Proiect GFI Andra

7/28/2019 Proiect GFI Andra

1/33

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETIFacultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

S.C. ALRO S.A.

Autori:Bahna Mircea, grupa 1523Culi Andra MariaCurcan Cristina

Anul II, seria A, grupa 1527

Bucureti, 2010


2/33

1. INTRODUCERE

Cu o producie de 288.000 de tone metrice de aluminiu primar n 2008, Alro SA este ceamai mare companie productoare de aluminiu din Europa Central i de Est (exceptnd Rusia).

Alro SA reprezint astzi una dintre cele mai mari companii din Romnia, avnd o contribuieimportant la dezvoltarea economiei locale i naionale. Compania face parte din grupulinternaional industrial i de investiii Vimetco N.V. care i desfoar activitatea n industriaaluminiului. Aciunile Alro SA sunt tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti.

Capacitile de producie a aluminiului primar se afl n Slatina i cuprind o secie deelectroliz, capaciti de prelucrare, laminoare la cald i la rece i o secie de extrudate.Compania mai deine i combinatul de alumin Alum SA din Tulcea.

Alro Slatina este cel mai mare consumator de energie electric din Romnia absorbind

8% din consumul naional.

Clienii Alro S.A. sunt utilizatori finali i comerciani de metale att din Romnia, ct idin ntreaga lume. Peste 80% din producia realizat de Alro este comercializat pe piaainternaional prin intermediul Bursei de Metale de la Londra i n baza contractelor directe petermen lung cu clieni din 25 de ri ale lumii. State din Uniunea European (Italia, Grecia,Austria, Ungaria etc.), precum i Turcia, rile balcanice i Statele Unite ale Americii reprezintprincipalele piee de desfacere pentru produsele Alro.

Compania este deinut n prezent n proporie de 87% de Vimetco (fost Marco Group),

deinut de miliardarul rus Vitali Matsitski. Fondul Proprietatea mai deine aproape 10% dinaciuni. Restul de aciuni sunt listate la Bursa de Valori Bucureti, categoria I.

Exist patru sectoare de producie angrenate n ciclul de producie a aluminiuluielectrolitic care, ulterior, este procesat n produse din aluminiu:Secia AnoziProduce anozii necesari pentru procesul de electroliz.ElectrolizaProduce aluminiul electrolitic. Celula (cuva) de electroliz este unitatea principal de producie aaluminiului electrolitic din aceast secie. n fiecare dintre cele 6 hale de electroliz funcioneaz132 de celule electrolitice.TurntoriaAluminiul electrolitic este procesat n produse din aluminiu primar.Uzina de Aluminiu PrelucratSleburile sunt laminate la cald i la rece n plci, table i bobine.
http://ro.wikipedia.org/wiki/Rom%C3%A2niahttp://ro.wikipedia.org/wiki/Vimetcohttp://ro.wikipedia.org/wiki/Fondul_Proprietateahttp://ro.wikipedia.org/wiki/Bursa_de_Valori_Bucure%C5%9Ftihttp://ro.wikipedia.org/wiki/Rom%C3%A2niahttp://ro.wikipedia.org/wiki/Vimetcohttp://ro.wikipedia.org/wiki/Fondul_Proprietateahttp://ro.wikipedia.org/wiki/Bursa_de_Valori_Bucure%C5%9Fti


3/33

Pe lng aceste sectoare, n Alro funcioneaz o serie de secii auxiliare si de ntreinere,necesare asigurrii funcionrii seciilor de baz: secia de transformare i de redresare acurentului electric, secia de reparaii metalurgice, secia de reparaii cuve i cuptoare, secia defabricare a pieselor de schimb, secia de transport intern i depozitele.

Capacitatea de producie a Alro permite obinerea anual a 265.000 tone de aluminiuelectrolitic, 300.000 tone de produse turnate din aluminiu primar i 120.000 tone de produseprelucrate din aluminiu.

2. ANALIZA POZITIEI FINANCIARE

Analiza poziiei financiare se realizeaz pe baza datelor coninute de bilanul contabil iprezint situaia financiar la un anumit moment, dar i nevoile de finanare ale ntreprinderii,rezultate din compararea elementelor de activ i pasiv (capitaluri proprii i datorii).

Activul este o resurs controlat de ntreprindere ca rezultat al unor evenimente trecute ide la care se asteapt s genereze beneficii economice viitoare pentru companie. Acesteacorespund fie activelor imobilizate (necorporale, corporale sau financiare), fie activelorcirculante (stocuri, creane, active de trezorerie, casa i conturi la bnci), sau cheltuielilor navans. Elementele activului sunt prezentate n bilan n ordinea cresctoare a lichiditii conformreglementrilor contabile n vigoare.

Datoriile reprezint obligaiile financiare ale ntreprinderii la un moment dat, ce decurgdin evenimente trecute i care corespund dorinelor ntreprinderii de a-i creea beneficiileeconomice. Ele sunt clasificate n ordinea cresctoare a exigibilitii astfel: datorii ce devinexigibile ntr-o perioad mai mic de 1 an - datorii din exploatare (furnizori, stat, salariai,

acionari i de natura financiar pe termen scurt), datorii ce devin exigibile ntr-o perioada maimare de 1 an, provizioane pentru riscuri i cheltuieli i venituri n avans.

Capitalurile proprii reprezint interesul rezidual al acionarilor n activele uneintreprinderi dup deducerea tuturor datoriilor sale. Ele pot fi definite ca diferena dintre activulntreprinderii i datoriile acesteia.

n continuare am sintetizat bilanul contabil din 2 ani de activitate a ntreprinderii S.C.ALRO S.A., pentru a oferi o imagine ct mai concludent i a putea analiza evoluia n timp.

ACTIV 2007 2008 PASIV 2007 2008

Active imobilizate 1011496109628

8Capitaluri proprii

1263835

1063958

Imobilizari Necorporale 978777101937

8

Imobilizari Corporale 27206 27167 Datorii > 1 an (financiare) 298257 460314


4/33

Imobilizari Financiare 5513 49743

Active circulante 1018855103952

3Datorii < 1 an (curente) 468259 611539

Stocuri MP 316644 308999 Furnizori 116176 90881

Stocuri Produse finite 111373 231535 Imprumuturi 219142 316896Clienti 82072 49219 Datorii salariale 25954 27904Alte active circulante 200617 216641 Impozitul pe profit curent 16087 13557Investitii fin pe TS 26998 152215 Provizioane 36887 33509Disponibilitati 281151 80914 Alte datorii curente 54013 128792

TOTAL ACTIV 2030351213581

1TOTAL PASIV

2030351

2135811

2.1. Situatia neta (Activ net contabil)

Situaia net reprezint partea din activul total care este finanat pe baza capitalurilorproprii i estimeaz valoarea aportului iniial al acionarilor la care se adaug rezervele, primelei rezultatul exerciiului.

SN = Total Activ Total Datorii = IMOnete + ACR + Ch.Av. DAT DCR Ven.Av = CPR+ PRCh.

Am calculat valoarea acestui indicator n cazul ntreprinderii S.C. ALRO S.A. att nvalori nominale ct i n valori reale (innd cont de inflaia nregistrat n Romania n anulrespectiv), ilustrnd astfel o imagine mai bun asupra modificarii situaiei nete.

