Prospectiva Económica - Fedesarrollo 2015

Prospectiva EconómicaFebrero 2015

FedesarrolloCalle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074

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Cimentando un ambiente laboral que privilegia la integracion de los equipos, la inovacion y el desarrollo de sus colaboradores logramos posicionarnos como:

4 empresa, Mejor Lugar para Trabajar en Colombia

Calificada por los afiliados en el nivel alto del ordenamiento de EPS por desempeño que realiza el Ministerio de Salud y Protección Social.

Primera Cooperativa de la Costa de acuerdo al informe de la Confederación de Cooperativas de Colombia – Confecoop.

La 10 empresa más grande en ventas de la costa de acuerdo con el informe de la Superintendencia de Sociedades.

ProsPectiva económica

Director ejecutivo

Leonardo Villar

sub Directora

Natalia Salazar

Director De análisis macroeconómico y sectorial

José Vicente Romero

eDitores ProsPectiva económica

Leonardo VillarJosé Vicente Romero

analistas económicos

Juan Pablo CelisCarlos Mesa

Camila OrbegozoFabián OsorioCésar PabónMarcela Rey

oficina comercial

Tel.: (571) 325 97 77 | Ext.: 340 | 365 | [email protected]

Diseño, Diagramación y artes

Consuelo LozanoFormas Finales Ltda.

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ISSN: 1692-0341 ISBN: 978-958-58393-3-5

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ContenidoActividAd productivA

1. ¿Qué ha pasado en 2014?

1.1. Evolución sectorial

1.2. Evolución por Componente de gasto

1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores

2. Proyecciones

2.1. Estimación de crecimiento para 2015

2.2. Prospectiva 2014-2018

Sector externo


1.1. Perspectivas del sector externo en 2015

1.2. Sector externo colombiano

2. Proyecciones

politicA fiScAl


1.1. Balance fiscal 2014 y perspectivas 2015

1.2. Reforma tributaria

1.3. Revisión Plan FInanciero

2. Proyecciones

politicA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS


2. Proyecciones

economíA regionAl

1. Actividad productiva, comercio exterior y sistema financiero

2. Proyecciones

1Pag 7

2Pag 17

3Pag 23

4Pag 29

5Pag 33


El crecimiento de la economía colombiana en el tercer tri-

mestre de 2014 se ubicó en 4,2%, 1,5 puntos porcentuales

(pps) menor respecto al mismo periodo del año anterior. A

pesar de la desaceleración con relación al crecimiento re-

gistrado en los dos primeros trimestres del año, la dinámica

observada en el 2014 fue favorable.

Teniendo en cuenta la débil recuperación de la economía

mundial y el modesto crecimiento de las principales eco-

nomías de la región, Colombia, pese a su desaceleración,

exhibió una de las tasas de expansión más altas de América

Latina. De esta manera, se espera que la economía nacional

haya crecido 4,8% en 2014, 3,6 pps superior respecto al

crecimiento esperado para América Latina por parte del

FMI (1,2%).

El comportamiento de la economía se ha reflejado en una

mejora notable en el mercado laboral a lo largo del año. En

efecto, la tasa de desempleo promedio de 2014 se ubicó

en 9,1%, 0,5 pps inferior respecto al promedio de 2013.

En noviembre, la tasa de desempleo se ubicó en 7,7%, el

nivel más bajo en los últimos 14 años.

Con el fin de analizar con mayor detalle la evolución de los

principales indicadores del sector real, este capítulo se divide

en tres secciones. En la primera se resume el comportamiento

del PIB por el lado de la oferta, en la segunda se analiza la pro-

ducción por el lado de la demanda, y finalmente, en la tercera

sección se estudian las expectativas de los agentes económicos.

1.1. Evolución sectorial

El crecimiento exhibido por la economía durante el tercer

trimestre del año estuvo liderado en gran medida por el

dinamismo en el sector de la construcción, en particular, en

el subsector de edificaciones, cuya expansión anual fue de

14,1%. A éste le siguen los sectores de comercio (4,8%),

servicios sociales (4,7%) y servicios financieros (4,4%). En

contraposición, los sectores de explotación de minas y can-

teras e industria manufacturera registraron caídas anuales

de 1,0% y 0,3% respectivamente. Lo anterior evidencia un

comportamiento sectorialmente heterogéneo en la dinámica

de crecimiento del país (Gráfico 1).

En el último lustro, el sector de la construcción ha adquirido

una importancia creciente en la actividad económica del

país. En el tercer trimestre de 2014, el incremento anual

del PIB del sector de la construcción fue de 12,7%, 2,5 pps

superior respecto al trimestre anterior pero 8,6 pps inferior

frente al mismo periodo de 2013.

Por su parte, el sector de explotación de minas y canteras

registró un descenso anual de 1,0% en el tercer trimestre del

año. Lo anterior se debe a que la caída en el subsector de

petróleo crudo y gas natural (2,8%) no logró ser compensada

por el incremento en las producciones de carbón mineral

(2,3%), minerales metálicos (0,8%) y minerales no metálicos

(13,0%). El desalentador comportamiento del subsector de

petróleo crudo y gas natural se debe a factores tanto locales

como internacionales. En primer lugar, el precio internacional

del petróleo se ha mantenido en niveles históricamente bajos

1ActividAd productivA

8 ProsPectiva económica


en la segunda mitad del año, lo que afectó la rentabilidad

de productores y exportadores. Adicionalmente, la produc-

ción nacional de crudo durante el tercer trimestre de 2014

disminuyó 3,04% frente al mismo periodo del año anterior,

ubicándose en un nivel inferior al millón de barriles diarios.

Finalmente, pese a que el PIB del sector industrial registró

una mejora de 1,1 pps respecto al trimestre anterior, se man-

tiene por segundo trimestre consecutivo en terreno negativo

y en un nivel inferior respecto al crecimiento promedio de

la economía. No obstante, en la comparación interanual, la

industria creció 0,1 pps respecto al tercer trimestre de 2013.

1.2. Evolución por Componente de gasto

Al analizar el PIB por el lado de la demanda, se observa que

el crecimiento en el tercer trimestre de 2014 estuvo liderado

por una expansión anual de 12,3% en el componente de

formación bruta de capital. Por su parte, el consumo total

exhibió un crecimiento anual de 4,7% frente al mismo periodo

de 2013, generado por un mayor dinamismo en el consumo

tanto de los hogares (4,5%) como del gobierno (5,4%). El

crecimiento en el consumo privado se debe a un aumento

anual de 8,2% en el componente de bienes durables, lo

cual se debe al buen desempeño de la economía nacional.

Gráfico 1. Crecimiento del PIB por sectores de actividad productivaen 2014-III

A. Crecimiento sectorial en 2014-III

4,2

-0,3-0,4

-1,0

5,73,94,1

4,33,4

6,74,84,64,4

6,13,4

5,34,75,0

14,1

11,130,0

17,4

B. Contribución sectorial en 2014-III

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

2014-III2013-III

Variación anual, %

Contribución, pps

-6 0 6 12 18 24 30 36

Obras civiles

Edificaciones

Servicios sociales

Agricultura

Establecimientos financieros

Comercio

Minería

Transporte

Industria

Servicios públicos

Total

-0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2

Obras civiles

Edificaciones

Servicios sociales

Agricultura

Establecimientos financieros

Comercio

Minería

Transporte

Industria

Servicios públicos 0,16

0,36

0,66

1,01

0,82

0,48

0,24

-0,07

-0,02

0,56

9ProsPectiva económica

En cuanto a los componentes de comercio exterior, las im-

portaciones reales registraron un mayor crecimiento que las

exportaciones reales. De esta manera, en el tercer trimestre

de 2014, las compras externas del país aumentaron 9,7 pps

frente al mismo periodo de 2013, mientras que las ventas

externas lo hicieron en 3,8 pps (Gráfico 2).

1.3. Percepción de los empresarios y los consu-midores

Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión

del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresarial

(EOE), con las cuales es posible monitorear la percepción

acerca de la situación actual y las expectativas económicas

tanto de los consumidores como de los empresarios del

sector comercial e industrial del país.

1.3.1. Consumidores

De acuerdo con la medición de la EOC de diciembre de

2014, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) mostró

un deterioro respecto al mes anterior y frente al mismo

mes de 2013. En efecto, el ICC se situó en 22,4%, 2,3 y

0,8 pps inferior respecto a noviembre y frente a diciembre

de 2013 respectivamente. Pese a la disminución registrada

en el último mes del año, el promedio móvil de tres meses

Gráfico 2. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda

A. Crecimiento anual en 2014-III

B. Contribución 2014-III

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

2014-III2013-III

Variación anual, %

Contribución, pps

0 5 10 15 20

Inversión total

Importaciones

Consumo del gobierno

Exportaciones

Consumo total

Consumo privado

Total4,2

5,7

4,54,4

4,74,5

5,46,0

14,2

2,89

3,78

0,84

0,89

-3,99

3,57

12,314,7

4,5

5,31,5

-6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0

Inversión total

Importaciones

Consumo del gobierno

Exportaciones

Consumo total

Consumo privado



de este indicador conserva una tendencia

ascendente desde octubre (Gráfico 3).

El ICC está compuesto por dos elementos: el

Índice de Expectativas del Consumidor (IEC)

y el Índice de Condiciones Económicas (ICE).

En la comparación interanual, el descenso del

índice agregado en diciembre se debe a una

reducción en el índice de expectativas que

no logró ser compensada por la mejora en

el indicador sobre condiciones económicas

actuales. En efecto, mientras el IEC registró

una disminución anual de 2,1 pps, el ICE au-

mentó 1,2 pps respecto a diciembre de 2013.

En el segundo semestre de 2014, el ICC

ha mantenido una tendencia decreciente,

aunque con una corrección en el último

trimestre del año.

1.3.2. Comerciantes

El Índice de Confianza Comercial (ICCO)

finaliza el 2014 con un leve repunte respecto

a noviembre y frente al mismo mes de 2013,

con un incremento de 0,1 pps en ambos

casos (Gráfico 4). El buen desempeño de

este indicador se debe a una mejora en

la percepción de los encuestados sobre la

situación económica de sus empresas.

El ICCO está compuesto por tres elementos:

la percepción sobre el nivel de existencias, el

indicador de la situación económica actual

de la empresa o negocio y las expectativas

sobre la situación económica para el próximo

semestre. En diciembre, el ICCO se ubicó en

22,1%, situación que obedece a una mejora intermensual

de 4,2 pps en el componente de situación económica actual

Gráfico 3. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)

Nota: PM3 (Promedio móvil tres meses).Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.

ICCICC PM3

Bal

ance

, %

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Dic

-09

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dic

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dic

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dic

-14

Gráfico 4. Índice de Confianza Comercial(ICCO)

Nota: PM3 (Promedio móvil tres meses).Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.

ICCOICCO PM3

5

10

15

20

25

30

35

Bal

ance

, %

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dic

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dic

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dic

-14

de la empresa. En la comparación interanual, el aumento

de 0,1 pps en diciembre obedece a que el incremento de


2,8 pps en el balance de la situación econó-

mica actual del negocio logró contrarrestar

el deterioro en los otros dos componentes.

1.3.3. Industriales

El Índice de Confianza Industrial (ICI) de

diciembre de 2014 se ubicó por segundo

mes consecutivo en terreno negativo, en

un balance de -2,1%. Dicho resultado es

superior en 2 pps respecto al balance del

mes anterior. Sin embargo, al ajustar por

factores estacionales, el indicador muestra

una caída frente a noviembre y respecto al

mismo mes de 2012 y 2013 (Gráfico 5).

