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Bookook Research Center
Aug 12, 2019 / 19-23
Bookook Research Center
이준규 (02)368-9523
Not Rated 목표주가 N/A
현재가 (원) 10,600
액면가 (원) 500
자본금 (억원) 148
시가총액 (억원) 2,447
상장주식수 (만주) 2,308
외국인보유비중 (%) 14.6
60일 평균거래량 (주) 80,707
52주 최고/최저 (원) 17,450
9,880
주요주주 한컴시큐어(주) 13.64%
결산월 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE
12 월 (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (배) (배) (배) (%)
2014 758 275 253 201 870 23.2 12.3 3.7 13.9
2015 849 279 300 240 1,040 22.5 15.3 4.2 15.9
2016 1,012 290 257 149 646 25.6 10.2 3.0 9.6
2017 1,212 290 230 202 874 20.5 16.7 11.4 11.7
2018 2,158 425 20 65 283 46.0 8.0 5.3 3.4
- AWS의 웹오피스 사업은 테스트 마무리 이후 연말부터 본격적으로 진행될 전망
- 한컴라이프케어(구 한컴산청) 관련 예산 집행은 하반기 재개될 것으로 기대
- 휴대용 통번역기(지니톡고) 매출은 3분기부터 점진적으로 인식될 예정
AWS의 웹오피스 사업 세부 주율은 연말까지 마무리
동사의 캐시카우 사업인 공공기관을 중심으로 한 B2B, B2C사업은 올해도 연간 안정적인 성장세
를 구현할 전망. 그리고 시장의 관심을 모으고 있는 AWS(Amazon Web Office)의 웹오피스 사업
은 현재 출시 전 최종조율 테스트 진행 중으로 테스트 결과에 따라 빠르면 4분기부터 사업진행
이 본격화될 것으로 예상.
통번역기 사업도 점진적으로 활성화 기대
지난 3월 중국 AI대표 업체인 iFLYTEC과 JV를 설립한 이후 휴대용 통번역기기(지니톡고)를 6월에
출시하여 판매 중. 컨퍼런스 번역기기(지니비즈)는 9월부터 판매될 계획이며 휴대용 통번역기기
(지니톡고) 렌탈서비스는 8월부터 시작될 예정. 추후 관련 서비스 내용과 지역을 확장하면서 사업
영역 역시 확장될 계획.
한컴라이프케어, 중장기 실적 방향성은 문제 없다
K5방독면이 예산집행정지로 인해 납품 중단되면서 단기적으로 15 ~ 20%정도 매출하락이 불가
피. 단, 안전보고장비 관련 법규가 강화되면서 예산은 증액되는 추세이고, 소방관 국가직 전환 등
과 같은 이슈들도 있으므로 중장기적으로 실적은 우상향 추세가 유지될 전망.
Stock Performance
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18.08 18.11 19.02 19.05 19.08
(won) (%)
한글과컴퓨터
한글과컴퓨터to KOSDAQ
한글과컴퓨터 (030520)
미래 먹거리가 많이 준비된 회사
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한글과컴퓨터 이준규 (02)368-9523
기업소개
국내 오피스 S/W 대표 기업
1990년 설립되어, 1996년 상장한 국내 오피스 S/W 대표 기업이다. ‘한컴오피스(PC)’, ‘씽크프리(모
바일, 클라우드)’ 등 MS와는 차별화된 독자적인 오피스 프로그램을 보유하고 있으며 2018년말
기준으로 국내 오피스시장 점유율은 약 30%이다. 주로 관공서를 중심으로 매출이 발생하고 있
으며 이를 바탕으로 아마존, VSTECS, iFLYTEC 등과 손잡고 글로벌 오피스 시장 M/S 확대를 꾀하
고 있다. 오피스 사업 이외에도 4차 산업혁명과 연관된 AI, 클라우드 서비스 분야로 사업을 확장
하고 있는 단계이며 최근 통번역 시장 진출, 스마트시티, 안전장비 등 다양한 사업군에 진출하여
사업 포트폴리오 강화에 힘쓰고 있다.