%SN2007/2008=18.79%

mii RON 2007 2008SN 1263835 1063958SNr 1185920.05 1000901.22


5/33

n acesti 2 ani, se poate observa un trend descendent al situaiei nete a companiei att nvalori nominale ct i n valori reale. Factorii care influenteaza aceasta scadere a situatiei netesunt platile de dividende catre actionari ( de 190293.52 mii RON ) si reevaluare activelorimobilizare ( astfel valoarea imobilizarilor corporale pe piata scade de la 27206 mii Ron in 2007la 27167 mii Ron in 2008 ,iar valoarea imobilizarilor financiare scade de la 5513 mii Ron in2007 la 49743 mii RON in 2008).

2.2. Fondul de rulment (FR)

Fondul de rulment este cel mai sugestiv indicator care reflect poziia financiar acompaniei pe termen lung. Pentru o definiie ct mai bun a fondului de rulment putem clasificaelementele de activ n nevoi durabile i n nevoi temporare, i elemetele de pasiv n sursedurabile i surse temporare.

Fondul de rulment este definit ca diferen dintre pasivele permanente i activelepermanente:

FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DAT IMOnete

Pentru ntreprinderea S.C. ALRO S.A., valoarea acestui indicator pentru cei 2 ani luain calcul este urmtoarea :

mii RON 2007 2008FR 550596 427984FRr 516651.97 402619.00


6/33

Observm c n fiecare an, valoarea fondului de rulment este una pozitiv, acestexcendent de resurse permanente va fi folosit pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. Acestlucru indic asigurarea echilibrului pe termen lung i adoptarea unei politici prudente de ctreconducerea ntreprinderii.

Pentru o analiza suplimentar vom determina fondul de rulment propriu (finanat dincapitaluri proprii) i fondul de rulment mprumutat (finanat din datorii pe termen lung):

Fondul de rulment propriu (FRP) = FRP = CPR IMOFondul de rulment mprumutat (FRS) = FR FRP

mii RON 2007 2008FR propriu 252339 -32330% FRpropriu/FR 0.4583 -0.0755FR mprumutat 298257 460314% FRimprumutat/FR 0.5417 1.0755

In primul an , fondul de rulment este finanat n n proporie mai mare din surseimprumutate dect din surse proprii. Aceasta situatie indica faptul ca societatea este dependentade creditorii sai .

In al doilea an , fondul de rulment propriu este negativ , apelandu-se la surseimprumutate intr-o proportie mult mai mare decat anul precedent .

Pentru a evidenia evoluia fondului de rulment n perioada luat n calcul am realizaturmtorul grafic:


7/33

2.3.Activele circulante (ACR)Activele circulante finanate prin fondul de rulment sunt cele care exced datoriile curente

(pe termen scurt):

ACRnete = ACR DCR, sauACRnete = Active circulante + Cheltuieli n avans Datorii curente Venituri n

avans

mii RON 2007 2008ACRnet 550596 427984

Se observa o scadere a valorii activelor circulante nete cu 122612 mii RON in 2008 fata de2007.

2.4.Nevoia de fond de rulment (NFR)

Nevoia de fond de rulment reprezint expresia echilibrului financiar pe termen scurt,artnd msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fra lua n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt).

Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materiiprime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe

de alt parte, creanele. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afaraexploatrii):

NFR = Alocri temporare (n stocuri i creane) Surse temporare (mai puincredite bancare curente) = (Stocuri + Creane) Dat. de exploatare (Dat.fa de salariai,stat, furnizori, acionari).

n tabelul urmtor am calculat valorile nevoii de fond de rulment att n valori nominalect i n valori reale:

mii RON 2007 2008NFR 242447 194855NFRr 227500.23 183306.68

Nevoia de fond de rulment a fost pozitiv n fiecare dintre anii luai n considerare, acestlucru semnificnd faptul c exist un deficit de resurse temporare la nceputul anului ce va fi


8/33

acoperit parial din resursele suplimentare pe termen lung, evideniate prin calculul FR.Dinamica nevoii de fond de rulment este prezentat n graficul de mai jos.

Comparnd valorile fondului de rulment i a nevoii de fond de rulment putem determinapolitica financiar a companiei. n cazul S.C. ALRO S.A., FR>NFR pentru fiecare din cei 2 aniluai n considerare, ceea ce arat o politic defensiv, nevoile temporare fiind acoperite i din

surse pe termen lung.

2.5.Trezoreria neta (TN)Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate

i eficiente. Ea relev calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i petermen scurt, fapt ce poate fi dedus i din formula de calcul:

TN = FR NFR = ATz PTz

Pentru entitatea noastr, acest indicator nregistreaz urmtoarele valori (nominal i real):mii RON 2007 2008TN 308149 233129TNr 289151.73 219312.32

Observm c valoarea trezoreriei nete este pozitiv ceea ce indic un excedent detrezorerie. Astfel deficitul de resurse de finanare pe termen scurt este acoperit n totalitate deexcedentul de resurse pe termen lung, acesta din urm genernd i un surplus monetar.

Graficul urmtor prezint situaia trezoreriei nete n cei doi ani luai n studiu:


9/33

n final, putem calcula modificarea absolut a trezoreriei nete, ceea ce reprezintcash-flowul companiei (CF). Acesta poate fi calculat n funcie de operaiunile desfaurate deS.C.ALRO S.A: cash-flow de gestiune, cash-flow de investiii i cash-flow de finanare (acesteavor fi pe lag calculate i interpretate ntr-un capitol urmtor).

CF = TN = FR NFR

CF= CFgest+CFinv+CFfin

mii RON 2007/2008TN=CF -75020

Observam ca, cash-flow-ul firmei are o valoare negativa, situatie ce indica faptul caactivitatea firmei consuma bani, scazand capacitatea de autofinantare a acesteia.

ntreaga poziie financiar a S.C ALRO S.A. pentru anul 2008 poate fi rezumat nurmtoarul tabel:

2008mii RONNEVOI RESURSENFR FR -47592 -122612TN-75020

3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

3.1. Contul de profit si pierdere


10/33

Dac bilantul, ca document de sintez contabil, arat poziia financiar a uneintreprinderi la un moment dat, apare ns necesitatea existenei unui alt document contabil cares explice modul n care s-a ajuns de la situaia patrimonial iniial la aceea de la sfritulexerciiului i care s permit desprinderea unor concluzii legate de performanele activitiintreprinderii contul de profit i pierdere.

Pentru uurina calculelor indicatorilor din acest capitol, am folosit un cont de profit ipierdere sintetizat prezentat mai jos. Valorile sunt redate in mii RON.