El ICI está conformado por tres componen-

tes: el volumen actual de pedidos, el nivel

de existencias y las expectativas de producción para los

próximos tres meses. En diciembre, el leve crecimiento

evidenciado respecto al mes anterior se debe a una mejora

de 14 pps en el componente de expectativas de producción

para el próximo trimestre. Por su parte, los componen-

tes de volumen actual de pedidos y nivel de existencias

mostraron un retroceso intermensual de 10,9 y 2,9 pps

respectivamente.

Una vez se ajusta el índice por factores estacionales, se evi-

dencia una caída en el ICC agregado a lo largo del segundo

semestre de 2014, tras un primer semestre con tendencias

más favorables.

2. Proyecciones

2.1. Estimación de crecimiento para 2015

Fedesarrollo espera un crecimiento anual de 3,5% en el

escenario central, cifra que considera los riesgos asociados

con la caída en el precio internacional de los bienes básicos,

la incertidumbre en los mercados internacionales y el menor

dinamismo en la actividad económica local.

En cuanto al desempeño sectorial, se espera que la cons-

trucción, particularmente obras civiles, se mantenga como

el principal motor de la economía colombiana (Cuadro 1A).

El crecimiento de este sector se soporta principalmente

en el inicio de los proyectos de infraestructura de cuarta

generación (4G) que se llevarán a cabo hasta el 2020. No

obstante, se espera un crecimiento menor frente a 2014

debido a que el grueso de las obras iniciaría su ejecución en

2016. Adicionalmente, existe un riesgo a la baja por cuenta

de los posibles retrasos en la ejecución de la primera ola, lo

que restaría dinamismo a este sector.

En contraposición, la minería presentaría una fuerte caída

debido al notable descenso en el precio internacional del

petróleo, hecho que aminoraría los ingresos y limitaría la

solvencia en las operaciones del sector, afectando tanto la

producción del año como los montos de inversión destina-

dos a exploración. Pese a que se espera una corrección al

Gráfico 5. Índice de Confianza Industrial(ICI)

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.

Serie originalSerie desestacionalizada

-10

-5

0

5

10

15

20

Bal

ance

, %

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dic

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dic

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dic

-14



alza en el precio del petróleo para el segundo semestre de

este año, las proyecciones de los analistas de mercado y las

perspectivas reflejadas en los precios de los futuros, señalan

que el precio de dicho commodity no retornará a los niveles

registrados en el primer semestre de 2014.

En cuanto al sector industrial, se espera un crecimiento

mayor al registrado en los últimos dos años, aunque inferior

respecto al crecimiento promedio de la economía. El mayor

dinamismo en este sector obedecería principalmente a dos

razones: en primer lugar, la depreciación del tipo de cambio

esperado para el 2015 incentivaría los sectores industriales

transables y con capacidad exportadora. En segundo lugar,

la puesta en marcha de la refinería de Cartagena a finales

del segundo semestre del año generaría una contribución

importante, puesto que el subsector de refinación tiene un

peso del 12% del PIB industrial.

Respecto a los componentes de demanda, se debe espe-

rar una fuerte desaceleración en los rubros de inversión,

particularmente la privada, por cuenta de una caída en las

importaciones de bienes de capital como consecuencia de

la depreciación esperada en el 2015. Asimismo, frente al

registro de 2014, el consumo privado se verá afectado por

el menor poder adquisitivo en dólares y la desaceleración

de la economía colombiana.

2.2. Prospectiva 2014-2018

2.2.1. Supuestos

Los pronósticos de crecimiento de Fedesarrollo se soportan

en supuestos sobre los principales indicadores macroeco-

nómicos locales, los niveles de producción y precios de los

productos básicos (commodities) y el desempeño económico

de los principales socios comerciales. Para ello se tienen en

consideración las expectativas de los analistas, el compor-

tamiento histórico de cada serie y las simulaciones internas

de Fedesarrollo.

Respecto a la edición anterior, los supuestos que presen-

taron mayores ajustes fueron los relacionados con el com-

portamiento del tipo de cambio y del precio internacional

del petróleo. En primer lugar, se espera que el precio de la

divisa se ubique en promedio en $2.450 para 2015, $388

superior respecto al pronóstico de la pasada edición. Dicha

revisión al alza contempla factores como la mayor percepción

de riesgo en las economías de la región, la recuperación

económica de Estados Unidos y el descenso en los precios

internacionales del petróleo. En los próximos años se espera

que el peso colombiano se deprecie alrededor de un 2%

anual, de forma que la tasa de cambio real se mantenga

relativamente constante.

Respecto a los precios internacionales del petróleo se destaca

una fuerte revisión a la baja en cada uno de los escenarios,

como consecuencia de la actual coyuntura en los mercados

Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial(2015)

A. Sectores productivos Crecimiento (%)

Producto Interno Bruto 3,5Agricultura 3,4

Minería -1,1

Construcción 6,9

Edificaciones 4,3

Obras civiles 8,9

Industria manufacturera 3,0

Servicios Públicos 3,9

Comercio 3,2

Servicios sociales 3,8

Establecimientos financieros 4,2

Transporte y comunicaciones 3,5

B. Componentes de demanda Crecimiento (%)

Producto Interno Bruto 3,5Consumo privado 3,4

Consumo público 3,8

Inversión pública 4,3

Inversión privada 0,1

Exportaciones -2,7

Importaciones -3,0

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.


Cuadro 2. Supuestos del modelo de equilibrio general computable

Unidad/ año Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Variables macro

Alto 2.148 2.175 2.200 2.210

Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual Base 1.869 2.000 2.450 2.499 2.549 2.600

Bajo 2.651 2.725 2.780 2.825

Producción y precios

Alto 13.483 14.334 15.100 15.988

Prosucción de Café Miles de sacos 60Kg Base 10.886 12.140 12.900 13.200 13.524 13.654

Bajo 11.820 11.950 11.700 11.478

Alto 2,2 2,2 2,2 2,2

Precio externo Café USD/libra Base 1,9 1,9 2,0 2,0 1,8 1,9

Bajo 1,9 1,7 1,7 1,6

Alto 988 960 940 900

Producción de Petróleo Miles de bpd Base 1.006 988 960 920 880 840

Bajo 935 880 820 760

Alto 65 70 78 87

Precios del petróleo WTI USD/barril Base 97 93 55 60 65 69

Bajo 40 42 45 49

Alto 99 105 109 112

Producción de carbón Millones de toneladas Base 86 89 94 98 102 105

Bajo 87 91 94 99

Alto 72 79 80 82

Precio de carbón USD/tonelada Base 71 66 66 68 70 71

Bajo 63 61 59 58

Economía internacional

Alto 3,8 4,3 4,6 4,8 4,8

Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) Base 3,3 3,3 3,5 3,7 3,9 3,9

Bajo 3,0 3,1 2,9 3,0 3,0

Alto 2,7 3,1 4,0 3,6 3,7

Crecimiento externo relevante Variación anual (%) Base 3,0 2,2 2,2 3,0 2,7 2,5

para Colombia Bajo 1,9 2,1 2,7 2,0 2,3

Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.



internacionales, la cual originó una disminución de más del

50% en la cotización del crudo. Fedesarrollo espera que se

presente un leve repunte a partir del segundo semestre del

año, de tal forma que el WTI converja a una cotización cercana

a los US$70 por barril en los próximos años, muy por debajo

de los precios registrados en el primer semestre de 2014. Lo

anterior se debe a la perspectiva de una mayor expansión

en la producción no convencional de hidrocarburos.

Finalmente, cabe resaltar que los pronósticos de crecimiento

se basan en un escenario de débil recuperación de la econo-

mía mundial y de un modesto crecimiento de los principales

socios comerciales del país, en el cual se destaca la caída

del 7% en la economía venezolana, destino de cerca del

12% de las exportaciones no tradicionales colombianas.

2.2.2. Previsiones de largo plazo

En materia de pronósticos de largo plazo por sectores pro-

ductivos se debe destacar algunos puntos importantes. En

primer lugar, la actividad petrolera se verá afectada por la

menor inversión en exploración, llevando a que la caída en

la producción se acelere en 2016. En segunda instancia,

la mayor tasa de cambio prevista para los siguientes años

le restará dinamismo al comercio y al transporte, razón por

la cual se revisó a la baja la senda de crecimiento de estos

sectores respecto al informe pasado de esta publicación. En

tercer lugar, la entrada en funcionamiento de la Refinería de

Cartagena tendrá un mayor impacto en el 2016 y se espera

que la industria mantenga este dinamismo en los años si-

guientes. Finalmente, la construcción se mantendrá como

la principal locomotora de la economía colombiana en el

mediano plazo por cuenta principalmente de los proyectos

de infraestructura 4G, dinamizando las obras civiles. A pesar

de que la inversión en infraestructura va a ser un importante

elemento mitigador de los menores precios del petróleo, existe

la posibilidad que este choque sea de naturaleza permanente,

lo cual implicaría menores términos de intercambio y menor

crecimiento económico de mediano plazo en el país. En este

contexto, durante los próximos años, el escenario central

de Fedesarrollo recoge tasas de crecimiento relativamente

moderadas para la economía colombiana ante la perspectiva

de una recuperación lenta en los precios del petróleo. Así,

el PIB registraría una expansión de 3,5% y 3,7% en 2015 y

2016, para luego registrar niveles de 4,0% y 4,4% en 2017

y 2018, respectivamente.

En cuanto a las proyecciones por el lado de la demanda se

espera que la inversión privada se recupere en 2016 por

la construcción de las obras 4G, las cuales serán llevadas

a cabo por los privados mediante la figura de APP. No obs-

tante, hay varios riesgos (tanto alcistas como bajistas) que

afectarán este rubro específicamente, por lo que su rango

de pronóstico es el más alto. Esto dependerá del compor-

tamiento de factores como el precio de petróleo, la tasa de

cambio y la decisión en la importación de bienes de capital.


Cuadro 3. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta

Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Alto 3,7 3,6 3,7 3,7 3,5

Agropecuario Base 5,5 3,5 3,4 3,4 3,4 3,3

Bajo 3,2 2,7 3,0 3,2 3,1

Alto 0,8 0,2 -0,4 -0,2 0,1

Minería Base 4,9 0,6 -1,1 -2,2 -2,5 -2,5

Bajo 0,2 -2,5 -3,0 -3,3 -4,0

Alto 12,6 8,9 10,4 9,1 9,7

Construcción Base 12,0 12,4 6,9 8,6 7,5 7,8

Bajo 12,2 6,1 6,5 5,0 5,3

Alto 8,5 6,3 7,2 6,9 7,0

Edificaciones Base 11,4 8,3 4,3 5,4 5,3 5,1

Bajo 8,1 3,6 3,3 2,8 2,6

Alto 15,2 10,9 13,6 11,3 12,5

Obras civiles Base 12,7 15,0 8,9 11,8 9,7 10,6

Bajo 14,8 8,2 9,7 7,2 8,1

Alto 0,8 4,4 5,2 5,7 5,7

Industria Base -1,0 0,5 3,0 4,3 4,5 4,6

Bajo 0,3 1,8 3,2 4,2 4,2

Alto 4,2 4,4 4,3 4,5 4,6

Servicios públicos Base 4,9 4,1 3,9 4,0 4,3 4,4

Bajo 3,9 3,8 3,5 4,1 4,2

Alto 5,5 5,3 4,9 5,3 5,8

Establecimientos financieros Base 5,0 5,3 4,2 4,1 4,5 5,0

Bajo 5,0 3,2 3,0 3,1 3,0

Alto 5,1 4,0 4,1 5,1 5,6

Comercio Base 4,3 4,9 3,2 3,5 4,0 4,5

Bajo 4,5 2,6 2,0 2,8 3,2

Alto 4,5 4,8 5,8 5,8 5,8

Transporte y comunicaciones Base 3,1 4,4 4,3 5 4,5 4,4

Bajo 4,2 3,7 3,7 3,5 3,5

Alto 5,5 4,0 3,2 4,7 5,0

Servicios sociales Base 5,3 5,4 3,8 3,0 4,2 4,5

Bajo 5,3 3,6 2,8 4,0 4,2

Alto 5,0 4,2 4,4 4,9 5,2

Total PIB Base 4,7 4,8 3,5 3,7 4,0 4,4

Bajo 4,6 2,7 2,9 3,1 3,6

Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.



Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda

Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Alto 5,1 3,9 4,0 4,7 4,8

Consumo privado Base 4,2 4,9 3,4 3,3 3,8 4,0

Bajo 4,6 2,6 2,6 2,8 3,2

Alto 6,4 4,0 3,9 4,1 4,2

Consumo público Base 5,8 6,3 3,8 3,7 3,9 4,0

Bajo 6,0 3,6 3,6 3,8 3,8

Alto 16,3 6,2 5,0 4,7 6,3

Inversión pública Base 11,9 16,1 4,3 3,5 3,2 4,5

Bajo 15,9 3,6 1,5 0,8 2,2

Alto 12,4 2,6 5,4 7,3 7,7

Inversión privada Base 4,2 12,2 0,1 4,7 4,6 5,7

Bajo 12,0 -1,2 1,1 1,0 2,8

Alto 0,3 -1,0 3,5 6,2 6,6

Exportaciones Base 5,4 0,2 -2,7 1,7 3,6 4,1

Bajo -0,1 -3,8 0,4 2,5 3,0

Alto 11,9 -1,2 3,5 5,7 5,9

Importaciones Base 4,5 11,7 -3,0 2,0 3,4 4,0

Bajo 11,5 -4,5 -0,5 0,6 1,3

Alto 5,0 4,2 4,4 4,9 5,2

Total PIB Base 4,7 4,8 3,5 3,7 4,0 4,4

Bajo 4,6 2,7 2,9 3,1 3,6




Como se venía perfilando desde el primer semestre del año,

la actividad económica mundial en 2014 estuvo caracterizada

por un debilitamiento generalizado. Lo anterior se sustenta

en los datos observados durante lo corrido del año, donde

los países desarrollados, con excepción de Estados Unidos,

evidenciaron un tímido crecimiento económico, mientras que

el mundo emergente profundizó su ralentización. De esta

manera, existe un consenso entre los analistas económicos

en torno a la desaceleración de la economía mundial para

el cierre de 2014.

En lo que respecta al mundo desarrollado, Estados Unidos

presentó una importante recuperación en 2014, fundamenta-

da tanto en la mayor confianza del consumo privado como en

la aceleración en la creación de empleos. No obstante, estos

resultados positivos fueron opacados por el comportamiento

de las demás grandes economías. Particularmente, la zona

Euro sigue evidenciando una recuperación muy débil, aunada

a una baja inflación, que ha conllevado a fuertes acciones

expansivas por parte del Banco Central Europeo (BCE). A ello

hay que agregar la recesión técnica de Japón, al completar

un segundo y tercer trimestre con declives en su actividad

productiva, asociada principalmente al incremento de 3%

en el impuesto al consumo a partir de abril.

En el mundo emergente, por su parte, los vientos en contra

se acentuaron. De hecho, el fuerte declive de los precios

internacionales de los commodities durante los últimos

meses, y en particular la caída de más del 50% en los pre-

cios del petróleo, han repercutido en un escenario mucho

menos benigno para este grupo de países. Aunque China

ha mantenido un dinamismo económico por encima del

7%, indicadores líderes de la economía, como la inversión,

producción industrial y consumo, evidenciaron una marcada

desaceleración durante el segundo semestre del año. Más

alarmante aún es el caso de Rusia, donde la fuerte caída del

crudo, mancomunada con la intensificación de las tensiones

geopolíticas, han derivado en una marcada desaceleración

económica y en una significativa depreciación del rublo. Así,

estos fenómenos, que se venían observando desde principios

del año, han tenido eco en los demás mercados emergentes,

como el de Asia y la Comunidad de Estados Independientes,

reforzando así su menor dinamismo económico.

Finalmente, la perspectiva de menor liquidez internacional,

acompañada por el fuerte declive en los precios de los

productos básicos que exporta la región, repercutieron de

forma negativa sobre los países de América Latina. De hecho,

en este grupo de economías, la pérdida de dinamismo fue

generalizada, aunque partiendo de niveles muy diferentes.

En Brasil, por ejemplo, las condiciones financieras más

restrictivas, junto a la continua debilidad de la inversión y

el consumo, han derivado en una contracción económica

durante el segundo y tercer trimestre del año. Venezuela,

por su parte, entró en recesión técnica, tras una contracción

económica durante los tres primeros trimestres del año (en

promedio del -4%), acompañado por un galopante nivel de

inflación y alarmante balance externo. Aunque las economías

de Bolivia, México y Perú presentaron una tenue aceleración

en algunos indicadores de actividad, su dinamismo en tér-

minos generales sigue siendo muy magro. En este contexto,

valga anotar que Colombia se destaca como uno de los pocos

países con un notable desempeño económico dentro de

la región, aunque sus perspectivas para 2015 y 2016 son

claramente inferiores a los resultados observados en 2014 y

al potencial de crecimiento de largo plazo de esta economía.

2Sector externo


2Sector externo

Cuadro 5. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial(Variación anual, %)

GEP - Banco Mundial WEO - FMI CEPAL Latin Focus

País 2012 2013 2014e 2015p 2016p 2014e 2015p 2016p 2014e 2015p 2014e 2015p 2016p

Economía mundial 2,4 3,3 2,6 3,0 3,3 3,3 3,5 3,7 - - 2,7 3,2 3,4

Economías desarrolladas 1,4 1,3 1,8 2,2 2,4 1,8 2,4 2,4 - - 2,3 3,0 2,8

Estados Unidos 2,3 2,2 2,4 3,2 3,0 2,4 3,6 3,3 - - 0,8 1,1 1,5

Zona Euro -0,7 -0,5 0,8 1,1 1,6 0,8 1,2 1,4 - - 0,3 1,0 1,4

Japón 1,8 1,6 0,2 1,2 1,6 0,1 0,6 0,8 - - - - -

Reino Unido 0,7 1,6 2,6 2,9 2,6 0,1 0,6 0,8 - - - - -

Economías emergentes 4,8 4,7 4,4 4,8 5,3 4,4 4,3 4,7 - - - - -

Rusia 3,4 1,3 0,7 -2,9 0,1 0,6 -0,3 -1,0 - - - - -

China 7,7 7,8 7,4 7,1 7,0 7,4 6,8 6,3 - - 27,4 7,0 6,9

América Latina 2,7 2,8 0,8 1,7 2,9 1,2 1,3 2,3 1,1 2,2 1,0 1,5 2,8

Colombia 4,0 4,7 4,7 4,4 4,3 4,8 3,8 - 4,8 4,3 4,8 3,9 4,1

Argentina 0,8 3,0 -1,5 -0,3 1,6 -0,4 -1,3 - -0,2 1,0 -0,8 -0,4 2,2

Brasil 1,0 2,5 0,1 1,0 2,5 0,1 0,3 1,5 0,2 1,3 0,2 0,5 1,8

Chile 5,4 4,1 1,7 2,9 3,8 1,7 2,8 - 1,8 3,0 1,7 2,7 3,6

México 4,0 1,4 2,1 3,3 3,8 2,1 3,2 3,5 2,1 3,2 2,2 3,3 3,8

Perú 6,0 5,8 2,4 4,8 5,5 2,5 4,0 - 2,8 5,0 2,7 4,5 5,1

Venezuela 5,6 1,3 -3,0 -2,0 0,5 -4,0 -7,0 - -3,0 -1,0 -3,6 -3,8 0,5

e Estimado

p Proyectado

Fuente: GEP World Bank-Enero 2015, WEO-FMI-Actualización Enero 2015, LatinFocus Consensus Forecast-Enero 2015, CEPAL-Balance preliminar

de las economías de América Latina y el Caribe- Diciembre 2014.

1.1. Perspectivas del sector externo en 2015

Para el año 2015 se avizora un moderado crecimiento

mundial determinado por la evolución de los precios de las

materias primas, particularmente de petróleo, así como por

la normalización de la política monetaria en Estados Unidos.

Si bien en la gran mayoría de analistas económicos se en-

cuentra un consenso general en lo que respecta a la ligera

recuperación de la economía global para el cierre de este

año (Cuadro 5), existe una gran variedad de factores que

podrían generar ajustes importantes sobre estos pronósticos.

En los mercados desarrollados, la economía estadunidense

se perfila con una sostenida recuperación para todo lo

corrido de 2015, como consecuencia del aumento del

consumo y de la producción interna, tras el fuerte declive

de los precios del petróleo. No obstante, tanto el fortale-

cimiento del dólar como la debilidad económica mundial

son riesgos latentes para el buen desempeño de esta eco-

nomía, que podrían ser reforzados por la normalización de

la política monetaria en este país. En las demás economías

desarrolladas, por su parte, se prevé un panorama menos

alentador. En la zona Euro, en particular, la perspectiva

es de una continúa ralentización, ante las preocupacio-

nes deflacionarias en sus principales economías (como

Alemania, Francia e Italia), pese a las fuertes medidas de

estímulo monetario tomadas por el Banco Central Europeo

(BCE) recientemente.


En los países emergentes se proyecta una reducción im-

portante en su desempeño económico, particularmente en

las economías exportadoras de materia primas. En China,

por ejemplo, se espera que continúe su desaceleración,

vinculada con la disminución en sus niveles de inversión. El

caso más crítico de esta región se percibe en Rusia, donde

la fuerte caída del crudo, acompañada por el importante

nivel de inflación y depreciación, han confluido en que los

analistas económicos prevean un declive en su producción

incluso por encima del 2,5%. Finalmente, los países de

América Latina se proyectan con un débil crecimiento eco-

nómico, asociado al aminoramiento de las exportaciones e

inversión, tras la caída en los precios de las materias primas

y los virajes en la liquidez internacional. De acuerdo con el

FMI, mientras Brasil podría presentar un estancamiento en

su producción para el año 2015 (con un crecimiento de

0,3%), Argentina y Venezuela presentarían contracciones

de 1% y 7%, respectivamente.

1.2. Sector externo colombiano

En lo corrido de 2014 hasta septiembre, la balanza de pagos

de Colombia exhibió un déficit en Cuenta Corriente de 4,6%

del PIB, superior en 1,3 puntos porcentuales al registrado en

el mismo período de 2013. La mayor parte de este deterioro

en el balance en cuenta corriente se sustenta en las cifras del

comercio de bienes, las cuales fueron deficitarias en 1.340

millones de dólares, tras haber sido superavitarias un año

atrás en cerca de 2.457 millones de dólares. Este comporta-

miento se encuentra asociado a un importante deterioro en

las exportaciones tanto totales como sin combustibles, parti-

cularmente durante el primer semestre del año. El balance

de servicios, por su parte, presentó una ligera mejoría, pero

se mantuvo en saldos fuertemente negativos. De otro lado, la

renta de los factores y transferencias corrientes presentaron

un declive, asociado en gran medida a la disminución en

las utilidades que enviaron las empresas extranjeras a sus

casas matrices y las dificultades que tienen los trabajadores

colombianos en el exterior para enviar remesas.

