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Avertissement / préambule
2 27 JUIN 2013
● Les informations présentées dans le « Profil financier du CAC 40 » sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du
CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés
● Nous remercions le lecteur du « Profil financier du CAC 40 » de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni
opinion sur les informations présentées
• En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité
être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n’impliquer aucune conséquence défavorable à
court, moyen ou long terme
● C’est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être
faites sur la base des chiffres communiqués dans le « Profil financier du CAC 40 »
28
• /
Sommaire
27 JUIN 2013 3
Présentation générale « Profil CAC 40 » 4
Indicateurs clés 8
Structure financière 14
Valorisation boursière 17
Analyse des incorporels 24
28
• /
Présentation générale « Profil CAC 40 »
27 JUIN 2013 4
Les principales conclusions 5
Panel des sociétés étudiées 6
Méthodologie 7
28
• /
Les principales conclusions
5 27 JUIN 2013
● Hormis le chiffre d’affaires qui affiche une légère progression (en périmètre pro-forma), les autres indicateurs d’activité sont en baisse :
• Les bénéfices chutent de 28 %
• La marge opérationnelle revient à 8,2 %, un niveau proche de son plus bas de 2009. Avant dépréciations d’actifs, elle baisse de 1 point à
9,3%
• Le rendement des capitaux propres est tombé à 6,5 % pour l’indice CAC 40, et même à moins de 3 % dans le secteur Banques et
Assurances
● Les entreprises du CAC 40 ont déprécié des actifs à hauteur de 16,9 milliards en 2012, un record depuis la création de cette étude
• Depuis deux ans, le montant cumulé des dépréciations d’actifs s’élève à 30 milliards d’euros. Alors que les entreprises avaient relativement
peu déprécié leurs actifs au plus fort de la crise économique en 2009, cela témoigne d’un réel changement de perspective
• Face à la faiblesse durable de l’activité économique, nombre d’entreprises reconnaissent désormais que certains volets de leurs plans
d’affaires doivent être revus à la baisse. Les goodwills constituent le premier poste (72 %) concerné par les dépréciations
● Les sociétés de l’indice ont réalisé 30 % de leur chiffre d’affaires en France en 2012 contre 31 % en 2011
La rentabilité des entreprises s’est fortement détériorée en 2012 1.
Les dépréciations d’actifs ont atteint un niveau record 2.
Le CAC 40 poursuit son internationalisation 3.
Présentation générale « Profil CAC 40 » · 1 ·
28
• /
Panel des sociétés étudiées
6 27 JUIN 2013
Biens et Services aux consommateurs
Accor 5,9 Mds€
Carrefour 13,7 Mds€
Groupe Danone 31,9 Mds€
LVMH 70,1 Mds€
L’Oréal 63,7 Mds€
Pernod-Ricard 21,0 Mds€
Kering (PPR) 17,9 Mds€
Sanofi 94,3 Mds€
Energies, Matières premières et
Services aux collectivités
EDF 25,9 Mds€
GDF-SUEZ 37,6 Mds€
Technip 9,9 Mds€
Total 92,3 Mds€
Veolia Environnement 4,6 Mds€
Industries et BTP
Air-Liquide 29,5 Mds€
Alstom 10,4 Mds€
Arcelor-Mittal 19,6 Mds€
Bouygues 6,6 Mds€
EADS 23,6 Mds€
Essilor International 16,3 Mds€
Lafarge 13,3 Mds€
Legrand 8,3 Mds€
Michelin 13,0 Mds€
Renault 11,8 Mds€
Safran 13,5 Mds€
Saint Gobain 16,7 Mds€
Schneider Electric 30,3 Mds€
Solvay 9,0 Mds€
Vallourec 5,0 Mds€
Vinci 20,3 Mds€
Banques, Assurances et autres
institutionnels
AXA 31,1 Mds€
BNP-Paribas 54,0 Mds€
Crédit Agricole SA 15,1 Mds€
Société Générale 22,6 Mds€
Unibail-Rodamco 16,7 Mds€
Technologie, Télécommunication et
Media
Cap Gemini 5,4 Mds€
Orange (France Telecom) 22,1 Mds€
Gemalto 6,3 Mds€
Publicis 9,5 Mds€
ST Microelectronics 4,7 Mds€
Vivendi 22,3 Mds€
Alcatel
Peugeot
Sortants
Gemalto
Solvay
Entrants
Présentation générale « Profil CAC 40 » · 1 ·
28
Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre 2012
