www.axier.se 1

Uppdragsanalys 2011-06-08

Panaxia – hur säkert som helst

• Avyttrar dotterbolag - fokuserar på kärnverksamheten.

• Högre omsättning per anställd än konkurrenten Loomis.

• Överkapacitet bäddar för goda marginaler på nya uppdrag.

Sammanfattning

Panaxia erbjuder tjänster inom värdetransporter, kontanthantering, bevakning, övervakning,

säkerhetsinstallationer och logistik, vilka delas upp i affärsområdena Värde, Bevakning samt

Logistik. Koncernen sysselsätter över 900 anställda och är rikstäckande med kontor på 18

orter i Sverige. Från och med 2010 finns Panaxia även i Danmark och utvecklingen i

grannlandet har varit stark.

Panaxia växte kraftigt under perioden 2006-2009, bland annat genom ett antal förvärv av

företag och verksamheter. Men tillväxt kostar, vilket också syntes på resultatet som vände och

blev negativt i slutet av 2009. Ett omfattande effektiviseringsprogram inleddes därefter och

bolaget har bland annat avyttrat två dotterbolag, sagt upp personal, sålt överflödig

säkerhetsutrustning, omförhandlat avtal och rationaliserat transporter och kontantflöden.

Besparingarna har ännu inte märkts av på resultatet som tyngs av fortsatt ansträngd likviditet

och överkapacitet i lokaler. Panaxia genomfört just nu en nyemissionen för att förbättra

balansräkningen och bädda för att nya avtal med goda marginaler ska kunna vända det

negativa resultatet.

På senare år har fokus riktats mot affärsområdet Värde, där lönsamheten bedöms vara bäst. I

affärsområdet ingår bland annat skötsel av uttagsautomater och här pågår stora förändringar

på marknaden. De fem största affärsbankerna har bildat ett gemensamt bolag med uppdraget

att kontrollera bankernas samtliga uttagsautomater. Panaxia för diskussioner med det nya

bolaget om hur uppdraget ska utföras. Resultatet kommuniceras inom kort och är en

betydande trigger. I dagsläget driver Panaxia 15 procent av uttagsautomaterna i Sverige via

Kontanten AB och intäkterna står för cirka 9 procent av koncernens totala omsättning.

Varje innehavd aktie i Panaxia på avstämningsdagen den 20 maj berättigade till (2)

teckningsrätter. En (1) teckningsrätt ger rätt att teckna en (1) ny aktie till kursen 15 kr per

aktie under perioden 25 maj - 20 juni. Vid fullteckning tillförs Panaxia 103 MSEK före

emissionskostnader och aktiekapitalet ökar från 3 438 517 till 10 315 551 aktier.

www.axier.se 2

Beskrivning av verksamheten

Panaxiakoncernen erbjuder tjänster inom Värde, Bevakning samt Logistik och finns över

hela Sverige. Synergin mellan dessa tre områden skapar möjligheter att skräddarsy

heltäckande säkerhetslösningar för bolagets kunder.

Värde

Affärsområdet Värde utgörs av transport av sedlar och mynt till och från kunder

(dagskassor) samt tillhörande kontanthantering i form av äkthetskontroll, uppräkning och

insättning på kundens bankkonto. Därefter säljs kontanterna vidare via kontantdepåer till

framförallt banker.

I Sverige finns två riskbanksdepåer där inlämning av kontantöverskott samt destruering

av uttjänta sedlar får göras tre gånger per år. Utöver det finns det ytterligare tretton

kontantdepåer spridda över landet som drivs av de fem stora affärsbankerna via det

gemensamma bolaget BAB Bankernas Automatbolag AB. Panaxia hanterar i dagsläget tre

av dessa depåer.

BAB Bankernas Automatbolag AB förbereder sig även för att ta över hela infrastrukturen

för de fem bankernas uttagsautomater i Sverige. Panaxia för diskussioner med det nya

bolaget om hur uppdraget ska utföras och resultatet bör kommuniceras inom kort.

Antalet uttagsautomater i Sverige uppgår till drygt 3 000 stycken och cirka 15 procent av

dessa ägs av Kontanten AB som sköts av Panaxia. Uttagsautomaterna finns där kontanter

behövs, framförallt i närheten större butiker och i köpcentrum. Uppdraget har haft en

god utveckling och fortsatt tillväxt väntas.

