국내시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KOSPI 1,970.13 -1.41 4.29대형주 1,933.14 -1.44 3.76중형주 2,078.96 -1.37 6.65소형주 1,711.46 -0.98 7.92KOSDAQ 708.58 -1.04 11.95

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 9,361.5 -4,767.7 -4,484.7 누적순매수(D-20) 46,342.6 -41,793.1 -7,135.3 거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20

(평균,단위 :억 원) 201,595.3 198,455.8 184,901.8업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 81.51 -0.82 +2.17금융 312.89 -1.82 +7.11운수장비 1,121.26 -2.24 +5.36유통 326.12 -1.59 +4.69음식료 3,893.62 +0.11 +11.98

Rating, Target Price Changes 의약품 13,608.56 +0.01 +3.84동국제강 BUY 4,500 원 ▷ BUY 5,500 원 (2020-05-25) 전기전자 18,000.75 -2.23 +0.89대한제강 BUY 7,700 원 ▷ BUY 8,900 원 (2020-05-21) 철강금속 2,906.84 -2.28 +0.29현대코퍼레이션홀딩스BUY 12,000 원 ▷ BUY 14,000 원 (2020-05-20) 화학 4,137.79 -1.76 +2.30무림P&P BUY 5,600 원 ▷ BUY 3,500 원 (2020-05-19) 유틸리티 679.26 -1.45 -3.22 동화기업 COVERAGE INITIATION ▷ BUY 30,000 원 (2020-05-18) 통신 307.44 -1.70 +1.15대우건설 BUY 4,200 원 ▷ BUY 4,500 원 (2020-05-18) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)현대건설 BUY 40,000 원 ▷ BUY 42,000 원 (2020-05-18) S&P500 2,955.45 +0.24 +4.18삼성증권 BUY 41,000 원 ▷ BUY 36,000 원 (2020-05-18) NASDAQ 9,324.59 +0.43 +7.99롯데하이마트 M.PERFORM 17,100 원 ▷ BUY 33,000 원 (2020-05-18) 일본 20,388.16 -0.80 +5.85롯데쇼핑 M.PERFORM 82,000 원 ▷ M.PERFORM 96,000 원 (2020-05-18) 중국 2,813.77 -1.89 +0.19DB손해보험 BUY 53,000 원 ▷ BUY 65,000 원 (2020-05-18) 독일 11,073.87 +0.07 +7.14대교 BUY 7,600 원 ▷ BUY 5,600 원 (2020-05-15) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)JYP Ent. BUY 24,000 원 ▷ BUY 27,000 원 (2020-05-15) 국고채 (3년) 0.83 -2.80 -21.00

코스맥스 BUY 90,000 원 ▷ BUY 115,000 원 (2020-05-15) 국고채 (10년) 1.34 -0.10 -20.00

은행채AAA (3년) 1.13 -2.80 -20.60순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.17 +0.23 -4.57

TIGER TOP10 83,825 KODEX 200선물인버스2X 74,461 미국국채 (10년) 0.66 -1.29 +4.01카카오 19,094 KT&G 42,574 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)에코프로비엠 13,597 KODEX 인버스 26,325 원/달러 1236.90 +0.49 +0.35현대모비스 10,055 LG화학 21,258 원/백 엔 1152.32 -0.07 +1.10네오위즈 7,849 KODEX WTI원유선물(H) 13,605 원/위안 174.02 +0.02 +0.87

달러/유로 1.09 -0.01 +0.65순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 7.13 -0.20 -0.63

삼성전자 -172,249 삼성전자 -140,192 엔/달러 107.67 +0.03 +0.39SK하이닉스 -66,510 TIGER TOP10 -83,880 Dollar Index 99.78 -0.08 -0.60메디톡스 -29,160 KODEX 레버리지 -81,589 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KB금융 -21,062 SK하이닉스 -48,591 WTI (usd/barrel) 33.25 -1.98 56.69삼성전자우 -17,396 카카오 -36,469 금 (usd/oz) 1,751.6 -0.11 1.32KOSPI, S&P 추이 BDI 498.0 0.81 -25.11

천연가스(NYMEX) 1.7 -0.52 -10.13

Conviction Call List종목명 추천일

한솔제지 2020-04-09LG화학 2020-04-29

절대 수익률(%)

2020-05-25

외국인 순매도 국내기관 순매도

본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 선회할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

4.00

외국인 순매수 국내기관 순매수

25.32

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

S&P500

KOSPI

(PT)

Morning Meeting NotesWhat's Inside [Credit Report] 한은 투기등급매입 포함 CP와 A등급 스프레드축소동국제강(BUY/5,500원) 2Q에도 봉형강 호조 지속 예상한국철강(BUY/6,000원) 2Q에도 실적 증가는 지속된다

