PERSPECTIVAS DE LA ECONOMPERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍÍA A COLOMBIANA COLOMBIANA

ALAICO

Bogotá , Septiembre 11 de 2008

Carlos Gustavo CanoCodirector del Banco de la

República

Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco

Contenido

I. Crecimiento y política monetaria

II. Encuestas de opinión y clima empresarial

III. Empleo

IV. El enfriamiento de la economía de EU y sus efectos

V. El balance de riesgos de la política monetaria

I. CRECIMIENTO Y POLÍTICA MONETARIA

Según la nueva base metodológica 2000, el crecimiento del PIB en 2007 fue 8,2%, el más alto

en tres décadas. Y el promedio quinquenal2003-2007 (6%), el más alto de la historia

Crecimiento Anual del PIB

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

Base 2000 Base 1994

Base 2000 2.2 2.5 4.6 4.7 5.7 7.0 8.2

Base 1994 1.5 1.9 3.9 4.9 4.7 6.8 7.5

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

La participación de la inversión en el PIB (28%) no tiene precedentes en la historia reciente y se destaca a nivel internacional

Inversión (%) del PIB

27,7725,54

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

0

5

10

15

20

25

30Promedio 1977- 2007= 15.6%

Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República.

Crecimiento del consumo (%)

5,0

6,67,3

4,3

2,12,9

-2

0

2

4

6

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Privado PúblicoFuente: DANE, cálculos del Banco de la República.

6

Aparte de la inversión, el otro motor del crecimiento ha sido en consumo privado, aunque

a una menor tasa que la del PIB

El PIB real venía creciendo más que el potencial, jalonado por la demanda interna

Crecimiento Anual Real del PIB y del PIB Potencial

-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

PIB Observado Promedio

Y el endeudamiento de los hogares, entre otros, venía creciendo a ritmos preocupantes

Carga financiera de los hogaresIntereses pagados como % del Ingreso

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007p 2008p

hipotecaria consumo

La Junta hizo su tarea al haber elevado la tasa de interés entre abril/06 y julio/08 de 6% a 10% en

diez y seis movimientos de 25 pb c/u

TIB e Intervención

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

04-E

ne-0

4

04-Jul

-04

04-E

ne-0

5

04-Jul

-05

04-E

ne-0

6

04-Jul

-06

04-E

ne-0

7

04-Jul

-07

04-E

ne-0

8

04-Jul

-08

TIB Expansión Contracción

Como resultado, el crecimiento anual de la cartera en moneda nacional cayó y se estabilizó

en junio y julio alrededor de 19.4%

Cartera bruta con leasingvariaciones anuales de datos semanales

10%

15%

20%

25%

30%

Jun-

07

Jul-0

7

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-0

8

Anualizada 13 sem Anual

Fuente: Banco de la República.

La cartera que más se ha desacelerado es la de consumo

Cartera bruta de consumo y microcréditovariaciones anuales de datos semanales

18,20%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Jun-

07

Jul-0

7

Ago

-07

Sep

-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic-

07

Ene

-08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-0

8

Anualizada 13 sem AnualFuente: Banco de la República.

Fuente: DANE y Banco de la República, cálculos del Banco de la República.

02468

10M

ar-0

1

Mar

-02

Mar

-03

Mar

-04

Mar

-05

Mar

-06

Mar

-07

Mar

-08

-15

0

15

30

45

Consumo Crédito12

Por ello, el consumo de los hogares, tras haberse expandido fuertemente entre el

cuarto trimestre de 2005 y marzo de 2007, desde entonces comenzó a reducirse

En tanto que el consumo del Gobierno también ha comenzado a desacelerarse

Consumo del Gobierno

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Mar

-01

Jul-0

1

Nov

-01

Mar

-02

Jul-0

2

Nov

-02

Mar

-03

Jul-0

3

Nov

-03

Mar

-04

Jul-0

4

Nov

-04

Mar

-05

Jul-0

5

Nov

-05

Mar

-06

Jul-0

6

Nov

-06

Mar

-07

Jul-0

7

Nov

-07

Mar

-08

Base 2000 Base 1994

Ello se ha reflejado en la desaceleración de la demanda interna, que era lo que buscaba la