Förändringar är även att vänta på kontanthanteringsmarknaden i samband med att

riksbanken inför nya sedlar 2014-2015. Alla sedlar ska då hämtas och räknas upp, och

sedan ska de nya sedlarna ska köras ut. Detta är ett kort men relativt stort uppdrag för

samtliga aktörer på marknaden.

Utöver värdetransporter och kontanthantering erbjuder bolaget informationshantering

av digitala och analoga informationsbärare samt elektronisk hårdvara. Enheterna

transporteras som värdetransportgods till en av Panaxias skyddade lokaler där

informationen kan lagras, återskapas, återvinnas eller destrueras.

Värde är Panaxias största affärsområde och svarar för knappt 40 procent av koncernens

www.axier.se 3

intäkter. I och med avskalningarna inom Bevakning och Logistik kommer affärsområdet

att bli allt viktigare för Panaxia i framtiden. Här är också marginalerna som högst.

Panaxias marknadsandel på den svenska marknaden inom affärsområdet är knappt 20

procent. Inom området värdetransport har Securitasägda Loomis 50 procent, och dansk-

brittiska G4S och Panaxia har 25 procent var.

Under 2010 uppgick omsättningen till 333,3 MSEK, en minskning med 2 procent jämfört

med 2009 vilket beror på det avbrutna samarbetet med G4S. Näst intill samtliga nya avtal

under första kvartalet tecknades inom affärsområdet Värde. Ett av de större avtalen

tecknades med danska Jem & Fix A/S.

Bevakning

Det som återstår inom Bevakning efter avyttringen av Panaxia Bevakning AB är

väktartjänster åt bank och handelssektorn, bevakning vid större evenemang, samt

kompletta lösningar avseende säkerhetsteknisk utrustning via dotterbolaget PanAlarm

AB.

Affärsområdets omsättning under 2010 uppgick till 167 MSEK, en ökning med 16 procent

från 2009. Nya avtal tecknades till ett värde av 94 MSEK. I och med att Panaxia skiftar

fokus inom koncernen kommer affärsområdet i framtiden utgöra en allt mindre del av

Panaxias totala omsättning.

Logistik

Verksamheten inom Logistik innefattar transport av andra stöldbegärliga varor än

kontanter, bland annat mediciner, kreditkort, hemelektronik, laboratorieprover och

fönsterglas åt byggindustrin. Där det är möjligt genomförs transporter i samverkan med

vanliga värdetransporter för att effektivisera användandet av fordon och personal. Inom

Logistik erbjuds även lager- och orderhantering av stöldbegärliga varor i Panaxias egna

lokaler.

Verksamhetsområdet har skalats av väsentligt på grund av problem med lönsamheten

och koncentreras nu till ett fåtal större uppdrag. Panaxia utför t.ex. medicintransporter åt

Oriola och uppdraget utgör cirka 15 procent av koncernens omsättning vilket gör det till

Panaxias största i dagsläget.

Panaxia är även verksamt på apoteksmarknaden och genomför tjänster åt Apoteket AB,

Medstop AB samt Kronans Droghandel som tillsammans utgör 783 av Sveriges cirka 1300

apotek. Förutom transport av läkemedel och handelsvaror genomförs även upphämtning

samt uppräkning av dagskassor åt apoteken. Att apoteksmarknaden valt att satsa på

Panaxia är en god referens för bolaget.

Omsättningen inom Logistik uppgick till 229,3 MSEK år 2010, en ökning med 19 procent

jämfört med 2009. Under 2010 tecknades nya avtal med ett värde av hela 395 MSEK.

Danmark

Panaxia är sedan 2010 verksamt i Danmark och utvecklingen har varit god redan från

www.axier.se 4

start. Samtidigt som Panaxia etablerade sig genomfördes ett större bolagsförvärv då

Dansk Vaerdihåntering A/S köptes upp av norska jätten Nokas. Detta bäddar för hårdare

konkurrens, men också nya affärsmöjligheter då den gamla branschstrukturen luckras

upp.

Avskalningar

Panaxia har beslutat att avyttra de delar inom koncernen som inte hör till bolagets

kärnverksamhet för att uppnå fokus och främja möjligheterna till effektivisering. Till följd

har dotterbolagen Panaxia Bevakning AB och Hans Granlunds Åkeri AB (Logistik) har

avyttrats i början av 2011.

