PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL Incipiente …...PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL Incipiente repunte de la actividad local en vilo por nuevas tensiones globales Después de una mejora transitoria

PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL

Incipiente repunte de la actividad local en vilo por nuevas tensiones globales

Después de una mejora transitoria a comienzos de septiembre, el nerviosismo ha regresado a los mercados. El conflicto

comercial vuelve e escalar y surgen nuevas tensiones políticas en distintos frentes. A ello se suman indicios concretos

de desaceleración en las principales economías, con contracciones en los índices manufactureros, lo que redunda

en caídas generalizadas de los índices bursátiles.

Activos locales con movimientos mixtos durante el último mes. La bolsa local subió y recuperó terreno ante sus pares

de la región. Las tasas largas se tendieron a estabilizar en niveles históricamente bajos y el peso osciló en torno a

$720, reflejando los vaivenes del precio del cobre y las noticias por el desarrollo de la guerra comercial.

Positivo dato de actividad de agosto no supone cambio de tendencia. El Imacec de agosto (3,7%) mostró un

importante repunte, favorecido por bases de comparación bajas, y se ubicó por sobre las expectativas. Estimamos

que la sorpresa se explica en parte por la reversión de fenómenos transitorios que afectaron al sector de servicios,

por lo que no necesariamente implican una aceleración de la actividad. Para septiembre, prevemos una moderación

en el margen, pero las bajas bases de comparación seguirán incidiendo en registros interanuales más elevados.

Mantenemos nuestra previsión que el año cerrará en 2,4%, en tanto que el empeoramiento del escenario externo

incidirá en el PIB del 2020.

Banco Central volvería a recortar TPM en octubre. La nula variación del IPC en septiembre –más allá de algunos

factores específicos– el lento crecimiento que aún mantienen importantes componentes de la demanda y el mayor

riesgo externo dan espacio para un nuevo recorte de la TPM. Estimamos que este se materializaría en la próxima

reunión de octubre. Recortes adicionales dependerán de la evolución del escenario externo y su impacto en la

economía local.

Menores ingresos de gobierno en 2019 y 2020 acotan las holguras fiscales. En su actualización de proyecciones

oficiales, el gobierno ajustó a la baja los ingresos esperados, con lo que el déficit cerraría este año en 2,2% de PIB.

Aunque para 2020 proyectan una cierta recuperación –con una expansión de ingresos de 4,5%–, estimamos que las

variables clave como el precio del cobre y la demanda interna serán algo menores que lo considerado en el diseño

del presupuesto, por lo que el déficit del próximo año podría ser mayor que lo pronosticado por el ejecutivo.

PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL OCTUBRE 2019

2

Después de una mejora transitoria a comienzos de septiembre, el nerviosismo ha regresado a los mercados

Tensiones políticas globales

han vuelto a escalar

Se observan signos de

mayor desaceleración en la

economía de EE.UU.

Posibilidad de acuerdo

entre China y EE.UU. se

desvanece en el corto plazo

La Reserva Federal volvería

a recortar la tasa en

diciembre

Si durante septiembre predominó el optimismo por un posible acercamiento entre China y

EE.UU., en las últimas semanas se han acentuado los riesgos debido a nuevos indicios de

desaceleración en la economía estadounidense, a una Europa que permanece débil y a un

escenario político convulsionado con nuevos focos de incertidumbre. Esto ha repercutido en

las bolsas globales, que han vuelto a retroceder.

A nivel político, la Cámara de Representantes de EE.UU. inició el proceso de impeachment al

presidente Trump, que si bien tiene pocas probabilidades de culminar en su destitución,

condicionará tanto la política interna como externa de ese país. Por su parte, a días de

cumplirse el plazo autoimpuesto para que Reino Unido salga de la Unión Europea, aún no hay

claridad respecto de los términos. Por último, las protestas en Hong Kong han escalado y se

han constituido en un problema geopolítico de alcance internacional.