política monetaria

Demanda Interna

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Mar

-01

Jul-0

1

Nov

-01

Mar

-02

Jul-0

2

Nov

-02

Mar

-03

Jul-0

3

Nov

-03

Mar

-04

Jul-0

4

Nov

-04

Mar

-05

Jul-0

5

Nov

-05

Mar

-06

Jul-0

6

Nov

-06

Mar

-07

Jul-0

7

Nov

-07

Mar

-08

Base 2000 Base 1994

Todo lo cual se evidencia en la desaceleración de la economía, cuyo crecimiento del primer

trimestre 2008 cayó a 4,1% anual, la mitad del último trimestre y de todo el 2007

Producto Interno Bruto

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Mar

-01

Jul-0

1

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-01

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-02

Jul-0

2

Nov

-02

Mar

-03

Jul-0

3

Nov

-03

Mar

-04

Jul-0

4

Nov

-04

Mar

-05

Jul-0

5

Nov

-05

Mar

-06

Jul-0

6

Nov

-06

Mar

-07

Jul-0

7

Nov

-07

Mar

-08

Base 2000 Base 1994

Ago 08=7.87%

Jul 08 = 7.52%

Jun 08 = 7.18%

May 08 = 6.39%

Abril 08 =5.73%

Inflación Total al Consumidor

3,54,04,55,05,56,06,57,07,58,08,5

Ago

-04

Nov

-04

Feb-

05

May

-05

Ago

-05

Nov

-05

Feb-

06

May

-06

Ago

-06

Nov

-06

Feb-

07

May

-07

Ago

-07

Nov

-07

Feb-

08

May

-08

Ago

-08

Sin embargo, en agosto la inflación anual aumentó por cuarto mes consecutivo, alcanzando un nivel de 7,87%, el más alto desde octubre de

2001, debido en 86% a alimentos

Ago 08 = 14.18%

Jul 08 = 13.0%

Jun 08 = 11.98%

May 08= 9.73%

Inflación anual Alimentos

3,04,05,06,07,08,09,0

10,011,012,013,014,015,0

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb-

05A

br-0

5Ju

n-05

Ago

-05

Oct

-05

Dic

-05

Feb-

06A

br-0

6Ju

n-06

Ago

-06

Oct

-06

Dic

-06

Feb-

07A

br-0

7Ju

n-07

Ago

-07

Oct

-07

Dic

-07

Feb-

08A

br-0

8Ju

n-08

Ago

-08

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

A partir del 2007,choque interno y externo de alimentos

Pero los promedios de la inflación básica cayeron por primera vez en el año. Y la de no transables sin alimentos ni regulados cayó por tercer mes

consecutivo, la mejor noticia Promedio de 3

Ago 08 = 5.85%

Jul 08 = 5.91%

Jun 08 = 5.64%

May 08 = 5.39%

Promedio de 5

Ago 08 =5.12%

Jul 08 = 5.18%

Jun 08 = 5.05%

May 08 =4.90%

Indicadores de Inflación Básica

33,5

44,5

55,5

66,5

77,5

8

Ago

-04

Nov

-04

Feb-

05

May

-05

Ago

-05

Nov

-05

Feb-

06

May

-06

Ago

-06

Nov

-06

Feb-

07

May

-07

Ago

-07

Nov

-07

Feb-

08

May

-08

Ago

-08

Núcleo 20Sin alimentosSin alimentos primarios, combustibles y servicios públicosSin Alimentos ni ReguladosBásica replica USA

Y los precios internacionales de granos comienzan a descender, aunque siguen altos

Fuente: Datastream

Trigo

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Sep-

01

Mar

-02

Sep-

02

Mar

-03

Sep-

03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Wheat No.2,Soft Red Cts/Bu

Arroz

0

200

400

600

800

1000

Sep-

01

Mar

-02

Sep-

02

Mar

-03

Sep-

03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Rice,Thai L/Grn 100% B GradeFOB,$/MT

Soya

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Sep-

01

Mar

-02

Sep-

02

Mar

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Sep-

03

Mar

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Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Soyabeans, No.1 Yellow C/Bushel

