Les bases du risque de change81.95.155.237/~cgemtest/wp-content/uploads/2015/12/FINANCE-ACTIVE-Les... · 2015 FORMATION FINANCEACTIVE # Les bases du risque de change Programme Présentation

Les bases du risque de change

Les bases

du risque de change

FORMATION FINANCEACTIVE2015

#


Programme

Présentation Finance active

1/ Maîtriser les fondamentaux du risque de change

2/ Les produits de base de la gestion du risque de change

3/ Cas pratiques

• Entreprise exportatrice aux Etats-Unis fonctionnant en collection et

facturant en USD

• Entreprise importatrice en zone euro couvrant à la facture

#


3

Présentation Finance active


Finance active, leader de la gestion des engagements et des risques financiers

Des plateformes

collaboratives

en ligne…

…et un

accompagnement

personnalisé


Finance active en quelques chiffres

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

15

12

9

5

3


Le service de gestion

des garanties


du risque de change


de la dette et des

financements

Pour chaque entreprise, des solutions dédiées aux enjeux de la gestion financière

6


Des services adaptés à vos besoins pour piloter aisément vos risques financiers

Accès aux marchés financiers

Pricing des opérations

Valorisation Mark-to-Market

Simulations & Stress tests

Suivi des positions,

Echéanciers, frais, risques

Contreparties bancaires

Fiches expertes

Tableaux de bord

stratégiques & financiers

Annexes & Etats IFRS

Tests d’efficacité

Reporting personnalisés

Déclaration Emir

Professional Services

Financial Consulting

Back Office

Campus

7


+ de 500 entreprises clientesDe la PME aux groupes internationaux

8


9

Maîtriser les fondamentaux

du risque de change


Sources : Banque Mondiale et Finance active

De l’ouverture des marchés de biens…

Maroc : commerce extérieur de biens et services (en % du PIB)

#

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Exportations

Importations


Sources : Reuters et Finance active

…au choix entre biens nationaux et étrangers

Dirham : taux de change

#

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

EUR/MAD USD/MAD


Taux de change nominal : définition

Taux de change nominal

• prix de la monnaie nationale par rapport à la monnaie étrangère

(ou devise) ou cotation au certain

1 MAD = e USD

• prix de la devise en monnaie nationale ou cotation à l’incertain

1 USD = e’ MAD

Variation du taux de change et appréciation/ dépréciation

• une appréciation de la monnaie nationale est une augmentation

du prix de la monnaie nationale en monnaie étrangère (soit e, e’)

• et inversement pour une dépréciation

#



Appréciation/ dépréciation : une illustration


#

7,00

7,50

8,00

8,50

9,00

9,50

10,00

10,50

11,00

11,50

12,00

12,50

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

USD/MAD

e’ : appréciation du MAD

e’ : appréciation de l’USD


Marchés des changes : de quelques définitions

Le marché des changes…

• « lieu » où s’échangent les monnaies entre elles

• les opérations réalisées sur ce marché (offres/ demandes de

monnaies) déterminent le taux auquel s’échangent les monnaies

(taux de change)

…un marché de gré à gré (OTC)

• il n’existe aucun lieu précis dans le monde où se formeraient les

taux de change

• les monnaies ne sont pas échangées de manière centralisée, sur

un marché « organisé »

…où s’échangent des dépôts bancaires libellés en différentes

monnaies (principaux acteurs: les banques)

#


La Bourse (marché secondaire)

ou le lieu de l'organisation de la

liquidité

Sur un marché de gré à gré ou

OTC (over the counter),

l'interaction est bilatérale, entre

deux parties libres de

contracter et normalement

informées

Marché de gré à gré : focus

Marché secondaire ou « Bourse »

Prix public

Offres

Demandes

Marché de gré à gré


La désignation des monnaies : le code ISO/ norme 4217

Code ISO Monnaie

EUR Euro

GBP Great Britain Pound

JPY Japan Yen

USD United States Dollar

AUD Australian Dollar

MAD Moroccan Dirham

#


Les opérations de change

Opérations au comptant (spot)

• opérations caractérisées par un dénouement immédiat (ou

presque, celui-ci se faisant dans la pratique en J+2)

• le taux de change au comptant (ou spot) s’applique à ces

opérations

Opérations à terme (forward)

• les échanges se font à une date ultérieure, déterminée au moment

où est conclues l’opération entre les parties

• le taux de change à terme (ou forward) s’applique à cette

seconde catégorie d’opérations

#


La cotation des taux de change

Marché de gré à gré = cotation d’une parité actualisée lors de

chaque transaction

Une parité fait ainsi l’objet de deux cours :

