АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 31 мая 2017 г.

+7 (495) 258-19-88 research@veles-capital.ru

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по

назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2017 г.

Магнит Цель: 10 330 руб. (+11,9%), «Покупать»

Сохранение потенциала роста несмотря на неоднозначную квартальную отчетность

Аналитик: Воронов Максим Эл.почта: MVoronov@veles-capital.ru

Магнит опубликовал умеренно слабые финансовые

результаты по итогам 1 кв. 2017 г. Инвесторы достаточно болезненно отреагировали на квартальные результаты, что стало причиной снижения стоимости акций на 4% к концу апреля, однако уже к середине мая котировки вернулись к прежним значениям. Существенное падение объемов роста квартальной выручки (г/г), а также ухудшение сопоставимых (LFL) показателей компании объясняется рекордно низкой инфляцией, продолжающимся падением реальных доходов населения, географией ведения бизнеса и частичной потерей выручки в связи с закрытием магазинов формата «У дома» (в рамках программы реновации). Целевой уровень капитальных затрат в связи с обновлением формата «У дома» равен 105 млрд руб. и для обеспечения этих инвестиций менеджменту компании придется увеличить долговую нагрузку.

Рост выручки одного из ведущих ритейлеров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г. Средний LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.

Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадей. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислений на 2 млрд руб. г/г).

Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.

Несмотря на умеренно слабые результаты за первый квартал, к концу года компания рассчитывает на годовой рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.

Динамика акций против индексов ММВБ

85%

95%

105%

115%

125%

Магнит MICEX CGS MICEX

Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Финансовые показатели за 1 кв. 2017 г.

1Q 2017 1Q 2016 +/-

Выручка, млн руб. 266 983 255 303 4,6%

Валовая выручка, млн руб. 71 887 65 036 10,5%

Валовая маржа % 26,9% 25,5% 1,4 пп

EBITDAR, млн руб. 31 621 28 809 9,8%

EBITDAR маржа % 11,8% 11,3% 0,5 пп

EBITDA, млн руб. 20 995 19 789 6,1%

EBITDA маржа % 7,9% 7,8% 0,1 пп

Чистая прибыль, млн руб. 7 543 8 243 -8,5%

Чистая маржа % 2,8% 3,2% -0,4 пп Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

LFL-показатели компании за 1 кв. 2017 г., г/г

Траффик Средний чек LFL продажи

Магазины у дома -3,81% 1,80% -2,08%

Гипермаркеты -13,61% -2,18% -15,49%

Магнит Семейный -11,09% -2,40% -13,22%

Дроггери -0,21% 0,14% -0,07%

Итого -4,64% -0,14% -4,77% Оценка: данные компании; оценка: Велес Капитал

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 2

Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов,

увеличив количество торговых площадей до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома». В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общей выручки компании.

В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителей ритейлера, обновленный магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.

Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадей и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.

Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритейлера в связи с программой по обновлению формата «У дома».

По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритейлера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании. Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритейлерами.

Финансовая модель. В связи с масштабной программой обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительный объем капитальных инвестиций в ближайшие 5 лет. Целевой уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежный поток ритейлера мы использовали 6-летний прогноз в рамках финансовой модели.

Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данный момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителей ритейлера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.

Динамика изменения прироста квартальной выручки vs прироста торговых площадей, г/г

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

∆ Торговых площадей ∆ Выручки ∆ Удельной выручки

4 пп

9 пп

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Динамика годовой инфляции и реальной заработной платы по стране

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

Продуктовая инфляция Инфляция Реальная ЗП

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

География бизнеса ритейлера

26,6%

9,9%

63,5%

ЦФО СЗФО Остальные регионы

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 3

Рост в постпрогнозный период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозный период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.

Оценка акций (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акций Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, бумаги ритейлера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильские ритейлеры были исключены из отчета в связи с нестабильной экономической ситуацией в стране).

Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритейлер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущий момент дивидендная доходность акций Магнита равна 3% (или 253 руб. на бумагу).

Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сейчас, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (который, напомним, генерирует 74% всей выручки ритейлера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночной стоимости акций до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акций Магнита.

Расчет постпрогнозного роста

2022 (П) 2023 (П) 2024 (П) 2025 (П) 2026 (П)

Прогноз роста ВВП России (WB) 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8%

Прогноз роста ВВП России (МЭР)

Базовый 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1%

Базовый+ 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4%

Целевой 4,4% 4,4% 4,4% 4,4% 4,4%

Средний прогнозный рост 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1%

Инфляция 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%

Постпрогнозный рост 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1%

Источник: статистика World Bank; прогноз МЭР; оценка: Велес Капитал

Анализ чувствительности справедливой стоимости акций компании

Рост в постпрогнозный период, %

10 330 5,35% 5,85% 6,10% 6,35% 6,85%

10,3% 11 343 12 572 13 296 14 110 16 089

10,8% 10 102 11 085 11 654 12 286 13 789

WACC 11,3% 9 073 9 873 10 330 10 833 12 008

11,8% 8 205 8 867 9 241 9 649 10 588

12,3% 7 465 8 019 8 330 8 666 9 431

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Оценка стоимости акций компании методом DCF и методом рыночных

мультипликаторов

9 073

11 202

8 280

12 008

13 638

11 347

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

DCF-оценка в пределах 5,35%-6,85%

интервала терминального роста

Оценка по мультипликаторам

EV/EBITDA, P/E (Развивающиеся

рынки)

Мин./макс. цена акции за 52 недели,

руб.

Текущая цена

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Динамика торгов

8 600

8 700

8 800

8 900

9 000

9 100

9 200

9 300

9 400

9 500

9 600

0

500

1000

1500

2000

2500

Объем торгов, млн руб. Цена акции, руб.

Публикация квартальных результатов

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 4

Финансовая модель Магнит

Отчет о прибылях и убытках, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П) WACC, % 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П)

Выручка 1 074 812 1 198 910 1 336 237 1 469 487 1 598 772 1 724 201 1 845 877 7,5% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0%

Себестоимость продаж (779 053) (861 317) (960 038) (1 055 827) (1 148 763) (1 238 923) (1 326 383) 21% 21% 21% 21% 21% 21%

Валовая прибыль 295 759 337 593 376 199 413 660 450 010 485 277 519 494 5% 5% 5% 5% 5% 5%

SG&A (218 078) (243 257) (271 121) (298 157) (324 389) (349 838) (374 526) 1,1 1,1 1,2 1,2 1,2 1,3

Премия за риск 0% 0% 0% 0% 0% 0%

EBITDA 107 793 125 137 143 638 161 925 180 009 197 358 213 853 13% 13% 13% 13% 13% 13%

Амортизация (25 826) (30 801) (38 560) (46 422) (54 389) (61 919) (68 885) 9% 8% 8% 8% 8% 8%

EBIT 81 967 94 336 105 078 115 503 125 621 135 439 144 968 Доля СК 87% 84% 80% 77% 73% 70%

Процентные расходы (13 294) (20 351) (24 323) (27 780) (30 257) (30 979) (29 689) Доля долга 13% 16% 20% 23% 27% 30%

Прочие доходы/расходы 4 392 - - - - - -

EBT 68 780 73 986 80 755 87 723 95 364 104 460 115 278 WACC, % 12,2% 11,57% 11,51% 11,45% 11,39% 11,33%

Налог на прибыль (14 371) (15 537) (16 958) (18 422) (20 026) (21 937) (24 208) 1 2 3 4 5 5

Доля миноритариев - - - - - - - 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П)

Чистая прибыль 54 409 58 449 63 796 69 301 75 337 82 523 91 071 74 526 83 012 91 248 99 240 106 997 114 524

Амортизация 30 801 38 560 46 422 54 389 61 919 68 885

(105 000) (106 400) (107 819) (109 256) (95 913) (93 913)

Баланс, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П) (1 212) (5 508) (5 345) (4 966) (5 251) (4 626)

Внеоборотные активы 296 026 370 225 438 065 499 462 554 329 588 324 613 351

Основные средства и НМА 291 369 365 568 433 408 494 805 549 672 583 667 608 694 (886) 9 663 24 506 39 407 67 752 84 871

Прочие внеоборотные активы 4 657 4 657 4 657 4 657 4 657 4 657 4 657 (790) 7 763 17 675 25 545 39 513 49 619

Оборотные активы 158 890 169 689 187 956 206 384 224 019 242 903 259 455

Прочие боротные активы 142 114 156 571 174 436 191 770 208 020 224 904 240 076

Краткосрочные инвестиции 216 216 216 216 216 216 216 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П)

Денежные средства и эквиваленты 16 559 12 902 13 304 14 398 15 783 17 783 19 163 6,1%

Итого активы 454 915 539 913 626 021 705 846 778 348 831 226 872 806 139 326

Средства акционеров 196 077 228 831 264 581 303 417 345 635 391 880 442 914 948 304

Акционерный капитал 196 077 228 831 264 581 303 417 345 635 391 880 442 914 1 087 630

Доля миноритариев - - - - - - - (110 831)

Долгосрочные обязательства 93 126 132 126 170 126 199 126 218 126 213 126 193 126 0