Maiz

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Sep-

01

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-02

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May

-03

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May

-04

Sep-

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May

-05

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May

-06

Sep-

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Ene-

07

May

-07

Sep-

07

Ene-

08

May

-08

Sep-

08

Corn No.2 Yellow Cents/Bushel

Lo mismo que los precios internacionales de los aceites vegetales

Fuente: Datastream

Aceite de Soya

0

10

20

30

40

50

60

70

Sep-

01

Ene-

02

May

-02

Sep-

02

Ene-

03

May

-03

Sep-

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May

-04

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Ene-

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May

-05

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Ene-

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May

-07

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08

May

-08

Sep-

08

SoyaOil-US Crude Rail C.Illinois

Aceite de Palma

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Sep-

01

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May

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-05

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May

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06

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May

-07

Sep-

07

Ene-

08

May

-08

Sep-

08

Palm Oil-Malaysian Rdam U$/MT

II. ENCUESTAS DE OPINIÓN Y CLIMA EMPRESARIAL

Industria: existencias de productos terminados aumentando

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Ene-

91

Nov-

91

Sep-

92

Jul-9

3

May

-94

Mar

-95

Ene-

96

Nov-

96

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97

Jul-9

8

May

-99

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-00

Ene-

01

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01

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3

May

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Nov-

06

Sep-

07

Jul-0

8

Balance de la pregunta de EOE de existencias

Balance Tendencia

Industria: volumen de pedidos descendiendo

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20 En

e-91

Nov

-91

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3

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May

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-00

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-01

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02

Jul-0

3

May

-04

Mar

-05

Ene-

06

Nov

-06

Sep-

07

Jul-0

8

Balance de la pregunta de EOE de volumen actual de pedidos

Balance Tendencia

El índice de confianza de la industria

-40

-30

-20

-10

0

10

20 En

e-91

Nov

-91

Sep-

92

Jul-9

3

May

-94

Mar

-95

Ene-

96

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-96

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97

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8

May

-99

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-00

Ene-

01

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-01

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3

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-04

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-05

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Nov

-06

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07

Jul-0

8

Balance del Índice de Confianza de la Industria

Balance Tendencia

Industria: la actividad económica descendiendo

-45

-35

-25

-15

-5

5

15

25 En

e-91

Nov

-91

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92

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3

May

-94

Mar

-95

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Nov

-96

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8

May

-99

Mar

-00

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01

Nov

-01

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-04

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-05

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06

Nov

-06

Sep-

07

Jul-0

8

Actividad Económica con respecto a un mes atrás

Balance Tendencia

Situación económica del Comercio descendiendo

Últimos 7 años

Histórico

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

Jul-8

0

Jul-8

2

Jul-8

4

Jul-8

6

Jul-8

8

Jul-9

0

Jul-9

2

Jul-9

4

Jul-9

6

Jul-9

8

Jul-0

0

Jul-0

2

Jul-0

4

Jul-0

6

Jul-0

8

EOEC Situación económica actual

Balance Tendencia

10

20

30

40

50

60

70

Jul-0

2

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03

Jul-0

3

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Jul-0

5

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6

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7

Ene-

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Jul-0

8

EOEC Situación económica actual

Balance Tendencia

Situación actual del crecimiento de las ventas y expectativas para los próximos doce meses

-20

-10

0

10

20

30

40D

ic-0

5

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dic

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Porc

enta

je (%

)

40

50

60

70

80

Situación Actual expectativa a 12 meses

De la encuesta mensual del Banco sobre expectativas económicas (Agosto/08)

El nivel de inversión en maquinaria y equipo en los próximos 12 meses, comparado con el nivel de los pasados 12 meses, se espera que sea:

-10

0

10

20

30

Oct

-05

Ene-

06

Abr

-06

Jul-0

6

Oct

-06

Ene-

07

Abr

-07

Jul-0

7

Oct

-07

Ene-

08

Abr

-08

Jul-0

8

Porc

enta

je (%

)

Clima de los negocios

100

110

120

130

140

150

Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08

Promedio Histórico

III. EMPLEO

Ahora bien, el desempleo se ha reducido, pero…

Fuente: GEIH - DANE

Tasa de desempleoMarzo - Abril - Mayo

10.9

7.1

12.111.7

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades

2004

2005

2006

2007

2008

…pero hay que reconocer que el desempleo en Colombia aún sigue siendo uno de los más

elevados en la región. De ahí la suprema urgencia social de sostener el crecimiento

