเทยวกซบเซาลงจะกระทบการจางงานของ

แรงงานไทยทมกวา 6 ลานคน (15.9% ของการจางงานทงประเทศ) ซงครอบคลมแรงงานทอยใน

อตสาหกรรมการทองเทยว ทงทางตรงและทางออม อาท โรงแรม ภตตาคาร ขนสง และคาปลก ดงนน

ความเสยงตกงานและรายไดของแรงงานทคาดวาจะลดลงจะเปนปจจยกดดนใหการบรโภคในประเทศม

แนวโนมชะลอลง

แนวโนมคาเงนบาท

ประเมนวาเงนบาทยงมแนวโนมผนผวนในชวงครงแรกของปและคาดวาจะออนคาในกรอบ

31.50 – 32.00 ณ สนไตรมาสท 2 เงนบาทกลบมาแขงคาบางในชวงทผานมาสะทอนความผนผวน

ทเกดข นภายหลงความเชอมนตอเงนดอลลารลดลงรวดเรวหลงจากธนาคารกลางสหรฐฯ ประกาศลด

อตราดอกเบยนโยบายแบบฉกเฉน 50 bps เพอบรรเทาผลกระทบของการระบาดของไวรสโคโรนาตอ

เศรษฐกจ อยางไรกด ประเมนวา ธนาคารแหงประเทศไทยมโอกาสปรบลดอตราดอกเบยลงเชนกน

เนองจากการระบาดของไวรสสงผลกระทบตอเศรษฐกจไทยหลายชองทาง ซงเปนปจจยทกดดนใหเงน

บาทออนคา

ปจจยฤดการจากการโอนเงนปนผลของบรษทในตลาดหนในไตรมาสท 2 จะเปนอกปจจยทกดดน

คาเงนบาท โดยมลคาเงนปนผลทบรษทในตลาดหลกทรพยมก าหนดจายใหกบนกลงทนตางชาตใน

ระหวางเดอนเมษายน – พฤษภาคมป 2020 อยท 88,709 ลานบาท (รปท 7) สงกวาปกอนเลกนอย

โดยปจจยนจะสงผลใหดลบญชเดนสะพดของไทยลดลงในชวงเวลาดงกลาวลดลงชวคราวและอาจเปน

ปจจยกดดนใหเงนบาทออนคาลง

7

คาดวาคณะกรรมการนโยบายการเงน (กนง.) จะลดดอกเบยนโยบายลงอก 2 ครงในปน

(เดอนมนาคมและพฤษภาคม) ลงมาอยท 0.50% เพอลดผลกระทบของ Covid-19 ตอ

เศรษฐกจไทย ท าใหเศรษฐกจไทยในชวงครงแรกของปเสยงเขาสภาวะถดถอย โดยคาดวา

เศรษฐกจไทยทงป 2020 จะขยายตวเพยง 0.5% ซงเปนระดบต าสดตงแตวกฤตป 2008

รปท 1. ประมาณการเศรษฐกจไทย

ทมา: KResearch ณ 5 ม.ค. 2020, KBank

Covid-19 จะกระทบเศรษฐกจไทยรนแรง ท าใหโตเพยง 0.5% ในปน

ไทยเสยงเขาสภาวะเศรษฐกจถดถอยในชวงครงแรกของป ท าใหธนาคารแหงประเทศไทยตองเรง

ลดดอกเบยเพอพยงเศรษฐกจไทยในชวงครงแรกของป โดยคาดวา กนง. จะลดดอกเบยอก 2 ครงในปน

(เดอนมนาคมและพฤษภาคม) ลงมาอยท 0.50% ซงเปนระดบต าสดในประวตการณ โดยประเมนวา

การระบาดของ Covid-19 จะกระทบอตสาหกรรมหลกของไทยผาน 4 ชองทาง ดงน

1) รายไดจากนกทองเทยวตางชาต (11.9% ของจดพ) คาดวาจะลดลง 21.2% ทงป 2020

โดยจ านวนนกทองเทยวตางชาตจะหายไป 8.3 ลานคน โดยคาดวาการแพรระบาดทวโลกจะ

ควบคมไดในไตรมาสท 2 ทงน นกทองเทยวตางชาตทผานดานสวรรณภมตงแตตนปถง 3

มนาคมหดตวถง 24.2% แมเปนฤดกาลทองเทยว

2) การสงออกสนคาของไทย เนองจากอปสงคตางประเทศชะลอลง สงผลกระทบตอการสงออก

โดยเฉพาะอตสาหกรรมยานยนต อเลกทรอนกส พลาสตก และเครองจกรไฟฟามากทสด

3) การผลตและการลงทน โดยเฉพาะกลมทพงพงวตถดบจากจน เนองจากจนปดเมอง โดย ณ

สนเดอนกมภาพนธ ขอมลจาก Baidu Migration Index ชวามเพยง 38.9% ของแรงงานจน

2019

(as of) Dec-19 Mar-20

GDP growth 2.4 2.7 0.5

Private consumption 4.5 3.9 1.8

Government consumption 1.4 2.3 2.3

Private investment 2.8 3.0 1.0

Public investment 0.2 6.9 3.3

Exports of goods (USD terms) -3.2 -1.0 -5.6

Import of goods (USD terms) -5.4 0.0 -7.8

Current account (USD bn) 37.3 33.8 27.0

Headline inflation 0.7 0.7 0.4

Core inflation 0.5 n.a. n.a.

Tourist arrivals (mn) 39.8 n.a. n.a.

Dubai oil price (USD/barrel) 63.3 60.0 58.0

%YoYKResearch

2020F

แนวโนมตลาดตราสารหน: ผลกระทบ Covid-19 คาดท าให กนง. ลด

ดอกเบยอก 2 ครงในปน

กอบสทธ ศลปชย CFA

kobsidthi.s@kasikornbank.com

พรพรรณ สวรรณรตน

Peerapan.s@kasikornbank.com

วรนธร ภทอง

Warunthorn.p@kasikornbank.com

สรรค อรรถรงสรรค

San.a@kasikornbank.com

8

เทานนทกลบเขาท างานในเมองหลก ท าใหอตสาหกรรมไทยทใชวตถดบจากจนมแนวโนมขาด

แคลนวตถดบส าหรบใชในการผลต

4) การใชจายครวเรอนมแนวโนมออนแอลง โดยคาดวาประชาชนบางสวนจะลดการใชจาย

นอกบานและจ านวนนกทองเทยวตางชาตลดลงเนองจากกงวลตอการแพรระบาด รวมทงการ

ผลตและการลงทนทหยดลง จะสงผลตอรายไดของแรงงานใหลดลงตามไปดวย

อตราเงนเฟอไทยทต ายงเออตอการปรบลดอตราดอกเบยนโยบายตอเนอง

อตราเงนเฟอไทยยงมแนวโนมอยในระดบต ากวากรอบเปาหมายท 1-3% ท 0.4% ในป 2020 ซง

เปนระดบต าสดในรอบ 4 ป เนองจากความกงวลการตดเชอ Covid-19 ท าใหการบรโภคในประเทศ

ลดลงจากนกทองเทยวตางชาตทลดลงและการลดการจบจายใชสอยนอกบาน และราคาน ามนใน

ตลาดโลกปรบลดลงจากกจกรรมทางเศรษฐกจทวโลกออนแอลง โดยความเสยงทไทยจะเขาภาวะเงนฝด

ในชวงทเศรษฐกจไทยเขาสภาวะถดถอยในระยะสน ท าให ธปท. จ าเปนตองปรบลดอตราดอกเบย

นโยบายลง

นโยบายกระตนเศรษฐกจและการเรงเบกจายลงทนของรฐชวยเศรษฐกจไดเพยง

บางสวน

งบประมาณรายจายป 2020 ทลาชาท าใหงบลงทนภาครฐเบกจายไดนอยจนถงกลางไตรมาสท 2

แมราชกจจานเบกษาไดประกาศใช พ.ร.บ. งบประมาณประจ าป 2563 แตประเมนวางบประมาณลงทน

จะเบกจายปรมาณมากตงแตกลางเดอนพฤษภาคม โดยอางองการเบกจายงบลงทนของภาครฐในชวง

ปงบประมาณ 2015-2019 ทอตรางบเบกจายสะสมในชวง 2 เดอนของการใชงบประมาณทคดเปน

เพยง 7.2% ของวงเงนงบประมาณ และการเบกจายจะเรงตวในเดอนท 3 เปนตนไป

แผนกระตนเศรษฐกจมลคา 1 แสนลานบาทจะสนบสนนเศรษฐกจไดเพยงบางสวน มาตรการแจก

เงน 1,000 – 2,000 บาทใหกบผมรายไดนอย เกษตรกร และผมอาชพรบจางอสระจะชวยสนบสนน

บรรยากาศการจบจายใชสอยในประเทศในระยะสน อยางไรกด เศรษฐกจไทยโดยรวมจะยงถกกดดน

จากการระบาดของไวรสโคโรนาและการหดตวของการสงออกทสงผลใหภาวะการจางงานใน

อตสาหกรรมบรการและอตสาหกรรมการผลตยงคงออนแอตอเนอง

9

ขอมลเศรษฐกจไทยเดอนมกราคมบงชวาเศรษฐกจไทยยงคงอยในทศทางชะลอตว

เศรษฐกจไทยป 2563 คาดวาจะเตบโตเพยง 0.5% เนองจากการแพรระบาดของโควด-19

สงผลกระทบอยางมากตอเศรษฐกจไทย

การแพรระบาดของโควด-19 กอใหเกดความเสยงตอเศรษฐกจโลกสงสดตงแตวกฤต

การเงนในป 2552

Units: YoY %, or indicated otherwise

2018

2019

3Q-19

4Q-19

Nov-19

Dec-19

Jan-20

Feb-20

YTD 2020

Private Consumption Index (PCI) 4.6 2.4 1.2 2.0 2.1 1.7 1.2

1.2

· Non-durables Index 1.5 2.2 1.7 1.2 1.5 -1.4 -0.1

-0.1 · Durables Index 8.1 -2.0 -3.1 -8.8 -9.1 -12.0 -3.1

-3.1

· Service Index 5.3 2.8 2.0 3.2 2.6 3.0 1.0

1.0 · Passenger Car Sales 19.1 -2.5 -6.7 -15.8 -17.0 -20.1 -4.7

-4.7

· Motorcycle Sales -3.1 -3.3 -0.5 -7.8 -2.9 -20.7 -2.0

-2.0 Private Investment Index (PII) 3.5 -2.7 -2.7 -5.3 -7.5 -3.7 -8.1

-8.1

· Construction Material Sales Index 4.4 -0.7 -3.4 -1.9 -3.3 1.7 -3.2

-3.2 · Domestic Machinery Sales at constant prices 6.1 -5.5 -5.6 -9.0 -11.6 -7.3 -4.8

-4.8

· Imports of Capital Goods at constant prices 3.6 -1.0 -1.0 -3.0 -7.6 3.7 -5.1

-5.1 · Newly Registered Motor Vehicles for Investment 5.7 -3.0 -2.5 -15.4 -15.5 -26.4 -17.6

-17.6

Manufacturing Production Index 3.7 -3.6 -4.2 -6.8 -8.0 -4.4 -4.6

-4.6 · Capacity Utilization 69.2 66.0 64.8 63.3 63.2 64.0 66.5

66.5

Agriculture Production Index 7.5 0.4 2.8 -2.5 -3.1 -3.4 -2.2

-2.2 · Agriculture Price Index -5.4 1.8 2.3 3.5 4.4 5.4 9.0

9.0

Tourist arrival growth 7.3 4.2 7.2 6.4 5.9 2.5 2.5

2.5 Exports (Custom basis) 6.9 -2.7 -0.5 -4.5 -7.4 -1.3 3.3

3.3

Price 3.4 0.3 0.4 0.4 0.3 1.1 0.7

0.7 Volume 3.9 -3.5 -0.4 -5.3 -8.0 -2.8 2.8

2.8

Imports (Custom basis) 12.0 -4.7 -6.1 -6.8 -13.8 2.5 -7.9

-7.9 Price 5.6 0.2 -0.2 0.8 1.3 2.5 2.1

2.1

Volume 7.7 -5.6 -6.6 -8.3 -15.0 -0.7 -2.1

-2.1 Trade Balance ($ billions) (Custom basis)

4.76

9.60

3.44

1.65 0.55 0.60 -1.56

-1.56 Current Account ($ billions)

