2013. 1. 23 R 뉴스분

BUY(Maintain) 목표주가: 100,000원

주가(1/22): 67,800원

시가 액: 20,340억원

기 자

Analyst 김지산 02) 3787-4862 jisan@kiwoom.com

RA 홍 표 02) 3787-5179 jphong@kiwoom.com

Stock Data

KOSPI (1/22) 1,996.52pt

52 주 주가동향 최고가 최 가

최고/최 가 비 73,700원 50,300원

등락률 -8.0% 34.8%

익률 상

1M -0.3% -1.1%

6M 8.0% -1.4%

1Y 1.6% -0.7%

Company Data

행주식 30,000천주

일평균 거래량(3M) 91천주

외국인 지분율 10.3%

배당 익률(12E) 1.3%

BPS(12E) 29,346원

주요 주주 LS외 1 46.0%

투자지표

(억원, IFRS 연결) 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 20,709 23,244 28,504 31,811

보고 업이익 1,282 1,848 2,176 2,556

핵심 업이익 1,296 1,760 2,176 2,556

EBITDA 2,010 2,541 2,946 3,323

세 이익 955 1,577 1,965 2,394

이익 697 1,231 1,592 1,844

지배주주지분 이익 704 1,259 1,631 1,825

EPS(원) 2,346 4,196 5,438 6,084

증감률(%YoY) -43.0 78.9 29.6 11.9

PER(배) 28.3 16.0 12.5 11.1

PBR(배) 2.6 2.3 1.9 1.7

EV/EBITDA(배) 12.0 9.4 8.5 7.3

보고 업이익률(%) 6.2 8.0 7.6 8.0

핵심 업이익률(%) 6.3 7.6 7.6 8.0

ROE(%) 9.2 14.8 16.5 16.5

부채비율(%) 55.3 47.5 49.4 31.3

Price Trend

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'12/01 '12/04 '12/07 '12/10

(%)(원)주가(좌)

상 익률(우)

LS산전 (010120)

HVDC, 강 한 성장 엔진을 달다

또 한번의 쾌거를 이루었다. 배 / 압 문 업체인 LS산 이 고압/송 기 의 인 HVDC 사업자로 것은 큰 의미를 가진다. 국내 HVDC 사업의 주도

지 를 확보하게 고, Alstom의 기 을 이 아 로벌 경쟁 을 갖추게 것이다. 스마트 그리드, 기차 부품과 더불어 새로운 성장 동 을 확보하게 다. 진 한 그린 비즈니스 도 업체의 면모가 그 진다.

HVDC 사업자 , 또 하나의 성장 기 확보

LS산전이 한국전력과 Alstom사로부터 HVDC(High Voltage Direct

Current) 기술 이전 및 제작사 우선협상대상자로 선정됐다.

동사는 국내 HVDC 사업의 지배적 지위를 확보하게 된 동시에 새로운 성

장동력을 얻게 됐다는 측면에서 매우 긍정적이다. Alstom이 보유한 기술을

이전 받고, Alstom과 함께 전류형 HVDC 사업을 추진하게 된다.

HVDC는 초고압 분야의 최고조에 위치한 사업인 만큼, 송전 및 초고압 분

야의 사업 포트폴리오가 확대되는 한편, 변압기 등 전력시스템 사업과 시너

지 효과가 클 것이고, 스마트 그리드 등 동사의 그린 비즈니스와 연계돼 확

장성을 갖게 될 것이다.

HVDC는 Alstom을 포함해 유럽 3개사가 95%를 장악하고 있는 시장이다.

동사는 Alstom의 지원을 받아 기술 국산화를 주도할 것이고, 궁극적인 목

표 시장은 중국, 인도 등 국토가 넓은 아시아 국가들이 될 것이다.

2020년까지 누적 매출 1조 5천억원이 가능할 것으로 전망된다.

HVDC 시장 고성장 망

HVDC는 고압교류 송전에 비해 전력 손실이 적어 특히 장거리, 대용량 송

전에 유리하고, 향후 신재생 에너지 등과 연계해 스마트 그리드 인프라의

중요한 축을 담당하게 될 것이다.

업계 전망 자료에 따르면, HVDC 시장 규모는 2011~2020년간 730억달러,

그 다음 10년간은 1,430억달러로 확대될 전망이다.

성장을 뒷받침할 요인으로는 1) 중국, 인도, 남미 등 국토가 넓은 국가들의

장거리 송전 수요 증가, 2) 해상 풍력 증가, 3) 국가간 계통 연계 증가, 4)

계통 안정화 수요 증대 및 스마트 그리드 활성화 수요 등이 될 것이다.

HVDC는 향후 신재생 에너지원의 유연한 전력시스템 연계를 위한 현실적

인 대안이자 남북한 계통 연결시 또는 동북아 계통 연계시 최적의 방안이

될 것이다.

LS산 2013. 1. 23

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HVDC는

장거리 송 에 리한

기

먼저 HVDC의 개념과 시장성에 대해 살펴 보자.

HVDC(High Voltage Direct Current)는 발전소에서 생산되는 교류전력을 직류로 변

환시켜서 송전한 후 수전 지역에서 교류로 재변환시켜 공급하는 ‘고압직류송전’ 방식

이다. HVDC는 고압교류 송전에 비해 전력 손실이 적어 특히 장거리, 대용량 송전에

유리하고, 향후 신재생 에너지 등과 연계해 스마트 그리드 인프라의 중요한 축을 담

당하게 될 것이다.

HVDC 연구 개

활성화

주지하다시피 송배전 체계는 교류가 변압의 용이성을 바탕으로 100년 넘게 주류를

이루고 있다. 그러다가 전력용 반도체 기술의 발전과 함께 직류 변환장치인 싸이리스

터(Thyristor)의 성능이 향상되면서 HVDC에 대한 연구 개발이 속도를 내고 있다.

HVDC 시스템은 Thyristor 밸브를 이용하는 ‘전류형 HVDC 시스템’과 IGBT 소자를

이용하는 ‘전압형 HVDC 시스템’으로 구분된다.

전류형 HVDC 시스템은 국내에서도 제주-해남 및 제주-진도간에서 이미 적용되고

있는 기술로서 전력손실률이 1%에 불과해 매우 경제적인 것이 장점이다. 다만 회전

기 기기, 캐패시터 뱅크, 고조파 필터 등의 추가 설비가 장착돼야 하는 부담이 있다.

이에 비해 전압형 HVDC는 고속 스위칭에 의해 고조파 필터가 작아질 수 있고, 모듈

화된 설계로 짧은 기간에 전력 전송이 가능하며, 전압과 전력의 제어가 용이하다는

장점을 가진다. 반면 고속 스위칭 과정에서 전력 손실률이 5~10%에 달해 대용량일

경우 경제성이 떨어진다.

일반적으로 150MW 이상의 대용량에는 전류형이, 150MW 이하 소용량 또는 계통안

정화가 절대적으로 필요한 경우에는 전압형이 적절하다는 평가다.

LS산전은 ‘전류형 HVDC 시스템’ 개발에 주력해 왔고, Alstom이 진행하고자 하는 사

업과 방향성이 일치하는 점이 이번 사업자 선정에 유리하게 작용한 것으로 판단된다.

LS산전은 전류형 시스템의 핵심인 싸이리스터 밸브를 자체 개발했다.

HVDC 개념도

자료: 매일경

LS산 2013. 1. 23

3

HVDC 장 HVDC가 가지는 장점은 다음과 같다.

1) 직류 전압은 교류 전압의 최대값에 비해 크기가 70%에 불과해 기기의 절연이 용

이하고, 전압이 낮기 때문에 각 기기에 설치돼 있는 절연체의 수량 및 철탑의 높이를

줄일 수 있다.

