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La Banca Central de la Teoría a la Práctica: Una Comparación InternacionalÁNGEL GARCÍA
FACESUniversidad Central de Venezuela19-06-2007
2
(1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global?
(2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias?
(3) ¿Cómo pueden observarse las mismas?
(4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero?
(5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? y
(6) ¿Por qué existen tales diferencias?
1. Introducción
3
ArgentinaBrasil
América MéxicoPerúUSAVenezuela
Reino Unido Europa UE
Noruega
1. Introducción (Cont…): Economías Estudiadas
China Japón
Asia Kuwait India Arabia Saudita UAE
√ Balances de Activos y Pasivos de los BC: 48 meses de observación de Ene 2003 a Dic 2006.
√ Tasas de Interés Interbancarias “Overnight” y Tipos de Cambio: un promedio de 1045
observaciones diarias de Ene 2003 a Dic 2006.
4
2. Las dos Teorías Opuestas sobre el Dinero
ConceptoLa Teoría del Dinero Exógeno La Teoría del Dinero Endógeno
Postulado Implicaciones Postulado Implicaciones
Tecnología
Rendimientos decrecientes a
escala. La inversión real es
sensible a las fluctuaciones de la
tasa de interés.
Ajustes automáticos
tienen lugar a través del sistema de precios, el cual
garantiza la tendencia al equilibrio de
pleno empleo.
Rendimientos crecientes a escala. La inversión real
depende de la preservación de un nivel “normal” de
utilización del capital.
Ajustes incompletos en cantidades, más que en precios, tienen lugar,
conduciendo a efectos multiplicadores o
aceleradores, sin que haya garantía de una tendencia al equilibrio de pleno empleo
Distribución del Ingreso
El trabajo es una mercancía, y los
salarios son determinados por la productividad
marginal factorial.
La distribución del ingreso es
armónica. Cada quien obtiene su
contribución marginal a la
sociedad.
Los salarios son negociados y
determinados dentro de un proceso
político, económico y social de carácter
conflictivo.
La distribución del ingreso es conflictiva, y ello es
condición fundamental en la determinación de los costos y de la tasa de
inflación
5
2. Las dos Teorías Opuestas sobre el Dinero
ConceptoLa Teoría del Dinero Exógeno La Teoría del Dinero Endógeno
Postulado Implicaciones Postulado Implicaciones
Sistema Financiero
El ahorro antecede a la
inversión
Los depósitos y las reservas monetarias son
necesarias para la expansión crediticia.
Los ajustes de portafolio son de cierta
forma irrelevantes.
La inversión y el gasto en general
antecede al ahorro
Los créditos crean depósitos, y la disponibilidad de reservas
monetarias no restringe la expansión crediticia. El ahorro
es un residuo del sistema el cual reduce la demanda agregada. Los ajustes de portafolio son
determinantes.
Sistema Monetario
El dinero es una
mercancía la cual reduce costos de
transacción.
El valor del dinero se encuentra atado a una
mercancía. Las reservas monetarias se
encuentran restringidas por la escasez de tal
mercancía y la tasa de interés es determinada endógenamente en el
mercado.
El dinero circula domésticamente a consecuencia la
autoridad del Estado y de su capacidad de
establecer pasivos
impositivos
El valor del dinero no enfrenta ningún ancla, y las reservas
monetarias ninguna restricción. La tasa de interés es fijada
exógenamente por el Estado y la banca central.
6
2. Las dos Teorías Opuestas sobre el Dinero
ConceptoLa Teoría del Dinero Exógeno La Teoría del Dinero Endógeno
Postulado Implicaciones Postulado Implicaciones
Dirección de causalidad
De la oferta de dinero al ingreso
nominal.
La inflación es un problema de
demanda causado por la oferta
“excesiva de dinero”
Del ingreso nominal efectivo y esperado a la oferta de dinero.
El dinero es el efecto y no la causa. El dinero es determinado por su
demanda, y la demanda agregada y la inflación no
son determinadas sino validadas por la oferta
monetaria.
Política Económica
El rol de la política monetaria es
enfatizado. La política fiscal es
más bien inefectiva ya que ella conduce a la elevación de la tasa de interés y a la disminución de
la inversión privada.
