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주요환율의최근동향및전망과
원달러환율의추세적반락가능성점검/
2009. 4
목 차< >
요 약< >
주요환율의 최근 동향 및 전망.Ⅰ ���������������������������������� 1
1. 달러 유로 및 엔 달러 환율의 최근 동향/ / ������������������ 1
2. 달러 유로 및 엔 달러 환율의 향후 전망/ / ���������������� 3
원 달러 환율의 추세적 반락 가능성 점검. /Ⅱ ����������� 13
원1. /달러 환율의 최근 동향 ��������������������������������������� 13
원2. /달러 환율의 추세적 반락 가능성 점검 �������������� 14
원3. /달러 환율의 향후 전망 �������������������������������������� 21
산은경제연구소
요 약< >
최근 달러 유로 및 엔 달러 환율은 다양한 변수가 충돌/ /□하며 방향성 예측이 어려운 장세가 지속 중
세계경기 침세 심화 속 주요국의 경기회복이 지연○- 미국의 경기 바닥론 및 금융위기 완화에 대한 의견 분분
유로지역 및 일본의 경기침체가 미국보다 심각한 상황○엔화의 안전통화 위상 약화 등 안전자산 선호심리의 변화○
○ 캐리 트레이드 청산은 어느 정도 마무리되며 최근 재개 움직임
○ 미국 일본 영국이양적완화정책을실행중이며 도채택가능성, , ECB
향후 환율 움직임의 주요 동인은 안전자산 선호심리에서→각국의 거시경제지표 전망으로 점진적 이동 전망
안전통화로서의 달러화의 위상 강화 및 미국 경기회복→전망에 따른 달러화 강세기조 유지 예상
년 잔여기간 평균 달러 유로 달러 엔 달러 엔(‘09 / 1.30 , / 101 )
□ 원 달러 환율은 대외변수의 영향은 지속될 전망이나 경상/ ,
수지의 지속적 흑자와 자본수지 개선으로 추세적 하락 예상
○ 환율 효과에 따른 수출 감소율 둔화 및 유가하락에 따른 수입
감소로 년 억 달러 내외의 경상수지 흑자 전망‘09 180
○ 국제금융시장의 위험회피성향이 다소 완화되면서 외국인 국내
주식 및 채권투자 순매수세 강화 예상
한국경제의 회복속도에 대한 긍정적 인식이 증가하는 한편- ,
신흥국 중 자본시장이 상대적으로 발달하여 재본 재유입 기대
외화자금공급 및 해외조달 재개로 외화유동성 상황 개선○국내경제의 마이너스 성장이 예상되나 제조업 등은 다른,○나라에 비해 경쟁력 부각
→ 신흥국 위험보다 향후 경기회복 속도에 대한 기대 및 자본
수지 개선이 원 달러 환율 움직임의 중요한 요인으로 작용/
년 잔여기간 평균 원 달러 환율 원 예상(‘09 / 1,200 )
- 1 -
Ⅰ 주요 환율의 최근 동향 및 전망.
1 달러 유로 및 엔 달러 환율의 최근 동향. / /
가 달러 유로 환율. /
년 분기 달러 유로 환율은 동유럽 지역 위기감이 고조되‘09 1 /○면서 전년도 저점 수준까지 하락한 이후 상승세로 반전
- 년 분기 달러 유로 평균 환율은 달러로 년 분기‘09 1 / 1.3061 ’08 4
평균 달러에 비하여 하락1.3195 0.8%
월에는 금융위기 재심화 불안1 2 ,․ ～ 유로지역 경기위축 심화 동,
유럽 지역 위기 우려 등으로 달러화가 상대적인 안전자산으로
인식되면서 유로화가 약세를 보이며 달러 유로 환율 하락세/
․ 월 들어서는 경기회복 기대감으로 글로벌 증시가 상승세를3
보이는 등 안전자산 보유성향이 완화되고 의 국채매입을FRB
포함한 양적완화 정책의 본격화로 달러화가 약세로 전환
가 기준금리 인하 등 정책대응이 미국보다 소극적인 점도ECB․단기적으로 유로화 강세요인
개 통화로 달러화 가치를 나타내는 는- 6 DXY index 년 월‘09 3
급락세를 보였으나 전년 말 대비 상승5.1%
달러 유로 평균환율 추이/단위 달러( : )
'08.10 '08.11 '08.12 '09.1 '09.2 '09.3 '08.4Q '09.1Q
1.3283 1.2734 1.3523 1.3279 1.2806 1.3075 1.3195 1.3061
달러 유로환율및유로 미국기준금리차이/ / 달러화인덱스추이
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
1.650
'09.04'09.02'08.12'08 .11'08 .09'08.07
(% p)
-0 .5
0 .0
0 .5
1 .0
1 .5
2 .0
2 .5
3 .0 (달러 )
달러 /유로 (우 )
유로 /미기준금리차이 (좌 )
7 0
7 5
8 0
8 5
9 0
9 5
08 0 7 0 8 09 08 1 1 0 90 1 09 0 3
자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg
- 2 -
나 엔 달러 환율. /
○ 년 분기 엔화는 일본경기 침체 심화 우려로‘09 1 안전자산 위상이
약화되며 월 들어 급격히 약세로 반전3
- 년 분기 엔 달러 환율은 평균적으로는 전분기 대비‘09 1 / 2.5%
하락했으나 분기말 대비로는 월말 엔을 기록하며, 3 99.00 ‘08
년말 엔 대비 상승 마감90.65 9.21%
․ 월에는 글로벌 주식시장 불안 및 실물부문 침체 우려 고조로1
위험회피성향이 강화되면서 일 엔달러 환율이 엔1/22 88.70
까지 하락하는 등 년말에 이어 엔화 강세 지속‘08
2․ 월부터 엔 달러 환율은 수출급감 및 대규모 무역수지 적자/
기록 등 일본경제의 급격한 위축에 대한 우려가 증가하면서
엔화의 안전자산 인식성향이 약화되어 급등세로 반전
- 일본의 년 분기 경제성장률은 년 석유파동 이래 최저치인‘08 4 ’74
연율 를 기록하는 등 경기침체가 심화12.7%△- 경기침체로 인한 기업 수익성 악화 전망으로 일본 내 외국인
주식투자자금 이탈이 확대되고 엔캐리 트레이드 청산이 어느,
정도 마무리되면서 캐리 트레이드 재개 움직임도 관측
엔 달러 평균환율 추이/단위 엔( : )
'08.10 '08.11 '08.12 '09.1 '09.2 '09.3 '08.4Q '09.1Q
100.12 96.86 91.10 90.34 92.82 97.71 96.06 93.65
엔 달러환율추이/ 일본의수출입증가율및경상수지추이
85
90
95
100
105
110
115
0807 0808 0810 0812 0902
(엔 )
-60.0
-50.0
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
-
10.0
20.0
30.0
40.0
0711 0801 0803 0805 0807 0809 0811 0901
(%)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20(USD십억)수출증가율(우)
수입증가율(좌)
경상수지(우)
자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg
- 3 -
달러 유로 및 엔 달러 환율의 향후 전망2. / /
가 여건 분석.
