OSNOVE FINANCIRANJA

PODUZEĆA

Stručni studij „Računovodstvo i

financije”

ODLUKE O FINANCIRANJU

I STRUKTURA KAPITALA

Prof. dr. sc. Danijela Miloš Sprčić

DILEME O FINANCIRANJU

Dugi vs Kratki rok financiranja

Eksterni vs Interni izvori financiranja

Vlastiti vs Posuđeni kapital

FINANCIJSKE STRUKTURE

Uvid u financijske strukture - bilanca stanja

Vertikalna financijska struktura

• struktura aktive i pasive • AKTIVA

•Kratkoročno vezana aktiva ili povremena obrtna sredstva

•Dugoročno vezana aktiva • PASIVA – uvid u strukturu kapitala

•Glavnica •Dugoročne obveze •Kratkoročne obveze

FINANCIJSKE STRUKTURE

Horizontalna financijska struktura

• povezanost između dijelova aktive i dijelova pasive

• 1. Zlatno pravilo • dugoročna ulaganja MORAJU se financirati iz

dugoročnih izvora financiranja

• 2. Zlatno pravilo • Kratkoročnu imovinu TREBA financirati iz kratkoročnih

izvora

• 3. Zlatno pravilo • dio obrtnih sredstava trebalo bi financirati iz dugoročnih

izvora, kako bi se stvorila određena rezerva sigurnosti

DILEME O VLASNIČKOJ STRUKTURI

KAPITALA

Osnovne metode dugoročnog

financiranja poduzeća

• Vlastiti kapital •emisija vlasničkih vrijednosnih papira •samofinanciranje

• ostvarena i neraspodijeljena dobit • amortizacija

• Posuđeni (tuđi) kapital •emisija obveznica, bankovni krediti, lizing

FINANCIRANJE VLASTITIM KAPITALOM

Obične dionice

• najjednostavniji i najvažniji izvor financiranja korporacija

• vlasnici dionica su i vlasnici poduzeća • imaju rezidualno pravo na imovinu i zarade

poduzeća nakon što su namireni svi vjerovnici

• dionice daju pravo glasa na dioničkoj skupštini i omogućuju sudjelovanje u donošenju poslovnih

odluka

• dividende se ne moraju redovito isplaćivati, a isplata ovisi o dividendnoj politici poduzeća

FINANCIRANJE VLASTITIM KAPITALOM

(INTERNO STVORENI IZVORI)

Zadržane zarade • niti jedno poduzeće ne može dugoročno rasti ako ne zadržava

barem dio dobiti na kontinuiranoj osnovi

Amortizacija • postepena transformacija materijalnih oblika imovine u novčani

oblik

Eksterno financiranje vlastitim kapitalom skuplje je od internog jer iziskuje troškove nove emisije vrijednosnih papira

Eksterno financiranje povećava odgovornost menadžmenta za ostvarivanje poslovnog rezultata

FINANCIRANJE TUĐIM KAPITALOM

Javni i privatni plasman duga

• Emisija obveznica • Investicijski kredit, lizing

Kreditori poduzeća imaju pravo na isplatu kamata i glavnice u zakonski propisanim rokovima

U slučaju neizvršenja dospjelih obveza, poduzeće može otići u stečaj, a kreditori se naplaćuju iz stečajne mase

Prednost financiranja tuđim kapitalom - porezni zaklon

• kamate se tretiraju kao trošak koji umanjuje poreznu osnovicu

INVESTICIJSKI KREDIT

Oblik izravnog financiranja

• odobravaju ih banke i druge financijske institucije u svrhu ulaganja u osnovna i trajna obrtna sredstva

U pravilu osigurani krediti gdje nabavljena realna imovina predstavlja založno pravo kreditora kojim se osigurava otplata kredita

Porezne uštede

• dio anuiteta koji se odnosi na kamate poduzeće odbija se od oporezivog poslovnog rezultata

