Macroeconomía I ADE Curso 2003-2004aeser.anaeco.uv.es/macroade/curso 2003-2004/Macro I... · Macroeconomía I ADE, Tema 3 2 J. Andrés, Mª . Murgui, R. Sánchez ¿Qué estudiamos

1Macroeconomía I ADE, Tema 3J. Andrés, Mª . Murgui, R. Sánchez

Macroeconomía I ADECurso 2003-2004

Tema 3: DINERO Y PRECIOS A LARGO PLAZO


¿Qué estudiamos en este tema?

• En el tema anterior hemos sido capaces de determinar el valor de las principales variables de una economía sin hacer referencia a dos de ellas que son muy importantes: el dinero y los precios.

• ¿Significa ésto que la producción, la renta de los factores, etc de una economía son independientes de la cantidad de dinero en circulación y del nivel de precios.

• Si es así: – ¿Para qué el Banco Central?– ¿Por qué nos preocupa la inflación?


¿Qué estudiamos en este tema?• En este tema básicamente completaremos la dicotomía

clásica y aprenderemos una cosa: a largo plazo el dinero sólo determina el nivel de precios (o la tasa de inflación de una economía).

• Sin embargo el dinero no tiene en absoluto un carácter marginal en nuestro curso.

• De hecho, con frecuencia la macroeconomía se ha denominado teoría monetaria. Esto es debido a que en el estudio de por qué la gente tiene dinero y cual es su efecto sobre las variables reales es un aspecto crucial en el que la macroeconomía difiere de la microeconomía


¿Qué estudiamos en este tema?• A largo plazo: la cantidad de dinero no tiene efectos

reales porque al afectar a todos los precios por igual, cambia los precios absolutos pero no los relativos. Por ello los demás mercados no se ven afectados y podemos estudiarlo por separado: el dinero es un ‘velo’.

• A corto plazo: estudiaremos más adelante que el dinero puede tener notables efectos reales. ¿Por qué? Algunos precios cambian más lentamente que otros, así los precios relativos se ven alterados y con ello las decisiones reales de los agentes económicos relativas a cuanto ofrecer y demandar.



• El estudio del dinero aislado del resto de los mercados es muy útil porque nos permite aclarar algunas cuestiones básicas.

• Algunas más conceptuales– ¿Qué es el dinero?– ¿Por qué la gente quiere tener dinero– ¿Qué cosas pueden ser dinero?– ¿Hacia una economía sin dinero?

• Algunas más prácticas?– ¿Quién controla la cantidad de dinero?– Clases de dinero



• ¿Qué es el dinero y por qué la gente quiere tener dinero?

• ¿Cómo se determina el nivel de precios en una economía?

• ¿Qué relación hay entre la cantidad de dinero y la producción a largo plazo?

• ¿Qué relación hay entre la cantidad de dinero y el tipo de interés?

• Tipo de interés nominal y tipo de interés real.


El dinero y sus funciones

Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones

• El dinero es un depósito de valor. Es un activo sin rentabilidad.

• El dinero puede utilizarse para hacer transacciones porque actúa como unidad de cuenta.

• El dinero permite hacer transacciones porque es un medio de cambio de aceptación ‘obligatoria’.

En esta definición se recogen las funciones del dinero


Clases de dinero

• Dinero como mercancía. Tiene valor intrínseco– Tiene alguna característica que lo hace ‘deseable’ y poco

expuesto a perder valor– Ejemplo: oro, cigarrillos.

• Dinero fiduciario. No tiene valor intrínseco– ¿Por qué quiere la gente tenerlo? Dinero es todo lo que la

sociedad acepta como medio de pago generalizado. En realidad la característica más genuina del dinero es el de ser un medio de pago aceptado generalmente.

– El ‘dinero de curso legal’ es una institucionalización de esta función, según la cual los agentes económicos deben aceptar, salvo contrato expreso en contrario, el pago de una deuda en dicha dinero.