Köpesskillingen var 30 MSEK respektive 28 MSEK. Panaxia planerar även att avyttra

majoriteten av verksamheten i Panaxia Logistik AB samt försälja innehavet i det litauiska

bevakningsföretaget UAB Trikampis žiedas. När Panaxia gick in som huvudägare i det

litauiska företaget var avsikten att på sikt expandera i fler baltiska länder och på sikt även

bedriva samma heltäckande verksamhet som i Sverige. Ett fortsatt svagt ekonomiskt

klimat samt den annorlunda struktur som finns i Baltikum rörande dessa tjänster gör att

bolaget bedömer det alltför tidskrävande att uppnå positivt resultat. För 2010 påverkade

UAB Trikampis žiedas resultatet med -0,9 MSEK.

Säkerhet och miljö

Värdetransporter sker med säkerhetssystem från SQS som är det enda som är godkänt av

Svenska Stöldskyddsföreningen. Grundaren till systemet insåg att skydd av kontanter

med pansar och vapen alltid skulle mötas med mer våldsamma attacker, med risk för

människoliv. Företaget fokuserade därför på att utveckla en mer sofistikerad lösning som

bygger på automatisk kontantförstörelse vid rånförsök i form av infärgning. Tekniken

möjliggör en helt sluten hantering av kontanter vilket innebär att personal inte under

några omständigheter har åtkomst till kontanterna. Panaxia var en av de första att

använda detta system som numera används av alla svenska banker och

värdetransportörer.

Panaxia avser att i framtiden byta ut samtliga fordon till miljövänligare modeller som

primärt drivs på biogas. Förutom att bolaget ligger i lä vad gäller eventuella miljökrav från

myndigheter framöver, så är bytet en investering som är ekonomiskt försvarbar.

Samhällsaktivitet

Utöver den vardagliga och ganska oglamorösa verksamheten är det viktigt att Panaxia

satsar på att utveckla ett starkt varumärke som har bred igenkänning på Svenska

marknaden, något som bolaget verkar ha förstått och anammat väl. Detta är en av de

mest långsiktiga investeringarna bolaget kan göra. Panaxia är bland annat huvudsponsor

för AIK fotboll och syns med bred text på spelarnas ryggar. Panaxia har även sponsoravtal

med BRIS, Cancerfonden och Stockholms Stadsmission. Nästan alla bolag i samtliga

branscher har att göra med säkerhetsfrågor vilket är en av orsakerna till varför denna typ

av sponsring kan integreras väl i verksamheten. Det är viktigt att påpeka att Panaxia inte

www.axier.se 5

syns enbart via passiv reklam, utan i avtalet ingår exempelvis anordningar av aktiviteter

tillsammans med Panaxia.

För övrigt kan nämas att Panaxia var ett av tio nominerade företag till Sverige bästa

säljorganisation 2010. Detta i sällskap med bland annat Husqvarna, Teliasonera och

Swedish Match.

Därtill utsågs Panaxia av tidningen Skydd & Säkerhet och Svenska Stöldskyddsföreningen

till årets säkerhetsföretag 2010. Motiveringen löd: ”Ett säkerhetsföretag med starkt

engagemang för samhället. I samarbete med Svenska Bostäder och Stockholm stad

utbildas och anställs arbetslösa invandrare i Järvaområdet”.

Aktien

Aktiens utveckling sedan noteringen 19 juli 2006.

Ägarstruktur den 13 maj 2011. Antal aktieägare uppgick vid datumet till 3 122 stycken.

www.axier.se 6

Nyemission

Varje innehavd aktie i Panaxia på avstämningsdagen den 20 maj berättigade till (2)

teckningsrätter. En (1) teckningsrätt ger rätt att teckna en (1) ny aktie till kursen 15 kr per

aktie under perioden 25 maj - 20 juni. Panaxia värderas till 51,6 MSEK i emissionen. Vid

fullteckning tillförs Panaxia 103 MSEK före emissionskostnader och aktiekapitalet ökar

från 3 438 517 till 10 315 551 aktier.

Bolaget har erhållit teckningsförbindelser uppgående till 53 procent av

emissionsbeloppet. FOREX Bank AB har utställt en garanti för 43 procent av

emissionsbeloppet, och Sparbanken 1826 har åtagit sig att vid behov teckna ytterligare

aktier motsvarande högst cirka 4 procent av de emitterade aktierna. Totalt föreligger

därmed åtaganden för hela emissionsbeloppet.