New Issue : 뉴욕증시, 미중 갈등에 긴장... 코로나19백신 소식 촉각뉴욕채권, 10년금리 0.66%대로↓...미중 '홍콩법' 갈등 격화국제유가, 반등세.. 30달러 선 유지할 것

New Publication :[철강/비철금속, 자동차, 조선, 건설] 2020 하반기 전망(2020-05-18) 박현욱, 장문수, 배세진, 성정환[정유/화학] 석유 수요 쇼크와 화학산업의 기회(2020-05-18) 강동진, 조준우

1

Credit+

한은 투기등급매입 포함 CP와 A등급 스프레드축소

Credit 이화진 02) 3787-2343

hlee@hmsec.com

Jr. Analyst 박민영 02) 3787-2308

mypark@hmsec.com

크레딧 시장 동향과 전망

한은 BB등급까지 매입하기로 결정. A등급이하 크레딧 투자심리 개선에 긍정적

20일 제4차 비상경제 중앙대책본부 회의에서 한은의 회사채 직매입관련한 구체적 방안을 결정. 한은

은 그동안 미국과 같은 회사채 직매입이나 직접대출은 한은 직접 손실 리스크가 있어 기피. 이에 특수

목적기구(SPV)를 설립하고 산업은행에 대출하는 방안을 검토했으나, 적극적인 역할을 선택함. SPV에

8조원 규모로 직접대출을 하고 투자등급에서 하락한 BB등급까지 대상에 포함. 10조원 규모로 운영하

고 필요시 20조원까지 확대. 기간은 6개월. 추후 연장여부 판단하기로 함. 정부는 산업은행에 1조원을

출자(3차 추경 0.5조원, ‘21년 예산 0.5조원)하고, 산업은행은 산금채 발행으로 재원을 조달함. 매입대

상은 회사채 AA ~ BB등급, CP·단기사채는 A1 ~ A3이며, 만기 3년 이내. Capital call 방식 지원하기

로 함. 또한 아래와 같은 제한 조건을 둠으로써 Moral hazard나 좀비 기업 지원에 대한 문제점을 고

려한 것으로 보임. 미국 연준과 같이 투기등급까지 회사채를 직매입하되, 우량한 기업이 코로나로 인

해 도산하는 것을 막기위해 일시적으로 위기에 처한 기업만을 지원하기로 한 것임.

1) AA~A등급을 매입하되, BBB등급 이하 채권은 코로나로 등급 하락한 BB등급으로 제한.

2) 이자보상비율(=영업이익/이자비용) 2년 연속 100% 이하 기업은 매입대상 제외.

3) 동일기업 및 기업군에 대한 매입한도는 SPV 전체 지원액의 2% 및 3% 특정기업 수혜 집중

되지 않도록 하고, 거래금리도 최대수수료 100bp로 제한함.

*한은법 80조는 영리기업에 대한 여신을 규정한 조항으로 '금융기관의 신용공여가 크게 위축되는 등 영리기업의 자금조

달에 중대한 애로가 발생하거나 발생 가능성이 높은 경우 금통위원 4명 이상의 찬성으로 영리기업에 여신할 수 있다'

크레딧 스프레드는 기업실적과 펀더멘탈 저하로 신용등급하향 경계감이 지속되고 있어 강세전환분위

기는 지속되겠지만 A등급이하 비우량 등급의 스프레드 축소는 제한적일 것으로 전망. 등급 이슈와 투

자기간을 고려할 때 리스크가 상대적으로 낮은 CP와 단기 크레딧물 중심으로 투자 심리가 크게 개선

된 모습을 보임. 발행시장에서도 우량기업의 발행이 개별민평 -5~9bp로 점차 강하게 낙찰되면서 스

프레드 축소 견인. 한은의 비우량 회사채 CP 매입이 실시되면 단기 크레딧 시장 회복에 역할을 할 것

으로 기대함.

Credit Report 2020. 05.22

2

CREDIT REPORT

<그림1> SPV 재원조달 구조

자료: 금융위 보도자료, 현대차증권

<표1> 매입대상

분류 회사채

CP

채안펀드 코로나 피해

대응 P-CBO SPV 채안펀드 SPV

투자

등급

우량 AAA~AA O O O A1 O O

비우량 A~BBB X O O A2~A3 X O

투기

등급 투기 BB X

X

(제한적매입)

X

(Fallen Angel) B X X

자료: 금융위 보도자료, 현대차증권

<표2> 주간 금리 및 스프레드 변동(5월 21일 기준)

구분 금리(%) 크레딧 스프레드(bp) 전주말 대비 스프레드 변동(bp) 연초 대비 스프레드 변동(bp)

1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y

국고채 0.70 0.86 1.10 1.21 - - - - -1 -1 -1.5 -2.5 -64 -50 -37 -40

특수채 AAA 0.92 1.13 1.32 1.39 22.4 26.6 22.7 18.3 -0.4 -0.1 0.0 0.1 5.7 6.5 5.8 8.4