En septiembre, el ISM manufacturero de EE.UU. se ubicó en 47,8 –su nivel más bajo desde

2009– apuntando a una contracción de la actividad industrial. Por su parte, el mercado laboral

presentó resultados mixtos. La tasa de desempleo se ubicó en mínimos históricos (3,5%), pero

la creación de empleo estuvo por debajo de lo esperado (136 mil versus 145 mil). A su vez, la

inflación sigue contenida y bajo la meta de la Fed (IPC: 1,7% a/a en agosto; PCE total 1,4%).

Gráfico 1: Bolsas internacionales (Índice 100 = ene-19)

Gráfico 2: EE.UU. PMI manufacturero (Índice, neutral = 50)

Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander

Esta semana deben juntarse los representantes de las dos superpotencias para seguir

avanzando en las negociaciones comerciales. Las autoridades chinas se han mostrado poco

dispuestas a cerrar un acuerdo amplio con la administración de Trump –trascendió que

presentarán una propuesta que no incluye compromisos sobre la política industrial o

subsidios de gobierno– por lo que las posibilidades de un resultado exitoso son bajas. Al cierre

de este informe, declaraciones cruzadas de ambos gobiernos habían vuelto a escalar las

tensiones lo que incidió negativamente en los mercados.

Si bien no existe consenso entre los miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed

respecto de un nuevo recorte de la tasa de política, los signos de desaceleración y los riesgos

a la baja para la actividad, sumado a las menores presiones inflacionarias y salarios

contenidos, dan espacio para que continué incrementando el estímulo monetario. Por lo

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ene-19 may-19 sep-19Zona Euro MSCI EM

EE.UU. S&P China

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65

sep-15 jul-17 may-19ISM ManufactureroPMI ManufactureroPIB (der.)


3

Zona euro continúa

debilitándose

Cuenta regresiva para el

Brexit con altos niveles de

incertidumbre

mismo, estimamos que la Fed volverá a recortar la tasa de los fondos federales (fed fund rate)

en diciembre, llevándola hasta un rango de 1,5%-1,75%. Además, su presidente, Jerome

Powell, anunció que retomarían el proceso de ampliación de la hoja de balance.

Gráfico 3: Mercado laboral EE.UU. (miles, %) Gráfico 4: Expectativas de Fed Fund Rate (%)


En Europa, las cifras de actividad continúan mostrando debilidad. El PMI manufacturero de la

Zona Euro mantuvo su tendencia a la baja y se ubicó en 45,7 en septiembre. En Alemania, el

indicador alcanzó mínimos históricos con 41,7 y las órdenes industriales disminuyeron más

de lo esperado, aumentando los temores de recesión. Con todo, el mercado laboral de ese

país sigue robusto y la tasa de desempleo se ubica en 3,1%, su menor valor desde 1980.

Gráfico 5: PMI Europa (neutral = 50) Gráfico 6: Actividad de Alemania (a/a %, Índice)


La salida de Reino Unido de la Unión Europea (UE) se encuentra en la recta final. El primer

ministro, Boris Johnson, presentó una propuesta de última hora para evitar una salida sin

acuerdo, en la que Irlanda del Norte mantendría algunas de las regulaciones europeas

durante cuatro años. Esta propuesta debe ser aceptada por la UE y luego sometida a

aprobación por el parlamento británico. Sin embargo, ha trascendido que la UE no aceptará

ninguna solución que implique la salida de Irlanda del Norte del pacto aduanero.

A los signos de debilidad de la actividad en el Viejo Continente, se agregó el posible impacto

del alza de los aranceles que aplicará EE.UU. a las exportaciones europeas por hasta US$ 7,5

miles de millones (principalmente a aviones y alimentos) autorizado por la Organización

Mundial del Comercio (OMC). La sentencia de la OMC es el resultado de una disputa de más

de 15 años, que ha enfrentado a los fabricantes aeronáuticos Boeing (EE.UU.) y Airbus

1.0

3.0

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0

100

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mar-12 sep-14 mar-17 mar-19

PayrollTasa de desempleo (der.)Salarios (der.)

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ene-15 jul-16 ene-18 jul-19 ene-21

Max-Min 1m Futuros hace 1mFuturos Hoy

40

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ago-16 jun-17 abr-18 feb-19

Zona Euro

Francia

Alemania 88

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-8

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0

4

8

12

may-17 mar-18 ene-19

Órdenes industriales

Confianza negocios (der.)


