LME (LONDON METAL EXCHANGE) - ssfutures.comBC%D2%B0%B3%BC%… · lme (london metal exchange) lme 전반적인 사항 각 품목별 상세 정보 실물 헷징 자료 contango & backwardation

LME (LONDON METAL EXCHANGE)

LME 전반적인 사항

각 품목별 상세 정보

실물 헷징 자료

CONTANGO & BACKWARDATION

작성자 : 삼성선물 서준모

(T) 786-4402

LONDON METAL EXCHANGE TRADING HOURS SESSION 1

First Session

Aluminium Alloy & NASAAC 11.45 to 11.50

Tin 11.50 to 11.55

Primary Aluminium 11.55 to 12.00

Copper 12.00 to 12.05

Lead 12.05 to 12.10

Zinc 12.10 to 12.15

Nickel 12.15 to 12.20

Interval 12.20 to 12.30

Copper 12.30 to 12.35


Tin 12.40 to 12.45

Lead 12.45 to 12.50

Zinc 12.50 to 12.55


Nickel 13.00 to 13.05


Kerb Trading 13.15 to 15.10

Second Session



Lead 15.20 to 15.25

Zinc 15.25 to 15.30

Copper 15.30 to 15.35


Tin 15.40 to 15.45

Nickel 15.45 to 15.50


Lead 16.00 to 16.05

Zinc 16.05 to 16.10

Copper 16.10 to 16.15


Tin 16.20 to 16.25

Nickel 16.25 to 16.30


Kerb Trading 16.35 to 17.00 *

* Note: at 16.45 Aluminium Alloy and NASAAC cease trading;

at 16.50 Lead and Tin cease trading; at 16.55 Nickel and Zinc cease trading.

* 실물거래의 가격기준으로 삼는 Official price는 각 품목별 RING 2 마지막 거래가격을

기준으로 합니다. 마지막 거래된 가격이 Ring 중앙에 위치된 전광판에 붉은색으로

1분간 표시되며 이 가격에 대해 이의가 제기되지 않으면 숫자가 녹색으로 바꾸며 당일의

Official가격이 되는 것입니다.

* Kerb:20C초 일반적인 거래가 끝난 후 거리의 Kerb에서 개별접촉을 통해 거래가 이루어졌던

것에 유래되었으며. 全품목이 Open & Outcry(공개호가)에 의해 거래되는 시간

*Ring 거래모습

LME 중앙에는 붉은색 대형 원형의자가 위치해 있고,각 Ring dealing member별로 의자 뒤쪽에

자신의 Booth(본사와 직통으로 연결된 전용라인의 전화 3‾4대와 LME경험이 10년 이상된

시니어 트레이더 3‾4명 있음)를 가지고 있습니다.각 품목거래시 담당 트레이더가 지정석에

앉아 이미 주문된 포지션의 체결 및 각 Booth에서 Liaison(20대초반의 연락담당)을 통해 전해

지는 신규 포지션을 Open & Outcry(공개호가)에 의해 거래하게 됩니다.Ring거래시에는 Bid &

Ask의 호가공백의 줄어드는 장점은 있으나, 거래가 활발할 경우 전화주문의 체결이 지연되는

단점이 있습니다.한 때 20‾30여개에 달하던 Ring dealing member는 LME 비즈니스의 수익성

악화로 현재 11개 업체입니다.

* 각 품목별 만기일 (Prompt Dates) : 거래가능한 품목의 계약시기

당 일‾ 3개월(전품목) : 매 영업일 가능

3개월‾ 6개월(전품목) : 매주 수요일 가능

6개월‾ 57개월(CU/AL)

6개월‾ 21개월(ZN/NI) : 매월 세째 수요일 가능

6개월‾ 9개월(PB/SN)

위에서 보시는 것처럼,LME 거래에서 매월 세째 수요일은 전품목이 가장 활발하게 거래가

되는 시점으로 가격 산출의 중요한 기준이 되는 스프레드도 매월 셋째 수요일을 기준으로

공시되고 있습니다.

2004

Calendar key

The Trading Day (LME의 하루)

Trading on the LME floor is conducted by open outcry and is supported by

a 24-hour inter-office market and through the LME's electronic trading platform

- LME Select. A typical day for a broker member might begin at 07:00

with a team of traders and support staff operating from their offices in order to

service the Far Eastern time zone. The categories of members empowered to write client contracts

are able to do so at any time – such activity is not restricted to the periods of floor trading.

LME Ring거래는 공개호가에 의해 이루어지고 그 시간을 포함한 24시간의 거래는 LME

Select라고 불리는 전산시스템을 통한 inter-office 거래에 의해 지원됩니다.

From around 07.00 (London Time) throughout the morning, traders will make markets, for the

purchase and sale of metal to producers, consumers and other trading companies who are

seeking to lay off risk. This is done either by telephone or e-commerce from office to office.