• /
Méthodologie
7 27 JUIN 2013
● L’analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2012, publiés au printemps 2013
• Il s’agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2012, à l’exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé :
– Pernod Ricard : 30/06/2012
– Alstom : 31/03/2013
● Le CAC 40 a connu les changements de périmètre suivants depuis notre dernière étude :
• Peugeot a été remplacée par Solvay en septembre 2012
• Alcatel-Lucent a été remplacée par Gemalto en décembre 2012
● Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l’indice au 31 décembre
● L’impact des évolutions de périmètre, lorsqu’il est significatif, est analysé
● Le calcul « à périmètre constant » est réalisé en réintégrant dans le total de 2011 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des
sociétés sortantes
Nos sources
Changement de
composition de
l’indice
Convention de
présentation
Présentation générale « Profil CAC 40 » · 1 ·
28
• /
Indicateurs clés
27 JUIN 2013 8
Chiffre d’affaires 9
Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) 10
Résultat net part du groupe 11
Principaux décaissements 12
Pay out ratio 13
28
• /
Une croissance de l’activité de 3 % à composition de l’indice comparable
28
Chiffre d’affaires
27 JUIN 2013 9
● Le chiffre d’affaires global du CAC 40 a progressé de 3 % en 2012, à
composition de l’indice comparable. La modification de composition
de l’indice a eu un impact sensible sur cette évolution
● La croissance se situe en léger ralentissement par rapport à l’année
dernière (4%), tendance conforme à l’évolution du contexte macro-
économique mondial, (la croissance mondiale a atteint 3,2% selon le
FMI contre 3,8% en 2011). Le ralentissement a été encore bien plus
marqué en Europe (-0,2% en 2012, contre 1,6% en 2011)
● Ce ralentissement est d’autant plus significatif que les entreprises ont
bénéficié en 2012 d’un effet devises favorable (le dollar et le yen se
sont revalorisés en moyenne de 8%, la livre de 7%)
● La forte croissance du secteur énergie est due largement à l’effet
devises, mais aussi à la croissance externe
● 62% du chiffre d’affaires est réalisé en Europe (part stable par
rapport à 2011). La France représente 30% du chiffre d’affaires (en
légère baisse par rapport à 2011)
Alcatel : 15 Mds €
Peugeot : 59 Mds €
CA 2011 Sortants
Gemalto : 2 Mds €
Solvay : 8 Mds €
CA 2011 Entrants
Changement de
composition de l’indice
Indicateurs clés · 2 ·
990
1 116
1 2341 299
1 1711 272
1 322 1 297
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds €)
+11%
+5%-10% +9%
+4%
+13%
* Hors changements de composition de l'indice
-2%+3% *
73% 72% 69% 69% 64% 62% 62%
13% 13% 15% 14%14% 15% 16%
8% 9% 9% 9%10% 13% 14%
6% 6% 7% 9% 11% 9% 7%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Reste du monde
Asie, Océanie,Afrique, MoyenOrient
Amériques (Nord,Central, Sud)
Europe
Répartition géographique du CA (hors banques et assurances)
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
207
407 415
170
98
Biens et services auxconsommateurs
Energie, MP et servicesaux collectivités
Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Chiffre d'affaires 2012 par secteur (Mds €) et évolution 11/12
+1%
+8% -8% (+3%*)
-4%
* Hors changements de composition de l'indice
-13% (-1%*)
• /
La marge opérationnelle près de ses plus bas de 2009
Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances)
27 JUIN 2013 10
● Le résultat opérationnel du CAC 40 a baissé de 14% en 2012 à
92,8 Md€. Le changement de composition de l’indice n’a eu
quasiment aucun impact sur cette évolution
● Les dépréciations d’actifs ont contribué à cette baisse, puisqu’elles
ont atteint 16,8 Md€ contre 13,2 Md€ en 2012
● Cependant, avant dépréciation d’actifs, le résultat opérationnel reste
en baisse (-11%) indiquant une dégradation de la marge
