Upload
inga-vacariuc
View
217
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
1/8
Tema:Politica de dividend
1.concept,forme, factori ale politicii de dividend
2.tipuri de politici(3 tipuri)
3.teorii privind politica de dividend
=1=
.Divident reprezinta remuneratia cuvenita unei actiuni in decurs de un an si este de
asemenea o forma de participare a actionarilor l;a impartirea profitului societatii pe
actiuni.Orice detinatori de actiuni are dreptul de a primi dividende din partea
societatii.Dar societatea este autorizata sa repartizeze dividende cu respectarea
urmatoarelor conditii:
1.sa dispuna de sufficient profit incit distribuirea dividendelor sa nu afecteze
societatea pe actiuni ,sa nu descreasca capitalizarea bursiera permanenta a
ssocietatii,.iar suma dividendelor sa nu depaseasca totalul profitului afectat acestei
destinatii.
2.distribuirea dividendelor sa nu afecteze lichiditatile financiare ale SA pentru a
nu pune in pericol siguranta creditorilor sai ale caror creante devin scadente.
Formele dividendelor:
1.in bani-aceasta forma este cea mai convenabila atit actionarilor cit si
societatii,dar presupune aparitia unor fluxuri financiare negative
2.in actiuni remunerea in forme de actiuni se foloseste pentru a proteja
lichiditatile
3.in naturaaceasta forma este intilnita mai rar si se aplica cu acordul actionarilor(acordul dat atunci cind intr produce bunul in interesul actionarilor)
Politica de dividend - ne arata optiunea intreprinderii de a distribui sau nu
dividend in anumite exercitii financiare de crestere continua de reducere sau de
pastrare nemodificata a marimii dividendelor de la un an la altul.Distribuirea
dividendelor cu o regularitate presupune o politica sanatoasa si de dorit a oricarii
societati comerciale intrucit se formeaza un actionariat fidel care fiind multumit de
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
2/8
regularitatea si cuantumul dividendelor primite va avea tendinta sa pastreze
actiunile considerindule plasamente avantajoase.
Politica optima(40%) a dividendelor asigura echilibrul dintre dividend curente si
cresterea lor viitoare care maximizeaza pretul actiunilor.
O politica de distribuire a dividendelor poate fi considerate scazuta daca rata de
distribuire nu depaseste 20% din profitul net .Politica de distribuire se considera
puternica atunci cind rata de distribuire a dividendelor depaseste 60% din suma
profitului net.
Politica de dividend este influentata de 3 categorii de factori:
1.situatia financiara a intreprinderii-atunci cind intreprinderea atrage credite sauemite obligatiuni pe piata financiara.Ea se confrunta cu o restrictie care consta in
faptul ca dividendele vor fi platite numai dupa satisfacerea obligatiilor fata de
creditori.Ex: lichiditatea intreprinderii,gradul de indatorare,profitul
2.preferintele investitorilorluind in considerarea politica actionarilor si interesele
acestora politica de dividend trebuie sa satisfaca 2 cerinte:
1.stabilitatea dividendelor distribuite
2.politica credibila ce se bazeaza pe un profit real si o politica de repartizare a lui
vizind interesul pe termen lung a actioanrilor
3.influientele pietei - valoarea bursiera sau valoarea de piata,cotatia pe
piata,cererile la produse.
=2=
Exista citeva politici alternative de dividend utilizate in practica:
1.politica dividendelor reziduale in practica politica de dividende este foarte mult
influentata de oportunitatile de investitii si de disponibilitatea de fonduri cu care sa
se finanteze noi proiecte de investitii ,Acest fapt a dus la dezvoltarea unei politici
de dividende reziduale care declara ca o firma trebuie sa urmeze 4 pasi pentru a
decide proportia din profituri distribuita sub forma de dividend:
1 pas: determinarea unui buget optim de investii
2 pas: determinarea capitalului necesar pentru finantarea acestui buget
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
3/8
3 pas: utilizarea profiturilor accumulate in cadrul componentei capitalului propriu
pe cit posibil
4 pas: plata de dividende se face numai daca profiturile disponibile sunt mai mari
decit cele necesare fondurilor pentru bugetul de investii .