Cheltuieli financiare 258926 Venituri financiare 153351Cheltuieli cu dobanzile 29056 Venituri din diferente de curs 145527Cheltuieli din diferente de cursvalutar

220721 Venituri din dobanzi 7824

Alte cheltuieli financiare 9149

Cheltuieli de exploatare 1774741 Venituri din exploatare 2109711Cheltuieli cu MP si materiale(aprov)

1218223 Cifra de afaceri 2075534

Cheltuieli cu personalul 206789Venituri din despagubiri dinasigurare

5579

Cheltuieli cu amortizarea 75315Venituri din ajustari pentrudeprecierea activelor imobilizate

4031

Cheltuieli cu proviz de expl 53543 Alte venituri din exploatare 24567Impozite, taxe si varsaminte asim 10790

Cheltuieli cu activele cedate 4989Alte cheltuieli de exploatare 205092

Cheltuieli extraordinare 0 Venituri extraordinare 0

Cheltuieli totale 2033667 Venituri totale 2263062

Profit brut 229395

Impozit pe profit 219119.55%

Profit net 207484din care Dividende 92% 190293.5

Profit reinv 8% 17190.483

3.2. Marje de acumulare (solduri intermediare de gestiune)

Din informaiile furnizate de contul de profit i pierdere se pot determina anumiiindicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Acetia suntdenumii marje de acumulare sau solduri intermediare de gestiune, n literatura de specialitate


11/33

existnd dou abordri pentru determinarea lor: abordarea continental francez i cea anglo-saxon. Privind cele dou variante, remarcm faptul c, exceptnd prima marja, celelalte suntsimilare chiar dac poart denumiri diferite. Din acest motiv am tratat separat abordareacontinental-francez n Anexa 2.

Abordarea anglo-saxon are ca prim indicator calculat marja asupra cheltuielilor

variabile, care se calculeaz scznd din veniturile de exploatare (VE= cifra de afaceri, variaiastocurilor, producia imobilizat) cheltuielile variabile (V).

MCV = VE VUrmtorul indicator este EBITDA (earning before interests, taxes, depreciation and

amortization) catigul nainte de dobnzi, taxe, depreciere i amortizare. Reprezint ctiguldin exploatare, nainte s fie sczute amortizrile i provizioanele.

EBITDA = VE Cheltuieli din exploatare (mai puin amortizrile i provizioanele)EBITDA = MCV Cheltuile fixe (exclusiv amortizarea)EBIT (earnings before interests and taxes) ctigul nainte de dobnzi i taxe, i poate fi

calculat astfel:EBIT = EBITDA (+ reluri asupra provizioanelor) Amortizri i provizioaneEBT (earnings before taxes) ctigul nainte de taxe, reprezint ctigul nainte de

impozitarea profitului, lundu-se n considerare att activitatea de exploatare ct i ceafinanciar.

EBT = EBIT (+ venituri financiare) DobnziRezultatul net (RN) reprezint catigul final dup ce a fost sczut i impozitul pe profit.RN = EBT ( elemente extraordinare) Impozitul pe profit

Contul de Profit si Pierdere

VARIANTA ANGLO SAXONVARIANTA ANGLOSAXONACont de profit si pierdere 2008MCV 473991Vexpl 2109711Vfin 153351Vextraordinare 0Ch Expl(fara amor) 1699426Ch Fin (fara dob) 229870

Ch Extraord 0EBITDA 387309Amo+Prov expl 128858EBIT 258451Ch cu dob 29056EBT 229395Impozit pe profit 21911


12/33

PN 207484

Pentru a evidenia mai bine modificrile indicatorilor din abordarea anglo-saxon pentruntreprinderea noastr am realizat dou grafice care prezint evoluia EBITDA i PN att nvalori nominale ct i reale.

mii RON 2008EBITDA 387309

EBITDAr 364354.66

miiRON

2008

PN 207484PNr 195187.2

Am calculat deasemenea i profitul net, innd cont de cheltuielile cu dobnziledeflatate, care pot fi considerate economii fiscale i se adun la profitul net. Pentru nceput amcalculat rata impozitrii profitului dup formula:


13/33

Rata impozitrii = impozit/ profit impozibil

Cheltuiala cu impozitul pe profit reprezinta impozitul pe profit curent si impozitul peprofit amanat. Cota de impozitare a profitului a fost de 16% n anul 2008. Profitul brut aferent

exercitiului financiar a fost de 229 395 mii RON, cu un impozit de plata aferent de 36 703 miiRON. Creantele si datoriile privind impozitul pe profitul amanat se compenseaza, potrivitreglementarilor in vigoare si impozitul datorat in 2008 a fost de 21 911 mii RON, ceea ceconduce la un profit net de 207 484 mii RON si o rata de impozitare aferenta de 9.55%.Indicatorii astfel recalculai sunt prezentai n tabelul urmtor:

mii RON 2008EBIT (1-t) 233764.7

Dob(1-t) 26280.67PN 207484PN+Dob*(1-t) 233764.7

3.3. Capacitatea de autofinanarePentru a face fa nevoilor sale de finanare, o ntreprindere trebuie s-i utilizeze

propriile resurse sau s procure resurse din exterior. Dac ne referim strict la sursele interne,putem vorbi de un potenial de dezvoltare a activitii de exploatare, iar indicatorul ce msoar

acest potenial este capacitatea de autofinanare (CAF), determinat pe baza contului de profit ipierdere.

CAF poate fi considerat un sold, unul cu o bogat valoare informaional, deoarecereflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiargenerat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilorpltibile la o anumit scadena. CAF se relev prin diferena dintre veniturile monetare(ncasabile) i cheltuielile monetare (pltibile). Pentru calcularea CAF se folosesc dou metode:metoda deductiv (pornete de la EBE din varianta continental francez la care se adaug

veniturile ncasabile i se deduc, succesiv, celelalte cheltuielile pltibile) i cea adiionala(pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile nepltibile la o anumitscaden, dup ce s-au sczut din acestea veniturile calculate).

Prin metoda adiional, rezultatele acestui indicator sunt:

Metoda aditionala 2008


14/33

(+) PN 207484(+) Cheltuielinemonetare 133847(-) Venituri nemonetare 9610CAF 331721

Metoda deductiv de calcul a capacitii de autofinanare este prezentat n tabelul de maijos:

Metoda deductiva 2008(+) EBE 639732(+) Alte venituriexploatare

24567

(-) Alte cheltuieli

exploatare 205092(+) Venituri financiare 153351(-) Cheltuieli financiare 258926(+) Venituriextraordinare 0(-) Cheltuieliextraordinare 0

(-) Impozit pe profit 21911CAF 331721

4. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII

4.1. n literatura de specialitate exist dou abordri pentru analiza cash-flow-urilor:abordarea francez i cea anglo-saxon. Cash-flow-ului n varianta francez a fost determinat nsubcapitolul privind trezoreria net, ne rmne s verificam ca acest rezultat coincide cu aceladin varianta anglo-saxon.

Abordare anglo-saxon mparte cash-flow-ul n variaia de cash rezultat din operaiunilede gestiune, din operaiuni de investiii i operaiuni finanare.

CF = CFgest + CFinv + CFfin


15/33

Cash-flow-ul de gestiune este poate cel mai important cash-flow el fiind rezultat dinactivitii de exploatare. Acesta se determin prin doua metode: direct i indirect. Metoda directface propriu-zis diferena dintre toate veniturile ncasabile i toate veniturile pltibile.CFgest = ncasri din vnzri - Pli ctre furnizori - Pli ctre salariai/stat- Plataimpozitelor pe profit - Plata dobnzilor - Alte pli aferente exploatrii

Metoda indirect folosete pentru determinarea CFgest date deja prelucrate cum ar fiprofitul net, amortizarea i provizioanele i variaia nevoii de fond de rulment.