은행채 AAA 0.93 1.10 1.32 1.38 23.2 23.5 22.2 17.3 -1.9 -0.2 0.0 0.1 10.0 6.5 5.5 5.6

여전채 AA+ 0.93 1.10 1.34 1.41 23.2 23.7 23.8 19.9 -1.9 -0.1 0.0 0.1 10.0 6.5 5.6 5.7

여전채 AA- 0.98 1.16 1.35 1.45 28.6 29.5 25.6 23.8 -1.9 -0.2 -0.1 0.1 12.0 7.4 5.7 5.7

여전채 A+ 1.31 1.55 1.60 1.65 61.4 68.5 50.7 44.3 -6.6 -0.7 0.0 -0.2 30.2 33.3 17.2 6.9

회사채 AAA 1.59 1.78 1.88 2.03 89.6 91.7 78.6 82.3 -4.9 0.3 -0.1 -0.2 51.7 43.8 17.6 7.4

회사채 AA+ 1.92 2.11 2.26 2.47 122 125 116 125 1.3 1.0 0.0 -0.2 70.9 49.8 19.5 3.8

회사채 AA0 1.29 1.37 1.56 1.59 59.1 50.6 46.2 37.9 -2.8 -3.0 -0.7 -0.7 29.9 16.3 15.5 13

회사채 AA- 1.46 1.52 1.65 1.75 76.7 66.3 55.4 53.7 -0.6 -0.6 0.0 0.1 45.4 29.9 20.3 16

회사채 A+ 1.51 1.57 1.71 1.90 81.0 70.8 61.6 68.9 -0.6 -0.5 0.1 0.1 46.2 30.8 20.4 16

회사채 A0 1.57 1.62 1.83 2.11 87.2 76.1 73.2 89.7 0.7 0.6 0.6 0.4 49.2 33.6 21.5 16

회사채 A- 1.66 1.80 2.21 2.50 96.4 94.4 112 129 1.5 0.6 0.7 0.5 51.8 32.8 19.8 16

회사채 BBB+ 1.82 2.08 2.63 2.93 113 122 153 173 1.6 0.6 0.8 0.6 51.6 32.9 19.9 16

주: 민평4사 기준, 전주말 대비 스프레드 변동 중 국고채는 금리 변동. 자료: Infomax, 현대차증권

3

<표3> 수요예측 결과

발행종목 수요

예측일

신용

등급

예측

금액

(억원)

발행

금액

(억원)

만기

(년)

금리밴드(bp,%) 낙찰

(bp,%)

유효

수요

(억원)

