Protocolo de investigación

1. Información General del Proyecto1

Nombre del Proyecto Finanzas Corporativas del Comportamiento

Línea de Investigación

Gerencia

Programa Áreas funcionales de la empresa

Descriptores / palabras claves

Finanzas Corporativas del Comportamiento

Investigador principal (nombre completo y apellidos) Alejandro José Useche Arévalo

Contacto

Dirección Universidad del Rosario, Escuela de Administración, Sede Complementaria, Módulo A

Teléfono 2970200 Ext. 8262

Celular 311 209 20 21

Correo alejandro.useche@urosario.edu.co

Coinvestigadores Por definir + Estudiantes de diversos niveles como asistentes de investigación

Duración Dos años

Fecha esperada de inicio y terminación

Septiembre de 2014 – Septiembre de 2016

Clasificación del área científica o disciplinar Finanzas Corporativas – Finanzas del Comportamiento

Costo general del proyecto

Tiempo de dedicación semanal (agregando todo el recurso humano)

Ocho horas semanales

2. Resumen Ejecutivo del Proyecto

La literatura en el área de las Finanzas Corporativas reconoce tres principales decisiones de la gerencia

financiera de una empresa (Damodaran, 2005):

1. Decisión de inversión: en qué tipo de activos debe invertir la empresa, tanto de corto plazo (capital de

trabajo y portafolios de inversión) como de largo plazo (presupuesto de capital).

2. Decisión de financiación: dónde conseguirá la empresa los recursos para adquirir los activos, cuál será

la mejor combinación entre pasivo y patrimonio.

1 Tomado de Formato FIUR- Universidad del Rosario

2

3. Decisión de dividendos: qué combinación entre reinversión y pago de dividendos es la más adecuada de

llevar a cabo con las ganancias de la empresa.

Tradicionalmente, se plantea cómo los ejecutivos llevan a cabo tales decisiones bajo el supuesto de la

“eficiencia de los mercados”, siendo ellos mismos descritos como agentes optimizadores racionales. En la

práctica, ni los mercados son plenamente eficientes, ni los ejecutivos toman siempre decisiones óptimas, sino

que incurren en una serie de conductas que de forma sistemática presentan sesgos subjetivos, están

influenciadas por juicios de valor y no son ajenas a errores propios de la naturaleza humana. La psicología ha

demostrado que los procesos de toma de decisiones son altamente influenciados por elementos como los

heurísticos, definidos como formas de “buscar la solución de un problema mediante métodos no rigurosos,

como por tanteo, reglas empíricas, etc.” (RAE, 2013): así, mediante la experiencia acumulada por el ensayo y

error, las personas van encontrando principios que consideran de forma personal reglas generales, pero en

ocasiones tal proceso lleva a errores que se convierten en conductas sistemáticas. Estos hechos se convierten

hoy en elementos fundamentales para la investigación en una nueva disciplina académica denominada

Finanzas Corporativas del Comportamiento (Behavioral Corporate Finance), “la que obliga a reexaminar las

ideas convencionales sobre las finanzas corporativas y las estrategias de compensación” (Adler, 2004).

La presente propuesta de investigación pretende aportar al trabajo actual en el área de las Finanzas del

Comportamiento, campo creciente de investigación en el cual se incorporan influencias emocionales y

cognitivas para una comprensión más realista de la toma de decisiones empresariales. En particular, el

proyecto busca generar resultados de investigación que propongan instrumentos de medición para poner a

prueba los supuestos descritos en la literatura financiera tradicional sobre la forma en que los empresarios

toman decisiones financieras de inversión, financiación y dividendos, contrastando sus supuestos y

conclusiones con los provenientes del enfoque ortodoxo, tanto desde el punto de vista teórico como en casos

concretos de empresas colombianas, sobre las cuales la literatura en este campo particular (y en idioma

español) es mínima a la fecha.

