100
OECD WHITE PAPER ON CORPORATE GOVERNANCE IN SOUTH EAST EUROPE WHITE PAPER I OECD MBI QEVERISJEN E SHOQËRIVE AKSIONERE NË EVROPËN JUGLINDORE E përshtatur në gjuhën shqipe nga ALBANIAN AMERICAN TRADE AND DEVELOPMENT ASSOCIATION (AATDA-AL) Tiranë, 2004

oecd white paper on corporate governance in south east europe

  • Upload
    ngothuy

  • View
    220

  • Download
    2

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��������������� �������������� � ��� ���������������

����������������� �����������������������������������������������

��������������� �������������������������������

���������������������������������������� ��!

������������

Page 2: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

����������� ������

������������� ������������� ������������������������������������������������������������������������ �!"�����#�������������������������������������������� ������������������� ������� �����$������������� �������� �� �� �������� ��������� � %��� ����� ���� � $���� � ������ ������������������������� ��������������� ����������������� ������ ������������������������������&'��� � ������� ������$���� ����������� ������������������������������������������������������������� ����� ����� �����������������������������������%����(���� ���������������������������)**+���,-'./,����(�-�����������'�����.������������( �/0������&

1 ���������)**+/)**2�3.,����������� ����� �������������������%������������������������������������� ����������������������� ������������������4����������� �������$���� ��������� ����������������������.����� 5�� !�����&6��� ������������������0������������������������������ ���&����� �!���� �� �������������������������������������������%������������������� ��������������������������������������70�����������8�����4�� �������������������6���������!�������9����-��������-.��������6�������������������� &

�������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������� �������������������!� �����"���������� ����� ����������������������������������������������� ��������������� ���������������#���$���������� �����������������������������������������%�������������������������&'�()&������ ��'���������������������(���������)*����������+&#����������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������!� �����%

3�������� �������� ������������������������������������ ��������������������������������������������������� �����������������������������&���������4�����������8����� ����������������������.�����5���������� �����������������%���������������������������%������������������������������������� ������������������������$�����*��������������8����� ���������������������.�����5��������&*����������������� ������������������������ ��������������������������� ������������������������������������������ ������������������������������� ����������������%�������.�����5��������&

:���� ������������������ �������������������� ���������������*������������$����������������������������������� ��������������������%��������������������������� ������������&:���������� ������������������� ����������3.,� �����������������������������;���� �����6������������������������%���������������������������������� ����� ���������������������������������4����������&

:������ ������������� ����� ��������%��������� ������������������ �����������%����������������������������������������������������������������������������������� �� ���������������������� ��������������������$���� ��������������������� ������������������������� �� ��������������(�������������������%�����������������������������������&

6<��������<������� ���������������������������������������� �������������������������*����������������&������������������������ �������������������������� ������ ������� ��� �������� ������� ������������������������������������������� ����������������������������<���������������������������������< �������$�����������������������&:����� ������������������������� ��"����������� ����������������������������� ���������������������������������<��� ����&:��<������������������������( �����(�������������������� ����� � ������������������&

:����� ��������������<�����������������������=����������� ������������������������� ���������������������������(����������������������������������� �������������������������������������������� ��������������������&

������(������� ����� ������������������������������������������������������������������������������������������-�����������������������������������6��(���%��>���������������%���������������?����'�������������<����������������(��������� �!���%������������������� �(������������ ��� ����� ����������������������&

����������

��� ���������������������������������������

Page 3: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

���������������� ����� �������

����������� � ������������������������������������������������������ �������������������������� ��������������������� � ��� �������!��"� ���#�� �����������������$ �������� � ��%���� �&���'�"����� ���� ��� ��$ ����������������������������� �����������������������$������&����������������������������� �������� ��������������� ���� � ���������'�������"��� ����� ��� ���"� ����� ����(�!��&���� ������� ���������������� &�#� &����� &�#�� ����)�� �����������������*��%) ����(

����� ����������������������������+�������������� �����������"��� �����������"� ������ ����&�����������������������"�����"�� ����"���� ������$�������������������������������(�,�������� ������������������'�������-� ������������� � ��� �������!��"� ���#�� ������ �������� ��������� �� � ����������� �������������������� ������������ �"��� ����������"� ������ ����(������ ������������������������� �������� ����������������� � �&�"����� ���� ' ������'�����������������������'����������������������� $ �������"�������������������'���(�#���������� ������� ��������"�����������������$ �����&�����+� �������'������������ � ������ ������ ��(

����� ������������������� ��� ��������!��"� ���#�� ���������������*��� �������������������������������'������������ ����������������"��� ���������������� ����������������� (�.����������� ��������� ��� ����������� ��� ������ ���������� ������ � ��� ����� �� !��"� ���#�� ����� ���������*��� ����(������������������������������� ����������� �������������� ��������� ������"��� ����������"� ������ ������������������������������ �� ��� ��$ ���������������*��� ����(

.�������������������������'������������������ ���������� ��������������������� ��� �������!��"� ���#�� ���������������*��� ��������� ��� ��$ ����������� ��"�������"����������%� �� ��������� ��������� ���� � ���������������������/��� ���������� ���������' ������������������������ ���������� ��������&���������� ������������������������������������������������ ���������'�� ��������&������������������&��������������������� $ ������'��������'����(��������'����������� �������0������ �������'����&� 1����� ���&� 1���� ��� ������� ����������� ������-��� �� ���!��� � ��� �� � ����2��� ����������� ��� ��������!��"� ���#�� �����"�����' ���$��������������������������� ����������������(�! +��������������-������ �������� ���������� �����������������%0�����������0������ ����1����� ����&�������"������������ �� � ��'�������������� ������������������� ��������$����������������������(�0��������������������������� ����� ��������� �������$�� �"��� ���(�3���������������������������������������������� ����� ��������� ���� � ������� � ����&����� � ��������� ���������������������&"�� ���� ��� ��� ����� ��������� � �'������������� ��� �� �����"��� ��� "�� ��� �������������� ������������� � �����������"��� �������� ��������"� ������ ���������������*��� ����(

���������������

��������������������

Page 4: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

Page 5: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

�������������

������������� ���������������������������������������

���������������������������������������������

����������������������������������������������������

���� !""��#��$�������������%$������� ���������������������������

���� !""�&#�����������%������������������������������&�

���� !""��#���������'�$�(�)�� ���������������������������

���� !""�*#���������������$���������������������������*+

���� !""�+#$���� �$�(���� ����������������������������++

�,-./��#���%������ ������)� ���)�$���0%����������0���%���������)������)����$����������������������+��12."�323�.456-.5,53�.--�243�42/!�4�����������������������+��24��4�3- -7!,8� ,2�4�9� �:�3�,-,8243�441-9- 2328;�8;-��$������������� � ���������������<��12/-. 54=�,.�4�85=2 �������������������������������<+�!�84�"�>154�����������������������������������<�

�,-./��#?������������������������������������������

�,-./��#�?��'������������������������������������

�,-./�'#��������� �����%����������������������������+

����#���������������� ����������%��� %�����������������

Page 6: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

Page 7: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

������������� �����������

0-9-4�/1�-3�42-�;5@24�9-�./�5,-4- �,�32�5�4�,5;- /� ;-"=2/54-,2.4�1�3�,-,12."�3- 24;-@2/- 2.�4�. -4�:!�4,>�.53��,�.5,.!4!-/-8;-,>� 4->1-7�,�,A��4- 2-7-. 2/;23��'$8;-�4!�� ���,.2/�5 2454-.�,2=�/;.!�4�24�1-.1- - B4-�24 2�45359!�48��"5>�5"� �.�/;,27!/;2,-@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-8;-.�,254>�,�:!�4��95"�,� -�4!3=!""�.2 �3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-,2��4 ,-4� - 2,>!/; 23-�5"� �.26=242/� C�247�@2/!-/� -�,/ � !A�5,-9-44->!""� 54-8;-�1-/23�442/� - 4->! ,>�/-A�"�9-,8��5 C-.:�/ 51,2��95"�,� -�4!3=!""�.2 �3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-,2�:�C!4�:�C�3-4�.2,�� �,-C,2�!/�8;-,2!45�2,�!>6��,854-������!,�- �95"�,�9- 2,84B/;3-�2/; 2�24/; � !4D2/; 1-9- 29-D�, �,24�15,- �24.� 2/-��54C/-A�"�,>���95"�,� /;74B 2:5,��4�3- -�'$3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-/�,12.!�824 2�24=�/;.2 �248�/.! �3-8;-.�42,28�.548@2 2,E�44- ,12���������3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-,2,12��15, 2A�. !�48!.-7543!"!�45=1-. �9� .BD- 2�5"� �.�9-8;-�24��42/� 2-4-75432/�

�15��95"�,2-�4!3=!""�.2 2/; 2�1-/2-�53��. � �24�-75432,C�,9-/ �3- C�, ->4� - �,8;-�4� 1-,.5,53�.-�F�53��. � 2�,9-/ �3-9-G�8;-2/; 24-�"�:!�4=4-,8�.!�84� 2�45>4�3� 2!45�2/�!>6��,854- 20-,842/�24��/;.2�!,�33-9-,8- 156�,2 �4-��53��. ���,9-/ �3-9-/B,5, 2�243�42/51231-8�/�,-.5,53�.8;- 2=�:,-/� C 24�15,� ����24A�. 5,�,>�:;�3�,-9-,8-9- 24�15,� �24 2;-8;!4 ;-3-"- �,/ � !A�5,�"2�2444� 1- 2@-,84!-/;3--.5,53�.-8;-�244-75432,C,232,B42@2 2.4�15;- ,12-.5,53�-754 2 4->!8;- 2,E� -,�,9-/ �3- �4�9� -��2$-."�4� 2,- B4-,24�,> �,�/ 4�/;3=�F�24;-@1-,-�,9-/ �3-9-,2!45�2,�!>��,854-#��4�3- 2�24=�/;.2 �8;-�4�. �.� 32 2 �4�GC 23�4� !�4,2%�-,232�H�544�.&II&C �,�/ 4� -9-,8-9- 2��.�,28;2,2,12/�,1�" 242,82/�/;2344- ;�,>�:;�3� 29-,8-9- 2���244-75432,,2@-9-4�/1-,-/;5@24�9-�./�5,-4-�� �9!,2,28!.1-/-F��9�42/�/; ,>�3!,82/� 2�4-3 !-/-�24�,9-/ �3-C7"!./- -�,9-/ �3-9-84-1 8;-=4-,8�4�15,� 1�,2/;!3232 295>"�,>�,-951� 8;-,>�/��4� - G�� �.�,2�4�,!�4>1� ;�/; !@2F1�,2 2,-951/;3-�24�1-.1- 2@2,84!-/;3-8;-�, -,/�9-=4-,8�.54,�:2//2�53��. � 2�,9-/ �3-9-�24 292,2,21- 24-7543� -.5,53�.-C"�>154-8;-�83�,�/ 4� �9-8;-/�>!4�3�,-/ 4!. !4�9-�24,12@-9-4�/1- 23�42G�� �.�,2,15;!4/-C,23-/ 2��4�3-9- 2 1-4� ;-3-"54-8;-�4�. �.�9-32 23�4�C,12@-9-4�/1--3�42-/;5@24�9-�./�5,-4-CF,2� 23�/2@285 2:=� 5;- C,8�;35,,2,12."�32 27�954/;3-/��24�,9-/ �3- ,824.53=2 �4-C�/; !8;-�24� 54�15,�"-G� 2,27!,8C� �1�,2�,>�:;!�4@2 23�44�,,2.5,/�8-4� 2�8-4�3�, -.��4�3- -�'$3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-�

%-,8- -��.�,2=242,12�24��4�3 28!./;23,2@-9-4�/1-,-/;5@24�9-�./�5,-4->1� 28�/�9� -9- 27!,8� ��-7543� -��4�85.5;2/;3-8;-� 5 2 �,�/;3-C.�,2�243�42/!�4.!�84�,"�>1548;-44->!""� 54,2�2431- /�>!4�3� 2,123=451 1-1-32 23�42,8�1�=!:�3-9-� 1�7 ,�/3�4�15,�"-�24 2;�4 !�4!8;2:�3-C8-."�4� � 2�4�. �.�9-32 23�4�5/-�24 2,>4� !4,�9-"-�,12/�� 2/�-A��"�:!�4� 2@-9-4�/1-//23�42 2/;5@24�9-�./�5,-4-�4�,2=!4/�9-C.�,2,8�;3!�4,244� 1-,-,824>1->12/�3� 3=��243�42/�3�,�4�. �.�9-��!4/� 8;-54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42.�,2754A!�43=�.@B41-,- B4-,8�1/1-""1-9- 2.53��,�9-�

�/; 2-42,82/�/;3-@2 23=�;- 4� 3��4-7543�9-8;- 29�;-,,21- 23-.�,�:3� 2=-/!-/;23�24:=� �3��4->1- 8!;- 24�6/�>!45;-,@24-7543� -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-,2��85 2D51,2,232,B42 2

Page 8: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��. ;B-/;3-84-1 / �,8�48-9->"5=�"-��!="�.�3��.2/�1J;� -���-42/;2 ,12;���,12�45A-/�@29�15,8;-,-/;�4-/5132 /�,@-4�/; @2 4-.53�,8�3- -.2/�1���������� 85 2,8�@-,,>�,12 /242,�/3�/;,2,�9-"-.53=2 �4-��2 54-.53�,8�3-C 2A�"� 1�,2:;9�""!�43=�=�:�.5,/-,/!�"-C 1�,2,1231- ;-3-"54�24 2�45359!�4C,8�;3!�48;-9"-42/!�4�24��4�3�,,2@-9-4�/1-,-/;5@24�9-�./�5,-4-,2��C-,2.2 232,B428!.-8;2,2,8�;3-/2,2�24/5/1-,-=-/!-/;324�/2,824.53=2 �4-�24�45A-/�,-4-75432/�

�4>�,�:�3����95"�,2//2�4!3=!""�.2 3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-8;-:;9�""�3��.2/�1���������1�,24-:!" � ��24�1-.1-//2=�/;.2�!,�3� 8;-.�,2�247� !�4,>��,>�:;�3��754 2� 2>1� ;��,/ � !A�5,-9- 2�247/;�4�/�-8;-,>��,8�9�82@2.�,23�442�1-/2,2��95"�,� -�4!3=!""�.2 �3=�0-9-4�/1-,-�;5@24�9-�./�5,-4-��-8!�3 2/;�4-;�33�42,15;1-, 5,2 2/�,@-4 2�24�4!��,-��,.2/�5 2454-8;-�24 2>1� ;2�,/ � !A�5,- -9-,8-9- 2�'$8;- 2!45�2/�!>6��,854-@2.�,23=2/; - !4.2 2�!,2C,232,B42 29-D�, 2�24�53�/�5,�,-�- 4�9-3-%"-42 2�!3�,�/2C�!4/2,-�!.!4-/; � C�!4/2,-(�>4-=� C�53�/�5,�,-�- 4�9-3-%"-42 2?-8-4� 2//2�5/,126�-4A->59�,2/C 2A�"� @2 2>1� ;2.�,23�.�4� !4 �.�3- 2��95"�,2//2�4!3=!""�.2 C/�-8;-�24�>1-,A�,2�!4.- 2��/;.2�!,�3� �824.53=2 �4���'���$!�3 27�"-,8-45132>1� ;�/; ! 2>1� ;2�1-/23�442/� ,>�/-. 54��4�9� C�247�@2/!-/� -=�/;.�3-9- 2�!,2/C�247�@2/!-/� -/;5@24�/2A�9�"-C/;5@� � �457-/�5,�/ -8;-��"2 - 1-4� 2�, -4-/!�4�,>�3=�42����-7�"-,8-45132��4 ,-42 �,2,2?54!3�,�"5=�" 20-9-4�/1-/ /2 �;5@24�9- �./�5,-4-C /� 8;-$-! /A;-�-/-""/A;�7 ?!4 �-A;,�/A;-(!/�33-,�4=-� ���(�C�243=2/; - 1-,- B4-7�,�,A��4-�24.2 2�!,2 242,82/�/;3-�

�,74-8�A;-A!"�, ���,-4�-�>-4 '4�/ ��,$��A5,-/A!$4-1 54C$-��4 �3-, ���5"� �.�9- (29-,82/$4-1 54 �-.4- �4�; - � 2./�54 � 8;-�,9-/ �3-9- $4-1 54���-4�-/; 1- ?�,�,A��4- �,�/ 4��-�!,29- �,/� 4��?-8-4�"--�2/; 1-9- ?�/.�"-8;-�8243�441-9- 2��/; 3-C�!3�,�.5,53�.-8;--�!,2/ �'$ ��/;.26�4B- �4C�!/ 4� ��/;.26�4B- �4C �4!����451-. � 2��/;.26�4B- �4C �4!����451-. � 2 �53��. � 2�,9-/ �3-9-�4!����451-. � 2 �53��. � 2�,9-/ �3-9-�53��. � 2�,9-/ �3-9-

Page 9: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

�������� ���� �������

+& 8����� ���������������������������������������%������ ����������������������������&8����� ��������������������(����� ���������������������������#���������� ������������������� ��������������� ������������� ��&8����� ������������������������� ��������������������� ����%�������%��������� ��������������������� ��������� ������<��� ������������������������������(����%��&: ������� ���������������������������������� ��#�� �����%�������"���������� �� ��������������� ���������� ������������������������������������������������������ ��������������(�������������������<�����#����(��������������������$�������������<�@�&

)& 8����� ������������������������ ���������<$��������������(�������������������&8����� ������������������������������������� ����������������� ������ �������������������������������������������������������������������� �(����%����(�%����&4����������� ���(����%����(�$�������� �� ��������� ������������� �� �� ����������� �������� ����� ��� �� ������� ��������� �� ���� ����������������������������������� ������������������������ ������������&'�������������� �������%����� �������������<���������������������������������������� ����������������������� ��� ����<$���������������(����%�������� ��������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������&

2& ������ �������(����%������������������+AAB������� ��6����������3.,������������������������3.,���������������� ������������������������������������8����� �������������������&'������3.,����8����� �� � �������� �������� � ������ �� ����� +AAA& ���� ��� ��� �������%���� � ������������������������������������������ ������ �� ����� ����������������� �������������������� ��������� ���������%�������������������������������������� � ����������������%�������� ��(����&'������3.,� ���� ������C�����������������C����%����� ����+)����������������������������������������(����%���&��� ���� ���������������������������������������������6�������,!&)�����-� �!�������������&����"�����������0����0��������C�:&��� ���������������4 ���:����������8����� ��������������������&'������3.,���������<�� ����������� ������(���%��������������� ��������� ��������������������� �������������������������������<����&

D& 3.,� ������������������#�������������'��������3.,����8����� ��������������������������� � ���������� ������ ����������������������������������������������������0�����0����������C�����1�������8����� ��������������������&���������������������������� ������������������������!������4����.����������.�����5��������&6����������������������������� ����(�������������������������������������� ��������������������&���������(������������ �������<�������������������������(������������������������%����������������������������������������������������%����� � ��������&��%���������������������������(�����������������(�������������������������$������������8����� ��������������������*��������������&���������.�������/�0#��������%����(����� ����� ���������<$����������������� ��#��������(������������������������8����� ���������������������� �����������&

Page 10: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

E& ���������4�������������8����� ��������������������.�����5��!��������������������)**+���������� ���������� ������ �������0�6����������-������������.�����5��!�����&6��������-�����������������������)***������� �� �������������������������(�������������������������������� �������������--��'������'���������������������.�����5��!��������������� �������������������������������������������&���������4��������������(<������������� �(����%������+����/���.������/�� �1���2�/����/���3��������������4.230%

F& :���������������)**+��������)**2� ����������������������������������4���������������������������������������� ����������������������.5!&������(<�����'������3.,���� ���������%�����������������4������������������<����������������������<$��� �������������������������� �������������������������������'�������"���� ��������������G���"�� ������� ���� ��������������G ����" ���� � ��������������� ��� �������� ��������G ���" ��������%����� ��������G ��� ��"��� �� �����������&

B& �������������������4���������� ������ ������������������������������������������������� �������������%����%������������ ����������$���������������������������<���������&6���������!�������9����4����������0����0����������������������� ������������������������������ ����0���������������)**+&8������������������������'�����3.,������ ��%����0����������:������������������-,�"����������������������������<������� ���������������� )**)&0���������������������������������������������� �����������:����)**)&��(������6���������!�������9����C���������0��� � H�%������������������������������������������� ������� ��������)**2&

I& 6 �?����'������������ ������������������������������� ������� ���� �� ���� ����%�����������������������������(����������������������� ����&������������������������ �� � � �������� ���������� �� ����<�� ���������� ��� ����������� � �������� �� ���������� ��4�����������&� ������������������������������������������������ ����� ����������������������4�����������&'����������������������������%������������� ���� �� �� ���� ��(������������������� ������������������� ������������������������������� ������������������� �������������������&' ����������������������4������������(����� ���������� ���������������������������(������<�������� &

A& 6 �?����'������������������������ ����������$����� ���������<����������������� �������������������������������&� ����� ������ ������������������������������������������ ���� ���� � � �� �� ��������� � ��������� ����� �� ������ �� �� �������� ��������&6��� ������������(����� ���������&'�������������������(����%��������<�������������� ��� ��������������.5!������������������������������ �������������������&������(���� �?����'���������������� ��������� ���������������(����&��������������� �������������� ��������(������� ������������� ���� ����������������������������� ������ ��������� � ���(�����������������������&�����������.5!�����=��������������������������� ������������������$���� ���%������&

+*& ?����'���������������������������������������������<������������ ��������������������� ����������$���� ������������ ��������������������� ���������������� �������������������&: �� �������������$��������������������.5!�������������������������������$������ ����������������������� ���������������� ����������������������������������������� ��������� ��������������������<������ �������������������������������&��(������� �?����'��������� ��������������������������������� ���(���������������������������� �����������&

Page 11: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

++& 6����� ��������������� ?����'�������� �� ������������ ����'��������3.,�&?����'���������� �� �������������������������������������� ��%�������������������'��������3.,��������������� ��� ������������� � �&'������ �< � � ����������� ������������������������(����(�����������������������%����������������(���&��(������������������ ��� ��������������������������������� ����������������������.5!&

+)& 6 �?����'������������������� ���������������.5!����������������������������� ���������������������������������(�������������������������%����������������%�������������������������������%�����������������������������.5!&� ������������� ������������������%����������������������������������������� �(������-����������������������4������������JJJ&��%��&��>��(>%������ �((���"&�������<��������%������������������� ��������������������������������������?����'���������������������������������������������&6<��%��������� � ���������������������������������%�������������������������������������3.,�&

+2& ?����'��������� �� ���<$�����������������������������������������������������.5!�������� ����������������������������������������<���������������������������������� ��%�������(�����&� ����������������������<�����������������(���������������������������� ������������������������������������ &��� ��������������������(������������ ���������������������.5!$� �������<��������<������� ����������������������������������� ��������������� �������� ������� � ��������������������������&

����� �

+&'���������'��������3.,���������� ��������������������+AAA&

)&9��������������������8����� �����������������������������3.,��)**2&

2&'���$�����������4������������.��������%�������(������ �?����'������� �������������� ���������������������.�����&

D&9������������ ���������������4������������.5! ���7���������0��� ����H�%��������0��������6��%���-��4��������5���������������������4���������������������&

Page 12: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

Page 13: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

���������������� ���������

+D& '��������������������� ��������������������������������� �� ��������������������� ��������������������������� ��������� ������ � ����� �������%������������������������� ��������������������� ������(����������������������������������� ����������������������������������.5!&

+E& 4�(������� ������������������������(�������������������������������%������������� ������������������������������������.5!����� ��������������� ���� � ����������� ��������&�����������������������# �������������������������������������������������������������%���������������� ����������������������������������������������� ��������� �� �����������������������������&-���������� �������������� �� �����������$���� ������������<�������<������������������������������������<�������������������<�&��(��������������������������������������������������(�%������������������� ������ ��� ��������������� �����������������(������������� ��������������������&

+F& ��� ��������������������������������������������������������&'������� ������������������ ������ ���������������� ����������������� �� �������� ������������������������������������������������������ �������������<�����(���������� ��� ����������������=�������� �������������������� ������������&

+B& 0���������������������������� ����������������������.5!�������������� ���(����%����������������������������������������������(��������� �������������������%������������� ������������ ��������� ��(�%���� �� �������� ��� ���<���� �� ��������� ��� � ����������� ��������� ����������������������������������������������������&�������������������� �����������������������������(���������������(������������������������� ������������������������������� ���&

+I& '������������ ����������������������� (�������<���� ��<$�"& ������ ������� �������������������������� ��������������������������� ������������������������&������(���������������� ����������������������� ����� �������������������(����������� ����������������������������������� �� � ������(����������������� �� ��������<����������<� ������$�� �� ����������������������� <��������������������������&4�(�������� �� ��������������������������������������������������������������������������$���� ���������������������������� � ��������������������%��(����������������������� ���� ��������������������������� � ��������������������������������������������" �(����%��&

��� �������� ���� ����������������������������������� ������� �� � �������

)*& 0�������(�����(���������������� ����������������������������<�����������(�%�������������$��������������� ������ &!�� �������������������%������������.5! �����������������������������������������������������$���� ���<������������ ��������������������&������(���

Page 14: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

��� ��������������� $�������������� ������������������&'��������������� ����������������� ��������������(������������������ ������� �������������������������&

)+& '������������������ ��������� ��� ������������%����������������������������������������������������������������������&���������������������� ���������������������������������������������%���������� ������(���������������������������� ��������������������&'��� ����������������������#�� �������������������������������� �������� �������������������� <�������@�&3��������������������������������������������������=������������������������������%������������������������<� ��(�����������<���&�&��&�������<��� ��� ������������������������ ����������������������������������������������� �&�� ����� <�� �������������������������� ����������������������������� ���������������������������������<���� ���������������������������� ����������� <����&

))& �������� <��������� �� (�%�������������������� ���<�������������� � �������� (��� ��������������� ��������������������� ������������ ��������������������������� ��������������������&������ ���� <������������������ ����������������<����� �����������������<�����(������������ ������������� ��������&������������������� <���������(������������������ �����%�������������������� <����������� ��������������������������������&�����������������"������������������������������ <�������(������������ �������������������������������� ��� ������������ ������� �� ������������������������������������������ ����������������������������� �������&

)2& ��(������������������������ ��������������������������������� ���������������������������������$ ������ �� ����������������������������������������(�������&

��� ��� ����� � �������� �� �������������� �� ������������������� ��� �������������� ������� �������������������������� ���������������������������������������� ���

)E& K����������������������������������� ��������������������������������������� ��������������������&������ ����������������� ���� ������� ���������������������� �������������������������� ���������� �� � ������������ �� ���� �� �� � ����� ������������(����%������������&� ������������������(��������������%����������������%����������� �� �����$���� ���������(����������������������������������������<����������������� ��&��(������� �����������������������������������&

)F& ��������������������������������� ������������� �� ������<������������������ ����� �������������������������������������� ��������������������&� ��������������������(��� �����������������<��������������������������������������� ����������������������$�������&��������������������������������������$��������������������������<�����$������������������������������&������������������ ����"������������$���������� ������������������������������&��(������������������������������ ���������������������������(��������������������������������������(����������������������&

)B& ��������������������<���������$�������������������������� ������������� ��� �������������������������������������� �������������������&��������������� ����� �������������������������������������������������������������(�%��<�����������������<� �����(���&��������������������������������������������� ��� ��������������� �������������������� ������������

Page 15: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

����������%��������� �� ������������� ��������������� �����"��� �� ��� ������������������������������� � (�������������� �������������������&

)I& !�� �������������������������� �������������������������������� �������� ��"����� ������������������������������&'���������������< ������������������ ������������������������������������������������� ��������<������������� �������������� �������(��������&���������� �� ����� � � �����%� � �� ������� ������������(������� �� ������������������� �� � � �� �<�� ��������������������������� ��������������������&

��� ����������������� ��������������������������������� �������� ������ ����������������������������������������������������������� ���

2*& ��������� ���� �� �������������������� �����������<$��(������������ ��������������������&6 �� ������<� ����$���� �������� ����������������������� <�����������������������������#��������������&6<���������������������� �� ���������������������������������� ��������������������&��������������� �� ����������������������� �� ������ �����"����<����������������� ������������������������ ������������������������������������������ ������ �����������&����(����� �� ��������������� ��% ��������� ����������������������&

2+& '�������������������%��������������������(���������������������� �����������������&6������������� ����� ������������� �� ����������#����� �<����������������������������&3�����������(������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������<����<����<���� ����<���(��������&3���������������������� ���������������������� <�����������<�������������������$���� ��������� ������������������������������������������� ����������������&

2)& ��������������������������<������������������������������� �� ��������������������������(����%����������������&6<������������������� �������������� �������������������������������������%��������������������������������%�(����������������������(������.5!&

� �������� ������ ���� �������� ���� ��������� ��� �������������� ��������������� ����� ��������

2D& ������������� ��������������������%�������� ����������������������������������������� ����������������������.5!&6��������(�������������������������� �� ������������������������������������������������< ������ ����������������� � ���������������������%���� ���� �������&

2E& ��� � ��������������������%����������������(�������������%���������%�(�������<�����������������������������������<�������������������������&6�����%������(��� �����������������������������������"��������������� ������%�������(�����������������������>����������� ���� ��������������������������&:��� ���� ���������������������� ���%��������������������&:�� ������������������� � ��������������������%����������<���� (����%��� ���������� �����������������������<�&�������������������<���<��������� ����������������������������� ������������������ ���������������������� ������������������������ ���������$�����&

Page 16: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

2F& ������(����������������������(������������(����(�%��������������< �����������������������������������������(������������������������������%���������������������������������� ����� ���&

!� "�������������

2I& 0������� ����� ������������� ���������������� ����������������������� �������������������� ������ ������������������������#���������������&:�.5!��������� ����������� ������������ ��������� �������(����������<���������������������������#������������<���������� ��������������������� �������������������������������<����G������������������� ���� ���������������������� � �� ���������� �� �� ��� � ����������������%������ � � ������ ���������" ���������������&

2A& 0������� �������.5!�������(�%������������� ��������������������������� �� �����������<��� ��� �� ��� �� ���� � �<� ���� �������� ����%������� � ������ ��� �� ���������������< �� ������#�������������< �������(������������������������� ��������������� � ������� ����������������������%�&�������������������� ����������� �� �������<���������������������������"

D*& '���������������������������������������������� �������(���������������<����<�&������������������$������������������<���� ��������������� ��� ��������������&���������������������� ������������������$����������� ���� ��������� ���� ������������������� �������������� �� ���%���������� ���������������� �� �<� �� ���� (��������� ��������� � �� ������� ��� ��(���%������������������������������<�&

D+& ���������%���������������� ������� �������������������������������������������������������������������������������� � (����%��&

D)& .%����� ������� ��������������:������������4��������C����%���-C4�"���������������� ��������������������������������������(���%������������������������.5!�� �����%���������������������������������������������������������&

D2& 6 ������� ��� ������������ �� � ������������������ �����������(����������������������(��������������������������������������&6 ���� �� �����������������������������������������������$����������������� � ����&6 �� ������ ������������ (����%�����������������������������������<��������(�������������%���������&

#$%&'(

+&L���������(,������1�������%��.#�����%�(��,����<�����������@�3�����C������������,����������������'�����0�����0��������)IEI������)**)�(���)I&

Page 17: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

����������

������������� ���������������������������

**��������������� ����������� ���� ��� ������� ������������������������������������������������ ��� �� � �������� � �� � ������������������ ����������������������� ������� � ������������������ ����� �������� �����������������������������

*+���/8�/�9� -/;4-7543-8;-,12,!34� 23�8;�4�9� �:�3-/;C,8243�441- /; - 2454-C�.53�853�,51,2 4->!,,27!/;2,-�,8!/ 4�/2,29-,8- -!45�2/�!>"�,854-����1-/2-4�/ 4!. !4�3� @2���4��4�,�4�9� �:�3� C��.4-754322/; 2=242�24/���24.- �83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-/��1-/2-4�/ 4!. !4�3� 2 B4-��4��4�9� �:�3� ��2432 -�24C�24951�,29-,8- 2 1-4�@2.�,2.�"!�47�:� 4�,:�A�5,�.� 4->!�4/-3-�4�9� �:�3�,C3!,8 28�"�,/;!32�45="-3-@2.�,2 2=21,23-�83�,�/ 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4-�� 4� ->1� 2-�"5 �8;--7-. �9- 2�4�9� �:�3� 8!;- �.-,2�83�,�/ 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4--8;-/�31- -8;-/�5=1-. �9C8!.-7�""!�43-4�6/ 4!.4!4�3�,��4�6�4�9� �:�3� �

*<��2��4��45D-/���4�9� �:�3� 8!;- 2�24��@- 2�243�42/512�4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-�24.53��,� 2@285 2�4�9� �:5;-,C��/�.1585 2"-; 2/512�4�9� �:�3�,8;-85 2/�>!45, -,129"-4232 23�8;-/�8;-�./-/32 23�4284-1 .��� �"-9-�24.2 5.53��,��$�/�;��� 242,82/�/;23�24�243�42/�3�,�������� 2�4�. �.�9- 2�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-�247/;�1,2,543�"�:�3�,-/ � !/� 2,82443�41-9-/�/;5@24� 4-> �4-C�/; !/�-8;- 2 2>1� ;�44->!""�9- 2�24>1� ;2/;3-�24/;5@24� 2 4-> �4-C 4�,/7-4�3�,-.5, 45""� ,>��1-/2 �5"� �.- -.=548- �457-/�5,�"-3-5=1-. �9� 4-> �4-8;-�,/ � !A�5,�"�:�3��.53�-,/�3-9-,27!,./�5, 244� 1-//2�-47543�,A2/C 2.53=�,!�43-/ �,8�48- 2"�4 �3-,�E;�3��

*���28B �C,12/ 4� ->1�-/!./-//;3-�4�9� �:�3�8!;- 2.24.512 2�243�42/512�4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-C8!.-"-; 2/!�4/ 4!. !4� -�45,2/�/-C@285 2.5, 4�=!5,�,�24,12�83�,�/ 4�3 23�42 2/;5@24�9-�./�5,-4-�247�43� -/��5�4�9� �:!�4���4�9� �:�3�8!;- K!1��2�./�5,-429-�4�9� 2.��� �" 231�7 !-/;23@285 K!"-15, -7!,./�5,�3--7-. 2/;23 23-.�,�:3�9- 2.5, 45""� 2�./�5,-429-��45,2/��-A5�2:!�4/2 -�243��24,8243�441- -95>"�8;- 23-/3-C3!,8 21- 2,12=!4�392/; �42/�/;/-4�5:-�24�83�,�/ 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4-�

���������� ��������� ���� � �������� ���������������� �������� ��������� ������������������ ���� ��� ���

*���; - �85 23=- - -8;-�24/;!329� - 2 1-42,12�./�5,-48;-�45,�4 �42,82/�/;23��/- -9- 4-> �4-,29-,8- -!45�2/�!>"�,854-��24.2 2�4/B-�83�,�/ 4�3��-7-. 2/;23� 2>1� ;�.2 B4-�/- -9-2/; 2�42,82/�/;23�24 242�-47543�,A2,-.5,53�.- 29-,8� �

+I��24�/ - .!4/; - �85 23=- - �./�5,-4,2,12.53��,�C��8!;- 2!/; 451245"�,/�,12� �""23-.!18-/�,-8!;!4��232,B42 29-D�, 2��8!;- 24-/�-. 512 284-1 � -�./�5,-429- 2 1-428;- 235/�=!:512C�/3-�5:�A�5,�,853�,�, ,2/ 4!. !4� 84-1 !-/-8;-�/3-7!@�,244->!""� 54-��24.2 2�4/B-C2/; 23-42,82/�.4� �.-@2 2-.:�/ 512,12,8�41--@�4 23-/�45,2/�/2/2/; - � 8;-7!,./�5,-9-44->!""� 54-8;-

Page 18: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

@2/; - � 2�45359512�4�. �.2,-�83�,�/ 4�3� 23�42 2/;5@24�9-�./�5,-4-C/�,245"�,-�45,�4� C�/; !-8;-/�44->!""� 54�

+�����1-/2-/ 4� ->1�/2/2�4�9� �:�3� C�4�. �.� -�243�42/�3� 2�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-�24,8243�441- /; - 2454-C85 2"-; 2/51,2�5:� 2,8;-85 2/�>!451,2,129"-42/�332 2"�4 28;-�./-/32 23�42 2.��� �"� �24.2 57�43���; - - �,2 �4- 2�'$.�,2=242�24�1-.1- 2"�9824!-/;3-�244-7543� ,2�4�. �.� - �83�,�/ 4�3� 2 /;5@24�9- �./�5,-4- �24 ,8243�441- 3-�45,2/� /; - 2454- ,2 �45D-/�, -�4�9� �:�3� ��24951�- B4-3!,8 K!/�>!45129-,8-9- 2!45�2/�!>6��,854-!8;2:�3-44- ;4-7543�9-,2,8243�441- - B4-/; - 2454-C/�8535/�247�43� -328;� 2�458;�3� 8;-/;24=�3-9-��

+&� �� ������������� ������� ������������������� ������������������� � ���������������������������������������!�������"����������� ����#��� ����� ����������������������������������������

+���->1�/ 4�3���45,2/�/22/; 2,2,�9-"-4-"� �9�/; 2.2,�@/;3-,2�5 ;!�1/- 2>1� ;�9-,8- -!45�-/�!>"�,854-,2�2431- $-�5:� �9-0-,8454-C@21�,254>�,�:!�4/27!,83�C8!.-/�>!4!�4/;24=�3-4->1�/ 4�3�8;-8-�5:� �3�C 2A�"� 1�,2 2�247/;�4�,2/�/ -3- -/;.23=�3� 8;- 2 4�,/7-4 �9-��2 58-�5:� �@-,8454-8!.- 2�!,51,2,232,B42 2.2,�@/;3-C�54� 5,!.3=!"51,2>1� ;35,2 2>1� ;�.53��,� 2-.!5 !�4���1-,81�,84B/;5,3-.53��,� 2@2,!.1�,2 2.!5 !�4�,2=!4/2C�54@2>1� ;/-/�.�,2,12,!324 23�8;�./�5,-42/;�� 5,!.1�,2>1� ;35,2 28- B4!�4�@2 28-"->51,24->1�/ 4�3�,-�45,2/�/2 -.,124->1�/ 4!-/���9�4!4�

+*��->1�/ 4�3��/�>!4 2��45,2/�/22/; 2=�:�-3=451 1-/ 2 284-1 �9- 2�,9-/ � 5429-C8!.-@-,2/-2/; 2,12.!/; �24�./�5,-42 @2 2924 - 51,2�45,2/�,2- B4-8;-C�24441-8;�3C 2!/; 451,2 284-1 � - B4-��24/;-3=!""C�,7543�A�5,�8;-�459�3=��45,2/�,2C1�,2 2,-951/;23.!4�./�5,-4�.24.5,>4!��3�,-,123�,�3!3� 2�./�5,-9- 2.��� �"� C5/- ;�441-,-,123="-8;1-1- 21�/; 2:�.5,/;3-C9-,85/1-,-,12 -3-,2�E;-,82,-8�/.! �3-9-C��57�""�3�,-,129-�4�3�.5"-. �9��249-D/�! ;�C�-84-1 �-�./�5,-4-929-�24�./-/ 2�"5 2 �,7543�A�5,� "�8;!43-.53��,� 2.!� � �,9-/ 51,2C�247/;�;- ,24-.53�,�83- �<�8-4��<H,2���� !""�,�3=��4�,/��4-,A2,8;-(=!"�3�,�

++��2 2>1� ;�9-,8- -!45�2/�!>"�,854-4->1�/ 4�3����9�4!48!;- 2/; 4�;- 3=�,�9-"- - �,�/;3-��2��4�C,124->1�/ 4�3���9�4!4!48!;- 2�247/;�12 2>1� ;�.53��,� 2-.!5 !�4�,2=!4/2���/,12�241�/; �3��24.-/� �24"�/ �38!;- �=21,2.2 2 28- B4!-/;23C8;-44->!""� 542 8!;- 2�24754A51,2.2 5.24.-/���4->!""� 8!;- 2.24.51,2>1� ;�/; !@�4 2/�/; @2 2>1� ;�.53��,� 28!;- 23=�1,2,124->1�/ 24 2�./�5,-429-8;[email protected]��,� 232 2328;�C�4� 2A�"� 1�,23=�,123�,�3!33�8;2/�-C � 4�,/7-451,2.2 24->1�/ 24 -.4->1�/ 4!-/ 2��9�4!4��4�>!�3�8;2/�/28!;- 2=�:5;- 3=��/- - 8;-,!34�,-�./�5,-429-8;- 29-,85/- /���/44- ;�,�9- 2D859-,8���29-,8- .!,824.5;2-.:�/ 5,,12$-�5:� 2�54>�,4->1�/ 4�3��0-,8454-�244->1�/ 4�3�,-.53��,�9- 2.!5 !�4�C45"�8;-.���A� - �� B4-8!;- 2/; 5;- 32/;!32�

+<��4->!""� 8;-3=�.@B41�-4->1�/ 4!-/9-8!;- 21-,28- B42-4->!""� 5429- 2"- 4�9-3-9"-42C 2A�"2 ��.2/2��4�8!;- 2.-,2�24@2""�3/;3�,>�-,-�=!:�3-9-C8!.-/�>!4!�4.2/; !��9�42/�,2- B4-��1� ;�/; !C� 58!;- 23=2/; -/�, 284-1 � -�./�5,-429-C,232,B42@2� � 2.-,2�459��24�45,2/�,2,2�2431- 4->1�/ 4�9-C��.5/ 5 2 1-4�8;-���45A-8!4� 2:>1� !4��(>1�8;1�32--7-. 2/;3-,29-,8- -!45�2/�!>"�,854-�24 2�44� !4.2 2@2""�3C8!.-�� !4��4�/B/;-8;-3�8;2/�,2- 4->! C2/; 2,12$-�5:� 20-,8454-��1� ;/-/�C7! 1�-.5,A-� � 2.5,.!4-,A2/,2.2 2�. �9� - /;24=�3-/;C3!,8 24-:!" 512/!�-4�54-,8�1,12/� !� -35,5�5"�/ -��7�4285:>1-8;1-1- 2=2;- ,232,B42,-/ 4!. !4�3� 2.2 �1�. �9� - �C4->1�/ 4!-/� .�,2,-9512�243-.�,�:3�44->!""� 542C3-@2-8;-� ��5/�>!451,2,12/;24=�3�!="�.�

+��$���������������� ������� � ��� ���%������ ��������� ������& ���������������������� � �

Page 19: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

+H��2 2>1� ;�9-,8- -!45�2/�!>"�,854-,1�;- 4�,/7-4�3��"�42��./�5,-9-�24/;5@24� 2�./�5,-4-C.!�247/;�;-,-8;-� 5 2"�/ !�4�,2=!4/2� ->1� ;� 2-.:�/ 51,2-,8-�241�/; �3- 2328;�,28�/�9-,8-C.! 4�,/7-4�3��"�423!,8 2,8�"5;- ,2�2431- 85.!3-, -9- 2 ;-3-"�3� 2.53��,�/2C5/-,28�/�4�/ -�4-13-,�E;-429-C 2A�"2 �-,>51,2 4�,/7-4�3�,-"�42 2�./�5,-9- 2�!,5,12/9-,2�2431- .5, 4� �9-�=!:�9-��2.2 232,B42C 4�,/7-4�3��"�42��./�5,-9-2/; 2 ���������-,>!�48;-.15�24=2,,12:5,2 242,82/�/;3-44-:�.!�24�=!:�3�

+���->1�/"�A�5,- -9-,8-9-�24.� 2/-,!.8!;- 2"-151,23!,82/�,2@2/;5@24� 2�./�5,-4- 2.!7�:51,2 4�,/7-4�3�,-"�42 2�./�5,-9-,2�2431- 8�/�5:� �9-��5."�!:5"�9-,285.!3-, � - ;-3-"�3� 2.2 B4-/;5@24�9-��2432 -�24C 4�,/7-4�3���./�5,-9-,!.3!,8 2.!7�:5;- ,232,B42 2,126�,/;3-���2"@�3�,-�./�5,-4� ��15.� 2=2123- 2>1� ;�/;5@24� 2�./�5,-4-C�5432/;!328!;- 2:=� 5;- ,>�/;5@24� 2-"�/ !�4����2>1� ;� 4�,/7-4 � -�./�5,-9-8!;- 24->1�/ 45;-,,24->1�/ 4�,-�./�5,-9- 2.53��,�/2�

'(� �� ������)�� ���� �������� ������� ��� ������ �� �� ����������� ���������� ��� �������������������! �������������� �� ��� �� � ���������� ��� ��� ������ ����������� �� ��%��������������������������� ��� ���&���!���������&�� ��������������������� �������������������� � ����&����������)� ���� ������ ��� �� � �

<��84-1 �-�./�5,-429-�24 23�442�1-/28;-�24 295 !�4,23="-8;1- -�./�5,-429-!,1�;- � B4-7543�"�/; ,2 >1� ;� 9-,8- -!45�2/ �!>"�,854-� ->1� ;� 2C .���A� - � � B4-�24 2 �,7"!-,A!�4 -7-. �9�/; �45D-/�,9-,8�363�442/.�@-,2/;!32�.!7�:!�4��2 2924 - 2C��4�,8�"�3��24 23�442�1-/2,2 �.�3- -�./�5,-429-.�@-,2,12�4�. �.231�7 -�24;��!4C.4B-/�/; ,2�2431- �-,>-/�9-�4�. �.-/�# "�1324�3- 2.!7�:!�4�8;- 295,!�4� 2 �.�3-9-5/-:>1-8;1�-,129-,86 �.�3� 2"�4>2 ��84B/;�3- "�>154-8;-4->!""� 54-C.5;2 -7!,8� -.�,2�243�42/!�4>1-,81-,,28�/�9-,8- 2!45�2/�!>"�,854-� ->1� ;� 2C.���A� - - -7-. �9- 2 �./�5,-429- �24 23�442 �1-/2 ,2 �45D-/�, - 9-,8�33�441-/ �-,>5;-, -,8- /;!32 ,>�3!,>-/� -�,7543�A�5,� ��2@57 2/-�E;-,8�!1-�- �./�5,-429-9- 23��.�24��4� �.�3� C� �85 23=- -, 2A-.2 8;- 2�24>1� ;/;23��1� ;�/; !C,!..�>1� ;35,23!,82/��24�./�5,-42 2/; 51,2D2/; 1-5/-8�/.! �3- 2 1-4�,2�E;-,82��2 2/;!3 2,-4�/ -9-C�,7543�A�5,�44- ;D2/; 1-9-,2�E;-,822/; 2���31�7 !-/;23C9-D�,24�/; ��"�8;!43-3�4� �3�,- 4�,/�./�5,-9-.4B-/54-5/-,84B/;�3- ,2/ 4!. !42,-.��� �"� ��2>1� ;�.2 5�4�. �.�.�,2�-,>!�4�./�5,-42 23�44�,�1-/2,23�4� �3�,-9-,8�3-9- 242,82/�/;3- 2.53��,�/2C-A�"��24=2,8;-,12,>� 284-1 � - B4-32��42/54-�

<&��53��,� 28!;- 2.!� 51,2 /-3="-8;1- - �./�5,-429- 1�,2,1231- ;-3-"54�24 2,824 !�4=-/�3�,-�./�5,-429-,2D2/; 1- -,1242,82/�- ;-"=2/54-�24.53��,�,2�8;-,2@57 2/-�./�5,-42 @2:5 2451,2/;!3�A2,-�./�5,-9-3!,8 2 1-,2,2,12�5:�A�5, 23!,8/;23�24 29-,85/!43=� 2>1� ;�D2/; 1- -�E;-,82/C �.�3- -�./�5,-429-�24=21,2,12�249512 285=�/;3-�243-,�E;-42 8;-�,2 �42 -=548� �24 2-./�5:!�49- -,- B4-,8�192:;>�3-9- 2�!="�.! ��24.2 2@2""�3C1�,2/;!32 242,82/�/;3-/-/�5,- -�B- 1-9-8;-�24>1�>1-9-,2 �.�3- - �./�5,-429-��2/; !�4�C3="-8;1- �. �9- 2 �./�5,-429-3!,8 2.5, 4�=!51,2>1� ;�/; !,24-8!. �3�,-�=!:�3-9-3-�./�5,-42 -9->12"C��/�3-,�E;-42 8;-�,2 �42 -=548� 8!;- 23�44�,��4�/B/;�-47543�,A2,-.53��,�/28;- 2�4-:�, 51,2/ 4� ->1� 28;-�5"� �.� -/�1�

<�� �!�84� "�>154 8;- 44->!""� 54 8!;- 2 ��4�/;�.512 .24.-/�3�,�3�"- �24 ;�441-, 8;- :;9�""�3�, -3="-8;1-9- 2�./�5,-429-��2 5.24.-/�8!;- 2�24A�. 51,2@�4 2/- �.�3�8!;- 2"�13245;- /;!3232�24��4��3�,�3!3��I8� 232�24��4��8;-,2,1232,B42 2� �""2@2 2/;.512 -.�1-/�8243!-/- 2�./�5,-429- 2 �, -4-/!�4��2 .2 2 �/�-. C .53��,� 2 8!;- 2 4-/�-. 51,2 /;��4 �, - "�>1� 8;- 2 �24854�,3-8��3-/;�24,8�41- 2>1-428;-3-�./-/�24 2>1� ;28;-159- 23>�:- �:B4 �4-8;-"5.�"-��2 2,121 �,.!�824C9-,8�� �.�3� 8!;- 21- 25/-,2�3=�-, - -.53��,�/2C5/-,2=!4/2��247!,8�3�/; C�./�5,-42 @2:5 2451,2/2=�/;.!32/;!32/-,12�24@�,81- 2A�. !�4�./�5,-/;C8!;- 2 1-,2,2>1-,81- 2/; 51,2D2/; 1-5/-�45="-3-,2�E;-,82�

Page 20: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

<*��./�5,-42 8!;- 2��1�/-,5/- 2.-,2�./-/3=��,7543�A�5,�,-�"5 2C 2/�. 28;- 2=-/!-/;23 2D2/; 1-9- 2�E;-,82/C�24��4� �.�3� 2�./�5,-429-�� �>1� ;�/; !8!;- 2.-,2�,7543�A�5, 2=-/!-/;233=�D2/; 1- 8;-4-:!" � - -.2 B4- �.�3-9-=4-,8�,12.5;- 2A�42/B-/;3-��2.53=�,�33-�24854�3�,-3-8��9-C.53��,� 28!;- 2:;9�""51,27�@- - B4-,2�, -4,- �

<+��247!,8�3�/; C 44->!""� 542 -�./�5,-9- �4->1�/ 4!-/� �8!;- 2!/; 451,2�! 54� - �,- B4-�24 235,� 54!�45/-;- !�444->!""�/; -7-. 2/;324�,2-:=� �3� 2�45D-8!4�9- 2/;5@24�9- 2"�/ !�4�,2"�8;1-3-9-,8�3- -3�44�,23="-8;1- -�./�5,-429-��!4�45D-8!4� -8!;!4�1�,2/;.-"!4,232,B42 28!./;3-C8!;- 2-.:�/ 512,123!,82/��24 2:;9"-42/!�49-,8�3- -3�44�,>�3="-8;1�-�./�5,-429-�

''��*��������������� ������ ��� �������� �������������"���� ���#�������������� ��������������������� ������� ��� �������������������� ������������������ ���� & ���� �� ��������������������������������������� � �������������� ���������������� �������� �������� ���������

<���!,5,12/� -=4-,8/;23 2.53��,�9-�84-1 542 C3�,�E;-42 C/ �7�84-1 !-/,2�24>1� ;2/��8;-�./�5,-42 -328;-,1C:�.5,�/; ,!..�,2,-9512�243�4� �3�,-�./�5,-429- 29->12"�24 23�4429-,8�3-��2.2 2.!� �3C 1�,2/;7�@!44�/ -.!4.53��,� 2.�,2�=!:!�48;-�-,>!�4�./�5,-42 295 51,2C8!.-�24854!43�,594� 2,84B/;3-�45D-8!4��"-��� !� � 2 �""�1�,2��/;�� 5@2"�8;-,3-95 �3�,�24��>-/2,-8- B4�3-9- 2,84B/;3-5/-� 5@2"�8;-,3-�4�,�,27�:�.- 2�./�5,-429-��2432 -�24C3->1� ;2/--84-1 ��24 295 !�4,23!,>-/2�������������2/; 2-,15;!4 -54�.�/; C95 �3�,2�2431- 2�! 54�:!�49- 2�5/�D23,2�5 ;!�1/- 2>1� ;�9-,8- -!45�2/�!>"�,854-2/; 2 ��������32/;!32/- �.!7�:!�4��1591-,/���/512-�4�. �.�9-/; 42,>!-/-@2�24854-,�24,1295 �3 2 �""2C�24/;-3=!""8!.-.24.!�4��4�@� 1-,-,12/24285.!3-, �/;@23-44-,3-92/; �42/�8;-8!;- .5/ 5�24 K!3�442C/��24/;-3=!""924 - �3�,5 -4!�4���/!4�/2/�8;-85.!3-, �A�5,�@2�8!;- �247�@2/!-/� 2�! 54�:!�4�24 2�247�@2/!�4�./�5,-42 ,23!,>-/2�

<H�84-1 ��24 23�442�1-/2,295 �3- -3="-8;1-9- 2�24>1� ;/;3- 2�./�5,-429-2/; 2,12,>� 284-1 � 32 ;-"=2/54- 2�./�5,-429-C-A�"�,!.8!;- ,84B8;!4C��/��152/; 232,B4�-��428;-32.4B-/54-�24 2 .5, 45""!�4 =548�, - 84-1 5429-��!4 .53��,� 2 .�,2 / 4!. !4� 2 /;�24,8�4� �45,2/�-C �./�5,-42 �,8�9�8!�"2 ,!. 1�,2 >1� ;,12 2 �7 2 ��5 ,!. .�,23!,82/�,2 23�44�, �1-/2 �-4/5,�"�/; ,23="-8;1- -�24>1� ;/;3- 2�./�5,-429-C�54�1-/23�441�- B4---7-. 2/;3-8!;- 2=2;- -3!,8!4,2�2431- 95 �3� ,23!,>-/2�������������5/-3-�45.!42���D.� 4->!�4�24951�,28�/�9-,8- 2!45�2/�!>"�,854-C2/; 23-/;!3242,82/�"-; 2/�3��.2 B4-32,B4�9- 2 295 !�4� C/�8535/�24.53��,� 2@28!�, 2 24;-@�,�,9-/ � 542 2;!�1�

<��$!;- 2��4�/;�.5;-,8��/�5:� � 2@�4 �,2"�>1�,@2.� 2=2123-.24.-/� �24"�/ �3�,-.53��,�9-,2=!4/2��5�24:B4� -4->1�/ 4�3� 2�./�5,-9-C,232,B42@2 2��4�,8�"5;-,�-,>-/� -��,-951/;3-�45A-8!4��"-@23!,8 2�-,>51,295 �3�,-�./�5,-429- 2,84B/;23��!4/�8;-:B4� -4->1�/ 4�3� 8!;- 23�44�,3�/�4�>545:-8;-/�/ -3� �.-�24 232,1�,!�4.2 5�4�. �.���24.2 2�4/B-C.2 554>�,�:3�8!;- 2=�/;.2�!,51,23- /;5@� � - �./�5,-429-C 8;- 2 9-�451,2 /� �,/ 4!3-, - ��4�"�1324!-/-C �24 2 ;- !�4/�/ -3� �.�/; �=!:�3- -4��54 !�4�C 2:=� 51,2/�,./�5,-/���/"�>1� 8;- K��!="�.51,2.2 54�/ -�

�I��53��,� 28!;- 2 ;1-/; 51,2�45D-8!4� -95 �3� 3-�,2 2 2�! 54�:!�49-8;-� B4-,23!,>-/2C3-@2""�3@2 2,E� -,.2 532,B4�95 �3-/;8;- 232,1�,5;-,/�32 -�24 21- 2-3!,8!4�=!:�3- ��2 �""�7543�95 �3�3!,8 24-�"�:5;-,,2�2431- �24854�3� 244->!"" 2�5/ 2/-". 45,�.-��������5/-3-�,2 2,12 75432 1- 24 2 -"-.53!,�.�3� 2/�>!4 2-"-. 45,�.� �,/ � !A�5,- 44->!""!-/-�:B4� -4->1�/ 4�3� 2�./�5,-9-�3!,8 27543!"51,28�/�.24.-/�3�,�3�"-8;-/�-A�7�.-/�>!4�-C9-D�,24�/; ,2"�8;1-3-,�/1-,8;-. ;�3�,-7"- 2//295 �3� 2�./�5,-4� 8;->1� ;�/; !C 257451,2�,7543�A�5,�,7543�"@2.24.5;- ,>��./�5,-42 �2432,B42,-�24854�3� 2�45.!42/�

Page 21: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

+,��-����� ����������� ������&��� ������������&��� ������������ ��������������������� ���������������������������� ����� ������.�������� � � �/�� ���������

�&��2/;!329-,8- -!45�2/�!>"�,854-C/ 4!. !4�-�45,2/�/291-,,>��45D-/���4�9� �:�3� ��;!32�./�5,-42.�,23�442�1-/2, B4- 2�./�5,-9-,2�2431- �4�9� �:�3� ,23�/2C����>!�4�24 5��24441-8;512C�4-13-,�E;-429-C� �,!..5,/�8-45;-,/��,9-/ � 542 23�427�"" 28;-,!. 4�1 5;-,/� 2 �""2��8�1,2.2 2�/�-. C,-951� - ,12,84B/;�3442,12/54,2/1-""1-8;-3-,82/�C�24 2:;9�""!�4,12.!" !42=�:,-/� 2,8-4/;3-8;- 2��6�,/;3-�

����53��,� 23!,8 K��243�42/51,23�4428;2,�- - B4-3-�./�5,-42 8!.-.4�1!�4$-��4 �3-, -�. �9- 2 �4428;2,�-9-3-�,9-/ � 542 ��./�5,-42 ���2 58-��4 �3-, -85 2,8�;35,�,,23�441-,,2.5,/�8-4� 2,232,B4232/�/ -3� �.- 2�, -4-/� 2�./�5,-429-=4-,8�.53��,�/28;-85 23!,82/5,�,,12.53!,�.�3,29�1�32/�3�8�/�./�5,-429-8;-3-,�E;-429-C8;-159- 23>1� 2.5;2//23="-8;1-9- 2�24>1� ;/;3- 2�./�5,-429-��2 58-��4 �3-, -3!,8 21-,2>1� ;�/; !,1232,B42-3�42�24 2,E� !4�1-/23�441-,-�,7543!�4 2�./�5,-429-�

�*��2 58-��4 �3-, -,!.8!;- 21-,2 ;1-/; /�31- �4535A�5,�"8;-,2�/,124�/ 2�-4A-� 5;-,/�:29-,82/�3C ,2 ��.2��31- 2 8- B4�3-9- / � ! 54- @2 .�,2 2 =21,23- 4�,/��4-,A2, 8;- :=!"�3�, -�,7543�A�5,� 3=�.53��,�,2�

+0�� �� ���������������������� �� ���� � ��� ������� �������� �� �������&��� �� ����� ���������������!����� ��� �� ����)�� ��������������� ���� ����� ������� ��� ���� ��� �������������������&������� ������ �

�<��,9-/ � 542 �,/ � !A�5,�"23!,8 2"!�1,2,1245" 242,82/�/;23,235,� 54�3�,8;-�243�42/�3�,-�4�. �.�9- 2�83�,�/ 4�3� 2.53��,�9-.!.�,2�,9-/ !�4��152/; 2/�8535/-924 - 2,29-,8- 3--.5,53�,2 4�,:�A�5,C.!�4�9� �:�3�.�.4�1!�4,12,!324 23�8;�./�5,-42/; 2A�"2 :5 2451,2��.�./�5,-8;-@2-.�,2 292/; �42 2=21,235,� 54�3�. �9� �;!3�A�-9-,8-9- 2!45�2/ �!>"�,854-.�,28�/� �,9-/ � 542�,/ � !A�5,�"2C8!.-�247/;�42.2 !�>1-,A� 2-�4�9� �:�3� C?5,8- 23=2/; - !4�,>���$C�?'- 1L/�8;-8�/�75,8-�,9-/ �3-/; 2.4�1!�4��4�9� �/; ��2432 -�24C75,8- :B4 �4- 2�-,/�5,-9-.�,2 2>1� ;2�5 -,A��"�, 244� -,C�24 K!=242�1-/�32-3�8;--�,9-/ � 5429-9-,8�/>1� 28-.�8�9- 2�48;/;3-� ->1� ;� 2C�,9-/ � 542 �,/ � !A�5,�"--,8-"!�1,2,1245"�24>1� ;2/�/; 295>2",2 4->C8;-1�,2/;�-/;;-4215/;!32�. �92��B- 1- 2/;!3 �1�,2,>4� !4�24=-/!-/;324�,28;- 4�,/��4-,A2,-.2 B4-75,8-9-C-A�"�.!7�:5,32 -1:;9�""�3�,- B4-�

����,9-/ � 542 �,/ � !A�5,�"2,29-,8- -!45�2/�!>"�,854-C3!,8 2.5, 4�=!51,2,2�243�42/�3�,-�4�. �.�9- 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-8;-C�24��/512 27!/�,32/;!32.53��,�,2�54 75"�5 �>4!��,-.53��,�9-,2 :5 24�3�- B4-C8!.-!�247/;�4232�. �9�/; /� �./�5,-42��2 2,121 2,.5;2C /�>!4�3� ��, ->4� - � 2�,9-/ � 5429-�,/ � !A�5,�"-8!;2 2�24=212�24��42/�,2.4B-/54-C,244�8;2 2��428;-32/2/;!3 ��24 23=451 !4�,9-/ � 542 8;-�247� !-/� - B4-8;-/28B �C,2�45D-/�,-:;9�""�3� 2�24>1� ;/;M3 2 4->1-9- 2�./�5,-9-�

�H��24 2,E� !4�,9-/ � 542 �,/ � !A�5,�"2@2 2�,>�:;5;-,32/;!323-.53��,�,2- B4-C8!;- 2;�@-,.!7�:�3- �24�1-/2 -.53��,�/2@2� �3!,8 2.-,2,2�45,2/��� B4-8!;- K!.24.5;- 23�44�,,2.5,/�8-4� 2�24854�3�,-/284-1 2//2 B4- 295 2//�8;- 27543!"51,28;- 2=21,2�!="�.-�5"� �.� - B4-,2.2 27!/;2C/�-8;-�4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-,2�24>1� ;2/��

����232,B42@2 2�243=!/;�,,232,B42 2=-/!-/;3-7!,./�5,�,-�45,�4� 8;- 2. ;-;-,,2�. 542"->1� �32,2�4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2.53��,�9-,2 2A�"� .�,2�,9-/ !�4C/-. 54��4�9� 8;-�,9-/ � 542 8!;- K!�243=�;-,/ �,8�4 -9-32 2"�4 �8;-8!;- 2�24��@-, 2�243�42/51,2/�32/;!32.2 5�4�. �.��

Page 22: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�54,�:� 44->!""� 54-8!;- K!.24.51,2� B4- 29-�451,2,232,B42 4�,/��4-, -C9-D�,24�/; �24/���24.- 95 �3� 8;-�5"� �.�9- 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-���27!,83�C8!;- 2,1�;- 45"��9-D�, 2@2.�,275,8- -�-,/�5,-9-/�54>�,�:3�@2/�>!451,2 2�48;!4� �24�-,/�5,�/ 2 8;-,!.8!;- 2"-15;-,.!7�:�3-��5.24.-/�@2�, -47-45;-,3-.2 23�/�5,3-42,82/�.4� �.-�

�(�� �� �������������� ���� �������� ���&������ ���� �������� ������������ �������� ������� �

H��$-4� �,�C,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2!45�2/�!>"�,854-�. �9�:3���./�5,-429-/��,9-/ � 542�,8�9�8!�"2.�3=- !4�.!7�:!�4C-8;-�/-.B2/; 2,12.!/; �42,82/�/;23�24�243�42/�3�,-�4�. �.�9- 2�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-� ->1� ;� 2C8�/�9-,8-.�,2/;5@� �/;!32�. �9-�./�5,-42/;C 2A�"� .�,2@-,2,2=�""2 28-=� -9-3=��4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-8;- 24-75432/"->1�/"� �9-,2"�8;1-3-.2 2�45D-/�

H&��24/;.�. 2�24@2,84�3� 2�45,2/�/28;-�8-, �7�.�3� 2/;�-/; 25/-"�8;1-//2�./�5,-429-.5, 45""!-/3-3-,�E;3-, �,C2/; 2-,1242,82/�- 29-D�, 2@2�./�5,-42 21-,232�. �92,28-=� - �24�83�,�/ 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4-8;-,23=�.@B41-,-.53��,�9-��E� 1�-�1-/23�441-/32�. �9- 2�./�5,-429-�,8�9�8!�"23!,8 24-�"�:5;- ,2�2431- .4�1�3� 2/;5@� �9- 2�./�5,-429-C 2A�"� 3!,8 2/;24=-1,2/�,123!,82/�32 -�24�24�./�5,-42 -9->12"�24 K!�,7543!�43=�:;9�""�3- -.53��,�/�8;-�24 23=�1 !4,12@2,84�3 2�24=�/;.2 44- ;D2/; 1-9-@2,>4�;-,,2 �.�3- -�./�5,-429-� - 2924 - 2C.2 5/;5@� �8!;- 2"!�1,2,1245" 242,82/�/;23�24�243�42/�3�,-.!" !42//2�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-8;-3!,8 2/; 51,2,12:2 242,82/�/;23�247543�3�,8;-�243�42/�3�,-.!�84� "�>1548;-44->!""� 543=��83�,�/ 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4-�

�1� ��� �� ���� ���������� ���� �������� ���� ���� �������� �� �� �������!����� � ������� ������������������ ����������������������������� ���� �� � �

H*��1-/�32-3�8;--.53��,�9- 2328;�8;-� B4- 2"�/ !�4�C,!..�,2/;�24,8�428�9�8-, ->1� 29� -9- 27!,8� �8;-.!4/;�24,8�41�-8�9�8-, 29-2/; 23�4� !�4,2 �.�3- -�./�5,-429-C� 51�,2��>!�43-95,-/� 2328;�C 2A�"� 1�,2/;!32/;@- 2/!-/-,2,1231-8�/�,7"�A�5,�/ �.!.��,7"�A�5,���247!,8�3�/; C"�1324�3��24��>-/� -8�9�8-, 29-,!./�-A�7�.5,>1� ;35,2/-A�"2 1�,2� �@285 K��247� 51,2� 58;-�/,2�2431- A�"�9-�45D-8!4��

H+�8;-.!42/; 29-,85/!4/;�24,8�41�-8�9�8-, 29-C3="-8;1�-�24>1� ;/;3--�./�5,-429-8!;- 2�24A�. 512@�4 2�45D-8!4� -��>-/2/8;-�7� - .5;54-�24,12��>-/2-7-. �9-��2 5�7� -8!;- 21-,2/�32 2/;.!4 24��1532/;!32/-<I8� 2�8;-�45D-8!4� 21-,2 2=�4�=�4 ��24 2>1� ;2�

�'�� �� ��������� �������� ���������������������� ���������� � ��������������������������������������������� ������������ ����� �������������� ��� �������� ��� �� ������������� ���� ������������������������ �� � ����� ������������ � �

H����/ - -/;�-/; � 285=2/�3� 2�./�5,-429- 29->12".�,2,E� !4,128-=� 2>1�""2�!="�.,231�7 9-,8- 2!45�2/�!>"�,854-��2 54�/ -85=2/�3�,858;�,9-D�,24�/; >1� 2�45D-/� 2�4�9� �:�3� ,2 2;5""��4-1�,9-/ � 5429-/ 4� ->1�.2C��9�42/�/; ,>�44->!""� "�>154-@2,15;�, 284-1 � -�24��42/�/2�24�./�5,-42 -.:�/ !-/��5;2 -7!,8� 1�,2=242�24�1-.1-�24�243�42/�3�,-.!�84� "�>154�243=451 1-,-�,9-/ � 5429- 29->12",>�.B85=2/�3�/;3�,>�-���54C�/�-. � -.,�.�/; �3� 2.��� �"� C/���/�;�45D-/��9"-42/�3� 2.��� �"� 5/-3!,82/���24.5, 4�=! -,2,� B42C"2-,8-,12;��2/�42 2.5,/�8-4!-/;3-�24�=!:�3-�

Page 23: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

HH��85,84B/;�3�,81-/;23,2/ 4!. !42,-.��� �"� @23!,8 29�12,>�/;� 1�-�./�5,-9-C8!;- 23�4� 5;- ,>�3="-8;1- -�24>1� ;/;3- 2�./�5,-429-C8!.-4-/�-. !�4�45D-8!4� -:�.5,/;3- 2.2 B4- �.�3-9-C9-D�,24�/; �24/���24.- "�1324�3� 8;-95 �3� �

H���24/���24.- -3- �3-9- 24-1� 2"- 4�9-3-9"-42,275432�./�5,-/;C44->!""� 8!;- K!/�>!451,2�./�5,-429- 284-1 � -��4�6="-41-/�����������������2 5 284-1 �8!;- 24-/�-. 5;-,8;- 2754A5;-,�/; 2>1� ;�/; !-.2/;�""!-/;3- 2/�>!45;- 4-> !-/;324��-.2/�1 284-1 -C/-�/-C,2/;!324�/ -C�./�5,-42 @2�.�,2/; 2,2,2:5 24�3�./�5,- - B4-,2�2431- �4�9� �:�3� 3�/�9C,!.85 2.-,231- - -.5,53�.-�24 2!/; 4!�4 284-1 � - B4-��-1�3� �/;� 1-/ 2.2 B4- 284-1 �9-!.4�15,3!,82/�,2.2 B4-�./�5,-429- 2�247� 51,2,>�.15-84-1 28;->1� ;�/; !C.15�24=2,,128�/�"�,�3 2 4->! C,2.!� �3�,@2D85.!/;@282/;�45, 2�248542 284-1 2,�24 2/; !�4�45,2/�,2- �1C8!;- 2��>!�12�24 2��2.4�;!, 1- 24C.!4:=� 5;-, 284-1 � -��4�6="-41-/C2/; 2>1� ;�/; !-42,82/�/;3- 2.-3�,123-.�,�:23@2 K!"-1512�./�5,-429- 2;-@�,8542��5 2 4-> 51,2 2 �""� 284-1 �C�24/;-3=!"" 2"-151,2@2�./�5,- - B4- 2�24854-,�24="-41-����������������8;-,2�24�! ;1-3-�"�,- 2.53�-,/�3� 2�45,2/�/2���������������������

�I�%23-,81--9-D�, 2�8!;- .!/; !�4�45A-8!4�9- 284-1 �8;- 4�,/��4-, - 29-,85/1-//2D3�3-9-�24/;� 1-,-�./�5,-9-C/�D1�,2��4�/; 4!�4,2�-.53�,8�3- �II8;-�I+��5, 4�=! - ,2,� B42,2�./�5,- -.��� �"-8!;- K�,2,/; 45;-,35,� 54�3-9- 2�3 2/�/;3-C/-�/-3!,8 2"-,2/; ->�24�=!:�3�

2,����� ������� � ������ � � ��� ���������� � ��������� � � �� �� ��� � �� ���� ������ ����� !�&�� �� ��������3� ������������������������������ �������������������� ��� �

�&��4->1- �24.5, 45""�,-/;5@24�9-�./�5,-4-.�,2@-,2 ;!�1/-�,6-.:�/ -, -�24/;.�. 2/ 4!. !4�9- 2�24@2,84!�4� 2�45,2/�/2C"�.!�8� - � 2!"2 2 4->1-9- 2�./�5,-9-/�8;-,�9-"� 2!"2 2"!,84�3� 2"�42���������������� ->1� ;� 2C.�3!,82/�@2.2 5 4->1- 2:;9�""5;-,,2 2�48;3-,C��/7�:2//2�4�9� �:�3� C4�6/;�24,8�41-/8;-4�/ 4!. !4�3� 2.��� �"� � �5 2>1� ;�9-,8- .�,244->!""� 23�42�24.!7�:!�4�8;-3�42�24A�. !�4� 2:5 24�3-9-��������������������C5/- 2��. 2,,12/�/ -3@2 21- 2�459!�4/�� �""2�

����24�/ �,-,84B/;�3-9- 2/ 4!. !4�9-.5, 45""!-/-8!;- 24-/�-. 5;-,�45D-8!4�/�-A�7�.-8;- 2��4�A�. !�4���4->!""� �24:5 24�3-��45,2/�3-�8!;- 2�24.!7�:51,2@�4 28- B4�3- -�./�5,-429-,24�/ �,-.�"�3� 2�./�5,-9-,>�,128542,2 1- 42,C8!;- -��4�/;�.51,2�� 1- [email protected]=2;- 8- B4�3�/; 3-.5,.!4�3�3-57-4 ��8;-3-�45A-8!4� -�244�>545:- 2:95>2"�3� 2�45,2/�/2�� ������������� �����

2��� �� �����&��!�� ��� �� �� ���� ������ ����������������� ������������ � ���� ��� �

�+�$!.-��/!4��4�/B/;�24@2,84�3�,-3�8; 2�45,2/�/2,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2!45�2/�!>"�,854-C/;!3�A�- 4�,/�./�5,-9-.4B-/54-3!,8 23�4� 5;-,"-; 2/�/; ,23="-8;1- -�./�5,-429-��3�4� �3�,-�./�5,-429- 29->12"��� !� �2/; 2�24.-@2/!�4�.53�32/;!32,>�7�. �@23�,�E;-42 -.:-.! �921�,2��"23-�./�5,-42 .5, 45""!-/��41-8;�3�/; C1�,2/;7�@!431�7 �=!:�3-�

�<��!�84�"�>1548;-44->!""� 54,23=451 1- 2 284-1 �9- 2�./�5,-429- 29->12",24�/ �,- 4�,/�./�5,-9-.4B-/54-8!;- 21- 2� �""2@2 2.24.5123�4� �3�,3-,12/;!3�A28243!-/-95 �/;,23="-8;1- -�24>1� ;/;3- 2�./�5,-429-���85@57 2C.24.-/� �24/;!3�A28243!-/-,!.8!;- 2 1-,2 2 -�4!�4���24 2/;3�,>!4�=!:�3- 3-.24.-/2,�24 ����C� 53!,8 2=�:5;-,32 -�24,2�24@�,81-,-�./�5,-9-@2.�,245".4B-/54C/-/�,2�./�5,- @21�,2 2�247�@2/!�4�,2,123="-8;1-�

���%-D3�/,>�,>��45D-8!4� -3�4� �3� C:=!"�3��-./�5:�3����,7543�A�5,� 2/; 2/;!32�42,82/�/;23�243=451 1-,- 284-1 �9- 2�./�5,-429- 29->12">1� 2 4�,/�./�5,-9- 242,82/�/;3-��-/�-. �3���45D-8!4�9-

Page 24: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

2,157 �3� 8;-A�"2/��-�,7543�A�5,� @2!1-�- �./�5,-429-��4�3="-8;1-9- - B4-C8!;- 2 4�1 5;- 31�7 /-4�5:�/; �

�H��,2 �42 -��9�4!4 2=548-9-5/-.53� - - -�!8� �3� ,2/--.:�/ 51,2C8!;- 23=�.@B4�,3-.!18-//;.�""2,-4-/�-. �3� 2.2 B4-�45D-8!4�9-C,2"�8;1-3-�,7543�A�5,�,-8;2,2�./�5,-429-C8;-.5, 45""� 23�4� �3� 2-7-. 2/;23,>�/;!3�A�-.24.!�4�

����27!,83�C�./�5,-42 8!;- 2.-,2�./-/ -.3-.�,�:3� -�24/; � /;23.54�>1!-/C.!4�45D-8!4� -.24.!�4��243�4� �3�,- 4�,/�./�5,-9-.4B-/54-,!.4-/�-. 5;-,C5/-,24�/ �,.!4�45D-/��9"-4-/�3� .��2/!�4/; 4-3=24�3-� 5/4-/�-. �3���45D-8!4�9-�24.� 2/-8!;- 21- 2,12=�:2-31�7 !-/;3-�24�,!""�3�,- 4�,/�./�5,� ��1B.� � ,2.2 24�/ 8!;- 2 1-,2,2>1-,81-@2 2�-:!""51,23-/;�-1 2/�-.:-.! �3�,- 4�,/�./�5,� 8-4�,2>1B.�3�,-4�/ � C=4-,8�,12.!7�4�.5;54 2�4/B-/;23�

�II��1���� �� � �� �������� ���%��������� ���� ����������� ����� ��������� ������ ������������� � ������ ���� ������� ������������� � ���� ��� �� ����� � ������� � ���� � ���

�I��%-,85/1�-D3�3-9-�24-3- �3- -4-1�8!;- 2.4B;- 3-,12.!18-/ 2.5,/�8-4!-/;23C8!.-@-,2/-D3�3- - 4->! ,231-8�/- ,2 4�,:�A�5,C,!.1�,2>1� ;35,2,2�24�! ;1- 231�7 !-/;3-3-9"-42,- �./�5,-9-�%"-4� ,53�,�"- 44�""2;-42�24/; � -,3-9"-42,- B4- 2 924 - 2,2 2 A�"2,8!;-,-3- !�4�./�5,- � -@2 4->1- - �./�5,-9- 1�,2 2 ��:;9�""!�4� 8;- 9!�1,2 ,>� "�.!�8� - � � � !"2 C � 5 ,!.3!,8 2.5,/�8-45;-,>1� ;35,231�7 !-/;324�/; -7�D-, -,2/�>!4�3�,-,12D3�3� 284-1 2��3�3- 1�,2>1� ;�/; !/;!32 242,82/�/;3-�24 4�,/�./�5,- .4B-/54-C��/�9"-42/�3���/- -9-3!,8 21- 2/;!32.53�"-./,2,1231-8�/ 4�,:�A�5,�C8;-.152/; 244!>�32-3!,82/;3-�24�=!:�3-�

�I&��2 9"-42/�3�, - -3- �3-9- 2 4-1�3�44�, /;!32 42,82/� 9"-42/!-/� - ��9�4!4� /; 231�7 -42,82/�/;3-�2444->!""� 542 /�:B4�-4->1�/ 4�3� 2�./�5,-9-��554>�,�:3� 2,>1�/;239- 2644->!""!-/C@2 24�/;�.51,23�4429-/;1- -.53�-,/�3� 2�>1-,A�9-9"-42/!-/-C�24=242 23!,[email protected]�-,/�3� 235/1- 21- 2� -�4!�48;-@2,!.85 2,8�.512,2��9�42/�,--9"-42/!-/� �$�/�"�>1- 2.53��,�/2,15;�, 284-1 2,@28!;- 2.-,2�./�5,-42 �24 28;2,23�4� �3�,- B4-,2D2/; 1- --3- �3-9- 24-1�C,824/�A� 2 1-42��.�,29-/;!4.2 2�24>1->12/�=548-9- 284-1 5429-��2 28B1�4�/ - 2/; 2-42,82/�/;[email protected] ��-4/5,� 2.-,23!,82/�,2 2/�>!451,2,12.2/;�""�35=1-. �98;- 2/�-A��"�:!�4��,2 �42 -��9�4!4 2=548-9-3!,8 2"!�1,2,1245".BD,2.2 2�45D-/�

�I��$!;- 2 1- 2-8- B4!-/;3-.4-B41�-,129"-42/�3� 2��9�4!�4�24D85 ""51,E1-441-1-�-3- �3��3� -4��" 2�./�5,-9-�24�/- - C�45A-8!4� �24,84B/;�3�45,2/�-�:95>2"�3�C 4�,/�./�5,- .4B-/54-8;- 4�,/�./�5,- @2.�,2"�8;1-3-��"2 -�, -4-/!�4��3-�, -4-/��C3-@2""�3@2 2/�>!45;- ,12 4�1 �332�=�4�=�4 2� 2>1� ;2�./�5,-429-��24.4B-41-,-9"-42/�3-9- 2 �""�C.53��,� 28!;- 2/�>!451,2-./�-4 2 2.!�"�7�.!�48;- 2��9�4!4��8-, � - �C.!�"�7�.�3- 8;-.53�-,/�3����>!�4�24.2 �-./�-4 2C8!;- 2=2;-,�!="�.-C�/; !/�-8;-3- 58� 8;-=�:!-/;324��-�24854!4�24 2�24A�. !�4,8-4/;324�,2-D3�3-9-5/-.5,/�8-4� � 2 1-4�@21�,2�1-/2- 4�,/�./�5,� �

�I*�$!;-,,824 !�43-.�,�:3��24 2,E� !4:;9�""�3�,-9"-42/�3� 2��9�4!48;-.53�- -, /�,12�457-/�5,C,85/; �8!.-�247/;�42-8;-A-4 �7�.�3�,--./�-4 29- 2.!�"�7�.!�4�457-/�5,�"�/; � -.�,�:3� 2 �""23!,8 2�247/;�,�,>1� ;�/; !�24A�. �3�,3-"�>18;-:=� �3�,--7-. 2/;23 2,12�24>1->12/�- 2A�. !�4�249"-42/!-/� ,24�/ �,-.-@6""5>�4� 1-9-�/; 4-3=24�3-9-� 28!./;3- 29"-42/��5�247/;-;1-,-.5,7"�. -9- 2�, -4-/� �

�I+���85@57 28!;- @2�24>1->12/� 2-9"-42/!-/9- 235/:95>2"51,2�24>1->12/�,2-=548� 284-1 5429- 2.53��,�/2�24 2/�>!4!�4,8-4/;324�,2- 4�,/�./�5,-9-C@2�247/;�,�./�5,- -4-1���5��"2 -�, -4-/!�4���4�,��-,12-./�-4 �,!.8!;- �"�4>512=548�,,>��24>1->12/��C,2@57 2/-=548�,!.9-�45,3-,8-4/;324�C

Page 25: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,2@57 2/-��.��42/B-�24 232/!�4@2-./�-4 �,!.2/; 2�.!�"�7�.!�4��5@2-./�-4 �.�7/;-;!4�,7543�A�5,�,C��59- 2=548�,!..�9-�4!�43- 4�,/��4-,A28;-,!.2/; 2�,7543!�43=�7�. - - 4�,/�./�5,� ��232,B42 2,>1�/;3-C,2@57 2/-�,2 �42 -=548� .�,2,12�, -4-/�-4/5,�"7�,�,A��4,>�,12 4�,/�./�5,C�4�,��-,125��,�5,� 2,12-./�-4 �"�8;!43-,8-4/;324�,2- 4�,/�./�5,� ,!.8!;- @2 2/;3�,>2,-9512,�243�4� �3�,- 4�,/�./�5,� ,>��1-/�-/;!3�A2//2�,2 �429- 2=548� @2,!.1�,2 2�, -4-/!�4,8�1 4�,/�./�5,� ��5,>��./�5,-42 ��;�;4-.53�,8�3- �*8-4����8;-�/ 2��3!,82/512 284-1 2,@2�./�5,-42 2.24.51,2""5>�4��24,8-4/;324�,2- 4�,/�./�5,� �

,('�� �� ����������� �&��!���� ����������������� ��� ������������������������������������������� �������� ������������� � ������� ���� � ����������� �!����������������������������������&�������� � ������ �� �����������������������������&���������������������������������� ����������� ������������������������������!������ ����!���������� & ��������������� ��������� ��� ���� ��)� ���� �� �������� ����������� ���� � ����&�� ������� � ���� ���� �

�I���4�,/�./�5,- �=!:�9-3-/��"29-.�,2�24=242,12,>��=!:�3- 32 2�24;��!4�8;-32/-4�5:- 2 284-1 �9- 2�./�5,-429-,29-,8- -����1591-,,>�85=2/� 2-/;!3 �,2.!�84�,"�>1548;-44->!""� 54/�8;-,>�:=� �3��85=2 ��24A�. �3-9-"�>154-8;-� B4- 2.!�84� 44->!""� 54C-8;-.!4.2 5-.:�/ 51,2���� �.5,.2 �1 27!,8� C.!�84�"�>1548;-44->!""� 54C15>1� ;35,21-�,12�24.!7�:�3 2@�4 28;- 2�248542/;3 2 4�,/�./�5,-9-3-/��"29-C�/,!.�24A�. 5,�45A-8!4� 2@�4 ��243�4� �3�,-.2 B4- 4�,/�./�5,-9-���8;!432.2 2 2 7!,8� C,2 "�>1,!.�24A�. 5;-,/�,./�5,- 2=-/!-/;3-�2435/6=241-, 2,15;!4 24�/ -9- 2�, -4-/� 3� -4��"�$;-3- 29-4 2 2C�-,>-/�32/-4�5:-@2@2,845,�24��4� 4�1 �3� 2,12""51 2 2 284-1 �9- 2�./�5,-429-,24�/ �,- 4�,/�./�5,-9-3-/��"29-C2/; 23!,>-/�-�,7543�A�5,� 3=�9- 2 4�,/�./�5,- �24 2A�"2 =2;- 71�"28;-,2�4�,�,2-/;�-/; 2 2.5,7"�.- 9- 2�, -4-/� �

�IH�$!;- 2@�4 2/5;-,8;- 2754A5;-,C.!42/; 2-,-951/;3-C8�/�5:� � "�>154-"�8;!432=241-, 2,15;!4 2�, -4-/� 3� -4��",>��,�-3-,�E;-429-8;-�,2 �429- 2=548-9-/�-8;-3�4� �3�� 4�,/�./�5,-9-3-/��"29- 2�, -4-/!�4����>1�8!;- 2.24.512,232,B42 2@�4 2@23-,�E;-42 8;-�,2 �42 -=548-9- 2=21,2�!="�.-F�"5 2/�/; G��, -4-/�,- B4-3� -4��",2D85 4�,/�./�5,C��9�42/�/; ,>�3�8;2/��- �1��/; 2 ;-"=2/54-@2=548� K�3!,82/5;- .5;�8;- �,7543�A�5,� �,-951/;233-@2""�3@2 2 1- 2,2>1-,81- 2>1B.5123=�,8-4/;324�,2-.2 B4- 4�,/�./�5,-9-��2 5 4�,/�./�5,-8!;- 2��4�@� -,�243�4� �3��4��4�.,>��,�-=548� 8!.-��/!4��4�/B/;@2�,2 �42 -=548� @2.�,2�, -4-/ 235/3�44�,�1-/2,29-,8�3��548�8!;- @2C� 1-.!2/; 2-,-951/;3-C 2.- 23!,82/�,2�244-.!4/-�4�,29"-42/!-/9- 2��9�4!48;-.53�- -, 2C/�D2/; 2/;�1->!�4,24-.53�,8�3- -32��4/;3-�I�8-4�,2�I+��548- C��5�53� - - -�!8� �3� ,2/--.:�/ 51,2C8!;- @2 2�247/;�1,2,2�24��42/� 2-�!,2//2 B4--8;-3�441-,,2/;B4 �3 2�45A-8!4�9- 23�4� �3� �24 4�,/�./�5,- 2 �""��

�I���232,B42 2,>1�/;3-C3-,�E;-42 8;-�,2 �42 -=548-9-8!;- 2=21,2�!="�.-�4�,2=548� 5/-,23="-8;1- -�24>1� ;/;3- 2�;5@24�9-�./�5,-4-C/-.!4� �/;74B 2:51,2�,7543�A�5,��5�45,2,@2��24.- .53��,�/2,285=� 2�247� �3� 2 B4-��12>12- �""28!;- K�,2,/; 45;- 3�441-//2,12�! 54�:�3� 2�5/�D23,>�=548�C8!.-��/!4��4�/B/;@2�,2 �42 -=548� @2.�,2�, -4-/ 235/3�44�,�1-/2,29-,8�3��1� ;�/; !8!;- @29-,8�3� K1!4��54 5;- �./�5,-429-�

��I�$!;-,:=� !�4/�,./�5,- 244-� �8;-,232,B42/�/ -3� �.-�243-,�E;-42 -.:-.! �925/-�,2 �42 -=548-9-@2,!.=21,2�!="�.2�, -4-/� - B4-�-4/5,�"2��2 5/�,./�5,-8!;- 2�247/;�1,23�441-,-3�/�9-8�/��"�,54- 2=4-,8/;3-,>�.53��,����54C8!;- 2 754A5;- �5�/; !9-,85/1�- /�,./�5,-9-,>��,�->1B.� �9-8;- 2�243�42/5;- 8;- 2"-; 2/5;- 3!,82/��@2�./�5,-42 ��5.53�,�� 2 23!,8 2,>4-,2:24�,�24�243�42/�3�,-.53�-,/�3� "�>154�(;9�""�3��D2/; 1-9-�4�9� -A�9�"-C��/;�3!,82/���24 2,>4� !4,12��8�,232,B42�,8�9�8!�"-��5.5"-. �9-8;-�5�/; !-8;-8-4�9� �9-C2/; 2,12,>�44!>2 32 2-7-. 2/;3-�24 2:;9�""!�4�/; !/�D8!;- ,12.53�-,/�3 2 �""2��2 5�45A-8!4�.�,2,-9512 2�24/; � -,32 2>1� ;2/�/ -3�,"�>1548;-8!;- 2:=� 5;-,3=451 1- 2/�>!4 �3-@2""�3@2 2/;3�,>-,�=!:�3- �$!;- >1� ;/; !

Page 26: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

@2>1B.� � 21-,2,2>1-,81- 2�-:!""51,2,232,B42��4�,8�"!-/-,12 4�,/�./�5,C.!4.� 4->!-/ 231�7 !-/;23 2�=!:�3� ��5.!42/; 2�459!�4@2,12�, -4-/3� -4��"�,123-,�E;-4���5�,12�,2 �4�=548�,!.2/; 2=242�!="�.��27!,83�C8!.-!3=2/; - !4,2�4�. �.� -8�/�9-,8-9- 2�'$6/2C"->1�/"�A�5,�8!;- 2/�>!451292,�-,>1242/�/; �24��4��24>1->12/�/2�-,�"- 23-,�E;-429--.:-.! �928;- 2 �,2 �429- 2=548-9-,2@57 2/-� �/;�2485451,2�/- - -.53��,�9-�

,,,� �� ������������������ ������������ ��������� ������!������������ ������ ����� ���� ��� ��4��� �����&��!�� ������������ ������������������������ �� ���������� ��������������� �

��&��2 4->1- 7�,�,A��42 29-,8-9- 2��,858;�,4�/ - 2/;�-/; � 23�,��!"�3� 2 4->! C�24/;.�. 2 4-> �3� ,>��,�-� B4-@21�,2 2=4-,8/;23,2.53��,�8;-@2:5 2451,2�,7543�A�5,.5,7�8-,A��"��2 5�4�. �.��=!:�9-�4�/;�,��4�3�,- 4�1 �3� 2,12""51 2 2�./�5,-429-��2432 -�24C� ��-,>51,2 4�,/��4-,A2,-�"5 2 2 4->! C8!.-823 !�4.2/; !�, ->4� - �,- 4->1-9-7�,�,A��428;-=-/�3�,�!="�.,2"- 4� 3-9"-42�

�����!42/; 2-,-951/;3-C"->1/�"�A�5,���544->!""� -"- 4�9-3-9"-428!;- 2�"5 2/5;-,8!.-/1-""2,2 5,8�"�3�,- 4-> �3� 2=4-,8/;238;-3�,��!"�3�,- 4->! ���85�-4/5,@2:5 245, �,7543�A�5,,>�=4-,8�.53��,�/2C8!;- 2�241�/; 5;- ,>�3!,82/��- 4-> �3� 3=�"- 42,3-9"-42�24.� 2/-��15>12"�8;- ,244�8;2 2��423-3-,�E;-42 8;-3-�,2 �42 -=548-9-C�54>1� ;�/; !D85�-4/5,@2.��./-//�-A�7�.,8�1 �,7543�A�5,� @2 =!45, ,>� !/; 4�3� � 2 84-1 2/ /2 9- ��5 �457-/�5,�C 2 �""2 /�D 1�,2 �!8� -4� ��5�457-/�5,�/ 2 ,>��,�-�! 54� - -9-44->!""� 54-�C/�-8;-D85�-4/5,@22/; 2.2/;�""!�4,>�� �@21�,2=4-,8�.53��,�/2�� �8!;- 2�241�/; 5;-,,>�3!,82/��- 4-> �3� 284-1 �2484-1 2��5 2 24 ;54 2C,2�, -4-/�,- B4-9- 1�.��5�24""5>�4� 2 2 4- 29-�

��*��! 54� - - 44->!""� 54-8!;- 23=�.@B4�,323-44-� 2/� 4-> �3�,,>�=4-,8���53�,��!"�3�,- 4->! ��24.2 2@2""�3� �8!;- 23=�.@B4�,�. �9�/; 4->!,8;- 2;- 51,23--7-. �9� - 4�,/�./�5,- -8B/;�3 ���,9-/ �>�3- 2 �""�8!;- 2�243=�1,2-8;-.24.�3�,,>��,�- B4- 285.!3-, �A�5,� 8;- 2 28;2,�9-�24.� 2/-C/�-8;-3�441-,-82/;3�9-8;-�5�/; !.4B-41-,-�,/�-. �3-9-,29-,8C.!42/; 2-,-951/;3-��27!,83�C� 58!;- 21-,2,2>1-,81-@2 29-,85/�,/�,./�5,-,24�/ �,-�4�. �.�9- 2.2@�1�C,2�2431- ,>4�41-//2�/- -9-C,8�"�3� 2�. �9� - � �457-/�5,�"��592,�-,-/�,./�5,-9- 2 1-4��83�,�/ 4� �9-8;-�-,�"- 2�24/; � 2/;3-C8!.-=�/;.2�!,!�43-�! 54� - - >1B@2/54-�

���� �

+&:��3.,� �������������������������$���������������������������� ���������������������������������������������� � �����������������.5!�������������������&

)&3.,�������������������������$���������� ���������������������(����������������������������������������������������������������������������������������������������(���������������&

2&L'���������@����������������������(��������� ���(<����������(��������( ���&

D&����������������=��(����������������0.�����������L���������'���������.�����������6��������������������0���������������������������

E&��� �������� �� �������������������������������������������������<���������������������� ����������< ��%�"�������%��������������������&���������������������������������������������%����������� �����������������������(������ �����������%�����&'������������������ �������(������ ���������������%�(������$�������������# � ���������%���(����%���&

Page 27: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

����������

� ������� ����

��+� �2,12-.5,53� 4->!C,12.53��,�.�3�4428;2,�-C 2;��!4�8;- 27/;-;!4�C3-/;!32��"2 2 1-4�@2"�8;-,3- 2C��"2 2A�"� .5;2��/.5;-3!,8 2��4�@-/�,�, -4-/C��5 21-,2,2>1-,81- 2,8�.51,23=�@2""�3- 8;-9-�4�3 �4� 2-.53��,�/2��25��"2 2�, -4-/!�4�,1�;-,3- -43�,!�������� ��"� �4428;2,��3�8�/,12.53��,�-8;-.2 B4-�. 5429-2/; 2-/57�/ �.!�48;-9- 23,28�/��/�-. -2/; 2�5/�D24�/; -�24A�. !�43-"�>1C�54:�.5,�/; 2/; 2-�24/; � /;[email protected]��,� 2 23�44�,��4�/B/;,12/�-. 2432 2>1-42�, -4-/�/;C/-/�9- 23�, -4-/� -�./�5,-429-�

��<� �5"���. 5429-,2.4�1�3�,-��/!4�/2�5,1�;- >1� ;35,2-32 -�24���7!4,�:!-/8;-.4�1!-/=!4�3-/;C�!,5,12/� C.4-8� 542 8;-7!4,�:!-/� C 2>1� ;2/2=�/;.!1���,,8�;3-/2,2�44� 1-,-/!./-/� 2.53��,�/2� =451 1�- 284-1 �9- 2.2 B4-�. 5429-8;-:;9�""�3��3�4428;2,�9-@2/1-""�,9"-4�3-.2 ��. 542C �/;322/; 2�4�,!�4>1-42/�/; 8;-:�.5,�/; /;�;- -"�8;!43-�-47543�,A2,-.53��,�9--,2.2 232,B42C�24�! ;- 3-�"5 2/�3�,-,-9512/�24 2�44� !4�247� �3�24�./�5,-42 � 2,27!,8C�. 542 3!,8 2.5,/�8-45;-,/�,12�1-/2--7-. 2/;3--/�/ -3� 235,� 54�3� �24 2.!7�:!�4 -1.�"�3�,-,8�.�3� 23-,�E;3-, � 3=�.53��,� 2� =�.2 2=�:2C��4�3- -�'$=21,2 2@�4 2/-F2/; 2,2�, -4-/�,�7� >1� 2 2/;5@24�9-�./�5,-4-@2 2754A51,2=�/;.2�!,�3�,�24.4�1�3�,-��/!4�/23�8�/�. 5429-G

���� �232,B42 29-D�, 2C.��� �"�,1-42:54�5=2;- ,12=!4�3.4B-/54�/�>!4�3� 2�9�, �:;� .5,.!4!-/�24.53��,� 2,2,12,!324/-. 542/; 2-.5,53�/2��2/;!324�/ -1�,2�!,5,12/� 8;-,15;!4� 2- B4-@2�24=21,2�/- - 32 29"-7/;3- 2.53��,�9-� -@2""�3@2 23=45;-,8;-,>4�;-,� 1-.!8!;- 284-1 � -�!,5,12/9-C 1�,2�24A�. !�444!>2 2,84B/;3-,2.5, -./ - 2,84B/;3-;�/ 54�.-8;-�5"� �.-C /�8;-,2.54,�:� "�>154- �24.� 2/-� 2 - ��4� - B4- .� @-,2 ,2�2431- /�,8�.� �9-� �54C �5 44� - 923-,81� ,8�13-.�,�:3�9- 2 1-42�"5 2/!-/C 2 �""�/�,8�41�-7� �3� 5/--��/!4�/2C/2=�/;.!3-44� 1-,-�1-/23�441-//284-1 �2484-1 2,2@-9-4�/1-,-.53��,�9-C/�,1244!>2�24 2,>4� !432"�4 �45D-/�,-.4�1�3� 2��/!4�/2�

��H� �2/; 1� -�247/;�41-/ /2�!,5,12/9-,2@-9-4�/1-,- .53��,�9-C /�85@57 22/; 232.53�"-./-,2.5, -./ �,- 4�,:�A�5,� 29-,8-9- 2��C/-/�,2-.5,53� 2-9-,8-9- 2�'$��2��4�C"�8;1�3-/�/ -3�,-32��4/;23/5A��"�/ -.� !4=!""!�445"�,-�!,5,12/9-8;- 2:5 24!-/9- 2.53��,�9-���/ �32 ���.2/; 2���9-,8-9- 2�/;6�!>5/""�9�/23-/�/ -3�,- B4- 29- 26@-9-4�/1-/��2/�/ -3�,-.�"!�4�!,2 542 /!�5:5;-1 2�/;�,/��45,�42C/�-8;-�!,5,12/ 2.53��,�9- 2 B4-��2.2 2�5:�A�5, 28B7�/; 2� �,2 -54�.�/;�,8�/� 284-1 �C3->1� ;2/-�4�. �.�.5,.4- - �/; -31�7 -,84B/;3-��2432 -�24C�4�9� �:�3- :�.5,�/; D!�,,2/;�24,8�41-,-�1-/29- 242,82/�/;3- 2.��� �"� 2.53��,�9- -.�!,5,12/� - B4-��54�!,5,12/� 3=- -,15�"5 2/�/; 2,824>1->1/;233=� 284-1 � - B4-/��./�5,-42��2/-� ��.�,2.2 5 284-1 �C� B4-1!8!;- :�.5,�/; 23=451,2�5:�A�5,�,- B4-/��!,5,12/C,2,1231-8�/.!-8;-8�/� 284-1 �,>�32 2 ;1-/; � �24�!,5,12/� C 2 �""�/�-84-1 ��24 23�442��>� - B4-C.� 2,>1�42 235/1- 24-/�-. !�4�

���� �12,>�5=1-. �9� - 4�,:�A�5,� 2/; 2 4�,/7543�3� �,8243�441-9-,>�,12/�/5A��"-3-.24.-/� 2��@�4 �,>��. 542 2,84B/;23C,2,12/�@24-�"�:51,27� �3C=�:!�43=� 284-1 � 2@�4 � 2�45,2/�/28;-/ 4!. !4� 2�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-��15>122/; 2 ;-"=2/54-/�,12;�����42�24 2,8�42@�4 �:�45"- 8;- 284-1 � -�. 5429-,>�� 5 2�./�5,-429-�

�&I� $!;- 23-44- ,2.5,/�8-4� 245"���. 5429-8!.-/�>!4!�44-/�-. �3�,-,-951/;23 2.2/�17�:- 2:;9�""�3� 5/-92/; �42/� 2A�. !�4� 2�-4�!8;2//2 4�,:�A�5,� ��12>12- �""2��4�@� - �.53�32-42,82/�/;3-C

��

Page 28: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

3-@-,2/-4�/ 4!. !4�3- ->1-4�@28!;- 2=2;-,,2 2>1� ;�9-,8- -��C32/2/;!3 ��247/;�1,2/;.!4 �3- 2,81-/;3-�$;2,���!,5,12/9- 284-1 �9- 2 -�4!�4�,29-,8�363�441-/��. 542C3!,8 2=""5.512�45A-/�,-4�6/ 4!. !4�3� �

,5,� $��� ����� �������� ��� �� ��� ������ ��� � �������������� �� ��� ������������� ���� ��� ��� ���� �������� ������� ����� ����� �������� ������������� �� �"���������������� ������#�

�&&� �284-1 � -�. 5429-3=2/; - -,,28�/�5:� � 2,84B/;3- 2"->1�/"�A�5,� C"->1�/"�A�5,�A�"�� �.5,,12""51/;324�- 23�8;- 24-7543�9--.5,53�.-,-����284-1 � -�!,5,12/9-.�,2,12,84B/;�3,>� 284-1 � -�. 5429-.4B-/�/; ,2"�>1- 3=��!,2,8;-3=�/�,8�.� � C8;-9- 23,232,B428B 2/54-,>�"�>1- -4-1� 2.53��,�9-��284-1 � -.4-8� 5429-1�,2�24A�. !�4,2�2431- ,12/242"�>1-/;8;-44->!""�/;C 2A�"� :�.5,�/; �243=�1,2#"�>1�,3=�=�,.� C"�>1�,-.53��,�9-C"�>1�,-5="�>�A�5,-9-C"�>1�,-�-,>! 8;-,12 27!,8� C1532��. 242,82/�/;23C"�>1�,-7�"�3-, �3� ��12,!324/;!32853- ;2,2/��1-/29-�24=242/- 2.2 �1 "->1�/"�A�5,�2/; 2,2�45D-/�,-,84B/;�3-9- ;-"=2/54-,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2���$�/�-"-3-, 2 ;-3-"542 2.!�84� "�>154C,232,B42 29-D�, 2.58- -�!,2/C,28�/�9-,8-,!.1�,24-9�:�5,!�4�.53�C5/-8!;- 24�6/ 4!. !45;-,�"5 2/�/; ,29� - -�48;/;3-�

�&�� ��>192,2/� 8!;- @2 2.5, 45""51,2.5,/�/ -,A2,�@2,84!-/;324�,2�8;-9�1!-/;324�,23�8�/-"-3-, 29-�24=242/ 2.!�84� "�>154@2"�8;- 3- 284-1 � -�./�5,-429-�%-D�,24�/; C� �8!;- 2/�>!451,2@2 284-1 � -�. 5429-@2�!,1�;-,5/-1!1-�-,�!,5,12/9-5/-.4-8� 5429-,2.58- -4-1� 2�!,2/@2.�,2;B42,27!@���58;- "�>1- - 7�"�3-, � C �!4-7-45;-,8;-C 2��. 2,C,!. 1�,2,2.!,82492,�-3-�24A�. �3- - "�>1� 2.53��,�9-�� �8!;- >1� ;�/; ! 2/�>!451,2�24�! ;/;324�,23-8�4-. �9� -�,27!/;� �24.� 2/-�

,5�� �6�� ��� � ��)� ������ �������� � ��������������������������������� ������������������������� �� 7���������� ���� �� �� ��� ��������� ������� ��� �� ����� ���� ��� ����������������������� ���������� ����

�&+� �548- 8;-3-,�E;-42 ,2��15>1� ;35,21�,2�@/�8!;- 2,824>1->1/;233- 284-1 � -�. 5429-8;-8�/�.53��,�3!,8- @2 235/-,15;�,�/; !/�D8!;- 42,82/�,2-3�4428;2,�-9-3-�. 542 ,2,824 �3�,-,8243�441-9-.5,.!4!-/-8;- 2@2,84!-/;3-��12>12- �""22/; 2/;!32-924 - 2"�8;!43-�!,5,12/� 8;-.4-8� 542 C�54C3�81-�.53�32-924 - 2C�24�. 542 @2.�,2,12,8�.�332��. 23-,12;-4/;23��5 284-1 �2484-1 2,2=�:,-/�,-.53��,�/2�

�&<� ->1� ;� 2C� 5.53��,� 2A�"� 8!�,@2 23=�1- 51,2,2�45D-/�,- 4�,:�A�5,� 8;-.�,2,12/ 4� ->1� 2:;9�""�3� C8!;- @2 2,15;�,8;-�4�,51,2"�8;1-,3�8�/�5"� �.�9- 2�. 5429-8;-7� �3� 2.53��,�/2�� 58!;- 21-,2 2,824>1->1/;3-3=�,8�.�3�,@23!,8 2.- 23=�@2""�3- �7� 6>1� �/ 4� ->1�.- 2.53��,�/28;-3=�4-�! �A�5,�,-/�1,12�5"� �.2�. �9-,8�1�. 5429-C,23�4428;2,�-3-�,9-/ � 542 C 2A�"2 >1� ;35,2-32 -�24.� 2,>1�42 K�3�44�,,2.5,/�8-4� 2D2/; 1- @2"�8;-,3-�. 542 ,29-,8�3- - B4- 2�,9-/ �3� ��1� ;�/; !C� 58!;- 29"-42/51,24�/.!,�2435/3�4429-/;1-@23!,8 2,858;�,"�8;!43-D2/; 1- -�. 5429-�

�&�� �53��,� 28!;- @2C32/2��4� 2�,754351,29- 9- -,8;- 2:=� 51,2:;9�""�3- "�>154-@2"�8;-,3- 284-1 � -�. 5429-��152/; 29-D�,24�/; -42,82/�/;3-,27!/;� -"�>1� 2�!,2/C��/!4�/28;-/�>!4�/2C"�>1� 2�-,>! 8;- 27�"�3-, � C/�-8;-"�>1-9-"�8;!43-31-8�/�,�

�&H� �548- 8;-3-,�E;-42 8!;- @2 K�,8�1,23�42�24>1->12/� 2,23-/ 254>�,-9- 2,84B/;3- 2.53��,�/2�24/�� �.5,3�448;2,�-9-3-�. 542 3-42,82/��� �8!;- @2 2=21,2 23!,8!4��/1-,-,12/ 4!. !4-�8->!� -��/; !/�D8!;- �8;-3-.�,�:3�9- 2-7-. 2/;23�24 2,15;!48- B4�3- -.53��,�/2�����������8542�24854-�3-.2 ��. 542 2,84B/;238;- 2/�>!4512�24�! ;/;324�,23-.2 58- B4�3-� -.�,�:3� 2 �""23!,8 2�247/;�,�,�,7543�3�,7543�" 2�. 5429-8;-,232,B42 2�5/�D3- 2�!,5,12/9-C"�8;!43- 284-1 � - B4-/�-A�7�.-C�24>1->12/�9-8;-44!>29-�24�,.�3�3�

Page 29: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�&�� �2,1232,B4232 2 �24>1� ;2/!�4C =548- 8!;- 2 �4�,51,2 �24>1->12/� 2 - 9- � 8;- "�8-4/;���,�!8;2;-@1-,�,2�24A�. �3�,-�5"� �.2//2/;5@24�/2,8�1�. 5429-��548�2/; 2>1� ;�/; !�24>1->12/�24 23=�.@B4!�4:=� �3�,-�5"� �.�9- 23�4� !�4�,8�1�. 5429-�

��I� �27!/;� .!�, -4-/� -�. 5429-,!.1�,244->!""!�4C.53��,� 23!,8- K�.5,/�8-451,2 285=�/;3-@2 2:;9�""51,2�5"� �.�9!"",- �4- 2A�"� 85 23!,8 2�247/;�,�,�,>�:;�3-@2/;.51,2�24 -1.24.-/�9- 244->!""�9- 2:�.5,/;3-��5.24.-/�9-.5,9-,A�5,�"-��!4=�"�,A�,!.8�;- /-,>��,5,C� �.5,=548� C�A�"�-8;--.�.2 28- B42/��,/ � !A�5,�@2�24.!18-/- �243=�1- -/2,8;-�45/�-4� - �,-.53��,�/2C@2 2;-8;2,1292/; 4�3�, /- /�2/; 2.53��,��,24��54 3-�. 542 �$!;- @2�5"� �.� C3!,82/�/; ,2,12 75432 2.58�7�.!�4C 2 4�1 51,29-D�,24�/; D2/; 1- @23!,8 2/;�.5;-,32/-4�5:�/; ,>��,9-/ � 542 ,824.53=2 �42C 2 �""�/�3�4428;2,�- -�!,2/8;- 2 28;2,�9-"�8;!43-31-8�/�,C8!.-3=�1 !4��4�/B/;/- -,8-,A�- �,�/;3-2/; 284-1 9-4�7�.�3� 2,12.58� 2�24�! ;/;324�/2�

���� -@2""�3@2 2:;9�""51,2�5"� �.� 8;-.58- - B4- 29- �C.53��,� 28!;- 2.24.51,2 2>1-1,274B32:�38;- 2�,>�:;5;-, 24-/�-. 51,2�,/ 4!3-, � -�4�,!4�,824.53=2 �4�/; 3=��24>1->12/� 2/5A��"- 2/;5@24�9-��2 5�,/ 4!3-, -�247/;�1,2/2��4�$-."�4� 2,�4���"2/;-3=���4�3- "�8;!43-�8243�441- �;!32.53=2/;-8;-�5"� �.2,�5A��"- 2 �����, -4,� �5,�"��=5!4�4>�,�/� �5,�C)8;2:�3- -�'$�24�8243�441- �;!32.53=2/;-C/�-8;-$�4-. �92,-�3=��,7543�3�,8;-�5,/!" �3�,3-�!,23�442/� �

,15�8��������&��������� ���������� ������������� ����������������������������� & ������ ������������� � ������������� ������������� ��������� ��������� �������� ����

���� �284-1 � "�>154- 2�!,23�442/9-�24 23�442�1-/2,2@-9-4�/1-,-.53��,�/2/29- C,84B/;51,28!./;233�8�/9-,8-9- 2�����-8;-,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2 1-4�,2 4�,:�A�5,C.2 5 284-1 �1�,2:;8!.!4.4�;�/3-4-7543� ��28�/�9-,8-�!,23�442/� ,!..�,2 284-1 2 23�44�,�1-/2,29-,8�363�441-,-.53��,�9-C,824/�,28�/�9-,8- 2 1-4�.2/;�""� -�!,2/-.�,23=�1 !4,2 -54� 284-1 2,@2 23�44�,�1-/2,2�45D-/�,- 9-,8�363�441-/,28�/� 44- ;�,� /�-A�7�.-� �2 7!,83�C ,2 /;!3�A2,- 9-,8-9-�!,23�442/� �.53�-.�,2 284-1 2,@2 2�,75435;-,8;-3�81- 2.5,/!" 5;-,44- ;9-,8�3-9-.4B-/54-��54,2�4�. �.2C7!@��-924 - 2-.2/;�""�9- 2�!,2/3!,8 21- 2/;!32-,>!/; 2/!�4C,2,12.5;2.!4-84-1 ��24 K!.5,/!" !�4��5�24 K!�,7543!�444- ;9-,8�3-9-.4B-/54-C:�.5,�/; ,!.4-/�-. 5;- �

��*� �,7543�3��9�:;8!-/;23��!,5,12/9-3=�D2/; 1- @23!,8 K��4-.�,,81-/;23� �C3!,8 2,8�;35, -8!./;23,2.4�1�3�,-,12�-4A-� �3�3=�@2""�3�,-�24=�/;.2 �8;-32/;!32�.53�C,12>12- �""285 2�24=�""5, -8!./;23.5,7"�. - �5 -,A��"-8;- 2,8�;35, -,2:>1�8;1-,-=! 2 2 B4-�

��+� '�"� 85@57/;�, 284-1 � -�24A�. !�4�@�4 �:�3-"�>1C.53��,� 28!;- 2�24��@-,@2 K��,754351,2�!,5,12/� 8;- �. 542 - 1-42 ,2 /� !� � 2 42,82/�/;3-� ��85@57 2C �,7543�3� � �!,5,12/9- ,!. � 8- B45,.53��,� 2@2 2.5,/!" 5;-,/�/ -3� �.�/; 3-�!,512/� ��53-�247�@2/!-/� - B4-,2�45D-/�,-9-,8�363�441-/��2.5, -./ �,-��C8!;- 2=2;- ,12,8�41--@�4 23�8�/ 2 4-,�9-"-9- 2�247/;�41-/��,7543�3�6.5,/!" �3�6�1-/23�441�,29-,8�3�,232,B42@2 2/;.2�! -3��247!,8�3�/; ,>��24951�-/2/;.!�42/�

��<� �2@57 2/-3-"�>1,!.1�,2�24A�. !�4�45A-8!4�/�-A�7�.-�24�247/;�41-,-�!,5,12/9-C8!;- @2� 5 2,824 5;-,,>�9- 2.53��,� 23=�=�:�9!"",- �4-C�248�/�9-,8�3- 242,82/�/;3-8;- 2�24A�. !�4�3�42��2 59-,8�3-8!;- 21-,2� 59-,8�3- 2A�"� ��4-.�,,81-/;23�!,5,12/� 8;-9-,8�3-�24 2A�"� � �5/-�247�@2/!-/� - B4-3!,8 2.5, 4�=!51,2,232,B4232 2-7-. 2/;3-�

,1+�9���������� ���������������������� ����������� ���� ������������ �

��H� ./�5:�3�,29- 9- -,!.2/; 2,12>�4�,A�@21�,2=242 23!,8/;3-3�4428;2,�- 29"-7/;3-8;-,275432,-8!;!43-�. 542 ��54C���247�@2/5,,1282/;�42�24 25�-4!�4,232,B4232 4�,/��4-, -8!.-,8�;3!�4.2/; !,2754A�3�,-=-/�3� ��2�2431- 8-35,/ 4�3� 2�,>�:;�3� 2 B4-"�8;!43-3=451 1-,- 2

Page 30: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

84-1 �9- 2�./�5,-429-C.53��,� 2�243�42/51,2>1� ;�/; !4-�! �A�5,�,- B4-8;-44�/�,.2/; !3�42=-/�3�,- B4-C8�3� ;��7 2/�,2- B4-�24 2.4�1!�4�247� �3-/; -/2�24/;.�. 2�24/; B�1-9-�5:� �9-@2�!="�.!.��24.53��,�,28;-�24�458!. - -/�1�

���� �53��,� 28!;- 2.53!,�.51,23- �,9-/ � 542 8;-3-�!="�.!,->1-423=��5"� �.� -9- ��24�. 542 C3-@2""�3@2 2�247� 51,2�.53�32/;!32,>�4-/�-. �3�@2� ��!=21,2 284-1 �9- 2�. 5429-8;-,>��5"� �.� - B4-9!"",- �4-,2.2 284-1 �3��1� ;�/; !� 58!;- @2 2/�>!451,2�,7543�A�5, 23!,8/;233=�:=� �3�,-.2 B4-�5"� �.�9-��53��,� 23!,8-, 2,81-.�,!8;2:�3- 2,84B/;3-3=�-./�5:�3�,3=��24>1->12/�,2/5A��"-� 2A�"� 1�,2:;9�""!�4>1� 28�/�9� -9- 27!,8� �

�*I� �53��,� 28!;- 2754A51,232 -1=-/!-/;324�,2- B4-8!.-/�>!4!�4�!8� �3 2��9�4!4 24��54 -9- 2 B4-�24�. 542 ��B9"-42/�38!;- 2�24@2,845;- ,232,B42 29-D�, 2,2:=� �3�,8;-,2/�>!4�3�,-�, ->4� - � 2 /�/ -3-9- 2 4��54 �3� ��249-D.4�1�3� 2=-/!-/;324�/2C,12 9"-42/�3 � �""285 K� /�>!45, -3-,�E;�3� 8;-=548� ,12�,7543�A�5, 285=�/;233=�:=� �3�,--7-.2 /;23 2�5"� �.�9- 2.53��,�/2C/�8;- 21-�-/;�,4-.53�,8�3-9-�5 -,A��"-�24�243�42/�3-,2.2 284-1 �3�

�*�� �!,5,12/� 8!;- 2.-,2�./-/,8�13-.�,�:3�9- 2-7-. 2/;23 2.53�-,/�3� ,24�/ �,-8;!,�3� 2 284-1 �9- 2 B4-� -.�,�:3� 2 �""23!,8 2�247/;�1,2,82431- 2/�3�,,>���"2 2 4- �8;-�4=� 4�:;�,�

�*&� �. 542 @2�2/51,28;!,�3 2 284-1 �9- 2 B4-,!..�,2,12�./-/ 2"-; 2,8�1/;��>�3� "�>154,2����152/; 29-D�,24�/; -924 - 2�24�!,5,12/� C 2A�"2 3-92/; �42/�3!,8 2/;74B 2:51,2,85,123-.�,�:23�24 2:=� !�4 284-1 � - B4-C3�81--8;- 284-1 � - B4--"-3-, �4-3!,8 2.24A2,5;-,,24�/ /-� ���4�@-/�,�,.�3- - B4-���,858;!4@2�!,5,12/� 1�,2;-@!4,>��!,�5/-1�,2.-@ 4�1 !�47�:�.�/; .!4� �1�,2�24�1-.!4 28-,5,A5,�,�!="�.�/; �4�. �.� -.2@�1� 2/;5@24�9-�

�*�� �24�/ �,-8;!,�3� 2.2 B4- 284-1 �9-,28�/�5:�A�5, 2�. 5429-8!;- 2.-,23-.�,�:3� 2-7-. 2/;23 2/;��>�3� ��2 53-.�,�:3�/;��>�3��247/;�1,2�,.�3�3�,�4�,2�>1-,A�9-44->!""� 54-8;-�4�,2>1B.� �9-��53��,� 2,!.8!;- @2 2�-,>51,2�!,5,12/� @2.24.51,2/;��>�3"�>154��2432 -�24C8!;- K�!/�>!45;- 3=451 1-� B4-�!,5,12/9- 2A�"2 9-�451,2,232,B42"�>154-F8!.-�74B42=�"=�"� G8;-8!.-,E1-442,284� 2�. - 2.!,84�"�>1/;3-,>�.53��,����53-,�E;3-, ��/�1��15>123!,8 2=2, - 23!,8!4,12.5, 45"" 285=�/;233=�.-@6�83�,�/ 4�3�,-.53��,�/2�

�**� �24/;.�. 2�45="-3-9-@2 4�/;2>5,/�/ -3�>1B@2/54,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��C3-.�,�:3� 2 �""2"�>1542 2/;��>�3� 3!,8 21-,2 2.!/; !-/;238;- 2:>1�/�,/;!32,2.5;2��24��/512C3!,8- @2�24:>1�8;1-,-.5,7"�. -9-.53��,� 28;-�. 542 2/;74B 2:51,2,82431- 2/�3�,8;-�4=� 4�:;�,,>���"2 2 4- ���2/-.53��,� 2/;3�,>�,��4�@� 1-,-�,.�3�3-9-�4�,2>1B.� �9-C� 5-823 51,232��.4-�! �A�5,�,- B4-8;-3�42=-/�3�,-�!,5,12/9- 2 B4-��

�*+� �2 2,121 2,"�,12C.53��,� 285 23!,8-, 2:;9�""51,23-.�,�:3� 2=4-,8/;23 2=-/!-/;23�24 K!3�4423-.5,7"�. - -�������� �����@2,27�""-/� - B4- 2;-4/;3-��232,B42 29-D�, 2C� 53!,8 2.4�151,23!,82/�,2 8;- 2 �,754351,2 �!,5,12/� 44- ; �45A-8!4�9- 2 4��54 �3� 3=� .!/; - - �!,2/C8�/.4�3�,�3�,C��5�=!:�3- -,84B/;3-8;-9-�4�3- ->�=!�4�,>��,�-3-,�E;3-, � ��5,>��!,5,12/ 2 1-42��27!,83�C� 58!;- 2:=� 51,2�45A-8!4� 2�5/�D3-�24 2;- !�43=�.2 5�,.-/��

,�'� �� �����&��!�� ��� ���������� �� � & �����������! ����� �&��� ������� ����������������������� ����������������������������

�*�� �4-8� 542 1�,2�. 542.BDC3-@-,2/-� 5-7!4,�:51,2.53��,�,23-31- -7�,�,A��4- 28535/85/;3-��15>122/; 29-D�,24�/; -8!./;3-,29-,8- -��.!7�,�,A�3��,8-4/;23�2/; 2��.�:;9�""!�4� =451 1�"�>154-��5 284-1 � -.4-8� 5429-3=- -,,12,>�85=2/� 2�,/ � !A�5,�"-,2 2>1� ;�9-,8- -����!�84�"�>154@244->!""5,3�4428;2,�- 3�8�/.4-8� 5429-8;-.53��,�9-.��2/!�44-7543� 2 ;-""�8;- 2,12��/,12/;3-

Page 31: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2����12,!324�,84B/;�3-9- 2�24>� � !4C-,8-,!.2/; 23�4� !�4��2432 -�24,!.1�,244->!""!�4-,8-�/; !/�D8!;- 8�/�8�/�5:� � 2,84B/;3-"�>154-"�8;!43-3�4429-/;1- -;!�/2��24441-8;512C=�,.� 3=- -,-,8- -�24 2:=!"!�4�,8�14�/.! 2.4-8�9-C3-@-,2/-2/; 2�.53�-92/; �42 23="-8;�,=54E;- - B4-C3�81--8;-.!4� 51�,2 2/�>!4!�4��4-1.5"� -4�"� ��4�,2/;!324�/ -8!;- @2 2=2;-, 2@�4 � 284-1 � -7-. �9- 2.4-8� 5429-�

�*H� �2432 -�24C :>1�8;1� - D2/; 1-9- "�>154- �4�9� - ,!. 2/; 2 -/ !�4 ��5 2 1-,2 �44� !4 4-:!" � -�247!,8�3 �4-���24 2�44� !4 23�44�,/;��>�3�,- B4-8;-�24 2��4�,8�"!�482/; �3�,,>�35/��>-/�-=54E;-9-C.4-8� 542 4-7!:51,2 K�!84-1 5;-,��4�@� 1-//2D2/; 1-9-�4�9� -C3-@-,2/- 4�1 �3�� B4-2/; 2�,>�8�" 2C �.!/; !-/;238;-���6-7-. 2/;23� 2 -1�.53�C� 5:�.5,�/; �/;.� 24451,23�4428;2,�- 3-=54E;63�442/� ��4-8� 542 ,2�24>1� ;2/�:>1-8;�, 29-�451,23-.!18-/�24��4�/- 2"2/;51,2.4-8�,2C3=�=�:� 2.5, 4� �9-�4�9� -8;-8!.-�!,!�484-1 �24/284-1 �3-.4-8�3�442/� - B4-��;.�""�,2 2A�"2,D2/; 1- �4�9� -85 2 �/;�, 2-7-.2 /;3-8;-85 2/; 42,>5;-1:=� �3� � B4-,2�2431- /�/ -3� >1B@2/542/; 2-8B/;�3 2��4�. �.�>1B@2/54-,2��.4�15,-,8-,12""51/;324�/; �>1-/;�24,12=54E;"� 2��,8-4/;23�24 2:9�44� !4��53�81--8;-�24 K�! /;3�,>!4�24>1->12/�9-�-,�"-��24 /;-3=!""C3!,8 2 1- 2-92/; �42 2-.:-.! 5;-, 4�,/7-4�3- -��/!4�9- 2�� !,8/;3-��5 2�-,>1-9-C�24/;.�. 2,�9-"� 2!"2 24->1�/ 4�3� 2��/!4�/2,28�/�9-,8- 2���

�*�� �2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��1�,23�4� !�4.5;2 -7!,8� "�>1- -7�"�3-, � C�54��/51� .5, 4�8�. 54-8;-�5"� �.- 27�"�3-, �3-9-.�,295,!�4.4�1�3�,-�45A-8!4�9- 2�24/; � 2/;3-��2 5"�>1-8;-�45A-8!4�:�.5,�/; 3=- -, -�24 2,12�,/;3-,2 7�954 2=54E;"�,19-� ->1� ;2/-,23!�1 - 7!,8� 2/; 2=242,12�24��4�3 ;-3-"54C :=� �3� � �45A-8!4�9- 2 7�"�3-, � 2/; 2 �.53� �45="-3� �.� ?�"�3-, �3- ,8-/;-,9-D�,24�/; 3- 92/; �42/� ,2 4�/ �, - /;.4�41-/ /2 7�43�9- 2328;�C 2 A�"� �24=21,2 ,12 �1-/2 /;!32 242,82/�/;3- 2�!,2/�3� 8;-.� 2,>1�42-8;- 2�,74�/ 4!. !42//;5@2454-,2 -44� 54- - B4-�

�+I� �12;��.4B-/54,2 4�,:�A�5,�,84-1 ,12-.5,53�- 4->!2/; 2@2 2:;9�""5;-,3-.�,�:3� 2=-/!-/;23 28�"1-/,24�/ �,.!4�4595;- 7�"�3-, �3���B2/; 2,12.!/; ;-3-"54�24,12�24854�3 2=!4�3-9-,232,B42,- B4-32 2-7-.2 /;3-� 2�24>1� ;2/�/; �.53�C3=451 1�- 284-1 �9- 2.4-8� 5429-2/; 23-.�,�:3�@2;��44!>2,8;-@2"-15,.5,/5"�8�3�,-.!7�:�3-9-=!E;- 54-�$-=� 542 8!;- 2=�,8-,@2� �8!;- 2�"5 2/51,28- B4�3- - B4C,232,B42@2� � 2/�""-,,232,B42 2�24>1->12/;3-��1� ;�/; !8!;- @2.4-8� 542 2/�>!45;-,9�:;8�3�/; 8;-,232,B42 284-1 244- ;3!,82/�/2@2.�,2.53��,� 2�24 K�/;"B-4=54E;- C3-@2""�3@2� 5 5754351,2,12.��� �"=�:!�43=�.4-8� 2-3�44���249-D44� 1-//2.���A� - � ;!�8;2,2/ 2=�,.�9-8;-�4/B-9-�24.4-8� �3�,-/-. 54� �4�9� C7�,�,A�3�3-�,2 28;2,�-//2=54E;-9-85 2,>-"- ,2,�9-"- 32 2!"2 ���3=451 1-,-7-. �9- 2 284-1 �9- 2.4-8� 5429-�

�+�� �!4�44�;- ,27�"�3-, �3C.4-8� 5429-1!8!;- ��4�@� !4,12��/@B42-��9�4!4,>�-./�-4 2 2.!�"�7�.!�43=�=�:,-/�,-8-=� 5429-8;-�-4/�-. �92,��2 5-./�-4 28!;->1� ;�/; ! 2��4�@-/�,9�4��, -��45�5:�3-��244�/ 4!. !4�3�,C,2=�/;.2�!,�33-8-=� 542 ��2 53-.�,�:3�8!;- 2;���,44!>2,�24,8243�441-,-9-�4�3-9-.544�>1!-/-C,232,B42@2 2 /;3�,>- "�.!�8�3��� �8!;- K� 8- B451,23-,�E;-42 - 7�43�9-�5 -,A��"�/; 2/;2,85/;�C�54@21�,2,2�4�> 2/;.� 244�3� C@2 2,->5A�51,2�24,124�/ 4!. !4�3 2/;�-1 2�

�+&� �24�/ �,-7�"�3-, � C.!44�/ 4!. !4�3�82/; 5,C8!;- :=� !�4"�.!�8�3��! 53� �.8;-�-7-. 2/;23,232,B42@2 K�!3!,82/5;- ,232,B42 244->!"" .4-8� 5429- 23�44�,�1-/2,>��15D.�! �.5,�$!;-,:=� !�43-.5,/�/ -,A23-.�,�:3� -7�"�3-, � C3-@2""�3@2 2�453595;- :=� �3�� B4-,2.5;2,-8!;!48!.-.4�1!�4,2.2 232,B42,12��4�,8�"�3 2=-/!-/;23��24.2 2@2""�3C >1B.� � - /�-A��"�:!�4�8!;-,��1�/!43-=!4�3- 2�24/; � /;3-�24 2 4�1 !�44�/ - -7�"�3- -9-,2,1232,B42 244-� 2C�54 2,8-4/;3-��4��,�3�1!4�8�.,2.2 27!/;28!;- 21- 2>1� ;/; !,12�24��42/��2485,� 542 �

�+�� �!.8!;- 2�=!:5;- 3-3-.�,�:3� -7�"�3-, �3� �24 2"-; 2/!�4 4�,/7-4�3�,-��,-951/;23 2.5, 45""� ��.-3� 2,84B/;3- 28B7�/; �.�,2�247/;�42�24:�-41-,-�./�5,-429-3-�-/;2C 23-,�E;-429- 21�/; 238;-,85,12;-42-8;- 2.4-8� 5429-C�24 K�8- B4!�47�43� @2,!..�,2@-,24-�"�/; 282/; !�4�@2 2 8-."�451,2 7�"�3-, �3�,� �24 2 /;3�,>!4 .2 2C 8!;-, 7�./!�4 ,232,B42 2 �24/; � /;3- .!/; - �247�"�3-, �3�,�� 5,!.8!;- 21-,2 -�24 2;-4/;3-5/-,2.!7�,1 -�24 2!"2 C8!.-/; 42,>!�4@2 27�"�3-, 51,2

Page 32: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

-8;-7�43��5 -,A��"�/; 2/;2,8- 2/;3-��1B.� � -7�"�3-, � 8!;- 21-,2,232,B42 29-D�, 29�>1�"-, -,2.2 284-1 �3�02""�3�8!;- 21- 2@2 K1!1-�- .53��,�9-��.;��2/�42�2474B323�441-C,232,B42@2/;�2 �3� 2/;�;- /�,123!,82/�@23!,8 2,858;2C 2:;9�""5;- ,12��.- 2/;�2 �3�8;- 244� -,/;�,/- -3=�1- -/2//2=�:,-/� C8;-15@2 ;1-/; 2�247� 51,2� ��-4/5,�@2.�,2�,�A!�47�"�3-, �3�,C,2823 2�./�5,-429-��5.4-8� 5429- 2 1-42�

*:;�/.;

+&6��������������=��(������ ��������6������1 ����.�������7'��������� �6����.��������'�� �� �������%���������������)**+"���6��������1�������M:�'���%������#���������������������� ��������������� ����� ����<����������������)***"&

)&��������������������������0�������LM��������������������'�� �� ������������@�)**+"&

2&������(������������(���������� ����� ������������������������������� ������������ �������<���������� ���������������������<���� ����������������&'���<�����������������������������(��� ���� <�����������������(�����&

D&6�����(��� ��������������� ����������(����������������������������������������������������� ����������(��������%�����(�����������&

Page 33: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�����������

�����������������������

�+*��4�,/��4-,A�8;-:=!"�3��24=21,2,12,>�/; B""� @-,8454- 2,12@-9-4�/1-1- 2-7-. 2/;3- 2/;5@24�9-�./�5,-4-8;- 27!,./�5,�3� 2 4->! 2.��� �"-9-�$!.-35/��/!4�./-/3=� �,7543�A�5,�,-4->!"" C 2=-/!-/;238;- 2.4�;�/!-/;23C �,9-/ � 542 ,!.85 2 1-,2,2>12,81- 29"-42/51,29�:�5,- - /;5@24�9-�./�5,-4-8;- 29-,85/�,3�8�/3!,82/�9- 2,84B/;3-�24�,9-/ �3-��1585 2D512,2,12.5/ 5 2"�4 2 2.��� �"� 8;-,12�"5.�3 29�4724 2=!4�3-9-��4�,/��4-,A�8;-:=!"�3��24=21,2>1� ;�/; !-8;-,12=""5.�@2,84!-/;23�2435,� 54�3�,-.53��,�9-3=�=�:� - 4->! ��15"-15,�./�5,-42 8;-�!="�.!,->1-42 2�/�/ 51,2�!,2,-3-,�E;3-, � C8;-.2/; ! 2,8�.51,2,2/1-""1-,- �1��243- -�24C/�/ -3- --7-. 2/;3- 2�,7543�3� 92,2,28�/�5:�A�5, 23-,�E;-42232/;!3231- -@2=21, 23!,8!4@2� � 23-,�E;51,2,23-,B4232-7-. �9-��247!,8�3�/; C 4�,/��4-,A�8;-:=!"�3��1-��!="�.! 3!,82/�,2�-4 2.!� !�4/ 4!. !42,C9-�4�3 �4�,28;-�5"� �.� -.53��,�/2C/�.!4/--8;-9"-42/�3�,-�-47543�,A2//2/�1C/�� �.5,�!,2,-/�1,2"�8;1-3-/ �,8�48- -- �.2/8;- 23=451 1-//231-8�/� �

�++��824/�C 4�,/��4-,A�8;-:=!"�3�44�8;� -,,8247!/;� 3- 285=2 � 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-,2��C8- B4�3- "�>154-�2:=!"�31�,2�24>1� ;2/�/; 244-� �C8!.-�247/;�428- B4�3- -"�>1� �24.53��,� 2C"->1�/"�A�5,�,-/�>!4�3-9-C5/-8- B4�3- -"�/ �3� C8!.-1!.24.!�4.53��,�9- 2��4�@-/�,�4�,254>�,-9-44->!""� 54- 2�- 4�9-3-%"-42�,7543�A�5,-91- 54-C<63!154-C3�81-,28�/�4�/ --8;-� 5�63!154-���2 2/;!3 2,-4�/ -9-.2 585.!3-, �7�,�,A��4-8!;- 2�!8� 5;-,� ->1� ;2/-� 5�.53� ���.�/; =�:5;-,,2/ �,8�4 - 7�,�,A��4-.53=2 �4-������� ������������#� 53!,8 2��4�@-/�,�45="-3-,28�/�7!/;�.4� �.-��;!3�A�- 9-,8-9-C 1�,23->1� ;� 2,2�45A-/�, - �85� �3� 2 / �,8�4 -9-,824.53=2 �4- 23=�1 1-/ /2""5>�4�9-�.5, �=�"� - � �8;- 2�!8� �3� ���;!3�A�-=!4/�9-8;--54>�,-9-44->!""!-/- 2�- 4�9-3-%"-42.5;2 -7!,8� .�,2�24A�. !�44->!""�3-/ 4�. -8;-3- -8- �1!�4��24/���2.- �243=�1 1-/C75432C8� 2/C8;-,28�/�4�/ --8;- 29-,8� 2�!="�.�3� 24��54 -9-91- 54-�$�/�=!4/�.�,2.4�1!�4>1� ;�/; !-8;-/->3-, -/�-A�7�.- 4->!�24.53��,� 28!.-C42,28�.5483=�=�:�9!"",- �4-�24 2:=� !�4/ �,8�48-32 2"�4 � 2:=!"�3� � ->1� ;� 2C8- B4�3- -:=!"�3� ,!.:=� 5;-,>1� ;�,8-1,12""518;-=-/!-/;324��-�,7543�A�5,� 2=242�!="�.�.53��24=2,,12D2/; 1-@-,8454-��28�/�9-,8-C-8;-.24.-/� 32 ;-3-"54- 2:=!"�3� C/�D2/; 2�!="�.�3�����54 -9-%1- 54-,!.�243=!/;-,C8;-�!="�.�3- -=24�3!,8 2D51,2,284-1 �3 2>�=!�4��24441-8;512 �,9-/ � 542 8;-�!="�.! �>1-42�. !"��/; ,!.=-/51,2,2 �,7543�A�5,�,-8;2,2,>�8�/��4-1.53��,�9- 24�15,� �

�+<��243�42/�3- ,2 4�,/��4-,A2,8;-:=!"�3�,,2��.24.51,2@2,543� -�24/5/!4� 2:=!"�3� 2/;5@245;-,3- 4�,/7543�3�,- ;-""2 2/1-""1-//2 2>1� ;2"51 �429-.!,84-1 �8-/2 2 4�,/��4-,A2/32 23�42 23!,82/;3-��15/1-""1-441-8;�1-/24�/; ,>�"�8;1- 3-/�/ -3�,/5A��"�/ C.!7�,�,A� /;24=-,�,.4B-/�/; �24@2""�3/ � �/ �.�/;8;- �./�/;8;-.!�,7543�A�5,�/;24=-, -/�,1231- �7!@�/;23,2�45A-/�,-�"�,�7�.�3� 2 A-, 4�"�:!�4 2 .5, 4�. �3� � �24 441-8;512C 3-,�E;-42 ! =2,2 -./�-4 2 ,23�,��!"�3�, - ""5>�4�9- 2.53��,�9-�24��4��83�,�/ 4� 2/@-,8454-��15,81-/�/;24=-,�.53�/�,12�-,>-/2�2432/;!32 4�,/��4-,A2 2.54�54� �9-C��/�.53��,� 285 23=- -, 2�� 4�:!�4���������C�24/���24.- 2@-,� 32 4�,/��4-, �24/�.5;2@2�,7543�A�5,�85 2�24854- /���/82/;�4-/��24.2 2@2""�3C8!;- 24�.!1 5;- /- 4�,/��4-,A��4�9� -8!;- 2-A-85426�246854-3- 4�,/��4-,A2,�!="�.-8;-@2�4-/�5,- �83�,�/ 4� �9-8;-"�>154-C,!.1�,2 231�7 !-/;3-C�24 2/�>!4!�4,12,�9-" 2.2,�@/;23:=!"�3���53��,� 28!;- 2=�,8-,@2:=!"�3�2/; 2,1-�/- 8;-15,12�-,>-/2��592/; �42/���2.2 2��.2��31-C3!,>-/�-,12.24.-/- 2�4 �.!"!�4,>��./�5,-42 �. !�"-5/-�5 -,A��"23=- - �4/B-1�.4B-/54-�24 2/;�1->!�4/-�24/-.53��,� 2,!.1�,2 2�, -4-/!�4� 2�!="�.51,2�,7543�A�5, 28- B4!-/;23��5�,7543�A�5,/; -/2��� 4->1-.4B-/54-8;-8B 2/54-C.�/;!32��.�,�A�� �9��2 23!,82/!�4�,7543�3�,�

Page 34: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,0+�� �� �������� ��� ������� ����������������� ���<*����� ��� �������� �=����!��� ���>��������� "��� ��������� ���������� � ������� ���������3����#��9�� �� �� � ������ �� �� �� �������� ���� � ����������������� ��� ������ ����������� ���� � ���

�+H��2/;!3�A2,-9-,8-9- 2�����54 - %1- 54-C �,��24 �,��24>� � -,8!.-,81-.!4 / �,8�48- .53=2 �4-7�,�,A��4-��������������� �# 2A�"� 3->1� ;2/-.!43�44�,�24/��24��5,2,.!� 51,2 21-,2,2�24�! ;1-3-�?��C,27�. ,84B/;51,231�7 3- 5,2D2/; 1- 29-D�, ���2 !4�/ �32�9-D�, 23!,8 21- 2,2""5>�4� 1-,-�,7"�A�5,� C35/:=!"�3�,-�24>1->12/�9-C9"-42/�3�,-�/- -9-8;-4��54 �3�,- 4�,/�./�5,-9-3-/��"29- 2�, -4-/!�4���354 �:�3����31�7 !-/;238;-3!,>-/�-8�/�5:� �9-��24A�. �3-9-"�>154-�C8;-,232,B4- 29-D�, 2"-1�3�� 2�48;!4�9- 28B/;�3 �C3!,8 2D51,2,27�"/�7�.�3-C.!4/-9"-42/�3����1�/1-9-/;�-/;3!,8 2D512,27/;-;1-,-;!3=1-9-��1� ;�/; !.�/;!32�4-/�5,�24 232,1�,!�444->!""� -823/;3-"�8;!43-�/- - C/-�/-.153!,8 2D512,2,12!"1- 2,81-/;3- 29"-42//2�/- -9- 28�/�,8243�441-9- 2328;�/; - 2454-5/- �/;6/; - 2454-��824.5;2C3!,>51,2�24>1->12/� 2 "�>154- .4B-/�/; ,2 D2/; 1- @2 "�8;-,3- �./� 8;-3-31-8�/�,�7!,8� �541532��.-42,82/�/;3-C.5,/5"�8�3�,!.2/; 2.24.!�4 4�8�A�5,�"�/; ,-,!34�,32 23�8; 2/ �,8�48-9-.53=2 �4-��������������� �# 2.5, �=�"� - � 8;-.15�24=2,,12,84B/;�3.4B-/548;- ;-"=2/543�8�/�?��8;-/ �,8�4 -9-.53=2 �4-��������������� � 2A�"� 3=�:5 2451,2�

�+�� �;!3�A�-9-,8-9- 2��3->1� ;� 2.�,2�85� !�45/- 1�,2,2�45A-/�,- �85� �3� 2 �?���24,8243�41- -328;���B41�,2�2/; 2,12754A2!8;2;-@2/-,2.2 2�45A-/C�54;�435,�:�3�3-8�4-. �9� -� "�8;!43- �4�. �.� 7�,�,A��4- 2/; 2 �.53� ,2 7�:� 75/;,154-� /; 2 - 42,8-/�/;3- @2 .B �45A-/ 2�24/;�-1 5;- 8;-8;- 2>1� ;�9-,8- -�� 2,8243�44�, 2>1� ;�;��� -,-951/;3-�24 2�85� !�48;-�3�"-3-, !�4�"5 2/�/; �?��C 2��. 2,�24 2>1� ;�.53��,� 2-"�/ !�4��!="�.�/; ���! 54� - - 4-/�-. �9-8!;- 2:;9�""51,-�"�,-3-7�:��24D!�41-,-/ �,8�48-9- 2 B4-,2/ �,8�48- -�?����12�24�1-.1->4�8!�"-C�54-9�:;8!-/;3-C85 ���4�,8�"5, -�45A-/�,,>�,>-A1�@2,27�:� -��4�C5/-.!4,12,!34� 23�8;.53��,�/;85 K!.24.5;- 2:=� 51,2�?�����24 23�,�3�:!�4�-,>-/� �83�,�/ 4� �9-�24.53��,� 2C.2 5�"�,- 8!;- 2 57451,2 !8;2:�3- 8;- �45A-8!4� 2 @�4 �C /- /� 85 2 =2;- 4�,:� �3� � / �,8�48-9- ,>�.53=2 �4-��������������� �,2� 5,824.53=2 �4-��2 5�45A-8!4�8!;- 21-,29-D�,24�/; 2/�. �"�8;!43-7!/;� 3-�45="-3� �.-C��/;�/�85 2""5>�4� -, 2�48;!4� - � !-/;3-C8;-85.!3-, �A�5,�/; -/2�24.� -/C/�-8;-8!;- 574!�4 4��,�3�249"-42/�3�,-�/- -9-C�354 �:�3�,8;-.5,/5"�8�3�,��

�<I��/; 2/;!32-42,82/�/;3-@2,12.!18-/�9-D�, 2 K�.!/; 5;- .5,/5"�8�3� �.:� 5,,123!,>-/282/;�4--�24;��!48;--9�:;8!-/;3-�24 2.5,/5"�8!�4.53��,� 2/�35 4�C.53��,� 28->2 2.53��,�9-32 2328;�C,2,12.5;2.!43!,82/���24.5,/5"�8�3�,-8-."�4�3-9-7�,�,A��4-2/; 2-42,82/�/;3-�24 2.!� !�4=�:,-/�,-.53��,�/2C>1-,81-,7�,�,A��4-8;-9"-42,,8�1�./�5,-4-9-��53��,� 28!;- 2�24854�,.4� -4-�24.5,/5"�8�3�,C.4�;�/3-:=� �3�,-!8;2:�3-9-8;-�45A-8!4� -�/�D3- 2��4�@� !4�,>��?����,/ � !A�5,- /; 24,>!-/-8;-3=�.@B42/-8!;- 2.5, 45""51,23-.!18-/@2.53��,� 2,271�"2C.�,2��4�@� !4,232,B42,-8!;!4""5>�4� 2-.5,/5"�8!�4�8;- 2:;9�""51,23!,82/� 2- B4-�248;-.5, 45""!�43-�3 2/�8;-3-.!18-/.2 5""5>�4� 2.5,/5"�8!�4��

,',��/�&���!����������� ������������ ������������ ���������������������� �������������� ���� � ������ ��� �� ���������� ��� �� �%�������� �� ��� ������� ������ ��� �� ��� �� ��� � ���������

�<&� �12/ 4!. !42.5, 45""�8;-�45,2/�- 4�,/��4-, -2/; 2-8535/85/;3-�24�./�5,-42 �5 -,A��"2 21�/; 23C�24 29"-42/!�43�/2,,2 2A�"2,� �85 2,8�.51,2�45A-/�,-9-,8�363�441-/��2432 -�24C��/1�-,15;!4�9-3=�/ 4!. !4� -.5, 45""� 8;- 2�45,2/�/2C2/; 2D-"2/��24 2"!7 !�4.!,824 4�,/�./�5,-9-�=!:�9-C9-D�,24�/; � B4-,2>4!�8;-� B4-=4-,8��24=4-,8�.53��,�/2C8;-.2/; !�243=451 1-,-�, ->4� - � 2 4->! ��2 58B""51 4�,/�./�5,-/;�24=21,-8B 4�,/�./�5,- 32 2:�.5,/;3-8;-32 2/;�-/; � 2�=!:�3� 2 284-1 �9- 2�./�5,-429- 29->12",2��/�.!4/--8;-,29-,8- - 1-4�,2 4�,:�A�5,� [email protected] 5 4�,/�./�5,-.24.51,2-8;-/ 4!. !4�3=2/; - 2/- 2.5, 45""!�4�,>�3-,�E;3-, �C/�-8;-.5, 45""�3�,-�./�5,-429-3-�-/;2C� 53!,8 2 4�1 5;-,�/; !/�D8!;- C9- 23,2@57 2/-/ 4!. !4� -.5, 45""� 8;- 2�45,2/�/2 2=2;-,�"5 2/�/; 4�,/��4-, -�

Page 35: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�<���2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��C-8;-.!44->1�/ 4�3���./�5,-9-2/; 2=242/; !/�D8!;- C�./�5,-42 ,!..�,2�./-/ 2"-; 23=��,7543�A�5,�,�24/ 4!. !4� -.5, 45""� 8;- 2�45,2/�/2 2.53��,�/2,2 2A�"2,� �.�,2�,9-/ !�4��1591-,�1-/24�/; �24/;.�. 2�45A-8!4�9-15 2-7-. 2/;3-�83�,�/ 4� �9-8;-D3�3-9- 2"�4 � 29-,85/!4�,>�:B4� -4->1�/ 4�3� C8-�5:� � @-,8454-C5/-,>�>1B.� � C.!4.2 5 27!,8� 3�44�,,2�45,2/�4->1�/ 4� -�./�5,-9-�8;-.!4 "�>1�5/-4->!""� -.24.51,2,12:=!"�3 2 �""2C=!4/� 8;-54>�,- 44->!""� 54- 2�- 4�9-3-%"-42,!.1�,2>1� ;35,2,2>1-,81- 235,� 5451,-8;- 2/; 24,>51,2:=� �3�,-.2 B4-.-4.-/�9-�24:=!"�3�,�,E1-441-,,2��;���27!,83�C.53��,�9-:�.5,�/; 1!3!,>5,,12�5"� �.2-@�4 2 �24 2 >4!3=!""!�4 �,7543�A�5, 2 =-/!-/;23�24 / 4!. !4� - .5, 45""� 8;- 2 �45,2/�/2 8;- �24/;�24,8�41-,-.2 �1�,7543�A�5,� -.�!="�.!�

�<*�$!;- @2�./�5,-42 C3-,12.5/ 5 2�42/B-/;3-C 2.-,2�./-/ 2�"5 23=��,7543�A�5,�,"�8;!43-�45,2/�,2@2>1-,8- ,2:B4� -4->1�/ 4�3� 5/-�4�,28-�5:� �9-@-,8454-�$!;- 2�84-/5;- @�4 2/-.!1 � �.5,�24>1->12/���24/;�24,8�41-,-.2 �1�,7543�A�5,�8;-�24 K�8;2,2�24>1�>1-.24.-/�9- 2�./�5,-429-,82431- 4->1�/ 4!-/9-C=!4/�9-C54>�,-9- 44->!""� 54- 2�- 4�9-3-%"-428;-9- 2.53��,�9-��2 >1� ;��24A�. �3- "�>154- 8;- 44->!""� 54- "�8;!43- :=!"�3�, - �45,2/�/2 8!;- 2 �243=�1,2 >1� ;�/; ! -8;-��4�,8�"�3-�244�/ - .!4�./�5,-42 9-�451,2/2=�/;.!C/�.!4/--8;-�247� �3- ,>��45,2/��,>�,125�-4�A�5,,84B/;�3��45,2/�-� !,82/���24�45,2/��:5 24�3�./�5,-/;�,>�3-,�E;3-, ���5�,2 �42 -=548-9-8!;- 2=2;2 �!="�.-,232,B42.4-1 2/�/; 2@�4 28;- 2�5/�D3-,24��54 - 91- 54- 2.53��,�9-C 2"�/ !�4���515��->1�/ 4!-/� 8!;- 2=�/;.2�!,51,232�. �9�/; 3-.53��,� 2C8!.-�!574!�4� B4- 28;2,� 2�"5 �8;- 2.!18-/;3-C"�8;!43-/ 4!. !42,-�45,2/�/2/2 B4-�

�<+��./�5,-42 8!;- 29-�451,2,2�24�! ;1-3-"�>1- �24.� 2/-8;- 21-,2�24>1->12/�24=241-,�!="�.- 2�247� �3-9-,>��45,2/��- B4-3=��./�5,- C�4�,2.53�/�5,-9- 295 �3� 8;- -.54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42C/��55�-4�A�5,� 21- 2=242�� �8!;- 2�,754351,2.53��,� 2C=!4/2,C54>�,�,44->!""� 54 2 "- 4�9-3-9"-428;-�!="�.!,->1-42C 44- ;,84B/;�3-9-,2�45,-/�,2- B4-C8!.-,81-.!4�45A-8!4��24��.324�/; 2�24A�. !�4���4>�,� 44->!""� 54 � "- 4�9-3-9"-428!;- 2 /�>!45;- @2.!�84� "�>1548;-4->!""� 54�24A�. 5,@�4 2.2 5,84B/;�3-�45,2/�-C�5�/; !-8;-8- B4�3- -�./�5,-429-8;-4->1�/ 4!-/9-,2.2 2��.2��31-C8!.-�247/;�429-,85/1-,-.!7�,19-.5;542 29-D�, 2�24:=!"�3�,- 28;2,�9-�

�<<�$!;-, /�-A�7�.!�48;-:=� !�48- B4�3- -3=�.@B42/�9- 7�,�,A��42��5 2,82431- 2/�9- 2 1-427�,�,A��42C "�8;!43- �,7543�A�5,�, 44- ; �45,�429- 2 7!,8� �$!;-, =242 �24�1-.1- �24 2 �243�42/!�4=�/;.2�!,�3�,3�8�/4->1�/ 4!-/9-3-�,/ � !A�5,- 7�,�,A��4-�24.� 2/-C3-@2""�3@2 2�8-, �7�.51,2�247� !-/� 3-�-/;28;- 2�,754351,2.53��,� 2C=!4/2,8;-54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42C/�8;-�!="�.!,->1242��B;- �3�24�8-, � - �,-�247� !-/� 3-�-/;23!,8 2,8-/;- 3-.5/ 5 2"�4 �8;-3-92/; �42/�C�543->1� ;� 22/; 2-8535/85/;3-�24 2=242 2.!� �3 2D854->!"""�8;!43- 4�,/�./�5,- 3-/��"29-@2.�,2�, -4-/��

�<���53��,� 2,29- 9- -1�,2,2�5:�A�5,�,32 23�42�24 2;- !�4/ 4!. !4� - B4- 2�45,2/�/2�� 58!;- 2�,754351,2�. �9�/; 9- 9- -,44- ;/ 4!. !4�9- 2 B4- 2�45,2/�/2C,2�2431- =�/;.2�!,�3� 3-4->1�/ 4!-/� 8;-3-�./�5,-42 3-�-/;2�� 51�,2,2�5:�A�5,�, 23�42�24 29"-42/!�48;-@2 2/�>!451,2@2�,7543�A�5,� �8;2,2�! 54� - -9-�24.� 2/-,>��45,�42 2/; 2�/�. 2�� 51�,2>1� ;�/; !,2>1-,81-@2 29"-42/51,2A�"2 ,>��./�5,-42 3!,8 2.-,2"�8;1-,124�3- 1- 4�,��5@29-�451,2,23�4429-/;1-,2>4!���������������� ���� 58!;- 2.-,2�5"� �.� 2�24A�. !�4�@�4 2 "�8;!43-:=!"�3�,8;-/;�24,8�41-,-�,7543�A�5,� 3=�/ 4!. !42,-�45,2/�/28;- 2=�/;.2�!,51,23-=!4/� 8;-3-54>�,�,44->!""� 54 2"- 4�9-3-9"-42C�24 �92,2.2 2�,7543�A�5,32"-; 2,28�/�5:�A�5, 2�./�5,-429-�� 58!;- �4��54 51,2.2 2�,7543�A�5,3=��45,2/�,2,2�2431- :=� �3� 2.24.-/�9- 2,12�!="�.�3�3=�=�:��-4�58�.-�

�<H��4>�,- 44->!""� 54- 2�- 4�9-3-%"-428;-=!4/� 8!;- 235,� 5451,2�. �9�/; C 2:=� 51,28;-92,2,21- 2�24A�. �3- "�>154-"�8;!43-�!="�.�3�,-�,7543�A�5,� 3=��45,2/�,2�� 58!;- 2.5, 45""51,2�. �9�/; @2.53��,� 2 257451,2 �,7543�A�5, 2/�. 2C�-4�58�.8;- 2=-/!-/;23�24/ 4!. !4� - B4- 2�45,2/�/2��2 "�>1 8!;- 2 �243=�;-, /�,./�5,- �83�,�/ 4� �9- 8;- �-,�"- �24.� 2/- �24 �./�5,-42 242,82/�/;23@27/;-;�,�./�5,- - B4-C�,/ � !A�5,- 7�,�,A��4-@2,!.=�/;.2�!,51,2,2�8-, �7�.�3�,-�247� !-/9-8;-.53��,�9-@2,!.57451,2 �,7543�A�5, 2/�. 2��4>�,- 44->!""� 54-8!;- 2/; 24,>51,2:=� �3�,-.2 B4-/�,./�5,-9-C8;-8!;- >1� ;�/; ! 2=2;- �3!,8!4/; 24,>�3��24:=� �3�,-8- B4�3� A�9�"�

Page 36: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,'2�� �� �������������� ������������������� ���� � ���������� � ���������

��I�/; 2 /;!32- 42,82/�/;[email protected]��,� 2 2�!="�.51,2�-4�58�.�/; 8;-,232,B42 2�"5 2 D85�,7543�A�5,3� -4��"C8�3� ;�D85�,7543�A�5,"�8;!43-D85:;9�""�3��5,>1�41-@2"�8;- 3-�. �9� - �,-/�1C@23!,8 2.- 2,8�.�3 2.5,/�8-4!-/;23,2�24A�. �3�,-D3�3-9- 2�./�5,-9- 2.53��,�/2C5/-@23!,8 2.- 242,82/��249-,8�3�,-,12�,9-/ � 54��%5,-/� 5/-3�,��!"�3- ,2.5;2,-�!="�.�3� 2.2 �1�,7543�A�5,�C .�,2 /;!3232��.9"-428;- 1�,2 2=�4�:9"-7/;3-3- �,7543�A�5, 2>�=!�4C5/-3-35/8;2,�-, 7�4- 2 �1� �4�9�"->1�3� � 8;2,�-/ /2 �,7543�A�5,� 9- 23 �./�5,-429- .4B-/54-C .4�15, .!/; - �243�,��!"�3�,- 4->! 8;-�24 4�,/�./�5,- 2=4-,8/;3-C8;-823 5,�, ->4� - �,- 4->1-9-7�,�,A��4-8;-=-/!-/;324�,2-�!="�.! -."- 4� 3-9"-42�

�����,7543�A�5,��8;-,2�./�5,-429-"�8;!43-,>1�41- .4B-/54- 2.53��,�/22/; 2/;�-/;15�.2,�@/;23C3->1� ;2/-/;!3�A�-"�>1-9- 2.53��,�9-.24.51,[email protected]��,�� 2�!="�.512D85F3� -4��"�,7543!-/GC@23!,8 2,8�.5129-,8�3- -�,9-/ � 5429-��! 54� - - 4->!""� 54-1�,2=242.5;2 -7!,8� 32.24.!-/,2.2 284-1 �38;-.�,27�""!�4 2 9-,85/�,/�,./�5,-,8�1.53��,�9-@2,!. 1�,2,2�24�! ;1-3-.2 2.24.-/2���85@57 2�=!:�3- 1�,2�.53� 2/;�-/; ��

��&��! 54� - - -��8;-�,/ � !A�5,- 4->!""� 54-8!;- 2754A51,28;- 2.53�"- 51,2.!�84�,"�>1548;-4->!""� 54"�8;!43--A!4�,2-:=!"�3� ���12.!�824� �""244->!""� 548!;- -3=- - 31�7 !-/;324�/; �>1242C"�8;!43-""51�,-,>1�41-9-�24 2A�"� .24.5;- ,232,B42 28- B4!-/;3-�!="�.�3�,7543�A�5,���B.!�8248!;- 2�243=�12,12"�/ 2,>1�41-/;@28!;-,=242�!="�.-,2 2>1� ;�4�/ - C�54.15"�/ 2,!.8!;- 21- 2-./."!:�9-��15"�/ 28!;- 2�247/;�12>1� ;�/; !5�-4�3�,3-�./�5,- -.53��,�/2,>��,/ � !A�5,- =4-,8��24=4-,8�.53��,�/2��5,>�9- 2.53��,��� (=!"�3�3!,8 2 1- 2 �8- B4!-/;23-8;-,2@57 2/-.�,85,12��@�4 2/�"�8;!43-9-D54� 2A�. !�4� 2,>1�41-/��2,124�/ 2 �""2C��@�4 2/� 28!;- 2�24A�. 5;-,8;-�4 �.!"5;-,@�4 2� ->1� ;� 244->!""� 8!;- 21-,2 2�24��. �"�8;!43-�45A-8!4� �24�!="�.�3�,-,>1�41-9-C8!.-/�-A�7�.!�431- - -.53!,�.�3� @23!,85/-8!;- 2�24854-,8;- 2574512�7� -.5;54- 2�24��.2 ��24,>1�41- 2�5/�D3-���1585 K1!3!,82/512.53��,�9- 2�� 2.-,2!8;2:�3- 2@�4 �8;-85 2"-; 2/5123=�.@B41-,8;-:=� �3�,,>��,�-�! 54� - -9-4-/�-. �9-�

�����53��,� 28!;- 2;-@�,854-,>�.5,A-� ���45,2/�/23=�3=��,7543�A�5,�,C3-/B,�37/;-;1-,-�,7543�A�5,� 242,82/�/;23�24�./�5,-42 8;-�!="�.!,->1242��->!""� --A!4�/2/2:=!"�3� 3!,8 2"-151,[email protected]��,� 2 235/�!="�.51,2�,7543�A�5,�5/�D24�!/; 2A�. !�4C�549- 23��/�� 5 21!/ �7�.51,2�24��4�54>�,-9-44->!""� 54-/-�24/-�!="�.�3��.2 �1�,7543�A�5,�3!,8 2823 512�, -4-/�,-"�>1/;23 2.53��,�/2��4->!""� 542 3!,8 K�4-7-45;-,�4�. �.2/!45���,-�24.2 2@2""�3C@2"-15,35/�!="�.�3�,-�,7543�A�5,� ,2@57 2/-��2/; 2�,1242,82/�-3�,�3�"-C5/-�!="�.�3�� �185 2823 5, -/-4�5:�/; .53��,�,28;-,2/-,>�35/�!="�.�3� �1C�!="�.!,!.85 2,8�.5;-1,284-1 �3 2>�=!�4���2.2 24�/ ,12.!18-/�9-D�, 28!;- .!/; !�4�24/;�24,8�41-,,232,B42�4-7-4-,A��"- 2�,7543�A�5,� 8;-.53��,� 28!;- 2�241�/; 5;-,,>� 4-> �3���./�5,-9-C8-4�/��,7543�A�5,� -1- 2=242�!="�.�

��*��53��,� 28!;- 2�85� 51,28;-�3�"-3-, 51,2�45A-8!4�@2�,.!4�151,2�!="�.�3�,-7-. �9 2�,7543�A�5,� 44- ;,>1�41-9-�� 58!;- 2=21,2 23!,8!4@2�,7543�A�5,����4�@� !4,2=!4/28;-,2�!="�.2/; 2�.53�"- !�4C��3!,82/��24.-@654�-, �3C�@�4 2C8;-��243="-8;!4�

��+��!4/� 8!;- 2:;9�""51,2,12�5"� �.2�. �9-"�8;!43-:=!"�3�,-�,7543�A�5,-9-3=�,>1�41- ��2��4�C� 58!;- 2,824 51,2�45A-8!4� 2-7-. 2/;3-�-4 -/;�24,8�42>1-42/�/; 8;-/;�-1 �,7543�A�5,�,3=�,>1�41- 3� -4��"- 2574!�4,>�.53��,� 2��158!;- =242,2�2431- 32,B4�9- -/;!3 �8;-�24 2/�>!4!�4/;�24,8�41-, /�32 2>1242 2 �,7543�A�5,� C8!.-�247/;�42=!"- �,- 8� 54-C 7�@-,- �, -4,- � �$��������C/; B��,- 1��2 5�45A-8!4�8!;- 2/�>!451,2.5,7�8-,A��"� - �,C8-4�,2,157 �3�,-�!="�.! ��28B �C� 58!;- 2.53!,�.51,244->!""�/; 3-.53��,� 2"�8;!43-8- B4�3- -"2/;�3� 2�,7543�A�5,� ��2 4- �C=!4/�8!;- 2!/; 451233=�.@B41-,-9- 8;- 29-,85/2/�,./�5,- 28!;!4�3=�3!,>-/2,-/�. 2/�/28;-95,-/2,,2�!="�.�3�,-�,7543�A�5,� �

,+'��9���������� ��������������������������&���!������� �� ������������������������������������������ ��� ������� ����� ������������������������ � � �� ��� �� ���������

Page 37: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

����/; 2-42,82/�/;[email protected]��,� [email protected],2 2 24;-@�,.��� �" 2;!�1C5/- 2 4->51,29- -,- B4-/��1-/23�442/ 4�,/��4-, 2,2 4->C@2 K�57451,2 4->! �,7543�A�5,/; -/21567�,�,A��4,2=�:29!"",- �4-��1585 2.5, 4�=512/;!32,2�243�42/�3�,-�3�:;� 2@-9-4�/1-//2.53��,�/28;->1� ;�/; !C85 244�/29"-42,-/�1,2 4->�

��H��;!32��..53��,�,2��.�,2�85� !�4�5"� �.��. �9-"�8;!43-,157 �3�,-�!="�.! ��1-/�32-3�8;-- B4-1�,2�.53�8!.-!�24�1-.!4 2�24/; �/�,8- B4�3- 7�,�,A��4-"�>154-�24�,7543�A�5,�,C5/-1�,28!.-!�24�1-.!47543�"�/; C,824/�,!.1�,28!.-�"5 2/!�4.24.-/� -�,9-/ � 5429-"�8;!43- 4�,/��4-,A2,��1591-,�24/24�,>�3!,>-/�-�24>1� ;2/;3-- 4�,/��4-,A2/3=�D2/; 1- -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-C/�.!4/--8;-3-D2/; 1- �!="�.-�

�����53��,� 28!;- �4� 2:;9�""51,-�5"� �.� - B4-"�8;!43-�!="�.�3�,-�,7543�A�5,� 1567�,�,A��4�$!.-9-�4!�4,2.2 232,B42C� 5159- 23@285 23�44�,,2.5,/�8-4� 2.24.-/� -8- B4!/-;3- 2�24A�. !�4�3-"�>1C�54-8;-.24.-/� - 1-4�"�8;!43-"�/ �3�,��544->!""� 2 1-4��� �3!,8 2.5,/!" 51,2!8;2:�3- -���'��24-./�5:�3�,31567�,�,A��4�24 2:;9�""!�4�5"� �.� - B4-,2"�8;1-3-.2 2D2/; 1-��548�8!;- 29-,85/23-3�42=-/�3C/-DK""51�,7543�A�5,��24=2,�,7543�A�5,3� -4��"��24,12�,9-/ � 54 21�/; 23C,232,B42@2�� 2 21- 2,2>1-,81- 29"-42/512/�. 2=�:,-/�,- �1C�. �9� - �,8;-4-:!" � - -�4� /;3-,2,12 2�48;3- 2�724 ����2/; 1�/-D7�42""51�8;-,2DK3�/2/;�;- -31�7 !-/;3- 2-./�5:5;- �,7543�A�5,�C8!;- "2,29- 23,28542,-�,2 �429- 2=548� �� �1�,2�-4/5,� 32 23!,8/;23@29"-42/51,23�4428;2,�-,-9-D�, 23-/�./�5,-429-8;-�. 5429-3- 2A�"2 � �.�,2 2=21,28;-1�,2,2�5:�A�5,�,32 23�42�24 2=2429"-42/�3�,-,-951/;23"�8;!43-,-9512,�24 2�!="�.!�43� -4��"-/; -/28;-,2DK75432��2432 -�24C� �1�,2�-4/5,� @285 21-,2�24>1->12/�24��4�>1B.� 2/C,2@57 2/->1B.�3�� B422/; 2.5,/�8-4!�4/� ����24/; �/;23�

�HI��53��,� 28!;- 2=21,2 23!,8!4=241-,�!="�.-,2.5;28;-,232,B42 2.!18-/2/;3- 2 2>1� ;2�,7543�A�5,� 3� -4��" "�8;!43-#��5=1-. �9� -�24>1� ;/;3- 2.53��,�/28;-5=1-. �9� �24�-4�!8;2,-�48;/;3-L=�-324�3�,-3-,�E;3-, � 8;-�,2 �429- 2�548� C 28;2,� - B4-C/;�24,8�41-,-=4-,8/;3- 27!,./�5,-9-,82431- �,2 �429- 2�548� C�42/B- �248542;-@1-,24�/ - .!4,858;A��5"� �.2,-/;�24="�3� 23-,�E;3-, � 8;-=548� 8;-:=� �3�,-/�1L8��,7543�A�5,44- ;�!8� �3-9--�4��54 �3�24/->3-, - 2,84B/;3- -.53��,�/-L7�7�. 542 3� -4��"-92 24�/.! L>��5"� �.� -�83�,�/ 4�3� 2.53��,�/2L;�D2/; 1- 242,82/�/;3-"�8;!43-�!,5,12/� 8;-�. 542 ��������� ���%�� 4�,/�./�5,- ,82431- ��"29-3-�, -4-/��

,�,�� �� ������������� ������� ��������� �� ���� ��������� � ��������� �������������� ������� ��� ����������������� ��������� ���&���!������

�H&��24>1->12/��-54>�,-9- 2,84B/;3- 2.53��,�/2�2 2=242 2,15;!4�-./�5:!�4� �,7543�A�5,�,8!;- 2�-4A�. 5;- ,2�. - 44->!""� 54-�24.� 2/-� -,�E;3-, �8;-=548��84-1 5429-.�,2�24>1->12/�,2.4B-/54-,2,824 �3�,-/ 4!. !4�9- 2=4-,8/;3- 2.5, 45""� 2A�"� 23!,82/51,23="-8;1-,C�24�!,�3�,8;--./�5:�3�,-�,7543�A�5,-9- 2,-951/;3-�24�./�5,-42 C 2�, -4-/!�4� - 1-42C44->!""� 542 8;- 4->!,,2�24>1� ;2/���1� ;�/; !� �8!;- 2:;9�""51,-�45A-8!4�/�-A�7�.-@2 2/�>!451,2,12/;�24,8�41- 2�,7543�A�5,� �24 2>1� ;2�./�5,-42 8;-�!="�.!,,2�24>1� ;2/�C,232,B42 244->!"" C,2.5;2,-8!;!48;-,232,B42 2=�4�=�4 2�24 2>1� ;2�

�H�� -,�E;3-, � 8!;- 2 �,>�:;5;- �. �9�/; ,2�45A-/�, -3="-8;1-/C �"5 2/�3� 8;- 9-4�7�.�3� 2�,7543�A�5,� 2=4-,8/;23C3-@2""�3@2 2�24>� � -,8-."�4� � �247!,8�3 �4-7�,�,A��4-�������������.�,128- B42 2�24;-4/;3-@2 23!,82/512@2D8554>�,�.53��,�/2C8-��4 �3-, 5/-�,8�9�89-�45,,2�24�! ;1-3-8- B4�3- -9-,85/!4�,>�.53��,��"�8;!43--./�5:�3�,���>1� ;�/; !.��24>1->12/�,2�24 2.5, 45""!�4-./�5:�3�,,232,B42 2-7-. 2/;3- 2�,7543�A�5,� 8;-A�"2/�,2-.2 �1�,7543�A�5,����8!;- 21- 2�24>1->12/�24D85""51��/�. 2/�-��5�,7543�A�5, 2>2,1-/; 24 �

�H*��548�2/; 2�24>1->12/�24924 - 2/�,2-�,7543�A�5,� 2-./�5:!�4,>�.53��,����2��4�C��8!;- 2/�>!4512@21�,2.4�1!�48;-7!,./�5,51,2/�/ -3-8;-�45A-8!4�-7-. �9-"�8;!43-�,7543�A�5,�,8;-@2,2 2>1� ;2�45A-/�,--./�5:�3� 1�,-:=� !�4.5, 45""- -=4-,8/;3-�8->!� -� 2�24/; � /;3-�� 2 -1C��8!;- 2,824 512-8;-/ 4!. !4� -=4-,8/;3-8;- 2/�>[email protected] 5 27!,8� 1!9-,2,28�/�5:�A�5,54>�,-9-

Page 38: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�24.� -/- 2.53��,�/2C8-��4 �3-, -9-8;-�,8�9�829-,E� 1- ������������-31�7 !-/;3-8;-31- - �24 2�243=!/;!4�24>1->12/� -- B4-,2 "�8;1-3--./�5:�3�,��24 24-7"-. !�4.2 2�24>1->12/�C=548�8!;- 2��4�@-/2,129"-42/�391- 54 2/�/ -3-9- 2.5, 45""� 2=4-,8/;238;- 2�5"� �.2//2.53��,�/2"�8;!43-�,7543�A�5,�,� �2 7!,83�C=548�2/; 2�24>1->12/�24 2=242 23!,[email protected]!,�.�3� � �,7543�A�5,� -.�!="�.!2/; 2.4B-43-.544-. 2/����

�H+� -@2""�3@2 2.4B-128- B42,- �1323--7�D-,A2C=548�8!;- 23�442,2.5,/�8-4� 2.4�1�3�,-,12.53� - ��!8� �3�C�A�"�85 2�24@2,845;- ,2D2/; 1- --./�5:�3� ��53� - ���!8� �3� 8!;- 23-44- 3-35,� 54�3�,->1-,81-/7�,�,A��4- 2.53��,�/28;- 2/�/ -3-9- 2/�1 23=�1 1-//2""5>�4�9-�.5, �=�"� - � �8;- 2,8�;3512=548�,�24 2�243=!/;!4�/; !/�D8!;- �24>1->12/� 2-9- �"�8;!43--./�5:�3�,��53� - ���!8� �3� 8!;- 2.- 2,2�24=241- 29- ,12/;!3�A2�4-1�,- �42/; 2��9�4!4��4>�,- 4�8�A�5,�"- 29�>1�"-,A2/ 2,15;!4�,>�"�>1�,28�/�9-,8-� 2 �""�/�'-,/542 ,2�!3�,��,!.8!;- 2.5,/�8-45;-,/�:29-,82/!-/�24,12.53� - �!8� �3� 2=548� ��B�7!,8� 2/; 2��24=242,>�84-1 5423-,12"�8;1- 284-1 �2484-1 23-�,2 �42 - 1-42 2=548� 8;-3-,�E;3-, � 8;-C/�� �""2C.�,12�./-/32 23�42,8�1�,7543�A�5,� 8;-=!4�3-9-@2.�=548��

�H<��53� - ���!8� �3� 2/; 2>1� ;�/; !�24>1->12/�2435,� 54�3�,-3�448;2,�-/3-�!8� -4� -1�/; 23��153�448;2,�-8!;- 21- 25=1-. �,12.5, 45""� 2�32 8;- 2!8;2:�3-9-�4-A�:-C3- ;-./ 29-D�, 23=���9�42/�,2-�!8� -4�9-��548�5/-.53� - �� �1��!8� �3� 8!;- 2.- 2 284-1 2,-A�. �3� 8;- 2/;.�4.�3� 2�!8� -4�9- 21�/; -3CA�. �3�� 2A�"29-C��9�42/�/; ,>�.15C8!;- 2��4�@� - �243�441-,-3�4� �3� ,>��./�5,-42 ���8!;- 23=�.@B428;- 24�/;�.512�45A-/�,-�!8� �3� ,29- 9- -�/; 28- B4�-.53� - � 2�!8� �3� @2 2,>4-12�B- 1- 2;5""2/�/;3-�24�!8� -4� 8;-.53!,�.�3- 3�8�/ B4-8!;- 2.-,2/;�,/�, 2�247� 51,2,>��241�/; �3�,231�7 ��.��3-,�E;3-, � ,>��1-/23�441�,2.2 2�45A-/.5, 45""���27!,83�C�>1� ;2=548�8!;- 23�4� 512�45A-/�,-�!8� �3� 8;- 2,E1-442,-��;� 2-./�5:512�,24��54 �,91- 54CD85""5135/�24�! ;1-1-3-/ �,8�48- -3=�1 1-//2""5>�4�9-�

�H���!8� -4� -1�/; 238!;- 2/�>!451,2@2 2>1� ;�=�"�,A- 7�,�,A��4-8;-4��54 - - 1-4��,7543!-/- 2��/@B451,2,232,B4- 2,8-4/;3-=�:,-/�,-.53��,�/28;->1-,81-,-/�17�,�,A��4-C,2�24�! ;1-3-/ �,8�48- -3=�1 1-//2""5>�4�9-8;-� B4- 2�!8� �3� 23�4� !�4�3-"�>1- 8;-4->!""� �24.� 2/-��!8� -4� -1�/; 238!;- 2.4B-1,28- B42,- B4-,2��9�42/� 2�"5 2,>�3-,�E;3-, ��.53��,�/25/-�./�5,-42 .5, 45""!-/�� �8!;- 2=-1,2 2,15;!4D853�4428;2,�- 2 B4-3-.53��,�,25/-3-8->2 -/�18;- 2=21,2,128-."�4� 2 2/;.4!�4,2 2A�"2, 28-."�451,2@2��9�42/��- B4-,!.2/; 2.53�453-, !�4�

�HH��548- 8;-3-,�E;-42 1�,2�24>1->12/�243=�.@B41-,--.:�5:�3� 2�,7543�A�5,� ��153!,8 2�247/;�12�24��"�3�,-,1-"- 4-�247�@2/�3��24�./�5,-42 3-=�"�,A- 7�,�,A��4-91- 54-��15"- 248!;- 2=212 2@�4 2/-8-."�4� � 7�,�,A��4-��/@B451,23-,8-4/;324��,7543�A�5,�,7�,�,A��43=�.53��,�,28;-/-,23�./�3!3�,-3!,8/;23.53��,��.2@-,2 ,2�24�! ;1- 2�"5 23- 2>1� ;� 44->!""� 8;- 44->!""54- ��548- 8;-N5/-3-,�E;3-, �>1� ;�/; !8!;- 2��4�@-/�,,12.53-, 2/;.!4 248;-�,�"�:2/;�1->!-/-3=�.�4�. -4�/ �.� .4B-/54- 2=�"�,A-9-7�,�,A��4-�

�H���24>1->12/���24>�=�3- 3� -4��"-5/-8-."�4�3- -/; 4-3=24� 2�,7543�A�5,� 8!;- 2�24A�. 5;- 3-"�>18;- 2:=� 5;- ��,2 �429--=548� C8!;- @2 K1!.24.5;- 3-"�>1@2 2��4�@-/�,D85""51�,7543�A�5,� 2.24.!�4,>��!8� -4� ��,2 �42 -=548� 2A�"2 3-9- 28�1-8;-3-8�/;1-��4�@-/�,�,7543�A�5,7�"/5/- 2>2,1-/; 24 8!;- 2.5,/�8-45;-,/-.�,2/;.�. !�4,129-�24�-,�"-8;- K1!,2/; 45;-,/�,./�5,-9-�-,�"-��232,B42 2,>1�/;3-C�!8� -4� @2=21,23-8�/;1- .-@�,7543�35/-3!,>-/28-."�4�3�C8!;- 2 1-,2�-,�"�/; �24>1->12/C,2�24�! ;1-3-"�>1- �24.� 2/-�%-D.2/�1C�24>1->12/��-�!8� 2429-�245/-3!,>-/2-./�5:�3� 8!;- 2 �247/;�12 >1� ;�/; ! /�,./�5,- �83�,�/ 4� �9- 8;-�24>1->12/� A�9�"-��!8� -4� 8!;- K1!,2,/; 45;-,>1B.�3-9-�24,->"�:;-,A2�457-/�5,�"-�24823- 7�,�,A��4- 2/;.�. !�4�,>�>�=�3- ,23=�1 1-,-""5>�4�9-�%-,8- 29-D�, � 2��3!,8 28!�,>1� ;�/; ! 23�44�,,2.5,/�8-4� 2,2/-,1235/.4B-41--8- B42/ ,>��,2 �42 -=548-9- 2.53��,�9-�24 2�/�/ !�4�!8� -4�,- 1�/; 23C 23!,8 K�,2,/; 45;- �24>1->12/�/2A�9�"-�

Page 39: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,2(��?���� ���� �������� ����� ���� � ��� ���� �6�������� �����&���������������� �� ���� ���������������������������� � ����� �������� �����������?���� ���� �������� ����� ���� ��� ����� ������ ��������!�� �������������������� ������������������������������ ���

���� !,>-/� - ,81-/;3- - -./�5:�3� ,>� �,� - .53��,�9- 2 �,7543�A�5,� =�:2 7�,�,A��4C /� 8;- -�,7543�A�5,� 3� -4��"1567�,�,A��4C2/; 2�-,>-/�.4B-/54-�24:;9�""�3�,- 4->1-9-7�,�,A��4-,2����12/;.�""2-�24/; � /;3---./�5:�3� 2/; 2-,-951/;3-�24 K1!8;2,2�,9-/ � 5429-C8�3� ;�./�5,-429-8;-:5 24!-/9- 2&'()*'( 28;2,� �24 29-�4!�4,2,1231-8�/ 2 �,7543!�48;-�24 23=451 !4323--7-. �9� - 284-1 � - B4-��� 2/; 2 >1� ;�/; !,1231- � ,-951/;23�24 2��4�,8�"!�43-,�E;-42 8;-N5/- �./�5,-42 .5, 45""!-/,>�/;�45,2/�3���/- -9- 2.53��,�/2��12�243�42/�3�8!./;23,2,12-./�5:�3 2 �""28!;- 21- 2,125=1-. �9���42�54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42���,123=�.@B41-�. �9-8;-/; 24,>�3-7-. �9C.53��,� 285 2�4�4-4,@2 235/1-,2,2�24�! ;1-3-.2 5.24.-/��

��&�./�5:�3�2/; 27!/;�@2 4->5,,85/; �35/�24�! ;1-,32 23�8;-3�8�/"->1�/"�A�5,� -.:�/ !-/8;-:=� �3� 2 �1,29-,8- -�����D2/; 2�243-,8!4,2;B41-,-.2 �1=5 �3�C.24.-/� �24-./�5:�3�,1�,2,2�24>1� ;2/� 2"�4 �C�543->1� ;.2 2,!.1�,24-/�-. !�4!,�7543�/; �8;-.!4�,7543�A�5,�2/; 2�!="�.!�45/-�458;!�4,>�54>�,- -44->!"" � 2.53��,�9-CA�"2/��C=-/!-/;324��8;-�./-/��.2 �1�,7543�A�5,�2/; 2:�.5,�/; /;!32�!"2 �

�����!4/� 8!;- 2"!�1,2,1245" 242,82/�/;23,23=�.@B41-,-�,7543�A�5,� 2��4�@� !4,>�.53��,� 2-"�/ !�4��� 51�,2,�9-"����42�.5, 45""� 8;-3!,8- 23=�.@B4�,-./�5:�3�,-.53��,�9- 2"�/ !�4�3=�,12=�:2�248� 2/;324�-��4�,8�1� 53!,8- 24-�>51,2/;!32/;�-1 8;- 2�,754351,2�53�/�5,- -��>!4�/2/�-8;-9- 2 4->!,,24�/ �,.!4.53��,��,!.�"5 2/5,8- B4�3- -/�1,2"�8;1-3--./�5:�3�,��2432 -�24C=!4/� .�,2,28�/�5:�A�5,�,- B4-,12""51/;324� 2>1-42/�,./�5,-/;3-�,2 2 2A�"29-3!,8 2,82/;.51,2.53��,� 2@2/;3�,>-,,>�8- B4�3- �24-./�5:�3�,� �/� -3�44�,>�=!4/� 3!,8 2�247/;�1,-.24.-/�/; -/2�-4-./�5:�3�,C��4�"�1324�3-8;-�!="�.�3-"�8;!43-.2 5 ;B-41- 244->!""�9-,2=!"- �,- - B4-C;-@1-,-�24.5;2/;3-8;- 2�24;-42/;3-,>�"�/ �3���58;-�,7543�3�,-54>�,� 44->!""� 54 2�- 4�9-3-%"-4-��4>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- @23->1� ;� 2 2!/; 451,23=�.@B41--7-. �9-3=�=!4/2,,2"�8;1-3-/;.�""2,/-/�� 5�.4B-1,28- B4� - B4-�

��*��4>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-421�,23=�.@B42/� �247!,8�3 �42 2-./�5:�3� 2�,7543�A�5,� �� 58!;- 2=2;-,32�. �9-8;-/;!32.24.!-/,2"�8;1-3--./�5:�3�,-�,7543�A�5,� ,>��,�-.53��,�9-��2��4�C� �8!;- 24-9�:�5,51,2 2>1� ;2.!�84�, "�>1548;-44->!""� 54@2.� "�8;1-3--./�5:�3�,8;- �.53�"- 51,2� 2� B.!2/; 2-,-951/;3-�� �8!;- 2.-,27!@�,2"�>154- 29-,85/�,.24.-/�324�>545:-8;-/�-A�7�.- "�8;!43--./�5:�3�,� 1-.!� �.5,/�8-451,2 /-2/; 2-�42/B-/;3-�$!.-9-�4!�4.2/; !C54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-429-,85/�,=�"�,A2,-8!;!4,82431- 44->!""�9- -8- �1!�4�8;-�-,>-/�9-�83�,�/ 4� �9- 2!/; 4!�4�3=�.53��,� 25/-�,8�9�82 C8!.-��/!4��4�/B/;.24.-/� 7�,�,A��4-8;-� B4-3=�=!4�3- @2.24.5;-,�24 2@-,2,2�24�! ;1-3-.2 544->!""���28B �C54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- 244�/�,,81-/;23/;.�""2,-:=� �3� 23=�.@B41-//235,� 54�3� 2-./�5:�3� /�,>�.53��,� 2-"�/ !�4��/; !8;-,>�� 53-=�:2 2>1-42�!="�.-�� �8!;- >1� ;�/; !@2 2.5, 45""51,2,232,B4-/�/ -3� �[email protected]��,� -�-./�5:51,285.!3-, � -.24.!4�,2.5;2�� �8!;- @2>1� ;�/; ! 2�,9-/ �>51,2,232,B4232 244->!"" A�"2/�,--.2 B4-85.!3-, -9-��2 7!,83�C� �8!;- 2/; 24,>51,-3�/� -:=� �3� 8;- 27�""51,2 292,2,21- 2,232,B42-7-. �9-/�,./�5,- ,8�1.53��,�9-@2,!.1�,2,2�24�! ;1-3-44->!""� �$�/�/�,./�5,-3-9"-4�C 2�3�"-3-, !�4�3--7�A-,A28;- 2�!="�.!�4�>1-42/�/; C3!,8 21���,,12/�,1�"�5:� �[email protected]/� --./�5:�3� ,!.1�,2 ;1-/; 7543�"-8;-@254>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-421�,2=242451 �42-7-. �92�

��+��232,B42@2 21-,2,2>1-,81- 2�"5 2/51,28- B4� - B4-,2"�8;1-3--./�5:�3�,C54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- 2.-,2,28�/�5:�A�5,=!4�3- -,-951/;3-7�,�,A��4-8;-,1-42:54-�� 5>1� ;�/; !8!;- 21-,2 2��9�4!4�,2.4B-41-,-8- B4�9- 2 B4-/�8;- 2.-,27!@��83�,�/ 4� �9- 231�7 !-/;3-�24 23=�.@B4!�4C�,9-/ �>!�48;-92,2/�,./�5,-�2435/�24�! ;1-,�/;�;�-.53�,8�3- &��8-4�&�H,2���� !""�,+3=��3�"-3-, �3�,8;-(=� �3�,��

Page 40: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

,2'��-�� ��� �� ������ ��� � ���� ��&���!������ �� �� ��� ����� �� ��� ��� ���� � ������ ������ ���&������������������������� & �������� �� ����������� �������� ���� � � �������� � � �

���� ��,�"� ,2�2431- 2 A�"� 2/; 2 -./�5:!�4 �,7543�A�5,� 2/; 23- 42,82/� .4� �.- �24 2 /�>!4!�4-7-. /;324�,2�. !�"-3-44->!""� --./�5:�3� �./�5:�3���,7543�A�5,� ,>�.53��,� 23!,8 235/1- 2�9"-7/;23�24�,9-/ � 542 C��9�42/�/; /-� �.�,2,12�./-/�/; !/�8!;- ,8�1.2 �1�,7543�A�5,�C�8�3� ;��./-/ 2"-; 2C 2"�428;-,2.5;2,-8!;!4���24 2/�>!4!�4,12-./�5:�3 2,8-4/;238;-,12 4�1 �3 2=�4�=�4 2 2�./�5,-429-C 2>1� ;2�./�5,-42 8!;- 2.-,-�./-/ 2,12.5;/;23 -.�,121 ��,7543�A�5,� 1- - 358-4,- 2.53!,�.�3� ,2.2 2��.2��31-1�,2�,/ 4!3-, �-7-. �9-,24-/�-. �3�,-"�>1� "�8;!43--./�5:�3�,�

��H��53��,� 2,2��3!,8- 2�"5 2/51,2�/; !/�A8!;- .24.-/� "�>154-8;-4->!""� 54-8;- 27!4,�:51,2�!4/� 8;-54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-423-�,7543�A�5,C�54,2/;!3-4�/ -�./-/���./�5,-429-,8�1.2 �1�,7543�A�5,�3=- - ����������.!7�:!�48;-3-.5/ 5 2"�4 2��152/; 29-D�,24�/; -8!./;3-,24�/ �,- �./�5,-429- 2 1�/; 238;- /;!32 � 924 - 2�24��.�A� - �./�5,-429- 2=4-,8/;23C 2 �""2 /� 2�!,2/!�4� ��53��,� 2:�.5,�/; ,!.1!3!,82/51,2�./�5,-429- 2 B4-�./-/ 284-1 �2484-1 2 -.�,7543�A�5,�,2�2431- 31- -9-358-4,- 2.53!,�.�3� /�A2/; 2�, -4,- ��$�/�;-42C�./�5,-42 3!,8 2/�>!451,2C3-/;�-,:�3- - B4-C.5�1- 28-."�4� �9-7�,�,A��4-/�8;-���54 - 2�548-9-8;-N5/- 2'-,/5429-C�54�-,>5;-,�24 �=242,12>12 2 �""2,>�D3�3��"�4 2@2.�,2.2 585.!3-, -��27!,83�C8-."�4� � 7�,�,A��4-�=�"�,A- � 23�4� !�4�,>�3="-8;1�-�24>1� ;/;3--�./�5,-429-C.24.5;-,:�.5,�/; 24->1�/ 45;-,,24->1�/ 4� 4-> �42"5.�"2� ->1� ;� 2C15 2>1� ;�.53��,� 2-�"5 2/51,2.2 28- B4�3C��5�24,84B/;--=21,23-95,-/28;-4->1�/ 4� 4-> �42,!.1�,2"-; 2/�/; 2�24854!-/;23,>��./�5,-42 ��15>1-,81-2/; 2�243�42/!�4.5;2 -7!,8� C3-@-,2/-8�/�54>�,-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42 �,��53!,82/51,2�./-/�24�!="�.!,,232,B42-"-. 45,�.-"�8;!43-�,7543�A�5,�,3=�.53��,� 2�

����$!.-,81-.!4/;-3=!""�,-8�/�54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42,24�15,�,-��C,12:>1�8;1-=�,82/-85 2�/; -.4�1�3��,12441- � 2!,�7�.!�4 2�./-/� -"-. 45,�.C8!.-1!3!,82/!�4�. 5429- 2 4->! �./-/ ,8�1 �,7543�A�5,� :B4 �4 2�!="�.!�4� � >1� ;2 �,7543�A�5,� @23- "�>1 .24.5;- 2 -./�5:5;- �4�,2=!4/2/8;-54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42C8!;- 21- 2�8�/�5,!-/;23,2�2431- .2 �1.�,�"���B�,7543�A�5,8!;- @2>1� ;�/; ! 2�243=�12�,7543�A�5,@2/;.4!;- ,24->1�/ 4�, 4-> �4C.53!,�.� �/; B�� 29"-7/;3-8;-,12=�:2 28;2,�/;3=��45,2/�,28;- 284-1 2,-95 2/��./�5,-42 8!;- 2.-,2�./-/ 2"�42 -..B�,7543�A�5,C�249-D=!4�3-9- 2 1-4� 2�,7543�A�5,� @2� �1�,232/!�4 2/;74B 2:51,2��12/�/ -3.24.�3��/�>!4 2�������8!;- 23!,82/512�./-/ 2�24:>1-8;!4 -.�,7543�A�5,����6�!="�.!�4@2�243=�;- ,24->1�/ 4� 4-> �42�

&II��53��,� 28;- 2>1� ;�54>�,�:3� 44->!""!-/@23�44�,�,7543�A�5,,2�24�! ;1-3-44->!""� �24.� 2/-8!;- 2=21,2�4-/�5,@2.B�,7543�A�5, 21- 2��24854/;2384-1 �24/284-1 �,>��./�5,-42 8;-�!="�.!�>1-42,2,1232,B42 2=�4�=�4 28;-,2.5;2�$!;- 2=�;- ,2!18�3-�./�5,-42 3=�31- - -:�.5,/;3- 2.53!,�.�3� 2�24854!4�,>�.53��,� 28;-� 5 2�8-, �7�.5;-,@�4 2�%-D.2/�1C.24.-/� -"�/ �3� 8!;- 2�243=�1,28- B4�3�,@2.53��,� 2 2��4�@-/�,8;-�:;54,51,244->!""�/; ,27�@- - B4- 2�, -4,- � 2>1� ;2�,7543�A�5,�,�!="�.@2�!.24.5;- �8-."�451,2 -.=!4/� 5/- -.54>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42��27!,83�C� 53!,8 2�24854�,�5/ 2,-"-. 45,�.-�24 2824>!�485.!3-, � -8- B4!-/;3-��5/- K�9-,85/�,.2 585.!3-, -,27�@-,- B4- 2�, -4,- � 8;- K1!824>51,2�./�5,-429- 2A�"2 =�-,8�.548C,12,157 �3�24 8�/�5,!-/;324�,2 - B4- 8;- 23!,82/51,2 ��/1-, - ,12 �84-/- -"-. 45,�.- �24 .2 2 @2""�3��53��,� 23!,8- @2>1� ;�/; ! 29-,85/�,/�/ -3� �.�/; ,2.2 57�@-�,7543�A�5,,2,1275432 2/�>!4!�4� 23=451 !�4�8;-3-�, -4-/�24�./�5,-42 2�24:>1-8;!45/-�. 542 2 1-4-@21!,-951� - .B�,7543�A�5,�

5(,��>� ���������������� �� � �������� � "���������� ���#� � � &����������� � ���������� �� ��&��!�� ��

&I&��24/;.�. 2,84B/;�3-9- 2/;�-/; �,2.!�84�,44->!""� 548;-�,/ � !A�5,�"C:�.5,�/; ,29-,8- -��44->!""�3��3=�1 1-//2""5>�4�9-8;-�457-/�5,� 2�!8� �3� 2/; 2/;!32"�4> 2@-,� -7-. �9�(�.5,�/; .152/; 2,2�24>1->12/�,2-54>�,�:� �9- 285=2 �C15 2��9�4!4�8;-15�457-/�5,�"-C 2A�"� /;!3244�""2.�,2�! 54� - �,�2 2�3�5,!�4/�,./�5,-��2432 -�24C-8;-.!4-.:�/ 51,282,�3- C� 5:�.5,�/; 1�,2/;!32 2

Page 41: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

95>"��$-4�32 �,�,!..���/!44�/ - 2/;2,!�4�"�8;!43-�24>1->12/�,2-�!8� -4� ,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2���'�"2/��8;-��9�42/��-�!8� �3-9- 21�/; 3-:�.5,�/; 2/; 2/;�247�""!4�

&I��%-,8- -��,!.8!;- 29�4-,9- 235/- 23=�:5 245129- 2644->!""�3��24 2/�>!4!�4�, ->4� - �,-�45A-/� 2�!8� �3� ��457-/�5,��3=�1 2/� 2""5>�4�9-�.5, �=�"�/ � �8;- 2�!8� �3� 8!;- 21- 25=1-. �243=�.@B41- 2��9�4!4����2��4�C3-@-,2/-8-."�4� � -�!8� �3� � /; 51,2.4-8�=�"� - �,8;-9"-42, 2>1� ;2�,7543�A�5,� 7�,�,A��4 2�!="�.!�4,8�1�,9-/ � 5429-8;-�. 5429- 2 1-42C.5, 4� � -�!8� �3� ,!.8!;-,.5,/�8-4!�49- 23/�.5, 4� ��4�9� -C�54/�9"-4��!="�.-��28B �C9- 244->!""�3��.� 4->!�4"�3� - -9- �,2-.5,53� 4->!32 2/57�/ �.!�4�C.!3-.�,�:3� -4-�! �A�5,� .�,2 4->�!4 2 1-,2 2��31�7 !-/;3-,28�/��"�,�3�,-�!8� -4�9-�

&I*��4->!""� �243=�1 1-,-""5>�4�9-8;- 2�457-/�5,� 2�!8� �3� 8!;- -754A5;-,,81-/;23��24.2 2@2""�3C54>�,�:3� �24.� 2/8!;- 2��1�/-,3-=!4�3- -,-951/;3-7�,�,A��4-8;-,1-42:54-�24 2.4B-43�/�5,�,- B4- ;-3-"54����������24951�,824.53=2 �4-.� 4->!�4/-/-/�3!,8 �823 51,2=-/!-/;324�,2-�24>1� ;/;3-,8�1�,7543�A�5,� 2�!="�.!�482/; �3��8�/�4�/ -9- 2�!8� �3� ��53�/; 4�3�C8;-,2.2 232,B42 2>1� ;2�, ->4� - �,- 4->1-9-7�,�,A��4-,2�-4>1� ;2/���-7543� �. !�"-,29-,8- -�'$,2"�8;1-3-44->!""� -�!8� �3� 8!;- 2.5,/�8-45;-,/-/B,51,2,2�44� 1-,-�5 2,121 � 5=1-. �9C��.24�/; 2�24754A�3� 23=�.@B41-//2�457-/�5,� 2�!8� �3� ����/�/ -,A� -.,�.-3!,8 2,8�;3512>1� ;�/; !3-/�>!4�3�,-�249512/,824.53=2 �4-,27!/;2,-�!8� �3� 8;-44->!""�9- 23=�1 1-//2""5>�4�9-�

&I+�?!,./�5,- .4B-/54- 254>�,�:3�9- 2�!8� �3� 8;-54>�,�:3�9-44->!""� 54- 23=�1 1-//2""5>�4�9-2/; 2@2 23=�.@B4�,8;-.5, 45""51,23--7-. 2/;324�A�"2/�,2-�45A-/� 2�!8� �3� ��2��4�C� 58!;- 2>�4�, 51,2@2�!8� -4� .�,2.!�"�7�.�3- 8;-.53�- -,A2,�457-/�5,�"- 2,-951/;3-� 2 -1� 58!;- 2,824 51,2/ 4!. !4� 2@2,84!-/;3-8;- 27!@�/;3-,E� 2/-�24 2/�>!4!�4,81-.1-,�/; !/�D8!;- ,>��,�-""5>�4� �429-8;-�!8� -4�9-��24.2 2@-""�3C� �8!;- 2.-,2�! 54� - �,�83�,�/ 4� �9�24 29-,85/!444->!""� 8;-�24 2.24.!�4�24�! ;1-,3- 5� 2 -1�.53�C� �8!;- ��24@2,8451,2�. �9� - �,- B4-,2.4B-41-,-�,/�-. �3-9- 244->!"" �,2 2>1� ;�7�43� -�!8� �3� C 2A�"� .4B-1,2�!,2,2.53��,� 2-328;�8;-� 5 2"�/ !�4��� �8!;- >1� ;�/; ! 2.-,27� !�4�! 54� - �,-31�7 !-/;23;- !-/8;-7!@�,2�24 292,2/�,./�5,-�24 282,!�44�/ - -.4B-41-//2��44->!"" 2�. �9� - � 8;-/;.-"1- -"�>1� ��2 57!@�/�,./�5,!-/-8!;- 2�243=�1,2-8;- 284-1 2,�249-,851-,->15=�9-3=��,8�9�82 8;-7�43� C/�-8;- K��-:!""512� 5,>�!/; 4�3��7!,./�5,-9-7�,�,A��4-8;- 2�!8� �3� ��27!,83�C� 58!;- @2 21-,2,2>1-,81- 2�24>� �/�,>1� ;�/; !-8;-��8�>1B@2/54�24 2/;@B4 !�44�/ - .4�3�,�"-�

&I<���/ -3�>1B@2/548!;- 24!�12 284-1 2,8;-�! 54� - �,�24 2,81-.!4�-,�"�/; �!8� -4� �� �8!;- K1!,2,/; 45;-,/�,./�5,-9-A�9�"-8;-.4�3�,�"- 28!;!4��24,->"�:;-,A2�457-/�5,�"-5/-!/; 4�3 2>�=!�4 2�457-/�5,� ��27!,83�C��"2 @21�,2823 !�4,>��!8� �3-,->"�:;-, -C3�/; 4!-/-8;-.544!� �9-8!;- 2.2,2,28�/�5:�A�5, 2>1� ;�31- - 8;-3!,82/� -"�>154-�24 K�!84-1 !�454>�,-9-.53�- -, -�24 23=451 !4 284-1 � - B4-8;- 2.-,23!,82/�,2@2 2��4�@-/�,��8��4�9� -A�9�"-���

5(+�� �� �� ��� &��!�� �� �� ���� !������� � ������ � � &����� � ����������� � ���& ������� � ��&����!� ��� �� ����� ��� �

&IH��4>�,�:� � -7!@�/;3-�457-/�5,�"-1�,2 28535/85/;3-�24 2�243�42/!�4A�"2/�,2-�24>1� ;/;3- 27�,�,A�9-8;-�!8� �3� 8!.-44� !4.!�"�7�.�3�,C/ �,8�48- �457-/�5,�"-8;-,543� -- �.2/�24�,2 �42 - B4-�� 58!;- 2.-,2=!4�3- 231�7 !-/;3-�24 2.4B-48- B4� - B4-�/; !/�D8!;- 8;- 2/�>!451,2��9�42/�,2- B4-��2/; !C� 58!;- 2.-,23=2/; - 1-,-@-9-4�9- 2��.!4.15 21- 2-,-951/;3-��1� ;�/; !8!;- 25745;- �/�/ -,A2,824.53=2 �4-,275432,-3=2/; - 1-/7�,�,A��4-8;--./�-4�-,A2/C,2.2 27�:231�7 242,82/�/;3-8;-.4� �.- 24-75432/,27!/;2,-3=�1 1-//2""5>�4�9-��2 554>�,�:� ��457-/�5,�"-3->1� ;� 28!;- 2;�4 51,2�"�,-�24 K!=2428�"2,>�8�"2 29- 26@2,84!-/;3-

&I���4>�,�:� � �457-/�5,�/ - 27�,�,A�-429-8;-�!8� -4�9-.�,2,-9512 2754A5;-,8;- 23�44�,32/;!32��9�42/�,>�7�43� -328;��!8� !-/-5/-�83�,�/ 4� ��!="�.-��B754A�38!;- K�=212� 5 2�7 � 24-�"�:51,2,123=�.@B41- 2 2�42/B-/;3- 2�457-/�5,�-9- 2""5>�4� �4� 8;- 2�!8� -4� C8;- 2.5, 4�=!51,2,232,B42 2,81-/;3-,2�243�42/�3�,-,-951/;23,2.!�"�7�.�3- 8;--./�-4 �:2,-7�,�,A�-429-8;-�!8� -4�9-

Page 42: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

2����1585 2.5, 4�=!5, -/;!32,2�243�42/�3�,-A�"2/�/28;-=-/!-/;324�/2/2�,7543�A�5,� 7�,�,A��4 28;2,2,>�.53��,� 2�

&�I��4>�,�:� � �457-/�5,�/ - 27�,�,A�-429-8;-�!8� -4�9-8!;- @2 23�44�,�1-/28;- 2�,754351,2�45A-/�,-�24A�. �3� 2.4� -4-9- 2�24/; � /;23- 2.!�"�7�.�3� �24�,2 �42 - B4-�� 58!;- 2 2"!�1,2,1245"!8;2;-@2/,2,2 4��,�3�,- B4-8;- 21���,,8�;3-/2�24 4��,�3�,8;-D-4 �7�.�3�,-�24/; � /;23 27�,�,A�-429-8;-�!8� -4�9-�

&����4>�,�:� � �457-/�5,�/ - 27�,�,A�-4-9-8;-�!8� -4�9-8!;- >1� ;�/; ! 2:;9�""51,2-8;-7!,./�5,- - B4-3=�.@B42/-8;- 23�44�,�1-/2�. �9-,2�243�42/�3- �45>4-/�9- 2�45A-8!4�9- 2�24�! ;/;324�/2/27�,�,A�-429-8;-�!8� -4�9-3-/ �,8�48- �457-/�5,�"-�� �8!;- 2:;9�""51,28;- 2=21,2�95.� 2/��24.58- -/1-""1-/�24�,2 �42 - B4-���� �>1� ;�/; !8!;- 23=�.@B4�,92,�-,,21- 2 2.2 B4-/ �,8�48-9-,>��,2 �42 - B4-8;- 2!/; 451,2/�,./�5,-,8�1� B4-@2,!.��"5 2/51,28- B4�3- - B4-�

5,5�� �� �����&��!�� ������������ ����� ��� ������� ����������� ��������������� ��� �������� � �������� ����������

&���/; 2 /;!32- 42,82/�/;3- 2 44� - ��9�42/��- �!8� -4�9-C3-@2""�3@2 2 /�>!45;- A�"2/��8;-=-/!-/;324��-4��54 -9-7�,�,A��4-��-/!-/;324��-�!="�.! ,2�,7543�A�5,�,-"2/;!�43!,8 2/�>!45;- 9- 23,2@57 2/-.�,12/�>!4�/-5��,�5,���!8� -4� ,!.2/; 2.53�453-, !�4,>��/,12/� !� 2C-"�8;!4.153-�, -4-/�,9- 1�.C7�3�"1�4� - �,C3�4428;-,�- �, �3-C�95.� 2/����574�.2/�3��

&�*��!.2/; 2>1� ;35,2-8- B4!-/;3-�24.53��,� 2,2��@2 K!,2,/; 45;-,�!8� �3-9- 2��9�4!4� 24��54 -9- 2 B4-7�,�,A��4-��!4.-4.5;- ,12�!8� �3�4�9� C��9�42/��/;�-/;2/; 2�24A�. !�4,2��>1- -�!8� �3� C8!.-�!4-7-4!�49- 23"�8;1-9-.��� �"-3�8�/.53��,�/2@2�!8� 5,8;-7�432//2�!8� !�4�8;-,24�/ - .!42/; 2.24.!�4"�>124�/; ,12�!8� �3���9�4!4,>�7�,�,A�-42�!="�.2 2A-4 �7�.!�4C,2�4�. �.2��9�42/��-�!8� �3� 2/; 2/;�-/;"�4>�/�1 282/;�4!�4�

&�+��! 54� - - �� 8!;- 2 /�>!451,2 8;- �24A�. 51,- .!�84�, "�>154 8;- 4->!""� 54 �24 ��9�42/�,2 -�!8� -4�9-��2��4�C,12�!8� �3���9�4!4�4��54 -9-7�,�,A��4-C8!;- 21- 2�8- B4!-/;23�24 2>1� ;�.53��,� 2-"�/ !�4�,2=!4/2C5/-� 53-=�:2 2>1-42,2 2>1� ;�9-,8- -����28B �C"�>1�8!;- 2�24A�. 512.4� -4- -.2/�1��9�42/�-C��/;�""51�,-3�4428;2,�-/7�,�,A��4-C 2=�:,-/� C 2�!,2/�3� C5/-�-4/5,�"-C@2,12�!8� -4,!.3!,8 2.- 23-.53��,�,2@285 2�!8� 512���824/�.2 58- B4�3-8!;- 2�85� 5;-,,2.5, -./ �,/�-A�7�..53=2 �4� 2D859-,8��C4-.53�,8�3- -7!,8� -�"�8;!43-��9�42/�,2-�!8� -4� /�-8;-��4�3- -���'�3=���9�42/�,2-�!8� -4� �3!,8 2�24=21,2!8;2:�3- 29"-7/;3-�

&�<��,/ � !A�5,- 4->!""� 54-8!;- 2:;9�""51,28;- 292,2,21- 23-.�,�:3�3=451 2/C@2 2��4�,8�"51,2�!8� -4� ,>�3!,>-/�-5=1-. �9� - � C5/--�, ->4� - � >1� 2.4B-41-//28- B4�9- 2 B4-����2 58- B4�3-�24��9�42/�,2-�!8� -4�9-3!,8 2�247/;�1,2-8;-45 �A�5, 28- B4!-/;23 27�43�9-5/-�!8� �3 2�-4/5,-"� C,12,8�41-/ 4�. - 2�!8� �3� ,>�/;24=�3- 2 1-4�.2/;�""�354-�.5,/!"-,A��8;-�!8� �3 2-324�3-9-@2,!.�!8� 5;-,C /�.!4/- -8;-��4�,8�"�3-�24 �!,2/�3�, - �!8� -4�9- ,>� ."�-, 2 - B4- 232��4/;-3� 2-42,82/�/;3-2/; 2@27�43� -�!8� �3� 21�/; 23 2,8�"5;-, 2.4B-1,28- B4� 2�!8� �3� 2=4-,8/;23�$!;- =242�!="�.-� 2-./�5:5;- �D85��>-/2@2�=2;- .53��,�/2�!8� !-/-,>�.53��,��-�!8� !�4��85.5,7"�. �, -4-/�/;8!;- 2��/@B45;- 8;-D85 4�,/�./�5,@2/1-"",12.5,7"�. �, -4-/�/;3-�!8� -4�,8!;- 2��4595;- ,>��53� - ���!8� �3� �

&����,/ � !A�5,- 4->!""� 54-8!;- ��24@2,8451,2�. �9� - �,- B4-,23=�.@B41-,-��9�42/�/2/27�43�9-�!8� !-/- 8;-�24�! ;/;324�/23-/ �,8�48- -3=451 1-//2/�1��24.2 2@2""�3C� 58!;- 29"-4-/51,244->!""�/; 3�4428;-,�- 3�8�/7�432/�!8� !-/-8;-3-,�E;3-, � C/�8;-=548� 2.53��,�9- 2328;� 2�!8� !�4��

5,��� �� ������������ �� ����� ���������� � ������ � ����� &����!� ���� � � ���� ����� ������ � ��������� � ��� �������!��� � � � �������� �� � ���� � ������9����� �� ���������������������������� �!���� ���� ����������� �

Page 43: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

&���$!.-35/��/!4 7�,�,A�-428;-�!8� -4� 2 4��,!�4 /�D8!;- 8;- 2.53�-,/!�4 �/; ! /�D8!;- C/�.!4/--8;-/�-A��"�/ 27�,�,A��42=4-,8��,/ �,A�9-/; - 2454-5/-�,/ � !A�5,-9-4->!""� 54-C.���./;�,/-�24 2�243�42/!�4A�"2/�,2-�24>1� ;/;3-8;-=-/!-/;324�,--:=!"�3� �-./�5:�3� ���53��,� 2,!.85 -1-,2,2>1-,81- 2�243�42/51,2A�"2/�,2-4��54 -9- 2 B4-7�,�,A��4-8;-,!.85 2.-,2=!4�3- -8!;!4��24 2=242 4�,:�A�5,�,-8535/85/;23�24 2�44� !4/ �,8�4 - -4-1�7�,�,A��4-��!.85 2.- 2,2,!324 231�7 !-/;23�!8� -4� 21�/; 23�24 2.5, 45""!�4,232,B42 2�24/; � 2/;3-4��54 - 7�,�,A��4- 2.53��,�9-��247!,8�3�/; C@-9-4��5/-�,/ � !A�5,- 4->!""� 54-�24>1->12/-�243=�.@B41-,8;-/; 24,>�3�,-:=� �3� 2:=!"�3� �-.�/5:�3� �C,!.85 21-,2,2>1-,81- 2=21,2�!,2,- B4-C.�@ 242,82/�/;3-�

&&I��!34����31�7 !-/;23�?�,�,A�-429-�!="�.- 2'-4 �7�.!�43- 4��,�3�,-8!;!4C�24=2,,12�-,>-/23�8;54-�24�243�42/�3�,-�4�. �.�9-7�,�,A��4-8;- 2�!8� �3� ,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2�����%- 23.15,29- 9- -�-,>5,@2,12,!324�3�8;.53��,�/; 2�!8� 5;-,,>��!8� -4� 2.!�"�7�.!�4��45>4�3- -.!�"�7�.�3� /��5.�,27�""!�4 2�3�"-3-, 5;-,C�54=!4�3- -.!7�:!�4� 2.2 B4-�45>4�3-9-C-=21,2 2��3!,8!4@2� � 2�243=!/;�,,12,-9512.�@ 23�8;-8;- 2>1-42��-951�-.�"�3� ,2� �,8�48- �824.53=2 �4- 2���54 �3� ?�,�,A��4��?���-=2,.2 2�224�1-.1-�24 4��,�3-8;-32 28535/85/;3-�

&&���4��,�3��7�,�,A�-429-8;-��!8� -4�9-8!;- 2�24=212,127!/;23-�24��42/��24�/�/ -,A2, -.,�.-,24�15,��;5@� � �457-/�5,�/ -8!;- 2"!�1,2,1245"!8;2;-@2/,2:;9�""�3�,- 4��,�3-9-8;-�45>4�3-9- 2.!�"�7�.�3� �-47�,�,A�-42 8;-�!8� -4� �$!;- 23!,82/5;-,�45>4�3-4�15,�"- 2 4��,�3� 8;-.!�"�7�.�3� C3-@-,2/-.2 585 2"-15,�,.!4/�3 2=!4�3-9-8;-/5 2"-; 2/5,�,�./-/�, -.-./�-4 �:�,824.53=2 �4-����2 7!,83�C,12�243�42/�3 � .!44�.!�"9- 2!,�9-4/� - -9-3!,8 2,8�;35, ->1� ;�/; !,2:;9�""�3�,-,12/; 4-/- 2�457-/�5,�/ 29- 2.!�"�7�.!�4,2 -43��7� 63-/23�

555��9��� ��������&��!�� ��� ��������� � ��������� ���������������� �� ���&���!������������������ ������������� ��������� �!��������� �������������� ����� ����

&&���5"��3-8��/,2�45359�3�,-:=!"�3� �-./�5:�3� �8;- 4�,/��4-,A2/2/; 2 ;-"=2/54�� 53!,8 2�24=21,2,12=!4�3�,7543�A�5,�3-42,82/�.4� �.-�2454>�,- 44->!""� 54- 2�- 4�9-3-%"-428;-�24=21,2,1232,B4231�7 27!@�/;3-�24/;�24,8�41-,-�,7543�A�5,� 44- ;,>1�41-9- 242,82/�/;3- 2.53��,�9-C -. 4->!8;- -.�!="�.!�>1-42��2432 -�24C� 53!,8 2/;24=-1,2/��,/ 4!3-, -�24:=!"�3�,-3�/; 4�3-9-,2 4->8;-,2-./�5:�3�,-�, -4-/�9-�4�9� --�-4/5,�"-,23�441-,-9-,8�3-9-,>�.53��,� 2� ->1� ;� 2C�. �9� - ��8-4� �,�/;23�3-8��/,2��.�,2@-,2 2.5."�9� !4�8;-.5, 4�8�. 54-� ->1� ;2/-3-8�� .�,2"!�1 !4,1245",2,E1-441-,,2�!="�. 2,157 �3-9-44- ;/.�,8�"-9-8;-8-=� -9-C� 5>1� ;�/; !1�,2.4� �.!�4�24-8!.�3�,- B4- 2��31�7 !-/;-3,2D2/; 1- -=�:,-/� C/�.!4/--8;-�24 -,8-A� �2 K!�,7"!-,A!�4"-; 2,>���"2 -�, -4-/!�4��

&&*� /; 2 /;!32 - 42,82/�/;3- @2 .53��,� 2 8;- �,/ � !A�5,- 4->!""� 54- 2 =�/;.2�!,51,232/�/ -3� �.�/; 3-3-8��,C32@2""�3@2 2/;�24,8�;- 32>1-42/�// �,7543�A�5,��24.53��,� 28;-�45359�3�,- 4�,/��4-,A2/,2�4�. �.� -=�:,-/� ,2�24>1� ;2/����/;.2�!,�3�3=�=�:� 244->!"" �85 2,>4�, -,2,12,�9-"32 2"�4 2 2.!� !�4� 8;-,824>1->12/�3�,->�:- �429- 2�, -4-/!�444- ;.2 B4-D2/; 1-9-8;-.2/; !85 2�243�4-/512A�"2/�,28;-/�. 2/�,2-�4 �.!19- 2 B4-��2432 -�24C,12/; B��3�426-8!.!�4�3-7543�3�,-,-951/;23�8;-���9�4!4C"!�,,1245"�. �98;-�5:� �9,235,� 54�3�,-/1-""1-//2.53��,�9-8;-,2:=!"�3�,C3�81-8;-,2;- �3�,-3�/; 4�3-9-8;-/1-""1-9-.544!� �9-5/- 23�/; 4�3-9-� -8��8!;- 2.!� 512�24>1->12/�,2-9- ,244� 1-,- 4�,/��4-,A2/8;- 2"!7 512 27� 512=-/!-/;324�8;-��9�42/��24�,7543�A�5,�,@2�15���4�@- �!="�.! ���:- �42 8!;- 2-./�5:51,2�, -4-/� - B4-5/- 2 4->51,2.5,7"�. - -�, -4-/�9-,24�/ �,.!4� 5�458;51,25/-/;�24,8�1,2�,7543�A�5,-3=�"- 4�3-9"-42 2A�. !�4�C5/-�2454>�,- @2.2/;�""51,2="-41-,5/-/;� 1-,-"- 4�9-3-9"-42��27!,83�C� 58!;- >1� ;/; ! 2�-,�"�:5;-,,2/-/;�24,8�1,2�,7543�A�5,7�"/5/-@2D5,,254�-, �3 2>�=!�4���

&&+��4��,�3��24>�:- �42 2:>1-8;!48;- 2/�-A��"�:!�4,2D2/; 1- @2"�8;-,3-�83�,�/ 4�3�,-.53��,�9-,2�24>1� ;2/�C85 2 �/; -,12 �,9-/ �331�7 �85=�/;23��!4/� 8;-�53�/�5,� ��- 4�9-3-%"-423!,8 2.5, 4�=!51,2,2.2 284-1 �38!.-7 !�4�247�@2/!-/ 2.53��,�9-,2/-/�5,-44- ;8- B4�3-9- 2"�/ �3� 8;-,232,B42 2 9-D�, 2 44- ; D2/; 1-9- 2 -./�5:�3� � �153!,8 2 1- 2 ,12 7!/;2 .! �/�/ -,A� -.,�.-,824.53=2 �4-3!,8 2.- 2,12441-8;512 23-,12;-4/;328;-�5:� �9-�

Page 44: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

*:;�/.;

+& ����!�� �6������������ ����������������� �L������������������0����@�����������(����%������>���� �4�������L,������@��������������������� ���'�� ��������������������&'���� � ����<��������������%�(������������ ����%��������<���<����� �(�&

)& :����<� �������������� ��� ����� ���������� � ����� �� ����� �� �.''��������.���.����'����(��%%������%<�����������"

2& 6 ������� ���������������������������� �� � �<���������������������������������������������������������������������������������&

D& 6������������������������������������ ����������������������������������� ���-C4�&������������������������������� ��������������������������M:,���&

E& 6��������������������(�� � ������������������%�������������� ������������&6 ������� ����� ���� �����������������(����%������������ ��������������������������������%��� ������������������ ���������� �����(�����������������������������&

F& '�������������������������L'��%������(3���������%��������������������������@��6����������������-3�,3�����)**)&

B& �������������������������������� � ���������������� ����������������������� �������������������&

I& '�������������������������' ����--�����������-9������������-3�,3����������C����%��&

A& 6�����%�������� ��������(���%���������������������������������������������������&

+*& �������������������������������������������� ��� �����������������(����%������������������������������������������ ��������(����%���&

++& .���� ���������������������� �������������� ����(���%������ <�������� �����������(����%�������������������������������������������������������%���������������&

+)& 6���$���� ������������ ���������L-��<����,�����71�����%�(����%��������,�������,���@����������4&�!�����+AAA&

+2& ����������� ������������� ����������������������

+D& 6 ����������(������������������������<�������������(�������������� ������������� ������������������������������ ���&

+E& :������������ ���������������L'��%������(������3�������-3�,3�����)**)@

+F& 6� ������������������������������������������������������<��������������������&

+B& ������������<������6����.�����--C�,&

+I& ���������������� ��������������������������������(���&

+A& 6���������������� ���� �(�������������������������<�����

)*& 4������������,����������(�������<��������.M�-3�,33%����)**)"&

)+& :���������������<�����������������������<������������&

))& ����%���������������<� ��������� ������������������������������� �����������4����������,�����&

)2& 6���������� ����� ����������������..'��

)D& 6 ���(��������:����F�'����(�D�������������0.�����������������&

Page 45: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�����������

�������������� ���

&&<� �548- --7-. 2/;3-.�,2,12,8�.�33-42,82/�.4� �.-,2/!./-/�,-,12/;5@24�-�./�5,-4-��548��24=2,@-,842, - ,12 /�/ -3� 2 �83�,�/ 4�3� 2 ,12 .53��,�-C 8!.-@-,2 ,2 2 ,12 2, .5;2 "�8;1�3�8�/�./�5,-429-C�. 5429-��������� ���8;-3-,�E;-429-C8;-�5�/; !3�8�/.53��,�/28;-=5 2//21�/; 3-�$- B4�.BD--=548-9-2/; 2@2 2 /B,512 2=212 23!,8!4�45/�-4� - �,-.53��,�/2��5 �/; !=548- �24A�. 51,2@2""�3�,8;-5=1-. �9� -.53��,�/28!.-/�>!4!�454�-, �3/ 4� ->1�.8;- 2/�>!451,2@2 2�44�;-,.2 55=1-. �9�,2�2431- A�. �3� 8;-3=�.@B41-/ /2�. �9� - � 23-,�E;3-, � 2.53��,�/2��2 7!,83�C=548- 8!;- 23=�.@B4�,-./�5:�3�,-�,7543�A�5,� 8;-35,� 54�3�,-4�/.! C3-@-,2/-� �1�,2�24>1->12/�24��4�.53��,�/28;-�./�5,-429-8;-.�,2�248- B42 2 4�1 51,2/;@- 2/�3- -�./�5,-429-�

&&�� �824 �3��=548-9- 2-7-. 2/;3-@2,845,,2 ;-"= 24-75432/,27!/;2,-�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-��27�. C,29-,8- /5A��"�/ -3�,�/ 4� 2-"�,12/��5.5"-. �9� �!,!-/-�/;�,,>�4.!�43-D2/; 1- -54�-, �3� / 4� ->1�.8;-3=�.@B41-,-3-,�E;3-, � �02 28B.2 57!,./�5,- �/;328!;-,3=!"!�4,>�=548- ��29-,8- -��C=548- /;24=-1,2>1� ;�/; !/�,1231- �243=�.@B41-,-3-,�E;3-, � ,2,1231-8�/.!3-,�E;-42 .�,27� !�4,127!@� 23�8;-3=�.53��,� 28;->1� ;35,2-32 -�24�.!:5;-,�24�=!:�3-8;-�24/;�24854�3 2�/- -9- 2/;5@24�9-��548- 8!;- 2"!�1,2,1245".BD,23=�.@B41-,-.5,7"�. -9- 2�, -4-/�9-C8!.!4�-A�"�.��24=242�=!:�3- 32 242,8�8;-32 2�24;��!4�,2�-4�!8;2,- 4�,:�A�5,� ��5"��=548-9-/�,12�,/ 4!3-, �243=451 1-,- 284-1 �9- 2�./�5,-429-,2��.�A2C2/; 2�5�/; ! ;-"=2/54��27!,83�C 8!.- @-,2 .2 � 2 7!,8� �24>1->12/ �24 -./�5:�3�,C =548- 3� -4��"�:51,2 8;- 92,2 ,2 �4�. �.2�24>1->1/;324�,2-4- 2,8243�441-9-,8�1�./�5,-429- 29- �$!.-!/�>!4!�4@2,8243�441- ���4�@-/�, 4->! 8;-�!="�.! 2>1-42 �,7543�A�5,�,�24.� 2/3=�5�-4�3�,8;-4-:!" � - -.53��,�/2C=548- 1���,.5, 4�=! @2 2:;9�""5;- 4�,/��4-,A�- 4->! 8;-,2.2 232,B42-7-. /;324��- �1�

&&H� �24�15,�,-��1�,2 2�4�,�/;3-358-"- 2,84B/;23 2/ 4!. !4�9- 2=548-9-C,85,12;-42358-"- 2,84B/;3- 2,121 �,9-,8C8!.-��/@B4!�48�9-4/� - �,- 4�/;2>�3�/2.!" !454-8;-"�>154-/�8;-""51/;324�,2,2:>1�8;1- @21�,2=242>1� 2�-4�!8;2//2 4�,:�A�5,� �� 4!. !4� -=548-9-1�,2,2:;9�""�38;-/;�-/;;-42��4�@-/�,9�4��, - 2358-"-9- 2:�.5,/;3-3-,125/-8B,�9-"-��-.53�,8�3- -32�5/; 3-8!;-,:=� !�48;-�24/; � !48!.-!=�:!�4,2/ 4!. !4� /�-A�7�.- 2=548-9- 2A�"� 3=�:5 2451,2,29-,8- �24.� 2/-�

&&�� �24A�. �3- "�>154-8;-�. - 44->!""� 54-"�8;!43-=548- ,!.1�,2:;9�""!�4,232,B42 2,12""51 2,29-,8- -����28�/�9-,8-,!..�/;!32�24A�. �3-"�8;!43-=548- ,2"�>1�,-.53��,�9-8;-�/,2�. - 44->!""� 54- ��58;-,2.24.-/� - "�/ �3� C3-�241�/; �3 2 .24.-/�[email protected]��,� 23=� ,123�8;2/� 2A�. !�4 2.-,2,12=548C8/��5:� �/-/�3!,8 2:>1�8;- / 4!. !4�-=548� 8;-/-/�85 2:>1�8;- =548���;!32��.9-,8-.�,2"�>1-5/-�. -44->!""!-/- 2A�"� 21���,8- �1- 2;5""2/�/;3-3=�/ 4!. !4� -=548-9-C5/-3=�.24.-/� "�>154-"�8;!43-�4�,�,2-�,2 �429- 2��9�4!4,2=548- ��5 2.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4��$�/��24A�. �3-3!,8 2-.:�/ 51,2C�54� 53!,8 235/1-,2 28- B4!-/;3-C8!.-=242@28�/�.�4�. -4�/ �.� 242,82/�/;3- 2=548-9- 2�24A�. 5;-,,2�. - ;-3-"!-/ 2.53��,�9-C5/-,2�2431- �. -9-,2,6"�>1542� 2 -1�.53�C8�/�5:� � "�8;!43-=548- ,!.1�,2/;!32 2:;9�""!�4�,2.58- 9!"",- �4- 2�4�. �.2/32 23�42�

&�I� �2�4�. �.2C=548- -,8-,!."!�1,2,1245"@-,84548;-/ 4� ->1�.C3-@-,2/-7!,./�5,- - B4-,!.1�,2,8�42@�4 �:�,>�� 5 23-,�E;3-, � �� 53!,8-, 2.4B-1,29- 238- B4��45A-8!4��"-5/- 21-,2�247�@2/!-/ 2 ;1-/; 2�24.5, 45""�,-�./�5,-429-��;�-/;� B4-1!3!,>5,��9�42/��,>��./�5,-42 .5, 45""!-/

Page 46: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

��5.4B-/5428;-,>�3-,�E;3-, ���4�,��-,12=548�=-/!-/;324�/; 2��9�4!42/; 2�.53�,12�241�/; �3��2�24>1� ;2/�=548- 1�,2 285=2 ,2��.2��31- 2�! 54� - � C=!4�3-9-8;-�24>1->12/�9-�. !�"- 2 B4-�

&��� ?!@�:�3��=548-9-,2��3-@2""�3@2� 5 2�243=!/;�,�"5 2/�/; 7!,./�5,- - B4- ;-"=2/54-C85 2.24.5, -/2��4�:;9�""�3�,-3�42.!� �3� 2�24>1� ;/;233=�7!,./�5,- 8;-8- B4� - B4-C,>��,�-.53!,� - � 2=�:,-/� 8;-,>�9- 2�,2 �42 -=548-9-��/; 2-,-951/;3->1� ;�/; ! 2�243�42/5;-,/ 4!. !4� - B4-,2�2431- 44� 1-//2��9�42/�/28;-:;9�""�3� 27543�9- 2-7-. 2/;3-�244-�"�:�3�,-7!,./�5,-9- 2 B4-32 ;-3-"54-��824.5;2=548- 8!;-,��1�/!43-31- - -,-951/;3-�24 2�243=!/;!4.2 57!,./�5,-C8�3� ;C 2/�>!45;- �./-/�-7-. /;23,8�1 �,7543�A�5,� C 4��,�3,29�1�32/�/�8;-/;�24="�3- 2�24/; � /;3-��27!,83�C�,2 �429- 2=548-9-1!8!;- .24.!�4@2 K�.!/; 51,2.5;2,-,-951/;3-7!,./�5,-9- 2 B4-,2=548C,824/� =548- 8!;- 2 ,824 51,2 8;- 2 :=� 51,2 ,232,B42 .5"-. �9- �45A-8!4� �4�,/��4-, - 8;- 2-7-. 2/;3-�24 2=242/�32�457-/�5,�"-8;-�24 2�243�42/!�4�243=!/;1-,-.2 B4-7!,./�5,-9-�

515� ���������� ���� � ��� �������� �� ����3������ ��� ����������������������� ���� ����� ������������� � ����������������������� �� ��%���������������������������� �������������������� ��� �� ��������������

&��� �548- -.53��,�9-3-=�:2 2>1-42,2��1�,2�247/;�42,>��, -4-/� 29-D�, �C>12-A�"�/;.�. 5,�45="-3- /-4�5:- "�8;!43-=-/,�.24�,2 - B4- ,8�1 .53��,�9-� �24 /;.�. 2 / 4!. !4�9- �24>1� ;2/�/; 2�24@2,84!�4�8;- 2"�8;1-9- 2,>!/; �3-�45,�42 .4B-/5425/-C,>��,� 1- 24C�24/;.�. 2,12A5�2:�3� -�24 23�8; 2,!34� 2�./�5,-9-C�,2 �42 -=548-9-3!,8- @2,2 7�. 2�247�@2/51,2�./�5,-42 2A�. !�48;-3�81-C3!,8- @2-8;- 2��>!;-,84-1 �24/284-1 �,>��./�5,-42 �

&�*� �/; 2 ;-3-"54-@2�,2 �42 -=548-9- 2.!� 51,2@2�24>1->12>12/��- B4-�,8�9�8!�"-8;-.5"-. �9-8!;- 21- 2�24��4�.53��,�/28;-�24��4� 2>1� ;2�./�5,-429-,232,B42.5"-. �9-�� �,!.8!;- @2 2�247�@2/51,2 �./�5,-42 2 A�. !�4=4-,8�=548-9-���9�42/�/; /-.!/; � .�-324!�4C � .� :>1-8;!4 ��5.�,8�.!�4,2:>1-8;1-,- B4-C�,2 �42 -=548� .�,2�248- B42 2�247�@2/51,2�, -4-/� - 2>1� ;2�./�5,-429-8;- 29-�451,23-.!18-/8;-3-:-""�

&�+� �2 "�>1- -.53��,�/2��5,2�. - 2 1-4� 44->!""� 54- 2 42,82/�/;3-8!;- �24A�. !�4@�4 2@2=548- .�,2�248- B42 29-�451,23-=-/,�.24�,8�19- 2.53��,�/28;-,8�1 2>1� ;2�./�5,-429-��153!,8 27543!"5;- ,232,B4� 2,84B/;3-3=�=�:� 2�"5 �"�>154-C�548!;- @2>1� ;35,2 2/;�4-;2/-,2A�"� 4�/ -=-/,�.24��-�,2 �429- 2=548� 2/; 2->2,1-/; 24 ��2/-,12>122 �""2,!. ;!;- /;�4-;�3�/; ,2"�>1C.53��,� 28!;- �=21,2,12>12 2 �""28!.-�24854!4�. -,2,6"�>154-�

&�<� �12 ,>� 8- B4� ;-"=2/54- 2 =548-9- 2/; 2 @2 2 /�>!451,2 �24�! ;/;324�,23-�24A�. �3- -85.!3-, -9- 2 ;-3-"�3� 2.53��,�/25/-3-�. -,2,6"�>154-8;-@2 235/=2;- �/>12@28-" 1�/; 2.���A� - � 2.53��,�/2C�/; !/�D2/; 2�24A�. !�4,2�. - - ;-3-"�3� C5/-@2 235/.�"5;-,.!7�:�3- -A�. !�4�,29- 27!@� 2-=548� ��2��4�3C8!;- 2/;3�,>- D859-�4�3�.53��,�/21�/; 2.2 B4-.!7�19-8;-�,2 �42 -=548� 29�;-,��4��24>1->12/�/2�$!;- @2 2,E� -,.53��,� 2,2�� 2.24.51,2.53�-,/�3,>��,2 �42 -=548� 2A�"2 .�,2 -1.�"!�4�! 54� - �,- B4-�,8�9�8!�"�

&��� �53!,� - ��=�:,-/� ,2�24>1� ;2/�C/��24/;-3=!"",2�2431- �,/ � ! -9- 2$4-1 5429-C/2=�/;.!3-54>�,- 44->!""� 54-8;-�! 54� - - >1B@2/54-C3!,8 21��2,8�;3-/2,2�243�42/�3�,-,824>1->12/�3� 2�,2 �429- 2=548� 3=�8- B4� - B4-���3!,8 2=212.2 2,2�2431- ,824 �3� 2,12=�:- 28;2,�/;3=�4�/ - �! -, �.-@2 �"!/ 451,2.!� �3�,-=-/,�.24�/2 /� 8- B42C ��5 2 �/�-. -9- ;-"=2/54- 28- B4�9- 2.!18-/� 8;-:-""� ��/; !/�D2/; 2=242,28�/�9-,8-C8!;- 2:;9�""5;- ,12F�!�82-$4-1 5429-G8;- 2/;�24,8�;- -.�,2 �42 -.:�/ !-/ 2=548-9-8;-� B4- 2-324!�44�/; �/�/;�;�-.53�,8�3- &��8-4�&H&���!�8� 2 �""�8!;- 24�/1-""�,,2.!1 -/28�/�5:� � .4B-/54-"�>154-"�8;!43-8- B4� -�,2 �429- 2=548-9-C8!.-�247/;�42:=� �3�,-/�,./�5,-9-C/�-8;-/�,./�5,- �2435/:=� �3 28- B42/�� 58!;- >1� ;�/; ! 2;-8;�,84� 2,2D2/; 1-,-/1-""1-//28!;!4,>��,�-�,2 �429- 2=548� ,2/� !� �.5,.4- -8;- ���.-��

Page 47: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

51�� ���� ������ ��� ������� ������������� ���������������������� �� ���� ����3������ �&������� �� � ����� �������� ��� ��� � ��� ������� 6�� �� �� �� ����������� ��� ����� ��� � ��� ���! ���� ����� �������� ��� ����������������� �� ������ �&������� � �

&��� ?!,./�5,�3�� �,�/;238;-45"�-7-. �9�=548-9-9�4- /;!32,2A�"2/� 2-�,2 �429-�,8�9�8!�"2/�8;-3=�3-,�E;-42 .4B-/542��2/;!324�/ -,2��,!..!� 5;-,@�4 �:�8;-,!.:=� 5;-,45"�8;-7!,./�5,- -=548� ��!.-.:�/ 5,>1� ;35,2,12,8�41--@�4 23-/45"� 2=548� ;-45"� 23-,�E;�3-, � 8;-8�/�=548-.4B-1,29- 238- B4�.4B-/�/; �45A-8!4��"-��5�247�@2/!-/-���>1�:�.5,�/; 2/; 2 -�24��24>1� ;/;2344- ;7!,./�5,-9- 2=548� ��5�/; !C7!,./�5,��=548� ,!.44->!""5;- 8-4�,28- �1-C"�8;!43-�45A-8!4� -:=� �3� 28- B42/5/-9-,8�363�441-/C��5"�8;!43--./�5:�3�,-�,7543�A�5,� 3=��,2 �42 8;-�. �9� - - -=548� ��12>12- �""2"2;��2/�42 2.5,/�8-4!-/;3-�247"-./�=�"� - �/;3�,>�-�,2�4�. �.2�

&*I� �2��4�C45"��=548� 8!;- 2,8�;- @�4 �:�,>����3-,�E;3-, � ����/; 2-42,82/�/;3-@2,2.2 2��.2 235/.- 2�/.5,7!:�5,8;-�/3=�9-,85/1-C"�8;!43-�24>1->12/� 2�24.� 2/-CA�"�85@57 2�������� ����24>� � 1����,2 �429- 2=548� ��57!,./�5,- - B4-=4-,8�.53��,�/2��5,28->2 -.53��,�/2��548�3-449-,8�3-3=�/ 4� ->1�,2C,824/�3-,�E;3-, �9-,85/3=�:=� �3�,-.2/�1/ 4� ->1�-8;-3=�.@B4- >1� 2.2 �1�. �9� - �,>��,�-=548� ��24 2,8�;3!�4,2.2 2@�4 2/�3C3!,8 21- 2-,-951/;3-@2=548- 2;�4 51,2,128-."�4� 2,2 2A�"�, 2�24A�. 51,27!@� 2@2��24.�/�,9- 23� �1C,2/-,12>12- �""2,!.2/; 2=242,>�"�>1���5,>��. - ,2,6"�>154- 2.53��,�/2�

&*�� ?!,./�5,- .BD- 2 =548� 1�,2 @2 2 /�>!4512 !8;2;-@1-, / 4� ->1�.- 2 .53��,�/2C A�. �3�, 8;-3=�.@B41-,--7-. 2/;3- 23-,�E;3-, � 8;-�24>1->1/;324�,2,8�1�./�5,-429-��2 5 4-7!,./�5,-.�,2"�8;1-/�3-84-1 �3�,C�/; !-8;-3-.5, 45""�,�� 53!,8 2/;�24,8�;-,8;- 2/ 4!. !45;-,,232,B4� 2,84B/;3-C9�42/�/; ,>�""51�8;-/ 4!. !4�-=548� ��7 2/���24 2.4B-4.2 58- B4�"-; 2/5;- ,2/-=548�.�,12�"�,�!,- 285.!3-, !�43�425/-,1285.!3-, 4-7-4-,A-�A�"� 2�24A�. 5127!,./�5,- - �1.4B-/54-8;- 2�24/;.4!�12A�"� �45A-8!4�8!;- 2:=� 5;-,�24 2�243=!/;!4.2 57!,./�5,-��B85.!3-, 8!.- 4�/;�.!�4,232,B42�-4�58�.-�"-3-, 2 .4B-/542 2.2 B4-�45A-8!4�9- 2=548� 8!;- 2-./�5:5;-,,8�1�./�5,-429-�

&*&� ��>!4�3��!8;2;-@1-// 4� ->1�.- 2.53��,�/2.24.5,@2�15 2��1�/- 3-,12/-,/ 29�:�5,� 8;- 284-1 �3� C8!.-�24A�. !�4,2.2 232,B42@2""�3- �7� 6>1� �8;-�7� 6/;.!4 24� 2.53��,�/2��15.24.5,@2/ 4� ->1��-.53��,�/2 2�24�!,5;- .5,.4- �/; 8;- 2�4�,5;- ,>�3-,�E;�3���2.2 2��.2��31-C=548�8!;- 2.5,/�8-45;- /�,12=!4�3 ;-"=2/54�24-.���,-3-,�E;�3� C8!.-�/�>!4!�4.2 �1 27!,8� ,12/�-. 24 2>1-428�1-,�-8;-�24951-�

&*�� =�.@B41�-3-,�E;3-, � ,2,.!� 5,3�441-,,2�!,28;-"�4>�3�,-3-,�E;-429-.4B-/542C8;-�15@2.�32/;!3242,82/�C 2 -,�E;-4� �4B-/54.:-.! �9 �'����6'-, 4�"E-A! �9-�77�A-4��324�3� �3-,�E;-429-8!;- 29-,85/- 8!.-!=�:!�4,23-4� � - B4-8;-.4� -4- �24�24:>1-8;1-,- B4-8!;- K!=2;-, 2,15;!4��./�5,-429-��;�24="�3��24'�8;-3-,�E;-42 - 1-42.4B-/5428!;- 2-./�5:5;- ,232,B42,-8!;!4��./�5,-42 8!;- 2�,75435;-,3=���4�3- -/;�24="�3� 2=548� 8;- 23-,�E;-429-.4B-/5428;-.!4/.-3� -"�8;!4�3-�-47543�,A2,-.53��,�9-3!,8 2.-,2,12-7-. @2D5,,2:95>2"�3�,-:5 24�3-9- 2 B4-C� B4-1!8!;- 3�4423�4� �3��24 2�243=!/;!4.2 58- B4�C=548�8!;- 23�442,2/;@B4 �3�-47543�,A2,-3-,�E;-429-,29�1!-/;324�8;-8!.-,81-.!4�45A-8!4��5/�D24�/; 2�24A�. !�4��

&**� �548- .�,2,128- B42/�-A�7�.-@2 23=�.@B4�,8;-3-,�E;51,2.5,7"�. - -�, -4-/�9-C8;-8!;- 2:=� 51,2�45A-8!4� 2�24/; � 2/;3-C/�8535/"�8;!43- 4�,/�./�5,- ,23-/��"29-3-�, -4-/���45A-8!4� 2 �""�8!;- 2�247/;�1,2.24.-/�/�-A�7�.-8;- 2@�4 �"�8;!43-:=!"�3�,/�-8;-44->!""�"�8;!43-9-,8�363�441-,��,2 �42 - ��9�4!4 2 =548� C �24 /;.�. 2 .�4�. -4�/ �.�9- 2 B4- 2 ,� B4/;3-C .�,2,12 45" 242,82/�/;23�24 2"!�1 !4,2.2 2�45A-/�/;�;�-.53�,8�3- �*8-4���8;-�I<8-4���I 2���� !""� �3=��284-1 � -�./�5,-429-8;-�4�1 �3���12""51 2�

&*+� �27!,83�C=548�2/; 2�24>1->12/�244��54 �3�, -.�./�5,-42 8;-�24 2/�>!4!�4�24�! ;/;324�,23- "�>1�,��548�2/; 2:>1-8;!4,>��./�5,-42 8;-�24>1�>1- -.�./�5,-42 8;- -.9- 2.53��,����24 2�243=!/;!4.2 2�24>1->12/��244��54 �3C=548�8!;- 2=212 23!,8!4 �, ->4� - �,8;--7-. /;324�,2-/�/ -3-9- 24��54 �3� C 23=�1 1-//2 ""5>�4�9-8;- 2 7�,�,A�9-��15.24.5,@2 2.5, 45""5;-,,2/- 1�,2�24854!4/�/ -3- 2�24/; � /;3- 2=4-,8/;3- 2.5, 45""� 8;- 23=�.@B4-,/�/ -3- - 4�,/��4-,A2/8;-

Page 48: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

.53!,�.�3� ��B7!,./�5,�3-,�E;�3� 24�/.! 8;-3=�.@B41-/�5=2;- >1� ;35,2-32�42,82/�/;238;-

.24.5,:;82491-"" 2/�7�,�,A��4-/�-8;-�, ->4� - �-4/5,�"�8;-,12;-42C.5, 4�=! ���,2 �429- 2��9�4!4C156-.:-.! �92 2=548� 2/; 23-42,82/�.4� �.-,24-�"�:�3�,-.2 �17!,./�5,� 24��54 �3� 8;- 23-,�E;�3� 24�/.! ��24 2�243=!/;!4.2 2�24>1->12/�,232,B4232 2�24/; � /;3-C=548�3!,8 2.24.512.5,/!"-,A2 2-./�-4 29- 21�/; 23��;�;�-.53�,8�3�,&�I��

5�'� ����� ����������� ���� �� �� ������ ������������ ������������ ������������� ���*������� ��� ������ ������������� � �� ���������� �� �&��!��

&*�� �243=�1 1�8;-/;.�""�-/�. 2-�24>1->12/�9- 2�,2 �429- 2=548� 15>1� ;35,22/; 2/�-A�7�.!�4,285.!3-, - "�>154-�24.� 2/-,2 2>1� ;�9-,8- -����28�/�9-,8-C"�>1��.53��,�9-��4�/;�.5,/�,./�5,-@21�,2 2���24/; � /;3-5/- 2=! �C8!.-@-,2�5 ;!�1/-/�3=5"�.-�%-,8- 2 1-4�1�,232 244-� 2C8!.-��4�/;�.!�4/�,./�5,- 2�/;�4��-,�"-��54A�"�85@57 2,�9-"�8;-.�4�. -4�/ �.� -/�,./�5,-9- 2��4�/;�.!�4�,>�.!�84�"�>154C.2 5/�,./�5,-�/,12;-42,!.1�,2:=� !�4�/; !/�D8!;- 8;-�.53��5 ;!�1/-,!.-.:�/ 51,2D2/; 1-"�>154-���8�� 2A�"� .�,2�247/;�42�24>1->12/� 2-�,2 �429- 2=548� �

&*H� �24>1->12/�� .5"-. �9- 8;- �-4/5,�"- - �,2 �429- 2 =548� 8!;- 2 �24A�. 5;- @�4 2 ,2 "�>1�, -.53��,�9-��5,2�. - 2 1-4�44->!""� 54-�24.� 2/-���>192,2/� 8!;- 29-,85/�,3=�3!,82/� 232 2�24/; � /;3-8;- 2,824 51,2/.-3� -8!;!4� 2/�,./�5,-9-C 2A�"� 85 2��4�/;5;�,:=� �3�,-/�,./�5,-9-A�9�"-C�83�,�/ 4� �9-/�-8;- 2/�,./�5,-9-�-,�"-.!4/;�;- -,-951/;3-��

&*�� �27!,./�5,�,- B4-/��,2 �42=548-/;C-8;-,8�1�,2 �429--.:-.! �9-8;-156-.:-.! �92 2=548-9-8!;- 2:=� 5;-, 2,121 �8- B4�3-8;-�24>1->12/���24>1->12/��-,12""51 285 2!/; 45, - 4B/,�3=��,2 �42 156-.:-.! �9 2=548-9-�24 K!�,7543!�48;-�!,!�43-:-""���85@57 2C3-@2,2/-�./-/�@2� �.�,2,8�1�,7543�A�5,� ,!.3!,8 2.4�;�/5;- 8;-/;.�""�-�247/;�41-//2 B4-9�4�5,�2/; 2-,84B/;3-�C8!;- 2:>1�8;-,/;.�""2 2,84B/;3- 2�24>1->12/�/2,>�>1B.� � ,2/-=548�2/; 2��8� !4,2>1B.� 2�

&+I� ��,./�5,- 8!;- 21-,231�7 !-/;24�/; 242,8��24�,2 �42 -=548-9-,232,B42@2� � K�3�44�,/-4�5:�/; �24>1->12/�,2- B4-� ->1� ;� 2C,-951��2444->!""�4�>545:-8!;- 2=�""�,A5;- C,232,B42@2 235/ 8-.!4�1512 ,232,B42 2 ��,-951/;3- .�,8�8� 2 - �7 2� ��. 2/�3- 2 @�4 � "�8;!43- 8- B4� 8;-�24>1->12/� 2-=548-9-,2"�>1�,C�. - ,2,6"�>154-8;-,2�45A-8!4� -=548� 3!,8 2,8�;35,�,>1� ;�/; !,244� 1-,-,824>1->12/�3� ��2432 -�24C8!;- 27! - ,5A�5,��>1B.� �9- 2=�:,-/� ��5�8�/�5:� �9--.!�9�"-, -,2/�/ -3- "�>154-�24.� 2/-C,232,B42@2 23=45;-,�,2 �42 -=548-9-,>�92,���24��4��24>1->12/�/2�249-,8�3- 2>�=!�4� 2=�:,-/� ��

&+�� $!;- 2:=� 5;-,3-754A2/�,./�5,-,232,B42@2 2/;3�,>-,�4�. �.� -.2@���(=� �3��44-� 28;- � 9�1!-/;23 � /�,./�5,-9-3!,8 2 ,8�;3512 ,2 44� 1-, - �24>1->12/�/2 /2 �,2 �429- 2 =548� 8;- 2�24>1->12/�/2/2 B4-4-�"-�$!.-=242 2@�4 2@2�,2 �42 -=548� 3!,8 21-,2�-4/5,�"�/; �24>1->12/C.� 2,>1�42@2,2.2 2��.2��31-C.15 21- 29-D�,24�/; --7-. 2/;3-��243�42/�3- ,2 4��,�3�,-�,2 �429- 2=548-9-8;-@�4 2/�3��8- B4�9- 2 B4- 2A�. !�43-"�>18;-3-44->!""54-C3!,8 2,8�;35,�,>1� ;�/; !,244� 1-,-.2/�1�24>1->12/�-�

505�9������ � �� �� �%�� ������ �� ��� ��� � ��� �������� ����� ��� �������� ��� ���� ����� ����&�� �����9���� �� �������������� �����!������������

&+�� (�.5,�/; ,29-,8- -��,!..�.24.-/�"�>154-�24�,2 �42 -��9�4!�48;-156-.:-.! �92 2=548-9-C8;-.�-,8-7�4-��.�,2 �42 2��9�4!4=548-/;,2=548- -.53��,�9-���-8;-,24�/ �,-�,2 �429-156-.:-.! �9- 2 =548-9-C � � :�.5,�/; �247�@2/51,2 �-4/5,� @2 .�,2 "�8;1-3- .53��,�,2C3- �./�5,-42 .5, 45""!-/ ��53-��4 � 2�5"� �.-��2.2 232,B42C�24=241�-=548-9-:�.5,�/; 4-7"-. 5, / 4!. !42,-�24@2,84!�4 2�45,2/�/2/2.53��,�/2C.!-8;-�247�@2/!-/� -�./�5,-429-.5, 45""!-/�853�,51,2 �������=548- ��./�5,-42 ,2��.�A2 44�""2 1�,2,2 >1-,81- 2,8�.51,2,2-324�3�, ��5:>1-8;1-,- �,2 �429- 2=548-9-��27!,83�C/; - �3!,8 21- 2�3=�6�247�@2/!�4,2=548-8;-,12,!324��,2 �429-156-.:-.! �92 2=548-9-�24=21,2.4-1 2/�/; -324�3-�5"� �.-C@2,84B/;51,244->!""�/; /���/512-:>1-8;1-9-��4"�3-, �4-�

Page 49: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

->1� ;.2 2C,84B/;�3- -.5;29- 27!,8� ,2.!�84�,44->!""� 54C.24.51,2@2 23=�;- ,12,!3243�,�3�"��,2 �429- 2��9�4!4 2=548� ,28�/�9-,8- 2��C8�/��4-1 2A�"29-3�81--8;-/�. 2/51,2�"5 2/�/; .5,A-� �,-��9�42/�/2�.:�/ 5,>1� ;�/; !,12 -,8-,A232-�24>1� ;2/;3-84-1 ,1244� 1-1- 2-7-. /;3-,2,!34�,-�,2 �429- 2��9�4!4 2=548-9-C/�-8;-,12,8�41-,244� 1-3�8�/7!,./�5,� 2.4B- �4� 2=548� 8;-� �1 2�,2 �4� -.:-.! �9 2=548� �

&+*� �/; 2 ;-"=2/54-@2 2.!� 5;- /;��4 � ���9�42/�/2��15.24.5,.���A� - �,�24 2!/; 4!�4>1B.�35=1-. �93=�D2/; 1- -/;5@24�/2�./�5,-4-8;-15 29�4-/;,>�,85,12�, -4-/�9-D�, 2C,232,B42 29-D�, 2,>��, -4-/��3-,�E;3-, � C�./�5,-429-.5, 45""!-/��5��4 �9-�5"� �.-��21-/;���9�4!�42/; 232 -�24,12D2/; 1--.�4�. -4� 8;-@2,84�3� �-4/5,�"C>12-A�"�,!.2/; 2-"-; 2 2�24/;.4!;- ,2"�>1��24441-8;512C�249-D�7 2/�9-8;-�249512//2�24>1� ;/;[email protected];- �24 2>1� ;2�,2 �42 -=548-9-CA�"2/� 232.4B-/54-8;-@2,84�3��-4/5,�"32�42,82/�/;23�24 2@-,2�,2 �42 2��9�4!�4=548-/;2/; 2�, ->4� - �8;-754A�-.�4�. -4� ���85@57 2C2/; 2-3!,8!4@2 2@�4 2/5;-,3-"�>15/-3-44->!""54-8�/�.4� -4-@2"-; 2/51,2,12@2,84�3 2 �""23=���9�42/�,2��B.4� -4��8!;- K1!1��2:>1�8;1-4�/ -9-@23!,8 2�-,>51,25/-,15""5/�,��9�42/�,2C �24 /;-3=!"" 2 @-,� �. !�"�/; ��5 �/;6-.:-.! �9 � .53��,�/2 ��5 � 8->29- 2 /�1C .53��,�9-3232C��4 ,-4- ��5@2 .�,2 "�8;1-3- 2C 2 @-,� � �7243 �3-,�E;3-, � .4B-/548;-�247�@2/!-/9- 2�./�5,-429-.5, 45""!-/C��/1-,-,12.5, 4� -3-.53��,�,25/-3->4!��,/�,12574!-//;24=�3-/;C7!4,� 54��5."�-, C5/-/27!,83�-8;- 2@-,� ,12�-324!�4�5"� �.��2 2,121 2,"�,12�,2 �42 -=548-9-,!.8!;-,,8�"!�4,2�/,1275432C 284-1 �2484-1 2��5 2 24 ;54 2C,>�-84-1 �@2 2=21,2.24.-/�8;- 2.24.51,2/@�4�3-"�8;!43-@2,84�3- -�,2 �429--.:-.! �92 2=548� C8!.-,>4� !4/;@- 2/�3- 2A�. !�4�8;-8!.-.!,824/; !�49-,8�3- -=548� ,2/-� �.�,2,85,128B/;�344- ;42,82/�/2C924 - 2/�/2��5/�. 2/�/2/2,12 4�,/�./�5,�C5/-9"-42/�3�8;-�,7543�A�5,� 2-./�5:!�4�

&++� �,2 �42 -��9�4!4 2=548-9-.�,2 2,121 � 8- B4� 2�24>1� ;/;3-"�>154-,8�1.53��,�/2C 2,121 �3-� 5 2�,2 �429- 2 1-42 2=548� C�54� � "!�1,2,1245" 2�5/�D238;- 2.!� �3 �"5 2,2=241-, 23!,8!4@2=548� 2.4B-128�/�,>�7!,./�5,- -9- �.BD-��2��4�C�,2 �42 -��9�4!4 2=548-9-3!,8 2/;24=-1,2,28;2,�-,-,12,8�;3-/-,2/�>!4�3�,-,12.2,892/; 4�3� 21�/; 23�24 2:;9�""!�4/ 4� ->1�,2-.53��,�/2C8!.-/1-""2�-4/�-. �9� 274-/.2 �8;->1B.�3- 2"�4/;3-��28B �C��/1�-,12,!34�.!� �3�"5 2�,2 �42/; 2��9�4!4 2=548� 2/; 23-42,82/�9-,8�3 �4-�243=�.@B41-,-3-,�E;�3� ��15>122/; 232-,81-/;3-,2.5, -./ �,-��.!-8;-3-,�E;-42 1�,2:�.5,/; 2"�8;!43-�./�5,-42 .5, 45""!-/8;-N5/-3-��4 � 2�5"� �.-��,2 �42 -��9�4!4 2=548� 85 2.-,2�4�,1245" 29-D�, 2,2�,�"�:�3�,-�-47543�,A2//23-,�E;�3-, � 8;-,23�441-,-9-,8�3-9-��5�45�5:�3�,- /.-3�9- 2 /;�24="�3� �� �85 2.2,2>1� ;�/; !,1245"��42/54,23=�.@B41-,8;-3-,�E;�3�,-.5,7"�. -9- 2�, -4-/�9-C8!.-=242 23!,8!4@2=548� 2 �243=!/;28- B4� - 9- � "�8;!43-,8-4/;324�,2 ,8�1 2 >1� ;2 �./�5,-429-8;- 15 9- 23,8�1�./�5,-429-3-�-/;2��24441-8;512C�,2 �42 -��9�4!4 2=548� 85 2.-,2,1245" 242,82/�/;23,2�24=241-,-.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4�C�/; !/�D�243-,8- ,24-.53�,8�3- @29�151,2&+H8-4�&<*�

&+<� ��>1- -.53��,�/2C8�/�5:� � 44->!""� 54-��5.58- 9!"",- �4-8!;- 2,E�/�,��/1-,-,12,!34� 231�7 !-/;23�,2 �42/; 2��9�4!4 2=548� C,232,B42@2=548- 2.4B-1,2�/; !/�D8!;- 7!,./�5,- - B4-.4B-/54-�$!;- �24A�. !�4>1� ;�/; !/�32@�4 2@2 21- 2-3!,8!4.5,A-� � ���9�42/�/2,244->!""54- .53=2 �4-� 2D859-,8��C.4�;�/3-84-1 �3- -�24/;.4!�4�32/��24��2>1� ;�.2 5,84B/;�3-"�>154-3!,8 2.24.51,2.5;2C�54.53��,� 28!;- 2�,.!4�15;-,,>�=!4/� @2 244�/�,9!"",- �4�/; ,!34�,-�,2 �429- 2��9�4!4 2 =548� ��!34� � /�. 23!,8 2 9�4- ,2 44- ;�,� - /-A�"� 9-,88;-,28�/�5,!-/;324�,2 -.�,8�8� 29- 2�24/; � /;23�

&+�� %-D.2/�1C"�>192,2/� 8!;- 2.4�151,23!,82/�,[email protected]��,� 2 2�85� 51,29!"",- �4�/; 95 �3�,.5"-. �9�24:>1-8;1-,-�,2 �429- 2 B4- 2=548� �%5 �3�.5"-. �98!;- 2,E� - >1� ;�/; !,>�.24.-/� �24"�/ �3��12>12- �""2;��3!,82/�,2�2482>1�332 23�42 2:24� 2�./�5,-429-,2��.�A2,2�45A-/�,--324�3� 8;- 2:>1-8;1-//2�,2 �429- 2=548� ��28�/�9-,8- 2��C8�/�,84B/;�3- 27!,8� "�>154-.�,23!,82/!�4��5�24A�. !�4,-9512,�2495 �3.5"-. �9���85@57 2C95 �3�.5"-. �9,!.8!;- 2.-@�24854- �24:=� �3�,-.5,A-� � 3=��247�@2/�3�,,2=548-��,2 �42 -:>1-8;!4 2=548-9-,!.8!;- 2.5,/�8-45;-,/��247�@2/!-/ 2�./�5,-429-,2��.�A2��/; !/�-8;-�,2 �42 - 1-42 2=548� C� �8!;- 2�247�@2/51,2 2>1� ;2�./�5,-42 �

Page 50: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

50��9������ ������������%�������� ��������������� ����� � � ������ !������������ ����������������������� ������������������������������������� �������� �����������&������� �� ������ ��� �� � ���������������

&+�� �;!3�A�-=548-9- 2.53��,�9-,2��,!..�,2.53� - - 2/�-A��"�:!�4���53� - - 2 �""�,2/;!3�A2,-4�/ -9-,!.1�,2 23�,8� !�4�3-"�>1C3-�. - 2 1-4�44->!""� 54-��5.24.-/� 2"�/ �3� �?!,./�5,- -:�.5,/;3- 2.4B-4�,>�.53� - --/�-A��"�:!�4�1�,2��.24�/; � 532 2��:;9�""!�4� ,2�4�. �.2,-=548-9-,2����2432 -�24C�243�/� ���.�/; 295>"�,29- 9- - 2=548-9-C.!7�:51,2,>4� 1-,-.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4���27!,83�C=548- .�,2�. !�"�/; ��.=!4�3-,28�/�5:�A�5,�24 23�442-./�-4 2 21�/; 23C>12-A�"��-,>5,/;74B 2:�3�,-.���A� - -9-�24 2,8�;3!�4,232,B42 ;-"=2/54-�24�!,�3�,-/ 4� ->1�/2/2.53��,�/2��5�24 23=�.@B4!�4,232,B42 2-7-. 2/;3-3-,�E;3-, �,�

&<I� �24��42/��.4B-/54--.4�1�3� 2.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4�2/; 2 2,E1-44�,/;.5@!442,82/�,2-8�/�7!,./�5,-9-/�-A�7�.- 2=548� ��12>12- �""22/; 23-42,82/� 2�5/�D3-,2.5, -./ �,-��.!-8;-.2 5.53� - -3!,8 2 ;-./51,242,82/�,2-7!,./�5,-9-.4B-/54- 2=548� C 2A�"� 8-4�32 �,�1�,2��. 2:;9�""!�4���12�24��42/� 1- 242/; 2@2 2/ 4!. !451,2@�4 �:�7!,./�5,- -=548� C8!.-�247/;�42.5,7"�. �,-�, -4-/� 8;-C 2�8-, �7�.51,2�,2 �42 -=548� @2.�,2�249512,8;-�7 2/�,2-,-951/;3-�24.4B-41-,-.2 B4-8- B4�9-��27!,83�C,12>12- �""2,8�;35,.2 ��,2 �42=548-/; K�.!/; 51,2.5;2,-8!;!4=241-//23!,8!4 24-�"�:�3� 2-.2 B4- 7!,./�5,-9-��24 K�,8�;3!�4� � 2 1-,2 2�24@2,84!�4,2.2 58- B4�/�-A�7�.-C� �8!;- 23�44�,,12/;�24="�3 2�5/�D23/��,2 �42.53� - -/;��2/; !C�4�,��-.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4�/�>!45,@22/; 2=242,12/;�24,8�41-32-3�42-7!,./�5,-9-.BD- 2=548� C3->1� ;2/-2/; 2=548�@24!�, 2>1� ;2�24>1->12/�,2"�>154-/�,12� 242�

&<�� �>4� 1�-.53� - -9- 2/�-A��"�:!�4��24=548- -.53��,�9-8!;- 2,E� -C /�,2�2431- �. -9-44->!""� 54-C�/; !-8;-,2�2431- 44->!""�9- 2=!4/2/��2 5.53� - - 2/�-A��"�:!�4�8!;- 23-44-,,232,B4232 2�5/�D3-3-7!,./�5,- .BD- 2=548-9-@2"�8;-,3-.5,7"�. - -�, -4-/� C.5,.4- �/; 3=��!8� �3�,8;-/;�24="�3�,��!4.53��,� 2,>4-1,2.53� - - - B4- 2/�-A��"�:!�4�C2/; 2-42,82/�/;3-@2�45A-8!4� 8;-�24=241�- B4- 2�24A�. 5;-,8;-85.!3-, 5;-,@�4 2�

&<&� �53� - - -/�-A��"�:!�4�8!;- 2�24=2;-,,2/;!3�A2,- B4-�4-1�,2 �429-156-.:-.! �92 2=548-9-8;-,2@57 2/-2/; 2-3!,8!4,>��,2 �42 2��9�4!4��152/; 2,12.24.-/2-8535/85/;3-�247!,./�5,�3�,--7-. 2/;23 -7-. 2/;23 B4-C3-@2,2/-� �.�,2/�,128- B42 29-D�, 2 23=�.@B4�,.5,7"�. - -�, -4-/� �

&<�� ��:!�4,2.53�"-./� - �,--./�5:�3� ,2.5, -./ 2 4�,:�A�5,� 8;-,2.2 2��.2��31-�-47543�,A2,-85=2 2/;!32.53��,�9-,2��C.53� - -9- 2�!8� �3� 8!;- K!.!/; 5;- 923-,81--9-D�, 2��� �8!;- 2.4�15;-,,>��,2 �42 156-.:-.! �9-8;- 2��9�4!4 2=548� @2.�,2�249512,8;-�7 2/�,2-,-951/;3-,2D2/; 1- 7�,�,A��4-8;- 2�!8� �3� ��5"- -.53� - -9- 2�!8� �3� 1�,2@2 2�,�"�:51,2�45A-/�,-4��54 �3� 7�,�,A��4C/�/ -3- -=4-,8/;3- 2.5, 45""� 8;-@2 2/�>!451,2 "�8;1-,3�8�/�!8� !-/9- 2 1�/; 238;- 2=4-,8/;23 2.53��,�/2��;.�""�,2 2A�"2,FA-,/!4!-/� G��5F4-9�:542 7�,�,A��42G3!,8 2"!�1,245"�,-.53� - -9- 2�!8� �3� ,28�/�9-,8-C8!;- ��4232/B4�,.4� �.C8!.-!=�:!�4,2�247543�,A2,-.�"!�4 2 B4-C.53�- -,A2,8;-�! 54� - �,-�,2 �429- 2 B4-���32/;!323!,82/�@2�4�,��- 4!��9- 2 �""2 2/�-A��"�:!�4 235/�241�/; 512,>4� 1-,-.53� - -9-=4-,8�=548� C3-@-,2/-.2 5 4!��,!..�,2 2,121 � 7!,./�5,-8;-�24>1->12/�/�D.�,2.53� - - -=548� �

&<*� �53� - ��/;�24="�3-9-8!;- 2.- 2�24>1->12/�,2-;�4 �3� 2.!�84� 8;- 2�5"� �.�9-"�8;!43-'�8;-/;�24="�3- 2 1-4� 23-,�E;3-, � -.:-.! �9���8!;- 21- 2>1� ;�/; !�24>1->12/�24�24A�. �3�,-/;�24="�3-9-�24�,2 �42 -.:-.! �92 2=548� ,245"- - B4-/��,2 �42=548���53� - ��/;�24="�3� 8!;- 21- 2�5/�D24�/; �24>1->12/@2 2�45�5:5125=1-. �9� 8;- 4->!-/� -�24854!4�24.53�-,/�3�,3=�=�:2 2�-47543�,A2/C/�8;-��.- 2, 5 �"- 2.53�-,/�3� �24/-A�"�,�,2 �4 2=548� C8!.-�247/;�42D85""51��>-/-,E� 2/-���8!;- >1� ;�/; ! 2A�. 5128;- 23=�.@B42/;�24="�3�,-.5,/!-"-, 29-�

5'0� $������������������ ��������� ������ ���&����������� ����������� ������ ���������&���!��������� ����������������� ��&������� �� ���� �

Page 51: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

&<<� $!.-@-,2�,2 �4=548�C8;-,232,B42 29-D�, 2,12�,2 �4 156-.:-.! �9C.B2/; 2,12 45"31�7 .53�"-./8;-3-.24.-/�,244� 1-��12,>��-,>-/� .4B-/54-@2-=2, 2��3!,8!4�24=548- ,2�� 2"!�1,2,232,B42 2��9�4!47!,./�5,- - B4-C2/; 292/; �42/��-/�>!4�3� 2�,7543�A�5,� 2=-/!-/;23C 231�7 !-/;238;-,2 .5;2,- 8!;!4C3=� =�:,-/�, 8;- >1-,81-, - .53��,�/2��,2 �42 156-.:-.! �92 8;-�5/�D24�/; �,2 �42 -��9�4!4C1�,2:�.5,�/; 2.!7�:!�4,2.���A� - �,- B4-�24 2.24.!�4�,7543�A�5, 2A�. !�4,>��,2 �42 -.:-.! �92 2=548� C/�8;- 2/�>!45;-,�24924 - 2/�,2- �1�� �>1� ;�/; !.�,2�./-/ 2.!7�:!�4,8�1�,7543�A�5,� 2��9�4!4�

&<�� '�"2/��-�,7543�A�5,� @29�;- ,28�/�5:�A�5, 2�,2 �429- 2=548� 2/; 2,12-"-3-, .BD�24 K�=242� � 2�7 2 2.4B-1,23�,8� �,- B4-,2,1232,B42�457-/�5,�"-��548- 8!;- 2.-,2�./-/ -. � >1� ;2�,753�A�5,��,-951/;23�24 29"-42/!�48;-3�4429-,8�3-3=�.53��,�,2�24��4�3="-8;1-//2=548� �� 59�4-,,>��,2 �42 -.:-.! �92 2=548� 8;-,>�3-,�E;3-, ��24 K!��1�/!43-�,7543�A�5,�,�24.� 2/8;- 2.!18-//;23,2,1232,B42 244->!"" 8;-,2.5;2,-8!;!4�

&<H� �/; 2 �24>1->12/�� -�4B- �4� 2 =548� 8;- -'�@2 �,2 �42 156-.:-.! �92 2 =548� 23�44�,�,7543�A�5,�,-8!;!4�� �8!;- 29"-42/51,23=�=�:� 244->!"" �/-DK""51�,7543�A�5,�2/; 2�,-951/;238;-.!� �3 �"5 2�24�,2 �42 156-.:-.! �92,232,B42@2� � 2.4B-1,28- B4� - B4-323-/;!32-7-. 2/;324�� ->1� ;� 2C�,2 �42 156-.:-.! �92 2=548� 8!;- 21-,2-8;-9- 2.24.!-/,2.24.�3�,-�,7543�A�5,� @2� �->1B.51,2 2,-951/;23�24 2=242 23!,8!4,12.5, 45"" 2-7-. 2/;23 2.53��,�/28;- 23-,�E;�3-, � 2/�1�

&<�� $!;- 29�;- ,21- 2,12�45A-8!42@2 K!"-1512�,2 �429- 2=548� 2.-,2,12�./-/8�4-. 3- 2>1� ;2�!,5,12/� - 2>1� ;�,�9-"-9-C/�8;-,12.5, 45"" 2��9�4!43=��,7543�A�5,�,@2�4��54 5;- =548� ,>�3-,�E;3-, � .4B-/54�$!;- 28-."�45;- /;.5@!4,23�,8� �,- �,2 �429--.:-.! �92 2=548� 8;-,28- B4� -3-,�E;-429- 2 1-42C@2� �8!;- 2��1�/�,�,2 �42 156-.:-.! �92 2=548� 3- 2>1� ;2�,7543�A�5,�,@2� �3!,8 2.24.51,2�

&�I� �548- 8;-9-D�,24�/; .53� - - C8!;- >1� ;�/; ! 2.-,2�./-/,8�1.5,/!"-,A2/�457-/�5,�"- 21�/; 3-C,232,B42@2 2.4B-1,2323�427!./�5,- - B4-C� 2;-42.!4� �->1B.51,2 2,-951/;3-,12>12 2 �""2��548- 8!;- 2.2,2�4�-8;-=!4�3- 7�,,�A��4- 2,-951/;3-�24 23!,82/!�4-./�-4 �:2 2��9�4!4�

5+,� *������������������� ������������ ������ ������������������ ��������� ���

&�&� �;�24="�3���,2 �429- 2=548� 44�""2�!="�.5;- 8;-�45A-/��9-,8�363�441-/,!.2/; 2 4�,/��4-, C3->1� ;2/-:�.5,�/; .24.5;- ,123�4� �37543�",>��� � ="-8;1- -�24>1� ;/;3-%1- 54-����,2/;!32 244�""���.- � -/;�24="�3� @2-"�8;�,��>-/2,-=548� 3-�-47543�,A2,-7�43�9-8;-,85,12;-42� 5�-,>5;-,,>�.!7�:�3- "�>154-"�8;!43-/;�24="�3�,,275432,-�./�5,-9-��15-7!,8� 3!,8 21- 2>1� ;�;/ !-.!7�:!�4,2�4�. �.2,>�8�/�5:� � -.5;29- 27!,8� "�8;!43-.4� -4- -��9�42/�/2� 2�24>1� ;2/�/; C,�9-"�/;!32�!"2 �3=�1 1-//2�./�5,-9-,>��,2 �42 -=548� 2/; 2,12 4->!-/@244-/; �3���, -4-/�9- 2�,2 �429- 2=548� ,2 2,121 2,"�,123-�, -4-/� -�./�5,-429-,2�2431- /�/ -3� 2�45,2/�/2C,!.2/; 2��24;��!4��548�/��,2 �42 29-D�, 2 2=548-9-8�/�;-42��>!;-,84-1 �24/284-1 �,>��.�/5,-42 242,82/�/;23@2�.�,2:>1-8;!4� �8;-C,2.2 24�/ C,12>122 �""23=2/; - - ,23�4429-/;1-.5,7�8-,A��"-�

&��� �;�24="�3���,2 �429- 2=548� 8!;- 21- 2��24/; � /;238;- 21- 2,2�24�! 1-3-,>�4.-/2,8;-3-�24>1->12/�,2-�!,2//2 B4-��;�24="�3� ��,2 �429- 2=548� 8!;- 21- 231�7 !-/;324�/; � "�4 2,232,B42@2 2 24;�@-,�457-/�5,�/ 2.53�- -, 28;-3-�2495128;-@2 2=2;2 -3!,8!4@2� � K�.!/; 51,2.5;2,8;--,-4>1�,2-,-951/;3-�243=!/;1-//28- B4�9- 2 B4-,2,1232,B42 2��9�4!4��12>12- �""2�� 1- 24@285 29�4- ,2/;.�""2,8;-.53�"-./� - �,-=�:,-/� C/�-8;-,2,�9-"�,-�24>1� ;/;23 2445>�9-,2/-A�"�,9-,8C�24�457-/�5,�/23- 2,121 � �7 2/�8;-7543�3�

&�*� �;�24="�3���,2 �429- 2=548� 8!;- 2�247/;�12159- 23/;�24="�3- 91- 54-8;-� 5 2�1-/23�441-/,23="-8;1- C �54 >1� ;�/; !-8;-��>-/� /; -/2�24-./�-4 �:2 ��5�24>1->12/� /; -/2=4-,8�.53� - -9-��;�24,8�41�-�./�5,-9-8!;- 21- 2>1� ;�/; !�1-/2-��.- 2//2/;�24="�3� C3-@-,2/-.153!,8 2,8�;3512,29-,85/1,-,2,129�12 2�, -4-/�9- 2�,2 �429- 2=548� 3-� 5 2�./�5,-429-��

Page 52: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

&�+� �12��"2-�, -4-/!�4,!.3!,8- @2 K���>!�1284-1 �24/284-1 ��,2 �42 -=548-9-�24�!,2,- B4-/��,2 �42 2=548� C3-@-,2/-,12>12- �""2/�>!4�/; @285 2A2,5, -��9�42/�,2- B4-�

&�<� '�"�85@57 27543�8;-,�9-"��/;�24="�3� 2�,2 �429- 2=548� C,12>122 �""28!;- 21- 2 4�,/��4-, -8;- 2�!="�.5;- ,24��54 - 91- 54-�

5++� �� ������������� ���������������� �������� � ���������������� �� ����������� ������ ���� ������ �������������������������&������� �� ���� ����������������& ������ �9��������� ��� ������������ ��������� ������������������ ��������%������������������� ����� �������� ����� ����� ������� ��������� ������������������������ ����� �

&�H� �548- ,2��15>1� ;35,2-.4B-1,27!,./�5,�,- B4-�/; !/�D8!;- C3-@-,2/-�,2 �42 -=548� ,!.�.!/; 51,2.5;2,-,-951/;3-�243=!/;1-//28- B4�9- 2 B4-3-/;!32.24.-/���1-/23�441�-8!;!4-�,2 �429- 2=548� 3!,8 21- 2-85=2 8;-�24>� � 1��243="-8;1- -=548� -.!7�:!�4�7!,8� �51532��.-42,82/�/;3-C,28�/�.53��,��1-/23�441�,2 �.�3- -=548� 3!,8 21- 27543�"-C,29-,8@2 21- 2�. �9-C3-74B32.4� �.-8;-.24.-/2""5>�4�-�

&��� -@-,2/-�24951�>4!3=!""5;- 8;-.53��,� 2-9-D�, �:;9�""51,2�4�. �.� - B4- 2=548� C.53!,� - ��=�:,-/� 85 2/;24=-;-13�42,2�2431- >4!3=!""�3� 2.2 B4-�24951�9-,2,1232,B42/�/ -3� �.-� !,8 2:;9�""5;-,!8;2:�3-�4�. �.-��53�,!�"- 2 ��� F/�9-�45;- G�24=548- ,2,�9-"-.53=2 �4-8;-4�15,�"-C�/; !/�D-8;-2/; 2=242,2A�9-,8-��2 5!8;2:�3-3!,8 2/;�24,8�;-,C 28�/.! 5;-,8;- 2,84B/;5;-,,>�/-. 54��4�9� >1� 2.5;2/C3-@2-8;-�4�. �.�-=548-9--95"!5,��2 5!8;2:�3-8!;- 2=21,2 2@�4 ��24>1->12/� 2-=548� 8;- 2,E�/�5,�457-/�5,�"�:3�,�

&HI� �2 5 !8;2:�3- 8!;- 2 /�-A�7�.51,2 �45A-8!4� 3�,�3�"- ,2 �24�! ;1-3- ,12 �-47543�,A2 2-7-. 2/;3- 28- B4�9- 2=548� �$!;- @2�24/;-3=!""C� 5 2 4->51,2,!34�,-3="-8;1-9- 2=548� 8;- 2�24A�. 51,2�45A-8!4� /�-A�7�.-�24 284-1 !�4�!,2,�243=�.@B41-,@2=2,=548��� �8!;- @2>1� ;�/; ! 21���,.!7�4�,-,!34� 2�24/; � /;23 2�,2 �42/�3-9-@2,12�-4/5,3!,8 2.- 2,2�24=548-�%23-,81--9-D�, 2 � 8!;- .!/; !�4 �45A-8!4�9- "�8;!43-3�4� �3�, - 4�,/�./�5,-9-3-/ ��"29-3- �, -4-/� 8;- 4�,/�./�5,-9-.4B-/54-C�5�/; !-8;-,85,129-,8�3�@2�243=�,.5,7"�. -�, -4-/�3-3-,�E;-42 8;-3-�,2 �42 -=548� ��2 5!8;2:�3-8!;- >1� ;�/; ! 2.23=2,>!"�,,2.5"->1��"� - �,-�4�. �.�9- 2=548� 8;- 24-.53�,851,[email protected], 4� � -�,2 �429- 2=548� 2/�-A�7�.51,28- B42,@2� �.�,2�24,8-4/;324�,8�1 2>1� ;2�./�5,-429-C7!,./�5,- - B4-.4B-/54-/��,2 �42=548�/�8;-3�,�3!3�,-�,>�:;�3-9-.5;54-��

&H�� �2 5!8;2:�3-8!;- 21���,>1� ;�/; !�24A�. �3-"�8;!43-45"- /�-A�7�.-8;- 2�5/�D3- 2.4B- �4� 2=548� ��4B- �4��=548� .�8- B42,-,8-4� @2 2!8;2;-@2=548�,C8!.-3-,�E;!�4�!,2,- �18;-8!.-:;9�""!�4-7-. 2/;324�,2- �1/�,12>4!��!,-��4B- �4�2/; 2�24>1->12/�24,>4� 1-,C,2=�/;.2�!,�33-=548�,C 2�45A-8!4�9- 2=548� 8;-8!.-=242,8�41-,-@�4 23�8�/8- B4�9-8;-�24>1->12/�9- 2=548� 3-� 5 23-,�E;3-, � ���N�152/; 2�24>1->12/�.4B-/54�243=�1 1-,/; !/�D8!;- 8;-,2.5;2,-8!;!4 23="-8;1-9- 2=548� C�2484-1 �3�,- B4-8;-�24�,7543�A�5,�,@21!1-�- �,2 �429- 2=548� ���N�158!;- 2/�>!4512@2�,2 �42 -=548� C8;-,232,B42 29-D�, 2�,2 �42 156-.:-.! �92 2=548� C 2.-,2.5;2,8;-�,7543�A�5,�,-31�7 !-/;23�24 2�24>� � !48;-8�/.! !�4 2>1� ;���.� -�E;-,8�9- 23="-8;1-9-�

&H&� �27!,83�C.2 5!8;2:�3-�4�. �.-8!;- 2,2,9�:51,2,-9512,8;-31- - @2=548- 24-�"�:51,2�,�"�:�91- 54-8;- 2�24A�. 51,23�,�3!3�,-�,7543�A�5,� @285 2-./�5:5;- "�8;!43-�4�. �.� -=548� 8;- 2�,2 �429- 2=548� ��53��,� 28!;- 2��4�@-/�,4��54 -3=�,!34�,-3="-8;1-9- 2=548� 8;- 2.53� - -9-C�1-/23�441-,-/-A�"� �,2 �4=548�,2.2 53="-8;1-8;- 21���,,123�,�3!3�,7543�A�5,�3=�/-A�"�,�,2 �4=548��� 58!;- 2 4->51,2>1� ;�/; !,2/-2/; 24-�"�:!�4,12�,�"�:291- 54--�-47543�,A2/ 2=548� �

5�1� $����������������� ������������ ������ ����������������������������������������� ����������� �� � ���� ������������� ������� � ����;@A�� �� ������������ �� ����������� ���������� �/������� �� � � ������ ������ ���� � �������� ������������ � ����������� ������������������������ ���������� �������������� �� �

Page 53: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

&H*� !,>-/�-,!34� 231�7 !-/;23��,2 �429-.53�- -, 28;- 2.!�"�7�.!�4 2=548� 2/; 2,12�-,>-/2.4B-/54-,2�243�42/�3�,-�4�. �.2//2=548-9-,2����,2 �42 -.:�/ !-/ 2=548-9-4-7"-. 51,23=�:5 24�3�,-�457�"� -.,�.,2/ 4!. !4� 3-,�E;-4��"- 2/�/ -3� 2.�"!�4-.5,53�.C8�3� ;C853�,�3�,-�,E;�,�-429-��,2 �42 -=548-9-.�,2,-9512 2>4!3=!""51,2,12>�32 2>1242�7 2/�/;8;- 244�/�,,2.53�"-.//;.�""2,--./�-4 �:2/C,232,B42 29-D�, 2,24��54 �3�,7�,�,A��48;-.5, �=2"C�54>1� ;�/; !-8;-,2�"�,�7�.�3�,/ 4� ->1�.C=!4�3- ,1-42:54-C3-,�E;�3�,-4�/.! C- 1���9�42/�/; ,>��24��4�3��,81-/;23�=242,29� - -7!,8� C.�-,8-,123!,>-/24-"� �9- 2�457�"-9- 2�24/; � 2/;3-,2��.2�3�1- 27543�3� ,2=�:,-/��2432 -�24C8!;- 2:;9�""5;-,�7 2/� 28;-A�"2/� 2-9-D�, �@2 "�8;-,84-1 �24/284-1 �3-45"- -�,2 �429- 2=548� C/��24�,2 �42 -.:�/ !-/C�/; !8;-�24� � 2�48;/;3� �

&H+� =2/; - 1�- 4��,�3� �24=548- 2/; 244!>�.4B-/54-�24 2:>1-4!�444- ;�,-�,2 �429- 2.!"�7�.!�4 2=548-9-��4��,�3�8!;- 2�247/;�12 4-�/�-. - 2,84B/;3-#45"�,-�,2 �429- 2=548� C:;9�""�3�,�-4/5,�"8;-�7 2/� 2 -.,�.-��2��4�C�,2 �42 -=54-8-9-8!;- 2�1��/-,3-!8;2:�3-�4�. �.-8;- 4��,�3,284-1 �3 28- B4�9-@2!1�,2=-/!�4� B4-8;-/-/�� �8!;- 2.4B-1,27!,./�5,- - B4-.4B-/54-��28B �C�45>4�3- - 4��,�3� 8!;- 2,E�/�,8;- 2754A51,2�7 2/� 2-=548-9-�24 2�!,!�4/2=�/;.!�� 58!;- 2,E1-44�,,2��;A�"2/� 232.4B-/54-�-4/5,�"-�24,127!,./�5,�3�/; !/�D8!;- 2=548-9-C/�D1�,2C�, ->4� - �C/.-� �A�:3�8;- .!4�151� �24 2 .24.!�4 ""5>�4� ,>�3-,�E;3-, �� �2 7!,83�C 8!;- /�>!4!�4 4��,�3 � 9-D�, 2 8;- ��24/; � /;23�24 2.53�"- !�48;-�24/5/!4,15;!4� 2-=548� ,27!/;� 2,84B/;3-8;- 2,824"�.!�4� 2-./�-4 �:2//2,-951/;3-�24�243=!/;1-,�/; !/�D8!;- 27!,./�5,-9- 2 B4-�

&H<� �53��,� 2�,.!4�15;-, 2:;9�""51,2�45>4�3- 27543�3� �24 27�3�"1�4�:!�4�,2 �42 156-.:-.! �9- 2=548-9-3-=�:,-/�,-.53��,�/2C3-5�-4�A�5,- 8;- 4->1- �� 58!;- 2=21,2>1� ;�/; ! 23!,8!4@2�,2 �42 -4�,1 2=548-9- 21-,2�"5 2/�/; 2,824>1->1/;2344- ;45"� 8;-�24>1->12/�9- 2 B4-/��,2 �42=548��

&H�� -@2""�3@2 2=21,2 23!,[email protected]��,� 2 2.-,2@-,84� 2-./�-4 �:2/�24 4��,�3�,-=548-9-C8!;-,,>4� !4C:;9�""!�48;-754A!�4�,/ � ! -$4-1 5429-,2,�9-" 2D859-,8�C.2 5�,/ � ! - 2$4-1 5429-8!;- 2:;9�""5;-,,2=�/;.2�!,�33-/;5@� � -=�:,-/� 8;-� 5�457-/�5,�/ -C=!4/� C8;53� - 4-> �/28;-3-9- 2.53��,� 2��2 5�,/ � ! -1�,2�,/ 4!3-, -,8�;32/,2/�>!4�3�,- 4��,�3� 2�24/; � /;23�24�,2 �42 -4�,1 2=548-9-8;-�24� 5�. !�"2�$!.-.4�1!�43!,82/�,2@2�,2 �42 -=548-9- 2/;.23=-1,2�2495128;-,2.2 232,B42C8!.-.4�1!�4441- -C.2 5�,/ � ! -85 2.5, 4�=!5,�,,81-/;23,2:;9�""�3�,-,1-.!" !4- 24- 2=548-9-�� 585 2:;9�""5,�,>1� ;�/; !,12=�:2 28;2,�/; 2�,2 �429- 2.!�"�7�.!�4 2=548-9-C8!.-"-; 2/!�4,2.2 232,B42�45A-/�,- 24;-@1-//2 B4-,>�.53��,� 2�

&HH� �12�24��42/��24�/�/ -,A2,/;!32��"2/;-3!,8 2�/; -:;9�""�3��,12441- � 2�,/ � ! -9-.53=2 �42 2$4-1 5429-��B441- 3!,8 K�,8�;35, -�,2 �42 -9- �24 2:;9�""!�48;-/;�24,8�42!8;2:�3-�24�,2 �42 -=548� /�D8;-!�243-,832/��24���3!,8 2:;9�""5, ->1� ;�/; !�45>4�3- 4��,�3�8;-3� -4��"-�24�,/ � ! - .53=2 �42 2$4-1 5429-C/�-8;- 23!,82/5, - 4��,�3�24�,2 �42 29-D�, 2 2=548-9-,>�4�15,���B441- ��,/ � ! -9-.53=2 �42 2$4-1 5429-3!,8 2:;9�""5, ->1� ;�/; !�45>4�3-.!�"�7�.�3� 2A�"2 85 2 ,1�;-/;�, ,2 9-,8- 2 ,84B/;3- 2����2�2431- :;9�""�3� 2 ,12 441- � 2 �""2 4�15,�"C .4�;�/3->4!3=!""�3�,-=!4�3-9- 2�/�/ -,A2/8;--./�-4 �:2/C85 23!,8 2:95>2"5;-1D2/; 1�-3!,>-/2/ �3-�,2 �42=548-/;�,2�2431- :>1-4�3� 2 >4!�� 2.�,8�8� 29- 2.!�"�7�.!�48;- �,.!4�1�3�,--324�3� 2�,2 �429- 2=548� ,>�4�15,��

���� �

��� �3!,8 K�4-7-45;-,/�,12/;-3=!""#F� �,8�48- -�548� G��!="�.!�4,>��,/ � ! ��4� �,�.�$4-1 5429-��5$C�5,824&II����128�/.! �332,28- �1-3=�8- B4� -84-1 5429-C�24>1->12/� 2�5 -,A��"-8;-�4�. �.� -3�4��24=2,G�!�8�-$4-1 5429- 2�53��,�9-GC��5$C�5,824&II&��

&�$�""�3�2/; 2�24/;.4!�4@�4 28;-8�/.! !�4,2���� !""�,� 2F0-9-4�/1�-�;5@24�9-�./�5,-4-8;-�4B-/�3�� B4-C,12��.2��31-�-4/5,�"-G,>���4�84��,'�8=!4BC�E7548),�9-4/� B�4-//C&II&�

Page 54: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

��$!;-,:=� !�4/�,./�5,-�24/;.-"1- 2,84B/;3- 28- B4�9-C8!.-3�442��4�/B/;/;.�""2,-823� 8;-3�/2,,2 2A�"2,.53��,��8!;- 2�24>1�>1- �24/;.-"1- -=24�,>��,2 �42 -9- 2=548� ��27!,8C,28�/.! �3�,-""51� 8;-,�9-"� 2/�,./�5,-9-C�! 54� - - 8!;- 23�44�,,2.5,/�8-4� 2C@2 21-,2 2�243=�1 !4�@/�8!;- C>12-A�"�85 29�4- ,244-� 2/�,2- B4-8;-,232,B42,/-/�:=� 5;-,/�,./�5,- �(=� �3�.5,.4- �/�,./�5,-9-8!;- 21- 2.4� -4�3-42,82/�32.4� �.-8;-85 29�4- ,>�9-D54� 28;-754A�-.!�84� �,/ � !A�5,�",2�24>1� ;2/�8;-,2/�/ -3�,>1B@2/54,29-D�, �

*��4->!""� ->1B.�3� ,>�=�:,-/�/B,51,2@2 K1!1���,�,2 �4-9- 2=548� 8;-3-,�E;3-, � .4B-/54C,12"�4� 2>1-429-�4�3�,23�441-,-9-,8�3-9-�243�4429-/;1- -=�:,-/� @2=2,.53��,���� �,!. 8!;-,��42/��24>1->12/�24��/51� -!/; 4�3� 28- B42//2 B4-63�81--8;-�24>�=�3- 28!./;3-6�249-D2/-,28�/�4�/ -@2=21,2�241�/; �3��2 5�241�/; �3-�247/;�1,23�/; 4�3�,C.5,7"�. - -�, -4-/� C 29-�4!�4� 1�/; 2@2""�3� 2/;5@24�/28;-.!4� �,!.1�,2/�8!;- 2.!18-//;238;-,!. 4->51,2923-,81-,-8!;!4,29-�4�3 �4� 2=�:2 2,12�,2 �4� 2=548� � 2 �""�/��1-/23�441�,23="-8;1-C,-951��24 28;2,2�,7543�A�5,8;-3� !4��-8!;!4�24��4�/- 23�44�,9-,8�3- 242,82/�/;3-�

+��4->!""� 542 3!,8 2>1-,�,/;-3=!1 2/;!3 2 2.2 B4-.4� -4-9-C 2 �""�/�� 5,2F�-9�-M57 ;-45"-�,8 ;--77-A �9-,-//57,5,6-E-A! �9-=5�483-3=-4/G 2F��>>/�-�54 G�&II��C5/-,2F�5M�48/�=- -4>59-4,�,A-G,>��;5@� ��53=2 �4-�4� �,�.--?5,8-9- 2�-,/�5,� �&III��

<��4�. �.� 32 23�4��24.53� - - -�!8� �3� 1-�-,,2$-."�4� 2,-�53� - -� �-.,�. 2���'�KF�4�,A��"-/57�!8� 54/�,8-�-,8-,A-�,8 ;-45"-57'54�54� -�59-4,�,A-�, 5,� 54�,>�,8�!8� 54K/�,8-�-,8-,A-GC�- 54&II&�

�� ->1� ;� 2C=�:!�4,2>1-,81-,- �,�/;3- 2:;9�""�3� 2 4->! 2�./�5,-9-,2��C,12>122 �""2,!.85 2�24=2, -,12/ �3!"4-�"�/ ,2,12.5;2 2/;.!4 24��2432 -�24C,=�1 1�-/;!32�5/ -9-,>��,2 �42 -=548� C85 K�!;�@ -��9�42/�,2� B4-�

H��2 5�,>�:;�3-.5;54-8!;- 23=!"51,2/�=548- C�/; !-8;-3="-8;1- -.53� - -9-C�24>� � 1-,�24.2 5 �.�3-/�8;-=�/;.29-�4�3�,3-�!,5,12/� 8;-3-�457-/�5,�/ 2 21�/; 23���85@22/; 231�7 -92/; �42 2.58�7�.5;-,8;-3� - /�/��-,-951/;3--.5;2/@2.24.5;- ,>�,12�,2 �4=548��24 2.4B-48- B4� -9- �,2,1232,2B42 2�,7543!�4C.5, 4� � 2 �""�85 2,E�/,�,,12�247/;�41-32 23�8;- 2�,2 �429- 2=548� C9-D�,24�/; 2� B4-156-.:-.! �92�%"-42/�3��.5;2/@2�,2 �42 �.!/; 51,2=548� C8!;- 21- 2�1-/2-�45A-/� 244->!"" 29"-42/�3� �

���!�"�7�.�3��$4-1 54� 2'-4 �7�.!�4,2�4� �,�,2- �8;-2/; 2,12,>�/;-3=!1 -.5;29- 27!,8� �

Page 55: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

����������

������������������

5�2�9���!�� ��������� �������������������� ������ & ��������� �������� ��� ���� ���� �� �����&��!�� �

&�I� �2/;!32,>�9-,8- -!45�2/ �!>"�,854-C /�/ -3�>1B@2/54.���/!485=2/�,2 4�1 �3�,- 44� 1-//;!32 2/;�-1 2 235/3�449-/;1-9- 4-> �4-@2.�,2,858;!4>1� 2�-4�!8;2//2 4�,:�A�5,� ���54 !,� - - -��31�7 !-/;3-�24 4��,�3C3!,>-/�-�249512/8;--�4-A-8-, 29-C/�8;-,12.!7�:�3� ;-./!�4�=!4�3-9-C.�,2@-,2 2>1� ;�/2=�/;.!�45="-3- 28!./;3-,2 2>1� ;�9-,8- -!45�2/�!>"�,854-C>12@-.�D!�4,295,-/� 2>1� �8;-,2/;!3-4�/ -,2>1B.�3-�9-48�. -� 28�/.! !-/;3-�?54A�3��/�/ -3� >1B@2/5485 28!;- 2 1- 2 ,12 -"-3-, ;-"=2/54 �-42 4-75432,,2 @-9-4�/1-, - /;5@24�9- �./�5,-4-� ��/ -3� >1B@2/54,2,.!� 5,3�441-,,2.5,/�8-4� 2159- 23 2,12,!34� 23�8; 24-.53�,8�3-9-@2"�/ 5;-,,-.2 2J�������C�54 2>1� ;2/�/ -3�, 4-> �48;-.5, 4�. !�"�

&��� $!;-,754A!�4=!4�3- C.���A� - �8;-�! 54� - ��/�/ -3� >1B@2/543-@2""�3@2>1B.� � 21-,2,2>1-,81- 2;- 51,2�24�4�. �.� -.2@�1�8;- 2,2843�44�,82,�3- 28!;!4�8;-�-,�"�:�3-"�8;!43-8;!,�3�,- 284-1 �9- 2�./�5,-429-�

&�&� �-7543� -/!./-//;3- 2/�/ -3� >1B@2/5485 2.24.5,�,,8243�441-,-8�/�;���9-,-�1-/2,32 23�8;- 29-,8-9- 2!45�2/�!>"�,854-��24��42/��!8!;- 8;2,2#��� 4��,�3� 2>1B.� 2/9-8;-1!4�/ 29-,2"->1�/"�A�5,�, 4-> �48;-�45A-8!4� C9-D�,24�/; ,284-1 �3 2"�>1� 2.53��,�9-8;- 2"- 4�9-3-9"-42C/�8;- 2"�>1� 27�"�3-, �3� ��/�/ -,A�/;!32��"2/;-8;-8B��"2/;-8!;- 2"!�12,1245" 242,82/�/;23,2�44� 1-,-.2 �15=1-. �9��=��53�-,/�3����>-/� ��>1B.� 2/9-8;-�-4/5,-"� 1- 24 2>1B.� �9-8!;- 244� - ,2/;!324�/ -C�24 2/�>!4!�4�4/�3�3�,C7� �3�,-�249512/8;-�, ->4� - �,-,-951/;23�24.2 5�5:�A�5,-��A�$!;- �,.!4�1!�4,12/�-A��"�:�332�3�8;�/�/ -3� >1B@2/54� 1-.!.15>12,!.2/; 2�24;��!4/�D8!;- ��8�8!;- @29-,8�3- ->1B.� �9-8;-5��,�5,- ,275432 2/;.4!�4 2 B4- 2=2;-,�!="�.-C�24 244� !4,824>1->12/�3�,-�!="�.! C�24 2"-; 2/!�4�, -4�4- �3�,-"�>1� 8;-�24 2/�>!4!�4�24>1->1/;324�,--/� -3� "�>154��7�$!;-,:=� !�43-.�,�:3� 2-7-. 2/;3-�24 2"!7 !�4.544!�/�5,�,,2/�/ -3�,>1B@2/54�

521�?���� ���� �������� ����&������ �� ���� � ��� ������� � �� �;@A��� ��������� ������������������ ��� �������� ������������ ������ ���������� �� ����� ����������������� & ������������ �� ��&����!������ �������������� ��3�� �������� ���

&�*� �2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��C54>�,- 44->!""� 54 2"- 4�9-3-9"-421�,29�1�-��42C8;-,2/;!324�/ -9�1�-7!,8� -3=451 1-/�24 284-1 � -�./�5,-429-�� �>1� ;�/; !,543�"�/; 3=�.@B4�,54>�,�:� � 9- 2644->!""� 54- 2 �""�/�=!4/� -3�""4�9- 2A�"� 3!,8 2"!�1,2,1245" 242,82/�/;23,23=451 1-,- 284-1 �9- 2�./�5,-429-8;-,2�45359�3�,-@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-��24441-8;512C� 5 "!�1,2,1245" 242,82/�/;23�24."�32,-�,9-/ �3-9-8;-�24=-/!-/;324�,2-�24>1� ;2/;3- 2 4->! ��247� 2.-@C,123!,>-/2=!4�3-/;L,85,12;-42,12,8�41-15-@�4 2-�24>1->12/�9-3-�1-/2 2 1-4� 2@-9-4�/2L,123!,>-/2@2=�-,2/B- 4�,/��4-,A2/8;--�24>1->12/�/2L8;-,123!,>-/2-3-.�,�:3�9- 2�24/; � /;23 2�,.�3�3� 6

Page 56: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

@2 2>1� ;�.2 5.�,2=242 2��3!,8!4@254>�,- 44->!""� 54-�24.� 2/- 21-,2�"5 2/�/; 2-7-. 2/;23,2�243=!/;1-,-3�,8� � 2 B4-�

&�+� (=� �3��8- B4!�4.24.5,@254>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42,29-,8- -�� 2.-,2=!4�3-=!E;- 54- 231�7 !-/;3-C 4��,�3 244->!"" 2/ �7-9-C8!.-�247/;�42/;.23=�3�,--.�/�-4�-,A2/,2,�9-",824.53=2 �43-�,/ � !A�5,- -,>1�/;3-8;-445>�.5,.!4!-/-�?!@�:�3��.���A� - -9- 254>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42,2��.2��31- 2=!4�3-9-7�,�,A��4-8;-,1-42:54-8!;- 21-2,12�24��42/��24�/�/ -,A2 -.,�.-�

&�<� �4>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- 21-,2 2��9�4!�4,2��.2��31-5�-4� �9-C8!.-��/!4�! 54� - �,-31�7 !-/;23�24 2.4B-48;-3=�.@B4!47!,./�5,�3�,- B4-��2 2>1� ;�,�9-"- 8!;- @2�-4/5,-"� 2-3245;- 3=�=�:� -3-4� �9-�457-/�5,�"-8;-4-/�-. � @2� �>2:51,2,2 4->1- 7�,�,A��4-��24 27!@�:!�4��9�42/�,2-54>�,-9-44->!""� 54-C3�,8� �� B4-8!;- 2.2 2,12.5;2:>1� 1- 2�4�,!-/;3-8;- 21- 2�/;.�""2:!�4 �� ,8�42� ,2 7�:�� � � � ,!. 8!;- @2 2 :29-,82/5;-,C �249-D2/- ,2 44- ;�,� 44-� 2/�/; 2�24A�. !�4��

&��� ?!,./�5,- -54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- -�8-, �7�.5;-,@�4 -C8;-� 58!;- 25�-451,2,2,1232,B42 4�,/��4-, -8;- 2�24>1->12/;3-��24/;-3=!""C�,2 �42 - B4-8!;- 2=21,2�!="�.- 4�,/�./�5,- - B4-9- 1�.-,2�./�5,- -.53��,�9-,2,�! 54� - �,- B4-��>���,�-9- C�53�/�5,- -�- 4�9-3-%"-428!;- 2.24.51,23-754A2@254>�,�:3� 9- 264->!""� 54- K�!�24>1�>1-,/ �,8�48-9-32 2"�4 ��457-/�5,�"-8;-- �.2//2=�:,-/� �

&�H� �4>�,- 44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-428!;- -.-,2�./-/8;- 2/;74B2:51,23!,82/�,2�24.54�>1�3C,29-,8@2 2,8�"51,2 4-> �3�,-�./�5,-9- 2,12.53��,�-5/- �D"�/ 51,2� 2,>�=!4/�C8!.-3�4423�/� 2 �""�/�>15=� 8;-,157 �3- �!="�.-��-:!""�3- ,!.3!,8 21-,2/�,./�5,- 32 2�24/; � /;3-C3-@-,2/-� 5�-,�"�:51,2,244�8;2 2��42�1-/23�442/� ,2 4->�

522�-����� ������ ������ ������ ������ ������� ����������������� ����&��������������������& �������� ������ �� ����� ���� � ����������������

�II� �./�5,-42 @2.24.51,-�,.�3�3"->�",2�2431- /�/ -3� >1B@2/54:�.5,�/; �24=�""-,3-95,-/�8;-.5/ 5C 2A�"� ,2�1-/2,32 23�8;- 24�/ -9-C � -1.�"51,29"-4� -�./�5,-9- 2 B4-��15>12�8-.!4�15,�./�5,-42 ,>�-84-1 ��24 2�,.�3!�4,24�/ - .!43- 284-1 � - B4-2/; 2�=!:!�4�

�I�� �./�5,-42 8!;- 2.-,2,12�./-/ 2"-; 2,8�1/�/ -3� 2:�.5,/;23>1B@2/548;- 21-,2,->1-,81- 2.54�>151,23-,12.5/ 5 2�4�2/B-/;3-8;-��95,-/� 2 -�24 �� !,8 21- 2-,-951/;3-@2 24->1�/ 45;-,D2/; 1- ��������C 8�3� ;� 2=2;- ��8�,2-324 2.53��,�/2,8�1 �,2 �429- 2=548� �24 :;823 �3�,-;!3=1-9-�

�I&� ��,1231- .54�>1�3�C3!,8 2�/; --85=�/;3-@2=!4/� 5/-54>�,- - 1-4��24.� 2/-C 2.�/;�, 284-1 2 2�24854�,3-.�,�:3� -�4=� �4:;� �24 2:>1�8;!435/3�4429-/;1- 3�8�/.53��,�9-8;-�./�5,-4-9-��12�4=� 4�:;� �""2�4�9� 3!,8- @2,2/;!324�/ - 2574512=!4�3-32 2/;!3 �8;-/;�-1 2/�32 23�8;-/-/�,2:>1�8;1-,-D2/; 1-9-,2>1B.� ����85@57 2C�4=� 4�:;�,!.3!,82 2:-92,82/5123�/� /; 24,>!-/-,>�>1B.� �C3-@-,2/-,12�4=� 4�:;�/!./-//;23.24.5,@2��"2/7� !-/- K�,1�;- -84-1 �-7� !�4,>��,�->1B.� 2/�

�I�� �243�42/�3��3-.�,�:39-"�>1542 2.54�>1�3� �24�./�5,-42 8!;- 2�243=�12>1� ;�/; !"-1�3�,-�24�1-.1-9-.5"-. �9-8;-3-.5/ 5 2!"2 ,2�2431- /;5@� �9- 2�./�5,-429-5/-�,/ � !A�5,-9- 2 1-4���2 2,12 2,;!""�8;-.!4,!.2/; 24�/ �C54>�,- 44->!""� 54-8!;- 2"-15;-, 2=21,2��8�"�>154-,2-324 2�./�5,-429-C8!.-!/�>!4!�4@21�,23!,82/!�4=!4�3- -,-951/;3-�244-�"�:�3�,-.2 �17!,./�5,��

Page 57: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

1(�� �� ��������������� ������������������������������������������������� ���� ���������������������!���������� � ���� ������������� ��9����������������������� ��������!��� ���� ���� ����������� ��� ������� ������������������������������� �

�I+� �824 �3�� 2>1� ;2.!�84� �,/ � !A�5,�" 2,-951/;23@2"�8;- 3-D2/; 1- -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-8;-3-�, ->4� - �,- 4->! 2/; 2,12�45A-//.53�"-./8;-�.!/; !-/;23�$�/�9-,8- 295>"�,24�15,�,��3!,8 235/.-,2=!4�3- -,-951/;3-�24 2,>4� !4,12.!�824 2 �"""2 2.53�"- !�4��15>123!,8 2D512,2�4�,�,2-,12.!�84��,/ � !A�5,�" 2���"5 28;-,2�,/ � !A�5,- 285=2 �C 2A�"� ,!.85 2�/;�, 2�7 � 2.4B-1,23�,8� �,- B4-�;/ !/�A8!;- ��2432 -�24C,12,!324�=!4/�9- 295>"�,2��.� 2,>1�42 235/.-,23!,82/� 2,81-.�,:;9�""�3�,C3->1� ;2/-� 53!,8 2=�/;.2�!,51,2��53�81-8;- 2�, ->45;-, ,2 ,�9-" 4�15,�"� ��/;32 1�,2 ,8243�442 8�/� ,�/3� "�8;!43- =�/;.2�!,�3�,3�8�/ 54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42C�, ->4�3���"� 7543�9- 4-> �4-3�8�/8�/�=!4/�9-,24�15,C��5-8;- 4��,�3���457-/�5,�/ 29- 2 4->! ��

�I<� $!;- ,8243�4428;-7!@�:!�4=�/;.2�!,�3�4�15,�"3�8�/=!4/�9-C54>�,-9-44->!""� 54- 2"- 4�9-3-9"-42C/�-8;-3�8�//;5@� �9-�457-/�5,�/ -3-�-/;2C 2 �""�/�/;5@� � -.5, �=�"�/ 29-8;-�!8� -4�9-C=45.-4�9-C�./�5,-429-,2��.�A2C- 1��B=�/;.2�!,�34�15,�"3!,8 2�24@2,845;- ,28B�24��42/��2��4�C��8!;- 2�24@2,845;- ,2 4��,�3�,C,2�2431- :;9�""�3� 2.!44�.!"�9- 2�24=�/;.2 �C,23-/ 2�,/ � !A�5,-9- 2 4��,�3� 8;-,2�45A-/�,-"�A-,/�3� ��B5=1-. �98!;- 2/�>!45, - 2��. 2,��44� 1-,-,15;1-//2�24=�/;.2 2/ �,8�48-9-8;-"�A-,A�9-��24��42/�-8B 285 2�/; -=�/;.2�!,�3�3�8�/=!4/�9-��24 2�44� !4.2 2/B,�3C�! 54� - - 44->!""� 54-8!;- >1� ;�/; ! 2�!,51,23=�=�:� -.5,9-4>1-,A2//2�. -9-44->!""� 54-�

�I�� $5,� 542 9-,8�/5/-� �,824.53=2 �428!;- @2 2,E�/�,.2 2=�/;.2�!,�34�15,�"�

1(�� $�������� �>������������� ������������������ �� ��� ����������������������������&������ � � ���� ������������� ������� � �� ���������� ������ ��������� �� �� ������� ��������� ������� � �

�I�� ��,�32.�,12,15;1-,244� 1-3=�42,82/�,2-��/1-//2�4�. �.�9- 23�4� 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-��24 2 2;-@!4�,9-/ �3- C�24 2:;9�""!�4 4->1-/-.5,8�427�,�,�A��4- 2@2,84!-/;238;-�244�/ 4!. !4�3�,-�,8!/ 4�/2��12,!3249-,8-/; 2��1�,2 �/;32,2�45A-/�,-4-7543�3� 2.!�84� "�>1548;-�,/ ! !A�5,�""�8;!43-D2/; 1- -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-���95"�,�-�4!3=!""�.2 .�.4�1!�4,12441- 4�15,�"-./�-4 2/; 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-C@2�247/;�,�5"� �.26=242/� C54>�,- 44->!""� 54-8;-�247�@2/!-/� -/-. 54� �4�9� ���95"�,�-�4!3=!""�.2 �!.�3!,82/!�4.2 B4--./�-4 29-@2 23=2/; -/�,9-�4�3 �4�,2- B4-�244-75432,,2,�9-".53=2 �48;- 2 754A5;-/;�,,15;!4� 2- B4-44- ;D2/; 1-9- 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-��B441- �-./�-4 29-4�15,�"275435,,12.5�"�A�5, 242,82/�/;23�244-75432,,2,�9-".53=2 �48;-4�15,�"C>12-A�"�2/; 2 ;-"=2/54-�247�:2, 1- 24 2;�4 �3� 2�5"� �.�9-8;- 2:=� �3� ��15���������3!,8 2/;24=-12>1� ;�/; !/�,1231- �9"-7/;23�24-./�-4 2 4�15,�"28;-�5"� �.26=242/� C�24 29�1!�49-�4�3 �4�,2- B4-�244-75432,C/�8;-�24 2��/!4,15;!4�8;-�24 275432/!�44-75432,,29- 9- -�

��I� �15��������-48!;- /2��4� 2�24. ;-;- C 2/;�24,8�;- 8;- 2�!="�.5;- ,29-,8- �24.� 2/-C9-D�,24�/; -./-. 54��4�9� 8;-�! 54� - - .53=2 �4-��>1� ;2.B�45A-/8!;- 2.4B-;- ,2=�:2 2,�/3�9-.53=2 �4-C8!.-!3=2/; - !4,>��-.4- �4�� ���'$6/2�

���� ��95"�,�-�4!3=!""�.2 85 29�1512 2�248542.2 2J;� -���-4/�,12=�:2�24 23=2/; - !4�45A-/�,-;�4 �3� C:=� �3� 8;-754A�3� 24-7543�9-�?�:�-8B 2-��95"�,2//2�4!3=!""�.2 85 2/B,512,23=�.@B41-,-:=� �3� 2J;� -���-4C8!.-/�>!4!�4-./�-4 �:2 232 -1/;3-,2D2/; 1- -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-8;-�24 23=�1 !4,2.23=2,128��"5>�5"� �.�/;,2=�:24�15,�3=�D2/; 1- 2A�. !�4�8;-�24��42/� 24-75432/��2 5�24��42/�8!;- 2.�/;�,,2�24=241-�45A-8!4� -:=� �3� C�45A-8!4� 8;-44->!""� �24.5, 45""�,-/;5@24�9-8;-� 5 23=�.@B41-//2.5,7"�. -9- 2�, -4-/� �

Page 58: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

���� �

���4->!""� 542 3!,8 24-7-45;-,,2�=1-. �9� 8;-��4�3- -�4->!""�3� 2�- 4�9-3-%"-42C 2;�4 !�4�,>����'�,2�;.!4 &II&C9-D�,24�/; �-/2��4�39- 2��4��

&��2/-�7� �2/; 2 4-91- C9- 23,12- 4- �-=548�8!;- 2��4�@� - -�24:>1-81-91- -54-

���12,�/324�15,�"-�24.4�1�3�,-,12@-,84- 4��,�3��24�1-/23�442/� ,2 4->C8!.-�247/;�42=45.-4� 8;-�,�"�/ 2 8;-�24:;9�""�3�,-"�A-,/�3� C2/; 2,8243�442,>��,/ � ! ��/ 6J-/ ��1-/23�442/� 85 21-,2=!4/� C54>�,- -"- 4�9-3-9"-428;-�. 542 - 4->! ,>�4�15,��

Page 59: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�������

������������������������������������������������� ����������� ����������� ����������� ��

��&� �15��/@B42/;24=-,/�,12�,-./�����������+��,������*�������������-..�02""�3�.4B-/54�.2 �185.!3-, �2/; 2@2 2�"!/ 4512,84B/;�3- .4B-/54-,23-/9-,8-9- 2��"�8;!43-.!�84�,- B4- 2@-9-4�/1-/ 2/;5@24�9-�./�5,-4-�

���� �1-/�-��42-.2 �185.!3-, ���4�@- ,1292/; 4�3 2>1242 2>1-,81-//2 �,�/;3--.5,53�.-,29-,8- -����B92/; 4�3,84�D5,.�4�. -4�/ �.� 32 2�24>1� ;2/;3-8;- 29-D�, �"�8;!43-."�32,3�.456-.-5,53�.-8;-�24��4�3- -.5;29- 27!,8� ,2�4�9� �:�3��� 4->5,/-/-/�C�24;-42 2��42@2,>�7�""�3�� 4�,:�A�5,� C9-,8- -���5>2:51,2,12."�32 27�954/;3-3�.456-.5,53�.-C.�,2,123�.456/ �=�"� - 8;-1�,2. ;-B4.�;44� 1�-.5,53�.-C3->1� ;2/-.2 5:;9�""�3-1�,2�.53� 2=4�/; �C9-D�,24�/; "�8;!43-=�"�,A- =!E;- 54-8;-�5:�A�5,-9- 21�/; 3-��27!,83�C.B92/; 4�3 4->5,/;�-1 -/;�-1 /-�4�9� �:�3��3�8;2/; 2�.53�,12�45A-/,2:;9�""�3,2 2>1� ;�,29-,8- -���

��*� �2�1-/2,-9- 28B 2C.B85.!3-, �24@2,845;- 3284-1 �24/284-1 �,2.!�84�,-�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-��24 K�=242.2 2C��1-�,12��/@B42 2/ 4!. !4�9- 2�45,2/�/2/2,8243�441-9-C8!.- 4->!�4/-� 5�5/;3�,>-,.4B-/�/; ,>��45>4�3� ��4�9� �:�3� 8;-/-� 5�.53�.�4�. -4�:5;-,,>�,12.5, 45""�,81-/;23C�!/; 4!�4/�,>�/!=1-. - -1�/; 3-C�/; !-8;-,>��; - �� 2 -1.B85.!3-, �24/;.4!�,/;.!4 �3�/; >1-,81-,-/-. 54� 7�,�,A��4C8!.- 4->!�4/-/-. 542 =�,.�429- 23 �,�1�,28!.--3�4429- -,,>�.4�:� -3�4-; �8;-/-� 51�,2�4�9� �:!�4>1-42/�/; ,>�=�,.� -;!�1���24/��! �.5,=!4/�9-C� 51�,2.4B-/�/; 2��:;9�""!�4�C3-"�.!�8� - 2!"2 8;-3- 4�,/��-4,A2 285=2 C.4�;�/3-:;9�""�3�,-�,74�/ 4!. !4�9-�24.� 2/-@2:�.5,�/; 7!,./�5,51,23�42��-7543� - �,�/;3- 2�-,/�5,-9-��5@2�5�249�15;-,C1�,2,12=!4�3�5 -,A��"�24:;9�""�3�,- B4-��27!,83�C.B85.!3-, =2,,129"-42/�3��4��4�. 2.!�84� "�>154@2"�8;- 3-�83�,/� 4�3�,-/;5@24�9-�./�5,-4-C8!.-,E1-442,2��;35/�24�! ;1- 3�8�/"�>1-9-.4B-/54-,29-,8- 4-/�-. �9-C/�-8;--95"!A�5,�,8;-4-7543� "�>154- 2.5;29- 27!,8� ��B85.!3-, ��4�@- 924-1 1- 2�24>1� ;2/;3-"�8;!43-3�,>2/�,2-8!./;3-,2�3�"-3-, �3�

1,0� �������������3 ������ � �����������

��<� �824/�,2!45�2,0-,8454-3-/� �41�-�����458;�3� .53=2 �4=4! 5����������2474B32�-9-,8-9-,2 4�,:�A�5,.��44� !4,244- ;&I8-4��IO 2� �1,2��/;.�3�,!45���,8;-.� -,8-,A2 ��44�12� 2C>1-,81�2/; 232-��/;�4-/2,2��� -/� �41�-�����458;�3� .53=2 �4=4! 5���������2/; 232-95>2"/-�I�24@�,8-�/�1 2�8;-;-,8-.!�5 ;-""5;- ��2/-9-,8- -��.�,2�24/;.4!�4 4�1-. 54-@2,84B/;51,2,232,B42 2@�4 2,>�,124�6 1- 4�@2,>�7�""�3�� 4�,:�A�5,� C8�/�7�. 542 2�24=�/;.2 8;- 28!./;23/;�1->51,2:9�44� 1-,- 4�,:�A�5,� 2 B4-C3�8�/ 2A�"29-1�,2.!/; - 7�""-/ �4- 2,84B/;3-C.5,7"�. - -�43� 5/!4�/�8;-;-:� �3�,2.4B-41-,-4-7543�9-8;-,24�/ 4!. !4�3�,�

���� ->1� ;� 2C /;!3�A�-9-,8-9- 2���5>2:51,29- 23 �,�8;-�24;-42 2��42@2,>� 7�""�3� � 4�,:�A�5,� C,12>1-,81- 2@2,84!-/;3-3�.456-.5,53�.-/�-8;- 4->!-/�5:� �9- 244� 1-/-.5,53�.-�

��H� �2��.2��31- 2 4->!-/9-.4B-/542 244� 1-/C9-,8- -��.�,2,81-.!4 4�1-. 54- 2,84B/;3-C�549"-4� - 44� 1-/-.5,53�.- 1�,2. ;B-4,2.�;1-�5:� �9-,23=�424�15,�,@2,>�9� �&III��24=�""2 42,�-/-.5,53�.- 2�241- !�4/2��4�,2����8;-,2�/�-8;-��@�4 2/�/2,244� 1-,2-.5,53�,2=5 2454-C44� 1�

Page 60: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

-.5,53�.--��9�15, 23=- - -7!@�/;3-C3->1� ;2/-!:95>2"!���.2:,29� �,&II&�44- ;�C+O/�3-/� �4-�,2.4�;�/�33-9� �,&II��44- ;*C+O/�3-/� �4-�

7��&����,��>������ �7 ��,2�235((5�"B#

������������������������ ����� �

���� ��9�42/�/; ,>�4�. ;�3��-A!4�/2/244� 1-/-.5,53�.-C8;-,2.!,824/; �33-/;!3�A2,-9-,8-9- 2 1-4�!45���,-,2 4�,:�A�5,C/;!3�A�-9-,8-9- 2���.53�,!.�.�,2.�"!�4,�9-"- -����*'�� 2�-4�!8;2//2��4� 4�,:�A�5,� �

7��&����5�����6�"!�"#��5((,�C�,2�2�"B#

������������������������ ����� �

�&I� �24/���24.- / �=�"� - -� 3�.456-.5,53�.C,2�5 ;!�1/- 2>1� ;�9-,8- 9�;- 4-/ �=�"�:�3��,7"�A�5,�.�42,231�7 =�,8/;23�24 2�44� !4,2,�9-"- 3-/� �4-�4-1<O,2&II&�

Page 61: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

7��&����1��/�&��!�����,22035((5�"B#�,84B/;�3�,2,�9-"�,3-/� �491- 54 2D3�3-9-3-/;!3�A2N.5,/!3�,�

������������������������ ����� �

�&�� ->1� ;� 2C8-7�A� - -328;�=!E;- 54--.24A2,51,2-,8-.2 2/� =�"� - 2/��56�44� !4C,824/���6@2,84!-/;324��-�5:�A�5,-9- 21�/; 3-:�.5,�/; 3=- - -=4�/; 2C3-�-47543�,A� 2!"2 �,2-./�54 �

�&&� � 4!. !4�-���.�-95"!�4,232,B42 2�5/�D3-3-,1242,�- 2.5, 4�=! � 2�,8!/ 4�/28;- 2=!1@2/�/2C 8;-3- ,12 44� 1- 2 8!./;3- 2 /;24=�3-9-� ->1� ;� 2C .B ,84B/;�3 / 4!. !454 ,!.3!,8 2.5,/�8-45;- /�,12/;-,12-358-4,�:�3� 2-.5,53�9- 2��C3-@-,2/-�15.��48;!4/�4-:!" � �42,�-//2�458;�3� �,8! 4��"C /;5@24!�43- ,12 44� 1- ,2 D3�3- ,2 /-. 54�, - /;24=�3-9-��2 7�. C 4�/ 4!. !4�3� �,8243�441-9-.�@-,231�7 �!"2 8;-�,>�8�" 2C9-D�,24�/; ���,8243�441-9- 2328;��

7��&�������6����!����������������������� � ������� �&����!����5((,35((5�"B#

������������������������ ����� �

Page 62: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�&�� �15>12.�D!�4,2,1244� 1- 2���!,2/�/2C-A�"�.��44� !4,�9-"- 2"�4 �8;-3�81-84�3� �.-�3�8�/�&8;-*IO�8;-,2,12!"1- 2 ;-./!�4 2,�9-"� 21- -/2/C 2/;5@24!�43-,1244� 1- 2��6=�4�:�/2�%-,8- -��.�,2,�9-"- 32 2!"2 � 2����24 74B328;-,�9-"- 32 2 "�4 � 2���!,2/�/2 29-,8-9-!45���,-,2 4�,:�A�5,�

7��&����0����� � �� ������������"B����&������������� #

������������������������ ����� �

�&*� �4�C9-,8- -��32,2 7!,8�5>2:51,2,12."�323�.456-.5,53�.- 2/ �=�"�:!�43->1� ;2/- 2=4�/; 28;-C44� 1--.5,53�.-��54�1-/�323�/�9--4�/ 4!. !4�3� �,8!/ 4��"�.53�3=- - �24 K!=242�

7��&����'����������&�������5((5�"���D�� ����������#

������������������������ ����� �

Page 63: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

������� �� �&�������������������� �������� � ��������� �/: �"/�� ��� �� ��������� �� #

�&+� �24��4�3�,2�4�9� �:�3�,/�-8;-,23- 58� -�24854!4��24 2�4�9� �:!�4,8243�441-/ �/;6/; - 2454-��53-�45,2/�/;5@2454-.�,12,8�.�3.!� �3�"5 2,2�4�. �.� -@-9-4�/1-/ 2/;5@24�9-�./�5,-4-,29-,8- ,2 4�,:�A�5,��4�. �.� 2 �""�/� ��6 �/������������ �.���0����10�+����8;-�4�9� �:�3- 3-"- 4�3-9"-42.5,/�8-45;-, 2 1-,232��. 2 7�954/;3-,8�1�45,�429-�4�9� 2�. �92@2/B,51,2 2�243�42/51,2-7�D-,A2,5/- 2,>4-,2,23�./�3!37� �3- C,2.4�;�/�332/;� 1- -84-1 �2484-1 � -.�,9-/ 5 542 �4�9� 2�

�&<� �45>4�3- -�4�9� �:�3� .�,23�442 7543� 2,84B/;3-C�54:�.5,�/; .�,2 7�""!�495,28;- 1�,2�.53�8!.-!:;9�""!�4,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��C,232,B42 29-D�, 2,24�/ �,-,8243�441-9- 2328;���24441-8;512C,824/�/-. 54��4�9� �,�""5>�4� - 2�24=21244- ;<IO 2���,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2��C,12>12- �""22/; 2/;!32"�4> 2,858;2�24�458;�3�,�,8!/ 4��"�

7��&����+���� ��� �* ��������������� ���6�� ������������5((5�"B#

������������������������ ����� �

�&�� �12�243�42/�3�32 -1/;23,2�44� 1- 3�.456-.5,53�.-/�8;-,29�1�3�,5/-,2�24/;�-1 �3�,-�45>4�3-9- 2�4�9� �:�3� 3!,8 2>1�""245;-13-,12;-428;- 2"-; 2/5;-1,>��,9-/ �3- -;!�1�8�4-. -,24�15,�$-4�32 �,�C4�15,����.� 24;-@!44-"� �9�/; ��.�,9-/ �3- 2;!�1�C9-D�,24�/; ��$�

�&H� �54,12�243�42/�3N�24/;�-1 �33-9"-4�,24�/ 4!. !4�3�,�,8!/ 4��"8;-,1244� 1---7-. 2/;3-,2�,9-/ �3- -;!�1�.24.5,,127�:2 28B 24-7543�/;��157�:2-8B 2-4-7543�9-=�:5;- ,275,8�3-, - � ;-3-"- ��,/ � !A�5,�"- 2,12-.5,53�- 4->!C,2 2A�"2,�83�,�/ 4�3��/;5@24�9-�./�5,-4-2/; 2,12-"-3-, .BD��27�. C �,�322/; 2�4�,!�4>1-42/�/; @2�243�42/�3���4�. �.�9- 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-2/; 2�,-951/;23C,232,B42@2 2�. �9�:5;- 4�/ 4!. !4�3�8;- 2�44�;- 44� 1---7�A-,A2/-.5,53�.-��12�83�,/ 4�3��243�42/!�4�/;5@24�9-�./�5,-4-2/; 2>1� ;�/; !,12��4�.!/; �24 24;-@1-,-�,9-/ � 5429- 2;!�1@285 2=2, - 23!,8!4@24�/ 4!. !4�3� 2 1- 232�>1242� �,9-/ �3- 2 �""�8;-4�/ 4!. !4�3�;���,44!>2,-9- 3-84-1 ,1244� 1-1- 2@2,84!-/;3--.5,53�.-�

Page 64: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

7��&�������/: ��������� ������,2�23,222������������� ������

7��&����2��/: ��������� ���������&�����,2�23,222������������� ������

������������������������ ����� �

Page 65: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

!"#"$%&#'(%'$"%�&�)*#+"(,$*%"�%*�(%#-$%-#".&�%*�)#/0*('(*

�&�� � 4!. !4� - �,�/;3- 2�45,2/�/2 2.53��,�9-�./�5,-4-,2����4�@-/�,8�/�.�4�. -4�/ �.� 2�24=�/;.2 �8;-4-7"-. 51,2;�/ 54�.!,-�45>4�3-9- 2�4�9� �:�3� �� 4!. !4� -�45,2/�/2.�4�. -4�:5;-,,>�#���,12.5, 45""�,81-/;23,>�/!=1-. - -=4-,8/;3-8;-,232,B4232�4-D�:-,>�3-,�E;-42 C 2A�"2 .�,2/; 2,2,28542.5, 45""�,/�,2�2431- �45,2/�3� 284-1 �2484-1 2C5/-,232,B42 2 24 ;54 2C8!.-!/; 4!�4,12.5, 45"" �������3=��./�5,- -�!,5,12/9-L����42,82/��-3=�1 1-//2�45,2/�/28;-.5, 45""� ,>��,�-/; - � C9-D�,24�/; ,27�43� 8;-,2/;24=�3- -328;� 2A�"� 1�,2�.53���!�4�9� �:!�4L�����-3-4>1-,A2,�,-9512,�-7543�9- 2,84B/;3- 2�,9-/ � 5429-�,/ � !A�5,�"2C.4B-/�/; 2�/;675,8-9- 2�4�9� �:�3� C 2A�"2 "!�1,2,1245" 2,81-/;23,2/ 4!. !42,-�45,2/�/2/2,8243�441-9-�

��I� �2 5.�4�. -4�/ �.� 2�24=�/;.2 ��42,82/��-�45,2/�/2,>�/!=1-.- -=4-,8/;3-C3=�1 1�-�45,2/�/28;-.5, 45""� ,>�/; - �8;-,-951�-3-4>1-, --7543�9- 2,84B/;3- 2�,9-/ � 5429-�,/ � !A�5,�"2C.4B-/�/; 2 �/;675,8-9- 2�4�9� �:�3� �C.4�151,2,12/242�45="-3-/;8;-92/; �42/�/;/�-A�7�.- "�8;!43-�4�. �.� -�83�,�/ 4�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-�

6 $53�,�3��=4-,8/;23D5,"-; 2/�/; ,2�=!:�3�,3-�,9-/ � 542 ,2��.�A2CA5�2:�3�,-�/- -9-8;-3=�1 1-,-.5,7"�. -9-�45="-3� �.2 2�, -4-/�

6 =�1 1�-�45,2/�/28;-.5, 45""� ,>�/; - �3!,8 21- 2,12�-,>-/2,8�14�/ 4!. !4�3� ,2@57 2/-�; - �,!."!�,/; !/�D8!;- 45"�,-9- /��./�5,-4C��5,2/-3-,�E;�3���./�5,-9- 2/; - � 853�,5;- ,>��42/B-�5"� �.-,29-,8 2>1B.�3-9-�7�4�/ -�

6 �-951�-3-4>1-, --7543�9- 2,84B/;3- 2�,9-/ � 5429-�,/ � !A�5,�"23!,8 2.- 2,12,8�.�3 23�8;,2�4�. �.� -@-9-4�/1-/ 2/;5@24�9-�./�5,-4-� -@-,2/-� �1�,2,2@-,824 2�45,2/�/2/2/;5@24�9-�./�5,-4-/��./�5,-4�.4B-/54C75,8- -�4�9� �:�3� ��5.53��,� 2-�,9-/ �3-9-1�,2,2,12�5:�A�5, 2�4�9�"->1!�4�24 2,8�.!�43=��4�. �.� -@-9-4�/1-/ 2/;5@24�9-�./�5,-4-.!� ��,9-/ 51,2��54/1-""1�- B4-,8�1�./�5,-429- 2 B4-8!;- >1� ;�/; ! 2�243�42/5;- ��45="-3�3- 2924 - 2/; 45;- .2/; !#F.!/;�4!�,451- G�

���� �824/�/ 4!. !4� -�45,2/�/2,29-,8- -����4�@-/�,8�/�.�4�. -4�/ �.� 2�24=�/;.2 �C� 5.�,2>1� ;�/; ! ,84B/;�3-� �5 /;7�@-, -,8-,A� 2 �24=�/;.2 � 2 754 � 8;- 2 8!./;3-8;-@2 �247/;�1,2 ,12�24@2,84�3,244� 1- 2�45,2/�/2,2.53�,�� 2�,8�9�8!�"-C 4�,/7543�3 2���,2����CD"�/ �3 2.53��,�9-�!="�.-8;-7543�3��;5"8�,>1-9-3=�=�:� -�/;675,8-9- 2�4�9� �:�3� �

��&� �-,8-,A�84-1 �24@2,84�3� 2�45,2/�/23-44 7543� 2,84B/;3-8;-3!,8 2 1- 2��.5/-32/;!32-8!./;3-,29-,8- 2,84B/;3-��15/;7�@- ,232,B42 29-D�, 2,29-,8- .!�45>4�3- -�4�9� �:�3� .�,2��/!4-A!4� 23�42� - 2924 - 2C�24@2,84�3�.4�15,,12""514-�./�5,� 27�:2//28B 2,8�14-:!" � -9- 2�45>4�3-9- 2;-4/;3- 2�4�9� �:�3� ��15 -,8-,A284-1 �24@2,84�3� 2�45,2/�/2441-8;=�/;.24�/; ,>�/;.2435@1�- 2�24 -�45,2/�/2@2 91-,,>��4�9� �:�3�3- "- 4�3-9"-42C 8;-32�24>1� ;2/�/; 8;-32 ;-"=2/�/; C,>���3!,82/����592/; �42/��-3�8;-�24�,9-/ � 542 ,2��.�A2�24 2/�>!4!�43=451 1-,- 284-1 �9- 2 B4-�

���� ��4�"-"3-.2 2 -,8-,A2�24�24@2,84�3C,12,!324�3�8;����5. ;-;-,,2������15 -,8-,A2�24D"�/ �38!;- �24.4�;!4�24/��! �.5,,8243�441-9- 295>"�8;- 23-/3-� - 2924 - 2C.2 57�43�,!..�,231- -�24 2/�>!4!�4.��� �",>�1�/; 28;-C/ 4!. !4�"�>154--���69-,!.2/; 22�24/; �/;3-�24 5��15>122/; 231�7 -3!,8�3/;3-8;--.!/; !-/;3-,2��.2��31- 2�83�,�/ 4�3� 8;- 28- B4�3-9-"�>154-� -.�,�:3� -/57�/ �.!�4�24 23=�1 !43="-8;1- -�./�5,-429-8;-C�.53�32 -1C�24 23=451 !4�,9-/ � 542 ,2��.�A2C3!,8 21-,2 -�24 2.!/; !-/;23�24� %6 2���>!4�/; C/;@- 2/�3- 44- ; 4�,/��4-,A2/8;-:=!"�3� 1�,2>1� ;�/; !3-42,82/��24� %6 2C�@32 -�24@2� 5�24=21,2,12�1-/23-42,82/�.4� �.-�24-.5,53� 2,2 4�,:�A�5,C,232,B42 29-D�, 23-@2� 5�247/;�1,2�1-/2,32 23�8;- 2,8243�441-9- 24-1��4�9� -�

Page 66: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�1*�(&$%/#�+"0$"#�'�2/+*%34

��*� ��,2/;!3�A2,--.5,53�9-,2 4�,:�A�5,C/-. 54�7�,�,A��42/; 2,1-/-. 54/ 4� ->1�.�54:�.5,�/; ,12/-. 54�85=2 ,24�15,�,-����27�. C/;!3�A�-9-,8-9- 2���241- !�,,12.4�:2 23�8;-=�,.�4-,2>1B/32,-8B 2 29� -9-���I��2 5.4�:�.�,2@-,2/;!32 2.!/; !-/;3-8;-.�,2D!�4,2,127�,�,A�3 21�/; 23 295>2" 2,8243�441-9-C,2,12.5;2.!4 4->1- 7�,�,A��4-1�,2�.53� ;!�1/- 2��:;9�""!�4�

��+� �4�:�=�,.�4-D5�,2,123=�.@B41- 285=2 ,>�=�,.� 8;-,244� 1- 2=54E;-9- 2.2@�� 28;2,�,>�=�,.� /; - 2454- -.,8243�441- /; - 2454-�.53� 2��64�/ 4!. !4!�4���5/ 51�-:>1�8;1-//2.4�:2/=�,.�4-.�@-,231�7 -,81-/;3-,2 2>1� ;�9-,8- -��8;-C9"-42/5;- 2,>1� - ,2,�9-"�,44- ;HO 2���,2�!3�,�C�IO 2���,2�45�A�8;-8-4�,2�+O 2���,2�!"">�4�3�8�/����8;-���HC8�/�,>�/;�74� 32 2"�4 �,2-.5,53� 2,2 4�,:�A�5,�

��<� �54�>1�3- ;-3-"54- 2.2 B4-.4�:�9-=�,.�4-.�,2@-,2,84B/;�3- ,2.!�84�,44->!�""� 548;-�4�9� �:�3� � /-. 54� =�,.�4��84B/;�3- 44->!""� 54- .4B-/�/; .�,2 �24=242 �243�42/�3�, - 7!,./�5,� 23=�.@B41-/=�,.�4-C,824/��4�9� �:�3��/-. 54� =�,.�42/; 2.4B-4.4B-/�/; ,2�2431- /;� 1-9- -.=�,.� -;!�1������ �"��;!�1 �,�32-853�,5,/-. 54�,=�,.�4,2/;!3�A2,-9-,8-9- 2����27!,83�C/-. 54�=�,.�43=- - -�24�.5,A-, 4!�4C3-,12�24@2,84�3@2�4� - 21- 232�3�8;C/�32 -�24�745;- ;B41�,2��

���� �9�4�2/�/; ,>�,12�243�42/�3,2/;2,8- /;324�,28;-,27� �3- C,12,>�.�4�. -4�/ �.� .4B-/54- 2-.5,53�9- 2��3=- - ,�9-"��!"2 �,82431- 2/�3� =�,.�4C3�81--8;-�5 23-44-,��4�/B/;7�:� - B4- 2!"2 � 2:;9�""�3� ��4-8� 2 -./-. 54��4�9� :�.5,�/; �247�@2/51,232��./-�+O 2�����2 5,�9-"-1�,231�7 2!"2 �C159- 23.4�;�/!�43-/ �,8�48- ,824.53=2 �4-�,>�44- ;+IO,2����8-4�,2�&IO�24�1-43�,�,2/�3-/� �4-,>���H�6���H�C�54>1� ;�/; !,2.4�;�/�33-9-,8- 2 1-4�!45���,-,2 4�,:�A�5,�

7��&����,(��9� �������� ���������������� ��"����B������6#

������������������������ ����� �

Page 67: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

��H� �42/B- �24.2 2,82431- 2/�3 2!"2 1�,2,29- 9- - 2/;!3 �8;- 28!./;3-#

6 ��4� /2 >1� ;�/;C 8;2,�� - ;!�9-�24 /-. 54�, �4�9� 2/; 2 �� �����3- /;!32 4�/.C3-@-,2/-."�-, 2 -91- 24�54�/ 4!. !45;-,��5 �,�32,!..5,/�8-45;-,@�4 2/�/; �8!./;23� 2=-/!-/;23C,824/�."�-, 2 -4�,1,!..�,2�/;�/ 54�.4-8� �3�8;-�/.5"� -4�"��24441-8;512C=�,.� �4-7-451,2�/- -"�.!�8!-/-3-4�/. 2!"2 C.4B-/�/; "- 4�3-9"-42 2@-9-4�/28;-8-�5:� �,2�,/ � !A�5,-7�,�,A��4-�

6 �15�-,>-/2 ;-3-"54-�248;2,�-,-;!�9- -. /-. 54� 4-�" / 24:3�8;5;- ,>�,�9-"� � !"2 � 4�,/��4-,A2/8;-31-8�/��85=2 "�>154C�A�"�!"/;!323!,82/�,2-/;24�3� �3!,82/�,2-/;�2 �3� � 2;!3=1-9-,24�/ 82/; �3��

6 �2432 -�24C44->!""�3- / 4�. -8;-3=�.@B41�-�. �9� - -9-=�,.�4-@2!�3�5,!�,��/.4�:2/=�,.�4-C-.�,2=242�.53�32 292/; �42.4-8� �3�,-,8243�441-9-3-;!3=1-��4�C�24353-, �,C�243�/� -=�,.�9-/;5@24!�43-8-�5:� 542 2.!18-//;238;-3-=�,.� 2.!18-//;/;3-C-=21,27�,�,A�3�,�5 -,A��",>��,�-=�,.�9-�5 ;!�1/-358-/ �

���� ��/ 4!. !4�3��/-. 54� =�,.�4,23=�42��8;-�247/;�41�,244� 1--=�,.�9- 2;!�1�8!;- 2D512,244� 1- 27�,,�A�3� ,>�=�,.� �244�/ 4!. !4�3�,-,8243�441-9-���,.� 1�,2/5 �24/5 32 2�, -4-/!�4� 2=21,2�,9-/ �3-1�/; 2��5,2"- 4� 3-9"-42 2@-9-4�/2��54C,2 -43��7� 63-/3-C9-D�,24�/; ,2.!/; - -44� 1-//2�247/;�41-//2=�,.�9- 2;!�1�C=�,.� 3!,8 2.-,232/;!32=!4�3-7�,�,A��4-@2 21���,.4-8��24,8243�441- �� 585 21-,2>1� ;�/; !32 2�7 �8;- 2�4�4!�4 254�-, 5;-,,23-/4�/@-9-C8;-,2.2 232,B42 2!/; 451,245"�,- B4-,82431- 2/!-/�

�*I� �24441-8;512C.� 2,>1�42@2=�,.� 2=2;-,32 2.!18-/;3-8;-32.24.!--/,8�1,8243�441-9-�,8!/ 4��"-�� 53!,8 21-,2 2�7 � 2"!�1,2,1245",244� 1-/��������� ���. 54-�C8!.-.24.!�4�2432/;!32 4�,/��4-,A28;-:=!"�3�-./�5:�3���2432 -�24C.�3!,82/�@2� 5 2!/; 451,232/;!32 4B/,�,232,B42@2 2,>!/; 51,2.!7�:�3- =!E;- 54- 2,8243�441-9-,2�2431- !,81-//2/;�� 2//27�"�3-, �3� ��12��4�.!/; �24.2 5:;9�""�3-2/; 2/�>!4�/; �243�42/�3��8!./;23,2�83�,�/ 4�3�,8;-3=�.@B41-,- B4-��27!,83�C2/; 2-,8--��@�4 2A�"�85 21- 23�/�,2 2A�"2,=�,.� 85 2.-,282/;�428;-85 21-,2 2�7 � 2=2;-,�./�5,-423-�-/;2C�5�/; !-8;-.4-8� 542�

E��� ����������������������

�*�� �;!3�A�-9-,8-9- 2���,>4� 2,=!4/� ,27�""�3- -;-4/;3- 4�,:�A�5,� C�54� 5!=2,23- 2924 - 29-�4!-/-8;-!44->!""!�,3-8�/�5:� � �24.� 2/-,>�.53�/�5,- -"- 4�9-3-9"-42C9- 23,2>1B/32,-8B 2 29� -9-���I��2 5 4->1- 2"- 4�9-3-9"-42:�.5,�/; 1�,2��1�/!43-�,74�/ 4!. !4� 23�4� -.,�.-8;-"�>154-�

7��&����,,��9��������������� �� � ���������� � �"����B������6#

������������������������ ����� �

Page 68: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�*&� �!4/� -��:�.5,�/; .�,2,125/-8B,�9-"-C8!.-574!�4,232,B42>4�8!�"-.24.-/� "�/ �3�327"-./�=2"��-:-49�,2.��� �"�:�3�,- 4->! 8;-95"!3- @2 4-> 5;-,9�1,2,>�/->3-, - 32 -,81-/;3- 2 4->1-9-��4�,��-.2 B4-,�9-"-9-���������� 2,84B/;3-,2��.2��31- 2.24.-/�9-�24:=!"�3�,�-./�5:�3�,��=2, 292/; �4�.4�;�/�3- 3-// � �/ �.�9- 2 4->! �

�*�� �!4/� -��3=- -,�5 ;!�1/- 2��:;9�""!�4�C3-.��� �"�:�3 2!"2 8;-3-��."�.!�8� - -� -,12"�.!�8� - 2 �""2 2!"2 C/;2,8- /;324��-,82431- 2/�9- 2 4->! 2/; 2�45="-3� �.-8;- 4->! 3!,8 K�3!,>51,2 242/�/; 28;2,� 3=�.��� �"�:�3�,��/; 2-42,82/�/;3- 2.!1 5;- @2=!4/� -��1�,2.4�1!�4/��,/ 4!3-, � 2�4�9� �:�3� 8;- 4-> ��7�""-/ �4--=242,2 5.�@-,2-"�8;!43-4�6/;�24,8�41-,-�45,2/�/2�� 53=- -,.4B-/�/; 4->1-/-.5,8�4-@2�!1�,2.!/; !�4.2 B4-7!,./�5,-9-��28�/�=!4/�C�.53�.�,12/;!3�A2-5�-4�A�5,-9� �.5,=241-//2=�:,-/� ,2=""5.��2432 -�24C,12�1-/2/;!32-3�8;--�7�4-9-@2=2;- 1�,2�.53�,232,B42 23-,12;-4/;3-C=�:!�4,2�,7543�A�5,,>�1�/; 2C>12-A�"�.415,�45="-3- 4�,/��4-,A-�249-,85/1-,-D3�3-9-,2 4->�

�**� �15�4���3=- 1--=!4/�9-,2��/;.�. 5;- ,244�8;2 2��42,>��45="-3��57-4 2/��2=!4/� -��.�3!,>-/2 2.53��,�9- 2328;�8;-3-�./�5,-"�4�/; 2 4-> !-/;3-@2�24=21,2 ;-3-"�,- B4-��28�/�4�/ -C�./�5,- -"�/ !�4����������� �������@29�1,2,>��45>4�3- -�4�9� �:�3� 3-"- 4�3-9"-42�24=21,2 ���������./�5,- 23=- !4� 2@-9-4�/2,2.53�,��156� 4�. �9-��53��,� 232� 4�. �9-8;-32 2328;�5/-,!.1�,2�4�9� �:!�4�.53�C5/-1�,2�4�9� �:!�4,2�2431- /;� 1-/,-�����

�*+� ��/;!32�42/B-/-�24/-8�/�;-42.53��,� 2;-:� 51,2@2 2"�/ 5;-,��2��4�C.24.-/� �24"�/ �3/;�-/; 1�,23�442 /� .24.-/� 2 ��,-951/;3-8;- 2 .!/; !-/;3-��53��,� 2 .�,2 74�.2 ,>� F�-,>-/� =!45.4� �.-G8;-,28�/�9-,8-.15�4-7-45;- ��>-/�9- 2"�4 �8;-�45A-8�3� 2,>�8�" 2 285.!3-, �9-/��-,>-/��24 K!"�/ !�4��28B �C3-@2,!..�"�.!�8� - C.5/ 51�-.��� �"� 2/; 232-"�4 2/-��4�@� 1- �4�9� -��������������������/ �1C.53��,� 23!,8 2;-:� 51,2 2:=!"51,2�,7543�A�5,3=� 4->!,��27!,83�C.!4� 5�4�9� �:5;-,,>�.53�,�� 2;!�1�C� 53!,8 2.-,2�./-/,8�1=!4�3-9-7�,�,A��4-3-.5/ 532 2!"2 ,>�.53��,� 2-;!�1�3232 2 B4-��2432 -�24C� 5,!.8!�,@2 K�-./�5:5;-,4�/.! 2"!;� 1-9- 2328;� 2D3�3� 2�./�5,-9-��5-8;-3�,��!"�39-@23!,8 2/;.�. 5;-,,>�:;9�""�3��!"2 � 4->1-9-"5.�"- 2�./�5,-9-�

�*<� �7-4 �-!"2 3-�./�5,- 23�4��24754A5;- ,>�,123!,>-/2.24.-/-� - 2924 - 2C.� -�24��.�,9-/ � 542 24�,1,2.2 5 4->1-8;-�./�5,- :�.5,�/; 4-> 5;-,3-/�1-/23�44/9--.:�/ !-/��!4/� -��/;�-/;;-42�24/;.4!;-,/�"514� 2=4-,8/;3-,23-/=45.-4�9-�

�*�� ��9�42/�/; ,>�!"1�- �,�/;3-,2 4->1- =5 2454- 2A�"� �/;�24/51,2�45="-3- ,2 4->1- -��C�,9-/ � 542 ;-:� 51,2 2�,9-/ 51,2,-=!4/� -���24/;.�. 2"�.!�8� - � 2!"2 C3!,>-/2//2=-/!-/;324�/28;-3!,>-/2//23=451 1-/"�>154-�24�./�5,-42 ,2��.�A2��,9-/ � 542 -;!�13!,8- @2,27�""�3 2.-,2�,9-/ !�4,232,B42��8�""�3,2.2 5 4->1-,2/;�24 ;�3C8;-32��/ �1 2 1-,2 24;-@!48�"2,>�8�"2,2�,9-/ �3- - B4-��;!32�4-1 B4- �/;328!�, 28�"�,,>�.2 5 4->1-,232,B42@2 235/;!3=�,/;!32��4��� �8�/�;-42-�44�1,2,12>12 2 �""28!.-/;� !4�./�5,- - B4-,2��.�A2 -.�,9/- � 542 ,2/;!3�A2 2A�"2 ,85/; �8!�, 235/"�/ 5;-,�

�*H� �24.2 5�42/B-C �/;32.�,12 -,8-,A284-1 D"�/ �3� 2.53��,�9-��27�. C/�D!/;�1->!�32/��24C/;.�""�-!"2 -/�>!4�3� 2 4->1-9--=2,"�/ �3�,156 24;-@2/���,2.4�1!�48;-"�/ !�4,12,!324� -1.�"!�4����69-,2�2431- �45>4�3-9- 2�4�9� �:�3� �� 5,2,127�4232,B421�,2=242�!="�.-F3-754A2G��,85,12�42/B- 2754 2@2� 5 2"�/ 5;-,�

�*�� �24441-8;512C=!4/� -���5.�"51,2.5;2 292/; �4�,2�243=!/;1-,-45"-9- 2 B4- 4�8�A�5,�"2,2��.2��31- 27�,�,A�3� 8;-8�/��"�,�3� ,2�2431- 44-:�.! 2.�"�3-9- 2�45,2/�/2������������ �81-� 5,!./;24=-1,2�//�=!4�3- 2=-/!-/;3- 2�,7543�A�5,� ��5 29"-42/�3� 2/;5@24�9-�./�5,-4-� - 2924 - 2C=!4/� -��3!,8 2.5,/�8-45;-, 2��6-7-. 2/;3-C,2.!� �3�,@2D3�3- - 4->! ,!.4-7"-. 51,2,85,129"-42 2924 - 2��53�81- 2�42/B-/;3- 2.53�,��9-��3�3- - 4->! 1�,2 -�24 2"29�:/;3-8;-:�.5,�/; /;!3232�5/; 2/-9"-4�,- 5-�/- -9-�

Page 69: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�+I� �232,B42@2 2 -1.�"51,2.2 592/; �42/� 2:;9�""�3� / 4!. !454C=!4/� -��8!;- @2 2 24;-@�,>4�8!�"�/; 8;- 2�24:>1-8;�,.53��,� 2-�24/; � 2/;3-�24 K!"�/ !�4��232,B42@2 244�/�,"�.!�8� - �,C8�/�=!4/��1�,2. ;B-4=�/;.2�!,�3� 3-=!4/�32 2:;9�""!�4���24/;.�. 2.�4�. -4�/ �.�9- 2�24=�/;.2 � 2=!4/�9- 2��C=�/;.2�!,�3�4�15,�"3!,8 21- 23- 2924 - 2,12:>1�8;1--�24/; � 2/;3-��12=�/;.2�!,�3� �""23!,8 2,8�;3512,2;�435,�:�3�,- 44->!""�9-8;-44->!""54-9-C 2 /; 5123!,82/� 2�24 "�/ �3- 28B7�/; �C 2.4�1512 "�8;1-8�4-. -3�8�/=!4/�9-3-=�:� �24.� 2/- 2 28;2,�9-5/- 2:;9�""512�"� 7543� -4> �3� 2�24=�/;.2 ��

�+�� �-7543� -�-,/�5,-9-3!,8 2.5, 4�=!51,2,2:;9�""�3�,- 4->1-9- 2�./�5,-9-��>�7!,8��9� -9-���IC/�/ -3- -�-,/�5,-9-�/�8;-� 5 2/�>!4�3-9-/;2,8- 2/54-�,2 2>1� ;24�15,�,!=2,2 2��@2,84!-/;3-8;-3-8- B4�3-/;!32 2328;��-,/�5,-/; 2����>!�4��%2/; �42/� 24458;2,,>�:;=�""�,A�3-/ 4!. !454-��2/; !@21�,2,8243�4424-7543� 2�-,/�5,-9-,2,12,!324 29-,8-9- 2����129-D54�-�24=�/;.2 -.2 B4-4-7543�9-2/; 27! 1�-.5,A-� � 275,8-9- 2�-,/�5,-9- 2A�"� 3!,8 2=2;-,�5 -,A��"�/; :5 24!-/ 2328;-,1.��� �"-/;�

�+&� �154-75432�-,/�5,-/;3!,8 2�24=212�3�!"/�,-,-951/;23�24,124�6,>4� 1- 2 4->! � -@-,2/-75,8- -�-,/�5,-9-/B,51,2 2>4!3=!""51,2��4�C.53��,� 23!8, 2.-,232/;!32,E� 1-��,A-, �9���24 K!"/� !�4C,232,B42@2 2�247� 51,2,>�.15.24.-/2�5 -,A��"-�24.��� �"8;-@2 21-,2,2>1-,81- 2=21,2���=4-,8�8B91- 29- 2�48;/;23�

�+�� ->1� ;2.2 2C.�,128�9-4>1-,A2 23�8;-3-,8�3-/;"�8;!43-,,8�.�3�,�5 -,A�/" 23!,8/;23 275,8-9- 2�-,/�5,-9-,2:;9�""�3�,- 4->1-9-4�15,�"2 7�,�,A��42��!4/� .�,2 -,8-,A2, � /;5;�,.2 2/�F/;�,/�,-7!,8� G 2 B4-�24:;9�""�3���,.��5 2454-,2,9�:5,,�9-"- -!"2 � 2.5, 4�=! � �54�.53�=-/5,/-� 53!,8 2�24=21,2,12=!4�3.��� �"-/;�24�,8!/ 4�,2C8!.-!44� !�4>4�8!�"�/; ,>�IC+O8-4�,2&O 2���,2&I9� - -�48;/;23���85@57 2C/;!32�. 5423= - -,/.-� �.2"�8;!43-.2 2�,8!/ 4� 24-�?5,8- -4-1� 2�-,/�5,-9-5/-.5,/�8-45;-,/��. 542 -��42�24 2 ;B-444- ;�,9�A�5:35/.24.-/2635//�>!4�3C5/-/�/;!32 285=2 @2,2,12.5;2 2/;.!4 24 2 ;B-1,2/ � !.!5,2�

!-"2#'�5'61/#

�+*� �2/; 1- -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-:�.5,/�; 44->!""5;-,3-8B.53�"- - "�>1-/;C "�>1�,-.53��,�/28;-"�>1�,- "- 4�9-3-9"-42��249-D.2/�1C,2.!�84�,-@-9-4�/1-//2/;5@-4�9-�./�5,-4-.�,2>1� ;�/; !,8�.�3"�>1��7�"�3-, �3� 8;-����!,2/�

�++� �2�5 ;!�1/- 2>1� ;�9-,8- -��C"�>1��.53��,�9-2/; 23�4� !�4,27�:� -;-4/;3- 2 4�,:�A�5,� C3-@-,2/-��.�/�>!4!�4.!�84�,"�>154�24 4�,/7543�3�,-,8243�441-9-3-�45,2/�/;5@2454-���>1- "- 4�9-3-9"-421�,2.�"!�43295,2C5/-8!.-,81-.!4���/!�4�:;9�""�3- - 4->1-9-7�,�,A��42���>1- -7�"�3-, � 1�,23�4� !�4��51�,2,84B/;!�4,232,B42 2,81-/;3-9- 23,2.5;2 7!,8� �

7��&����,5��F� ���� �;6> ����������� �������� �� � & ����������"A�������������� #

������������������������ ����� �

Page 70: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�+<� ��>1��.53��,�/28;-���/�>!4�3-9-1�,2.5�1!�4>1242/�/; ��51�,274B32:!�4,>�358-"- -;!�1�8;-1�,284�7 !�4,>�7�""�3��,>�;�D�����>1- @2.�,28�"2,284� 2C���.53��,�/28;-���"- 4�9-3-9"-421�,23-A�"2/� 23�42�249-,8- 32 2�24��4!�4� 2����12>122 �""22/; 29-D�,24�/; -924 - 2��/.�"�3� 2,12,!34�,84B/;�3-/;8;-44->!""�3-/;>1� 28B9� -9- 27!,8� 3-/B,�3�,-.54�>1�3� 2�3�,>2/�9-���5 2=5/;""2@-9-"�>154-,2.!�84�,"�>154���9�42/�/; ,>�.15C9�42/��,>� 4�8� � "�>154-�24.� 2/-8;->1� ;�/; !,>�54�>1�,�-�/�/ -,A2/ -.,�.- 2/�>!4!�4�24;�4 �3�,-"�>1� 2"- 4�9-3-9"-42C,2A�4�/ -.�.4�1�!435/�24�! ;1-,23-/"�>1� 2.53��,�/2C=�:!�4,2358-"- .5, �,-, �"- 2.58� A�9�"C8;- 2"�>1� 2"- 4�9-3-9"-42C 2=�:!�4,2358-"�,�,>"56��./5, 2"�>1� 2:�.5,/;23�

�+�� '�"2/��-3�42-.!�84� "�>1542/; 2��/@B4!�4,2 4->!-/� "�>1542F156-./ -,/�92G 2��$�=�,.�!45���,- �24 ��,824 �3 8;-(;9�""�3�C 2 A�"� ,2 /;!32 4�/ - .4�;�/5;-,3- /!./-/3- 9-,8- 32 2�24��4�!�4�,2 4�,:�A�5,�

�+H� ->1� ;� 2C92/; �42/��32-3�8;-"�>154-"�;- 3-:=� �3�,8;-153-"->1�/"�A�5,�,-��.2,�@/;23C/�D2/; 2:�.5,,29-,8- ,2 4�,:�A�5,���,12/;-3=!"" ���.C,84B/;�3- �. !�"-,2"->1�/"�A�5,�5�24��@-, 2�84-/51,24� - 29-D�, � 2�=!:�3-9-C>12-A�"�,!.85 2�/; --3!,8!43-.!�84�,"�>154-.:�/ !-/C3�81--8;-/�.!4�� -:=� 5;-13-.544-. 2/��

�+�� %2/; �42/�� ;-3-"54-@29�;- 4-2/; 285=2/��-/�/ -3� >1B@2/548;-�83�,�/ 4� �9�A�"�,!.2/; 2,2>1-,81- 2/; 24,>512:=� �3�,- 284-1 �9- 2�./�5,-429-C5/-32�24>1� ;2/�/; C 2"�>1� 4-> �4��24441-8;512C.54,�:� 44->!""� 54-3!,8 2.5,/�8-45;-, 2.2,�@/;3-8;-3�81- 23�4�C,824/� ��������4�. �.� -@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-3=- -,�5 ;!�1/- 285=2 ���1535/�24�! 1-2/; 2��/@B4!�4,>��,�-9- ,2,84B/;�3�,,23-/ 2 4->!-/9- 2/-A�"� 9-,8 2��,2."�/�7�.�3�,- 4>!-/9-F156-./ -,/�92G 2��$C8;-F3!,>-/2//2-7-. �9� - � G�24 4->!-/� "�>1542�

�<I� �1B.� � :�.5,�/; .�,23!,>-/2 2=!4�39-7�,�,A��4-8;-,-42:54-C>12@2D5,,2:>1�8;1-,/;!32 2,>�8�" 2 235/3�4429-/;1-9-��232,B4232 29-D�, 2C-.:�/ 5,,123!,>-/2->1B.� 2/9- 2��9�4!48;- 2 4��,!�4,2"�>1�,-.53��,�9-8;-,2"�>1�, 4-> �4@22/; 2/;!32-3�4-; 2�

�<�� �24/;.�. 2/;.�""2//2:=� �3� /;!32 2!"2 2"�>1� C.53��,� 28;-3-,�E;-42 3!,8 29�151,2 2/�""-,/� 28!�,8;-3�81- 2 ;B-1,2-8;-44->!""� 32-"-3-, �4-��!,82/;.!�4� !,>-/�-/; 24,>�3� �24:=� �3�,-"�>1� .4�15,.5,.!4-,A2 2��,8-4/;3-8;-,1235/=-/�3 2�24>1� ;/;23,23-/ 2��4 ,-429- 4-> �42��45A-8!4� -�4=� 4�:;� 2A�"� 1�,2�4�,!�48;-:=� !�4>1-42/�/; 85 23!,8 K��243�42/51,2/;!32>1-,81-,

�<&� $5=2/� 2-:=� �3� 2"�>1� ,!.85 23!,8:>1�8;-�24,12.5;2 2/;.!4 24��2,1232,B4232 2�24>1� ;/;3-C:=� �3��"�>1/;324�/22/; 2,12,>��-,>-/� 8;-/7�8� .4B-/54-�244-7543� ,2@-9-4�/1-,-/;5@24�9-�./�5,-4-� - 2924 - 2C.�,1235/�24�! ;1- 23�8;-3�8�/.!�84� 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-C /�D 1�,28�/�5:� � "�>154- "�8;!43-@-9-4�/1-,- /;5@24�9- �./�5,-4-8;-�4�. �.2/ /2 /5 3- 2@-9-4�/1-/ /2 /;5@24�9- �./�5,-4-� �15 ,2,9�:5, 45"- 3- 42,82/� .4� �.- @2 8!;- 2 "!�1,2 �! 54� - - �83�,�/ 4� �9-C54>�,�:� � 44->!""� 54-8;->1B/23644->!""� 54-�24 2:;9�""!�4�4�. �.� 23�4� 2@-9-4�/1-//2/;5@24�9-�./�5,-4-8!.-/�>!4!�4,123�,�3!3 23�/�9-/; 24,>!-/-�243=451 1-,- 284-1 �9- 2�./�5,-429-�

Page 71: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�������

��� ��

�!���7�����������

�,8�9�825/->4!�-C�249-D�./�5,-429-C -. 2A�"2 =548�>1B.5,@2;-42��/;-42.�,2,12�, -4-/ 2A�. !�4,28;-N5/-C3!,8 2,8�.51,2,29-�4�3 �4� 2-.53�,��/28;-,2�44� 1-,-@2""�3-9- -/�1��2 �""2>4!�-�247/;�1,2.4B-/�/; .4-8� 542 C�!,5,12/� C7!4,,�:!-/� C."�-, 2 C.53!,� - �,8;-31-8�/�,�

!������7���� ��

�-4/5,��� 28B1�/-./-9-�@2.4B-/5,=548�,8;-84-1 5,9-�4�3 �4�,2- �1�

��������������������������8�9���:�� ����� � ��

�12�,2 �4=548�@2.�,12�5:�A�5,.4B-/543-,�E;-4��"8!.-@-,2,2 2,121 2,.5;28;-�,2 �4=548���/; !/�8;-3-,�E;-42 5/--.:-.! �92 C� � 1�,25!,5,12/ 2��>!�4 2.53��,�/2��249-D.2/�1C� �.�,2-8;-�24>1->12/� 2�"5 �/��,2 �42=548��

���������������������������������8�9���:�� ����� � ��

�12�,2 �4=548� �A�"�C�24>1� ;2/�/; C,!.3-44�1-/2,29-�4�3 �4�,2-�248� 2/;3- 2.53��,�/28;-,!.2/; 2,12�!,5,12/�/�1�

����������������������������������� ����� � ��

�12�,2 �4156-.:-.! �9=548��A�"�C,2/�12 2�5:�A�5,� 2 �1��������������� �����,2.53��,�C,8�1�./�5,-429-8;-,8�13-,�E;3-, � 2/�1C/1-"",12��6�,2/;324�8;-5=1-. �9� - 23�8;,29-,8�3- -=548� �(�.5,�/; �24A�. 5;- @2�24 2@-,2,12�,2 �4���9�4!4=548�C,12�-4/5,,!.8!;- 2.- 2�8;-�/ 235/.- 2��/!4�,12.5,7"�. �, -4-/� 2 4�/;2>!�43-.53�,��,2��53-�-4/5,��724/�1���N�15,!.8!;- 2.- 23�448;2,�2=�:,-/���5.5, 4�. !�"-3-.53��,�,2C��249-D2/-,123�4429-/;1-1-/;24=�3�/��,2 �4=548��8;-,!.8!;- 21- 2,2,�/,12,8�.�3 2��84-1 2,>�,85,12�,2 �4 1- 24=548���5>4!��./�5,-42/;��4!�- 2,84B/;3- 2�,9-/ � 5429-�,/ � !A�5,�"2.�,2/!>1-4!�4""51- -"�8;1-9- 2A�"� /���/ B4--.53�453-, 51,2��9�42/�,2�

Page 72: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

Page 73: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�������

��������������������

�//5A�� �5,57�4� �/;�,/!4-4/6$�/A"5/!4-�!�8-"�,-/5,�5A��"�-/�5,/�=�"� B�&II��

�4� �/;�,/ � ! -57$�4-A 54/P� �,8�48/57 ;-�5�48��5$C�5,85,&II��

�4� �/;�,/ � ! -57$�4-A 54/P�;-'53��,B$�4-A 54K/�!�8-��5$C�5,85,&II&�

�4� �/;�� �5,�"�//5A�� �5,57�-,/�5,?!,8P�5M�48/=- -4A54�54� ->59-4,�,A-�&III�

'�$�)����4�84��,P'54�54� -�59-4,�,A-�,8';��43�,/;��C-�-4/5,�"9�-M��E7548),�9-4/� B�4-//C&II&�

'��)� �-4 � �,8 ?� ��$�"�9�-4 P�;- � � - 57'54�54� -�59-4,�,A-C E�-4�-,A- 7453'5!, 4B�//-//3-, /�J��-/-�4A;J54.�,>���-4C,&H+HC�!,-&II&�

'533�//�5,5,� � ! 54B�!8� 54/K�,8-�-,8-,A-�, ;-)#�/- 57?!,8�3-, �"�4�,A��"-/6$�4-A �9-57 ;-!45�-�,��4"��3-, �,857 ;-'5!,A�"5,�,/�8-4$-�"�,>�,83�4.- �,��!"� �5,#) �4.- �=!/-$�4-A �9-

��$�4�,/� �5,�-�54 C,-4>B�,�4�,/� �5,C&II�

��$�4�,/� �5,�-�54 C�>4�A!" !4-�,8�!4�"�4�,/� �5,C&II&

!45�-�,�4--,���-4P�4535 �,>�!45�-�,?4�3-M54.754'54�54� -�5A��"�-/�5,/�=�"� B�&II��

��>>/�-�54 P�-9�-M57 ;-45"-�,8-77-A �9-,-//57,5,6-E-A! �9-=5�483-3=-4/G�&II��

�?�''58-57 ;�A/

���'���, -4,� �5,�"�4>�,�:� �5,57�-A!4� �-/'533�//�5,��5,6?�,�,A��"$�/A"5/!4-�-@!�4-3-, /754'45//�548-4�77-4�,>/�,8�,� ��"��/ �,>/=B?54-�>,�//!-4/

���'��4�,A��"-/57�!8� 54�,8-�-,8-,A-�,8 ;-�5"-57'54�54� -�59-4,�,A-�, 5,� 54�,>�,8�!8� 54K/�,8-�-,8-,A-��A 5=-4&II&�

���'��-A;,�A�"'533� --6�4�,A��"-/754�,>5�,>$�/A"5/!4-�,8 � -4��"$-9-"5�3-, �-�54 �,>=B��/ -8, � �-/��/ � -3-, �//!-85,�A 5=-4&II&�

���'�6�=1-A �9-/�,8�4�,A��"-/57�-A!4� �-/�->!"� �5,�84�7 -8�,?-=4!�4B&II&�

�'$�4�,A��"-/57'54�54� -�59-4,�,A-������

Page 74: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�!49-B57'54�54� -�59-4,�,A-$-9-"5�3-, /�,�'$'5!, 4�-/�&II&QI

�)���)����P�, -4,�"'5, 45"#�!�8�,A-754$�4-A 54/5, ;-'53=�,-8'58-��;-�,/ � ! -57';�4 -4-8�,,>"�,8�,8J�"-/C�5,85,�����

)�$��"5=�"'53��A C-,A5!4�>�,>A53��,�-/ 54-/�-A / �.-;5"8-4/�,8�!/;�,>754A54�54� -A� �:-,/;���&III�

Page 75: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�� ��

�������������������

��������������� ����

*:G/�H>/- (,1��,E;-"�$-49�/;��;-7-- �44-8;2,�-9-�!="�.-$;-�824.53=2 �4-�53�/�5,��;@�� �4��- 4�9-3-%"-42

(��4 �,�1-4>1�$-��4 �3-, ���!4/2/�!4/�-��4�,-/�

(,1�,.-"��84�:��4B- -,�E;-4--�24>1� ;2/;3-�!4/�-��4�,2/�

(��-, ��,�-44��!4�/ 0-,84��;@�� �4--�->1�/ 4�3� 2�./�5,-9-

(���7!4�!>�$4-1 54.:-.! �9�;5@� ��;@�� �456�3-4�.�,--�4-> �/-8;-(;9�""�3� �

(,1� -,.� �4.!�;-7--(B42//2��A-,A�9-�53�/�5,��;@�� �4��- 4�9-3-%"-42�

(�"9�, -.� -,�E;-4��24>1� ;/;23�!4/�-��4�,2/�

(��53-5 � 4�(9N�4-/�8-, �,/ � ! ��;@�� �4�./�-4 29-�5, �=2" 2�! 54�:!�4�����

(�?� 5/�-A��4B- �4�53�/�5,��;@�� �4��- 4�9- -%"-42

Page 76: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��4 �,R;�,>5$4-1 54��24>1� ;/;230-,84��;@�� �4--�->1�/ 4�3� 2�./�5,-9-

6?*�/-�I�:;>8;7?F/�-�����(,1��"3��1�,59�A -,�E;-4-.:-.! �9-�-9�A5,C��4�1-92

(�8�;��;8�A$4-1 54�4!���,9-/ �3-9-,2�4->

(��"�1���./�A �,�/ 24��4-> �/2S�!4�:3� P�5548�,� 54�5548�,� 54��548� �24�5548�,�3�,-�12/�/2/2�4-,82/;3-�24(=� �3�,-� !8�3� 2?���$;-�"�,� 2%-�4�3� � �,�/ 4��-?���-�4-> �/2S�!4�:3� �

(�8�=��/�A�4-/�8-, �53�/�5,���- 4�9-3-%"-42�?-8-4� 2//2�5/,12�-4A->59�,2/

(� �"�,�5:�A�;-7.:-.! �9�!4/�-��,1��!.-/�

(,1��-"3�'�=�4�98�A�2/;�"" �4-�24�2/; 1- �!4�8�.-�-9�A5,C��4�1-9-�

�457�$4��548�,�'-,�A6�5 �,59�A�457-/54-�;.5""�.5,53�.-),�9-4/� - ����,1��!.2/

(��-7.�1�'59�A�457-/54),�9-4/� - ����4�1-92/

(�8;-3$-"�A$4-1 54F �6�4!�G$�$���4�1-95

(� �;4- $�:8�4�-/;�"" �4���9�4!4C�-. 54��4�9� N���9�4!4���>1/;324�/2/2�54�54� 2/8;-�- 4�9-3-%"-42

(�,-/�5 59!/��53�/�5,-4�2 �4��548� �2/;�""�354 2?54!3� 20-9-4�/1-//2�;5@24�9-�./�5,-4-C�53�/�5,���- 4�9-3-%"-42 2?����

Page 77: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��;3-8�58:�A$4-1 54�!4/�-��4�1-92/

(�,�8��3�3�>�A�5548�,� 54�451-. �C�4�9� �:�3���8243�441-9-,2�5/,12�B451��1-43�,--��/;.22�!,�3� �-.,�.���(��3=;

(� �4�,�9�,-/�9�A$4-1 54C�-9�A5,��'�5,/!"-, ��:,-/�8;-�;24=�3-9-�24.�354- 2

(;9�""�3� /�8;-�,2 �4��548� �2/;�""�354 2?54!3� 20-9-4�/1-//2�;5@24�9-

(��=4�;�3 -;�,59�A$4-1 54�4576�"!/

(,1��51�,���./�A$4-1 54-?5,8��4�/ �"��,9-/ �3-9-

(,1���"1�,���1.! �5,/!"-, -�53�/�5,���- 4�9-3-%"-42��-�!="�.-/�-4=-

(�%�,.5�59�A-9�A$4-1 54�;5@-4����?- -,�E;�3� 2!45�,9-/ �3-9-

(�?�4�/�1-3A-9�A$4-1 54F�4576�-G -,�E;�3�;5@24�/;�

(� �"�,�5�59�A�,- �4��548� �2/;�""�354 2?54!3� 0-9-4�/1-//2�;5@24�9-�./�5,-4-

�53�/�5,���- 4�9-3-%"-42��-�!="�.2/�-4=-

(,1� �4��5 .5,1�.�-/;�"" �4-�53�/�5,���- 4�9- -%"-42��-�!="�.-/�-4=-

(��-,�8�-.3-:�-/;�"" �4������24?�,�,A�)���$N���'�6�451-. ��-7543-/?�,�,A��4- 2�-. 54� �4�9�

(�(-"1.5��A.� -,�E;-4.:-.! �9�-9�A5,C�!:"�

(,1��4�,.���/59�A -,�E;-4- �4.- �,>!S �44-8;2,�-9-3-�!="�.!,?5,8��4�/ �"��,9-/ �3-9-

Page 78: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(�%"�8�3�4�!8�A�-/;�"" �4�53�/�5,���- 4�9-3-%"-42 2�-�!="�.2/�-4=-

(,1��51�,��.�"A�AP$!4�A�!4�/ -�,2 �4--�548� �2/;�""�354 2?54!3� ,2(B42,�!4�8�.- 20-9-4�/1-//2�;5@24�9-�./�5,-4-

(��-,�8�5359�A$4-1 54?5,8�(-� -4

$4�$-3�4�-,-4�-/;�"" �4������5"� �.�/;�4�A-2� -4;5!/-A55�-M4/

(��4�,�/"�9(!>�A�-.4- �4��24>1� ;/;-3�5548�,� 54��548� �24�5548�,�3�,-�12/�/26�4-,82/;3-�24(=� �3�,-� !8�3� 2?���8;-�"�,� 2%-�4�3� ��� �,�/ 4��-�2/; 1-9- 2��/; 3-.5,53�.-

6JAA7->/-

(���"� /��>��,-�,2 �4-��4"�3-, �C�4B- �4-6-�-,.53� - � 2�,9-/ �3-9-8;-�4->1-9-�4B-/54-C�53� - ���5"� �.�9-.5,53�.-��/�3="-1��53=2 �4-�!"">�4-�

(��5B�,�-"-9�5548�,� 54C�45>4�3�.5,53�.0-,84��24� !8�3-$-35.4� �.-�

�457���/ 4��5-9��457-//54C0-,84�0-9-4�/1-//2�;5@24�9-�./�5,-4-$!49-,� :�C� !8-, '�3�!/';4��5 -9

(�� -7�,�- 4�,59�4B- �4��548� 2$4-1 54-9-�("� -,�-9'��� �"C�;5@24��-�83�,�/ 4�3� 2?5,8-9-�

$4� �4���45;�/.��24.!-/-�;.-,A54-�����0-,84��24(;9�""�3.5,53�.

(,1�$�3�,���,.59��;-7--$-��4 �3-, � �!4�8�.8;-�,2 �4--�53�/�5,� �53=2 �4�!"">�4 2�- 4�9-3-%"-42

$4��"�3-,�A;��-9�-4.!-/�;.-,A54C�,/ � ! �.5,53�.�,/ � ! ���.�8-3�/-�!"">�4- 2�;.-,A�9-.5,53�.-

Page 79: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��5,/ �, �,� �3=5"59�83�,�/ 4� 54��>154C��./�S��>1��-/;�"" �4-�?�

$4�� 51�,�5/;-9�;-7��,9-/ �3-9-$�%���;5@24���>!4�3-/;

#�$%&�(��>,1-,�, !,�A(9N$4-1 54� -,�E;�3� %�. 54�-,�A

(,1��"�:-,.�454 � �A�,2 �4-�548�?5,8��45� ��,9-/ �3-9- 2�-,/�5,-9-

$4�$4�>5'-,>�A�,/ � ! ���;.-,A�9-�;5@2454-�95��"�4

(,1��-9-,.�'-459/.��,- �4-�548�C'?��584�9.�$�$

$4�8� �'!"�,59�A6�-4A�/�/ -, �457-/54?�.!" - ��!4�8�.C),�9-4/� - ����1-.2/

(��4�,.5$-9�A�83�,�/ 4� 54��24>1� ;/;23C(B4��!4�8�.-���77-�/-,=�,.

$4���;53�4$53�:- �/�/ -, �,�/ -4 �,�/ 4��-?�,�,A2/

(��,84-1��"5>�:��4B-�-/;�"" �4�!4/�(�>4-=

(� �"�,�549� �;5@� �-�!,28;2,2/9-�45� 2

(��4951-���!,�A�>45.54$�$�

(�$�5,�/�!4�A�/N�24.!-/�;.-,A54),�9-4/� - ����1-.-/

(��54�,�43�5 �A �,�/ 4��-.5,53�/-C�-�!="�.��45� -�

Page 80: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(�$4�>! �,�-8�A?�.!" - ��!4�8�.),�9-4/� - ����1-.-/

(,1���4=�4� �1A-,�-.4- �4--�;5@24�/-�"�9�$�$�

(�$�4.5 �4�,�A�4-/�8-, ��548� �83�,�/ 4� �9�584�9.�$�$�

(�?4�,15 �/�.�/�/ -, �(9N�4-/�8-, � ?5,8��45� ��4�9� �:�3� �

(�$�4.5�/ 51� -,�E;-4�'?�,9-/ $����

(� �4�,.5���!>��4B- �4�!4/�(�>4-=

(�("� .5��9�A�A�83�,�/ 4� 54$-��4 �3-, � $;53��4-> �/2(�>4-=

(,1��4951.��24�A�-.4- �4--�;5@24�/-�!4�$�$�

(�(�4.5�- 4�4.�2/;�"" �4� �,�/ 4� �,�/ 4��-�!,29- 2��/; 3-

(�%"�8�3�4�!/.�4�A�//�/ �, $4-1 54�>1-,A��- =�.@B41-//2?5,8-9- 2�-,/�5,-9-8;-��>!4�3-9-�

(�$53�>51��A�A.5,53�/ �,/ � ! �.5,53�.

(,1��9�A��3�"1�,�4B- �4-$-"5� -S�5!A;-�5;3� /!

=K>�.-8; ?�/-������������(,1�3�"�1��-"5>�/.�$4-1 54--$-��4 �3-, � 2�45359�3� 2�,9-/ �3-9-�>1-,A��-�4�9� �:�3�

Page 81: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(,1���"1�,�'-�!1,5/.���-A��"�/ -�,9-/ �3-/;0-,84��!4�354--��:,-/� - �@-85,�/2

(��-5,�8$-A-9�,- �4������>1-,A��-�4�9� �:�3�

(1�"�/�=- ��-54>�-9� -,�E;-4--�45>4�3� �4-> �4���N'��

(,1�%-4�A���8:�6%�/�"-9��!4�/ -?�,�,A2/8;-�54�54� 2/4,/ S�5!,>

(�(54�,��.�359/.�$4-1 54�(B42/�!4�8�.-8;-�-4/5,-"� ��������$6�;.!�

(,1� �4���59�,59/.�$4-1 54-�>1-,A��-�4�9� �:�3�

�457��54�,�5-9/.��457-/54C�!4�/ C�;5@24�/-8;-�4-> �/2?�.��!4�8�.),�9-4/� - ���;.!��

�"A5�!�-9$4-1 54��>154�!4/�- �@-85,�/2

(����3�4�� �7�2/;�"" �4��>154�451-. �)���$F�451-. ��0-9-4�/1-//2�;5@24�9-�./�5,-4-8;-��>1���53��,�/2� �@-85,�/2G(=� !�4�>�$-"5� -S�5!A;-�5;3� /!3-4>�,> �4.- /� 8�

(��"A5��:�4-/.��,- �4������>1-,A��-�4�9� �:�3�

(,1� �B� �"�;59��!4�/ -��,.4!� AB�1B.� ���/;.��.-�;����;.!�

(��"5=58�,��1,5/.�$4-1 54�$-��4 �3-, � �!4�8�.�>1-,A��-�4�9� �:�3�

(��541�,�5"1�.59�4-/�8-, 0-,84��!4�3�54--��:,-/� - �@-85,�/2

Page 82: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��9�,� -4�-9$4-1 54C$-��4 �3-, � 2�4->- �/-/2�- 4�9--%"-42S =�.@B41-/��!4/�- �@-85,�/2

(��535�5359/.�$4-1 54C�53�/�5,� 2�- 4�9-3-%"-42S�;.23=�3� %�"! 54

.?A ?F- ������$4��9- "�,��A;�:"���:�456 5"859�

>?.-�/-(,1��- 4��"-./�,84!�4B-�83�,�/ 4� 54��24>1� ;/;23�!4/��!.!4-/; �

(��5>8�,�"5"-��'��83�,�/ 4�3�/- -/;

�457���=4�-"��,>;-"�A;-�4-/�8-, -�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

$4��5,�, 5,$4-1 54�83�,�/ 4� �90-,84��824.53=2 �4-�24� !8�3-���243�441-),�9-4/� - ���!.!4-/; �

(��5�,��A�!"-/A!�,2 �4�548��!4/��!.!4-/; �

(��-"/5,��4=!"-/A!�2/;�"" �4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

(�$�,�!,-��,- �4��548� 2-�!9-4,� 5429-�!4/�-�!.!4-/; �

(,1���35,�'5,/ �, �,-/A!�'��83�,�/ 4�3�/- -/;?�,�,A��"�"�:�

(��54�,$�9�8�4B- �4��4!�� �!4�8�.�4�A-2� -4;5!/-'55�24/C�!3�,�

(,1���8�,$�,�-"�83�,�/ 4� 54�45>4�3�%!"",- �42 �24�;24=�3-9-?�,�,A��4-�?�%'�

Page 83: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(� �4��,$�,!�-.4- �4��548� 20-9-4�/1-/�!4/�-�!.!4-/; �

(�'4�/ ��,$5=4-./�-4 �4428;-,�-9-3-�!="�.!,S�$�!4/�-�!.!4-/; �

$4��!4-"��,$5A;��$4-1 54��24>1� ;/;-3�;5@24��-�24>1� ;/;3-

(,1�� -"! �,�A;-.5,53�/ -$;53��53=2 �4--�4-> �/2

(�%�A 5445/�53�/�5,-4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

(�� -4-?�43�A;-�83�,�/ 4� 54��24>1� ;/;-3S'��!4/��!.!4-/; �

(,1���4A�/�?� !�2/;�"" �4��>154�!4/��!.!4-/; �

(��"�-?"54�,�83�,�/ 4� 54��/- -9-�'�?�,�,A��"�"�:�

(,1���"!A��-54>-/A!(9N�-.4- �4--�24>1� ;/;3-�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9- -%"-42

(,1�'4�/ �,��58-��-/;�"" �4�,9-/ �3-/;�4!��� !8�354���C��!.!4-/; �

(,1��,>-"��5,� ��,- �4�548��-4������6'"!1���5A�

(,1��4� �-"��548�A;-$4-1 54->:-.! �9-�;5@� ��A �5,�4�"54

(1� �4����:�4�-/;�"" �4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

Page 84: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��5=-4 �!.-$4-1 54�83�,�/ 4� �9�$�5,/!"-,A2�53�,�����

(� �4. AA548�4B- �40-,84�-�8243�441-9-�4�9� -�824.53=2 �4-�'���(B4��!.!4-/;

(,1�"-,� �4A;�8�,,./�24 -�4-> �-S =�.@B41-(B4��!.!4-/;

(��. �9��, -4A-�53�/�5,-4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9- -%"-42

$4���!"6��=4�-" �A"�!/�53�/�5,-4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

(�$4�>5/�-�A/!�,- �4��548� 0-9-4�/2/�!4/�-�!.!4-/; �

(1��58�A��->5� �$4-1 54� �4428;2,�-9-3-�!="�.!,S��$��!4/�-�!.!4-/; �

(��-4>�!��4-/A!�4-/�8-, �!4/��!.!4-/; �

(,1�$-/��,���/A�"�83�,�/ 4�3C�5,/!"-,A-S�4-> ��R��5,/!"-,A-�824�53=2 �4-� 8�

(��,84-��� 4�/A!�-/;�"" �4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9- -%"-42

(���:9�,��9-"./�24 � �44-8;-,�-9- -�!="�.!,S��$��!4/��!.!4-/; �

(��9�8�!�-4>�!�5�(9N�4-/�8-, ��548� 0-9-4�/2/�$4-1 !-/�

(1�'� �"�,��4�/A!�83�,�/ 4�3�/- -/;�'�?�,�,A��"�"�:�

Page 85: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(�'� �"�,��8!./�24 � �4428;2,�-9-3-�!="�.!,S��$��!4/��!.!4-/; �

(1�'"�!8��'� �"�,���9��2/;�"" �4-�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9- -%"-42

(��-� �3�!� 5�A�(9N�4-/�8-, �!4/��!.!4-/; �

(��- 4-6��9-"�:-"$4-1 54�83�,�/ 4� �9 !, -,���5,/!"-,A-����

(,1��84��,���,�/5�!�4B- -,�E;-4��24>1� ;/;-3�!4/��!.!4-/; �

(�$�9�8�45M��/;.2�!, 54�4�A-2� -4;5!/-A5�M4/

(,1�'4�/ �,�)84-/A!�-/;�"" �4-- �44M8;M,�-9-3-�!="�.!,$;-'533!,�A� �5,/ �,�/ 4���!,-9- 2��/; 3- 2�!3�,�/-

(��5,-"%5�,-/A!�2/;�"" �4�53�/�5,��53=2 �4�!3!,��- 4�9-3-%"-42

(��53J�,A-.�4-/�8-, ?5,8�A�5,��24�!4�3- �1-4-:54-

* ������ �.������L�������������(,1� �1���A59�A�//��-. 54-?�.!" - �.5,53�.),�9-4/� - �� �"� 2(�

(,1���8�1���:�A�-/;�"" �4��>154�!4/��-5>4�8�

$4���"1�,��5>�A-9�A?�.!" - �.5,53�.),�9-4/� - ���-5>4�8�

Page 86: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��4!A-'�44�-�2/;�"" �4�>1-,/���-4=-�4�9� �:�3�

(,1��9- "�,�'-459�A�2/;�"" �4��/ �,>S �4.- �,>!�!4/��-5>4�8�

(�(54�,$1�.�,59�A�4B- �4�53�/�5,���- 4�9-3-%"-42 2�-5>4�8�

(���.5"�?�=4�/�-4.!-/������,/ � ! �.5,53�.

(,1��-"-,���"�A$4-1 54-.:-.! �9-�,/ � ! �.5,53�.

(��-,�8�"�A�2/;�"" �4��>154 �,�/ 4��- �448;2,�-9-.5,53�.-�824.53=2 �4-

(��- �4�9�,59�A$4-1 540-,84�?54, -4�4-,-!4/;���'?�

(��"5=58�,��.�A�4-/�8-, �53�/�5,���- 4�9- -%"-42� �"� B-(�

(���8� �459�A�-.4- �4-�' �"� 2(�

(,1��,84-1� �4!/�A./�24 ��>154 �,�/ 4��.5,53�/-S�4�9� �:�3�

(��-=51/� -851-9�A$4-1 540-,84��24�4�,:�A�5,,2 �"�,-(�6��0

$4��5/.5 �1� 59�A./�-4 �0-9-4�/2�24�4�9� �:�3�,0-,84�-� !8�3-9-��=-4�"6$-35.4� �.-�

(���45,�4-/,�""$4-1 54��15,�"�,/ � ! ���,81-6�242,8�3

Page 87: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(��"-./�,824��8!"59�A(9N�4-/�8-, ��548� 2$4-1 5429-�!4/�-�-- �"� 2(�

(�%"�8�/"�9� �,.59�A�-/;�"" �4������!4/��!>5/""�9-8;-�53�/�5,���4->! ?�,�,A��4

(� �".5� �3�A$4-1 54�,/ � ! ���

(��-8-"1.5�!/.�9A-9�A$-��4 �3-, �� =�.@B41-/8;-�->�/ 4�3� �!4/�- �"� 2(�

(,1��9- "�,��585459�A�2/;�"" �4������!4/��!>5/""�9-8;-�53�/�5,���4->! ?�,�,A��4

(�(54�,%!.A-9�A(9N�-.4- �4�-.4- �4�� ��(;9�""�3�

$�&�'�"��(�) �� ���� �* �� + �%�����

6 ������ ������(��-5�5"8/A;3�8 �4B- �4C�53� - �$4-1 !-/��54�54� -/C��'� �6��$��;5@� �-�83�,�/ 4!-/9-8;-�>1-, 29- 2�!4/2/ 2�"�-, 29-�4�9� - 2�,9-/ �3-9-6�;5@� �!45���,--�>1-, 29-�;� 2/ 2�./�5,-9-�'N���,.�$->4557

(��-45-,%-4>-B"-,�-.4- �4��3=�/�8-/�-">-,2�!.!4-/; C�!3�,�

�457�$4�88B�B3--4/A;�457-/54?�.!" - ��!4�8�.),�9-4/� - ���;-,

> ��������M � ������������������(� �A;�-"�5"8$4-1 54�83�,�/ 4� �9'4�3/5,'��� �"N�4"�,85�45!�

(��53�/�-:-.(9N�4B- �4�;5@� �-�;24=�3-9-�,9-/ � 54-�82431- 2/!-/-

Page 88: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

=���! �������(�?4�,A5�/�A;2�4 :�/�/ -, �����(9N�4-/�8-, ?�,�,A-�-,�!" ����

7 ���� �������(,1��-""��-,,-46�-�,�A;-4$4-1 54�83�,/ 4� �9

(��/ 4�8�!//-�5,/!"-, �� :6�-�>1-,/���1-43�,--�/�/ -,A2/�-.,�.-��"� -4�"-�

(��-4,8�-�,:-�2/;�"" �4.5,53�.�3=�/�8��1-43�,-C�!3�,�

(�=-4;�48 �5""-�;-7�$-��4 �3-, � 2�5"� �.�9-�,9-/ !-/-8;-�4�9� �:�3� �,�/ 4��?-8-4�"--?�,�,A2/

7� �� ��������457���,�>�5 �/�"-E�.�/�4B- �4�!4/�� ;�,2/

(,1�';4�/ �,� �,�"5�5!"5!�-/;�"" �4��-A��"C(B4�-�-.4- �4�/-/-�24>1� ;/;3- �,�/ 4��.5,53�/-�53=2 �4-

(���4�"�5/ -4 :�,�/$4-1 54C$-��4 �3-, ���24.�3-9-C 5,� 54�3���4->1-9-�4B-/54-8;- �4428;2,�-9-�824�53=2 �4-�53�/�5,��4-.��4->! �4B-/54

�457�� �945/�;53�8�.�/�4B- �4�53�/�5,��4-.��4->! �4B-/54

(��;53�/�-""/��/;.2�!, 54 A.�,/-B8;-'53��,BC�,A

:������(,1��!,-8�->B-��!4/��!8��-/

(,1��� �"�,��9-A:.�,-$4?�4.�/�-/;�"" �4- �,�/ 4��-.5,53�/-8;-�4�,/�54 �

(��-5774-B �:!""5(9N$4-1 54C��-A��"�/ ��4->1-9- 2 -8;��,/ � ! ���83�,�/ 4�3� ��,81-6�-42,8�3

Page 89: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

$4��>5 ��84B(9N�83�,�/ 4� 54��24>1� ;/;-3�!4/��!8��-/

:����� ��������457��5/-�; AA�;-4B�457-//54���>1� !45���,),�9-4/� - ���"=!4>

������(,1�$�,! �$5��-4�"��4B-��-A��"�/ C$-��4 �3-, ���, ->4�3� !45���,$;- �4428;2,�-3-��/; 2 �,�/ 4��2�;-/�4�

(��4B/ 57��/�4-/�8-, ��4=��,/ � ! ����:,-/� �4�9�

(,1��>,�-/:.� �A��:-.��-A��"�/ �-,�54 �,�/ 4���;-/�4�

���������(���!"5'�3�4��;-7C$-��4 �3-, �3- �3� '393

*�����(��5/-��4A���5�-:�-/;�"" �4.:-.! �9� �,�/ 4�/-/2.5,53�/2 �,�/ 4��.5,53�/2�;-/�4�C �,�/ 4��-.5,53�/2

(��!�, !,>!�4��5,:�"-/�!4�/ C�,2 �4�$-��4 �3-, � 2�!,-9-�824.53=2 �4-�53�/�5,��53=2 �4�F -4A�85$-%�"54-/G�',39�

$����(�/�,�A�4./�24 -�>1-,/���!4.--��/;.2�!,�3� �824.53=2 �4���A��

$4� -"/��4�4� $4-1 54.:-.! �9C?54!3��!4.�0-9-4�/1-//2�54�54� 2/�,- �4��4!�� �-8�>5>1�.C),�9-4/� - ���=�,A���/��4�, !4-//2 -,�E;�3� ��83�,�/ 4�3� �

(��!"-, �48�,�A�5,/!"-, ���9�4!4

(��!"-, �B85>�4��-A��"�/ �!4/�-� �3=5""�

Page 90: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(���38���>A��;-7$-��4 �3-, ��548���4->1-9-�4B-/54- 2�!4@�/-

(���3�,��/�4�,�/�/ -, $4-1 54�!4/�-� �3=5""�

(,1��B:-4��">�A��-A��"�/ -,2$-��4 �3-, �,-�->1�/ 4�3� �!4/�-� �3=5""� ��,:�'�,>�4(9N$4-1 54��24>1� ;/;23 �,�/ 4��-?�,�,A2/�

(��!"�B'� �.�,/�-A 54�!4/�-� �3=5""�

(��/3�,$�,A=�/��/;.2�!,2 54�83�,�/ 4� �94,/6�5!,>

(� !4� $5>!./�24 �548���4->1-9-�4B-/54-��!4@�/-

$4�)3� �:3-,(9N�-.4- �4��24>1� ;/;-3�)���$

(,1��!:-4��84�B-./�24 -C�4->!��="�>�A�5,-9-8;-��4 235,-8;�9-�!4/�� �3=5""� $4���;� ��B�(9N�4-/�8-, �>1-,/��-��/;.2�!,�3� �824.53=2 �4-���'��

(���"8�4�3��4>5:�-/;�"" �4��4-/�8-, � �;5@� ��!4.--$;53-//2�4-> �/2

(,1��-A"��!A!.A5"�../�24 �!4/�-� �3=5""�

(���.�,�4=�B�/�/ -, �457-//54),�9-4/� - ���=�,A�

$4� !/ �7��:A�3./�-4

Page 91: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�548���4->1-9-�4B-/54-��!4@�/2

(��-9-, �:-4��-A��"�/ �!"!3 !-/�!4/�-� �3=5""�

(��4�"�-4-,(9N�4B- �4������!4/�-� �3=5""�

(� !4� �5.-4�;-7�!8� -4C�4!����!8� �3� �1B.� �?�,�,A��4-�!4@�/-

$4�4.�,)B/�"�;-7�$-��4 �3-, � �24.�354(��! !"!;�,��"3�:�/�/ -, ./�24 $4-1 54��24>1� ;/;23� �448;2,�-9- 2��/; 3-.5,53�.-�4>�,�:� �-�"�,�7�.�3 �; - 2454

-����� �������������������(,1�%�9�-,�/; 5,�,- �4-�548��-4������'"!1

(�'5"�, -"9�,$4-1 54��54�54� 2/$4-1 !-/-�83�,�/ 4�3���!7�:!�4��,9-/ �3-9-�-43-/

(,1��-,,�- �""/$4-1 54�;5@� ��824�53=2 �4- �"7548� 8

(,1�'�45"�,-�;�""��/$4-1 54--(B42//2�5"� �.�9-�,/ � ! ���83�,�/ 4� 5429-$;-�-.4- �429- 2��A-,/!�4

(��5,B�-, 5,�-/;�"" �4�,/ � ! ��$4-1 5429-

J*- (,1� �4>�4- �"��4�"5�,%�/� �,>�457-//54),�9-4/� - �0-,8454�!4�8�.��-54>- 5M,

$4�� -�;-,$�9�/�4-/�8-, �2/;�"" �4- -�24>1� ;/;23�"5=�"��,A

(��5!�/�5M-,/ -�,

Page 92: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

��7.�,8�457-//543-4� !/57?�,�,A��"��2),�9-4/� - ��'5"!3=��/

(��5=-4 � 4�;5 ��/�/ -, $4-1 54C(B4�-�2/; 1-9-�824.53=2 �4-�53�/�5,��!4/-/$;-�-3=�3� %�"! 54��-A�

���&�� �� ���� �F � � ����-����� ����?;8

= �����>�� �������(��"-./�,8-4%�.5,,�.59$4-1 54.:-.! �9�;5@� �- =451 1-//2�,9-/ � 5429-

"��(�)��� ������$�����,�����#�-���� �� �.���#�-����

$4�'5/ �/ �/3�,�8�/�-.4- �4��24>1� ;/;23�-/;�""����/;.2�!,�3� .5,53�. 2��:,-/� $- ��(�

9��� ���9������������/���������� �6��� ����"6/-8#L�����J�J�, -4�-/;�"" �4��>154�),�9-4/� - � ),�"-9-48;-4�/3!/ 2�5 -48�3),�"-9-4�%

G ��������������� ������� ����������� �"8/�;#(�$�,��5! ;M54 ;$4-1 54�451-. �6��;0-,84��24�8243�441-,�4�9� -�824�53=2 �4-�'���

(,1�"-,��!;�4�45>4�3�77�A-4C!4�/��N'-, 4�"�/��0-,84��24�8243�441-,�4�9� -�824.53=2 �4-�'���

(��5;,�!""�9�,$4-1 54.:-.! �90-,84��24�8-43�441-�4�9� -�824.53=2 �4-�'���

6�����;������� �����>�� ���� � �L�������";6> #(��/��,3�,';-,�2/;�"" �4��,.�!45���,-�24��,824 �38;-(;9�""�3���$�

(���,8/�B?54=-/$4-1 54C@!� B�!��54 ��,.�!45���,-�24��,8-4 �38;-(;9�""�3���$�

$4��-�,6��-44- -�,';�-7'53�"��,A-�77�A-4(B4�-�;-7� 2�24�! ;1-/��,.�!45���,-�24��,824 �38;-(;9�""�3���$�

Page 93: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

9��������;�������(�4�.%�,$-4�"�� /�83�,�/ 4� 54��53�/�5,� !45���,�1-/�����54 �3� ?�,�,A��48;-��>1� 2�53��,�/2�53�/�5,�!45���,

=���������������� ��� � ���������9������� �(,1� �4�-6��!4-,A-�!B�-�!,-/�451-. �?54!3�24>1� ;/;-3�$4-1 �3� 2�54�54� -/�4!�����,.-/�5 2454-

(,1��"B//� �A;;5"8�-/;�"" �4--(;9�""�3� 2�451-. � ?54!3�24>1� ;/;23�$4-1 �3� 2�54�54� -/�4!�����,.-/�5 2454-?5,8- -�/�/ -,A2/�24�8243�441- -%5>"����?�

��������*������� ��������;���� ��@������� (� �;��6��:9�,),>!4-�,!�$-4>!�4���15,�"���. � 2� �=�"� - � �24!45�-,�!>"�,854- �,�/ 4���!,-9- 2��/; 3--�!3�,�/2

9��� ���9 �����������6��������$� � ����"$J-8#(��244B�-B35!4�247�@-/!-/���15,� 2��"".�,� 0-,84��3-4�.�,-�24�5"�8�4� - �8-4.53=2 �4 2�!,-/�!"">�4�

(��5!/ -3$�9"- >!�"8--9�5,/!"-, ��)�' 2�'$

J����9��& � �!������$� � ��� � �L�������"J�8$- #(,1��� ��,��4B"59��;-7�-./�5,�C�8-43�441��824.53=2 �4-�5,7-4-,A�-�53=-9- 2��/;.!�4��24�4-> �8;-(;9�""�3�)�'��$�

J�*�-�� ���������L�������� �9�������"J*-/ #(���,1�,�4�759�A)����>1-,/���24(;9�""�3�824.53=2 �4�)���$�

(,1� �4,-/���14�359�A)����>1-,/���24(;9�""�3�824.53=2 �4�)���$�

(,1���=�,�$-49�/-9�A�-�!,-/�451-. �)����>1-,/���24(;9�""�3�824.53=2 �4�)���$�NJ54"8�-�4,�,>

(��-9�,?5>�4 B)���$�451-. ��,9-/ �3� 2��:,-/� 8;-$4-1 �3�54�54� -

Page 94: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(�$5,�"8��4 �;-7)���$�451-. ��,9-/ �3� 2=�:,-/� 8;-$4-1 �3�54�54� -

(�J�""��3��M4-,A-�"5>�4� �4�����8;-�-/;�"" �4��-75432/2�!8� �3� )����>1-,/���24(;9�""�3�8-4�53=2 �4�)���$�

(�3�4 -;3-8=�/�A��$��-A��"�/ �4�9� �:�3�)����>1-,/���24(;9�""�3�8-4�53=2 �4�)���$�

(,1��4�,.� �"�.�A6��3/"-4��-A��"�/ ��4->1-9-�4B-/54-��4-, /�45!���� ��5,/!"-,A-�24(=� �3�,-�451-. � 2�-7543-/.5,53�.- 2)���$�- �" 2(�

(�%"�8�3�4 �"�,�5548�,� 54�451-. �)���$

(,1���3�4���9"�A�A�5548�,� 54�451-. ���4-, /�45!���� ��5,/!"-,A-�24(=� �3�,-�451-. � 2�-7543-/.5,53�.- 2)���$�- �" 2(�

(,1� �1���/A-9�A�-/;�"" �4��>154�����)����>1-,A���24(;9�""�3�8-4�53=2 �4�)���$�

(�(84�9.5��3���-A��"�/ �24�83�,�/ 4�3�451-. �(B4�-(;9�""�3� .5,53�.C)���$N �A-85,��

(��5;,�-5,>�-�!,-/�-�-. 54�,�4�9� 2(;9�""�3� )����>1-,/���24(;9�""�3�8-4�53=2 �4�)���$�

(��52�48�!3.��;-7C$->�0-9-4�/1-/8;-�83�,�/ 4�3 2��>1� )����>1-,/���24(;9�""�3�8-4�53=2 �4�)���$�

6�����6�� ��� �������(��"-./�,8-4�-4>��-A��"�/ ,2�-. 54�,(;9�""�3��4�9� ��,.��5 2454-

(,1� �-4 �'���!"��-A��"�/ �0-9-4�/1-/C�-. 54��4�9� ��;24=�3-9-�2/;�""�354-��,.��5 -454-

(��5;,�->�4 B�-/;�"" �4��83�,�/ 4�3� ?�,�,A��4��15,�"��,.��5 2454-

Page 95: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

(,1��-5,�A��-4=�,��,.��5 2454-

(,1�$5�,�%�/���-A��"�/ ,2�-. 54�,�4�9� 2(;9�""�3� C�12/��,-4>1� �.-��,.��5 2454-

* �� ��������?;8

?��������������L�������� �6����������;�������"?;8 #(����,-4�-�>-4(9N$4-1 54$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

(� � /�/�.//5,�;-7C$->��!,-9- 2�54�54� -/$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

(,1� � �"8- -/,�48�83�,�/ 4� 54-C$�9�:�5,���2/; 1-9- 2-�54�54� 2/$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

(��5;,��->-4�83�,�/ 4� 54C$->�-�, �.544!�/�5,� $4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

(�$�9�8�5=�,- �2/;�"" �4C$�9�:�5,���2/; 1-9- 2�54�54� 2/$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

(,1��1-53��,B�3��5548�,� 54-�451-. �C$�9�:�5,���2/; 1-9- 2�54�54� 2/$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C?�/.�"-8;-�8243�441- �$�??�

Page 96: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

Page 97: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

�������� ��������� ��� ����

!� ��!�������:���� �:������������������������;��:��� ����9� ��9�����������������������<

�!������!��� �!�����:����:�=9��������9��� �9���� �

*����������/;.�3�B.1��'��-�8-4� �-"#��++*��<*<��$4-1 54��$4-1 54�/2/2 =-/; - 1-/ -��:,-/� ?�E#��++*�&&&<++ �,�/ 4��-.5,53�/2 =/3�,-.TB�;55�A53�!"-9�48�F(;�,8K�4.G��4�,�

6������� �: �! ������$4�>�/� -.�A��'��-�8-4� �-"N?�E#��H����&&I+*<�/�/ -, -- �,�/ 4� $4�>�/�� -.�AT39 -5�>59�=��-. 54��24�5"� �.� -�4-> �/2/2��/; 3-8;-�,9-/ �3- -�!�1� �,�/ 4��-�4-> �/2/2��/; 3-8;- �448;2,�-9-.5,53�.- !/�"����III��4�1-95

�4.5�! ,1-9�A�(9N'��-�8-4� �-"#��H����&�HI�+ -,�E;-4�451-. � ?�E#��H����&�HIH��>1-,/��-�45359�3� 2�,9-/ �3-9- 2�!�1� ! ,1-9�AT7����>59�=��4�,�"�A���4�1-9�&�N�����III��4�1-95

6�������� 4���9-":-.�-9�'��-�8-4� �-"�#��+�&��HII�&<�4-/�8-, ?�E#��+�&��HI��&I�>1-,/��-�,9-/ �3-9- 2�!�1�-�!"">�4�/2� 7��T=7���54>�4!>��./�.59��C.� ��6 -�57���III

�9�� 5B.59��:9N'��-�8-4� �-"�#��+�&��HII+&I�-.4- �4--�24>1� ;-/;3- ?�E#��+�&��HI��&I�>1-,/��-�,9-/ �3-9- -�!�1��!"">�4- ��/ 5�.59�T=7���54>�4!>��./�.59��C.� ��6 -�57���III

Page 98: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

9���!���4!,5/"�9�"�A.5�'��-�8-4� �-"�#��H+��<�I<��H�/�/ -, � �,�/ 4� ?�E#��H+��<�I���H$->�-�-; 2/�3� 2�,9-/ �3-9- .4!,5/"�9��"�A.5T3�,>5�;4 �,�/ 4��-.5,53�/2)���4�8�%!.59�4��H�IIII(�>4-=

/���> ��������@�������� � �.�� ������"�1�?�"��59/.��'��-�8-4� �-"�#��H�&����*I* �,�/ 24 ?�E#��H�&����*�� �,�/ 4��-.5,53�/2 �"�1��?�"��59/.�T-A5,53B�>59�3.�!4���>�4�,�+�III�.5�1-

8������ ���� ��:9N'��-�8-4� �-"�#��H�&����*I*(9� �,�/ 24 ?�E#��H�&��H**�& �,�/ 4��.5,53�/- �54>���- 4!/-9T-A5,53B�>59�3.�!4�'�>�4�,�+�III�.5�1-

.������ �4��,�!�!�'��-�8-4� �-"�#����&�&�*<&H(9N �,�/ 24 ?�E#����&�&��*�I �,�/ 4��-.5,53�/- 3"!�!T35"859��38�58�,�-0-9-4�/2��� � �4���8!,�4��� �5,�"-C� $6&I��';�/�,�!

>�����?"54�,�!854�-�'��-�8-4� �-"�#�*I&��&��I�<H$4-1 54C$�9�:�5,��=�:,-/� 8;-�,9-/ �3-9- -=�:,-/� ?�E#�*I&�����&H&� �,�/ 4��-�!,29- 2��/; 3- 7"54�,� !854�-T3�-�45�4!>� 5845>�,�*�-A 54���!A;�4-/

* ������ �.������L���� � ����-"�A� �,�A�'��-�8-4� �-"�#��H�����<�HI�H�/�/ -, � �,�/ 4� ?�E#��H�����<�&&&� �,�/ 4��-�!,29- 2��/; 3- /-�T/3���/9�>59�B!�,-:� �"5/�&*6&<��III�-5>4�8

* �����54�,�� �A�'��-�8-4� �-"�#��H�����<��<&H �,�/ 24 ?�E#��H�����I�++�I �,�/ 4��- �448;2,�-9-.5,53�.- >�� �AT-!,- �B!�4�A�,�A.�HC�� ��64-�-5>4�8

Page 99: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

��

*����!��� � ��:9N'��-�8-4� �-"�#��H�����<��I*��N.2/;�"" �4�-4�,9-/ �3- -;!�1� ?�E#��H�����<��*<� �,�/ 4��- �4428;-,�-9-.5,53�.- �-,-9T-!,- �B!�4�A�,�A.�HC�� ��64-�-5>4�8

.������L��"�9�A� �"�A�A�'��-�8-4� �-"�#��H�H��&&++<H �,�/ 24C �,�/ 4��- �4428;2,�-9-.5,53�.- ?�E�#��H�H��&&++��8;-�, ->4�3� ,-� /"�9�A�3T3,�B!� �,.�$4�>51-9�A�&H�III�58>54�A�

�-9$/�/�*$-6/A/$;$/$��;>�;J>?�;��@J7�A/� ?>;

���;�����6�� � �-"�#��&&�*I�H�I��56548�,� 54/�-A��"���. � 2� �=�"� - � ?�E#��&&�*I�H��&

=��������*�!!����� �-"�#�*I&I����H�*�H�4B- �4C��95"�,���-�!,2/ ?�E#�*I&I����H<��H

6 �����*��� �-"�#��&&�*I�H��+$4-1 54C��95"�,���-�!,2/ ?�E#��&&�*I�H��&�4!>���-4 :+IC�U�I+I�4!//-"/C =-4,�48�/,5BT/ �=�"� B��A �54>�-">�!3

6?> /��9;*:/AA/.?>�/�6/L�;*/$��;>��-9$/��;�*$-6/A/$;$/$�"6-8#

.��&� �������� ��"6�����39�� ���# �-"�#�*������HH�<�<�4B- �4C�548��$4-1 5429- ?�E�#�*������HH�<<H�8�( �="�,��C �%6%����"8-=4�,8T:!-="�,�8-�"=/ �8 2->�C$6�I+<�� ! >�4 C�-43�,B

�� �� � ��� ��"6�����39�� ���# �-"�#������I<I+I&I(9N�4-/�8-, -.:-.! �9C�5!B>!-/�45!� ?�E#������I<I���*��9-,!-!>-,-?4-B//�,- �8�!4-/T=5!B>!-/�A53?6�HI<����, 0!-, �,-,�9-"�,-/C?4�,A-

>����9�!�"6�����39�� ���# �-"�#��I&�<VN�*�6��*I6*��5A�5"8�,>�� ?�E#��I&�<VN*�&6HHH*��..�/ -�-�:�:=-B�5.�.�5� 3�E�,-�T.5A�A53� 4H�&I��!:>!,A!.C�/ �,=!"C�!4.-B

Page 100: oecd white paper on corporate governance in south east europe

����������������� ���� ��������� �������������������������

���

������;&��������"6�����39�� ���# �-"�#��I&������H6&&<L��H6*I���,85/�,8!/ 4��"�4-�57 ?�E#��I&�������6��<L��<6<&I�;-//�"5,�.�C�����5E*H ,-T-7 ;B3��8�/�>4+�I&&�;-//�"5,�.�C�4--A-

F ���.��6�����"* �� ��� �;�� ����� # �-"�#��&6&�*I�6H�IH� �=�"� B��A 754�5! ;�/ !45�- ?�E#��&6&�*I�6H��&�!-��-4 :+IC�6�I+I�4!//-"/C 9-4��;!82�BT/ �;�"� B��A �54>�-">�!3

6-*:9H39>K;$->H$�;�;9/�/$�$;��>?@;9$/$�$H�9?.-�-9$/$�$H�/�F;*$/.;F;�8?38:-/>*?=�$:;�/�F;*$.;�$�8?.�-8$�>?@;8$�$;-.

-������ �,74-8�A;-.!"�, �-"�#�*�6�����II+�HI$4-1 54C$-��4 �3-, ���5"� �.�9- ?�E#�*�6�����II�+�I� ��,9-/ �3� 8;-./�54 � 3�,74-8�/A;-.!"�,T=32��>9�� �,�/ 4��?-8-4�"--.5,53�/28;-�!,2/� !=-,4�,>��6�I�I�%�-,,�

?;8 ���,-4�-�>-4 �-"�#���6��*+&*��I�(9N$4-1 54C$4-1 54��-�2/; 1-9-?�,�,A��4-C ?�E#���6��*+&*��+H?�/.�"-8;-�8243�441-9- 4��,-4�>-�>-4T5-A8�54>&��!-�,84-��/A�"�+��+��4�/'-8-E�<?4�,A-

!����.�����$4-1 54�45>4�3�C�,9-/ �3- �24!45�2,�!>"�,854- �-"�#���6��*+&*��I�&��!-�,84-��/A�" ?�E#���6��*+&*���+�+��+��4�/'-8-E�< 8-A"�,�3!4�;BT5-A8�54>?4�,A-

>������N'4��/ ��,$��A5,-/A! �-"�#�*I6&��&�I�����-.4- �4�; - � ?�E#�*I6&��&&I<�I* �,�/ 4��-�!,29- 2��/; 3- A4�/ ��,�8��A5,-/A!T3�-�45�* 5845>�,� 4-- �-A 54�C�!A;�4-/

W,>��1�,�4C&II