CFgest = PN + Amortizri i provizioane nete venituri financiare (NFR) Profitdin cesiunea de imobilizari.

(+) Profit net 207484(+) Provizioane nete 43933(-)Venituri financiare 153351(+) Amortizari 75315(-)NFR -47592(-)Profit din cesiunea

de imobilizari -4989CF gestiune 225962

Pentru anul 2008 se observa c, n activitatea de exploatare ntreprinderea a avut unsurplus de ncasari fa de pli.

Cash-flow-ul din activitile de investiie genereaz pe de o parte cash inflow-uri, cepresupun ncasri n urma vnzrii de active fixe dac se ia decizia nlocuirii acestora, dar maiimportant genereaz cash outflow-uri, cci investiiile presupun n primul rnd pli pentruachiziia de active fixe (corporale, necorporale i financiare).

Cash-flow-ul de investiii se determin tocmai din aceasta diferen dintre ncasrile dinurma cesiunii sau rambursrii de active fixe i plile pentru achiziia lor.

CFinv = ncasri din vz imob Pli pt achiz de imob + Dob. i divid. ncasateCFinv = Venituri financiare (aferente imobilizarilor financiare) - Imobilizari brute

CF inv -55678(+)Vfin 153351(-)IMOnete 84792(-)A,P nete 119248(+)Pr din IMO -4989

SC ALRO S.A. a realizat investiii majore n anul 2008, in principal legate deimbunatatirea programelor informatice si de cheltuieli de dezvoltare. Scopul acestor investitii afost cresterea productivitatii la cuvele de electroliza, ridicarea digurilor la halda de deseu si alteproiecte pentru deciliere si pentru dimensionarea tehnologica pe variante. Achizitiile de alteactive necorporale reprezinta in principal licente, software si plati facute catre SAP pentrudezvoltarea si implementarea unui Sistem de Informatie Integrat.


16/33

Cash-flow-ul de finanare se poate mprti totodat n cash inflow-uri generate demajorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi, n timp ce cash outflow-urile provin din rambursarea de mprumuturi pe termen lung i mediu. Diferena dintre acesteareprezint modul de calcul a cash-flow-ului de finanare.

CFfin = DAT + CS Div = DAT+ CPR PNCF fin -245304CPR -199877(-)PN reinvestit 17190.48(-)Dividende 190293.5(+)DTL 162057

Cash-flow-ul de finanare reflect sursele de acoperire a investiiilor realizate. Pentruanul 2008, valoarea cash-flow-ului de finanare este redus, datorit scderii capitalurilor proprii,prin reevaluare portofoliului de aciuni deinute pe termen lung la BVB, portofoliu care anregistrat n anul 2008 o scdere datorat evoluiei bursiere din acest an.

n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, deinvestiii i de finanare, fiind egal cu modificarea trezoreriei nete.

CFmii RON 2008CFgest 225962CFinv -55678CFfin -245304CF -75020

In mod normal un rezultat negativ impune luarea de urgenta a unor masuri exceptionalepentru micsorarea scadentei unor incasari previzibile, amanarea unor plati catre furnizori,realizarea de venituri suplimentare (oferte speciale, promotii, reduceri de pret);

4.2. Cash-flow-ul disponibilCash-flow-ul disponibil (CFD) reprezint rezultatul diferenei dintre ncasrile i plile

generate de ntreaga activitate a ntreprinderii de gestiune (exploatare, financiare, excepionale)i operaii de capital (investiii, dezinvestiii, finanare).

Pentru a determina valoarea acestui cash-flow pentru ntreprinderea Alro SA., ar trebui

mai nti s determinm un cash-flow de exploatare pentru operaiunile de gestiune. Acesta sepoate calcula prin dou metode: deductiv i aditiv.Dup metoda deductiv CFgest se calculeaz astfel:

CFgest = EBIT Impozit +AmoCF de gestiunemil lei 2008


17/33

(+)EBIT(1-t) 233764.7(+)Amortizri i provizioane 119248CFgest 353013

Cresterea Economica =IMObrute + ACRnete

Pentru a determina CFD dup origine, CFD = CFexpl - Cresterea Economica

Crestereaeconomica 81428IMOnete 84792

ACRnete-

122612

CFDmil lei 2008(+)CFexpl 353013(-)Cresterea economica 81428CFD 271584.7

n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil poate fi mprit n CFD pentruacionari i CFD pentru creditori. CFD = CFDact + CFDcr

2008CFDa 407361CFDc -135776CFDtotal 271584.7

4.3. Evaluarea intreprinderiiDate fiind relaiile anterioare, putem ajunge la concluzia c CFD este diferit de PN,

ntruct exprim diferena efectiv ntre ncasri i pli, neafectat de cheltuielile nemonetare.Profitul net exprim posibilitatea de a avea ncasri, dar cash-flow-ul reprezint ncasarea nrealitate a banilor.

Pentru evaluarea ntreprinderii i a capitalurilor acesteia, CFD i valorile patrimoniale de

la sfritul anului (Imo1

+ ACRnete1

; CPR1

i DAT1

) se actualizeaz la o rat de actualizarecorespunztoare clasei de risc a ntreprinderii (costul mediu ponderat al capitalurilor, k).Avnd n vedere considerente ce in de obinerea informaiilor necesare aplicrii unuia

dintre modele, ne-am oprit la metoda Build-up. Aceast metod presupune adugarea la o rat dereferin (rata fr risc a titlurilor de stat), a unor prime de risc care urmresc fiecare elementce poate cauza o evoluie nefavorabil a principalilor indicatori de performan. Rezultatulestimat a fost de 14.38%.


18/33

Rata de actualizare a datoriilor a fost considerata o media a dobanzii BNR la facilitate decreditare din anul 2008: 12.39%

Avnd toate elementele necesare putem determina valoarea actual a ntreprinderii:

V0 (ntrepr) = k1

ACRneteImoCFD 1

+

++

V0 (ntrepr) = V0 (CPR) + V0 (DAT)

V0 (CPR) =c

1act

k1

CPRCFD

+

+

V0 (DAT) =d

1cr

k1

DATCFD

+

+

Voi calcula valoarea ntreprinderii utiliznd formula VAN: 01

11AE

k

AECFDVAN

+

+=

V0(CPR)128132

1 V0(DTL)288758.

7 V0(AE) 1570079VAN(CPR) 17486 VAN(DTL) -9498 VAN(AE) 7987

Se poate observa ca valoarea intreprinderii a crescut in mod real in 2008, fapt ce poate fiexplicat prin cresterea activelor imobilizate.

5. DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII

Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii,a riscului economic i financiar sub care s-au obinut aceste rentabiliti i a valorii ntreprinderiica raport ntre rentabilitatea obinut i riscul asumat.

Diagnosticul rentabilitii evideniaz caracteristicile economice i financiare ale

ntreprinderilor i permite compararea performanelor industriale i comerciale ale acestora.Acestea sunt msurate de diferii indicatori de eficien de tipul efect/efort. Efectul este exprimatprin profit, sub diversele sale forme de calcul: brut, net, din exploatare, curent, etc. Efortul estereflectat sub forma capitalurilor (proprii i permanente), surselor consumate, activelor totale sauale unor pri din acestea, veniturilor.

