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Octubre 2017
Observatorio Económico EurozonaMayor crecimiento e inflación más moderada en 2017-18
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Eurozona: Mayor crecimiento debido a una fuerte demanda
interna, pero una inflación más moderada
2
Nuestro modelo MICA-BBVA para el corto plazo estima un crecimiento del PIB de aproximadamente
0,6% en el 3T17, tras una leve revisión al alza en la cifra del 2T17 hasta el 0,7% trimestral.
Las confianzas se moderaron ligeramente en octubre y parecen estabilizarse. El sector de servicios
perdió todo el terreno recuperado en septiembre compensando la mejora en manufacturas.
Los datos de actividad mejoraron en agosto, tras decepcionantes cifras en julio, lo que sugiere que la
recuperación del sector industrial y las exportaciones sigue su curso respaldada por una fuerte
demanda interna y global, mientras que el impacto del euro parece ser limitado hasta ahora. Las ventas
minoristas se suavizaron nuevamente en agosto, lo que sugiere cierta moderación en el consumo, pero
el aumento del empleo y el ánimo positivo de los consumidores continuarán apoyándolo.
Elevamos la previsión de crecimiento del PIB hasta el 2,2% en 2017 y 1,8% en 2018, debido a cifras
sólidas y el fortalecimiento de los factores domésticos, a pesar de una gran incertidumbre política.
Se espera que la inflación general disminuya hacia fines de año impulsada por los efectos base
negativos en los precios de la energía sumado a la apreciación del euro. Por su parte, la inflación
subyacente se mantendría estable hasta fin de año, después de aumentar 0,5 p.p. desde finales de
2016, manteniendo hacia adelante una tendencia al alza gradual.
Revisamos levemente a la baja nuestras previsiones inflación al 1,5% en 2017 y 1,2% en 2018, pero
manteniendo nuestras proyecciones para la inflación subyacente (1,1% y 1,4%, respectivamente).
Octubre 2017
Situación económica: Crecimiento sólido e inflación moderada en 2S17
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Las cifras recientes sugieren un crecimiento robusto y estable del PIB
en el 3T17
PIB, contribución por componentes(% t/t, p.p.)
PIB y previsiones MICA(% t/t)
El crecimiento del PIB se aceleró
un 0,7% t/t en el 2T17. La
demanda interna está detrás de la
recuperación, respaldada por el
fortalecimiento de la inversión
En consecuencia, las importaciones
se aceleraron más que las
importaciones, dando lugar a una
contribución negativa de la
demanda externa
Nuestro modelo MICA-BBVA
sugiere una estabilización del
crecimiento del PIB en torno al
0,6% en el 3T17, aunque no se
descarta cierta moderación
Fuente: Eurostat y BBVA Research
0.7
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
3T
14
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14
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15
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15
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15
1T
16
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16
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16
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16
1T
17
2T
17
Importaciones ExportacionesCambio de inventarios Formación bruta de capital fijoConsumo público Consumo privadoPIB real
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
3T
10
4T
10
1T
11
2T
11
3T
11
4T
11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
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14
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14
1T
15
2T
15
3T
15
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15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
IC 20% IC 40% IC 60% Observado
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
El crecimiento en 2T17 permaneció estable en Francia e Italia, mientras
que Alemania registró una ligera desaceleración hasta el 0,6%
PIB, contribución por componentes(% t/t, p.p.)
Fuente: Eurostat y BBVA Research
En Francia, el PIB creció un
0,5% t/t en el 2T17 impulsado
por una fuerte contribución neta
de las exportaciones
Por el contrario, la demanda
interna fue el factor que más
contribuyó en Alemania
(impulsado por el consumo) e
Italia (gracias a la inversión)
El crecimiento de España
continúa siendo superior al del
resto de la región, situándose
en el 0,9% t/t, aunque
desacelerándose
0.6 0.50.3
0.9
-10-8-6-4-20246810
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
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17
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17
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16
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17
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17
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16
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16
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16
1T
17
2T
17
Ale
ma
nia
Fra
ncia
Ita
lia
Esp
aña
Alemania Francia Italia España Dif. nivel PIBrespecto 2008 (%)
Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital fijo Cambio de inventarios
Exportaciones Importaciones PIB real PIB Eurozona
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Las cifras de confianza se moderaron ligeramente en octubre debido a
un menor optimismo en los servicios
6
Fuente: Eurostat y BBVA Research
PMI y PIB (nivel, % t/t)
ESI y PIB(nivel, % a/a)
En octubre, los niveles de confianza
disminuyeron en el sector servicios, mientras
que aumentaron nuevamente en manufacturas
gracias a la fortaleza de nuevos pedidos, según los
PMI
La confianza de las empresas y los
consumidores ha aumentado hasta alcanzar su
nivel máximo desde antes de la crisis, de acuerdo
con el Índice de Sentimiento Económico Europeo
(ESI)
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
50
52
54
56
58
60
ab
r.-1
4
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4
oct.