En lo que respecta a la Cuenta Financiera, la entrada neta de

capital se expandió en un 50,8% frente a lo ocurrido un año

atrás, llegando así a un valor equivalente al 4,5% del PIB. No

obstante, cabe señalar que esta expansión fue heterogénea

entre sus componentes. Por un lado, este sustancial incre-

mento fue jalonado por la Inversión Extranjera de Portafolio,

que exhibió un incremento anual de 65,7%, como conse-

cuencia de la recomposición del mercado colombiana en el

índice de bonos soberanos de JP Morgan. Por el otro, la IED

presentó una contracción del 5%, explicado por los virajes en

las condiciones de liquidez en los mercados internacionales

a favor de las economías en desarrollo (Cuadro 6).

En el contexto descrito, existen al menos dos mensajes que

se obtienen de las cuentas externas del país durante los

primeros tres trimestres de 2014. En primer lugar, aunque

durante este período de tiempo los precios del petróleo no

habían caído aún en la forma como lo hicieron en el período

más reciente, la magnitud del déficit en cuenta corriente

siguió ampliándose hasta ubicarse en 4,6% del PIB. En

segundo lugar, la financiación de dicho déficit sufrió un

cambio importante en su composición, al observarse una

desaceleración en la entrada de Inversión Extranjera Directa,

acompañada de un incremento significativo de los flujos de

portafolio, en gran medida como consecuencia del rebalan-

ceo de los índices de J.P. Morgan. No obstante, el fin del

rebalanceo de los índices mencionados, ocurrido en el mes

de septiembre, imprime dudas en que los flujos de capital

de portafolio sigan siendo la principal fuente de oferta de

divisas y de financiación del déficit en la balanza de pagos.

2. Proyecciones

De acuerdo con nuestras estimaciones para el año completo,

basadas en la información de balanza de pagos disponible

hasta el tercer trimestre del año pasado, el déficit de la cuenta

corriente sería de 5,1% del PIB para el cierre de 2014. Lo

anterior se ampara en un claro deterioro de la balanza co-

mercial, ante la caída del precio del petróleo registrada en el


2Sector externo

cuarto trimestre del 2014. Por su parte, en lo que respecta

a la cuenta financiera, la inversión de portafolio mostró un

fuerte incremento como respuesta a la ponderación del índice

de JP Morgan, financiando de esta forma el mayor déficit

de la cuenta corriente pese a que la inversión extranjera no

presentó aumentos sustanciales.

Según nuestro escenario base, mientras en el 2015 se espera

un notable deterioro en las cuentas externas del país, explicada

por el fuerte menoscabo de la balanza comercial y la menor

liquidez internacional, para los siguientes años se espera una

ligera recuperación, asociada a la estabilización en los precios

del petróleo y una respuesta favorable de las exportaciones

Cuadro 6. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos2014 (enero-septiembre) vs. 2013 (enero-septiembre)

Millones de dólares

Tipo de bien Enero - septiembre Enero - septiembre Variación (%) 2013 2014 2014 vs. 2013

Cuenta corriente -9.210 -12.855 39,6

Balanza comercial (bienes) 2.457 -1.340 -154,5

Exportaciones 44.843 44.347 -1,1

Importaciones 42.387 45.687 7,8

Balanza de servicios -4.456 -4.703 5,5

Exportaciones 4.940 5.170 4,7

Importaciones 9.395 9.873 5,1

Renta de los factores -10.533 -9.797 -7,0

Ingresos 2.685 2.932 9,2

Egresos 13.218 12.729 -3,7

Transferencias corrientes netas 3.322 2.984 -10,2

Ingresos 3.925 3.729 -5,0

Egresos 603 745 23,4

Cuenta financiera -8.480 -12.789 50,8

Ingresos de capital extranjero 26.780 28.852 7,7

Inversión Extranjera Directa 12.431 11.840 -4,8

Inversión Extranjera de Portafolio 10.378 17.193 65,7

Préstamos y otros créditos externos 3.971 -182 -104,6

Salidas de capital colombiano 6.003 8.985 49,7

Inversión directa en el exterior 3.395 2.369 -30,2

Otras inversiones en el exterior 2.857 3.543 24,0

Activos de reserva 6.157 3.891 -36,8

Fuente: Banco de la República - Cálculos Fedesarrollo.


no tradicionales frente a una tasa de cambio depreciada. No

obstante, no se alcanzaría un superávit comercial en el me-

diano plazo en la medida que las exportaciones petroleras no

lograrían el nivel alcanzado en los años pasados. Finalmente,

se destaca que si bien el déficit de la balanza comercial para

2015 es sustancial, éste no se transmite en su totalidad a la

cuenta corriente, toda vez que también disminuye la remi-

sión de utilidades al exterior, especialmente el de empresas

petroleras, por cuenta de unos menores ingresos petroleros

y el efecto contable de una mayor tasa de cambio.

En el escenario base, el déficit comercial sería de 1,5% del

PIB en 2014 y 3,1% del PIB en 2015, mientras el déficit en

cuenta corriente alcanzaría 5,1% del PIB en 2014 y 6% del

PIB en 2015. Por su parte, en el escenario alto se espera un

déficit en cuenta corriente de 4,8% en 2014, respondiendo

a una menor transmisión de la caída del precio del petróleo

a las exportaciones tradicionales en el cuarto trimestre del

año. Finalmente, en el escenario de crecimiento económico

más reducido, se supone que las exportaciones pierden un

considerable peso en la economía hasta 2018, lo cual se

traducirá finalmente en un déficit de la balanza comercial

de 1,3% del PIB. Para ese escenario, el déficit en Cuenta

Corriente se ubicaría en 2014 en un 5,4% del PIB, mientras

para 2018 sería de 3,7% (Cuadro 7).

En términos generales, los escenarios de balanza de pagos

de Fedesarrollo para los próximos años recogen el impacto

Cuadro 7. Escenarios alternativos para la Balanza de Pagos(2014-2018)

Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Cuenta Corriente Alto -4,8 -5,4 -4,1 -3,5 -3,0

Base -3,4 -5,1 -6,0 -4,6 -3,9 -3,4

Bajo -5,4 -6,4 -5,0 -4,3 -3,7

Balanza Comercial Alto -1,2 -2,8 -1,6 -1,2 -0,8

Base 0,8 -1,5 -3,1 -2,0 -1,5 -1,1

Bajo -1,6 -3,7 -2,3 -1,7 -1,3

Exportaciones Alto 15,1 14,9 15,0 14,8 14,5

Base 16,1 14,6 14,2 14,3 14,0 13,8

Bajo 14,1 13,1 13,7 13,3 13,2

Importaciones Alto 16,3 17,7 16,6 16,0 15,3

Base 15,2 16,0 17,3 16,3 15,5 14,9

Bajo 15,7 16,8 16,0 15,0 14,5

Inversión Extranjera Directa Alto

Base 3,2 3,4 3,1 3,1 3,1 3,1

Bajo

Déficit a Financiar Alto

Base 0,2 1,7 3,0 1,4 0,8 0,3

Bajo

Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.


2Sector externo

que el choque en los términos de intercambio tendría sobre

el balance externo del país, ante lo cual las proyecciones de

cuenta corriente muestran un importante deterioro frente

a nuestras proyecciones anteriores. En ese orden de ideas,

es importante señalar que el deterioro en los precios de las

materias primas tendrá no solo consecuencias en la cuenta

corriente sino en la forma en que se financia dicho déficit.

En particular, al suponer que la inversión extranjera directa

como proporción del PIB solo disminuyera marginalmente,

aún quedarían requerimientos de financiación, los cuales

deberían ser cubiertos con otras fuentes, particularmente

endeudamiento externo. Una aproximación a lo que podrían

ser dichas necesidades de financiamiento se presentan

junto a las proyecciones de cuenta corriente en el Cuadro 7.



1.1. Balance fiscal 2014 y Perspectivas 2015

Tras la crisis fiscal de finales del siglo XX, el control de las

finanzas públicas se convirtió en uno de los objetivos más

relevantes de la política macroeconómica colombiana, hecho

que se ha evidenciado en una evolución favorable de los

últimos resultados fiscales del Gobierno Nacional Central.

La publicación anual desde 2004 de un Marco Fiscal de

Mediano Plazo (MFMP) por parte del Ministerio de Hacienda

y Crédito Público, así como la aprobación de una Ley de

Regla Fiscal en 2011, han sido partes centrales de ese pro-

ceso. La mencionada Ley implica que el déficit estructural

debe mantener una senda decreciente, sujeta a unas metas

predeterminadas, cuyo cumplimiento resulta fundamental

para la credibilidad de la institucionalidad creada. En este

contexto es importante realizar periódicamente un análisis

cuidadoso de los rubros de ingresos y gastos del Gobierno

en relación con lo previsto tanto en el MFMP como en la

Regla Fiscal.

La versión más reciente del MFMP fue publicada por el

Ministerio de Hacienda y Crédito Público en junio de 2014,

antes de que se observara la fuerte caída en los precios

internacionales del petróleo que tuvo lugar en el segundo

semestre de ese año. Allí se presentaron el desempeño

tributario de 2013, los pronósticos detallados para 2014 y

2015 y la trayectoria esperada de las cuentas fiscales en

la próxima década. La presente sección reúne y analiza las

perspectivas del Ministerio de Hacienda expuestas en el

MFMP para el Gobierno Nacional Central en 2014 y las con-

trasta con las cifras observadas al cierre del año en materia

de tributación (DIAN) y ejecución del Presupuesto General

de la Nación. Adicionalmente, contrasta dicha información

con las cifras de cierre expuestas recientemente por el

Ministerio de Hacienda. Finalmente, se presentan algunos

puntos importantes sobre el comportamiento esperado en

el MFMP para el Sector Descentralizado en el 2014.

1.1.1. Gobierno Nacional Central

Para el 2014, en el MFMP publicado en junio del año

pasado se estipuló un déficit fiscal del Gobierno Nacional

Central equivalente al 2,4% del PIB, como consecuencia

de unos ingresos avaluados en 17% del PIB y unos gastos

previstos en 19,4% del PIB. Por el lado de los ingresos, el

documento previó que los ingresos tributarios mostrarían

un incremento del 12% anual (0,6 pps del PIB), mientras

que otros ingresos se verían afectados por una caída en el

pago de dividendos de Ecopetrol y el efecto negativo de no

recibir transferencias de márgenes de comercialización de

la Agencia Nacional de Hidrocarburos (ANH).

Ahora bien, el cierre del año en materia tributaria mostró

un dinamismo ligeramente inferior al pronosticado por el

Ministerio de Hacienda. De hecho, según la DIAN, en el

2014 los ingresos tributarios exhibieron un incremento del

8,2% anual, cifra que contrasta con el aumento previsto del

12%. Como consecuencia, los ingresos tributarios represen-

taron 14,2% del PIB en lugar del 14,8% contemplado en

el MFMP. Por su parte, los ingresos totales observados en

2014 se ubicaron en 16,5% del PIB, medio punto del PIB

por debajo de lo previsto ocho meses atrás.