5.1.Ratelele de rentabilitate a capitalurilor investiteRata de rentabilitate economic Rec (ROA = Return On Assets) exprim capacitatea

activului economic efectiv investit (IMO + ACRnete = CPR + DAT) de a genera un profit global,net de impozit (EBIT (1-)), prin care s asigure autofinanarea creterii nete a ntreprinderii iremunerarea acionarilor i a creditorilor.

Rec =1

0

EBIT (1- )

Activ economic

Rata rentabilitii financiare (Return On Equity ROE) este cea mai important rat nviziunea acionarilor, cci acest indicator arat rata de remunerare a capitalurilor investite. Din


19/33

acest motiv formula de calcul va avea la numrtor profitul net obinut de companie n urmaactivitii sale, iar la numitor se vor gasi capitalurile proprii de la nceputul exerciiului.

Rfin =1

0

Profit net

Capitaluri proprii

Acionarii doresc un ROE mai mare dect rata dobnzii la titlurile de stat pentru ca risculasumat s fie justificat. Rata dobnzii medii titlurilor de stat in anuii 2006-2007 este de 7,06% ise poate observa c rata rentabilitii financiare este superioar acestei rate.

Avnd n vedere modul de constituire a activului economic, din capitaluri proprii icapitaluri mprumutate, putem afirma c rata de rentabilitate economic are o component arentabilitii financiare i o alta a remunerrii datoriilor.

Rec = RfinCPR

Activ economic+ Rdob

DAT

Activ economic, Rdob =

1

0

Dobnzi (1- )

Datorii

Avnd n vedere aceast formul rezult c rata rentabilitii financiare se poate scrie

astfel:

Rfin = Rec + Efectul de levier, unde Efectlevier = (Rec Rdob) DAT

CPR

n tabelul urmtor am atasat rezultatele obtinute prin calcularea acestor indicatori.

ROA 14.96%ROE 16.42%Rdob 8.81%

Levierul 0.235994Efectul de levier 0.014522

Un efect de levier pozitiv arat o ntreprindere sntoas, cu o situaie financiarperformant.

Rata de rentabilitate economic este compus din dou rate explicative, i anume: rata destructur valoric a cifrei de afaceri (rata de marj) i rata de rotaie a capitalurilor.

Rec = Rstr.val.CA Rrot.cap.

Rec =EBIT (1- )

Activ economic

=1

rata marjei

EBIT (1- )Cifra de afaceri

1 4 4 2 4 43

rotatia capitalurilor

Cifra de afaceriActiv economic1 4 42 4 43

Tot aa, rata rentabilitii financiare poate fi descompus folosind aceste rateexplicative.


20/33

Rfin =Profit net

Capitaluri proprii=

rata marjei nete

Profit net

Cifra de afaceri1 4 4 2 4 4 3 rata rotaiei

capitalurilor proprii

Cifra de afaceri

Capitaluri proprii1 4 44 2 4 4 43

Rfin =Profit net

Capitaluri proprii =rata marjei nete

Profit net

Cifra de afaceri1 4 4 2 4 4 3 rata de rotaiea capitalurilor

Cifra de afaceri

Activ economic1 4 4 2 4 4 3 rata de structura capitalurilor

Activ economic

Capitaluri proprii1 4 44 2 4 4 43

Rfin =EBIT - impozit

Cifra de afaceri

Cifra de afaceri

Activ economic

Activ economic

Capitaluri proprii

Profit net

EBIT - impozit

Rec

R. marjei brute R. rot. cap1 4 4 4 4 4 2 4 4 4 4 4 3

Levierul financiar

R. struct. cap R. struct. remunerrii1 4 4 4 4 4 442 4 4 4 4 4 4 43

5.2. Ratele de marj

Rmarja =Marja

CA* 100 = Marja % .

n continuare am prezentat principalele rate de marj ce se pot calcula, exemplificate pentreprinderea Alro S.A. i am explicat semnificaia acestora.

Rate de marja brute:

2008Rata MCV 22.84%Rata marjei brute de autofinantare 15.98%Rata bruta EBIT 12.45%Rata marjei nete (Rpn) 9.99%

Rate de marja nete :

Rata marjei EBIT(1 t)/CA 0.115Rata marjei nete 0.102

5.3. Ratele de rotaie i rate de structur a capitalurilorActivele unei ntreprinderi sunt cumprate i exploatate pentru a produce i a vinde

bunuri i servicii ct mai multe i mai bune. Ratele de rotaie exprim tocmai msura n careaceste active fixe i circulante sunt folosite pentru creterea cifrei de afaceri adic reprezintcapacitatea managerului de a gestiona eficient activele pe care le are la dispoziie.

Ratele de rotaie se pot exprima n dou modaliti : coeficient de rotaie, respectiv

mrimea anual a cifrei de afaceri ce revine la o unitate monetar de capital investit (CA

Activ) sau

durat a unei rotaii complete a capitalului prin cifra de afaceri (360*Activ

CA).


21/33

Rate destructura 2007 2008CPR/AE 80.91% 69.80%DTL/AE 19.09% 30.20%AE/CPR 123.60% 143.26%

CA/CPR 164.23%Levierul 23.60% 43.26%

Rate de rotatieRotatia activelor CA/AE0 1.302Durata unei rotatii 276.586

Ca i ratele de rotaie, ratele de structur a capitalurilor exprim factori calitativi decretere a rentabilitii capitalurilor. Diferena const ca n timp ce ratele de rotaie sunt rate ceexprim profitabilitatea ( capacitatea de a produce venituri ), ratele de structur a capitalurilorsunt indicatori ai riscului, cci compania trebuie s fie atent la mrimea capitalurilor atrase n

paralel cu capacitatea ei de a le napoia.n fond, ratele de structur a capitalurilor sunt rate de solvabilitate, exprimnd capacitatea

ntreprinderii de a face fa sau nu angajamentelor financiare. n mod concret, acestea sunt ratede ndatorare calculate ca pondere a datoriilor fie n pasiv, fie n capitalurile proprii.

6. DIAGNOSTICUL RISCULUI

Noiunea de rentabilitate nu poate exista solitar n economie, ea fiind n permanenlegat de risc. Riscul este o variabil exogen i se poate defini n opoziie cu rentabilitatea.Gestiunea financiar presupune gsirea unui echilibru ntre aceste dou variabile i anume

obinerea unei rentabiliti maxime la un risc asumat, sau dac ne referim la investiii pe pia decapital, obinerea unei anumite rentabiliti la un risc ct mai sczut.

6.1. Riscul economic

Dispersia profitului in raport cu media inregistrata este o masura a riscului economic lanivelul intreprinderii. Pentru a calcula aceasta valoare am folosit date din perioada 2003 2008pentru cifra de afaceri a companiei ALRO SA, date preluate din raportarile financiare de la BVB.

2008 2007 2006 2005 2004 2003CA 2075534 2069320 2280000 1610491 1406449 985399.3Media CA 1737865.55

Riscul economic

(EBIT) 521268.1


22/33

Le 1.22PMe 371823.8

(CA) 2235988CA prag derentabilitate 1143186

Trsturi:- caracterizeaz riscul generat de costurile firmei;- arat elasticitatea profitului n raport cu cifra de afaceri;- are ca indicatorefectul de levier de exploatare (e)

Efectul de levier de exploatare, adic elasticitatea e, exprim mrimea riscului economic:cu ct e este mai mare cu att riscul economic este mai mare; cu ct e este mai mic cu att risculeconomic este mai mic.