-14
en
e.-
15
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5
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5
en
e.-
16
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-16
en
e.-
17
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7
jul.-1
7
oct.
-17
PIB real (% t/t) PMI
PMI Manufacturas PMI Servicios
PMIs nivel
PIB (% t/t)
0
1
2
3
100
102
104
106
108
110
112
114
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PIB real (% a/a) ESI
ESI nivel PIB (% a/a)
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
PMI: Francia sorprendió al alza en octubre, mientras que Alemania no
alcanza las expectativas pero con claras ganancias al inicio del 4T17
7
PMI(Nivel)
Fuente: Eurostat y BBVA Research
45
47
49
51
53
55
57
59
61
oct-17 oct-17 oct-17 oct-17
1T17 2T17 3T17 4T17 1T17 2T17 3T17 4T17 1T17 2T17 3T17 4T17 1T17 2T17 3T17 4T17
Alemania Francia Italia España
PMI Compuesto PMI Manufacturero PMI Servicios
5555
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
La producción industrial aumentó en agosto, más en línea con las
encuestas de confianzas, y sugiere que la recuperación está en marcha
8
Fuente: Eurostat y BBVA Research
Producción industrial (nivel, % t/t)
PI en bienes de capital, inversión en maquinaria y equipo y capacidad utilizada(% t/t, %)
La producción industrial mejoró fuertemente (+
1,4% m/m) después de una cifra decepcionante en
julio
Fuente: Eurostat y BBVA Research
El aumento de la producción de bienes
duraderos y de capital, unido a una elevada
utilización de la capacidad, anticipan que el
panorama seguirá siendo favorable en los próximos
meses
-0.1
0.3
1.0
0.2
1.2
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
96
98
100
102
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IPI (2012=100) IPI (% t/t)
IPI (nivel)
IPI (% t/t)75
77
79
81
83
85
-2
-1
0
1
2
3
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Inversión M&E (% t/t) IPI Capital (% t/t)
Capacidad utilizada (%)
Capacidad utilizada(%)
Inv. M&E, IPI capital (% t/t)
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
El crecimiento de la producción industrial se observó en la mayoría
de los países durante el 3T17
9
Producción industrial (% t/t, nivel)
Fuente: Eurostat y BBVA Research
1.2
0.5
1.8
0.6
6.4
1.7
3.1
0.7
-1.3 94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
116
118
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
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16
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16
1T
17
2T
17
3T
17
3T
16
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16
1T
17
2T
17
3T
17
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
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17
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17
3T
17
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
3T
16
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16
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17
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Alemania Francia Italia España Portugal Austria Bélgica Finlandia Holanda
IPI (% t/t) IPI (2012=100)
IPI (% t/t)
IPI (nivel)
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Las cifras del comercio exterior mejoraron en agosto, pero aún
sugieren cierta moderación para el 3T17
10Fuente: Eurostat y BBVA Research
Balanza comercial (miles de millones de EUR, % PIB)
Contribución de las exportaciones por destino(% t/t, p.p.)
