Presentación de PowerPoint€¦ · COMPRA para la acción Regional SAB de CV, “A”. Crecimiento superior al sector –En últimos años, el sector bancario mexicano ha atravesado

A pesar de tener un costo de fondeo más elevado respecto al sistema, debido a la menor captación de

depósitos a la vista, la mayor eficiencia le permite a Regional tener niveles de rentabilidad más altos. En el

primer trimestre de 2019, Regional registró un índice de eficiencia de 43.5%, superando el 50.8% que registra el

sistema bancario. Lo anterior se traduce en niveles de rentabilidad ROA y ROE superiores a comparables; los

cuales creemos serán sostenibles en los próximos 12M.

Valuación Atractiva - A través de una valuación por Valor Residual, obtuvimos un PO de P$115.0.

Adicionalmente, realizamos ejercicios de valuación por múltiplos, P/U y P/VL, en donde confirmamos el precio

objetivo para cierre del 2019.

Con respecto a múltiplos promedio de tres años, la empresa cotiza a un descuento actual en P/U de 33.3% y

a un descuento de 31.8% en P/VL. Respecto a comparables, si bien la empresa registra un premio,

creemos que se justifica por la mayor rentabilidad y

mejor panorama de crecimiento.

Iniciamos la cobertura de Regional S.A.B. de C.V. (Regional; BMV: RA) con un precio objetivo 2019 de P$115.0 por acción, que implica un rendimiento de 21.8% respecto al último cierre, por lo que recomendamos COMPRA para la acción Regional SAB de CV, R “A”.

Crecimiento superior al sector – En los últimos

años, el sector bancario mexicano ha atravesado una

fase de expansión. De 2014 a 2018, la cartera de crédito

creció a una TACC de 18.8%, mientras que la cartera de

Regional creció un 20.2%.

En 2019, el crecimiento en cartera acumulado a abril es

de 9.5% para el sector y 15.5% para Regional, conforme

a datos de la CNBV. Aunque hacia adelante esperamos una desaceleración en el ritmo de crecimiento,

estimamos que Regional seguirá superando al sector. Eficiencia y Rentabilidad - Un elemento favorable en la valuación de la emisora es su nivel de rentabilidad

respecto a sus comparables.

Eduardo López Ponce [email protected] 55 56251500 x 31453

Múltiplos 2015 2016 2017 2018 2019E

P/U 16.2 15.7 12.8 9.3 9.4

P/VL 2.6 2.9 2.3 1.7 1.8

Estimados (mill. MXN) 2015 2016 2017 2018 2019E

Cartera de Crédito 67,214 79,513 88,435 98,416 109,242

MIN ajustado 4,122 4,797 5,455 6,222 7,101

Resultado de Operación 2,308 3,339 3,840 4,415 5,102

Utilidad Neta 1,785 2,411 2,758 3,197 3,653

MIN % Cartera 6.1% 6.0% 6.2% 6.3% 6.5%

índice de Eficiencia 47.3% 44.8% 42.4% 42.8% 42.7%

ROE 16.5% 20.0% 19.4% 19.3% 19.5%

P$94.4

P$30,967 M

328 M

37%

0.894

61.2 M

21.8%

Grupo Financiero

Último Precio:

Valor de Mercado:

Acciones en Circulación:

Float:

Beta (3 yr. Vs. MEXBOL):

Prom. Diario Oper (6m):

Rend. Estimado

Fuente: Análisis BX+ con datos de Infosel Fuente: Análisis BX+ con datos de Regional

1 Resumen Ejecutivo Pág

Descripción de la Empresa 3

Tesis de Inversión 3

Valuación 3

Riesgos de Inversión 3

2 Descripción de la Compañía 4

Historia de la Compañía 4

Gobierno corporativo 4

Industria y posicionamiento 6

3 Operación 12

Segmentos de Negocio 12

4 Tesis de Inversión 18

5 Metodología de Valuación 19

Valor Residual 19

Múltiplos 20

Análisis de múltiplos comparables 22

6 Riesgos 23


Asimismo, esperamos que la empresa logre crecer manteniendo su rentabilidad en niveles similares a los actuales, los cuales se comparan positivamente respecto a otros bancos mexicanos.

Valuación El precio objetivo que obtuvimos a través de un modelo de estimación de flujos y generación de valor residual nos indica que la acción cotiza a un atractivo descuento. Nuestro precio implica un rendimiento potencial de 21.8%, con respecto al último precio de cierre. Asimismo, corroboramos lo anterior a través de ejercicios de valuación por múltiplos P/U y P/VL teóricos, los cuales nos resultaron en un PO de P$114.6 y P$115.1, respectivamente. Considerando el promedio de los últimos 3 años, el múltiplo P/U registra un descuento de 33.3% (promedio 14.5x vs 9.7x), mientras que en P/VL el descuento es de 31.8% (2.6x vs 1.7x). Finalmente, respecto a comparables, si bien la empresa registra un premio, creemos que se justifica por la mejor rentabilidad y mejor panorama de crecimiento.

Riesgos de Inversión La actividad crediticia está muy ligada al desempeño económico. Aunque nuestros estimados ya reconocen una desaceleración en el PIB y en consecuencia en el crecimiento del crédito, una desaceleración más rápida o más pronunciada podría afectar negativamente a la empresa. Asimismo, noticias o eventos que generen mayor incertidumbre sobre el desempeño económico del país pueden afectar el precio de las acciones de la emisora. De corto plazo, la coyuntura macroeconómica y geopolítica puede tener un efecto en las variables macroeconómicas y financieras, afectando del mismo modo al mercado y al precio de las acciones de la emisora.

Descripción de la Empresa Regional S.A.B. de C.V. es una sociedad controladora que realiza sus operaciones principalmente a través del Grupo Financiero Banregio, el cual a su vez está integrado por Banco Regional y por la SOFOM Start Banregio. En marzo de 2019 la cartera Regional tenía un valor de P$102.2 mil millones, ubicándose como el noveno banco más grande de México por el tamaño de su cartera. Considerando el arrendamiento puro, la cartera de Regional asciende a P$ 107.8 mil millones. La empresa se enfoca principalmente al otorgamiento de crédito comercial, que representa 86% de la cartera, mientras que la mayor parte de su operación se concentra en el Estado de Nuevo León (40% de la cartera). Regional divide sus unidades de negocio en: Mediana empresa, Arrendamiento, Pequeña empresa, Banca Personal y Patrimonial, Hipotecario, Consumo, Intermediación y Tesorería. Sin embargo, la operación de la compañía se centra principalmente en el otorgamiento de crédito a Pymes. En cuanto a la composición de Ingresos, 75% de los mismos corresponden a los ingresos financieros o Margen Financiero Ajustado. El otro 25% está representado por Arrendamientos, 9% Seguros, Cambios 8% y Comisiones Netas 8%.

Tesis de Inversión La Banca en México es un sector que en el mediano y largo plazo sigue ofreciendo oportunidades de crecimiento atractivas, incluso después de la expansión en cartera de crédito que se ha observado en años recientes. Estructuralmente, observamos que la cartera de crédito como porcentaje del PIB sigue siendo baja comparada con otros países de América Latina. De 2012 a 2018, la cartera de crédito creció, en términos reales, a una razón de 2.8 veces el PIB. Otros elementos que nos parecen positivos del sector es el bajo nivel de morosidad (2.1%) y un buen nivel de capitalización (15.9%).

Creemos que Regional es una alternativa de inversión

atractiva en el sector bancario mexicano, debido a que

esperamos que la empresa continúe creciendo a tasas

superiores a las del sector .