In cazul societatii ALRO SA efectul de levier de exploatare arata ca la fiecare procent de

crestere a vnzrilor va avea loc o crestere a profitului de 1.22%. Riscul de exploatare ar fievident atunci cnd ar avea loc diminuarea cifrei viitoare de afaceri, pentru ca profitul va scdeade 1.22 ori mai mult.

6.2. Riscul financiarRiscul financiar se refer deasemenea la variabilitatea profitului net, dar sub incidena

structurii financiare a firmei. Volatilitatea profitului n acest caz este antrenat de capitalurilemprumutate i de cheltuielile financiare aferente (dobnzi, comisioane).Trsturi:- caracterizeaz riscul generat de structura financiar a societii comerciale;

- se exprim prin trei indicatori:a) pragul de rentabilitate financiar;b) elasticitatea rentabilitii financiare;c) efectul de levier financiar.

Riscul financiarLf 1.31PMf 496460Lf* 1.072532

Ca mrime relativ, levierul financiar arat procentual msura devansrii ratei dobnziide ctre rentabilitatea economic.

Pentru ca societatea SC ALRO SA este neindatorata, cresterea cifrei de afaceri va finsotita de o crestere a profitului de 1.31 ori.


23/33

Analiza levierului presupune msurarea riscului financiar i a legturii dintre levierul deexploatare, respectiv elasticitatea profitului brut (EBIT) i levierul de financiar, respectivelasticitatea profitului net.

Lf = Le Lf*, n care:Lf = elasticitatea profitului net fa de cifra de afaceri (DTL = Degree of total leverage)

Le=elasticitatea profitului brut fa de cifra de afaceri (DOL=Degree of operatingleverage)

Lf* = elasticitatea profitului net fa de profitul brut (DFL = Degree of financial leverage)Acest elasticitate vine n completarea celor de mai sus i prezint influena cheltuielilor

cu dobnzile n rezultatul net al companiei.Situatia SC ALRO SA este o companie solida, cu un grad mic de indatorare (23,6% in

2007, 43,26% 2008) si cu performante ridicate.

6.3. Riscul de faliment

Riscul de faliment se manifest sub form de insolvabilitate, atunci cnd ntreprindereanu mai este capabil s-i onoreze plile ctre bnci, creditori, ali teri. Starea de insolvabilitatese produce cnd beneficiile prezente i cele viitoare sunt mai mici dect datoriile contractateanterior plus obligaiile de plat curente i cele inevitabile n perioada urmtoare.

Riscul de faliment presupune evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa pieei, de aexecuta plile la timp sau de a napoia capitalurile mprumutate. Analiza riscului de falimentcuprinde dou modaliti: analiza static (patrimonial i funcional) i cea dinamic.Analiza static patrimonial are ca principale instrumente operaionale fondul de rulment, ratele

de solvabilitate i cele de lichiditate, iar cea funcional utilizeaz instrumente operaionale canevoia de fond de rulment i trezoreria net. Avnd n vedere c informaiile privitoare la fondulde rulment pentru SC ALRO S.A. le-am tratat n capitolul 2, acum vom prezenta doar datedespre solvabilitate i lichiditate.

SOLVABILITATEA 2007 2008Criterii de

solvabilitateSN/Total Pasiv 62.25% 49.82% > 33%

Rata de indatorare 19.09% 30.20% 50%

Levierul 23.60% 43.26% 100%

LICHIDITATEA 2007 2008 Criterii de lichiditateRata curenta 2.18 1.7 > 1

Rata rapida (test acid) 1.26 0.82 0.8

Rata imediata (rata cash) 0.66 0.38


24/33

Evolutia ratelor de solvabilitate in perioada 2007-2008

SC ALRO SA nu prezint risc de faliment deoarece aceste rezultate de ncadreaz nlimitele normale cu un levier de sub 100% i un grad de ndatorare de sub 50%. Se observa ocrestere a gradului de indatorare la nivelul firmei, de la 23.6% la 43.26% in 2008, ceea cedetermina o scadere a ponderii capitalului propriu in total pasive de la 62,25% la 49,82%.

Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurtsau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Rezultatele testului acid indic faptul cntreprinderea poate face fa plilor devenite exigibile chiar i n cazul n care nu ar avea timps-i vnda stocurile.

Rata lichiditii imediate sau rata cash reprezint capacitatea ntreprinderii de plat a

datoriilor pe termen scurt din disponibilitile existente.In cazul ALRO SA se observa o tendinta de scadere a indicatorilor de lichiditate, ceea ce

ar putea reprezenta un pericol pentru activitatea curenta a firmei care risca sa ramana faradisponibilitati frecvent.

Analiza dinamic presupune explicarea dezechilibrului financiar ntlnit n analizastatistic. Instrumentele operaionale ale acesteia sunt excedentul de trezorerie al exploatrii(ETE), capacitatea de autofinanare (CAF), autofinanarea (A) i cash-flow-ul(CF).

ETE 434901CAF 331721AF 141427CF -75020

Excedentul de trezorerie al exploatarii ( ETE) ceea ce indica faptul ca incasarile suntsuperioare platilor. Acest indicator, este dup prerea mai multor analiti financiari un indicator


25/33

sensibil de criz financiar iar rezultatul pozitiv semnaleaza capacitatea firmei ALRO de a facefata situatiei economice care a afectat economia in anii 2007 2008.

Ratele de rambursare a datoriilorsi de autonomie financiara

Rata capacitatii derambursare 0.89912Rata capacitatii de plata adobanzilor 13.32974

Rata capacitii de plat a dobnzilor ( TIE - time interest earned ratio) calculeaz cttimp pot veniturile acoperi dobnzile. Bncile prefer s acorde mprumuturi acelor companii acror rat a capacitii de plat a dobnzii este ct mai mare.

Capacitatea de rambursare se calculeaza raportand datoriile pe termen lung la capacitateade autofinantare. In cazul ALRO SA acest indicator inregistreaza o valoare mai mica de 4, adicaeste in capacitate de a-si respecta obligatiile fata de creditori.

6.4. O alt metod de a evalua situaia de faliment a unei ntreprinderi este metodascorurilor. Aceasta se bazeaz pe tehnicile statistice ale analizei discriminante a caracteristicilorfinanciare, determinate cu ajutorul ratelor. Aplicarea ei presupune gruparea ntreprinderilor nntreprinderi sntoase i falimentare.