아시아장을 커버하기 위해 런던의 브로커들은 아침 7시경 출근하는데, 특별히 점심시간이

정해져 있지 않기 때문에 아침 출근시 회사 주변에서 간단한 아침과 점심을 사가지고

들어오는 것이 일반적인 모습입니다. 간단한 미팅후 고객들과의 전화통화나 전산을 통해 당일

집행할 order들을 모으고 다른 브로커과 전화를 통해 서로의 포지션을 확인하기도 합니다.

At 11.45, dealing teams from the ring dealing members assemble at the Exchange and the first

session of open outcry trading ("the ring") begins. Each contract trades in turn for a five-minute

period. At 12.20, when all eight metal contracts have traded once, there is a ten-minute break

before, starting at 12.30, each contract again trades for five minutes.

The second floor trading period is, in many ways, the focal point of the day, since it gives rise to

the settlement and official prices. At around 13.15, once the official pricing is complete, a period of

trading known as the "kerb" begins.

11:45 Ring 1이 개시되고 모든 거래는 공개호가에 의해 이루어지는데, 수산물시장에서 거래가

이루어지는 것처럼 독특한 수신호와 요란한 소리들이 오가며 분주한 모습입니다. 모든 품목은

각 5분씩 순서에 따라 거래되어 12:20 Ring 1 끝나게 됩니다. 10분의 휴식후 official settlement

가 결정되는 Ring 2가 시작되며 동일한 절차에 의해 각 품목이 다시 5분씩 거래됩니다.

The name "kerb" is derived from the practice of members in the early part of this century to gather

on the roadside after the morning session and to continue to trade. Today, this less formal trading

session takes place in the ring and lasts until 15.10, during which time all eight contracts and

LMEX, the index contract, trade simultaneously. Floor trading in LMEX is, in fact, only carried out

during kerb sessions. It does not have its own individual five minute calls.

13:10~15:10까지는 8개 전품목 및 LMEX가 동시에 거래되는 Kerb 시간입니다.

Kerb는 20세기초 오전장이 끝난후 길가의 턱(Kerb)에서 거래가 계속된 것에 유래한 용어입니

다.LMEX의 장내거래는 Kerb가 유일하며, 개별적인 5분 거래시간을 가지지는 않습니다.

< 참고 >

LMEX란 ?

LME에서 거래되는 6개품목을 기초로 1999년 1월 4일을 1000으로 하여 2000년 4월 10일

시작된 LME지수 상품 ( 2003/2/5 현재 1177.3 )

LMEX - the London Metal Exchange index - is a base metals index comprising the six primary non-

ferrous metals traded on the Exchange: aluminium, copper grade A, standard lead, primary

nickel, tin and zinc.The index, launched on 10 April 2000, tracks the performance of the

underlying metal contracts traded on the world's premier non-ferrous base metals exchange

against this initial evaluation of 1000 set on 4 January 1999.

LMEX futures and traded options contracts have been specifically designed to provide investors

with easy access to the world's industrial metals market, without the physical delivery, storage and

transaction costs associated with the underlying contracts.

The morning floor trading session ends at the close of the kerb and trading moves back to the

inter-office arena. However, it should be realised that inter-office trading does not cease during ring

times. It is simply that the focus of trading is changed.

Ring중에도 Inter-office 거래는 이루지지만 거래의 중심이 Ring이 될뿐입니다.

The second floor trading session begins at 15.10, and follows the structure of the first session,

ending with a kerb trading period of 25 minutes from 16.35 until 17.00. The important difference

between morning and afternoon sessions, is the fact that no official prices are announced in the

afternoon. From 17.00, the market reverts to inter-office trading.

오후장 Ring 3는 15:10 시작 오전과 동일한 절차로 16:35 끝나며 25분의 Kerb후 17:00 LME의

Ring거래가 종료됩니다. CU와 AL의 경우,COMEX에서도 거래가 이루어지기 때문에 LME종료후

1시간동안은 비교적 거래가 활발한 편이며, 미국에서의 정치,경제적 변동이 있을 경우 가격

변동폭이 더욱 커지는 경우도 있습니다.

The London Metal Exchange에 대한 모든 것

1.The LME is the world’s largest non-ferrous metals exchange and this year celebrates its125th

anniversary. LME 는 127 년의 역사를 가진 세계에서 가장 큰 비철금속 거래소이다.

2. Its three main functions are:- 중요한 3가지 기능은

i. to provide a daily price for its metals which are relied upon worldwide by industry;

비철금속을 사용하는 산업에 매일매일의 기준가격을 제공한다.

ii. to provide futures and traded options contracts that allow for prices to be locked in (this risk

management function is known as hedging);

가격 위험을 회피할 수 있는 선물과 옵션계약을 제공한다.(이러한 위험관리기능은 “헷징”

이라고 알려져 있다.)

iii. and to act as a deliverer of last resort by authorising warehouses to store approved brands of

metal. All contracts assume physical delivery but most are usually closed out before they become

due - this being the 'insurance' aspect of LME contracts. LME창고를 인가 등록된 비철금속을

보관토록 하여 비철금속의 마지막 공급자로서의 역할을 담당한다.

