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4장화폐, 이자 과 환

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4장 화폐, 이자 과 환

화폐의 의§ 화폐의 격

• 소득

• 재산이나 부

• 교환의 매개 단 는 거래의 지불 단

§ 화폐의 의

• 화폐란 “화폐가 하는 일 그 자체이다(Money is what money does).”

• 화폐란 일상거래에 상품을 매매하고 채권∙채 계를 청산하 하여 일 로 통용 는 지불 단(generally acceptable means of payments)임.

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화폐의 특 능§ 화폐의 능

• 교환의 매개 단(medium of exchange)

• 가장 본원 인 능 로 일 이고 보편 인 결 단

• 교환과 달리 화폐를 사용하게 면 의 욕구일치로 쉽게 거래가 립함. 즉, 교환과 탐색거래비용이 감소함.

• 회계(계산)의 단 는 가치의 척도(unit of account)

• 재화 비스 가치를 화폐단 로 표시

• 재화 비스 가치의 단

• 가치의 장 단(store of value)

• 구매 을 재로부 미래로 이 하 한 단

• 여 자산 는 체자산을 화폐로 보 하는 단

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주요 통화지표§ 화폐의 능을 행하는 상이 엇인가?

§ 주요 통화지표

• 의통화(M1)

• M1=민간보 +결

• 동 이 가장 높 자산

• 교환의 매개 단 로 의 능 강조

Ø결 취 의 당좌 , 보통등 요구불 과 축 , 그리고 MMDA( 행), MMF( 신사) 등 시장 리부 시입출식 등

Ø결 아니지만 표 행 등을 통해지 결 단 로 사용 거나 즉각 로 과교환 있 며 능 면에 과 거의 같음.

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주요 통화지표• 의통화(M2)

• M2=M1+ × +거주자 외화 +시장 상품+실 당 상품+ 채+ 행어음+신탁 증권

축

Ø시장 상품 : 양도 증 (CD), 환매조건부채권(RP), 표지어음 등

Ø실 당 상품 : 신탁, 익증권 등

• 단, 의 상품 동 이 낮 만 2년 이상 장상품 외

• 가치의 장 단 로 의 능도 포함

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주요 통화지표• 동 (Lf : Liquidity aggregates of finance

institutions; 종 의 동 M3)

• Lf= 의통화(M2)+만 2년 이상 × 채+만2년 이상 장 신탁+ 보험회사의 보험계약 비

• 동 이 비교 높 자산 포함

• 의의 동 (Liquidity aggregate : L)

• 동 (Lf)+ 부 업 등이 행한 국채, 지채, 회사채, 업어음 등의 가증권

Ø우리나라의 경우 2006년 이후 한국 행에 는 새로운 통화지표인 의의 동 (L) 지표를 개 하여 사용하고 있음.

• 이하의 논의에 는 M1을 화폐로 의

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주요 통화지표§ 통화지표 동 지표의 포 범

통화지표

M1 통화+요구불 + 시입출식

M2

M1+ × 부 +시장 상품+실당 상품+ 채+ 타( 신증권 축,

종 사 행어음)* 만 2년 이상 상품 외

동 지표

Lf(종 M3)

M2+M2포함 상품 만 2년 이상 ×채 등+만 2년 이상장 신탁+

보험회사의 보험계약 비

L동 (Lf)+ 부 업 등이 행한 국

채, 지 채, 회사채, 업어음 등의 가증권

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화폐의 공§ 화폐의 공 (money supply) 가계 업이 보 하고 있는 통화(M1)라는 통화량(monetary aggregate)을 말함.

• 화폐의 공 외생 로 앙 행이 결 함.

M=mB

여 M 통화량, m 통화승 , B는 본원통화임.

• 본원통화는 통화승 를 하여 화폐공 (통화량)에 향을 미치 때 에 고 능화폐(high-powered money)라고도함.

• 이는 다시 다음과 같이 나타낼 있음.

M=m(DC+NFA)

여 DC는 국내여신, NFA는 외화자산(외환보 고)임.

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화폐에 한 요§ 개인의 화폐에 한 요를 결 하는 요인 앞 살펴본 자산요이론 로부 도출이 가능함.

§ 즉, 개인의 화폐에 한 요는 일 로 자산 요를 결 하는가지 요소인 자산의 익률, 험도 그리고 동 에 의

해 결 .

Ø 익률(expected return)

• 화폐에는 이자가 붙지 않음. 즉, 이자 =0임(요구불의 이자 도 채권 리 비교하면 시해도 만큼

작음).

• 이자 이 상승하면 화폐보 (화폐 요)의 회비용이 증가, 즉 화폐보 로 인하여 포 해야 하는 이자소득이 증가함.

• 라 이자 의 상승 화폐에 한 요는 감소함.

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화폐에 한 요Ø 험도(risk)

• 화폐보 시 치 않 인 이션의 생 실질이자이 부(-)의 값을 갖게 험이 존재

• 이러한 험 인 이션에 한 보험이 없는자산에도 용 . 즉, 고 명목이자를 지 하는 채권도 가치가 하락함.

• 라 화폐보 의 험 증가는 채권보 의 험도동일하게 증가시키므로 험도의 증가는 화폐 요를 감소시키거나 채권 요를 증가시킨다고 볼 없음.

• 결국, 험도는 화폐 요에 요한 요인이 아님.

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화폐에 한 요Ø 동 (liquidity)

• 동 이란 어떤 자산을 얼마나 자산가치의 손실이 없이( 비용 로) 신속하게 화할 있는가의 도를나타냄.

• 동 이 높 자산 필요할 때 손쉽게 로 꾸어 지출에 이용할 있음.

• 화폐보 의 주요한 택 동 로부 생함.

• 화폐는 거래 단이므로 가계 업의 거래량 는거래의 평균 액이 증가할 록 화폐에 한 요는증가함.

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화폐 요• 화폐 요(aggregate money demand)는 경 내에 있는 모든개인의 화폐 요를 합한 것임.

• 화폐 요는 다음의 가지 주요 요인에 의해 결 .

• 이자 (interest rate)

• 다른 조건이 일 하다면(all else equal) 이자 의 상승(하락) 화폐 요를 감소(증가)시킴.

• 가 (price level)

• 한 경 의 가 화폐단 로 나타낸 재화 비스로 구 표 스 (basket)의 가격임.

• 가 이 상승(하락)하면 가계 업 종 과 같동 을 지하 해 화폐 요를 증가(감소)

시킴.

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화폐 요• 실질국민소득(real national income)

• 가 이 주어 있을 때 실질국민소득의 증가는 화폐에 한 요를 증가시킴.

§ 명목화폐 요(Md)는 다음과 같이 나타낼 있음.

Md=P´L(R, Y); 여 P는 가 , R 이자 , Y는 실질국민소득임.

® Md/P=L(R, Y); 여 Md/P는 실질화폐 요임.

• 식에 실질화폐 요는 이자 의 감소함 이고, 실질국민소득의 증가함 임.

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화폐 요§ 실질화폐 요(Md/P) 이자 실질국민소득

• 실질화폐 요곡 실질국민소득이 주어진 경우 이자이 하락(상승)하면 실질화폐 요는 증가(감소)함. ® 우하향의 울 (downward-sloping)

• 실질화폐 요곡 이자 이 주어진 경우 실질국민소득이 증가(감소)하면 실질화폐 요곡 우 (좌 ) 로 곡

자체가 이동함.

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화폐 요§ 실질화폐 요(Md/P) 이자 의 변화

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화폐 요§ 실질화폐 요(Md/P) 실질국민소득의 변화

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균 이자 : 화폐공 과 화폐 요의 상 작용§ 화폐시장의 균

• 화폐에 한 요(demand for money)=화폐의 공 (moneysupply)

• 화폐에 한 요 : Md/P=L(R, Y)

• 화폐의 공 : Ms/P=mB/P=M/P

• 화폐공 곡 앙 행에 의해 외생 로 결 고가 이 주어진 경우 화폐공 곡 Ms/P에 직태가 .

• 가 과 실질국민소득이 주어진 경우 화폐공 과 화폐 요가 일치하는 데 화폐시장의 균 이 달 고 이때 균 이자 이 결 .

―

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균 이자 : 화폐공 과 화폐 요의 상 작용§ 화폐시장의 균

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균 이자 : 화폐공 과 화폐 요의 상 작용§ 화폐공 과 이자

4장 화폐, 이자 과 환

균 이자 : 화폐공 과 화폐 요의 상 작용§ 실질국민소득의 증가 이자

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화폐공 과 환 의 단 계§ 화폐, 이자 환 의 계

• 균 이자 : =L(R, Y)

• 균 환 : R=R*+ , 여 는 환 변화

• 국내화폐시장에 화폐공 과 화폐 요에 의해 균 이자 이 결 면 이자 평가조건에 의해 외환시장에균 환 이 결 .

Ee-EE

Ee-EE

Ms

P

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화폐공 과 환 의 단 계§ 화폐, 이자 환 의 계

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화폐공 과 환 의 단 계§ 화폐시장과 환 의 연결 계

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화폐공 과 환 의 단 계§ 균 환 의 변화(® 국내 통화공 변화, 외국 통화공 변화)

• 국내의 통화공 증가

=L(R, Y)

• 국내의 통화공 이 증가하면 국내이자 (R) 하락

• 국내 자시 익률이 하락

® 국내채권 익률이 해외채권 익률보다 낮 때 에국내채권에 한 외국인 자 감소(해외 자 증가)

® 해외로의 자본 출

® 외환의 요 증가

® 환 상승(depreciation)

® 이자 평가조건 립

Ms

P

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화폐공 과 환 의 단 계§ 국내의 통화공 증가에 른 이자 환 의 변화

4장 화폐, 이자 과 환

화폐공 과 환 의 단 계§ 균 환 의 변화(® 국내 통화공 변화, 외국 통화공 변화)

• 외국의 통화공 증가

=L(R*, Y*)

• 외국의 통화공 이 증가하면 외국이자 (R*) 하락

• 외국 자시 익률이 하락

® 국내채권 익률이 해외채권 익률보다 높 때 에국내채권에 한 외국인 자 증가(해외 자 감소)

® 국내로의 자본 입

® 외환의 공 증가

® 환 하락(appreciation)

® 이자 평가조건 립

Ms*P*

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화폐공 과 환 의 단 계§ 외국의 통화공 증가에 른 이자 환 의 변화

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 장 균 의 개념

• 장 균 (long-run equilibrium)이란 한 경 가 완 고용 로조 는 동안 새로운 경 충격(economic shocks)이 생하지 않는다면 궁극 로 도달하는 경 상태를 말함.

• 달리 표 하면, 장 균 가격이 완 신축 이고 항상 완고용을 지하 해 즉각 로 조 는 경우 달

는 균 을 의미함.

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 장 균 의 개념

• 단 (short-run)에 가 과 실질국민소득이 주어진 경우다음의 화폐시장 균 조건에 국내이자 이 결 .

=L(R, Y)

• 식을 다시 리하면 다음과 같음.

P=

• 식에 가 이자 , 실질국민소득, 화폐공 에 의해 향을 는다는 것을 의미함.

• 장 균 가 (long-run equilibrium price level) 완 고용을 달 시키는 일 때의 가 임.

Ms

P

Ms

L(R, Y)

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 장 균 의 개념

• 앞의 식에 다른 조건이 일 하다면 한 국가의 화폐공동일비 만큼(비 로) 가 을 상승시킴.

• 장 로 이자 과 실질국민소득 일 하다고 가 하고, 완 고용 을 가 하면 이자 실질이자 에 고

.

R=r+pe=r; 여 R 명목이자 , r 실질이자 임.

Øpe( 인 이션률)=DM/M

장 로 인 이션률 통화량의 증가 에라 결

® 통화량의 증가가 단 한번에 그치고 추가 인 증가가상 지 않는 경우 인 이션률 ‘0’임.

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 과 가

• 장 로 가 화폐공 에 비 함.

=L(R, Y)=L(r, Yf)=L(상 )

• 화폐공 의 증가는 가 의 비 상승을 래함.

=

_Ms

P

DMM

DPP

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 과 가 에 한 실증 증거

• 남미(Western Hemisphere) 개 도상국의 연평균 화폐공증가 과 인 이션률 : 1987~2006년

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐 환 의 장 계

• 다른 조건이 일 하다면 한 국가의 화폐공 이 한 차 증가하여 자국통화의 가치가 하락하면 장 로 외국통화 의교환비 인 환 이 상승함(단, 외국의 가 고 어있다고 가 ).

• 로 한 국가의 화폐공 이 한 차 감소하여 자국통화의가치가 상승하면 장 로 외국통화 의 교환비 인 환이 하락함(단, 외국의 가 고 어 있다고 가 ).

= =DMM

DPP

DEE

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 인 이션과 환 의 동태 조 과

• 단 가격경직 과 장 가격신축

• 가 많 국가에 단 로 경직 을 보이지만, 화폐공 의 증가는 장 에는 결국 비 로 미래의 가 을 상승시킴.

• 이는 다음과 같 가지 원인 로부 생

Ø생산 과 노동에 한 과 요 :

M­® R¯® r¯® I(r)­® 요­® P­

• 요 증가에 라 생산을 증가시키 면 존 노동자의 잔업 새로운 고용 필요

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 인 이션과 환 의 동태 조 과

• 단 가격경직 과 장 가격신축

Ø 인 이션(inflationary expectations) :

• 미래에 가 이 상승하리라는 상 재의인 이션률을 상승시키고, 근로자는 임 상

시 이를 하여 임 을 인상시키고, 생산자는 생산 가격을 인상하여 이러한 임 인상분 흡

Ø원자재 가격(law materials prices) :

• 원자재 가격 비교 신축 로 조 어 시장에매 .

• 화폐공 의 증가는 원자재 가격을 상승시키고, 이는다시 최종재 가격의 상승을 래함.

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 의 구 증가 환

• 단 효과 : 단 에는 가 이 경직 임.

• M­®국내이자 (R)¯®미래 상환 (Ee)­®환 ­

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 의 구 증가 환

• 장 효과 : 장 에는 가 이 신축 로 조 .

• M­®R 원래 회복®R*+(Ee-E)/E 불변®환 ¯

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 의 구 증가 환 (장단 효과 종합)

4장 화폐, 이자 과 환

화폐, 가 , 환 의 장 계§ 환 의 버슈 (exchange rate overshooting)

• 환 의 버슈 상 외부충격( 는 교란)에 른 환 의즉각 인(단 인) 응(변화)이 환 의 장 응(변화)보다 큰 상을 말함.

• 화폐공 증가시 환 단 로 E1®E2로 상승함.

• 그러나 장 로 환 E1®E3만큼 상승함.

• 즉, 단 환 변화가 장 조 치를 상회함.

• 환 의 버슈 상 왜 환 이 다른 경 변 들과 달리단 인 변동 이 극심한가를 명하는데 효함.

• 이에 한 이 는 재화시장에 의 조 속도는 매우 느리지만 외환시장에 의 조 속도는 매우 빠르 때 이라고명함.

4장 화폐, 이자 과 환

화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 과 이자 , 가 , 환 변화의 시간경로

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화폐, 가 , 환 의 장 계§ 화폐공 과 이자 , 가 , 환 변화의 시간경로

• 화폐공 (통화량)의 1회 증가

• t0 이 : M1, t0 시 : M1®M2(즉각 ), t0 이후 : M2

• 이자 의 변화 : 이자 하락하 다가 차 원래 복귀

• t0 이 : R1, t0 시 : R2, t0 이후 : 차 상승,궁극 로 R1에 도달

• 가 의 변화

• t0 이 : P1, t0 시 : P1(경직 ), t0 이후 : 차 상승,궁극 로 P2에 도달

• 환 의 변화

• t0 이 : E1, t0 시 : E1®E2(즉각 ), t0 이후 : 차 하락,궁극 로 E3에 도달