Nhà Khang Điền (KDH) [KHẢ QUAN +11,4% Cập nhậtstatic1.vietstock.vn/edocs/5218/KDH_20160616_VCSC.pdf · Cổ phần Nhà nước: 0% ROE 9 ,1%10 13 9% SLCP lưu hành (triệu)

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1

Nhà Khang Điền (KDH) [KHẢ QUAN +11,4%] Cập nhật

18 March 2011

Ngày: 16/06/2016 2015 2016F 2017F

Xu hướng trung hạn: TĂNG Kháng cự: 24.200VND

KDH là chủ đầu tư BĐS có bề dày 15 năm hoạt động

và quỹ đất lớn tại Q9, TP. HCM. Công ty hiện là chủ

đầu tư nhà phố uy tín nhất tại TP. HCM. Cuối năm

2015, KDH mua lại 57% cổ phần tại BCI để có được

400ha đất tại phía tây nam thành phố.

Giá hiện tại: 22.900VND Tăng trưởng DT 69,1% 101,9% 80,1%

Giá mục tiêu: 24.800VND Tăng trưởng EPS 49,1% 26,6% 76,2%

Giá mục tiêu trước đây: 24.500VND Biên LN gộp 32,2% 36,9% 36,6%

Biên LN ròng 24,8% 19,6% 19,1%

TL tăng: +8,3% EPS (VND) 1.802 2.303 4.059

Lợi suất cổ tức: 3,1% GTSS/CP (VND) 18.133 19.737 23.796

Tổng mức sinh lời: +11,4% P/B 1,3x 1,2x 1,0x

Ngành: BĐS KDH Peers VNI

GT vốn hóa: 183 triệu USD P/E (trượt) 12,7x 12,4x 13,7x

Room NN: 0 USD P/B (hiện tại) 1,3x 1,0x 1,8x

GTGD TB ngày (30 ngày): 0,1 triệu USD Nợ ròng/CSH 0,7x 0,3x N/A

Cổ phần Nhà nước: 0% ROE 9,1% 10,1% 13,9%

SLCP lưu hành (triệu) 180 ROA 4,5% 4,2% 2,4%

Pha loãng (triệu) 180

Duy trì vị thế dẫn đầu tại thị trường nhà phố và biệt thự tại Quận 9

Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH) tuy nhiên

mức sinh lời giảm xuống còn 11.4% do giá cổ phiếu đã tăng kể từ báo cáo trước đó. Cổ phiếu này dường

như được định giá hợp lý tại mức P/B 1,3 lần. Mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng 218% trong quý một nằm

trong dự kiến và không làm thay đổi nhận định về dài hạn của chúng tôi về tiềm năng trong tương lai của công

ty.

KDH thống lĩnh thị trường nhà phố Quận 9, TP. HCM với thị phần 90% trong Quý 1/2016. Công ty đã

bán được 125 căn trong Quý 1, chủ yếu từ các dự án Mega Village và Melosa Garden. Kết quả đầy tích cực

này không gây ngạc nhiên khi nhu cầu mạnh, còn KDH sở hữu quỹ đất đẹp và có khả năng triển khai tốt.

Chúng tôi dự báo giá trị hợp đồng sẽ tăng 50% năm 2016. Chúng tôi cho rằng KDH sẽ bán được 500 căn

trong năm 2016 (so với 530 căn năm 2015), thấp hơn một chút so với mục tiêu năm nay của công ty là 550-

650 căn. Trong khi tăng trưởng số lượng đi ngang, thì giá trị hợp đồng dự kiến sẽ tăng 50% vì công ty đang

mở bán một số dự án cao cấp, có giá sản phẩm cao. KDH nhiều khả năng đạt được dự báo 2016 của chúng

tôi với tiến độ bán hàng Quý 1 đầy khả quan.

Tăng trưởng Quý 1 đầy ấn tượng, cho thấy mục tiêu LNST tăng trưởng 45% của KDH là thận trọng.