28.46

37.31

9.24

10.39 3.38 4.11 3.44

3.44

Broad Money 5.1 4.1 4.3 4.1 4.3 3.6 3.7

3.7

Headline CPI 1.06 0.71 0.61 0.39 0.21 0.87 1.05 0.74 0.89

USD/THB (Reference Rate) 32.3 31.0 30.7 30.3 30.2 30.2 30.4 31.3 31.3

Sources: BOT, MOC, OAE, and OIE

ภาพรวมเศรษฐกจไทย

ขอมลเศรษฐกจไทยเดอนมกราคมบงชวาเศรษฐกจไทยยงคงอยในทศทางชะลอตว

เศรษฐกจไทยเรมตนเดอนแรกของป 2563 ดวยความทาทายอยางมาก โดยเครองชภาวะเศรษฐกจ

เกอบทกตวของเดอนมกราคม 2563 บงชการชะลอตวอยางตอเนองของกจกรรมทางเศรษฐกจ แมวา

แนวโนมเศรษฐกจ

Macro Department, KResearch

info.kr@kasikornresearch.com

10

ผลกระทบจากการแพรระบาดของโควด-19 ยงไมปรากฏจนกระทงปลายเดอนมกราคม โดยการ

ลงทนภาคเอกชนหดตวลงอยางรนแรง ขณะทการบรโภคภาคเอกชนเตบโตในอตราทชาลง ในทาง

ตรงกนขาม ตวเลขการสงออกกลบออกมาดกวาทคาดการณไว เนองจากการสงออกทองค าพงสงข น

อยางมาก อยางไรกด การสงออกสนคาประเภทอนๆ ยงคงชะลอตว ทงน เมอมองไปขางหนา

เศรษฐกจไทยมแนวโนมทจะทรดลงไปกวาเดม ทามกลางความกงวลเกยวกบการแพรระบาดของเชอ

ไวรสโคโรนาสายพนธใหมทกดดนการเตบโตทางเศรษฐกจของไทยในปน

ภาพท 1. เครองชภาวะเศรษฐกจไทยทส าคญ

Source: BOT, OAE, KResearch

เครองชการบรโภคภาคเอกชนเตบโตในอตราชะลอลงท 1.2% YoY ในเดอนมกราคม 2563 ลดลง

จาก1.7% YoY ในเดอนธนวาคม 2562 โดยเกดจากการใชจายในภาคบรการทชะลอลงเปนหลก

ขณะทการใชจายในหมวดสนคาไมคงทนปรบตวดข นเลกนอยตามยอดขายสนคาอปโภคบรโภค

นอกจากน การใชจายในหมวดสนคาคงทนกหดตวลงในอตราทชะลอลง หลงจากทรดตวลงอยางมากใน

เดอนกอนหนา โดยสาเหตหนงมาจากยอดขายรถยนตทไดรบผลดจากการเปดตวรถยนตรนใหม อยางไร

กด การบรโภคภาคเอกชนยงคงมแนวโนมทจะชะลอลงอยางตอเนองจากรายไดภาคครวเรอนและความ

เชอมนผบรโภคทออนแรงลง

เครองชการลงทนภาคเอกชนหดตวอยางมนยส าคญถง 8.1% YoY ในเดอนมกราคม 2563 โดย

เครองชการลงทนภาคเอกชนทกตวทรดตวลงจากชวงเดยวกนของปกอนหนา เนองจากอปสงคภายใน

และภายนอกประเทศ รวมถงความเชอมนภาคธรกจทออนแรงลง ซงสงผลใหภาคธรกจตางชะลอการ

ลงทนออกไปกอน

จ านวนนกทองเทยวตางชาตขาเขาเดอนมกราคม 2563 ทรงตวจากเดอนกอนหนา โดยเตบโต

เพยง 2.5% YoY เชนเดยวกบเดอนกอนหนา ทงน จ านวนนกทองเทยวจนทรดตวลงเนองมาจาก

รฐบาลจนประกาศระงบการทองเทยวแบบกรปทวรของนกทองเทยวชาวจนตงแตวนท 24 มกราคม

2563 หลงจากมการแพรระบาดของโควด-19 อยางเปนวงกวางในจน ในทางตรงกนขาม จ านวน

นกทองเทยวจากมาเลเซย เวยดนาม ฮองกง และไตหวนกลบเตบโตในอตราเลขสองหลก อนเปนผลมา

จากเทศกาลตรษจนทมาเรวกวาในปกอนหนา

1.7

-3.7-4.4

1.2

-8.1

-4.6

-9.0

-7.0

-5.0

-3.0

-1.0

1.0

3.0

Private Consumption

Private Investment Manufacturing Production

% YoY

Aug-19 Sep-19 Oct-19

Nov-19 Dec-19 Jan-20

2.5

-3.4

2.5

-2.2

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

No. of Tourists Agricultural Production

% YoY

Aug-19 Sep-19 Oct-19

Nov-19 Dec-19 Jan-20

11

การใชจายภาครฐหดตวลงอยางมากถง 26.4% YoY ในเดอนมกราคม 2563 โดยการเบกจายงบ

ลงทนลดลงอยางมากจากความลาชาของการผานราง พ.ร.บ. งบประมาณรายจายประจ าป 2563 ขณะท

การเบกจายงบประมาณประจ า จากการใชจายซอสนคาและบรการตางๆ ของภาครฐ รวมถงจายเงน

เดอนขาราชการ หดตวถง 28.2% YoY โดยสวนหนงมสาเหตมาจากฐานทสงในปกอนหนา

ดานเศรษฐกจตางประเทศ การสงออกในเดอนมกราคม 2563 พลกกลบมาเปนบวกเปนครงแรก

ในรอบ 6 เดอน ดวยอตราการเตบโต 3.3% YoY เนองมาจากการสงออกทองค าทพงสงขน อยางไร

กด หากไมนบรวมทองค า การสงออกของไทยจะหดตวท 1.5% YoY แตตวเลขนกยงดกวาทเคย

คาดการณไวเนองจากสงครามการคาคลายความตงเครยดลง ทงน อปสงคทองค าโลกพงสงข นอยาง

มาก หลงจากนกลงทนแหลงทนในสนทรพยปลอดภยทามกลางความกงวลเรองการแพรระบาดของเชอ

ไวรสโคโรนาสายพนธใหม ซงเปนปจจยทท าใหการสงออกทองค าของไทยเพมข นถง 300% นอกจากน

การสงออกของไทยยงไดรบผลดจากสญญาณเชงบวกดานสงครามการคา หลงจากมการลงนามขอตกลง

ทางการคาระหวางสหรฐฯ และจนในวนท 15 มกราคม ทผานมา ซงสงผลใหการสงออกของไทยไปยง

จนและสหรฐฯ ในเดอนมกราคม 2563 ขยายตวท 5.2% YoY และ 9.9% YoY ตามล าดบ อยางไรกด

การสงออกไปยงอาเซยนและญปนยงคงออนแรง

เงนเฟอทวไปเดอนกมภาพนธ 2563 อยท 0.75% YoY ชะลอลงจาก 1.05% ในเดอนกอนหนา

อยางไรกด อตราเงนเฟอพ นฐานกลบเพมข นท 0.58% YoY เมอเทยบกบ 0.47% ในเดอนกอนหนา

ทงน เงนเฟอทวไปถกฉดรงดวยราคาน ามนททรดตวลงอยางมากเปนหลก ขณะท เงนเฟอพ นฐาน

ปรบตวสงข นจากปญหาภยแลงทสงผลใหราคาสนคาประเภทอาหารนนเพมสงข น ทงน เมอมองไป

ขางหนา การแพรระบาดของเชอไวรสโคโรนาสายพนธใหมจะสรางแรงกดดนตออปสงคของผบรโภค ซง

จะหกลางแรงกดดนตอราคาเชงบวกจากปญหาภยแลง และสงผลใหเงนเฟอมแนวโนมทจะปรบลดลง

เศรษฐกจไทยป 2563 คาดวาจะเตบโตเพยง 0.5% เนองจากความกงวลเกยวกบการแพรระบาด

ของเชอไวรสโคโรนาสายพนธใหมจะสงผลกระทบตอแนวโนมการเตบโตทางเศรษฐกจอยางม

นยส าคญ

เศรษฐกจไทยในปนก าลงมงไปสการชะลอตวทต ากวาทคาดการณไว เนองจากการแพรระบาดของเชอ

ไวรสโคโรนาสายพนธใหมสงผลกระทบตอเศรษฐกจไทยทออนแรงอยแลวเปนทนเดม ทามกลางปจจย

ทาทายตางๆ ทงปญหาภยแลง ไปจนถงการเบกจายงบประมาณป 2563 ทลาชา

ทงน ทามกลางสถานการณการแพรระบาดของโควด-19 ทมแนวโนมทจะรนแรงและยดเย อมากข น

ศนยวจยกสกรไทยจงประเมนผลกระทบของการแพรระบาดภายใตสมมตฐานทวาสถานการณการแพร

ระบาดทวโลกนาจะยงคงมการแพรระบาดเปนวงกวางในชวงไตรมาส 1/2563 และสถานการณนาจะ

เรมบรรเทาลงในชวงไตรมาส 2/2563 โดยการแพรระบาดในจนนาจะสามารถควบคมจ านวนการ

เพมข นของผตดเชอโควด-19 ไดในระยะ 1-2 เดอนขางหนา ขณะทสถานการณการแพรระบาดใน

ประเทศอนๆ โดยเฉพาะอยางยงในประเทศอตาล และเกาหลใตทมการแพรระบาดของโควด-19 อยาง

รวดเรว นาจะสามารถควบคมไดภายในไตรมาส 2/2563 ส าหรบสถานการณการแพรระบาดในไทย

นาจะสามารถควบคมไดในระดบหนงและจ านวนผตดเชอนาจะไมไดเพมข นอยางรวดเรว

12

ภายใตสมมตฐานขางตน ศนยวจยกสกรไทยคาดวาเศรษฐกจไทยจะไดรบผลกระทบจากการแพรระบาด

ของโควด-19 ผานจ านวนนกทองเทยวทเขามาทองเทยวในไทยทนาจะหดตวลกในชวงครงแรกของป

และจะทยอยฟนตวดข นในชวงครงปหลง สงผลใหไทยสญเสยรายไดจากการทองเทยวคดเปนมลคา

ประมาณ 4 แสนลานบาทในปน ขณะทการสงออกไทยคาดวาจะหดตวถง 5.6% เนองจากการแพร

ระบาดทยดเย อสงผลใหเศรษฐกจโลกทรดตวลงอยางมาก อกทงยงกอใหเกดดสรปชนในหวงโซอปทาน

โลกอยางหลกเลยงไมได นอกจากน การแพรระบาดของเชอไวรสโควด-19 ยงบนทอนความเชอมน

ของนกลงทนและผบรโภคในไทย สงผลใหการบรโภคและการลงทนในไทยมแนวโนมทจะชะลอลง

เชนเดยวกน โดยภาคการคาปลกของไทยในปนนาจะไดรบผลกระทบไมต ากวา 1.5 แสนลานบาท

ขณะทการลงทนภาครฐอาจลาชาออกไปจากการทภาครฐตองหนมาใชมาตรการกระตนเศรษฐกจอยาง

เรงดวนเพอเยยวยาความเสยหายทางเศรษฐกจในระยะสน อยางไรกด การใชจายของภาครฐนาจะเปน

ปจจยหลกทชวยประคองเศรษฐกจไทยในปน

จากการพจารณาผลกระทบตางๆ เหลาน รวมถงไดค านงถงมาตรการกระตนเศรษฐกจตางๆ ทภาครฐ

ทยอยน าออกมาใชเพอเยยวยาความเสยหายทางเศรษฐกจในระยะสนแลว ศนยวจยกสกรไทยจงปรบ

ประมาณการอตราการเตบโตทางเศรษฐกจของไทยป 2563 จากเดม 2.7% ลงมาอยท 0.5% ทงน

แมวาอตราการเตบโตท 0.5% จะเปนอตราการเตบโตทต าสดตงแตวกฤตซบไพรมในป 2552

ทามกลางความเสยงทไทยอาจเกดภาวะเศรษฐกจถดถอยทางเทคนค (Technical recession) จากอตรา

การเตบโตทางเศรษฐกจตดลบเมอเทยบกบไตรมาสกอนหนาในชวงครงปแรกของปน อยางไรกด

สถานการณทางเศรษฐกจในครงนเกดจากปจจยทางธรรมชาต ไมไดเกดจากปจจยทางโครงสรางเชนใน

ป 2540 ศนยวจยกสกรไทยจงคาดวาเศรษฐกจไทยนาจะกลบมาฟนตวอยางรวดเรวหลงจาก

สถานการณคลคลาย ดงนน ถาสถานการณการแพรระบาดเปนไปตามสมมตฐาน เศรษฐกจไทยนาจะ

กลบมาขยายตวเปนบวกไดในชวงครงปหลงของปน

ประเดนเศรษฐกจโลก

เศรษฐกจโลกเผชญกบปจจยเสยงในระดบสงทสดนบตงแตวกฤตการเงนในป 2552

เศรษฐกจโลกเผชญกบปจจยเสยงในระดบสงทสดนบตงแตวกฤตการเงนในป 2552 จากการแพร

ระบาดของโควด-19 ซงยงสอเคาความรนแรงและกระจายเปนวงกวางมากข นทวโลก หลงจากยอดผ

ตดเชอนอกจน โดยเฉพาะอยางยงในเกาหลใต อตาล และอหราน เพมข นอยางรวดเรว โดยลาสดทว

โลกมผตดเชอไวรสโควด-19 มากกวา 100,000 คน ครอบคลมมากกวา 100 ประเทศทวโลก

ส าหรบผลกระทบในจน การแพรระบาดของเชอไวรสไดสงผลใหกจกรรมทางเศรษฐกจตองชะงกงน

เหนไดจากตวเลขเศรษฐกจของจนในเดอนกมภาพนธ ซงดชนผจดการฝายจดซอ (PMI) ภาคการผลต

จนของทางการจนทรดตวลงมาอยในระดบต าสดเปนประวตการณท 35.7 หลงจากททางการจนไดสง

ปดโรงงานเพอควบคมการแพรระบาด ขณะท ดชนผจดการฝายจดซอ (PMI) ทไมใชภาคการผลตของ

ทางการจนกลดลงมาอยทระดบ 29.6 ซงเปนระดบทต าทสดตงแตเดอนพฤศจกายน 2554

ทามกลางการบรโภคทชะลอลงจากการแพรระบาดของโควด-19 ทงน ผลผลตในจนทลดลงจากภาค

การผลตทชะงกงนไดสงผลใหการสงออกของจนในชวง 2 เดอนแรกของปนหดตวลกถง 17.2% YoY

ขณะทการน าเขาของจนกลดลง 4% YoY

ทงน เนองจากจนเปนประเทศทมขนาดเศรษฐกจใหญเปนอนดบ 2 ของโลก การชะลอตวของ

เศรษฐกจจนจะสงผลกระทบไปยงประเทศอนๆ ทวโลกอยางหลกเลยงไมได โดยภาคการผลตจนท

13

ชะงกงนกอใหเกดดสรปชนในหวงโซอปทานโลก และสงผลใหผผลตในประเทศตางๆ ขาดแคลน

ชนสวนทจ าเปนในการผลต ซงจากการประเมนของ UNCTAD คาดวาดสรปชนในหวงโซอปทานโลก

จากภาคการผลตจนทชะงกงนจะสงผลใหการสงออกทวโลกในเดอนกมภาพนธ 2563 ลดลงราว 5

หมนลานดอลลารสหรฐฯ นอกจากน อปสงคภายในประเทศจนทชะลอลงยงกอใหเกดผลกระทบตอ

เศรษฐกจโลกผานทางชองทางตางๆ ไมวาจะเปนชองทางการคา การลงทน และการทองเทยว ทงน

ผลกระทบของการชะลอตวของเศรษฐกจจนตอแตละประเทศจะข นอยกบวาประเทศเหลานนมความ

เชอมโยงทางเศรษฐกจกบจนมากนอยเพยงใด

ยงไปกวานน เศรษฐกจโลกมแนวโนมทจะไดรบผลกระทบอยางมากจากการแพรระบาดของเชอไวรส

โคโรนาสายพนธใหมทขยายเปนวงกวางทวโลก โดยความกงวลเกยวกบการแพรระบาดสงผลใหการ

ทองเทยวทวโลกอยในภาวะเปนอมพาตเนองจากผคนหลกเลยงการทองเทยว อกทง การแพรระบาด

ของเชอไวรสยงบนทอนความเชอมนของผบรโภคและนกลงทน สงผลใหการใชจายของผบรโภคและ

การลงทนชะลอตวลง นอกจากน การแพรระบาดของเชอไวรสยงสงผลใหภาคการผลตชะงกงน ซงเหน

ไดจากดชน PMI ภาคการผลตของโลกของ JPMorgan ทลดลงสระดบต าสดเปนประวตการณนบตงแต

ป 2552 ในเดอนกมภาพนธทผานมา

อตราการเตบโตของเศรษฐกจโลกคาดวาจะชะลอลงอยางมาก เนองจากการแพรระบาดของเชอ

ไวรสสงผลกระทบอยางรนแรง

ทงน เนองจากผลกระทบของการแพรระบาดของโควด-19 ตอเศรษฐกจโลกนาจะอยในระดบทสง

มาก สงผลใหองคการเพอความรวมมอและการพฒนาทางเศรษฐกจ (OECD) ไดปรบลดประมาณการ

การเตบโตของเศรษฐกจโลกจากเดมทออนแรงอยแลวท 2.9% สระดบ 2.4% ซงเปนระดบทต าทสด

ตงแตวกฤตการเงนป 2552 ทงน เศรษฐกจของประเทศตางๆ ไมวาจะเปนจน ญปน สหรฐฯ รวมถง

สหภาพยโรป ตางเผชญความเปราะบางทเพมข นอนเกดจากการแพรระบาดของเชอไวรส ซง OECD

คาดการณวาเศรษฐกจสหรฐฯ ในป 2563 จะเตบโตเพยง 1.9% ลดลงจากเดมท 2.0% ขณะท

เศรษฐกจของสหภาพยโรปในป 2563 จะขยายตวเพยง 0.8% ลดลงจากเดมท 1.1% นอกจากน

OECD ยงปรบลดอตราการเตบโตทางเศรษฐกจของญปนเหลอเพยง 0.2% จากเดมท 0.6% ส าหรบ

เศรษฐกจจน ศนยวจยกสกรไทย คาดการณวา ทามกลางเศรษฐกจจนทออนแรงอยแลวเปนทนเดม

เศรษฐกจจนในปนจะเตบโตเพยง 4.9% สอดคลองกบการคาดการณของ OECD อยางไรกด

ทามกลางความไมแนนอนทยงคงอย การเตบโตของเศรษฐกจโลกในปนจะข นอยกบสถานการณการ

แพรระบาดของโควด-19 เปนหลก ซงหากการแพรระบาดลากยาวออกไป ความเปนไปไดทเศรษฐกจ

โลกจะเขาสภาวะถดถอยกจะมเพมมากข น

14

เราไดปรบลดเปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนลงเปน 1,600 เพอสะทอนความเปนไป