Cuvintul reziduali inseamna ramas,iar politica reziduala implica plata dividendelor
numai din profiturile ramase.Baza de la care se porneste in aceasta politica este
aceea ca investitorii prefera ca firma sa retina sis a reinvesteasca profiturile mai
degraba decit sa le distribuie sub forma de dividende.Daca rentabilitate pe care
firma o poate obtine prin reinvestirea profiturilor este mai mare decit rata de
rentabilitate pe care investitorii o pot obtine pentru alte investitii cu grad
comparabil de risc.Costul de oportunitate reflecta ratele de rentabiliutate
disponibile pentru actionari.Daca actioanrii unei firme pot sa cumpere alte valori
mobiliare cu acelasi grad de risc si sa incaseze un profit de 10% format din cistig
de dividende + cistig din capital atunci 10% reprezinta costul profiturilor
accumulate ale firmei.
2.Politica dividendelor constante sau progresiv crescatoare In trecut Multe
firme stabileau dividendul ca o suma de $ pe actiune mentinind dupa aceea aceasta
suma si crescind valoarea dividendului anual numai daca era clar ca valoarea
viitoarelor profituri vor fi suficiente pentru ca noul dividend sa fie mentinut
.ACeasta politica se baza pe regula: nu reduce niciodata dividendulannual.Tendinta de citeva decade a demonstrate ca inflatia are tendinta sa mareasca
valoarea profiturilor .Asftel multe firme care au urmat politica dividendelor stabile
au trecut la politica dividendelor cu rata de crestere stabila .Conform aceste politici
firma stabileste ca obiectiv o anumita rata de crestere a dividendelor si incearca sa
creasca dividendendele cu acest % in fiecare an.Desigur ca pentru aceasta politica
sa fie fezabil profiturile trebuie sa creasca cu aproximativ aceeasi rata .O astfel de
politica ofera investitorilor un venit stabil .
Avantajele politicii fata de cea reziduala:
1.investitorii confera o valoare mai mare dividendelor pe care sunt siguri ca-l vor
primi : dividendele fluctuante au un grad de risc mai mare decit dividendele stabile
2.multi actionari utilizeaza dividendele pentru consumul curent iar acetea sunt
pusi intro situatie neplacuta daca sunt siliti sa vinda careva actiuni pentru a face
rost de numerar doar fiindca firma nu mai plateste dividend
3.dividendele sunt stabilite in concordanta cu cerintele de listare legala .
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
4/8
Listare legala reprezinta liste de valori mobiliare in care pot investi fondurile de
pensii si companiile de asigurare.Cerintele pentru care o valoare mobiliara sa fie
inclusa pe o lista legala pot fi modificate pentru a include companiile care platesc
dividende sau au capacitatea de a plati dividende .Astfel chiar daca un dividend
stabil nu este esential pentru ca o companie sa fie inclusa intro lista legala existent
acestu dividend stabil face ca probabilitatea includerii pe aceasta lista sa fie mai
mare.Apartenenta de listele legale poate incuraja urmarea unei politici de
dividende stabile
4.dividendele stabile permit echipei manageriale sa utilizeze dividendul ca pe un
semnal pentru profitabilitatea intreseca (interna) a companiei .Cu toate ca cifrele ce
reprezinta profitul raportat pot fi modificate prin diverse metode contabile
manipularea dividendelor este mai putin posibila,deoarece plata dividendelor
reprezinta o esire de numerar pentru corporatie.Pentru ca acest semnal sa sedovedeasca util dividendele trebuie sa fie stabile astfel incit orice schimbare a
dividendului sa fie repede interpretata de catre investitori ca fiind un semn al
profitabilitati viitoare imbunatatite
3.Proportie constanta a dividendelor Daca profiturile obtinute de firma vor
scadea dividendele vor creste chiar daca scaderea profiturilor nu este de durata.O
asemenea politica nu va duce la maximizarea valorii de piata a actiunillor firmei
care o practica.