KDH đề ra mục tiêu doanh thu 2016 đạt 1.500 tỷ đồng, tăng 43% so với năm 2015 và LNST đạt 400 tỷ đồng,

tăng 45% so với năm 2015. Chúng tôi cho rằng các mục tiêu này còn thận trọng vì tiến độ bán hàng nhanh

chóng tại các dự án hiện đã có thể bàn giao. Thực tế, KDH ghi nhận tăng trưởng doanh thu 218% trong Quý

1 và đạt 38% mục tiêu doanh thu cả năm. Chúng tôi hiện dự báo doanh thu đạt 2.120 tỷ đồng, tăng 102% so

với năm 2015 và LNST đạt 472 tỷ đồng, tăng 71% so với năm 2015.

Tỷ lệ hấp thụ nhà phố/biệt thự giảm từ 51% Quý 2/2014 xuống 22% trong Quý 1 gây ra một số lo ngại.

Tỷ lệ hấp thụ giảm mạnh cho thấy áp lực cạnh tranh rất lớn. Tỷ lệ hấp thụ Quý 1 tại Quận 9 chỉ còn 19%, giảm

10 điểm phần trăm so với quý trước và tiếp tục ở mức thấp nhất so với các quận chính khác. Ngoài ra, gần

đây Quận 2 đã vượt Quận 9, trở thành thị trường nhà phố/biệt thự lớn nhất TP. HCM về số lượng giao dịch.

Vì vậy, chúng tôi cho rằng chiến lược tập trung vào các sản phẩm nhà ở từ thấp đến trung cấp năm 2017-

2018 để đa dạng hóa danh mục sản phẩm là đúng đắn.

Hiện cổ phiếu vẫn chưa thể phản ánh tiền năng từ quỹ đất lớn của BCI do quá trình tái cấu trúc sẽ kéo

dài trong hai năm tới. Chúng tôi cho rằng vẫn chưa thể kỳ vọng cổ phiếu phản ánh tiềm năng từ việc mua

lại BCI vì việc tái cơ cấu và mang lại dòng tiền có thể cần đến hai năm. Trong một năm tới, cổ phiếu KDH

dường như đã được định giá hợp lý trong khi cổ tức phù hợp sẽ là yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn. Đáng chú ý,

KDH sẽ trả cổ tức 700VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 3%) còn lại cho năm 2015 trong Quý 3/2016 và 15%

mệnh giá bằng tiền mặt cho năm 2016 theo quyết định của ĐHCĐ.

(40%)

(20%)

0%

20%

T06/15 T09/15 T12/15 T03/16

KDH VN VN-INDEX

Hoàng Văn Thọ

Chuyên viên

http://www.vcsc.com.vn/


HOLD

Thị trường nhà phố/biệt thự tiếp tục phát triển mạnh

Thị trường nhà phố và biệt thự của TP. HCM tiếp tục đạt kết quả khả quan trong Quý 1/2016, với

số giao dịch thành công tăng 29% so với cùng kỳ năm ngoái (Hình 1). Các quận phía Đông như

Quận 2 và 9 là các thị trường lớn nhất, với 64% tổng giao dịch.

Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy thị trường nhà phố và biệt thự tại TP. HCM phần nào chững lại vì

tỷ lệ hấp thu giảm mạnh trong hai năm qua, chỉ còn 22% vào đầu năm 2016. Tuy nhu cầu phân

khúc này khá ổn định, nguồn cung dự kiến sẽ tăng mạnh trong các quý tới. Chúng tôi cho rằng tỷ

lệ hấp thu năm nay sẽ tiếp tục thấp và áp lực đối với các dự án hiện nay sẽ gay gắt hơn.

Hình 1: Thị trường nhà phố và biệt thự tại TP. HCM (căn)

Nguồn: Savills

Hình 2: Số giao dịch biệt thự/nhà phố theo quận tại TP. HCM trong Quý 1/2016

Nguồn: Savills

19%

51%

37%32%

35%31%

22%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

Q1 2014 Q2 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q4 2015 Q1 2016

Transaction volume Supply Absorption rate

0

50

100

150

200

D.2 D.9 Go Vap Thu Duc Binh Chanh Nha Be Binh Thanh Others

Townhouse Villa



HOLD

KDH tiếp tục duy trì kết quả hoạt động tích cực

Thị phần của KDH tại TP. HCM đạt 27% trong Quý 1 với 125 căn được bán ra, chủ yếu tại dự án

Melosa Garden và Mega Village tại Quận 9. Chúng tôi cho rằng năm nay công ty sẽ bán được

khoảng 500 căn, xấp xỉ năm 2015 trong khi giá trị hợp đồng tăng trên 50% vì KDH hiện đang mở

bán một số dự án cao cấp với giá sản phẩm cao.