ไดทประเดนไวรสโควด-19 พฒนาสการแพรระบาดระดบโลก และ/หรอสถาการณขนท 3 แม

สถานการณในจนจะปรบดข นตอเนอง ดวยยอดยนยนผตดเชอใหมทชะลอตวลง นอกจากน

เราไดปรบลดกรอบการซอขายระยะสนของ SET Index ลงเปน 1,420-1,502 องสวนตาง

ผลตอบแทนก าไร (EYG) ท “+0.625SD to +0.375SD”

เมอดในภาพกวางเราคาดวาธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) จะปรบลดอตราดอกเบย

นโยบายลงอก 25bps เปน 0.75% ในการประชมเดอน ม.ค. 2563 และอาจปรบลดลงอก

25bps หลงจากนน พรอมกบการออกมาตรการการคลงขนาดใหญจากรฐบาล หากสถานการ

ไวรสโควด-19 แยลงทวโลก การวเคราะหรายกรณจากการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ตอ

SET Index กลมอตสาหกรรมและหนรายตวมดงน:

กรณฐาน [SET Index 1,420-1,460; EYG 0.5-0.625SD] สะทอนภาพรวมการแพร

ระบาดของไวรสโควด-19 ในจนทดข น ขณะทประเทศอนมระดบการตดเชอปานกลาง กลมท

จะไดประโยชนหลกๆ คอกลมทองปจจยการกกตนสนคา กลมอเลกทรอนกส กลมบรหาร

จดการสนทรพย (AMC) และหนทไดประโยชนจากมาตรการกระตนของรฐบาล

กรณทไมด [SET Index 1,383; EYG 0.75SD] สะทอนถงกรณทองคกรอนามยโลก (WHO)

ประกาศสถานการณการแพรระบาดระดบโลก แนะน าสะสมหนตงรบไดแกกลมกองทนรวม

โครงสรางพ นฐาน (IFF) และกลม ICT (ADVANC และ TFFIF)

กรณทไมดทสด [SET Index 1,313; EYG +1SD] สะทอนถงกรณการสงหามกจกรรมการ

ทองเทยวจากกลมประเทศหลกๆ (นอกเหนอจากการประกาศสถานการณการแพรระบาด

ระดบโลก) และผลกระทบเชงลบตอเศรษฐกจทงครงแรกของป 2563 ธนาคารกลางหลกๆ

อาจพจารณามาตรการผอนคลายเชงการเงน (QE4) ดวยการด าเนนนโยบายการเงนเชงผอน

คลายจาก ธปท.

กลยทธการลงทนและหนเดน

กลมหลกทไดประโยชนจากประเดนไวรสโควด-19 (STA และ ADVANC) อตราการ

ด าเนนงานในโรงผลตถงมอยางของ STA ทสงกวา 100% ในไตรมาส 1/2563 เทยบกบ

92% ในป 2562 จากความตองการใชถงมอยางทพงสงข นจากความกงวลเกยวกบไวรสโควด-

19 ขณะทคาดวากลม ICT จะไดรบผลกระทบทนอยกวากลมอนจากประเดนไวรสโควด-19

และคาดวาการใชบรการขอมลจะปรบสงข นในชวงการแพรระบาด เพราะผคนตางลดกจกรรม

นอกบานมากข น

กลมหลกทไดประโยชนจากมาตรการกระตนทจะเกดขน (CPALL และ TASCO) คาดกลม

พาณชยไดประโยชนจากมาตรการกระตนรายได ขณะทมองวากลมวสดกอสรางจะไดประโยชน

จากการประมลโครงการภาครฐ

กลมหลกทไดประโยชนจากการกกตนสนคาของจนหลงควบคมการแพรระบาดของไวรส

ได (SCC) เราคาดวากจกรรมการผลตตางๆ จะกลบสสภาวะปกตในจน หลงจากสามารถ

แนวโนมตลาดหน: ยงไมหลดพนเงามด

Equity Research Team

15

ควบคมสถานการณการแพรระบาดได ซงจะน าไปสอปสงคการกกตนสนคา โดยเฉพาะ

ผลตภณฑจ าพวกปโตรเคม

กลมโครงสรางพนฐาน (BTS) จากโครงการโครงสรางพ นฐานทคางทออย 6.0 แสนลบ. ทจะ

น าเขาประมลในอนาคตและคาดวารฐบาลจะอนมตการตอสญญาสมปทานสายสเขยวของ BTS

ในครงแรกของป 2563

กลมทไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท (KCE และ TU) เงนบาท/ดอลลารสหรฐฯ

ทออนคาลงจะชวยกระตนก าไรป 2563 ของ KCE และ TU ข น 16% ทงน เงนบาทไดออนคา

ไปแลว 5% YTD

กลมทไดประโยชนจาก NPLs ทปรบสงขนในประเทศไทย (CHAYO) คาด CHAYO จะได

ประโยชนจากอปสงคทสงข นจากบรการทวงถามหนและจากปรมาณหนสนทสงข น ทจะท าให

ธรกจรบซ อหนมอปทานใหเลอกซอมากข น การปรบรายการคงคางภายใตมาตรฐานบญชแบบ

TFRS 9 จะชวยธรกจ AMC รบรรายไดไดเรวกวาวธกระแสเงนสด ทงน แมเราจะชอบ BAM

เพราะสถานะผเลน AMC รายใหญทสด แตหนม upside ทจ ากดจากราคาปดลาสด จงเลอก

CHAYO เปนหนเดนในกลมแทน

หนกลมเตบโต (RBF) คาดวาก าไรป 2563 ของ RBF จะเตบโตข น 22% YoY ดวยแรงหนน

จากการเตบโตของรายไดทแขงแกรงจากโรงงานใหมในอนโดนเซยและเวยดนาม ทม

ก าหนดการเดนเครองเชงพาณชย (COD) ในไตรมาส 1/2563 และอตราก าไรจากการ

ด าเนนงาน (OPM) ทดข นจากการประหยดดอกเบยจายและอตราสวนคาใชจายการขายและ

บรหาร (SG&A) ตอยอดขายทลดลง

เปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนท 1,600

แมเราจะยงคงมมมองเปนบวกตอภาพรวมตลาด แตกไดปรบลดเปาหมาย SET Index ลวงหนา 12

เดอนลงเปน 1,600 เพอสะทอนความเปนไปไดทประเดนไวรสโควด-19 พฒนาสการแพรระบาดระดบ

โลก และ/หรอสถาการณขนท 3 แมสถานการณในจนจะปรบดข นตอเนอง ดวยยอดยนยนผตดเช อใหม

ทชะลอตวลง

สบเนองจากทไวรสโควด-19 ไดแพรระบาดไปยงประเทศอนนอกจากจนมากข น เราจงปรบลดกรอบ

การซอขายระยะสนของ SET Index ลงเปน 1,420-1,502 อง EYG ระยะยาวท “+0.625SD to

+0.375SD” โดยเราเลงเหน SET Index เคลอนตวในระดบราวๆ กรอบลางของกรอบเปาหมายดงกลาว

(1,420-1,460) อยางไรกด หากมสญญาวาสามารถควบคมสถานการณไดแลว SET Index อาจปรบ

ข นทดสอบมลคากรอบบนได (1,460-1,502)

เมอดในภาพกวางเราคาดวา ธปท. จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงอก 25bps เปน 0.75% ในการ

ประชมเดอน ม.ค. 2563 ในกรณทการแพรระบาดของไวรสโควด-19 มสถานการณรนแรงข นและ

ตามมาดวยการประกาศมาตรการหามกจกรรมการทองเทยวในหลายๆ ประเทศ เรามองวา ธปท. อาจ

ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงอก 25bps พรอมกบการออกมาตรการการคลงขนาดใหญจากรฐบาล

เพอบรรเทาผลกระทบทจะเกดข นตอเศรษฐกจ คลายๆ กนนเราคาดวาหนวยงานทก ากบนโยบายตางๆ

ทวโลกจะด าเนนมาตรการเชงผอนคลายมากข นทงรปแบบนโยบายการคลงและนโยบายการเงน สวนจะ

ผอนคลายมากนอยเพยงใดจะข นอยกบพฒนาการของการแพรระบาดของไวรสโควด-19 นบจากขณะน

เปนตนไป

16

การวเคราะหรายกรณจากการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ตอ SET Index กลมอตสาหกรรมและหน

รายตวมดงน:

1. กรณฐาน [SET Index 1,420-1,460]: ตงแตวนท 24 ก.พ. ถง 9 ม.ค. 2563 หากการตดเชอนอก

จนมอตราการเตบโตเฉลย (CAGR) ทต ากวา 15% (ระดบในปจจบน) กอปรกบอตราการฟนตวในจน

เรงตวสงข นและมอตราการด าเนนงานในสวนของโรงงานทสงเปน 60% ในเดอน ม.ค. 2563

สมมตฐานเปาหมาย SET Index ของเราในกรณนจะอง EYG (%) ท 0.5-0.625 SD หรอท 1,420-

1,460 ซงภายใตสมมตฐานน เราคาดวา ธปท. จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลง 25 bps และคาด

วาอตราแลกเปลยน (FX) เงนบาทจะอยท 32 บาท/ดอลลารฯ เราแนะน ากลมองปจจยการกกตน

สนคา กลมอเลกทรอนกส กลม AMC และหนทไดประโยชนจากมาตรการกระตนผานนโยบายการ

คลงและการเงนของรฐบาล เชน SCC TASCO KCE STA STEC JMT และ CHAYO

2. กรณทไมด [SET Index 1,383]: สะทอนถงชวงวนท 24 ก.พ. ถง 9 ม.ค. 2563 ทอตราการตดเชอ

นอกประเทศจนเตบโตในระดบ CAGR ทสงกวา 30% กอปรกบการทมประเทศจ านวนมากประกาศ

สถานการณขนท 3; และ/หรอ WHO ประกาศสถานการณการแพรระบาดระดบโลก ในกรณนเปาหมาย

SET Index จะองจาก EYG (%) ท 0.75SD หรอท 1,383 และแนะน าสะสมหนตงรบไดแกกลม IFF

และกลม ICT (ADVANC และ TFFIF)

3. กรณทไมดทสด [SET Index 1,313]: หากประเทศทมเศรษฐกจใหญทสดในโลก (สหรฐฯ เยอรมน

และกลม BRIC) ประกาศสถานการณการแพรระบาดไวรสโควด-19 ขนรนแรง กอปรกบมการสงหาม

กจกรรมการทองเทยวและ/หรอสงปดบางเมองลง (คลายกบกรณเมองอฮน) เศรษฐกจโลกจะไดรบ

ผลกระทบอยางรนแรง เพราะจสงผลกระทบเชงลบตลอดทงชวงครงแรกของป 2563 แทนทจะเปนเพยง

ในไตรมาส 1/2563 อยางในกรณฐาน โดยในกรณนเปาหมาย SET Index ของเราจะอง EYG (%) ท

+1SD คดเปน 1,313 ทงน หากสถานการณดงกลาวไมสามารถควบคมได กลมประเทศหลกๆ อาจ

จ าเปนตองสงหามกจกรรมการทองเทยวทงหมด และธนาคารกลางหลกตางๆ (Fed ECB และ BOJ)

อาจพจารณาการด าเนนงานมาตรการ QE4 ขณะทคาดวา ธปท. จะท าการปรบลดอตราดอกเบย

นโยบายลง 50bps ในครงแรกของป 2563

4. กรณทดทสด [1,502-1,547]: หากมการคนพบวคซนและ/หรอ WHO ปรบลดระดบการเตอนภย

ลง เราคาดวาตลาดจะกลบมามสถานะ “รบความเสยงมากข น” ในกรณนเปาหมาย SET Index จะอง

EYG (%) ท 0.25-0.375SD หรอ 1,502-1,547 ซงในสมมตฐานนเรามองวาหนทองปจจยวฏจกร

โลกจะไดประโยชนมากทสด เชน IVL และ TOP

เราขอเสนอกลยทธการลงทนดวยกน 8 แนวทางในบทวเคราะหฉบบน:

กลมหลกทไดประโยชนจากประเดนไวรสโควด-19 (STA และ ADVANC) อตราการ

ด าเนนงานในโรงผลตถงมอยางของ STA ทสงกวา 100% ในไตรมาส 1/2563 เทยบกบ

92% ในป 2562 จากความตองการใชถงมอยางทพงสงข นจากความกงวลเกยวกบไวรสโควด-

19 ขณะทคาดวากลม ICT จะไดรบผลกระทบทนอยกวากลมอนจากประเดนไวรสโควด-19

และคาดวาการใชบรการขอมลจะปรบสงข นในชวงการแพรระบาด เพราะผคนตางลดกจกรรม

นอกบานมากข น

17

กลมหลกทไดประโยชนจากมาตรการกระตนทจะเกดขน (CPALL และ TASCO) คาดกลม

พาณชยไดประโยชนจากมาตรการกระตนรายได ขณะทมองวากลมวสดกอสรางจะไดประโยชน

จากการประมลโครงการภาครฐ

กลมหลกทไดประโยชนจากการกกตนสนคาของจนหลงควบคมการแพรระบาดของไวรส

ได (SCC) เราคาดวากจกรรมการผลตตางๆ จะกลบสสภาวะปกตในจน หลงจากสามารถ

ควบคมสถานการณการแพรระบาดได ซงจะน าไปสอปสงคการกกตนสนคา โดยเฉพาะ

ผลตภณฑจ าพวกปโตรเคม

กลมโครงสรางพนฐาน (BTS) จากโครงการโครงสรางพ นฐานทคางทออย 6.0 แสนลบ. ทจะ

น าเขาประมลในอนาคตและคาดวารฐบาลจะอนมตการตอสญญาสมปทานสายสเขยวของ BTS

ในครงแรกของป 2563

กลมทไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท (KCE และ TU) เงนบาท/ดอลลารสหรฐฯ

ทออนคาลงจะชวยกระตนก าไรป 2563 ของ KCE และ TU ข น 16% ทงน เงนบาทไดออนคา

ไปแลว 5% YTD

กลมทไดประโยชนจาก NPLs ทปรบสงขนในประเทศไทย (CHAYO) คาด CHAYO จะได

ประโยชนจากอปสงคทสงข นจากบรการทวงถามหนและจากปรมาณหนสนทสงข น ทจะท าให

ธรกจรบซ อหนมอปทานใหเลอกซอมากข น การปรบรายการคงคางภายใตมาตรฐานบญชแบบ

TFRS 9 จะชวยธรกจ AMC รบรรายไดไดเรวกวาวธกระแสเงนสด ทงน แมเราจะชอบ BAM

เพราะสถานะผเลน AMC รายใหญทสด แตหนม upside ทจ ากดจากราคาปดลาสด จงเลอก

CHAYO เปนหนเดนในกลมแทน

หนกลมเตบโต (RBF) คาดวาก าไรป 2563 ของ RBF จะเตบโตข น 22% YoY ดวยแรงหนน

จากการเตบโตของรายไดทแขงแกรงจากโรงงานใหมในอนโดนเซยและเวยดนาม ทม

ก าหนดการเดนเครองเชงพาณชย (COD) ในไตรมาส 1/2563 และอตราก าไรจากการ

ด าเนนงาน (OPM) ทดข นจากการประหยดดอกเบยจายและอตราสวนคาใชจายการขายและ

บรหาร (SG&A) ตอยอดขายทลดลง

Fig. 1 SET Index and major sectors: Bloomberg consensus forecasts & valuations

Source: Bloomberg, KS Research

Index ROE (%) Div yld (%)