4

Latinoamérica presenta una

leve mejoría en el margen,

pero surgen nuevos focos

de tensión

(Europa) por subsidios gubernamentales. Se especula que, durante la primera parte del

próximo año, la OMC podría autorizar a la Unión Europea a que aplique aranceles a algunos

productos estadounidenses.

En Latinoamérica, pese a que las proyecciones de crecimiento se han ajustado

sistemáticamente a la baja, se ha observado un leve repunte de la actividad. Por su parte, los

indicadores bursátiles presentaron retornos positivos durante septiembre y las monedas se

apreciaron. Varios bancos centrales de la región (Brasil, México y Perú) han recortado sus

tasas de política monetaria para impulsar la alicaída actividad.

En Argentina, los controles de capitales han logrado disminuir la presión sobre el peso y

contenido la caída de las reservas internacionales. En Perú, la crisis política por la disolución

del Congreso ha tenido escasa repercusión en los activos financieros. Por, su parte, la reforma

de pensiones en Brasil logró un avance importante con una primera votación favorable en el

Senado. Sin embargo, la propuesta original del ejecutivo volvió a sufrir modificaciones, por lo

que su impacto en las cuentas fiscales será menor al considerado. Al cierre de este informe,

las tensiones en Ecuador habían escalado. La presión social tras el anuncio de la eliminación

a los subsidios a los combustibles llevó al gobierno trasladar de manera provisoria la capital,

desde Quito hasta Guayaquil.

Gráfico 7: Bolsas Latinoamérica (Ene 19 = 100) Gráfico 8: Indicadores de actividad (mm 3m, %)


Petróleo retrocede a niveles previos al ataque con drones

Precio del petróleo

retrocede ante rápida

recuperación de la

producción saudí

El precio del petróleo WTI volvió a cotizarse bajo US$ 55 el barril, tras haber rozado los US$

63 hace algunas semanas, luego del ataque al complejo Abqaiq de Arabia Saudita. Con esta

fuerte corrección, el precio vuelve a transarse con una prima por riesgo geopolítico muy baja

o casi inexistente a pesar de las tensiones que persisten en el estrecho de Ormuz.

Cabe destacar que la interrupción de un volumen significativo de producción, por casi dos

semanas, implicó un drenaje de las reservas de petróleo de Arabia Saudita del orden de 20%.

Esta caída de inventarios parece no haber sido incorporada en la prima por riesgo. Por otra

parte, las últimas cifras de producción a nivel global siguen mostrando una oferta estrecha,

con un estancamiento en EE.UU., caídas en la producción de Irán y Venezuela, y un recorte

más intenso de lo acordado con la OPEP en Arabia Saudita.

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ene-19 may-19 sep-19

Brasil MéxicoColombia PerúArgentina (der.)

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0

4

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ene-15 jul-16 ene-18 jul-19

México Brasil Colombia

Perú Argentina


5

Restricciones de oferta

mantendrán precio del

petróleo en niveles

similares a los actuales

La tendencia de un menor crecimiento de la producción estaría subestimada en la mayoría

de las proyecciones de precios, que tienden a estar dominadas por una menor demanda

como consecuencia de la guerra comercial. En nuestro escenario base prevemos que el

petróleo WTI cerrará este año en US$ 56 el barril y promediará US$ 58 el barril en 2020.

Gráfico 9: Cambio proyección de producción 2019 de ago-19 a sep-19 (mbd)

Gráfico 10: Cambio proyección de producción 2020 de ago-19 a sep-19 (mbd)

Fuente: OPEP y Santander Fuente: OPEP y Santander

Activos locales con movimientos mixtos durante en el último mes

Al igual que en los mercados internacionales, las perspectivas favorables respecto del

conflicto comercial impulsaron la bolsa local, con un incremento de casi 5% desde fines de

agosto. El peso, por su parte, tendió a depreciarse con la caída en el precio del cobre

observada desde mediados de septiembre y la compresión del diferencial de tasas con EE.UU.

