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파생상품 과 방안에 대한 연 *1)

－ 증 거래 법 개정안을 중심으로 －

류

균 학 학 사과 경 학 사( / )

도 한 학 차 공모에 당 어 그 연 비 지원에 해 연 었2009 2 , .✽

초【 】

거래 개 하여 생상 거래 과함 생상 시장 과열,

상 억 하고 공평한 담 도모하 수 하는 거, ,

래 개 안 안( : 1805751)에 한 고찰 통해 근에 고 는,

생상 과 쟁에 해 시도하 합리 생상 과 안,

하고 한다.

생상 과 에 한 쟁 에는 생상 보는 시각 차 에 하

는 없지 않다 생상 단순한 수단 본다 시장과.

평 새 운 원 보 징수 편 라는 에 생상 거래,

도 도 검토해 볼 수 지만 생상 헤지 수단 산 험 산,

하고 시장 보다 효 동하도 도 주는 능 수행한다고 한다

러한 목 들 능하도 비용 에 하여야 한다.

생상 가 목 사용 다고 하 라도 러한 들

재함 해 험 가할 수 는 수단 재하는 것 고 험 가하고,

하는 헤 (hedger)들만 시장 수 없다는 고 할 ,

시장 본질 (speculator) 헤 (hedger)간 공 필수 것

법연 11 1 (2010)218

라 하겠다 라 억 하 한 가 못 헤징 억 하는 능.

용 수 간과해 는 안 다.

본 는 항상 시장에 균 가격 곡 가 게 만든다.

라 가 가진 곡 가장 시키 과 본목

할 수 도 과 안 마 하는 것 매우 하다 라 같.

극복하 해 는 등 는 모든 상 망라하, ,

여 그 함께 통산하여 득 는 곳에 과 하는 것 람직할 것 ,

는 미 등 진 에 미 채택하고 는 식 고 과 실 에 모 합한,

안 라 하겠다.

안 곧 시장 시스 만드는 업 다 못 규. (rule)

하 그 규 에 식 찾아 사람들 행동하게 다 시장 건 한.

도모하 해 도 시스 안 에 근하여

야 한다.

주 어: 거래 법 / 생상품거래 / 거래 / 자본이득 / 차익거래

논문투고일: 2010. 3. 2 / 논문심사일: 2010. 3. 23 / 게재 일: 2010. 4. 3

류 / 생상품 과 방안에 한 연 219

차【 】

리말.Ⅰ

생상품과 추진 경과 및 해 사례.Ⅱ

생상품과 추진 경과1.

해 의 생상품 과2.

생상품거래 도입방안에 한 고찰.Ⅲ

한 시장 및 과 도1.

생상품거래 도입에 른 기 효과2.

생상품거래 기 효과에 한3.

생상품의 과 방안에 한 언.Ⅳ

맺음말.Ⅴ

보론 차익거래의 시장가격 기능에[ ]

한 이해

리말.Ⅰ

생상 (derivatives) 란 상 가 가 산 가 에 하는

상 도( ) 스 등 개 에 해당하는 계약상 리 말한다, , .1)

아울러 한 채택 계, (K IFRS)ᐨ 에 하 생상 다 가지 특,

모 가진 상 나 타 계약 컫는 것 다 첫째 변수. ,

변동에 라 가 가 변동한다 변수는 상 가격 상 가격. , , ,

가격 는 비 지수 신용등 나 신용지수 는 타 변수 말한다 다만, , . ,

비 변수 경우에는 계약 당사 에게 특 지 아니하여야 한다 째. ,

계약시 순 액 필 하지 않거나 시장 변동에 사한 향 것

는 다 계약보다 순 액 필 하다 째 미래에 결. ,

다.2) 생상 본질 특징 산 가 에 라 그 가 가 생,

결 는 상 것 다.

라 생상 에 한 과 책 안하는 어 드시 고 해야 하는

개 생상 비 단 상 (stand alone product) 거래가 어나는 경우가

1) ｢ 본시장과 업에 한 항 에 생상 란 다 각 어느5 1 “ “ ”｣

하나에 해당하는 계약상 리 말한다. 1. 산 나 산 가격 지 단⋅ ⋅ ⋅

는 하는 지수 등에 하여 산 등 장래 특 시 에 도할 것 약 하

는 계약, 2. 당사 어느 한쪽 사 시에 하여 산 나 산 가격 지⋅ ⋅ ⋅

단 는 하는 지수 등에 하여 산 등 수수하는 거래 립시킬 수 는

리 여하는 것 약 하는 계약, 3. 장래 간 동안 미리 한 가격 산 나

산 가격 지 단 는 하는 지수 등에 하여 산 등⋅ ⋅ ⋅

할 것 약 하는 계약 라고 하고 다” .

2) 한 계 원 상 식과 월 공, “K IFRS 1039 ”(2009 7 30 ), 19 20 .ᐨ ᐨ

법연 11 1 (2010)220

라도 는 항상 산과 연계 에 거래 본질 악할 필 가 다

는 다 는 생상 가격결 과 산 가격과 리 어 생각할.

수 없다는 본 격에 비 다.

생상 과 한 많 행연 들 생상 원 리상 여러 가

지 난 에 한 해결책 고안하고 하는 것들 다 특 생상. ,

생 경에 보는 같 생상 거래는 수 목 한 것 아니고,

험 피하 한 목 에 루어지는 경우가 많 에

식해야 하는지 여 귀 시 공 가격 평가 등 다양한 쟁

재하게 다.

미 에 는 도(forward), (futures), (options) 스, (swaps) 캡, (caps)

플 어(floors)에 한 과 원 과 함께 특별규 3) 등 다양한 도 장 마

하고 고 우리나라도 러한 야에 한 다양한 행연 들 어 다, .4)

재 우리나라 경우는 상 생상 과 에 한 규 어 지 않고

규 에 해 처리 고 다 생상 에 한 업 계 해. [53 70]ᐨ 5)

생상 계처리에 한 규 담고 지만 에는 특별한 규 없,

므 원 에 라 과 수 에 없다.6)

러한 많 행연 들 생상 본 득에 해 효과 원 보

할 수 는 과 안 찾는 미시 근 취하고 다 는 생상 에.

한 본 득에 한 과 하고 는 것 다 하지만 우리나라는 개. ,

경우에는 아직 생상 본 득에 해 과 하지 않 경우에도,

3) 공매도규 미 스트래들규(short sale rules, 1233 ), (straddle rules, 1092 263

시가주 규 사업헤징규(g)), (mark to market rules, 1256 ), (business hedging rules, 1211ᐨ ᐨ

통 규 규), (foreign currency rules, 988 ), (conversion transaction rules, 1258

등 에 한 한 는 본고 어나는 생략한다 미 생) , .

상 과 도에 해 는 Andrea S. Kramer, Financial Products Taxation, Regulation, and Design

(3rd) 과 민 생 상 과 거래 학사 에 상 어 다, (CCH, 2006) , ( , 2003) .

4) 에 한 연 는 상신 본 생상 과 에 한 연 연 한, “ ,” 2 (⋅ Ⅺᐨ

학 우 생상 거래 과 합리 안에 한 연 학연, 2005); , “ ,”⋅

한 학 창수 생상 과 도 개 향 월간공 계사 한17 ( , 2002); , “ ,” (

공 계사 민 미 상 생 거래에 한 본과 도 연, 2004 7 ); , “ ,”

한 학 등 다수가 재한다2 ( , 2005) . Ⅺᐨ

5) 업 계 해 53 70ᐨ 생상 등 계처리 월 재 참[ (2008. 11 )] .

6) 에 라 업 계 과 격과 당행 계산 여과 비거주, , , ,

경우 등 생상 에 한 쟁 재하게 다 상신 앞( ,⋅

, 214 221 ).ᐨ

류 / 생상품 과 방안에 한 연 221

생상 본 득 상 득과 합산하여 과 하고 는 실 다 한. ,

근에는 본 득에 한 가 아닌, , KOSPI2007) 과 같 장내 생

상 에 한 통 개 거래 과하는 안 는 등 생상

러싼 과 에 한 근본 원 에 한 가 필 한 시 다.

상 에 한 과 함에 어 는 그 상 특 악하고 그 특

에 합한 과 책 수립 어야만 한다 는 상 공 비용과 수 에.

향 미쳐 상 택과 거래 양태에 커다란 향 주게 다 라, .

시장원리가 충 능할 수 도 가 다양한 상 거래에 해

립 것 매우 하다고 하겠다.

라 본고에 는 생상 득과 하여 원 보 한 체 규

들 살핀 미시 행연 들과는 달리 보다 근원 생상 특,

살피고 에 하여 생상 과 에 한 근본 하고 한다.

라 본고에 는 장에 생상 과 진 경과 해 생상 에2

한 과 살펴보고 장에 는 거래 개 안에 도 주장하는, 3

통 개 생상 거래 도 에 효과 에 한 용

규 비용에 해 해 보고 장에 는 생상 에 한 과 안 시, 4

장 에도 합하고 생상 특 에도 합하여 시장 건 한

과 균 는 과 목 도 달 할 수 도 생상 과 그 산 등

득 통산하여 과 하는 통합 본 득 도 에 한 필 시

해 보겠다 장에 는 본고 약하고 마 리한다 같 통해 생상. 5 .

에 한 근원 시각 통해 생상 과 에 한 합리 안 찾

아 보고 한다.