(21 Feb) % YTD 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2019E

SET 1,495 -5.3 93.2 96.6 105.4 16.0 15.5 14.2 -3.1 3.7 9.1 -19.2 -22.6 -18.9 9.5 3.3

Energy 24,290 -3.1 1,550.7 1,700.1 1,816.9 15.7 14.3 13.4 -10.9 9.6 6.9 -27.1 -22.3 -18.1 10.5 3.4

Petrochem 850 -11.6 63.4 76.2 89.7 13.4 11.2 9.5 -52.2 20.3 17.7 -57.2 -51.2 -42.8 8.0 4.0

Banks 395 -9.6 52.8 48.2 51.2 7.5 8.2 7.7 9.8 -8.7 6.1 -1.1 -19.3 -17.3 8.4 4.8

Telcos 155 -3.6 9.1 8.8 8.9 17.1 17.6 17.4 23.8 -2.9 1.6 -1.6 -5.9 -2.3 5.5 5.3

Commerce 35,651 -8.9 1,430.4 1,505.7 1,681.0 24.9 23.7 21.2 2.9 5.3 11.6 -5.9 -12.7 -8.2 20.6 2.1

Property 238 -5.4 16.9 17.7 18.5 14.1 13.4 12.9 -8.7 5.2 4.2 -26.9 -32.4 -33.1 10.1 3.3

ConMat 8,993 -9.0 654.5 629.5 710.6 13.7 14.3 12.7 -9.6 -3.8 12.9 -22.0 -29.7 -31.2 6.2 3.9

Transport 369 -9.4 8.7 8.9 12.8 42.3 41.3 28.9 35.8 2.5 42.7 -30.2 -35.7 -17.9 11.2 2.0

Food 12,524 1.7 549.0 661.7 727.7 22.8 18.9 17.2 -4.4 20.5 10.0 -7.1 1.3 4.7 10.2 2.7

Healthcare 5,192 -7.3 162.3 165.9 181.7 32.0 31.3 28.6 4.1 2.2 9.5 -3.5 -14.0 -11.1 13.0 1.8

Hotel 404 -14.9 20.1 20.5 25.4 20.1 19.7 15.9 -19.0 2.2 23.8 -23.9 -30.0 -24.3 4.8 N/A

EPS growth (%) YTD EPS revision (%)EPS PER (x)

18

Fig. 2 SET Index 12-month forward consensus PER

Fig. 3 SET Index 12-month forward consensus PBV

Source: Bloomberg, KS Research Source: Bloomberg, KS Research

ปจจยเสยงตอมมมองเชงบวกของเรา

ปจจยเสยงตอค าแนะน าในป 2563 ของเราคอ 1) พฒนาการของไวรสโควด-19 สการแพรระบาด

ระดบโลกและ/หรอการตดเชอขนท 3 ในกลมประเทศอนๆ นอกจากจน 2) การแพรระบาดของไวรสโค

วด-19 ในประเทศไทย ทมาพรอมกบการประกาศมาตรการหามกจกรรมการทองเทยวภายในประเทศ

3) สถานการณขอพพาททางการคาระหวางสหรฐฯ และจนทแยลง 4) สญญาณทบงชวาทรมปจะแพ

การเลอกตงประธานาธบด และ 5) เศรษฐกจไทยทออนแอลงอยางมาก

การก าหนดเปาหมาย SET Index

เปาหมาย SET Index ของเราองราคาเปาหมายหนทเราวเคราะหอยทงหมด และน าไปปรบกบเปาหมาย

คาเฉลยในกรอบ -10% (กรณเชงลบ) ถง +10% (กรณเชงบวก) โดยคาทใชจะข นอยกบปจจยตางๆ

จ านวนมาก เชน ภาพรวมเศรษฐกจ มลคาตลาดในภาพรวม ทศทางก าไรของกลมบรษท ฯลฯ ทงน

ดวยผลกระทบจากการแพรระบาดของไวรสโควด-19 และความเปนไปไดทอาจพฒนาสการแพรระบาด

ระดบโลกและ/หรอการตดเชอขนท 3 เราจงองมมมองเชง “ลบ” (-5% ถง -10%) จากบทวเคราะห

ฉบบกอนทองมมมองเชงลบเลกนอย

Fig. 4 SET Index target setting)

Source: KS

กรอบการซอขายระยะสนท 1,420-1,502

สบเนองจาการทไวรสโควด-19 แพรระบาดไปยงประเทศอนนอกจากจนมากข น เราจงปรบลดกรอบ

การซอขาย SET Index ลงเปน 1,420-1,502 ซงสะทอนถง EYG ระยะยาวระดบ “+0.625SD and

+0.375SD” ทามกลางความกงวลวาเกาหล ญปน และอตาลจะมสถานการณการแพรระบาดเหมอนกบ

จน เราจงมองวา SET Index จะเคลอนตวในกรอบลางของเปาหมาย (1,420-1,460) จนกวา

-2SD = 10.17

-1SD = 11.81

MEAN = 13.45

+1SD = 15.09

+2SD = 16.73

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

Dec-

09

Sep-

10

Jun-1

1

Mar

-12

Dec-

12

Sep-

13

Jun-1

4

Mar

-15

Dec-

15

Sep-

16

Jun-1

7

Mar

-18

Dec-

18

Sep-

19

(x)

-2SD = 1.50

-1SD = 1.68

MEAN = 1.86

+1SD = 2.04

+2SD = 2.22

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

Dec-

09

Sep-

10

Jun-1

1

Mar

-12

Dec-

12

Sep-

13

Jun-1

4

Mar

-15

Dec-

15

Sep-

16

Jun-1

7

Mar

-18

Dec-

18

Sep-

19

(x)

Unit: Btmn Base-line Bearish (-5% to

-10%)

Modestly bearish (0 to -

5%)

Neutral (0%) Modestly bullish (0% to

+5%)

Bullish (+5% to

+10%)

KS Coverage: Total market cap based on current share price 12,519,358

KS Coverage: Total market cap based on target price 15,465,395

- Upside/(downside) 23.5%

SET Index (25 February) 1,439

SET Index target (-5% adjustment = Modestly bearish) 1,778 1,600

Implied 12-months forward PER based on 2020 BB EPS consensus 16.6

Total return (based on 3% dividend yield) 14.2%

Strategist adjustment vs base-line SET Index target

19

สถานการณจะพฒนาดข น ถาทกอยางดข นจะอาจชวยหนน SET Index ข นทดสอบกรอบบนได

(1,460-1,502)

Fig. 5 Near-term trading range of SET Index

Source: Bloomberg, KS Research

Fig. 6 Previous near-term trading range of SET Index

Source: Bloomberg, KS Research

As at 21 Feb 2020 As at 21 Feb 2020

Earnings yield gap 10-yr bond yield Earnings yield 12mth forward market EPS Implied SET Index

-SD1 3.37% 1.08% 4.45% 98 2,198

-SD0.875 3.56% 1.08% 4.64% 98 2,109

-SD0.75 3.74% 1.08% 4.83% 98 2,027

-SD0.625 3.93% 1.08% 5.01% 98 1,951

-SD0.5 4.12% 1.08% 5.20% 98 1,881

-SD0.375 4.31% 1.08% 5.39% 98 1,816

-SD0.25 4.49% 1.08% 5.57% 98 1,755

-SD0.125 4.68% 1.08% 5.76% 98 1,698

mean 4.87% 1.08% 5.95% 98 1,644

+SD0.125 5.06% 1.08% 6.14% 98 1,594

+SD0.25 5.24% 1.08% 6.32% 98 1,547

+SD0.375 5.43% 1.08% 6.51% 98 1,502

+SD0.5 5.62% 1.08% 6.70% 98 1,460

+SD0.625 5.81% 1.08% 6.89% 98 1,420

+SD0.75 5.99% 1.08% 7.07% 98 1,383

+SD0.875 6.18% 1.08% 7.26% 98 1,347

+SD1 6.37% 1.08% 7.45% 98 1,313

As at 24 Jan 2020 As at 24 Jan 2020

Earnings yield gap 10-yr bond yield Earnings yield 12mth forward market EPS Implied SET Index

-SD1 3.37% 1.38% 4.75% 100 2,113

-SD0.875 3.56% 1.38% 4.94% 100 2,033

-SD0.75 3.74% 1.38% 5.13% 100 1,959

-SD0.625 3.93% 1.38% 5.31% 100 1,890

-SD0.5 4.12% 1.38% 5.50% 100 1,825

-SD0.375 4.31% 1.38% 5.69% 100 1,765

-SD0.25 4.49% 1.38% 5.88% 100 1,709

-SD0.125 4.68% 1.38% 6.06% 100 1,656

mean 4.87% 1.38% 6.25% 100 1,606

+SD0.125 5.06% 1.38% 6.44% 100 1,560

+SD0.25 5.24% 1.38% 6.62% 100 1,516

+SD0.375 5.43% 1.38% 6.81% 100 1,474

+SD0.5 5.62% 1.38% 7.00% 100 1,434

+SD0.625 5.81% 1.38% 7.19% 100 1,397

+SD0.75 5.99% 1.38% 7.37% 100 1,362

+SD0.875 6.18% 1.38% 7.56% 100 1,328

+SD1 6.37% 1.38% 7.75% 100 1,296

20

Fig. 7 Market yield gap (net of 10-year GBY)

Fig. 8 Market yield gap (net of 10-year GBY) — cont.

Source: Bloomberg, KS Research Source: Bloomberg, KS Research

สถานการณในจนดขนแตยงไมหลดพนเงามด

สถานการณในจนดข นแตยงไมหลดพนเงามด ตงแตกลางเดอน ม.ค. 2563 พบวาตลาดหนมตดทางเชง

ลบ หลงจากมการรายงานจ านวนยอดผตดเชอทพงสงข นจาก 40 เปน 79,561 เคส (ณ วนท 24 ก.พ.

2563) และแพรระบาดไปเกอบ 30 ประเทศแลว อยางไรกตาม ในชวงสปดาหทผานมาเราเรมเหน

ยอดผตดเชอใหมทปรบตวลดลงขณะทมอตราการฟนตวจากการตดเชอทสงข น ดงนน เราจงคาดวาการ

แพรระบาดในจนจะแตะจดสงสดในเรวๆ น และจะมยอดผเฝาระวงทางการแพทยทปรบลดลง ดงนนเรา

จงเชอวาตลาดจะหนไปใหความส าคญในประเดนของผลกระทบจากไวรสดงกลาวทจะมตอเศรษฐกจและ

มาตรการกระตนจากรฐบาลจน

อยางไรกด เรายงไมหลดพนชวงวกฤตของการแพรระบาดไวรสโควด-19 เพราะจ านวนผตดเชอนอก

ประเทศจนปรบตวสงข น โดยเฉพาะในเกาหล ญปน และอตาล โดยยอดผตดเชอทสงข นแมจะยงอยใน

ระดบไมสงนก ไดกอใหเกดความตนตระหนกวาจะเกดการแพรระบาดไปทวโลกและสถานการณการตด

เชออาจพฒนาไปสขนท 3 ในประเทศอนนอกจน

Fig. 9 No. of total infected cases has started to

flatten

Fig. 10 Total discharged and recovered rate

Source: Worldometers, KS Research Source: Worldometers, KS Research

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Jan-20

STD-2 STD-1 Mean= 4.9% STD+1 STD+2

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20

STD-2 STD-1 Mean= 4.9% STD+1 STD+2

21

Fig. 11 Total cases under clinical observation in China

Source: www.nhc.gov.cn, KS Research

แผนภาพความหนาแนนของการทองเทยวจาก Baidu คออกดชนชวดการกลบมาเดนเครองการ

ผลต เพอประเมนผลกระทบของการแพรระบาดของไวรสโควด-19 เรามองวาดชนชวดทางเศรษฐกจ

แบบปกตเชน GDP และ PMI นนมประสทธภาพลดลงในสถานการณเชนนเพราะการตอบสนองของ

ตวเลขตอสถานการณจรงทลาชา ทงน เราไดคนพบมาตรชวดทนาสนใจในแอพพลเคชนแผนทของ

Baidu ทปจจบนคอเสรชเอนจนอนดบ 1 ในจนดวยบญชผใช 1.1 พนลานบญช โดยแอพพลเคชนนม

การตดตามการเคลอนยายของแรงงานในชวงเทศกาลตรษจนในตวเมองใหญๆ ทงหมดของจน โดยเรา

ไดมงเนนไปยง 10 เมองใหญ ทมสดสวนมากกวา 50% ตอ GDP ของจน ซงรวมถงปกกง เซยงไฮ เซน

เจ น กวางโจว เทยนจน รวมถงเมองส าคญๆ ทเปนแหลงการผลตปโตรเคม ยานยนตและสนคาพลาสตก

อนๆ

Fig. 12 Top 10 cities / provinces of China.

Source: Bloomberg, KS Research

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

20-Jan 27-Jan 3-Feb 10-Feb 17-Feb 24-Feb

number of case

Total cases under clinical observation

22

โดยพบวาในชวงเทศกาลตรษจนจะมคนงานจนนบลานคนทเดนทางกลบภมล าเนาของตนเพอพกผอน

ในวนหยด และพบวาปกกง เซยงไฮ และเซนเจ นคอ 3 อนดบแรกทมประชากรคนงานตางดาวจ าวนมาก

ทเดนทางออกนอกประเทศ ในเสนสขาวในแผนภาพดานลางคอจ านวนคนงานทกลบมาท างานหลง

พกผอนชวงเทศกาล 7 วนในป 2562 อยางไรกตาม ในป 2563 ประธานาธบดส จ นผงไดขยายกรอบ

เวลาเทศกาลตรษจนออกไปมากกวา 14 วนเพอควบคมการสญจนของประชาชนดวยจดประสงคในการ

ควบคมการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ท าใหคนงานจ านวนมากไมสามารถกลบไปยงสถานทท างาน

ได เหนไดจากเสนสเหลอง (เชน การเดนทางในชวงเทศกาลตรษจนในป 2563)

Fig. 13 Travel intensity in Beijing

Fig. 14 Travel intensity in Shanghai

Source: Baidu, KS Research Source: Baidu, KS Research

Fig. 15 Travel intensity in Shenzhen

Fig. 16 Travel intensity in Wuhan, Hubei

Source: Baidu, KS Research Source: Baidu, KS Research

หลงจากผานพนชวงกกกน 14 วน พบวาดชนดงกลาวไดแสดงใหเหนสญญาณในระดบหนงถงการท

คนงานกลบมายงปกกง เซงไฮ และเซนเจ น แตยงไมมสญญาณชดเจนของคนงานสวนใหญทกลบมายง

เมองอฮนในขณะน ทงน ดชนความหนาแนนของการเดนทางจาก Baidu นนสอดคลองกบถอยแถลงของ

หนวยงานของจนและกระทรวงพาณชยทระบวามคนงานราวๆ 50% กลบมายงปกกงแลว ส าหรบธรกจ

ทเกยวพนกบการคาตางชาต มณฑลเจอเจยงมอตราการกลบมาด าเนนกจการตามปกตราวๆ 70%

ขณะทเซยงไฮและหหนานอยท 80% องขอมลจากถอยแถลงของทางการจน ถาหากองขอมลจาก

23

Bloomberg พบวามผผลตเครองจกรรายใหญของจนเกนครงจากจ านวน 6,462 รายไดกลบมา

เดนเครองการผลตแลว เราคาดวาราวๆ 3 ใน 4 ของจ านวนคนงานทงหมดในจนจะกลบมายงสถานท

ท างานในเดอน ม.ค. 2563

Fig. 17 Impact on global trade

Fig. 18 Most Chinese manufacturing is located in the

East

Source: Llamasoft and The Economist, KS Research Source: Berkeley Sourcing Group, KS Research

เศรษฐกจไทยและบรษทจดทะเบยนตางพงพาจน ในชวงป 2562 เศรษฐกจจนมมลคาทงหมดท 14

ลานลานดอลลารฯ คดเปน 16% ตอ GDP โลก (ขนาดใหญเปนอนดบ 2 จากอนดบ 6 ในป 2546)

ท าใหการแพรระบาดของไวรสโควด-19 จะสงผลกระทบเชงลบตอเศรษฐกจโลกมากกวาเมอครงเกด

การแพรระบาดของโรคซารสในป 2546 โดยตลาดจนจะมสดแบงทมนยส าคญตอเศรษฐกจไทย

โดยเฉพาะภาคการสงออกและการทองเทยวทมสดสวน 12% และ 28% ตามล าดบ ภาคอตสาหกรรม

และกลมบรษททมสดสวนพงพาจนเปนอยางมากมดงน:

1) กลมการทองเทยว: AOT (28% ของรายไดคาธรรมเนยมผโดยสาร (PSC)) ชวงวนท 1-8 ก.พ.