유효

경쟁률

(배) 기준 하단 상단

SK 루브리컨츠 2020-05-18 AA

1,200 3 개별민평 -30 30 15 3,100 2.58

500 5 개별민평 -40 40 20 900 1.80

300 7 개별민평 -40 40 19 800 2.67

소계 2,000 4,800

한솔제지 2020-05-18 A0 700 1,000 3 개별민평 -10 70 67 1,180 1.69

현대트랜시스 2020-05-18 AA- 1,200 2,800 3 개별민평 -20 40 25 3,800 3.17

400 400 5 개별민평 -20 40 10 700 1.75

소계 1,600 3,200 4,500

LG 상사 2020-05-19 AA- 700 900 3 개별민평 -10 40 18 1,700 2.43

300 500 5 개별민평 -10 40 25 700 2.33

소계 1,000 1,400 2,400

국민은행 2020-05-19 AA0 3,500 10 국고10년 50 90

만도 2020-05-19 AA- 1,200 3 개별민평 -20 50

300 5 개별민평 -20 50

소계 1,500

하나금융지주 2020-05-19 AA- 3,000 4,500 NC5 절대금리 3.00% 3.70% 3.20% 7,350 2.45

500 500 NC10 절대금리 3.10% 3.80% 3.50% 800 1.60

소계 3,500 5,000 8,150

현대백화점 2020-05-20 AA+ 1,000 1,200 3 개별민평 -20 20 5 4,300 4.30

500 500 5 개별민평 -20 20 9 1,400 2.80

소계 1,500 1,700 5,700

SKC 2020-05-20 A+ 800 2 개별민평 -30 70

800 5 개별민평 -30 70

소계 1,600

매일유업 2020-05-20 A+ 600 3 개별민평 -40 40

메리츠금융지주 2020-05-20 A+ 700 30 절대금리 3.50% 4.20%

삼천리 2020-05-20 AA+ 1,000 3 개별민평 -30 30

500 5 개별민평 -30 40

소계 1,500

포스코인터내셔널 2020-05-20 AA- 1,500 3 개별민평 -40 40

500 5 개별민평 -40 40

소계 2,000

한국서부발전 2020-05-20 AAA

500 5 개별민평 -15 15

700 20 개별민평 -15 15

800 30 개별민평 -20 20

소계 2,000

LIG 넥스원 2020-05-21 AA- 1,500 3 개별민평 -40 40

대림산업 2020-05-21 AA- 700 3 개별민평 -40 40

300 5 개별민평 -40 40

소계 1,000

현대건설기계 2020-05-21 A- 500 2 절대금리 2.10% 3.00%

1,000 3 절대금리 2.30% 3.20%

소계 1,500

호텔롯데 2020-05-21 AA0 1,300 3 개별민평 -20 60

200 10 개별민평 -20 60

소계 1,500

한국항공우주 2020-05-22 AA- 1,000 3 개별민평 -30 70

한화건설 2020-05-22 A- 600 2 절대금리 3.10% 3.60%

400 3 절대금리 3.60% 3.90%

소계 1,000

자료: Dart, 현대차증권

4

CREDIT REPORT

<표4> 금주 등급/ 아웃룩 변경

변경일 발행사명 변경내역 변경일 신평사별 등급 현황

한신평 전망 한기평 전망 나신평 전망

5/15 예스코홀딩스 전망하락 AA 부정적 AA 부정적

5/15 포스코 전망하락 AA+ 안정적 AA+ 긍정적 AA+ 안정적

5/18 한국항공우주산업 전망상승 AA- 안정적 AA- 부정적 AA- 부정적

5/20 케이씨씨 등급하락 AA- 안정적 AA0 부정적 AA0 부정적

5/21 케이씨씨 등급하락 AA- 안정적 AA- 안정적 AA- 안정적

5/21 포천파워 전망상승 A- 긍정적

자료: 각 신평사, 현대차증권

<그림2> 5월 셋째 주 스프레드 변동(3년물) <그림3> CP금리

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

<그림4> 회사채 AA- & A- <그림5> 여전채 AA- & A-

주: 3년물, 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

주: 3년물, 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권

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-1.0 -0.1 -0.2

-0.7

0.3

1.0

-3.0

0.6 0.6 0.6

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

국고

채

특수

채

은행

채

여전

채A

A+

여전

채A

A-

여전

채A

+

회사

채A

AA

회사

채A

A-

회사

채A

+

회사

채BB

B+

(bp)

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

20.01 20.02 20.03 20.04 20.05

CD 91일물 CP 91일물(%)

70

80

90

100

110

120

130

140

0

40

80

120

160

200

2015 2016 2017 2018 2019 2020

회사채 AA-/A- 스프레드(우)

회사채 AA- 스프레드(좌)

회사채 A- 스프레드(좌)

(bp) (bp)

120

140

160

180

200

0

50

100

150

200

250

300

2015 2016 2017 2018 2019 2020

여전채 AA-/A- 스프레드(우)

여전채 AA- 스프레드(좌)

여전채 A- 스프레드(좌)

(bp) (bp)

1

현재주가 (5/22)

상승여력

4,015원

37.0%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

383십억원

95,433천주

589십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 7,350원/2,780원

일평균 거래대금 (60일) 2십억원

외국인지분율

주요주주

26.65%

장세주 외 14 인 26.10%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

1.3 -17.3 -30.3

-2.5 -9.2 -25.6 * K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 376 405 4,500

After -435 169 5,500

Consensus -316 201 4,760

Cons. 차이 37.7% -15.9% 15.5%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

- 투자의견 BUY 유지. 투자포인트 1) 1분기 별도 영업이익 481억원으로 당사 추정치 및 컨센서스

를 상회한 데 이어 2분기에도 봉형강 부문 실적호조로 영업이익 증가 예상, 2) P/B 0.19배로 최근

10년간 밴드를 하회하고 있어 valuation 매력 보유

- 목표주가 5,500원(기존 4,500원) 제시

- 2분기 별도 예상 실적은 매출액 1조 985억원, 영업이익 737억원, 세전이익 296억원으로 예상

되어 영업이익은 전년동기대비 +5%, 전분기대비 +53% 증가하며 당사 추정치는 컨센서스

340억원을 상회하는 수준임. 브라질 CSP는 1분기 영업이익을 기록하였으나 헤알화가 약세인 점

을 고려하면 세전손익 부진은 지속될 것으로 예상

- 2분기 본사 실적 호조를 전망하는 근거는 미국과 유럽향 수요 감소로 수출 비중이 높은 냉연부

문(2019년 기준 수출 비중 54%)의 실적은 다소 부진할 것으로 예상되지만 봉형강 부문의 실적

이 증가할 것으로 예상되기 때문. 수익성에 초점을 맞춘 결과, 국내 철근 및 H형강 수요는 감소

하지만 양호한 실적 달성이 가능하다고 판단됨

- 봉형강 실적 호조와 1분기 실적 개선을 반영하여 연간 영업이익을 상향하였으며 올해 연간 별도

영업이익 2,564억원으로 전년대비 +55% 증가할 것으로 예상됨

- 동사의 실적호조와 역사적으로 낮은 P/B를 고려하였을 때 주가는 중기적으로 우상향할 것으로

예상됨

- 목표주가는 지속가능한 ROE를 고려한 적정 P/B 2.3배를 적용하여 산출함

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 5,965 145 -298 361 -3,121 적전 NA 0.4 8.6 NA 0.0