7) 주가지수 거래 상 개 주가지수 거래에 합KOSPI200

하도 한 거래 시장에 상장 주식 목 에 시장 업 동 등 감안하,

여 목 목 한다 월 하여 월200 . KOSPI200 1990 1 3 100 1994 6

한 거래 가 산 하여 하고 다15 .

법연 11 1 (2010)222

생상 과 추진 경과 및 해 사.Ⅱ

생상 과 추진 경과1.

한 에 생상 에 한 과 는 근 지 개 경우에는 거래 득에

해 체 과 가 없 경우에는 생상 한 득에 해 상,

득과 통산하여 과하고 다.

한 생상 시장 규모는 한 거래 상장, 1996 KOSPI200

후 격한 거듭하여 재는 계 수 거래규모 보 고 다.8)

한 생상 시장 장과 함께 에 수 하는 생상 에 근거한 득

한 막 하여 는 월 개 본 득 득 상 타2004 10 1

득 개( 21 )하여 과10% 시행(2006 )하는 득 개

안 안( : 170544) 한 다.

하지만 안에 한 검토보고 에 는 생상 에 하여 과 하, “

는 개 안 원 에 비 어 타당하지만 생상 시장에 과 가 미 는 충격,

과 용 지 한 감안하 장 과 하여 득 열거주⋅

원 보 시에 합 검토하는 것 람직하다 는 견 개진하 다” .9) 그

리하여 개 안 당시 심 과 에 시, 거래(

산 ) 거래규모 등 시장에 미 는 향 주식시장과 평 객, , ,

과 마 어 움 등 수용 지 않았다.10)

근에는 한 생상 시장 규모에 비해 그에 한 과 도는,

비 지 못하여 재 생상 거래 득에 하여 과 가 루어지지

8) 계 계 채 미 달러KOSPI200 1 , KOSPI200 6 , 3 10 , 17

수 다 한 시장에 한 한 시장 과 도 에 한다. . 1 ‘ ’ .Ⅲ

9) 한규 득 개 안 검토보고 재 경 원, “ ( ) ”( , 2004. 11), 13 14 .ᐨ

10) 낙 생상 거래에 한 책 향 연 한 학, “ ,” 2 ( , 2005), 279 280; Ⅺᐨ ᐨ

개편안에 포 근거 규 마 하여 가 하 나 생상 과,

산 도시 진 엄 원 개한 생상 과 한 득 개 안폐 에 한청원( ), (2004.

학 가 주 한 생상 과 에 한 특별심포지엄 개 등 강 한11. 5) (2004. 11. 5)

에 월 당 가 마 한 생 상 에 한 과 근거 항 삭, 2004 12 29

득 개 안 본 에 결 었다.

류 / 생상품 과 방안에 한 연 223

않고 다고 단한 훈 원 등 월 생상 에 한 과11 2009 8 25 “

는 원 지킬 뿐만 아니라 생상 시장에 과열 상 수

고 새 운 원 보한다는 에 도 그 타당 다11) 라는 안 들”

어 등 장내 생상 에 해 거래 과하는 내용 주 골 한, ⋅

거래 개 안 안 하 개 안 라고 함( : 1805751, ‘ ’ ) 원 하

다.

개 안에 한 검토보고 는 장내 생상 에 한 거래 가 과 수,

가는 과도한 거래 억 함 험 피라는 생상 시장 본연

능 복시키는 고 한 생상 에 한 비과 는 근,

득 사업 득 동산 양도 득 등 다 득과 과 평 해한다 시, ,

장과 평 복하 해 도 보 잠 라도 거래 도 검토해,

야 한다고 주장하 필 강 하 다.12)

그러나 생상 거래 과 안에 해 한 거래 업계에 는 생

상 거래 도 에 한 우 하 고 야는 월 한 거래, 2009 11 9

가 주 하는 생상 거래 과 가 간담 가 끝난 후 한 거래 한‘ ’ ,

개사 생상 거래 원 산 역시 산 도시시민연, 63 , , ,

산경 살리 시민연 산시민단체 산 심지 포럼, , ,

포럼 산 낸 포럼 등 참여하여 철 한 공동 건 채, ‘ ’

택하 다.13)

란 심에 개 안 월 재 원 에2009 12 23

내용 수 14)하여 결하 고 개 안 재 사 원 에 계 상태,

다.15)

11) 훈 원 거래 개 안 안 월, “ ( : 1805751),” 2009 8 25 , 2 .

12) 거래 개 안 원 원 검토보고 재 원, “ ( ) ”( ,

참2009. 11), 7 .

13) 간담 에 산 동아 수 주 한 거래 수 본 장보 업계

단체 토 었고 그 후 철 한 공동 건 하 다 한 거래;

보도 료 한 거래 등 생 생거래 과 안 철 공동건 참, “ ”(2009. 11. 9) .

14) 생상 에 해 는 하 탄 용해 시장에 미 는 충격 하 하0.01%

고 경과한 후에는 시장 상 보아 시장 상 탄 여가 본, 3

에 해당하는 에 시 하는 것 내 하 다 재10 1 0.001% (“ 285

원 사 처” 2 ( , 2009. 12. 23), 24 ).

15) 월 재 원 가 개 안 결하 나 내용 수 한나라당 원내 는2009 12 23 ( ),

당 생상 에 거래 과하는 안에 해 원 가 하고 고 상 원 사,

법연 11 1 (2010)224

생상 거래 과 안 담 거래 개 안 통①

하는 한 생상 에 하여 거래 과하고 안( 1 ) 생상 과, ②

경우 약 액 경우 거래 액 하, 안 항( 7 1 2

신 ) 생상 에 한 거래 통 목에 라 하하, ③

거나 용할 수 도 한다 안 항( 8 2 ) 등 주 내용 하고

다.16)

해 생상 과2.

본(1)

본 가 생상 에 해 통 개 과 어 가

거래 17) 거래 18) 월 시장 효 경쟁 강1999 4 1

에 폐지하 다.19)

본 청2008 (金融庁) 본 빅 20)에 한 시스 개 에 한

에 견 는 에 해 는 사 원 에 계 시키 견 하는 것 원

라 생상 거래 과 안에 해 도 같 원 용할 것 라고 말하 다(http://www.

edaily.co.kr/news/total/bestread.asp?startArrow=0&search Date=20091223&strPage=&sub cd=&newsidˍ

검색=02604326589921472&DirCode=0010201, 2009. 12. 23).

16) 훈 원 앞 개 안 참, , 3 11 .ᐨ

17) 본 가 거래 는 월에 가 양도 원 비과 어지는 것에 수1953 8

하여 창 통 다 창 경 가 양도 악 곤란하여 집행상 가.

었다 개 가 양도 원 과 어짐에 라 그 후 개. 1988

에 가 거래 하 었고 야 월 폐지 었다, 1999 4 (金融庁, “ 20平成 年度総

合評価 참( ( )),” ( 20(2008) 8 ), 118 , <http://www.fsa.書 金融 改革 日本版 平成 年 月システム ビッグバン

검색go.jp/seisaku/20 s hyouka.pdf>( 2010. 3. 27)).ˍ ˍ

18) 거래 는 주식거래 시 쟁 에는 주식 거래에 해 통 과1877 ,

었다 쟁 후에는 랫동안 시장에 는 거래가 행해지고 지 않았지만. , 60昭和

후 생상 거래 규모가 는 감안하여 도 개 에 거래 가, 1990

개 어 월 래 주식 거래에 해 지수 등 거래(1990 5 7 22 ), ,

거래가 과 상 었다 보고( , 118 ).

19) 보고 참, 42 , 118 ; 有 価証券取引税法及 取引所び 税法を廃 (止 法律 平成十一年三月三する

十一日法律第十号) , “第一 条 有価証券取引税 (法 昭和二十八年法律第百二号) ,は 廃 .止 第二する 条 取

引所税 (法 平成二年法律第二十二号) ,は 廃 .止 附則 第一する 条 ,法律 平成十一年四月一日 施この は から

.”行する

20) 런 시장에 행해진 도 개 빅 지는 것에 라1986 ‘ ’ 1996

사 에 본에 행해진 규모 도 개 지 한다2001 (http://ja.wikipedia.org/wiki/

검색%E9%87%91%E8%9E%8D%E3%83%93%E3%83%83%E3%82%B0%E3%83%90%E3%83%B3, 2010.

류 / 생상품 과 방안에 한 연 225

보고 (‘ 20 ’)平成 年度 合評 書総 価 재검토 에 본 빅‘ ’

행해진 가 거래 거래 폐지는 통 격 과 는 거래비

용 고 산 체매매 해하여 시장 능 에 장애 거래,

에 본 공동 우 가 는 것 가 지 었다고

고 다.21)

본 생상 거래에 한 본 득, (capital gain tax)에 한

과 하지 않다가 개편 통하여 가 양도 경우 함께 생, 1987

상 거래에 한 본 득 월 원 과 하고 다1989 4 .22)

본 득 는 지는 거래에 다 득과2004 ⋅

합산하여 합과 하 나 후 는 다 득과 리하여 과 하고, 2004

다 경우 생상 과 상 거래에 계 는 매매 과 통산 가능하.

고, 20% 지( 15% 5%)＋ 과하고 후 결 에, 2004

해 생한 실액 가운 그 해에 공 할 수 없는 액에 해 는 다 해

후 간에 걸쳐 월 공 할 수 도 하고 다3 .23)

미(2)

미 거래 에 해 는 과 생상 모 비과 본 득 경,

우 모 과 하는 안 취하고 다 미 과 당 생상 과 에 한 본.