El menor crecimiento de los ingresos tributarios con res-

pecto al previsto en el MFMP obedeció en gran parte a la

evolución del recaudo conjunto del impuesto de renta (in-

3políticA fiScAl


3Política Fiscal

cluyendo Retefuente) y el CREE (Gráfico 6).

En efecto, los recursos generados por estos

tributos aumentaron en un 6% anual, lejos del

14,8% pronosticado en el MFMP. Lo anterior

se explica principalmente por una caída de

43% anual en los ingresos provenientes del

pago del impuesto de renta por cuotas, lo que

mitigó el impacto positivo de un aumento en

4,4 veces en el recaudo del CREE. Por otro

lado, el recaudo tributario generado por el IVA

y el impuesto al consumo se mantuvo cerca

a lo estimado por el gobierno, en la medida

en que se incrementó en un 12,8% anual,

apenas por debajo de la variación del 13,8%

previsto en el MFMP. Finalmente, se destaca

el aumento del 10,4% anual del recaudo tri-

butario proveniente de la actividad externa, comparándose

favorablemente con el estimado en el MFMP (6,4% anual).

En cuanto a los gastos, el gobierno estimaba en el MFMP

que el gasto total se incrementaría en un 8,8% anual, prin-

cipalmente por un crecimiento del 12,6% anual en el rubro

de funcionamiento, mientras el gasto de inversión decaería

un 5,5% anual. A juzgar por las cifras de obligaciones,

en el cierre de ejecución presupuestal del 2014, el gasto

de funcionamiento fue ligeramente menos dinámico a lo

previsto, al incrementarse en 7,7% anual. La inversión, por

su parte, mostró un exiguo crecimiento de 0,4% anual. Al

incluir los intereses pagados, el presupuesto total ejecutado

aumentó 5,7%, por debajo del 8,8% anual previsto en el

MFMP (Cuadro 8).

La evolución de las cifras presupuestales concuerdan con

las cifras preliminares de gastos del GNC de 2014 expuestas

recientemente por el Ministerio de Hacienda. En efecto, los

gastos totales observados en 2014 se ubicaron en 18,9% del

PIB, 0,5 pps menor al previsto en el MFMP de junio de 2014.

Lo anterior se debe en gran medida al menor dinamismo

de los gastos de funcionamiento, rubro que creció un 8,7%

anual, por debajo del 12,6% esperado por el Ministerio ocho

meses atrás. Por tanto, el déficit fiscal observado se ubicó

en línea con lo esperado en el MFMP, aunque tanto los

Cuadro 8. Ejecución Presupuesto General de la Nación(Billones de pesos)

2013 2014 Crecimiento %

Apropiaciones Obligaciones Ejecución % Apropiaciones Obligación Ejecución % Apropiación Obligación

Funcionamiento 100,8 97 96,3 111,5 104,6 93,8 10,7 7,8

Inversión 43,6 38,8 88,9 44,5 39 87,6 1,9 0,4

Intereses 44,5 37,8 84,9 41 40 97,6 -8,1 5,7

Total 189 173,7 91,9 197 183,5 93,2 4,2 5,7

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Gráfico 6. Evolución Recaudo Tributario

Fuente: DIAN.

20132014

23,924,8 25,4

27,426,5

29,9

13,314,0

16,3

18,0

0

5

10

15

20

25

30

35

Renta+CREE Retefuente IVA+Consumo Otros Externos

Bill

ones

de

peso

s


ingresos como los gastos fueron 0,5 pps del PIB menores

a los previstos inicialmente (Cuadro 9).

1.1.2. Cumplimiento Regla Fiscal

La Ley 1473 de 2011 -conocida como regla fiscal- establece

que el déficit estructural1 debe mantener una senda decre-

ciente, ubicándose en niveles inferiores al 2,3%, 1,9% y 1%

del PIB para los años 2014, 2018 y 2022, respectivamente.

El hecho de que la Regla Fiscal esté anclada al déficit es-

tructural permite al gobierno realizar gasto contracíclico en

una coyuntura desfavorable. En este sentido, los menores

ingresos asociados a un crecimiento inferior al potencial o

a un precio del petróleo por debajo de sus niveles de largo

plazo no harían parte del balance estructural.

El Ministerio de Hacienda anunció que en el 2014 se logró

cumplir la regla fiscal, ya que el déficit estructural se ubicó

en 2,3% del PIB. En detalle, el déficit cíclico fue de $799

mil millones, equivalente a 0,1% del PIB, hecho asociado

en gran parte al comportamiento del ciclo económico. Cabe

destacar que el comportamiento del balance cíclico se ubicó

muy en línea con lo previsto en el informe anexo al MFMP

publicado en junio de 2014.

1.1.3. Sector descentralizado

De acuerdo con el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP)

publicado de Junio de 2014, en el año pasado se anticipó

una caída del 33% anual en el superávit del sector descen-

tralizado (0,5% del PIB), por cuenta principalmente de la

1 El déficit estructural es aquel que se obtiene al descontar los efectos cíclicos asociados a los precios del petróleo y la brecha del PIB. En otras pala-bras, es el déficit que se tendría si la economía colombiana creciera a su potencial y el precio del petróleo observado fuera igual al de Largo Plazo. La diferencia entre el balance total y el estructural se define como el balance cíclico..

Cuadro 9. Déficit estructural del GNC Billones de pesos % del PIB Crecimiento anual, %

Concepto 2014* 2014** 2014* 2014** 2014* 2014**

Ingresos totales 130 125,9 17 16,5 8,5 5,1

Tributarios 112,9 108,3 14,8 14,2 12 7,5

No tributarios 0,9 0,6 0,1 0,1 -13,3 -37,4

Fondos especiales 1,7 1,6 0,2 0,2 34,7 23,7

Recursos de Capital 14,5 15,4 1,9 2,0 -13,3 -8,0

Gastos totales 148,8 144,3 19,4 18,9 8,8 5,8

Funcionamiento 108,7 105 14,3 13,8 12,6 8,7

Inversión 22,1 22,1 2,9 2,9 -5,5 -5,8

Intereses 17,5 17,3 2,3 2,3 7,2 5,7

Balance total -18,4 -18,4 -2,4 -2,4 - -

Balance cíclico -0,8 -0,8 -0,1 -0,1 - -

Balance estructural -17,6 -17,6 -2,3 -2,3 - -

* Pronósticos en el MFMP junio de 2014.

** Cifras Preliminares presentadas recientemente.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.


3Política Fiscal

mayor ejecución de los presupuestos en las gobernaciones y

alcaldías, reduciendo el balance de las Regionales y Locales

en cerca de 0,7% del PIB.

En efecto, el incremento esperado en los gastos de Regio-

nales y Locales ($5,8 billones) se explica en gran parte por

un aumento previsto en la inversión de estas entidades del

22,7% anual ($5,3 billones), que serían financiados por

recursos corrientes de las Regionales y Locales y por el

Fondo Nacional de Regalías. En contraparte, se espera una

recuperación en los rendimientos financieros de pensiones

y cesantías, lo que mitigaría parte del efecto desfavorable

de las Regionales y Locales por cuenta del buen comporta-

miento del rubro de seguridad social.

1.2. Reforma tributaria

Con el fin de financiar el plan de gastos contemplado en el

Presupuesto General de la Nación para 2015 fue necesaria

la aprobación de una nueva reforma tributaria que entró en

vigencia en el presente año. Con las medidas estipuladas

en esta reforma se busca recaudar 12,5 billones de pesos

en el 2015, lo cual permite mantener el compromiso con

la regla fiscal. El tipo de impuestos aprobados, al imponer

cargas que recaen fundamentalmente sobre las empresas,

pueden convertirse sin embargo en un desincentivo a la

inversión y a la actividad económica.

En primer lugar, se creó el Impuesto a la Riqueza, en reemplazo

del impuesto al patrimonio. Este tributo sería pagado por las

personas naturales y jurídicas con patrimonios brutos supe-

riores a los mil millones de pesos. Las tarifas son marginales

y progresivas, establecidas por umbrales de ingresos. En

adición, las tarifas son diferentes entre las personas naturales

y jurídicas Así, las personas naturales con patrimonios brutos

menores a dos mil millones de pesos pagarían una tarifa de

0,125%, los patrimonios entre dos y tres mil millones pagarían

0,125% por los primeros dos mil millones y 0,35% por los mil

millones adicionales, y así sucesivamente hasta alcanzar una

tarifa marginal de 1,50% para patrimonios mayores a cinco

mil millones de pesos. Por su parte, si bien para las personas

jurídicas funciona de manera similar en los primeros tramos,

la tarifa de 2015 para el más alto quedaría en 1,15%. A pesar

de las menores tarifas sobre las empresas que sobre las per-

sonas naturales, más del 80% del recaudo esperado por el

Impuesto a la Riqueza recaerá en la práctica sobre las primeras,

en parte por el hecho de que las acciones y participaciones

en sociedades por parte de las personas a naturales pueden

ser deducidas de la base gravable para evitar problemas de

doble tributación sobre los mismos patrimonios. Sin embargo,

la reforma tributaria de 2014 estipuló que el Impuesto a la

Riqueza para las empresas se desmontará gradualmente a

lo largo de los próximos cuatro años.

En segunda instancia se realizaron ajustes importantes al

CREE, encaminados en parte a contrarrestar el desmonte

previsto en el Impuesto a la Riqueza para las empresas. La

tarifa de 9% establecida en el año 2012 incluía un punto

porcentual que se suponía transitorio y que ahora se establece

de forma permanente con destinación específica (0,6% a la

educación y 0,4% a primera infancia). Asimismo, se estipula

una sobretasa ascendente sin destinación específica para

contribuyentes con base gravable superior a los 800 millones

de pesos, de forma que para el 2015 esta sea de 5%, para

2016 de 6%, en 2017 de 8% y finalmente en 2018 de 9%.

De esta forma, la tarifa total de CREE queda en 14% para

2015 y asciende gradualmente hasta 18% para 2018. Al

adicionar el 25% de impuesto a la renta, la tarifa total que

deben pagar las empresas sobre sus utilidades (renta más

CREE) pasará de 34% en 2014 a 39% en 2015, 40% en

2016, 42% en 2017 y 43% en 2018. Estas tarifas son a

todas luces superiores a los estándares internacionales de

los países con los cuales comercia Colombia y generarán

dificultades de competitividad internacional para las empre-

sas ubicadas en el país.

En tercer lugar, se mantiene hasta el 2018 en 4x1.000 el

gravamen a los movimientos financieros (GMF) hasta el


2018. En adición, se elimina la devolución de 2 puntos del

IVA en compras con tarjetas.

Por último, se plantean mecanismos de lucha contra la

evasión. Se establece el Impuesto Complementario de Nor-

malización Tributaria, el cual grava con una tarifa de 10% el

valor patrimonial de los activos que hayan sido omitidos en

declaraciones de renta anteriores y se declaren en el 2015

(11,5% si se declaran en el 2016 y 13% si lo hacen en 2017).

Este impuesto viene acompañado de la tipificación penal de

la omisión de activos o declaración de pasivos inexistentes

iguales a superiores a los ocho mil millones de pesos.

1.3. Revisión Plan Financiero

A raíz del reciente desplome de los precios internacionales

del petróleo, bajo la presunción que esta caída será en alto

grado persistente, el gobierno revisó al alza sus previsiones

de déficit fiscal del GNC al alza.