2563 จ านวนผโดยสารทงหมดปรบตวลดลง 28% YoY ส าหรบกลมโรงแรม (AWC MINT CENTEL และ

ERW) มนกทองเทยวจนคดเปนสดสวนมากกวา 15% ตอรายไดทงหมด

2) กลมอเลกทรอนกส: KCE (11% ตอรายไดทงหมด) HANA (มโรงงานในเจยเซยง และมตลาดจน

คดเปน 15% ตอรายไดทงหมด) และ DELTA (16% ตอรายไดทงหมด)

3) กลมวสดกอสราง: TASCO (40% ของรายไดทงหมดมาจากจน)

4) กลมพลงงาน: IVL PTTGC PTTEP ตางไดรบผลกระทบเชงลบจากอตราก าไรผลตภณฑทออนตวลง

อนเปนผลมาจากอปสงคทออนแอและเหตขดของในหวงโซอปทาน

5) กลมอาหาร: TKN (40% ตอรายไดทงหมด) CBG (6% ตอรายไดทงหมด)

ในชวง 2 สปดาหหนาจะเปนชวงเวลาทส าคญอยางยงส าหรบประเทศอนๆ ตลาดหนสวนใหญ

สะทอนประเดนการตดเชอไวรสในจนไปแลว ซงดเหมอนจะเรมทรงตวแลวในขณะน เนองจากอตราการ

ตดเชอในจนดจะทรงตวอยในระดบราวๆ 77,000 เคน เพมข นเพยง 1-2% WoW อยางไรกตาม พบวา

มอตราการตดเชอนอกประเทศจนทพงสงข นอยางรวดเรว หรอกาวกระโดดข น 140% WoW เปน

2,429 เคส หลกคอในเกาหลใต ญปน (รวมถงผโดยสารเรอ Diamond Princess) อตาล สงคโปร

24

ฮองกง และอหราน พฒนาการดงกลาวกอใหเกดความกงวลในไทย เพราะประเทศเหลานคดเปน

สดสวน 20% ของการสงออกจากประเทศไทย ขณะทประเดนประชากรสงวยในญปนและสหภาพยโรป

(EU) กยงสรางความกงวลเกยวกบโอกาสทจะมอตราการเสยชวตสง

Fig. 19 COVID-19’s fatality rate by age

Fig. 20 Total COVID-19 cases outside China are

increasing

Source: Worldometers, KS Research Source: KS Research

การวเคราะหรายกรณจากประเดนไวรสโควด-19; เปาหมาย SET Index ค าแนะน าในกลม

อตสาหกรรมและหนของเรา

เราขอเสนอกลยทธการลงทนใหม 4 แนวทางดงน:

1. กรณฐาน [SET Index 1,420-1,460]: ตงแตวนท 24 ก.พ. ถง 9 ม.ค. 2563 หากการตดเชอนอก

จนมอตราการเตบโตเฉลย (CAGR) ทต ากวา 15% (ระดบในปจจบน) กอปรกบอตราการฟนตวในจน

เรงตวสงข นและมอตราการด าเนนงานในสวนของโรงงานทสงเปน 60% ในเดอน ม.ค. 2563

สมมตฐานเปาหมาย SET Index ของเราในกรณนจะอง EYG (%) ท 0.5-0.625 SD หรอท 1,420-

1,460 ซงภายใตสมมตฐานน เราคาดวา ธปท. จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลง 25 bps และคาด

วาอตราแลกเปลยน (FX) เงนบาทจะอยท 32 บาท/ดอลลารฯ เราแนะน ากลมองปจจยการกกตน

สนคา กลมอเลกทรอนกส กลม AMC และหนทไดประโยชนจากมาตรการกระตนผานนโยบายการ

คลงและการเงนของรฐบาล เชน SCC TASCO KCE STA STEC JMT และ CHAYO

2. กรณทไมด [SET Index 1,383]: สะทอนถงชวงวนท 24 ก.พ. ถง 9 ม.ค. 2563 ทอตราการตดเชอ

นอกประเทศจนเตบโตในระดบ CAGR ทสงกวา 30% กอปรกบการทมประเทศจ านวนมากประกาศ

สถานการณขนท 3; และ/หรอ WHO ประกาศสถานการณการแพรระบาดระดบโลก ในกรณนเปาหมาย

SET Index จะองจาก EYG (%) ท 0.75SD หรอท 1,383 และแนะน าสะสมหนตงรบไดแกกลม IFF

และกลม ICT (ADVANC และ TFFIF)

3. กรณทไมดทสด [SET Index 1,313]: หากประเทศทมเศรษฐกจใหญทสดในโลก (สหรฐฯ เยอรมน

และกลม BRIC) ประกาศสถานการณการแพรระบาดไวรสโควด-19 ขนรนแรง กอปรกบมการสงหาม

กจกรรมการทองเทยวและ/หรอสงปดบางเมองลง (คลายกบกรณเมองอฮน) เศรษฐกจโลกจะไดรบ

ผลกระทบอยางรนแรง เพราะจสงผลกระทบเชงลบตลอดทงชวงครงแรกของป 2563 แทนทจะเปนเพยง

ในไตรมาส 1/2563 อยางในกรณฐาน โดยในกรณนเปาหมาย SET Index ของเราจะอง EYG (%) ท

25

+1SD คดเปน 1,313 ทงน หากสถานการณดงกลาวไมสามารถควบคมได กลมประเทศหลกๆ อาจ

จ าเปนตองสงหามกจกรรมการทองเทยวทงหมด และธนาคารกลางหลกตางๆ (Fed ECB และ BOJ)

อาจพจารณาการด าเนนงานมาตรการ QE4 ขณะทคาดวา ธปท. จะท าการปรบลดอตราดอกเบย

นโยบายลง 50bps ในครงแรกของป 2563

4. กรณทดทสด [1,502-1,547]: หากมการคนพบวคซนและ/หรอ WHO ปรบลดระดบการเตอนภย

ลง เราคาดวาตลาดจะกลบมามสถานะ “รบความเสยงมากข น” ในกรณนเปาหมาย SET Index จะอง

EYG (%) ท 0.25-0.375SD หรอ 1,502-1,547 ซงในสมมตฐานนเรามองวาหนทองปจจยวฏจกร

โลกจะไดประโยชนมากทสด เชน IVL และ TOP

แรงแตสน เราใหน าหนก 60% ตอสมมตฐานกรณฐานของเรา ทคาดถงสถานาการณการแพรระบาด

ของไวรสโควด-19 ทดข นในจน และมการแพรระบาดทเบาบางลงในประเทศอนๆ (เชน ขนท 2) เรา

มองวากรณนมโอกาสเกดข นมากทสด เพราะจ านวนผเฝาระวงทางการแพทยทงหมดในจนไดแตะ

จดสงสดไปแลวท 190,000 เมอวนท 7 ก.พ. 2563 และปจจบนอยท 88,000 ณ วนท 24 ก.พ.

2563 ดวยอตราการปรบลดเฉลยท 8-10,000 เคสตอวน ขณะทประเทศอนๆ มปฏกรยาในการรบร

กบสถานการณดงกลาวอยางรวดเรว จงคาดวาไมนาจะเกดสถานการณการตดเชอขนท 3 แตอยางไรก

ตองตดตามสถานการณอยาใกลชดตอไป เราคาดวาก าลงการผลตภาคอตสาหกรรมของจนจะปรบเพม

เปน 70% ในเดอน ม.ค. 2563 พรอมกบมการด าเนนมาตรการสนบสนนทางการเงนและการคลงเชน

1) ธนาคารกลางจน (PBoC) ปรบลดอตราดอกเบยสนเชอ 1 ปลงใกลสระดบ 4% 2) การอดฉดเงน

จ านวนมาก (อาจมากถง 2.0 ลานหยวน) เขาสระดบธนาคาร 3) การประกาศแผนการใชจาย (อาจ

มากถง 1.2 ลานลานหยวน) เพอกระตนเศรษฐกจ และ 4) มาตรการบรรเทาและเยยวยาจ านวนมาก

เชน การยกเวนการช าระคาประกนสงคม การเยยวยาทางการเงนและการชวยเหลอทางการเงนเพอชวย

ใหคนงานใหกลบมาสถานทท างานได ดงนน เราจงคาดวาเศรษฐกจจะชะลอตวในไตรมาส 1/2563

และจะฟนตวอยางรวดเรวในไตรมาส 2/2563

กลมอตสาหกรรมทชอบและหนเดน

เราตด AOT, CPN, BGC, DCC, PTTEP, TOP, and STEC ออกจากรายชอหนเดนของเราในบทวเคราะห

ประจ าเดอน ก.พ..2562 แมเราคงมมมองบวกตอหนดงกลาว และจากการใชวธค านวณใหม เราจง

เลอก ADVANC, STA, CPALL, BTS, SCC, และ TASCO เขามาอยในกลมหนเดนของเราแทน ส าหรบ

ตอนน เราม 8 ธมลงทนส าหรบหนเดนประจ าเดอนของเรา ไดแก

หนฟนตวจากการแพรระบาดของไวรสโควด-19 (STA และ ADVANC) อตราการผลตถง

มอของ STA อยทมากกวา 100% จนถงในไตรมาส 1/2563 เทยบกบท 92% ในป 2562

จากอปสงคถงมอทสงข นชวงทมการแพรระบาดของไวรสโควด-19 เราคาดวากลม ICT จะม

ความหวนไหวตอการแพรระบาดของไวรสโควด-19 นอยและการใช data อาจะเพมข นในชวง

การแพรระบาดเนองจากประชาชนลดการท ากจกรรมนอกบาน

กลมทไดประโยชนจากมาตรการกระตนเศรษฐกจ (CPALL และ TASCO) เราคาดวา

กระทรวงพาณชยจะไดประโยชนจากมาตรการชวยเหลอรายไดขณะทคาดวากลมวสดกอสราง

จะไดประโยชนจากการเสนอราคาโครงการภาครฐ

26

หนทไดประโยชนหลกจากการกลบมาสตอกสนคาในประเทศจนหลงควบคมการแพร

ระบาดของไวรสโควด-19 ไวได (SCC) เราคาดวาการผลตและการบรโภคจะกลบมาอยใน

ระดบปกตในประเทศจนหลงสามารถควบคมการแพรระบาดไวไดและจะสงผลใหอปสงคใน

การกลบมาสตอกสนคาเพมข นโดยเฉพาะสนคากลมปโตรเคม

กลมโครงสรางพนฐาน (BTS) จากการประมลโครงการโครงสรางพ นฐานมลคารวม 6.0

แสนลบ. ในป 2563 และจากทเราคาดวารฐบาลจะตออายสมปทานรถไฟฟาสายสเขยวใหกบ

BTS ในชวงครงแรกของป 2563

กลมทไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท (KCE และ TU) การออนคาของเงนบาท/

ดอลลารสหรฐฯ ท 3% YTD จะชวยกระตนก าไรป 2563 ของ KCE และ TU ข น 16% เงนบาท

ออนคาลง 5% YTD

กลมทจะไดประโยชนจากการปรบเพมของ NPLs ในประเทศไทย (CHAYO) คาดวา

CHAYO จะไดประโยชนจากอปสงคทสงข นจากบรการทวงถามหนและปรมาณหนในตลาดให

เลอกซอมากข นส าหรบธรกจรบซอหนของบรษท การปรบเปลยนรายการคงคางภายใต

มาตรฐานบญชแบบ TFRS 9 จะชวยใหธรกจบรหารจดการสนทรพย (AMC) รบรรายไดไดเรว

กวามาตรฐานบญชแบบเกา ขณะเดยวกนเรากชอบ BAM แตมองวาหนม upside ทจ ากดเมอ

เทยบราคาปดลาสด

หนเตบโต (RBF) เพราะเราคาดวาก าไรของ RBF ในป 2563 จะโตข น 22% YoY ดวยแรง

หนนจากการเตบโตทแขงแกรงดานรายไดจากการเดนเครองโรงงานใหมในอนโดนเซยและ

เวยดนามชวงไตรมาส 1/2563 และอตราก าไรจากการด าเนนงาน (OPM) ทดข นจากการ

ประหยดดอกเบยจายและอตราคาใชจายการขายและบรหาร (SG&A) ตอยอดขายทลดลง

Fig. 29 Performance of KS’s top picks in our January strategy

Source: Bloomberg, KS Research

30-Jan-20 25-Feb-20 % change

AOT 69.50 64.75 -6.83%

BGC 12.80 11.70 -8.59%

CHAYO 5.80 6.30 8.62%

CPN 60.00 56.50 -5.83%

DCC 1.82 1.77 -2.75%

KCE 18.70 25.00 33.69%

PTTEP 126.00 119.00 -5.56%

RBF 4.46 4.68 4.93%

STEC 14.80 15.80 6.76%

TOP 52.25 47.50 -9.09%

TU 14.70 15.90 8.16%

Simple avg 2.14%

SET Index 1523.99 1439.10 -5.57%

27

หนฟนตวจากการแพรระบาดของไวรสโควด-19 (STA และ ADVANC)

ถงมอยางเปนสนคาทขายดมากในชวงทผานมาโดยเฉพาะในประเทศจน, ฮองกง และไตหวนหลงเกด

การแพรระบาดของไวรสโควด-19 เพราะเปนสงจ าเปนในการปองกนเชอโรคของอตสาหกรรม

การแพทย นอกจากน ยงมอปสงคส าหรบการกลบมาสตอกสนคาในยโรปและสหรฐฯ เพอใหแนใจวาจะ

มสตอกเพยงพอหากเกดการแพรระบาดข น อตราการผลตถงมอของ STA เกน 100% แลวในไตรมาส

1/2563 เทยบกยท 92% ในป 2562 จากอปสงคถงมอทมากข น

Fig. 30 Global demand for gloves

Fig. 31 STGT’s production capacity at the end of year

Source: Company data Source: Company data

STA เตรยมเพมก าลงการผลตถงมอขนเปน 50,000 ชน/ป ในป 2568 จาก 27,000 ชน/ป

ในขณะนเพอรองรบอปสงคทเพมข นโดยเฉพาะในตลาดเกดใหมซงการบรโภคอยทเพยงแค 10 ชน/หว

เทยบกบท 147 ชน/หว ในสหรฐฯ อปสงคคาดจะมาจากเทรนดดแลสขภาพทมากข น, การควบคมโรค

ระบาดและการก าหนดมาตรฐาน USP<800> (มผลบงคบใชในเดอน ธ.ค.2562) ซงแนะน าให

คนท างานในกลมการแพทยสวมใสหนากาก 2 ชนเมอตองสมผสกบยาอนตราย STA มแผนเปดขายหน

IPO ส าหรบบรษทในเครอคอ STGT ในไตรมาส 3/2563 และจะม dilution จากการเสนอขายหนใหมท

31% ซงจะสงผลใหสดสวนการถอหนใน STGT ของ STA ลดลงเปน 56% จาก 81% ในปจจบน เรา

คาดวา dilution effect จะหกลางการขยายธรกจของ STGT ซงอาจะท าใหก าไรสทธเพมข น 2 เทา ในป

2568

คณ Minling Wang นกวเคราะหของเราชอบ STA เนองจากคาดวาก าไรสทธจะฟนตวแขงแกรงตงแตไตร

มาส 1/2563 เปนตนไปจากเงนบาททออนคาลง (-5% YTD), ราคายางทลดลง (-7% YTD), ราคา

ไนไตรทลดลง (บวทาไดอน -5% YTD และ อะครโลไนไตร -4% YTD) และยอดขายและราคาขายถง

มอทสงข น เราคาดวาก าไรสทธป 2563 จะอยท 2 พนลบ. พลกกลบจากทรบรผลขาดทนในป 2562

103127 135

173

230253

278

306

2005 2008 2011 2014 2018 2019E 2020E 2021E

0

50

100

150

200

250

300

350

Billion pcs.