장 보 생상 거래 규 하 한 도 보다는 매우,

고 복잡한 생상 거래 용한 피 행 막고 하는 하는

도 마 하고 다.24)

3. 25).

21) 金融庁 앞 보고 참, , 7 . “特 流通課に 税 , 取引 高 資産 組替 妨は コストを めることにより の えの げ

, 市場機能となり のｯ 発 ,揮 上 障害 取引 化 中 我の で となるほか のグロ バル の で がー 国 市場 空洞化の が す

. ,恐 問題 指摘 日本版 上記 市場る れがあることなどの が されていました ビッグバンでは のような の効率

化 市場と の国際的競争力強化の観 ,点 有から ｢ 価証券取引税及 取引所び 税 撤を 廃 .”しました｣

22) 창 생상 과 책 개 안 생상 과 에 한 특별심포지엄 한, “ ,” (

학 한 재 리학 한 재 학 한 학 공동 주 월 본에, , , , 2004 11 5 ), 30 ;

고 달하고 시 본 득 도 하 다고 한다1989 (Hiroyuki

Ono Minoru Hayashida, “Turnover tax and trading volume: Panel analysis of stocks traded in⋅

the Japanese and US markets,” Journal of The Japanese and International Economics, 23(2009),

p.243).

23) 사 거래 거래 료참 검색< / > (http://www.ose.or.jp/futures/ind ze.html⋅ ˍ

2010. 2. 25).

법연 11 1 (2010)226

미 가 거래가 하 득 도 후 가1913

양도 본 득, (capital gain)에 하여 게 과 해 고 다.

생상 거래에 생한 도 개 없 상 본 득 간⋅

주 어 과 어 다만 시장에 미 는 향 고 하여 리과,

어 다가 다 득과 합산하여 과 득별 합과 고1987

다.25)

만(3)

만 재 생상 에 한 거래 과하는 거 한 나라 다.26)

만 월 거래 하여 주가지수 주가지수 주식1998 6 ,

과 상 규 득 과( )하 다.27) 주가지수 상장하 처

에는 거래 도 하 나 그 차 하0.05% , 28)하여 는2008

에 고 다0.004% .29) 그러나 하에도 하고 상장 지 여, 10

만 주가지수 거래 거래비 체 거래량

도 에 지 않고, (80%) 싱가포 거래 용하고 는 상태

다.30)

24) 민 미 상 생 거래에 한 본과 도 연 한 학, “ ,” 2 ( , 2005), Ⅺᐨ

305 .

25) 창 앞, , 29 .

26) 앞 보고 주 가 생상 과 하지만 낙 앞, , 6 < . >; , ,

생상 득에 한 과 에 는 에도 나다 퀘벡주가, 287 < . >

에 해 거래 과하는 것 술하고 다 앞 검토 보고 에 는 나다(0.5C$) .

에 한 사는 하지 않고 다.

27) 재도 만 본 득 과하고 지 않다 낙 앞 주 과; , , 286 < .

도 참> .

28) 생상 거래 과에 한0.05% ’00 (0.025%) ’05 (0.01%) ’08 (0.004%)( , “⟶ ⟶ ⟶

과 책 생상 거래 과 가 간담 료 한 거래 주,” ( , 2009 11

월 9 ), 20 ).

29) 같 하하게 경 는 사한 상 상장하여 운 하고 는 싱가포

향 탓 보고 다 사한 상 상장하여 거래 과하지 않는 싱가포 에 거래량.

빼앗겨 시장 에도 못 미 게 었고 후 경쟁 보하 해30% ,

지 단계 하하 에 러 거래량 다 복한 결과 거래량0.004% , 2008 54%

비 보하게 었다 철 장내 생상 거래 과 주장 본시장( , “ ,” weekly

본시장연 원 참(34 ) ( , 2009 ), 2 ).

30) 앞, , 13 .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 227

도(4)

도 는 상 과 에 해 상 거래 과하는2008 0.017%

안 통과시 다 그러나 시장에 한 역 능 고 해 도 는 월. 2009 7

거래 는 지하 상 거래 는 하는 내용 담 도 산안2010

하 다 지에 간 근 연 료에 하 주 상 들에 한 거. ,

래 과는 거래량 약 감 시킬 것 었다30% .31)

(5)

에는 거래 가 과 고 나 생상 에는 비과 지하고,

다 다만 사가 시장. , (market maker) 가 매매한 경우에는

거래 비과 하고 다.32) 한 행사 매 하는 경우에는,

지 과한다0.5% .33)

본 득 경우에는 생상 모 과 상 다.

에 본 득1962 (capital gain tax) 도 하여 주식 등 단 양도 개(6

월 내 매매)에 하여 과 시 하 장 본 득에 하여도, 1965

과 하고 는 장 단 본 득에 하여 동, 1971 ⋅ (30%) 용하 고,

생상 거래차 역시 본 득에 포함시 개 없 모1988⋅

든 본 득 다 득과 합산하여 합과 단계(20%, 23%, 40% 3 )하고 다 다.

만 가 생상 모 매 가지수, , (RPI) 용하여 취득가격 함

본 득 액에 한 플 하는 것 특징 다.34)

31) 철 앞, , 2 .

32) 창 앞, , 30 .

33) 낙 앞, , 286 .

34) 창 앞, , 31 .

법연 11 1 (2010)228

생상 거래 도 방안에 한 고찰.Ⅲ

한 시장 및 과 도1.

한 파생상 시장 현황(1)

한 장내 생상 는 KOSPI200 , KOSPI200 , 3

채 미 달러 들 수 다.35)

한 주가지수 시장 월 도 후 격 장하여1996 5 3 , 2009

상 계 수6 36) 거래규모 갖고 한 동 과,

변동 내 들 다양한 목 상 고 다. KOSPI200

거래 상 모 목 결 월에 라 월 월 월 월4 3 , 6 , 9 , 12

다.

월 에 도 어 후 격 거래규모가KOSPI200 1997 7 7 2001

가하여 재 계 거래규모 갖고 다1 .37) 경우에는 과 달리

매월 만 가 재하 시장 한 동 과 짧 만 해 과 연계,

다양한 차 거래 략 수행 프 그램매매가 하 고 에 라 주,

식시장 거래규모에도 향 미 고 다.38)

주가지수 생상 시장 동 다양한 태 39) 간

35) 평균 거래량 보 계약2008 , KOSPI200 267,878 , KOSPI200 11,115,139

계약, 채 계약 그리고 미 달러 계약 보 고 평균 거래3 64,156 26,847 ,

보 억원 억원 채KOSPI200 251,498 , KOSPI200 11,582 , 3

억원 그리고 미 달러 억원 보 고 다 한 거래 시장68,655 15,056 ( , “2008 ⋅

동향 연차보고 참,” 2008 (2009. 1), 35 36 ). ᐨ

36) 계거래 생상 시장 변 향과 략 월 한 거래, “ ,” KRX Market 2010 1 ( ,

참 도 후2010), 77 < 6> , KOSPI200 3 (’99~’00) 4 (’01~’04) 5 (’05~’06)→ →

순 보 채 거래량 미 달러8 (’07) 7 (’08) 6 (’09) ; 3 10 ,→ → →

수 아직 미미한 상 다 한 거래 보도 료 계 생상 시장 동향17 ( , “2008 ,”

월2008 3 17 ).

37) 거래량 할 경우 한 시장 계 고 수 계, KOSPI200 , 2

에 비해 가 운 거래량 규모 보 고 다 앞EUREX DJ EURO STOXX 50 10 ( ,

참, 78 < 7> ).

38) 에 한 한 만 효과 학 지, “KOSPI 200 ,”⋅

한 학 참( , 2006) .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 229

는 간 차 거래 가능하게 한다 해 주식시장 거래량 한.

연계 매매 가 해 욱 가하는 상 보 고 다.40) 러한 차 거래

수행 결과는 프 그램매매 공시 도41)에 해 공시 고 다 한 시장 다.

에 보는 같 프 그램매매 비 시장 체 거래 비< 1> KOSPI200

수 에 근 욱 가하고 는 양상 다25% .42)

지수 비 프 그램매매 거래 비중< 1> KOSPI200

연도 차 거래 비 비차 거래 비 프 그램매매 비

지2009(~11/17 ) 9.67% 17.91% 27.58%

2008 10.48% 22.51% 32.99%

2007 8.27% 18.06% 26.33%

2006 9.16% 13.24% 22.40%

2005 8.00% 12.34% 20.34%

2004 11.90% 10.37% 22.27%

합계 9.58% 15.74% 25.32%

한 다 에 보는 같 한 생상 시장 거래, < 2> < 3> ,

규모는 시간 경과에 라 격 가하고 다 생상 시장 장. 1998

겪 시장에 한 험 리 어 주식시장에 한

헤지(hedge) 수 주가지수 생상 용한 것에도 한

생상 시장 동 해짐에 라 용 들 한 늘어나는,

순 에 해 생상 시장 거래규모가 하게 었다고 볼 수 다.43)

39) 주가지수 경우 란 지수 하는 스 시가 액 비 에, KOSPI200 (basket)

해 지수 할 수 도 포트폴리 미한다 보편 실 에 는(tracking) . 200

개 목 하지는 않 여 목 하는 것 다, 100 .

40) 간 연계매매 가 한 용 에 는 본 미, (2006)⋅ ⋅

과는 달리 한 에 는 만 에 상 상 나타나는 만 효과 가KOSPI200 ‘ ’

재함 보 고 다.