4Dividend regulat de valoare scazuta + surplusuri .Un compromis intre plata
unui dividend stabil si o proportie constanta din profit distribuita sub forma de
dividende este reprezentat de plata unui dividend regulat de valoare scazuta +
surplusuri.O astfel de politica ofera firmei flexibilitate iar investitorii pot sa se
bazeze cel putin pe incasarea unei sume minime de dividende ,directorii firmei pot
stabili un dividend regulat de valoare relative scazuta astfel incit sa fi mentinut
chiar si in anii cu profituri mici si apoi sa suplimenteze aceasta suma cu un extra
dividend in anii in care exista disponibile fonduri in exces.Daca profiturile sifluxurile de numerar ale firmei au o valotilitate mare aceasta politica se poate
dovedi ca cea mai buna alegere.
=3=
Pentru a determina politica optima de dividend pentru o firma sunt analizate
urmatoarele teorii:
1.teoria irelevantei dividendului -principalii exponenti ai teoriei Merton Miller siFranco Modigliani Ei au argumentat ca valorea unei firme depinde numai de
venitul generat de activele acesteia si nu de felul in care acest venit este repartizat
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
5/8
intre dividende si profituri accumulate .Miller si Modigliani au ajuns la concluzia
ca o crestere a dividendelor cere ca firma sa emita ccapitalul social suplimentar
pentru a finanta bugetul de investii stabilita anterior.Rezultatul existentei la
detinatori a mai multor actiuni este o reducere a ratei de crestere a dividendului pe
actiune pentru actionarii existenti.Cresterea dividendului este neutralizata de o rata
de crestere estimata mai mica pretul de piata al actiunii raminind astfel
neschimbat.Miller si Modigliani siau bazat pe principiile teoretice ce au
presupus urmatoarele:
1.nu exista impozite pe venituri operational sau personal
2.nu exista costuri de emisiune sau de tranzactie
3.levierul financiar nu are nici un effect asupra costului capitalului
4.investitorii si managerii au aceleasi informatii asupra perspectivelor firmei
5.distributia veniturilor in dividend si profituri acumulate nu are nici un efect
asupra costului capitalului propriu al firmei
6.politica de stabilire a bugetului de investitii pentru o firma este independenta de
politica de dividend.
Evident aceste ipoteze nu sunt valabile in practica deoarece atit firmele cit si
investitorii platesc impozit pe venit.Firmele trebuie sa suporte costuri de emisiune
si de tranzactie.Atit impozitele cit si costturile de tranzactie pot sa duca la un cost
al capitalului propriu care sa fie influentat de politica de dividend.
2.teoria vrabiei din minaa 5 ipoteza in teoria irelevantei dividendului elaborate
de Miller si Modigliani este aceea ca politica de dividinde nu afecteaza rata de
rentabilitate ceruta de investitori pentru capitalul social.Aceasta ipoteza a fost
dezbatuta deM. Gordon si John Lintner care au argumentat ca capitalul social
creste o data cu reducerea dividendelor deoarece investitorii sunt mai putini siguride cistigurile de capital ce urmeaza a fi generate de profiturile accumulate
reinvestite decit de plata dividendului.Gordon si Lintner au spus ca investitorii
confera o valoare mai mare unui $ din dividende decit unui $ din cistiguri de
capital estimate deoarece componenta cistigurilor din dividende are un grad de risc
mai mic decit componenta cistigurilor asteptate din ecuatia ratei de rentabilitate
ceruta Ks=
.Miller si Modigliani nu au fost deacord cu aceasta ei au
sustinut ca capitalul social(Ks) nu depinde de politica de dividend ceea ce implica
faptul ca investitorii au aceeasi atitudine fata de raportul dat (1) .Si deci nu facdiscriminare intre cistigurile de divinde si cele de capital,Ei au numit argumentul
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
6/8
Gordon ,Lintner greaseala vrabiei de mina deoarece in opinia adoptata de Miller si
Modigliani cei mai multi investitori oricum planifica reinvestirea sumelor primite
ca dividend in actiuni ale aceleasi firme sau in altele similare si in orice caz gradul
de risc a fluxurilor de numerar ale firmei pe termen lung este determinat numai de
gradul de risc a fluxurilor de numerar din operarea si nu de politica de dividend.
