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Informe macroeconomico 2015 y proyecciones 2016
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De lo Coyuntural a lo Estructural
Informe de Actualidad Macroeconómica
BALANCE 2015 Y PROYECCIONES 2016
Oficina del Senador por el Centro Democrático Iván Duque Márquez
1. Resumen ejecutivo
El 2015 fue un año difícil para la economía colombiana, su balance nos deja en medio de un escenario de alta inflación, devaluación, menor consumo, menor inversión, menores ingresos, aumento de la deuda, ampliación del déficit fiscal y de Cuenta Corriente. Pero el 2016 no será más alentador, pues los choques externos no cesan y la configuración de estos con las acciones de política interna no logran ponerse en equilibrio, por lo que sus implicaciones seguirán siendo importantes.
1. Choques Externos: los
riesgos exógenos persisten
y pueden agudizarse.
Crecimiento económico mundial
El crecimiento global se torna débil para el 2016 ante los nuevos niveles de precios que alcanzó el crudo, los riesgos latentes de una desaceleración mayor a la esperada de la economía china, las acciones de política monetaria que ejecutará la FED y las repercusiones que estas circunstancias tienen sobre la revaluación del dólar y los mercados de capitales. Todo este panorama configura una situación de volatilidad e incertidumbre a nivel mundial.
Las economías avanzadas seguirán
experimentando una recuperación,
mientras los países emergentes se
caracterizarán por un crecimiento
lento.
El modesto crecimiento en los países desarrollados se explica por los riesgos asociados en torno al endurecimiento de las condiciones financieras, debido a la caída en los mercados de valores, la
incertidumbre sobre China y la aversión mundial al riesgo que conlleva a una revaloración de los riesgos crediticios, factores que pueden descarrilar las perspectivas de crecimiento para este grupo de países.
En cuanto a los mercados emergentes el panorama es más complejo, pues deben ajustarse a una nueva realidad donde la bonanza de materias primas mermó, por lo que tendrán que ejecutar políticas dirigidas a la diversificación comercial, control del gasto público y encontrar nuevas fuentes de ingresos. En general, aplicar reformas estructurales en los frentes más afectados. Para estas economías se prevé un crecimiento de 4,3% para el 2016, sin embargo la situación diverge respecto a la región y país a considerar.
Para América Latina y el Caribe la tendencia es distinta, pues por segundo año consecutivo registrarán una contracción, aunque la situación de cada país estará determinada por la relación entre los choques externos y las políticas macroeconómicas internas de cada economía.
Desaceleración china
Quizás la proyección de crecimiento del
PIB menos divergente hasta el momento
es la del gigante asiático. Los analistas
esperan que China crezca 6,3% en
2016 y continúe su tendencia
decreciente hasta el 6% en 2017. Sin
embargo, el Banco Central de este país
asegura un crecimiento para el 2015 de
6,5%.
En el 2015 este país creció 6,9%, dato levemente superior a lo esperado. El crecimiento se debió a un aumento en el consumo ante una inversión desacelerándose.
Todos estos cambios y la incertidumbre asociada se transmiten a los mercados mundiales a través del sistema financiero, bursátil y por el comercio. Aunque las reformas propuestas dan un parte de tranquilidad, aún es incierto el tiempo que se tomarán en implementarlas y más aún si sus resultados serán los esperados.
Fortalecimiento del dólar
La decisión de la FED de aumentar la tasa de interés en 0,25% el pasado diciembre, no tomó por sorpresa al mercado, pues era una acción esperada. Por ello una vez se anunció la noticia, el precio del petróleo tambaleó pero no de manera importante, por lo que el impacto sobre los activos tanto en Estados Unidos como en América Latina fue limitado. Sin embargo los riesgos se mantienen, dado que la FED prevé aumentar en 2016 la tasa de interés a 1,4%. La senda de crecimiento prevista para que se lleve a cabo este aumento es incierta, por lo que la volatilidad en el tipo de cambio persiste.
Para Colombia particularmente, la devaluación que implica un dólar más fuerte, ejerce presiones inflacionarias mayores a las registradas actualmente, aumenta los compromisos de deuda pública, imprime mayor riesgo, afecta la calificación crediticia y desincentiva la inversión.
Volatilidad en los mercados bursátiles
En la mayoría de las economías tanto emergentes como avanzadas, los índices bursátiles han experimentado una estrepitosa caída, explicada en buena parte por la baja cotización del precio del petróleo y más recientemente por la inesperada devaluación del Renminbi y un aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de la economía mundial.
De esta forma, la combinación dólar subiendo y petróleo cayendo afecta los principales índices bursátiles, imprimen mayor volatilidad en los mercados y aumentan la aversión al riesgo de los inversionistas.
2. Panorama petrolero: realidades y perspectivas.
Panorama internacional
En el panorama actual existen tres
aspectos claves que generan un impacto
en los precios y sus movimientos
determinarán el rumbo que en adelante
seguirá la cotización de crudo:
1. Economía mundial.
2. Demanda mundial de crudo.
3. Oferta de crudo.
En 2016, la demanda de petróleo
crecerá alrededor de 1,26 mb/d, para
ubicarse en un promedio de 94.17
mb/d.
Por el lado de la oferta se tiene que los países no-OPEP, registraron un crecimiento de la misma en el año 2015 de 1,23 mb/d, el aumento se da debido a un crecimiento mayor de lo esperado en Estados Unidos, Canadá, Rusia y Noruega. En 2016, el suministro de petróleo fuera de la OPEP tendrá un ajuste a la baja debido a disminuciones más fuertes en EE.UU. y Canadá
causados por el menor precio del petróleo.
En 2015 el exceso de oferta en el
mercado se ubicó en 1,9 mb/d. Aunque
se espera un aumento en la demanda
para 2016, lo cierto es que la oferta por
parte de la OPEP aumentará teniendo en
cuenta la entrada de Irán al mercado, por
lo que el actual excedente puede
reducirse pero no desparecer en el
corto plazo.
Los analistas proyectan que los precios subirán a finales de 2016 y podrían llegar a ubicarse para el caso del WTI en US$46 por barril el último trimestre y el Brent se ubicaría en US$48 en el mismo período. Mientras tanto, estaremos expuestos a precios oscilando entre los 20 – 35 dólares por barril sin una tendencia clara.
Panorama nacional
La persistente caída en los precios
implica menor inversión para la
industria minero-energética
colombiana puesto que la rentabilidad
de los proyectos de producción y
exploración se ve afectada bajo esta
realidad. Todo ello aumenta la
posibilidad que las reservas de
petróleo disminuyan en un plazo
menor al esperado.
Esta situación sin duda tiene unos
efectos de corto y largo plazo. Dentro de
las consecuencias inmediatas, se tiene
que ante una menor inversión de capital,
el crecimiento económico pierde
dinamismo a través de la Formación
Bruta de Capital Fijo. Adicional a esto, el
cumplimiento del presupuesto de
regalías para el bienio 2015-2016 es
incierto. Sin lugar a dudas, el Gobierno
Central no será el único que vea
disminuida su renta petrolera.
En el largo plazo, las acciones que adelante la industria petrolera respecto a la inversión, tendrán un impacto directo en los años de suficiencia energética del país.
3. ¿Cuáles son las consecuencias para el país?
Crecimiento económico débil
Durante el 2015 la economía colombiana
experimentó una notoria desaceleración
económica, comportamiento que se
agudizaría en 2016 dadas las mayores
presiones fiscales y comerciales que
debe enfrentar el gobierno ante los
nuevos niveles en que se cotiza el crudo.
Situación comercial incierta
Dado que nuestras ventas externas están concentradas en bienes minero energéticos, en 2016 las exportaciones seguirán afectadas por la caída en los precios de estos productos. Así mismo, el menor crecimiento de nuestros socios comerciales desestimulará también la demanda de nuestros productos.