2008

10,1

8,9 8,68,0 7,7 7,4 7,3 7,3

6,6

3,8

10,1

0

2

4

6

8

10

12

Colom

biaUr

ugua

yBo

livia

Braz

ilEc

uado

rVe

nezu

ela Chile

Arge

ntina Peru

Para

guay

Mex

ico

32

Fuente: Latin American Consensus Forecast , mayo 08

El empleo asalariado igualmente ha comenzado a caer (-6.2%). La creación de empleo total se

explica por el dinamismo de los ‘cuenta propia’

Fuente: GEIH – DANE.

Creación de Empleo (promedio móvil de orden 3)

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08

Empleo asalariadoEmpleo no asalariadoEmpleo total

Para los jefes de hogar la tasa de desempleo aumentó ligeramente para todos los dominios de

la encuesta

Fuente: GEIH - DANE

Tasa de desempleo - Jefes de hogarFebrero - Marzo - Abril

5.1

2.3

6.16.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades

2004

2005

2006

2007

2008

De la encuesta mensual del Banco sobre expectativas económicas (Agosto/08)

El número de trabajadores de tiempo completo que su empresa piensa emplear en los próximos 12 meses, comparado con el número actual:

0

10

20

30

Oct

-05

Ene-

06

Abr

-06

Jul-0

6

Oct

-06

Ene-

07

Abr

-07

Jul-0

7

Oct

-07

Ene-

08

Abr

-08

Jul-0

8

Porc

enta

je (%

)

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Empleo por unidad de PIB

EMPLEO NACIONAL AÑO POR C/100 MILLONES DE PESOS DE PIB

7.897.75 7.75

7.407.16

6.64

6.21

6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.08.2

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

El trabajo por unidad de PIB viene cayendo

• A precios constantes del 2000, por cada 100 millones anuales de PIB, la economía generaba en el 2001 7,89 empleos

• Pero esa cifra empezó a caer desde el año 2004. En 2007 la economía apenas generó6,22 empleos por cada 100 millones de pesos de PIB, un 21% menos que en el 2001

Cada vez es más difícil bajar el desempleo

• En 2003 el PIB creció 4,4%, y el desempleo bajó 1,5 puntos porcentuales (del 15,5% al 14.0%)

• En 2007 el PIB creció 8,2%, y el desempleo solo bajó 0,8 puntos (del 12 al 11,2%)

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Crecimiento necesario para reducir el desempleo: ¿acaso hemos alcanzado la NAIRU?

CRECIMIENTO PIB NECESARIO PARA ESTABLIZAR EL DESEMPLEO NAL O BAJARLO UN PUNTO

7.1%

2.8%

8.4%

4.0%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

2002 2003 2004 2005 2006 2007

DES STABLE 1 PUNTO MENOS DESEMPLEO

Reemplazo de trabajo no calificado por capital y trabajo calificado

• Entre 2001-2007 se generaron en las siete principales ciudades 1.016.000 plazas adicionales de trabajo

• 65% fue para trabajadores con algún grado de educación superior y apenas 35% para personas con máximo bachillerato

• De los nuevos empleos creados entre 2005-2007 el 77% fue para personas con alguna

educación superior

Factores que han acelerado el cambio técnico

• La reducción en demanda de trabajo por unidad de PIB es fruto de cambio técnico que ha incrementado el capital por trabajador y que ha sustituido trabajo poco educado por más educado. Es tendencia internacional.

• Adicionalmente, la revaluación ha reducido el precio de maquinaria y tecnología importada. Y los incentivos tributarios también han contribuido.

IV. EL ENFRIAMIENTO DE LA ECONOMÍA DE EU Y SUS

EFECTOS

El ciclo de la crisis, según Hyman Minsky

• En el auge, la gente se sobreendeuda para invertir. Cuanto más dure el boom, los prestamistas asumen más riesgos, hasta que los ingresos generados por los activos adquiridos por los prestatarios dejan de ser suficientes para amortizar sus deudas.

• Y los acreedores tienden entonces a exigir el pago inmediato de créditos, lo cual obliga a los deudores a desprenderse precipitadamente de sus activos especulativos, provocando por tanto la caída abrupta de sus precios.

