國壽-富利多2019年第2季資產配置建議

富達投信產品暨行銷部

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Contents目錄

|1 SITE-EXMP-018

2019 Q2 聚焦債券市場展望

資產配置參考比重

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發生了什麼

• 為了平衡我們在股票的增持部位，相較於現金，我們仍偏好固定收益，同時在各區尋找質量較高的標的。

各類債市投資展望

• 美國公債 – 我們認為美國公債能有效對沖股市波動度回歸的風險，同時，我們偏好存續期間較長的部位。

• 歐洲公債 – 德國公債仍被視為歐元區無風險資產。然而，我們對德國公債前景並不樂觀，主因德債目前極低的收益率以及歐洲央行貨幣正常化的政策方縣。

• 投資級債 – 考慮到投資級債遭降級的潛在風險，這個區塊需要更謹慎地挑選，其中我們偏好質量較高、以美元計價且到期期間較短的債券。

• 美國高收益債 – 聯準會暫緩升息已經推動美高收反彈。然而，我們認為市場在尋求收益率的動作已經過頭，我們不認為今年以來美高收強勁的表現能夠一直持續下去。

偏好高品質債券

固定收益R

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發生了什麼

• 聯準會12月對鴿派的轉變出乎市場預料，3月的會議也再次加強了鴿派立場。自2015年12月以來，聯準會堅持鷹派並升息了9次之多，這次轉鴿對聯準會來說算是一次重大轉變。

重點摘要

• 市場目前預計明年今年底聯準會將降息一次，但我們認為聯準會將在今年年底或是明年再次升息。

投資策略

• 美國10年期公債殖利率約在2.5%，這還包括了市場預期聯準會將降息的因素(壓低殖利率在現行水位)，因此對於美國公債我們偏好短期做空，預期殖利率終將隨著股市反彈同步向上。

上表 – 資料來源：Bloomberg, 2019.3.22下圖 – 資料來源：Fidelity International, Goldman Sachs, Bloomberg, 2019.2.5

聯準會轉鴿提振了風險性資產

債市總覽

公債殖利率現值及未來預期10年期公債殖利率

現值 2020/03 2021/03

美國 2.43% 2.51% 2.60%

德國 -0.03% 0.12% 0.26%

英國 1.02% 1.16% 1.28%

美國公債殖利率並未隨股市同步走高

2.2%

2.4%

2.6%

2.8%

3.0%

3.2%

3.4%

2200

2300

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3000

Mar-2018 Jun-2018 Sep-2018 Dec-2018 Mar-2019

S&P 500 US 10yr Treasury Yield (RHS)

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資料來源：Bloomberg, 資料截至 2019.4.5

已開發國家消費者物價指數年增率比較

美國消費者物價指數年增率(%) 英國消費者物價指數年增率(%) 日本消費者物價指數年增率(%)

義大利消費者物價指數年增率(%)德國消費者物價指數年增率(%) 西班牙消費者物價指數年增率(%)

2019年2月

0.2

十年均值

0.29

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

2006/12

2007/06

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2008/06

2008/12

2009/06

2009/12

2010/06

2010/12

2011/06

2011/12

2012/06

2012/12

2013/06

2013/12

2014/06

2014/12

2015/06

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

2019年3月

1.3

十年均值

1.1

-2

-1

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2004/12

2005/06

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2014/06

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2015/06

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2016/06

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2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

2019年3月

1.4

十年均值

1.3

-1

0

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3

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2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

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2007/06

2007/12

2008/06

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2009/06

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2010/06

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2016/06

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2017/06

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2018/06

2018/12

2019年2月

1.9

十年均值

2.3

-1

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1

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3

4

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6

2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

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2007/06

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2008/06

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2009/06

2009/12

2010/06

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2011/06

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2012/06

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2013/06

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2014/06

2014/12

2015/06

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

2019年2月

1.5

十年均值

1.5

-3

-2

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4

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6

2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

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2007/06

2007/12

2008/06

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2009/06

2009/12

2010/06

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2013/06

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2014/06

2014/12

2015/06

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

2019年3月

1.1

十年均值

1.27

-1

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1

2

3

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2004/12

2005/06

2005/12

2006/06

2006/12

2007/06

2007/12

2008/06

2008/12

2009/06

2009/12

2010/06

2010/12

2011/06

2011/12

2012/06

2012/12

2013/06

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2014/06

2014/12

2015/06

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

|5 |5 FIST-MKT-EXMP 1512-643

預期美國通膨將在下半年回升

• 油價下跌壓低通膨的狀況短期應不會再發生，美國消費者物價指數(CPI)接下來半年應會至少維持現行水位(若油價並未下跌)，並在今年後期上揚。

• 緊俏的勞動市場以及工資上漲現象持續，但美國平衡通脹率已經反映良好的經濟環境狀況，我們因此將看多轉為中立的態度。

英國脫歐不確定性

• 隨著英國脫歐最後期限即將到來，且目前尚未有解決方案推出，我們減少了對英國平衡通脹率的空頭部位。

上圖 – 資料來源：Fidelity International, 2018.12.31下圖 – 資料來源：Fidelity International, 2019.2