Bên cạnh các dự án đang thi công như Melosa Garden, Mega Village, Lucasta, và Quốc Tế

(Venica), KDH sẽ mở bán thêm một dự án nhà phố nữa vào Quý 3 năm nay là Tháp Mười (Merito).

Dự án này có diện tích 3ha, nằm tại Quận 9, sẽ cung cấp 131 nhà phố ra thị trường với giá trung

bình 3,5-4 tỷ đồng/căn. Điều này sẽ phục vụ chiến lược dài hạn của KDH là tung ra nhà phố trung

cấp để khai thác nhu cầu ổn định tại phân khúc này.

Năm 2017, Công ty sẽ bắt đầu đa dạng hóa danh mục sản phẩm với ba dự án chung cư, tập trung

vào phân khúc trung cấp tại Quận 9. Vì vậy, chúng tôi dự báo tổng số giao dịch thành công sẽ tăng

340% trong năm 2017 so với năm 2016, chủ yếu nhờ phân khúc trung cư.

Hình 3: Tiến độ bán hàng của KDH

Nguồn: KDH và VCSC

Hình 4: Lịch trình phát triển các dự án của KDH

Sản phẩm 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Mega Residence Nhà phố

Mega Ruby Nhà phố

Mega Village Nhà phố

Melosa Garden Nhà phố

Lucasta Biệt thự

Quốc Tế Biệt thự

Tháp Mười Nhà phố

Nhà Phố 1 Nhà phố

Gia Phước Nhà phố

Mega Sapphire Căn hộ

Melosa Garden Căn hộ

Quốc Tế Mới Căn hộ


900

1,700

2,600

3,900 320 530 490

2,150

(3,000)

(2,000)

(1,000)

0

1,000

2,000

3,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2014 2015 2016F 2017F

Sales value (VNDbn) Sales volume (units)



HOLD

KQLN Quý 1/2016 và dự báo cả năm

Trong Quý 1/2016, KDH đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu ba chữ số chủ yếu nhờ tiếp tục bàn giao

loạt nhà phố trung cấp (Mega Village và Melosa Garden), trong khi doanh thu từ hợp nhất BCI còn

thấp (7,5% tổng doanh thu). Tại ĐHCĐ hồi tháng 04/2016, KDH đề ra mục tiêu doanh thu cho năm

2016 là 1.500 tỷ đồng, tăng 43% so với năm 2015, khá thận trọng so với tiến độ bán hàng và bàn

giao. Chúng tôi điều chỉnh giảm 21% dự báo doanh thu và cho rằng năm nay sẽ có 350 nhà phố

được bàn giao. Trong trường hợp này, tăng trưởng doanh thu 2016 vẫn đạt 102%, cao hơn nhiều

so với mục tiêu của KDH.

Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 39% Quý 1/2016 từ 31% Quý 1/2015 do chi phí lãi vay vốn hóa

thấp, giá BĐS tăng đều đặn, và tiến độ bán hàng tốt.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong năm 2016 nhờ ghi nhận

các dự án cao cấp với biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng LNST sau lợi ích

CĐTS sẽ thấp hơn do không còn khoản thu nhập bất thường nào từ chuyển nhượng dự án và mua

tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách.