41) 가 시장 업 규 시행 프 그램매매 보고 항 규 항에130 ( ) 1 “ 104 1

라 원 지수차 거래 고 별지 식에 라 매 시 지 거래 에 보고하9 17

여야 한다 고 규 하고 다” .

42) 후 하겠 나 생상 거래 도 하게 경우에는 차 거래 가능 욱 여 결,

거래량에도 향 미 게 다 경우 지 가 는 것 프 그램매매 규모 다. .

과 연계 는 것 차 거래매매 나 실 에 는 비차 거래 보고 는 경향,

므 가지 모 시하 다2 .

법연 11 1 (2010)230

물 평균 거래량< 2> (2000~2009)44)

월/ 거래 수계약수 계약( ) 계약 액 만원( )

합계 평균 합계 평균

2009 253 81,983,142 324,044 7,547,781,587 29,833,129

2008 248 65,299,373 263,304 6,128,623,888 24,712,193

2007 246 46,862,948 190,500 5,174,122,467 21,033,018

2006 247 45,612,214 184,665 3,985,969,575 16,137,529

2005 249 43,020,684 172,774 2,987,042,301 11,996,154

2004 249 54,825,244 220,182 2,935,960,767 11,791,007

2003 247 61,556,063 249,215 2,649,357,978 10,726,146

2002 244 42,462,216 174,025 1,979,940,091 8,114,509

2001 246 31,379,866 127,560 1,124,045,301 4,569,290

2000 241 19,666,518 81,604 859,711,142 3,567,266

평균 거래량< 3> (2000~2009)45)

월/ 거래 수 상장 목수거래량 계약( )

합계 평균

2009 253 150 2,920,990,655 11,545,418

2008 248 222 2,766,474,404 11,155,139

2007 246 176 2,709,844,077 11,015,626

2006 247 114 2,414,422,955 9,774,991

2005 249 132 2,535,201,693 10,181,533

2004 249 88 2,521,557,274 10,126,736

2003 247 98 2,837,724,953 11,488,765

2002 244 106 1,889,823,786 7,745,179

2001 246 124 823,289,608 3,346,706

2000 241 70 193,829,070 804,270

43) 생상 에 하는 동 는 거래 헤지거래 차 거래(speculation), (hedging)

나누어 볼 수 다(arbitrage) (Hudson, The Law on Financial Derivatives(4th), Thomson, 2006,

참pp.18 23 ).ᐨ

44) 한 거래 통계 료 목 참 검색<http://www.krx.co.kr/index.html>( 2010. 2.

25).

45) 한 거래 통계 료 목 참 하여 합산<http://www.krx.co.kr/index.html> ,

한 료 .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 231

한 파생상 과 도 현황(2)

득에 한 과1)

가 배당이자 득( ) (Income gain)

주식 채 등 보 는 보 간에 비 하여 당 는 취득하 에,

하여 득 원천징수하도 어 다 당 득 는 고. 15.4% ,

합 득과 상 다 하지만 생상 경우 포지 보 하 라도 당. ,

는 득 생 지 않 므 그 격상 과 상 아니다 다만 생상. ,

내재 생결합 경우에는 득 당 하여 과 하고 다.46)

나 자본이득( ) (Capital gain)

개 경우에는 생상 거래 통해 생한 본 득 재 득

상 과 상 아니다 다만 경우에는 생상 거래 통한 본. ,

득 순 산 가 고 는 ( 15 )47)에 하여 상 과

득에 포함 다 득과 합산 어 당해 연도 득 가 과 다.

과 억원 하 경우는 억원 과 경우는 천만원2 10%, 2 2 ＋ 억원(2

과 액 22%)48) ( 55 ) 만약 본 실 생하여 결 사업연도에,

결 생한다 내에 공 수 다, 10 ( 13 ).49)

거래에 한 과2)

가 거래( )

거래 1 과 상( )는 주 는 지“ 하 주 등 라 한다( “ ” ) 양도

에 하여는 에 하여 거래 과한다 고 규 하고 다 그” .

46) 에 한 상 하고 는 는 훈 상 에 내재 거래, “⋅

에 한 과 안 학 연합학술 집 한 학 들,” 2007 ( , 2007)

수 다.

47) 본 는 납 에 규 하는 것15 ( ) ①

하고 당해 순 산 가시키는 거래 하여 생하는 수 액 한다.

48) 월 월 지 간 에 개시하는 사업연도 경우 같2010 1 1 2011 12 31

고 항 월 후 개시하는 사업연도 경우에는 억원 하( 55 1 1 ), 2012 1 1 “2

경우는 억원 과 경우는 천만원 억원 과 액 한다 동 동 항10%, 2 2 (2 20%)” ( 1 2 ).＋

49) 과 는 내 각 사업연도 득에 한 과 각 사업13 ( ) “

연도 득 안에 다 각 에 액과 득 순차 공 한 액 한다 각. 1.

사업연도 개시 내에 개시한 사업연도에 생한 결 그 후 각 사업연도10

과 계산에 어 공 지 아니한 액 라고 규 하고 다” .

법연 11 1 (2010)232

거래 시행 항 에 거 가 시장에 양도 는 주5 1 3

스닥시장에 양도 는 주 하고 다1,000 1.5, 1,000 3 .

거래 는 수 목 에 단 거래 억 하여 시장 안

도모하 한 목 에 계없 거래 체에 하여 과 하는 통

격 지니고 다.50)

행 거래 과 상 에 거 상 는 특별한 에2 ,

하여 립 주 과 행한 주 는 주식 탁

시장에 상장 것 항( 1 ) 상 에 하여 립 합 사 합 사 한 사⋅

사원 지 항( 2 ), 그리고 주 행 주식 주식 수 한 리 신, ,

주 수 과 특별한 에 하여 립 행하는 항( 4 ) 한

다 라 행 등 장내 생상 에는 거래 가 비과 다. , .51)

나 농어촌특별( )

어 특별 는 어 지역개 사업에 필 한 재원마 등 목 2014

월 지 과 하는 한시 목 다6 30 0.15% .52) 한편 어,

특별 는 거래 에 규 거래 납 라3 4 “ 3 1 ”

고 규 하여 어 특별 는 거래 납 에 하여만 과 므 ,

생상 거래에 해 는 비과 다.

생상 거래 도 에 른 효과2.

과열투 현상 억(1)

장내 생상 에 한 거래 도 하게 우 지나 억 하는 효

과가 것 보고 다 한 장내 생상. KOSPI200

그 거래규모가 시장 비 지나 게 크다는 지 어 다 다.

50) 앞, , 8 .

51) 거래 항 양도 개 하고 는 에 양도 라 함 계약상 는2 3 ‘ ’ , “ “ ”

상 원 에 하여 상 는 것 말한다 고 하고 다 라 통상 생” .

상 거래 경우에는 합하지 않아 생상 경우 거래 납 상 하는 경우에,

도 양도 개 용함에 어 는 상 모 재할 수 다‘ ’ .

52) 어 특별 항 는 거래 에 거래 주 양도가액에 만5 1 5 “ 1 15

납 한다 고 규 하고 다” .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 233

에 도 보는 같 비 거래규모는 근 간< 4> , KOSPI200 6

에 러 그 규모가 미6 , (1.62 ) 본, (0.74 )53)에 비해 아 견

상 과열 고 는 것 보여지 도 한다.

물 거래 비 물거래 비중< 4> (KOSPI200)

연도 비 비

지2009(~11/17 ) 6.39 0.22

2008 5.96 0.27

2007 5.37 0.23

2006 6.35 0.23

2005 5.65 0.27

2004 7.30 0.35

합계 6.17 0.26

라 장내 생상 에 한 거래 도 에 해 과도한 거래 억“

함 험 피라는 생상 시장 본연 능 복시키고 보

하 장 는 생상 시장 건 한 에 여할 수 는 다, ”54)

는 주장도 견 타당하다.

공평한 담(2)

공평한 과 는 과 책에 매우 한 다 그런 에 본다 생. ,

상 에 한 비과 는 근 득 사업 득 동산양도 득 등 다 득, ,

과 과 평 해하는 다 라 재 주식 양도차 에.

하여 비과 단 비상장주식 주주 상장주식 과( , )하고 는 상 에 생상

에 해 만 본 득 과하 는 어 운 실 감안한다 ,55) 그 안

53) 훈 원 보도 료 생 상 거래 과 안 우리나라 연도, “ ”(2009. 8. 25), < 6.

별 에 는 우리나라 거래 거래 미/ > / 4.8 (KOSPI /KOSPI ),

거래 미 주식 거래 본 거래1.62 (CME Stock Index Futures / ), 0.74 (Nikkei225

주식 거래 술하고 나 그 상 는 산과/ 1 ) , /

보는 것 타당하고 라 본고에 는 과 에 보여주고 다KOSPI200 < 4> .

게 계산할 경우 한 에 다6 .

54) 앞, , 7 .

55) 주식에 한 양도 득 과하고 지 않 상 하에 생상 에만 본 득에 해 과

법연 11 1 (2010)234

거래 시행 항 에 해 가 시장에 양도 는 주5 1 3

스닥시장에 양도 는 주 하고 는 에1,000 1.5, 1,000 3

하여 생상 거래에 해 도 거래 과하도 하는 것 평,

에 견 타당한 것 보 다.56)

수 확(3)

계 한 장 극복하 한 재2008

지 해 재 악 상 생하고 다 거래 통해 거래 고 는.

장내 생상 들 거래가 빈 할 뿐만 아니라 그 거래내역 한 하게 악할,

수 어 원 보 한 매 수단 간주 수 다 한 별 약.