Av de pengar som tillförs bolaget via emissionen kommer 50-60 MSEK användas för

återbetalning av lån och krediter och 20-30 MSEK för lösen av leasingkontrakt för fordon

och säkerhetsutrustning. Resterande belopp kommer att gå till investeringar i

säkerhetsutrustning och IT. Styrelsen bedömer att den likviditet som tillförs bolaget är

kommer vara tillräckligt för att driva bolaget under de kommande 12 månaderna.

Ekonomi

Panaxia är ett stort bolag men tyngs av ekonomiska problem, varför balans- och

resultaträkningen blir viktig att genomlysa. Nedan redogör vi för några av bolagets

nyckeltal samt vilka tendenser till förändringar som kan utläsas i bolagets senaste

rapporter.

Resultat

2010

Verksamhetsåret 2010 blev inte riktigt som Panaxia hade tänkt sig. Bolaget hade nog inte

räknat med att de omfattande besparingsåtgärderna som inleddes 2009 och

intensifierades under 2010 skulle leda till ett sämre resultat. Panaxia har sagt upp

personal, minskat fordonsflottan, lagt ner kontor, avyttrat överflödig

säkerhetsutrustning, optimerat kontantflöden och transportrutter samt omförhandlat en

mängd avtal. Ett antal faktorer har emellertid varit avgörande för att årets förlust blev så

svindlande hög som -85,8 MSEK efter skatt:

• Tvisten med G4S rörande obetalda fakturor till Panaxia om 37,8 MSEK netto.

• Reservering för osäkra fordringar med 43 MSEK.

• Investeringskostnader i samband med nya kunduppdrag var större än beräknat.

• Fortsatt överkapacitet gällande bolagets materiella tillgångar.

• Fortsatt ansträngd likviditet med höga finansiella kostnader till följd.

• Fortsatt prispress på bolagets tjänster.

www.axier.se 7

Q1 2011

Rörelseresultatet för första kvartalet blev drygt 1,1 MSEK. Resultatet tyngdes av

finansiella nettokostnader om -8,8 MSEK samt realisationsförluster från försäljningarna

av dotterbolagen på drygt -6,7 MSEK. Resultatet efter skatt hamnade på -14,4 MSEK.

Eget kapital uppgick per balansdagen till 95 MSEK.

Fordringar

Panaxia har en tvist med G4S avseende obetalda fakturor till Panaxia uppgående till 46,8

MSEK. Nettofordran uppgår till 37,8 MSEK. Ärendet lämnades in till tingsrätten under maj

månad. Sannolikheten är hög att Panaxia kommer erhålla betalning är ärendet har

handlagts. Utöver fordran på G4S har Panaxia fordringar på Green Exit AB och

GrandSecure Sweden AB vilka bedöms som osäkra, varför en reservering på -43 MSEK

gjordes i bokslutet per den 31 december 2010.

Skulder

Panaxias balansomslutning uppgick i Q1-rapporten till 888,4 MSEK. Soliditeten var 10,7

procent, en kraftig minskning från 21,9 procent för 1 år sedan. Sedan årsskiftet har

bolaget reducerat de räntebärande skulderna med 57 MSEK pga. avyttringen av Hans

Granlunds Åkeri AB och Panaxia Bevakning AB. Den räntebärande nettoskulden uppgick

per 31 mars till knappt 291 MSEK, vilket utgör . Trots att den räntebärande skuldbördan

minskade, steg koncernens räntekostnader med 2 MSEK under första kvartalet vilket är

en direkt följd av ett högre ränteläge jämfört med första kvartalet 2010. De kortfristiga

skulderna har ökat över normal nivå till följd av större rörelsekapitalbehov i

kontanthanteringsverksamheten.

Till följd av för låg soliditet upphörde kreditavtalet med Svenska Handelsbanken den 31

december 2009. Efter de åtgärder som Panaxia har vidtagit under vintern 2010/2011,

samt beslut om genomförande av förestående nyemission, har bolaget erhållit en så

kallad ”waiver” avseende kreditavtalet. Waivern gäller till den 30 juni 2011 då beslut om

nya villkor skall tas. Den förbättrade soliditeten är av detta skäl en av de starkaste

triggerna vi ser i Panaxia.

Risker

En bredare och mer komplett genomgång av bolagets risker återfinns i

emissionsprospektet. Nedan följer de riskfaktorer Axier anser viktigast att kommentera.