Hình 5: KQLN Quý 1/2016: Tăng trưởng doanh thu đạt mức cao và biên lợi nhuận gộp tăng mạnh

tỷ đồng Q1/

2016 So với

cùng kỳ

Q1 vs Dự báo

2016 Nhận định

Doanh thu 569 217,9% 26,8% Chủ yếu nhờ ghi nhận doanh thu từ loạt dự án nhà phố Mega trong khi doanh thu từ hợp nhất BCI còn thấp (8%)

Lợi nhuận gộp 223 298,2% 28,5% Chi phí quản lý và bán hàng

-57 171,4% 23,2%

LN từ HĐKD 166 374,3% 30,9% Doanh thu tăng mạnh hơn so với chi phí quản lý và bán hàng

LNST và sau lợi ích CĐTS

94 80,8% 22,7%

Q1/

2016 Q1/

2015 Dự báo

2016

Biên LN gộp % 39,2% 31,3% 36,9% Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh do chi phí lãi vay vốn hóa giảm và tiến độ bán hàng nhanh chóng

Chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu

-10,0% -11,7% -11,6%

LNST và sau lợi ích CĐTS/ doanh thu

16,5% 29,1% 19,6% Không còn lợi nhuận từ chuyển nhượng vốn


Hình 6: Triển vọng 2016: Tăng trưởng doanh thu cao đặc biệt nhờ hợp nhất BCI và chuyển sang

phân khúc cao cấp

tỷ VND 2016

Tăng trưởng so với

2015

% dự báo ban

đầu Nhận định

Doanh thu 2.120 101,9% 79,1%

Melosa Garden, BCI, và Lucasta lần lượt đóng góp 34%, 20%, và 19% vào tổng doanh thu. Doanh thu được điều chỉnh giảm để phù hợp do kế hoạch bàn giao thận trọng của KDH (1.500 tỷ đồng)

Lợi nhuận gộp 783 131,9% 75,9% Chi phí quản lý và bán hàng

-245 77,4% 75,9%

LN từ HĐKD 538 169,7% 75,9%

LNST và sau lợi ích CĐTS

415 59,2% 73,5% Lợi ích CĐTS liên quan đến BCI và không còn lợi nhuận bất thường nhờ mua lại tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách



HOLD

2016 2015 Dự báo

ban đầu

Biên LN gộp % 36,9% 32,2% 38,5%

Biên lợi nhuận cải thiện nhờ các dự án cao cấp của KDH và doanh thu của BCI có biên lợi nhuận cao. Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo biên lợi nhuận gộp 2016 vì KDH có thể sẽ ghi nhận nhiều dự án cao cấp hơn trong năm 2017 so với 2016.

Chi phí quản lý và bán hàng/ doanh thu

-11,6% -13,2% -12,1%

LNST và sau lợi ích CĐTS/ doanh thu

19,6% 24,8% 21,1% Không còn lợi nhuận từ chuyển nhượng vốn và mua tài sản với giá thấp hơn so với giá trị sổ sách.


Hình 7: Tiến độ bán giao nhà phố và biệt thự của KDH


Hình 8: Biên lợi nhuận gộp và biên LNST sau lợi ích CĐTS của KDH


600 1,000

1,700

3,300

250

360 350

770

(500)

(300)

(100)

100

300

500

700

900

(1,000)

1,000

3,000

5,000

2014 2015 2016 2017

Value (VNDbn) Volume (Units)

15%

32%

37% 37%

16%

25%

20% 19%

2014 2015 2016F 2017F

Gross margin NPATMI margin



HOLD

Định giá

Chúng tôi định giá KDH bằng phương pháp định giá lại tài sản, áp dụng mô hình chiết khấu dòng

tiền đối với các dự án trong thời gian 3 năm tới, và định giá lại theo giá thị trường đối với các dự

án khác ghi nhận trong BĐS tồn kho. Đối với một số dự án không có thông tin, chúng tôi áp dụng

phương pháp giá trị sổ sách.

Chúng tôi áp dụng WACC khác nhau khi định giá các dự án do tỷ lệ nợ/CSH từng dự án khác

nhau, với chi phí vốn CSH là 14,9% và chi phí nợ là 11%.

Chúng tôi định giá BCI theo chi phí mua lại do còn thiếu thông tin. Như vậy, định giá như vậy

còn thận trọng do công ty có quỹ đất rất lớn và nhiều tiềm năng tại TP. HCM.