Las autoridades monetarias deben
reducir las desviaciones del producto de su
potencial y controlar la tasa de inflación a través del control de
las cantidades de dinero o de la tasa de
interés.
El sistema monetario es flexible y la política
monetaria acomodaticia. La política fiscal y de
negociación de ingresos es efectiva para la estabilización
del producto y la inflación.
Las autoridades monetarias deben
acomodar la demanda de base monetaria y
estabilizar la tasa de interés, el sistema
financiero y el sistema de pagos.
7
En la EER las reservas monetarias no enfrentan ninguna restricción. Sólo las expectativas acerca de los rendimientos bancarios podría restringir la actividad crediticia pero sólo a lo largo del ciclo crediticio, sin tener ello que afectar la tendencia de largo plazo hacia a la expansión económica y del crédito.
Pero en la ERR, los efectos adversos resultantes de las fluctuaciones esperadas y efectivas tanto en el nivel de las reservas internacionales (como cantidad) como en el tipo de cambio (como precio) representan en la práctica factores capaces de restringir indirectamente la actividad crediticia de la banca central, pero no necesariamente aquella de la banca comercial.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta
8
En resumen, mientras la EER no necesita acumular reservas internacionales y tampoco se preocupa por las fluctuaciones del tipo de cambio, la ERR sí.
La razón de lo anterior es que la primera suple la moneda de reserva internacional mientras que la segunda no – es decir, existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no es aceptada ni circula en el exterior.
3. Las Complejidades de la Economía Abierta
9
3. Las Complejidades de la Economía Abierta
Factores exógenos que
afectan la preferencia
por la liquidez en
moneda extranjera y
local.
- La estructura de la economía
doméstica.
-La incertidumbre
política y económica.
- Los arreglos institucionales,
la eficiencia del sistema
interbancario, disponibilidad
versus racionamiento crediticio, etc.
Fuerte preferencia por la liquidez en
moneda extranjera
Los bonos del gobierno en moneda local deben
competir con los bonos denominados en moneda
extranjera
Los activos en divisas tienden a concentrarse en
la banca central y el régimen cambiario y
monetario pierde flexibilidad.
Los ajustes de portafolio en este caso involucran la demanda temporal de base monetaria con el propósito último de obtener activos en divisas provistos por la banca central. Ello requiere la liquidación de bonos (del gobierno) y, por tanto, implica un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés, a menos que la banca central esté en todo momento dispuesta a comprar los bonos del gobierno en liquidación.
La política fiscal tiende a ser pro-cíclica en el sentido de que la absorción monetaria es facilitada precisamente en la presencia de superávit de balanza de pagos.
La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas.
El acervo de reservas internacionales debe ser
suficiente para absorber el componente exógeno
monetario de origen fiscal.
10
3. Las Complejidades de la Economía Abierta
Factores exógenos que
afectan la preferencia
por la liquidez en moneda
extranjera y local.
- La estructura de la economía
doméstica.
La incertidumbre
política y económica.
- Los arreglos institucionales,
la eficiencia del sistema
interbancario, disponibilidad
versus racionamiento crediticio, etc.
Preferencia débil por la liquidez en
moneda extranjera
Los bonos del gobierno en moneda local no deben competir con los bonos
denominados en moneda extranjera.
El acervo de reservas internacionales no es
requerido para absorber el componente exógeno
monetario de origen fiscal.
Los activos en divisas tienden a concentrarse en el sistema interbancario
privado y el régimen cambiario y monetario
gana flexibilidad.
Los ajustes de portafolio en este caso tienen lugar dentro de la esfera de los depósitos bancarios y no requieren la intermediación de la base monetaria. Por tanto, no existe un sesgo hacia la volatilidad de la tasa de interés sino más bien hacia la volatilidad del tipo de cambio en ambos sentidos.
La política fiscal no tiene porque ser pro-cíclica ya que la absorción monetaria está garantiza por los bonos gubernamentales en todo momento.
La apuesta de fluctuación en un solo sentido se convierte en la regla, realimentando así la preferencia por la liquidez en divisas por razones especulativas.