□ 다양한 변수가 충돌하며 환율 방향성 예측이 어려운 장세 지속
○ 금융시장 및 거시경제상황 판단에 따라 향후 방향성 상이
- 금융기관 추가손실 위험회피성향 각국의 경기, , 회복시점, 각국의
양적완화정책의 규모 및 효과 디플레이션 진입 여부 신흥국, ,
불안 등 변수들의 향후 전개 방향이 매우 불투명한 상태
세계경기 침체 심화 지속 및 주요국 경기회복 지연□최근 미국의 경기 바닥론 급부상○주택판매- , 소비자신뢰지수 제조업 지수 등이, 소폭 개선되는
등 일부 경기지표 악화세가 둔화되고 주요은행 실적 개선
전망이 제기되며 글로벌 증시가 반등
정책효과에 대한 기대 및 일부지표 개선에 불구 미국경기,○회복은 년 이후에야 가능할 전망‘10
최근의 경기지표 개선은 년 분기 급격한 수요 위축에 따른- ‘08 4
반작용 측면이 강하고 미국 경기 회복은 여전히 불투명
- 실업률 악화로 소비위축 생산감소의 악순환 지속 예상→월3․ 실업률은 를 기록하며 년 이후 최고치를 기록8.5% ‘83
중이며 실업률 상승은 대비 의 소비 위축 효과, 1%p GDP 1.2%p
- 주택가격 하락은 년 하반기까지 이어지며 금융불안 및 가계‘09 ,
소비 위축 심화 예상
의 유동성 공급에 불구 신용경색으로 가계 및 기업 대출- FRB ,
증가세 제약
- 4 -
○ 유로지역 경기침체는 심각하여 미국보다 장기화될 것으로 예상
- 유로지역은 년 분기 성장률이 전분기 대비 를 기록‘08 4 1.6%△하며 분기 연속 마이너스 성장3
대비 수출비중이 를 차지하고 있으나 대외수요GDP 45% ,․위축의 영향으로 년 분기 수출이 전분기 대비 감소‘08 4 6.7%
스페인 프랑스 아일랜드 등의 주택시장 부진이 확산 중, ,․- 고용부진에 따른 소비심리 둔화 경기선행지수 악화 등으로,
단시일내에 경기회복이 어려울 것으로 예상
․ 유로지역의 월 실업률은 를 기록하며 상승추세를 유지2 8.5%
하고 있으며 경기신뢰지수는 월 으로 사상 최저수준 기록3 64.6
- 대외수요 감소 및 소극적인 재정정책으로 경기 회복 지연 예상
․ 유로지역의 년 대비 경기부양책의 규모는‘09 GDP 미국(2.0%)
보다 낮을 것으로 예상
․ 와 는 년 유로존 성장률이 각각IMF OECD ‘09 △ 와3.2% △4.1%
를 기록할 것으로 전망
주요국의 대비 경기부양책 규모GDP단위( : %)
주 년 월 중순까지 발표된 경기부양책 기준: ‘09 2
자료 : IMF
미국 일본 영국 독일 프랑스 이태리 중국2008 1.1 0.4 0.2 0.0 0.0 0.0 0.42009 2.0 1.4 1.4 1.5 0.7 0.2 2.02010 0.8 0.4 -0.1 2.0 0.7 0.1 2.0
대외무역추이 주요국주택가격추이
0
20
40
60
80
100
120
140
07-01 07-07 08-01 08-07 09-01
(십억유로 )
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8(십억유로)
수출(좌 ) 수입(좌 ) 무역수지 (우)
-20
-10
0
10
20
30
40
00 01 02 03 04 05 06 07 08
(%)
영국 프랑스 독일
아일랜드 스페인
자료 : Eurostat, Datastream 자료 전년동기대비: Bloomberg,
- 5 -
○ 일본은 주요선진국 중 경기침체의 깊이가 가장 깊을 전망
- 일본은 년 분기 성장률이 전분기 대비 연율 를‘08 4 3.3%( 12.1%)△ △기록하며 년 석유파동 이후 최악의 경기 위축’74
․ 버블 이후 년만에 분기 연속 마이너스 성장률 기록IT 7 3
일본의 월 수출은 대미수출이 감소하는 등 급감- 2 54.8% 48.7%
하였으며 년 월 이후 개월 연속 마이너스 추세를 보여‘08 10 5
경상수지 악화의 주요인
월 생산은 전년동기 대비 급감하였으며 이는 기업실적- 2 38% ,
악화 실업률 상승 및 설비투자 감소로 이어질 전망,
․ 의 월 단칸조사 결과 대형제조업체의 업황 판단은 사상BOJ 3
최저치인 을 기록하며 향후 기업활동 위축을 예고58△- 는 일본의 올해 성장률 전망을 종전 에서 로IMF 2.6% 5.8%△ △하향 조정하였으며 와 일본 내각부는 월 경기기조를 각각, BOJ 3
대폭 악화 중과 급속한 악화가 지속 심각한 상황으로 판단 중" " " , "
․ 특히 일본 내각부는 개인소비 기조판단까지 완만하게 감소 중"
으로 판단하여 일본의 경기침체가 장기화 될 우려를 반영"
원자재가격 하락 및 경기 둔화의 영향으로 월 소비자 물가상- 2
승률이 를 기록하는 등 디플레이션 우려도 증가하면서0.1%△잃어버린 년의 재차 도래 위험 고조10
일본의산업출하율및재고증가율추이 단칸제조업체업황판단지수
-2 0 .0 0
-1 5 .0 0
-1 0 .0 0
-5 .0 0
-
5 .0 0
1 0 .0 0
1 5 .0 0
-1 5 .0 -1 0 .0 -5 .0 0 .0 5 .0
(출하증가율 % )
(재고증가율 %)
09 .02
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
0609 0703 0709 0803 0809 0903
대기업
중기업
소기업
자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg
- 6 -
환율 움직임의 주요 동인이 안전자산 선호 심리에서 각국의□거시경제지표 전망으로 점진적으로 이동할 전망
위험회피 성향은 년 하반기보다는 완화될 것으로 보이나‘08 ,○환율 변동성에 영향을 미치면서 당분간 지속될 전망
최근 경기반등에 대한 기대로 금융위기감이 다소 완화되고-
