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santo-casini
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PROGETTO DI INVESTIMENTOPROGETTO DI INVESTIMENTO : - IMPORTO 3.000.000
- REDDITIVITA’ 15%
COPERTURA FINANZIARIACOPERTURA FINANZIARIA : - AUMENTO DI CAPITALE
N° AZIONI 1.000.000PAY OUT RATIO 100 % UTILI 2.000.000 (in assenza dell’investimento)UTILI PER AZIONE 2UTILI ATTESI 2.450.000 (2 ml + 0,15 * 3 ml)VALORE DELLE AZIONI 10 (valore di mercato)PREZZO DI EMISSIONE 10
IL PROGETTO E’ CONVENIENTE ?IL PROGETTO E’ CONVENIENTE ?
…… entriamo in tema attraverso la soluzione di un problema
LA REALIZZAZIONE DEL PROGETTO LA REALIZZAZIONE DEL PROGETTO DISTRUGGEREBBE VALORE DISTRUGGEREBBE VALORE
(=(= FAREBBE DIMINUIRE IL VALORE DELLE AZIONI )FAREBBE DIMINUIRE IL VALORE DELLE AZIONI )
CAPITALE NECESSARIO 3.000.000
AZIONI DA EMETTERE 300.000N° TOTALE AZIONI 1.300.000UTILI ATTESI 2.450.000UTILI PER AZIONE 1,88 (era 2)
IL NUOVO INVESTIMENTO GENERA PER LE NUOVE 300.000 AZIONI UN REDDITO IL NUOVO INVESTIMENTO GENERA PER LE NUOVE 300.000 AZIONI UN REDDITO UNITARIO (1,5)UNITARIO (1,5)
INFERIORE INFERIORE
A QUELLO (2,0) CHE L’ATTUALE CAPITALE INVESTITO OFFRE ALLE VECCHIE AZIONIA QUELLO (2,0) CHE L’ATTUALE CAPITALE INVESTITO OFFRE ALLE VECCHIE AZIONI
QUANTO DOVREBBE RENDERE IL NUOVO INVESTIMENTO PER ESSERE QUANTO DOVREBBE RENDERE IL NUOVO INVESTIMENTO PER ESSERE CONVENIENTE ?CONVENIENTE ?
L’ AUMENTO DI CAPITALE SAREBBE L’ AUMENTO DI CAPITALE SAREBBE CONVENIENTE SOLTANTO SE IL NUOVO CONVENIENTE SOLTANTO SE IL NUOVO
INVESTIMENTO RENDESSE ALMENO IL 20 INVESTIMENTO RENDESSE ALMENO IL 20 %%
P = U / Ke
U / P = Ke
2 / 10 = 0,20 1,88 / 10 = 0,18
1,88 / X = 0,20
X = 9,40 1,88 / 9,40 = 0,20
Perché gli investitori dell’esempio pretendono il 20% ?
Perché 20% è il loro costo di opportunità: il mercato finanziarioquota al 20% gli investimenti finanziari che hanno quel livellodi rischio
20% è il tasso di equilibrio che remunera il valore finanziario del tempo (ip. rischio zero) ed, in aggiunta, il rischio assunto
Nel sistema finanziariosistema finanziario si trovano (in condizioni di equilibrio) opportunità di investimento che pagano tempo e rischio, niente di più, (per effetto della concorrenza che tende ad aggiustare gli squilibri) Le impreseimprese possono avere opportunità di investimento che rendono più di quanto spiegato dal rischio, perché non tutti sonoin grado di replicare gli investimenti di impresa (vantaggi competitivi
durevoli e sostenibili) Non è evidentemente il caso dell’esempio. L’impresa propone un investimento che rende meno del tasso-soglia
L’impostazione dell’analisi: 5 possibili approcci
l’approccio dello schema di raccordo degli indici
l’approccio dei flussi di cassa
l’approccio dello sviluppo sostenibile
l’approccio del valore
l’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale
L’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale
Un approccio di analisi particolarmente fruttuoso è quello basato sulle relazioni che legano
struttura finanziaria struttura finanziaria grado di incidenza degli oneri finanziari grado di incidenza degli oneri finanziari
sui margini della gestione caratteristica e sui margini della gestione caratteristica e valore dell’impresavalore dell’impresa
Occorre osservare congiuntamente gli effetti del
grado di leva finanziaria sul valorevalore e sull’equilibrio tra risultati operativi e oneri equilibrio tra risultati operativi e oneri finanziari (EBIT/OF)finanziari (EBIT/OF)
la manovra sul grado di indebitamento produce effetti simultanei sui due fattori
la situazione finanziaria aziendale è ottimale se concorre a massimizzare il valore assicurando nel contempo condizioni di solvibilità
diversamente occorre procedere alla ristrutturazione finanziariaristrutturazione finanziaria dell’impresa.