3. The use of daily "prompt dates" is an important difference between the LME and other futures

exchanges. It is more commonly seen as a feature of 'over-the-counter', bilateral forward markets

like the foreign exchange markets. It means that the Exchange combines the convenience, for

trade users especially, of settlement dates tailored to suit individual needs with the security of a

clearing house. After the 3-month date, the daily prompts for forward trading are reduced to

weekly and then monthly contracts, out to 15, 27 or 63 months forward.

”Prompt dates(거래만기일)” 지정이 3개월내에서 언제든지 가능하다는 것은 LME와 다른

거래소의 중요한 차이점이다. 이는 거래소가 청산소의 안정성을 바탕으로 개별 고객의 니즈를

맞추기 위해 노력한다는 것을 의미한다.

4. The daily value of contracts traded on the LME is about $10,000 million. For the third year in

succession, the LME has seen record volumes with levels in 2000 up 8% on 1999. During that

period, 66.4 million lots were traded which equates to an annual turnover of about $2.5 thousand

billion. Volume of business has increased ten fold in the last decade.

LME에서 거래되어지는 비철금속의 일일 거래량 가치는 100억불이다.

5. A report by BI (formerly British Invisibles) in June 1999 estimated that the LME was responsible

for invisible earnings of about £250 million a year.

6. The LME trades futures and options contracts in aluminium, aluminium alloy (2 contracts),

copper grade A, zinc, tin, primary nickel and standard lead. It also trades traded average price

contracts (TAPOs) for aluminium and copper grade A, aluminium alloy, standard lead, primary

nickel, tin and zinc.

LME에서 거래되는 비철금속은 8가지 품목이다.

7. The Exchange introduced futures and options contracts based on an index (LMEX) of its six

primary metals in April 2000, designed as an investment vehicle. The LMEX contract provides one

sinhle liquid reference point that tracks the performance of the world's most traded non-ferrous

base metals contracts. Said The Lord Bagri, CBE, Chairman of the London Metal Exchange: "The

LMEX contract provides an excellent vehicle for the fund and investment community. It gives

access to our market without disruption to our core business of meeting the needs of the base

metals trade and industry, which we continue to serve wholeheartedly."

8. Last year the LME launched an electronic trading system, LME Select. LME Select is a

member to member trading system where LME exchange contracts are traded and matched on a

principal to principal basis. The LME Select screen is accessible only to LME broker clearing

members but a huge amount of information about trading on LME Select is available in real time to

all market users through the 45 or so information vendors who distribute LME data.

9. LME trading is conducted on LME Select and by open outcry on the trading floor, supported by a

24-hour inter-office telephone market. The first session of open outcry (ring) begins at 11:45am

where each contract trades for a five minute period. This is followed by the second ring which

gives rise to the day's official prices, and then the 'kerb' when all eight contracts and LMEX trade

simultaneously. The second floor trading session begins at 15:10 and follows the structure of the

first session. LME거래는 LME Select(전자 트레이딩 시스템), 공개호가에 의해 이루어지는 링

거래 및 24시 계속되는 브로커들간의 inter-office전화거래에 의해 이루어진다.

10. The Exchange is a Recognised Investment Exchange (RIE). The chairman is the Lord Bagri

CBE, the chief executive is Mr Simon Heale and the executive director; regulation and compliance

is a former official of Her Majesty's Treasury, Mr Alan Whiting.

11. The Exchange approves, but does not own, more than 400 warehouses in 11 countries.

LME는 소유권은 없으나 11개국 400여개의 LME창고를 인가해 주었다.

12. More than 440 brands of metal from 65 countries are approved as ‘good delivery’ against LME

contracts 65개국 440이상의 브랜드가 LME창고에 인도될 수 있는 LME 등록브랜드로 인가되었다.

13. The London Metal Exchange Limited, which owns and operates the Exchange, is a wholly

owned subsidiary of LME Holdings Limited.

14. Transparency of the market is very high with over 50 specific data sets issued throughout the

trading day by more than 50 price vendors across the world.

15. On March 2002, the LME began trading NASAAC - its North American special aluminium alloy

contract. With a modified A380.1 specification, the new aluminium alloy contract has been

developed following intenstive discussions with all segments of the North American aluminium

industry. It was approved in November 2001 and the first prompt date was 5 June 2002, with the

first prompt month for traded options and TAPO contracts set for July.

(LME는 각 품목별로 상징기호를 가지고 있음)

Special Contract Rules

Size of Lot (1계약 크기)

25 tonnes (25톤)

Major Currency (기준 통화)

The LME uses US Dollars as its major currency for each contract, the currency in which dealings

on the floor are transacted and which is used for the announcement of the official prices. However,

Sterling, Euro and Japanese Yen also constitute good currencies for clearing purposes for all LME

metals. Therefore the LME announces the exchange rates each day that the clearing house will

use for evaluating the settlement prices. LME는 미달러를 가치를 표시하는 기준통화로 삼고

있다.그러나 영국 파운드,유로 및 엔화를 사용하는 이용자들을 위해 매일 이들에 대한 환율을

공시 Official가격을 이들 통화로 산정하는데 도움을 주고 있다.