Regional tiene su origen con la constitución del Banco Banregio en 1994, el cual surge en el estado de Nuevo León con el objetivo de ofrecer servicios financieros en dicha entidad. Posteriormente, en 1998 Banregio abrió la primera Sucursal fuera de Nuevo León, en la Ciudad de Saltillo, Coahuila. Para el año 2000 se constituye Sinca Banregio, subsidiaria enfocada a proyectos inmobiliarios y en 2001, con el objetivo de ofrecer servicios de Factoraje, surge Factor Banregio. En 2002 adquieren Arrendadora del Norte y surge Arrendadora Banregio.

Gobierno corporativo

Historia de la Compañía

Fuente: Reportes de la compañía


Gráfica 1 – Línea del tiempo Regional

Gráfica 2 – Estructura Corporativa

Banregio se constituye

como Grupo Financiero

Arrendadora Banregio

Adquiere la modalidad de

SOFOM y cambia nobre a

AF Banregio

Factor Banregio cambió su

denominación a Vivir, Soluciones

Financieras, empresa enfocada

al créditos al consumo

2005 2007 2008 2009 2011

Adquiere Masterlease ,

empresa dedicada al arrendamiento

de Vehículos para el segmento de Pymes

Realiza su Oferta Pública en la Bolsa

Mexicana de Valores

2015 2018

Adquiere el negocio de arrendamiento de CIT Group en

México

Realiza una reestructura

societaria, de la fusión entre

Banregio y GF Regio surge Regional SAB

de CV

Consejo de Administración El Consejo de administración está integrado por 17 consejeros: presidente, 4 consejeros propietarios, 9 independientes y 3 suplentes.

A continuación se presenta un cuadro con los principales funcionarios:

Estructura accionaria Según la última información de la compañía, el float representa un 37% de las acciones. El principal grupo de accionistas es la familia Rivero, que cuenta con una participación de 30%, mientras que el otro 33% se encuentra distribuido entre 41 accionistas.

Consejo de Administración

Consejeros propietarios Consejeros Suplentes

Ing. Jaime Alberto Rivero Santos Presidente Propietario Marcelo Zambrano Lozano

Lic. Manuel G. Rivero Santos Propietario

Lic. Manuel Gerardo Rivero Zambrano Propietario

Ing. Sergio Eugenio González Barragán Propietario

Lic. Héctor Cantú Reyes Propietario

Ing. Francisco Rogelio Garza Egloff Independiente

Ing. Alfonso González Migoya Independiente

C.P. Jorge Humberto Santos Reyna Independiente

Ing. Isauro Alfaro Álvarez Independiente

Lic. Oswaldo José Ponce Hernández Independiente

Lic. Juan Carlos Calderón Independiente

C.P. Carlos Arreola Enríquez Independiente

C.P. Daniel A. Abut Independiente

Directivo Cargo

Manuel G. Rivero Santos Director General Regional

Manuel Gerardo Rivero Zambrano Director General Banco Regional

Héctor Cantú Reyes D.G.A. Banca

Ramiro Guadalupe Ramírez Garza D.G.A. Gestión de Riesgo

Ing. Enrique Navarro Ramírez D. de Finanzas y Planeación

Principales accionistas

30%

Float 37%

Otros 41 accionistas

33%




Tabla 1- Consejo de Administración

Gráfica 3 - Estructura accionaria

Tabla 2- Principales funcionarios

Industria y posicionamiento Sector En los últimos años, el sector bancario ha visto un ciclo de expansión, como se puede apreciar en el crecimiento de la cartera y la mayor penetración del crédito, medida como el porcentaje del valor de la cartera de crédito total con respecto al PIB. En ese sentido, cabe señalar que la actividad crediticia se encuentra muy vinculada a la actividad económica, aunque en los últimos años el crecimiento de la cartera de crédito supera el crecimiento del PIB. En promedio, de 2008 a 2018 la cartera de crédito creció a una razón de 3.1 veces el crecimiento del PIB.

A pesar del buen crecimiento del sector en años recientes, otros indicadores muestran que el nivel de penetración de los servicios bancarios aún es bajo en México, comparado con el nivel en otros países de la región, lo que muestra que aún existe un importante potencial de crecimiento.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Gráfica 4 - Variación Anual PIB vs. Cartera

PIB Cartera (var. Real)

Fuente: CNBV e INEGI

28.8%

10%

15%

20%

25%

30%

1T1

2

3T1

2

1T1

3

3T1

3

1T1

4

3T1

4

1T1

5

3T1

5

1T1

6

3T1

6

1T1

7

3T1

7

1T1

8

3T1

8

1T1

9

Gráfica 5 - Cartera de Crédito como Porcentaje del PIB

Fuente: CNBV e INEGI

78.6%

61.3% 59.8% 49.4%

42.3% 32.3%

27.1%

15.5%

Gráfica 6 - Crédito Doméstico al Sector Privado Otorgado por los Bancos (% del PIB,

2017)

Fuente: Banco Mundial, Domestic credit to private sector by banks (% of GDP)

77.2% 74.3%

67.9%

57.3% 53.4%

49.6% 47.1%

38.3%

Gráfica 7 - % de Adultos Mayores de 25 Años Titulares de una Cuenta (2017)

Fuente: Banco Mundial, Account ownership at a financial institution or with a mobile-money-service provider, older adults (% of population ages 25+)

Por otro lado, el sector bancario mexicano registra un buen nivel de capitalización e índices de morosidad bajos, lo que refleja que el crecimiento en crédito se ha dado sin sacrificar calidad de activos y con una estructura financiera fortalecida.

Adicionalmente, los niveles de rentabilidad del sistema bancario mexicano se comparan de forma positiva respecto a los países de la muestra

0.4

1.1

1.9 2.1 2.1

3.1 3.1 3.3

4.4 4.7

Gráfica 8 - Índice de morosidad %

18.5 18.0 17.7

16.7

15.9 15.8 15.2 15.2

14.5

13.8

Gráfica 9 - Índice de capitalización %

*Para Perú, Chile, Canadá y EUA el dato corresponde a 2017, el resto esta actualizado a 2018. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Regulatory capital to risk weighted assets

*Para Perú, Chile y EUA el dato corresponde a 2017, el resto esta actualizado a 2018 Fuente: Fondo Monetario Internacional, Non-Performing loans to total loans

5.1

2.6 2.2 2.1

1.6 1.2 1.2 0.9

0.3

Gráfica 10 - ROA(%)

Fuente: Fondo Monetario Internacional

45.8

22.0 20.9 17.7 16.0 14.6

8.5 6.5 2.9

Gráfica 11 - ROE (%)

Fuente: Fondo Monetario Internacional

Estructura y evolución del mercado El sector de banca comercial en México está conformado por 51 instituciones de banca múltiple, en donde las primeras 10 concentran el 83.3% de los activos y el 88.2% de la cartera de crédito. A marzo de 2019, la cartera de crédito registró un valor de P$5.25 billones, de los cuales el 64.2% corresponde a créditos comerciales, 19.8% créditos al consumo y el restante 16.0% a créditos hipotecarios.

En el acumulado al primer trimestre de 2019 la cartera de crédito creció un 10.1% a/a, en donde el crecimiento ha sido liderado por el crédito comercial (+11.2%). El crédito hipotecario crece en línea con el total (+10.3%), mientras que el crédito al consumo registra los menores crecimientos (+6.4%). El crecimiento en crédito ha ido acompañado por una buena administración del riesgo, según se aprecia en la disminución en el índice de morosidad (IMOR) para los distintos tipos de crédito.