opérationnelle qui passe globalement de 10,3% à 9,3%
• Cela signifie que les pressions sur les marges brutes (par
exemple dues à des baisses de prix dans des contextes
concurrentiels tendus), n’ont pas pu être compensées par les
efforts de réduction de coûts et de gains de productivité
• On observe ainsi que certaines entreprises ont mis en place de
nouveaux programmes d’économies ou ont annoncé renforcer
les plans existants
• L’analyse par secteur montre que la tendance à la dégradation
est générale, à l’exception du secteur des biens et services aux
consommateurs
• La dégradation la plus notable est observée dans le secteur
Technologie, au sein duquel les télécoms (équipementiers et
opérateurs) ont particulièrement souffert des pressions
concurrentielles
• Le secteur financier n’est pas intégré dans ce calcul. On notera
que les trois principales banques ont enregistré une dégradation
du ratio RBE/PNB assimilable à la marge opérationnelle
Indicateurs clés · 2 ·
28
10,4%10,9%
9,1%
7,8%
9,1%9,5%
8,2%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances)
9,7%
10,9%
9,9%
11,5%
15,3%14,5%
11,7%11,0%
9,7%
6,7% 8,1%
7,3%
3,2%
6,2%6,3% 5,3%
10,9%
9,0%
12,4%13,6%
7,2%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivitésIndustries et BTP Technologie, telecom et medias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur
Marge opérationnelle (avant dépréciation d’actifs) 2011 2012
Biens et services aux consommateurs 11,3 % 12,0 %
Industries et BTP 6,5 % 6,5 %
Energies, MP et services aux collectivités 13,0 % 10,4 %
Technologies, telecom et medias 14,8 % 10,7 %
• /
Un retour des bénéfices vers l’étiage atteint en 2008-09
Résultat net part du groupe
27 JUIN 2013 11
● Du fait de l’érosion des marges et des importantes dépréciations
d’actifs, les bénéfices des entreprises du CAC 40 ont connu une
dégradation proche de 30%
● Le bénéfice net cumulé revient donc à un niveau proche de celui
atteint au cœur de la crise en 2008-2009
● 4 sociétés ont publié des pertes en 2012, contre 2 en 2011
● Les dépréciations d’actifs ont porté essentiellement sur les goodwills
qui ont fait l’objet de 12,2 Md€ de dépréciations, soit le niveau le
plus élevé jamais enregistré. Les autres dépréciations ont porté sur
les immobilisations corporelles (3,6 Md€) et sur les autres
incorporels (1 Md€)
● 24 sociétés du CAC 40 ont passé des dépréciations de goodwill en
2012, mais 7 sociétés représentent 92% du total. A fin 2012, le
stock de goodwill au bilan est déprécié à hauteur de 12%
● Le secteur Technologie a connu la plus forte dégradation. Le
secteur Banque & Assurances réalise 6Md€ de bénéfices (contre
plus de 20 Md€ avant la crise)
Indicateurs clés · 2 ·
28
81
9196
57
47
8274
53
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds €)
+5%
-41%
-17%
+74%
-28%-27%*
-45%
+12%
* Hors changements de composition de l'indice
-10%
16 16
13
6
1
Biens et services auxconsommateurs
Energie, MP et servicesaux collectivités
Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
RNPG 2012 par secteur (Mds€) et évolution 11/12
+3%-15%
-27 (-26% *)
-49%
-85% (-83% *)
*Hors changements de composition de l'indice
RNPG : Résultat Net part du groupe
3,7114,624
6,441
4,706
2,143
9,120
12,156
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution des pertes de valeur sur goodwill (Mds €)
+39% -27%
-54%+325%+25%
+33%
• /
Part relative des parties prenantes du CAC 40
Principaux décaissements
27 JUIN 2013 12
● Les dépenses ont évolué de la façon suivante entre 2011 et 2012 :
• Charges de personnel : - 0,8 %* (+ 5% à périmètre pro-forma)
• Impôt sur les bénéfices : - 10,0 %
• Frais financiers bruts : stable
• Dividendes : + 2,8 %
● La baisse des frais de personnel s’explique en partie par la sortie de
Peugeot et d’Alcatel du CAC 40 et leur remplacement par Solvay et
Gemalto, deux sociétés ayant des effectifs plus réduits
● Les impôts ont baissé, mais de manière moins prononcée que les
bénéfices nets. Cela est dû au fait que les dépréciations de goodwill
ne sont pas déductibles
● Les dividendes ont légèrement progressé, malgré la baisse des
bénéfices. Outre le fait que les dépréciations sont des éléments non
cash et n’ont pas d’impact sur la capacité distributive des
entreprises, on constate que celles-ci, dans un contexte boursier
encore fragile, ont voulu récompenser la fidélité de leurs
actionnaires
• Une seule société ne distribue aucun dividende contre 4 en 2011
• Le taux de pay-out médian est stable à 46%, en revanche le
même ratio calculé en masse ressort à 70% (contre 76% en 2009
au point le plus bas des bénéfices du CAC 40. Sur la base du
résultat retraité des dépréciations d’actifs, le pay-out ressort à
53%
Alcatel : 4,7 Mds €
Peugeot : 9,3 Mds €
Ch. De personnel
Gemalto : 0,7 Mds €
Solvay : 1,4 Mds €
Ch. de personnel
Indicateurs clés · 2 ·
28
192206 214 211
226 229 227
17 18 20 18 18 18 18
38 38 31 23 34
4036
39 41 35 36 4036
37
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Charges de personnel
Frais financiers
Impôt sur les sociétés
Dividende
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds €)
91 96
5747
8274
53
38%41% 42%
60%
45% 46% 46%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
RNPG Pay out ratio (mediane)
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Résultat net consolidé et Pay out ratio du CAC 40 (mediane)
Changement de
composition de l’indice
• /
Pay out ratio
13 27 JUIN 2013
● Le ratio de pay-out médian est assez stable dans le temps, à l’exception du pic de 2009, lorsque les sociétés avaient maintenu leurs dividendes
dans un contexte de forte contraction des résultats. Pour 2012, le pay-out médian ressort à 46%
● 6 sociétés versent un dividende supérieur à leur résultat net, il y en avait 2 l’an dernier. Cela est à mettre en relation avec les dépréciations d’actifs
● 31 sociétés sur 40 distribuent un dividende en croissance (en masse). Sur ce total, 7 ont un bénéfice en baisse
Indicateurs clés · 2 ·
28
3 668
1 472 1 398
933
472 419 411
173
5 536
3 619
2 311
365190
1 036 1 021
781659
509 504 496 437 400287 271 263 259 238 188
86
1 8631 720
775
351
0
2 066
1 324
278189 162
30
74%
43%
49%
56%
45%
37%
33%
52%
70%
93%
35%
56%
53%
48%
86%
29%
80%
40%
28%31%
66%
46%
52%
32% 32%
40%
28%
41%
53%
45%
26%
44%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000Dividendes versés Pay out ratio
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Détail du montant (en Mds €) des dividendes distribués en 2010 au titre de 2009 et des ratios de pay-out des sociétés du CAC 40 en 2009Détail du montant (en millions €) des dividendes distribués en 2013 au titre de 2012 et des ratios de Pay-Out des sociétés du CAC 40 en 2012
Biens & Services aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies
NA
NS
0%
NS
NS
NA
NA RNPG < 0
NS Pay-Out > 100%
NA
• /
Structure financière
27 JUIN 2013 14
Investissement industriel 15
Levier financier (hors banques et assurances) 16
28
• /
Investissement industriel
27 JUIN 2013 15
● Bien que l’activité ait ralenti, les investissements ont progressé, en
cohérence avec le discours des entreprises depuis deux ans
• Cette évolution traduit leur volonté d’aller chercher de nouvelles
sources de croissance et d’améliorer leur productivité
● La progression est plus forte que celle de l’activité
• Dans le secteur Energie, la hausse est due à la reprise de la
croissance des investissements chez EDF après deux années de
baisse et à la poursuite de la croissance chez Total (ces deux
sociétés représentent 36% des investissements du CAC 40)
• La plus forte progression de l’effort d’investissement est observée
dans le secteur Technologie avec un passage de 12 à 13%.