Долгосрочные кредиты и займы 77 500 116 500 154 500 183 500 202 500 197 500 177 500 976 799

Прочие долгосрочные обязательства 15 626 15 626 15 626 15 626 15 626 15 626 15 626 Количество акицй, млн штук 95

Краткосрочные обязательства 165 713 178 957 191 314 203 303 214 588 226 221 236 766 10 330

Краткосрочные займы 50 106 50 106 50 106 50 106 50 106 50 106 50 106

Оборотные обязательства 115 607 128 851 141 208 153 197 164 482 176 115 186 660

Итого обязательства и средства акционеров 454 915 539 913 626 021 705 846 778 348 831 226 872 806

Отчет о движении денежных средств, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П) 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П)

Основная деятельность 63 042 88 037 96 847 110 378 124 760 139 191 155 329 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6

Чистая прибыль 54 409 58 449 63 796 69 301 75 337 82 523 91 071 10,1 8,7 7,6 6,7 6,0 5,5 5,1

Амортизация 25 826 30 801 38 560 46 422 54 389 61 919 68 885 7,7 6,3 5,5 4,9 4,4 4,0 3,7

Изменение оборотного капитала (18 126) (1 212) (5 508) (5 345) (4 966) (5 251) (4 626) EV/EBIT 13,3 11,5 10,4 9,4 8,7 8,0 7,5

Прочее 933 - - - - - - P/E 18,0 16,7 15,3 14,1 13,0 11,8 10,7

Инвестиционная деятельность (50 122) (105 000) (106 400) (107 819) (109 256) (95 913) (93 913) P/BV 5,0 4,3 3,7 3,2 2,8 2,5 2,2

Приобретение внеоборотных активов (50 416) (105 000) (106 400) (107 819) (109 256) (95 913) (93 913)

Покупка/продажа доч.компаний - - - - - - - EPS (на акцию), RUB 575,4 618,1 674,7 732,9 796,7 872,7 963,1

Прочее 295 - - - - - -

Финансовая деятельность (4 752) 13 305 9 954 (1 466) (14 119) (41 278) (60 035)

Изменение долга 23 778 39 000 38 000 29 000 19 000 (5 000) (20 000)

Изменение акционерного капитала 446 - - - - - -

Выплата дивидендов (28 976) (25 695) (28 046) (30 466) (33 119) (36 278) (40 035)

Прочее (0) - - - - - -

Изменение денежных средств 8 168 -3 657 402 1 094 1 385 2 000 1 381

Коэффициенты 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2022 (П)

Рентабельность по EBITDA, % 10% 10% 11% 11% 11% 11% 12%

Рентабельность по чистой прибыли, % 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

EBITDA / процентные расходы, х 8 6 6 6 6 6 7

Кап. затраты / выручка, % 5% 9% 8% 7% 7% 6% 5%

ROE, % 28% 26% 24% 23% 22% 21% 21%

ROIC, % 17% 15% 14% 13% 13% 13% 14%

Долг/EBITDA, х 1,2 1,3 1,4 1,4 1,4 1,3 1,1

Чистый долг/EBITDA, х 1,0 1,2 1,3 1,4 1,3 1,2 1,0

Долг/собственный капитал, % 65% 73% 77% 77% 73% 63% 51%

Стоимость акционерного капитала

Доля миноритарных акционеров (-)

Сумма DFCFF

Рост в постпрогнозный период, %

Стоимость бизнеса компании

Терминальная стоимость

Стоимость чистого долга (-)

FCFF

DFCFF

Оценка стоимости акций

EV/EBITDAR

EV/EBITDA

EV/Sales

Рыночные мультипликаторы, x

Справедливая стоимость акции

Безрисковая ставка

Налог на прибыль

Рыночная премия

Стоимость СК

Beta leveraged

Стоимость долга

CAPEX

Свободный денежный поток, млн

NOPAT

Изменение NWC

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 5

Сравнение на основе рыночных мультипликаторов, USD

Компания Страна Рыночная капитализация Цена акции

млн долл. долл. 2016 2017 (Е) 2018 (Е) 2016 2017 (Е) 2018 (Е)