Las importaciones también
disminuyeron en 2015, sin embargo,
una caída en las importaciones no es del
todo benéfica pues las mayores
reducciones se registran en las
importaciones de bienes de capital e
insumos, lo cual es síntoma un débil
crecimiento industrial.
Como las importaciones no disminuyen
al mismo ritmo de las exportaciones, esto
provocó un aumento importante en
nuestro déficit comercial.
El déficit comercial acentúa nuestro
déficit en Cuenta Corriente que se
espera se ubique en 6,8% en 2015 y
disminuya levemente en 2016
dependiendo de la dinámica de las
importaciones.
Inflación elevada
La inflación rompió con creces su
límite máximo, comportamiento que
obedeció al incremento en el precio
de los alimentos y la devaluación. En
el primer semestre de 2016 seguiremos
experimentando niveles altos de precios,
ante la incidencia del fenómeno del niño
y claro, ante la reacción de la tasa de
cambio que depende de la tendencia
bajista del precio del petróleo.
Confianza inversionista y del consumidor en niveles críticos
La Inversión Extranjera Directa y de
Portafolio, seguirá afectada por el
petróleo. A esto se suma la
desvaloración de la bolsa, el aumento de
la deuda y el consiguiente aumento del
riesgo país.
De otro lado, la confianza del
consumidor tocó niveles no
registrados desde el 2002, aunada al
aumento de la inflación, la devaluación y
las expectativas de corto plazo sobre la
economía.
Más impuestos
El fin de la fiesta petrolera implicó un
recorte sustancial en materia de
ingresos que hacen del 2016 un año
duro en el frente fiscal. Para mitigar
este impacto el gobierno pretende
aumentar sus ingresos vía mayores
impuestos, en medio de una depresión
del consumo, de la demanda agregada y
de la producción.
De no hacerlo, el déficit fiscal será
mucho mayor y el déficit estructural que
traza la Regla Fiscal se alejaría incluso
del espacio permitido por la misma.
Más deuda
El aumento en el déficit fiscal debido a
los menores ingresos y el exceso de
gasto, ha consolidado la dinámica
ascendente de la deuda pública. La
información reportada a 2015 ubica la
deuda del SPNF en 49,7% del PIB y la
del GNC en 39,5%.
Mercado laboral: sin avances de
calidad
La tasa de desempleo durante el 2015 en
términos agregados no sintió los efectos
de la coyuntura actual. Sin embargo, los
retos del mercado laboral persisten
ante la ausencia de medidas
estructurales dirigidas a tal fin.
Aunque la tasa de desempleo
disminuye, la informalidad no
presenta cambios significativos. Ad
portas de una reforma tributaria en medio
de una desaceleración económica, es
probable que en el 2016 ambas variables
se vean afectadas.
La tasa de desempleo como indicador
aislado oculta los problemas
estructurales que presenta el mercado
laboral colombiano.
Sin duda es importante un mayor nivel
de empleo, pero también los son
menores niveles de informalidad,
mayor formación de capital humano y
una óptima distribución salarial.
4. Retos.
Más allá de una reforma
tributaria, el país necesita una
reforma fiscal.
La reforma pensional debe ser
prioridad.
Política industrial integral con
metas y objetivos medibles,
que se materialicen en una
verdadera transformación
productiva.
Fortalecer nuestros mercados
de capitales.
Diversificación exportadora.
2. Choques Externos: los riesgos exógenos persisten y pueden agudizarse.
En economía, una variable exógena es
aquella sobre la cual no se puede tener
control y por tanto una estimación sobre
la misma, da lugar a ciertos riesgos
asociados.
Desde mediados del 2014, el precio del
petróleo se convirtió en esa variable
exógena para nuestra economía, que
desencadenó consecuencias
desfavorables en la actividad
económica.
En la actualidad esta variable no pierde
protagonismo y junto a esta se
correlacionan cuatro situaciones
adicionales que pueden recrudecer el
panorama actual:
1. Crecimiento económico mundial.
2. Desaceleración económica en
China.
3. Fortalecimiento del dólar.
4. Volatilidad en los mercados
bursátiles.
2.1 Crecimiento Económico Mundial
El crecimiento global se torna débil para el 2016 ante los nuevos niveles de precios que alcanzó el crudo, los riesgos latentes de una desaceleración mayor a la esperada de la economía china, las acciones de política monetaria que ejecutará la FED y las repercusiones que estas circunstancias tienen sobre la revaluación del dólar y los mercados de capitales. Todo este panorama configura una situación de volatilidad e incertidumbre a nivel mundial.
1 FMI, Perspectivas de la Economía Mundial 2016
Las economías avanzadas seguirán experimentando una recuperación, mientras los países emergentes se caracterizarán por un crecimiento lento.
Según el último reporte del Fondo Monetario Internacional 1 - FMI, el crecimiento global para el 2016 será de 3,4% con riesgos a la baja, mientras que la OCDE estima un crecimiento del 3%.
El FMI señala, que el crecimiento para las economías avanzadas será de 2,1% este año y se mantendrá estable en el corto plazo.
El modesto crecimiento en los países desarrollados se explica por los riesgos asociados entorno al endurecimiento de las condiciones financieras debido a la caída en los mercados de valores, la incertidumbre sobre China y la aversión mundial al riesgo que conlleva a una revaloración de los riesgos crediticios, factores que pueden descarrilar las perspectivas de crecimiento para este grupo de países.
Se espera que Estados Unidos
mantenga un crecimiento lento pero
saludable que permitirá a la FED aplicar
ajustes graduales de política monetaria.
Sin embargo, la desaceleración que
registró la tasa de crecimiento
estadounidense el último trimestre del
2015 (0,7%), refleja los retos que aún
deben enfrentar, a pesar de la
disminución en su tasa de desempleo y
el crecimiento en el consumo.
En materia energética, por ejemplo, los
menores precios del petróleo conllevan a
una reducción de las inversiones, lo que
genera un impacto negativo al
dinamismo económico. Así mismo, la
producción industrial se redujo hacia
finales del 2015 y las actividades que
comprenden la minería y el sector de
servicios siguieron esta misma
tendencia.
Con estas señales divergentes, el crecimiento de EE.UU. para el 2016 dependerá de las decisiones que tome la FED respecto a la tasa de interés, decisión que sin duda tendrá un efecto contagio a nivel internacional. Un aumento en la tasa de interés y menores precios del petróleo, podrán afectar el crecimiento del 2,5% alcanzado en 2015, ya que un fortalecimiento del dólar restaría competitividad a las exportaciones en medio de un comercio mundial débil. Así mismo, los menores precios del petróleo impactan negativamente el gasto de capital. Por ello y en sintonía con varios analistas, consideramos que el crecimiento económico de Estados Unidos estará entre 2,2% y 2,4% para 2016.
Japón por su parte, continua con su política de estímulos monetarios para impulsar su economía Sin embargo, los beneficios de dicha política aún no se materializan. Dentro de los desafíos que deberán afrontar este año se encuentran la debilidad en el comercio exterior y el aumento del consumo interno, pues la demanda interna se ve debilitada en medio de un escenario de baja inflación y menores ingresos reales. Japón, cerró con un crecimiento de 0,6% en 2015 y se
espera que para el 2016 se ubique entre 0,9% y 1,2%.
La Zona Euro atraviesa por un periodo de recuperación aunque con fuertes presiones en su producción industrial, bajos niveles de precios y tensiones geopolíticas. Sobre sale el hecho de una mayor dinámica exportadora en especial para Alemania y Francia, aunque la suerte del primero en materia de comercio internacional dependerá en adelante del futuro de China.