투자포인트
투자포인트
1) 국내 오피스 사업의 안정성
2) 해외 오피스 사업 성공 가능성
3) AI 실시간 번역 서비스 성공 가능성
4) 자회사 한컴MDS의 실적개선 추세
5) 한컴라이프케어의 중장기 성장성
단기적인 성과보다 중장기 성장성에
보다 관심을 둬야 할 업체
동사의 투자포인트는 다음과 같다. 1) 약 30%대 시장점유율이 안정적으로 유지되고 있는 국내
오피스 사업, 2) AWS(Amazon Web Service) 워크독스, Mail.ru를 통한 러시아 오피스 시장 진출
등 해외 클라우드 사업에서의 성과, 3) ‘지니톡고’ 등 AI를 바탕으로 한 실시간 통번역(휴대용, 컨
퍼런스 회의용)시장에서의 성공 가능성, 4) 올해부터 연결실적으로 인식되는 자회사 한컴MDS의
핵심사업부문(빅데이터, AI 등)의 매출이 꾸준히 개선되는 추세, 5) 또 다른 중요 자회사인 한컴
라이프케어(구 한컴산청)의 중장기 성장성 등을 들 수 있다. 특히 AWS 웹오피스 사업의 경우,
출시전 사전 조율 테스트 결과에 따라 다소 사업진행속도가 틀려지겠지만 2020년부터는 안정적
인 서비스가 시작되면서 동사 실적에 반영될 수 있을 것으로 기대된다.
사실 현재 진행중인 사업들 중 오피스와 안전장비류 사업을 제외하고 대부분이 관련 시장(AI 실
시간 번역, 자율주행 관련 솔루션 등)이 초기 성장 단계인데다가 수익 모델 역시 완전히 정립되
어 있지 않은 관계로 성과가 가시화되기 위해서는 조금 더 시간이 소요될 가능성이 높다. 하지
만 그럼에도 불구하고 진행되고 있는 사업들의 대부분이 관공서나 글로벌 1위 사업자들(아마존,
iFLYTEC 등)과 협력하여 진행되고 있어 타 경쟁사 대비 성공 가능성은 높을 것으로 기대된다. 따
라서 단기적인 성과보다 중장기 성장성에 관심을 두고 봐야 할 업체로 판단된다.
[그림 1] 지분구조(7월 31일 기준) [그림 2] 주요 자회사(7월 31일 기준)
28.5%
5.4%66.2%
한컴위드 외 11인
자기주식
기타
자료 : 한글과컴퓨터 자료 : 한글과컴퓨터
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한글과컴퓨터 이준규 (02)368-9523
AWS와의 사업은 아마존의 시장점유율 확대와 함께 점진적 성장 기대
AWS와의 사업은 아마존의 시장점유율
확대와 함께 꾸준히 성장할 전망
관련 매출은 2020년 본격적으로 발생할
것으로 기대
동사는 2018년 글로벌 클라우드 서비스 M/S 1위 업체인 아마존과 손을 잡고 AWS(Amazon
Web Service)의 B2B상품의 일환인 워크독스 서비스에 문서작업에 관련된 서비스를 제공하기로
계약했다. 워크독스는 기업 내 문서작성과 이동, 저장, 결제 등에 관련된 작업 서비스로 사실 이
와 관련된 서비스는 경쟁사인 MS(마이크로소프트)의 시장지배력이 워낙 강해서 급격한 매출증
가가 발생하기는 어려운 영역이기는 하다. 하지만 아마존의 AWS의 시장지배력이 독보적으로
강해지고 있어서 이와 관련된 매출은 중장기적으로 AWS의 시장점유율 확대와 함께 증가할 가
능성이 높다고 판단된다.
동사는 본래 AWS에 제공되는 문서 서비스 솔루션를 하반기부터 정식 서비스할 예정이었으나
일부 수정사항들로 인해 현재 출시전 사전 조율 테스트를 다시 진행 중이다. 따라서 테스트가
완료된 후 추가적인 문제가 발생하지 않는다면, 연말부터는 AWS에서 예정대로 서비스를 시작
할 것이며 이와 관련된 매출은 2020년부터 본격적으로 발생할 것으로 기대된다.