Pentru economia romneasc o metod recent a scorurilor care s fac discriminareantre companiile de pe pia este Modelul Anghel. Acesta a fost implementat n anul 2000, dupce n prealabil a avut loc un studiu, n perioada anilor 1994-1998, al unui eantion de 276 de

ntreprinderi distribuite n 12 ramuri ale economiei romneti i a utilizat iniial 20 de indicatorieconomico-financiari dintre care, la final, au fost selecionati, ca reprezentativi, un numr de 4.Funcia modelului este urmtoarea:Z= 5,676+6,3718*R1+5,3932*R2-5,1427*R3-0,0105*R4, unde

R1 =PN

Venituri, R2 =

CF

Active, R3 =

Datorii

Active, R4 =

Datorii360

CA

R1 - rata rentabilitii veniturilor, R2 - rata de acoperire a datoriilor cu cash-flow, R3 -rata de ndatorare a activului, R4 -perioada de achitare a obligaiilor.

n funcie de rezultatele acestei funcii putem cataloga situaia de faliment a uneintreprinderi cu o eroare de doar 3%. Pentru un Z


26/33

R3 Datorii/Active 0.377529R4 Datorii/CA*360 0.36931

Z = 5,676+6,3718R1+5,3932R2-5,1427R3-0,0105R4 4.115515

6.5. Valoarea de pia a ntreprinderii

Valoarea de pia a unei ntreprinderi este diferit fa de valoarea ei contabil. Aceste

diferene pot fi calculate de exemplu n cazul unei ntreprinderi cotate la burs, sau necalculabile,

mai ales atunci cnd se ia n considerare reputaia, brand-ul,etc.

S.C. ALRO S.A. este o ntreprindere cotat la Bursa de Valori Bucureti din 2005 iar, n

acest sens, n analiza asupra valorii de pia a ntreprinderii se pot avea n vedere mai muli

indicatori cum ar fi:a) g - rata anual de cretere;

b) PER= price earnings ratio - multiplicatorul capitalizrii bursier;

c) div = dividend yield - randamentul de dividend;

d) EVA = economic value added - valoarea economic adugat;

e) MBR= market-to-book ratio - raportul valoare de pia fa de valoare contabil;

f) GOODWILL

S.C. ALRO S.A. deine un capital social de aproximativ 356890 mii RON. n prezent o aciuneeste tranzacionat la o valoare de 5.91 RON/aciune, ceea ce reprezint o capitalizare bursier de4218434 mii RON.

Rata anual de cretere g este considerat sustenabil de ctre profitul net reinvestit

(PN b unde b = 1 DIV/PN).

g = ROE b - pentru S.C. ALRO S.A. este egal cu 1.62% Coeficientul de capitalizare bursier msoar reacia bursier n funcie de rentabilitatea

financiar i are urmtoarea formul:

PER = Curs bursier

PN/Nr.aciuni

2007 2008


27/33

PER17.8113

2 20.37931

Practic coeficentul capitalizrii bursiere msoar de cate ori sunt dispui investitorii s

cumpere profitul per aciune. Beneficiul de dividend se calculeaz raportnd valoarea dividendului la cursul bursier,

calculnd gradul de remuneraie la o aciune achiziionat de pe piaa de capital:

div=Div/Nr.aciuni

Curs bursier

n cazul S.C.ALRO S.A. acest indicator are valoarea:

2007 2008

Randamentulde dividend 4.57% 6.42%

Market-to-book ratio se prezint ca un raport ntre valoarea prezent a companiei ce

reiese din capitalizarea bursier a aciunilor acesteia i valoarea ei contabil.

MBR =ANC

CB

2007 2008

MBR 5.331451 4.397493

Acest raport se dorete a fi unul supraunitar ceea ce arat c valoarea de pia a

companiei o depete pe cea contabil, ntuct aceasta cuprinde i unele elemente intangibile ca

notorietatea, reputaia, vadul comercial, calitatea managementului, etc.

n cazul nostru se poate observa c valoarea indicatorului este mult peste 1 n anii 2007

i 2008.

Pentru orice companie de pe pia putem vorbi despre goodwill sau, n caz negativ

despre un badwill. Goodwill definete acea parte din valoarea unei ntreprinderi care nu este

justificat de activele sale. Goodwill-ul se poate traduce prin reputaie, brand, marca, simbol,etc.

Problema goodwill-ului apare mai ales n momentul vnzarii unei companii, cnd

cumprtorul este dispus s ofere o valoare mai mare dect activele tangibile ale ntreprinderii.


28/33

Goodwill-ul este un activ intangibil i se poate defini ca fiind diferena dintre valoarea de

achiziie i valoarea contabil a firmei:

Goodwill = Preul de achiziie Activele companiei

mii RON 2007 2008Goodwill 5474239 3614790

Goodwill ul este pozitiv n ambii ani .

7. PLANIFICAREA NECESARULUI DE FINANTARE

Ne propunem in cadrul acestei sectiuni sa studiem planificarea financiara a AlroSlatina folosind cateva modele de previzionare a cresterii economice.

Rata sustenabila de crestere

Cresterea sustenabilaeste capacitatea intreprinderii de a cofinanta cresterea economica

a intreprinderii prin reinvestirea unei parti din profitul net si prin majorarea de actionari si

manageri a capitalului social. Pe langa efortul de cofinantare are loc si o partajare corecta a

riscurilor ce decurg din declansarea respectivei cresteri economice. In acest fel se asigura un

echilibru al finantarii cresterii economice si al asumarii riscurilor asociate acestei cresteri.


29/33

Decizia de distribuire a profitului net apartine actionarilor, care nu vor fi de acord cu

reinvestirea profitului net (partial sau integral) decat daca reinvestirea profitului se va face in

proiecte de investitii eficiente, respectiv cele pentru rata de rentabilitate economica (ROA) este

superioara costului capitalului (k = costul de oportunitate). Altfel actionarii vor fi motivati sa

decida distribuirea integrala a profitului net sub forma de dividende pe care le vor plasa pe piata

financiara cu randamente superioare reinvestirii profitului in intreprindere. In acest

fel,managerii vor fi motivati sa propuna proiecte de dezvoltare dintre cele mai eficiente.

Cresterea sustenabila va fi finantata si din surse exterioare, de la imprumutatori, dar

intr-o proportie care va mentine nemodificata rata de indatorare. Daca intreprinderea are o rata

de indatorare optima, care ii asigura cel mai bun tratament din partea bancii, atunci, prin

cresterea sustenabila, ea poate conserva aceasta rata.

Aceasta schema de cofinantare nu poate fi copiata de managerii si actionarii carepropun proiectele de crestere economica ineficiente sau cu riscuri superioare, in primul rand,

pentru ca ei sunt primii informati asupra rentabilitatii si riscului respectivelor proiecte de

investitii. In al doilea rand, intreprinderea lor nu a fost suficient de performanta daca

managementul ei propune investitii indoielnice. In ultima instanta, managerii vor solicita

finantarea de catre banci a proiectelor lor de dezvoltare fara a angaja capitalurile lor proprii. La

randul lor, bancile vor analiza cererile de finantare in buna cunostinta a conceptului de

dezvoltare sustenabila, inclusiv din punct de vedere financiar, si vor refuza acordarea unor astfelde credite.

Primul tip de previzionare a necesarului de finantare pentru anul 2009 al firmei Alro

Slatina face referire la modelul de crestere ce utilizeaza rata sustenabila de crestere (notata cu g

in cadrul analizei noastre), mai exact rata de crestere a finantarii ce se bazeaza atat pe surse

proprii cat si pe surse improprii, fara a se apela la vreo majorare a capitalului social al firmei.

Levierul si rata de indatorare raman constante in cadrul acestei previzionari.