Otra fragilidad de la Eurozona es su tasa de desempleo que continúa en niveles de dos dígitos y es especialmente alarmante en España.
El Banco Central Europeo continúa con su política de estímulos con el fin de ubicar la inflación en el 2% e impulsar la demanda interna. Sin embargo, la efectividad de estas políticas y por ende un mayor crecimiento económico, dependerá de que los riesgos existentes no se materialicen.
Fuente: OPEC.
Índices ISM
Zona Euro - Índices PMI
Fuente: OPEC.
La zona del euro cerró con un crecimiento de 1,5% el año anterior, el FMI espera que en 2016 repunte y se ubiqué en 1,7%, pero este resultado puede ser menor según la OCDE.
En cuanto a los mercados emergentes el panorama es más complejo, pues deben ajustarse a una nueva realidad donde la bonanza de materias primas mermó, por lo que tendrán que ejecutar políticas dirigidas a la diversificación comercial, control del gasto público y encontrar nuevas fuentes de ingresos. En general, aplicar reformas estructurales en los frentes más afectados. Para estas economías se prevé un crecimiento de 4,3% para el 2016, sin embargo la situación diverge respecto a la región y país a considerar.
Por un lado, en Asia se espera que India lidere el crecimiento con tasas que rondan el 7,5%, mientras que China continúa en su fase de desaceleración y se espera un crecimiento para el 2016 entre el 6,3% y 6,5%. De igual forma, se espera que el Oriente Medio, Norte de África y África Subsahariana crezcan más en 2016 respecto al crecimiento alcanzado en 2015.
Para América Latina y el Caribe la tendencia es distinta, pues por segundo año consecutivo registrarán una contracción. Aunque la situación de cada país estará determinada por la relación
entre los choques externos y las políticas macroeconómicas internas de cada economía.
La caída en los precios de las materias primas provocó una pérdida en los ingresos que recibían por las exportaciones y afectó los términos de intercambio.
En países como Argentina, Brasil, Ecuador y Venezuela, las consecuencias económicas fueron mayores dada su mayor exposición a los movimientos del precio del petróleo.
En Brasil, las fragilidades macroeconómicas especialmente en temas de desempleo e inflación, combinadas con problemas políticos, disminuyeron las perspectivas de crecimiento y le pusieron freno a la inversión privada.
En Venezuela los problemas de política
económica se agudizaron con la caída
de los precios del petróleo, a tal punto
que su PIB se contrajo más del 10% en
2015 y se espera una mayor contracción
en 2016. Ante la falta de divisas y la
escasez, la inflación sigue galopando. El
FMI prevé que la inflación aumente a
720% este año, después de alcanzar una
tasa récord mundial en torno a 275% en
2015.
Argentina por su parte está atravesando por un periodo de ajustes, cuyos resultados tomarán tiempo en consolidarse por lo que las perspectivas
Índice de Precios del Consumidor (CPI),
actividad crediticia (MFI)
Fuente: OPEC.
de crecimiento de largo plazo mejoraron pero para este año no se espera mayor repunte. Por su parte en Ecuador, el ajuste necesario ante la caída de los precios de petróleo se encuentra obstruido ante las rigideces de sus políticas macroeconómicas.
Para Chile, Colombia y Perú se tiene que el crecimiento potencial será menor debido a que la transición hacia fuentes de crecimiento más diversas tomará tiempo. Sin embargo, se destaca el diseño de sus políticas fiscales y monetarias que han permitido un proceso de ajuste metódico, evitando así una contracción de su actividad económica.
Para la región en general, se espera un
menor crecimiento en el corto y mediano
plazo. El balance de cada país
dependerá de las decisiones que se
tomen para resolver sus problemas
internos, diversifiquen sus economías,
fortalezcan sus instituciones y se
adapten a la nueva realidad.
2.2 Desaceleración china
Quizás la proyección de crecimiento del
PIB menos divergente hasta el momento
es la del gigante asiático. Los analistas
esperan que China crezca 6,3% en 2016
y continúe su tendencia decreciente
hasta el 6% en 2017. Sin embargo, el
Banco Central de este país asegura un
crecimiento para el 2015 de 6,5%.
Para nadie es un secreto que esta
economía venia de expandirse a tasas
del 10% y que incluso en 2014 creció
7,3%. ¿Qué está pasando?, y quizás lo
más importante ¿qué pasará?
China optó por cambiar su modelo
económico concentrado en las
2 Golman Sachs.
exportaciones y en la inversión, hacia
uno más sostenible en el largo plazo
cuyo foco será el consumo. Para
alcanzar este objetivo, el país tuvo que
diseñar y empezar a ejecutar una serie
de reformas que en primera instancia
imprimieron una mayor volatilidad en los
mercados a nivel mundial y en segundo
lugar, hicieron que el mundo también
empezara a ajustarse a este cambio.
En el 2015 este país creció 6,9%, dato levemente superior a lo esperado. El crecimiento estuvo explicado por un aumento en el consumo, ante una inversión desacelerándose.
Las ventas industriales se han reducido
de una tasa de crecimiento de 20% anual
en la década de 2000 a una tasa de
crecimiento del 7%, mientras que las
ventas al por menor se han ralentizado
alrededor del 9%2.
Crecimiento económico
Fuente: OPEC.
Otro síntoma que muestra el bajo
desempeño industrial es el consumo de
electricidad. Este consumo viene
disminuyendo para sectores como
minero, manufacturero y construcción.
Por su parte, en el sector de servicios
dicho consumo aumentó 7,5% en 2015,
en armonía con los cambios que se
pretenden hacer en la estructura
productiva.
Otro cambio importante que se viene
notando, es la disminución de la
participación del sector secundario en el
PIB, mientras que el sector terciario
crece de manera constante y llega a un
máximo de 50,4% del mismo.
Pero a este país todavía le resta un largo
camino para establecer el nuevo modelo
económico y en este proceso la tasa de
crecimiento será la sacrificada, pues la
inversión sigue siendo importante como
porcentaje del PIB y es la variable que
registra desaceleración.
De otro lado, la flexibilidad cambiaria y
los impactos de la política monetaria de
la FED permitirán que el Renminbi se
deprecie frente al dólar, lo cual tendrá un
impacto negativo en las cifras de
Inversión Extranjera Directa. Así mismo,
la inflación se mantiene baja, mientras
que el Índice de Precios al Productor es
el reto que debe enfrentar el sector
empresarial ya qué se encuentra en
niveles negativos.
El Banco Popular de China anunció que
hará desembolsos en el sistema
bancario para mantener la liquidez. Sin
embargo, el elevado nivel de deuda es
una fuente considerable de riesgo a
futuro.
Ventas industriales y al por menor
Fuente: Golman Sachs.
Consumo de electricidad por industria
Fuente: Golman Sachs.
PIB por componente de gasto
Fuente: Golman Sachs.
Todos estos cambios y la incertidumbre
asociada se transmiten a los mercados
mundiales a través del sistema
financiero, bursátil y por el comercio.
Aunque las reformas propuestas dan un
parte de tranquilidad, aún es incierto el
tiempo que se tomarán en
implementarlas y más aún si sus
resultados serán los esperados.
Golman Sachs 3 estima dos posibles
escenarios. En el primer escenario,
suponen que las reformas se hacen de
forma rápida. Si esto se logra, se
estimularía la Productividad Total de los
Factores- PTF, lo cual permitiría una
disminución más gradual de la tasa de
crecimiento del PIB. En este escenario,
la inversión disminuiría y el consumo
crecería a una tasa de 8,5%, sin
embargo, la deuda aumentaría de 218%
del PIB al 257% en 2022.