[그림 3] 클라우드 매출 비교(‘17년/‘18년) (단위 : 백만불) [그림 4] 지역별 클라우드 선두 업체 비교
0
10,000
20,000
30,000
AWS(아마존) Azure(MS) Goole cloud(구글)
2017년 2018년
랭크 전세계 북미 유럽 아시아 남미
1 AWS AWS AWS AWS AWS
2 Azure Azure Azure Alibaba Azure
3 Google Google Google Azure Google
4 Alibaba Salesforce IBM Google Salesforce
5 IBM/Salesforce IBM Salesforce Tencent IBM
자료 : 언론자료, 부국증권 자료 : 언론자료, 부국증권
[그림 5] 아마존/AWS 매출 비교(1Q19) (단위 : 억불) [그림 6] 워크독스 내 문서솔루션 화면
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아마존 총매출 AWS매출
1Q19
자료 : 언론자료, 부국증권 자료 : 언론자료
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한글과컴퓨터 이준규 (02)368-9523
실시간 통번역기, 차기 주요 사업이 될 가능성이 보여
3월 AI 음성인식 기업인 iFLYTEK과 JV를
설립한 뒤, 통번역 시장 본격 진출
현재 6월부터 휴대용 통번역기기(지니톡
고) 판매 중. 컨퍼런스 번역기기(지니비
즈)는 9월부터 판매될 예정
AI가 등장한 이후로 실시간 통번역 시장이 급격하게 발전해왔으며 통번역 시장은 현재 전세계
에서 가장 성장성이 유망한 시장으로 자리잡았다. 동사 역시 ‘지니톡’이라는 앱을 통해 과거부터
번역 서비스를 지원해왔으며 급성장하는 통번역 시장 점유율 확대를 위해 지난 3월 중국을 대
표하는 AI 음성인식 기업인 iFLYTEK과 JV를 설립하기도 했다. iFLYTEK은 중국의 4대 AI기업이며
음성인식 기술에 관해 세계 최고수준의 기술력을 확보하고 있는 업체이기도 하다. 동사는
iFLYTEK과 손잡으면서 통번역 하드웨어 솔루션을 출시할 것을 이미 시장에 발표했었다.
중국 iFLYTEK과 JV를 설립한 결과, 동사는 6월부터 휴대용 통번역기기(지니톡고)를 국내 시장에
판매하고 있다. 본래 휴대용 통번역기기(지니톡고)와 같이 출시될 것으로 기획된 컨퍼런스 번역
기기(지니비즈)는 9월부터 판매될 계획이다. 또, 휴대용 통번역기기(지니톡고)는 8월부터 공항이
나 편의점에서 렌탈 서비스도 진행될 예정이다. 두 제품 모두 B2G, B2B 판매망을 통한 영업이
이루어지고 있으며 매출은 하반기 이후로 점진적으로 상승할 것으로 기대된다.
[그림 7] 글로벌 통번역 시장 전망 (단위 : 백만불) [그림 8] iFLYTEC과 합작법인 설립
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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
글로벌 통번역 시장 전망(백만불)
자료 : 언론자료, 부국증권 자료 : 언론자료
[그림 9] 현존하는 통번역앱 4개 비교 [그림 10] 지니톡고 통번역기
자료 : 언론자료 자료 : 한글과컴퓨터
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한글과컴퓨터 이준규 (02)368-9523
한컴라이프케어, 단기 악재에도 성장 잠재력은 변화없다
한컴라이프케어의 단기 실적하락은 불가
피할 전망
중장기적으로는 P와Q가 모두 상승하며
실적이 우상향하는 추세를 유지할 것
한컴라이프케어는 과거 한컴산청으로 불렸던 안전장비 생산회사로 방독면, 마스크 등이 주요 생
산품이다. 2018년에도 매출액 990억원을 기록하면서 연결실적에 의미있게 기여해 온 회사이지
만 올해는 정부 예산집행정지에 따라 매출 감소가 불가피할 전망이다. 이에 따라 올해는 예년
매출 대비 15~20%정도 감소할 것으로 판단된다. 만약 추가예산편성이 집행된다면 매출이 일부
회복될 가능성도 있지만 현재로서는 그럴 가능성은 적다고 판단된다.
비록 이번 이슈로 인해 실적이 하락하기는 하겠지만, 중장기 실적 방향성은 우상향 추세를 유지
할 것으로 판단된다. 우선 안전보호관련 법규는 해마다 강화되는 추세이므로 상향된 기준을 충
족하기 위해서는 안전보호구의 Spec을 올릴 수 밖에 없다. 또, 소방관 국가직 전환, 안전보호구
배치 구역 확대 등 수요가 늘어날 이슈들이 있기 때문에 결과적으로 한컴라이프케어의 실적은
중장기적으로 P와Q가 모두 증가하면서 실적이 우상향하는 모습을 보여줄 것으로 예상된다.
[그림 11] 예산집행이 정지되어 있는 K5방독면 [그림 12] 소방관 국가직 전환 여론조사 결과
자료 : 한컴라이프케어 자료 : 언론자료
[그림 13] 국제안전보건전시회(KISS) 참가 모습 [그림 14] 해외수출 추진중인 재난안전키트
자료 : 한컴라이프케어 자료 : 한컴라이프케어
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당사 조사분석자료 투자의견 비중(%) (2018. 07. 01~2019. 06. 31)
투자의견 Buy(매수) Hold(중립) Sell(매도) 합계
비중(%) 100% - - 100%
투자의견 구분
Strong Buy (강력 매수)
Buy (매수)
Hold (중립)
Sell (매도)
향후 6개월간 현재가 대비 50% 이상의 주가상승이 예상되는 경우
향후 6개월간 현재가 대비 20%~50% 이내의 주가상승이 예상되는 경우
향후 6개월간 현재가 대비 -10~20% 이내의 등락이 예상되는 경우
향후 6개월간 현재가 대비 10% 이상의 주가 하락이 예상되는 경우
기업분석
Overweight (비중확대)
Neutral (중립)
Underweight (비중축소)
전반적인 산업의 투자비중 확대가 유효하다고 예상될 때
전반적인 산업의 투자비중에 대한 중립이 유효하다고 예상될 때
전반적인 산업의 투자비중 축소가 유효하다고 예상될 때
산업분석
2년간 투자의견 및 목표가격 변동 추이
일 자 투자의견 목표가격 괴리율(%)
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5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2017-8-9 2018-2-9 2018-8-9 2019-2-9 2019-8-9
평균 최고
2019.08.12 Not Rated - - -
본 자료는 2019년 8월 12일에 당사 홈페이지에 입력되었으며 그 이전에 기관투자자 및 특정인에게 제공된 사실이 없습니다.
본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다.
당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수∙합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 주식을 1% 이상
보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다. 당사는 본 자료 발간일 기준 지난 1년간 기업의 주권 최초 상장
과 관련하여 대표주관사로 참여한 적이 없습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다.
본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 이준규
본 조사자료의 목적은 고객의 투자를 유도에 있는 것이 아니라, 고객의 투자판단에 참고가 되는 정보를 제공하는데 있습니다. 당사에서 제공하는 자료에
는 당부서의 추정치가 포함되어 있으며, 이는 실적치와 오차가 발생할 수 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단과
책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다.