2) 동일한 전력을 보내는 경우 송전 손실이 적기 때문에 송전 효율이 높다.

3) 전선의 사용량을 줄일 수 있고, 송전선로의 면적을 줄일 수 있어 효과적으로 송전

할 수 있다. 같은 크기의 전선에서 직류가 교류에 비해 2배 이상의 전류를 흘릴 수

있게 된다.

4) 전압이나 주파수가 다른 두 교류 계통 사이를 연결해 계통의 안정도를 향상시킬

수 있고, 교류 계통 고장시 인접 연결 계통으로 사고가 확산되는 것을 막을 수 있다.

5) 송전거리에 대한 제약이 없고, 특히 400km가 넘는 육지 전송이나 40km가 넘는

해저 전송에 있어서 교류 송전에 비해 건설비가 저렴하다.

6) 송전선로의 전자파 발생이 줄어 통신선 및 각종 기기에 발생하는 오작동과 잡음을

줄일 수 있다.

이에 비해 HVDC의 단점은,

1) 대용량 AC/DC 변환기에서 다량의 고조파가 발생하기 때문에 고조파 필터를 설치

해야 한다.

2) 직류에서는 전류 0점이 형성되지 않기 때문에 교류보다 우수한 성능의 차단기가

필요하고, 전압 강하가 송전 전력의 크기에 비례해 증가한다.

3) 직류 전압을 높이면 부하 손실은 줄지만, 절연 레벨을 높이기 위해서 투자비가 증

가하는 만큼, 절연 레벨과 부하 손실을 고려한 최적의 직류 전압을 산정해야 한다.

HVDC 직류(DC)와 교류(AC) 송 망 비용 구조 비교

자료: LS산 자료: LS산

LS산 2013. 1. 23

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HVDC 시장 고성장

망

HVDC 시장은 현재 70억달러 규모로 파악되고 있다.

세계적으로 60여개 국가에서 HVDC 시스템이 운영되고 있고, 수십여개의 프로젝트

가 추진 중이다. 대략적인 시장 점유율은 ABB 50%, Siemens 30%, Alstom 15% 등으

로 유럽 3개사가 95%를 장악하고 있다.

업계 전망 자료에 따르면, 2011~2020년간 시장 규모는 730억달러, 그 다음 10년간

시장 규모는 1,430억달러로 확대될 전망이다.

성장을 뒷받침할 요인으로는 1) 중국, 인도, 남미 등 국토가 넓은 국가들의 장거리 송

전 수요 증가, 2) 해상 풍력 증가, 3) 국가간 계통 연계 증가, 4) 계통 안정화 수요 증

대 및 스마트 그리드 활성화 수요 등이 될 것이다.

HVDC는 향후 신재생 에너지원의 유연한 전력시스템 연계를 위한 현실적인 대안이

자 남북한 계통 연결시 또는 동북아 계통 연계시 최적의 방안이 될 것이다.

대규모 해상 풍력 발전 단지가 증가하면서 HVDC를 이용한 해저 송전 및 전력 시스

템 연계가 증가하고 있다.

남한에서 북한으로 전기를 공급하는 경우에는 전압과 주파수가 모두 다르고 북한의

전기 품질이 좋지 않기 때문에 남한의 전기 품질을 유지하면서 북한에 전기를 공급할

수 있는 최상의 방안은 HVDC를 사용하는 것이다.

남북한의 연장선상에서 러시아와 중국 등 동북아 국가들과 상호간 전력 융통에 따른

경제적 이익을 추구하기 위해 계통 연계를 추진하게 된다면, 러시아 및 중국의 주파

수(50Hz)와 한국의 주파수(60Hz)가 다르기 때문에 HVDC 송전 방식을 채택해야 할

것이다.

HVDC 시장 망

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100

120

140

160

'91~'00 '01~'10 '11~'20 '21~'30

(십억달러)

자료: 업계 자료

국내 HVDC 기 개

도 행보 지

LS산전은 국내 HVDC 분야에서 선도적 행보를 이어 왔다.

2009년 11월에 한국전력과 HVDC 기술 개발 협동 연구를 위한 양해각서를 체결한

것으로 거슬러 간다.

이후 총 1,100억원을 투자해 2011년 10월에 HVDC 부산공장을 구축했고, 핵심 설비

인 HVDC 변환용 싸이리스터 밸브와 변압기를 국산화하는 데 성공했다. 현재 제주

한림 단지에 테스트 베드를 운용 중이다.

싸이리스터 밸브는 교류를 직류로, 직류를 교류로 변환시켜 교류 계통에 전력을 공급

하는 역할을 하는 장치다. 지난해 ±250kV/200MW 시스템까지 적용 가능한 싸이리

스터 밸브를 독자 개발했다.

HVDC 변환용 변압기는 지난해 ±80kV급 제품을 제주 금악변환소와 한림변환소에

설치했다. Line-up을 250kV급, 500kV급으로 확대해 간다는 계획이다.

LS산 2013. 1. 23

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변환용 변압기와 싸이리스터 밸브는 HVDC 변환소 기자재 비용의 40% 이상을 차지

한다.

한 사업자 을

통해 국내 HVDC

사업의 지배 지

확보

이번 한국전력-Alstom의 HVDC 사업자 선정을 통해 동사는 국내 HVDC 사업의 지

배적 지위를 확보하게 된 동시에 새로운 성장동력을 얻게 됐다는 측면에서 매우 긍정

적이다.

HVDC는 초고압 분야의 최고조에 위치한 사업인 만큼, 송전 및 초고압 분야의 사업

포트폴리오가 확대되는 한편, 변압기 등 전력시스템 사업과 시너지 효과가 클 것이고,

스마트 그리드 등 동사의 그린 비즈니스와 연계돼 확장성을 갖게 될 것이다.

2020년까지 해외 시장 진출이 원활하게 이루어진다면 누적 매출 1조 5천억원이 가능

할 것으로 예상된다.

한국전력은 HVDC 기술을 국산화하기 위해 Alstom사와 합작법인 KAPES(KEPCO-

ALSTOM Power Electronics System)를 설립했다. LS산전은 이번 사업자 선정을 통해

Alstom과 더불어 국내 HVDC 사업의 주체가 될 것이다.

동사는 Alstom으로부터 관련 기술을 이전 받게 되고, KAPES가 발주할 전류형

HVDC 주요 설비를 Alstom과 함께 제작해 공급할 수 있게 됐다.

또한 사업자 선정을 끝으로 그 동안 지지부진했던 국내 HVDC 사업이 급물살을 탈

것이고, 관련 프로젝트들의 발주가 잇따를 것으로 기대된다.

LS산 Thyristor Value LS산 HVDC 변환용 변압기

자료: LS산 자료: LS산

LS산 2013. 1. 23

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Alstom HVDC 로벌 퍼런스

자료: Alstom

LS산 2013. 1. 23

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LS산 실 망 (단 : 억원)

(IFRS 연결) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 YoY 2012E YoY 2013E YoY

매출액 4,529 6,039 5,738 6,938 6,106 7,286 6,912 8,200 20,709 46.9% 23,244 12.2% 28,504 22.6%

2,267 3,685 3,328 3,860 3,141 3,986 3,905 4,658 10,418 7.2% 13,055 25.3% 15,690 20.2%

기기 1,569 1,703 1,556 1,609 1,704 2,019 1,880 1,881 5,858 13.9% 6,437 9.9% 7,485 16.3%

시스템 658 1,937 1,772 2,252 1,437 1,966 2,025 2,776 4,420 -2.8% 6,619 49.8% 8,205 24.0%

자동화 961 947 940 1,230 1,065 1,268 1,168 1,358 3,623 6.8% 4,054 11.9% 4,858 19.8%

자동화솔루션 826 854 818 932 925 1,043 954 1,058 2,964 16.1% 3,430 15.7% 3,979 16.0%

교통/SOC 88 58 86 229 104 190 177 240 512 -26.8% 461 -10.0% 712 54.3%

LS메탈 952 973 1,027 1,299 1,440 1,470 1,292 1,538 4,788 na 4,252 -11.2% 5,740 35.0%

기타 국내자회사 153 166 169 201 205 238 224 256 591 na 688 16.5% 923 34.1%

해외법인 542 714 687 840 702 884 863 1,032 2,370 na 2,777 17.2% 3,482 25.4%

업이익 331 521 509 487 381 546 583 667 1,282 -12.1% 1,848 44.1% 2,176 17.8%

249 495 395 337 262 429 398 431 843 -19.4% 1,476 75.1% 1,520 3.0%

자동화 65 44 76 113 84 84 112 151 270 -37.3% 298 10.1% 431 44.7%

자회사 합계 17 -3 40 70 36 47 75 76 145 na 124 -14.6% 234 89.3%

업이익률 7.3% 8.6% 8.9% 7.0% 6.2% 7.5% 8.4% 8.1% 6.2% -4.2%p 7.9% 1.8%p 7.6% -0.3%p

11.0% 13.4% 11.9% 8.7% 8.3% 10.8% 10.2% 9.3% 8.1% -2.7%p 11.3% 3.2%p 9.7% -1.6%p

자동화 6.8% 4.6% 8.1% 9.2% 10.5% 6.6% 9.6% 11.1% 7.5% -5.2%p 7.3% -0.1%p 8.9% 1.5%p

자회사 합계 1.0% -0.2% 2.1% 3.0% 1.5% 1.8% 3.1% 2.7% 1.9% na 1.6% -0.3%p 2.3% 0.7%p

세 이익 261 457 427 433 320 491 532 622 955 -34.0% 1,577 65.0% 1,965 24.6%

이익 207 320 349 355 259 398 431 504 697 -40.3% 1,231 76.5% 1,592 29.3%

자료: LS산 , 키움증권

LS산 2013. 1. 23

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포 손익계산 (단 : 억원) 재무상태표 (단 : 억원)

12월 결산, IFRS 연결 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월 결산, IFRS 연결 2010 2011 2012E 2013E 2014E

매출액 14,098 20,709 23,244 28,504 31,811 동자산 5,638 9,209 11,484 13,575 14,151

매출원가 11,058 17,116 18,902 23,233 25,864 성자산 726 1,250 1,460 30 1,157

매출 이익 3,040 3,593 4,342 5,271 5,946 동 융자산 200 158 386 456 243

매비 일 리비 1,581 2,298 2,582 3,095 3,391 매출채권 동채권 3,453 5,574 6,915 9,526 8,563

업이익(보고) 1,515 1,282 1,848 2,176 2,556 재고자산 1,187 2,192 2,719 3,559 4,186

업이익(핵심) 1,459 1,296 1,760 2,176 2,556 기타 동비 융자산 71 34 3 3 3

업외손익 -11 -341 -184 -211 -161 비 동자산 9,465 8,485 8,814 8,905 9,156

이자 익 39 40 38 48 39 장기매출채권 기타비 동채권 522 187 183 217 210

배당 익 1 0 0 0 4 투자자산 3,703 343 361 417 444

외환이익 168 175 136 52 42 자산 4,538 6,580 6,727 6,863 7,236

이자비용 205 277 284 270 240 무 자산 702 1,335 1,454 1,303 1,163

외환손실 180 178 199 52 42 기타비 동자산 0 40 90 106 103

계기업지분법손익 63 -81 -50 11 36 자산 계 15,103 17,694 20,298 22,480 23,306

투자 기타자산처분손익 17 -7 8 0 0 동부채 4,353 5,140 6,240 7,505 7,435

융상품평가 기타 융이익 299 350 301 0 0 매입채무 기타 동채무 2,906 3,553 4,407 5,209 5,052

기타 -213 -365 -134 0 0 단기차입 0 804 699 699 699

법인세차감 이익 1,448 955 1,577 1,965 2,394 동성장기차입 1,380 589 787 1,187 1,287

법인세비용 280 258 346 373 551 기타 동부채 67 194 346 409 397

효법인세율 (%) 19.3% 27.0% 21.9% 19.0% 23.0% 비 동부채 3,456 4,788 5,219 4,545 3,906

당기 이익 1,168 697 1,231 1,592 1,844 장기매입채무 비 동채무 29 0 50 59 0

지배주주지분 이익(억원) 1,168 704 1,259 1,631 1,825 사채 장기차입 3,105 4,305 4,555 3,755 3,155

EBITDA 1,978 2,010 2,541 2,946 3,323 기타비 동부채 322 483 613 730 751

이익(Cash Earnings) 1,687 1,412 2,011 2,362 2,611 부채 계 7,809 9,929 11,459 12,050 11,341

당기 이익 913 446 989 1,592 1,844 자본 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

증감율(%, YoY) 주식 행 과 0 0 0 0 0

매출액 -2.5 12.9 12.2 22.6 11.6 이익잉여 5,959 6,417 7,506 9,137 10,669

업이익(보고) -34.5 -26.4 44.1 17.7 17.4 기타자본 -166 -202 -202 -202 -202

업이익(핵심) -11.1 -19.1 35.8 23.6 17.4 지배주주지분자본 계 7,294 7,716 8,804 10,435 11,967

EBITDA -4.3 -9.6 26.4 16.0 12.8 비지배주주지분자본 계 0 50 35 -5 -2

지배주주지분 당기 이익 -31.2 -43.0 78.9 29.6 11.9 자본 계 7,294 7,765 8,839 10,430 11,965

EPS -31.2 -43.0 78.9 29.6 11.9 차입 3,558 4,290 4,196 5,155 3,742

이익 -4.3 -54.0 121.6 60.9 15.8 차입 4,485 5,699 6,042 5,642 5,142

흐름표 (단 : 억원) 투자지표 (단 : 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월 결산, IFRS 연결 2010 2011 2012E 2013E 2014E

업활동 흐름 641 1,295 1,480 105 2,674 주당지표(원)

당기 이익 1,168 697 1,231 1,592 1,844 EPS 3,894 2,346 4,196 5,438 6,084

감가상각비 408 562 615 620 627 BPS 24,313 25,718 29,346 34,784 39,890

무 자산상각비 111 152 166 151 140 주당EBITDA 6,592 6,701 8,470 9,821 11,077

외환손익 4 -10 63 0 0 CFPS 5,623 4,706 6,705 7,873 8,704

자산처분손익 19 156 -8 0 0 DPS 1,150 600 900 1,000 1,150

지분법손익 -63 81 50 -11 -36 주가배 (배)

업활동자산부채 증감 -1,134 -476 -775 -2,610 115 PER 23.2 28.3 16.0 12.5 11.1

기타 128 132 139 364 -16 PBR 3.7 2.6 2.3 1.9 1.7

투자활동 흐름 -2,182 -1,323 -1,120 -887 -774 EV/EBITDA 15.5 12.0 9.4 8.5 7.3

투자자산의 처분 -632 187 -287 -115 223 PCFR 16.1 14.1 10.0 8.6 7.8

자산의 처분 63 50 0 0 0 익성(%)