3 Walled In: China’s Great Dilemma
El escenario 2 supone un avance más
lento de las reformas, lo cual implicaría
una desaceleración de 4,8% del PIB ante
el bajo crecimiento de la PTF. La
inversión disminuiría y el consumo
crecería a un menor ritmo (6,7%),
mientras la deuda podría llegar al 285%
del PIB en 2022.
Lo cierto es que en cualquier de los dos
escenarios planteados la deuda crecería
a niveles poco saludables para un país
de ingresos bajos. Esto puede generar
tensiones financieras en el futuro, pues
un nivel de endeudamiento como esté es
fuente de vulnerabilidad.
Ante estos resultados, se observa que
China puede crecer menos del 6,5%
esperado por su gobierno. Según
Relación deuda-PIB
Fuente: Golman Sachs.
Escenario 1
Fuente: Golman Sachs.
Escenario 2
Fuente: Golman Sachs.
Golman Sachs, en el largo plazo China
no tiene suficientes recursos para lograr
todas las reformas necesarias sin correr
el riesgo de una crisis financiera o de
enfrentarse a un prolongado período de
crecimiento lento y posible deflación4.
2.3 Fortalecimiento del Dólar
La decisión de la FED de aumentar la
tasa de interés en 0,25% el pasado
diciembre no tomó por sorpresa al
mercado, pues era una acción esperada.
Por ello, una vez se anunció la noticia el
precio del petróleo tambaleó pero no de
manera importante, por lo que el impacto
sobre los activos tanto en Estados
Unidos como en América Latina fue
limitado.
Sin embargo, los riesgos se mantienen
dado que la FED prevé aumentar en
2016 la tasa de interés a 1,4%. La senda
de crecimiento prevista para que se lleve
a cabo este aumento es incierta por lo
que la volatilidad en el tipo de cambio
persiste.
Un aumento en la tasa de interés de los
Estados Unidos significa un
fortalecimiento de dólar, ¿cuáles son sus
repercusiones?
4 Walled In: China’s Great Dilemma
En primer lugar, los efectos directos se
sienten a través de la tasa de cambio,
pues implica una mayor devaluación en
las monedas de los países emergentes.
En segundo lugar, se tiene que a mayor
valor del dólar menor será el precio de
las materias primas, es decir, el petróleo
puede seguir cayendo. Esto agudizaría
la situación fiscal y comercial de las
economías exportadoras de petróleo.
Estas dos situaciones configuran el
panorama perfecto para que las primas
de riesgo aumenten y las calificadoras
empiecen a alertar a los inversionistas.
Ello conduce a un aumento en la
volatilidad de los mercados, pérdida en
la confianza inversionista y por ende
salidas masivas de capitales.
Pero un aumento en la tasa de interés
externa tendría efectos sustanciales en
las tasas de interés de largo plazo de la
región, lo que genera presiones en la
deuda pública y privada.
América Latina sigue siendo vulnerable a
cualquier cambio en el crecimiento de
China, por su importancia como socio
comercial y a nuevas caídas en los
precios de las materias primas. Por lo
que un fortalecimiento del dólar
Índices de tasa de cambio (dólar)
Fuente: FED.
Tasa efectiva de fondos federales
Fuente: FED.
intensifica los efectos negativos de estas
situaciones de cara a su estrecha
relación.
Para Colombia, particularmente la
devaluación que implica un dólar más
fuerte ejerce presiones inflacionarias
mayores a las registradas actualmente,
aumenta los compromisos de deuda
pública, imprime mayor riesgo, afecta la
calificación crediticia y desincentiva la
inversión.
2.4 Volatilidad en los mercados bursátiles.
En la mayoría de las economías tanto
emergentes como avanzadas, los
índices bursátiles han experimentado
una estrepitosa caída, explicada en
buena parte por la baja cotización del
precio del petróleo y más recientemente
por la inesperada devaluación del
Renminbi y un aumento de las
preocupaciones sobre el crecimiento de
la economía mundial.
En China, las cotizaciones bursátiles se
desplomaron más del 40% a pesar de las
medidas tomadas que incluían prohibir la
venta de acciones, lo que generó un
efecto contagio en las bolsas más
importantes del mundo.
En América Latina, las bolsas de Brasil y
Colombia lideraron las mayores
pérdidas. En Brasil, como consecuencia
de la turbulencia del mercado global y su
crisis interna, hizo que el precio de las
acciones se desplomara.
En Colombia el índice Colcap ha caído
25% en el último año, pero llevado a
dólares el descenso es del 43%. Según
Bloomberg, el año pasado la bolsa
colombiana fue la cuarta de peor
desempeño del mundo, superada solo
por las bolsas de Lusaka (Zambia),
Ucrania y Kazajistán.
En las economías avanzadas los
rendimientos de los bonos a 10 años se
redujeron. En Estados Unidos esta
diminución puede estar explicada por la
presión deflacionaria en medio de un
escenario de menores precios de las
materias primas. En la Zona Euro los
rendimientos disminuyeron a causa de la
Proyecciones económicas FED
Fuente: FED.
Índices de renta variable
Fuente: FED.
incertidumbre política y económica que
presentan muchos de sus países5.
De esta forma, la combinación dólar
subiendo y petróleo cayendo afecta los
principales índices bursátiles, imprimen
mayor volatilidad en los mercados y
aumentan la aversión al riesgo de los
inversionistas.
5 FED, Monetary Policy Report. Febrero 2016.
CBOE Volatility Index (VIX :INDEX)
Fuente: CNBC.
Rendimiento de los bonos a 10 años
Fuente: FED.
3. Panorama Petrolero: realidades y perspectivas
La caída persistente en el precio del
petróleo ha llevado a revaluar en más de
una ocasión las proyecciones de largo
plazo entorno al mismo. Al ser una
variable difícil de predecir pero que a su
vez engloba unos efectos importantes en
la dinámica económica mundial, exige
entender qué está pasando en este
mercado y los riesgos a considerar.
3.1 Panorama Internacional
En el panorama actual existen tres
aspectos clave que generan un impacto
en los precios y sus movimientos
determinarán el rumbo que en adelante
seguirá la cotización de crudo:
Economía mundial.
Demanda mundial de
crudo.
Oferta de crudo.
El persistente exceso de oferta junto con
el aumento de las señales de una
desaceleración mayor en el de
crecimiento de China, ejerce presión
sobre el mercado del petróleo.
6 OPEC. Monthly Oil Market Report, enero 2016.
Se estima que la demanda mundial de
petróleo aumentó en 1,54 mb/d en 2015
y se ubica en promedio en 92.92 mb/d.
En 2016 la demanda de petróleo crecerá
alrededor de 1,26 mb/d, para ubicarse en
un promedio de 94.17 mb/d.
Por el lado de la oferta se tiene que los
países no-OPEP registraron un
crecimiento de la misma en el año 2015
de 1,23 mb/d, el aumento se da debido a
un crecimiento mayor de lo esperado en
Estados Unidos, Canadá, Rusia y
Noruega. En 2016, el suministro de
petróleo fuera de la OPEP tendrá un
ajuste a la baja debido a disminuciones
más fuertes en los EE.UU. y Canadá
causados por el menor precio del
petróleo. En diciembre de 2015, la
producción de crudo de la OPEP se
ubicó en 32,18 mb/d6.
Precio del petróleo, 2015-2016
Fuente: OPEC.
Crecimiento de la demanda mundial de
crudo
Fuente: OPEC.
El suministro total de petróleo en EE.UU.
se estima que aumente en 0,91 mb/d
para un promedio de 13,87 mb/d en
2015. Se espera que la producción
disminuya marginalmente en los
próximos meses debido a una reducción
en el número de equipos de perforación.
Sin embargo, aunque los equipos de
perforación han disminuido la producción
no lo ha hecho en la misma proporción.
Esto sugiere la existencia de mejoras
tecnológicas que permiten ganar
eficiencia en la extracción.