Créditos Comerciales

64%

Crédito al Consumo

20%

Crédito Hipotecario

16%

Gráfica 13 - Cartera Total por Tipo de Crédito

BANCOMER 22%

GFNORTE 15%

SANTANDER 12%

CITI BANAMEX

13% HSBC

7%

SCOTIA 7%

GFINBUR 5% BAJIO

3% REGIONAL 2%

Banco Azteca 2%

Otros 12%

Gráfica 12 - Cartera de Crédito por Banco

Fuente: CNBV

Fuente: CNBV

3.1%

2.1% 2.2%

1.3%

5.2%

4.3% 3.9%

2.6%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 15 - IMOR por tipo de crédito

Total Comerciales Consumo Vivienda

*Cifras a marzo de 2019 Fuente: CNBV

5%

10%

15%

5%

10%

15%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 14 - Crecimiento Anual en Cartera por Tipo de Crédito

Total Comercial Consumo Vivienda

*Cifras a marzo de 2019 Fuente: CNBV

2014 2019 2014 2019 2014 2019

Cartera total 3.1% 2.1% 6.4% 4.5% 1.3 1.5

Comerciales 2.2% 1.3% 3.4% 1.8% 1.2 1.3

Consumo 5.2% 4.40% 14.6% 13.2% 1.8 2.0

Vivienda 3.9% 2.6% 5.7% 3.6% 0.4 0.5

Índice de Morosidad= Cartera Vencida/Cartera total Tasa de deterioro ajustada = (Cartera Vencida promedio 12m + Quitas y Castigos 12m) / (Cartera Total promedio 12m + Quitas y Castigos 2m) Índice de cobertura (ICOR)=Estimaciones preventivas/Cartera vencida Fuente: CNBV

Tabla 3 – Índice de Morosidad, TDA e Índice de Cobertura

El costo total de la captación tradicional es de 3.3% La tasa pasiva, que considera el total de gastos por intereses y una base de captación más amplia, se ubicó en 4.8% durante marzo de 2019. En general, el costo de captación de los bancos muestra gran sensibilidad con los movimientos en las tasas de interés de referencia.

Depósitos a la vista 66%

Depósitos a plazo 34%

Créditos Comerciales De 2014 a 2018, este tipo de crédito ha mostrado mayor dinamismo, registrando una TACC de 12.5% vs. el 11.5% de la cartera total. El crédito comercial se subdivide a su vez en los siguientes créditos: Empresas, Entidades Financieras y Gubernamental. Para los casos de empresas que cotizan en la BMV, como Bajío y Banregio, el segmento de crédito empresarial es más relevante debido a que es donde se concentra la mayor parte de cartera. En el segmento de crédito empresarial (78.0% de los créditos comerciales), el líder en participación de mercado es Bancomer, aunque el Banco que ha ganado una mayor participación en el último año es Sabadell, seguido de Banorte. Los bancos que perdieron más mercado fueron Banamex e Inbursa. En cuanto a los otros Bancos que cotizan en la BMV, Bajío y Banregio han mantenido su participación mientras que Santander retrocedió 0.7%.

Captación La captación tradicional de los bancos (Depósitos de Exigibilidad Inmediata + Depósitos a Plazo) se ubicó en P$5.21 billones a marzo de 2019. Esta cifra representa un 60.0% del total de pasivos de los bancos y un 97.1% de la cartera total. Los depósitos de exigibilidad inmediata constituyen 65% de total de la captación y tienen un costo promedio de 1.8%, mientras que los depósitos a plazo representan un 35% con un costo promedio de 6.2%. El costo total de la captación tradicional es de 3.3%.

Fuente: CNBV, cifras a marzo 2019

Tabla 4 - Crédito empresarial: Crecimiento y participación de mercado por banco

Fuente: CNBV

*Cifras a marzo Fuente: CNBV

Banco Cartera

(millones MXN) Variación

a/a %

Participación Cambio en

participación

BBVA Bancomer

505,428 11.7% 19.2% -0.5%

Santander 357,330 8.8% 13.6% -0.7%

Banamex 303,826 3.4% 11.6% -1.2%

Banorte 280,562 28.8% 10.7% 1.2%

HSBC 231,680 22.5% 8.8% 0.6%

Inbursa 175,439 -6.6% 6.7% -1.5%

Scotiabank 170,247 24.9% 6.5% 0.5%

Banco del Bajío 145,239 19.3% 5.5% 0.2%

Banregio 85,331 11.8% 3.2% -0.1%

Sabadell 72,630 328.5% 2.8% 2.0%

Otros 301,926 10.0% 11.5% -0.5%

TOTAL 2,629,637 14.6% 100.0%

4.9%

8.6%

3.3%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 17 -Costo de Fondeo vs TIIE

Tasa Pasiva TIIE Costo captación tradicional

62% 59% 60% 60% 58% 57%

29% 27% 26% 27% 30% 31%

7% 6% 6% 5% 5% 9% 8%

8% 6% 7% 7%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 18 - Captación Total

Depósitos a la vista Depósitos a plazo

Títulos de crédito Préstamos

*Cifras a marzo Fuente: CNBV

Gráfica 16 -Estructura Captación tradicional

Rentabilidad En general, las diversas métricas de rentabilidad de la banca han mostrado una mejora en el período reciente. Aunque las tasas activas y pasivas han registrado incrementos en línea al de las tasas de referencia en México, el diferencial entre ambos (margen de intermediación financiera) vio una disminución de 2014 al acumulado a 2019. Sin embargo, desde 2016 registra un desempeño estable. Podemos atribuir lo anterior a un cambio en la mezcla de crédito hacia productos menos rentables, y mayor peso en la captación de fuentes más costosas.

En 2014, el crédito comercial representó 61.9% de la cartera vs 64.2% en marzo de 2019. En contraste, el crédito al consumo, que registra tasas más altas, pasó de 21.3% en 2014 a 19.8% en marzo de 2019. En cuanto a captación, además del incremento en tasas se aprecia un mayor crecimiento en depósitos a plazo respecto al crecimiento en depósitos a la vista, siendo estos últimos la fuente de fondeo menos costosa. Sin embargo, la mejora en eficiencia ha permitido a la banca observar mejoras en indicadores como el ROA y la ROE.

*Cifras a Marzo de 2019 Fuente: CNBV



2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 21 - Tasas y Margen de intermediación

Tasa Activa Tasa Pasiva Margen Intermediación Financiera TIIE

52.5%

51.6%

53.3%

50.4% 50.8% 50.8%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 19 - Índice de eficiencia

12.8%

16.1%

1.3%

1.7%

1.2%

1.3%

1.4%

1.5%

1.6%

1.7%

1.8%

12.0%

13.0%

14.0%

15.0%

16.0%

17.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 20 - ROE y ROA

ROE ROA (Derecha)

Comparativo 10 principales bancos En el comparativo sectorial, se observa que Regional es el Banco número 9 por valor de la cartera y el número 10 según el valor de los activos. Destaca que es uno de los bancos con mayor exposición al crédito comercial (85.8% de la cartera vs. 64.2% en el sistema) y una tasa de morosidad más baja (1.7% vs. 2.1%). Sin embargo, la morosidad dentro de la cartera comercial es más alta para Regional (1.7% vs. 1.3% del sistema). En captación de depósitos, Regional cuenta con una mayor proporción de depósitos a plazo respecto a depósitos a la vista, lo que explica el mayor costo de captación de la emisora.

Regional cuenta con un margen de intermediación más bajo que el sector (4.4% vs. 8.3%), que se explica por la estructura de fondeo más cargada a depósitos a plazo (más costosos que los depósitos a la vista) y por el mayor peso de los créditos comerciales en su cartera (la tasa de interés de estos créditos es menor). Sin embargo, la empresa es más eficiente operativamente, como se aprecia en un índice de eficiencia bajo (43.4% vs. 50.8%), lo que le permite contar con un ROA y ROE más elevados.