11
4. El Balance de Activos y Pasivos de la BC
Activo, Pasivo y Capital
A C T I V O
Reservas Internacionales Brutas (RIB)
Oro y Certificados de Oro
Activos en Divisas
Otros Activos de Reserva Internacional
Crédito Doméstico (CD=CG+CFS)
Crédito al Gobierno (CG)
Crédito al Sistema Financiero (CFS≈RED)
FMI
Subtotal Otros Activos
Otros Activos Divisas no considerados RIB
Otros Activos
TOTAL ACTIVO (ACT)
Activo, Pasivo y Capital
P A S I V O
Pasivos de Reserva Internacional (PRI)
FMI
Base Monetaria (BM =EFE+RESB)
Billetes y monedas en circulación (EFE)
Depósitos de Instituciones Bancarias (RESB)
Títulos Pasivos de la Banca Central(TPM)
Depósitos Adm. Publica (DG)
Otros Pasivos
TOTAL PASIVO (PAS)
C A P I T A L
12
4. Estereotipos de Banca Central
Caso
Diagnosis Síntomas
¿Es la moneda local una
moneda de reserva
internacional?
Influencia de las asimetrías monetarias
Influencia de las
fluctuaciones del TC
Política Monetaria y
Régimen Cambiario
Mayor componente del Activo
Mayor componente del Pasivo
Efecto Cantidad Efecto Precio
(1) Si Favorable NuloTotalmente
FlexibleCrédito
DomésticoEfectivo
(2) NoDesfavorable,
pero poco significativa.
Débil FlexibleCrédito
DomésticoBase
Monetaria
(3) NoDesfavorable y significativa.
Intermedio Flexible/FijoCrédito
DomésticoTítulos BC y Dep. Gob.
(4) NoDesfavorable y significativa.
Intermedio Flexible/Fijo Reservas Int.Total Base
Money
(5) NoDesfavorable y
bastante significativa.
Fuerte Fijo Reservas Int.Títulos BC y Dep. Gob.
(6) NoDesfavorable y
bastante significativa.
Fuerte“Totalmente”
FijoReservas Int. Efectivo
13
5. Indicadores cuantitativos de la BC
(1) KDGTPMBMPRICDRIB
Variable
Régimen Cambiario Flexible Régimen Cambiario Fijo
Cortísimo Plazo
Corto, Mediano y Largo Plazo
Cortísimo Plazo
Corto, Mediano y Largo Plazo
RIB Exóg Exóg Endóg Endóg
CD Exóg Endóg Exóg Endóg
PRI Endóg Exóg (largo plazo) Endóg Exóg (largo plazo)
BM Exóg Endóg Exóg Endóg
TPM Exóg Exóg Exóg Exóg
DG* Endóg Endóg Endóg Endóg
K Endóg Endóg Endóg Endóg* Endógeno para la banca central pero exógeno para el gobierno ya que este último siempre puede afectar el volumen de sus depósitos en la banca central (DG) más allá de lo determinado endógenamente por los impuestos a través de la emisión de Títulos y Bonos del Tesoro.
14
Un mínimo de flexibilidad de la política monetaria requiere que:
o, lo que es lo mismo, en términos de la ecuación (1):
En caso contrario, la habilidad de los bancos centrales para emitir deuda sin tener que pagar una tasa de interés tendería a desaparecer – e.g. el señoreaje se perdería. Pero, sobre todo, dependiendo del grado de preferencia por la liquidez en divisas, el hecho de que TPM>BM podría conducir al aumento de nivel y volatilidad de la tasa de interés y del sistema financiero.
5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…)
TPMBM
BMKDGCDPRIRIBTPM *2
1
15
5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont…)
1) El ratio del “Pecado Original” – el cual aplica cuando RIB>CD.
Toda vez que la BM se expande con las RIB y el CD, ¿debería ser R≥1? No necesariamente ya que el gobierno podría estar estabilizando el TC. Pero, mientras mayor sea R más flexible será el régimen cambiario y la política monetaria de la banca central.
El nivel mínimo que garantiza que BM>TPM es:
¿Cuál es el efecto de Δ(RIB-PRI), ΔT, ΔGG, Fiscal Déf. no completamente absorbido por bonos fiscales, ΔCF…?