0.5
0.70.8
0.90.80.8
0.70.7
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
140
145
150
155
160
165
170
175
180
185
190
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Balanza comercial (€ Bn) Importaciones
Exportaciones Balanza comercial (%PIB)
Exportaciones, Importaciones y Balanza comercial (€ Bn)
Balanzacomercial (%PIB)
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
2T
12
3T
12
4T
12
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13
2T
13
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13
1T
14
2T
14
3T
14
4T
14
1T
15
2T
15
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15
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15
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16
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16
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16
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16
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17
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17
3T
17
Otros países UE EEUU
China Asia (ex China)
LatAm Resto del mundo
Exportaciones totales
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Las ventas minoristas continúan moderándose en el 3T17, mientras
que la confianza del consumidor se mantuvo estable
11
Fuente: Eurostat y BBVA Research
Ventas minoristas y confianza del consumidor(% t/t, puntos)
Ventas minoristas y masa salarial total(% a/a)
Las ventas minoristas cayeron aún más en
agosto (-0.5% m/m) y mostraron su segundo
retroceso mensual consecutivo (-0.3% m/m en
julio)
El crecimiento del consumo sigue impulsado por
el aumento del empleo y la baja inflación
0.3
0.6
0.9
0.3
1.0
-0.1
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
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Ventas Minoristas (% t/t) Confianza del Consumidor
Ventas Minoristas (% t/t)
Confianza del Consumidor
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2T
07
4T
07
2T
08
4T
08
2T
09
4T
09
2T
10
4T
10
2T
11
4T
11
2T
12
4T
12
2T
13
4T
13
2T
14
4T
14
2T
15
4T
15
2T
16
4T
16
2T
17
Empleo asalariado Compensaciones reales
Masa asalariada Ventas minoristas
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
La tasa de desempleo se mantuvo estable en agosto, pero oculta las
continuas mejoras del mercado laboral
12
Fuente: Eurostat y BBVA Research
Tasa de desempleo por país (%)
Cambio anual en desempleados por género y edad(millones)
La tasa de desempleo se mantuvo estable en el
9,1% en agosto, mientras que la disminución
anual del 0,8 p.p. se debe principalmente a
España y, en menor medida, a Alemania
Continúa la caída en los desempleados y se
observa principalmente entre la población con
mayor experiencia
0
5
10
15
20
ago.-16 jul.-17 ago.-17
Eurozona Alemania Francia Italia España
-1.8
-1.6
-1.4
-1.2
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
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Mujeres 25-74Y Hombres 25-74Y Hombres < 25Y
Mujeres < 25Y Total
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Tanto la inflación general como la subyacente se mantuvieron
estables en septiembre
13
Fuente: Eurostat y BBVA Research
Inflación y contribución por componentes(% a/a, p.p.)
Inflación subyacente y poda óptima(% a/a)
Más allá de la volatilidad de algunos componentes
en los meses previos, tanto la inflación subyacente
(1,3% a/a) como la inflación general (1,5% a/a) se
mantuvieron sin cambios en septiembre
Esperamos que la inflación general se modere
en torno al 1% en los próximos meses debido a
los precios de la energía, mientras que la
subyacente debería ir aumentando, aunque de
manera gradual
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Aug
-05
Aug
-06
Aug
-07
Aug
-08
Aug
-09
Aug
-10
Aug
-11
Aug
-12
Aug
-13
Aug
-14
Aug
-15
Aug
-16
Aug
-17
Poda óptima Inflación subyacente
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
sep-1
5
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en
e-1
6
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6
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en
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7
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17
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7
Alimentos frescos Energía
Alimentos elaborados BB. Industriales no energéticos
Servicios IPCA (% a/a)
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Las medidas de inflación siguen siendo moderadas en todos los países
durante septiembre
14
Inflación general y subyacente(% a/a)
El IPCA de septiembre mostró señales mixtas en los distintos países: aumento en Francia (1,1% tras el
1,0% a/a), estable en Alemania (en 1,8% a/a), mientras que disminuyó en Italia (1,3% tras el 1,4% a/a) y
España (1,8% tras el 2,0% a/a). Esto también se reflejó en las medidas subyacentes: sin cambios en
Alemania y Francia, pero disminuyendo en 0,1pp a 1% a/a en Italia y en 0,4pp a 1,2% en España
Fuente: Eurostat y BBVA Research
0.4 0.30.0
-0.3
0.6
1.0
1.8
0.40.1 0.0
-0.2
1.0
0.5 0.50.7
0.8
1.5
2.0
0.80.6
0.70.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
1T
17
2T
17
3T
17
1T
17
2T
17
3T
17
1T
17
2T
17
3T
17
1T
17
2T
17
3T
17