에 는 주가지수30 (KOSPI200) 시장에 한 거래 과는 원 보

라는 에 만 본다 매 에는 틀림없 것 다.

생상 거래 효과에 한3.

거래 개 안 안 생상 에 한 과 는 득 는 곳“

에 과 한다는 원 지킬 뿐만 아니라 생상 용한 피 지하

해 도 타당한 한 생상 시장에 과열 상,

수 고 새 운 원 보한다는 에 도 그 타당 다 고 주장한”

다.57) 러한 효과가 장내 생상 가격에 거래 과함 실 실

수 는지 여 도 도 에 하지 않 용 규 비용 생

하지 않는지 여 에 해 하에 해 생상 특 한 합,

리 과 안 없는지 검토해 보고 한다.

투 과열 억(1)

거래 개 안 안 에 생상 시장 과열 상 억 하

하게 경우 어떠한 는지에 해 는 장에 술한다.Ⅳ

56) 하지만 거래 개 안 장내 생상 에 해 만 거래 과하고 하고 다 경, .

실질 동 한 상 얼마든지 장 통해 거래할 수 다는 생상 특징 공평과

고 할 규 차 한 다 가 생할 우 는 없는지 검토해야 다, .

57) 훈 원 앞 개 안, , 2 .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 235

하여 생상 거래 도 하는 것 타당하다고 주장한다 상술한 같.

한 장내 생상 시장 그 산 는 에 비해 그 거래규모가 큰,

것 사실 다.58) 그러나 거래규모가 크다는 것 곧 시장과열 단 짓 에는

다.

생상 시장 험 피하 한 헤징 능 수행할 수 는

공하는 것 주 능 한다 헤징 능 효과 수행 해 는 한.

동 에 매수 매도 가 스프 드/ (bid ask spread)ᐨ 가 필수 ,

함께 험 감수해 주는 (speculator)가 드시 필 하다 동.

할수 는 하는 필 한 거래량 보하 가 용 하고 헤,

(hedger)는 한 동 해 매수 매도 가 스프 드가 아 헤지 비용/

수 는 장 게 다 거래비용 수 헤지 과는.

는 것 다.59) 라 한 동 새 운 들 하는 한 원동

고 러한 는 다시 동 시키는 순 갖게,

는 것 다.

생상 시장 본연 능 험 리 가격 견 능 별해 볼 수

다 는 헤지거래 차 거래 그리고 거래가 원 루어지는 가운.

달 수 다 거래는 능동 고 험 고수 하 시장에.

동 공 함 생상 시장에 험 리 가격 견 능 원 루

어지도 한다는 에 동산 는 그 경 능 다 다고 하

겠다 생상 시장에 러한 거래가 지 않 험 리 능. , ,

헤지거래도 목 달 하 어 게 다는 에 거래는 생상 시

장 본연 능 수행하는 필수 가결한 간주 어야 한다.60)

다만 러한 생상 시장 동 개 들에 해 공 고 러한, ,

과 통해 개 들 별한 행태 지한다 건 한 본시장,

과 보 에 야 할 수 다 하지만 에 볼 수 는. < 5>

58) 주가지수 경우에는 비 에 달하는 거래규모 가지고 다(KOSPI200) 6 .

59) 동 헤징 에 해 는(Dynamic Hedging) John C. Hull, Options, Futures, and Other

Derivatives(6th) 에 상 술 어 다, Pearson Prentice Hall, 2006, p.351 .

60) 실 한 거래 에는 주식 상장 어 나 실 에 는 동 하지 않아,

험 리 목 해당 상 사용하지 못하고 다 수 동 보 어야만 헤지.

차 거래 수행 가능해지고 는 다시 동 늘 주는 순 갖게 다.

동 씨는 들 참여에 해 루어 야 한다.

법연 11 1 (2010)236

같 별 평균 매매횟수 보 개 들 단 매매에 해, ,

시장 동 공 다 보다는 사 들에 한 단 매매가

동 주 다 라 생상 시장에 한 거래 도 안.

들 사 들 매매행태에 변 래하여 동 공

역할에 한 가하게 것 고 에 생상 시장 가,

우 가 게 다.

투 별 평균 매매횟수 년 월 준< 5> (2008 12 )

개/사

산운용사

행/보험사

매매

횟수

( )

주식 3 97 84 12 64

KOSPI200 13 320 4 6 226

KOSPI200 24 1,188 28 55 5,356

처( 한 거래: )61)

한 각에 는 시장 비 한 시장 지 상, 62)과

한 시장 산 우 하 도 한다 하지만 에 한 체계. ,

연 진행한 상빈⋅ (1992) 동 건엽, ⋅ ⋅ (1997) 민재훈, (2000)

등에 한 주가지수 거래 도 주식시장 산 가 래하지는 않

는다고 고 ,63) 시장 장에 차 거래 원 한 수행

내시장에 차 거래는 시장 험 시키는 보다는 시“

장 효 진시키는 순 능 많 것 찰 었다”64)고 보고하

고 다 등 생상 시장 장 시장 효 하고.

험 리할 수 도 해주는 수단 고 는 것 다.65)

61) 앞 에 재 용, , 9 .

62) 상 라고 한다“wag the dog” .

63) 동 건엽 주가지수 거래 도 주식시장 산 에 미 는 향 연, “ ,”⋅ ⋅

한 학 같 상에 한 연 는 상빈 주가지수( , 1997), 59 ; , “⋅

거래는 주식시장 산 과 시장효 가시키는가 학 지 한 학 가?,” ( , 1992)

다.

64) 민재훈 주가지수 차 거래가 주식시장 주가지수 시장 수 변동에 미 는 향에 한, “

연 재 리연 한 재 리학,” ( , 2000), 175 .

65) 과 산간 다양한 헤지 차 거래 통해 시장 가격 견 능 공하

고 시장 효 에 여하게 다 차 거래 에 한 해는 말미에 는 보 참고, . [ ]

하 란다.

류 / 생상품 과 방안에 한 연 237

아울러 한 시장 거래 규모가 시장 비 큰 것 사실 나, ,

역시 경 규모(GDP) 비 생상 거래 비 해 본다 한 미7.2

(80.8 ), (16.3 ) 등 진 에 비해 결 크지 않 수 다.66)

공평한 담(2)

근 득 사업 득 동산양도 득 등 다 득과 과 평 감안, ,

하고 생상 에 한 본 득 가 도 지 않 상 하에 차,

책 시장에 거래 납 하고 는 실 감안하여 생상 거래

도 하는 것 견 평 달 하는 것 보 다.

그러나 생상 거래 실 매도 매수 간에

어나는 액 아닌 가상 목 (notional amount) 거래 에 매,

도 매수 간 차액 등 수수하는 거래 거래 지는 리, ⋅

행해야 하는 계약에 과하다는 에 주식 거래 과 큰 차

가 다.

생상 가격에 주 등 가격과 마찬가지 거래 과하 해 는

그 특 에 한 해가 우 필 하다.

생상 가격 산 가격에 연동하여 차 재 건(no arbitrage conᐨ -

dition)67) 는 험 립가 평가(risk neutral valuation)ᐨ 68)에 해 산 다 생.

상 가격 주식과는 달리 공 한 가격(fair price) 가격 재하고 가격,

주식가격과는 다 미 갖는다.

주식가격 그 업 산 하게 미래 (cash flow) 재가

66) 앞 주 주식 장내 생상 거래 비 한 거래 공, , 11 < . / (2008, )>⋅

에 한 장내 생상 거래 비 본 하고는GDP 7.2 (3.6 )

진 과 비하여 상 규모 것 술하고 다 참고 독. (96.7 ), (40 ),

다(16.3 ) .

67) 생상 산과 연계 어 가격 어야 한다 험차 재하지 못하는 그러. ,

한 공 한 가격 가격 재한다 러한 가격에 리가(fair price) (theoretical price) .

생하게 차 거래 수행함 공 가격 수 하도 시장 과 거 게

다 가격 결 과 간 가격 계 등에 원 용 다. .

68) 험 립가 평가 생상 하는 가장 한 도 하나 다 는 생상.

가격결 과 에 험 에 해 향 는 어떠한 변수도 포함 지(risk preference)

않고 다는 것 미한다 원 가격결 모 블랙숄 모. (Black Scholesᐨ

에도 어 다Model) .

법연 11 1 (2010)238

수 다 라 주식가격 할 공 가격 라는 사용 지 않는. ,

다 별 그 사 미래 창 능 달리 할 수 다. .

여 공 하다는 미는 주 채 산과 연계에 해 동,

가격 산 고 가격과 시장가격간 리가 생한다 시장,

가격 능 동하여 산 가격과 연계 공 한 수 생상

가격 산 하게 다는 것 미한다 라 주식가격 간 계약에.

해 결 주식 가 나타낸다고 하겠 나 가격 계약, (futures contract)

가 나타내는 것 아니라 특 한 장래에 산과 하 약 한,

가격에 과한 것 계약 그 체 가 는 다 간에 체결하, ‘0’ . ,

는 계약 간에 리가 없도 가 가 도 공 한 가격에‘0’⋅

해 계약 루어지도 통상 가격 결 하게 는 것 다 가격.

목상 액 주식 가 나타내는 주식가격과는 근본 차 가 게

다.

