Procena vrednosti akcije preduzeća SRBIJA-TURIST ad Nišsrbijaturist.rs/pdfn3/VS711 Izvestaj o vestacenju Srbija-Turist ad Nis - finalni.pdf · izlistanih na berzi uzimaju u obzir

Procena vrednosti akcije preduzeća SRBIJA-TURIST ad Niš

1

SRBIJA – TURIST AD NIŠ

Trg Kralja Milana bb

18000 Niš

Novi Sad, 28.02.2014.

.

IZVEŠTAJ O VEŠTAČENJU

PROCENA VREDNOSTI AKCIJE SRBIJA-TURIST AD NIŠ


2

Uvodne napomene ……………………………………………………………………………………………………………..3

Osnovni identifikacioni podaci…………………………………………………………………………………………….4

Dokumentaciona osnova…………………………………………………………………………………………………….5

Nominalna cena akcije…………………………………………………………………………………………………………5

Tržišna cena akcije……………………………………………………………………………………………………………….5

Knjigovodstvena vrednost akcije….……………………………………………………………………………………..6

Procena vrednosti akcije-metodi…………………….……………………………………………………………..…..6

Metoda diskontovanih novčanih tokova…………………………………………………………………………....8

Bilans stanja…………………………………………………………………………………………………………………………9

Bilans uspeha……………………………………………………………………………………………………………………….10

Ostvareni i projektovani bilans uspeha………………………………………………………………………………..11

Projektovani radni kapital…………………………………………………………………………………………………….11

Projektovani plan kapitalnih ulaganja………………………………………………………………………………….12

Projektovani novčani tokovi………………………………………………………………………………………………..12

Diskontna stopa…………………………………………….…………………………………………………………………....12

Proračun rezidualne vrednosti……………………………………………………………………………………………..14

Konačan rezultat DNT metode…………………………………………………………………………………………….15

Rezime procene……………………………………………………………………………………………………………………17

Prilog:

1.Rešenje Ministarstva Pravde Republike Srbije o imenovanju sudskog veštaka

2.Odluka 6. Vanredne Skupštine akcionara o pokriću gubitka na teret akcijskog kapitala

3.Zaključni list na dan 31.12.2013.

4.Zaključni list na dan 28.02.2014.


3

Uvodne napomene

Sudski veštak je angažovan od strane preduzeća SRBIJA-TURIST AD NIŠ da utvrdi procenjenu vrednost akcije SRBIJA-TURIST AD NIŠ.

Zadatak veštaka je:

da utvrdi procenjenu vrednost akcije SRBIJA-TURIST AD NIŠ na dan 28.02.2014. godine

Sudski veštak je odgovoran za kvalitet procene dok je naručilac posla odgovoran za kvalitet prezentiranih informacija.

Predmet procene je ukupni kapital podeljen na akcije u skladu sa međunarodnim računovodstvenim standardima tj. prinosnom snagom na bazi metoda diskontovanih novčanih tokova-metoda prinosa. Sudski veštak je izvršio i određena istraživanja da bi došao do knjigovodstvene vrednosti kapitala radi komparacije vrednosti kapitala.

Sudski veštak u poslu procene vrednosti kapitala nastupa u svojstvu samostalnog, nezavisnog i nepristrasnog procenjivača kapitala rukovodeći se profesionalnim kodeksima koji važe za profesiju sudskog veštaka. Interesno je nezavisan od društva koje procenjuje, ne učestvuje i neće učestvovati u bilo kakvim transakcijama društva.

U svrhu procene vrednosti kapitala , standard vrednosti je tržišna vrednost kao:

„Cena po kojoj bi se mogla obaviti kupoprodajna transakcija između zainteresovanog prodavca i zainteresovanog kupca, u uslovima kada nijedan ni drugi nisu pod prinudom da prodaju odnosno kupe imovinu koja je predmet prodaje i u kojima obe strane raspolažu odgovarajućim informacijama o svim relevantnim činjenicama“.


4

Osnovni identifikacioni podaci :

Pun naziv SRBIJA-TURIST akcionarsko društvo za ugostiteljstvo, turizam,spoljnu i unutrašnju trgovinu i igre na sreću

Skraćeni naziv SRBIJA-TURIST ad Niš Pravni status Akcionarsko društvo Adresa i sedište Trg Kralja Milana bb, Niš, Srbija Matični broj 07173598

PIB 102043614 Šifra delatnosti 5510 Osnovna delatnost Hoteli i sličan smeštaj Direktor-Lice ovlašćeno za zastupanje Petar Ilić Broj zaposlenih 30 Telefon 018-505-700 Fax 018-505-750 e-mail [email protected] Tekući račun 355-1002378-91 Vojvođanska Banka

325-9500800000080-03 OTP Banka 160-163088-80 Banca Intesa 205-64978-27 Komercijalna Banka

Osnovni podaci o akcijama:

Broj izdatih hartija 1.425.913 CFI kod ESVUFR ISIN broj RSSRTUE02696 Vrsta i klasa hartije Akcije, obične akcije Prava iz akcija Pravo glasa, pravo upravljanja, pravo na

učešće u stečajnoj masi i druga prava u skladu sa Zakonom i aktima društva


5

I Procena je obavljena po osnovu:

1.Zakona o privrednim društvima (Službeni glasnik RS br.36/2011 i 99/2011)

2.Zakona o tržištu kapitala (Službeni glasnik RS br.31/2011)

3.Godišnjeg finansijskog izveštaja društva za 2012., 2011. I 2010.godinu

4.Zaključnog lista društva na dan 31.12.2013. i na dan procene tj. 14.02.2014.

5. Informacijama o planiranom investiranju u objekte i postrojenja na kojima bi društvo moglo da obavlja radove u 2014.godini i narednim godinama

II a Nominalna cena akcije

Društvo je inicijalno emitovalo 1.425.913 akcija nominalne vrednosti 1.000,00 dinara

Dana 12.02.2014. godine održana je 6. Vanredna sednica Skupštine akcionara privrednog društva SRBIJA-TURIST ad Niš gde je donesena odluka da se gubici iz ranijeg perioda u iznosu 1.260.507.092,00 RSD pokriju na teret osnovnog kapitala,tako da novi iznos akcijskog kapitala nakon pokrića gubitaka iznosi 165.405.908,00 RSD.Kada se akcijski kapital podeli sa ukupnim brojem emitovanih akcija od 1.425.913 dobijamo novu nominalnu vrednost jedne akcije u iznosu od 116 RSD

II b Tržišna (ponderisana) cena akcije-trgovanje na Beogradskoj berzi

Odlukom Beogradske berze od 19.10.2004.godine preduzeće SRBIJA-TURIST ad Niš je uvršteno na vanberzansko tržite sa prvim trgovanjem od 27.10.2004.godine. Trenutno se akcijama SRBIJA-TURIST ad Niš trguje na MTP tržištu Beogradske berze. Poslednja cena zabeležena na Beogradskoj berzi iznosi 130 dinara.

U poslednjih godinu dana nije zabeležena nijedna transakcija akcijama preduzeća SRBIJA-TURIST AD NIŠ .

Kako u periodu od poslednjih šest meseci nije istrgovano 0,50% akcija i kako u tri meseca nije istrgovano minimum 0,05 % od ukupnog broja akcija na mesečnom nivou, na osnovu člana 259. Zakona o privrednim društvima, nije ispunjen uslov za određivanje tržišne vrednosti akcije na osnovu trgovanja na regulisanom tržištu odnosno multilateralnoj trgovačkoj platformi.


6

IIc Knjigovodstvena vrednost akcije

Korigovana knjigovodstvena vrednost kapitala se dobija tako što se na dan procene ukupna aktiva umanji za iznos gubitka iznad visine kapitala i iznos dugoročnih rezervisanja i obaveza kao i za iznos odloženih poreskih obaveza.

AOP 31.12.2012. 31.12.2013. UKUPNA AKTIVA 024 1.609.062.000 1.902.929.000

Gubitak iznad visine kapitala

023 0 -32.965.000

Dugoročna rezervisanja i obaveze

111 -1.400.852.000 -1.902.929.000

Odložene poreske obaveze

123 -9.176.000 -5.611.000

Knjigovodstvena vrednost kapitala

199.034.000 -38.576.000

Broj akcija 1.425.913 1.425.913

Knjigovodstvena vrednost akcije

139,58 -27,05

Korigovana knjigovodstvena vrednost akcije dobija se tako što se knjigovodstvena vrednost kapitala podeli sa ukupnim brojem akcija .

KKV= - 38.576.000 / 1.425.913 = - 27,05

Korigovana knjigovodstvena vrednost jedne akcije SRBIJA-TURIST AD NIŠ iznosi:

III Procena vrednosti akcije

Procena vrednosti akcije se radi u skladu sa međunarodnim računovodstvenim standardima.

METODOLOGIJA:

Postoje tri tradicionalna pristupa proceni vrednosti koji se mogu koristiti za utvrđivanje tržišne vrednosti

privrednog društva:

(a) Prinosni pristup;

-27,05 dinara


7

(b) Tržišni pristup; i

(c) Troškovni pristup.

U okviru ova tri pristupa, različiti metodi se mogu koristiti za procenu vrednosti. Sledi pregled ova tri

pristupa:

PRINOSNI PRISTUP

Prinosnim pristupom se utvrđuje tržišna vrednost bazirana na vrednosti ekonomske dobiti koje Društvo

očekuje da stvori u budućnosti. Naša analiza se zasniva na slobodnim novčanim tokovima dostupnim

svim izvorima kapitala kao adekvatnoj meri ekonomske dobiti. Analiza slobodnog novčanog toka

razmatra sadašnju vrednost dve komponente, (i) projektovanih slobodnih novčanih tokova u

definisanom periodu projekcije, i (ii) rezidualne vrednosti. Očekivani slobodni novčani tokovi će uzeti u

obzir istorijske podatke i projekcije menadžmenta Društva. Rezidualna vrednost predstavlja buduće

slobodne novčane tokove Društva nakon projektovanog perioda. Rezidualna vrednost se izračunava

koristeći metod perpetuiteta ili izlazni multiplikator, koji kapitalizuje slobodne novčane tokove u

poslednjoj godini projekcije. Projektovani slobodni novčani tokovi i rezidualna vrednost se onda

diskontuju na sadašnju vrednost primenom adekvatne diskontne stope.

TRŽIŠNI PRISTUP

Tržišni pristup je metod procene vrednosti koji uzima u obzir cene sličnih kompanija na tržištu. Osnova

ovog pristupa je upoređivanje Društva sa društvima iz iste industrije, kako bi se pronašli pokazatelji za

upoređivanje. Nakon toga se vrši poređenje između Društva i pronađenih uporedivih društava, čijim

akcijama se aktivno trguje na nekoj od svetskih berzi. Multiplikatori namenjeni proceni vrednosti za ta

društva se utvrđuju i analiziraju. Pored toga, može se koristiti i pristup gde se umesto sličnih društava

izlistanih na berzi uzimaju u obzir transakcije preuzimanja i spajanja u kojima su učestvovala slična

društva, kao i ranije transakcije Društva, ako ih je bilo. tržišni metodi nisu korišćeni zbog velike

verovatnoće da rezultati budu nepouzdani iz razloga što na našem tržištu ne postoje transparentni

podaci.

TROŠKOVNI PRISTUP

Troškovni pristup polazi od principa supstitucije, odnosno od pretpostavke da razboriti kupac neće platiti

više nego što bi ga koštalo da zameni/reprodukuje predmetnu imovinu. Ovaj pristup utvrđuje tržišnu

vrednost Društva korigovanjem bilansa stanja Društva njihovim tržišnim vrednostima. Ovaj pristup se

bazira na identifikaciji i proceni kompletne imovine i obaveza Društva. S obzirom da su finansijski

izveštaji društva korigovani od strane revizora kao i da je glavna imovina društva nekretnine koje su u


8

aktivi iskazane na nivou 1.814.231.000 RSD a društvo ima procenu ovlašćenog procenjivača Logos

business solution doo Niš koji je nekretnine procenio po manjoj vrednosti nego što se vode u

knjigovodstvu, procena vrednosti akcija po ovoj metodi bila bi manja nego što je knjigovodstvena

vrednost koja je negativna te je nema smisla upotrebljavati.

Bitno je napomenuti da preduzeće SRBIJA-TURIST ad Niš na dan procene ima blokirane tekuće račune na

osnovu prinudne naplate. Blokada na dan procene iznosi 84.623.480,20 dinara i traje neprekidno 317

dana tj. od 17.04.2013. Praktično preduzeće jedine prihode ostvaruje od zakupa nepokretnosti koje ima

u svom vlasništvu i doveden je u pitanje sam opstanak preduzeća. Svi hoteli (osim hotela Grand) koji su u

vlasništvu društva se nalaze u ruiniranom stanju i neophodna su ogromna ulaganja kako bi se doveli u

stanje koje zadovoljava prihvatljive standarde u hotelskoj industriji. Procena vrednosti akcije biće

urađena metodom diskontovanih novčanih tokova koji se i u praksi najčešće koristi ali iz pomenutih

razloga nemoguće je čak ni približno projektovati poslovanje u budućem periodu uz pretpostavku da su

svi hoteli u funkciji već je pretpostavka da društvo nastavi sa trenutnim vidom poslovanja u kome je

osnovni prihod iz poslovanja prihod od zakupa nekretnina koje društvo ima u svom vlasništvu.

PRINOSNI PRISTUP - METOD DISKONTOVANIH NOVČANIH TOKOVA

Projekcije novčanih tokova polaze od projekcije prihoda, rashoda, potrebama za trajnim obrtnim

(radnim) kapitalom i ulaganjima, uz korekcije za nenovčane pozicije.

Vrednost dobijena kao zbir diskontovanih novčanih tokova i rezidualne vrednosti predstavlja procenjenu vrednost biznisa. Ovu vrednost treba korigovati za neto finansijske obaveze (finansijske obaveze na kontima 41 i 42 umanjene za stanje gotovine na kontu 24) i plasmane Društva koji nisu u funkciji osnovne delatnosti (konta 23 ). S obzirom da se finansijske obaveze društva odnose na obaveze prema povezanim pravnim licima UHL Holdings ltd, Los Angeles, USA kao i REDWOOD doo Ruma, po međunarodnim računovodstvenim standardima navedene finansijske obaveze nisu odbijene od vrednosti biznisa.

Za rezidualni period je predviđena prinosna moć i potreba za radnim kapitalom na bazi 2018. godine.

Stopa rasta u rezidualnom periodu iznosi 3 %.

Prihodi od prodaje su projektovani realno-optimističkim scenariom u skladu sa trenutnim stanjem da

na tržištu. Troškovi bruto zarada su projektovani da rastu 3% godišnje . Podaci za projekciju su dobijeni

od menadžmenta društva. Na kraju 2013. Godine društvo je imalo 13 zaposlenih radnika+18 koji su na

raznim vidovima bolovanja,porodiljskog I sl.

Troškovi amortizacije su projektovani odvojeno za postojeća sredstva i za nova sredstva (predmet

planiranih ulaganja u novu opremu i rekonstrukcije). Za troškove amortizacije postojećih sredstava je

izvršena ekstrapolacija korišćenjem baze osnovnih sredstava (postojećih amortizacionih stopa i sadašnje


9

vrednosti na dan procene). Za troškove amortizacije novih sredstava su pretpostavljeni sledeći vekovi

upotrebe: oprema 3-5 i 10 godina (stopa amortizacije 30-20 i 10%) a nekretnine 50 godina(stopa

amortizacije 2%).

Porez na dobit je obračunat po stopi od 15%, a računica je uzela u obzir poreski kredit za ulaganja u

budućem periodu, osim vrednosti nabavljenih automobila, u skladu sa aktuelnim poreskim propisima.

Radni kapital je projektovan na osnovu ostvarenog vremena držanja zaliha, naplate potraživanja i

plaćanja obaveza u 2013., 2012.,2011. I 2010. godini.

Bilans stanja sa stanjem na dan 31.12.2012. godine Naziv pozicije AOP iznosi u 000

dinara Tekuća godina Prethodna

godina A. STALNA IMOVINA (002+003+004+005+009)

1 1.524.815 1.373.984

III. NEMATERIJALNA ULAGANJA 4 1.462 10 IV. NEKRETNINE,POSTROJENJA, OPREMA I BIOLOŠKA SREDSTVA (006+007+008)

5 1.523.353 1.373.974

1. Nekretnine, postrojenja i oprema 6 1.523.353 1.373.974 B. OBRTNA IMOVINA (013+014+015) 12 84.247 48.823 I. ZALIHE 13 3.179 2.167 III. KRATKOROČNA POTRAŽIVANJA, PLASMANI I GOTOVINA (016+017+018+019+020)

15 81.068 46.656

1. Potraživanja 16 8.700 7.034 4. Gotovinski ekvivalenti i gotovina 19 776 560 5. Porez na dodatu vrednost i aktivna vremenska razgraničenja

20 71.592 39.062

V. ODLOŽENA PORESKA SREDSTVA 21 0 361 G. POSLOVNA IMOVINA (001+012+021)

22 1.609.062 1.423.168

Dj. UKUPNA AKTIVA (022+023) 24 1.609.062 1.423.168 E. VANBILANSNA AKTIVA 25 12.103 11.357 A. KAPITAL (102+103+104+105+106-107+108-109-110)

101 199.034 784.430

I. OSNOVNI I KAPITAL 102 1.459.844 1.081.825 VIII. GUBITAK 109 1.260.810 297.395 B. DUGOROČNA REZERVISANJA I OBAVEZE (112+113+116)

111 1.400.852 633.598

I. DUGOROČNA REZERVISANJA 112 448 1.846


10

II. DUGOROČNE OBAVEZE (114 + 115) 113 891.758 121.293 1. Dugoročni krediti 114 891.758 121.293 III. KRATKOROČNE OBAVEZE (117+118+119+120+121+122)

116 508.646 510.459

1. Kratkoročne finansijske obaveze 117 55.353 421.748 3. Obaveze iz poslovanja 119 33.432 23.137 4. Ostale kratkoročne obaveze 120 382.328 43.744 5. Obaveze po osnovu poreza na dodatu vrednost i ostalih javnih prihoda i pasivna vremenska razganičenja

121 37.533 21.830

V. ODLOŽENE PORESKE OBAVEZE 123 9.176 5.140 G. UKUPNA PASIVA (101+111 +123) 124 1.609.062 1.423.168 D. VANBILANSNA PASIVA 125 12.103 11.357

Bilans uspeha u periodu od 01.01.2012 do 31.12.2012. godine Naziv pozicije AOP iznosi u 000

dinara Tekuća godina Prethodna

godina I. POSLOVNI PRIHODI (202+203+204-205+206)

201 68.745 108.065

1. Prihodi od prodaje 202 61.992 99.739 5. Ostali poslovni prihodi 206 6.753 8.326

II. POSLOVNI RASHODI (208 do 212)

207 313.263 188.209

2. Troškovi materijala 209 46.604 45.563

3. Troškovi zarada, naknada zarada i ostali lični rashodi

210 176.599 75.441

4. Troškovi amortizacije i rezervisanja

211 38.812 40.042

5. Ostali poslovni rashodi 212 51.248 27.163

IV. POSLOVNI GUBITAK (207-201) 214 244.518 80.144 V. FINANSIJSKI PRIHODI 215 1.425 1.095

VI. FINANSIJSKI RASHODI 216 335.020 18.523 VII. OSTALI PRIHODI 217 1.806 2.442

VIII. OSTALI RASHODI 218 4.692 1.718 X. GUBITAK IZ REDOVNOG POSLOVANJA PRE OPOREZIVANJA (214-213-215+216-217+218)

220 580.999 96.848

V. GUBITAK PRE OPOREZIVANJA (220-219+222-221)

224 580.999 96.848

2. Odloženi poreski rashodi perioda 226 4.397 945


11

E. NETO GUBITAK (224-223+225+226-227+228)

230 585.396 97.793

Na osnovu bilansnih pokazatelja za prošle tri godine rađena je projekcija bilansnih pokazatelja za narednih 5 godina, do 2017. godine.

Tabela1. Ostvareni i projektovani bilans uspeha (u 000 dinara)

←ostvareno planirano→

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Rezidual Prihodi Prihodi od prodaje 99,739 61,992 6,808 7,995 8,795 9,674 11,125 11,904

Ostali poslovni prihodi 8,326 6,753 14,758 15,874 17,461 18,334 21,085 22,561

UKUPNO PRIHODI 108,065 68,745 21,566 23,869 26,256 28,008 32,210 34,464

Rashodi

Nabavna vrednost prodate robe 0 0 0 0 0 0 0 0

Troškovi materijala 45,563 46,604 22,174 21,047 22,520 23,646 26,011 27,311

Troškovi bruto zarada 75,441 176,599 57,506 12,585 12,963 13,351 13,752 14,165

Ostali poslovni rashodi 27,163 51,248 27,577 25,327 22,384 23,056 24,669 25,903

UKUPNO RASHODI 148,167 274,451 107,257 58,959 57,867 60,053 64,432 67,379

EBITDA -40,102 -205,706 -85,691 -35,090 -31,611 -32,045 -32,223 -32,915

EBITDA margina -37.11% -299.23% -397.34% -147.01% -120.40% -114.41% -100.04% -95.50%

Troškovi amortizacije i rezervisanja 40,042 38,812 42,775 38,877 37,038 36,493 35,684 34,947

EBIT -60 -166,894 -42,916 3,787 5,427 4,448 3,461 2,032

EBIT margina -0.06% -242.77% -199.00% 15.87% 20.67% 15.88% 10.75% 5.90%

Porez 0 568 814 667 519 305

NOPAT-poslovni dobitak posle poreza

-42,916 3,219 4,613 3,781 2,942 1,728

NOPAT margina -199.00% 13.49% 17.57% 13.50% 9.13% 5.01%

Tabela 2. Projektovani radni (obrtni) kapital (u 000 dinara)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 rezidual

Zalihe 2.167 3.179 1.331 2.638 2.852 2.938 3.097 3.265

Kupci 7.034 8.700 20.589 19.922 17.855 16.984 15.269 14.177

Dobavljači 23.137 33.432 121.826 109.766 98.344 89.221 75.172 62.833

Radni kapital -13.936 -21.553 -99.906 -87.206 -77.637 -69.299 -56.806 -45.391

Promena u radnom kapitalu -12.700 -9.569 -8.338 -12.493 -11.415


12

Tabela 3. Projektovani plan kapitalnih ulaganja ( u 000 dinara)

Plan kapitalnih ulaganja 2014 2015 2016 2017 rezidual ukupno oprema 1500 1500 1500 1500 2000 8000 infrastruktura 4000 5000 6000 7000 8000 22000 ukupno 5500 6500 7500 8500 10000 30000

Tabela 4. Projektovani novčani tokovi (u 000 dinara)

2014 2015 2016 2017 Rezidual Novčani tokovi EBIT 3,787 5,427 4,448 3,461 2,032

Porez -568 -814 -667 -519 -305

Amortizacija 38,877 37,038 36,493 35,684 34,947

CAPEX -5,500 -6,500 -7,500 -8,500 -10,000

Promene u radnom kapitalu -12,700 -9,569 -8,338 -12,493 -11,415

UKUPNO novčani tokovi 23,896 25,582 24,436 17,633 15,259

Izračun diskontne stope:

Diskontna stopa je utvrđena nakon detaljne analize stanja u Društvu, koje je značajno determinisano ekonomskom krizom u Srbiji i recesijom u privredi Evro zone .

Za izračunavanje diskontne stope koristiće se Metod zidanja.Aktuelna metodologija definiše tri nivoa rizika čijim sabiranjem dobijamo diskontnu stopu :

1) realna stopa prinosa na ulaganja bez rizika

2) premija za rizik na ulaganje u SRBIJA-TURIST AD Niš

3.) premija za rizik na ulaganja u Republiku Srbiju .


13

1) Stopa bez rizika

U skladu sa zakonskom regulativom ,stopu bez rizika određuje Agencija za privatizaciju i to na šestomesečnom nivou .Agencija je za prvi period utvrdila realnu stopu prinosa na ulaganja bez rizika u visini od 4,5 %koja se još uvek primenjuje .

2) Stopa rizika tj.premija za rizik ulaganja u SRBIJA-TURIST ad Niš

Stopa rizika tj.premija za rizik za ulaganje u društvo predstavlja nivo poslovnog i finansijskog rizika ulaganja u konkretno društvo određenog na bazi analiziranog specifičnog nivoa rizika .

Ukupnu stopu rizika prema našoj metodologiji procene određuje procenitelj ,uzimajući u obzir pet elemenata .Svaki element može generisti stopu rizika od najviše 5% ,a ukupna suma ne sme biti manja od 5 % odnosno maksimalna stopa rizika ulaganja u društvo može biti 25 % . 1. Veličina Preduzeća * 1% 2. Kvalitet organizacije,

Rukovodstva i kadrova * 1%

3. Finansijski položaj * * * 3% 4. Proizvodno-prodajni potencijal * 1% 5. Mogućnost pouzdanog predviđanja

poslovanja * * * 3%

Ukupno : 9 % 3) Premija za rizik ulaganja u Republiku Srbiju

Prema pozitivnim zakonskim odredbama Agencija za privatizaciju određuje stopu ulaganja u zemlju na šestomesečnom nivou ,i za prvi period je definisana na nivou od 7 % .

Sabiranjem sva tri nivoa rizika dobili smo diskontnu stopu u iznosu od ………….. 20,5%

1) realna stopa prinosa na ulaganja bez rizika …………………………………………… 4,5% 2) premija za rizik na ulaganje u SRBIJA-TURIST ad Niš………..………..……………… …9 % 3) premija za rizik na ulaganja u Republiku Srbiju ……………………………………….... 7 %

Diskontna stopa iznosi:

20,50 %


14

Izračun rezidualne vrednosti:

Period eksplicitne projekcije predstavlja period u kome se očekuju promenjivi novčani tokovi i promenjivi rast poslovne aktivnosti. Nakon tog perioda realno je očekivati stabilizaciju novčanih tokova i ulazak u zrelu fazu razvoja preduzeća. Iz tog razloga, potrebno je odrediti vrednost preduzeća nakon ulaska u zrelu fazu i prepostavljenog nastavka poslovanja. Stopa rasta u rezidualnom periodu je pretpostavljena na nivou od 3%.