La consecuencia,en palabras de Martin Feldstein

• El enfriamiento del sector de la vivienda en EU, la caída de sus precios, y el efecto riqueza negativo y la consecuente contracción de su consumo, podrían menguar las exportaciones de los ME con mayor dependencia de EU.

• Lo prudente sería permitir ajustes en sus tipos de cambio, y en no apretar en exceso la política monetaria, pues más pronto que tarde tendrían que depender más de su demanda interna.

Cambios porcentuales de los precios de las viviendas en EU

El disparo de los incumplimientos de las hipotecas subprime en EU

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 080

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

Subprime ARM

Subprime FRM

PrimeARM

PrimeFRM

Mortgage Delinquency RatesReported quarterly; fraction of outstanding loans Percent

Delinquent mortgages are 30 days or more past due but not in foreclosure.

La compleja red que une a las hipotecas con los mercados de activos titularizados

Universo de Activos Titularizados

Source: Global Financial Stability Report, April 2008, Ch. 1

ABS = asset-backed security

MBS = mortgage-backed security

RMBS = residential mortgage-backed security

CMBS = commercialmortgage-backed security

CDS = credit default swap

CDOs = collateralized debt obligations.

Aunque lo peor de la crisis crediticia parece queya pasó, las pérdidas de algunos bancos

Individual Bank Losses and Writedowns since Jan. 2007 (in $ billions)

37.125.1

23.912.4

11.79

8.26.56.46.4

5.854.9

4.13.8

UBSMerril Lynch

CitigroupHSBC

Morgan StanleyIKB Deutsche

Bank of AmericaCredit AgricoleCredit Suisse

Deutsche BankWashington Mutual

JPMorgan ChaseWachovia

Canadian ImperialSociete Generale

Other: Mizuho ($3.2), Shinsei (?), Mitsubishi (($1), Bank of China ($1.9).

Las potenciales pérdidas globales se estiman en US $945.000 millones: $225.000 millones en

créditos y $720.000 millones en títulos

Source: GFSR, April 2008, Table 1.1

0 50 100 150 200 250 300

Subprime Mortgages

Alt-A Mortgages

Prime Mortgages

Commercial Real Estate

Consumer Loans

Corporate Loans

Leveraged Loans

ABS

ABS CDOs

CMBS

CLOs

High Yield Corporate Debt

High-grade Corporate Debt

Consumer ABS

Prime MBS

Fuerte deterioro de las expectativas sobre el consumo de los hogares, el nivel más bajo en 16

años del índice de la U. de Michigan. Según analistas esto es anticipo de alza del desempleo al 6,1% y caída del crecimiento del consumo al

1% anual y del PIB entre 0,5% y 1%

Indice Sentimiento del Consumidor - Michigan

60

75

90

105

120

Abr-96

Abr-97

Abr-98

Abr-99

Abr-00

Abr-01

Abr-02

Abr-03

Abr-04

Abr-05

Abr-06

Abr-07

Abr-08

Índice

El contagio en Zona Europa, Reino Unido y Japón: en camino hacia la recesión

Confianza del ConsumidorIndices de Difusión

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

Ene

-04

May

-04

Sep

-04

Ene

-05

May

-05

Sep

-05

Ene

-06

May

-06

Sep

-06

Ene

-07

May

-07

Sep

-07

Ene

-08

May

-08

30

35

40

45

50

55

Zona EuroReino UnidoJapón (eje derecho)

Producción Industrial - Variación Anual MM4

-3,0%

-1,5%

0,0%

1,5%

3,0%

4,5%

6,0%

Ene

-04

Abr

-04

Jul-0

4

Oct

-04

Ene

-05

Abr

-05

Jul-0

5

Oct

-05

Ene

-06

Abr

-06

Jul-0

6

Oct

-06

Ene

-07

Abr

-07

Jul-0

7

Oct

-07

Ene

-08

Abr

-08

Japón

Reino Unido

Zona Euro

Lo cual ha impulsado la apreciación del dólar frente a las monedas duras y las de los ME