Российский ритейл-сектор

Магнит, GDR Россия 16 846 36 9,9 8,9 7,8 18,1 15,5 13,4

Магнит, акции Россия 15 178 161 9,1 8,1 7,1 16,3 13,9 12,1

X5 Retail group Россия 10 026 37 10,7 7,6 6,3 30,0 16,1 12,2

Лента Россия 2 998 6 9,4 6,8 5,7 17,8 12,6 9,9

О'Кей Россия 538 2 6,8 5,0 4,4 - 15,0 10,6

Дикси Россия 499 4 6,9 4,5 3,7 - - 16,4

Медиана 9,2 7,2 6,0 17,1 14,5 12,2

Развивающиеся рынки

Jeronimo Martins Польша 12 605 20 13,1 12,2 11,2 19,2 26,2 23,7

Shoprite Holdings ЮАР 9 611 16 14,7 12,0 10,6 28,6 22,6 19,6

Cencosud Чили 7 740 3 12,1 10,1 6,0 13,5 17,9 16,6

BIM Birlesik Magazalar Турция 5 520 18 16,9 16,5 14,3 25,9 25,6 21,8

Sorianab Мексика 3 958 2 8,9 8,2 5,6 17,6 15,9 13,7

Spar Group ЮАР 2 500 13 13,3 10,8 8,7 20,3 16,2 14,6

Pick N Pay ЮАР 2 239 5 12,6 11,3 8,9 28,0 23,9 19,7

Shinsegae Южная Корея 2 143 218 13,5 11,0 4,3 7,7 13,4 11,8

Massmart Holdings ЮАР 1 920 9 8,5 7,6 5,8 21,5 17,4 14,4

Migros Ticaret Турция 1 356 8 5,6 10,8 5,4 12,6 42,1 33,0

Медиана 12,8 10,9 7,4 19,7 20,3 18,1

Развитые рынки (США)

Wal-Mart Store США 236 916 78 8,4 8,6 7,2 16,1 17,7 18,0

The Kroger Co. США 27 561 30 7,2 7,0 4,5 13,5 13,6 13,7

Whole Foods Market США 11 143 35 8,1 9,0 8,5 22,0 27,0 26,2

SUPERVALU США 1 031 4 4,2 3,8 2,3 5,8 8,9 11,2

Развитые рынки (Европа)

Carrefour Франция 19 796 26 5,9 5,7 4,1 24,0 14,7 13,1

Sainsbury Великобритания 19 379 2 7,4 8,2 5,3 92,7 24,6 18,5

Metro Германия 10 941 34 4,4 3,6 3,7 16,4 14,2 12,9

Tesco Великобритания 7 921 4 4,7 5,4 4,4 11,1 13,3 13,7

Casino Guichar-Perrachon Франция 6 875 62 10,3 8,9 3,0 2,3 16,6 14,0

Axfood Швеция 3 471 17 10,8 10,7 10,8 20,1 20,6 19,7

Медиана 7,3 7,6 4,5 16,3 15,7 13,8

EV/EBITDA, x P/E, x

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 6

Раскрытие информации

Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности

Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».

Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.

Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не может служить основанием для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг, а также рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.

ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2017 г.

Принцип определения рекомендаций

Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12 месяцев.

В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:

ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.

ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.

ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.

В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.

Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в Аналитическое управление ИК «Велес Капитал».

а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Стр. 7

1 Департамент активных операций

Евгений Шиленков Директор департамента EShilenkov@veles-capital.ru Павел Алтухов Заместитель начальника управления операций на рынке акций PAltukhov@veles-capital.ru Роман Назаров Начальник отдела брокерских операций на рынке акций RNazarov@veles-capital.ru Алексей Никогосов Сейлз-трейдер ANikogosov@veles-capital.ru Александр Цветков Сейлз-трейдер ATsvetkov@veles-capital.ru Артем Московский Сейлз-трейдер AMoskovsky@veles-capital.ru Михаил Кантолинский Сейлз-трейдер Kantolinsky@veles-capital.ru Владимир Мартыненко Сейлз-трейдер VMartynenko@veles-capital.ru Кокорев Артем Витальевич Сейлз-трейдер AKokorev@veles-capital.ru

Аналитический департамент

Иван Манаенко Директор департамента IManaenko@veles-capital.ru

Артур Навроцкий Долговые рынки ANavrotsky@veles-capital.ru

Ольга Николаева Долговые рынки ONikolaeva@veles-capital.ru

Юрий Кравченко Банковский сектор, Денежный рынок YKravchenko@veles-capital.ru

Егор Дахтлер Финансовый сектор, Металлы и добыча EDakhtler@veles-capital.ru

Алексей Адонин Электроэнергетический сектор AAdonin@veles-capital.ru

Дмитрий Затравкин Нефть и газ DZatravkin@veles-capital.ru

Максим Воронов Потребительский сектор MVoronov@veles-capital.ru

Россия, Москва, 123610, Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18 Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989 www.veles-capital.ru

Cyprus, Nicosia Kennedy, 23 GLOBE HOUSE, 5th floor 1075 Телефон: +357 (22) 87-33-27, факс: +357 (22) 66-11-64 www.veles-int.com