14,000 14,000

17,000

27,000

33,000

36,500

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

Million pcs.

28

Fig. 32 Population vs glove consumption per capita in 2017

Source: TOPG’s investor presentation, KS Research

กลม ICT (ADVANC) คาดจะหวนไหวกบการแพรระบาดของไวรสโควด-19 นอยและการใช data อาจ

เพมข นในชวงการแพรระบาดเนองจากประชาชนงดท ากจกรรมนอกบานมากข น

Fig. 33 ADVANC - Operating statistics

Source: Company, KS Research

คณพสทธ งามวจตวงศ นกวเคราะหกลม ICT ของเราคาดวาราคาหน ADVANC จะฟนตวข นจากความ

กงวลทบรรเทาลงในเรองราคาเกนจรงของคลนความถ 5G, ปจจยเสยงของผเลนหนาใหมและความ

เปนไปไดระดบต าของงสงครามราคาหลงการประมล คณพสทธชอบ ADVANC จากการเปนผน าดาน

ตนทนในเครอขาย 5G ท 4.2 หมนลบ. ซงถกกกวาของระบบ 5G ของ TRUE ท 116,000 ลบ. อกทง

ยงคดวา ADVANC ในฐานะทเปนผน าเครอขาย 5G จะพยายามเจาะตลาดกลมลกคาผมรายไดระดบสง

ของ DTAC และคาดวา DTAC จะพยายามอยางดทสดในการรกษาลกคากลมนไว อยางไรกด เราไมคดวา

การแขงขนดานราคาจะกลายมาเปนสงครามราคาเนองจาก 1) DTAC เปนผประกอบการทม

จรรยาบรรณ 2) ADVANC อาจขาดทนมากกวาไดก าไรจากสงครามราคาเนองจากมสดสวนกลมลกคาผ

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 % YoY % QoQ

Mobile subscriber (m)

-Prepaid 32.43 32.27 32.63 32.98 32.95 32.67 32.56 32.91 0% 1%

-Postpaid 7.62 7.82 8.01 8.19 8.54 8.79 9.00 9.11 11% 1%

Mobile subscriber (m) 40.05 40.09 40.65 41.17 41.49 41.46 41.56 42.01 2% 1%

FBB subscriber (m) 0.57 0.62 0.68 0.73 0.80 0.86 0.94 1.04 42% 11%

Mobile net addition (m)

-Prepaid -0.23 -0.16 0.36 0.35 -0.03 -0.28 -0.11 0.35 1% n.m.

-Postpaid 0.23 0.21 0.19 0.18 0.35 0.25 0.21 0.11 -40% -49%

Mobile net addition (m) -0.01 0.04 0.55 0.52 0.32 -0.03 0.09 0.46 -13% 386%

FBB net addition (m) 0.05 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06 0.08 0.10 87% 23%

Mobile ARPU (Bt)

-Prepaid 184 183 175 176 174 182 179 173 -2% -3%

-Postpaid 578 574 560 571 564 571 569 572 0% 1%

Mobile ARPU (Bt) 257 258 251 254 253 263 263 260 2% -1%

4G subscriber (m) 20.03 21.65 23.17 24.29 26.12 27.37 28.68 29.83 29% 9%

Date usage (GB/sub) 7.6 8.9 10.1 10.9 11.4 11.5 12.1 12.7 26% 10%

FBB ARPU (Bt) 618 610 573 574 563 558 549 533 -7% -3%

No. of base stations (unit)

3G 48,100 48,000 45,800 45,300 44,800 45,200 45,500 46,300 2% 2%

4G 65,900 75,400 79,600 84,100 88,600 90,500 92,300 94,600 12% 2%

No. of base stations (unit) 114,000 123,400 125,400 129,400 133,400 135,700 137,800 140,900 9% 2%

29

มรายไดระดบสงมากทสดและ 3) TRUE ไมมสถานะการเงนทแขงแกรงมากพอทจะกอใหเกดสงคราม

ราคา

Fig. 34 Mobile industry – Summary of 5G spectrum auction (vs. our estimates)

Source: The NBTC, Company, KS Research

กลมทไดประโยชนจากมาตรการกระตนเศรษฐกจ (CPALL และ TASCO)

เราคาดวารฐบาลจะออกมาตรการกระตนเศรษฐกจ เชน ชม-ชอป-ใช เฟส 4, การแจกจายเงนสดให

กลมผมรายไดระดบต าและการใหเงนชวยเหลอกลมเกษตร กลมพาณชย โดยเฉพาะผคาปลกสนคา

อปโภค-บรโภคจะไดประโยชนมากทสดจาก SSSG ทสงข นและ ดงนน มาตรการกระตนเศรษฐกจจะ

ชวยหนน SSSG ของกลมใหบรรลเปาท 2.3% ในป 2563 เราคาดวานโยบายดงกลาวจะเปนสวนหนง

ของมาตรการเรงดวน

ดชนของกลมพาณชยปรบลดลง 25% ตงแตเดอน ก.ค.2562 จากความกงวลเกยวกบเรองการบรโภค

ในประเทศตามมาตรการกระตนเศรษฐกจทไมมประสทธภาพ, ภยแลง, ความเชอมนของผบรโภคท

ออนแอ, ความกลวในเรองการแพรระบาดของไวรสโควด-19 และฐานทสงจากชวงครงแรกของป 2562

การประมลทรพยสนของ Tesco ในประเทศไทยเพมความกงวลเกยวกบเรองการเพมทนจากผชนะในดล

น เราคาดวากลมพาณชยจะฟนตวข นเมอดล Tesco และมาตรการกระตนเศรษฐกจของรฐบาลมความ

ชดเจนมากข นในเดอน ม.ค.2563 คณธรทพย วงษแสงไพบลย นกวเคราะหกลมพาณชยของเราชอบ

CPALL เนองจากคาดวาผคาปลกสนคาอปโภค-บรโภคจะไดประโยชนมากทสดจากการออกมาตรการ

กระตนเศรษฐกจ

Fig. 35 Expect lower SSSG for most retailers in

2020E

Fig. 36 4Q19E aggregate retailer earnings forecast

Source: Bloomberg, KS Research Source: KS Research

ADVANC DTAC TRUE CAT TOT ADVANC DTAC TRUE CAT TOT

No of blocks won

-700 MHz 1 0 1 1 0 1 0 0 2 0

-2600 MHz 10 0 9 0 0 10 0 9 0 0

-26 GHz 1 1 1 0 1 12 2 8 0 4

Total 12 1 11 1 1 23 2 17 2 4

Amount of bandwidth (1xMHz)

-700 MHz 10 0 10 10 0 10 0 0 20 0

-2600 MHz 100 0 90 0 0 100 0 90 0 0

-26 GHz 100 100 100 0 100 1,200 200 800 0 400

Total 210 100 200 10 100 1,310 200 890 20 400

Upfront fee (Btmn)

-700 MHz 9,232 0 9,232 9,232 0 17,154 0 0 34,306 0

-2600 MHz 19,550 0 17,595 0 0 19,561 0 17,873 0 0

-26 GHz 445 445 445 0 445 5,345 910 3,577 0 1,795

Total 29,227 445 27,272 9,232 445 42,060 910 21,450 34,306 1,795

Bidding competition

KS estimate (base case scenario) Final outcome

Low Tougher than our base case scenario

1.0%2.0%

1.0%2.5% 2.0% 2.0% 1.8%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

BJC (Bigc) CPALL DOHOME GLOBAL HMPRO MAKRO Sector

2019E 2020E

1175211096

9789

10977

11981

-7.9%

4.0% 4.3%

6.5%

1.9%

14.1%

-5.6%

-11.8%

12.1%

9.1%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E

Retailer's earnings % YoY %QoQBt mn

30

การใชจายเงนของภาครฐในการกอสรางและซอมบ ารงถนนจะสงผลบวกตอ TASCO เนองจากเปนผผลต

ยางมะตอยรายใหญทสดในประเทศไทย การใชจายเงนกอสรางและซอมบ ารงถนนเปนอกวธทดส าหรบ

รฐบาลในการกระตนปรมาณงานและความเปนเมองในชนบท งบประมาณการกอสรางและซอมบ ารง

ถนนม CAGR ถง 13% ในชวง 3 ปทผานมา (ป 2557-2562) มาอยท 160,000 ลบ. อธบดกรม

ทางหลวงตงเปาเปดประมลอกกวา 100 โครงการ มลคารวม 100,000 ลบ. ภายใตงบประมาณ

รายจายประจ าป 2563 ขณะทอธบดกรมทางหลวงชนบทตงเปางบประมาณท 4.8 หมนลบ. ใน

งบประมาณรายจายประจ าป 2563 ทง 2 ฝายคาดวาอตราการเบกจายเงนของกรมจะอยท 90% กอน

สนสดปงบประมาณ 2563

Fig. 37 Road construction & maintenance budget

Fig. 38 Road construction & maintenance budget (%

YoY)

Source: TU and KS Research Source: TU and KS Research

คณกวนกร หวงพระวงศ นกวเคราะหกลมนของเราชอบ TASCO เนองจากคาดวาก าไรสทธจะฟนตวข น

แขงแกรงในไตรมาส 2/2563 เนองจากปจจยหนนทงหมดจะเกดข นในชวงเวลาเดยวกน ประกอบดวย

1) อปสงคทฟนตวข นในประเทศจนหลงควบคมการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ไวได 2) การจดสรร

งบประมาณการรายจายประจ าปของรฐบาลไทยซงคาดจะชวยกระตนอปสงคในประเทศและสดสวน

ผลตภณฑเนองจากยอดขายในประเทศมสดสวนสนคาระดบพรเมยมสงและ 3) การอพเกรดโรงกลน

ของ SK จะลดอปทานยางมะตอยในระดบภมภาคลง

หนทไดประโยชนหลกจากการกลบมาสตอกสนคาในประเทศจนหลงควบคมการแพรระบาดของ

ไวรสโควด-19 ไวได (SCC)

เราคาดวาการผลตและการบรโภคจะกลบมาอยในระดบปกตในประเทศจนหลงสามารถควบคมการแพร

ระบาดของไวรสโควด-19 ไวไดและจะสงผลใหอปสงคการกลบมาสตอกสนคาเตบโตข น จาก

ประสบการณรบมอกบการแพรระบาดของโรคซารส เราคาดวาสภาวะเศรษฐกจในประเทศจนจะฟนตว

ข นอยางรวดเรวในสวนของอปสงคการกลบมาสตอกสนคาและการบรโภคสนคาและบรการทมากข น

หลงหยดชะงกไปชวคราว

ราคาหน SCC ปรบลดลงต ากวากรณเลวรายของเราโดยค านวณดวย PBV ระดบต าสดในป 2564-65

ทสวนตางราคา HDPE/PP แตะระดบ 310/320 ดอลลารฯ/ตน ขณะทสวนตางราคาเฉลยในเชง YTD

อยท 389/515 ดอลลารฯ คณจกรพงษ เชวงศร นกวเคราะหกลมนของเรามองวา SCC ม risk-to-

return profile ทดข นและควบสะสมหนไวจากอตราก าไรทคาดจะฟนตวข นในอนาคตอนใกล

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Bt m

Department of Highway Department of Rural

10.6%

23.1%

11.3%10.6%

7.8%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

2015 2016 2017 2018 2019

31

Fig. 39 Implied valuation under our bad- and worst-case scenarios

Source: KS Research

Fig. 40 HDPE and PP spreads

Fig. 41 SCC’s polyolefin sales volumes

Source: Bloomberg Source: KS Research

กลมโครงสรางพนฐาน (BTS)

เรามองวารฐบาลไมสามารถใหความชวยเหลอเพอพยงสภาวะเศรษฐกจทต าเกนจรงไดยาวนานเกนไป

เราคาดวาจะมการเซนสญญาโครงการ mega project 5 โครงการ มลคารวม 479,000 ลบ. ในไตรมาส

2/2563 ซงจะสงผลใหยอด backlog โดยรวมของกลมผรบเหมาโยธาในประเทศไทยฟนตวข นและคาด

จะมการเปดประมลโครงการภาครฐ มลคารวม 300,000 ลบ. ในป 2563 โครงการหลกทผรบเหมา

จบตามองมากทสดคอรถไฟฟาสายสสมและรถไฟรางค

BV Lowest PBV Basis under bad-case scenario

YE2019 Worst Bad Worst Bad Worst Bad

Refinery & Petrochemicals

Refinery

TOP 58.2 0.46 0.86 26.8 50.0 -56% -18%

BCP 33.0 0.27 0.86 8.9 28.3 -67% 5% Lowest PBV of 0.86x in FY2014 when avg. GRM was USD2.8/bblSPRC 8.9 0.46 0.86 4.1 7.7 -55% -15%

Petrochemical

PTTGC 66.9 0.46 0.77 30.8 51.5 -39% 2% Lowest PBV in FY2012 was 0.77x

IRPC 4.3 0.35 0.75 1.5 3.2 -53% 0% Lowest PBV in FY2012 was 0.75x

IVL 26.8 1.00 1.16 26.8 31.1 -10% 5% Lowest PBV in FY2015 was 1.16x

Petrochemical proxy

SCC 240.5 1.00 1.45 240.5 349 -34% -4% -2x S.D. PBV in FY2018, but the lowest in FY2011-12 was 1.74x