2019 5,658 165 -69 379 -718 적지 NA 0.3 7.6 NA 0.0

2020F 4,948 256 -42 475 -435 적지 NA 0.2 5.5 NA 0.0

2021F 5,178 270 16 488 169 흑전 23.8 0.2 5.2 0.8 0.0

2022F 5,303 271 38 489 401 137.5 10.0 0.2 5.2 1.9 0.0

* K-IFRS 연결 기준

0

20

40

60

80

100

120

19.05 19.07 19.09 19.11 20.01 20.03 20.05

동국제강 KOSPI

COMPANY NOTE

<표1> 동국제강 분기 별도 실적 추이 (단위: 십억원 )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 1,232 1,343 1,263 1,218 1,114 1,098 1,088 1,192 5,055 4,492 4,722

영업이익 30 70 44 -10 48 74 40 65 134 228 238

세전이익 -6 27 -33 -114 -7 30 19 32 -126 73 80

당기순이익 -5 20 -30 -115 -7 23 15 25 -130 56 63

영업이익률 2% 5% 3% -1% 4% 7% 4% 5% 3% 5% 5%

세전이익률 -1% 2% -3% -9% -1% 3% 2% 3% -2% 2% 2%

순이익률 0% 1% -2% -9% -1% 2% 1% 2% -3% 1% 1%

자료 : 현대차증권

<표2> 동국제강 분기 연결 실적 추이 (단위: 십억원 )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20P 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 1,375 1,495 1,430 1,358 1,228 1,213 1,202 1,306 5,658 4,948 5,178

영업이익 48 79 57 -20 56 82 47 71 165 256 270

세전이익 3 30 -63 -53 -120 40 28 40 -82 -12 22

당기순이익 1 21 -60 -43 -121 30 20 29 -82 -42 16

영업이익률 4% 5% 4% -1% 5% 7% 4% 5% 3% 5% 5%

세전이익률 0% 2% -4% -4% -10% 3% 2% 3% -1% 0% 0%

순이익률 0% 1% -4% -3% -10% 2% 2% 2% -1% -1% 0%

자료 : 현대차증권

<표3> 동국제강 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억원 )

변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 4,948 5,178 5,533 5,609 -11% -8%

영업이익 256 270 149 156 72% 73%

세전이익 -12 22 49 57 -125% -62%

당기순이익 -42 16 36 42 -214% -62%

자료 : 현대차증권

<그림1> 동국제강 주가 추이 <그림2> 동국제강 P/B 밴드 추이

자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

17.5 17.11 18.5 18.11 19.5 19.11 20.5

동국제강 KOSPI (우) (pt)(원)

0

4

8

12

16

20

24

12.5 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 19.5 20.5

(천원)

0.2x

0.4x0.5

0.7x

0.3x

(단위:십억원) (단위:십억원)

매출액 5,965 5,658 4,948 5,178 5,303 유동자산 2,174 1,941 1,923 2,126 2,338 증가율 (%) -1.4 -5.1 -12.5 4.6 2.4 현금성자산 343 392 366 396 397

매출원가 5,483 5,150 4,403 4,604 4,720 단기투자자산 41 31 46 79 80

매출원가율 (%) 91.9 91.0 89.0 88.9 89.0 매출채권 803 668 687 703 827

매출총이익 482 508 546 574 583 재고자산 879 775 768 891 977 매출이익률 (%) 8.1 9.0 11.0 11.1 11.0 기타유동자산 87 72 56 57 57

증가율 (%) -21.6 5.4 7.5 5.1 1.6 비유동자산 3,556 3,498 3,480 3,312 3,143

판매관리비 337 344 289 304 312 유형자산 3,396 3,255 3,242 3,075 2,908

판관비율 (%) 5.6 6.1 5.8 5.9 5.9 무형자산 76 52 50 48 47

EBITDA 361 379 475 488 489 투자자산 50 55 37 38 38

EBITDA 이익률 (%) 6.1 6.7 9.6 9.4 9.2 기타비유동자산 34 136 151 151 150

증가율 (%) -24.6 5.0 25.3 2.7 0.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 145 165 256 270 271 자산총계 5,730 5,439 5,403 5,438 5,481