Hình 9: Mô hình định giá

Phương pháp

Giá trị hiện

tại ròng dự

án (tỷ VND)

Tỷ lệ

sở hữu

Giá trị hiện tại

ròng (tỷ VND)

Mega Village CKDT 65 100% 65

Melosa Garden - Townhouse CKDT 1.069 100% 1.069

Lucasta CKDT 679 100% 679

Quốc Tế CKDT 332 100% 332

Nhà Phố 1 CKDT 271 100% 271

Gia Phước CKDT 153 100% 153

Tháp Mười CKDT 232 100% 232

Bình Trung CKDT 333 100% 333

Mega Sapphire CKDT 284 100% 284

Melosa Garden - Apartment CKDT 155 100% 155

Quốc Tế Mới CKDT 129 100% 129

Nhà Phố Mới Giá trị thị trường 215 100% 215

Khang Điền – Long Trường Giá trị thị trường 749 100% 749

Long Phước Điền – Long Trường Giá trị thị trường 405 100% 405

Villa – Long Trường Giá trị thị trường 130 100% 130

Khác Giá trị sổ sách 283 100% 283

Tổng giá trị hiện tại ròng của

dự án 5.483

Đầu tư vào BCI Chi phí mua lại 1.146

Cộng Tiền và tương đương tiền 544

Trừ Tổng nợ 2.706

Giá trị tài sản ròng 4.467

Số lượng cổ phiếu (triệu) 180

Giá mục tiêu (VND) 24.800

P/B theo giá mục tiêu 1,4x

Giá thị trường ngày 16/06/2016 22.900

TL tăng 8,3%

Nguồn: VCSC



HOLD

Lịch sử khuyến nghị

Hình 10: Diễn biến giá mục tiêu VCSC đưa ra và giá cổ phiếu

Nguồn: Bloomberg và VCSC

0

10,000

20,000

30,000

T01/14 T05/14 T09/14 T01/15 T05/15 T09/15 T01/16 T05/16

Actual Price Target Price

MUA16.000

KHẢ QUAN24.800

MUA25.700

MUA25.200

KHẢ QUAN24.500

VND/CP



HOLD

Phân tích kỹ thuật

Nhận định:

Giá cổ phiếu đang đi ngang xung quanh mức 22.900VND với thanh khoản giảm, cho thấy đồ thị

giá sẽ tiếp tục đi ngang trong các phiên tới. Trong khi đó, trên cơ sở hệ thống chỉ báo kỹ thuật,

chúng tôi cho rằng nhu cầu sẽ giảm.

Hệ thống chỉ báo kỹ thuật của chúng tôi vẫn tiếp tục xu hướng tăng trong trung hạn trên đồ thị giá,

với ngưỡng hỗ trợ trung hạn là 21.800VND.

Khuyến nghị:

Nhà đầu tư trung hạn có thể tiếp tục nắm giữ hoặc bán nếu giá cổ phiếu mất mốc hỗ trợ 21.800VND.

Ngày 16/06/2016 (VND/ CP)

Thời gian phân tích trung hạn 3 đến 6 tháng

Ngưỡng kháng cự trung hạn 24.200

Ngưỡng hỗ trợ trung hạn 21.800

Xu hướng trung hạn TĂNG

Nguồn: VCSC



HOLD

Báo cáo tài chính hàng năm

KẾT QUẢ LỢI NHUẬN (tỷ dồng) 2015A 2016F 2017F BẢNG CĐKT (tỷ đồng) 2015A 2016F 2017F