러한 거래 에 거래 과하는 안 생상 가격 갖는 미

한 채 시장 에게 담 상 과 담 지우게 하는 것, ,

득 는 곳에 과 라는 원 에 한 주식과 달리 생상‘ ’ ,

거래당사 간 합 (zero) 고 장 지 장하는 가 아,

니라는 에 주식과 같 맥락에 과 책 안하는 것 가 수

다.

라 주식과 달리 생상 거래 체가 담 미하는 것 아니

에 거래행 체에 거래 과하는 것 과 평 원 에 합하 보

다는 해하는 것 볼 수 다.69)

한 거래 개 안 장내 생상 과 경 능 사한 장 생,

상 비과 함 시장간 균 래할 수도 다 행 거래, .

주식 장 거래 경우에는 장내거래에 비해 용 장 장내( : 0.5%, :

0.3%)하고 나 개 안 장 생상 시장 장내 생상 시장보다 우,

함 보 가 상 들고 험 장 시장 거래수,

탈시키는 것 장할 수 다.

69) 앞, , 18 .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 239

한편 개 안 안 에 우리나라 경우 생상 시장 거래 득에“

하여 과 가 루어지지 않고 다 고 주장하고 나 생상 시장에” ,

비 차지하고 는 사70) 등 들 생상 거래 득에 해

미 납 하고 다 라 생상 에 해 거래 가 과 다.

사 등 들 과 담 크게 가 수 는 과 평에 어 나,

는 결과 래하게 다.

수 확(3)

는 재 수 에 라 충 수 시장규

모가 큰 생상 시장에 한 거래 과 안 마 하 나 생상 시장,

시장 연계라는 본질 특 해 그 효과는 미미할 수도 다.

생상 거래 과 하 거래비용 과다 한 차 거래,

상실 시장 거래규모 감 어질 가능 다 재도.

시장 거래 에 해 0.3% 거래 어 특별( 0.15%, 0.15%)

징수하고 다.71) 그런 가 생상 에 한 과 해 차 거래 가

어들게 다 ,72) 역 시장에 거래 감 효과가 나타나 체

수 효과는 미미해질 수도 다 상술한 프 그램매매 비 에 한 앞.

에 살펴볼 수 는 같 거래 프 그램매매가 차지하< 1> ,

는 비 에 고 차 거래 비 만도 에 달해 차 거래 감 는25% , 10%

곧 시장 거래량에 향 미 게 고 에 라 하는 수 효,

과는 미미할 수도 다.

아울러 거래 에 계에 거 래가 없는, 만( )

생상 거래 도 본 동 운 가능 여 우리 시

70) 근 개월간 월 사 등 주가지수 거래 비 거 과 에6 ( 2010 2 28 ) 45%

하고 고 개 수 다 한 거래, 29%, 26% ( (http://www.krx.co.kr/index.html)

통계 료 별 거래동향 참 검색/ / , 2010. 2. 25).

71) 는 그 동안 비과 역 었 공모 드에 해 는 과 하고 다 는 간 규2010 .

차 상 생시키지 않는다는 에 는 라고 하겠다 다만 한 차. ,

거래 감 는 시장 비효 래할 우 도 게 한다 라 공모 드에 한 신규 과.

늘어난 수만큼 거래 체 하 단행할 필 가 다.

72) 에 해 는 ‘(4) 차 거래 재 한 시장 비효 과 보’ ‘[ ] 차 거래

시장가격 능 해 에 상 술한다’ .

법연 11 1 (2010)240

장 동 에 향 미 고 에 라 수 라는 목 달 하 어

게 수도 다.

본 경우에도 생상 에 한 거래 도 한 나 해당 거래가,

없는 해 지역 차 빠 나가 시 하여 수 보에 별 도움 지 않

고 시장 동 만 시킴에 라 본 는 계 해 낮 다가 1999

에는 결 거래 폐지한 다.73)

통해 할 수 는 같 한 생상 시장에< 6> ,

비 크게 었다 생상 시장에 향 고. ,

특 상술한 통해 알 수 듯 동 공 한 생상, < 5> ,

시장에 매우 한 역할 수행한다 그런 통 격 생상 거래.

도 시장 (market making) 략에 해 시장 동 공 하 에

게는 비용과다 해 목 달 할 수 없게 만들 뿐만 아니라 다양한,

태 략 헤징거래 하는 에게 거래비용 가는 곧 과 악

어지게 다.74) 한 주변 본 시장 한 시장과,

상 계 보 고 상 에 지수 에 한 상장, 2010

진하고 어 한 시장 체할 가능 커지고 다.75)

라 본 동 운 경우에는 비용 감수할

73) 철 앞 에 해 한 학 가 주 한 사랑 시 월 에, , 2 ; , ( : 2010 1 29 )

한 연 원 는 본 생상 거래 폐지한 것 본 득 가 비 었( )

라는 주장 펴 도 하 다 에도 과 하여 내 거래수 가 해 시장 주.;

가 사 살펴보 다 과 같다 미 경우 베트남 재원 마 해 미 내. , ’60

본드 시장에 과하 나 본드 거래 수 가 런 하는 결과 래( )

하여 후 생상 거래 도 시도가 수차 었 나 본드 사 훈 삼, 美 美

거래 과 가 산 사 가 다 경우 독 채 거래수 가 과 등 고. ,

비용 시장 하여 독 거래 거 탈하여 결 독 채 폐지하 고 스웨 경,

우 주식과 생상 에 거래 과 한 후 내 거래수 가 비용 한 런, ( )

어 결 거래 폐지하 다 만 경우 계에 하게 생상 에 거래 과하. ,

고 나 사상 상장한 싱가포 거래 수 가 탈하여 후 거래 하 비 견

취득 등 해 에도 하고 만 시장 비(No Action Letter)

에 과하 싱가포 경우 에 하고 다 앞5.7% , 80% ( , , 13 ).

74) 러한 헤징 한 동 복 과 에 한(Dynamic Option Replication Technology)

앞 책 에 상 술 어 다John C. Hull, , Chapter 15 .

75) 한 주가지수 본 주가지수 그리고 에 상장 어 는 주식들 지수(Nikkei225),

에 한 근 간 상 계 해 보 본지수 는 지수(HSCEI) 2 , (Nikkei225) 74.5%,

는 상 계 보 고 다 근 에 하 내에 주가(HSCEI) 69.5% . 2010

지수 시장 산 개 하여 운 할 것 보도 고 다( : CSI 300 Index) .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 241

만한 과가 지 않다 언 든지 비용 여타 경쟁시장 동하거나,

아시아 경쟁시장에 과 생상 상장하여 거래 실시할 수도KOSPI200

다는 간과해 는 안 것 다.

투 별 거래비중 동향< 6> 76) 거래량 준( )

2000 2009

개 개

KOSPI200 50.75% 44.44% 4.81% 49.60% 21.80% 25.50%

KOSPI200 70.46% 24.64% 4.90% 35.54% 35.89% 28.57%

KOSPI200 71.36% 22.85% 5.79% 34.01% 30.64% 35.35%

같 생상 거래 과는 직 는 생상 시장 동,

약할 뿐만 아니라 생상 과 연계 산 거래량에도 향 미쳐 실질,

수 도모하 가 쉽지는 않다 에도 간 향 생상.

거래빈도 프 그램매매 해 시장 생상 시장에 거래수

수료 수 감 하고 에 라 사 등 사 개,

수수료 수 감 야 하여 결 업 감 라는 않,

결과 맞 할 수도 다.

차 거래 회 재로 한 시장 비효 화(4)

통 격 과 는 거래비용 고 는 시장 능에 약,

용하여 결 시장 비효 야 할 수도 게 다 본 본 빅 에.

시장효 경쟁 강 도모하 하여 거래 폐지한다고 한

다.77)

거래비용 는 시장가격 능 담당하는 차 거래 그 만

큼 감 시 시장 비효 진하는 우 갖게 한다 차 거래. (arbitrage)란

상 (instruments)간 는 시장간 험 비 수 가격 리

(mispricing) 포착해 내 수 연결하는 험거래 말한다 학.

76) 한 거래 통계 료 별 거래동향 참 검색<http://www.krx.co.kr/index.html>( 2010.

2. 25).

77) 앞, , 42 .金融庁

법연 11 1 (2010)242

말한다 차 거래는 비용 간 결합 수, ‘0’

(payoff)가 값 가지지 않고 양 값 변 수 는 가능 가짐

미한다.78)

러한 차 거래는 가격과 가격간 균 계가 시 수 상 에

라 탈 경우 다시 균 상태 복시 시장 효

시키는 주 한 연결통 역할 수행한다 한 시장에 차 거래 향.

한 민재훈(2000) 내시장에 차 거래는 시장 험 시키는“

보다는 시장 효 진시키는 순 능 많 것

찰 었다”79)고 고 다 한 한 거래 가 한 료에 하여도 생상. , ,

시장 도 시장 리 감 하고 시장효 것 보고하고

다.80)

상술한 같 생상 가격 시장에 거래 당사 간 합 에 해 만,

결 는 것 아니라 차 재 건에 해 산과 연계과 통해,

게 고 합 시장가격 공 한 가격 수 에 탈할 경우에는 하는,

차 거래 능 수행 어 공 수 도 돕는다 그런 거래 같. ,

비용 가 생 산과 생상 간 효과 시장가격

능 상실하게 할 우 가 다 생상 거래 과는 시장 효 시.

키는 차 거래 능 상실 시장 비효 는 가 고 는 결 보비

하에 보가 한 개 들 해 귀결 가능 아지게 어

보 도 야 수 다.81)

그 용(5)

생상 거래 과 안 상술한 에 같 과 달 하는

미 한 안 수 다 에도 생상 거래 과는 여타 용 야.