*Cifras a Marzo de 2019. Fuente: CNBV

Activos y Cartera (millones MXN) Composición de cartera IMOR Captación Tradicional

Activos % Part. Cartera % Part. Comer. Cons. Hipo. Total % Cart. Depósitos a la vista

Depósitos a plazo

Costo Captación

SISTEMA 9,563,931 100.0% 5,253,999 100.0% 64.2% 19.8% 16.0% 2.09% 96.5% 66.1% 33.9% 3.12%

BANCOMER 2,016,617 21.1% 1,164,347 22.2% 56.6% 24.7% 18.7% 2.00% 93.8% 76.9% 23.1% 1.73%

GFNORTE 1,172,348 12.3% 759,091 14.4% 63.6% 15.3% 21.1% 1.67% 95.3% 54.2% 45.8% 3.37%

SANTANDER 1,279,878 13.4% 637,089 12.1% 80.3% 5.3% 14.4% 1.71% 110.2% 65.9% 34.1% 3.95%

CITI BANAMEX 1,301,441 13.6% 671,347 12.8% 57.1% 30.5% 12.4% 2.24% 108.8% 77.8% 22.2% 2.00%

HSBC 779,759 8.2% 389,598 7.4% 70.9% 16.0% 13.1% 1.92% 110.3% 64.5% 35.5% 3.85%

SCOTIA 539,958 5.6% 388,578 7.4% 56.4% 11.4% 32.3% 2.18% 86.0% 48.7% 51.3% 4.50%

GFINBUR 420,998 4.4% 259,098 4.9% 79.1% 18.5% 2.4% 2.34% 62.7% 79.8% 20.2% 6.56%

BAJIO 175,786 1.8% 175,786 3.3% 95.1% 1.0% 4.0% 0.94% 79.1% 42.9% 57.1% 4.02%

REGIONAL 102,244 1.1% 102,244 1.9% 85.8% 3.8% 10.5% 1.75% 87.0% 40.3% 59.7% 4.93%

Banco Azteca 175,158 1.8% 87,199 1.7% 44.6% 55.0% 0.3% 3.50% 149.6% 82.5% 17.5% 3.02%

Otros 57,901 0.6% 38,928 11.4% 75.8% 0.5% 23.6% 1.99% 78.2% 63.4% 36.6% 6.19%

Tasa Activa Tasa Pasiva Margen de

Intermediación Margen de interés

neto (MIN) Margen de interés

neto (MIN)/Cartera Índice de eficiencia

ROAA ROAE

SISTEMA 13.21% 4.90% 8.30% 7.78% 10.64% 50.76% 1.72% 16.11%

BANCOMER 12.89% 4.07% 8.82% 8.13% 10.92% 38.16% 2.32% 24.61%

GFNORTE 11.87% 5.68% 6.19% 7.62% 9.17% 40.34% 2.36% 26.75%

SANTANDER 10.79% 4.92% 5.87% 5.10% 7.61% 54.23% 1.48% 15.83%

CITI BANAMEX 13.22% 3.39% 9.83% 9.38% 12.84% 60.05% 1.43% 10.93%

HSBC 11.05% 4.42% 6.63% 5.87% 8.24% 58.67% 0.89% 11.38%

SCOTIA 10.49% 5.32% 5.17% 5.30% 6.26% 61.47% 1.21% 12.45%

GFINBUR 11.47% 6.46% 5.00% 6.47% 8.76% 26.05% 2.86% 10.58%

BAJIO 10.98% 5.07% 5.91% 6.07% 7.28% 43.12% 2.43% 19.47%

REGIONAL 12.30% 7.87% 4.43% 6.89% 7.62% 43.45% 2.69% 19.94%

Banco Azteca 55.98% 4.03% 51.95% 29.77% 55.70% 79.73% 1.85% 15.48%

Otros 11.72% 7.16% 4.55% 5.36% 6.12% 59.47% 0.91% 10.45%

Tabla 5 – Comparativo sector, cartera y captación

Tabla 6 – Comparativo sector, rentabilidad

Composición de la cartera La cartera de crédito de Regional se compone principalmente de créditos comerciales, siendo éstos 81% de la misma. Los créditos hipotecarios, arrendamiento puro y al consumo representan 10%, 5% y 4%, respectivamente. Por región, la actividad del banco se concentra en el estado de Nuevo León (40% de la cartera), aunque su presencia en otros estados ha crecido con el tiempo. Para un mayor nivel de detalle, Banregio clasifica su cartera de crédito de forma distinta al desglose de la CNBV y la presenta por segmento de negocio del siguiente modo: Banca empresarial, Arrendamiento, Banca Comercial, Hipotecario y Consumo.

Segmentos de Negocio

Dentro de los créditos empresariales, Regional se enfoca en el otorgamiento de créditos a Pequeñas y Medianas Empresas (Pymes). Las pequeñas empresas se consideran aquellas que perciben ingresos anuales entre P$4 y P$100 millones, o reciben créditos de hasta P$30 millones. Las empresas Medianas generan entre P$100 y P$250 millones o con créditos mayores a P$30 millones. La tasa promedio de los créditos a estas compañías en 2018 fue de TIIE + 9% para pequeñas y TIIE + 4% para medianas empresas. Crecimiento en cartera De 2014 a 2018, la cartera vigente creció a una TACC de 18.8%, de la mano con el crecimiento en crédito comercial el cual registró una TACC de 18.1%. Los créditos al Consumo y Vivienda vieron una TACC de 23.8% y 20.9%, respectivamente, aunque siguen representando una baja proporción respecto del total. Respecto al sistema, Regional ha logrado superar de forma consistente el crecimiento del sector.

Fuente: CNBV

Nuevo León 40%

CDMX 15%

Jalisco 9%

Otros 36%

Gráfica 23 - Cartera por región


Banca Empresarial

63% Arrendamiento

13%

Banca Comercial

12%

Hipotecario 10%

Consumo 2%

Gráfica 24 - Cartera por Segmento


5%

15%

25%

35%

5%

15%

25%

35%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 25 - Crecimiento en cartera Regional vs. Sector

Sistema Bancario Regional

Fuente: CNBV

Comercial 81%

Consumo 4%

Hipotecario 10% Arrendamiento

Puro 5%

Gráfica 22 - Composición de la Cartera

En el acumulado al primer trimestre de 2019, el crédito comercial registró un incremento de 13.7% a/a, con un incremento de 11.8% en el crédito empresarial. Los otros créditos, Consumo y Vivienda, registraron incrementos de 31.0% y 13.1%. Calidad de los activos El crecimiento en crédito se ha logrado sin sacrificar la calidad en los activos, lo que se refleja en la estabilidad en el índice de morosidad (IMOR). Para la cartera total, el IMOR ha incrementado de un nivel de 1.3% en 2014 a 1.8% en marzo de 2019. Sin embargo, desde 2016 se mantenido prácticamente estable en niveles entre 1.6% y 1.8%. El IMOR por tipo de crédito en marzo de 2019 fue: Comercial 1.73%, Consumo 1.77% y Vivienda 1.88%. El tipo de crédito que ha visto el mayor incremento en morosidad desde 2016 es consumo, aunque permanece en niveles razonablemente buenos y representa poco de la cartera total.

Respecto al sector, Regional tiene un IMOR más bajo, que se explica principalmente por su mayor exposición al crédito comercial que cuenta con tasas de morosidad menores respecto a consumo y vivienda. Captación La captación tradicional (depósitos) a marzo de 2019 fue de P$ 92.6 mil millones, compuesta en un 60% por depósitos a plazo y en un 40% por depósitos de exigibilidad inmediata

5%

15%

25%

35%

5%

15%

25%

35%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 26 - Crecimiento a/a en Cartera por Tipo de Crédito

Total Comercial

Consumo Vivienda

Fuente: CNBV

1.75% 1.73% 1.77% 1.88% 2.1%

1.3%

4.3%

2.6%

Total Comercial Consumo Vivienda

Gráfica 28 - IMOR Regional vs. Sector

Regional Sistema bancario

Fuente: CNBV

1.0% 1.0%

1.6% 1.6% 1.7% 1.7%

2.0%

1.5%

1.3%

1.7% 1.8% 1.8%

4.0%

2.5%

1.7% 1.8% 1.6%

1.9% 1.3%

1.1%

1.6% 1.6% 1.7% 1.8%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 27 - IMOR por tipo de crédito

Créditos comerciales Consumo Vivienda Total

Fuente: CNBV

Depósitos de exigibilidad inmediata

40%

Depósitos a plazo 60%

Gráfica 29 - Estructura Captación tradicional

Fuente: CNBV

En el período de 2014 al acumulado de 2019, los depósitos a plazo crecieron a una TACC de 18.3% vs el crecimiento de 12.8 % en los depósitos de exigibilidad inmediata, lo que explica en parte el aumento en el costo de captación para el período. Otro elemento que explica el mayor costo de captación es el aumento en las tasas de interés de referencia. Si excluimos los intereses por operaciones con valores y derivados, el costo de captación total de Regional a marzo de 2019 se ubicó en 5.4%. Por lo que se refiere a la tasa pasiva de regional, esta se ubicó en 7.9% en marzo de 2019. Cabe decir que esta tasa contempla una base de captación más amplia, que además de los depósitos incluye los títulos de crédito, los préstamos interbancarios y las operaciones con valores y derivados.

20 25 29 33 36 37

24 31

35 46 53

55

2.4% 2.1% 2.7%

4.8% 4.9% 5.1%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

-

20

40

60

80

100

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 30 - Evolución Captación Tradicional (Miles de Millones MXN)

Depósitos a plazo

Depósitos de exigibilidad inmediata

Costo captación tradicional

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 32 - Costo de Fondeo vs TIIE

Tasa Pasiva Regional TIIE Costo captación tradicional

Fuente: CNBV

Fuente: CNBV

0.9%

8.0% 8.1% 7.7%

5.4%

Depósitos a lavista

Interesespor Depósitos

a Plazo

Interesespor Títulos de

CréditoEmitidos

Interesespor

PréstamosInterbancarios

y de OtrosOrganismos

Costo deFondeo total

Gráfica 33 - Costo de fondeo por fuente

43% 39% 39% 37% 37% 37%

51% 47% 47% 52% 54% 55%

5% 9% 11% 10% 8% 7% 5% 3% 2% 1%

1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 31 - Captación Total

Títulos de crédito

Préstamos interbancarios y de otros organismos

Depósitos a plazo

Depósitos a la vista

Fuente: CNBV

Fuente: CNBV

Ingresos El 75% de los ingresos de Regional corresponden a los Ingresos Financieros, es decir la diferencia entre ingresos por intereses y gastos por intereses, ajustada por la reserva por pérdidas (Margen Financiero Ajustado). El otro 25% corresponde a los otros ingresos de la operación, conformados por: Arrendamientos 9%, Comisiones Netas 8% y Seguros y Cambios 8%. En el ingreso según el tipo de cliente, se observa que Pymes representa el principal segmento para la compañía, representando 61% de los ingresos totales, seguido de Banca Patrimonial 29% y Arrendamiento 10%.

En cuanto a crecimiento, los rubros de otros ingresos de la operación crecen a tasas mayores que el Margen Financiero, destacando en los últimos trimestres el ingreso en arrendamientos y seguros y cambios. Sin embargo, en relación con los ingresos totales la participación de estos ingresos sigue siendo pequeña.

Ingresos por intereses El 84.9% de los ingresos por intereses del banco se derivan de la cartera de crédito comercial. Sin embargo, el mayor crecimiento en cartera se ha observado en consumo, aunque su contribución al crecimiento en ingresos por intereses continúa siendo marginal, por su bajo peso respecto del total (5.9%).

Margen financiero

75% Comisiones

8%

Seguros y Cambios

8%

Arrenda-miento

9%

Gráfica 34 - Composición de Ingresos


Empresas medianas

37%

Empresas pequeñas

24% Patrimonial,

Privada y Personas

29%

Arrenda-miento

10%

Gráfica 35 - Composición de Ingresos por área de negocio


18%

10% 12%

14% 11%

23% 23% 19%

31%

27%

42%

31%

11%

4%

55%

17%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

2T18 3T18 4T18 1T19

Gráfica 36 - Crecimiento en Ingresos (a/a)

Margen financiero ComisionesSeguros y Cambios Arrendamiento


1,650

147 127 153

1,876

175 167 179

Margenfinanciero

Comisiones Seguros yCambios

Arrendamiento

Gráfica 37 - Ingresos 1T19 vs. 1T18 (millones MXN)

1T18 1T19


El rubro de los gastos por intereses que más ha crecido en los trimestres recientes es el de intereses por operaciones de reporto, que en el 1T19 representó un 32.8% del gasto por intereses y registró un crecimiento de 87.9% a/a.

Margen Financiero En los últimos trimestres, el gasto por intereses ha crecido más que el ingreso por intereses. Como se mencionó anteriormente, el incremento en los intereses se explica principalmente por: el incremento en las tasas de interés de referencia, el crecimiento de los depósitos a plazo y el incremento en los intereses por operaciones de reporto.

0.9%

8.1% 7.6%

7.3%

5.3%

0.9%

8.0% 8.1%

7.7%

5.4%

Depósitos ala vista

Depósitos aplazo

Títulosemitidos

Banca dedesarrollo

Total

Gráfica 40 - Costo de fondeo por tipo 1T18 vs. 1T19 Asimismo, vemos que en la comparación anual, la tasa

de interés activa ha crecido más en los créditos en consumo +198.2 pb, seguida del incremento en créditos comerciales +10.1 pb, mientras que el crédito a la vivienda se observa una caída de 5.4 pb.

Gasto por intereses El principal rubro en los gastos por intereses son los intereses por depósitos a plazo, debido a que esta es la principal fuente de captación de la compañía.

14.2%

30.9%

13.1%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

mar

-18

may

-18

jul-

18

sep

-18

no

v-1

8

ene-

19

mar

-19

Gráfica 38 - Crecimiento en cartera por tipo de crédito

Comercial Consumo Vivienda


12.09%

18.07%

10.59% 12.19%

20.05%

10.53%

Comercial Consumo Vivienda

Gráfica 39 - Tasa activa por tipo de crédito, 1T18 vs 1T19

20.2%

16.2%

0%

10%

20%

30%

40%

mar

-18

may

-18

jul-

18

sep

-18

no

v-1

8

ene-

19

mar

-19

Gráfica 39 - Crecimiento en captación por tipo de depósito

A la vista A plazo

Fuente: CNBV

Fuente: CNBV

Fuente: CNBV

28.0%

43.2%

13.6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2018-3 2018-6 2018-9 2018-12 2019-3

Gráfica 41 - Crecimiento en Margen Financiero, Ingreso y Gasto por Intereses

Ingresos Por Intereses Gastos por Intereses

Margen Financiero

Fuente: CNBV

El ROA y ROE de la compañía han mejorado, sobre todo gracias al control de gastos que se refleja en el índice de eficiencia.

Rentabilidad El margen financiero como porcentaje de los activos productivos (MIN), se ha mantenido en niveles entre 6.0% y 6.5% en los últimos trimestres, y la expectativa de la compañía es mantener ese nivel en 2019. También se observa que el crecimiento en activos se ha logrado sin sacrificar rentabilidad. El margen de intermediación, la diferencia entre la tasa activa y pasiva, ha visto un deterioro en los últimos trimestres. Tanto la tasa activa como pasiva muestran alta correlación con las tasas de referencia en la economía. Sin embargo, los intereses pagados han crecido más rápido que los intereses cobrados por la compañía.

6.0% 6.1%

6.3% 6.4% 6.4% 6.4%

6.5% 6.4%

5.6%

5.8%

6.0%

6.2%

6.4%

6.6%

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 1T19

Gráfica 42 - Cartera y MIN%

Cartera (millones MXN) MIN%


2.0%

7.0%

12.0%

17.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 43 - Tasas y Margen de Intermediación

Tasa Activa

Tasa Pasiva

Margen Intermediación Financiera

TIIE

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

15.0%

16.0%

17.0%

18.0%

19.0%

20.0%

21.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 44 - ROE vs ROA

ROE ROA (derecha)

44.7%

42.7%

46.0%

43.3% 43.2% 43.5%

2014 2015 2016 2017 2018 2019*

Gráfica 45 - Índice de eficiencia




Tesis de Inversión Aunque de corto plazo la incertidumbre por la coyuntura macroeconómica y geopolítica podría afectar el desempeño de la acción, creemos que los fundamentales de Regional son sólidos, con perspectivas de crecimiento positivas y un nivel de valuación justificado respecto a comparables y atractivo respecto a niveles históricos. Por lo anterior, consideramos que es una buena alternativa de inversión para un horizonte de mediano a largo plazo. A nivel sectorial, la banca en México se encuentra lejos de ser una industria madura, la baja penetración de los servicios financieros sugiere que hacia adelante todavía existe potencial de crecimiento. Asimismo, el sector bancario mexicano registra bajos niveles de morosidad, está bien capitalizado y ofrece un buen nivel de rentabilidad. Para Regional, esperamos crecimientos superiores a los del sector en cartera de crédito, con un índice de morosidad más bajo debido a su mayor exposición a créditos empresariales. Adicionalmente, la empresa tiene la oportunidad de crecer en estados donde su presencia es baja, por lo que existe el potencial de ganar mercado. La emisora presenta uno de los índices de eficiencia más bajos en el sector, y creen que pueden seguir creciendo mientras mantienen este indicador en un nivel debajo de 45%. Al primer trimestre de este año, el índice se ubicó en un nivel de 42.9%. En este sentido, creemos que la escala más pequeña del banco respecto a otros participantes del sector le permite mayor flexibilidad, pudiendo operar sin una extensa red de sucursales o empleados. Derivado principalmente de la mayor eficiencia respecto a otros bancos mexicanos, Regional registra mejores indicadores de rentabilidad, (ROA 2.7% y ROE 19.9%) respecto al sistema bancario mexicano (ROA 1.7% y ROE 16.1%). Finalmente, nuestros ejercicios de valuación, tanto a través de la estimación de flujos y generación de valor residual como por múltiplo teóricos, nos indican que la acción cotiza a un descuento. Por valuación residual obtuvimos un precio por acción de P$115.0 mientras que por P/U y P/VL el precio objetivo es de P$114.6 y P$115.1.

Para la Valuación de la compañía utilizamos dos métodos: 1) Valuación por Valor Residual y 2) Valuación por Múltiplos (P/U y P/VL).

Valuación por Valor Residual Derivado del tipo de Institución y nuestras proyecciones fundamentales, realizamos una valuación por Valor Residual, tomando la sumatoria del valor presente de la diferencia entre la generación de utilidad anual y el costo del capital. A esto sumamos el valor en libros a principios del período y el valor presente del valor terminal. El Valor Terminal se calculó definiendo un precio objetivo al final del período (PT), el cual se aplicó al valor en libros al final del período (BT) la diferencia PT-BT es el premio de valor en mercado sobre valor en libros. Para el costo de capital utilizamos la fórmula del CAPM, en donde consideramos una beta de 0.887, un premio de mercado estimado de 5.0%, y una tasa libre de riesgo de largo plazo de 8.10%.

Supuestos: Cálculo PO:

Tasa libre de riesgo 8.1% Valor en libros 0 17,668

Beta 0.894 Suma VP Valor Residual 6,290

Premio del mercado 5.5% Premio sobre VL 13,753

r 13.0% Valor del capital 37,711

g 5.0% Acciones 328 M

ROE sostenible 19.6% PO 2019 115.0

Múltiplo P/VL terminal 1.8 x Último precio 94.4

P/U 2019E 9.4 x

P/VL 2019E 1.8 x

Análisis de Sensibilidad

2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E VT (PT-BT)

MIN ajustado 5,455 6,222 7,101 7,787 8,458 9,142 9,880 10,624

Ingresos de la operación

7,182 8,287 9,490 10,426 11,339 12,259 13,244 14,241

Resultado de Operación 3,840 4,415 5,102 5,616 6,094 6,600 7,142 7,686

Utilidad Neta 2,758 3,197 3,653 4,021 4,362 4,724 5,112 5,501

Capital 15,403 17,668 18,732 20,620 22,256 24,102 26,081 28,064

Valor Residual 1,063 1,199 1,361 1,591 1,687 1,837 1,985 2,117 25,309

VP 1,325 1,322 1,274 1,219 1,150 13,753

UPA 8.4 9.7 11.1 12.3 13.3 14.4 15.6 16.8

VLPA 47.0 53.9 57.1 62.9 67.9 73.5 79.5 85.6

Tabla 7 - Estimados

Fuente: Análisis BX+

115 1.6 x 1.7 x 1.8 x 1.9 x 2.0 x

11.7% 109.2 113.7 118.2 122.7 127.2

12.3% 107.8 112.2 116.6 120.9 125.3

13.0% 106.5 110.7 115.0 119.3 123.5

13.6% 105.2 109.3 113.5 117.6 121.8

14.3% 104.0 108.0 112.0 116.0 120.1

2,018 1.6 x 1.7 x 1.8 x 1.9 x 2.0 x

11.2% 16% 20% 25% 30% 35%

11.9% 14% 19% 23% 28% 33%

12.5% 13% 17% 22% 26% 31%

13.1% 11% 16% 20% 25% 29%

13.7% 10% 14% 19% 23% 27%

Costo de

Capital +/-

10%

Múltiplo P/VL terminal +/- 10%

Costo de

Capital +/-

10%

Múltiplo P/VL terminal +/- 10%


Fuente: Análisis BX+ Fuente: Análisis BX+

Valuación por múltiplos Se utilizaron los múltiplos teóricos P/U y P/VL, en donde para su cálculo utilizamos una tasa de descuento r de 13.0%, una tasa de crecimiento g de 5.0% y un ROE sostenible de 19.6%

Supuestos: Múltiplos teóricos PO 2019

r 13.0% P/U 9.3 x 114.6

g 5.0% P/VL 1.8 x 115.1

ROE 19.6%

UPA 12.3

VLPA 62.9

Análisis de Sensibilidad P/VL

Análisis de Sensibilidad P/U




1.6 x 1.7 x 1.8 x 1.9 x 2.0 x

59.7 98.4 103.9 109.4 114.9 120.3

61.3 101.0 106.6 112.3 117.9 123.5

62.9 103.6 109.4 115.1 120.9 126.7

64.4 106.2 112.1 118.0 123.9 129.8

66.0 108.8 114.9 120.9 126.9 133.0

1.6 x 1.7 x 1.8 x 1.9 x 2.0 x

11.7 4.3% 10.0% 15.8% 21.6% 27.4%

12.0 7.0% 12.9% 18.9% 24.8% 30.8%

12.3 9.7% 15.8% 21.9% 28.0% 34.1%

12.6 12.5% 18.7% 25.0% 31.2% 37.5%

12.9 15.2% 21.6% 28.0% 34.4% 40.8%

Múltiplo P/VL (+/- 10%)

VLPA +/-

5%

VLPA +/-

5%

Múltiplo P/VL (+/- 10%)

8.4 x 8.9 x 9.3 x 9.8 x 10.3 x

11.6 97.9 103.4 108.8 114.3 119.7

12.0 100.5 106.1 111.7 117.3 122.9

12.3 103.1 108.8 114.6 120.3 126.0

12.6 105.7 111.5 117.4 123.3 129.2

12.9 108.3 114.3 120.3 126.3 132.3

8.4 x 8.9 x 9.4 x 9.8 x 10.3 x

11.7 3.7% 9.5% 15.2% 21.0% 26.8%

12.0 6.4% 12.4% 18.3% 24.2% 30.1%

12.3 9.2% 15.2% 21.3% 27.4% 33.4%

12.6 11.9% 18.1% 24.3% 30.6% 36.8%

12.9 14.6% 21.0% 27.4% 33.7% 40.1%

Múltiplo P/U (+/- 10%)

UPA +/-

5%

Múltiplo P/U (+/- 10%)

UPA +/-

5%


Resumen de Valuación El precio objetivo que consideramos fue el obtenido a través de la valuación por valor residual. Para validar el resultado anterior, decidimos realizar un ejercicio de valuación por múltiplos teóricos , en donde no encontramos un resultado significativamente diferente respecto al método de valor residual. En promedio, las tres metodologías utilizadas nos arrojan un precio de 114.9. Por otro lado, los análisis de sensibilidad no muestran gran dispersión. También notamos que en todos los escenarios obtuvimos precios superiores al último precio de cierre registrado por la emisora.

Método de valuación Precio Rendimiento

esperado

Valor Residual 115.0 21.8%

Múltiplo P/U teórico 114.6 21.3%

Múltiplo P/VL teórico 115.1 21.9%

Promedio 115.0 21.8%

Último precio 94.4

Gráfica 47– Múltiplo P/U - 3 Años Gráfica 48– Múltiplo P/VL - 3 Años


Fuente: Análisis Bx+

Fuente: Bloomberg y Análisis BX+ Fuente: Bloomberg y Análisis BX+

Últ. Precio 94.43 Prom. 3 años 14.53

Últ. P/U 9.69 Premio/desc. -33.3%

84

89

94

99

104

109

114

119

124

129

jun

-16

ag

o-1

6

oct

-16

dic

-16

feb

-17

ab

r-1

7

jun

-17

ag

o-1

7

oct

-17

dic

-17

feb

-18

ab

r-1

8

jun

-18

ag

o-1

8

oct

-18

dic

-18

feb

-19

ab

r-1

9

jun

-19

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

Pre

cio

P/U

Últ. Precio 94.43 Prom. 3 años 2.57

Últ. P/VL 1.75 Premio/desc. -31.8%

84

89

94

99

104

109

114

119

124

129

jun

-16

ago

-16

oct

-16

dic

-16

feb

-17

ab

r-1

7

jun

-17

ago

-17

oct

-17

dic

-17

feb

-18

ab

r-1

8

jun

-18

ago

-18

oct

-18

dic

-18

feb

-19

ab

r-1

9

jun

-19

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Pre

cio

P/V

L

94.4

115.0

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

Valor Residual P/U P/VL

Gráfica 46 - Sensibilidad Precios Objetivo

Último precio Precio Objetivo

Múltiplos últimos 3 años En valuación histórica, la emisora refleja un descuento 33.3% en su múltiplo P/U, y del 31.8% en el múltiplo P/VL, respecto al promedio de 3 años

Tabla 8 - Precio Objetivo Promedio

Análisis de múltiplos comparables

En la valuación comparable, se consideró a otros bancos mexicanos, latinoamericanos y a bancos regionales

estadounidenses con un nivel de capitalización similar a Regional. Con respecto a los comparables en

México y el resto de Latinoamérica, encontramos que Regional cotiza a un premio que encontramos

justificado por su mayor rentabilidad.

Tabla 7 - Valuación Comparable

Fuente: Bloomberg y Análisis BX+

Mcap Div. P/VL

(Mill. USD) Yid. T12M 2019E 2020E T12MGrupo Financiero Banorte SAB de CV México MXN 16,047 5.2% 11.6% 8.8 8.8 9.7 2.3 2.15 20.97

Grupo Financiero Inbursa SAB de CV México MXN 9,018 5.7% -7.6% 10.3 8.9 9.0 1.2 3.33 11.66

Banco del Bajio SA México MXN 2,400 4.4% 1.0% 9.1 8.1 8.7 1.6 2.44 19.29

Gentera SAB de CV México MXN 1,374 4.2% 12.2% 8.6 8.3 8.9 1.4 6.23 17.10

Banco Santander México México MXN 10,057 5.1% 16.6% 9.6 9.0 9.1 1.5 1.44 15.84

Banco Macro SA Argentina ARS 4,414 3.4% 76.9% 9.8 7.9 5.7 3.1 5.53 34.82

Itau Unibanco Holding SA Brazil BRL 79,920 4.2% -3.8% 6.5 5.8 6.2 3.1 1.67 20.39

Banco Bradesco SA Brazil BRL 70,756 2.7% 12.4% 7.1 5.6 5.5 3.1 1.31 17.00

Banco do Brasil SA Brazil BRL 37,374 4.4% 9.3% 10.3 8.3 8.8 1.5 0.93 14.13

Banco do Estado do Rio Grande Brazil BRL 2,339 9.7% -0.1% 4.0 3.6 4.1 1.4 1.39 15.45

Banco de Chile Chile CLP 14,424 3.5% 0.8% 18.2 14.4 13.0 3.1 1.73 17.29

Itau CorpBanca Chile CLP 4,166 1.8% -12.2% 16.9 11.9 12.4 1.7 0.60 5.28

Banco Santander Chile Chile CLP 13,847 3.7% -0.5% 17.1 14.0 13.1 3.0 1.58 17.45

Bancolombia SA Colombia COP 11,434 2.7% 25.5% 6.5 5.3 4.8 2.1 1.25 12.82

Credicorp Ltd Peru USD 17,612 2.7% -0.4% 4.4 3.9 4.0 2.7 2.29 17.98

First Merchants Corp EEEUU USD 1,781 2.6% 4.6% 11.0 9.9 1.8 1.65 11.66

Ameris Bancorp EEEUU USD 1,826 1.0% 21.2% 13.6 6.5 1.9 1.25 11.36

ServisFirst Bancshares Inc EEEUU USD 1,773 1.6% 4.0% 12.7 12.7 2.4 1.82 20.31

Pacific Premier Bancorp Inc EEEUU USD 1,910 1.4% 19.4% 14.2 12.1 1.7 1.26 8.20

Heartland Financial USA Inc EEEUU USD 1,617 1.5% 0.3% 12.9 11.7 1.6 1.10 10.34

Hope Bancorp Inc EEEUU USD 1,690 4.2% 12.5% 9.3 10.0 1.2 1.28 9.31

Berkshire Hills Bancorp Inc EEEUU USD 1,548 3.0% 12.2% 14.9 11.1 1.4 0.89 6.90

LegacyTexas Financial Group Inc EEEUU USD 1,932 2.2% 23.6% 12.3 12.2 2.0 1.70 14.94

Westamerica Bancorporation EEEUU USD 1,652 2.6% 10.2% 22.4 19.4 3.1 1.29 11.90

Park National Corp EEEUU USD 1,645 4.2% 16.3% 15.7 12.9 2.1 1.44 13.11

NBT Bancorp Inc EEEUU USD 1,619 2.8% 7.0% 14.0 14.1 2.2 1.20 11.65

Regional SAB de CV 1,564 3.7% 3.3% 9.3 9.4 8.6 1.8 2.65 19.33

Mediana México 9,018 5.1% 11.6% 9.1 8.8 9.0 1.5 2.44 17.10

Mediana Latinoamérica 14,135 3.5% 0.3% 8.5 6.9 5.9 2.9 1.48 17.15

Mediana EUA 1,690 2.6% 12.2% 13.6 12.1 1.9 1.28 11.65

Mediana Total 2,369 3.2% 9.8% 10.7 9.5 8.8 2.0 1.44 14.54

Regional SAB de CV 1,564 3.7% 3.3% 9.3 9.4 8.9 1.8 2.65 19.33

Promedio ponderado México 11,508 5.2% 7.8% 9.3 8.8 9.3 1.7 2.40 17.24

Promedio ponderado Latinoamérica 53,353 3.6% 5.9% 8.5 7.0 7.0 2.8 1.53 17.66

Promedio ponderado EUA 1,735 2.4% 12.2% 13.9 12.0 0.0 2.0 1.37 11.86

Promedio ponderado total 45,052 3.7% 6.5% 9.0 7.5 6.8 2.6 1.63 17.26

ROEBancos País Moneda YTDP/U

ROA

En un entorno cambiante para los mercados internos y externos, identificamos lo siguientes riesgos que pueden impactar el desarrollo fundamental de la compañía y el precio de su acción en el mercado.

• Desaceleración económica más pronunciada y rápida a lo previsto. El crédito es una actividad muy vinculada a la

actividad económica y, en el caso de Regional, la menor actividad empresarial afectaría la demanda de crédito en este sector y en las regiones donde opera.

• Tasas de interés. Los movimientos en tasas de interés de referencia pueden impactar indicadores como los

márgenes financieros y la rentabilidad. Los incrementos en tasas pueden trasladarse más rápidamente a los pasivos que a los activos, debido a que buena parte de los depósitos del banco son a corto plazo mientras que la mayoría de

los créditos son a largo plazo. Adicionalmente, las tasas de interés altas se relacionan con mayores niveles de morosidad. Asimismo, estimamos que si la tasa de interés de referencia llegara a niveles de 9%, podríamos ver una

desaceleración en la demanda de créditos al consumo.

• Regulación. Aunque el sector cumple en general de forma satisfactoria las regulaciones, no se pueden descartar cambios en este rubro. En ese sentido, recientemente surgió una iniciativa sobre la prohibición en ciertas

comisiones. Sin embargo, al momento este riesgo parece haberse disipado. Sin embargo, las regulaciones siempre

están sujetas a modificaciones, por lo que es un riesgo a monitorear.

• Estructura de fondeo más costosa respecto a bancos más grandes. Aunque sus fuentes de fondeo han demostrado

ser estables, la escala de la empresa la pone en desventaja respecto a los bancos más grandes en lo que se refiere al

nivel y costo de captación.

• Competencia. El segmento de crédito empresarial es competido y recientemente nuevos participantes han

incursionado. La competencia podría limitar el crecimiento y la rentabilidad de este segmento.

• Riesgos geopolíticos. En general, temas a nivel internacional como las negociaciones comerciales recientemente,

pueden afectar las variables macroeconómicas en México, lo que generaría un efecto negativo en el desempeño de

la economía y del mercado, y en consecuencia afectar el desempeño de las acciones de la emisora.

REVELACIÓN DE INFORMACIÓN DE REPORTES DE ANÁLISIS

DE CASA DE BOLSA VE POR MÁS, S.A. DE C.V., GRUPO

FINANCIERO VE POR MÁS, destinado a los clientes de

CONFORME AL ARTÍCULO 47 DE LAS Disposiciones de carácter

general aplicables a las entidades financieras y demás personas

que proporcionen servicios de inversión (las “Disposiciones”).

Juan F. Rich Rena, Rafael Antonio Camacho Peláez, Marisol

Huerta Mondragón, Eduardo Lopez Ponce, Agustín Becerril García,

Alejandro Javier Saldaña Brito, Angel Ignacio Ivan Huerta

Monzalvo, Maricela Martínez Álvarez y Gustavo Hernández

Ocadiz, analistas responsables de la elaboración de este Reporte

están disponibles en, www.vepormas.com, el cual refleja

exclusivamente el punto de vista de los Analistas quienes

únicamente han recibido remuneraciones por parte de BX+ por los

servicios prestados en beneficio de la clientela de BX+. La

remuneración variable o extraordinaria que han percibido está

determinada en función de la rentabilidad de Grupo Financiero BX+

y el desempeño individual de cada Analista.

El presente documento fue preparado para (uso interno/uso

personalizado) como parte de los servicios asesorados y de

Análisis con los que se da seguimiento a esta Emisora, bajo ningún

motivo podrá considerarse como una opinión objetiva sobre la

Emisora ni tampoco como una recomendación generalizada, por lo

que su reproducción o reenvío a un tercero que no pueda acreditar

su recepción directamente por parte de Casa de Bolsa Ve Por Más,

S.A. de C.V. libera a ésta de cualquier responsabilidad derivada de

su utilización para toma de decisiones de inversión.

Las Empresas de Grupo Financiero Ve por Más no mantienen

inversiones arriba del 1% del valor de su portafolio de inversión al

cierre de los últimos tres meses, en instrumentos objeto de las

recomendaciones. Los analistas que cubren las emisoras

recomendadas es posible que mantengan en su portafolio de

inversión, la emisora recomendada. Conservando la posición un

plazo de por lo menos 3 meses. Ningún Consejero, Director

General o Directivo de las Empresas de Grupo Financiero, fungen

con algún cargo en las emisoras que son objeto de las

recomendaciones.

Casa de Bolsa Ve por Más, S.A. de C.V. y Banco ve por Más, S.A.,

Institución de Banca Múltiple, brinda servicios de inversión

asesorados y no asesorados a sus clientes personas físicas y

corporativas en México y en el extranjero. Es posible que a través

de su área de Finanzas Corporativas, Cuentas Especiales,

Administración de Portafolios u otras le preste o en el futuro le

llegue a prestar algún servicio a las sociedades Emisoras que sean

objeto de nuestros reportes. En estos supuestos las entidades que

conforman Grupo Financiero Ve Por Más reciben

contraprestaciones por parte de dichas sociedades por sus

servicios antes referidos. La información contenida en el presente

reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos fidedignas,

aún en el caso de estimaciones, pero no es posible realizar

manifestación alguna sobre su precisión o integridad. La

información y en su caso las estimaciones formuladas, son

vigentes a la fecha de su emisión, están sujetas a modificaciones

que en su caso y en cumplimiento a la normatividad vigente

señalarán su antecedente inmediato que implique un cambio. Las

entidades que conforman Grupo Financiero Ve por Más, no se

comprometen, salvo lo dispuesto en las “Disposiciones” en

términos de serializar los reportes, a realizar compulsas o

versiones actualizadas respecto del contenido de este documento.

Toda vez que este documento se formula como una

recomendación generalizada o personalizada para los destinatarios

específicamente señalados en el documento, no podrá ser

reproducido, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido parcial o

totalmente aún con fines académicos o de medios de

comunicación, sin previa autorización escrita por parte de alguna

entidad de las que conforman Grupo Financiero Ve por Más.

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Marisol Huerta M. 55 56251500 x 31514 [email protected]

Eduardo López Ponce 55 56251500 x 31453 [email protected]

Agustín Becerril García 55 56251500 x 31504 [email protected]

Gustavo Hernández O. 55 56251500 x 31709 [email protected]

Maricela Martínez Á. 55 56251500 x 31529 [email protected]

Alejandro J. Saldaña B. 55 56251500 x 31767 [email protected]

Angel Iván I. Huerta M. 55 56251500 x 31725 [email protected]

Adolfo Ruiz Guzmán 55 11021800 x 32056 [email protected]

Javier Torroella de C. 55 56251500 x 31603 [email protected]

Manuel A. Ardines P. 55 56251500 x 31675 [email protected]

Lidia Gonzalez Leal 81 83180300 x 37314 [email protected]


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Presentación de PowerPoint€¦ · COMPRA para la acción Regional SAB de CV, “A”. Crecimiento superior al sector –En últimos años, el sector bancario mexicano ha atravesado