• cours d’achat (ask) > cours de vente (bid)

• …définissant le bid-ask spread et le milieu de fourchette (mid-rate)

Il n’y a donc pas de réelle cotation officielle des taux de change mais

des cotations réalisées par des fournisseurs d’information de

marché (Reuters, Bloomberg, etc.)…

…ainsi que des fixings indicatifs publiés par les banques

centrales en mid-rate

#


Sources : BRI et Finance active

Le marché des change, marché le plus important au monde…

Marchés des changes : volume d’échanges quotidiens (en Mds USD)

#

880

5300

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

1992 2013

x5


Marchés des changes : transactions quotidiennes

…dominé par l’USD


#

Répartition géographique (en % du volume) Répartition par monnaies (en % du volume)

87%

33%

23%

12%

9%

5%

5%

26%

Dollar (USD)

Euro (EUR)

Yen (JPY)

Livre sterling (GBP)

Dollar australien (AUD)

Franc suisse (CHF)

Dollar canadien (CAD)

Autres

57,4%

26,6%

8,1%

7,9%

Royaume-Uni

Etats-Unis

Singapour

Japon

2013



…et dominés par les banques

Marchés des changes : transactions quotidiennes

#

Répartition géographique (en % du volume)

9%

39%

24%

11%

11%

1%6% Entreprises

Grandes banques commerciales / d'investissement

Banques commerciales régionales/banquesd'investissement

Investisseurs insitutionnels (fonds de pension,compagnies d'assurance)

Fonds d'investissements et sociétés de trading hautefréquence

Banques centrales et autres institutions financièrespubliques

Autres

2013



Marché des changes et volatilité des taux de change

Yen : cours de change

#

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

320USD/JPY

-40%

+45%-70%

+75% -45%+50%


Sources : Reuters and Finance active

Marché des changes et volatilité des taux de change (suite)


#

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

1995 2000 2005 2010 2015

USD/MAD

-40%

+35%

+35%



Marché des changes et volatilité des taux de change (fin)


#

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

EUR/MAD USD/MAD

Changement de panier


Source : FMI

Type Catégorie

Arrimage ferme

(hard peg)

Cours légal est donné à la monnaie d’un autre pays (dollarisation)

ou impose à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs

d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et

aux réserves bancaires (caisse d’émission ou currency-board)

Arrimage souple

(soft peg)

Valeur stable de la monnaie nationale par rapport à une monnaie

d’ancrage ou une unité monétaire composite : le taux de change

peut être lié à la monnaie d’ancrage sur une fourchette étroite (+/-

1% ou large (+/-30%) ou varié dans le temps (différence

d’inflation)

Maroc : Dirham calculé par rapport à un panier de référence, reflet de la structure des

échanges extérieurs du Maroc (40% USD / 60% EUR)

Taux de change flottant

(floating regimes)

Taux de change déterminé par le marché

Volatilité et régimes de changes

FMI : Classification des régimes de change

#


Le changement de panier du Dirham

#


Le mécanisme du panier de cotation

La valeur du dirham contre les monnaies étrangères est déterminée

sur la base des cours des devises constituant le panier pondérés de

leurs poids respectifs

Les taux de change établis par Bank Al-Maghrib sont cotés à

l’incertain, soit le nombre d’unités de monnaie nationale nécessaire

pour obtenir une unité de monnaie étrangère, selon la formule ci-

après :

1 USD = 1/ ((1/cours de référence USD)*40%

+ [(1/cours de référence EUR)*60%]* cours EUR/USD) MAD

Remarque : Bank Al-Maghrib procède quotidiennement de 8h30 à 15h30 à travers

un système de multi fixing à la cotation des cours de change de 16 devises contre le

dirham et s’engage dans le cadre du marché de change domestique à les négocier

avec les banques marocaines#


"La notion de risque en finance est très proche de celle d'incertitude.

[…] Quelle que soit sa nature, tout risque se traduit par une

fluctuation de la valeur du titre financier. […] Le risque d’un titre

financier se mesure à la volatilité de sa valeur : plus la volatilité est

élevée, plus le risque est fort, et inversement."