영업이익률 (%) 2.4 2.9 5.2 5.2 5.1 유동부채 3,229 2,849 2,754 2,771 2,775

증가율 (%) -39.8 13.8 55.2 5.5 0.4 단기차입금 1,727 1,842 1,737 1,737 1,737

영업외손익 -308 -193 -121 -196 -167 매입채무 595 456 438 448 451

금융수익 36 43 22 7 8 유동성장기부채 588 255 240 240 240

금융비용 178 170 156 148 148 기타유동부채 319 296 339 346 347

기타영업외손익 -166 -66 13 -55 -27 비유동부채 469 645 578 580 581

종속/관계기업관련손익 -164 -53 -148 -52 -52 사채 54 35 5 5 5

세전계속사업이익 -327 -82 -12 22 52 장기차입금 317 487 452 452 452 세전계속사업이익률 (%) -5.5 -1.4 -0.2 0.4 1.0 장기금융부채 13 22 23 23 23

증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 136.4 기타비유동부채 85 101 98 100 101

법인세비용 -23 -1 29 6 14 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -304 -82 -42 16 38 부채총계 3,698 3,494 3,332 3,352 3,356

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,925 1,850 1,972 1,988 2,026

당기순이익 -304 -82 -42 16 38 자본금 589 589 589 589 589 당기순이익률 (%) -5.1 -1.4 -0.8 0.3 0.7 자본잉여금 102 102 102 102 102

증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 137.5 자본조정 등 844 844 836 836 836

지배주주지분 순이익 -298 -69 -42 16 38 기타포괄이익누계액 -93 -85 85 85 85

비지배주주지분 순이익 -7 -13 -0 0 0 이익잉여금 484 400 359 375 413

기타포괄이익 -33 -7 174 0 0 비지배주주지분 107 95 99 99 99

총포괄이익 -338 -89 133 16 38 자본총계 2,032 1,945 2,071 2,087 2,125

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

영업활동으로인한현금흐름 229 213 231 186 95 EPS(당기순이익 기준) -3,191 -856 -436 169 402

당기순이익 -304 -82 -42 16 38 EPS(지배순이익 기준) -3,121 -718 -435 169 401

유형자산 상각비 212 211 216 216 216 BPS(자본총계 기준) 21,295 20,382 21,697 21,866 22,268

무형자산 상각비 3 3 2 2 2 BPS(지배지분 기준) 20,178 19,382 20,656 20,825 21,226

외환손익 20 -0 -8 21 -7 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) 28 -75 -69 -121 -206 P/E(당기순이익 기준) -2.3 -7.0 -9.2 23.7 10.0

기타 270 156 132 52 52 P/E(지배순이익 기준) -2.3 -8.3 -9.2 23.8 10.0

투자활동으로인한현금흐름 -73 -65 -80 -156 -95 P/B(자본총계 기준) 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2

투자자산의 감소(증가) 160 -5 32 -53 -52 P/B(지배지분 기준) 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

유형자산의 감소 5 2 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 8.6 7.6 5.5 5.2 5.2

유형자산의 증가(CAPEX) -62 -49 -49 -49 -49 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 -176 -13 -63 -54 6 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -194 -101 -173 0 0 EPS(당기순이익 기준) 적전 적지 적지 흑전 137.5 장기차입금의 증가(감소) -87 178 -33 0 0 EPS(지배순이익 기준) 적전 적지 적지 흑전 137.5

사채의증가(감소) -124 -19 24 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) -13.8 -4.1 -2.1 0.8 1.8

배당금 -11 -0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) -14.3 -3.6 -2.2 0.8 1.9

기타 28 -260 -164 0 0 ROA -5.2 -1.5 -0.8 0.3 0.7

기타현금흐름 2 1 -3 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -36 49 -26 30 1 부채비율 182.0 179.6 160.9 160.6 157.9

기초현금 379 343 392 366 396 순차입금비율 113.1 114.9 102.3 98.5 96.7 기말현금 343 392 366 396 397 이자보상배율 1.4 1.5 2.7 2.8 2.8

* K-IFRS 연결 기준

1

현재주가 (5/22)

상승여력

4,405원

36.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

203십억원

46,050천주

46십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 6,600원/2,750원

일평균 거래대금 (60일) 십억원

외국인지분율

주요주주

14.88%

KISCO홀딩스 외 7 인

52.66%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

15.9 7.0 -11.7

11.6 17.5 -5.8 * K-IFRS 개별 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 780 808 6,000