El mercado monetario: la oferta de dinero

• ¿Quien ‘ofrece’ dinero? El sector público a través del Banco Central

• ¿Qué constituye la oferta de dinero?– M1: efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista

y otros depósitos.– M2: M1 mas fondos de inversión, depósitos a de ahorro y

depósitos a corto plazo– M3: M2 más depósitos más a largo plazo– ALP: M3 más otros ‘activos líquidos’ (bonos y letras del

Tesoro a corto plazo)

• Las definiciones más amplias incluyen activos que son pueden transformarse en medio de pago a bajo coste.


El mercado monetario: la oferta de dinero

• Hay componentes de la oferta de dinero que no controla el Banco Central. – Este controla la base monetaria que es la cantidad de moneda

y billetes en circulación (en manos del público o en manos de los bancos como reservas).

– Los bancos comerciales crean el dinero bancario. Más adelante estudiaremos este proceso.

• ¿Cómo emite dinero el Banco Central? – A través de las operaciones de mercado abierto– Financiando directamente el déficit del sector público

(‘señoriaje’)


Magnitudes monetarias en el BCE


Dinero y precios: Teoría cuantitativa

• El estudio del dinero lleva de forma natural a la determinación de los precios. ¿Por qué? Porque hay una relación inmediata entre ambos. Esta viene recogida en la teoría cuantitativa del dinero.

• La cantidad de dinero disponible ha de ser exactamente capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta.

• Así tenemos que: Dinero en circulación (M) x Número de veces que cambia de manos (V) = Volumen de transacciones en términos reales o cantidades intercambiadas (T) x Precio (medio) de cada bien intercambiado (P),

MV PT=



• El volumen de transacciones reales en una economía no se puede medir independientemente, pero habitualmente se aproxima por la cantidad de bienes y servicios producidos en un periodo de tiempo: el PIB (Y).

• Aunque T e Y no son lo mismo, se puede suponer que se mantienen proporcionales a lo largo del tiempo, por lo que aproximamos esta magnitud por el output y tenemos la siguiente expresión para la Teoría Cuantitativa:

MV PY=



• La teoría cuantitativa se presenta como una identidad, ya que V se define de forma residual como el cociente entre la renta nominal (PY) y la cantidad de dinero (M).

• Sin embargo también puede entenderse como una ecuación de demanda de dinero.

dM k YP

=

¿Qué es eso de la demanda de dinero? Los agentes económicos demandan dinero en función de la renta. La necesidad de pagar



• Equilibrio entre oferta y demanda de dinero:

1d PYM kPY M VV k

= = = ⇒ =

• Cuanto mayor es la demanda de dinero, para un nivel de renta dado, menor es la velocidad de circulación.

• En general la proporción de riqueza que se quiere guardar en dinero no es una proporción constante de Y, por lo que k no es constante. Por el momento, supondremos que no depende de las variaciones en la oferta de dinero.


Dinero e inflación• A largo plazo el output viene dado por los factores de oferta

(Tema 2):Y Y=

• La velocidad de circulación del dinero es constante, o al menos no responde a cambio en M:

• M determina el valor de la renta nominal

• El nivel de precios es el cociente entre la renta nominal y la renta

V V=

PYMV

=

PYPY

=


Dinero e inflación

• Output y velocidad de circulación no dependen de M

M V P YM PV Y∆ ∆ ∆ ∆

+ = +

0, 0V YV Y∆ ∆

= =

• La teoría cuantitativa en tasas de crecimiento

• Crecimiento monetario e inflaciónP M

P M∆ ∆

=

• Cuando el output crece (a causa del crecimiento de los factores reales), la inflación se obtiene como:

P M YP M Y∆ ∆ ∆

= −


Tasa de inflación

Tasa de crecimiento de M1

Dinero e inflación en la OCDE


Inflation rate(percent, logarithmicscale) 1,000

10,000

100

10

1

0.1

Nicaragua

AngolaBrazil

Bulgaria

Georgia

Kuwait

USA

Japan Canada

Germany

Oman

of Congo1,000

10,000

100

10

1

0.1Crecimiento de la oferta de dinero

)0.1 1 10 100 1,000 10,000

Nicaragua

Angola

Bulgaria

Georgia

Kuwait

EEUU

Japón Canadá

Alemania

Oman

CongoTasa de inflación

Brasil

Dinero e inflación en el mundo


Dinero y tipos de interés• En el tema anterior vimos que el tipo de interés real (r) se

determina exclusivamente por la interacción entre dos magnitudesreales, sin referencia al dinero: ahorro e inversión. El tipo deinterés real se define como:

er i π= −• Si r viene dado por el equilibrio ahorro-inversión, el tipo de

interés nominal depende fundamentalmente de la inflación (esperada). Ecuación de Fisher:

ei r π= +

• La relación entre cantidad de dinero y precios ayuda a entender la determinación del tipo de interés nominal.


Demanda de dinero y tipos de interés• Hasta ahora sólo hemos considerado la demanda de dinero en

función de su papel como medio e pago. Pero el dinero es un activo y al guardar nuestra riqueza en dinero estamos incurriendo en un coste de oportunidad. Así, la demanda de dinero, además dedepender de la renta dependerá de:

( , )dM L o p y

P=

• El coste de oportunidad de tener dinero (op) es lo que perdemos por tener este activo en vez de otro que nos dé una rentabilidad, por ejemplo los bonos.

ei π−

eπ−

Rentabilidad real de los bonos:

Rentabilidad real del dinero:

Coste de oportunidad: ( )e ei iπ π− − − =


Demanda de dinero y tipos de interés• La demanda de dinero puede escribirse pues como:

( , )d

eM L r yP

π= +

• Por tanto la relación directa entre dinero y precios es un poco más compleja en realidad.

• El equilibrio en el mercado monetario, sea M la oferta de dinero:

( , )dM L i y

P=

( , )M L i yP

=

• Esta condición de equilibrio incluye dos variables endógenas (P, i) ya que el output está dado por el lado de la oferta y la oferta de dinero es exógena. ¿Cómo se determinan simultáneamente precios y tipos de interés.


Demanda de dinero y tipos de interés• El tipo de interés nominal es un precio intertemporal.

– Recordemos que el tipo de interés real se determinaba por el equilibrio entre decisiones que tienen un carácter intertemporal (ahorrar: renuncia a consumo corriente a favor de consumo futuro, inversión: renuncia a beneficios corrientes a favor de beneficios futuros).

– También en la determinación del tipo de interés nominal necesitamos tener en cuenta una relación entre el presente y el futuro. Esta se recoge en la condición de equilibrio en el mercado monetario en la inflación esperada.

• La inflación esperada depende básicamente de la cantidad de dinero que se espera en el futuro, así como de la evolución de otras variables (Xe). El control de la oferta de dinero incluye no sólo a la cantidad de M hoy, sino también a la evolución esperada de la misma. Los agentes económicos forman sus expectativassobre esa evolución, y a partir de ella, forman sus expectativas de inflación futura.


Mercado monetario y tipos de interés

• Para entender el mercado monetario utilizamos tres expresiones:

( , )M L i yP

=

• Para un valor dado de M y Me, tenemos que:

ei r π= +

1 1( , )e e ef M Xπ + +=

Me , Xe determinan πe

La ecuación de Fisherdetermina i

r e y vienen dadas por la oferta

El equilibrio monetario(M) determina P

,r y

ei r π= +

( , )M L i yP

=

1 1( , )e e ef M Xπ + +=


Mercado monetario y tipos de interés

• El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios.

• Un incremento de la inflación futura provoca un aumento de los tipos de interés. Si las autoridades económicas anticipan inflación futura, tenderán a elevar hoy los tipos de interés.

e iπ∆ ⇒ ∆

( , )e Mi L i y PP

π∆ ⇒ ∆ ⇒ ∇ ⇒ ∇ ⇒ ∆

• Pero la inflación futura también se traslada al presente:


La hiperinflaciónSiete hiperinflaciones de los años viente y los años cuarenta

Tasa mensual Crecimientomedia de mensual medio

País Comenzó en Terminó en PT/PO inflación (%) de dinero (%)