"Il traduit le fait qu'une baisse des cours de change peut entraîner

une perte de valeur d'avoirs libellés en devises étrangères. De

même, la hausse des taux de change peut entraîner une hausse de

valeur en monnaie nationale d'engagements libellés en devises

étrangères. «

Le risque en finance et le risque de change


Positions de change

La position d'un opérateur est l'exposition résiduelle que

présente son bilan au risque de fluctuation des cours à un

moment donné

La position commerciale de change est la position de change que

génère l'activité industrielle et commerciale de la société : si une

société marocaine vend aux Etats-Unis, elle va se créer une position

commerciale de change

La position patrimoniale de change est générée par la détention

d'actifs et de filiales à l'étranger

La position de change financière est générée par les opérations

financières de la société (endettement en devise, etc.), elle vient

donc s'ajouter à la position de change commerciale et à la position

patrimoniale pour former la position de change globale de l'entreprise#


30

Les produits de base

de la gestion du risque de change


Un produit dérivé (ou « dérivé ») est un actif dont la valeur dépend

de celle d’autres actifs plus fondamentaux – sous-jacent – comme

les prix d’autres actifs négociés sur les marchés, les taux d’intérêt,

les taux de change, etc.

Il existe des dérivés sur taux d’intérêt, sur actions et sur taux de

change ; il existe aussi des dérivés de crédit, des dérivés,

d’électricité ou encore des dérivés climatiques et même des dérivés

de dérivés

Premiers contrats de produits dérivés échangés sur le Chicago

Board of Trade (CBOT) dans la seconde moitié du 19ème siècle ;

premières options sur actions proposées sur le CBOT en 1973

Produits dérivés : concepts et définitions


Produits dérivés = instruments de gestion des risques (risque de

marché, risque de contrepartie, etc.)

Peuvent être négociés sur des marchés de gré à gré (marchés OTC

ou Over-the-counter) ou des marchés organisés (des bourses)

3 grandes familles de produits dérivés :

−contrats à terme

−options

−swaps

Produits dérivés : concepts et définitions (suite)


Sources : FMI, BRI et calculs Finance active

0

200

400

600

800

1000

1200

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

PIB

Notionnel des dérivés OTC

Notionnel/ PIB (éch. D)

Focus : le marché mondial des dérivés en statistiques

Monde : PIB, volume total du notionnel de produits dérivés OTC (en Milliards$) et ratio (en %)

33


Source : BRI

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

700 000

800 000

S1-98 S1-99 S1-00 S1-01 S1-02 S1-03 S1-04 S1-05 S1-06 S2-07 S1-08 S1-09 S1-10 S1-11 S1-12

Autres

CDS

Matières premières

Equity

Taux d'intérêt

Change

Total

Focus : le marché mondial des dérivés en statistiques (suite)

Monde : volumes de notionnels de produits dérivés OTC (en Milliards$)

34


Engagements fermes à acheter ou à vendre un actif sous-jacent àune date future donnée pour un prix convenu

ou transaction à un cours déterminé et à effet différé dans le temps,aucune des deux parties ne pouvant contractuellement sedésengager

La partie qui s’engage à acheter l’actif prend une position longue(long) alors que celle qui s’engage à le vendre prend une positioncourte (short)

Echangés de gré à gré : contrats forward

Echangés sur des marchés organisés : contrats futures ; lesautorités de marché définissent alors des contrats standardisésvisant à assurer la liquidité

Les contrats à terme : définitions


Définition

Date de

transaction

Date spot

(J+2)

Date

d’échéance

Temps

Durée du terme

Achat ou vente de devise contre une autre pour une livraison

à plus de 2 jours ouvrés

Le terme

36


Le terme : la formule fondamentale

La différence entre le cours spot et le taux de change à terme

s’appelle les points de terme

Les points de terme reflètent le différentiel de taux d’intérêt

entre les deux monnaies

37

Cours à terme =

Cours spot + points de terme


Les options : définitions

Une option donne le droit et non l’obligation à son détenteur de

vendre ou d’acheter une certaine quantité d’actif sous-jacent à une

date future (date d’exercice) et à un prix convenu à l’avance, ou prix

d’exercice (strike) contre versement d’une prime (premium)

Options de taux d’intérêt, de change, sur actions,…, options sur

options

Peuvent être échangées de gré à gré ou sur des marchés organisés


Deux types d’options : les options d’achat (ou call) et les options de

vente (put)

Option d’achat : donne le droit à son détenteur d’acheter une certaine

quantité d’un actif sous-jacent à une date future donnée et à un prix

convenu à l’avance, le strike

Option de vente : donne le droit à son détenteur de vendre une certaine

quantité d’un actif sous-jacent à une date future et à un prix convenu

La date maximale à laquelle le droit peut être exercé est la date d’échéance.