INVESTICIJSKI KREDIT VS EMISIJA

OBVEZNICA

Novac se može mnogo brže pribaviti investicijskim kreditom nego emisijom obveznica

Veća je fleksibilnost u pogledu uvjeta ugovaranja investicijskog kredita

Banke su pouzdani kreditori • Pomoć poduzeću u krizi • Tajnost podataka o klijentu

Investicijski se kredit ne mora registrirati kod komisije za vrijednosne papire

Naknadne promjene uvjeta kreditiranja mogu se lakše izvršiti kod investicijskog kredita

Troškovi stavljanja investicijskog kredita u tečaj niži su nego kod emisije obveznica

Kamatna stopa kod investicijskog kredita viša je nego kod emisije obveznica

INVESTICIJSKI KREDIT VS EMISIJA

OBVEZNICA

Glavni nedostaci kredita su njegova ograničena

namjena, kraće dospijeće te osiguravanje

vlastitog učešća za investiciju putem

investicijskog kredita

EMISIJA OBVEZNICA VS INVESTICIJSKI KREDIT

Niže kamatne stope pri emisiji obveznica

Mogućnost pribavljanja veće količine kapitala

Mogućost optimiziranja strukture duga u poduzeću

i smanjivanje rizika reinvestiranja kroz produljenje

roka dospijeća duga

• Obveznice u pravilu imaju dulje dospijeće od kredita Veća sloboda donošenja financijskih i investicijskih

odluka

Prikupljanje nenamjenskih sredstava

FINANCIRANJE HIBRIDNIM

INSTRUMENTIMA

Preferencijalne (povlaštene) dionice

• vlasnički vrijednosni papiri koji imaju neke osobine dužničkih vrijednosnih papira

• “quasi vlastiti izvor financiranja” • ne daju pravo glasa • u pravilu fiksne dividende • povlašteni položaj u odnosu na obične

dionice

•prioritet naplate dividendi i likvidacijske mase prema običnim dionicama

PREDNOSTI I NEDOSTACI

FINANCIRANJA IZ VLASTITIH IZVORA

Prednosti:

• Veća masa neto poslovnog rezultata

• Nema obveze vraćanja sredstava

• Veći financijski i kreditni kapacitet

• Veća poslovna i financijska

samostalnost

Nedostaci:

• Viši troškovi financiranja

• Nemogućnost korištenja

financijske poluge

• Određeni stupanj ograničenosti

korištenja vlastitih

izvora

PREDNOSTI I NEDOSTACI

FINANCIRANJA IZ TUĐIH IZVORA

Prednosti:

• Niži troškovi kapitala

• Ne daju pravo upravljanja

• Ne daju pravo sudjelovanja u

ekstra profitima-

dogovorene fiksne

naknade

Nedostaci: • Fiksno opterećenje

profita kamatama i fiksna obveza vraćanja kamata i duga

• Ograničenje poslovne i financijske samostalnosti

• Smanjenje kreditnog kapaciteta i financijske fleksibilnosti poduzeća

STRUKTURA KAPITALA

Omjer tuđeg i vlastitog kapitala

Važan aspekt strukture kapitala je odnos između strukture kapitala i prosječnog (ukupnog) troška kapitala s jedne strane te tržišne vrijednosti dionica (vrijednosti poduzeća) s druge strane

Traženje optimalne strukture kapitala

• minimalizacija prosječnog troška kapitala i maksimalizacija vrijednosti poduzeća

T

tttp k

NTV1 )1(

1

Određivanje vrijednosti poduzeća

pV

tNT

k

= Vrijednost poduzeća

= očekivani novčani tokovi u analiziranom periodu

= prosječni ponderirani prosječni trošak kapitala (diskontna stopa)

TEORIJA KOMPROMISA

MM revolucija

Inicijalni model razmatra uvjete savršenog i potpuno efikasnog tržišta

Vrijednost poduzeća određuju učinci njegovih investicija, a ne način na koji se ti učinci dijele između kreditora i vlasnika