Además, se puede observar como entre
2011 y 2015, el punto de equilibrio de las
plataformas más importante se alcanza a
menores precios del WTI. Por ejemplo,
Eagle Ford en 2011 lograba beneficios a
un punto de equilibrio de US$ 100 /b,
ahora lo logra con precios US48 /b.
Adicional a esto, con la actual
divergencia entre la política monetaria de
la FED frente a sus pares como el BCE e
incluso Japón, se prevé que el dólar siga
siendo fuerte en comparación con otras
divisas. Esto tendrá un efecto en los
precios del petróleo.
Oferta de petróleo No-OPEP en 2015, mb/d
Fuente: OPEC.
Producción trimestral, EE.UU. Comparación anual
Fuente: OPEC.
Equipos de perforación Vs producción, US
Fuente: OPEC.
Mejora en los precios (WTI) de equilibrio por plataforma
Fuente: OPEC.
Por tanto, el 2016 será un año donde el
exceso de oferta se mantendrá y la
incertidumbre en los mercados seguirá,
pues la FED continuará aumentando sus
tasas, China podrá desacelerarse aún
más y EE.UU. acumular importantes
reservas de crudo. Pero también a
finales de año se espera que comience
el proceso de reequilibrio.
En 2015 el exceso de oferta en el
mercado se ubicó en 1,9 mb/d. Aunque
se espera un aumento en la demanda
para 2016, lo cierto es que la oferta por
parte de la OPEP aumentará teniendo en
cuenta la entrada de Irán al mercado, por
lo que el actual excedente puede
reducirse pero no desparecer en el corto
plazo.
La demanda de la OPEP crecerá, sin
embargo no se sabe con certeza cuanto
lo hará su producción, pues aunque
recientemente acordaron un techo, lo
cierto es que este tipo de medidas no
han logrado cumplirse en periodos
anteriores. Además, el techo fijado
supera en 3 millones de barriles el límite
de producción acordado anteriormente.
Los analistas proyectan que los precios
subirán a finales de 2016 y podrían llegar
a ubicarse para el caso del WTI en
US$46 por barril el último trimestre y el
Brent se ubicaría en US$48 en el mismo
período. Mientras tanto estaremos
expuestos a precios oscilando entre los
20 – 35 dólares por barril, sin una
tendencia clara.
Según la Administración de Información
de Energía, la producción de Estados
Unidos se reducirá en casi 7% durante el
2016. Por otra parte, la Agencia
Internacional de Energía pronostica que
el suministro total de países no
integrantes de la OPEP caerá este año
en 600.000 barriles al día. Sin embargo,
aunque esto permitiría un rebote en los
Impacto de la inflación y las fluctuaciones
monetarias en el precio de referencia de la
OPEP
Fuente: OPEC.
Oferta de crudo mundial y OPEP
Fuente: OPEC.
Balance oferta/demanda para 2016, mb/d
Fuente: OPEC.
Balance oferta/demanda para 2016, mb/d
Fuente: OPEC.
precios, este no sería tan pronunciado
como los sucedidos en periodos
anteriores.
3.2 Panorama Nacional
La persistente caída en los precios
implica menor inversión para la industria
minero-energética colombiana puesto
que la rentabilidad de los proyectos de
producción y exploración se ve afectada
bajo esta realidad. Todo ello aumenta la
posibilidad que las reservas de petróleo
disminuyan en un plazo menor al
esperado.
Según la Asociación Colombiana de
Petróleo (ACP), la inversión en
exploración y producción cayó en
US1.830 millones en 2015. La primera
fue la más afectada, dado que se redujo
en 50%. Por su parte, la inversión en
producción disminuyó 20%.
Ante esta situación la sísmica total
disminuyó 20%, sin embargo, la sísmica
onshore lo hizo en un 75%.
Siguiendo la misma tendencia, la
perforación en 2015 presentó una
disminución del 80%. En cuanto a
producción, se registró un 30% menos
en número de pozos de desarrollo, esto
se da porque no todos los campos
presentan los mismos costos de
producción por barril. De esta forma, en
los campos con mayores costos la
producción será menor o nula.
El número de barriles producidos se
logró mantener y para el 2016 las
empresas están priorizando cumplir con
la meta de producción a costa de la
inversión en exploración. Pero esta meta
Precios del petróleo durante el colapso y
episodios de recuperación, mensual
Fuente: ACP.
Fuente: ACP.
se logrará soló si se ven resultados
concretos en materia de costo país; al
ser Colombia un productor de crudos
pesados, una variable clave para estos
costos es el precio que se paga por el
diluyente para movilizar el petróleo. Así
mismo, los factores de entorno como
orden público, conflictividad social, y
demoras en trámites, siguen siendo un
obstáculo para las inversiones.
De acuerdo con el estudio de “Ambiente
de Inversión” realizado por la ACP, la
competitividad del país hizo que el 30%
de los encuestados desplazara su
inversión de Colombia a otros países,
principalmente por temas relacionados
con la prospectividad (38%), las
dificultades del entorno (31%) y los
términos fiscales (31%), este último
factor cuadruplicó su participación como
razón para desplazar inversiones a otros
países.
De acuerdo con los resultados obtenidos
la inversión en 2016 seguirá deprimida
pues, la mitad de los encuestados
reducirá o cancelará exploración.
Esta situación sin duda tiene unos
efectos de corto y largo plazo. Dentro de
las consecuencias inmediatas, se tiene
que ante una menor inversión de capital,
el crecimiento económico pierde
dinamismo a través de la Formación
Bruta de Capital Fijo. Adicional a esto, el
cumplimiento del presupuesto de
regalías para el bienio 2015-2016 es
incierto. Sin lugar a dudas, el Gobierno
Central no será el único que vea
disminuida su renta petrolera.
De acuerdo a la Controlaría, los ingresos por regalías para el bienio 2015-2016 se podrían ver reducidos en $5,4 billones, afectando sustancialmente la financiación de proyectos para las regiones y de sus entes territoriales a través de los fondos de inversión. Esto significaría una reducción del 30% del presupuesto inicial presentado por el gobierno.
En el largo plazo, las acciones que adelante la industria petrolera respecto a la inversión, tendrán un impacto directo en los años de suficiencia energética del país.
Ecopetrol
Al igual que la mayoría de empresas del sector, Ecopetrol se ha visto afectada por la descolgada en los precios del petróleo, lo cual afecta sus ingresos por ventas. Sin embargo, el problema de la compañía se intensificó, pues la situación económica actual vislumbró las malas prácticas administrativas que se venían gestando desde la bonanza petrolera.
Esta combinación de factores permitió que la empresa en la actualidad presente los siguientes resultados:
1. Análisis de Renta Variable: la acción de Ecopetrol ha caído a mínimos históricos, llegando a cotizarse debajo de los 1.000
Fuente: ACP.
pesos por acción. Recordemos que en el 2007 cuando se llevó a cabo la primera ronda de colocación de acciones en el mercado, estas fueron compradas por los inversionistas a un precio de $1.400 por acción. Posterior a esto, se dio lugar en el 2011 a la segunda ronda donde el precio de venta fue de $3.700 por acción. Es decir, tanto el Estado como los pequeños inversionistas han tenido que sufrir la pérdida de valor en bolsa de la compañía.
2. Análisis de Renta Fija: En el 2016 tanto Moody’s como S&P redujeron la calificación crediticia de la compañía y cambiaron su perspectiva a negativa. Esto quiere decir que ante la disminución del flujo de caja de la compañía y el endurecimiento de las condiciones de crédito para el sector, existe una probabilidad elevada de que la empresa no pueda cumplir sus obligaciones con los acreedores.