Cette évolution s’explique par le maintien d’investissements en
croissance dans un contexte de stagnation ou de baisse du
chiffre d’affaires (France Telecom, Vivendi)
• Pour les secteurs Industrie et Biens et services aux
consommateurs, l’effort d’investissement reste inférieur d’environ
un point à son niveau d’avant crise
Structure financière · 3 ·
28
7075
86
7578
8792
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds €)
+5%
+5%(+9%*)-13%+14%
+8%
* Hors changements de composition de l'indice
+12%
* *Hors Banques & assurances
9
45
25
13
Biens et services auxconsommateurs
Energie, MP et services auxcollectivités
Industries et BTP Technologie, telecom et médias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Investissement total par secteur du CAC 40 en 2012 (Mds€) et évolution 11/12
-2%
-4% (+9% *)
+12%
+6% (+10% *)
* Hors changements de composition de l'indice
5%6%
5%
4%4%
4%4%
8% 8%
11%11% 11% 11%
7% 6%
5%5%
6% 6%
10% 9% 10%
9% 10%11%
13%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités
Industries et BTP Technologie, telecom et medias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA)
• /
Levier financier (hors banques et assurances)
27 JUIN 2013 16
● La dette nette cumulée a légèrement diminué. Le changement de
composition de l’indice n’a quasiment pas eu d’impact
● 8 sociétés sont en situation de trésorerie nette (contre 5 en 2011)
● Cette évolution montre que malgré la chute des bénéfices, les
entreprises ont généré suffisamment de trésorerie pour financer
leurs investissements d’exploitation
• On constate en revanche que la croissance externe ne
redémarre pas de façon significative, les entreprises préférant
préserver leur situation financière
● Du fait de la hausse des capitalisations boursières, et de la
progression des fonds propres, les ratios d’endettement se sont
légèrement améliorés
Structure financière · 3 ·
28
192
211
261245
228
248 245
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds €)
+10%
+24%
-6%
-7% +9%
* Hors changements de composition de l'indice
-1%(-0%*)
23%
17%
53%
28%25%
42%
35%
49%45%
58%
44%
36%
38%
35%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne Dette nette / Capitalisation
Moyenne Dette nette / Capitaux propres
* CAC 40 hors Banques et assurances Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution des ratios de dettes nettes moyennes des sociétés du CAC 40 *
43%
58%50%
42%41%
32%
102%
117%
89%
82%
76%
82%
46%
27% 23% 29%27%29%
37%
15%23%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivitésIndustries et BTP Technologie, telecom et medias
* CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur
• /
Valorisation boursière
27 JUIN 2013 17
Caractéristiques boursières du CAC 40 18
Capitaux propres et capitalisation boursière 19
Price to book ratio « P/B » 20
Pourquoi cette faible valorisation ? 21
Price earning ratio « PER » 22
Evolution du ROE 23
28
• /
Caractéristiques boursières du CAC 40
27 JUIN 2013 18
● Le CAC 40 a progressé de 15% en 2012 soit la même performance
que l’indice MSCI Europe. Le CAC a sous-performé par rapport au
Dax, mais a surperformé les indices britanniques et américains
● Cette progression a été concentrée sur le deuxième semestre, le
marché étant resté fragile durant les six premiers mois de l’année
du fait de la situation de la zone Euro, sur laquelle les hypothèques
ont été levées par le sommet tenu fin juin
● Les volumes de transactions se situent dans la moyenne constatée
depuis 4 ans. Ils sont en revanche en retrait par rapport à la
situation d’avant crise
● La volatilité a été forte en fin de premier semestre, mais est restée
en dessous de la moyenne sur le reste de l’année
● Au 21 juin, l’indice se situe à 3658 points en hausse de 0,5% par
rapport au début de l’année. La capitalisation en masse représente
969 md€ (contre 946 M€ fin 2012)
Valorisation boursière · 4 ·
28
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500
5 000
5 500
6 000
6 500CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 21/06/2013
Source : Datastream
Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008
10
20
30
40
50
60
70
80CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 21/06/2013
Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008
Source : Datastream
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
18 000CAC 40
Source : Datastream
Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 21/06/2013
en millions
• /
Capitaux propres et capitalisation boursière
27 JUIN 2013 19