En lo más reciente, la debilidad global de la divisa norteamericana debido a la incertidumbre

política y signos de desaceleración en EE.UU., tendieron a fortalecer el tipo de cambio, el que

al cierre de este informe se ubicaba en torno a $ 720. Las posiciones de no residentes

tendieron a apostaron a favor del peso, con un flujo vendedor forward de dólares de

alrededor de US$ 2.000 millones.

Gráfico 11: Tipo de cambio y cobre ($/US$, US$/lb.)

Gráfico 12: Flujos forward no residentes ($/US$, miles de millones de US$)


25

23

13

8

6

-3

-5

-65

-90 -70 -50 -30 -10 10 30

Kazajstán

Canadá

Rusia

Australia

México

Reino Unido

Azerbaiyán

EE.UU.

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5

3

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México

Azerbaiyán

Reino Unido

Tailandia

Noruega

EE.UU.

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2.60

2.75

2.90

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mar-19 jun-19 sep-19

CLP Cobre (invertido, der.)

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4

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Flujos de NR (der.) CLP

Signo (-): Flujo vendedorde US$ forward

Signo (+): Flujo compradorde US$ forward


6

Tipo de cambio cerrará el

año en torno a $ 720

Hacia fines de año esperamos que el tipo de cambio se ubique en torno a $ 720. El desarrollo

del conflicto comercial, el ritmo de la desaceleración global y la política monetaria serán los

factores clave para los movimientos futuros que pueda tener el peso. Así, por ejemplo, en el

evento poco probable que China y EE.UU. logren un acercamiento esta semana, es posible

que el tipo de cambio se fortalezca y ronde los $ 710. Por otra parte, nuevas señales de

desaceleración global –que disminuirían el apetito por riesgo– y una política monetaria más

expansiva a nivel local, presionarían el tipo de cambio hasta niveles incluso por sobre los $

730.

Gráfico 13: Tasas largas (%) Gráfico 14: Tasas colocaciones (%)

Fuente: RiskAmerica y Santander Fuente: BCCh y Santander

Las tasas largas nominales de los bonos locales se estabilizaron en niveles históricamente

bajos, mientras que las tasas reales de corto plazo mostraron caídas en línea con el aumento

de las expectativas de inflación para octubre. En este contexto, las tasas de los créditos

comerciales y vivienda continúan disminuyendo. Las colocaciones, en tanto, muestran

comportamientos mixtos. Las de consumo han seguido desacelerándose pero las hipotecarias

muestran un crecimiento robusto. Por su parte, las comerciales, después de perder

dinamismo en los últimos meses, mostraron un repunte en septiembre.

Mercado laboral sigue débil, con bajo dinamismo del empleo asalariado

Creación de empleos sigue

impulsada por el sector

público

El empleo total medido por el INE mostró un tenue repunte en su ritmo de expansión y creció

1,5% en agosto, con una importante incidencia del empleo público (1,0 pp). El empleo

privado, por su parte, se mantuvo estancado, con un crecimiento anual de sólo 0,3%. El

número de cotizantes a la seguridad social, por otro lado, muestra un dinamismo mayor, pero

en los últimos meses se ha tendido a moderar. En el último dato del INE, destacó, por un lado,

la creación de puestos de trabajo en comercio (2,8% a/a), y, por otro, la importante

contracción de los empleos manufactureros (-6,5% a/a), en línea con el bajo desempeño de

la actividad sectorial. La fuerza de trabajo ha estabilizado su ritmo de expansión algo por

debajo de 1,5%, con lo que la tasa de desempleo se ha mantenido en 7,2%, por bajo su valor

de hace un año.

Los salarios siguen creciendo en torno a 2,5% en términos reales. Ello, sumado al repunte

marginal en el ritmo de creación de empleos, ha impulsado la masa salarial, que en agosto se

expandió 4,1%.

-0.5

0.5

1.5

2.5

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

ene-13 nov-15 sep-18$ 5y $ 10y

UF 5y (der.) UF 10y (der.)

0

10

20

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2

4

6

8

10


Comerciales Viviendas

Consumo (der.)