2016
Moody’s Baa3
Perspectiva revisión a la baja
Standard & Poor's
BB
Perspectiva negativa
A julio de 2015 la principal fuente de financiamiento del grupo fueron los bonos internacionales y su deuda estuvo concentrada en dólares, lo que denota una alta exposición al tipo de cambio.
3. Dividendos:
Una de las razones por la que las calificadoras mantenían en estable la perspectiva de Ecopetrol, era porque percibían una probabilidad ‘alta’ de que el gobierno colombiano brindaría respaldo suficiente y a tiempo a Ecopetrol, en caso de enfrentar dificultades económicas.
Sin embargo, las circunstancias evidenciaron que la relación era inversa, es decir, fue Ecopetrol quien cooperó para mantener el creciente gasto público del gobierno.
Fuente: BVC.
Fuente: Ecopetrol.
4. Estados financieros:
Aunque los ingresos de la compañía registran un notorio crecimiento, entre 2010 y 2012 el pasivo corriente creció en promedio 43%.
Entre 2006 y 2009 el pasivo no corriente creció 14%, mientras que entre 2011 y 2014 lo hizo en 28%.
El aumento en el pasivo no corriente, se explica por el incremento en los compromisos financieros de largo plazo.
Esto refleja que el problema de Ecopetrol va más allá de la caída en el precio del petróleo. La empresa no aprovechó la bonanza para fortalecerse y provisionarse para los tiempos difíciles, sino que sirvió de cajero de su principal accionista: el Gobierno.
Fuente: Ecopetrol.
Fuente: Ecopetrol.
Fuente: Ecopetrol.
Fuente: Ecopetrol.
4. ¿Cuáles son las consecuencias para el país?
La nueva realidad petrolera y la
consecuente configuración de
situaciones exógenas adicionales a
la caída del precio del petróleo, dio
lugar a un escenario global adverso
que intensifica los males que ya viene
padeciendo la economía nacional.
Sus efectos negativos persistirán a
través de varios canales como
pérdida en el ingreso nacional,
disminución de la demanda agregada
a causa del menor consumo y la
menor inversión pública, inflación
elevada, devaluación,
encarecimiento del crédito, menor
confianza y menor calidad de vida
para los hogares.
4.1 Crecimiento económico débil
Durante el 2015 la economía
colombiana experimentó una notoria
desaceleración económica,
comportamiento que se agudizaría
en 2016 dadas las mayores
presiones fiscales y comerciales que
debe enfrentar el gobierno ante los
nuevos niveles en que se cotiza el
crudo.
Esperamos que en el último trimestre
del 2015 el PIB oscile entre 3,3% y
3,5%, lo que nos dejaría con un
crecimiento para ese año de 3,1%.
Sin embargo, para el 2016 este
crecimiento mermará hasta ubicarse
entre el 2,2% y 2,8%, con un 2,5%
como el dato más probable.
Por el lado de la oferta, el menor
crecimiento es explicado por la
disminución de la actividad
económica en ramas como
construcción, minas,
establecimientos financieros y
servicios.
El sector de la construcción aunque
cuenta con estímulos
gubernamentales, se verá afectado
en parte por la reacción de los
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
hogares que dependen de las
expectativas de inflación, de los
ingresos y del riesgo de crediticio,
variables ya afectadas por la
coyuntura.
Este sector pasó de crecer a tasas
que superaron el 10% entre 2013 y
2014 a un crecimiento de 4,7% en lo
corrido del 2015. Para el 2016, se
espera que presente un crecimiento
superior al crecimiento nacional,
soportado por la construcción de
obras de ingeniería civil. Pero este
repunte no le permitirá llegar a las
tasas registradas hace dos años
debido a la disminución del gasto
público.
Minas, establecimientos financieros y
servicios seguirán desacelerándose
como consecuencia del
recrudecimiento de la coyuntura
petrolera, el deterioro en los índices
de calidad de cartera, aumento en las
tasas de intereses y volatilidad del
mercado.
Por su parte, sectores como el
agrícola, manufacturero y comercial,
presentarán un comportamiento
favorable respecto a años anteriores,
pero no en magnitudes significativas.
Aunque la industria mostró signos de
recuperación en los últimos dos
meses del 2015, lo cierto es que el
crecimiento industrial sigue siendo
nulo. Para el 2016 la tasa de cambio
y la entrada en operación de Reficar
permitirán un crecimiento alrededor
del 3%.
La realidad muestra que la
devaluación por sí sola no genera los
resultados esperados y las reformas
estructurales que se necesitan para
ello toman tiempo.
El comercio tendrá un impulso por el
tipo de cambio, sin embargo, el
menor consumo de los hogares y la
caída en la confianza de los
comerciantes para el año en curso
tendrán sus efectos sobre el pleno
desempeño del sector.
Finalmente, el sector agrícola hasta
el momento impulsado por la
producción de café, podrá
beneficiarse en el 2016 si las políticas
del gobierno rinden frutos. Sin
embargo, el sector necesita una
reforma estructural que debe ser
diseñada con el fin de garantizar un
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
crecimiento agro-industrial sostenible
en el largo plazo.
El PIB por el lado de la demanda
también ser verá afectado a causa de
una menor inversión pública, menor
consumo, las exportaciones seguirán
en terreno negativo y el leve aumento
real que tuvieron los salarios,
seguirán afectando el ingreso de los
hogares.
4.2 Situación comercial incierta
La dinámica comercial depende por un
lado, de la capacidad de producción de
un país en productos diferenciados y con
valor agregado que generan una ventaja
frente a los competidores. Y por otro
lado, de la demanda que puede ser vista
como la capacidad de compra de los
consumidores.
Dado que nuestras ventas externas
están concentradas en bienes
minero-energéticos, en 2016 las
exportaciones seguirán afectadas por
la caída en los precios de estos
productos. Así mismo, el menor
crecimiento de nuestros socios
comerciales desestimulará también
la demanda de nuestros productos.
Las exportaciones de bienes
industrializados no despegan y no
existen estímulos claros dirigidos a tal
fin, por ello el repunte en la venta de
este tipo de productos será austero.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Las importaciones también
disminuyeron en 2015, sin embargo,
una caída en las importaciones no es
del todo benéfica pues las mayores
reducciones se registran en las
importaciones de bienes de capital e
insumos, lo cual es síntoma de un
débil crecimiento industrial.
Adicionalmente, el aumento en los
costos de los bienes importados para
la producción se traduce en mayores
precios para el consumidor final,
deteriorando su capacidad de
compra.
Como las importaciones no
disminuyen al mismo ritmo de las
exportaciones, esto provocó un
aumento importante en nuestro
déficit comercial.
El déficit comercial acentúa nuestro
déficit en Cuenta Corriente que se
espera se ubique en 6,8% en 2015 y
disminuya en 2016, dependiendo de la
dinámica de las importaciones.
Teniendo en cuenta que nuestro
potencial exportador está concentrado
en productos minero-energéticos y junto
a ello el país presenta considerables
retrasos en materia de productividad,
competitividad y fortalecimiento de las
cadenas productivas de valor para poder
posicionarse en los mercados
internacionales, creemos que el 2016 no
será el año donde el comercio
internacional despegue y el déficit en
Cuenta Corriente se cierre de manera
importante, pues las políticas que el
gobierno empezó a ejecutar para
diversificar nuestra canasta exportadora
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: Banco de la República.
aún no hacen mayor diferencia a nivel
agregado. Ante esto, el déficit en cuenta
corriente para el 2016 se ubicaría entre
6% y 6,2%.
4.3 Inflación elevada
La inflación rompió con creces su límite
máximo, comportamiento que obedeció
al incremento en el precio de los
alimentos y la devaluación. En el primer
semestre de 2016 seguiremos
experimentando niveles altos de precios,
ante la incidencia del fenómeno del niño
y ante la reacción de la tasa de cambio,
que depende de la tendencia bajista del
precio del petróleo.