● La remontée de l’indice s’est traduite par la disparition de la situation exceptionnelle constatée en fin d’année dernière, où la masse des capitalisations ne dépassait pas la masse des fonds propres des sociétés de l’indice
● Un différentiel positif est réapparu, mais il reste très sensiblement inférieur aux niveaux atteints dans le passé, y compris au plus fort de la crise (fin 2008, la capitalisation dépassait les fonds propres de 21%, alors que ce ratio s’établit à 17% fin 2012)
● Les investisseurs valorisent donc encore faiblement les perspectives de croissance et de création de valeur et les actifs immatériels non inscrits au bilan
• La valeur des actifs immatériels est reflétée de manière incomplète dans les livres, notamment les marques et les frais de R&D :
– Les marques créées en interne ne sont pas valorisées au bilan des entreprises
– Les frais de développement activés ne représentent pas la totalité de la valeur de l’actif qu’ils ont servi à créer (exemple un brevet pharmaceutique)
• Les valeurs comptables traduisent, par définition, une approche prudente de la valeur des actifs
• Enfin, la croissance future n’est pas prise en compte dans la situation nette comptable
● On peut espérer que les dépréciations de goodwill qui ont été pratiquées en 2012 permettent à l’avenir une revalorisation du ratio Price to Book
Valorisation boursière · 4 ·
28
609669 667
730810 801 812
1 231
1 417
805
996 1 002
804
946
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
CPPG Capitalisation
CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds €)
2,25
2,50
1,411,61 1,59
1,31
1,602,022,12
1,211,36
1,24
1,001,17
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne des P/B
P/B en masse
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40
• /
Price to book ratio « P/B »
27 JUIN 2013 20
● La situation reste extrêmement contrastée entre secteurs, mais
également au sein de ceux-ci
● Le secteur financier et certaines entreprises industrielles continuent
à tirer la moyenne vers le bas
● Fin 2012 douze sociétés affichent encore un ratio inférieur à 1
contre 14 un an plus tôt
● Essilor reste de loin en tête du classement et est rejointe par
Gemalto, nouvel entrant, qui bénéficie de sa forte croissance et de
ses bonnes positions concurrentielles
● Trois sociétés présentent un ratio supérieur à 3 ; en 2006, elles
étaient 8
Valorisation boursière · 4 ·
28
3,0
2,9
2,6
2,2
1,9
1,8
1,6
1,6
2,5
1,3
1,0
0,6
0,6
4,4
2,9
2,6
2,3
2,2
2,1
1,8
1,5
1,5
1,5
1,0
1,0
0,8
0,8
0,5
0,5
1,3
0,6
0,6
0,5
0,4
3,3
2,0
1,2
1,2
0,9
0,8
L'Oréal
LVMH
Danone
Accor
Pernod-Ricard
Carrefour
Sanofi
Kering
Technip
Total
EDF
Veolia
GDF SUEZ
Essilor
Air-Liquide
Legrand
EADS
Safran
Alstom
Schneider…
Michelin
Vinci
Solvay
Vallourec
Saint Gobain
Lafarge
Bouygues
Arcelor-Mittal
Renault
Unibail-…
BNP-Paribas
Axa
Société…
Crédit Agricole
Gemalto
Publicis
Vivendi
Cap Gemini
Orange
STMicroelectr…
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40
Biens & Services aux consommateurs
Banques et assurances
Technologies, Telecom et Medias
1,9
1,2Energie, MP et services aux collectivités
Industries et BTP
Moyenne sectorielle
1,4
0,5
1,0
• /
Des secteurs fortement décotés en bourse
Pourquoi cette faible valorisation ?
27 JUIN 2013 21
● Le secteur Banque & Assurance reste le plus mal valorisé. En effet
les valorisations pâtissent des incertitudes sur les dettes
souveraines (risque sur la valorisation des actifs), et de la pression
règlementaire qui fait peser un risque lié au besoin potentiel des
sociétés du secteur de renforcer leurs fonds propres
● En ce qui concerne les industries régulées, le ratio a poursuivi sa
dégradation
• Le secteur énergétique, les services aux collectivités, les
télécoms et la télévision sont soumis à des aléas réglementaires
qui pèsent sur l’appréciation des investisseurs
● A l’inverse, le secteur des biens et services aux consommateurs
bénéficie des meilleurs valorisations grâce à la présence de
marques fortes et à une forte internationalisation, gage de
croissances élevées
● L’industrie présente la plus forte dispersion, le facteur de
différenciation étant la capacité à aller chercher la croissance hors
d’Europe
Valorisation boursière · 4 ·
28
1,48
1,23
0,680,88
0,710,52
0,67
1,48
1,23
0,63
0,840,66
0,440,58
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne des P/B
P/B en masse
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Price to Book du secteur Banques & Assurances
3,113,25
1,691,60
1,31
0,94 0,86
2,76
3,27
1,651,54
1,27
0,93 0,83