After 1,149 1,121 6,000

Consensus 671 758 5,700

Cons. 차이 71.2% 47.9% 5.3%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

- 투자의견 BUY 유지. 투자포인트 1) 동사의 1Q 영업이익은 당사 추정치를 상회한 바 있으며 2Q

에도 실적 증가가 지속될 것으로 예상되고, 2) 현재 P/B는 0.26배에 불과하여 과거 10년간 밴드

의 하단에 위치해 있어 valuation도 매력적으로 평가됨

- 목표주가 6,000원 유지

- 2Q 실적은 매출액 별도 영업이익 198억원으로 예상되어 전분기대비 +98% 증가, 전년동기대

비 흑자전환할 것으로 전망됨

- 월별 국내 철근 수요는 감소하고 있음에도 상반기 실적 호조를 예상하는 이유는 수요가 감소하

는 상황에서 수익성에 초점을 맞춘 전략의 결과로 판단됨

- 올해 국내 철근 수요는 전년대비 -8% 감소할 것으로 예상되나 주택분양과 국내 철근 수요의 시

차를 고려하였을 때 올해 상반기를 저점으로 하반기부터 완만하게 개선될 것으로 예상됨

- 동사의 올해 연간 실적은 매출액 5,521억원, 영업이익 536억원으로 영업이익은 전년대비

+338% 증가가 예상됨. 올해 5월 단조사업부를 중단하며 매출액은 감소하지만 동사의 수익성에

는 긍정적으로 판단됨

- 동사 주가는 2분기 실적 증가, valuation 매력, 그리고 철근 수요의 개선으로 중기적으로 우상향

할 것으로 전망됨

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 777 25 12 42 264 흑전 20.9 0.4 NA 1.7 3.6

2019 719 12 19 28 414 56.8 11.4 0.3 NA 2.6 4.2

2020F 552 54 53 70 1,149 177.1 3.8 0.3 NA 7.1 4.5

2021F 508 55 52 71 1,121 -2.4 3.9 0.3 NA 6.5 4.5

2022F 528 57 53 73 1,159 3.4 3.8 0.2 NA 6.4 4.5

* K-IFRS 개별 기준

0

20

40

60

80

100

120

19.05 19.07 19.09 19.11 20.01 20.03 20.05

한국철강 KOSPI

COMPANY NOTE

<표1> 한국철강 분기 별도 실적 추이 (단위: 십억원 )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2019 2020F 2021F

매출액 175 183 175 186 148 152 119 132 719 552 508

영업이익 11 -5 9 -2 10 20 8 16 12 54 55

세전이익 16 -1 11 -1 16 22 11 18 25 67 66

당기순이익 12 -1 11 -3 13 17 9 14 19 53 52

영업이익률 6% -3% 5% -1% 7% 13% 7% 12% 2% 10% 11%

세전이익률 9% -1% 6% -1% 11% 15% 9% 14% 3% 12% 13%

순이익률 7% 0% 6% -2% 9% 11% 7% 11% 3% 10% 10%

주: 2020년 5월 단조사업부 중단

자료 : 현대차증권

<표2> 한국철강 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억원 )

변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 552 508 689 690 -20% -26%

영업이익 54 55 31 31 73% 78%

세전이익 67 66 48 49 40% 34%

당기순이익 53 52 37 37 43% 40%

주: 2020년 5월 단조사업부 중단

자료 : 현대차증권

<그림1> 한국철강 주가 추이 <그림2> 한국철강 P/B 밴드 추이

자료 : 현대차증권 자료 : 현대차증권

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05 19.11 20.05

한국철강 KOSPI (우)(원) (pt)

0

2

4

6

8

10

12

14

10.05 12.05 14.05 16.05 18.05 20.05

(천원)

0.2x

0.5x

0.6x

0.7x

0.3x

(단위:십억원) (단위:십억원)

매출액 777 719 552 508 528 유동자산 612 572 585 640 695 증가율 (%) 5.1 -7.5 -23.2 -8.0 3.9 현금성자산 123 103 133 126 107

매출원가 715 673 469 426 443 단기투자자산 219 196 227 282 351

매출원가율 (%) 92.0 93.6 85.0 83.9 83.9 매출채권 142 115 78 81 85

매출총이익 62 46 83 82 84 재고자산 83 81 70 73 76 매출이익률 (%) 8.0 6.4 15.0 16.1 15.9 기타유동자산 1 2 1 1 1

증가율 (%) -24.4 -25.8 80.4 -1.2 2.4 비유동자산 297 301 292 284 276

판매관리비 37 34 29 27 28 유형자산 274 279 271 263 255

판관비율(%) 4.8 4.7 5.3 5.3 5.3 무형자산 1 0 0 0 0

EBITDA 42 28 70 71 73 투자자산 15 15 14 14 14

EBITDA 이익률 (%) 5.4 3.9 12.7 14.0 13.8 기타비유동자산 7 7 7 7 7

증가율 (%) -41.7 -33.3 150.0 1.4 2.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 25 12 54 55 57 자산총계 909 873 877 924 972

