Les Discounted Cash Flows (DCF)constituent-ils une mthode approprie pour leRepreneur ?Mthode d'valuation oriente "vers le futur" de l'entreprise contre mthodes d'valuation tenant compte de"l'historique" de l'entreprise ? Cette faon de prsenter les choses n'est-elle pas un peu simpliste pouremporter l'adhsion ? Voire trompeuse ?... Franois AYACHE, Consultant Associ, dcortique pour nous lamthode DCF d'valuation d'entreprise;

A LE PRINCIPE DE LA METHODE DCF :

Il sagit dune mthode dvaluation, laquelle plutt que de sappuyer surlhistorique de la socit-cible convoite, va sintresser ses rsultatsfuturs. Lacquisition dune entreprise apparat ds lors comme un casparticulier de choix dinvestissement.

La valeur de lentreprise sera alors gale la somme des flux futursdgags par lentreprise actualiss au taux de rentabilit exig. Cestlapproche par les flux de trsorerie nets, ou discounted cash flows .

La valeur de lentreprise sera gale la valeur de lActif Economiquemoins la Dette Financire Nette, ou :

avec VAE = Valeur de lActif Economique.

La valeur de la Dette Financire Nette est dduite du Bilan la date dvaluation. Elle est gale aux DettesFinancires Structurelles (emprunts MLT) moins la Trsorerie Nette de la socit (Trsorerie Actif TrsoreriePassif). Exemple : Emprunts = 100 ; Trsorerie Actif (Banque + VMP) = 30 ; Trsorerie Passif (escompte : 20), soit uneDette Financire Nette de = 100 30 + 20 = 90 K)

La dtermination des Actifs Economiques de lentreprise se fait partir de la prise en considration de 2 priodes :

- une priode dite de turbulence pendant laquelle les flux de fonds ne sont pas stabiliss- une priode dite de croissance pendant laquelle les flux de fonds vont crotre un taux constant

La priode de turbulence est souvent de 10 ans; la priode de croissance est un nombre dannes infini.

VAE 1 = Valeur de lActif Economique relative la priode de turbulenceVAE 2 = Valeur de lActif Economique relative la priode de croissance

a) VAE 1 :

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b) VAE 2 :

VFP = VAE - V Dette Financire Nette

avec :k = taux dactualisationg = taux de croissance pendant la priode de stabilitT = nombre dannes de la priode de turbulenceN = nombre dannes de la priode de stabilit

B LES DIFFICULTES :

Elles rsident dans le choix des paramtres !

a) Que trouve-t-on dans les flux de fonds de chacune des annes n (Ft) ?

Dabord la CAF de lanne n (flux de fonds positifs), ensuite les dcaissements lis linvestissement de lanne n (flux de fonds ngatifs), enfin laccroissement de BFR delanne n (flux de fonds ngatifs). Ces lments seront nanmoins dterminables si leRepreneur sest attel raliser un business plan srieux.

b) Quel taux dactualisation prendre ?

On choisira par exemple le taux moyen pondr du capital (TMPC) de lentreprise. Exemple : la socit prsente lacaractristique de ses Ressources Stables suivantes : Fonds Propres : 150 K ; Emprunts MLT : 100. Rentabilit desFonds Propres : 14 % ; taux demprunts bancaires : 5 % (avant IS). Le TMPC de lentreprise sera le suivant :

c) Quel taux de croissance pour la priode de stabilit ?

Cest une des difficults ! 2 % ? 3 % ? Plus ?Extrmement difficile tablir en cette priode dincertitude conomique

d) Quelle dure pour la priode de turbulence ?

Gnralement 10 ans Est-ce adapt pour un LBO ? Pourquoi ne pas prendre 7 ans, dure de lemprunt contact autitre de la dette senior dacquisition ?

C APPRECIATIONS :

Nous conviendrons facilement que cette mthode nest pas trs simple. Le Repreneurdevra se dire que le cdant connat sa boite, quil la cre, quil la tient peut-tre de sonpre Cest (peut-tre) un autodidacte, mais il connat son secteur, ses clients, sesfournisseurs, ses confrres Il est peut-tre membre du syndicat professionnel Attention ce que les mthodes dvaluation soient bien comprises par tous ! Ce nest pas la peine,en effet, de prendre le cdant de haut Lintuitu personae, lintuitu personae, encore lintuitupersonae, ne loublions jamais !

Les DCF conviennent-ils vraiment des PME PMI classiques ? Ce ne sont pas des start up sans historique etdont le compte de rsultat se fera dans lavenir ! Cest pour nous : La mthode du Contrleur de Gestion qui veut sefaire mousser devant son Comit de Direction

Trop d'incertitudes ?

Attention...

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Sachons une chose coup sr. Les Banques rprouvent totalement cette mthode des DCF lors de la demande definancement du Repreneur. Les Banques ne financent que lexistant mme si elles acceptent le retraitement du comptede rsultat

Le repreneur est peut-tre - LHomme de la situation ? Il connat le secteur, a dj su restructurer, (r)organiser,dvelopper et fait croire des filiales du Groupe o il a opr prcdemment ? Le repreneur a t il avantage projeterdans lavenir son savoir-faire de redresseur et/ou de dveloppeur pour aboutir de forts rsultats impliquant unevalorisation aprs laquelle il va devoir cavaler ? Pas sr

Le lecteur dcidera par lui-mme. Pour notre part, nous dconseillerons fortement, pour lensemble de ces raisons, lamthode des DCF quand on est Repreneur (individuel) dentreprise

Franois AYACHEConsultant AssociGestion, Conseil & Dveloppement.

Source :http://www.gcdev.fr

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