Den största operativa risken i Panaxias verksamhet är kopplad till yttre hot i form av rån

och rånförsök i samband med värdetransporter och kontanthantering, samt

databedrägerier avseende den tekniska utrustning som används i verksamheten. Under

2010 drabbades Panaxia av 6 rån och rånförsök av totalt 59 stycken i hela landet, vilket är

lågt med tanke på att Panaxias andel på värdetransportmarknaden är 25 procent. Några

siffror på Loomis rånstatistik kunde Axier inte hitta, vilket kan betyda att Loomis inte är

www.axier.se 8

så stolta över den siffran.

Stöldernas ekonomiska värde täcks generellt av försäkringar. Risken ligger främst i att

styrkan i Panaxias varumärke kan naggas i kanten och att bolaget förlorar förtroende

bland kunder.

En minskad kontantmängd i samhället är självklart negativt för Panaxia. De senaste 3

åren har kontantmängden minskat med knappt 2 miljarder per år i genomsnitt, från drygt

109 MSEK vid slutet av 2007 ner till 104 MSEK vid utgången av 2010. En del av nedgången

beror förmodligen på att kontanter förbjudits i kommunaltrafiken. Nästa steg är möjligen

taxiverksamheten. Någon gång bör emellertid behovet att förbjuda kontanter av

säkerhetsskäl begränsas, vilket kan leda till att kontantmängden börjar öka igen trots

ökade kortbetalningar, vilket var fallet under tillväxtåren 2003-2007. Det finns

transaktioner där kontantbetalningar förmodligen alltid kommer att vara mer attraktivt

än kortbetalningar.

Panaxia verkar i en relativt konjunkturokänslig bransch. Säkerhet är inte det första ett

företag skär ner på när det går dåligt. I en lågkonjunktur minskar dock detaljhandelns

omsättning av varor och kontanter vilket påverkar Panaxias omsättning och resultat

negativt.

Inträdesbarriären i branschen är förhållandevis hög. Utöver de stora finansiella resurser

som krävs för att starta upp en verksamhet krävs också ett särskilt tillstånd från

Länsstyrelsen för att genomföra värdetransporter, kontanthantering och övervakning.

Därför kommer sannolikt den nuvarande branschstrukturen att bestå.

Framtid och möjligheter

Säkerhetsmedvetandet i samhället ökar ständigt och alltfler handlare väljer att överlåta

kontanthanteringen till värdetransportbolag. Än så länge är den svenska marknaden

långt ifrån fullexploaterad och dessutom finns möjligheten att slå sig in utomlands som

Panaxia redan börjat med i Danmark. Riskerna med att expandera utanför Sveriges

gränser är dock höga, vilket exemplifieras av Panaxias inträde på den litauiska

marknaden som blev fruktlöst.

Priset väger tyngst vid val av leverantör vilket lett till hård prispress på de tjänster som

Panaxia erbjuder. Panaxia kan skapa en viss konkurrensfördel genom att erbjuda

kunderna mervärde i form av diverse tilläggstjänster, men att sticka ut på en relativt

”tråkig” marknad är svårt och blir följden en ständigt pågående prispress på bolagets

grundtjänster, och högt fokus på interna effektiviseringar för att skapa möjligheter för

detta.

En stor möjlighet i närtid för Panaxia är upphandlingen av det nya bolaget BAB Bankernas

Automatbolag AB avseende en stor mängd uttagsautomater i Sverige. Avtalsvärdet kan

bli stort och marginalerna för uppdraget kommer att vara höga.

Panaxia har som målsättning att gå om G4S och bli nummer 2 på den svenska

www.axier.se 9

säkerhetsmarknaden efter Loomis.

Axiers bedömning

Nytillsatte VD Björn Wallin kom senast från en VD-position i Nordic Growth Market NGM

AB där Panaxia också är noterat. Att Björn Wallin arbetat på en av börsens listor är

naturligtvis positivt och bäddar inte minst för ett väloljat informationsflöde till

marknaden, något som kan behövas för att väcka aktien till liv igen; omsättningen har

varit i det närmaste obefintlig under de senaste månaderna. Tidigare VD Thomas Gravius

som var med och grundade bolaget 1993, är kvar inom bolaget som chef för

affärsområdet Värde.