Minimum Price Movement (최소 변동폭)

50 cents per tonne (톤당 50센트)

Delivery Dates (만기일)

Daily for 3 months forward, then every Wednesday for the next 3 months and then every third

Wednesday of the month for the next 57 months. (A total of 63 months forward).

3개월까지는 매일,다음 3개월간은 매주 수요일, 다음 57개월간은 매월 셋째 수요일을

계약만기일로 자유롭게 지정할 수 있다.

Quality (품질)

The copper grade A delivered under this contract must be electrolytic copper in the form of

cathodes - grade A

All copper grade A delivered must be of brands listed in the LME-approved list of copper grade A

brands and must conform to BS EN 1978:1998 (cathode grade designation Cu-CATH-1).

Shapes & Weights

Each parcel of 25 tonnes shall lie at one warehouse and be of one brand, shape and size and shall

be of full or cut plates subject to the necessity of including different shapes and sizes at the bottom

of each parcel for the purpose of palletisation. Cut plates shall not be less than quarter size. Each

parcel of copper cathodes placed on warrant shall be delivered securely strapped in bundles not

exceeding 4 tonnes and with the brand shown on the strapping. On and after 18th December 1995,

each parcel of copper cathodes placed on warrant shall be securely strapped for handling and

transport in bundles to permit safe handling without bundle distortion and breakage. Additionally,

on and after 17th August 1999 each parcel of copper cathodes placed on warrant shall be

delivered with the brand name shown on clips attached to the producer's bundle strapping or the

brand name marked continuously on the producer's bundle strapping.


Size of Lot

25 tonnes

Minimum Price Movement

50 cents per tonne

Delivery Dates





Quality

The zinc delivered under this contract must be zinc of minimum 99.995% purity. Zinc placed on

warrant on or after 1st November 2000 must conform with the 99.995% graded zinc chemical

composition of the BS EN 1179:1996 Standard entitled "Zinc and Zinc Alloys - Primary Zinc". All

zinc delivered must be:

a) of brands in the LME-approved list of special high-grade zinc brands;

b) in ingots (slabs and plates will be referred to as ingots) weighing not more than 55kgs each.

Shapes & Weights

Each parcel of 25 tonnes shall lie at one warehouse and be of one brand and shall consist of either

slabs, plates or ingots of one size subject to the necessity of including different shapes and sizes

at the bottom of each parcel for the purpose of palletisation. Each parcel placed on warrant shall

be delivered securely strapped in bundles not exceeding 1.5 tonnes. Additionally, on and after 18th

December 1995, each parcel placed on warrant shall be securely strapped in bundles to permit

safe handling without bundle distortion and breakage.


Size of Lot

25 tonnes


50 cents per tonne

Delivery Dates




계약만기일로 자유롭게 지정할 수 있다

Quality

The standard lead delivered under this contract must be refined pig standard lead (minimum

99.97% purity). All standard lead delivered must be:

a) of brands listed in the LME-approved list of standard lead brands

b) in ingots weighing not more than 55 kgs each.

Shapes & Weights

Each parcel of 25 tonnes shall lie at one warehouse and be of one brand and shall consist of

ingots of one size, subject to the necessity of including different shapes and sizes at the bottom of

each parcel for the purpose of palletisation. On and after 6th May 1992 each parcel placed on

warrant shall be delivered securely strapped, in bundles not exceeding 1.5 tonnes. Each parcel

placed on warrant between 1st June 1985 and 5th May 1992 shall be delivered securely strapped,

in bundles not exceeding 1.2 tonnes. Additionally, on and after 16th October 1995, each parcel

placed on warrant shall be securely strapped in bundles to permit safe handling without bundle

distortion and breakage.


Size of Lot

25 tonnes


50 cents per tonne

Delivery Dates





Quality

The aluminium deliverable under this contract shall be:

a) primary high grade aluminium of minimum 99.70% purity with maximum permissible iron content

0.20% and maximum permissible silicon content 0.10%, or

b) primary high grade aluminium with impurities no greater than in the registered designation

P1020A in the Registration Record of Aluminum Association Designations and Chemical

Composition Limits for unalloyed aluminium of the Aluminum Association Inc., U.S.A. (May 15th,

1982)

c) The aluminium deliverable under this contract shall be of brands listed in the LME-approved list

of aluminium brands.

Shapes & Weights

Aluminium delivered may be in the form of ingots, T-bars or sows. Ingots shall be securely

strapped in bundles suitable for stacking. Ingot weight shall be within the permitted range 12kg to

26kg each. T-bar weight shall not exceed 5% more than 675kg each and on or after 18th January

2000, T-bar weight shall not exceed 5% more than 750kg. The weight of each sow shall not

exceed 5% more than 750kg.


Size of Lot (1계약 크기)

6 tonnes (6톤)


$5 per tonne

Delivery Dates





Quality

The primary nickel delivered under this contract must be primary nickel of minimum 99.80% purity

with chemical analysis conforming to the current ASTM specification.

Shapes & Weights

All primary nickel delivered must be:

a) of the production of those producers named in the LME-approved list

b) in the form of either cathodes or pellets or briquettes.

In the case of cathodes deliveries shall be made in the form of sizes cut to either 100mm x

100mm (4" x 4"), 50mm x 50mm (2" x 2"), or 25mm x 25mm (1" x 1"),

a) size tolerances in accordance with internationally accepted trade practice.

b) sizes of full plate, excluding loops, up to 1000mm x 1300mm maximum with a thickness range

of 2mm to 15mm.

Each warrant of drummed or nickel cathodes shall consist of only one size.All cut nickel cathodes,

pellets or briquettes delivered shall be packed in sound steel drums with a net weight of minimum

150 kgs and maximum 500 kgs. On or after 16th April 1995, all such nickel delivered for

warranting shall be packed in sound steel drums with an even net weight (+/- 2% more or less) of

minimum 150 kgs and maximum 500 kgs. Each warrant shall consist of drums of uniform size

and weight. The gross and net weights must be clearly marked/strapped on each individual drum

together with the brand name.

Each warrant of full plate cathodes either comprising trimmed or untrimmed cathodes shall lie at

one warehouse and be of one brand, shape and size. Each bundle of full plate cathodes placed

on warrant shall be securely strapped in two dimensions with corrosion resistant material to permit

safe handling and transport without bundle distortion and breakage on steel or wooden skids

(pallets not permitted) with ground clearance of 75mm minimum. Bundles should not exceed 1.6

tonnes in weight and with the brand name marked indelibly either a) on clips attached to the

producer's bundle strapping, or b) on producer's strapping, or c) on each cathode within each

bundle or d) on an indestructible tag attached to each bundle. The lot number, gross and net

weights should also be either marked indelibly on a) the top cathode within each bundle or b) an

indestructible tag attached to each bundle.


Size of Lot

5 tonnes


$5 per tonne

Delivery Dates





Quality

The tin delivered under this contract must be refined tin of minimum 99.85% purity and conforming

to BS3252:1986. Warrants issued after 16th September 1996 must conform to the chemical

composition of BS EN 610:1996. All tin delivered must, therefore, be:

a) of brands listed in the LME-approved list of tin brands

b) either in ingots or slabs each weighing not less than 12 kgs or more than about 50 kgs.

Shapes & Weights

Each parcel of 5 tonnes shall lie at one warehouse and be of one brand, shape and size, subject to

the necessity of including different shapes and sizes at the bottom of each parcel for the purpose

of palletisation. Each parcel placed on warrant shall be delivered securely strapped, in bundles not

exceeding 1.2 tonnes. Additionally, on and after 18th December 1995, each parcel placed on

warrant shall be securely strapped in bundles to permit safe handling without bundle distortion and

breakage.


Size of Lot

20 tonnes


50 cents per tonne

Delivery Dates






50 cents per tonne

Quality

The aluminium alloy delivered under this contract shall be aluminium alloy conforming to one of the

specifications listed below:

a) A380.1 produced in conformity with The Aluminum Association Inc. specification (1989)

b) 226 produced in conformity with GBD-AlSi9Cu3 as described in DIN standard 1725 (1986)

c) D12S produced in conformity with JIS H2118-1976, Class 12; (Note: this specification to be read

in conjunction with the provision that there be an allowance as follows: Others, total 0.50% max.,

Al remainder)

The aluminium alloy delivered under this contract shall be of brands listed in the LME-approved list

of aluminium alloy brands.

Shapes & Weights

Aluminium alloy delivered must be in ingot form and shall be securely strapped with galvanised or

protectively-coated steel or polypropylene band in 500 to 1,000 kg bundles of equal weight suitable

for stacking. Since 17th August 1999, one makeweight bundle in any one lot is permissible. Ingot

weight shall be within the permitted range 4 to 14 kg each, with all ingots in any one lot being of

the same weight and size. Ingots shall not exceed 800mm length - the only exception to be the

cast feet on which bundles may be stacked.


Contract

Aluminium alloy conforming to the special North American A380 .1 specification

Size of Lot

20 tonnes (with a tolerance of +/- 2%)


50 US cents per tonne

Delivery Dates

Daily from cash to 3 months (first prompt date two working days from cash). Then every

Wednesday from 3 months to 6 months. Then every third Wednesday from 7 months out to 27

months forward.

Shapes and Weights

The aluminium delivered under this contract shall be in the form of:

a) ingots in the weight range of minimum 4 kg to maximum 17.3 kg

b) small sows in the weight range of minimum 408 kg to maximum 590 kg

c) large sows in the weight range of minimum 567 kg to maximum 726 kg

d) T-bars in the weight range of minimum 408 kg to maximum 726 kg

선물헷징거래(HEDGING)

1.헷징의 필요성

가치의 생산 또는 소비과정에 참여하는 기업이나 개인 등 경제주체들은 현재 소유하고

있거나 앞으로 소요하게 될 자산 및 부채 등의 가치 변동위험에 처해있습니다.

비철의 경우,향후 판매를 예상 현재 구매후 재고를 가지거나 선판매후 구매시점을 늦추는

경우 등이 있을 것입니다. 물론 당면한 가치변동 위험을 방치했을 경우, 이익이 날수도

손실이 날수도 있습니다. 그러나, 가치변동으로 인한 위험이 매우 심각한 경우에는

위험수준을 조정할 필요가 있으며,예산관리나 생산관리 등의 차원에서도 불확실한 미래의

손익을 어느정도 확정시키는 것이 바람직할 것입니다. 미래수익에 대한 불확실성은 요즘

같은 기업환경에서 자칫 기업존망의 위기까지 몰고 갈 위험을 초래할 수도 있으므로,

불확실한 기대손익보다는 적절한 수준의 확정이익이 바람직하며, 결국 헷징의 필요성은

바로 이러한 가치변동의 위험이 존재하는 경제환경에서 비롯된다고 볼 수 있습니다.

2.헷징의 기본

헷징의 기본은 1) 실물과 선물은 동일수량의 반대포지션을 취한다 2) 반대포지션을 취하는

행위는 동일시점에 한다 입니다.즉, 실물과 선물에서 서로 상반되는 포지션을 동시에 취함

으로써, 한편의 이익 또는 손실을 다른 한편의 손실 또는 이익으로 상쇄시켜 미래의 가격

변화로 인한 실물 포지션의 가치변동 위험을 사전에 제거하는 것을 의미합니다.

실 물 선 물

1/1 BUY CU 1000톤 1600불

4/1 SELL CU 1000톤 1400불

1/1 SELL CU 1000톤(40LOTS) 1600불

4/1 BUY CU 1000톤 1400불

20,000불 손실((1400-1600)X1000) 20,000불 이익((1600-1400)X1000)

그러나, 실물가격과 선물가격의 차이인 베이시스(Basis)가 고정적이지 않기 때문에 위와

같이 완전한 헷징은 현실적으로 불가능합니다.

LME의 경우 거래의 기준이 되는 3MONTH(遠月物)가격과 CASH(近月物)가격의 차이가 베이시스

인데,여기에는 현물을 3개월간 보유하는데 들어가는 이자비용,창고료,보험비용등이 포함

되어 있습니다. 베이시스가 정상적인 시장일 경우 Contango라 불리며, 비정상적인 시장일

경우는 Backwardation이라 불립니다. Backwardation시장은 김장철 고추폭등과 비슷한 상황

으로 갑작스러운 수요공급의 불균형으로 CASH가격이 3MONTH가격보다 급격하게 높아지는

상황입니다.

3.헷징의 사례연구

1)요즘 10,000톤의 CU재고를 보유한 박차장은 밤마다 선물회사를 통해 LME가격을 확인하느라

밤잠을 설치는 경우가 많다. 월 소요량이 2,500톤이니 4개월이면 전량소비는 가능하겠지만,

가격이 끝을 모르고 빠지기 때문이다. CU가격이 1500불/톤을 하향돌파하자 지난 10년간

최저치라며 프리미엄에 관계없이 무조건 재고를 확보하라던 김이사도 가격이 1400불/톤

밑으로 빠지면서 사장님께 회사 말아먹을 일 있냐며 핀잔을 듣고서는 어떻게든 대책을

마련하라며 성화이다.

< 해 법 >

상황을 다소 과장한 면은 있으나,현장에서 구매를 하면서 원자재 및 상품 재고는 쌓여가는

상황에서 판매가격이 빠져서 난감해 하셨던 경험들 있으셨으리라 생각됩니다.

물론, 구매후 가격이 지속적으로 상승할 경우 박차장의 상황은 역전되었겠지만 반대되는

상황에서 처하게 될 위험을 생각하면 위와 같은 선택이 결코 쉽지는 않을 것입니다.

다만 요즘과 같이 제조업체들의 제조이익이 점점 박해지는 상황에서 위와 같은 구매를 통해

돌파구를 찾고자 하는 마음도 있으실 것입니다. 위와 같은 상황에서 실물과 병행하여 실행

가능한 전략 몇가지를 아래에 소개합니다.

A.

실 물 선 물

BUY

1/01 2500톤 1500

1/10 2500톤 1475

1/15 2500톤 1450

1/20 2500톤 1425

SELL

3/1 2500톤 1400

4/1 2500톤 1375

5/1 2500톤 1350

6/1 2500톤 1325

SELL

1/01 2500톤 1500

1/10 2500톤 1475

1/15 2500톤 1450

1/20 2500톤 1425

BUY

3/1 2500톤 1400

4/1 2500톤 1375

5/1 2500톤 1350

6/1 2500톤 1325

1,000,000불 손실 1,000,000불 이익

상기 예에서는 실물을 1월중 구매후 전월평균(M-1)으로 월초 판매하는 상황을 가정하였습

니다.이 경우 100% 헷징을 위와 같이 실행하였을 경우, 가격의 하락에 대한 손실분 전액은

선물에 의해 보전되며 생산업체의 이익은 1)실물의 구매 프리미엄과 판매 프리미엄의 차이

2) 선물의 SELL포지션에 의한 기간별 Contango이익만큼 발생하게 됩니다.