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne des P/B
P/B en masse
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Price to Book des industries régulées
2,29
2,90
1,40
1,66 1,66
1,41
1,72
1,69
2,03
0,92
1,32 1,26
1,00
1,28
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne des P/B
P/B en masse
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Price to Book du secteur Industries et BTP
2,42
2,79
1,912,14
2,31
1,90
2,21
2,382,58
1,741,95
2,06
1,83
2,16
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Moyenne des P/B
P/B en masse
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Price to Book du secteur biens et services aux consommateurs
• /
Price earning ratio « PER »
27 JUIN 2013 22
Valorisation boursière · 4 ·
28
Le PER (rapport de la
capitalisation boursière
sur les bénéfices) a
progressé d’environ 4
points entre 2011 et
2012 sous les effets
conjoints de la remontée
des cours et de la baisse
des résultats
Plusieurs sociétés ont
publié des bénéfices très
faibles et présentent
ainsi des PER non
significatifs
En moyenne, par
secteur, le groupe le plus
homogène est le secteur
des biens et services
aux consommateurs
Le PER s’analyse
généralement sous un
angle prospectif : il
s’établit à 12,9 au
31/12/2012 sur la base
des prévisions de
résultat 2013 (source
Datastream), soit 27%
au dessus du niveau
observé au 31/12/2011
(9,4 sur la base des
prévisions 2012)
20,9
16,0
12,6
24,9*
16,3
12,2**
16,8***
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
* Hors Arcelor ** Hors Accor *** Hors Vivendi Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des PER des sociétés du CAC 40
18,2
14,116,6
14,1
21,4
Biens et services auxconsommateurs
Energie, MP et servicesaux collectivités
Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en 2012
22,2
20,5
19,1
19,0
18,3
17,1
11,1
NA
24,3
18,3
11,7
8,6
7,8
30,8
27,9
23,2
21,9
19,2
18,4
16,5
16,4
15,5
13,0
10,6
10,5
10,3
8,3
6,6
NA
29,1
11,4
8,2
7,5
NA
NS
31,2
26,9
14,5
12,8
NA
L'Oréal
LVMH
Danone
Sanofi
Pernod-Ricard
Kering
Carrefour
Accor
GDF SUEZ
Technip
Veolia
Total
EDF
Lafarge
Essilor
Vallourec
Saint Gobain
EADS
Air-Liquide
Schneider…
Legrand
Solvay
Alstom
Vinci
Bouygues
Safran
Michelin
Renault
Arcelor-Mittal
Société…
Unibail-…
BNP-Paribas
Axa
Crédit Agricole
Vivendi
Gemalto
Orange
Cap Gemini
Publicis
STMicroelectr…
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
PER des sociétés du CAC 40
Biens & Services aux consommateurs
Energie, MP et services aux collectivités
Industries et BTP
Banques et assurances
Technologies, Telecom et Medias
NA : RNPG < 0NS : RNPG très faible
• /
Evolution du ROE
27 JUIN 2013 23
● A 6,5%, le rendement des capitaux propres atteint l’un des plus bas
niveaux enregistrés depuis la création du Profil du CAC40
● Cette évolution est due à la baisse des résultats qui se sont
fortement dégradés alors que les fonds propres se sont renforcés
● Alors qu’elles ont renforcé leurs fonds propres depuis la crise
(résultats mis en réserves, augmentations de capital) les entreprises
n’ont pas réussi à compenser la rupture de tendance dans leurs
résultats provoquée par la crise de 2009
● Même après correction des dépréciations d’actifs passées en 2012,
le niveau du ROE (8,6%) reste sensiblement inférieur à ce qu’il était
avant la crise
● La conclusion est relativement proche si l’on examine le ratio hors
secteur Banques & Assurances (10,3% retraité des dépréciations)
● Le ROE du secteur Banques & Assurances s’établit à 2,7% (4,7%
avant dépréciations)
Valorisation boursière · 4 ·
28
426 473 482 505 562 576 570
959
1 175
687
806 837
704806
15,0% 15,7%
11,3%
7,2%
11,0% 10,7%8,2%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
CPPG Capitalisation RoE (CPPG)
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & assurances (Mds €)
609 669 667 730 810 801 812
1 231
1 417
805
996 1 002
804
946
15,0% 14,4%
8,5%6,4%
10,1% 9,2%
6,5%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
CPPG Capitalisation RoE (CPPG)
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds €)
183 197 185
225248
225242
15,0%
11,2%
1,4%
4,8%
7,9%
5,6%
2,7%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
CPPG RoE
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
CPPG et RoE secteur Banques & assurances (Mds €)
• /
Analyse des incorporels
27 JUIN 2013 24
Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40 25
Composition des incorporels 26
Perspectives 2013 27
28
• /
La valeur des actifs immatériels non inscrits au bilan reste très faible
Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40
27 JUIN 2013 25
● La décomposition de la valeur boursière a très sensiblement évolué
depuis 2006, la crise financière et la baisse des marchés ayant
abouti à une forte baisse du poids des actifs immatériels non inscrits
au bilan
● A fin 2012, l’actif net comptabilisé au bilan représente 812 Mds€ ; la
différence avec la capitalisation boursière s’établit ainsi à 134 Mds€
contre plus de 700 Mds€ à fin 2007
● La valorisation par les marchés de la capacité des entreprises à
générer de la croissance et à créer de la valeur reste donc très
faible
● Le secteur Banque & Assurances génère un « badwill » très
significatif, puisque la somme des capitalisations boursières s’y
établit à 140 Mds€ pour des actifs nets cumulés de 242 Mds€. Le
secteur Energie présente un solde équilibré, alors que dans les
autres secteurs le poids des incorporels non inscrits au bilan est
plus significatif (plus de 50% pour Biens et services aux
consommateurs)
Analyse des incorporels · 5 ·
28
2006 2007 2008 2009 2010 20112012
185 210175 224 284
247 279
170 179181 184 192
213 207
254 280 311 322 334 341 326
622748
138266 192
2 134
Incorporels non comptabilisés
Goodwill
Actifs incorporels identifiés
Actifs corporels et autres actifsnets
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Décomposition de la valeur boursière (en Mds €)
15% 15%22% 23% 28% 31% 29%
14% 13%
23% 18%19%
27%22%21% 20%
39%32%
33%
42%
34%50% 53%
17%27%
19% 14%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Incorporels noncomptabilisés
Goodwill
Actifs incorporelsidentifiés
Actifs corporels etautres actifs nets
Décomposition de la valeur boursière globale
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
• /
Composition des incorporels
27 JUIN 2013 26
● Les dépréciations enregistrées en 2012 ayant porté sur le goodwill
mais également sur les autres actifs incorporels, le poids du
goodwill en moyenne pour les sociétés du CAC est resté stable
entre 2011 et 2012 à 64%
● La répartition des différents actifs incorporels est très stable dans le
temps
• Les marques et réseaux restent la première catégorie devant les
frais de R&D
• La part des licences et logiciels s’est légèrement accrue
● Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des
secteurs
• Les marques représentent 29% du total pour Biens et services
aux consommateurs et restent faiblement valorisées dans les
autres secteurs
• Les concessions, brevets et droits assimilés atteignent 19% dans
le secteur Energie, Matières premières et services aux
collectivités
• Les frais de R&D et les licences et logiciels représentent
respectivement 14% et 6% du total pour le secteur Technologie,
télécoms, médias
Analyse des incorporels · 5 ·
28
64%
9%6% 4% 3%
15%
64%
9%6%
4%2%
16%
65%
8%6% 4% 2%
15%
65%
6% 6% 4% 2%
18%
63%
8% 5% 3% 2%
18%
64%
8%5% 5% 3%
15%
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC 40
64%9%
6%
4%
3%
15%
GW / Total incorp (Gw inclus)
Marques & réseaux/Total incorp(Gw inclus)
Frais de R&D capitalisés/Totalincorp (Gw inclus)
Concessions, brevets et droitsassimilés/Total incorp (Gw inclus)
Licences & logiciels
Autres immobilisations / Totalincorp (Gw inclus)
Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés
Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en 2012
• /
Perspectives 2013
27 JUIN 2013 27
● 17 sociétés ont donné des indications chiffrées sur l’évolution
attendue de leur chiffre d’affaires et/ou de leurs résultats
• La tonalité d’ensemble est prudente
• Les objectifs de réduction des coûts sont généralement mis en
avant lorsque les sociétés communiquent sur leurs niveaux de
marge
● Quelques sociétés ne communiquent pas sur leurs perspectives
d’activité mais sur l’évolution de leur situation financière (réduction
de l’endettement, maîtrise des investissement)
● Les publications des chiffres d’affaires du premier trimestre font
apparaître une baisse de - 2,1 % (-1,9 % hors banques)
• Les sociétés ont confirmé leurs objectifs annuels lors de ces
publications
● En date du 17 juin 2013, le consensus des analystes table pour
2013 sur
• Une baisse de - 2,2 % du chiffre d’affaires
• Une baisse de - 2,5 % du résultat net global
Analyse des incorporels · 5 ·
28
Evolution du CA Q1 2013 vs Q1 2012
Source : Analyse profil CAC 40
52
10493
48
23
0
20
40
60
80
100
120
Biens et servicesaux consommateurs
Energie, MP etservices aux
collectivités
Industries et BTP Banque &assurances
Technologie,telecom et médias
-2%
-0,5%
-3%
-3%
-2%