對美國看法轉向中立

債市展望 – 通膨連結債

聯準會偏好的核心PCE指標仍低於2%目標

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

US Core PCE 10Y Breakeven Fed 2% Target

富達美國CPI預測 (以油價為基準)

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

Sep-17 Mar-18 Sep-18 Mar-19 Sep-19

Current YoY inflation Base caseProjected w/ oil at $40 Projected w/ oil at $50Projected w/ oil at $60 Projected w/ oil at $70Projected w/ oil at $80 Projected w/ oil at $90

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|6 |6 FIST-MKT-EXMP 1512-643

留意企業債槓桿

• 在美國，我們已關注企業基本面風險上升一段時間。槓桿比率持續上升，部分原因是企業為了向股東支付利息，與此同時，美國BBB級別的企業佔高收益市場份額已來到多年高位。

• 在2018年大部分時間當中，美國投資級債風險往往較高，投資級債估值過高且缺乏安全避風港。

• 投資級債未來走向仍將受宏觀趨勢及聯準會政策影響。若美國經濟穩健足以支撐今年進一步加息，投資級債利差不太可能收緊，因此我們對投資級債看法轉向中立。

歐洲宏觀經濟環境不佳

• 儘管我們對歐洲企業的前景仍抱持樂觀，但歐洲地區宏觀環境確實受到阻礙，我們會在利差收窄時趁勢減少部位。

上圖 – 資料來源：Fidelity International, Bloomberg Barclays bond indices, 2019.2下圖 – 資料來源：Fidelity International, Bloomberg Barclays bond indices, 2019.2.5

對美國投資級債看法中立

債市展望 – 投資級債

投資級債企業毛利逐步上升

美國BBB債較高收益債規模比重

16%

18%

20%

22%

24%

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

US IG Euro IG

50%

100%

150%

200%

250%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

US BBBs as % of US High Yield Market Value

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|7 |7 FIST-MKT-EXMP 1512-643

高收益債可能受累於經濟下行

• 儘管市場動能和利率前景可能支撐高收益債利差進一步收窄，但高收益債特別容易受到全球經濟放緩影響。

• 我們的計量模型顯示季節及動能因素將有利高收益債，債券的息收也足以為價格下跌提供緩衝，且我們認為2019年不太可能出現經濟衰退。但高收益債現在價格並不便宜，我們因此抱持中立態度。

提升投資組合整體質量

• 美高收當中，儘管我們抱持中立態度，但我們仍在尋找機會提高美高收部位的質量並減少投組風險。

上圖 – 資料來源：Fidelity International, ICE BofA Merrill Lynch, ICE BAML Indices (HW1C,HW2C,HW30,HW0J), 2019.2.28下圖 – 資料來源：Fidelity International, Moody’s Investor Service, BAML (H0EN, H0A0), 2019.2

今年強勢開局，但可能受累於經濟放緩，不能掉以輕心

債市展望 – 高收益債

部分評級高收益債收益率仍有收斂空間

違約率仍處在歷史低點

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1999 2003 2007 2011 2015 2019Global defaults Global base forecast

Global optimistic forecast

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500

1000

1500

2000

2500

Global BB Global B Global CCC Global HY

Bps

5y spread range Current

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受益於鴿派聯準會及中國刺激政策

• 我們仍舊看好新興市場債，預期聯準會偏鴿、中國刺激政策仍將繼續發揮作用

• 然而，新興市場債仍舊存在風險，特別是政治因素。今年阿根廷、尼日、南非、印度及印尼都將有大選，且新興市場債發行量可能增加、估值不低等都是潛在風險因子。

新興國家央行更有能力緩解升息壓力

• 隨著美元走軟，土耳其、墨西哥、印尼及南非等國家將有空間放鬆去年的升息政策並緩解金融環境緊縮狀況。如果央行能夠有效執行這類政策，這將能支撐當地貨幣債且不會拖累新興市場貨幣大幅貶值。

資料來源：Fidelity International Quantitative Research, 2019.3

美國成長預期下降通常對新興市場有利

債市展望 – 新興市場債

我們認為新興貨幣過於便宜

-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%

THB

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PEN

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CLP

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MXN

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Deviation from Fidelity fair value (%)

