Embed Size (px)
Citation preview
Zkušenosti ČNB s oslabením
koruny a budoucí exit
z kurzového závazku
Treasury Forum
Praha, 8. června 2016
Miroslav Singerguvernér, Česká národní banka
Osnova
• Měnová politika ČNB od konce roku 2012
a dopady oslabení koruny na ekonomiku
• Aktuální prognóza ČNB (květen 2016)
• Budoucí opuštění kurzového závazku
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 2
Měnová politika od konce roku 2012
• Oznámení, že další případné uvolnění měnových podmínek ČNB provede prostřednictvím oslabení koruny: září 2012
• Snížení základní úrokové sazby na „technickou nulu“: listopad 2012 • Slovní intervence s cílem oslabit korunu: během 2013 • Používání forward guidance od března 2013: „Úrokové sazby budou
drženy na stávajících úrovních (tj. na „technické nule“) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“
• Oslabení koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro a vyslovení jednostranného kurzového závazku (ČNB nedovolí posílení pod 27 Kč/euro): 7.11.2013
• Několikeré prodloužení kurzového závazku: po listopadu 2013 • Pozitivní nabídkový šok (pokles cen ropy a energií) použití výjimky • Intervence na dev. trhu s cílem udržet závazek: 7/2015 – 2/2016• Diskutována možnost zavedení záporných úrokových sazeb: 2016
Rok po vyčerpání možnosti snižovat úrokovou sazbu se měnový kurz stal nově používaným nástrojem a převzal stabilizační úlohu měnové politiky
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 3
Prognózy inflace ČNB (IV/2013–II/2016)
Prodlužování kurzového závazku bylo zapříčiněno opakovaným posouváním prognóz inflace směrem dolů po roce 2013
Pramen: ČSÚ, ČNB
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 4
Výhled efektivního PPI (IV/2013–II/2016)
Hlavním důvodem snižování prognóz inflace bylo snižování prognóz efektivního PPI „dovoz“
dezinflace/deflace ze zahraničí
Pramen: ČSÚ, ČNB
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 5
Skutečný a hypotetický vývoj HDP pokud by nedošlo k oslabení koruny
Pokud by ČNB neoslabila korunu, HDP by v letech 2014 a 2015 nerostlo ani 2% tempem
Pramen: ČNB, ČSÚPoznámka: simulace modelem g3
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 6
Příspěvky faktorů k růstu ekonomiky
V roce 2014 přispělo uvolnění měnové politiky spolu se změnou sentimentu v ekonomice k růstu HDP v rozsahu 1,2 p.b.; v roce 2015 byl vliv měnové politiky nadále pozitivní, ale výraznější roli hrály jiné (zčásti jednorázové) faktory
Poznámka: Použitá metoda: jednoduché růstové účetnictví
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 7
2014 2015
HDP 1,9% 4,3%
Příspěvky jednotlivých faktorů k tempu růstu HDP:
Fiskální impulz 0,3 p.b. 0,8 p.b
Růst v efektivní eurozóně 1,1 p.b. 1,9 p.b.
Cena ropy 0,1 p.b. 0,7 p.b.
Daně na cigarety -0,8 p.b. 0,6 p.b.
Měnová politika + sentiment 1,2 p.b. 0,3 p.b.
Pramen: ČSÚ, výpočet ČNB
Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny
Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by se koncem roku 2014 přiblížila k -2%
Pramen: ČNB, ČSÚPoznámka: simulace modelem g3
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 8
Růst v roce 2013 byl pomalejší než hypotetický, naopak po oslabení koruny byl rychlejší
Pozorovaný a hypotetický růst HDP(mzr. změny v %)
Poznámka: Metoda založená na hypotetickém srovnání s jinými ekonomikami Pramen: ČNB
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 9
Míra nezaměstnanosti klesala po 2013 rychleji, než naznačovala hypotetická míra nezaměstnanosti
Pozorovaná a hypotetická míra nezaměstnanosti (mzr. změny v %)
Pramen: ČNB
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 10
Růst je nad naší prognózou z listopadu 2013 a inflace pod ní; obě veličiny se vyvinuly úplně jinak, než očekávali někdejší kritici oslabení koruny
HDP a inflace (mzr. změny v %; sezónně očištěno)
Poznámka: HDP v Q1 2016: předběžný odhad zveřejněný 17.5.2016
Pramen:
ČSÚ, ČNB
Zde jsme měli nyní být podle našich
kritiků z listopadu 2013
Naše očekávání
z listopadu 2013
Stávající údaje
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 11
Devizové intervence (led 2011 – bře 2016)
Aby ČNB dodržela svůj kurzový závazek, od července 2015 do února 2016 intervenovala; intervence byly prováděny automaticky, tj. bez rozhodnutí BR
Pramen: ČNB, Eurostat
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 12
Přestože devizové rezervy ČNB nedávno vzrostly, z dlouhodobého hlediska nesou nijak nepřiměřeně vysoké: 35,4% v 4Q 2015 vs 29,1% 3Q 2002
Pramen:
Bloomberg
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 13
Devizové rezervy 8 centrálních bank (jako % HDP)
Růst HDP ve vybraných ekonomikách (mzr. změny v %; 5 nejvýznamnějších obch. part.)