3. Descripción de la propuesta de investigación

a. Fundamentación teórica

3

El estudio tradicional de las ciencias económicas y administrativas se ha basado en gran medida en el principio

paradigmático de la racionalidad optimizadora y egoísta del productor, del consumidor y del inversionista

(Hogarth y Reder, 1986, p. 2; Sugden, 1991, p. 751; Foley, 1998, p. 23), así como en el supuesto de la eficiencia

de los mercados; tal concepto de racionalidad está relacionado con la manera en que los agentes económicos

llevan a cabo conductas orientadas al logro de unas metas definidas, como por ejemplo, la maximización de los

beneficios para la empresa, la máxima utilidad para el consumidor y el mínimo riesgo para el inversionista,

dentro de los límites fijados por el conjunto accesible de oportunidades y restricciones objetivamente

cuantificables. La teoría de la elección racional y la teoría de juegos son ejemplos de la construcción de

estructuras teóricas basadas en la racionalidad de los agentes, tanto en términos individuales como colectivos

(Bishop, 2007, p. 213).

Ludwig von Mises (1881-1973) - denominado el decano de la Escuela Austriaca – fue uno de los primeros

autores que de manera abierta criticó los supuestos básicos de las teorías tradicionales, afirmado que “la

acción humana es siempre necesariamente racional. El término ‘acción racional’ es por lo tanto pleonástico y

debe ser rechazado como tal. Cuando es aplicado a los fines últimos de la acción, los términos racional e

irracional son inapropiados y sin sentido” (Mises, 1949, p. 19).

En el mismo sentido, Herbert Simon (1916 - 2001), ganador del premio Nobel de Economía en 1978 por su

labor interdisciplinaria y en particular por sus investigaciones pioneras de los procesos de toma de decisión en

las organizaciones económicas, fue un crítico de los modelos ortodoxos abstractos de toma de decisiones, al

considerar que ellos no explicaban la conducta de las personas en el mundo real; afirmó por ejemplo que “El

microeconomista normativo ‘obviamente’ no necesita una teoría de la conducta humana: él quiere saber cómo

las personas se deberían comportar, no cómo se comportan realmente. En la otra mano, la falta de interés del

macroeconomista hacia el comportamiento individual surge de diferentes consideraciones. Primero, supone que

el actor económico es racional, y por lo tanto hace fuertes predicciones acerca del comportamiento humano sin

llevar a cabo el duro trabajo de observar a la gente. Segundo, supone a menudo la competencia, la cual implica

que solamente los racionales sobreviven. Así, la teoría económica clásica de los mercados con competencia

perfecta y agentes racionales es una teoría deductiva que casi no requiere contacto con datos empíricos una vez

sus supuestos son aceptados” (Simon, 1959, p. 255). Como alternativa, desarrolló la teoría de la racionalidad

acotada (bounded rationality), según la cual los seres humanos, dadas sus limitaciones cognitivas, no realizan

necesariamente procesos de maximización en la toma de decisiones, sino que en cambio forman un criterio o

‘aspiración’ de qué tan buena alternativa deberían encontrar, de tal forma que en el momento en que

encuentran una alternativa que cumpla con el nivel de aspiración, la eligen y así termina la búsqueda; este

proceso es guiado por parámetros personales subjetivos (rules of thumb), considerados ‘suficientemente

4

buenos’ que aunque pueden ser subóptimos en sentido estricto, ayudan a la consecución del objetivo (Foley,

2003, p. 3).

Aunque desde algunas décadas atrás diversos autores reconocieron la debilidad del enfoque ortodoxo para

explicar el comportamiento observado de los agentes, fue en el año 2002 que las teorías del Comportamiento

empezaron a ser discutidas de manera más amplia entre la comunidad académica y en el mundo empresarial.

En tal año, el Premio Nobel de Economía fue otorgado conjuntamente a Daniel Kahneman (1934) “por haber

integrado conocimientos desde la investigación psicológica a la ciencia económica, especialmente

concernientes a los juicios humanos y a la toma de decisiones bajo incertidumbre” y a Vernon Smith (1927) “por

haber establecido experimentos de laboratorio como una herramienta en el análisis económico empírico,

especialmente en el estudio de mecanismos alternativos de mercado” (The Sveriges Riksbank Prize in Economic

Sciences in Memory of Alfred Nobel 2002). Daniel Kahneman y Amos Tversky (1937-1996) contribuyeron de

manera decisiva al avance del enfoque del comportamiento en ciencias económico-administrativas, campo que

busca integrar los elementos de la psicología a la comprensión de la toma de decisiones económicas y

financieras, mostrando cómo, bajo condiciones de incertidumbre, las decisiones humanas se apartan

sistemáticamente de las que predice la teoría económica estándar. Su aporte seminal fue la denominada

“Teoría de las Perspectivas” (Prospect Theory, 1979), en el que critican los supuestos de la teoría ortodoxa de la

utilidad como modelo normativo para explicar la toma de decisiones bajo riesgo, aportando un nuevo enfoque

en el que se presentan inconsistencias de la racionalidad optimizadora encontradas de forma sistemática en el

comportamiento.

Con base en los aportes de Kahneman y Tversky, varios autores empiezan a usar el enfoque del

comportamiento como método para analizar los mecanismos reales de toma de decisiones económicas; entre

ellos sobresale Richard Thaler (1945), considerado como el padre de las Finanzas del Comportamiento

(Behavioral Finance), quien a través de su trabajo de investigación ha identificado una amplia gama de

anomalías frente al comportamiento descrito por la teoría tradicional de la toma de decisiones financieras.

Según sus planteamientos, los modelos ortodoxos son construidos tradicionalmente bajo el supuesto de la

racionalidad en el sentido neoclásico, sin dejar cabida a explicaciones de lo que sucedería si al menos algunos

agentes se comportaran de forma no racional, en el sentido optimizador de la expresión. Thaler afirma que “no

hay lugar para errores dentro del marco convencional… En parte esto se debe a la dificultad de identificar el

comportamiento no racional (por el cual queremos decir no maximizador de la utilidad). . . Las violaciones [al

axioma débil de la preferencia revelada] que Kahneman y Tversky encuentran no son solamente frecuentes, son

sistemáticas. Esto quiere decir por ejemplo, que dependiendo de cómo el problema es encuadrado, puede

5

predecirse si el agente elegirá x o y. Proponemos llamar a cualquier comportamiento regular pero no racional

como cuasi racional” (Russell y Thaler, 1985, p. 1071-1072).

Los trabajos de Herbert Simon en 1955 (premio Nobel de Economía en 1978) y Julius Margolis en 1958 fueron

pioneros en reconocer de forma explícita la necesidad de que la teoría de la empresa fuera alimentada por los

desarrollos de la psicología (Gervais, 2010), pero solo hasta años recientes se ha desarrollado formalmente este

enfoque alternativo en el cual se asume que los gerentes son “racionales” en la toma de decisiones pero no

cuentan con la capacidad ni con la información (o a veces con la voluntad, según Mattson y Weibull, 2002)

necesarias para conocer la distribución real de las variables que evalúan, aspecto denominado "incertidumbre

estructural" o "racionalidad acotada", reconociendo que aunque la toma de decisiones empresariales sea

realizada por gerentes profesionales, ellos no dejan de ser humanos, con limitaciones en el manejo de la

información, influenciados por elementos subjetivos, preferencias, creencias, intuición, presiones externas,

estados de ánimo, costumbres, variables que pueden llevar a que la decisión final diste de la recomendada por

los modelos, generando una grieta entre la teoría y la práctica financieras (Graham y Harvey, 2001).

Más recientemente, se han aplicado los principios y métodos de las Finanzas del Comportamiento al análisis de

los procesos de toma de decisiones empresariales, conformándose un nuevo campo de investigación alrededor

de las Finanzas Corporativas del Comportamiento (Behavioral Corporate Finance). En este sentido, ellas tienen

implicaciones profundas sobre la labor financiera empresarial: el enfoque tradicional de las Finanzas

Corporativas, inmerso en la práctica de la gerencia orientada a la creación de Valor Económico Agregado –

EVA® (value-based management) se basa en tres conceptos principales, a saber: comportamiento racional, el

modelo de valoración de activos de capital (CAPM), y los mercados eficientes. Shefrin (2001) postula que “Los

partidarios de las finanzas del Comportamiento argumentan que las fuerzas psicológicas interfieren sobre todos

los tres componentes del paradigma tradicional. Ellos sostienen que los fenómenos psicológicos impiden que los

tomadores de decisiones actúen de forma racional, que las primas de riesgo de los activos financieros estén

plenamente determinadas por sus betas, y que los precios de mercado correspondan con sus valores

fundamentales”.

Diversos trabajos de investigación han analizado la evidencia empírica para el caso estadounidense sobre la

forma en que las decisiones financieras empresariales son influidas por elementos psicológicos y cognitivos,

investigaciones que pueden ser incluidas dentro del área de las Finanzas Corporativas Del Comportamiento. En

cuanto a las decisiones de inversión empresarial se pueden mencionar los estudios de Neale y Bazerman

(1990), Russo y Schoemaker (1992), Kahneman y Lovallo (1993), Camerer y Lovallo (1999), Koellinger, Minniti y

6

Schade (2007), Goel y Thakor (2008), Gervais (2010), Hribar y Yang (2010), Gervais, Heaton y Odean (2011),

Pompian (2012), y Shah (2013).

En el área de las decisiones de financiación, se pueden resaltar los trabajos de Myers y Majluf (1984), Bertrand

y Schoar (2003), Malmendier y Tate (2005), Malmendier, Tate y Yan (2007), Ben-David, Graham y Harvey

(2007), Puri y Robinson (2007), Campbell, Johnson, Rutherford y Stanley (2009), y Gider y Hackbarth (2010).

Finalmente, en lo relacionado con las decisiones de dividendos, resaltan los estudios de Black (1976),

Frankfurter y Lane (1992), Benartzi, Michaely y Thaler (1997), Grullon, Michaely y Swaminathan (2002),

Frankfurter y McGoun (2000), Allen y Michaely (2003), Frankfurter y Wood (2006), Baker (2009), De Angelo, De

Angelo y Skinner (2009), y Ben-David (2010).

Ahora bien, es posible que el empresario sí tome decisiones optimizadoras, pero que se encuentre en un

mercado ineficiente: tales modelos han sido tratados por trabajos como los de Stein (1996), Baker, Ruback y

Wurgler (2007) y Gider y Hackbarth (2010).

Es posible complementar este marco teórico con los trabajos de Burrell y Morgan (1979) acerca de los

paradigmas sociológicos y el análisis organizacional, Isabella (1990) sobre los modelos mentales de los

directivos, con diversas publicaciones de Mintzberg sobre estrategia y planeación, de Damasio sobre el papel

de las emociones y la intuición en la toma de decisiones, así como con los enfoques de “Sensemaking” de

Weick (1995) y el “Garbage Can Model” de Schwartzman (1989).

b. Problema de investigación y su justificación

¿Cómo se puede complementar la teoría financiera tradicional con el enfoque propuesto por las Finanzas

Corporativas del Comportamiento para aportar elementos conceptuales y prácticos que mejoren la

comprensión del proceso real de toma de decisiones financieras por parte de los directivos, de forma que

ellos puedan mejorar sus elecciones y contribuir a la perdurabilidad de las organizaciones?

La revisión de literatura para el caso colombiano muestra un evidente vacío en cuanto a la comprensión, desde

el punto de vista del comportamiento, de los factores que en la práctica determinan las decisiones de

inversión, de financiación y de dividendos en las organizaciones. Se identifica una clara oportunidad de

investigación pues, la literatura que se ha desarrollado hasta la fecha en el campo de las Finanzas Corporativas

7

del Comportamiento se basa en su inmensa mayoría en casos estadounidenses, siendo mínimas las

aplicaciones a casos latinoamericanos así como escritos en idioma español. Así mismo, no se identificaron en la

revisión de literatura trabajos que relacionen las decisiones financieras con la perdurabilidad con base en el

enfoque de las Finanzas Corporativas del Comportamiento.

c. Objetivo general

Estudiar, tanto desde el punto de vista conceptual como mediante el análisis de una muestra de empresas

colombianas, cómo las decisiones básicas de la gerencia financiera (inversión, financiación y dividendos) son

influenciadas – positiva o negativamente – por elementos subjetivos como sesgos del comportamiento,

heurísticos y efectos de encuadre, llevando a que el comportamiento real de los directivos y gerentes difiera

del comportamiento esperado que describe la teoría tradicional de las Finanzas Corporativas.