Monedas Duras Frente al Dólar (dólares por moneda dura)Índice Base Ago/07

85

90

95

100

105

110

115

120

13-A

go-0

7

13-O

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7

13-D

ic-0

7

13-F

eb-0

8

13-A

br-0

8

13-J

un-0

8

13-A

go-0

8

Euro Libra Yen

Índice de Monedas Emergentes Frente al Dólar(dólares por moneda emergente)

110

111

112

113

114

115

116

117

13-A

go-0

7

13-S

ep-0

7

13-O

ct-0

7

13-N

ov-0

7

13-D

ic-0

7

13-E

ne-0

8

13-F

eb-0

8

13-M

ar-0

8

13-A

br-0

8

13-M

ay-0

8

13-J

un-0

8

13-J

ul-0

8

13-A

go-0

8

110

112

114

116

118

120

122

124

126

128

130

Índice de Monedas AsiáticasÍndice de Monedas LAC

El petróleo

Los vientos recesivos de la Zona Euro, Reino Unido y Japón; la fuerte caída de la demanda de petróleo en China; y la apreciación del dólar, han provocado la reducción reciente de los precios del petróleo. ¿Próximos contagiados, Venezuela y Ecuador?

La estrecha correlación entre el valor del dólar y el precio del petróleo. Similar con el resto de los

commodities, cuyos precios también se desinflan

60

70

80

90

100

110

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130

140

15013

-Ago

-07

13-S

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7

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ct-0

7

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ov-0

7

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7

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8

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8

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8

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8

13-M

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un-0

8

13-J

ul-0

8

70

72

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82

WTI

DXY Índice de Canasta deMonedas Fuertes Frente al Dólar

V. EL BALANCE DE RIESGOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

Todos los BC en problemas. Pero desde 2006 el BR ha elevado su tasa en 67%, uno de las alzas

más altas del mundo. Mientras que EU la ha bajado en 62% desde Sept/07, y, la real es

negativa, como también en Chile, Canadá y Perú

2142,006,27- 0,026,25Perú

2103,009,30- 0,968,25Chile

974,007,871,9710,00Colombia

803,005,392,718,25México

374,506,176,4313,00Brasil

702,003,40- 0,393,00Canadá

100 2,004,000,244,25UE

1802,00 (imp)5,60- 3,412,00EU

Desviación frente a la meta (%)

Meta Inflación 2008

Inflación hoy

Tasa interés real hoy

Tasa interés nominal hoy

País

He aquí el dilema. La cara A:

No anticiparse - apretando aún más la política monetaria a través de la tasa de interés - a la continuación de la presión de las altas cotizaciones de los granos y los combustibles, a fin de evitar que se traslade a las expectativas de los formadores de precios y salarios y de paso que estas se desanclen de la meta de inflación, podría poner en riesgo la sostenibilidad del crecimiento.

He aquí el dilema. La cara B:

Pero seguir subiendo la tasa no frenaría la inflación originada en los precios externos de los granos y los combustibles. En cambio sí podría frustrar la sana expansión de la producción y el empleo, y tornar la actual desaceleración en una fase recesiva.

De otra parte, los mercados se ajustan

• Por más preparados que estén los ME ante la desaceleración EU y el contagio en Europa, su crecimiento y consumo se afectarán.

• Los altos precios de los alimentos están incentivando la inversión en biotecnología, mecanización y ampliación de áreas, por ende aumentando la producción.

• Aún si dichos precios no cayeran de inmediato, según BM su aporte a la inflación global cederá a partir de 2009 y en 2010.

Y, finalmente, la innovación tecnológica ayudará adisolver la presión inflacionaria de los alimentos

1

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3

Biotecnología: sustanciales saltos en productividad y resistencia a sequía, erosión y salinidad de suelos

Biocombustibles a partir de nuevas fuentes: jatropha, microalgas, biomasa (bambú, pastos), celulosa (madera) Energías alternativas (General Electric, Westinghouse, Toshiba, Hitachi, AREVA): Nuclear, Eólica, Fotovoltaica, Hidro, otras

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Desarrollo de motores híbridos y utlizaciónmasiva del hidrógeno en vez de gasolina

Apertura de nuevas fronteras agrícolas ambientalmente sostenibles: por ejemplo la Orinoquia en Colombia, 6 mll de has.