Para el 2015 el gobierno supone que el precio del crudo

promedio se ubicará ligeramente por debajo de los 50 dóla-

res el barril, mientras que en materia de producción espera

un repunte, evidenciado en un crecimiento de la minería

superior al 4%. Por otro lado, el Ministerio de Hacienda es

optimista respecto al comportamiento de la actividad eco-

nómica general en la medida que espera un crecimiento

del PIB de 4,2% anual, cifra alta teniendo en cuenta que la

autoridad monetaria fijó este pronóstico en 3,6% y que en el

primer capítulo de este documento, Fedesarrollo proyecta en

el escenario base un 3,5%. Con estos supuestos, el déficit

previsto para 2015 sería equivalente a un 2,8% del PIB.

Ahora bien, la cifra mencionada de déficit fiscal estimada

por el Gobierno para 2015 sería consistente con un déficit

fiscal estructural de 2,2% del PIB, consistente con la senda

decreciente que surge de la Ley de Regla Fiscal. Ello se ex-

plica por cuanto el mayor déficit observado tiene un fuerte

componente cíclico asociado a los menores ingresos fiscales

percibidos por el menor precio de petróleo con respecto a

su nivel de largo plazo (estimados en 0,5% del PIB con los

supuestos del Ministerio) y la desaceleración económica con

respecto al crecimiento potencia (que con un crecimiento

de 4,2% abriría espacio fiscal adicional de 0,1% del PIB).

2. Proyecciones

Los supuestos del escenario base modelado por Fedesarrollo

incluyen tanto el impacto de la Reforma Tributaria aprobada

en 2014 como el impacto de los menores precios del petróleo

en las cuentas fiscales. No obstante, es importante resaltar

que nuestras proyecciones presentan algunas diferencias

frente a la actualización del Plan Financiero del Ministerio

de Hacienda. En primer lugar, el escenario de crecimiento

del PIB de 4,2% para 2015 esperado por el Ministerio de

Hacienda es más optimista al previsto por Fedesarrollo.

En segundo lugar, y como se mostró anteriormente, las

sendas de producción y precios del petróleo asumen una

disminución importante de la renta petrolera en el horizonte

de pronóstico, con respecto a las contempladas en el Plan

Financiero del Gobierno.

En ese contexto, de acuerdo con nuestras proyecciones,

durante 2015 los ingresos del GNC se ubicarían en 16,5%

del PIB mientras que los gastos alcanzarían 19,4%, llevando

el déficit del GNC a 2,9% del PIB. Esta cifra es mayor a la

prevista en la actualización del plan financiero (2,8% del

PIB), toda vez que un menor crecimiento económico abriría

un mayor margen para el déficit cíclico.

Para el periodo 2016-2018, el escenario central asume un

comportamiento austero y conservador del gasto, creciendo

igual que el PIB nominal y manteniendo así el gasto como

porcentaje del PIB en 19,4%. Bajo este escenario, el go-

bierno deberá realizar un importante esfuerzo en términos

de racionalizar e incrementar la eficiencia del gasto. No

obstante, y aún bajo dicho conservador escenario -el cual

no recoge completamente los compromisos de gobierno y


3Política Fiscal

necesidades de gasto social del periodo presidencial actual-

es importante notar que los ingresos deben aumentar más

allá de lo que generan las normas tributarias actuales. En

otras palabras, la senda de ingresos que estamos contem-

plando en nuestro escenario base incluye necesariamente

una reforma tributaria que de forma gradual generen una

adición en el recaudo del orden de un punto porcentual del

PIB en el cuatrienio con el fin de mantener una senda de

déficit consistente con la regla fiscal.

En cuanto al escenario bajo se supone una profundización

de los diversos riesgos que enfrenta la economía colombiana,

la cual presentaría un crecimiento promedio de 3,1% para

el periodo 2015-2018, además de una depreciación del

peso como consecuencia de menores flujos de inversión

extranjera directa. Asimismo, los ingresos fiscales derivados

de la actividad petrolera se reducirían aún más por cuenta

de la persistencia de los cuellos de botella en la producción

de crudo y el aumento de la oferta internacional lo cual re-

duciría sustancialmente el precio internacional del petróleo

(por debajo de los USD$50 por barril). Ahora, si bien la

depreciación del peso tendría asociado un aumento de los

ingresos fiscales por actividad exportadora, estos se verían

compensados por los mayores niveles de gasto en intereses.

En este escenario sería necesario un mayor incremento en

el recaudo por cuenta de la implementación de nuevas

medidas tributarias. Aun así, el déficit fiscal total sería mayor

al presentado en los otros escenarios en la medida que hay

un componente cíclico negativo, el cual permitiría un mayor

gasto sin incumplir la regla fiscal.

En el escenario alto, el cual presenta una menor probabili-

dad de ocurrencia, se supone que la economía colombiana

mantendrá tasas de crecimiento promedio de 4,7% en los

próximos cinco años, sustentada por una recuperación en la

renta petrolera y un mayor impacto en términos de crecimiento

por cuenta de la inversión en obras civiles. En consecuencia,

los ingresos fiscales aumentarían como consecuencia de los

mayores recaudos provenientes de la extracción del crudo y

el dinamismo de las demás actividades económicas.

Cuadro 10. Pronósticos Fiscales 2014 2015 2016 2017 2018

Escenario Base

Ingresos GNC 16,5 16,5 17,2 17,8 18,5

Gastos GNC 18,9 19,4 19,7 19,9 20,4

Déficit GNC -2,4 -2,9 -2,5 -2,1 -1,9

Escenario Alto

Ingresos GNC 16,5 17,1 17,2 17,8 18,5

Gastos GNC 18,9 19,4 19,5 19,7 20,2

Déficit GNC -2,4 -2,3 -2,3 -1,9 -1,7

Escenario Bajo

Ingresos GNC 16,5 16,3 17,2 17,9 18,4

Gastos GNC 18,9 19,6 19,9 20,2 20,5

Déficit GNC -2,4 -3,3 -2,7 -2,3 -2,1

Fuente: MFMP y Cálculos Fedesarrollo.



En el 2014 la inflación se caracterizó por un rápido ascenso,

empezando el año en el límite inferior del rango objetivo

y finalizándolo por encima del punto medio, con una va-

riación anual del 3,66% (Gráfico 7A). Lo

anterior estuvo asociado, principalmente, al

incremento de los precios de los alimentos

(4,69%), de la educación (4,12%) y, en

menor medida de la vivienda (3,69%).

Con respecto a la inflación por componentes,

resalta el comportamiento de los bienes y

servicios regulados, teniendo en cuenta que

fueron los que mayor crecimiento registraron

en el 2014, con una variación de 4,84%. Esta

tasa es superior en 3,79 pbs al registro de

2013. Si bien el incremento en los precios

de los bienes regulados (servicios públicos,

transporte público-urbano y gasolina) res-

ponde a reajustes en estas tarifas, también

es cierto que la subida en precios obedece

a la baja base de comparación de 2013. Por

su parte, el sector de transables finalizó el

2014 con una variación de 2,03%. Esta cifra

es 0,63 pps superior a la de diciembre de

2013. La transmisión de la depreciación de

la moneda sobre los precios de los bienes

y servicios transables, se empezó a notar a

finales del año pasado (la inflación mensual

en diciembre de transables pasó de 0,07%

en la medición de 2013 a 0,41% en 2014),

tendencia que probablemente se mantendrá

en 2015. En relación a los bienes y servi-

cios no transables, éstos exhibieron una variación anual de

3,38%, inferior en 0,38 pps a la del año anterior. Finalmente,

la inflación de alimentos se ubicó en 4,69% para diciembre

de 2014, que representa una aceleración de 3,83 pps con

respecto al mismo mes del año anterior.

4políticA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Dic

-07

Abr

-08

Ago

-08

Dic

-08

Abr

-09

Ago

-09

Dic

-09

Abr

-10

Ago

-10

Dic

-10

Abr

-11

Ago

-11

Dic

-11

Abr

-12

Ago

-12

Dic

-12

Abr

-13

Ago

-13

Dic

-13

Abr

-14

Ago

-14

Dic

-14

TransablesRegulados

No transablesAlimentos

2,03

3,38

4,844,69

-1

1

3

5

7

9

11

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dic

-12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dic

-13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dic

-14

Gráfico 7. Inflación

A. Anual y rango objetivo

B. Por componentes

Fuente: DANE, Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.

3,66

1,94

Varia

ción

anu

al, %

InflaciónRango objetivo

Varia

ción

anu

al, %


4Política monetaria y variables financieras

Dado el comportamiento de la actividad

económica y el panorama inflacionario, la

Junta Directiva del Banco de la República

adoptó una política monetaria menos ex-

pansiva al incrementar de manera gradual

la tasa de interés de referencia entre abril

y agosto de 2014. Así, la tasa repo pasó

de 3,25% a comienzos de año a 4,50% en

agosto. A partir de ese momento y teniendo

en cuenta un entorno externo y de precios

de las materias primas menos favorables, el

Emisor ha considerado apropiado mantener

la tasa de interés constante.

En cuanto a las tasas de captación, en di-

ciembre la DTF se ubicó en 4,34%. Aunque

ello implicó una muy ligera reducción frente

al mes anterior, la tendencia desde el mes

de mayo ha sido al alza, respondiendo en

forma rezagada a los ajustes en la tasa de

política del Banco de la República. Por

su parte, la tasa de colocación cerró el

2014 en 10,4% y completó varios meses

consecutivos de descenso, tras el ajuste al

alza que manifestó en el mes de julio. Al

comparar con los niveles de un año atrás,

la tasa promedio de captación en diciem-

bre de 2014 aumenta en 28 pbs y la de

colocación lo hace en 59 pbs (Gráfico 8B).

2. Proyecciones

Las proyecciones de inflación y tasas de interés mantienen

consistencia con los pronósticos de crecimiento de la acti-

vidad económica, las cuentas fiscales y el comportamiento

del sector externo.

En ese orden de ideas, es importante resaltar que, si bien la

inflación se ha mantenido dentro del rango meta del banco

central, existen posibles presiones inflacionarias provenientes

del incremento en los precios de los alimentos y por la tasa

de cambio, que podrían concretarse en la primera mitad de

2015. Sin embargo, al menos en el caso de los precios de

los alimentos, dichas presiones serian transitorias y deberían

diluirse en la segunda mitad del año.

Un elemento aún más importante reside en el comporta-

miento de la inflación de transables (es decir, aquella que

Gráfico 8. Tasa de interés

A. Tasa repo

B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera

Tasa de colocación*Tasa repoDTF

10,409,81

4,504,064,34

3,25

%

* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República.

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

4,5

Jul-1

2

Sep-

12

Nov

-12

Ene-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

%

Profundización de la

crisis internacional y la

caída del consumo privado

Crecimiento económico por debajo delpotencial y comienzo de la recuperación

Inflación en la mitad superior del rango meta,

caída en precios del petróleoy desaceleración en ritmo

de crecimiento

Recup

eració

n de l

a eco

nomía,

altas

tasa

s

de cr

ecim

iento

y prec

ios fa

vorab

les de

materia

s prim

as

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Ene-

11

Abr

-11

Jul-1

1

Oct

-11

Ene-

12

Abr

-12

Jul-1

2

Oct

-12

Ene-

13

Abr

-13

Jul-1

3

Oct

-13

Ene-

14

Abr

-14

Jul-1

4

Oct

-14

Ene-

15


es afectada por la tasa de cambio). Si bien, los estudios

empíricos han mostrado que la transmisión de la devaluación

a la inflación es asimétrica e incompleta (exchange-rate-

pass-through)2, la magnitud con la que se ha depreciado el

peso3 puede generar presiones sobre dicha canasta. En este

sentido, el grado de transmisión de corto y largo plazo sobre

la inflación de los bienes importados ante un choque de la

tasa de cambio, será un elemento importante que deberá

tener en cuenta la autoridad monetaria en sus próximas

reuniones. Cabe mencionar que el comportamiento de los

precios internacionales del petróleo, al afectar la fórmula

con la cual el Ministerio de Minas y Energía establece los

precios de los combustibles en el país, podría compensar

parcialmente los anteriores efectos. De hecho, en enero de

2015 el precio de la gasolina se redujo $93 por galón y en

febrero cayó $138 pesos adicionalmente.