Lorsque l’exercice peut survenir à tout moment jusqu’à la date d’échéance,

l’option est dite à l’américaine. Lorsque l’option n’est exerçable qu’à

l’échéance, elle est dite à l’européenne

Les options : généralités


Les options sur le MAD

40

Contrat de « gré à gré » qui donne le droit (et non l’obligation)

d’acheter (un « call ») ou de vendre (un « put ») une devise contre

une autre devise à une date future et à un cours prédéterminé

Acheteur de l’option

Option d’achat CALL MAD : Achète le droit d’acheter le MAD

Option de vente PUT MAD : Achète le droit de vendre le MAD

Vendeur de l’option

Option d’achat CALL : Oblige à vendre (si l’acheteur exerce)

Option de vente PUT : Oblige à acheter (si l’acheteur exerce)


Les options d’achat ou call

Représentation graphique du payoff réalisé par un acheteur/ vendeur

de call dont le prix d’exercice est E, la prime P. Le cours de l’actif

sous-jacent est noté C :

Achat de call Vente de call


L’acheteur de call, exercera son option si C > E. Dans ce cas :

− lorsque E < C < E + P, il limitera sa perte dont le montant maximum

sera celui de la prime, – P

− lorsque C > E + P, son gain potentiel est infini

A l’inverse, pour le vendeur :

− le gain maximum à attendre est représenté par la prime, P, c’est-à-

dire lorsque l’option n’est pas exercée

− les pertes sont potentiellement illimitées dès lors que

C > E + P

L’achat d’options est donc moins risqué que la vente : perte limitée à la

prime

Les options d’achat (suite)


La prime représente le prix de l’option, c’est donc l’objet de la

cotation des marchés

La prime rémunère :

− le bénéfice instantané tiré de l’option (valeur intrinsèque)

− la probabilité pour que l’option devienne encore plus profitable d’ici

son échéance (valeur temps)

La valeur (le prix) d’une option dépend intrinsèquement du degré de

garantie qu’elle offre et donc de la probabilité qu’a son acheteur de

l’exercer

P = VI + Vt

Valorisation ou prix d'une option


1/ Le prix d’exercice

Dans le cas d’un call, plus le prix d’exercice est faible (élevé) par rapport au

prix du sous-jacent, plus le prix de l’option sera élevé (faible)

C’est l’inverse pour les options de vente

2/ Le prix du sous-jacent

Lorsque le prix du sous-jacent augmente, la prime d’un call augmente

puisque l’option devient de plus en plus profitable

C’est l’inverse dans le cas d’un put puisqu’à mesure que le prix du sous-

jacent augmente, l’option présente de moins en moins d’intérêt à être

exercée

Les facteurs influençant les prix des options


3/ La durée optionnelle

Plus la durée optionnelle est longue, plus la garantie offerte par l’option est

grande, plus le risque qu’elle soit exercée est important et plus l’option sera

chère

Remarque

Les options à l’américaine étant exerçable tout au long de la durée de vie de

l’option seront systématiquement plus chères que les options à

l’européenne.

Les facteurs influençant les prix des options (suite)


4/ La volatilité

La volatilité de la valeur (ou du taux de rentabilité) d’un actif financiercaractérise l’amplitude des variations de valeur (ou de rentabilité) de cetactif ; la volatilité est ainsi une mesure du risque sur l’évolution du sous-jacent

Cette volatilité se traduit mathématiquement par une variance ou un écart-type (écart moyen à la moyenne)

Volatilité historique et volatilité implicite

− la volatilité historique est calculée sur la base des données passées

− la volatilité implicite est la volatilité future ou volatilité anticipée

Plus la volatilité est importante, plus l’avantage offert par l’option est grandet plus elle sera coûteuse

Les facteurs influençant les prix des options (fin)


Volatilité et anticipations

contribuent pour l'essentiel à la

probabilité d'exercice d'une

option

Rappel :

− la volatilité de la valeur d’un actif

financier caractérise l’amplitude

des variations de valeur de cet

actif

− les anticipations (forward)

Volatilité et anticipations

Prix du sous-

jacent

t + nt

95%


Valeur intrinsèque et valeur temps d’un call

Toute la difficulté dans l’évaluation des options réside dans l’évaluation de la

valeur temps

Valeur intrinsèque et valeur temps : en résumé


Le verbe to swap signifie, en anglais, « échanger »

Un swap est un accord d’échange, entre deux parties, de deux structuresde flux faisant référence à un même nominal, chacune des structures étantpayée par l’une des parties et reçue par sa contrepartie

Cet accord définit les deux structures de flux échangées (ou « jambes » duswap), les dates et les montants payés et reçus