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與富達估計公允價值之差(%)

|9 Fidelity Funds – Asian High Yield FundFIST1603-102 E1606 僅供國泰人壽內部及保戶使用

富達2019年第2季 -- 資產配置參考比重

投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險，高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。

資產類別 精選債券型基金組合投資屬性

保守型組合 穩健型組合 積極型組合

投資級債券 富達美元債券基金(A股月配息) 70% 30% 10%

新興市場債券富達新興市場債券基金(A股月配息)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

15% 30% 40%

高收益債券-美國富達美元高收益基金(A股月配息)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

10% 25% 30%

高收益債券-亞洲富達亞洲高收益基金(A股月配息)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

5% 15% 20%

美元債券基金 70%

新興市場債券基金

15%

美元高收益基金25%

亞洲高收益基金 5% 美元債券基金30%

亞洲高收益基金 15%

美元高收益基金 10%

新興市場債券基金 30%

亞洲高收益基金20%

美元債券基金10%

新興市場債券基金 40%美元高收益基金

30%

保守型參考比重 穩健型參考比重 積極型參考比重

註:本資產配置建議僅供參考，不代表任何最終投資建議或投資決定。有關保守型、穩健型及積極型等風險屬性類型之定義，係依照國泰人壽所訂之瞭解客戶審查原則及核保程序等相關規定辦理。

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|10 |10 FIST-MKT-EXMP 1512-600 僅供國泰人壽內部及保戶使用

四檔債券基金相對風險報酬示意圖與A股月配息類股說明

*富利多搭配之月配息基金為富達A股月配息(A-MDIST)類股,該類股為配息是以自然息為主,所以配息來源不影響本金註: 基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率; 基金淨值可能因市場因素而上下波動

風險

報酬

富達美元債券基金

富達新興市場債券基金

富達美元高收益基金

富達亞洲高收益基金

富達四檔債券基金A股月配息類股相對風險報酬示意圖

(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

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|11 |11 FIST-MKT-EXMP 1512-600

資料來源：Lipper,資料截至2019/03/22， 報酬率以原幣別(美元)計算。基金淨值與收益可漲可跌，投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。

富達四檔月配息債券型基金累積績效表現

基金名稱與該A股月配息-美元類股(A-MDIST-

USD share class)成立日期

年初至今 3個月 6個月 1年 2年 3年

自基金該類股成立日以來

富達美元債券基金A股美元月配息 (6/6/2003)

3.01 3.65 5.11 4.88 5.52 6.07 72.51

富達新興市場債券基金A股美元月配息 (主要係投資於非投資等級之高風險債券)(1/23/2006)

7.46 7.56 5.99 3.43 7.09 15.74 110.86

富達美元高收益基金 A

股美元月配息 (主要係投資於非投資等級之高風險債券)(6/9/2003)

7.81 7.91 1.48 4.51 10.14 23.89 176.37

富達亞洲高收益基金 A

股美元月配息 (主要係投資於非投資等級之高風險債券)(4/2/2007)

8.69 8.87 6.47 3.99 7.63 22.46 81.77

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|12 |12 FIST-MKT-EXMP 1604-117

注意事項▪ 各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益，基金經理公司除盡善良管理人之

注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書；本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw/ 、公開資訊觀測站http://mops.twse.com.tw/ 或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw/ 查詢，或請洽富達投信或銷售機構索取。

▪ 投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。

▪ 投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險，投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。

▪ 依金管會規定，基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。

▪ 債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。

▪ 高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人; 投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。

▪ 股票入息基金投資之企業，其股利（股息）配發時間及金額視個別企業之決定（例如：該企業一年可能集中於一或兩次配發)，故每月配息金額的決定主要乃是透過對投資組合企業長期股利配發記錄的追蹤作未來一年股利金額的保守預估，並考量相關稅負後，方決定每月基金每單位的配息金額。

▪ A類股穩定月配息、【F1穩定月配息】A類股、A股F1穩定月配息及A股H月配息澳幣避險之配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。其主旨是，只有在維持穩定配息時，基金的股息才會由本金部份支出。但請注意每股股息並非固定不變。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率; 基金淨值可能因市場因素而上下波動。投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。【F1穩定月配息】A類股、A股F1穩定月配息及A股H月配息澳幣避險進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料，請至富達投資服務網http://www.fidelity.com.tw查詢。投資人應注意配息率並非等於基金報酬率，於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。

▪ 基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。

▪ 富達投信並不針對個人狀況提供投資建議，投資人應審慎考量本身之投資風險,自行作投資判斷，並應就投資結果自負其責。

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