L’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale
Se EBIT/OF è molto altoSe EBIT/OF è molto alto, si prospetta , si prospetta spazio per aumentare l’effetto di leva spazio per aumentare l’effetto di leva (riduzione del capitale netto via distribuzione di riserve o buy back oppure aumento del debito)
ne potrebbe conseguire anche un ne potrebbe conseguire anche un aumento del valore dell’impresa via aumento del valore dell’impresa via riduzione del costo medio ponderato del riduzione del costo medio ponderato del capitale capitale
L’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale
Se EBIT/OF è molto bassoSe EBIT/OF è molto basso, si prospetta la , si prospetta la necessità di ridurre il grado di indebitamento necessità di ridurre il grado di indebitamento per portare la tensione finanziaria in zona di per portare la tensione finanziaria in zona di sicurezza/sopravvivenzasicurezza/sopravvivenza
normalmente, salvo casi estremi, ne normalmente, salvo casi estremi, ne
consegue anche un innalzamento del valore consegue anche un innalzamento del valore dell’impresa dell’impresa
L’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale
Adeguatezza della Struttura
Finanziaria D / MP
sotto/sovra capitalizzazion
e?troppo debito ?debito da
consolidare ?
solvibilità
valore
D / MP D / MP EBIT / OFEBIT / OF D / MP D / MP WACCWACC
Lo strumento logico di riferimento per l’analisi della relazione leva / valore / equilibrio finanziario
In cima all’albero delle decisioni vi è la riflessione circa il livello di EBIT/OF
Tale riflessione – in funzione del livello di EBIT/OF - può portare l’analista a convincersi di essere in una delle cinque situazioni astrattamente possibili:
crisi con motivazioni reali, crisi finanziaria, necessità di ricapitalizzazione, necessità di capitale di debito, necessità di una operazione di riduzione del
capitale
Esiste un fabbisogno di X euroCome coprirlo ?
Il rapporto EBIT / OFè in zona di sicurezza ?
Assolutamente squilibrato No Si Eccessivo
1. Crisifinanziaria
2. Crisireale
Ristrutturazione del business / Proceduraconcorsuale
Risanamento-Swap debt-equity
-Allungamento scadenze-Riduzione tassi
5. Dividendostraordinario
4. Capitale di debito
3. Capitale di rischio
4. Ipotesi di possibile ricorso a capitale di debito
L’ossatura del ragionamento solitamente seguito per individuare la forma tecnica di copertura più opportuna è basata su fattori qualitativi del fabbisogno finanziario (vedi flow chart)
Si tratta di ragionare su: accessibilità a prestiti agevolati possibili forme di garanzia del prestito (asset based) sull’ammontare del prestito sulla durata del fabbisogno sul grado di certezza dei cah flow, ecc.
Capitale di credito
Esistono forme agevolate disponibili ? Si -> le uso
Posso sfruttare la garanzia di qualche
voce dell’attivo circolante ?
E’ un fabbisogno che dura
tutto l’anno ?
Posso dare qualche garanzia
forte sul capitale fisso ?
Posso dare qualchegaranzia personale ?
Ho un cash flow sicuro ?
Esiste il mercato del debito subordinato ?
NO: Problema senza soluzione(verifico la disponibilità di capitale di rischio)
NO:Crediti - sconto-anticipi-
factoringMerci - anticipi su pegno
Titoli - riporto-prestito titoli
Si - Il fabbisogno è rilevante ?
SI: ABS
NO: Scoperto c/c
SiLeasing, lease back, mutuo
Siscoperto c/c garantito
Si: cash flow lending
3. Ipotesi di esigenza del ricorso a capitale di rischio
Lo schema allegato riassume l’ossatura di fondo del ragionamento solitamente seguito
Si ragiona sulla possibilità di ricorrere ai soci o sulla necessità di coinvolgere partner finanziari di tipo individuale o istituzionale :
rendimento del capitale investito in rapporto ai rischi sostenibilità dell’importo da parte dei soci accessibilità al mercato azionario esigenza di ricorrere a partners istituzionali
Capitale di rischio
Il rendimento del capitale è sufficientemente alto in relazione ai rischi aziendali ?
NO Problema senza soluzioneL’azienda, in realtà, vale poco
Si - I soci possono sostenere un aumento di capitale ?
NO Interessa comunque un partner finanziario ?
No – Notaio/Avv/Comm.
Il fabbisogno è relativamente elevato ?
No – Business angel
SI - I potenziali dell’idea imprenditorialerichiedono un grosso sforzo di
elaborazione da parte dell’azionista ?
No - Mercato azionarioscelgo il mercato ideale
Si - formula imprenditoriale innovativa(patient money)
Quanti anni servono perstabilizzare il business X
Quale % devo cedere per raccogliere il necessario ? Y
X/Y 10% 40% 60%1 banca MB MB5 FCI VC VC10 FCI VC angel