Les swaps dépendent en général d’une ou plusieurs variables économiquescomme un taux d’intérêt ou un taux de change

Marché exclusivement OTC ; marché de gré à gré le plus important envolume

Les swaps : définitions


Un swap de devises implique l’échange d’un principal et d’intérêts dans une

devise contre un principal et des intérêts dans une autre

Un swap de devises nécessite de spécifier le principal dans chacune des

deux devises ; ces sommes sont échangées au début et à la fin de la durée

de vie du swap

Les swaps de devises

Partie A Partie B

MAD/ Taux A

USD/ Taux B


Couverture : dérivés utilisés pour réduire l’exposition au risque de variationde la valeur des actifs sous-jacents ; lorsqu’on supporte un risque lié à unactif sous-jacent, on utilisera les marchés dérivés pour transférer ce risque àd’autres opérateurs

ex1 couverture du risque de change d’une entrepriseexportatrice

ex 2 couverture du risque de taux d’intérêt

Spéculation: prises de position constituant de réels paris sur l’évolutionfuture des actifs sous-jacents

Arbitrage : en prenant position sur plusieurs contrats ou actifs, unarbitragiste cherchera à profiter des incohérences momentanées descotations de marché, sans prendre de risque

Couverture, arbitrage et spéculation


52

Cas pratiques


Préambule

53

Partie 3 – Etude de cas pratiques

I. Gestion du risque de change transactionnel - Entreprise importatrice zone EUR

couvrant à la facture.

a. Eléments de Contexte.

b. Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle.

c. Synthèse

II. Gestion active du risque de change Economique - Entreprise exportatrice aux

USA fonctionnant en collection.

a. Eléments de Contexte.

b. Exemples de stratégies de gestion du risque de change

économique

c. Présentation de la méthodologie d’analyse de Finance active.


I – Gestion du risque de change transactionnel

54



55

A- Eléments de contexte: Entreprise SISM (Société d’Import de Sucre du Maroc)

• Achat de Sucre en provenance de France.

• Facture libellée en EUR.

•Marchandise livrée par cargo.

• Règlement de la facture 3 mois après

l’embarquement.

• Revente du sucre sur le marché marocain

libellé en Dirham.

€

Activité



56

A- Eléments de contexte:

Matérialisation du risque de change transactionnel

« Le risque de transaction résulte des gains ou des pertes causés par le

règlement non immédiat de transactions libellées en monnaies étrangères. »

T0 T1

90j

Embarquement:

La facture est

déterminée en EUR

Règlement:

La société règle 100% de

la commande à 90 jours

La société est exposée face à l’appréciation de l’EUR contre le

MAD entre T0&T1

Risque de change



57


Impact du rééquilibrage du panier du dirham

Avant

• Malgré son exposition, la société ne se couvrait pas face à l’appréciation de l’EUR contre le MAD.

• La répartition du panier (80% pour l’EURO et 20% pour le USD) lui permettait d’atténuer l’impact de la volatilité de l’EUR/USD.

13 Avril 2015

• Réunion de la Bank Al-Maghrib.

• Annonce du rééquilibrage du panier à 60%/40% pour refleter la structure actuelle des échanges extérieurs du pays.

Après

• Impact: Augmentation du risque lié à la volatilité de l’EUR/USD

• Nécessité de limiter cet impact via la mise en place de couverture.



58


Impact du rééquilibrage du panier du dirham – Simulation

10,6

10,65

10,7

10,75

10,8

10,85

10,9

10,95

11

janv.-15 févr.-15 mars-15 avr.-15 mai-15 juin-15

Une volatilité de l'EUR/MAD accrue depuis la décision de la BAM

Fixing EUR MAD Scénarii selon ancienne répartition du panier



59

B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle :

Définition du cas

04/06/2015

Embarquement: Règlement:

04/09/2015

Embarquement:

- Facture de 200 000 €

- Cours spot à date de facturation: 10,9255 cours de référence

Risque:

Hausse de l’EUR/MAD entre le 04 Juin et le le 04 Septembre qui viendrait

alourdir le coût de règlement de la facture pour la société SISM.



60


Quels sont les solutions envisagées par l’entreprise pour limiter la perte

de change de cette cargaison ?

La non couverture

Le termeLes

optionsLe stop

loss

3 aspects à analyser:

1. Le prix de la sécurisation

2. La facilité de gestion et de suivi

3. La marge bancaire sur opération



61


La non-couverture

Objectif: Continuer à acheter des EUR au cours spot à la date de règlement.