영업이익률 (%) 3.2 1.7 9.8 10.8 10.8 유동부채 178 129 95 98 102

증가율 (%) -45.7 -52.0 350.0 1.9 3.6 단기차입금 0 12 12 12 12

영업외손익 -4 12 14 11 11 매입채무 119 79 56 59 61

금융수익 7 8 6 7 7 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 1 1 1 1 기타유동부채 59 38 27 27 29

기타영업외손익 -11 5 9 5 5 비유동부채 14 20 14 14 15

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 21 25 67 66 68 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 2.7 3.5 12.1 13.0 12.9 장기금융부채 0 0 0 0 0

증가율 (%) 흑전 19.0 168.0 -1.5 3.0 기타비유동부채 14 20 14 14 15

법인세비용 9 6 14 14 15 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 12 19 53 52 53 부채총계 192 148 109 113 117

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 717 725 769 811 855

당기순이익 12 19 53 52 53 자본금 46 46 46 46 46 당기순이익률 (%) 1.5 2.6 9.6 10.2 10.0 자본잉여금 553 553 553 553 553

증가율 (%) 흑전 58.3 178.9 -1.9 1.9 자본조정 등 -0 -0 -0 -0 -0

지배주주지분 순이익 12 19 53 52 53 기타포괄이익누계액 0 1 1 1 1

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 119 126 170 212 256

기타포괄이익 -5 -2 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 7 17 53 52 53 자본총계 717 725 769 811 855

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

영업활동으로인한현금흐름 49 14 77 66 67 EPS(당기순이익 기준) 264 414 1,149 1,121 1,159

당기순이익 12 19 53 52 53 EPS(지배순이익 기준) 264 414 1,149 1,121 1,159

유형자산 상각비 16 16 16 16 16 BPS(자본총계 기준) 15,575 15,742 16,691 17,612 18,571

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 15,575 15,742 16,691 17,612 18,571

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 200 200 200 200 200

운전자본의 감소(증가) -3 -29 8 -2 -2 P/E(당기순이익 기준) 20.9 11.4 3.8 3.9 3.8

기타 24 8 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) 20.9 11.4 3.8 3.9 3.8

투자활동으로인한현금흐름 -33 -37 -38 -64 -77 P/B(자본총계 기준) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2

투자자산의 감소(증가) 1 1 1 -0 -0 P/B(지배지분 기준) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2

유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) -3.2 -5.2 -3.2 -3.8 -4.4

유형자산의 증가(CAPEX) -7 -30 -8 -8 -8 배당수익률 3.6 4.2 4.5 4.5 4.5

기타 -27 -8 -31 -56 -69 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -8 2 -9 -9 -9 EPS(당기순이익 기준) 흑전 56.8 177.1 -2.4 3.4 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익 기준) 흑전 56.8 177.1 -2.4 3.4

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 1.7 2.6 7.1 6.5 6.4

배당금 -8 -9 -9 -9 -9 ROE(지배순이익 기준) 1.7 2.6 7.1 6.5 6.4

기타 0 11 0 0 0 ROA 1.4 2.1 6.0 5.7 5.6

기타현금흐름 -0 -0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 7 -21 30 -7 -19 부채비율 26.7 20.5 14.2 13.9 13.6

기초현금 117 123 103 133 126 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 123 103 133 126 107 이자보상배율 137,372.8 63.3 44.7 46.0 47.3

* K-IFRS 개별 기준

COMPANY NOTE

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.05.14 BUY 14,000 -37.53 -21.79

2018.08.16 BUY 11,500 -27.18 -15.83

2018.11.15 BUY 10,500 -25.59 -17.33

2019.05.15 AFTER 6M 10,500 -35.71 -35.62

2019.05.20 BUY 8,400 -20.88 -12.50

2019.08.16 BUY 7,800 -17.91 -11.28

2019.10.02 BUY 8,200 -27.26 -20.61

2020.01.21 BUY 7,500 -36.41 -26.13

2020.03.19 BUY 4,500 -14.17 -5.67

2020.05.25 BUY 5,500

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.02.14 BUY 9,200 -19.90 -1.96

2018.08.14 AFTER 6M 9,200 -100.00 -100.00

2018.08.16 BUY 8,100 -24.21 -17.04

2018.11.16 BUY 7,500 -23.21 -14.67

2019.05.16 AFTER 6M 7,500 -13.60 -13.60

2019.05.20 BUY 8,200 -28.19 -19.51

2019.08.16 BUY 6,400 -23.95 -18.59

2019.11.18 BUY 6,000 -30.88 -16.00

2020.05.18 AFTER 6M 6,000 -27.67 -26.58

2020.05.25 BUY 6,000

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05

단위(천원)

동국제강 목표주가 담당자변경

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08 19.11 20.02 20.05

단위(천원)

한국철강 목표주가 담당자변경

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• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 89.9%

보유 16건 10.1%

매도 0건 0%

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