I den typ av verksamhet som Panaxia bedriver där personalen utgör en stor del av

kostnaderna, är omsättning minus personalkostnader dividerat på medelantalet

anställda ett intressant jämförelsetal eftersom det indikerar hur effektivt bolaget klarar

av att hantera sina uppdrag. Att ha anställda som genererar mycket pengar i förhållande

till sin bruttolön är en viktig grund för att uppnå och bibehålla höga marginaler.

Under Q1 landade den här siffran på 114 tkr per anställd i Panaxiakoncernen, vilket är 30

procent upp från första kvartalet föregående år. Konkurrenten Loomis väljer att mörka

detta tal genom att redovisa kostnader som försäljnings- och administrationskostnader

samt produktionskostnader; personalkostnaderna bakas in i båda posterna. Enbart i

årsredovisningarna under not 10 kan Loomis personalkostnader hittas. Loomis

omsättning under 2010 var 11 033 MSEK, personalkostnaderna 6 573 MSEK samt

medelantalet anställda 18 466 stycken. Detta ger i snitt 60 tkr/kvartal/anställd förra året.

Som en parentes kan nämnas att Loomis lönekostnader per anställd under en längre tid

legat i linje med Panaxias, men under 2010 och 2011 har Panaxia lyckats komma ner en

aning i lönekostnader. Under första kvartalet kostade varje anställd i snitt 27 870 kr per

månad i Panaxia medan Loomis hade snittade 29 662 kr per månad under 2010.

Hur kan det då komma sig att Loomis redovisade ett nettoresultat på 133 MSEK för 2010,

medan Panaxia fortsätter göra stora förluster?

Loomis soliditet ligger på 42 procent vilket betyder att bolagets finansiella kostnader är

betydligt lägre än Panaxias. Sett till de två bolagens Q1-rapporter har Loomis finansiella

kostnader omkring 0,6 procent av omsättningen (-16 MSEK) medan Panaxia lägger hela

5,2 procent (-10 MSEK) av intäkterna på finansiella poster i dagsläget. Detta är

naturligtvis en stor marginalbov.

Den andra stora orsaken till att Panaxia länge haft överkapacitet i sina materiella

tillgångar, medan Loomis har en mer slimmad organisation efter åratal av konsekvent

uppvisade svarta siffror.

Loomis förmåga att nå 8 procent i rörelsemarginal trots höga personalkostnader antyder

att Panaxia har potential att nå en bra bit över det om bolaget klarar av att begränsa

koncernens övriga utgifter. 114 tkr per kvartal bäddar för goda marginaler i framtiden när

bolagets likvid förbättras och investeringar i materiella tillgångar utnyttjas till sin fulla

www.axier.se 10

kapacitet. Den pågående nyemissionen kommer att påskynda denna process.

Antal anställda inom koncernen var vid datumet för den senaste rapporten 867 personer, vilket kan jämföras

med 1 202 anställda för 1 år sedan.

Om Panaxia klarar av att växa in i den i dagsläget något för stora kostymen har bolaget

goda möjligheter att komma tillrätta med sina tilltufsade rörelsemarginaler. Siktet är i

första hand inställt på att återvända till branschtypiska marginaler om cirka 8 procent

som bland annat Loomis har, och som Panaxia hade innan förlusterna började komma.

Panaxia har många starka kundavtal i ryggen från föregående år vilket bidrog till att

omsättningen under första steg med 9,6 procent jämfört med samma period förra året,

trots att värdet på nytecknade avtal var betydligt lägre än samma period förra året.

Återteckningsgraden bland bolagets kunder är hög. I genomsnitt tecknas ett avtal på 2-3

år och förlängs 3-4 gånger.

Det kommer nog att märkas i de kommande rapporterna om en vändning är på gång för

bolaget. Ledningen i Panaxia har förmodligen lärt sig en hel del av de senaste årens

kräftgång vilket talar för att bolaget bör ha förmågan att minimera riskerna och bibehålla

en vinstdrivande verksamhet om, eller ska vi säga när, det väl vänder för bolaget. Det är

viktigt att försäljningen tar fart och att bolaget fortsätter att leverera med hög kvalitet för

att hålla kunderna kvar.

*Axier Equities har av styrelsen i Panaxia anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska

kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att

kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna analys.

Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i Panaxia. Samtliga

eventuella förändringar av innehav i Panaxia kommer att rapporteras löpande.

.

www.axier.se 11

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt.

Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag.

Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities:

� Annonsering via banners och utskick � Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se � Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys � RåvaruJournalen

Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys.

Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut.

Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the “Securities Act”). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions.