Presentación Situación México 2T19 · / 3 01 Perspectiva económica: menor crecimiento con inflación y tasas de interés a la baja. BBVA Research –Situación México 2T19

BBVA Research – Situación México 2T19 / 1

Situación México

Segundo trimestre de 2019


Principales mensajes

01 Perspectiva económica: menor crecimiento con

inflación y tasas de interés a la baja

02 Tasas de largo plazo más bajas y tipo de cambio

estable

03 PEMEX: el mayor riesgo macroeconómico


01Perspectiva económica: menor crecimiento

con inflación y tasas de interés a la baja


PIB(Variación trimestral anualizada, %)

IGAE (Índice Global de la

Actividad Económica)(Índice 2013/01=100)

El sector servicios ha compensado la debilidad del sector industrial

Fuente: BBVA Research/INEGI.

Actividad industrial(Índice 2013/01=100)

2.3

3.6

2.5

3.4

1.4

-2.8

3.9

2.22.6

5.2

1.5

4.5

2.2

4.3

5.0

-0.2

2.51.9

4.54.5

1.81.7

-1.6

4.34.2

-0.6

2.4

1.0

2012/0

1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

90

95

100

105

110

115

120

125

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1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

Total Industria Servicios Agropecuario (eje der.)

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

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1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

Total MIneríaElectricidad, agua y gas ConstrucciónManufactura


Indicadores del sector

industrial*(MaM%, media móvil de 6 meses)

Los datos disponibles de enero y febrero sugieren riesgos asociados a la

demanda externa e inversión

Fuente: BBVA Research/INEGI.

Indicadores de percepción:

momento adecuado para

invertir(Índice 2018/01=100)

La desaceleración en el sector

manufacturero de EE. UU. apunta

hacia una profundización

La debilidad de la inversión se prolonga

hacia el 1T19, aunque consideramos

ganará impulso progresivamente a partir

de la segunda mitad del año* Línea continua: disponible hasta enero

Línea de puntos: disponible hasta febrero

Índice de ingreso por

suministro de bienes y

servicios al por menor(MaM%, promedio móvil 6 meses)

La debilidad del consumo privado en

el 4T18 fue transitoria; el primer dato

de 2019 muestra señales positivas

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

2018/0

1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

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8

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9

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0

2018/1

1

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2

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1

2019/0

2

80

90

100

110

120

130

140

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1

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2

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3

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4

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5

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6

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8

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9

2018/1

0

2018/1

1

2018/1

2

2019/0

1

2019/0

2

2019/0

3

Construcción Manufactura Comercio

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2018/0

1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

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8

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9

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0

2018/1

1

2018/1

2

2019/0

1

2019/0

2

ISM ISM Nuevos Pedidos

IGAE Actividad Industrial

Producción Manufacturera EE.UU.


Inversión fija bruta(Índice 2013/01=100)

Construcción(Índice 2013/01=100)

Persiste la debilidad de la inversión; posible retraso en su recuperación

Fuente: BBVA Research/INEGI

Inversión fija bruta(Índice 2013/01=100)

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

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1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

Total Maquinaria y equipo - Nacional

Maquinaria y equipo - Importado Construcción

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

2012/0

1

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1

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1

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1

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1

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1

Residencial No residencial

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

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1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

Pública Privada


Indicador Mensual de

Consumo Privado(Índice 2013/01=100)

Empleo formal(AaA%)

Los aumentos reales de los salarios amortiguarán el menor ritmo de

crecimiento del empleo


Nómina total formal(AaA%)

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

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1

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1

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1

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1

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1

Total Domestic Goods Imported Goods Services

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

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1

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1

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1

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1

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1

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1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

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1

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1

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1

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1

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1


Exportaciones manufactureras(Índice 2013/01=100, promedio móvil de 6 meses)

Exportaciones no petroleras e índice ISM de

nuevos pedidos(AaA%, promedio móvil de 6 meses, ISM adelantado 6

meses)

El sector manufacturero de EE. UU. se ha debilitado más de lo previsto, lo que

tendrá un efecto negativo sobre la demanda externa


-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2012/0

1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

ISM New Orders

Non-oil Mexican Exports (right axis)

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

140.0

150.0

160.0

170.0

2012/0

1

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1

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1

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1

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1

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1

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1

Total Automotriz Resto


Los sectores manufacturero y agropecuario permitieron estabilizar el déficit de

cuenta corriente a pesar del incremental déficit en la balanza comercial petrolera*


Cuenta corriente(en % del PIB)

Fuente: BBVA Research / Banxico

*/Los principales factores explicativos fueron la demanda externa del sector

manufacturero de EE.UU. y la depreciación del tipo de cambio real

Balanza comercial y componentes principales(Millones de USD)

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Pronóstico BBVA Research 2019: -1.8%-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

1T

15

2T

15

3T

15

4T

15

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

3T

18

4T

18

Manufactura Sector petrolero

Resto Balanza comercial


Exportaciones mexicanas no petroleras e

índice de producción del sector

manufacturero de EE. UU. (AaA%, promedio móvil de 6 meses, EE.UU. un mes

adelante)

Revisamoa a la baja nuestra previsión de crecimiento de 2019 a 1.4 % por el

debilitamiento del sector exportador derivado del menor dinamismo de la

manufactura en EE.UU. y el posible retraso en la recuperación de la inversión


PIB(Variación de % anual)

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2014/0

1

2015/0

1

2016/0

1

2017/0

1

2018/0

1

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1

Non-Oil Mexican Exports US Manufacturing Output (right axis)

2.0

1.4

2.2

2018 2019 2020


La inflación tuvo un buen comienzo en 2019: el aumento acumulado de 0.1 p.p.

en enero-febrero fue el menor desde el 2015, cuando la inflación alcanzó un

mínimo histórico

Inflación general y de la energía(% de variación a/a)

Fuente: BBVA Research / INEGI

Inflación general y subyacente(% de variación a/a)



La tasa anual de inflación subyacente cayó al 3.5 %, lo que supone una pequeña

reducción del estrecho margen del 3.6 % al 3.7 % en el que fluctuó desde abril

de 2018

Componentes de la inflación subyacente de las

mercancías(% de variación a/a)


Componentes de la inflación subyacente(% de variación a/a)



Las tendencias de la inflación sugieren una menor inflación general con una

inflación subyacente estable…

Inflación subyacente y tendencia*(Var. % anual y var. % 3m/3m anualizada)

* Cálculos propios basados en la desestacionalización del índice de la inflación subyacente


Inflación general y tendencia*(Var. % anual y var. % 3m/3m anualizada)

* Cálculos propios basados en la desestacionalización del índice de la inflación general



…sin embargo, es probable que la inflación general repunte en el segundo

trimestre de 2019, antes de que caiga más de lo previsto anteriormente hacia fin

de año (al 3.4 %)

Perspectivas sobre la

inflación(% de variación a/a)


Inflación acumulada en enero-febrero(p.p.)



Banxico no está listo para cambiar su postura, pero es probable que lo haga

más pronto que tarde, ya que los riesgos de inflación siguen disminuyendo…

Tipo de cambio y expectativas de

inflación a largo plazo basadas

en instrumentos de mercado(% y ppd)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

MXN frente a divisas de

emergentes*, octubre de 2018 -

marzo de 2019(Índice, 1oct2018=100)

* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JP

Morgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN


MXN frente a divisas

emergentes*, marzo de 2019(Índice, 28feb2019=100)

* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JP

Morgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN



… y la Fed se mantendrá al margen, el carry-trade es alto, pero es

probable que Banxico espere algunos meses por las inquietudes

relacionadas con PEMEX

Carry-trade ajustado por riesgo(%)


MXN relativamente estable a pesar de

los riesgos

La inflación general caería por debajo

del 4.0 % en el verano

Economía debilitada y brecha de

producción en aumento

La tasa real de política monetaria ex

ante es claramente restrictiva


El caso para flexibilizar la política monetaria se volverá fuerte en unos meses.

Anticipamos recortes en las tasas de 50 pb para este año (al 7.75 %) y otros

100 pb durante el año próximo (al 6.75 %)

Perspectiva de la tasa real ex ante de

política monetaria(%)

* Cálculos propios basados en las expectativas de inflación a 12 meses de la encuesta de

analistas de Banxico y utilizando nuestra expectativa de inflación para los datos proyectados


Perspectiva de la tasa nominal de

política monetaria(%)

Fuente: BBVA Research/Banxico


02Tasas de largo plazo más bajas y tipo de

cambio estable


Las monedas de ME se aprecian ante la postura más laxa de la FED y un

entorno con expectativas de desaceleración de la economía de EE.UU.

Probabilidad implícita de un recorte de

las tasas de la FED en 2019 en el mercado

de futuros(%)

Fuente: BBVA Research a partir de datos de Bloomberg

Índice de Sorpresas Económicas de

EE. UU.* y divisas de mercados emergentes(Índice, MA[10])


* Una lectura positiva del Índice de Sorpresas implica que las publicaciones de datos han

sido más fuertes que lo previsto y una lectura negativa indica que las publicaciones han

sido peores que las previsiones

62.4

62.6

62.8

63.0

63.2

63.4

63.6

63.8

64.0

64.2

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

ene-1

4

ene-2

1

ene-2

8

feb-0

4

feb-1

1

feb-1

8

feb-2

5

mar-

04

mar-

11

mar-

18

mar-

25

Índice de sorpresas económicas EE.UU.

Índice divisas ME JP Morgan (Eje Derecho)

Sorpresas Eco negativas EE.UU

Apreciación divisas ME

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

sep-1

8

sep-1

8

sep-1

8

oct-

18

oct-

18

nov-1

8

nov-1

8

dic

-18

dic

-18

ene-1

9

ene-1

9

feb-1

9

feb-1

9

mar-

19

mar-

19

mar-

19


En este contexto, mantenemos nuestra previsión del tipo de cambio

USDMXN(PPD)


17.00

17.50

18.00

18.50

19.00

19.50

20.00

20.50

21.00

21.50

ene-1

7

mar-

17

may-1

7

jul-17

se

p-1

7

nov-1

7

ene-1

8

mar-

18

may-1

8

jul-18

sep-1

8

nov-1

8

ene-1

9

mar-

19

may-1

9

jul-19

se

p-1

9

nov-1

9

Observado Pronóstico


Dadas las expectativas de menores tasas de interés domésticas en un

entorno de reducción de la tasa del Tesoro estadounidense a 10 años …

Bonos del Tesoro estadounidense a

10 años, rendimiento a vencimiento(%)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Expectativas de las tasas de la

política monetaria de la curva IRS(%)

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3

3.1

3.2

3.3

jun-1

8

jun-1

8

jun-1

8

jul-18

jul-18

ago-1

8

ago-1

8

sep-1

8

se

p-1

8

oct-

18

oct-

18

nov-1

8

nov-1

8

dic

-18

dic

-18

dic

-18

ene-1

9

ene-1

9

feb-1

9

feb-1

9

mar-

19

mar-

19

7.50%

7.75%

8.00%

8.25%

8.50%

8.75%

01-n

ov-1

8

01-d

ic-1

8

01-e

ne-1

9

01-f

eb-1

9

01-m

ar-

19

01-a

br-

19

01-m

ay-1

9

01-jun

-19

01-jul-

19

01-a

go-1

9

01-s

ep-1

9

01-o

ct-

19

01-n

ov-1

9

01-d

ic-1

9

Diciembre 17 Febrero 18 Abril 5


… recortamos nuestra previsión de la tasa a largo plazo. Estimamos que la

tasa del bono a 10 años cerrará el 2019 por debajo del 8.0 %

Rendimiento a vencimiento del Bono M a

10 años(%)


7.0

7.2

7.4

7.6

7.8

8.0

8.2

8.4

8.6

8.8

9.0ene-1

8

mar-

18

may-1

8

jul-18

sep-1

8

nov-1

8

ene-1

9

mar-

19

may-1

9

jul-19

sep-1

9

nov-1

9

Observado Marzo '19 Enero '19


03PEMEX: el mayor riesgo macroeconómico


Los ingresos públicos mostraron una caída anual de 3.9% mientras que el

gasto público retrocedió en 7.7% en términos anuales en el primer bimestre

Gasto neto pagado del sector público y

componentes en enero-febrero de 2019(variación anual real %)

Ingresos presupuestarios del sector público y

componentes en enero-febrero de 2019(variación anual real %)

Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

-3.9

3.4

-4.8

4.9

-36.5-32.7

2.3

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Tota

l

Tribu

tarios

No

tributa

rios

Org

an

ism

os y

em

pre

sas d

econtr

ol pre

su

puesta

l

Em

pre

sas P

roductivas d

el

Esta

do

Ingre

sos p

etr

ole

ros

Ingre

sos n

o p

etr

ole

ros

*/ Las Adefas cayeron 84.6% en términos anuales reales


-7.7-5.5 -6.5

-0.6

-12.7

7.5

11.1

-15

-10

-5

0

5

10

15

Tota

l

Gasto

pro

gra

ma

ble

Gasto

corr

iente

Gasto

en c

apital

Gasto

no p

rogra

mable

*

Part

icip

acio

ne

s federa

les

Co

sto

fin

ancie

ro


Como reacción a ingresos públicos menores a lo esperado, resulta positivo que

el gobierno federal esté preparando recortes al gasto público

Saldo histórico de los requerimientos

financieros del sector público(en % del PIB)

Fuente: BBVA Research, SHCP e INEGI

La meta de 1.0 % del PIB para el

superávit primario de 2019 no se

modificará

Los recortes al gasto público sólo

afectarán el gasto corriente

Las medidas de austeridad para

PEMEX incluyen despidos de alrededor

de 16,000 empleados

El uso de recursos del FEIP es positivo

para impedir una rebaja en la

calificación crediticia de PEMEX

48.7

46.0 44.8

45.5

20

25

30

35

40

45

50

55

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Pronósticos de BBVA Research para 2019


Los Pre-Criterios de Política Económica para 2020 muestran un gobierno

federal comprometido con el cumplimiento de las metas fiscales

Proyecciones de ingreso y gasto público 2019 y 2020(% del PIB)


Para 2020 el gobierno se propone

alcanzar la meta de 1.3 % del PIB para

el superávit primario

El gasto público de 2020 mostraría una

contracción anual real de 1.0%

La plataforma de producción petrolera

de 1.92 Mmbd para 2020 es algo

optimista

La SHCP estima crecimientos

económicos puntuales de 1.6% y 1.9%

para 2019 y 2020, respectivamente

21.3

20.820.5

23.3

22.8

22.2

19

20

21

22

23

24

Ingre

so

s p

resu

pu

esta

rio

sapro

bado

s 2

019

Ingre

sos p

resupu

esta

rio

sestim

ados 2

019

Ingre

sos p

resupu

esta

rio

sestim

ados 2

020

Gasto

neto

pagado a

pro

bado

2019

Gasto

neto

pagado e

stim

ado

2019

Gasto

neto

pagado e

stim

ado

2020


No obstante, un menor crecimiento del PIB y los problemas de PEMEX

presentan un reto para el cumplimiento de las metas fiscales

Medidas del gobierno federal para mejorar el balance

financiero de Pemex en 2019

Fuente: BBVA Research / Pemex

Crecimiento del PIB y balance primario (% de cambio interanual y % del PIB)

Fuente: BBVA Research, SHCP e INEGI

5. El gobierno federal contempla usar alrededor de USD 7,000 millones

del FEIP para ayudar a PEMEX a reducir la emisión de deuda

para este año

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

1.0

0.8

0.6

0.3

0.1

-0.1

-0.3-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

Crecimiento del PIB real Balance primario

MXN (millones) USD (billones)

1 25,000 1.3

2 35,000 1.8

3 15,000 0.8

4 32,000 1.7

107,000 5.6Total

Apoyo financiero del gobierno federal en 2019 Monto

Capitalización

Pago de pagarés por pasivos pensionarios

Alivio fiscal adicional

Ingreso adicional esperado por el combate al robo de combustible


El perfil de vencimientos de la deuda para el período 2020-2023 será un

reto importante para mantener la calificación crediticia

Perfil de vencimiento de la deuda financiera de

PEMEX para los próximos años(en miles de millones de USD)

Fuente: BBVA Research con datos de Pemex

Para mantener la calificación

crediticia, tanto Pemex como el

gobierno federal tendrán que lidiar

eficazmente con el perfil de

vencimientos de la deuda de los

próximos años.

Estos volúmenes relativamente

grandes de amortización de deuda

afectarán los recursos futuros

asignados a la inversión.

La continuación del modelo del

negocio de asociaciones

estratégicas farmout será clave para

hacer frente a las restricciones de

inversión impuestas por las futuras

amortizaciones de deuda.

6.69.6

9.3 8.7 8.56.6

4.2

9.0 7.54.3 3.6

0.3 0.1 0.0

23.7

0

5

10

15

20

25

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033 y

después

Amortización de deuda

Aplazamiento de vencimientos USD

Aplazamiento de vencimientos EUR


No obstante, el uso del FEIP ayudará a PEMEX a evitar la emisión de

deuda para pagar amortizaciones de 2019

Fuente: BBVA Research y BloombergFuente: BBVA Research y Bloomberg

Perfil de vencimiento de la deuda

financiera de Pemex para 2019(en millones de USD)

Precios de los bonos de Pemex(USD)

78

83

88

93

98

103

feb-1

8

mar-

18

abr-

18

may-1

8

jun-1

8

jul-18

ago-1

8

se

p-1

8

oct-

18

nov-1

8

dic

-18

ene-1

9

feb-1

9

mar-

19

2025 2048

Fitch reduce la calificación de PEMEX

Fitch cambia perspectiva de PEMEX

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

abr-

19

may-1

9

jun-1

9

jul-19

ago-1

9

sep-1

9

oct-

19

nov-1

9

dic

-19

Principal Intereses


Pemex: una mejora marginal en su balance financiero, pero con

señales preocupantes para los próximos años

Entre las señales preocupantes, encontramos las siguientes:

Se asignarán más recursos a la refinación, lo cual ha causado grandes pérdidas financieras cercanas

a los MXN 100,000 millones anuales.

Las asociaciones estratégicas farmout fueron pospuestas hasta octubre de 2019.

Las rondas petroleras se suspendieron por tres años y, posiblemente, se cancelen definitivamente.

Pemex tendrá dificultades para aumentar significativamente su inversión en los próximos años

debido a los montos relativamente altos de amortización de deuda para el período 2020-2023 y a la

restricción para limitar el crecimiento de su deuda financiera.

Por lo tanto, no sólo será difícil revertir la caída en la producción de petróleo crudo, sino también

estabilizarla.

El perfil de vencimiento de la deuda para el período 2020-2023 será un reto importante para

mantener la calificación crediticia.


Situación México

Segundo trimestre de 2019

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Presentación Situación México 2T19 · / 3 01 Perspectiva económica: menor crecimiento con inflación y tasas de interés a la baja. BBVA Research –Situación México 2T19