7

Gráfico 15: Empleo y tasa de desempleo (a/a, %) Gráfico 16: Remuneraciones (a/a, %)

Fuente: INE y Santander Fuente: INE y Santander

Actividad sorprende al alza en agosto por reversión de factores transitorios

Sorpresa de la actividad de

agosto no constituye

cambio en la tendencia de

la actividad

Imacec de septiembre se

ubicaría entre 3,5% y 4%

Tal como anticipamos, las cifras de crecimiento del tercer trimestre han mostrado un repunte

respecto del primer semestre, favorecidas por bajas bases de comparación y el impulso de

algunos sectores específicos. El Imacec de agosto (3,7% a/a) fue bastante mayor de lo que se

esperaba, con un sólido crecimiento de la minería (5,3%), y un buen desempeño de los

sectores no mineros (3,5% a/a, 0,9% m/m desestacionalizado).

Dentro de estos últimos, destacó el aporte de la construcción. Este sector viene mostrando

un alto dinamismo desde hace varios meses, estimulado por la actividad inmobiliaria –debido

a las caídas en las tasas de interés– y el avance de grandes proyectos de inversión en minería

e infraestructura. Otros sectores que contribuyeron positivamente fueron los servicios. Si

bien no se conocen detalles, es probable que en su repunte haya incidido el término del paro

de profesores, el que afectó de manera relevante el componente de Servicios Personales en

junio y julio.

En septiembre, la generación eléctrica creció algo menos que en agosto (0,4% vs 0,7%), las

exportaciones se contrajeron de manera algo más intensa (-6,1% vs -4,5% en agosto) y las

importaciones moderaron su caída (-6,2% vs -11,4% en agosto). La confianza empresarial se

mantuvo estable, algo por debajo del pivote neutral (IMCE sin minería: 47,16 vs. 47,74 en

agosto). Con estos antecedentes, estimamos que la actividad habría moderado su velocidad

de expansión en el margen. Sin embargo, las favorables bases de comparación llevarían a un

crecimiento relativamente elevado del Imacec, entre 3,5% y 4%, con lo que el tercer trimestre

alcanzaría una expansión anual en torno a 3,5%.

Hacia delante, la inversión seguirá siendo el motor de la economía con el avance de los

grandes proyectos. El sector externo sigue sujeto a los vaivenes de la situación global, donde

los riesgos a la baja han aumentado. Respecto del consumo, la caída en las tasas de interés y

el incipiente repunte de la masa salarial debiesen dar un mayor soporte. Sin embargo, la

confianza de los hogares sigue deprimida y los indicadores asociados al comercio minorista

se mantienen bajos. Por lo mismo, no vemos una aceleración significativa del consumo en los

próximos meses.

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6

8

-2

-1

0

1

2

3

4

2016 2017 2018 2019

Otros Cuenta prop. y Emp.Asal. privado Asal. públicoTotal Desempleo (der.)

0

1

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3

4

2

3

4

5

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2016 2017 2018 2019

Nominal a/a Real a/a


8

Mantenemos proyección de

crecimiento de 2,4% para el

año

Para el año mantenemos nuestra proyección de crecimiento en 2,4%. Sin embargo, debido a

la sorpresa de agosto, estimamos que los riesgos de revisiones adicionales a la baja han

disminuido considerablemente. El empeoramiento del escenario externo tendrá impacto

recién hacia el 2020, donde proyectamos que la economía crecería 3% o menos.

Gráfico 17: Imacec y componentes (a/a, %) Gráfico 18: Actividad no minera (a/a, %)

Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander

Factores puntuales inciden en variación nula del IPC de septiembre

La inflación se acercaría

transitoriamente a la meta

del Banco Central en los

próximos meses, pero luego

descenderá

El IPC de septiembre (0% m/m) sorprendió fuertemente a las expectativas de mercado

(Bloomberg: 0,3%; EEE: 0,3%; EOF: 0,3%; Forwards: 0,26%; Santander: 0,2%). El registro anual

retrocedió hasta 2,1%, nuevamente en la parte baja del rango de tolerancia del Banco Central.