Astfel, rata sustenabila de crestere, poate fi calculat dupa cum urmeaza:

g rata sustenabila de crestere

b rata de reinvestire a profitului

PNr2008 Profitul reinvestit in anul 2008

CPR2008 Capitalul propriu in anul 2008


30/33

Necesarul suplimentar de capitaluri se va calcula ca produs intre activul economic alfirmei si rata sustenabila de crestere, astfel:

O parte din NSC se obtine din autofinantare

,

restul fiind acoperit din contractarea de noi datorii, in cazul nostru:Profit net 207.484

Dividende 190.294Rata de distribuire adividendelor, d = 0,917

Profit reinvestit 17.190 Rata de reinvestire, b = 0,083

Rata de cresteresustenabila, g = 1.360%

Rata de crestereautofinantata, g' = 0.949%

Active fixe 1096288

Active curente1

039523

Necesarul suplimentar de finantare obtinut este urmatorul:

Autofinantarea astfel calculata este in suma de 1741, o proportie foarte mica din sumatota necesara, restul de 26.874 RON fiind acoperiti din contractarea de noi datorii. Levierul de0.4326 si rata de inadtorare de 30.20% raman constante.

Concluziile aplicarii acestui model subliniza faptul ca reinvistirea profitului de o

maniera atat de redusa nu ii permite firmei sa acopere nevoia/necesarul suplimentar definantare, prin intermediul autofinantarii decat intr-o proportie foarte mica, de 6%.

Acoperirea NSC prin Autofinantare

Desi am vazut in modelul anterior, al cresterii sustenabile, ca firma reuseste doar intr-o

mica masura sa acopere necesarul suplimentar de finantare prin apelarea la surse proprii,

respectiv prin intermediul autofinantarii, vom studia acum un model ce se bazeaza exclusiv pe

acest tip de crestere.

Folosim aici pentru calculul NSC rata de crestere autofinantata, notata in cadrul

modelului cu g.

AE Activul Economic


31/33

Obtinem astfel pentru g 0,949%, un NSC de 19.893, acoperit doar cu suma de 1.210

prin autofinantare, ducand la modificarea levierului financiar la 0.4247 (de la 0,4326) si a ratei

de indatorare la 29,81 % (de la 30,2%), la ambele observandu-se o scadere, de altfel asteptata.

Acoperirea NSC cu o rata de crestere previzionata Metoda duratelor de rotatie

Vom incerca in urmatoarul model sa acoperim prin mai multe mijloace financiare

o rata de crestere previzionata a firmei, conform astepatarilor din cadrul economiei actuale,

afectate de criza, de 2%.

In aplicarea modelului nostru parcurgem cateva etape importante:

in primul rand calculam duratele de rotatie ale imobilizarilor, activelor circulante

nete, datoriilor pe termen lung si trezoreriei nete, dupa urmatoarea formula de calcul pentru

fiecare dintre elementele de pasiv sau activ:

in pasul urmator calculam cifra de afaceri previzionata pentru Alro Slatina si

obtinem astfel o valoarea vanzarilor in suma de 2.117.045 RON

elaboram apoi un bilant previzionat simplificat pentru anul 2009, sintetizat in

tabelul de mai jos:

Duratele de

rotatie

Valorile pentru anul

2008

Valorileprevizionate lacresterea CA cu

2% in 2009IMO 190,2 1.096.288 1.118.214ACRn 74,2 427.984 436.544AE 264,4 1.524.272 1.554.757DTL 79,8 460.314 469.520TN 40,4 233.129 237.792CA 2.075.534 2.117.045


32/33

Necesarul suplimentar de finantare astfel obtinut este de 30.485 RON ce este acoperit

in proportie de 57,52 % prin autofinantare (17.534 de RON), 30,2% prin contractarea de noi

datorii pe termen lung si restul de 12,28% prin majorarea capitalului social.

Si in acest model de previzionare se obtin un levier si o rata de indatorare

constante, raportate la anul 2008, proportiile activelor si pasivelor ce ajuta la calculul activului

economic ramanand egale intre cei 2 ani considerati (2008 si 2009).

8. CONCLUZII

Dupa ce a incheiat 2008 cu profit, Alro isi reduce anul acesta nivelul de investitii, nu sebazeaza decat pe surse proprii, continua planurile pentru a deveni furnizor in industriaaerospatiala si face hedging pentru a se mentine cel putin la o rata de profit zero.

A fost ARLO afectata de criza financiara ?

In prima parte a lui 2008 s-a inregistrat o cerere importanta de aluminiu, reflectata si incotatii ridicate, pana la preturi-record de 3.200 USD/tona. Acestea, impreuna cu investitiile totalein companie, de peste 245 milioane USD, facute in ultimii sase ani, au permis sa profite decererea mare de aluminiu. Cu toate acestea, situatia s-a schimbat in a doua jumatate a anului,cand atat pretul, cat si cererea au cunoscut o scadere considerabila. Prin urmare, compania aimplementat un plan riguros de mentinere a costurilor la un nivel competitiv, concentrandu-sestrict pe activitatile si serviciile de baza, pe activele esentiale si pe asigurarea unui nivel optim decalitate, precum si pe reducerea timpului de livrare. Strategia acesteia de investitii, orientata pe

produse cu valoare adaugata mare, pe cresterea constanta a productivitatii si pe controlulpermanent al costurilor, a contribuit la obtinerea acestor rezultate financiare in 2008, dar si lapozitionarea companiei pentru o viitoare dezvoltare.

Ce masuri a luat Alro in 2008 pentru a se proteja de criza?

In ultimele luni, s-a decis sa se implementeze un program concentrat pe scadereacosturilor, pentru a se asigura ca Alro este pregatita sa faca fata efectelor crizei financiare. Dincauza scaderii cererii de aluminiu, pretul la Bursa Metalelor din Londra a inregistrat o scaderesemnificativa, de peste 50%, pana la mai putin de 1.400 USD/tona. Pentru a contracara aceastasituatie, s-a introdus un program de reducere semnificativa a costurilor si productiei, pentru a

mentine Alro viabila.

Astfel s-a renegociat o parte dintre contractele cu furnizorii nostri pentru reducereacosturilor cu productia si s-a implementat un plan de externalizare a activitatilor neesentiale.Aceste masuri au venit dupa ce, la inceputul anului, din cauza scumpirii electricitatii pe piataspot, s-a redus productia de aluminiu cu 25%.


33/33

Pentru a evita un excedent de personal,s-a introdus un program de plecari voluntare,destinat cu precadere angajatilor care se apropiau de varsta pensionarii sau celor interesati de alteoportunitati profesionale. Cei care au plecat au beneficiat de plati compensatorii in functie devechime si de salariul avut. De asemenea, se intentioneaza sa se apropie de consumatorul final sisa vanda mai putin prin trader.

Cum va influenta criza financiara planurile de dezvoltare ale companiei?

Alro a primit certificatul NADCAP, anul trecut, si este pe cale sa devina furnizor pentruindustria aerospatiala. Strategia acesteia pe termen lung ramane neschimbata.

Alro are un plan de dezvoltare pe termen lung orientat spre cresterea vanzarilor de bunuricu valoare adaugata mare. Aceste planuri sunt in curs de implementare.

BIBLIOGRAFIEStancu, Ion Finane, Ediia a patra, Editura economic, Bucureti, 2007

Stancu, Ion Finane, (Vol. 3- Gestiunea financiar a ntreprinderii), EdituraEconomic, Bucureti, 2003

Documents

Proiect GFI Andra