* 베이시스(Basis)

선물계약은 만기(PROMPT DATE)에 가서 현물을 인도할 것을 약정하는 것이므로 현재 거래

시점에서 선물가격은 현물가격과 밀접하게 연관되어 있습니다. 즉 선물은 선물계약 만기에

가서 현물이 되므로 현재의 선물가격은 장래에 현물가격화되고 만약 시장에서 수요 공급의

변화로 현물가격이 변동하가 되면 장래 예상현물가격이 변하게 되므로 선물가격도 같은

영향을 받게됩니다. 이 점에서 선물가격은 장래 현물가격에 대한 예상치라 할 수 있습니다.

선물시장에서는 현물가격과 선물가격의 차이를 “베이시스(Basis)”라 하며 이것의 크기는

현물을 선물계약 만기까지 보유하는데 따른 비용에 의해 결정됩니다.이 비용은 보유비용

(Cost of carry)라 하는데, 간단한 예를 들어 보겠습니다.

현재 쌀 한가마니 : 만원 한달 후에 인도가 되는 쌀의 매매가격은 얼마가 될 것인가? 우선

한달 후에 쌀 한가마니가 필요한 가공업자의 한달 후 쌀 매입가격을 계산해 보자.

이 거래업자는 필요한 쌀을 오늘 매입하여 한달간 보관하였다가 사용할 수도 있고 아니면

한달 뒤 쌀값이 얼마가 되든 그 가격에 쌀을 매입할 수도 있으나,후자는 리스크가 너무

커서 채택될 수가 없다고 가정하자.차입비용이 연 12%,창고료가 가마니당 월 100원이라고

하면 가공업자가 오늘 만원을 차입하여 쌀을 매입 보관하는 경우 한달뒤 쌀 확보 비용은

일만 이백원(이자 백원+창고료 백원)이 될 것이다.물론 가공업자가 자기 자금으로 쌀을

매입할 경우 금융비용 지출은 없지만 사실상 다른 곳에 자금을 운용할 기회를 잃어버리게

되므로 자금의 기회비용은 여전히 마찬가지라고 할 수 있다. 이 일만 이백원이 한달 후

만기가 되는 선물(한달물 쌀) 가격이 된다.

만약 한달물 쌀 선물가격이 10,200원 이하이면 현물매입보관 방법이 비싸므로 가공업자는

선물매입 방법을 선택하려 할 것이고 이에 따라 선물가격은 10,200원으로 상승할 것이다.

반대로 선물가격이 10,200원 이상이라면 누구나 현물매입보관 방법을 선택하여 현물가격이

상승하든지 선물가격이 하락할 것이다.

예를 들어 선물가격이 10,500원이라 하자.그러면 가공업자가 아니라도 재정거래 기회를

포착할 수 있다.오늘 선물은 10,500원에 매도하고 현물을 10,000원에 매입하여 한달동안

보관하였다가 만기에 가서 이 쌀을 거래소에 인도한다면 총 비용은 10,200원이므로 300원의

이익을 올릴 수 있다. 이 300원의 이익은 한달후 쌀값이 얼마가 되든지 관계없이 현재의

현물매입 비용 10,000원, 보유비용 200원,선물매도가격 10,500원에 의해 확정되는 것이므로

무위험 거래수익이라 할 수 있다.따라서 이러한 재정거래 기회 때문에 어떤 상황이든

선물가격은 현물가격+보유비용을 상회할 수 없다.

둘째로 선물가격이 10,000원으로 현물가격과 동일한 경우를 예로 들어 보자.그러면 여기도

재정거래 기회가 가능하다.누군가 쌀을 가지고 있는 경우에 이 쌀을 한달동안 빌어서 오늘

매각하여 현금을 확보함과 동시에 선물을 만원에 매입한 다음 선물계약 만기에 가서 현물을

만원에 인수받아 빌었던 쌀을 상환하게 되면 한달동안 현금 운용수익이 이익으로 남게된다.

물론, 현물 쌀을 한달동안 차입한 수수료가 있다면 그만큼 이익이 줄어들겠지만 현물 운용

수익(예치금 이자 등)이 수수료를 능가하는 한 한달 후 쌀가격에 관계없이 무위험 수익을

올릴 수 있다.즉,선물가격이 현물가격+보유비용 보다 낮다면 선물매입,현물차입매도의

재정거래 때문에 선물가격은 상승하고 현물가격은 하락하여 균형에 접근할 것이다.여기서

현물 차입매도거래를 공매도라 한다.

보유비용의 구성요소를 보면 가장 큰 부분을 차지하는 것이 금융비용이고 다음이 창고료,

보험료의 순이다.운송료는 포함되지 않는다.왜냐하면 베이시스 계산에 사용되는 현물가격은

거래소가 지정하는 창고에서의 인도가격 기준이기 때문이다.또한 선물계약 만기까지의 기간

이 중요한 요소이다.기간이 길수록 현물을 보유하는 비용이 증가하기 때문이다.따라서 만기

가 많이 남은 선물 즉,원월물(遠月物)일수록 보유비용이 높아지고 선물가격과 현물가격의

차이는 커진다.