Dadas las anteriores consideraciones, en el escenario base

esperamos que la inflación se situé en 3,3% al cierre de

2015. Al analizar el comportamiento de la inflación en su

componente transable y no transable, éstas se ubicarían en

3,1% y 3,4%, respectivamente. El aumento en la inflación

de transables, que en 2014 se ubicó en solo 2% se explica

principalmente por el efecto del pass-through de la tasa de

cambio.

A mediano plazo, las proyecciones de Fedesarrollo con-

templan que la inflación total se mantendrá por encima del

punto medio del rango meta (2%-4%) en 2016, pero que

en el 2017 y 2018 se ubicará en 3% (Cuadro 11).

En el escenario base, la dinámica del PIB y la inflación llevarían

a que el Banco de la República mantenga su tasa de interés

2 González, A., Rincón, H., Rodríguez, N. (2008). “La transmisión de los choques a la tasa de cambio sobre la inflación de los bienes importados en presencia de asimetrías”. Borradores de Economía, No.532, Banco de la República.

3 La moneda colombiana se ha depreciado un 24,3% entre septiembre 2014 y febrero de 2015.

Cuadro 11. Pronóstico monetario

Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018

Alto 3,7 3,5 3,3 3,3Inflación Base 3,7 3,3 3,2 3,1 3,0 Bajo 2,9 2,9 2,8 2,8

Alto 1,6 1,4 1,3 1,3Inflación bienes transables Base 2,03 3,1 3,0 2,9 2,9 Bajo 3,2 3,3 3,2 3,1

Alto 4,1 4,1 4,0 4,0Inflación bienes no transables Base 3,38 3,4 3,4 3,3 3,2 Bajo 2,9 2,8 2,7 2,7

Alto 5,0 5,0 5,5 5,7Tasa repo cierre del año Base 4,50 4,5 4,5 5,0 5,25 Bajo 3,5 3,5 4,0 3,5

Alto 5,2 5,2 5,7 6,0DTF Base 4,34 4,7 4,7 5,2 5,5

Bajo 3,7 3,7 4,2 3,7

Fuente: Modelo monetario de Fedesarrollo.


4Política monetaria y variables financieras

constante en 4,50% durante el 2015, con incrementos muy

graduales en 2016 y 2017 hasta llevarla a su nivel de largo

plazo (neutral) como se muestra en el Cuadro 11.

Es importante anotar que la información disponible sigue

indicando riesgos significativos a la baja, por lo que un mo-

nitoreo permanente de los datos de actividad económica y

de percepción de los consumidores e industriales será de

suma importancia durante el 2015. En definitiva, el balance

entre una menor dinámica económica nacional y los factores

externos, le impone a la autoridad monetaria una importante

disyuntiva y reto de política monetaria en el futuro próximo.

Así, y dado el balance de riesgos que se presentó en las

secciones I y II, un entorno externo poco favorable y los

riesgos en la ejecución de la obras de infraestructura, pue-

den generar riesgos a la baja en términos de crecimiento

económico, más allá de los contemplados en el escenario

central. En este contexto, si dichos choques se materializan,

el Banco de la República reaccionaria reduciendo su tasa

de interés de referencia a 3,5% durante el presente año.

En este caso, la política monetaria expansiva le daría un

estímulo adicional a la economía, impidiendo una desace-

leración mayor y alcanzando de esta forma un crecimiento

de 2,7% para el 2015. Sin embargo, vale rescatar que la

devaluación tendría un claro impacto sobre la inflación de

bienes transables.

Por último, en el escenario alto, el Banco de la República

adoptaría una política contractiva, reaccionando probable-

mente ante mayores presiones inflacionarias, hasta alcanzar

una tasa de intervención de 5,0% a fin de año. Debido a los

canales de transmisión de la política monetaria, lo anterior

incrementaría la DTF ubicándola hasta 20 puntos básicos

por encima de la tasa repo. Finalmente, bajo este escenario,

se lograría mantener la inflación dentro del rango objetivo

establecido por el Banco de 3%, sin superar la cota superior

de 4% (Cuadro 11).

1. Actividad productiva, comercio exte-rior y sistema financiero

Dado que no se tienen cifras recientes de la producción depar-

tamental en el país, es necesario recurrir a otros indicadores

sectoriales que nos permitan hacer alguna inferencia sobre

el desempeño regional a lo largo del 2014. Al respecto, es

importante resaltar que, como se mencionó anteriormente, la

economía colombiana exhibió un crecimiento anual de 4,2%

en el tercer trimestre del 2014, jalonado principalmente por

la construcción y el comercio, con crecimiento anuales de

12,7% y 4,8% respectivamente. Sin embargo, la dinámica

en los distintos departamentos y ciudades del país no ha

sido homogénea.

En lo que concierne a la producción industrial, vale la pena

destacar que, si bien el crecimiento anual de la industria en

el tercer trimestre fue 1,1%, dos de las seis regiones de la

Muestra Trimestral Manufacturera Regional (MTMR), Bogotá

y Cali, registraron contracciones en dicho trimestre, del orden

de 3,4% y 1,7% respectivamente. En contraste, el sector

industrial exhibió un desempeño sobresaliente en Medellín,

ciudad en la cual el índice presentó un incremento de 8,5%.

En términos de comercio exterior, se encuentra que, si bien

en lo corrido del año a noviembre las exportaciones colom-

bianas se contrajeron 1,3% frente a 2013, la caída no fue

mayor gracias al buen dinamismo de las exportaciones del

Cesar, departamento que gracias fundamentalmente a las

ventas de carbón pasó a ser el segundo en orden de parti-

cipación en dicho periodo, incluso por encima de Bogotá,

que registró una reducción de 4,6% en su valor exportado.

Por su parte, las importaciones en lo corrido del año a oc-

tubre registraron un crecimiento de 7,6%, como resultado

principalmente del incremento en el valor de las importa-

ciones hacia Bogotá (10,4%), lo que contribuyó en 5,2 pps

a la variación total.

Finalmente, con respecto al mercado laboral, cabe mencionar

que así como la tasa de desempleo nacional ha mantenido

una tendencia a la baja a lo largo del año, la tasa de des-

empleo de las principales ciudades del país se ha reducido

significativamente. En efecto, en el caso de Cartagena y Cali

esta reducción fue sustancial en el trimestre septiembre-

noviembre, de 2,1 y 1,5 pps respectivamente, pese a que

Cali ha mantenido consistentemente tasas de desocupación

superiores a la tasa nacional.

5economíA regionAl


5Economía rEgional

Con respecto a la estructura productiva de las

regiones, cabe destacar que, con excepción

de la Orinoquía, el sector de establecimientos

financieros, con una participación del 19,7%

del PIB total, es el que tiene un mayor peso

dentro de todas las regiones del país.

Por otra parte, en términos de la contribución

regional al producto total de país, se encuen-

tra que la región Andina y la región Centro

aportaron cerca del 63% del PIB de 2013.

La tasa de desempleo para las 13 áreas

metropolitanas principales se redujo 40 pbs

en el trimestre móvil septiembre-noviembre.

No obstante, la tasa de desempleo de Bogotá

(7,6%) se ubicó 1,3 pps por debajo de la

registrada en las 13 áreas.

Para el trimestre septiembre-noviembre, es

importante resaltar que Cartagena y Cali fue-

ron las ciudades que registraron una mayor

reducción interanual en su tasa de desem-

pleo, de 2,1 y 1,5 pps respectivamente.

Cuadro 12. Estructura productiva regional(2013)

Participación %

Ramas actividad económica PIB total Centro Caribe Andina Pacífico Orinoquía Total

Agricultura 6,2 2,3 8,3 7,6 6,9 9,7 30.581

Explotación de minas y canteras 7,7 0,4 4,1 11,6 1,2 58,9 37.827

Industria manufacturera 11,2 11,3 13,1 10,4 14,0 2,3 55.453

Servicios públicos 3,6 3,2 4,2 4,5 3,4 1,3 17.543

Construcción 6,9 4,6 9,5 7,2 6,1 6,2 33.786

Comercio 12,0 14,5 11,8 11,2 11,9 4,5 59.203

Transporte y comunicaciones 7,3 7,7 7,7 7,6 7,3 3,6 36.184

Establecimientos financieros 19,7 29,1 16,7 12,7 22,6 3,9 97.286

Servicios sociales 15,3 15,8 14,3 17,3 17,0 7,6 75.220

Derechos e impuestos 9,7 11,1 10,3 9,8 9,7 1,9 47.771

Total 100,0 153.621 73.693 158.075 65.516 35.448 492.932

*Las cifras se encuentran en miles de millones de pesos.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 9. Tasa de desempleo (Trimestre septiembre-noviembre)

20132014

Fuente: DANE.

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

7,8 7,6

9,6 9,8

8,1 7,9

9,8

7,7

12,6

11,1

9,38,9

Bogotá Medellín Barranquilla Cartagena Cali Total 13 áreas

%


En el tercer trimestre del año, la producción

industrial nacional registró un crecimiento

moderado de 1,1% anual. Sin embargo, el ín-

dice de producción manufacturera regional se

contrajo en 2 de las 6 regiones de la muestra.

En particular, el mayor crecimiento del índice

se registró en Medellín, con una variación

de 8,5% frente al mismo trimestre de 2013,

seguido por el índice de los Santanderes, el

cual registró una variación anual de 4,7%.

Por otra parte, el peor resultado se observó

en la industria de Bogotá, tras presentar una

contracción interanual en su índice de 3,4%.

En lo corrido del año a septiembre, la produc-

ción petrolera del país se contrajo 2,5% frente

a lo observado un año atrás. Meta, el principal

departamento productor de petróleo, registró

una variación anual de -5% en su nivel de

producción.

Por otra parte, la producción de petróleo de

Casanare y Santander, departamentos que

representan en su conjunto el 25,4% de la

producción total, registraron en lo corrido del

año a septiembre un crecimiento anual de

6,8% y 17%, respectivamente.

Gráfico 10. Producción departamental de petróleo año corridoa septiembre

20142013

Variación anual %

* Producción de barriles promedio por día calendario.Fuente: ANH.

-2,5

6,8

-5,0

17,0

-8,3

0

200

400

600

800

1.200

1.000

Total Casanare Meta Santander Otros

Mile

s de

bar

riles

(bp

dc)*

Gráfico 11. Índice de producción manufacturera regional(Julio-septiembre)

20142013

Variación anual %

Fuente: DANE.

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

Santanderes Bogotá Cali* Barranquilla*,Cartagena ySanta Marta

Medellín Eje cafetero

Índi

ce

4,7

-3,4

-1,7

3,3

8,5

2,2


5Economía rEgional

En diciembre, el Índice de Confianza In-

dustrial (ICI) a nivel nacional se mantuvo en

terreno negativo por segundo mes consecuti-

vo. A nivel regional se encuentra que 4 de las

6 regiones de la muestra obtuvieron balances

negativos en dicho mes.