d. Metodología

El desarrollo del proyecto permitirá reconocer las ventajas y desventajas de diferentes enfoques

metodológicos: el proyecto tendrá un componente de investigación cuantitativa, relacionado con el análisis de

series de tiempo, datos de corte transversal o datos de panel acerca de variables que permitan ver cómo se

han llevado a cabo en la práctica las decisiones de inversión, financiación y dividendos por parte de una

muestra de empresas colombianas; por ejemplo, es posible construir una base de datos en la que se muestre la

evolución a través del tiempo del portafolio de inversiones de varias compañías, con el fin de evaluar sus

cambios y determinantes. Por otra parte, es importante incluir elementos de investigación cualitativa, pues

precisamente una de las grandes críticas que se hace a las finanzas tradicionales es que se centran en el análisis

de datos, pero no consultan suficientemente a los agentes involucrados para conocer de primera mano las

razones de decisiones, sus costumbres, sus emociones, la forma en que responden a diversas influencias y

estímulos, en lo que las Finanzas del Comportamiento pueden generar un aporte de interés.

El componente teórico del proyecto de investigación se basará en fuentes primarias, a saber, libros, artículos

de journals especializados y tesis de maestrías y doctorados; cabe anotar que la disponibilidad de literatura

especializada en Finanzas del Comportamiento es aún bastante escasa en las bibliotecas colombianas, y en

general en idioma español.

8

El componente aplicado constará de dos componentes, a saber: el primero será la obtención de información y

la estructuración de las bases de datos requeridas, a partir de datos suministrados por instituciones como la

Superintendencia de Sociedades, la Cámara de Comercio de Bogotá, la Superintendencia Financiera, y los

sistemas de información de que dispone la Universidad, en particular de la plataforma Bloomberg. El segundo

componente pretende obtener información de primera mano de empresas, mediante la realización de

entrevistas a profundidad y focus groups, de forma que no solamente se analicen los datos financieros

reportados por las organizaciones, sino que además se cuente con información más detallada sobre las

prácticas reales en la toma de decisiones financieras, no necesariamente visibles en los estados financieros.

Para la recolección de la información, la estructuración de la base de datos, y la realización de algunos

“experimentos”, será necesaria la participación de estudiantes de la Escuela de Administración de diversos

niveles de formación (pregrado, maestría, doctorado) que se vinculen al proyecto como asistentes de

investigación, cuyas labores específicas y tiempos se definirán una vez empiece la primera etapa del proyecto.

4. Justificación de la propuesta de investigación en relación con la agenda del Grupo de

Investigación en Perdurabilidad Empresarial GIPE y la línea o programa de investigación al

cual se inscribe

La presente propuesta de investigación, al orientarse a la comprensión de las decisiones de inversión,

financiación y dividendos desde el punto de vista del comportamiento, se inscribe en el área de Gerencia,

dentro del programa de Áreas funcionales para la dirección.

El manejo exitoso de las variables financieras de la empresa es uno de los principales factores para evaluar su

desempeño y garantizar su perdurabilidad de largo plazo. Sin embargo, los modelos teóricos tradicionales en

las Finanzas Corporativas se basan en supuestos como la perfecta racionalidad optimizadora de los agentes y la

eficiencia de los mercados, llevando a una descripción más normativa que positiva de las características de los

empresarios y de sus procesos de toma de decisiones financieras. En términos prácticos, esto implica que los

gerentes dan como un hecho que los mercados son eficientes, y reflejan inequívocamente toda la información

pública sobre sus valores fundamentales (Baker y Wurgler, 2012); del mismo modo, los accionistas y demás

grupos de interés pueden suponer – equivocadamente en muchos casos – que los gerentes actuarán de forma

9

eficiente, aplicando una racionalidad optimizadora en sus decisiones corporativas orientada a la maximización

del valor, libres de sesgos o errores, o sin incurrir en problemas de agencia.

La investigación en el área de las Finanzas Corporativas del Comportamiento está actualmente poniendo en

debate los supuestos optimizadores tradicionales, al confrontarlos con evidencia empírica que demuestra

cómo la toma de decisiones de inversión, financiación y dividendos está influenciada de manera estructural en

la práctica por sesgos (biases), heurísticos, y efectos de encuadre (framing effects), entre otros fenómenos

psicológicos (Shefrin, 2002).