9

9,5

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

9 9,5 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13

Co

urs

d'A

ch

at

Spot EURMAD à date de réglemenet

Sratégie

Cours spot à dâte

de facturation

Avantages

• Permet de profiter d’une amélioration du cours.

• Suivi & gestion simples.

• Opération faiblement margée

inconvénients

• Risque de perte de change

illimitée.



62


La couverture par terme

Objectif: Figer le cours EUR/MAD dés

que la facture a été comptabilisée

9

9,5

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

9 9,5 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13

Co

urs

d'A

ch

at


Sratégie

Cours spot à dâte

de facturation

Avantages

• Vous sécurisez le cours d’achat à 10,9255 + points de termes = 11,114

• Suivi & gestion simples.

• Instrument peu margé

inconvénients

• Vous ne profitez plus d’une évolution favorable.

• Le prix de la sécurité (points de terme)

Spot de référence : 10,9255

Cours à terme: 11,114Echéance dans 3 mois.



63


La couverture par Achat d’option – CALL EUR/PUT MAD

Objectif: Sécuriser un cours EUR/MAD

tout en se laissant la possibilité de

profiter d’une évolution favorable.

9

9,5

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

9 9,5 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13

Co

urs

d'A

ch

at


Cours spot à

dâte de

facturation

Sratégie

Avantages

• Vous profitez d’une baisse de l’EUR/MAD tout en étant couvert à 11,2 (+impact de la prime)

• Simplicité de suivi.

inconvénients

• Le prix de la sécurité important –prime de 25kMAD

• Marge bancaire plus importante.

• Le Notionnel de l’option doit être >500 000 EUR


Strike: 11,2Echéance dans 3 moisPrime: 25 139 MAD



64


La couverture par Stop loss (1/2).

Objectif: Positionner un niveau cible

d’intervention (se créer une alerte) pour

stopper un mouvement défavorable

(augm. EUR/MAD).

• Si ce niveau cible est atteint durant les

3 mois, vous rentrez dans un terme

(cours cible + point de terme maturité

restante)

• Si ce niveau cible n’est jamais atteint,

alors vous achèterez spot à échéance.

Avantages

• Couverture psychologique donc sans coût.

inconvénients

• Besoin d’un suivi important.

• Certains scénarios défavorables (cf slide suivante)


Niveau cible: 11,2Echéance dans 3 mois



65


La couverture par Stop loss (2/2) – les différents scénarios

Scénario

favorable*

Scénario très

favorable*

Scénario

favorable*

Scénario

défavorable*

10

10,2

10,4

10,6

10,8

11

11,2

11,4

11,6

11,8

12

Evolution probable de l'EUR/MAD

Fixing EUR MAD

Niveau cible stop loss

*vs non-couverture



66

C- Synthèse : Comparatif stratégies vs cours EURMAD de facturation

Cours à Échéance Gains (+) / Perte (-) en MAD stratégie vs cours à date de facturation (10,9255)

EUR/MAD Non-couverture Terme - 11,114

Achat d'optionCALL EUR / PUT

MAD - 11,2

Stop loss* 11,2

Fort

e vo

lati

lité 9,00 385 100 MAD -37 700 MAD 359 961 MAD 385 100 MAD

9,50 285 100 MAD -37 700 MAD 259 961 MAD 285 100 MAD

10,00 185 100 MAD -37 700 MAD 159 961 MAD 185 100 MAD

Faib

levo

lati

lité

10,50 85 100 MAD -37 700 MAD 59 961 MAD 85 100 MAD

11,00 -14 900 MAD -37 700 MAD -40 039 MAD -14 900 MAD

11,50 -114 900 MAD -37 700 MAD -80 039 MAD -54 900 MAD

Fort

e vo

lati

lité 12,00 -214 900 MAD -37 700 MAD -80 039 MAD -54 900 MAD

12,50 -314 900 MAD -37 700 MAD -80 039 MAD -54 900 MAD

13,00 -414 900 MAD -37 700 MAD -80 039 MAD -54 900 MAD

* hors impact des points de terme.



67

C- Synthèse - Constats

1. Avec le changement de répartition du panier de devise, la couverture

sur l’achat de l’EUR devient d’actualité.

2. La couverture systématique par terme est coûteuse.

3. D’autres stratégies existent (option, stop loss) afin de diversifier votre

risque.

4. Elles nécessitent en revanche un peu plus de suivi.

5. Néanmoins les niveaux de ces stratégies sont conditionnées par un

élément commun: le cours EUR/MAD au jours de la facturation.