Struktura kapitala nema utjecaja na vrijednost poduzeća – nema optimalne strukture kapitala

TEORIJA KOMPROMISA

MM s porezom na dobit

Tvrtke plaćaju porez na dobit - nesavršenost tržišta

Kamate se izuzimaju iz oporezive dobiti - stvaraju porezni zaklon

Tvrtka s dugom vrijedi više od tvrtke bez duga za sadašnju vrijednost poreznog zaklona • Ako je 10 milijuna kuna posuđeno uz godišnju kamatnu

stopu od 10% tada je godišnji trošak kamata koji zaklanja oporezivu dobit milijun kuna.

• Uz stopu poreza na dobit od 40%, vrijednost poreznog zaklona iznosi 400 000 kuna godišnje – 40% od 1 000 000 kn.

Nema optimalne strukture kapitala

W L

W U

= + tD Vrijednost

tvrtke s

dugom

Vrijednost

poreznog

zaklona

Vrijednost

tvrtke bez

duga

k D

k B

= (1 - t) Trošak duga

nakon

poreza

Porezna

stopa

Trošak duga

prije poreza

Stupanj

zaduženosti

Stupanj

zaduženosti

Trošak

kapitala

Vrijednost

tvrtke

0 0 100 100

ks

kd

ka

MM s porezom na dobit

L

U

TEORIJA KOMPROMISA

MM s troškovima bankrota

S povećanjem dugova povećava se opasnost da

tvrtka bankrotira

• Povećana vjerojatnost da poduzeće neće biti sposobno podmiriti dospjele obveze za kamate i povrat duga

Troškovi bankrota terete prinose investitora

• vlasnika i • kreditora

Investitori ugrađuju troškove bankrota u svoje

zahtjeve za prinosom razmjerno povećanju

zaduženosti tvrtke

Stupanj

zaduženosti

Stupanj

zaduženosti

Trošak

kapitala

Vrijednost

tvrtke

0 0 100 100

Ka - MM i porez

MM i troškovi bankrota

Ka - MM i bankrot

Ka - MM inicijalno

MM inicijalno

MM i

bankrot

MM i porez

Zaključna razmatranja o teoriji

kompromisa

Dvostruko djelovanje dugova na vrijednost poduzeća

• povećanje vrijednosti zbog poreznog zaklona • smanjenje vrijednosti zbog rasta izvjesnosti troškova

bankrota

• ZAKLJUČAK: sve dok je sadašnja vrijednost poreznog zaklona veća od sadašnje vrijednosti očekivanih troškova bankrota, dodatno zaduživanje povećati će vrijednost poduzeća

Postoji optimalna struktura kapitala

• Tamo gdje je sadašnja vrijednost poreznog zaklona jednaka sadašnjoj vrijednosti očekivanih troškova bankrota

Ciljana struktura kapitala

• na nižem stupnju zaduženosti od optimalne

TEORIJA HIJERARHIJE

FINANCIJSKIH IZBORA

Asimetričnosti informacija • menadžeri znaju više o vrijednosti, perspektivi i riziku

poduzeća nego investitori

• investitori reagiraju na odluke menadžera na točno određeni način

Emisija dugova signalizira dobre perspektive poduzeća • Visok kreditni kapacitet • Financiranje novih investicija

Emisija obične glavnice signalizira očekivane poteškoće • tržišna vrijednost dionica poduzeća precijenjena • podjela gubitaka s novim dioničarima

TEORIJA HIJERARHIJE

FINANCIJSKIH IZBORA

Interna sredstva

• Zadržane zarade i amortizacija Sigurni dugovi

Rizični dugovi

Financiranje hibridnim instrumentima

• Povlaštene dionice i konvertibilne obveznice Emisija običnih dionica

• “Posljednje utočište”