Tras desagregar regionalmente, se observa

que el resultado más positivo en el trimestre

móvil octubre-diciembre se registró en el

balance del ICI de la Costa Atlántica, con un

incremento de 6,8 pps frente a un año atrás,

pese a su significativo deterioro en el mes de

diciembre. Por otra parte, se encuentra que

el balance del ICI en la región del viejo Caldas

se ubica en terreno negativo, por debajo de lo

observado en las demás regiones.

El índice de Confianza para el sector Co-

mercio (ICCO) se ubicó en diciembre en un

balance de 22,1%, marginalmente superior al

registro del mes anterior y al del mismo mes

de 2013.

Con excepción de Santander, en noviembre

todas las regiones de la muestra presentaron

balances positivos en el ICCO. En particular,

se destaca el balance de la confianza de los

comerciantes en el Valle del Cauca y en el vie-

jo Caldas, regiones que registraron un avance

interanual en el índice de 4,3 y 6,4 pps en

dicho mes, respectivamente.

Gráfico 12. Índice de Confianza Industrial (ICI) de las principales regiones*

BogotáAntioquiaSantander

Costa AtlánticaValle del CaucaViejo Caldas

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Feb-

13

Mar

-13

Abr

-13

May

-13

Jun-

13

Jul-1

3

Ago

-13

Sep-

13

Oct

-13

Nov

-13

Dic

-13

Ene-

14

Feb-

14

Mar

-14

Abr

-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Ago

-14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dic

-14

Índi

ce

Gráfico 13. Índice de Confianza Comercial (ICCO) de lasprincipales regiones*

BogotáAntioquiaSantander

Costa AtlánticaValle del CaucaViejo Caldas

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

0

10

-10

20

30

40

50

índi

ce

May

-13

Jun-

13

Jul-1

3

Ago

-13

Sep-

13

Oct

-13

Nov

-13

Dic

-13

Ene-

14

Feb-

14

Mar

-14

Abr

-14

May

-14

Jun-

14

Jul-1

4

Ago

-14

Sep-

14

Oct

-14

Nov

-14

Dic

-14


Para el 2014 la inflación anual se ubicó en

3,66%, 1,72 pps por encima de la cifra regis-

trada el año pasado. Esta aceleración anual

obedeció principalmente al comportamiento

de los precios de los alimentos y los bienes

regulados. Sin embargo, vale la pena destacar

que el incremento en los precios en ciudades

como Medellín y Barranquilla se ubicó por de-

bajo del valor nacional (alrededor de 30 pbs).

Si bien la inflación total estuvo jalonada por

el nivel de los precios de los alimentos, este

sustancial aumento no se dio de forma homo-

génea en las principales ciudades del país. En

particular, la inflación de alimentos en Bogotá

se ubicó 80 pbs por debajo del valor nacional

(4,7%), mientras que en Medellín se ubicó 70

pbs por encima de ella.

En enero de 2015, el Índice de Confianza de

los Consumidores (ICC) exhibió un deterioro a

nivel nacional, ubicándose 4,5 pps por debajo

del balance registrado en diciembre y siendo

8,7 pps inferior al balance del mismo mes un

año atrás.

Al discriminar por ciudades, el comportamien-

to del ICC es heterogéneo. Al respecto, se

encuentra que mientras Barranquilla recupera

terreno, el balance del ICC en Bogotá y Cali

cae, tanto en términos mensuales como

anuales.

Gráfico 14. Índice de Confianza del Consumidor (ICC) para lasprincipales ciudades*

BogotáMedellínCali

BarranquillaNacional

* Promedio móvil de tres meses.Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).

19,325,8

18,915,6

26,7

31,8

35,6

17,9

26,6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

50

45

Índi

ce

27,9

Jul-1

2

Sep-

12

Nov

-12

Ene-

13

Mar

-13

May

-13

Jul-1

3

Sep-

13

Nov

-13

Ene-

14

Mar

-14

May

-14

Jul-1

4

Sep-

14

Nov

-14

Ene-

15

Gráfico 15. IPC por grupo de gasto(Diciembre de 2014)

Fuente: DANE.

TotalBogotáCali

MedellínBarranquilla

4,7

3,9

5,2 5,2

5,4

3,7

4,6

3,3

3,63,8

2,8

1,3

0,7

0,0

1,0

2,22,3

3,2

4,3

3,73,8 3,8

3,4 3,4

5,1

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Alimentos Vivienda Diversión Transporte Total

Varia

ción

anu

al, %


5Economía rEgional

En lo corrido del año a noviembre, las

exportaciones totales del país registraron una

variación anual de -1,3%, principalmente

como resultado del mal desempeño de las ex-

portaciones de Antioquia (-13,3%), las cuales

representan cerca del 20% del total.

En contraste con el mal comportamiento de

las exportaciones antioqueñas, las exportacio-

nes del Cesar se incrementaron un 14,3% y

lograron mitigar la caída en las exportaciones

totales. De esta forma, pasaron a representar

el 15,3% de las exportaciones totales, ubi-

cándose por encima del monto exportado por

Bogotá, tercera en orden de participación.

Las importaciones colombianas en lo corrido

del año a octubre presentaron una variación

anual positiva de 7,6%. Lo anterior estuvo

jalonado principalmente por la dinámica exhi-

bida por las importaciones de Bogotá, con un

crecimiento interanual de 10,4%, contribu-

yendo así en 5,2 pps a la variación total.

A nivel departamental, se encuentra que, al

igual que Bogotá, Valle del Cauca y Bolívar

registraron incrementos significativos en sus

montos exportados en el periodo

enero-octubre, del orden de 16% y 18,1%

respectivamente.

Gráfico 17. Importaciones año corrido a octubre

Fuente: DANE.

20132014

Variación anual %

Bogotá

Antioquia

C/marca

Valle delCauca

Bolívar

Total

Millones de dólares CIF

0 8.000 16.000 24.000 32.000 40.000 48.000 56.000

18,1

-7,7

16,0

8,2

10,4

7,6

Gráfico 16. Exportaciones excluyendo petróleo y derivados añocorrido a noviembre

Fuente: DANE.

3,3

6,3

-9,5

-4,6

14,3

-13,3

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000

Antioquia

Cesar

Bogotá

La Guajira

Valle delCauca

Bolívar

Millones de dólares FOB

20142013Variación anual %


El monto de captaciones en el segundo tri-

mestre de 2014 se incrementó 10,5% frente

al mismo periodo del año anterior. En particu-

lar, se observa un crecimiento interanual de

8,8% en la región Centro, la cual representa

el 63,6% del total de captaciones.

Pese al significativo crecimiento de las cap-

taciones en la región Caribe (17,9%), dicho

monto continúa teniendo una participación

limitada dentro del total de captaciones del

sistema financiero del país (alrededor de

6,7% del total).

La cartera total del sector financiero registró

un incremento anual de 14,7% en el segundo

trimestre de 2014, acumulando así un valor

de 266,2 billones de pesos.

Tras desagregar regionalmente, se encuentra

un crecimiento relativamente homogéneo de

la cartera de crédito en todas las regiones de

país. No obstante, vale la pena resaltar que la

cartera bruta de la región Centro y la región

Andina representan en conjunto el 75,7% de

la cartera total.

Gráfico 18. Captaciones del sistema financiero por regiones(Segundo trimestre 2014)

Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo.

10,5

18,6

13,1

17,9

11,1

8,8RegiónCentro

RegiónAndina

RegiónCaribe

RegiónPacífico

RegiónOrinoquía

TotalNacional

Variación anual, %

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0 22,0

Gráfico 19. Cartera bruta del sector financiero por regiones(Segundo trimestre 2014)


14,7

15,4

17,7

17,1

13,8

14,0RegiónCentro

RegiónAndina

RegiónCaribe

RegiónPacífico

RegiónOrinoquía

Totalnacional

Variación anual, %

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0


5Economía rEgional

Al desagregar la cartera bruta por tipo de

crédito se observa que la mayor participación

se concentra en la cartera comercial (62,3%),

y en segundo lugar la cartera de consumo

(29,1%).

Es importante resaltar que si bien la cartera

de microcrédito es relativamente pequeña,

frente a la cartera total del país, ésta se

concentra en un 43,9% en la región Andina.

En particular, se concentra en Antioquia,

departamento que tiene una participación de

9,6% dentro del total.

Gráfico 21. Proyecciones departamentales 2014


San Andrésy Providencia

La Guajira

Atlántico

Magdalena

Antioquia Santander

Norte de Santander

Arauca

Chocó Boyacá

C/marcaCasanare

HuilaCauca

Tolima

Quindío

Valle delCauca

RisaraldaCaldas

Vaupés

Amazonas

Guanía

Guaviare

Nariño

Putumayo Caquetá

Meta

VichadaBogotá

Cesar

Sucre

Córdoba Bolívar

Crecimiento departamental > 4,7%

Crecimiento departamental = 4,7%

Crecimiento departamental < 4,7%

Gráfico 20. Cartera bruta por tipo de crédito por regiones(Segundo trimestre 2014)

ViviendaConsumoMicrocrédditoComercial


Región Centro Región Andina Región Caribe Región Pacífico Región Orinoquía

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Bill

ones

de

peso

s


Cuadro 13. Pronósticos del PIB departamental(Variación anual, %)

Departamentos 2014 2015 2016 2017 2018

Amazonas 4,8 3,7 3,5 4,2 4,5

Antioquia 4,7 4,0 4,2 4,5 4,8

Arauca 2,8 1,5 0,9 0,9 1,0

Atlántico 4,8 4,1 4,3 4,7 5,0

Bogotá D. C. 5,0 4,1 4,2 4,6 5,0

Bolívar 4,6 4,2 4,5 4,7 4,9

Boyacá 4,1 3,4 3,5 3,7 3,9

Caldas 4,8 4,1 4,2 4,6 4,8

Caquetá 5,6 4,1 4,1 4,5 4,8

Casanare 2,2 0,8 0,1 0,0 0,1

Cauca 4,7 4,0 4,1 4,4 4,7

Cesar 3,2 1,9 1,5 1,6 1,8

Chocó 4,5 3,0 2,7 3,1 3,3

Córdoba 4,7 3,4 3,3 3,6 3,8

Cundinamarca 4,1 4,0 4,2 4,5 4,7

Guanía 5,3 3,9 3,7 4,3 4,6

Guaviare 6,3 4,4 4,3 5,0 5,4

Huila 5,4 3,8 3,9 4,0 4,3

La Guajira 2,8 1,4 0,8 0,8 1,0

Magdalena 5,1 4,0 4,1 4,4 4,7

Meta 2,6 1,0 0,5 0,4 0,5

Nariño 5,1 3,9 3,9 4,3 4,6

Norte de Santander 4,9 3,9 3,9 4,3 4,6

Putumayo 2,5 1,1 0,5 0,6 0,7

Quindío 5,3 4,1 4,2 4,5 4,8

Risaralda 4,8 4,1 4,3 4,6 4,9

San Andrés y Providencia 5,1 3,8 3,8 4,3 4,7

Santander 4,8 4,2 4,6 4,7 4,9

Sucre 4,9 3,9 3,9 4,3 4,6

Tolima 4,7 3,7 3,8 4,1 4,3

Valle 4,6 4,1 4,3 4,6 4,9

Vaupés 5,4 4,0 3,7 4,4 4,8

Vichada 5,7 4,2 4,0 4,6 4,9

Total Colombia 4,8 3,5 3,7 4,0 4,4

Fuente: Modelo de equilibrio general de Fedesarrollo.

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