RIB
KDGCDPRIRIB
RIB
BM *2
1
RIB
BM
16
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued)
2) “Libertad Doméstica” – el cual aplica cuando CD>RIB.
Uno esperaría que el valor del ratio permanezca alrededor de la unidad.
El nivel mínimo viene dado por la condición BM>TPM
En el caso de la EER a cargo de suplir la moneda de reserva internacional, (RIB-PRI)≈0 ≈DG y K es siempre pequeña
CD
KDGCDPRIRIB
CD
BM *2
1
DCBM
KCDBM *2
1
Fácil de satisfacer
17
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued)
3) La importancia de los componentes pasivos de extracción de liquidez – el cual aplica en todos los casos.
R<100%, en caso contrario existirá una pérdida de flexibilidad.
4) El ratio de “Favoritismo Ortodoxo” – el cual aplica en todos los casos.
R<50%, en caso contrario la BM tenderá a desaparecer del sistema monetario.
BM
DGTPM
PAS
DGTPM
18
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued)
5) “Extracción Neta de Liquidez Interna” – el cual aplica cuando CD>RIB.
R<100%, en caso contrario habrá un drenaje neto de BM.
6) “Extracción Neta de Liquidez Externa” – el cual aplica cuando RIB>CD.
R<100%, en caso contrario los costos de preservación del esquema cambiario crecerían rápidamente.
DC
GDTPM
GIR
GDTPM
19
5. Central Bank’s Quantitative Indexes (Continued)
7) “Requerimientos de Liquidez” – el cual aplica en todos los casos.
R<100%, en caso contrarió se produciría un drenaje neto del crédito doméstico.CD
RESB
20
6. Resultados Empíricos
T O D O S L O S P A I S E S
TABLA TODOS-1: PERIODO ENE 2003 A DIC 2006-ESTRUCTURA PROMEDIO DEL BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES
Activo, Pasivo y Capital ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU
A C T I V O
Reservas Internacionales Brutas (RIB) 39% 32% 74% 89% 2% 78% 20% 34% 20% 56% 4% 98% 86% 92% 98%
Oro y Certificados de Oro 1% 0% 0% 4% 1% 17% 0% 15% 0% 0% 0% 1% 3% 0% 0%
Activos en Divisas 38% 32% 73% 83% 0% 60% 15% 16% 19% 56% 4% 97% 83% 92% 98%
Otros Activos de Reserva Internacional 0% 0% 1% 2% 0% 2% 4% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Crédito Doméstico (CD=CG+CFS) 29% 65% 19% 1% 93% 7% 69% 49% 2% 31% 94% 0% 3% 0% 1%
Crédito al Gobierno (CG) 17% 61% 11% 0% 92% 7% 22% 5% 1% 4% 92% 0% 2% 0% 0%
Crédito al Sistema Financiero (CFS≈RED) 12% 4% 7% 1% 0% 0% 48% 45% 1% 27% 2% 0% 1% 0% 1%
FMI 22% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 75% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Subtotal Otros Activos 9% 3% 7% 10% 6% 16% 11% 17% 3% 13% 2% 2% 12% 8% 1%
Otros Activos Divisas no considerados RIB 4% 2% 1% 7% 0% 14% 0% 2% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0%
Otros Activos 6% 1% 6% 3% 6% 2% 11% 15% 3% 11% 2% 2% 12% 8% 1%
TOTAL ACTIVO (ACT)
Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6) (4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)
21
6. Resultados Empíricos (Cont…)
T O D O S L O S P A I S E S
EVOLUCIÓN DE VARIABLES CLAVES: PROMEDIO ANNUAL DEL 2003 - PROMEDIO ANNUAL DEL 2006
Activo, Pasivo y Capital ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU
A C T I V O
Reservas Internacionales
Brutas (RIB)30-50% 32-32% 70-77% 87-89% 2-2% 74-74% 19-19% 41-29% 22-16% 48-63% 4-4% 99-98% 78-89% 88-96% 99-97%
Crédito Doméstico
(CD=CG+CFS)26-39% 64-66% 22-19% 1-3% 92-93% 6-14% 69-70% 42-51% 2-2% 40-26% 94-93% 0-1% 8-1% 0-0% 0-2%
FMI o Fondo Petrolero
Noruego37-0% 68-82%
TIPO DE CAMBIO
Tipo de Cambio Variación
con respecto al USD$
2.953.07
3.072.18
10.7910.90
3.483.28