La inflación subyacente, medida por el IPC sin alimentos y energía (IPC SAE), tuvo una

variación mensual de solo 0,1% y su variación anual disminuyó hasta 2,3%.

La principal sorpresa del mes fue la disminución de 20,7% en los servicios de transporte aéreo

(-0,15 pp de incidencia), que devolvieron en parte las inusuales alzas del mes previo. Hacia

delante, tanto la depreciación del tipo de cambio como el alza de los combustibles debiesen

empujar al alza este ítem. Por otra parte, se dio la tónica de años previos donde los precios

de alimentos se mantuvieron estables en el mes. Históricamente septiembre había sido un

mes de elevada inflación debido a las alzas en estos precios por las celebraciones de fiestas

patrias. Sin embargo, desde 2017 esta tendencia se ha moderado, dando paso a un alza más

pronunciada en octubre.

En los próximos meses la inflación debiese mostrar una cierta aceleración, impulsada por la

depreciación del tipo de cambio, que incidirá no solo en los precios de algunos bienes sino

que también afectará los de algunos servicios indexados al dólar. De esta manera, para

octubre estimamos que el IPC se ubicaría por sobre 0,5% m/m, incidido por las alzas en las

tarifas eléctricas y los servicios de transporte público anunciadas recientemente. Para el año

estimamos que la inflación cerrará en torno a 2,8%. Si bien en la primera parte del 2020 el

IPC podría empinarse sobre la meta de 3%, estimamos que esto será sólo un fenómeno

transitorio, y en la segunda parte del próximo año veríamos nuevamente registros entre 2,5%

y 3%.

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0

1

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4

5

6

7

ago-17 feb-18 ago-18 feb-19 ago-19

Minero No minero Imacec

Sept.

0

1

2

3

4

5

6

7


Imacec no minero Serv. Personales

Construcción


9

Gráfico 19: IPC (m/m, %) Gráfico 20: IPC e IPC subyacente (a/a, %)

Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander

Banco Central volvería a recortar TPM en octubre

La opción de seguir

ampliando el estímulo

monetario vuelve a cobrar

vigencia

En la Reunión de Política Monetaria (RPM) de septiembre, el Banco Central recortó la TPM

en 50 pb, enfatizando el deterioro del sector externo y débil desempeño de la economía local

durante la primera parte del año. En la minuta de esa reunión, quedó claro un sesgo

expansivo, por lo que los mercados internalizaron una nueva baja en lo que resta del año y

posiblemente alguna adicional el próximo.

La sorpresa positiva en el Imacec de agosto dio pie para especular que el espacio para un

nuevo recorte este año era menor. Sin embargo, un análisis más detallado revela que en ese

registro incidieron factores puntuales (reversión del efecto del paro de profesores) y que aún

no hay signos claros de un cambio en la tendencia de la actividad. Por otro lado, los riesgos

del escenario externo han aumentado. Por último, la inflación de septiembre sorprendió a la

baja y, más allá de algunos elementos específicos, se sigue mostrando contenida. Por lo

mismo, estimamos que la opción de seguir ampliando el estímulo monetario vuelve a cobrar

vigencia. Esto podría materializarse con una rebaja de 25 pb en la próxima reunión de

octubre. Movimientos adicionales durante el próximo año dependerán de la evolución de la

situación internacional y su impacto en la economía local.

Gráfico 21: Tasas swap nominales (%) Gráfico 22: Expectativas de TPM (%)


0.2

0.4

-0.1-0.2

0.1

0.0

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0.6

0.0

0.20.2

0.0

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

sep dic mar jun sepIPC SAE Alimentos Energía IPC General

1

2

3

4

5

ene-16 nov-16 sep-17 jul-18 may-19

IPC Total IPC SAE

1.25

1.75

2.25

2.75

3.25

3.75

4.25


6m 1y 2y 5y 10y

1.25

1.75

2.25

2.75

3.25


TPM Fwd-NSFwd 1m atrás EOFEEE SantanderFwd


10

Menores holguras fiscales para el gobierno

Menores ingresos fiscales

en 2019 implicarán que el

déficit del fisco alcance

2,2% de PIB

Déficit estructural se

mantendría el próximo año

La deuda pública podría

llegar a 28% de PIB en 2020

En su último Informe de Finanzas Públicas (IFP), el Ministerio de Hacienda proyectó que los