Doanh thu 1.050 2.120 3.817 Tiền và tương đương 983 430 1.179

Giá vốn hàng bán -712 -1.337 -2.421 Đầu tư TC ngắn hạn 44 44 44

Lợi nhuận gộp 338 783 1.395 Các khoản phải thu 654 1.031 1.905

Chi phí bán hàng -62 -96 -176 Hàng tồn kho 5.865 5.371 4.735

Chi phí quản lí DN -76 -149 -233 TS ngắn hạn khác 90 132 244

LN thuần HĐKD 199 538 986 Tổng TS ngắn hạn 7.636 7.008 8.107

Thu nhập tài chính 79 42 48 TS dài hạn (gộp) 88 105 125

Chi phí tài chính -59 -22 -74 - Khấu hao lũy kế -56 -72 -86

Trong đó, chi phí lãi vay -9 -22 -74 TS dài hạn (ròng) 32 33 39

Lợi nhuận từ công ty LDLK 15 32 37 Đầu tư TC dài hạn 227 505 505

Lỗ/lãi thuần khác 90 0 0 TS dài hạn khác 648 570 570

LNTT 324 590 998 Tổng TS dài hạn 907 1.109 1.114

Thuế TNDN -49 -118 -200 Tổng Tài sản 8.542 8.117 9.220

LNST trước CĐTS 276 472 798

Lợi ích CĐ thiểu số -15 -57 -68 Phải trả ngắn hạn 49 40 64

LN ròng trừ CĐTS, báo cáo 260 415 731 Nợ ngắn hạn 219 221 221

LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) 198 415 731 Nợ ngắn hạn khác 756 728 1.234

EBITDA 249 554 1.001 Tổng nợ ngắn hạn 1.024 989 1.520

EPS cơ bản, báo cáo, VND 1.820 2.303 4.059 Nợ dài hạn 2.699 1.661 1.435

EPS cơ bản, điều chỉnh (1), VND 1.385 2.303 4.059 Nợ dài hạn khác 634 603 603

EPS pha loãng (2), VND 1.820 2.303 4.059 Tổng nợ 4.357 3.253 3.558

TỶ LỆ 2015A 2016F 2017F Cổ phiếu ưu đãi 0 0 0

Tăng trưởng Vốn cổ phần 1.160 1.160 1.160

Tăng trưởng doanh thu 69,1% 101,9% 80,1% Thặng dư vốn CP 1.800 1.800 1.800

Tăng trưởng LN HĐKD 613,1% 169,7% 83,4% Lợi nhuận giữ lại 269 558 1.288

Tăng trưởng LNTT 209,1% 81,8% 69,2% Vốn khác 35 35 35

Tăng trưởng EPS, điều chỉnh 49,1% 26,6% 76,2% Lợi ích CĐTS 921 1.311 1.379

Vốn chủ sở hữu 4.185 4.864 5.662

Khả năng sinh lời Tổng cộng nguồn vốn 8.542 8.117 9.220

Biên LN gộp % 32,2% 36,9% 36,6%

Biên LN từ HĐ % 19,0% 25,4% 25,8% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) 2015A 2016F 2017F

Biên EBITDA 23,8% 26,1% 26,2% Tiền đầu năm 435 983 430

LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 24,8% 19,6% 19,1% Lợi nhuận sau thuế 260 415 731

ROE % 9,1% 9,2% 13,9% Khấu hao 50 16 14

ROA % 4,5% 5,0% 8,4% Thay đổi vốn lưu động 118 37 181

Điều chỉnh khác -244 104 68

Chỉ số hiệu quả vận hành Tiền từ hoạt động KD 185 572 994

Số ngày tồn kho 2.034 1.534 762

Số ngày phải thu 207 145 140 Chi mua sắm TSCĐ. ròng -5 -18 -20

Số ngày phải trả 17 12 8 Đầu tư -1.989 -278 0

TG luân chuyển tiền 2.224 1.667 894 Tiền từ HĐ đầu tư -1.994 -296 -20

Thanh khoản Cổ tức đã trả -101 -126 0

CS thanh toán hiện hành 129,4 118,8 137,4 Tăng (giảm) vốn cổ phần 1.606 0 0

CS thanh toán nhanh 1,6 1,5 2,1 Tăng (giảm) nợ dài hạn 852 -1.038 -226

CS thanh toán tiền mặt 1,0 0,5 0,8 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn 0 2 0

Nợ/Tài sản 50,0% 22,6% 19,1% Tiền từ các hoạt động TC khác 0 333 0

Nợ/Vốn sử dụng 41,1% 27,9% 22,6% Tiền từ hoạt động TC 2.357 -829 -226

Nợ/Vốn CSH 67,7% 32,1% 9,1%

Khả năng thanh toán lãi vay 23,5 23,9 13,4 Tổng lưu chuyển tiền tệ 548 -553 749

Tiền cuối năm 983 430 1.179

Nguồn: Báo cáo tài chính công ty, dự báo của VCSC. (1) Các tỷ lệ được tính dựa theo lợi nhuận báo cáo. EPS điều chỉnh dựa theo lợi nhuận chuẩn hóa có có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng

và phúc lợi theo Thông tư 200.