El 2016 empezó con menor capacidad
de compra para los hogares, pues la
inflación se ubicó en 7,5% muy por
encima a la registrada hace un año e
incluso superando la del 2009 luego de
la crisis mundial.
El fenómeno del niño continúo afectando
la producción de alimentos. La inflación
en este grupo se sitúo en 12%.
Subgrupos como: tubérculos y plátanos,
hortalizas, legumbres y frutas,
presentaron variaciones en sus precios
superiores al 30%.
La inflación de los hogares más pobres
se trepó al 8% al inicio del 2016, muy por
encima del promedio nacional. Su
calidad de vida se ve afectada a medida
que aumenta el precio de los alimentos.
Los hogares de ingresos bajos son los
más afectados por la inflación y el
aumento en el salario mínimo, ni siquiera
permitió mejorar su nivel de vida.
Fedesarrollo prevé una inflación al cierre
de 2016 de 5,5%, pero esta meta se
podrá cumplir si el Banco de la República
continúa con el aumento en las tasas de
interés, dado que el primer semestre del
año en curso afectará fuertemente el
costo de vida y con ello las expectativas
de inflación, lo cual pone en aprietos la
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
senda de convergencia hacia el rango
meta en el corto plazo.
Desde septiembre del año pasado el
Banco Central aumentó la tasa de interés
en 150 puntos básicos. Se espera que
para el primer semestre de este año, la
tasa de interés se ubiqué en 7,5%, es
decir, un aumento de 150 puntos básicos
adicionales.
4.4 Confianza inversionista y del consumidor en niveles críticos
La Inversión Extranjera Directa y de
Portafolio, seguirá afectada por el
petróleo. A esto se suma la
desvaloración de la bolsa, el aumento de
la deuda y el consiguiente aumento del
riesgo país.
En el 2015 la IED se redujo 20% y la
dirigida al sector petróleo lo hizo en 30%,
en este periodo dicho sector representó
poco más de 70% de la inversión foránea
total. En enero de 2016, la IED se redujo
60% respecto al mismo mes el año
anterior.
7 Encuesta de Opinión del Consumidor, Resultados a
enero de 2016
La Inversión Extranjera de Portafolio se
redujo 67% en el 2015. Aunque no se
espera una caída similar para el 2016,
sin lugar a dudas esta inversión se
encontrará en medio de un escenario
incierto por los choques externos y las
acciones de políticas internas.
De otro lado, la confianza del consumidor
tocó niveles no registrados desde el
2002 aunada al aumento de la inflación,
la devaluación y las expectativas de
corto plazo sobre la economía.
Según Fedesarrollo7 la confianza de los
consumidores disminuyó en las cinco
ciudades encuestadas y en todos los
estratos socioeconómicos,
particularmente en Bogotá y los estratos
altos. Así mismo, la disposición a
comprar vivienda, bienes muebles y
Fuente: Banco de la República.
Fuente: Banco de la República.
Índice de Confianza del Consumidor
Fuente: Fedesarrollo.
electrodomésticos, registró un descenso
importante y se ubicó en el nivel más
bajo desde que se realiza la encuesta en
noviembre de 2001.
La reducción en la confianza estuvo
explicada por el deterioro sobre la
percepción de la situación económica del
país. De igual forma, la devaluación tuvo
sus efectos en la disposición a comprar
bienes durables.
El consumo de los hogares es una de las
variables que sostuvo el crecimiento del
2015, en contraposición a la caída en el
consumo del gobierno. Esta menor
confianza refleja que en el corto plazo se
presentará un debilitamiento del mismo,
y con ello una disminución mayor de la
demanda agregada.
4.5 Más impuestos
Entre 2010 y 2015 los ingresos del GNC
aumentaron en 68%, sin embargo el
crecimiento del gasto público fue tal, que
este aumento no fue suficiente para
financiarlo.
Los mayores ingresos que el Estado
recibió estuvieron explicados por la gran
bonanza petrolera.
El fin de la fiesta petrolera implicó un
recorte sustancial en materia de ingresos
que hacen del 2016 un año duro en el
frente fiscal. Para mitigar este impacto,
el gobierno pretende aumentar sus
ingresos vía mayores impuestos, en
medio de una depresión del consumo, de
la demanda agregada y de la producción.
De no hacerlo, el déficit fiscal será
mucho mayor y el déficit estructural que
traza la Regla Fiscal se alejaría incluso
del espacio permitido por la misma.
Para Fedesarrollo el déficit fiscal de 2016
sería del 4%, el cual se ubica en un nivel
superior al proyectado por el gobierno
que es del 3,6%.
Índice de Expectativas de Consumidor e
Índice de Condiciones Económicas
Percepción de los consumidores acerca
de la situación del país y del hogar
Fuente: Fedesarrollo.
Fuente: Fedesarrollo.
Fuente: Ministerio de Hacienda
La Comisión de Expertos para la
Reforma Tributaria, propone una serie de
impuestos que permiten aumentar el
recaudo efectivo del gobierno mediante
el aumento de tarifas y de las bases
gravables. Con ello, se busca cerrar este
déficit fiscal y realizar el ajuste necesario
para converger a la meta de déficit
estructural señalada por la Regla Fiscal.
Aunque esta propuesta no muestra cuál
sería el monto real recaudado, ni sus
efectos sobre los contribuyentes
teniendo en cuenta las condiciones
actuales, tampoco define un horizonte de
tiempo para el cumplimiento de los
objetivos de fondo que van mucho más
allá del recaudo: equidad y
competitividad. Varios de sus integrantes
estiman que con el aumento en la tarifa
propuesta de IVA y otros impuestos
indirectos, se generarían algo más de
1% del PIB en ingresos adicionales para
el gobierno.
Esto sumado a los ajustes propuestos en
administración tributaria y manejo de las
entidades sin ánimo de lucro,
representaría en el mediano plazo un
aumento del recaudo entre 1,5% y 2%
del PIB.
Por tanto, el 2% restante dependerá del
ajuste que en materia de gasto tiene que
hacer el gobierno y de mayor
endeudamiento público. Por lo anterior,
se hace necesario que el gobierno
actualice todas sus proyecciones bajo
las nuevas circunstancias y revele la
realidad fiscal del país de corto y
mediano plazo.
4.6 Más deuda
El aumento en el déficit fiscal debido a
los menores ingresos y el exceso de
gasto, ha consolidado la dinámica
ascendente de la deuda pública. La
información reportada a 2015 ubica la
deuda del SPNF en 49,7% del PIB y la
del GNC en 39,5%.
Fuente: Ministerio de Hacienda, proyecciones Fedesarrollo.
Resumen: Propuestas de la Comisión
Senda Precio Brent
Fuente: Ministerio de Hacienda.
Deuda bruta del SPNF y GNC
Fuente: Banco de la República.
Según Fedesarrollo, aún cuando
cumplamos con la regla fiscal la deuda
se incrementaría en los próximos años.
Esto sin contar con las Vigencias
Futuras, que aunque no se contabilizan
como deuda, ya llegan a representar al
11% del PIB. Esta modalidad de deuda
imprime mayor rigidez al manejo
presupuestal, disminuye la capacidad
contracíclica de la política fiscal y pone
en aprietos a los gobiernos futuros.
Todo esto se da ante un escenario de
aumento del riesgo país. Desde julio de
2014 se ha observado un incremento en
la percepción del riesgo país de
Colombia mayor a la de México y Perú;
las calificadoras ya han anunciado
recortes en sus perspectivas, lo cual es
un campanazo de alerta previo al recorte
de la calificación crediticia.
4.7 Mercado Laboral: sin avances de
calidad.