Contar con modelos, instrumentos y teorías que describan de forma más realista el proceso de toma de

decisiones financieras en la empresa ayudará a que las organizaciones reconozcan los errores que de forma

sistemática tienden a cometer, los cuales llevan a asignaciones subóptimas de recursos y, como resultado, a

dificultar su perdurabilidad.

5. Productos asociados al proyecto

Se espera que los productos asociados al presente proyecto de investigación sean cuatro artículos publicables

en revistas indexadas, tres de los cuales emplearán el enfoque racionalista-deductivo (decisiones de inversión,

de financiación y de dividendos), ya que la investigación se basará en un marco conceptual dado tanto por la

teoría financiera tradicional como por las Finanzas Corporativas del Comportamiento, para luego recopilar

datos acerca de las decisiones de empresas reales sobre sus mecanismos de financiación y sus decisiones de

inversión y de dividendos, con el fin de contrastarlas con la teoría, para finalizar verificándola hipótesis y

proponiendo conclusiones. En este mismo sentido, el proyecto se enmarca en la investigación aplicada de tipo

descriptivo, ya que está orientada a confrontar la teoría con la realidad, mediante el estudio de un conjunto

concreto de problemas, orientándose a registrar, analizar e interpretar la naturaleza del fenómeno bajo

estudio, presentando una interpretación objetiva de los resultados (Marting, 1998, p. 32-34).

Producto Fecha de entrega Título

Artículo publicable en revista

indexada nacional

Febrero de 2015 Conceptualización, análisis teórico

de las Finanzas Corporativas del

Comportamiento (Behavioral

10

Corporate Finance)

Artículo publicable en revista

indexada nacional

Septiembre de 2015 La decisión de inversión desde el

punto de vista de las Finanzas

Corporativas del Comportamiento:

análisis aplicado a empresas

colombianas

Artículo publicable en revista

indexada nacional

Febrero de 2016 La decisión de financiación desde

el punto de vista de las Finanzas

Corporativas del Comportamiento:

análisis aplicado a empresas

colombianas

Artículo publicable en revista

indexada nacional

Septiembre de 2016 La decisión de dividendos desde el

punto de vista de las Finanzas

Corporativas del Comportamiento:

análisis aplicado a empresas

colombianas

6. Referencias bibliográficas

Adler, David E. (2004), “A Behavioral Theory of Corporate Finance”, Strategy + Business 34,

http://www.strategyusiness.com/article/04113?gko=78b39

Allen, F. y Michaely, R. (2003), “Payout policy”, en: Constantidines, G.M., Harris, M., y Stulz, R.M. (eds.),

Handbook of the Economics of Finance, Volume 1, 337-429, Amsterdam, North-Holland.

Baker, K. (2009), Dividends and dividend policy, Hoboken, John Wiley & Sons, Inc.

Baker, M., Ruback, R. S., y Wurgler, J. (2007), "Behavioral corporate finance: A survey". En: Handbook of

corporate finance: Empirical corporate finance, Volume 1, 145-168, Amsterdam: Elsevier Press.

Baker, M. y Wurgler, J. (2012), "Behavioral Corporate Finance: An Updated Survey". En: Handbook of

the Economics of Finance, Volume 2, Amsterdam: Elsevier Press.

Barberis, N. y Thaler, R. (2003). “A Survey of Behavioral Finance”. En: Constantidines, G. M., Harris, M. y

Stulz, R. M. “Handbook of the Economics of Finance”, capítulo 18. Amsterdam: Elsevier.

11

Benartzi, S., Michaely, R. y Thaler, R.H. (1997), “Do changes in dividends signal the future or the past?”,

Journal of Finance 52, 1007-1043.

Ben-David, I. (2010), “Dividend Policy Decisions”. En: Baker, H.K. y Nofsinger, J.R. (Ed.), Behavioral

Finance: Investors, Corporations and Markets, Hoboken: John Wiley & Sons, Inc.

Ben-David, I.; Graham, J. R. y Harvey, C. (2010), "Managerial Miscalibration", Working Paper Series,

Duke University.

Bertrand, M. y Schoar, A. (2003), “Managing with style: The effect of managers on firm policies”,

Quantitative Journal of Economics 118, 1169-1208.