ingresos fiscales cerrarían este año con una expansión real de solo 0,7%, menor que el 1,6%

estimado en junio y que el 3% proyectado en marzo. Los menores ingresos serán

parcialmente compensados por una moderación del gasto –donde se estima una ejecución

presupuestaria de 99,6%–, lo que dará pie a un déficit de 2,2% de PIB, tal como lo

proyectamos hace varios meses. Con todo, los ingresos estructurales –que se construyen

sustrayendo a los ingresos efectivos su componente cíclico– serán algo mayores que lo

estimado debido a que las brechas cíclicas son más amplias. Esto, sumado a la subejecución

del gasto, hará que el déficit estructural que proyecta el gobierno cierre el año en 1,4% de

PIB, dos décimas por debajo de la meta.

Para 2020, el IFP proyecta una aceleración de los ingresos hasta 4,5% debido al supuesto de

un mayor crecimiento de la actividad –PIB: 3,3%; Demanda Interna: 3,6%–, un precio del

cobre más alto –US$ 2,85 por libra en promedio–, y la inclusión de parte de los ingresos

transitorios contemplados en la Reforma Tributaria. La incorporación de estos ingresos ha

sido materia de controversia, por cuanto se aparta del criterio conservador que

tradicionalmente ha empleado la Dirección de Presupuestos a la hora de proyectar las fuentes

de financiamiento del gasto.

Gráfico 23: Ingresos de gobierno por componentes (var. anual, %)

Gráfico 24: Balance fiscal efectivo (% PIB)


Dadas estas proyecciones de ingresos y los ajustes cíclicos correspondientes, los ingresos

estructurales crecerían 3,3% el próximo año. Respecto de la meta fiscal, el gobierno señaló

que apuntaría a lograr un déficit estructural de 1,4% de PIB, manteniendo el nivel que había

comprometido previamente, pero desviándose de las reducciones de 0,2% de PIB cada año

que estableció al comienzo del mandato. Dado lo anterior, la expansión del gasto compatible

con dicha meta es de 3,6% que es lo que está contemplado en el presupuesto.

Con ello, el déficit efectivo, de acuerdo con las estimaciones oficiales, se ubicará en tono a

2% de PIB. En nuestro escenario consideramos que tanto el PIB como el precio del cobre

serán algo menores. Por lo mismo, estimamos que el déficit podría ubicarse entre 2,2% y

2,4% de PIB. De esta manera, la deuda de gobierno seguirá escalando y podría cerrar el

próximo año en un nivel algo mayor al 28% de PIB.

5.2

1.0

4.7

8.8

0.7

4.5

-5

0

5

10

2015 2016 2017 2018 2019(p)2020(p)

Trib. Resto OtrosGMP10 CodelcoTotal

-4.3

-0.5

1.30.6

-0.6

-1.6-2.1

-2.7-2.8

-1.7-2.2

-2.0

2009 2011 2013 2015 2017 2019


11

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

Cuentas Nacionales 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P

PIB (var. real % a/a) 4,0 1,8 2,3 1,7 1,3 4,0 2,4 3,0

Demanda interna (var. real % a/a) 3,6 -0,5 2,5 1,8 2,9 4,7 2,6 3,0

Consumo total (var. real % a/a) 4,3 2,9 2,6 3,4 3,2 3,7 2,6 3,0

Consumo privado (var. real % a/a) 4,6 2,7 2,1 2,6 3,0 4,0 2,5 2,9

Consumo público (var. real % a/a) 2,8 3,8 4,8 7,2 4,4 2,2 2,9 2,9

Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 3,3 -4,8 -0,3 -1,3 -2,7 4,7 4,4 4,4