Note: Worst = Global recess ion/ lowest trading point

Bad = Sharp s lowdown, but not a global recess ion

Downside toImplied share price

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Jan-1

7

Apr-

17

Jul-17

Oct

-17

Jan-1

8

Apr-

18

Jul-18

Oct

-18

Jan-1

9

Apr-

19

Jul-19

Oct

-19

Jan-2

0

HDPE spread PP spreadUSD/ton

255,000 276,000 250,000 280,000 265,000 266,000 271,000 249,000

196,000215,000

210,000197,000 206,000 208,000 204,000

208,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

PE PPtons

32

Fig. 42 Projects up for signing and bidding in 2020

Fig. 43 Public construction to continue expanding

Source: KS Research Source: KS Research

คณฐตพร อมรอรรถโกวท นกวเคราะหกลมนของเราชอบ BTS เพราะคาดวารฐบาลจะขยายสมปทาน

สวนตอขยายรถไฟฟาสายสเขยวในชวงครงแรกของป 2563 เพอชดเชยอตราคาโดยสารสงสดท 65

บาท/เทยวและเพอยอมรบการโอนหนสนท 110,000 ลบ. จากกรงเทพมหานคร เราคาดวารายไดสอ

ของ BTS จะเตบโตข น 14-21% ในป 2563-565 หนนจาก 1) capacity ดานสอทสงข นของสวนตอ

ขยายรถไฟฟาสายสเขยงตอนเหนอและสานสชมพและเหลอง 2) ก าไรจาก Trans.Ad Group, Puncak

Berliam Sdn. (PBSB) และบรษทในเครอ/รวมทน JV ของธรกจสอและ 3) ประโยชนจากการควบรวม

กตการทมากข นจากการวมกจการของธรกจ OOH คณฐตพรยงเชอมนวาการเปนพนธมตรดาน equity

กบ VGI (ไมไดวเคราะห), MACO (“ขาย”, เปาหมาย 1.33 บาท) และ PLANB จะชวยหนนทงรายได

และประโยชนดานตนทนซงจะสงผลใหเกด upside ตอก าไรสทธการปรบมลคาธรกจสอของ BTS อกทง

ยงเหน upside จากหลายโครงการใหมทจะสรางรายไดเพม ไมวาจะเปน 1) การด าเนนการดาน O&M

ของมอเตอรเวย 2 โครงการ 2) โครงการพฒนาสนามบนอตะเภาและ 3) รถไฟฟาสายสสม (ตอน

ตะวนตก)

Fig. 44 NAV breakdown

Source: Company data, Bloomberg, KS Research

Total 479

TH-CH high speed SRT 55

Rama 3 - Dao Kanong - Outer Ring 2 contracts EXAT 12

Laem Chabang Port Phase 1 PAT 83

U-Tapao RTN 290

2 O&M motorways DOH 39

Total 300

Orange Line (West side: Bang KhunNon - TCC**) MRTA 120

Double-track rail network (4 routes) SRT 180

Projects waiting for the signings process in 2020 OwnerBudget*

(Bt,bn)

Projects to be be pushed out for bid in 2020 OwnerBudget*

(Bt,bn)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

2019E

2020E

2021E

PercentageBt,mn Public construction value Growth YoY

Business Fair value # of shares Mk cap % holding %

(Bt/share) (mn) (Btmn) by BTS (Btmn) (Bt/share) Portion

Mass Transit BTSGIF 11.02 5,788 63,784 33.3% 21,259 1.7 10.8%

O&M extension 1.05 12,755 13,426 97.5% 13,088 1.0 6.7%

O&M Core 0.85 12,755 10,804 97.5% 10,531 0.8 5.4%

O&M - Baring -Samut Prakarn 1.08 12,755 13,796 100.0% 13,796 1.1 7.0%

O&M - Morchit - Sapan Mai - Kookot 0.98 12,755 12,477 100.0% 12,477 1.0 6.4%

Core Green Line concession extension 3.27 12,557 41,061 100.0% 41,061 3.3 21.2%

PPP-Net-Cost Pink Line (Khae Rai - Min Buri) 0.42 12,755 5,357 75.0% 4,018 0.3 2.0%

PPP-Net-Cost Yellow Line (Lat Phrao - Samrong) 1.03 12,755 13,142 75.0% 9,857 0.8 5.0%

Media VGI 9.30 8,561 79,619 65.1% 51,836 4.1 26.4%

MACO 1.33 789 1,050 18.2% 191 0.01 0.1%

Property Golf Club/others 0.73 12,755 9,346 97.5% 9,111 0.7 4.6%

U City 3.00 5,614 16,841 36.2% 6,091 0.5 3.1%

5-year dividend from preferred shares of U City 0.11 12,755 1,427 100.0% 1,427 0.1 0.7%

Motorway M6: Bang Pa-in - Nakhon Ratchasima 0.11 12,755 1,413 40.0% 565 0.04 0.3%

M81: Bang Yai - Kanchanaburi 0.09 12,755 1,180 40.0% 472 0.04 0.2%

Total 282,158 194,771 15.4 100%

Estimated cash - 2020E (unconsolidated) 1,561 0.1

Estimated Debt - 2020E (unconsolidated) 6,043 0.5

Net debt - 2020E 4,483 0.4

Net asset value 191,326 15.1

Value to BTS

33

กลมทไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท (KCE และ TU)

เราไดวเคราะหความออนไหวถงผลกระทบของเงนบาททออนคาลงตอก าไรสทธของแตละบรษทในกลม

และพบวาบรษททไดประโยชนมากทสดคอกลมผสงออกอเลกทรอนกสและอาหารจากสดสวนรายได

สกลเงนดอลลารฯ ทสง โดยเงนบาท/ดอลลารฯ ทออนคาลงทก 1 บาทจะสงผลใหก าไรสทธป 2563

ของกลมอเลกทรอนกส (DELTA, HANA, KCE, SVI) และผสงออกอาหาร (TU, SAPPE) เพมข น 7-18%

ผทเสยประโยชนมากทสดจากเงนบาททออนคาลงคอกลมสายการบนและพลงงาน เงนบาททออนคาลง

คาดจะสงผลใหราคาน ามนเชอเพลงสงข นและตนทนสงข นส าหรบกลมสายการบน และจากก าไรสทธท

อยในระดบต า ก าไรสทธของกลมสนามบนจง0tลดลง 80-100% จากเงนบาททออนคาลง 1 บาท/

ดอลลารฯ บรษทไฟฟาคาดจะไดรบผลกระทบจากเงนบาททแขงคาข นเนองจากมสดสวนหนสนสกลเงน

ดอลลารฯ ทสง ดงนน เงนบาททออนคาลงจะสงผลใหรบรผลชาดทนทไมไดคาดไว

Fig. 45 Gainers and losers from a weak THB against USD

Source: Company data, KS Research

เงนบาททออนคาลง 3% เมอเทยบกบดอลลารฯ ในเชง YTD คาดจะหนนก าไรสทธป 2563 ของ KCE

และ TU ใหเตบโตข นแขงแกรงข น 16% คณกวนกร หวงพระวงษ นกวเคราะหของเราเหนพฒนาการ

ของตวเลขอตสาหกรรมจากยอดขาย semiconductor ทวโลก, การเรยกเกบเงนคาอปกรณ

semiconductor ในทวปอเมรกาเหนอและอตสาหกรรม PCB ในอเมรกาเหนอกอปรกบยอดขายรถยนตท

เตบโตข นในยโรปและจน นอกจากน ยงคาดวา KCE จะรายงานก าไรสททเตบโตแขงแกรงถง 35% YoY

ในป 2563 มาอยท 1.2 พนลบ. (1 บาท/หน) และเชอมนวากระแสขาวของผผลตรถยนตในประเทศ

จนทจะเรยกคนงานกลบมาท างานจากประเทศจนเปนขาวลอมากกวาสญญาณบวกเนองจาก 10% ของ

รายไดของ KCE มาจากประเทศจนขณะทเมองใหญทถกปดจากการแพรระบาดของไวรสโคโรนาคดเปน

แค 10% ของก าลงการผลตรถยนตทงหมดในประเทศจน ดงนน ผลกระทบคาดจะอยทนอยกวา 10%

ราคาหนทลดลง 17% จากขาวนเปนโอกาสดทจะซอหนเกบสะสมไว

Net impact to

P&L USD Liability 2020E earnings

BA Transportation & Logistics -98.0% -98.0% Slim profit, lower THB will result in higher jet fuel cost

AAV Transportation & Logistics -80.0% -80.0% Slim profit, lower THB will result in higher jet fuel cost

GULF Energy & Utilities -13.8% -13.8% high exposure in USD debt

EGCO Energy & Utilities -13.7% -13.7% high exposure in USD debt

BGRIM Energy & Utilities -13.7% -13.7% high exposure in USD debt

IRPC Energy & Utilities 3.0% -13.7% -10.7% high exposure in USD debt

GPSC Energy & Utilities -7.8% -7.8% high exposure in USD debt

TOP Energy & Utilities 3.0% -7.2% -4.2%

TOA Construction Materials -4.0% -4.0% Cost in USD

BCP Energy & Utilities 3.0% -6.6% -3.6% high exposure in USD debt

PTTEP Energy & Utilities 3.0% -5.7% -2.7%

PTTGC Petrochemicals & Chemicals 3.0% -4.1% -1.1%

JWD Transportation & Logistics 0.7% 0.7% Profit sharing from JV in VND

CPF Food & Beverage 0.8% 0.8%

SCC Construction Materials 1.8% 1.8%

PTT Energy & Utilities 3.0% -1.2% 1.8%

CENTEL Tourism & Leisure 2.0% 2.0% Net revenue in USD

TASCO Construction Materials 2.3% 2.3%

SPRC Energy & Utilities 3.0% 3.0%

IVL Petrochemicals & Chemicals 3.0% 3.0%

ACE Energy & Utilities 4.0% 4.0% USD asset

RATCH Energy & Utilities 4.4% 4.4% USD asset

MEGA Commerce 5.0% 5.0% Net revenue in USD

SAPPE Food & Beverage 7.0% 7.0% Revenue in USD, cost in THB

DELTA Electronic Components 10.5% 10.5% Net revenue in USD

HANA Electronic Components 14.4% 14.4% Net revenue in USD

KCE Electronic Components 15.9% 15.9% Net revenue in USD

TU Food & Beverage 16.0% 16.0% Net revenue in USD

SVI Electronic Components 18.3% 18.3% Net revenue in USD

BANPU Energy & Utilities 3.0% 59.0% 62.0% USD functional currency, but with THB debt

NoteSensitivity analysis (+Bt1/USD change) to 2020E earnings

Stock Sector

34

Fig. 46 EU passenger car registrations

Fig. 47 China passenger car sales

Source: ACEA, KS Research Source: CAAM, KS Research

เราคาดวา TU จะไดประโยชนจากเงนบาททออนคาลงและราคาทนาทฟนตวข น คณธรทพย วงษแสง

ไพบลย คาดวา TU จะรายงานผลประกอบการทเตบโตมากข นในป 2563 หนนจากเงนบาททออนคาลง

เมอเทยบกบสกลเงนประเทศอน ๆ และ GPM ทเสถยร และคาดวาก าไรสทธของ TU จะอยท 5.4 พน

ลบ. เพมข น 54.4% YoY จากการขาดหายไปของคดความในสหรฐฯ ขณะทเราคาดวาก าไรธรกจหลกจะ

อยท 5.0 พนลบ. ลดลง 6.5% YoY จากเงนบาททแขงคามากข น

Fig. 48 Skipjack spot price

Fig. 49 Monthly shrimp price

Source: TU and KS Research Source: TU and KS Research

กลมทจะไดประโยชนจากการปรบเพมของ NPLs ในประเทศไทย (CHAYO)

เงนลงทนใน NPLs เพมขนมากในชวง 10 ปทผานมาและ NPL ratio แตะระดบสงสดในรอบ 7 ป

ประกอบกบ TFRS 9 จะเปดโอกาสลงทนในกลม AMCs เงนลงทนคงเหลอใน NPLs ของกลม AMCs

ณ เดอน พ.ย.2562 รวมอยท 2.77 พนลบ. ซงเปนระดบสงทสดตงแตป 2554 และสมพนธกบมมมอง

ของเราทวา TFRS 9 จะกดดนกลมธนาคารใหเทขาย NPLs ซงเพมข น 5.8% YTD และแตะระดบสงสดท

470,000 ลบ. ในไตรมาส 3/2562 (3.01% ของสนเชอรวม) เรามองวาวฎจกรขาข นของ NPL จะ

ตอเนองในป 2563 เนองจากสนเชอทจดชนพเศษ (SMLs) เพมข นตอเนองตามสภาวะเศรษฐกจท

ชะลอตวลง ดาน SMLs รวมเพมข น 10.1% YTD และอยท 403,000 ลบ. ในไตรมาส 3/2562

(2.59% ของสนเชอรวม) และอาจกลายเปน NPLs ไดหากมาตรการกระตนเศรษฐกจของรฐบาลและ

การปรบลดอตราดอกเบยของธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) ไมดมากพอทจะกระตนเศรษฐกจ NPLs

ทสงข นอาจสงผลบวกตอกลม AMCs ในแง 1) อปสงคทสงข นส าหรบบรการเรยกเกบหนสนของกลม

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

Jan-1

8

Mar-

18

May-1

8

Jul-18

Sep-1

8

Nov-1

8

Jan-1

9

Mar-

19

May-1

9

Jul-19

Sep-1

9

Nov-1

9

mn unit EU passenger car registrations YoY Change

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Jan-1

8

Mar-

18

May-1

8

Jul-18

Sep-1

8

Nov-1

8

Jan-1

9

Mar-

19

May-1

9

Jul-19

Sep-1

9

Nov-1

9

mn unit China passenger car sales YoY Change

0

500

1000

1500

2000

2500

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2016 2017 2018 2019USD/Ton

100

120

140

160

180

200

220

240

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2016 2017 2018 2019Bt/Kg

35

AMCs เพราะกลมธนาคารถกกดดนใหควบคม NPLs ทสงข นและ 2) โอกาสในการซอหนเสยทมากข น

ในระดบราคาทนาดงดดใจจากปรมาณ NPLs ทมากในตลาด เราชอบ BAM แตมราคาหนขณะนม

upside จ ากด

Fig. 50 Thailand: NPLs totaled Bt470bn at end-3Q19

Fig. 51 NPLs to total loans in Thailand’s banking

system

Source: Bank of Thailand, KS Research Source: Bank of Thailand, KS Research

Fig. 52 Thailand: SMLs totaled Bt403bn at end-3Q19

Fig. 53 SMLs to total loans in Thailand’s banking

system

Source: Bank of Thailand, KS Research Source: Bank of Thailand, KS Research

TFRS 9 จะกดดนใหธนาคารตองขาย NPLs เราเชอมนวากลมธนาคารจะพยายามเคลยรงบดลเพอ

บรรเทาผลกระทบจากการตงส ารองทสงข นภายใตมาตรฐานบญช TFRS 9 ในป 2563 ซงจะสงผลให

อปทาน NPLs สงมากกวาอปสงค อยางไรกตามกลม AMCs กตองรบมาตรฐาน TFRS 9 มาใชดวย แต

เราคาดวากลม AMCs จะไดรบผลกระทบเลกนอยจากมาตรฐานบญช TFRS 9 เนองจาก EIRR ทใช

ค านวณรายไดของแตละบรษทไดปรบเครดตตามความเสยงอยแลว

มโอกาสปรบลดอตราดอกเบยลงอกเพอลดตนทน เราคาดวาธปท. จะปรบลดอตราดอกเบยนโยบาย

ลงอกท 25 bps ในป 2563 มาอยท 1.00% ธปท. ปรบลดอตราดอกเบยลงแลวท 25 bps เมอวนท 6

พ.ย.2563 มาอยท 1.25% หาก ธปท. ปรบลดอตราดอกเบยอกครงจะสงผลใหตนทนการเงนลดลงใน

อนาคต การปรบลดอตราดอกเบยนโยบายลงทก 25 bps จะหนนใหก าไรสทธของ BAM เพมข น 3.5%,

ของ JMT เพมข น 1.5% และของ CHAYO เพมข น 1.0%

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

Btmn

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19

3Q19

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

1Q

07

3Q

07

1Q

08

3Q

08

1Q

09

3Q

09

1Q

10

3Q

10

1Q

11

3Q

11

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

1Q

19

3Q

19

Btmn

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

1Q

07

3Q

07

1Q

08

3Q

08

1Q

09

3Q

09

1Q

10

3Q

10

1Q

11

3Q

11

1Q

12

3Q

12

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

1Q

19

3Q

19

36

มมมมองบวกตอกลม แมราคาหนของบรษทบรหารสนทรพยทง 3 แหงทเราวเคราะหอยปรบเพมข น

มากกวา SET Index แตเราคาดวาก าไรสทธไตรมาส 4/2562 ของแตละบรษทจะเตบโตข น YoY และ

ขยายตวข นตอเนองในป 2563 เนองจาก NPLs ของอตสาหกรรมการเงนนาจะยงอยในระดบสงและการ

ลงทนใน NPLs ของกลม AMCs ยงคงปรบตวเพมข น เราชอบ CHAYO จากก าไรสทธทจะเตบโตข นมาก

พรอม upside ทยงไมรวมในประมาณการ เราชอบ BAM จากอตราตอบแทนเงนปนผลทสงและสภาพ

คลองในตลาดทสงแตราคาหนปจจบนม upside จ ากด

Fig. 54 Investment in NPLs (per year)