N/A1607.602150.00
0.610.54
0.890.80
7.086.42
8.287.97
115.93116.29
0.300.29
46.5645.42
3.753.75
3.673.67
Tipo de Cambio Variación (%)
4.07% -29.0% 1.02% -5.75% N/A 33.74% -11.% -10.1% -9.32% -3.89% 0.31% -3.45% -2.45% 0% 0%
Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6)
(4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)
22
6. Resultados Empíricos (Cont…)
T O D O S L O S P A I S E S
TABLA TODOS-1: PERIODO ENE 2003 A DIC 2006-ESTRUCTURA PROMEDIO DEL BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES
Activo, Pasivo y Capital ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU
P A S I V O
Pasivos de Reserva Internacional (PRI) 4% 7% 5% 9% 0% 21% 19% 2% 5% 1% 0% 2% 0% 0% 0%
FMI, recursos de otros fondos y reservas bancarias dolarizadas en el caso del Perú
28% 10% 0% 45% 0% 0% 0% 0% 81% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Base Monetaria (BM =EFE+RESB) 39% 29% 52% 25% 95% 34% 76% 72% 6% 66% 76% 54% 71% 24% 56%
Billetes y monedas en circulación (EFE) 28% 11% 30% 18% 92% 14% 49% 55% 3% 29% 55% 29% 55% 18% 27%
Depósitos de Instituciones Bancarias (RESB) 11% 18% 22% 6% 3% 19% 27% 17% 2% 37% 21% 26% 16% 6% 29%
Títulos Pasivos de la Banca Central(TPM)
17% 19% 23% 13% 3% 27% 1% 0% 0% 14% 17% 4% 5% 0% 27%
Depósitos Adm. Publica (DG) 1% 34% 15% 2% 1% 15% 1% 7% 8% 14% 4% 25% 1% 32% 15%
Otros Pasivos 10% 1% 5% 6% 1% 4% 3% 19% 0% 5% 3% 15% 23% 44% 3%
TOTAL PASIVO (PAS) 88% 99% 103% 99% 97% 77% 100% 93% 93% 100% 98% 91% 100% 100% 98%
C A P I T A L
Capital (K) 12% 1% -3% 1% 3% 22% 0% 7% 7% 0% 2% 9% 0% 0% 2%
Central Bank Stereotype (1), (2), …, (6) (4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)
23
6. Resultados Empíricos (Cont…)T O D O S L O S P A I S E S
EVOLUCIÓN DE VARIABLES CLAVES: PROMEDIO ANNUAL DEL 2003 - PROMEDIO ANNUAL DEL 2006
Activo, Pasivo y Capital
ARG BRA MEX PERU EUA VEN ING UE NOR CHI JAP KUW IND ASA EAU
P A S I V O
FMI y reservas bancarias dolarizadas
en el caso del Perú46-3% 17-0% 29-25% 76-85%
Base Monetaria (BM =EFE+RESB)
36-49% 24-35% 51-54% 18-30% 95-95% 34-36% 80-67% 68-72% 8-4% 67-56% 79-75% 66-50% 73-72% 34-14% 55-55%
Billetes y monedas en circulación (EFE)
22-38% 8-14% 29-30% 16-21% 92-93% 17-13% 54-42% 51-56% 4-3% 35-23% 55-62% 27-25% 58-55% 27-10% 29-24%
Depósitos de Instituciones Bancarias
(RESB)13-11% 16-22% 22-24% 2-10% 3-2% 17-23% 26-25% 18-16% 4-1% 32-33% 23-13% 38-26% 15-17% 7-5% 26-30%
Títulos Pasivos de la Banca Central
(TPM)6-30% 22-19% 27-18% 8-11% 3-3% 18-42% 0-4% 0-0% 0-0% 4-24% 14-19% 0-10% 0-4% 0-0% 24-32%
Deposits Public Adm (DG)
1-2% 27-40% 14-17% 26-20% 1-1% 14-7% 1-1% 8-6% 8-6% 25-11% 5-4% 21-22% 0-2% 29-42% 19-11%
TIPO DE CAMBIO
Tipo de Cambio Variación
con respecto al USD$
2.953.07
3.072.18
10.7910.90
3.483.28
N/A1607.602150.00
0.610.54
0.890.80
7.086.42
8.287.97
115.93116.29
0.300.29
46.5645.42
3.753.75
3.673.67
Tipo de Cambio Variación (%) 4.07% -29.0% 1.02% -5.75% N/A 33.74% -11% -10.1% -9.32% -3.89% 0.31% -3.45% -2.45% 0% 0%
Estereotipo de banco central (1), (2), …, (6)
(4) (3) (4) (4) (1) (5) (1) (1) (5) (4) (1) (4) (4) (5) (4)
24
6. Resultados Empíricos (Cont…)
A L L C O U N T R I E S Graph ALL-1: Average Daily Interest Rate Volatility in the Interbank Market
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
VEN BRA ARG MEX NOR IND PERU UK EU CHI USA UAE SAU KUW JAP
Countries
2003 2004 2005 2006
In UAE and SAU the value corresponds tothe average of monthly volatility as the datais not available on a daily basis.