Austria Oct. 1921 Ag. 1922 70 47 31

Alemania Ag. 1922 Nov. 1923 1,0x1010 322 314

Grecia Nov. 1943 Nov. 1944 4,7x106 365 220

Hungría I Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33

Hungría II Ag. 1945 Jul. 1946 2,8x1027 19.800 12.200

Polonia Enero 1923 Enero 1924 699 82 72

Rusia Dic. 1921 Enero 1924 1,2x105 57 49


Hiperinflación: un ejemploNivel de precios con inflación mensual de 100%

05000

1000015000200002500030000350004000045000

E F M A M J J A S O N D E

Nivel de precios


El mecanismo de la hiperinflación

• Características de la hiperinflación:– Crecimiento de M y de P, pero los precios crecen más deprisa (El valor de

los saldos reales, M/P, cae).– Aumenta el tipo de interés nominal.– El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios.

• El mecanismo de la hiperinflación:

( , )e Mi L i y PP

π∆ ⇒ ∆ ⇒ ∇ ⇒ ∇ ⇒ ∆

• ¿Cómo terminan las hiperinflaciones? Acabando con las expectativas de inflación:

( , )e Mi L i y PP

π∇ ⇒ ∇ ⇒ ∆ ⇒ ∆ ⇒ ∇


El mecanismo de la hiperinflación¿Por qué crecen hoy los precios ante un aumento esperado de

los mismos en el futuro?• La gente se ve obligada a aceptar dinero como pago en sus transacciones

pero, cuando la inflación es muy elevada, quiere desprenderse de él lo más rápidamente posible. El nivel de precios es el inverso del precio del dinero: cuanto mayor es la oferta de dinero esperada en el futuro más se depreciará, perdiendo valor, cayendo su precio (1/P), es decir subiendo P.

• Con una alta inflación la gente adelanta al máximo la compra de bienes no perecederos: casi cualquier bien se convierte en perecedero.

• La inflación es un impuesto sobre las tenencias de saldos reales. Cuanto mayor es la inflación (es decir ‘el tipo impositivo’) más nos conviene reducir los saldos reales (‘la base impositiva’). El señoriaje por la emisión de dinero es un ingreso que puede entenderse como un impuesto sobre el sector privado que ve reducir el valor de sus saldos reales de dinero : impuesto inflacionario.


Algunas hiperinflaciones recientes

)

1

10

100

1000

10000

Porc

enta

je

Israel1983-85

Polonia1989-90

Brasil1987-94

Argentina1988-90

Peru 1988-90

Nicaragua1987-91

Bolivia1984-85

Inflación Crecimiento de M


Los costes de la inflación

Costes de la inflación anticipada• Shoe leather costs

• Costes de las empresas de cambios frecuentes en los precios (‘menu costs’)

• Indiciación inadecuada de la estructura fiscal


Los costes de la inflación

Costes de la inflación no anticipada

• Reducción del poder adquisitivo, en particular de las ‘clases pasivas’.

• Alteración de los precios relativos, que inducen a cometer errores en las decisiones económicas

• Aumento de la incertidumbre ya que una mayor inflación suele llevar asociada una inflación más volátil


¿Se notan los costes de la inflación?

TUR

ICE

USA

LUX

SWI

JAP

NZE

NOR

NET

UK

IREGER POR

ITADEN

AUT

SWEAUL

GRECAN FRASPAFIN BEL

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

Tasa de crecimiento de la renta per cápita

Infla

ción

Inflación y crecimiento en la OCDE

Esta correlación negativa no pone en cuestión la dicotomía clásica

Las economías con inflación más elevada tienden a crecer más lentamente


Los peligros de la deflación

• Una inflación negativa desanima la actividad económica (aumento del tipo de interés real). Ello dificulta la actuación de la política monetaria ya que el tipo nominal no puede ser negativo (‘liquidity trap’ o ‘zero-bound’).

• Con una inflación muy baja se dificultan los necesarios ajustes en los precios relativos necesarios para salir de una recesión, cuando los salarios nominales son rígidos a la baja.

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