Problema: Determinati care politica de dividend este mai avantajoasa pentru
actionari in baza urmatoarelor informatii:
Profitul pina la impozitare a companiei pentru anul de gestiune a alcatuit -300.000
lei
Rentabilitatea ceruta de actionari este de 20%Sunt 2 variante de inzestrare tehnico-materiala a companiei:
1.de reinvestit 45% din profit,ritmul de creste a profitului-10%.
2.de reinvestit 55% si ritmul de crestere-13%
Rezolvare:
1.determinam profitul net al intreprinderii
Pf net=300.000*(1-0.12)=264.000
2.determinam fondul de dividend
FD1=264.000*0.45=118800
FD2=264.000*0.55=145200
3.AFLAM valoare de piata a intreprinderii
VA=FD1+RITM DE CRESTERE=118.800+110%=130680
VA=145200+13%=164076
4.DETERMINAM CISTIGURILE
CA=FD1+VA1=118800+130680=249480
CA=FD2+VA2=145200+164076=309276
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
7/8
Problema 2: Capitalul propriu al SA =2.500.000 lei format din 2500 actiuni la
valoarea nominal de 1000 lei / actiune.Veniturile din vinzari a SA -2.000.000
lei.Cheltuielile fiind de:1 directe de material-800.000 lei ; 2.directe pentru plata
salariului -600.000 lei; 3. Ch indirecte121.000.Adunarea generala a actionarilor
a hotarit sa indrepte spre plata dividendelor 40% din profitul net.Determinati
marimea dividendelor pentru o actiune si suma profitului indreptat spre
modernizarea intreprinderii.
1.Profitul brut=VenituriCh=2.000.000-800.000-600.000-121.000=479.000
2.profit net=Profit brut-0.12=479.000*12%=57480
3.profitul indreptat spre plata dividendelor=57480*40%=22992
4.dividend pe actiune=22992/2500=9.19685.profitul indreptat spre miodernizare=profit net-profit spre plata
dividendelor=57480-22992=34488
Probleme pentru examen:
1.prima facuta sus
2.elaborati tabloul de rambursare a creditului bancar in rate constante semestriale
cu calcularea dobinzii de la suma ramasa in baza urmatoarelor date: valoarea
creditului 500.000 lei ,rata anuala dobinzii-14%,perioada -3 ani.(in rate egale,si
anuitate)
3.determinati costul mediu ponderat al capitalului in baza urmatoarelor date:
Valoarea capitalului-4.250.000 lei din care actiuni ordinare -24%.profit
nerepartizat-32%,creditul bancar-28%,si restu imprumuturi pe termen scurt.
La actiuni ordinare dividendul asteptat este 15 lei ,rata constanta de crestere a
dividendului -8%,valoarea de piata a actiunii este de 90 lei.Rata anuala a dombinzii
la credit bancar-16% rata impozitului pe venit 12%.
4.problema 5 si 6 din studiu caz
5.determinati cu cit se va modifica necesarul in active curente daca nr de rotatii va
creste cu o unitate : venitul din vinzari 4.200.000 lei valoare medie a activelor
curente 750.000 lei.
7/27/2019 Politica de Dividend.[Conspecte.md]
8/8
6.determinati costul mediu ponderat al capitalului in baza urmatoarelor date:
Actiuni ordinare-30%
imprumut obligatar 22%
Profit nerepartizat 35%,datorii pe termen scurt restu.
Nr de actiuni ordinare 10000,valoarea nominal a actiunii 50 lei ,valoarea de piata -
120 lei,dividendul 20 lei pe actiuni
Valoarea nominal a olbig-1000 lei,valoarea de piata -750 lei,rata cuponului0-
15%,perioada de maturitate -6 ani.rata impozitului pe venit -12%
7.fond de rulment.