* 콘탱고(Contango)

베이시는 보유비용에 의하여 그 크기가 결정됨을 보았습니다.그런데 이 보유비용은 선물

계약 만기가 길어질수록 금융비용,보관비용등이 증가하기 때문에 커지게 됩니다.따라서

만기가 많이 남은 원월물(Distant Month Futures)의 가격은 만기에 근접한 근월물(Near

Month Futures)가격보다 높게 형성됩니다.

다음 자료는 2003년 2월 19일 현재의 CU선물가격입니다.

CU 선물가격 (LME ASK가격 기준)

_______________________________________

CASH (2월19일) 1630불/톤

3월 PROMT (3월19일) 1638불/톤


3MONTH (5월19일) 1650불/톤

위와같이 선물가격이 현물가격보다 높은 경우 베이시스를 콘탱고(Contango)라 부르는데,

콘탱고라는 용어는 LME에서 유래된 것입니다.콘탱고의 크기는 선물계약 만기가 길어질수록

커지는 것이기는 하지만 선물가격이 장래 현물가격에 대한 예상을 반영하는 것이기 때문에

보유기간 증가에 정확하게 비례하여 증가하지는 않습니다. 위에서도 CASH와 3월 셋째

수요일(3월 PROMT)의 콘탱고는 8불인데 반하여 비슷한 기간의 3월과 4월 PROMT의 콘탱고는

7불,4월부터 3Month까지의 콘탱고는 5불이기 때문입니다. 기간이 멀수록 콘탱고의 증가속도

가 둔화되는 것이 일반적인데, 이것은 콘탱고 또는 베이시스가 보유비용 외에도 장래 해당

선물 인도월에서의 시장 수요공급에 대한 예상을 반영하기 때문입니다.

* 백워데이션(Backwardation)

장래 대량 공급초과가 예상되는 경우 생산자는 가격하락 위험을 헤지하기 위하여 선물매도를

하게 되는데 이때 장래가격 상승위험에 노출되어 선물매입하여야 하는 거래자의 수요보다

매도량이 많을 경우 선물가격은 계속 하락할 것입니다.물론 선물가격이 보유비용이 제시하는

이론가격보다 낮아질 경우 현물을 차입하여 공매도하고 선물을 매입하는 재정거래에 의해

이윤을 모색할 수 있지만 만약 당장 현물시장에서 차입할 수 있는 물량이 제한되어 있거나

그 비용이 많이 소요된다면 재정거래 기회는 제약되어 선물가격은 하락할 수 밖에 없을 것입

니다. 이와 같이 선물가격이 현물가격보다 낮아지는 상황을 역조시장(Inverted Market)이라

하고 이때의 베이시스를 백워데이션이라 부릅니다.

역조시장의 대표적인 예로서는 1990년 8월의 원유선물시장을 들 수 있는데,이라크의 쿠웨이

트 침공으로 양국이 생산하던 1,400만 배럴의 원유공급이 중단됨으로 말미암아 현물시장에서

의 원유확보 경쟁이 발생, 원유현물 및 근월물 가격은 배럴당 30불선으로 폭등한 반면에

만기가 8개월 이상 남은 선물가격은 25불선에 머물렀습니다. 이것은 거래자들이 쿠웨이트

사태가 곧 해결될지 모르며 해결될 경우 공급과잉으로 말미암아 원유가격은 곧 전쟁전의

18‾20달러 선으로 떨어질 것으로 예상하였기 때문입니다.

콘탱고와 백워데이션의 변동은 현재와 선물계약 만기 시점의 수급사정에 의해 좌우되는데,

콘탱고의 폭은 해당기간의 보유비용 이상 늘어날 수 없는 반면에 백워데이션의 폭은 제한이

없습니다. 즉, 현물가격은 계속 상승하지만 선물가격은 장래공급과잉예상으로 떨어지거나

정체되어 있다면 백워데이션의 크기는 무한정 증가할 수도 있습니다.

LME의 경우도 과거 CU의 Backwardation이 200불이상 벌어지며 2달이상 지속된 경우가 있으며,

최근 ALUMINIUM ALLOY (최고 60불/현재 55불),ALUMINIUM(최고 30불/현재 20불),PB(최고7불)

등이 백워데이션을 보이며 근월물 강세를 나타내고 있는 상황입니다.

다음 자료는 2003년 2월 19일 현재의 AL선물가격입니다.

AL 선물가격 (LME ASK가격 기준)

_______________________________________

CASH (2월19일) 1410.5불/톤

3월 PROMT (3월19일) 1389.5불/톤


3MONTH (5월19일) 1390불/톤

위에서도 확인 가능한 것처럼 CASH와 3월 셋째 수요일(3월 PROMT)의 백워데이션은 21불인데

반하여 비슷한 기간의 3월과 4월 PROMT의 백워데이션은 0.5불,4월부터 3Month는 콘탱고 1불

로 백워데이션의 경우는 수요 공급의 원인이 제공되는 시점에 따라 굉장히 다양한 경우가

나타날 수 있으므로 백워데이션 시장에서는 많은 주의가 필요합니다.

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