II– Gestion active du risque de change Economique

68



69

A- Eléments de contexte: Entreprise Texta

• Vente de textile à destination des USA .

• Facture libellée en USD.

•Prix fixé par collection:

Automne/Hiver - Juillet à Décembre

Printemps/Eté – Janvier à Juin

• Coût de fonctionnement en MAD

$

Activité



70


Problématique FX rencontrée par Texta - Cas de la collection Automne Hiver 2015

06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15

• Transmission fiche

technique des nouveaux

modèles de vêtement.

•Prix fixe et libellé en

USD

• Production fonction des commandes

•1 commande / mois de Juillet à Décembre

•Montant des Commandes variables

•Règlement à 30jours

$ $ $ $ $

01/16

$



71


Présentation de la méthode de gestion du risque de change appliquée

dans le groupe – Pré requis

• Besoin de mettre en place une méthode de gestion de risque de

change.

• Afin d’assurer un cours cible USD/MAD…

• … pour garantir la rentabilité de l’activité de l’entreprise.

• Et d’industrialiser au possible la gestion du risque FX.



72


Présentation de la méthode: Détermination des caractéristiques de l’exposition

Périodicité Montant

La périodicité de l’exposition doit prendre

en compte 3 éléments:

1- La fréquence de révision de vos prix

de vente (2 fois par an)

2- En prenant compte les spécificités de

votre secteur. Concurrence ?

Réglementation ? Sensibilité prix ?

3- Le contexte de marché.

Ce montant d’exposition devra respecter

certains pré requis:

1- Mettre sur le papier le processus de

remonté du risque :

Qui? Quand? Comment?

2- Eviter que le montant à couvrir soit:

Trop optimiste Eviter la sur-couverture

Trop pessimiste Eviter la sous-

couverture

L’entreprise a opté pour une

exposition semestrielle: Collections

A/H 15

Le montant sera égal à la vente

totale de la collection A/H 14 soit

20M USD.



73


Présentation de la méthode: Détermination du cours budget

Rôle du cours benchmark:Permet de gagner en visibilité à la mise en place de vos couvertures (timing,

niveau d’intervention, Type d’instrument…).

Mesure également la performance de votre stratégie de couverture..

C’est la pierre angulaire de la gestion du risque de change économique..

Sa détermination dépend de multiples facteurs, comme :La périodicité du risque à couvrir (annuel, mensuel...)

Le secteur d’activité (prix psychologique)

Le contexte de marché (Régime de change/ volatilité / points de terme)

La société Texta a choisi d’utiliser le cours spot à la date de fixation des prix

le 04/06/2015: 9,70



74

B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique :

Introduction – Récapitulatif du cas

06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15

$ $ $ $ $

Fixation des prix de

vente avec le client

USD.

Cours budget de

9,70

Montant de 20M USD à couvrir réparti

en 6 virements fin de mois.

L’objectif du responsable financier du groupe

est donc de sécuriser le cours de 9,70 sur

un montant de 20M USD dès Juin 2015.

01/16

$



75


Stratégie Sécurisée - Objectif

1. Réduire la volatilité des écarts de change et protéger un cours budget

2. Mise en place majoritairement d’instruments à terme.

3. Instruments dits « de couverture » à 100%



76


Stratégie Sécurisée - Composition

70 % de terme

30% Tunnel à prime

nulle



77



06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15

$ $ $ $ $

• 70 % de l’exposition Couvert par des termes.

•Mise en place de 6 termes au notionnel de 2,33 MUSD, soit 14M

au total.

• Des points de terme en la faveur des vendeurs de USD.

•Date de négociation: 04/06/2015 – cours spot: 9,70

Cours à terme: 9,76 9,80 9,84 9,87

01/16

$

9,89 9,93



78



• 30 % de l’exposition Couvert par des Tunnels à prime nulle

•Mise en place de 6 tunnels au notionnel de 1MUSD, soit 6M au total :

-Achat de Put USD / CALL MAD – strike à 9,70 (« l’option de Texta »)

- Vente CALL USD / PUT MAD – strike à 10 (« l’option de la banque»)

Date de négociation: 04/06/2015

Cours spot: 9,70

9

9,2

9,4

9,6

9,8

10

10,2

10,4

10,6

10,8

11

9 9,2 9,4 9,6 9,8 10 10,210,410,610,8 11

Co

urs

d'A

ch

at


Spot EURMAD à date

de réglemenet

Sratégie

Payoff A échéance (fin juil. Aout, sept, oct, nov ,dec) si

l’USD/MAD fixe :

•Sous les 9,7, Texta active son option et

vend ses USD à 9,7.