Fig. 55 Interest bearing Debt/Equity (IBD/E)

Source: Company data, KS Research Source: Company data, KS Research

หนเตบโต (RBF)

RBF เปนหนเดนของเราในกลมอาหารและเครองดม คณกรกช เสวตรครตมต นกวเคราะหของเรา

เชอมนวา RBF จะเปนผไดประโยชนหลกจาก 1) การแขงขนทรนแรงมากข นในกลมผผลตเครองดม 2)

เงนบาททแขงคามากข นเมอเทยบกบดอลลารฯ เนองจากเปนผน าเขาสทธและ 3) กฎระเบยบใน

ประเทศไทยส าหรบผผลตอาหารวางและเครองดมในการใชสารใหความหวานและวตถดบอน ๆ เพอ

ทดแทนโซเดยม อกทงยงคาดวา RBF จะรายงานก าไรสทธทเตบโตข น 22% ในป 2563 หนนจาก

รายไดทเตบโตแขงแกรงจากโรงงานผลตใหมในประเทศอนโดนเซยและเวยดนามทมก าหนด COD ใน

ไตรมาส 1/2563 และก าไรจากการด าเนนงานทดข นจากดอกเบยทลดลงและอตราสวนคาใชจาย

SG&A ตอยอดขายทลดลง มลคาหนคอนขางถกโดยซอขายดวย PER ป 2563 ท 20.3 เทา ซงต ากวา

ระดบเฉลยของคแขง 17% แตคาด EPS จะเตบโตมากกวาคแขงในกลมในป 2563

10,971

2,583

375

15,543

3,000

450

13,551

3,180

495

0

4,000

8,000

12,000

16,000

BAM JMT CHAYO

Bt mn

2019E

2020E

1.49 1.51

0.57

1.65

1.53

0.58

1.64

1.35

0.86

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

BAM JMT CHAYO

2019E

2020E

2021E

37

Fig. 56 Global peer comparison for RBF

Source: Bloomberg (as of Jan 23), KS Research

การแขงขนทสงขนจะเปนประโยชนตอ RBF เราเลงเหนการแขงขนทสงข นในตลาดเครองดมชก าลง

จากการท CBG และ OSP มเปาหมายในชวงชงสวนแบงตลาดในป 2563 สวนภาพในเชงบวกคอการ

แขงขนทสงข นจะท าใหผลตภณฑไหลเขาสตลาดมากข น ซงจะเปนประโยชนแก RBF เพราะท าธรกจแบบ

B2B นอกจากน เราเชอวา RBF จะมโอกาสไดรบค าสงซอมากข นจากกลมลกคาเดมทจะออกผลตภณฑ

ใหมๆ ออกมา นอกจากน ดวยภาษน าตาลทสงข นและโอกาสทจะมการปรบเพมภาษโซเดยม กจะท าให

RBF เปนผไดประโยชนหลกจากประเดนเหลาน เพราะสามารถหาทางออกใหกบกลมลกคาในการ

ปรบปรงสวนผสมในผลตภณฑได

Fig. 38 KS top picks

Source: Bloomberg, KS Research, share prices as of 25 February, 2020

18 19E 20E 18 19E 20E 18 19E 20E 18 19E 20E 18 19E 20E

Global selected peers

Ingredion Inc * 6,201 -13.3 -1.3 13.0 14.9 15.1 13.3 2.6 2.2 2.1 2.6 2.6 2.6 16.8 16.5 19.1

Archer-Daniels-Midland Co * 25,034 14.6 -19.9 29.2 14.0 17.5 13.5 1.3 1.2 1.2 3.0 3.1 3.3 9.7 7.3 8.4

Tate & Lyle PLC * 4,804 4.0 -31.7 26.1 13.6 20.0 15.8 2.7 2.5 2.6 3.7 3.8 3.9 19.6 12.7 16.5

Bunge Ltd * 7,876 83.3 74.1 24.4 33.7 19.4 15.6 1.4 1.4 1.2 3.5 3.6 3.9 3.9 6.1 7.8

McCormick & Co Inc/MD * 21,349 88.3 -27.1 5.6 24.3 33.4 31.6 7.2 6.5 5.8 1.2 1.3 1.4 32.6 21.0 19.4

Hershey Co/The * 22,814 52.0 1.7 7.8 27.4 27.0 25.0 23.1 15.8 13.1 3.4 1.9 2.1 101.8 76.8 69.7

Global Bio-Chem Technology Group Co Ltd * 147 -46.9 n.a. n.a. (0.8) n.a. n.a. (0.3) n.a. n.a. 0.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Associated British Foods PLC * 27,597 -15.9 -12.9 30.9 20.9 23.9 18.3 2.3 2.2 2.1 1.7 1.7 1.9 11.5 9.4 12.0

Ajinomoto Co Inc * 9,087 14.0 -49.3 -12.0 17.1 33.7 38.4 1.6 1.6 1.6 1.8 1.8 1.8 9.6 4.7 3.3

Darling Ingredients Inc * 4,767 -20.5 34.2 64.2 47.0 35.0 21.3 2.1 2.1 2.0 0.0 n.a. n.a. 4.5 11.4 14.4

Chr Hansen Holding A/S * 9,847 1.9 10.1 5.3 39.2 35.6 33.8 11.6 11.2 10.4 1.3 1.4 1.5 29.6 31.9 31.1

Givaudan SA * 29,448 -8.0 5.9 21.6 43.0 40.6 33.4 7.7 n.a. 6.9 1.9 n.a. 2.2 18.3 n.a. 21.2

Symrise AG * 13,652 1.9 6.6 19.1 43.0 40.4 33.9 6.3 5.1 4.7 1.0 1.1 1.2 15.3 15.0 15.4

Kerry Group PLC * 22,842 -8.3 9.6 20.1 38.3 34.9 29.1 5.1 4.6 4.1 0.6 0.7 0.7 14.2 15.7 15.5

Sensient Technologies Corp * 2,672 81.0 -20.3 4.7 17.0 21.3 20.4 3.1 n.a. n.a. 2.1 2.3 2.3 18.4 14.7 14.2

Simple average 15.2 -1.4 18.6 26.2 28.4 24.5 5.2 4.7 4.4 1.9 2.1 2.2 21.8 18.7 19.1

* = not under KS coverage

Basic EPS growth (%)Stock

Market Cap

(USD mn)

Basic P/E (x) P/BV (x) Div. Yield (%) ROE (%)

PER (x) PBV (x) ROE (%) Div yield (%)

2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E

ADVANC Telco - Telco Outperform 207.00 226.46 9.40 12.83 20.32 19.86 9.17 8.35 49.24 43.41 3.43 4.28

BTS Infrastructure - Ground transport Outperform 12.20 15.10 23.77 27.70 54.42 22.02 4.04 2.97 7.24 16.05 3.93 2.77

CHAYO Financials - NPL management Outperform 6.30 7.10 12.70 13.93 32.44 26.04 3.90 3.54 13.57 14.26 1.23 1.54

CPALL Commerce - Staples Outperform 68.75 80.00 16.36 18.09 30.41 27.46 6.92 7.47 23.84 28.42 1.73 1.91

KCE Industrial products - Electronics Outperform 25.00 28.25 13.00 16.67 30.75 19.75 2.45 2.46 7.90 12.57 3.67 4.40

RBF F&B - F&B Outperform 4.68 5.00 6.84 9.63 24.94 21.72 2.27 2.22 11.83 10.65 2.80 1.84

SCC Oil & gas - Midstream Neutral 335.00 386.00 15.22 18.80 14.69 13.00 1.68 1.36 11.49 10.76 3.57 4.18

STA Industrial products - Agriculture Outperform 12.40 16.30 31.45 31.45 #### 9.82 0.76 0.70 -0.42 7.46 0.00 4.07

TASCO Industrial products - Conmat Outperform 21.30 24.60 15.49 22.57 10.70 10.47 2.49 2.36 24.22 23.21 7.07 7.16

TU Soft commodity - Food Outperform 15.90 18.00 13.21 16.61 16.88 14.95 1.33 1.49 8.33 10.20 3.41 3.68

Total return

(%)Upside (%)Stock Sector Rec Price (Bt) TP (Bt)

38

KBank THB NEER Index

USD/THB vs DXY Index

Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

Thailand’s GDP

Thai inflation parameters

Source: NESDB, KBank Source: Bloomberg, KBank

Implied forward curve: TGBs

Implied forward curve: USTs

Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank

Foreign holding of Thai fixed income and stock

Foreign net buy/sell in Thai markets (USD bn)

Source: Bloomberg, ThaiBMA, KBank Source: Bloomberg, KBank

123.26

95

100

105

110

115

120

125

130

135

95

100

105

110

115

120

125

130

135

Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19 Jan-21

KBank NEER,base = Jan 1995, left

est.

Latest data point, left

BOT NEER, base = 2012, right

88

90

92

94

96

98

100

102

104

29

30

31

32

33

34

35

36

37

Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-19 Aug-19 Feb-20

USD/THB DXY Index, RHS

4.44.0

5.04.6

3.2

3.8

2.92.4 2.6

1.61.2

0.7

1.7

0.8

-0.1

1.30.8

0.4 0.2 0.2

-1

0

1

2

3

4

5

6

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

GDP (%YoY) GDP (%QoQ sa)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Headline Inflation Core Inflation

Upper Bound Policy Target Lower Bound Policy Target

0.910.870.81

0.70 0.73 0.76 0.78 0.81 0.840.89

0.930.97

0.510.51

0.56

0.670.72 0.75

0.800.86

0.96 0.920.97

1.09

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

09/03/2020

next 3 months

next 6 months

next 12 months

tenor, yrs

0.330.37

0.430.51 0.53

0.65 0.640.72

0.78

0.88

0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.001.101.201.301.401.50

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

9-Mar-20next 3 monthsnext 6 monthsnext 12 months

tenor, yrs

% US Treasury bond implied curve shifts

603 629

818

72

-434

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Thai government bonds, THB bn BOT bonds Thai stocks, est since 1999

-2.7 -5.1

-17.8

18.9

72.5

-25.1-32.1

-10.4

-3.7 -5.8

3.911.4

-21.3

-3.4

-16.4

3.4 3.7

46.7

20.1

-54.3

-11.7-7.8 -7.7

-24.5-17.3 -19.6

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20

Net buy bond Net buy equity

39

Key Parameters & Forecasts at Year-end

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E*

GDP, %YoY 0.8 7.2 2.7 1.0 3.1 3.4 4.1 4.2 2.4 0.5

Private Consumption, %YoY 1.8 7.3 1.0 0.5 2.6 2.9 3.1 4.6 4.5 1.8

Government Consumption, %YoY 3.7 7.2 1.5 2.8 2.5 2.2 0.1 2.6 1.4 2.3

Private Investment, %YoY 3.7 7.2 1.5 2.8 2.5 2.2 0.1 2.6 1.4 1.0

Public Investment, %YoY 14.7 11.6 6.0 -2.0 -2.7 -1.0 0.5 6.6 2.1 3.3

Export (USD term), %YoY 15.1 2.9 -0.3 -0.5 -5.8 0.5 9.9 6.9 -2.7 -5.6

Import (USD term), %YoY 25.1 8.9 0.5 -9.1 -11.0 -4.2 14.1 12.0 -4.7 -7.8

Current Account (USD bn) 9.4 -4.9 -8.8 11.6 27.8 43.4 44.0 28.5 37.3 27.0

CPI, %YoY, average 3.81 3.02 2.19 1.9 -0.9 0.19 0.67 1.06 0.7 0.4

Fed Funds, %year-end 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.25-0.50 0.50-0.75 1.25-1.50 2.25-2.50 1.50-1.75 0.75-1.00

BOT Repo, %year-end 3.25 2.75 2.25 2.00 1.50 1.50 1.50 1.75 1.25 0.50

Bond Yields

2yr, % year-end 3.09 2.89 2.56 2.10 1.49 1.60 1.46 1.75 1.16 0.98

5yr, % year-end 3.16 3.15 3.41 2.48 1.95 2.26 1.85 2.14 1.24 1.14

10yr, % year-end 3.29 3.51 3.90 2.72 2.50 2.65 2.32 2.48 1.47 1.27

USD/THB 31.56 30.61 32.87 32.90 36.08 35.80 32.58 32.55 30.15 30.00-30.50

USD/JPY 76.91 85.96 105.17 119.48 120.22 116.96 112.69 110.27 109.44 107.00

EUR/USD 1.30 1.32 1.37 1.22 1.09 1.05 1.20 1.14 1.12 1.09

SET Index 1,025 1,392 1,299 1,498 1,288 1,543 1,754 1,564 1,578 1,600 **

* KBank's Forecast

** denotes 12-month forward, to be rev ised soon

Source: Bloomberg, KSecurities, KResearch, KBank

40

Disclaimer “This document is intended to provide material information relating to investment or product in discussion and for reference during discussion, presentation or seminar only. It does not represent or constitute an advice, offer, contract, recommendation or solicitation and should not be relied on as such. In preparation of this document, KASIKORNBANK Public Company Limited (“KBank”) has made several crucial assumptions and relied heavily on the financial and other information made available from public sources, and thus KBank assumes no responsibility and makes no representations with respect to accuracy and/or completeness of the information described herein. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, the recipient of the information (the "Recipient") shall review information relating to service or products of KBank including economic and market situation and other factors pertaining to the transaction as posted in KBank’s website at URL http://www.kasikornbankgroup.com and in other websites including to review all other information, documents prepared by other institutions and consult financial, legal or tax advisors each time. The Recipient understands and acknowledges that the investment or execution of the transaction is the transaction with low liquidity and that KBank shall assume no liability for any loss or damage incurred by the Recipient arising out of such investment or execution of the transaction. Each Recipient including its employee or officer who receives this document or a copy of the document represents and agrees not to reproduce, distribute or provide it in whole or in part to any other person and agrees to keep confidential all information contained therein. In the case of derivative products, where the Recipient provides incomplete or inaccurate information to KBank, KBank may not be capable of delivering information relating to investment or derivative products appropriate to the genuine need of the Recipient. The Recipient also acknowledges and understands that the information so provided by KBank does not represent the expected yield or consideration to be received by the Recipient arising out of the execution of the transaction. Further the Recipient should be aware that the transaction can be highly risky as the markets are unpredictable and there may be inadequate regulations and safeguards available to the Recipient. The Recipient acknowledges that there may be conflict of interest under the KBank’s services, whether directly or indirectly and should further consider the character, risk and investment return of each KBank’s product by reading details from relevant documents provided by KBank. KBank reserves the rights to amend either in whole or in part of information so provided herein at any time as it deems fit and the Recipient acknowledges and agrees with such amendment. Where there is any inquiry, the Recipient may seek further information

from KBank or in case of making complaint; the Recipient can contact KBank at (662) 888-8822.”