Interest Rates are regulated in China.
A L L C O U N T R I E S E X C E P T U S AGraph ALL-2: Average Foreign Exchange Rate Daily Volatility over Mean in the Interbank Market
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
BRA ARG EU JAP VEN NOR UK MEX IND KUW PERU SAU CHI UAE
Countries
2003 2004 2005 2006
When a column is missing a peg iseffectively in place.
A L L C O U N T R I E S Graph ALL-3: Average Interest Rate in the Interbank Market
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
BRA VEN MEX IND NOR ARG UK PERU KUW EU CHI SAU UAE USA JAP
Countries
2003 2004 2005 2006
In SAU and UAE the value correspondsto the average of monthly values as the datais not available on a daily basis.
Interest Rates are regulated in China.
A L L C O U N T R I E S Graph ALL-4: Annualized CPI Inflation Rate
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
VEN BRA MEX IND ARG CHI UAE PERU EU USA UK KUW NOR SAU JAP
Countries
2003 2004 2005 2006
In SAU the value corresponds to theinflation rate of the "Cost of Living Index".
25
6. Resultados Empíricos (Cont…)
−
Graph ARG-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph BRA-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph MEX-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph ARG-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph BRA-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph MEX-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph PERU-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph USA-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph VEN-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph PERU-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph VEN-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Var FX %
26
6. Resultados Empíricos (Cont…)
Graph ENG-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph EU-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph NOR-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph ENG-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph UE-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph NOR-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
27
6. Resultados Empíricos (Cont…)
−
Graph CHI-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph JAP-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph KUW-1: 1-Month Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph CHI-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
July, 2005
Graph JAP-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph KUW-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph IND-1: Daily Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Graph SAU-1: Monthly Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Note: Monthly variations were computed in this cases as the data was not available on a daily basis.
Graph UAE-1: Monthly Interest Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%
Var i %
Note: Monthly variations were computed in this cases as the data was not available on a daily basis.
Graph IND-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph SAU-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
Graph UAE-2: Daily Exchange Rate Variations during the period from Jan-2003 to Dec-2006
-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
Var FX %
28
7. Conclusiones Empíricas
(1) ¿Existen diferencias substanciales entre las prácticas monetarias a nivel global? Si
(2) En caso de que existan, ¿en que se basan tales diferencias?La EER se preocupa sólo por la estabilidad de la tasa de interés y no por las fluctuaciones del tipo de cambio. La ERR se preocupa por las fluctuaciones en ambas variables, y más aún se preocupa también por garantizar un acervo de reservas internacionales. En resumen, el sistema monetario de la ERR no se ha podido liberar de la noción de reservas.
(3) ¿Cómo pueden observarse las mismas?En el activo de la banca central porque su mayor componente son las RIBs y, en su pasivo, porque existen componentes de extracción de liquidez inexistentes en el caso de la EER.