HOLD

Xác nhận của chuyên viên phân tích

Tôi, Hoàng Văn Thọ, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân của

chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay

gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ

trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu,

và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn

doanh nghiệp.

Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC

Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ phiếu để

đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan đến hoạt động thị

trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%

KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ

10%-20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động

giữa âm 10% và dương 10%

KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-

20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%

KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không

đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy

định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi

VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có

liên quan đến công ty đó.

KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến

nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu

có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương lai

có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục tiêu nên

việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.

Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá trị hợp lý hiện

tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý quan điểm của chuyên

viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời hạn nhất định. Tuy nhiên, nếu

chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể

đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì thế, trong hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi

chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện tại và giá trị hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.

Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau,

bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc lựa chọn phương pháp tùy

thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá có thể dựa trên một hoặc kết hợp nhiều

phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh

nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các

thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào tài sản; và 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi

nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá này phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá,

nguyên liệu với các giả định khác về nền kinh tế cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị

trường cũng có thể ảnh hưởng đến việc định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh

chóng mà không cần thông báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.

Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.



HOLD

Liên hệ

CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC) www.vcsc.com.vn

Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội

Bitexco, Lầu 15, Số 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo

Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội

+848 3914 3588 +844 6262 6999

Phòng giao dịch Phòng giao dịch

Số 10 Nguyễn Huệ 236 - 238 Nguyễn Công Trứ

Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM

+848 3914 3588 +848 3914 3588

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Giám đốc Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Barry Weisblatt, +848 3914 3588 ext 105 +848 3914 3588

[email protected] [email protected]

Ngô Hoàng Long, Trưởng phòng cao cấp, ext 145 Anirban Lahiri, Trưởng phòng cao cấp ext 130

Tài chính, Công nghiệp, Tập đoàn đa ngành Logistics và Nông nghiệp

Trịnh Ngọc Hoa, CV cao cấp ext 124 Hoàng Minh Hải, Chuyên viên ext 138

Lê Minh Thùy, Chuyên viên ext 116 Nguyễn Thanh Nga, Chuyên viên ext 199

Vật liệu xây dựng

Lý Thị Mỹ Dung, Chuyên viên ext 149 Dầu khí, Điện và Phân bón

Vĩ mô Đinh Thị Thùy Dương, CV cao cấp ext 140

Nguyễn Hải Hiền, Chuyên viê ext 132 Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên ext 135

Hàng tiêu dùng, Ôtô và Săm lốp Khách hàng cá nhân

Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng ext 143 Nguyễn Thế Minh, Trưởng phòng ext 142

Nguyễn Thị Anh Đào, CV cao cấp ext 185 Lê Ngọc Trâm, CV cao cấp ext 194

Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181 Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên ext 147

BĐS và Xây dựng

Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng, ext 120

Hoàng Văn Thọ, Chuyên viên ext 174

Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức & Cá nhân nước ngoài

Tổ chức nước ngoài Tổ chức trong nước

Michel Tosto, M. Sc. Nguyễn Quốc Dũng

+848 3914 3588 ext 102 +848 3914 3588 ext 136


Phòng Môi giới khách hàng trong nước Hồ Chí Minh Hà Nội

Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Huy Quang

+848 3914 3588 ext 222 +844 6262 6999 ext 312




HOLD

Khuyến cáo Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn thông

tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính xác của

những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát

hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt và có thể thay đổi mà

không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư

cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào

được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình

tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất

kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ

nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.


Documents

Nhà Khang Điền (KDH) [KHẢ QUAN +11,4% Cập nhậtstatic1.vietstock.vn/edocs/5218/KDH_20160616_VCSC.pdf · Cổ phần Nhà nước: 0% ROE 9 ,1%10 13 9% SLCP lưu hành (triệu)