Bishop, R.C. (2007), The Philosophy of the Social Sciences, Continuum International Publishing Group,

London.

Black, F. (1976), “The dividend puzzle”, Journal of Portfolio Management 2, 5-8.

Burrell, G. y Morgan, G. (1979), “Sociological Paradigms and Organisational Analysis. Elements of the

Sociology of Corporate Life, Burlington: Ashgale Publishing Company.

Byrne, A. y Brooks, M. (2008). “Behavioral Finance: Theories and Evidence”. The Research Foundation

of CFA Institute Literature Review.

Camerer, C. y Lovallo, D. (1999), "Overconfidence and excess entry: an experimental approach",

American Economic Review 89, 306-318.

Campbell, T.C, Johnson, S.A., Rutherford, J. y Stanley, B.W. (2009), “CEO confidence and forced

turnover”, Working Paper, Texas A&M University.

Damodaran, A. (2005), Corporate Finance: Theory and Practice, New York, John Wiley & Sons.

De Angelo, H., De Angelo, L., y Skinner, D. (2009), “Corporate payout policy”, Foundations and Trends in

Finance 3, 95-287.

Eriksson, L. y Wiedersheim-Paul, F. (1997), Att utreda, forska och rapportera, 5th Ed., Liber Ekonomi.

Foley, D.K. (1998), “Introduction”. En: Albin, P.S., Barriers and Bounds to Rationality, Princeton

University Press, Princeton, NJ.

Foley, D.K. (2003), Rationality and Ideology in Economics, Department of Economics, Graduate Faculty,

New School University, http://homepage.newschool.edu/~foleyd/ratid.pdf

Fornero, R. A. (2010), "Las prácticas en las decisiones de inversión: sus características según los

estudios empíricos", Working Paper, XXX Jornada Nacionales de Administración Financiera, Sociedad

Argentina de Docentes en Administración Financiera SADAF.

Frankfurter, G.M. y Lane, R.L. (1992), “The rationality of dividends”, International Review of Financial

Analysis 1, 115-130.

12

Frankfurter, G.M. y McGoun, E.G. (2000), “Thought contagion and financial economics: the dividend

puzzle as a case study”, Journal of Psychology and Financial Markets 1, 145-153.

Frankfurter, G.M. y Wood, B.G. (2006), Dividend policy: Theory and practice, London, Academic Press.

Gervais, S. (2010), "Capital Budgeting and Other Investment Decisions". En: Baker, H.K. y Nofsinger, J.R.

(Ed.), Behavioral Finance: Investors, Corporations and Markets, Hoboken: John Wiley & Sons, Inc.

Gervais, S.; Heaton, J. B. y Odean, T. (2011), "Overconfidence, Compensation Contracts, and Capital

Budgeting", Journal of Finance 66, 1735-1777.

Gider, J. y Hackbarth, D. (2010), “Financing Decisions”. En: Baker, H.K. y Nofsinger, J.R. (Ed.), Behavioral

Finance: Investors, Corporations and Markets, Hoboken: John Wiley & Sons, Inc.

Goel, A.M. y Thakor, A. (2008), Overconfidence, CEO selection and corporate governance, Journal of

Finance 63, 2737-2784.

Graham, J. R. y Harvey, C. R. (2001), "The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the

Field", Journal of Financial Economics 60, 187-243.

Grullon, G., Michaely, R. y Swaminathan, B. (2002), “Are dividend changes a sign of firm maturity?”,

Journal of Business 75, 387-424.

Harris, E.P.; Emmanuel, C. R., y Komakech, S. (2009), Managerial Judgment and Strategic Investment

Decisions: A Cross-Sectional Survey, Oxford: Elsevier Ltd.

Hogarth, R.M. y Reder, M.W. (1986), “Introduction: perspectives from economics and psychology”, en

Rational Choice - The Contrast Between Economics and Psychology, University of Chicago Press,

Chicago.

Hribar, P. y Yang, H. (2010), "Does CEO Overconfidence Affect Management Forecasting and

Subsequent Earnings Management?", Working Paper, University of Iowa - Cornell University.