29
7. Conclusiones Empíricas
(4) ¿Cómo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero? Las prácticas monetarias en la EER coinciden con la visión endógena del dinero, mientras que las de la ERR están a medio camino ya que siguen vinculadas de alguna manera con la visión exógena del dinero.
(5) ¿Cuáles economías tienden a seguir patrones similares? YLas EER emisoras de moneda internacional se comportan todas + o - iguales según el estereotipo (1) , las ERR también + o - iguales según el estereotipo (4) o (5).
(6) ¿Por qué existen tales diferencias?Porque existen asimetrías monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no circula internacionalmente, la de la EER sí.
30
7. Conclusiones Empíricas
Finalmente, con respecto a la acomodación monetaria, el BCV aparenta ser el único banco central que insiste en intentar controlar los agregados monetarios.
Aparentemente, todos los demás bancos centrales se preocupan más bien por la fijación del tipo de interés, aún cuando las ERR demuestren también una fuerte preocupación por la estabilidad del tipo de cambio.
El régimen cambiario fijo y el control de cambios en Venezuela no han garantizado la estabilidad cambiaria ni de la tasa de inflación, y ha ciertamente fracasado en asegurar la estabilidad financiera y de la tasa de interés.
31
8. Apéndice
A L L R E S E R V E E A R N I N G Countries (GIR > DC)Graph ALL-RE-1: The Average Ratio of "Original Sin" (BM/GIR)
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
CHI IND MEX UAE KUW VEN PERU SAU NOR
Countries
Ratio of "Original Sin" (BM / GIR)
More flexibility
Less flexibility
But in the case of Peru, one should bear in mindmost of the base money is dollarized; hence, theratio understimates the flexibility of monetary
A L L R E S E R V E E A R N I N G Countries (GIR > DC)Graph ALL-RE-2: The Average Ratio of "Net Extraction of External Liquidity" (DS+GD/GIR)
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
IND PERU KUW SAU NOR ARG UAE VEN CHI MEX
Countries
Ratio of “Net extraction of Ext. Liquidity”
More flexibility
Less flexibility
In the case of Norway, GDs do not include thedeposits under the Petroleum Fund. Thus, fromthe viewpoint of this ratio, monetary flexibility is
R E S E R V E I S S U I N G Countries + Brazil (DC > GIR)Graph RI-3 + BRA: The Average Ratio of "Domestic Freedom" (BM / DC)
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
EU UK USA JAP BRA
Countries
Ratio of "Domestic Freedom" (BM / DC)
More flexibility
Less flexibility
The ratio in the case of the EU and UK exceeds 100%because, contrarily to the case of the USA, part of the overallmonetary injection in those countries is still based on the
Brazil is not a reserve issuingeconomy but still it exhibitsDC>GIR
R E S E R V E I S S U I N G Countries + Brazil (DC > GIR)Graph RI-4 + BRA: The Average Ratio of “Net extraction of Int. Liquidity” (DS+GD/ DC)
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
BRA JAP EU USA UK
a
Ratio of “Net extraction of Int. Liquidity”
More flexibility
Less flexibility
Brazil is not a reserve issuingeconomy but still it exhibitsDC>GIR
32
8. Apéndice
A L L C O U N T R I E S Graph ALL-5: The Average Ratio of the "Importance of Extracting Liability Components" (DS + GD) / BM
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
BRA SAU NOR VEN UAE MEX PERU KUW ARG CHI JAP EU IND USA UK
Countries
Importance of Extracting Liability Components
More flex
Less flex
A L L C O U N T R I E S Graph ALL-6: The Average Ratio of "Orthodox Favoritism" (DS + GD) / LIA
during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
BRA UAE VEN MEX SAU KUW CHI JAP ARG PERU NOR EU IND USA UK
Countries
Ratio of "Orthodox Favoritism"
More flex
Less flex
A L L C O U N T R I E S
Graph ALL-7: The Average Ratio of "Liquidity Requirements" (BRES/DC) during the whole period from January 2003 to December 2006
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
800%
900%
1000%
USA JAP BRA EU ARG UK NOR CHI MEX VEN PERU KUW IND SAU UAE
Countries
Liquidity RequirementsIn these cases all ratios are above 1000%