•Entre 9,7 & 10, Texta vend au spot.

•Au dessus de 10, la banque active son

option et Texta vend ses USD à 10.



79


Stratégie Sécurisée – Stress test

8

8,5

9

9,5

10

10,5

11

11,5

juin-15 juil.-15 août-15 sept.-15 oct.-15 nov.-15 déc.-15

Forward de marché Choc de +10% Choc de -10%

Choc de +10%

• Cours final: 9,90

• Bilan financier: + 4M MAD

Forward de marché


• Bilan financier:+ 3M MAD

Choc de -10%


• Bilan financier::+ 2M MAD



80


Stratégie Dynamique - Objectif

1. Optimiser sa gestion du risque de change

2. Profil de risque diversifié afin de pouvoir profiter de mouvements

favorables

3. Instruments dits « de couverture » entre 50% et 70% de l’exposition



81


Stratégie Dynamique - Composition

25 % non couverture

25 % de terme

25% Tunnel à prime

nulle

25% Call spread



82


Stratégie Dynamique – Call spread

Définition -Stratégie dynamique qui consiste à limiter le coût d’un achat

d’option en vendant à la banque la même option mais à un strike dégradé.

Cotations - strikes identiques sur les échéances – notionnel de 833k USD

Achat Put USD/CALL EUR à 9,7 – prime: -14k USD

Vente PUT USD/CALL EUR à 9,5 - Prime: +9k USD

Prime totale: -5k USD

9

9,2

9,4

9,6

9,8

10

10,2

10,4

10,6

10,8

11

9 9,2 9,4 9,6 9,8 10 10,210,410,610,8 11

Co

urs

d'A

ch

at


Spot EURMAD à date

de réglemenet

Sratégie

PayoffA échéance (fin juil. Aout, sept, oct, nov ,dec) si

l’USD/MAD fixe :

•Sous les 9,5, Texta & la banques

activent son option. Texta vend ses

USD au cours spot + 0,2.

•Entre 9,5 & 9,7, Texta vend à 9,7.

•Au dessus de 9,7, Texta vend ses

USD au spot



83


Stratégie Dynamique – Stress test

8

8,5

9

9,5

10

10,5

11

11,5

juin-15 juil.-15 août-15 sept.-15 oct.-15 nov.-15 déc.-15

Forward de marché Choc de +10% Choc de -10%

Choc de +10%


• Bilan financier: + 13,1M MAD

Forward de marché


• Bilan financier:+ 2,7M MAD

Choc de -10%


• Bilan financier:- 7,3M MAD



84


Conclusion

• Une méthode de gestion de risque de change, adaptée à votre activité, doit

vous permettre de sécuriser vos marges..

• Les stratégies les plus simples sont souvent les meilleurs (surtout lorsque

l’on a jamais traité d’option)

• Les exportateurs marocains qui ont un risque de change à la vente d’EUR ou

USD peuvent sécuriser sur le plus long terme que les acheteurs.

• Important de tester le comportement des stratégies en amont de leur mise

en place.

•Le stress test est un premier outil, mais peut s’avérer peu efficient dans

l’analyse de certaines stratégies (ex: stop loss).


Présentation de l’outil d’analyse de Finance active

85

Philosophie: Eviter un maximum d’écouter les sensations de marché.

Outil développé par l’équipe consulting de Finance active: l’ADF

Méthodologie :

La meilleure façon de vous rapprocher au plus près de la réalité à laquelle vous serezconfronté est de tirer des scénarii reflétant une évolution de marché potentielle etcrédible sur la maturité.

9

9,5

10

10,5

11

11,5

12

39824,00

39975,00

40128,00

40279,00

40432,00

40585,00

40735,00

40888,00

41040,00

41193,00

41344,00

41497,00

41650,00

41801,00

41954,00

42105,00

Historique et Scénarii simulés

Fixing à date MAX puis MIN sur T MAX puis MIN sur T/2 MIN puis MAX sur T

MIN puis MAX sur T/2 Droite vers MAX T Droite vers MIN T


Contact

Matthieu COLLETTE

Responsable Finance active

Campus

[email protected]

+33 (0)155 807 418

Mathieu SAINT-PAUL

Consultant Senior, Professional

services

[email protected]

+33 (0)1 55 806 099

#

Omar CHERKAOUI

Responsable Finance active

Maroc

[email protected]

+212 5 22 49 02 33

DFC – Finance active Maroc

62 boulevard d’Anfa(app. 104)

20 000 Casablanca

+212 5 22 49 02 33

Documents

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