La tasa de desempleo durante el 2015 en
términos agregados, no sintió los efectos
de la coyuntura actual. Sin embargo, los
retos del mercado laboral persisten ante
la ausencia de medidas estructurales
dirigidas a tal fin.
Aunque la tasa de desempleo disminuye,
la informalidad no presenta cambios
significativos. Ad portas de una reforma
tributaria en medio de una
desaceleración económica, es probable
que en el 2016 ambas variables se vean
afectadas.
La seguridad social es un indicador que
permite medir la calidad del empleo. En
las cabeceras la población ocupada
afiliada al régimen contributivo es del
57%, mientras que en la zona rural es
solo el 17%.
Deuda bruta del GNC
Fuente: Ministerio de Hacienda, proyecciones Fedesarrollo.
Fuente: Grupo AVAL – Bancolombia – Roberto Steiner.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
La cobertura en pensiones es aún más
baja en la zona rural, pues sólo el 11%
de la población ocupada cotiza a
pensión.
El menor acceso de la población
ocupada a salud y pensión, está
relacionado con la alta informalidad y por
ende con la baja remuneración salarial.
Esto hace que estos costos sean
representativos dentro de los ingresos de
la población ocupada informal.
Por ciudades el análisis se torna más
divergente. Cúcuta que presenta una de
las tasas de desempleo más altas, tiene
una informalidad del 70%. De otro lado,
Montería con una tasa de desempleo
baja presenta un nivel de informalidad
del 60%.
En la industria, el comercio y los
servicios se concentran la población
ocupada. Por su parte, construcción que
se espera sea el sector que mantenga el
crecimiento en 2016, sólo representa el
6% de la demanda laboral.
Comercio y construcción son los
sectores que más albergan informalidad.
En ambos la cantidad de personas
informales supera el 60%. Esto indica
que en el 2016 el número de personas
informales en el país corre el riesgo de
aumentar.
Por su parte, la tasa de desempleo
juvenil supera en 58% la tasa de
desempleo a nivel nacional. La situación
se torna más compleja al mirar el
desempleo según género, pues el 20%
de las mujeres jóvenes se encuentran
desempleadas.
Por otro lado, entre 2010 y 2014 no se
observa un cambio importante en
términos de ingresos y las brechas se
mantienen según el nivel educativo. A
2014 el 67% de la población ocupada
ganaba menos de 1.5 salarios mínimos.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
Fuente: DANE.
La tasa de desempleo como indicador
aislado oculta los problemas
estructurales que presenta el mercado
laboral colombiano.
Sin duda es importante un mayor nivel
de empleo, pero también lo son
menores niveles de informalidad,
mayor formación de capital humano y
una óptima distribución salarial.
Fuente: DANE.
5. Retos
El país deberá tomar decisiones que
permitan en el corto plazo implementar
reformas estructurales con una visión de
largo plazo. Dentro de este conjunto de
reformas sobresalen:
Reforma Fiscal Estructural
El trabajo realizado por la Comisión de
Expertos para la Equidad y
Competitividad Tributaria, es destacable
desde el punto de vista de los ingresos y
en este sentido, desde el frente tributario.
Para nadie es un secreto que el sistema
tributario colombiano es altamente
complejo, afecta la productividad, tiene
una estructura tarifaria ineficiente,
cuenta con una base gravable muy
pequeña, crea incentivos a la evasión y
a la elusión y desincentiva la inversión.
Por lo tanto, implementar medidas que
busquen corregir estas fallas son
esenciales y necesarias.
Sin embargo, a parte de los reparos que
tienen algunas propuestas señaladas
por los expertos en mención, como son
no estimar el recaudo efectivo que se
alcanzaría con estas propuestas y
establecer metas en tiempo para el logro
de los objetivos establecidos; aumentar
la tarifa de IVA en momentos como el
actual sin proponer un mecanismo de
devolución veraz para los más pobres
que son los principales afectados por
esta medida; imponer un impuesto a los
dividendos, el cual
sumado a la tarifa propuesta de Renta no
estimularía la competitividad ni la
inversión en el país y podría tener
consecuencias sobre el crecimiento de
nuestro mercado de capitales;
considerar impuestos a las bebidas
azucaradas e impuestos verdes sin
medir el efecto real que ello tendría tanto
a nivel de salud pública, como en la
reducción y captura de CO2.
El problema va mucho más allá, pues no
solo se debería considerar una simple
reforma al frente tributario. Con esto se
busca mostrar, que la palabra estructural
debería abarcar ingresos y gastos, y no
analizar estas variables de forma aislada
o peor aún analizar solo una de ellas.
De nada sirve tener el sistema de
tributación más eficiente a nivel mundial,
si los ingresos que de ellos se
desprenden no son invertidos de manera
económicamente productividad y no
garantizan un gasto público eficiente.
Por ello el paso a seguir debe ser una
reforma que complemente el diagnóstico
presentado por la “Comisión Tributaria”,
pero desde el frente del gasto público.
Entre 2010 y 2015 el Presupuesto
General de la Nación sin deuda aumentó
54% y anualmente registró tasas de
crecimiento superiores al crecimiento de
la economía. Sin embargo, este notorio
incremento en el gasto público no se vio
reflejado en una reducción sustancial de
la desigualdad, ya que durante 3 años
seguidos (2012-2014) el índice de Gini
permaneció estático. Adicionalmente, sí
se analiza la inversión pública según su
clasificación económica, se tiene que el
60% de estos recursos están destinados
a inversiones que no son
económicamente productivas.
Con estos resultados resulta innegable la
necesidad de ejecutar una reforma
estructural al gasto gubernamental.
Reforma Pensional
Los estudios entorno al tema pensional y
el pasivo que de ello se desprende son
muchos, pero las medidas pocas.
Los retos en este frente consisten:
1. Redefinir el régimen de Prima
Media.
2. Corregir las fallas que presenta el
modelo asistencial, tanto en
cobertura como en calidad.
3. Garantizar la viabilidad del
sistema.
4. Profundizar las políticas de
formalización laboral.
Numerosos centros de investigación y
entidades internacionales han formulado
propuestas para que el país avance
hacia una reforma pensional, es hora
que el gobierno empiece a trabajar en
ello.
Política industrial y comercial
El país necesita implementar una política
de desarrollo productivo con miras a:
1. Acumular capital humano.
2. Adoptar un cambio tecnológico.
3. Acumular capital físico.
4. Potencializar y diversificar su
canasta exportadora.
Todo ello para ganar terreno en
competitividad, explotar las ventajas
comparativas, fortalecer la dinámica
industrial de las regiones a través de
Clúster y aprovechar las ventajas del
comercio internacional por medio de la
inmersión en las cadenas globales de
valor.
Así mismo, para aprovechar las ventajas
comerciales el país necesita diversificar
su canasta de productos, aumentar el
valor agregado de los mismos y
modernizarse tecnológicamente.
Mercado de capitales
El mercado bursátil es un gran aliado
para la industrialización y para generar
una cultura de ahorro en la población.
Actualmente, de las 77 empresas
listadas en bolsa, sólo 4 concentran el
46% del mercado. Ante la coyuntura
petrolera, la capitalización bursátil y los
volúmenes negociados han caído en
simetría con la desvalorización del
COLCAP.
Es necesario dar a conocer la
importancia del mercado de valores para
un país, con el fin de expandir el nuestro
y generar confianza inversionista hacia el
mismo.
![PedazosPais(II) Hoja de sala - oficina1.com · JUGUEMOS EN LO ROTO. Es fácil quedar entrampado en una visión de país [personal, individual, coyuntural], principalmente porque ese](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/5bde81d709d3f2995d8ce3ac/pedazospaisii-hoja-de-sala-juguemos-en-lo-roto-es-facil-quedar-entrampado.jpg)