Gasto público (var. real % a/a) 4,6 6,3 8,4 3,8 4,7 3,4 2,6 3,0

Producción manufacturera (var. real % a/a) 2,0 -0,7 0,3 -2,4 1,6 3,3 1,7 1,6

Exportaciones (var. real % a/a) 3,3 0,3 -1,7 0,5 -1,1 5,0 -1,2 2,4

Importaciones (var. real % a/a) 2,0 -6,5 -1,1 0,9 4.7 7.6 -0,5 2,8

PIB (US$ miles de millones) 278,5 260,6 244,3 250,6 277,9 298,8 291,1 297,3

PIB per cápita (US$ miles) 15,8 14,6 13,6 13,8 15,1 15,9 15,2 15,2

Población (millones) 17,6 17,8 18,0 18,2 18,4 18,8 19,1 19,5

Balanza de Pagos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P

Balanza comercial (US$ miles de millones) 2,0 6,5 3,4 4,9 7,4 4,7 3,1 2,6

Exportaciones (US$ miles de millones) 76,8 75,1 62,0 60,7 68,9 75,5 70,8 71,7

Importaciones (US$ miles de millones) 74,8 68,6 58,6 55,9 61,5 70,8 67,7 69,1

Cuenta Corriente (US$ miles de millones) -11,2 -4,3 -5,6 -4,0 -6,0 -9,2 -8,7 -8,3

Cuenta Corriente (% PIB) -4,1 -1,7 -2,3 -1,6 -2,1 -3,1 -3,0 -2,8

Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) -2,7 -2,4 -2,9 3,1 9,0 -1,8 0,9 1,5

Precio del cobre (promedio anual, US$/lb) 3,32 3,11 2,50 2,21 2,80 2,96 2,69 2,64

Precio del petróleo WTI (prom. anual, US$/bbl) 97,9 93,1 48,7 43,2 51,0 64,8 56,7 58,3

Fuente: BCCh, INE y Santander. Nota: Año de referencia para las CC.NN. = 2013


12

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

Tipo de Cambio y Mercado Monetario

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P

Inflación del IPC (var. a/a, % a diciembre) 3,0 4,6 4,4 2,7 2,3 2,6 2,8 2,7

Inflación del IPC (var. a/a, % promedio) 1,8 4,7 4,3 3,8 2,2 2,4 2,5 2,9

Inflación del IPCSAE (var. a/a, % a diciembre) 2,1 4,3 4,7 2,8 1,9 2,3 2,5 2,3

Tipo de cambio CLP/US$ (cierre año) 524 607 707 667 615 696 718 715

Tipo de cambio CLP/US$ (promedio año) 495 570 654 677 649 640 694 715

Tasa de política monetaria (%, cierre año) 4,5 3 3,5 3,5 2,5 2,75 1,75 1,50

Tasa de política monetaria (%, promedio año) 4,92 3,75 3,06 3,5 2,7 2,52 2,45 1,54

BCU-10 (%, cierre año) 2,2 1,5 1,6 1,5 1,8 1,5 -0,2 0,0

BCP-10 (%, cierre año) 5,2 4,3 4,7 4,4 4,5 4,2 2,7 3,2

Mercado Laboral 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P

Índice de remuneraciones (var. real % a/a) 3,9 1,8 1,8 1,4 2,4 1,9 2,3 2,4

Tasa de desempleo (promedio anual) 6,0 6,4 6,2 6,5 6,7 7,0 6,9 6,9

Tasa de creación de empleo (var. prom. % a/a) 2,1 1,6 1,4 1,3 1,8 1,6 1,4 1,7

Masa salarial promedio (var. real % a/a) 6,0 3,4 3,2 2,8 4,2 3,5 3,7 4,1

Indicadores Política Fiscal 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P 2020 P

Balance del Gobierno Central (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,8 -1,7 -2,2 -2,0

Deuda bruta Gob. Central (US$ miles de mill.) 33,5 36,6 39,0 53,3 69,0 70,2 79,2 82,6

Fuente: BCCh, INE y Santander.


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Estudios

DIVISIÓN FINANCIERA

CLAUDIO SOTO / Economista Jefe

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GABRIEL CESTAU / Economista

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SINDY OLEA / Economista

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MIGUEL SANTANA / Economista

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FABIÁN SEPÚLVEDA / Economista

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