Compliance Note
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추정 재무제표
재무상태표 (단위: 억원) 포괄손익계산서 (단위: 억원)
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
유동자산 672 768 1,206 2,325 매출액 849 1,012 1,212 2,158
현금 및 현금성자산 217 277 583 695 매출원가 70 75 224 812
매출채권 158 213 225 520 매출총이익 780 938 988 1,345
재고자산 1 2 195 376 판매비와관리비 500 647 698 921
비유동자산 1,469 1,518 4,252 4,143 조정영업이익 279 290 290 425
관계기업투자등 563 547 543 78 기타수익 0 0 0 0
유형자산 36 34 701 867 기타비용 0 0 0 0
무형자산 550 553 2,597 2,554 영업이익 279 290 290 425
자산총계 2,141 2,286 5,458 6,468 이자손익 11 7 -13 -111
유동부채 183 272 1,000 997 외환손익 0 2 -2 -1
매입채무 4 10 26 159 관계기업등 투자손익 7 5 1 -182
단기금융부채 0 85 657 392 세전계속사업이익 300 257 230 20
비유동부채 178 152 2,209 2,429 법인세비용 70 104 52 47
장기금융부채 154 14 1,214 1,381 계속사업이익 230 153 178 -27
기타비유동부채 13 138 995 995 중단사업이익 4 0 27 135
부채총계 361 425 3,208 3,426 당기순이익 234 153 204 108
지배주주지분 1,516 1,586 1,851 1,988 지배주주 240 149 202 65
자본금 122 122 122 122 EBITDA 353 376 379 651
자본잉여금 485 492 604 748 FCF 159 175 177 100
이익잉여금 1,049 1,116 1,275 1,254 EBITDA 마진율(%) 41.6 37.1 31.3 30.2
비지배주주지분 264 276 398 1,045 영업이익률(%) 32.9 28.7 23.9 19.7
자본총계 1,780 1,862 2,250 3,033 지배주주귀속 순이익률(%) 28.3 14.7 16.6 3.0
현금흐름표 (단위: 억원)
주요투자지표 (단위: 억원)
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
영업활동으로 인한 현금흐름 279 191 414 675 P/E(x) 22.5 25.6 20.5 46.0
당기순이익(손실) 234 153 204 108 P/CF(x) 17.2 16.3 14.2 10.3
비현금수익비용가감 132 258 216 635 PBR(x) 4.2 3.0 11.4 5.3
유형자산감가상각비 10 11 20 67 EV/EBITDA(x) 15.3 10.2 16.7 8.0
무형자산상각비 64 75 69 159 EPS(원) 1,040 646 874 283
영업활동으로 인한 자산 및
부채의 변동
-45 -122 67 -47 CFPS(원) 1,362 1,016 1,261 1,263
매출채권 감소(증가) -4 -53 37 -72 BPS(원) 5,546 5,562 1,571 2,448
재고자산의(증가)감소 0 -1 12 -20 DPS(원) 400 200 300 200
매입채무 감소(증가) 0 6 -5 19 매출액증가율(%) 12.0 19.2 19.7 78.0
투자활동으로 인한 현금흐름 -45 -84 -1,844 -499 EBITDA 증가율(%) 0.9 6.4 0.7 71.9
유형자산처분(취득) -8 -8 -17 -127 조정영업이익증가율(%) 1.6 4.0 -0.3 46.7
무형자산감소(증가) -76 -61 -48 -36 지배주주순이익증가율(%) 19.6 -37.9 35.3 -67.7
장단기금융자산의 감소(증가) 21 36 96 -218 EPS 증가율(%) 19.6 -37.9 35.3 -67.7
재무활동으로 인한 현금흐름 -93 -53 1,738 -53 매출채권회전율(회) 5.7 5.5 5.5 5.8
장단기금융부채의 감소(증가) 7 21 1,790 23 재고자산회전율(회) 983.1 885.6 12.3 7.6
자본의 증가(감소) -59 14 0 0 ROA(%) 12.1 6.9 5.3 1.8
배당금지급 -57 -87 -44 -66 ROE(%) 15.9 9.6 11.7 3.4
현금의 증가 72 60 306 112 부채비율(%) 20.3 22.8 142.6 113.0
기초현금 145 217 277 583 순차입금/자기자본(%) -15.5 -19.5 52.2 16.4
기말현금 217 277 583 695 영업이익/이자비용(x) NA 8116.6 14.3 3.6