Oslabení koruny nás vyneslo pořadím zemí vzhůruM. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 14
3Q 2013 1Q 2016 (předběžné údaje)
Pozn.: neočištěné údaje
Pramen: Eurostat
Pozn.: neočištěné údaje; HDP v ČR je očištěný o cenové
vlivy a sezónnost; HDP v Itálii je očištěný o sezónní a
kalendářní vlivy
Pramen: Eurostat, ČSÚ, GUS, INSEE, SŠÚ, Destatis, Istat
HICP bez cen energií a potravin ve vybraných ekonomikách (mzr. změny v %)
Z okraje deflace nás oslabení koruny, mezi srovnávanými ekonomikami, posunulo nejblíže k plnění inflačního cíle M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 15
3Q 2013 1Q 2016
Pramen: Eurostat Pramen: Eurostat
Aktuální prognóza ČNB(květen 2016)
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 16
Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezonně očištěno)
Dynamika HDP letos znatelně zvolní především vlivem propadu vládních investic financovaných z evropských fondů, v roce 2017 opět zrychlí
Pramen: ČNB
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 17
Prognóza celkové inflace(meziročně v %)
Celková inflace se zvýší, na horizontu měnové politiky dosáhne 2% cíle a poté se bude nacházet mírně nad ním
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 18
Pramen: ČNB
Prognóza dalších veličin
• PPI: -3,2% v 2016; 1,2% v 2017
• Reálné mzdy: 3,4% v 2016; 3,1% v 2017
• Zaměstnanost: 1,4% v 2016; 0,6% v 2017
• Nezaměstnanost (ILO): 4,4% v 2016; 4,3% v 2017
Poměrové ukazatele (jako % HDP):
• Vládní deficit: -0,1% v 2016; 0,5% v 2017
• Vládní dluh: 40,6% v 2016; 39% v 2017
• Obchodní bilance: 5,9% v 2016; 5,8% v 2017
• Běžný účet: 2% v 2016; 1,5% v 2017
Bankovní rada vyhodnotila rizika prognózy jako mírně protiinflační; protiinflační rizika: 1) vývoj PPI v eurozóně 2) promítnutí dlouhodobě nízké inflace do vývoje nominálních veličin, zejména mezd
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 19
Budoucí opuštění kurzového závazku
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 20
Budoucí opuštění kurzového závazku 1/2
• Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k cílování
inflace kombinovanému s tzv. řízeným plováním kurzu
• Exit neznamená, že se ČNB zcela vzdá možnosti „být na trhu“ a bránit
nepřiměřeným a fundamentálně nepodloženým výkyvům kurzu
• K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2%
inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude tedy hrozit
návrat k používání nekonvenčních nástrojů měnové politiky
• Od listop. 2013 došlo k několikerému prodloužení kurzového závazku:
17.12.2013: „ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR
přinejmenším do počátku roku 2015“
31.7.2014: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové
politiky dříve než v roce 2016“
4.2.2016: „…Česká národní banka neukončí používání kurzu jako
nástroje měnové politiky dříve než v roce 2017“
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 21
Budoucí opuštění kurzového závazku 2/2
• Exit bude transparentní; jeho konkrétní podoba (jednorázový nebo s mezikrokem) však bude záležet na v tu dobu aktuální situaci na trhu
• Existují důvody proti skokovému posílení kurzu po exitu: kurz byl před zahájením intervencí mírně nadhodnocený v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu do cen a mezd rovnovážné posilování reálného kurzu je pomalejší, než před krizí případné posílení kurzu po exitu bude tlumeno zajištěním kurzového rizika
ze strany vývozců během trvání závazku, stejně jako uzavíráním korunových pozic finančních investorů – očekávání posílení kurzu může být tzv. sebepopírající (nikoliv „sebenaplňující“)
• Zasedání BR 5. května 2016: „ČNB je připravena posunout hladinu kurzového závazku na slabší úroveň,
pokud by mělo dojít k systematickému poklesu inflačních očekávání projevujícímu se ve vývoji nominálních veličin, zejména mezd“
„BR vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017“
Potřeba udržovat měnové podmínky uvolněné přinejmenším v dosavadním rozsahu přetrvává
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 22
Shrnutí
• Po listopadu 2012 začala ČNB využívat nekonvenční nástroje; nejprve
„měkčí“ (forward guidance a slovní intervence) a pak oslabení koruny
• Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení
(příspěvek 1,2 p.b. k růstu HDP v roce 2014) a poklesu nezaměstnanosti
• Použití kurzu jako nástroje hodnotíme po 30 měsících jako úspěch;
svědčí o tom všechny použité analytické metody: výsledky se
(pochopitelně) liší kvantitativně, ale nikoliv ve znaménku dopadů
• Pro udržení kurzového závazku ČNB v období od července 2015 do
února 2016 příležitostně intervenovala
• K udržitelnému plnění inflačního cíle ČNB dojde kolem poloviny 2017
• ČNB vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017
Oslabení koruny české ekonomice prospělo: zabránilo deflaci a napomohlo jejímu oživení; nadále přetrvává potřeba výrazně uvolněných měnových podmínek
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 23
Děkuji za pozornost
Miroslav Singer
Česká národní banka
Na Příkopě 28
115 03 Praha 1
Tel: +420 224 412 000
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku 24