78) Nasim Taleb, Dynamic Hedging, John Wiley & Sons Inc., 1997, p.80.

79) 민재훈 앞, , 175 .

80) 시장 경우 평균 리 도 에 도에는 평가KOSPI200 , 2004 0.42% 2007 0.22%ᐨ ᐨ

폭 었 채 시장 경우도 평균 가 리 도 에, 3 2004 0.153% 2007ᐨ

도에는 큰 폭 것 술하고 다 한 거래 료 간0.045% ( , “KRX 3ᐨ

생상 시장 장과 월 참”(2008 3 ), 12 16 ).ᐨ

81) 차 거래 체 과 에 한 상 한 수리 개 므 본고에 는 말,

미에 보 한다[ ] .

류 / 생상품 과 방안에 한 연 243

할 가능 므 한 한다.

특 거래 개 안에 같 장내 생상 만 과 상,

할 경우에는 규 차 해 경 실질 동 한 장 생상 장내수,

가 탈 우 도 다 근 겪 미 는 별.

한 장 생상 가 주 원 라고 단하여 장 생상,

시장에 한 규 강 하고 장 생상 장내, ( )場內化 진하고

는 시 에 우리는 규 차 한 생상 장, ( )場外化

가능 어 커다란 에 역행하는 결과가 래 수 다 장 생.

상 시장 사 계약 재 본시장과 업에 한 한 거래

규 에 라 철 한 험 리 시장감시 고 다고 보 어 우 라,

감독 당 규 가 아 래도 어 다는 간과해 는 안 다.

한 거래 과 한 생상 시장 고비용 는, KOSPI200 ⋅

에 아직 지 않는 여타 생상 에 장애 용 수도

고 비 에 한 맞춤 상 시 열어갈 상, 등(ELS ) 등

비 에 합하는 다양한 신상 개 어 게 함 시장

해할 지도 다.82)

생상 과 방안에 한 언.Ⅳ

상술한 에 보는 같 생상 거래 도 책 도,

효과에 비해 그 용 한 규 비용 막 할 수도 고 도,

생상 가격 갖는 미가 거래 과 상 주 등 가격과는 연 다

다는 고 할 도 에 상당한 주 한다고 하겠다.

라 본고에 는 득 는 곳에 과 한다는 본 원 에도 하

는 생상 거래 도 보다는 과 평 과 효 모 충 할 수 는

본 득‘ ’(capital gain)에 한 과 안 안하고 한다 다만 경우 생상. , ,

82) 생상 에 한 거래 과는 상 행하고 헤지하여 그 수 복 하는 과 에

가 헤지비용 생 해 상 에 지 하는 수 낮 는 효과가 게

다 헤지비용 과다 해 상 하 다. , .

법연 11 1 (2010)244

근원 특 에 해 그 산과 연계하여 본 득 산 하여 과 하는

것 드시 필 하다.

여 본 득 란 본 산 가 가 시 에 라 변함 생하는 양

도가격과 취득가격 차 다 본 득 험 감수함 얻게 는 비. ,

득 것 다.83) 그러나 실 에 는 과 상 는 본 득 산 에

는 많 검토사항 필 하게 다 우리보다 도 하여 시행하고 는 미.

경우 보 우 본 산, (capital assets)과 개 산(personal property) 통

해 특 거래에 해 식하여야 할 액과 실 액 크 결 하여야 하

고 과 실 식시, 사업연도별 과 귀 시( ) 결 하여야 하 식,

과 실 특 하여 본 지 상 지 여 결 하여야 하

고 거래 경우에는 식 과 실 원천지, 미 는( )에 한 결

필 하게 다 아울러 에게 지 는 내. , 미( )원천 득에 한 원천

징수도 고 해야 하는 등 한 에 한 고 가 필 하다.84)

우리나라도 생상 에 한 본 득 도 에 해 한 었다.

과거 는 생상 에 한 본 득2004 (10%) 도 하는 득 개 안

한 었다 하지만 는 생상 특 시하고 생상 단독. , ,

본 득에 한 과 안 담고 었 므 많 어 결 폐

었다.85)

만약 과거 같 생상 만 본 득 과할 경우에는 생상

균 가격에 곡 가 고 에 라 모든 차 거래 헤징거래가 가능해 질,

수도 는 커다란 가 생 수 다 는 어떤 거래가 생상 단독만.

거래라 할지라도 생상 가격결 과 에 산과 연계과 드시 포,

함 어 므 누 가 포지 (position) 드시 산과 연결 어 게

는 특 에 한다 생상 산 주식과 시장 균 함. ,

께 는 가격결 과 시한 채 주식거래 양도차 에 한 과 는 생략,

83) 미 득과 도 한 연 원, ( , 2005. 12), 112 .

84) 미 생상 과 도에 해 는 Andrea S. Kramer, Financial Products Taxation, Regulation,

and Design(3rd) 과 민 생 상 과 거래 학사 에 상, CCH, 2006 , ( , 2003)

어 다.

85) 에 한 는 생상 에 한 균 가격 산 가능해진다는 것 들 수 다.

한 창 앞 에 수식 용하여 상 어 다, , 10 23 .ᐨ

류 / 생상품 과 방안에 한 연 245

하고 생상 본 득에만 과 하게 시장간 험차 거래가, ,

가능해지고 는 곧 생상 가격결 에 야 하게 다.86) 만 당시

득 개 안 그 통과 었다 나 균 가격 수 결 할 수

없는 상 맞게 었 것 다.

본 는 항상 시장에 균 가격 곡 가 게 만

든다 라 가 가진 곡 가장 시키 과 본 목.

할 수 도 과 안 마 하는 것 매우 하다 라 같.

극복하 해 는 등 는 모든 상 망라, ,

하여 그 함께 통산하여 득 는 곳에 과 하는 것 람직할 것 다.

는 미 등 진 에 미 채택하고 는 식 과 실 에 모 합한,

안 라 하겠다.

아울러 같 통합 본 득 도 생상 과 만 해결,

하는 것 아니라 합 재 산 해 는 상 들에 한 과 책

란 지하고 에 각한 포트폴리, (portfolio) 개 산 장 하

게 어 연스럽게 험 산 합리 행 착시키는 에도 하게

것 다.

행 생결합 경우 보 수 에 해 당 하여 과 하는,

식 택하고 고 통합 본 득 가 도 어 지 않 므 다양한 상, ,

산 하고 하는 경우 생한 생결합 에 는,

납 하고 실 생한 생결합 에 는 산 지 않아 체,

산 효과 하 어 게 다 한 해 경우에는 주식.

경우에도 과 하게 어 므 내 해 등 산하여 산 주식시장

에 운용하고 하는 들에게 산 용하 곤란한 만

들게 어 연스럽게 험 는 도하는 결과 래할 수도 다.

안 곧 시장 시스 만드는 업 다 못 규. (rule)

하 그 규 에 식 찾아 사람들 행동하게 다 시장 건.

한 도모하 해 도 시스 안 에 신 한 근 필 한

86) 생상 균 가격 그것 든지 든지 시장과 연계하여 차 거래 시도할 경

우 과 는 수 에 결 다 균 는 과(0) (no arbitrage condition).ᐨ

에 시장간 차 거래는 매우 한 것 다.

법연 11 1 (2010)246

것 다.

라 거래 개 안에 시장에 충격 등 감안하여 과 3

간 실시하여 실질 과 간 보하는 식 채택하고 는 상‘0’% 3

고 할 차 에 간 동안 시장 에도 합하고 여, ,

러 진 들에 미 실시하고 는 통합 본 득 도 한 비 간

용할 것 안하고 싶다.

맺 말.Ⅴ

생상 에 한 과 에 한 쟁 에는 생상 보는 시각 차 에

하는 없지 않다 생상 단순한 수단 본다 시.

장과 평 새 운 원 보 징수 편 라는 에 생상,

거래 같 통 도 도 검토해 볼 수 다 하지만 생상 헤지 수. ,

단 산 험 산하고 시장 보다 효 동하도 도 주는

능 수행한다고 한다 러한 목 들 능하도 비용 에

하여야 할 것 다 거래 도 가 비용 어 생상.

목 달 하는 해 용하게 거래 진 목,

도 달 하지 못하는 결과 귀결 수 다.

공평과 라는 도 매우 한 리 하지만 생상 에,

알 수 는 같 생상 산 생 상 ,

산 가격에 라 그 가 가 결 는 지니고 다 한 러한. ,

산 본 가격변동 험에 직 해 고 같 가격변동 험 산,

하고 헤지하여 리 가능한 험수 하에 생산도 하고 도 할 수 도 하는,

것 생산 안 에 도 매우 할 것 다 러한 능 생상.

담당하고 다는 과 책 수립시 고 하여야 한다.

생상 가 목 사용 다고 하 라도 러한

들 재함 해 험 가할 수 는 수단 재하는 것 고 험 가,

하고 하는 헤 (hedger)들만 시장 수 없 라 시,

장 본질 (speculator) 헤 (hedger)간 공 필수 것 라 하

류 / 생상품 과 방안에 한 연 247

겠다 억 하 한 가 못 헤징 억 하는 능 용할 수.

게 는 우 도 들 간 함에 비 다.

우리보다 생상 거래 도 하여 경험한 본 청 특 통“ ,

과 는 거래비용 는 것 산 재 에 해가 어 시장 능 원 한

에 장애가 는 것 에 거래 에 본 시장 공동 할

우 가 는 것 등 가 지 어 시장 효 시장 경쟁 강,

에 가 거래 거래 철폐 했다 고 보고하고 는 간”｢ ｣

과해 는 안 다.87)

라 거래 개 안 진하고 하는 생상 거래 과

안 한 검토 거쳐야 하 시장 안 효 해 지 않,

는 시장 에 합하는 합리 안 진 어야 할 것 다.

보 차 거래 시장가격 능에 한 해[ ]

본고 과 에 언 해 차 거래 에 한 해 돕고 곳에

보 한다 여 는 차 거래 수행 시장가격에 한 능.

하고 거래 같 시장마찰, (market friction) 차 거래 감

어 시장 곡 가 수 다는 것에 해 해 본다.88)

주가지수 물과 현물간 차 거래1.

주가지수 차 거래는 지수 가격 차 가 수 어날

경우 가격과 시장가격간 차 만큼 취하는 험거래,

미한다 에는 매수 매도 매도 매수 포지 취하게. / /

는 매수차 거래 후 매도차 거래라고 한다 시, . t

87) 金融庁 앞 보고, , 42 , “特 流通課に 税 , 取引 高 資産 組替 妨は コストを めることにより の えの げとな

, 市場機能り の発 ,揮 上 障害 取引 化 中 我の で となるほか のグロ バル の で がー 国 市場 空洞化 恐の が する れ

. ,問題 指摘 日本版 上記 市場があることなどの が されていました ビッグバンでは のような の効率化 市と

場の国際的競争力強化の観 ,点 有から ｢ 価証券取引税及 取引所び 税 撤を 廃 .”しました｣

88) 생상 만 본 득 과 한 차 거래 가 균 가격 도 실 에 해 는 창

에 미 어 므 본고에 는 생략한다(2004) .

법연 11 1 (2010)248

지수는 가격, 라고 하 가격 다 과 같 나타,

난다.

= × 제반비용

여 시 만 시 지 는 같 간 당r t T , d

미한다 보 함에 보 비용. , 비용 당수 등( ) 도

에 해 가격 다 그런 실에 는 비용 생하게.

다 거래하 한 거래 매수 매도 스프 드. / (bid ask spread)ᐨ 등 그

한 다 러한 비용 가하 결 과 가격간 리가.

욱 어야만 하고 하는 차 거래가 가능하게 어 차 거래 순

능 시장 효 는 그만큼 하 가 어 게 다.

러한 차 거래 능 생상 시장 시 지해 주는

효과 한 지니고 다 누 가가 어떤 에 든 시장에 가격 리고.

하는 행 하는 경우 는 차 거래 수행 끌어 내고 시장에,

가 매도 압 목 달 하 가 어 워지게 다.

차 거래 통한 험수 생시키는 살펴보 다 과 같다.

들어 가격 상태에 보 비용 감안한 가격 라고, 100 101

하 .89) 경우에 실 시장에 가격 가격 거래 고 다, 103 ,

매수 매도 매수차 거래 시행하여 험 수 보하게 다/ ‘2’ .

리하 아래 과 같다< 7> .

물 물간 차 거래< 7> ⋅

재 (SO 포트폴리)만 (ST 가격 개월 후) (3 )

120 80

매수 100 20 20ᐨ

매도 103 17ᐨ 23

비용 개월1(=4%, 3 )ᐨ 1ᐨ 1ᐨ

순 2( ) 실 순2( ) 실 순2( )

89) 거래 등 비용 편 상 시하고 한다 만약 고 한다 그만큼 가격 가하게.

다.

류 / 생상품 과 방안에 한 연 249

거래에 볼 수 는 같 재 가격 고 가, 100 ,

격 에 해 과다하게 랐다고 한다103 ,90) 게 과다하게

매도하고 매수하는 거래 통해 시장에 능 여

가격 에 할 수 게 는 것 다 같 매매.

결과는 험수 만 시 주가에 계 없 고 수 보하게‘2’

다.91)

콜 과 초 산간 차 거래2. ⋅

경우도 마찬가지 다 리티. ᐨ (put call parity)ᐨ 라고 리는 등식

시장에 립하지 않 험 차 거래가 가능하게 다 그 게.

산과 그 산 생 가격 가격간에 한

계 지하도 시장 과 통해 시장 효 도모하고 다.

리티에 한 등식 다 과 같다.ᐨ

등식 립과 차 거래 과 보 다 과 같다< 8> .

콜 리티 차 거래< 8> ᐨ

(t) 만 (T)

포지 (Positon) ST K⦥ ST < K

Long Put(p) 0 K Sᐨ T

Short Call(c) [Sᐨ T K]ᐨ 0

Long Stock(S) ST ST

Borrowing(Ke rτᐨ ) Kᐨ Kᐨ

포지 가 = 0( ) 0 0

에 보는 같 말에 산 가격에 계없 항상, < 8> , ‘0’

가 갖는 포지 시 에 도 가 가 야 한다 그 지 않게t ‘0' .

90) 는 수 공 에 수 과다 한 가격 상승 다 럴 경우 한 공 루어진.

다 상 수 귀할 수 게 다.

91) 엄 하게는 만 시 주가 수 에 라 거래비용 차 가 남 수 규모는 달라질 수 나

본질 변함 없다.

법연 11 1 (2010)250

험차 거래가 립하게 고 시 비 상 가격 상 가격

수 하게 다.

만약 등식 립하지 않아 가격 리가 생 다 과 같 과 통해,

할 수 게 다 들 산 가격. , 주가지수( ) 행사가격100,

만100, 5%, 0.25 개월(3 ) 변동 라고 한다 가격, 20% ,

가 다 그런 만약 시장에 가격 가격6.58, 5.34 .

보다 거래가 다 상 고평가 매도하고 과6.7 , < 8>

같 에 수 하는 다양한 포지 결합함 험차 실 하고, ,

같 차 거래에 해 시장가격 가격 수 는 과 겪게 다.

경우 험수 가격 리 도 0.12(=6.7 6.58)ᐨ 가 다 과.

약하 다 과 같다.

시장 건 론가격[ ]

가S=100, K=100, r=5%, T t=0.25, Vol=20% c(t)=6.58, p(t)=5.34⇒ᐨ

포지[ (Strategy)]

c(t) K*exp( r*(T t))＋ ᐨ ᐨ > p(t) S(t) 6.7 100*exp( 0.05*0.25)＋ ⇒ ＋ ᐨ > 5.34 100＋

매도 매수 차 에 한 주식매수 포지 험차 실[ ]∴ ＋ ＋

만 주가(ST)

90 95 100 105 110

매수 Max [K Sᐨ T, 0] 10 5 0 0 0

매도 Maxᐨ [ST K,ᐨ 0] 0 0 0 5ᐨ 10ᐨ

주식매수 S 90 95 100 105 110

차 비용 (S c p)e＋ᐨ ᐨ rτ 99.88ᐨ 99.88ᐨ 99.88ᐨ 99.88ᐨ 99.88ᐨ

수 P&L 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12

라 상술한 같 차 거래 수행 시장 생상 그,

산과 계하에 가격 게 다 러한 능 거래 등 가.

비용에 해 곡 다 시장 효 에 여하고 는 능 동에 지

장 래하게 어 결 시장 비효 진하는 원 수 다.

류 / 생상품 과 방안에 한 연 251

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류 / 생상품 과 방안에 한 연 253

The Korean Journal of Securities Law, Vol. 11, No. 1, 2010

A Study on the Taxation of Derivatives

Ryu, Hyeuk Sun

ABSTRACT

The legislative bill No. 1805751, a partial amendment to the Securities Transaction

Tax Act, which introduces a derivatives transaction tax on derivatives market turnover, was

proposed by lawmakers Lee Hye Hoon et al. This amendment's intent is to suppress

overheated speculation, to promote a fair tax burden, and to increase tax revenues.

However, while analyzing whether the amendment can achieve its intended objectives,

we discovered that it may cause some unexpected side effects.

We concluded that the introduction of a derivatives transaction tax would decrease the

possibility of arbitrage opportunities and the program trading volume related to arbitrage,

which would ultimatley lead to diminished tax revenues.

The controversy over whether to tax derivative transations resolves around how one

views derivative financial instruments.

If one views derivative products as a means to speculate, one would argue for taxing

such transactions as a means to even out tax burdens, to increase the tax revenue pool and

to collect tax conveniently. However, those who view these derivative products as a tool to

hedge their positions, allowing for a more efficient maketplace, would argue that transation

costs should be minimized so that these products can fulfill their function properly.

The introduction of transaction taxes will lead to an increase in additional costs,

which may in turn cause market inefficiencies. We should also never overlook the fact that

misguided regulations aimed against speculators will have the unintended effect of

disrupting the hedging market.

법연 11 1 (2010)254

Taxes, as a basic economic principle, obstruct the market from reaching an equilibrium

price. Therefore, it is important to minimize the obstructive aspects of taxes, and maximize

the fundamental goal of taxing when considering financial products taxation.

The solution that incorporates all these concerns is to tax any net gains from all

financial products including underlying assets, futures, and options following the example

of more developed countries such as the United States.

Financial regulation is essentially creating a system for the financial market. A poorly

implemented rule will create inefficiencies as market participants alter their practices to fit

the new regulation. This amendment needs to be approached theoretically, and should be

judiciously scrutinized in order to promote a healthy financial market.

Key Words: Securities Transaction Tax Act, Derivatives Transaction Tax, Securities Transaction

Tax, Arbitrage, Capital Gain tax