있으나 위험회피성향이 여전히 남아있는 상태
- 글로벌 경기회복은 년 이후‘10 부터 이뤄질 것으로 예상되고
있어 급격한 안전자산 선호심리의 완화는 어려울 전망
- 미국의 재정적자 확대가 달러화 약세 요인임에도 불구 잇따른,
금융안정책 및 경기부양책으로 달러화의 안전자산 입지 강화
미국○ 경기회복 신호들은 안전자산 선호 심리를 약화시키면서
단기적 달러화 약세 현상을 수반할 것으로 예상되나,
○ 중기적 관점에서는 미국 경제의 회복세가 주요국에 비해 상대적
으로 빠를 것으로 예상되어 달러화 강세가 이어질 전망
- 유로지역은 소속국가간 상황이 상이하여 신속하고 효율적인 정책
대응에 애로를 겪으면서 성장률 회복이 장기화
동유럽지역의 불안으로 신흥국 자금유입도 선별적일 것으로-
예상되어 달러화 이외의 대안 부재가 지속될 전망
대규모 발행 물량 부담에 불구 안전자산인 미 국채의 수요가- ,
지속되고 있으며 미국의, 채권시장 회복세로 이어질 경우 달
러화로의 자금유입은 유지될 가능성
주요지역신용위험추이 스프레드(CDX ) 주요국 경제성장률 전망
0
1 00
2 00
3 00
4 00
5 00
6 00
7 00
08 06 08 08 08 09 0 8 11 0 81 2 0 90 2 0 90 3
b p
유 럽아 시 아일 본북 미
-7-6
-5-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
20 07 2 0 08 2 00 9 2 01 0
(%)
미국
유로존
일본
자료 스프레드: Bloomberg, CBOX, ITRAXX 주 년은 전망치: 2009, 2010 ,자료 : IMF
- 7 -
□ 엔캐리 트레이드 청산은 어느 정도 마무리된 것으로 판단되고,
해외투자 수익을 목적으로 캐리 트레이드 소폭 재개 중
○ 캐리 트레이드는 위험회피 성향과 밀접한 관계를 보이고 있으며,
년 하반기 이후 금융부문 및 실물경제 위험 고조로 청산이‘08 급격
하게 이뤄지면서 엔화 강세 요인으로 작용
○ 엔캐리 트레이드를 직접 추적하기는 어려우나 각국의 금리 차이,
일본의 자본수지 마진 트레이딩 동향 외국계은행의 본지점, FX ,
자산 규모 등을 살펴보면 캐리 트레이드 청산은 어느 정도
마무리된 것으로 판단
- 금융상품거래소의 마진거래에서 호주 달러 뉴질랜드FX ,
달러 매수 포지션은 년 월 중 급격히 감소한 이후‘08 8 10～ 정체
○ 금리차이 축소에 불구, 엔화를 차입하여 고금리 강세 통화 매수 포
지션을 취하는 캐리 트레이드가 조금씩 재개되는 것으로 관측
- 엔화를 매도하고 호주 달러나 뉴질랜드 달러를 매수한 경우
수익률이 월부터 반등하기 시작2
- 일본의 기업실적 부진 전망과 저금리로 투신사를 통한 해외
채권 투자가 월부터 증가세를 보이기 시작2
일본 마진트레이드순매수포지션FX 캐리트래이드수익률인덱스지수
-5 0 ,0 0 0
-
5 0 ,0 0 0
1 0 0 ,0 0 0
1 5 0 ,0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
2 5 0 ,0 0 0
0 8 0 1 0 8 0 3 0 8 0 5 0 8 0 7 0 8 0 9 0 8 1 1 0 9 0 1 0 9 0 3
(계 약 수 )U S D
A U D
N YD
50
60
70
80
90
100
110
0809 0810 0811 0812 0901 0902 0903 0904
NZD/JPY
AUD/JPY
자료 일본: Financial Exchange주 : 좌측은 우측은long position, short position통화
년 월2008 9 = 100자료 : Bloomberg
- 8 -
□ 양적완화정책이 확산되며 미 달러화의 약세 요인을 일부 상쇄
는 년말 기준금리를 제로금리 수준 으로 인하한FRB ‘08 (0~0.25%)○데 이어 및 장기국채 매입 프로그램, MBS , TALF 등의 다양한
양적완화정책을 시행
특히 모기지 금리 등 시중장기 금리 하향을 유도하기 위해-
억3,000 달러 규모의 장기국채를 매입하기로 결정 (3/18)
○ 일본은행 도(BOJ) 년 월‘08 12 경기침체가 심화됨에 따라 기준
금리를 로 인하하고 기업어음 및 장기국채 매입0.1% (CP) 규모를
늘리는 등 사실상 양적완화정책을 재도입
○ 영란은행 은 일 향후 개월간 억 파운드(BOE) 3/5 3 750 규모로
중장기 국채 및 회사채 매입 계획 발표 후 일 국채매입 개시11
도 기준금리를 사상최저수준인 까지 인하하고 공개시장ECB 1.25%○정책으로 유동성 공급을 확대했음에 불구 유로지역의 신용경색이,
지속되고 있어 회사채 매입 등 양적완화정책에 나서는 것이 불가피
할 전망
○ 미국의 적극적인 재정적자 규모 확대 및 양적완화 정책이 달
러화의 약세 요인으로 작용 중이나 의 추가 금리 인하 및, ECB
양적완화정책 이행 예상으로 약세 폭은 제한적인 상황
○ 그러나 미국의 재정적자 확대 및 대규모 달러화의 공급 규모가 다른
나라에 비해 커서 장기적으로는 국가신인도와 달러화 가치에
대한 의문을 야기하며 달러화 약세로 이어질 것으로 예상
주요국 국채매입정책 비교
국채매입정책 주요 경제지표주)
발표일 규모억달러( )
기간 기준금리(%)
GDP(%)
인플레이션(%)
미국 3/18 3,000 개월6 0~0.25 -1.6 0.4영국 3/5 1,050 개월3 0.5 -1.6 0.9일본 3/18 2,245 년1 0.1 -3.2 -0.3
주 는 년 분기 전분기대비 인플레이션은 년 월 전월대비) GDP ‘08 4 ( ), ’09 1 ( )
- 9 -
나 향후 전망.
□ 달러 유로 환율은 안전통화로서의 미 달러화의 위상 강화와 경기/
회복전망에 따른 달러화 강세기조로 년‘09 평균 달러 전망1.27
○ 글로벌 금융위기 및 경기침체로 안전자산인 미 국채수요가 증가
하는 등 미 달러화의 안전통화 위상 강화
- 최근 금융기관 실적 개선 등 금융위기 바닥 통과에 대한 기대로
위험회피 성향이 일부 완화되었으나, 금융기관 대출부실 증가가
예상되는 등 시장에는 안전자산 보유성향이 잠재된 상태
○ 경기회복에 대한 기대가 증가하면서 안전자산선호 성향이 완화
될 경우 단기적 달러화 약세요인으로 작용할 수 있으나 유로
지역 및 일본의 경기침체 심화로 달러화 강세 지속 예상
유로지역은 경기둔화 심화 회원국간의 정책공조 지연 동유럽- , ,
위기에 따른 서유럽은행 손실 증가 등이 유로화 약세로 작용
○ 미국의 기준금리 인하와 의 발권력을 동원한 국채매입 등FRB
달러화의 대량 공급은 년 이후 글로벌 경기가 회복기로 접어‘10
들면서 장기적인 달러화 약세 요인으로 작용할 전망
○ 그러나 최근 제기되기 시작한 기축통화 논쟁 등 미국의 재정수지
적자 및 국가채무 증가에 따른 달러화 신인도 문제는 지속 예상
실질실효환율추이USD 인덱스선물환순매수포지션추이USD
6 0
7 0
8 0
9 0
1 0 0
1 1 0
1 2 0
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8-10,000
-
10,000
20,000
30,000
40,000
0805 0807 0809 0811 0901 0903
(계약)
주 : 2000=100자료 : JP Morgan
자료 : Bloomberg, CFTC
- 10 -
○ 달러 유로 환율은 년 평균 달러 전망 분기 이후 달러/ 2009 1.27 (2 1.25 )
달러 유로 환율 변동요인/
상승요인 하락 요인
미국 주택경기의 추가 악화-
고용 등- 미국경기의 회복 지연
미국의 제로금리 장기화-
경기부양 및 신용경색 완화를-
위한 미국 통화량 급증
미국 재정수지 적자 확대-
미국의 디플레이션 심화-
의 추가 금리 인하 및 양적- ECB
완화정책 이행
- 안전자산으로서의 미 국채 선호
미국경제의 조기 회복 전망-
동유럽지역 위기 심화-
유로지역 경상수지 악화 지속-
유로지역 경기침체의 장기화-
달러 유로 환율 전망/
단위 달러( : )
전망기관 전망일 년'09 2Q 년'09 3Q 년'09 4Q 년'10 1Q
당 행 (KDB) 4/ 15 1.28 1.25 1.23 1.23
중위값Bloomberg 4/15 1.30 1.30 1.33 1.33
Deutsche Bank 4/9 1.30 1.25 1.20 1.19
Credit Suisse 4/7 1.43 1.44 1.44 1.45
Goldman Sachs 4/7 1.30 1.40 1.45 -
BOA 4/9 1.28 1.24 1.18 1.20
Morgan Stanley 4/3 1.45 1.30 1.25 1.23
HSBC 4/9 1.40 1.45 1.50 1.50
JP Morgan 3/13 1.30 1.35 1.37 -
BNP Paribas 3/19 1.42 1.45 1.40 -
- 11 -
엔화는 일본경기의 급격한 침체로 안전통화로서의 위상이□약화되며 년 엔 달러 환율은 평균 엔 전망 분기 이후 엔‘09 / 100 (2 103 )
○ 글로벌 경기침체로 인한 일본의 경상수지 흑자 감소와 일본경제의
둔화 심화로 엔화의 안전통화로서의 위상이 급격히 약화 중
그간 내수 회복세가 지연되면서 일본의 수출의존도 말 기준- (‘08
가 지속적으로 상승한 상황에서 세계경제 침체에 따른16%)
수출 감소로 일본경기 급랭
- 설비 및 고용 과잉문제가 제기되는 가운데 월 실업률은 에2 4.4%
달하며 내수 위축으로 연결되어 성장률 회복 지연 우려 증가
및 등은 주요선진국 중 일본의 성장률 감소 폭이- IMF OECD
가장 클 것으로 예상
○ 미일간 금리격차 소멸 및 미국의 양적완화정책에 따른․ 달러
약세요인은 일본은행의 장기국채 매입 등 금융기관 지원 및
경기부양책으로 상쇄
○ 해외 투자수익을 목적으로 한 캐리 트레이드가 조금씩 재개되기
시작하면서 엔 달러 환율의 상승 압력 가중/
수출둔화 및 엔화강세에 따라 일본기업의 경상이익이 급격히-
하락하고 일본 증시가 부진을 지속할 것으로 예상
- 시장의 위험성향 변화에 따른 변동성 확대 요인으로도 작용
엔화의실질실효환율추이 미상품거래소의엔화선물환거래동향
60
70
80
90
100
110
120
130
1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
JPY 실질실효환율
10년평균
5년평균
-30,000
-20,000
-10,000
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
0805 0807 0809 0811 0901 0903
(계약)
주 실질실효환율 년: 2000 =100자료 모건: Bloomberg, JP
자료 : Bloomberg, CFTC
- 12 -
엔 달러 환율은/○ 년 평균 엔 전망 분기 이후 엔2009 100 (2 103 )
엔 달러 환율 변동요인/
상승요인 하락 요인
엔 캐리 트레이드 재개-
일본경기의 급격한 둔화-
일본의 경상수지 흑자 감소-
달러화의 안전자산 성향 강화-
미 국채에 대한 선호-
의 개입 가능성- BOJ
경기부양 및 신용경색 완화를-
위한 미국 통화량 급증
- 미국경기 둔화로 인한 기업수익성
악화 및 주식시장 부진
시장변동성 잔재로 엔화의 안전-
자산 성향 재부각
엔 달러 환율 전망/
단위 원( : )
전망기관 전망일 년'09 2Q 년'09 3Q 년'09 4Q 년'10 1Q
당 행 (KDB) 4/ 15 100 103 105 105
중위값Bloomberg 4/15 100 100 101 104
Deutsche Bank 4/9 100 103 105 104
Credit Suisse 4/7 102 98 94 90
Goldman Sachs 4/7 105 100 100 -
BOA 4/9 100 108 112 115
Morgan Stanley 4/3 93 85 80 90
HSBC 4/9 100 100 105 105
JP Morgan 3/13 92 95 99 -
BNP Paribas 3/19 96 95 93 -
- 13 -
원 달러 환율의 추세적 반락 가능성 점검. /Ⅱ원 달러 환율의 최근 동향1. /
○ 년 들어 원 달러 환율은 신흥국 위험 부각으로 급등한 이후‘09 /
무역수지 흑자 등에 힘입어 월 중순부터 하락세로 반전3
- 년 분기 원 달러 환율은 분기말 상승 폭 축소에 불구 전‘09 1 / ,
분기 대비 평균 3.9 상승%
월 원 달러 환율은 연말효과 소멸 국제금융시장 불안 재개- 1 / ,
및 글로벌 경기침체의 영향으로 꾸준히 상승
월 동유럽발 금융위기에 따른 신흥국 위험이 부각되고- 2 , 국내
은행권의 달러화 부족 우려가 가중되자 환율은 급등세를 재개
- 3월 무역수지 흑자 확대 전망 가운데 글로벌 달러화 약세에 힘입어
원 달러 환율은 큰 폭으로 하락 후 월 중순 들어서는 횡보세/ 4
․ 씨티그룹 등의 실적개선 전망이 나오고 미 신규, BOA , 주택착공
등 경기지표가 반등 기미를 보이자 글로벌 금융시장의 위험회피
성향이 급속히 완화
․ 수출 부진에 불구 고환율 및 유가하락 효과에 힘입어 월 억, 3 46
달러의 사상최대 월간 무역수지 흑자 기록
원 달러 평균환율 추이/단위원( : )
'08.10 '08.11 '08.12 '09.1 '09.2 '09.3 '08.4Q '09.1Q
1,322.45 1,400.79 1,365.95 1,353.65 1,440.14 1,453.38 1,361.28 1,414.96
원 달러환율추이/ 외평채가산스프레드및 스프레드추이CDS
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
0801 0803 0805 0806 0808 0810 0812 0902
(원 )
0
100
200
300
400
500
600
700
800
0802 0804 0806 0808 0810 0812 0902
bp
CDS5년물
CDS10년물
가산스프레드 (16년만기 )
자료 : Bloomberg 자료 국제금융센터: Bloomberg,
- 14 -
추세적 반락 가능성 점검2.
가 여건분석.
경상수지 및 자본수지 개선 전망□○ 글로벌 경기침체로 수출입․ 모두 전년대비 감소하고 있으나 환율,
효과와 원자재가격 하락 효과로 우리나라의 무역수지는 개선 추세
- 유가 안정이 반영되기 시작한 년 분기 이후 무역수지는 개선‘08 4
추세를 보이며 월에는 사상최고 규모의 무역수지 흑자 기록3
원유수입의 경우 월에 전년에 비해 도입단가가 하락 한- 3 (53.5%)
데다 경기둔화에 따라 도입물량도 줄어들어 수입액은 억 달러42
감소(60.4%)
- 원유도입량과 가공수출을 고려할 경우 유가하락에 따른 무역수지
개선효과는 전년에 비해 연간 억 달러에 달할 것으로 추정250
수출입 및 무역수지 동향단위 십억달러( : )
구 분년2009 년2008
월1 2～ 월3 월1 3～ 월3 월1 3～수 출 실적
증가율( )46.7
( 26.4)△ 28.4( 21.2)△ 75.1
( 24.5)△ 36.0(18.4)
99.4(17.4)
수 입 실적증가율( )
47.4( 31.3)△ 23.8
( 36.0)△ 71.2( 32.9)△ 37.1
(26.7)106.1(28.9)
무역수지 실적 0.7△ 4.6 3.9 1.1△ 6.6△자료 지식경제부:
○ 년 경상수지 흑자는 억 달러 수준이 예상되어 년 억‘09 180 ’08 64
달러 적자에서 억 달러 내외의 개선 효과 기대240
경상수지 전망단위 십억달러( : )
자료 한국은행:
2008 2009e) 2010e)
상반 하반 연간 1/4 2/4 상반 하반 연간 연간
경상수지 -53 -11 -64 65 50 115 65 180 70
상품수지 45 15 60 70 65 135 115 250 230
서비스소득․이전수지․ -99 -25 -124 -5 -15 -20 -50 -70 -160
- 15 -
월 이후 국제금융시장 위험회피 성향이 다소 완화되면서 외국인3○들은 국내주식시장에서 순매수로 전환
- 동유럽지역 위기로 촉발된 신흥국 불안이 완화되고 글로벌 경기,
회복에 대한 기대감이 형성되면서 시장 상승세 유지KOSPI
년 들어 외국인주식 순매수 규모는 조원에 달하며- ‘09 2.8 , 3/2～일 기간 중 조원의 순매수 기록 중4/15 3.3
재정거래 유인 지속 한국물 리스크 축소 원화의 저평가 인식 외, , ,○국인 채권투자 이자소득세 면제 조치 등에 따라 외국인들의 국내
채권투자도 년 들어 조원의 순매수세를 유지 중‘09 5.1
○ 글로벌 위험회피성향의 점진적 완화가 기대되는 가운데 신훙국 중
자본시장이 상대적으로 발달한 한국으로의 자본 재유입이 기대
한국경제가 글로벌 경기침체에 대해 신속하게 대응하고 있어-
다른 나라에 비해 빨리 회복될 것이라는 평가가 제기되기 시작
수출감소세가 지속되고 있지만 시장점유율을 확대하는 등 수출- ,
부문의 선전에 주목하는 등 신흥국가 중 차별화 가능
금리 재정거래 유인 추이
기간중 평균 연( , %)
'06 '07 '08 '08.11 '08.12 '09.1 '09.2 '09.3
외환스왑레이트(A) -092 -1.40 -0.80 -5.27 -3.99 -0.41 -0.71 -0.84
내외금리차(B) -0.72 -0.14 2.58 3.34 2.88 2.00 1.46 1.18
재정거래유인(A-B) -0.20 -1.26 -3.38 -8.61 -6.88 -2.41 -2.17 -2.02
주 스왑레이트 스왑포인트 현물환율 연1) = / × 100( %),내외금리차 개월 금리 개월2) = 3 CD - 3 Libor
자료 한국은행 한국자금중개: , , Bloomberg
외국인 국내 주식 및 채권 순매수 추이
단위 억원( : )
‘08.10 ‘08.11 ‘08.12 ‘09.1 ‘09.2 ‘09.3 4.1-15
주식 49,020△ 19,464△ 8,489 6,519 1,1218△ 11,074 21,857
채권 41,707△ 8,068△ 4,900△ 10,598 18,199 17,907 4,424
주 주식은 기준 채권은 상장주식 기준: KOSPI ,자료 금융감독원: KOSCOM,
- 16 -
□ 외화자금공급 및 해외조달 재개에 힘입어 외화유동성 상황 개선
국제 단기금융시장의 안정,○ 외화채무 감소 한미통화스왑자금 외화,
대출 공급 등으로 외화유동성 상황 개선
국제수지표상 해외차입과 장기채권발행은 년 분기에만 억- ‘08 4 474
달러를 순상환하며 외환보유고를 압박
․ 은행권 외화부채는 월말 억 달러에서 월말 억’08.9 2,290 ‘08.12 1,717
달러로 감소했으며 년에도 월까지 억 달러 감소 추정, ’09 2 60
외환보유고 대비 년내 만기가 돌아오는 유동외채 비율도 년- 1 ‘08
월말 에서 년말에는 로 감소9 97.1% ’08 95.4%
외환보유고는 한미통화스왑을 활용한 유동성 공급으로 월에는- 3
전월에 비해 억 달러가 증가48
외평채 년물 프리미엄은 동유럽 위험 고조로 일5 CDS 3/6 460bp○까지 상승하였으나 일 현재 까지 크게 하락, 4/15 283bp
일4/9○ 외평채 억 달러 발행 성공을 비롯한30 금융기관 및 공기업의
해외조달이 재개되기 시작하고 기존 차입금 만기연장도 재개
○ 한은의 외화자금 공급과 금융기관 외자조달 재개로 통화스왑(CRS)
금리가 플러스로 전환되는 등 외화자금시장 경색은 크게 완화
- 한은은 월부터 한미스왑을 이용한 경쟁입찰방식 대출거래를‘08.12
통해 총 억 달러를 신규 공급163.5 현재 잔액은 억 달러( 150 )
프리미엄추이CDS 통화스왑금리및스왑베이시스추이
0
100
200
300
400
500
600
700
800
0802 0804 0806 0808 0810 0812 0902
bp
CDS5년물
CDS10년물
가산스프레드 (16년만기 )
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
090409010811080808050803
(bp)
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0 (%)
스왑베이시스(우)
CRS(1년)금리(좌)
자료 : Bloomberg 자료 한국자금중개:
- 17 -
년 국내경기의 어려움은 지속될 전망이나 다른 나라에‘09 ,□비해 제조업 등의 경쟁력 부각 예상
소비 수출 투자 등 전 부문의 감소세가 이어지는 가운데 비내구재, , ,○소비재판매 제조업 생산 수출 등에서 감소 폭이 둔화되며 일부 지표, ,
반등 신호 감지
월 반도체 및 부품 자동차 등 생산이 전월에 비해- 2 (18.4%), (18.9%)
개선되고 평균가동율도 월 에서 로 상승 전환, 1 61.4% 66.7%
주요 업종별 생산증가율 전망단위( : %)
업 종 단기전망 중기전망 업 종 단기전망 중기전망
자 동 차 6.2△ 6.5 해운벌크( ) 2.5△ 4.0
일반기계 11.0△ 5.0 반 도 체 14.9△ 9.0
철 강 10.0△ 4.0 디스플레이 13.7△ 12.0
석유화학 5.5△ 1.5 휴 대 폰 4.4△ 14.0
조 선 9.7 5.0 가 전 4.5△ 3.0
주 단기전망은 년 중 중기전망은 생산증가율임: 2009 , 2010 2011～자료 산업은행 자체 자료:
해외수요의 본격적 회복이 지연되고 국내 고용사정 악화 설비투자,○부진 등으로 년 국내경제는 마이너스 성장 전망‘09
경기의 급속한 하강으로 고용소득 여건이 악화되어 가계의 실질- ․구매력이 감소하여 향후 국내 내수 회복 부진 예상
월 중 취업자수 감소는 전년 동월 대비 만명에 달해 년2 14.2 '03․월 이후 최대 폭을 기록했으며 실업률도 를 기록9 , 3.5%
경제상황에 대한 불확실성 업황 부진 및 유휴설비 급증에 따라- ,
기업의 설비투자 위축세 지속이 예상
기업재고 조정이 본격화되고 있지만 아직까지 출하증가율이 회복-
되고 있지 않아 재고조정에는 시간이 소요될 전망
외환위기 당시에는 재고조정에 개월이 소요IMF 11․- 중 과거 년 평균를 차지하는 수출의 경제성장 기여율은GDP 43%( 5 )
내수보다 높아 수출부진은 경제성장에 치명적
- 18 -
국내 주요기관의 년 경제전망2009
2008한은
(’09.03)
LG
(’09.03)
현대
(’09.02)
삼성
(’09.02)
KD I
('09.01)
KER I
('08.12)
국내총생산(%)
민간소비(%)
설비투자(%)
건설투자(%)
경상수지 억달러( )
수출 통관기준( ,%)
수입 통관기준( ,%)
소비자물가(%)
실업률(%)
2.2
0.9
2.0△2.1△64.1△13.6
22.0
4.7
3.2
2.4△2.6△18.0△1.8
180
20.6△25.8△2.7
3.6
2.1△3△
14.7△1.1
181
22.3△26.4△2.7
4.0
2.2△2.8△11.5△1.8
110
14.4△18.5△2.8
4.0
2.4△3.0△8.1△2.4
134
15.2△19.4△2.2
4.0
0.7
0.1
7.7△2.7
136
17.4△21.2△2.6
3.7
2.4
0.2△0.6△1.8△160
0.4
3.4△2.5
3.5
○ 년 중 소비자물가 상승률은 로 년 에 비해’09 2.2 2.8% ‘08 3.2%～낮아질 것으로 전망
․ 그러나 근원인플레이션율은 환율 상승의 영향으로 소비자물가
상승률보다 높은 로 전망되어 한은의 추가 금리인하현재3.4% (
에 제약을 줄 것으로 예상2.0%)
○ 또한 정부의 조원의 추가경정예산안 발표에 따른 대규모28.9
국채 물량 부담은 시중금리 상승 압력 및 원화 강세요인으로
작용
설비투자와생산 소비 수출, , 설비투자와제조업가동률 재고순환,
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
설비투자(3MA)
광공업생산(3MA)
소비재판매(3MA)
수출(3MA/우축)-30
-20
-10
0
10
20
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09
설비투자(3MA)
제조업가동률(3MA)
출하증가율(3MA)-재고증가율(3MA)
자료 통계청 한국은행: , 자료 통계청:
- 19 -
□ 은행부문 자본은 보완되었으나 향후 대출부실 확대 경계 필요
은행의 자본 확충 노력으로 년말 자기자본비율은 로‘08 BIS 12.19%○월말 대비 상승하며 안정정이 제고’08.9 1.33%p
- 분기중 증자 및 후순위채 발행 등을 통해 총 조원 규모의‘08.4 16.2
자기자본을 확충
- 년 들어서도 기업구조조정 등을 대비해 자본확충펀드를 통해‘09
은행권은 조원을 추가 조달4
○ 상승세를 지속하고 있는 대출연체율은 경기둔화로 추가 상승 우려년 월말 현재 국내은행의 원화대출 연체율은 로서 전년- '09 3 1.46%
동월말 대비 전년말대비 상승(0.91%) 0.55%p( 0.38%p)↑연체율은 월 다소 둔화되었으나 중소기업 연체율이 로 대- 3 , 2.32%
기업 연체율 에 비해 빠르게 증가하고 있어 신용위험의 양극화0.7%
우려
신용평가사인 는 국내은행들에 대한 스트레스 테스트를 실시- Fitch ,
년말 인 단순자기자본비율‘08 6.23% (TCE; Tangible Common Equity이)
년말 기준 까지 하락하며 예상손실이 조원에’10 4.0%(BIS 8.7%) 42
달할 것으로 분석
․ 피치는 부문별 손실률을 건설대출 제조업 대출12%, 모기10%,
지론 비모기지론 소비자대출 등 비관적으로 적용1%, 8%
국내은행의 비율및기본자기자본비율BIS 원화대출연체율전년동월대비증감율추이
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
06말 07말 08.3 08.6 08.9 08.12
(%)BIS비율
기본자본비율
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
05말 06말 07말 08.3 0812 09.1 09.2 09.3
(%p)
대기업
중소기업
가계대출
자료 금융감독원: 자료 금융감독원:
- 20 -
□ 수출업체 선물환 매도 감소에 따른 향후 순달러 공급 증가 예상
조선업체 신규수주 위축 환율상승 기대에 따른 헤지수요 감소 등,○으로 국내기업의 선물환 매도 규모가 년 분기 이후 크게 감소‘08 4
반면 수입업체 등의 선물환 매입규모는 크게 늘어 년 분기- , ‘08 4
에는 국내기업들의 선물환 포지션이 순매수로 전환
* 대 조선사 기준 년 억달러에서 년중에는 억달러로 감소8 : ‘07 975 ’08 718 26%
○ 선물환 매도는 향후 유입될 수출대금을 선매도함에 따라 수출 대금이
실제 유입되더라도 외환시장에 공급되지 않았으나, ‘ 년 분기09 3
이후부터는 만기도래 선물환의 상환 규모가 감소하면서 달러화가 외
환시장에 유입되어 수급 구조 개선이 기대
국내기업의 선물환 거래 추이단위 억달러( : )
‘05 ‘06 ‘07 ‘081/4 2/4 3/4 4/4
국내기업
매 도(A)
매 입(B)
717
425
997
504
1,260
542
1,366
746
518
176
410
168
297
220
142
182순매도(A-B) 292 493 718 620 342 242 77 -40
무역수지 232 161 146 -130 -66 -3 -80 19
자료 한국은행:
선물환매도거래시점자금흐름 선물환매도만기도래시점자금흐름
조선업체
시중은행 스왑은행
외국
외화차입 증가
CRS 리시브또는
FX Swap(B&S)
선물환매도
USD현물환매도
USD
KRW
USD
KRW대출/투자
조선업체
시중은행 스왑은행
외국
외화차입 증가
CRS 리시브또는
FX Swap(B&S)
선물환매도
USD현물환매도
USD
KRW
USD
KRW대출/투자
조선업체
시중은행 스왑은행
외국
외화차입 상환
CRS
만기원금 교환
USD 현물환
USD
KRW
USD
KRW대출/투자회수
조선업체
시중은행 스왑은행
외국
외화차입 상환
CRS
만기원금 교환
USD 현물환
USD
KRW
USD
KRW대출/투자회수
- 21 -
원 달러 환율 전망3. /
기본적으로 원 달러 환율은 대내적 요인보다 글로벌 동반/□경기침체라는 대외적 요인에 의해 움직일 전망
그러나 경상수지의 지속적 흑자 전망으로 원 달러 환율은/□년 및 년 월과 같은 급등 가능성은 크게 약화‘08 09 2
○ 수출이 둔화되더라도 유가하락에 힘입어 경상수지는 흑자 기조
유지가 가능할 것으로 전망
○ 그러나 상반기까지는 년 상반기 매도한 선물환이 만기도래’08
되면서 수출업체 달러유입을 흡수하여 국내 달러화 공급 규모는
제한적일 전망
□ 컨트리 리스크 완화와 함께 자본수지가 개선되면서 환율의
추세적 하락 전망( 년 잔여기간 평균 원 예상‘09 1,200 )
○ 자본수지는 경기회복에 대한 기대에 따른 신용위험의 점진적
완화와 함께 꾸준히 개선될 것으로 예상
조선업체 신규수주 감소 및 선물환 매도 규모 감소 전망으로-
균형 포지션 유지를 위한 은행권 단기외채 부담 경감 예상
동유럽 부도위기 재연시 신흥국 익스포져의 추가 축소가 우려- 되
나, 글로벌 경기회복시 한국경제의 선점효과 및 환율하락 전
망 등이 부각되어 국내증시 유출은 제한적일 것으로 예상
○ 은행권의 자기자본이 보완된 데다 외평채 및 국책은행 등의 해외
조달이 가능해짐에 따라 달러화 부족 우려는 크게 완화될 전망
- 외평채 년물 가산금리가 아직까지 리먼 브라더스 사태 직전인5
보다 크게 높은 수준에서 형성되고 있으나 공모채200bp 360bp
발행이 가능한 여건이 조성 중
○ 국내경제의 마이너스 성장 재정수지 악화는 환율수준에 반영되,
어 있으며 오히려, 향후 경기회복 속도에 대한 기대가 중요한
요인으로 작용
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미국 등 주요국가의 양적완화 정책에 비하여 우리나라는 추가-
통화정책 실행에 여유
단 국내 금융 산업 등 경제 펀더멘털 악화시 해외자금유입이, ,○회복되지 못하고 환율 안정이 늦어질 가능성도 상존
○ 원 달러 환율은 년 평균 원 전망 분기 이후 원/ 2009 1,250 (2 1,200 )
원 달러 환율 변동요인/
상승요인 하락 요인
글로벌 달러화의 위상 지속-
글로벌 경기 악화에 따른 수출-
및 생산 위축 등 성장기반 약화
동유럽 경제위기 심화에 따른-
신흥국 위험의 재부각
국내 건설 가계 부실 증가에- ,
따른 은행부문 건전성 악화
재정수지 악화 추가 금리 인하- ,
- 글로벌 디레버리징의 추가 진행에
따른 외국인 자금 이탈 지속
글로벌 금융시장의 불안 재개로-
안전자산 보유성향 재개
경상수지 흑자 전환-
글로벌 신용위험의 완화에 따른-
외국인 주식 순매수 재개
- 수출업종 중심의 경기 회복 시작
한국물에 대한 스프레드- CDS
개선 등 신흥국과 차별화
수출업체 선물환 매도 완화-
단기외채 부담의 점진적 감소-
해외조달의 재개에 따른 국내-
달러화 부족 완화
원 달러 환율 전망/단위 원( : )
전망기관 전망일 년'09 2Q 년'09 3Q 년'09 4Q 년'10 1Q
당 행 4/15 1,250 1,200 1,150 1,150
중위값Bloomberg 4/15 1,400 1,397 1,288 1,209
Deutsche Bank 4/9 1,300 1,250 1,225 1,200
Credit Suisse 4/7 1,324 1,288 1,238 1,203
Goldman Sachs 4/7 1,450 1,400 1,300 -
BOA 4/9 1,450 1,350 1,200 1,200
Morgan Stanley 4/3 1,408 1,329 1,250 1,150
HSBC 4/9 1,400 1,400 1,200 1,200
JP Morgan 3/13 1,180 1,170 1,180 -
BNP Paribas 3/19 1,500 1,450 1,400 -
자료: Bloomberg
※ 원 엔 환율은 년 평균 원 전망 분기 이후 원/ 2009 1,255 (2 1,170 )
