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BANMERCHANT CAPITALGRUPO BANMERCHANT

Visión de MercadoAgosto 2017

2 Banmerchant – Capital

| Mercado Internacional

• Mercados accionarios globales continuaron por 9º mes consecutivo mostrando retornos positivos confirmando, a nivel global, expectativas de mayor crecimiento, inflación controlada, baja volatilidad y aún bajas tasas de interés. Condiciones casi ideales para el buen desempeño de activos con más riesgo.

• Estados Unidos continúa decepcionando respecto a la implementación del programa pro-crecimiento. La atención sigue enfocada en los problemas de conducción política que enfrenta Trump. Valorizaciones accionarias cada vez más estrechas nos confirman nuestra decisión anterior de mantenernos neutrales respecto a la exposición a ese mercado.

• Mercados de renta fija de países desarrollados continúan estables a pesar de la preocupación por posibles recortes de estímulos monetarios por parte de bancos centrales. Tasas de largo plazo bien ancladas reflejan moderadas expectativas de crecimiento e inflación controlada. El discurso de la Fed anticipa una trayectoria de subida de tasas moderada y predecible. Se espera que el Banco Central Europeo anticipe el fin de los estímulos en el continente lo que se traduciría en mayores niveles de volatilidad en los mercados.

• Seguimos manteniendo una visión neutral en bonos high yield y bonos de mercados emergentes por compresión en los spreads y bajas expectativas de apreciación de capital. Volatilidad en commodities podría producir oportunidades de entrada en países emergentes. Continuamos recomendando estrategias de bonos con tasa flotante y mantener baja exposición a renta fija soberana de países desarrollados y bonos grado de inversión.

• Con respecto a Europa recomendamos sobreponderar en renta variable ya que esperamos una mejoría en las expectativas de crecimiento en la región y mayor fortaleza en el Euro.

• Fundamentos de Países Emergentes continúan mejorando los cuales están muy correlacionados al comportamiento de los commodities y por lo tanto, a la evolución económica de China. Expectativas de mayor crecimiento global nos inclinan a mantener sobreponderada la región en renta variable. Seguimos viendo oportunidades en renta fija local con atractivo carry en países con inflación controlada.


| Mercado Local

• El cobre sigue mostrando una trayectoria al alza producto de mejores expectativas de crecimiento global que afecta a los commodities en general, del mejor desempeño económico de China, que consume la mitad del cobre producido a nivel global, y de la depreciación del dólar. Aumentamos nuestra proyección para fin de año a 2.75-2.85 dólares/libra ante anuncio de limitación de importaciones de chatarra de cobre a partir del próximo año en China, lo que se traduciría en un aumento de las importaciones de cobre concentrado o refinado.

• Ante las débiles cifras económicas locales e inflación controlada, el Banco Central mantuvo la tasa de política monetaria en 2.5% en su última reunión. El último dato de inflación de Julio mantuvo estable la inflación anual en 1.7%, nivel históricamente bajo, incluso por debajo del rango meta. Estimamos que el BC esperará a confirmar si esta caída de inflación es de efecto temporal o permanente y no descartamos que vuelva a modificar el sesgo a la baja antes de bajar la TPM nuevamente.

• Tal cual anticipábamos, la curva de tasas de interés local ha ido empinándose a medida que el mercado internaliza un cambio de gobierno. Estimamos que el riesgo continúa por el lado de un cambio favorable en las expectativas económicas hacia fin de año, lo que podría desencadenar un empinamiento adicional en la curvas de tasas de interés.

• Continuamos sobreponderando el mercado accionario local. Estimamos que las valorizaciones para el 2018 (P/U 17x) ya están incorporando una parte importante del impacto en los resultados de las compañías chilenas bajo el escenario de un triunfo de Sebastián Piñera pero estimamos que aún existe upside en la bolsa local por flujos a países emergentes y aumento en el precio del cobre.


|Visión de Mercado

Visión de Mercado

Renta Variable Local

Renta Fija Internacional

Underweight + Overweight +OverweightUnderweight Neutral

Duración

Asia

Emergentes

Sector Materias Primas

Sector Retail

Sector Utilities

Sector Industrial

Estados Unidos

Renta Variable Internacional

Europa

Corporativo Emergente

Duración

Investment Grade Global

High Yield Global

Soberano Desarrollado

Soberano Emergente

Exposición a Dólar

Caja

Renta Fija Local

Renta Fija Internacional

Renta Variable Local

Renta Variable Internacional

Gobierno

Corporativo

UF

Peso

Renta Fija Local

Sector Bancos

Sector Consumo

Sector Construcción


|Portafolios Modelo

Clase de Activo Preservación Conservador Balanceado Crecimiento Agresivo

Caja 20% 10% 0% 0% 0%

Renta Fija 80% 70% 50% 40% 30%

Renta Variable 0% 20% 50% 60% 70%

Portafolios Base Preservación Conservador Balanceado Crecimiento Agresivo

Caja 20% 10%

Renta Fija Local 70% 50% 40% 30% 20%

Renta Variable Local 5% 10% 10% 15%

Renta Fija Internacional 10% 20% 10% 10% 10%

Renta Variable Internacional 15% 40% 50% 55%

Total 100% 100% 100% 100% 100%

Exposición Dólar 10% 35% 50% 60% 65%


| Comportamiento Clases de Activos


| Commodities

CRB Commodities

Bolsa de Shangai

Alta dependencia del desempeño económico de China

Después de corrección, mostrando signos de mejoría


Cobre

Inventarios Cobre

Esperamos consolidación sobre 275 c/lb.

| Commodities


China Crecimiento

China Li Keqiang

Index

Ultimos datos económicos mejor que lo esperado

| Commodities

Indice que mide variación de colocaciones bancarias, transporte ferroviario y producción eléctrica.


Petróleo

OPEP logra extender acuerdo de reducción de producción hasta fin de 2018, sin embargo cuotas no se están respetando

| Commodities

WTI vs Producción

OPEP

Costo de Producción de Shale Oil en torno a $50 debería acotar alzas de precio


Petróleo WTI vs

Inventarios

Demanda Mundial

Petróleo

Inventarios en descenso

| Commodities

Crecimiento sigue estable



Soberanos Latam USD

Tasas de Interés

Tasas globales volvieron a retroceder ante retroceso de expectativas de inflación

Mercados emergentes vulnerables a subida de tasas


US Treasury

Regla de Taylor

Curva aplanándose tras empinamiento después de elección de Trump


Regla de Taylor indica que la Fed debería continuar subiendo la tasa de política monetaria


Probabilidades

DOTS

Mercado estima alta probabilidad de 1 subida de tasas adicional este año


Proyecciones de tasa de referencia (FED Funds) por miembros de la Fed


Balance Bancos

Centrales

Estímulo monetario sin precedentes que están llegando a su fin



EMBI Spread

EMBI Yield

Tasas de bonos de países emergentes vulnerables a movimientos de tasas de países desarrollados


Fuerte compresión de spreads


US HY Spread

ML US HY Index

High Yield Norteamericano se ha beneficiado del efecto Trump. Fuerte compresión de spreads


Indices de bonos HY en niveles record


Indices accionarios norteamericanos con valorizaciones estrechas


S&P 500

Precio/Utilidad S&P 500

P/U histórico vs proyección con utilidades esperadas


Indice VIX

Put/Call Ratio

Indicadores de volatilidad en mínimos históricos


Inversionistas más cautos que el mes pasado


TPM Tasa Política

Monetaria vs Inflación

Inflación vs

Inflación Subyacente

Inflación actual bajo del rango meta del Banco Central (2-4%)

| Mercado Local

Brusca caída en inflación de Junio.


PIB anual

PIB Trimestral

anualizado

Actividad y expectativas económicas en mínimos

| Mercado Local

Economía Chilena bordeando la recesión técnica


IMACEC

Desempleo

| Mercado Local

Actividad y expectativas económicas en mínimos

Indice de desempleo no considera calidad ni estabilidad del empleo


Bonos Locales

UF 2 y 10 años

Curva UF

Tasas cortas dejaron de caer. Tasas larga vulnerables a cambios de expectativas políticas y movimientos de tasas externas

| Mercado Local


Bonos Locales

Pesos 2 y 10 años

Curva Pesos

| Mercado Local

Tasas larga vulnerables a cambios de expectativas políticas y movimientos de tasas externas


Inflación Implícita

| Mercado Local

Breakeven 5 años

Inflación implícita estabilizándose


Dólar-Peso

Cobre

Comportamiento del peso soportado por mejoría de las expectativas del precio del cobre.

| Mercado Local


Indice Dólar DXY

Tasa Bancos Central

El dólar mostrando debilidad por problemas políticos de Trump.

| Mercado Local

Tasa Política Monetaria ChileFed Funds USATasa Europea


Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. La información, los datos, opiniones y análisis incorporados en este informe han sido obtenidos o, en su caso, emitidos con vigencia a la fecha de la elaboración del mismo y poseen exclusivamente una finalidad informativa que contribuya al proceso de evaluación de inversión, por lo que: (i) los mismos pueden sufrir modificaciones con posterioridad a la emisión del presente informe, y (ii) no constituyen necesariamente una descripción íntegra, exacta y detallada de la totalidad de los aspectos relevantes y los riesgos inherentes a la propuesta presentada.

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Alonso de Córdova 2860 Of 205Vitacura, Santiago -Chile-

Tel. +56 2 2580 6001

CONTACTO:

Agustín Larraín CampbellSocio

[email protected]

Luis Méndez VarasGerente General

[email protected]

Andrés Cáceres GuerreroAsesor de Inversiones

[email protected]

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