자산의 취득 -1,368 -1,073 -781 -756 -1,000 업이익률(보고) 10.7 6.2 8.0 7.6 8.0

무 자산의 처분 -226 -540 0 0 0 업이익률(핵심) 10.3 6.3 7.6 7.6 8.0

기타 -19 52 -51 -16 3 EBITDA margin 14.0 9.7 10.9 10.3 10.4

재무활동 흐름 1,652 204 -151 -647 -773 이익률 8.3 3.4 5.3 5.6 5.8

단기차입 의 증가 -319 -1,275 -105 0 0 자기자본이익률(ROE) 17.0 9.2 14.8 16.5 16.5

장기차입 의 증가 2,347 1,832 0 -500 -500 투하자본이익률(ROIC) 15.9 8.2 10.9 11.6 12.5

자본의 증가 0 0 0 0 0 안 성(%)

배당 지 -367 -337 -176 -264 -293 부채비율 107.1 127.9 129.6 115.5 94.8

기타 -10 -15 130 117 20 차입 비율 48.8 55.3 47.5 49.4 31.3

성자산의 증가 110 176 209 -1,430 1,127 이자보상배율(배) 7.1 4.7 6.2 8.1 10.7

기 성자산 616 1,074 1,250 1,460 30 활동성(배)

기말 성자산 726 1,250 1,460 30 1,157 매출채권회 율 4.1 3.7 3.7 3.5 3.5

Gross Cash Flow 1,775 1,771 2,256 2,715 2,560 재고자산회 율 12.1 9.6 9.5 9.1 8.2

Op Free Cash Flow -1,033 -428 598 -920 1,850 매입채무회 율 4.4 5.6 5.8 5.9 6.2

LS산 2013. 1. 23

9

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투자의견 변동내역(2개년) 목표주가 추이

종목명 일자 투자의견 목표주가

LS산 (010120) 2010/10/07 BUY(Maintain) 115,000원

2010/11/01 BUY(Maintain) 115,000원

2010/11/23 BUY(Maintain) 115,000원

2011/01/31 BUY(Maintain) 115,000원

2011/03/08 BUY(Maintain) 115,000원

2011/05/17 BUY(Maintain) 115,000원

2011/05/30 BUY(Maintain) 115,000원

2011/06/22 BUY(Maintain) 115,000원

2011/07/12 BUY(Maintain) 115,000원

2011/08/16 BUY(Maintain) 115,000원

2011/10/12 BUY(Maintain) 100,000원

2011/11/10 BUY(Maintain) 100,000원

2012/01/03 BUY(Maintain) 100,000원

2012/01/12 BUY(Maintain) 100,000원

2012/01/18 BUY(Maintain) 100,000원

2012/02/09 BUY(Maintain) 100,000원

2012/02/29 BUY(Maintain) 100,000원

2012/05/10 BUY(Maintain) 100,000원

2012/05/31 BUY(Maintain) 100,000원

2012/06/19 BUY(Maintain) 100,000원

2012/07/06 BUY(Maintain) 100,000원

2012/07/31 BUY(Maintain) 100,000원

2012/10/04 BUY(Maintain) 100,000원

2012/11/02 BUY(Maintain) 100,000원

2013/01/23 BUY(Maintain) 100,000원

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'11/01/22 '11/07/22 '12/01/22 '12/07/22 '13/01/22

(원)

주가

목표주가

투자의견 용기

기업 용기 (6개월) 업종 용기 (6개월)

Buy(매 )

Outperform(시장 익률 상회)

Marketperform(시장 익률)

Underperform(시장 익률 하회)

Sell(매도)

시장 비 +20% 이상 주가 상승 상

시장 비 +10∼+20% 주가 상승 상

시장 비 +10∼-10% 주가 변동 상

시장 비 -10∼-20% 주가 하락 상

시장 비 -20% 이하 주가 하락 상

Overweight (비 확 )

Neutral ( 립)

Underweight (비 축소)

시장 비 +10% 이상 과 익 상

시장 비 +10∼-10% 변동 상

시장 비 -10% 이상 과하락 상