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17
2T
17
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17
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17
2T
17
3T
17
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17
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17
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17
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17
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17
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17
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17
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17
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17
1T
17
2T
17
3T
17
1T
17
2T
17
3T
17
Alemania Francia Italia España Portugal Austria Bélgica Finlandia Holanda Grecia Irlanda
Inflación (% a/a) Inflación Subyacente (% a/a) Inflación 2016 Inflación Subyacente 2016
Octubre 2017
Previsiones actualizadas: Mayor crecimiento debido a una fuerte demanda
interna, pero una inflación más moderada
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Impulsores del crecimiento en la Eurozona
16
2Crecimiento mundial sólido y constante
El sólido comercio mundial continúa respaldando la
recuperación en EZ
Euro más apreciado
Efecto limitado hasta el momento, pero podría pesar
sobre las exportaciones e
impulsar la inflación ligeramente
hacia abajo
Solidez del consumo y de la inversión
Beneficios derivados de la fuerte confianza, mejoras en el
mercado laboral y las
condiciones financieras
Ajuste de desequilibrios en curso
Tanto el sector público como el privado, con heterogeneidad
entre países
Política monetaria favorable
Una salida más gradual del BCE y una postura fiscal
ligeramente expansiva
Elevada incertidumbre política
Brexit, populismo en Italia, España, una
Alemania menos
proeuropea
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Eurozona: mayor crecimiento gracias a la fortaleza de la demanda
interna
Crecimiento del PIB y previsión(%)
Principales indicadores macroeconómicos(% a/a, % PIB)
2015 2016 2017 (p) 2018 (p)
PIB real 2,0 1,8 2,2 1,8
Consumo privado 1,8 2,0 1,8 1,7
Consumo público 1,3 1,7 1,3 1,3
Inversión 3,0 4,5 4,0 3,7
Demanda interna (en p.p.) 1,9 2,3 2,1 2,0
Exportaciones 6,1 3,3 4,7 2,9
Importaciones 6,5 4,7 4,7 3,5
Exportaciones netas (en p.p.) 0,1 -0,5 0,2 -0,2
Balanza por cuenta corriente (% PIB) 3,2 3,3 3,2 3,0
Saldo presupuestario (% PIB) -2,1 -1,5 -1,2 -1,1
IPCA (media % a/a) 0,0 0,2 1,5 1,2
Mayor consumo e inversión, mientras que la
apreciación del euro parece ser limitada
Inflación más baja debido a un euro más fuerte,
aunque se espera que la subyacente aumente
gradualmente
Se espera que los vientos favorables amainen en
los próximos trimestres (mayor precio del petróleo,
apreciación del euro, estabilidad del crecimiento
mundial), respaldando nuestra previsión de leve
moderación del crecimiento el próximo año
Fuente: Eurostat y BBVA Research
17
1.4
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Actual Anterior
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
Consumo más resistente en 2017-18
18
Fuente: Eurostat y BBVA Research
Eurozona: consumo privado e ingreso disponible real (% a/a)
Eurozona: tasa de desempleo y contribuciones(%, p.p.)
A pesar del crecimiento salarial aún moderado, la
bajada de los precios...
...se suma al mejor desempeño del mercado
laboral
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Consumo privado Ingreso disponible de hogares (eje der.)
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
La recuperación de la inversión es generalizada: fuerte tendencia al
alza en equipamiento y construcción tras fin del ajuste
19Fuente: Eurostat y BBVA Research
Eurozona: inversión por país (1T18 = 100)
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Eurozona Alemania Francia Italia España
Total Construcción Maquinaria y equipos
Observatorio Económico Eurozona | Octubre de 2017
20
Una estrategia de salida más gradual del BCE: tapering en 2018,
pero sin alzas en tipos de referencia hasta mediados de 2019
Fuente: Fed, BCE y BBVA Research
Tipos de referencia de la FED y el BCE(p.b.)
• El BCE no tiene prisa y se espera una normalización
ordenada y prudente. El plan de reducción (tapering) se
dio a conocer en la reunión de octubre. Elementos clave:
o Mantener suficiente flexibilidad para responder a
los desarrollos económicos, principalmente la
inflación subyacente
o Se espera que la recalibración del QE dé
prioridad a una prórroga más larga (hasta
septiembre 2018) con una mayor reducción en el
ritmo mensual de compras de activos (de 60 mil
millones EUR a 20-25 mil millones) con el fin de
anclar las expectativas de tipos de interés
o Reforzar el forward guidance (tipo de interés en el
nivel actual hasta "más allá" de las compras).
• En general, la disminución del QE comenzará en enero
de 2018 y se extenderá al menos hasta el 3T18. Ahora
esperamos la primera subida del tipo de referencia en
junio de 2019
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Fed BCE
Octubre 2017
Observatorio Económico EurozonaMayor crecimiento e inflación más moderada en 2017-18
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