U praksi se najčešće koriste vrednosti između 1% i 4 %, ali sa obzirom da se radi o delatnosti koja je relativno visoko zavisna od kretanja u celokupnoj privredi odlučio sam se za stopu rasta u rezidualu od 3%. Izračun rezidualne vrednosti se u praksi radi tzv. Gordonovim modelom čija formula glasi:

RV= CFt+1 * (1+g) / (r-g)

Gde je:

RV-rezidualna vrednost

CFt+1 - novčani tok u poslednjoj godini projekcije

r – diskontna stopa tj. WACC

g- stopa rasta u rezidualu

Tabela 8. Izračun rezidualne vrednosti (u 000 din)

Novčani tok poslednje godine 15.259 stopa rasta u rezidualu 3% WACC 20,50% Rezidualna vrednost 89.810


15

Prinosni pristup- metod diskontovanih novčanih tokova – rezultat procene vrednosti

Tabela 9. Konačan rezultat DNT metode

2012 2013 2014 2015 2016 Novčani tokovi Ukupno 23,896 25,582 24,436 17,633 15,259 Rezidualna vrednost 89,810 WACC 20.50% diskontni faktor 0.829876 0.688693 0.57153 0.474299 0.393609 sadašnja vrednost novčanih tokova 19,831 17,618 13,966 8,363 6,006 sadašnja vrednost rezidualne vrednosti 35,350 Vrednost biznisa na dan 01.01.2012. 101,134 korektivni faktor 28.02.2014. 59 dana 1.0331 Vrednost biznisa na dan 28.02.2014. (000 din)

104,485

Neto dug na dan 28.02.2014. (000 din) 47,645 Vrednost kapitala 1 na dan 28.02.2014.(000 din) 56,840 plasmani na dan 28.02.2014. (000 din) 1 Vrednost kapitala 2 na dan 28.02.2014.(000 din) 56,841 broj akcija 1,425,913 Procenjena vrednost akcije 39.86

Kada od vrednosti biznisa oduzmemo neto finansijski dug u iznosu 47.645.000 (iz neto finansijskog duga su isključene obaveze prema povezanim pravnim licima) dobijamo vrednost kapitala 1 na koju dodamo plasmane i stanje gotovine na kontima 23 i 24 dobijamo vrednost kapitala 2 na dan 28.02.2014. godine.


16

Iz svega navedenog proizilazi da vrednost kapitala 2 privrednog društva SRBIJA-TURIST AD NIŠ na dan 28.02.2014. godine iznosi 56.841.000 dinara. Kada podelimo vrednost kapitala 2 sa ukupnim brojem emitovanih akcija 1.425.913 dobijamo procenjenu vrednost jedne akcije RSSRTUE02696 na dan 28.02.2014. godine.

Procenjena vrednost jedne akcije SRBIJA-TURIST AD NIŠ na dan 28.02.2014. iznosi:

39,86 dinara


17

ZAKLJUČAK

Na osnovu svega navedenog utvrđujem da je:

preduzeće: SRBIJA-TURIST ad Niš CFI kod ESVUFR ISIN broj RSSRTUE02696 broj emitovanih akcija 1.425.913 Vrednost kapitala (din): Vrednost jedne akcije (din): Nominalna vrednost 165.405.908 116 Tržišna vrednost nije je moguće utvrditi po Zakonu

o privrednim društvima nije je moguće utvrditi po Zakonu o privrednim društvima

Knjigovodstvena vrednost -38.576.000 -27,05

Procenjena vrednost na dan 28.02.2014.

56.841.000 39,86

Documents

Procena vrednosti akcije preduzeća SRBIJA-TURIST ad Nišsrbijaturist.rs/pdfn3/VS711 Izvestaj o vestacenju Srbija-Turist ad Nis - finalni.pdf · izlistanih na berzi uzimaju u obzir