Isabella, L. A. (1990), “Evolving interpretations as a change unfolds: How managers construe key

organizational events”, Academy of Management Journal 33, p. 7-41.

Jain, V. (2013), “An Insight Into Behavioral Finance Models, Efficient Market Hypothesis And Its

Anomalies”, Journal of Arts, Science & Commerce 3, Vol III, p. 16-25.

Jurevičiené, D. e Ivanova, O. (2013), “Behavioural Finance: Theory And Survey”, Science: Future of

Lithuania 5, p. 53-58, Vilnius Gediminas Technical University.

Kahneman, D. y Lovallo, D. (1993), “Timid choices and bold forecasts: a cognitive perspective on risk

taking”, Management Science 39, 17-31.

Kahneman, D. y Tversky, A. (1979), “Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk”,

Econometrica 47, 263-292.

13

Koellinger, P.; Minniti, M. y Schade, C. (2007), " "I Think I Can, I Think I Can": Overconfidence and

Entrepreneurial Behavior ", Journal of Economic Psychology 28, 502-527.

Malmendier, U. y Tate, G. (2005), "Does Overconfidence Affect Corporate Investment? CEO

Overconfidence Measures Revisited", European Financial Management 11, 649-659.

Marting Utermil, B. (1998), Guía para la elaboración y presentación de trabajos de investigación de

acuerdo con ICONTEC norma 1486, Tercera Edición, Bogotá, Ediciones Jurídicas Gustavo Ibáñez.

Mattson, L. y Weibull, J. (2002), "Probabilistic Choice and Procedurally Bounded Rationality", Games

and Economic Behavior 41, 61-78.

Mises, L.v. (1949), Human Action: A Treatise on Economics, New Haven, Yale University Press.

Myers, S.C. y Majluf, S.M. (1984), “Corporate financing and investment decisions when firms have

information that investors do not have”, Journal of Financial Economics 13, 187-221.

Neale, M.A. y Bazerman, M.H. (1990), Cognition and rationality in negotiation, New York: The Free

Press.

Nguyen, T. y Schüßler, A. (2013), "How to Make Better Decisions? Lessons Learned from Behavioral

Corporate Finance". En: International Business Research 6, 187-198.

Pompian, M. (2012), Behavioral Finance and Wealth Management: How to Build Optimal Portfolios

That Account for Investor Biases, Hoboken: John Wiley & Sons, Inc. / Wiley Finance.

Puri, M. y Robinson, D.T. (2007), “Optimism and economic choice”, Journal of Financial Economics 86,

71-99.

RAE - Real Academia Española (2013), Diccionario de Lengua Española, www.rae.es

Russell, T. y Thaler, R.H. (1985), The Relevance of Quasi Rationality in Competitive Markets, The

American Economic Review 75, 1071-1082.

Russo, J.E. y Schoemaker, P.J.H. (1992), “Managing overconfidence”, Sloan Management Review 33, 27-

55.

Schwartzman, H. B. (1989), “The Meeting: Gatherings in Organizations and Communities”, New York:

Plenum.

Shah, P. (2013), "Behavioral Corporate Finance: A new paradigm shift to understand corporate

decisions". En: Global Research Analysis 2, 85-86.

Shefrin, H. (2000), “Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of

Investing”. New York: Oxford University Press.

Shefrin, H., Ed. (2001), Behavioral Finance, Vol. 3, Edward Elgar, Northampton, MA.

14

Shefrin, H. (2002), Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of

Investment, Oxford University Press, New York.

Simon, H.A. (1959), “Theories of Decision-Making in Economics and Behavioral Science”, The American

Economic Review 49, 253-283.

Stein, J. (1996), “Rational capital budgeting in an irrational world”, Journal of Business 69, 429-455.

Statman, M. (2008), "Countries and Cultures in Behavioral Finance. CFA Institute Conference". En:

Proceedings Quarterly 25, 38-44.

Sugden, R. (1991), “Rational choice: a survey of contributions from economics and philosophy”, The

Economic Journal 101, 751-785.

The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 2002,

www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2002

Weick, K.E. (1995), “Sensemaking in Organizations”, Thousand Oaks: SAGE Publications, Inc.

7. Firma de Director de Línea

8. Firma del Director de Investigaciones